23 января, 06:49

ФИНАМ: Ситуация на российском рынке еврооблигаций пока не учитывает риск грядущих санкций

Обзор российского рынка Стремительный рост доходностей базовых активов (доходность UST-10, например, превы-сила на прошлой неделе отметку 2,6%) оказал понижательное ценовое давление на рынки EM, включая Россию. Доходность вдоль отечественной суверенной кривой выросла за прошлую неделю на заметные 10 б. п. Среди новостей недели выделим заявление министра финансов РФ Антона Силуанова, согласно которому приоритет при размещении в этом году суверенных еврооблигаций (чистым объемом 3 млрд долл.) будет отдан российским инвесторам. Корпоративный сектор находился в "красной" зоне. Из бумаг, двигавшихся против рынка, отметим, разве что, евробонд АФК "Система", продолжающий восстановление после всех перипетий прошлого года. Прошлая неделя оказалась ознаменована первым с ноября про-шлого года размещением новых евробондов — компания "ФосАгро" успешно продала 5-летний выпуск на 500 млн долл. под 3,95% годовых. Кроме того, о планах по размещениям объявили Альфа-Банк, "Полюс" и "РУСАЛ". По-видимому, эмитенты (которые не находятся под санкциями и имеют возможность выходить на внешний рынок заимствований) укрепляются в понимании, что уровни доходностей в секторе находятся около "дна". Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" немного отскочил вверх от минимумов с середины 2008 г., закончив неделю на отметке 113 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских эмитентов евробондов не показала единой динамики. Нефть притормозила, и инвесторам в российские евробонды пришлось в полной мере учитывать текущую динамику базовых активов. Пока ситуация на российском евробондовом рынке продолжает определяться "аппетитом к риску" глобальных инвесторов и конъюнктурой на сырьевых площадках и никак не учитывает риск грядущих санкций. Инвестиционные идеи (российские евробонды) В преддверии объявления американских санкций мы рекомендуем обращать внимание на выпуски эмитентов, которые вряд ли окажутся ими затронуты. К таким эмитентам относится, например, "Лукойл". Компания характеризуется значительной способностью обслуживать свой долг, в том числе и в иностранной валюте, что, наряду с ее высоким кредитным качеством, отмечается международными рейтинговыми агентствами. Так, агентства S&P и Fitch держат по "Лукойлу" рейтинги BBB и BBB+, соответственно, что на две ступени выше суверенных уровней. В линейке евробондов компании сейчас интересно выглядит выпуск с погашением в 2023 г. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) В сегменте иностранных евробондов с инвестиционным рейтингом обратим внимание на выпуск Colorado Interstate Gas Company, LLC. с погашением в 2026 г. Евробонд объемом 375 млн долл. размещен в августе 2016 г. До погашения по выпуску предусмотрен один коллопцион за три месяца до погашения. Минимальный лот по бумаге составляет 2 тыс. долл. Colorado Interstate Gas Company, LLC. является "дочкой" одного из крупнейших в Северной Америке операторов энергетической инфраструктуры — компании Kinder Morgan, Inc. Под ее контролем находятся 135 тыс. км трубопроводов для перекачки природного газа, газолина, сырой нефти, диоксида углерода и других продуктов, а также терминалы для хранения нефтепродуктов, химических веществ и обработки сыпучих материалов. Штаб-квартира расположена в Хьюстоне (штат Техас), в компании занято 11 тыс. человек. В 2017 г. выручка и EBITDA Kinder Morgan, Inc. составили, соответственно, 13,7 и 5,8 млрд долл., чистая прибыль была зафиксирована на уровне 183 млн долл. Акции компании торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 42,5 млрд долл. В сегменте зарубежных бумаг с повышенной доходностью обратим внимание на евробонд американской Unisys Corporation с погашением в 2022 г. Выпуск объемом 440 млн долл. размещен в апреле 2017 г. По бумаге предусмотрено два коллопциона, доходность к ближайшему из них (15.04.2020 г. по цене 105,375%) составляет 7,0%. Кроме того, до 15.04.2020 г. эмитент имеет право выкупить до 35% UIS 10 ¾ 04/15/22 по цене 110,75% за счет средств, привлеченных по SPO. Отметим высокий (10,75%) купон по бумаге. Unisys Corporation предоставляет услуги ИТ-консалтинга. Компания предлагает анализ данных, сетевые услуги, а также аутсорсинговые услуги. Unisys обслуживает коммерческие, финансовые службы и государственные секторы по всему миру. В филиалах компании занято 21 тыс. человек. Штаб-квартира находится в США. По состоянию на 30.09.17 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 2719 и 136 млн долл. Акции Unisys Corporation торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 0,5 млрд долл.

23 января, 06:49

ИК ВЕЛЕС Капитал: Доходность бенчмарка UST10Y оказала давление на долговые рынки EM

Внешний рынок Ситуация на рынке. Приостановка нормального функционирования правительства и госучреждений США из- за неопределенности в дальнейшем финансировании спровоцировала дальнейшее падение стоимости базовых активов. Доходность бенчмарка UST10Y в пятницу поднималась до 2, 66% (+4 бп), что оказало давление на долговые рынки EM. Российские суверенные облигации также оставались под влиянием продавцов, дешевея на 0,3- 0,5 пп от номинала вдоль кривой. Наихудшую динамику показали длинные выпуски Russia 42, 43, поднявшись в доходности на 5 бп (YTM4,9%). Бумаги корпоративного сегмента демонстрировали плавное снижение котировок. Из новостей первичного рынка стало известно, что золотодобывающая компания Полюс завершила размещение конвертируемых в GDR бондов на сумму 250 млн долл. Бумаги имеют срок погашения в 2021 году, ставка купона установлена на уровне 1%. Также с сегодняшнего дня Русал начинает встречи с инвесторами, планируя разместить 5-7 летние еврооблигации, номинированные в долларах. Сделка запланирована на вторую половину недели. Агентство Fitch присвоило будущим бумагам рейтинг ВВ-. Прогноз. На текущей неделе не запланирована публикация важных макроэкономических данных в США или Европе. Поэтому пока в свете внимания будет очередная попытка найди единогласие в вопросах американского бюджетирования, которая будет предпринята уже сегодня. Участники рынка будут следить за голосованием в Сенате, где для принятия законопроекта о продлении финансирования до 8 февраля необходимо заручиться поддержкой 60 голосов. Внутренний рынок В пятницу рынок локального государственного долга завершил день практически на уровне предыдущей сессии, однако покупатели все же доминировали в течение дня, обеспечив небольшой подъем котировок в отдельных сериях (26218, 26222 и 26207). Совокупный торговый оборот с фиксированной и плавающей ставкой ОФЗ оказался низким и составил всего 22 млрд рублей, что практически в два раза меньше четверга. При этом наибольший оборот обеспечили флоатеры (58% от всех сделок), особенно долгосрочные выпуски (29006, 29009 и 29010). Однако практически все крупные операции проводились через режим переговорных сделок, тогда как по основному режиму чаще всего работали менее стратегические инвесторы. На рынке присутствует осторожный оптимизм в преддверии февральского заседания Банка России, а некоторые косвенные индикаторы рынка деривативов указывают на вероятность снижения ставки на четверть "фигуры", хотя последний пресс-релиз регулятора был довольно "ястребиным" и не предполагал монетарных изменений. По нашему мнению, определенная ясность появится к концу или началу февраля, когда могут объявить варианты санкций на покупку госдолга РФ, хотя мы считаем анонсирование ограничений (напомним, предполагается опубликовать только доклад, но не решение) в более поздний срок, так как чиновники США больше всего говорили о включении в санкционный пакет отдельных лиц. Денежный рынок Практически с утреннего открытия в пятницу и до конца дня пара доллар/рубль торговалась в достаточно узком диапазоне 56,50-56,74 руб., несмотря на то что диапазон движения цены на нефть марки Brent в течение дня был гораздо шире: в частности, котировки несколько раз оказывались выше 69 долл. за баррель и возвращалась к уровню 68,3 долл. На внешних площадках доллар к концу рабочего дня чувствовал себя вновь не вполне уверенно после выхода не оправдавших прогнозов индексов ожиданий и настроения потребителей от Мичиганского университета.На текущей неделе в четверг на внутреннем рынке пройдут основные налоговые платежи, однако можно не ожидать существенного повышения спроса на отечественную валюту, так как банки на сегодняшний день располагают необходимым объемом рублевой ликвидности. Диапазоном движения для пары доллар/рубль на ближайшее время мы видим отметки 56,3-56,9 руб., для выхода из которых, вероятно, потребуется прояснение дальнейшей ситуации с санкциями на российский госдолг. Новости эмитентов: ВБРР Всероссийский банк развития регионов (ВБРР) планирует 25 января провести сбор заявок для инвесторов на покупку облигаций серии 001Р-02 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона по планируемому выпуску находится на уровне 7,80-7,95% годовых, что соответствует доходности к погашению через 3,5 года на уровне 7,95-8,11% годовых. За последние годы объем бизнеса ВБРР вырос в несколько раз. Так, в 2016 г. активы банка по РСБУ выросли вдвое, за первые 11 мес. 2017 г. — еще почти в полтора раза, а банк из топ-50 переместился в топ-30 крупнейших кредитных организаций. Консолидированные активы по МСФО увеличились за 9 мес. 2017 г. также примерно в полтора раза — до 424,6 млрд руб. Группа компаний ПАО "НК "Роснефть" на сегодняшний день контролирует 98,34% акций банка. За последние годы акционер оказал существенную финансовую поддержку своей дочке, в том числе в декабре 2016 года капитал банка был увеличен на 88 млрд руб. В настоящее время ВБРР поддерживает избыточный запас собственных средств — норматив Н1.0 на 01.12.2017 составлял 34,4% (при минимуме в 8%), в том числе достаточность основного капитала (Н1.2) составляла 31,6% (при минимуме в 6%).  Банк располагает мощной корпоративной клиентской базой (как в части пассивов, так и кредитного портфеля), практически не имеет зависимости от вкладов физлиц. Средства клиентов, согласно отчетности по МСФО на 30.09.2017, формировали 71% от всех обязательств банка, почти на 80% были представлены обязательствами перед юрлицами, преимущественно по срочным депозитам. На ряду с капиталом и срочными средствами корпоративных клиентов заметную долю пассивов (10% на 30.09.2017 по МСФО) формируют долгосрочные займы от АСВ (по ставке 0,51% годовых со сроком погашения с апреля 2023 по апрель 2032 г.). Таким образом, банк располагает диверсифицированными и устойчивыми источниками ресурсной базы и фондирования. ВБРР традиционно отличается минимальным уровнем просрочки кредитного портфеля. По данным РСБУ (данные по просрочке в МСФО на 30.09.2017 отсутствовали), доля просроченных ссуд в совокупном портфеле не превышала 0,5% на 01.12.2017 (на начало года — 1,8%). Почти половина кредитного портфеля в отраслевом разрезе сформирована ссудами заемщиков, представляющих ключевой сегмент российской экономики — добычу полезных ископаемых, еще порядка четверти портфеля приходилось на не менее важные производство и распределение электроэнергии, газа и воды. Как результат, по данным на 01.10.2017, в указанных сегментах отсутствовала просроченная задолженность.  На рынке МБК банк выступает активным нетто-кредитором, привлекая ликвидность лишь в минимальных объемах. Хороший запас высоколиквидных активов (почти 17% от активов нетто по РСБУ на 01.12.2017) подкрепляется портфелями не обремененных сделками РЕПО ОФЗ и выданных краткосрочных МБК. В результате, нормативы ликвидности фининститута поддерживаются на избыточных уровнях (в частности, норматив Н3 за последние годы не опускался ниже 100% при установленном минимуме в 50%).  За 9 мес. 2017 г. ВБРР получил по МСФО чистый убыток в размере 5,4 млрд руб. за счет итогов 3-го квартала, убыток в котором превысил 9 млрд руб. Такой результат обусловлен консолидацией санируемого банка "Пересвет", собственный убыток которого за 3-ий квартала 2017 г. составил 8,0 млрд руб. (хотя в целом за 2017 г. банк уже прибылен). При этом собственная прибыль ВБРР по РСБУ за 11 мес. 2017 г. составила 6,6 млрд руб. — по данному показателю банк вошел в топ-20 среди российских банков.  С учетом сильного кредитного профиля и государственного характера акционерного капитала эмитента его новый выпуск мы рассматриваем в качестве альтернативы бумагам госбанков РСХБ и ГПБ и института развития ВЭБ. Большинство выпусков перечисленных эмитентов в сопоставимом диапазоне дюрации (свыше 3 лет) торгуются с доходностью чуть выше 8% годовых (в частности, ГПБ БО-8, РСХБ БО-2 2Р и ВЭБ ПБО1Р9). Исключение составляют выпуски ГПБ БО-17 и РСХБ БО 3P, торгующиеся чуть ниже данного уровня (7,83% и 7,94% годовых соответственно). В свою очередь, дебютный выпуск ВБРР (001Р-01), размещенный в октябре 2017 года, в настоящее время торгуется с доходностью в районе 7,9%. В результате мы полагаем, что справедливый уровень размещения ВБРР должен находиться на уровне верхней границы объявленных ориентиров, соответствующей доходности 8,11% годовых. В то же время длинное предложение эмитента подобного уровня с доходностью выше текущей ключевой ставки, вероятно, будет иметь повышенный спрос и по нижней границе ориентиров.

23 января, 06:49

Банк ЗЕНИТ: На текущей неделе пик по налоговым выплатам

Конъюнктура глобальных рынков Договоренности в Конгрессе США достичь не удалось Мировые рынки завершили минувшую неделю всплеском позитива. Сильные корпоративные отчеты в высокотехнологичном секторе перевесили негатив, связанный с отсутствием компромисса в американском Конгрессе по потолку госдолга. И в пятницу, ни на выходных, переговоры в Конгрессе США так и не завершились успехом. Сенат выступает против текущей программы финансирования правительства, камнем преткновения остается вопрос с мигрантами. Формально правительство США не функционирует с субботы. Тем не менее, рынки настроены на позитив. Сезон квартальных результатов поддерживает фондовые индексы, которые за прошлую неделю поднялись в среднем на 1%, а с начала года – на 5-6%. Страдает от низкой способности обеих палат Конгресса договориться лишь рынок госдолга США. Доходности казначейских обязательств в пятницу выросли в среднем на 3 бп, а по итогам недели – на 10 бп. На нефтяном рынке наметилась коррекция. Инвесторы все больше сомневаются, что соглашение ОПЕК+ будет пролонгировано на весь срок, то есть до конца 2018 г. Позже представители РФ и Саудовской Аравии подтвердили такое намерение и пообещали, что после 2018 г. между странами будет создан альянс для сохранения стабильности на рынке. Денежно-кредитный и валютный рынки На текущей неделе пик по налоговым выплатам Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка на протяжении минувшей недели стабилизировалась на довольно комфортных уровнях. В банковской системе сохраняется избыток рублевой ликвидности, которая слабо поддается абсорбированию со стороны ЦБ РФ. На рынке МБК 1-дневные кредиты вчера обходились в среднем под 7.42% годовых (+4 бп), 7-дневные – под 7.67% годовых (- 1 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 7.22% годовых (-2 бп). На текущей неделе пройдет пик по налоговым платежам. На уплату НДС, НДПИ и акцизов потребуется по нашим оценкам порядка 970 млрд руб., еще 130 млрд руб. – по налогу на прибыль, уплата которого состоится в начале следующей недели. С учетом благоприятной рыночной конъюнктуры, планируемые оттоки могут приподнять рублевые ставки лишь краткосрочно. Рубль подешевел за нефтью Торги на валютном рынке в пятницу завершились умеренным ослаблением рубля. Цены на нефть снижались по мере отыгрывания спекулятивных ожиданий того, что сделка ОПЕК+ может быть не пролонгирована летом текущего года из-за высоких ценовых уровней. Курс доллара на закрытие биржи составил 56.72 руб. (+19 коп.), курс евро – 69.39 руб. (+26 коп.). На международном валютном рынке доллар скорректировался к евро после заметного снижения ранее на неделе. По итогам дня основная валютная пара опустилась на 20 бп до отметки $1.2220. Рубль остается без существенных изменений, слабо реагирует на волатильность нефтяного рынка. Временные всплески активности спекуляций carry-trade также несущественно изменяют общую расстановку сил на валютном рынке. Пик налогового периода в 1.1 трлн руб. к уплате, который приходится на вторую половину недели, может пройти без поддержки рубля из-за сохранения избытка ликвидности на внутреннем рынке. Таким образом, рубль по-прежнему имеет слабые перспективы самостоятельного роста и будет реагировать лишь на движения внешних площадок Российский долговой рынок Евробонды дешевеют под натиском UST Внешние долговые рынки ЕМ практически всю прошлую неделю были под давлением рынка базовых активов. Слухи об отказе от покупки Китаем госдолга США, а затем провальные переговоры в Конгрессе послужили поводом для недельного роста ставок UST на 10 бп. Суверенные кредитные спрэды за неделю практически не расширились. Российские евробонды были в числе аутсайдеров среди бумаг ЕМ. Доходности суверенных выпусков в пятницу поднялись на 3-5 бп, а по итогам всей недели – на 8-14 бп. Внутренний долговой рынок чувствует себя неплохо. Временные всплески спекулятивного интереса повышают котировки, а аукционы Минфина проходят в условиях повышенного спроса из-за сохранения избытка ликвидности на денежном рынке. Доходности ОФЗ в пятницу снизились на 1-2 бп, за всю прошлую неделю – на 2-5 бп

Выбор редакции
Выбор редакции
Выбор редакции
23 января, 06:49

The 270 people connected to the Russia probes

A POLITICO analysis reveals that the investigations into the 2016 election and its aftermath now involve hundreds of people in Washington, Moscow and around the world.

Выбор редакции
Выбор редакции
Выбор редакции