Источник
bonds.finam.ru
18 ноября, 12:58

Райффайзенбанк: Рост промышленности забуксовал

  • 0

Экономика Рост промышленности забуксовал В октябре в динамике промпроизводства зафиксирован один из самых слабых результатов за 2017 г. (0% г./г.). Хуже цифры были только в феврале (-2,7% г./г.). Как и в сентябре, падение ожидаемо продолжилось в добывающем секторе на фоне сокращения нефтедобычи (-2,1% г./г.) и заметного снижения темпов роста добычи природного газа (2,2% г./г. против 7,6% г./г. в сентябре). Заметно "просела" и обрабатывающая промышленность, показавшая близкий к нулевому рост (0,1% г./г.). В то время, как поддержку оказал ряд продукции металлургии (конструкций из черных металлов, чугуна, проката стали) и химии (удобрений, каучука), падение в основных отраслях машиностроения продолжилось (газовые турбины, электродвигатели, станки, суда и т.п.). Негативную динамику продемонстрировала и энергетика (-2,1% г./г.). В целом за 10М рост промышленности затормозился до 1,6% г./г. (против 1,8% г./г. за 9М и 2% г./г. за 1П, т.е., наблюдается последовательное ухудшение динамики). По нашим расчетам, при сохранении близких к нулевым темпов роста в оставшиеся 2 месяца года общий рост промпроизводства по итогам 2017 г. может снизиться до 1% г./г. Рынок ОФЗ Возможность введения санкций на госдолг обсуждается все более активно Сценарий введения США санкций на госдолг РФ (по крайней мере, на новые бумаги, выпущенные после вступления в силу соответствующего решения, а не на все находящиеся в обращении бумаги) все больше обсуждается, в т.ч. участились комментарии со стороны представителей государства. Вчера глава ЦБ РФ заявила: "…серьезных негативных последствий не будет", "… есть спрос на ОФЗ со стороны нашего банковского сектора, который заинтересован в высоколиквидных активах", "доходность может подскочить кратковременно, но, скорее всего, потом повышение общее будет не очень большое, может быть, 30-40 б.п." Отметим, что, по данным ЦБ РФ, на 1 октября доля нерезидентов в ОФЗ составляла 33,2% (2,2 трлн руб., или 37,6 млрд долл.). Для того, чтобы распродажи не оказали значительного влияния на рынок ОФЗ, должен появиться "твердый" локальный покупатель. По мнению регулятора, таковыми могут стать локальные банки (по-видимому, государственные), но в таком случае мы полагаем, что их долг перед ЦБ и Минфином может еще больше возрасти, также увеличится процентный риск (финансирование короткими обязательствами длинных активов) при сохранении отрицательного carry. Поэтому в случае массовой продажи ОФЗ более естественным, как мы полагаем, могло бы стать проведение интервенций регулятором на рынке госдолга (хотя глава ЦБ не упоминала эту возможность). С другой стороны, стоит отметить, что среди нерезидентов могут присутствовать так называемые "российские нерезиденты" (покупающие бумаги через офшорные юрисдикции, и которые в случае санкций, скорее всего, не станут продавать ОФЗ). Отметим, что в этом году, несмотря на то, что рынок ОФЗ не стал более привлекательным, чем локальные долги других GEM (номинальные доходности снизились), приток нерезидентов в ОФЗ заметно увеличился: +12,6 млрд долл. за 9М 2017 г. против 8,2 млрд долл. За аналогичный период прошлого года. В таком случае влияние введения санкций на кривую доходностей будет не столь существенным: если исходить из сравнения рынка ОФЗ до его либерализации и после (в период 2012-2013 гг.), то конечный эффект в предположении отсутствия интервенций ЦБ РФ может составить +2 п.п. от уровней в отсутствие санкций (в настоящий момент возможность введения санкций не учитывается в котировках ОФЗ). Рынок корпоративных облигаций ТМК: рассматривает снижение долговой нагрузки не только за счет органического роста Финансовые результаты ТМК (В+/В1/-) по МСФО несколько улучшились в 3 кв. 2017 г. (выручка: +3% кв./кв. до 1,14 млрд долл., EBITDA: +26% кв./кв. до 169 млн долл., рентабельность по EBITDA: +2,8 п.п. до 14,9%) после падения в предыдущем квартале (в частности, в российском дивизионе). В РФ выручка снизилась на 2% кв./кв. до 797 млн долл. из-за пересчета этого показателя в валюту отчетности (доллары США), EBITDA выросла на12% кв./кв. до 120 млн долл., рентабельность по EBITDA - на 2 п.п. до 15% благодаря повышению доли ТБД в структуре продаж и в целом улучшения маржи в сегменте сварных труб, тогда как доля высокомаржинальных бесшовных OCTG сократилась из-за сезонного снижения закупок нефтегазовыми компаниями. В американском дивизионе рост продолжился: выручка повысилась на 24% кв./кв. до 288 млн долл., EBITDA - на 98% до 42 млн долл., рентабельность - на 6 п.п. до 15% и сравнялась с показателем в РФ благодаря росту объемов продаж и цен на трубы. Операционный денежный поток продолжил падение (-22% кв./кв. до 25 млн долл.) из-за увеличения инвестиций в оборотный капитал почти вдвое (до 145 млн долл.) в связи с пополнением запасов в США, ростом цен на сырье и сезонным дополнительным пополнением запасов в преддверии зимнего периода. Капвложения за 9М составили 184 млн долл. (годовой план немного повышен - до 240 млн долл.) при операционном потоке за 9М в 145 млн долл. По-прежнему основным негативным моментом остается высокая долговая нагрузка (немного снизилась за 3 кв. до 4,91х с 5,05х Чистый долг/EBITDA LTM, по нашим оценкам). Компания нацелена на снижение показателя ниже 3,0х не только за счет органического роста (в частности, ТМК вчера получила согласие держателей TRUBRU 20 на исключение своей американской TMK IPSCO из гарантов по бондам, чтобы "обеспечить ТМК гибкость в выборе оптимального варианта стратегии Группы, направленной на максимальное увеличение ценности компании IPSCO", что может подразумевать IPO/продажу части американского дивизиона). При этом по итогам 2016 г. в 3 кв. были выплачены дивиденды на 35,5 млн долл. Краткосрочный долг на конец 3 кв. составил 647 млн долл., что не покрывается накопленными денежными средствами (всего 391 млн долл.), но компании доступны кредитные линии в объеме 687 млн долл. ТМК прогнозирует, что результаты 2017 г. окажутся в целом на уровне 2016 г., но как мы и ожидали (см. наш комментарий от 21 августа), компания теперь признает снижение рентабельности в 2017 г. (и в 4 кв.) из-за роста цен на сталь и падения объемов реализации ТБД. При этом в 1 кв. 2018 г. она прогнозирует повышение рентабельности за счет перекладывания роста цен на сырье в конечные цены на трубы. Спред между TRUBRU 20 (YTM 4,23%) и EVRAZ 20 (YTM 3,66%) остается около 60 б.п., что мы считаем справедливым ввиду более высокого кредитного качества Евраза. Рекомендуем покупать бумаги EVRAZ 21 (YTM 3,97%), которые имеют избыточную премию к более короткому выпуску EVRAZ 20.

18 ноября, 11:24

Промсвязьбанк: Курс рубля может в ближайшее время удерживаться в диапазоне 59,3-60 руб. за доллар

Глобальные рынки Глобальные рынки продолжают оценивать перспективы принятия налоговой реформы в США. Американские фондовые индексы в четверг выросли (в пределах 0,8%) на снижении доллара, а также принятия Палатой Представителей своей версии законопроекта налоговой реформы в США. Доходности UST-10 также планомерно подрастали – с 2,33%-2,34% до 2,36%-2,37% годовых. В положительном ключе выходила макростатистика в США – рост промпроизводства усилился в октябре до 0,9% против ожидавшихся 0,6%. Доллар вчера уступал позиции в мире не только к валютам EM, но и к валютам развитых стран: индекс DXY снизился в район 93,6, пара EUR/USD вновь превысила отметку 1,18. Несмотря на положительный исход голосования по налоговой реформе в нижней палате Конгресса США, разночтения версий Сената и администрации Д.Трампа сохраняются, что может затруднить процесс принятия закона. Рынки в ближайшие дни продолжат оценивать перспективы принятия налоговых преобразований в США на фоне выходящих новостей по данной тематике. Доходности UST-10 пока продолжат находиться в диапазоне 2,3%- 2,4% годовых. На следующей неделе перед выходными в США (23 ноября День благодарения) также выйдет важная статистика – заказы на товары длительного пользования (ср.), кроме того, будут представлены протоколы с предыдущего заседания ФРС (ср.). В фокусе глобальных рынков налоговая реформа в США. Пока доходности UST-10 будут в диапазоне 2,3%-2,4% годовых. FX/Денежные рынки В четверг рубль, как и большинство валют стран EM, укреплялся к доллару на интересе к долговым рынкам этих стран. В четверг рубль, как и большинство валют EM, укреплялся к доллару на улучшении отношения инвесторов к риску развивающихся экономик и ускорившемся снижении доходности локальных гособлигаций. В частности, российские ОФЗ в доходности снизились еще на 3-5 б.п. срочность от 7 лет. В итоге, укрепление российского рубля, турецкой лиры, бразильского реала, южноафриканского рэнда к американскому доллару было в пределах 0,9%-1,4%. В свою очередь, нефть находилась в четверг под давлением – котировки Brent опустились с 62 в район 61,2-61,4 долл./барр. из-за слабых актуализированных прогнозах МЭА по спросу на нефть в 2017-18 гг. и росте предложения в США – добыча выросла за неделю на 25 тыс. барр. до 9,65 млн барр./с. Сползание вниз нефти может в определенной мере ослабить поддержку российской валюте. В преддверии заседания ОПЕК и встречи комитета по контролю исполнения соглашения ОПЕК+ 29-30 ноября волатильность в нефти может усилиться, повлияв на позиции рубля. Риски теста уровня сопротивления 60,9 руб./долл. сохраняются. Впрочем, пока рубль продолжает быть в общем тренде с другими валютами EM, которые находятся в зависимости от движения капитала на глобальных рынках в адрес развивающихся экономик. В этом ключе курс рубля может в ближайшее время удерживаться в диапазоне 59,3-60 руб. за доллар. Среди локальных факторов, определяющих движение рубля можно выделить подготовку российских корпораций к внешним выплатам в декабре (около 19 млрд долл.) и приближающиеся крупные налоговый выплаты 27-28 ноября (около 750-800 млрд руб.). На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг еще подросли с 8,25% до 8,3%. Средства банков на корсчетах и депозитах в ЦБ подросли с 3,49 до 3,6 трлн руб. Профицит банковской ликвидности удерживается 1,37 трлн руб. Курс рубля может в ближайшее время удерживаться в диапазоне 59,3-60 руб. за доллар. Облигации В четверг доходности долгосрочных ОФЗ опустились на 3-5 б.п. при поддержке смягчения риторики регулятора и позитивной внешней конъюнктуры. В четверг начавшийся в среду отскок на валютных и локальных долговых рынках EM получил свое развитие. Так, доходности 10-летних облигаций Мексики, ЮАР, и Турции опустились на 1-5 б.п. при удорожании валют этих стран по отношению к доллару США на 0,5-1,5%. Важным для рынка ОФЗ внутренним событием стало выступление Э.Набиуллиной перед Госдумой. Глава ЦБ заявила, что он будет снижать ключевую ставку постепенно, рассчитывая выйти на ее равновесный уровень 6-7% в течение 1-2 лет. Мы расцениваем это как позитивный сигнал для инвесторов в ОФЗ, поскольку еще в сентябре на пресс-конференции после заседания Банка России она сообщала, что из-за необходимости заякоривания инфляционных ожиданий переход к равновесным уровням ключевой ставки может занять 2-3 года. При поддержке смягчения риторики регулятора и благоприятной внешней конъюнктуры доходности ОФЗ срочностью от 7 лет по итогам вчерашнего дня опустились на 3-5 б.п. до 7,66-7,88%. Доходности более коротких бумаг также преимущественно снижались – в пределах 8 б.п. до 7,36-7,6%. ЦБ вчера опубликовал данные вложениям нерезидентов в ОФЗ за сентябрь, согласно которым они увеличили объем инвестиций на 149 млрд руб., или на 7,3%, до 2,181 трлн руб., а их доля на рынке достигла исторического максимума 33,2% по сравнению с 31,6% в начале сентября. В комментарии ЦБ РФ по ликвидности были также даны более свежие оценки: нетто-покупка ОФЗ иностранными инвесторами на биржевом рынке в октябре составила 14,2 млрд руб. Таким образом, иностранные инвесторы продолжают наращивать свои вложения в ОФЗ, не опасаясь угрозы введения санкций со стороны США в отношении госдолга. Э. Набиуллина вчера также свое выразила мнение по этому поводу, сообщив, что если она реализуется, доходности ОФЗ "могут подскочить кратковременно, но скорее всего, потом повышение общее будет не очень большое, может быть, 0,3-0,4%". В целом, мы согласны с такими оценками, и исходим из того, что сценарий запрета на покупку ОФЗ для американцев в следующем году не является базовым, а если он все же будет реализован, то с высокой вероятностью коснется только нового долга. Ожидаем продолжения роста котировок рублевых гособлигаций с учетом позитивной фундаментальной картины. Корпоративные события ТМК (B1/B+/–) за 9м2017 г. по МСФО отчиталась с прибылью 46 млн долл. (НЕЙТРАЛЬНО) Выручка ТМК по МСФО за 9м2017 г. выросла на 31% г/г и составила 3,19 млрд долл. Выручка за 3 кв. 2017 г. выросла на 3% по сравнению с предыдущим кварталом и составила 1,14 млрд долл. Рост выручки был обеспечен увеличением объемов производства и средних цен реализации. За 9м2017 г. ТМК реализовано 2,8 млн тонн труб, что на 8,7% превышает продажи за 9м2016 г. Скорректированная EBITDA за 9м2017 г. выросла на 13,8% г/г до 0,44 млрд долл., в 3-м квартале составил 0,17 млрд долл., увеличившись на 27% к/к. Рентабельность EBITDA составила 15% в 3 кв. 2017 г. и 14% – за 9м2017 г. Чистая прибыль ТМК за 9 мес. сократилась на 43% г/г до 46 млн долл. На снижение прибыли оказало влияние отражение в отчетности убытков от курсовых разниц. Чистый долг ТМК на 30.09.2017 г. составил 2,7 млрд долл. Метрика Чистый долг/EBITDA улучшился до 4,64x. Стратегия ТМК нацелена на снижение долговой нагрузки и достижение Чистый долг/EBITDA уровня 3,0х до конца 2019 г. и 2,5х до конца 2021 г. Рублевый выпуск облигаций ТМК БО-5 торгуется с доходностью около 9,0% годовых при дюрации 1,2 года, выпуск БО-6 – с доходностью 8,6% при дюрации 2,1 года. Евробонды TMK-18 и TMK-20 торгуются с доходностью 2,2% и 4,1% соответственно. Текущий уровень доходности бондов ТМК, на наш взгляд, соответствует кредитным метрикам компании. Интерес для покупки могут представлять длинные выпуски ТМК в расчете, что реализация стратегии по сокращению долговой нагрузки обеспечит сужение премии в бондах ТМК к бенчмаркам.

18 ноября, 10:20

ИК ВЕЛЕС Капитал: Экспортеры могут увеличить валютные продажи в рамках подготовки к основным платежам 25-го числа

  • 0

Внешний рынок ТМК опубликовала финансовые результаты по МСФО за 3К17, которые оказались достаточно сильными. Увеличение объемов продаж и контроль над издержками обеспечили рост EBITDA на 26% в квартальном выражении до 169 млн долл., рентабельность показателя улучшилась с 12,1 до 14,8%. Основной вклад в результаты внес российский дивизион, однако позитивный сюрприз преподнес американский бизнес, в котором EBITDA повысились в два раза до 42 млн долл. Долговая нагрузка составила 4,6х против 4,8х на конец 2К17. Сокращение кредитного левериджа произошло главным образом за счет увеличение операционных показателей, несмотря на зафиксированный отрицательный денежный поток. Прогноз менеджмента до конца года остается позитивным, капитальные затраты на предстоящий год практически не изменятся относительно нынешнего – около 200 млн долл. Еврооблигации с погашением в апреле 2020 году торгуются с доходностью 4,21% годовых. Доходности выпуска являются самыми высокими с дюрацией 2-3 года, премия к кривой ЕВРАЗ составляет 50 бп. Внутренний рынок Вчера рынок локального государственного долга завершил день ценовым ростом после продолжительного падения в предыдущие торговые дни. Позитивную динамику обеспечило удорожание российской валюты к доллару и восстановление спроса на облигации развивающихся стран. Основные денежные потоки распределялись в среднесрочных и долгосрочных выпусках, при этом лидерами спроса стали дальние бумаги, опустившиеся в доходности на 2-6 бп. Среднесрочные обязательства показали более скромный подъем котировок, тогда как именно они преимущественно находились под давлением продавцов ранее. Совокупный торговый оборот с фиксированной ставкой составил 23 млрд руб. против 9 млрд руб. в предыдущую сессию. Активнее всего игроки покупали еще не расторговавшийся короткий выпуск 25083 на 5 млрд руб., доходность опустилась на 8 бп до 7,53% годовых. Таким образом, бумага с аукциона в среду опустились практически на 10 бп. Среди длинных бумаг отметим существенные покупки в 26207 (6 млрд руб.) и 26218 (3 млрд руб.) – доходности упали на 6 и 2 бп соответственно. Денежный рынок После проведения первых налоговых платежей ставки МБК еще немного подросли в четверг, в том числе значение MosPrime o/n оказалось выше уровня ключевой ставки (+5 б.п.) впервые с начала ноября, когда на рынке еще ощущался эффект от октябрьских налоговых платежей. Кроме того, ставки подталкивают недельные депозитные операции ЦБ, в рамках которых чистый отток ликвидности на текущей неделе составил чуть менее 350 млрд руб., а возврат средств в систему от погашения первого выпуска облигаций Банка России остался незамеченным. За последние два дня рублевые ставки по однолетним валютным свопам несколько снизились, однако такая ситуация скорее свидетельствует об увеличении спроса на рублевую ликвидность (см выше), а не о сокращении предложения валютной ликвидности. Так, в четверг валютный депозитный аукцион Росказначейства хоть и пользовался спросом, однако ажиотажного интереса банков к нему не наблюдалось (из лимита в 1 млрд долл. было привлечено лишь 700 млн долл. Одной кредитной организацией). Пользуясь стабилизацией ситуации с валютной ликвидностью и ценами на нефть, экспортеры могут увеличить валютные продажи в рамках подготовки к основным платежам 25-го числа, способствуя дальнейшей коррекции доллара в диапазон 59,25-59,50 руб.

18 ноября, 09:17

ФИНАМ: Стабильность продолжает превалировать в сегменте бумаг от российских банков и корпораций

Российские суверенные евробонды: практически без изменений. По итогам четверга российская суверенная долларовая кривая не сдвинулась с места. Долги EM в целом выглядели немного лучше. Из новостей дня отметим сообщение ЦБ РФ, согласно которому доля нерезидентов в российских суверенных еврооблигациях в III кв. 2017 г. увеличилась с 31,7% до 36,6%. Таким образом, этот показатель почти вернулся на уровень годичной давности, когда на 1 октября 2016 г. доля нерезидентов составляла 37,0%. Российские корпоративные евробонды: тишь да гладь. Стабильность продолжает превалировать в сегменте бумаг от отечественных банков и корпораций. Отметим небольшое ценовое восстановление выпуска O1 Properties, тогда как "вечные" выпуски банков оказались под давлением продавцов. Сектор ОФЗ: умеренный ценовой рост. Вчера рынок рублевого госдолга немного подрастал на укрепляющемся рубле: в среднем прирост цен наиболее ликвидных ОФЗ составил около 10 б. п. Среди новостей выделим заявление главы отечественного ЦБ Эльвиры Набиуллиной. Банк России не ждет серьезных негативных последний для внутреннего рынка госдолга из-за потенциальных ограничений для нерезидентов, которые могут быть введены в рамках принятого в США в августе санкционного закона. "Мы не видим, что будут серьезные изменения в доходности этих бумаг. Мы делали оценку, она может подскочить кратковременно, но скорее всего, потом повышение общее будет не очень большое, может быть, 0,3-0,4%", - заявила глава ЦБ РФ.

17 ноября, 13:05

Райффайзенбанк: Интерес к ОФЗ заметно спал, но в санкции почти не верят

  • 0

Мировые рынки Страны-производители могут вновь продлить соглашение о заморозке В Вене 30 ноября ОПЕК и другие страны-производители нефти (включая Россию) соберутся на очередную встречу для обсуждения возможного продления соглашения об ограничении добычи. Мы полагаем, что вероятность продления существенно возрастает. Цены на нефть уже третью неделю держатся выше 60 долл. за барр. (Brent), что подкрепляет уверенность в правильности действий ОПЕК. Конечно, высокие цены помогают восстанавливаться и добыче в США, которая выросла до рекордных уровней и превышает 9,6 млн барр. в сутки. Тем не менее, это пока не оказывает сильного давления на цены. Возможно, ОПЕК даже смирилась с ростом добычи в США, а низкие цены, если и смогут отодвинуть увеличение конкуренции, не решат проблемы в целом. Это находит подтверждение, по нашему мнению, в последнем годовом отчете ОПЕК, в котором картель значительно увеличил прогноз добычи нетрадиционной нефти (включая сланцевой) до 11,1 млн барр. в сутки к 2022 г. (предыдущий прогноз 7,2 млн барр.). Тем не менее, ОПЕК полагает что в долгосрочной перспективе (к 2040 г.) добыча нетрадиционной нефти сократится с пика до 9,9 млн барр. Возможно, организация не видит смысла в низких ценах для сдерживания роста в США и намерена поделиться своей долей на рынке, и готовится к конкуренции в будущем. Более того, мы не исключаем, что на встрече может идти разговор о более жестких мерах по поддержке цен, таких как ограничение экспорта, а не самой добычи. По нашему мнению, Россия, скорее, готова пойти на ограничение добычи, тем более что такая мера уже обсуждается российскими нефтяными компаниями. Так, Роснефть уже объявила, что в случае продления соглашения может пойти на сдерживание развития некоторых своих проектов. Продление соглашения должно поддержать цены на нефть, но мы считаем, что это событие по большей части уже в ценах, и не стоит ждать заметного роста. Рынок ОФЗ Аукционы: интерес заметно спал, но в санкции почти не верят В результате вчерашних аукционов Минфин не реализовал, как и в прошлый раз, весь предложенный объем, разместив лишь 14,1 млрд руб. из 20 млрд руб. Слабым оказалось размещение ОФЗ 29012 с плавающей ставкой купона (4 млрд руб. из 10 млрд руб.): по-видимому, у банков, получивших плавающие ОФЗ в результате докапитализации АСВ, и так их избыток, на вторичном рынке предложение на продажу таких бумаг превалирует над спросом. Лучше наших ожиданий прошел аукцион по 4-летним 25083 (проданы были все бумаги), однако заметная часть (по нашим оценкам, 4,7 млрд руб.) ушла крупным покупателям, при этом доходность по цене отсечения (YTM 7,61%) оказалась на 4 б.п. выше уровня вторичного рынка за день до аукциона. Таким образом, как у локальных, так и иностранных инвесторов интерес к рублевым активам заметно спал, что обусловлено наблюдающейся слабостью курса рубля (с начала октября рубль дешевел, несмотря на восстановление нефти). В то же время в настоящий момент коррекция ОФЗ в целом соответствует негативной ценовой динамике на других GEM, то есть участники почти не верят в санкции на госдолг РФ. Экономика Инфляция вернулась к росту в 0,1% н./н. По данным Росстата, инфляция вновь вернулась к росту в 0,1% н./н. (за период с 8 по 13 ноября). При этом годовая оценка снизилась до 2,6% г./г., а с начала года рост цен составил 2%. Интересно, что ускорение недельной инфляции произошло на фоне замедления роста цен на плодоовощную продукцию (0% н./н. против 0,9% н./н. неделей ранее). Это, в свою очередь, указывает на ускорение инфляции в сегменте базовых компонент (мясо, молоко), а также на бензин. Таким образом, это является некоторым сигналом того, что влияние временных факторов, из-за которых, в частности, продовольственные цены растут рекордно низкими темпами, постепенно будет нивелироваться. Впрочем, мы ожидаем, что это будет происходить медленно, и до конца года инфляция, вероятно, останется вблизи текущих уровней. Рынок корпоративных облигаций Газпром нефть: переработка усилила результаты Вчера Газпром нефть (BB+/Ba1/BBB-) опубликовала позитивные результаты за 3 кв. 2017 г. Так, при росте выручки на 8% кв./кв. до 513,3 млрд руб. (главным образом из-за роста рублевых цен на нефть на 6%), EBITDA повысилась на 17% кв./кв. до 124,4 млрд руб. благодаря увеличению переработки на 12% до 11,1 млн т (в основном за счет Омского и Московского НПЗ). Рентабельность по EBITDA выросла до 24,2% (против 22,4% во 2 кв.). В результате компании удалось удвоить свободный денежный поток кв./кв. до 56,1 млрд руб. Тем не менее, практически весь свободный денежный поток был направлен на дивиденды (более 50 млрд руб.). Однако долговую нагрузку удалось сократить за 3 кв. до 1,39х с 1,5х Чистый долг/EBITDA благодаря росту EBITDA. Краткосрочный долг почти не изменился кв./кв., оставшись на уровне 142,9 млрд руб., что на 50% покрывают накопленные средства на счетах компании. Мы полагаем, что компании придется рефинансировать краткосрочную задолженность, так как будущий свободный денежный поток будет направлен на дивиденды. В начале ноября Совет директоров уже рекомендовал промежуточные дивиденды за 9М на уровне 10 руб./акцию, или 47,4 млрд руб., что сопоставимо с уровнем дивидендов за 2016 г. в 50,6 млрд руб. Объемы переработки продолжили рост в 3 кв., увеличившись на 12% до 11,1 млн т, в основном благодаря росту переработки на Омском НПЗ, а также завершению капитальных ремонтных работ на Московском и Ярославском НПЗ, что главным образом поддержало операционные результаты. Объем добычи углеводородов также увеличился (+4% кв./кв.), достигнув 170,7 млн барр. н. э., однако весь рост ушел в запасы при продажах нефти, нефтепродуктов и газа (254,4 млн барр. н. э.) практически на уровне прошлого квартала (+0,5% кв./кв.). Благодаря росту переработки Газпром нефть улучшила рентабельность по EBITDA до 24,2% с 22,4% во 2 кв. При повышении выручки на 8% кв./кв. совокупные операционные расходы (вкл. пошлины и без амортизации) выросли лишь на 5% кв./кв. до 388,9 млрд руб. Так, экспортные пошлины и расходы на закупку углеводородов снизились на 2%, транспортные затраты не изменились, а административные расходы увеличились лишь на 2%. В итоге показатель EBITDA на барр. н.э. в 3 кв. вырос на 11% кв./кв. до 1038 руб./барр. н.э. против 772 руб./барр. н.э. (+21% кв./кв.) у Роснефти.

17 ноября, 11:11

Промсвязьбанк: Улучшение настроений на глобальных рынках создает условия для покупки подешевевших ОФЗ

  • 0

Глобальные рынки Основное влияние на глобальные рынки оказывают усилившиеся опасения перспектив принятия налоговой реформы в США. Американские фондовые индексы продолжили снижение (в пределах 0,5%-0,6%) из-за усилившихся опасений принятия налоговой реформы в США после того, как республиканцы в Сенате представили новую версию законопроекта, включив пункт об отмене налога, предусмотренного Obamacare и взимаемого с граждан, не участвующих в медицинском страховании. Все это еще больше может усложнить процесс согласования реформы в Конгрессе, в том числе среди самих республиканцев. На данные новости также отреагировали долговые рынки – доходности UST-10 продолжили сползать вниз до уровня 2,32%-2,33% годовых, не особо обращая внимание на неплохую статистику в США за октябрь по инфляции и розничным продажам. Хотя фактическая инфляция в годовом выражении замедлилась в октябре до 2% с 2,2% в сентябре, индекс Core CPI вырос на 1,8%, что выше консенсус-прогноза в 1,7%, в то время как розничные продажи выросли в прошлом месяце сильнее прогноза (на 0,2%). Вместе с тем, доллар прекратил ослабляться к валютам развитых стран – индекс DXY приподнялся до 93,8-93,9 п., пара EUR/USD ушла ниже отметки 1,18. Нефть Brent вчера приостановила снижение и поднялась в район 62 долл./барр., в т.ч. на более оптимистичных, чем у API данных Минэнерго США по недельным запасам нефти, которые увеличились на 1,85 млн барр. при прогнозе сокращения на 1 млн барр. В то же время запасы нефти в Кушинге сократились за неделю на 1,5 млн барр.. Сегодня глобальные рынки будут оценивать данные по инфляции в ЕС за октябрь (13-00 мск) и промпроизводство в США в октябре (17-15 мск). По-прежнему основной фокус будет сохраняться на подвижках в налоговой реформе в США. Доходности UST-10, вероятно, пока продолжат находиться в диапазоне 2,3%-2,4% годовых. В фокусе мировых рынков налоговая реформа в США, также выходит инфляция в ЕС. Пока доходности UST-10 будут в диапазоне 2,3%-2,4%. Еврооблигации В среду российские суверенные евробонды умеренно подрастали в цене, отыгрывая снижение доходности UST и стабилизацию нефтяных цен. В среду российские суверенные евробонды умеренно подрастали в цене, отыгрывая снижение доходности базовых активов и стабилизация нефтяных цен. Так, UST-10 вернулись к нижней границе диапазона 2,3%-2,4% годовых, до уровня 2,32%-2,33% годовых, из-за возросших рисков по принятию налоговой реформы в Конгрессе США после представления новой версии законопроекта лидерами республиканцев в Сенате. В итоге, доходности большинства суверенных евробондов EM снижались – по 10-летним бумагам в пределах 1-8 б.п. Российскому сегменту также поддержку могла оказать стабилизировавшаяся нефть Brent, которая начала планомерно подрастать в район 62 долл./барр. В итоге, бенчмарк RUS’26 в цене прибавил на 10 б.п. (YTM 3,99%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 29-40 б.п. (YTM 4,91%-4,92%), 30-летний RUS’47 – на 28 б.п. (YTM 5,13%). CDS на Россию (5 лет) снизился до 139 б.п. Вчера Газпром разместил 7-летние евробонды на 750 млн евро под 2,25% годовых против первоначального индикатива около 2,5% годовых. Отметим, что обращающийся выпуск Gazprom-25 также торгуется с доходностью на уровне 2,24%- 2,25% годовых. Сегодня с утра доходности UST-10 слегка подрастают до уровня 2,34%-2,35% годовых, нефть Brent стабильно торгуется у отметки 62 долл. за барр. На этом фоне российские евробонды в начале торгов могут консолидироваться в ожидании новых сигналов, в первую очередь от базовых активов, поведение которых в настоящее время во многом зависит от новостей по налоговой реформе в США. Сегодня также внимание будет к статистике по инфляции в ЕС (13-00 мск). Российские евробонды в начале дня могут консолидироваться в ожидании сигналов, в первую очередь от UST, поведение которых во многом зависит от новостей по налоговой реформе в США. FX/Денежные рынки В среду рубль после резкого ослабления накануне стабилизировался, показав небольшое укрепление в паре с долларом. В среду рубль после резкого ослабления накануне стабилизировался, показав небольшое укрепление в паре с долларом (по итогам дня на 0,4%). Динамика российской валюты по-прежнему в общем тренде с валютами EM, доходности гособлигаций которых приостановили рост следом за базовыми активами, предпринимая попытки небольшого отскока. В российских ОФЗ в среду доходности также слегка снижались – на 1-4 б.п. в выпусках с погашением от 5 лет. Локальной поддержкой рубля могло стать начало налогового периода – вчера выплачивались страховые взносы (порядка 350-370 млрд руб.). Кроме того, нефть вчера приостановила снижение и вечером перешла к росту до уровня 62 долл./барр. по Brent. В итоге, пара долл./руб. за среду снизилась с 60,4 до 60,10-60,2 руб. за доллар. Сегодня курс национальной валюты может балансировать вблизи отметки 60 руб. за доллар., слегка укрепляя позиции. Тем не менее, по-прежнему нельзя исключать рисков теста уровня сопротивления в 60,9 руб. за доллар в случае ухудшения отношения к риску развивающихся стран, хотя продажи в локальных гособлигациях EM приостановились. Риски для рубля несут и крупные внешние выплаты корпораций в декабре (около 19 млрд долл.), в то же время приходящиеся на последнюю неделю месяца основные налоговые выплаты (НДПИ, НДС, акцизы и налог на прибыль – порядка 750-800 млрд руб.) могут отчасти нивелировать внутренний спрос на иностранную валюту. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в среду подросла с 8,22% до уровня ключевой ставки ЦБ (8,25%) после депозитных аукционов ЦБ и размещения КОБР во вторник, а также на старте налогового периода. Средства банков на корсчетах и депозитах в ЦБ удерживались на уровне 3,49 трлн руб. Профицит банковской ликвидности увеличился с 1,04 до 1,38 трлн руб. Сегодня курс национальной валюты может балансировать вблизи отметки 60 руб. за доллар., слегка укрепляя позиции. Облигации Локальные долговые рынки EM начали восстанавливаться после затяжного падения, несмотря на позитивную макростатистику из США. Вчера в фокусе инвесторов была макростатистика из США, которая оказалась достаточно позитивной. Базовая инфляция в октябре ускорилась с 1,7% до 1,8% г/г, а розничные продажи увеличились на 0,2% м/м, при этом консенсус-прогноз не предполагал роста этих показателей. Реакция долговых рынков была очень сдержанной: доходность 2-летних UST поднялась лишь на 1 б.п. до 1,69%, 10-летних – осталась на уровне 2,34% после снижения на 3 б.п. в течение дня. Отчасти это связано с тем, что рынок оценивал вероятность подъема ставки ФРС в декабре выше 90% и до публикации данных. Кроме того, инвесторы все более скептично относятся к возможности скорого принятия налоговой реформы Д.Трампа в условиях нарастания разногласий между конгрессменами по деталям законопроекта. На этом фоне большинство локальных долговых рынков EM продемонстрировали небольшой отскок после затяжного падения, а доходности ОФЗ срочностью 5-14 лет опустились на 1-4 б.п. до 7,56-7,76%. Вчерашний аукцион Минфина по размещению 4-летних ОФЗ-ПД 25083 также прошел успешно: спрос превысил предложение на сумму 10 млрд руб. почти в 3 раза, а средневзвешенная цена 98,35 (YTM 7,60%) соответствовала рыночному уровню. Интерес к ОФЗ-ПК был гораздо ниже: 5-летний флоатер 29012 был размещен лишь на 41,4% от объема 10 млрд руб. при спросе ниже предложения с небольшим дисконтом к рынку по средневзвешенной цене 103,39, что можно объяснить его значительной переоценностью по отношению к кривой ОФЗ-ПД. За последний месяц доходности большинства ОФЗ поднялись уже на 15-20 б.п., а спрэд между YTM 10-летних ОФЗ и UST вырос на 23 б.п. до 535 б.п., что в сочетании с ростом рублевой цены на нефть на 10% до уровней выше 3700 руб. за барр. Brent должно существенно повысить привлекательность рынка для керри-трейдеров. Вероятность снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы по-прежнему остается высокой. Согласно вчерашним данным Росстата, за период с 8 по 13 ноября потребительские цены в РФ выросли на 0,1%, а годовая инфляция оценочно продолжила замедляться, опустившись чуть ниже 2,6%. Как следствие, мы ожидаем скорого возобновления долгосрочного растущего тренда на рынке ОФЗ, и рекомендуем покупать 7-летний выпуск 26222 с YTM 7,7%, торгующийся без дисконта в доходности к бумагам с более высокой дюрацией. Улучшение настроений на глобальных рынках создает условия для покупки подешевевших ОФЗ. Корпоративные события Газпром нефть (AААru/–; Ba1/BB+/BBB-) по МСФО за 9м2017г. отчиталась с прибылью 189 млрд руб. (ПОЗИТИВНО) По данным консолидированной МСФО-отчетности за 9м2017 г. выручка Газпром нефти составила 1 458 млрд руб., что на 19,3% превышает показатель за аналогичный период прошлого года. Скорректированная EBITDA выросла на 22,9% - до 399 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 28,2% - до 189 млрд руб. Позитивное влияние на финансовые результаты продолжает оказывать оказал рост средних цен реализации, а также увеличение добычи углеводородов на 5,6% г/г – до 67 млн тонн н.э. Рост объема добычи углеводородов был обеспечен увеличением добычи на новых месторождениях – Новопортовском, Приразломном и Мессояхском, а также ростом добычи в Ираке. Объем переработки снизился на 4,4% г/г – до 29,85 млн тонн, что обусловлено плановыми ремонтами. Розничные продажи через собственную сеть АЗС выросли на 6,3% г/г и составили более 8,1 млн тонн нефтепродуктов. Рост операционного денежного потока и завершение основных инфраструктурных инвестиций обеспечили свободный денежный поток в размере 83 млрд руб. На этом фоне показатель Чистый долг/ EBITDA на 30.09.2017 г. улучшился до 1,27 по сравнению с 1,37х кварталом ранее и 1,78х по состоянию на 30.09.2016 г. Евробонды Газпром нефти с погашением в 2022 и 2023 годах торгуются с доходностью 3,9% и 4,1% соответственно. Премия Газпром нефти к суверенной кривой за последний квартал сократилась со 100 б.п. 80 б.п., а премия к кривой Газпрома сузилась до нуля. Учитывая сильные кредитные метрики Газпром нефти, мы считаем евробонды компании по-прежнему интересными для покупки. Рублевые выпуски облигаций Газпром нефти торгуются с премией к ОФЗ порядка 30-50 б.п. Длинные выпуски могут быть интересны в расчете на снижение ключевой ставки и снижение кривой ОФЗ. Сбербанк (AААru/–; Ba2/–/BBB-) опубликовал сильную отчетность по МСФО за 9м2017 г. (ПОЗИТИВНО ) Чистая прибыль Сбербанка по МСФО за 9м2017 г. выросла на 44% г/г и составила 576,3 млрд руб. Прибыль за 3 квартал составила 224,1 млрд руб., прибыль за 2 квартал – 185,6 млрд руб., прибыль за 1 квартал – 166,6 млрд руб. Динамика финансовых показателей Сбербанка по МСФО соответствует ранее опубликованным результатам по РСБУ, поскольку российский бизнес обеспечивает 96% прибыли Сбербанка. Чистая процентная маржа (NIM ) за 9м2017 г. выросла до 6,0% против 5,6% за 9м2016 г. Показатель ROE за 9м2017 г. улучшился до 25,5% по сравнению с 20,9% за 9м2016 г. Показатель стоимости риска (COR) за 9м2017 г. снизился до 1,5% по сравнению с 2,0% за 9м2016 г. Кредитный портфель Сбербанка до вычета резерва под обесценение вырос на 2,5% за квартал и на 4,5% с начала года и составил 19,5 трлн рублей. В том числе корпоративный портфель увеличился с начала года на 3,2% - до 14,1 трлн руб., розничный – на 7,8% до 5,4 трлн руб. NPL90+ составил 4,6% на 30.09.2017 г. (4,9% на 30.09.2016 г.), уровень покрытия резервами неработающих кредитов — 157,2%. Средства клиентов с начала года выросли на 2,6% до 19,2 трлн руб. Объем средств физлиц увеличился на 2,8% до 12,8 трлн руб. Объем средств корпоративных клиентов с начала года вырос  на 2% до 6,3 трлн руб. Основной приток средств корпоративных клиентов был обеспечен госкомпаниями и госструктурами. Собственные средства Сбербанка выросли за 9м2017 г. на 15,8% до 3,3 трлн руб., что обеспечило улучшение нормативов достаточности капитала. С учетом текущей динамики Сбербанк, скорее всего, превзойдет озвученный нами ранее прогноз по прибыли в этом году на уровне 700 млрд руб. Прибыль Сбербанка по МСФО за 2017 г. может вырасти до 770 млрд руб. Рублевые бонды Сбербанка торгуются с доходностью 7,75% - 7,95% годовых при дюрации 1,4-3,2 года, что содержит премию к ОФЗ порядка 30 б.п. и не предполагает торговых идей с учетом постепенного исключения бондов банков из Ломбардного списка. Среди евробондов Сбербанка интересно выглядит выпуск SBR-22, доходность бумаги 3,7% годовых содержит премию к суверенной кривой 80 б.п.

17 ноября, 10:54

Банк ЗЕНИТ: Начало налогового периода и рост цен на нефть способствуют приостановке снижения рубля

  • 0

Конъюнктура глобальных рынков Рынки снижаются, поводов для роста пока нет Мировые рынки в среду снижались, реагируя на негативную динамику сырьевых площадок, а также отсутствие новых драйверов для продолжения роста. Характерно, что основная валютная пара была стабильна. В США давление на котировки продолжила оказывать дешевеющая нефть. На рынке по-прежнему сохраняются опасения по поводу налоговой реформы, ее конечных параметров, которые предстоит согласовать Конгрессу США, а также сроков реализации, которые вновь могут затянуться. Среди опубликованной экономической статистики стоит выделить данные по инфляции и розничным продажам, которые не сильно разошлись со средними рыночными ожиданиями. Так, потребительские цены в США в октябре выросли на 0.1% в месячном выражении (0.5% в сентябре). Годовой темп базовой инфляции составил 1.8% поднявшись за месяц на 0.1 пп. Объем розничных продаж в прошлом месяце вырос на 0.2% к сентябрю против 1.9% ранее, что оказалось выше рыночных прогнозов (0.2%). Однако показатель без учета транспортных средств вырос всего на 0.1% против прогноза в 0.2%.  Денежно-кредитный и валютный рынки Налоговый период пока не влияет на ликвидность и ставки Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка вчера практически не изменилась, проигнорировав начало налогового периода и уплату страховых взносов, потребовавшей из банковской системы около 600 млрд руб. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 8.25% годовых (+2бп), 7-дневные – под 8.30% годовых (+2 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 8.05% годовых (+1 бп). До конца текущей недели на рынке не ожидается существенных событий, поэтому рыночные условия будут во многом зависеть от состояния валютного рынка. До конца ноября объем оставшихся налоговых платежей составляет чуть менее 800 млрд руб., что также позволяет рассчитывать на нейтральную реакцию рынка на эти оттоки. Рубль стабилизировался Валютные торги среды завершились минимальными изменениями обменных курсов. Цены на нефть временно отреагировали снижением на статистику по запасам в США, но к вечеру смогли даже подрасти, что поддержало российскую валюту, позволив отыграть падение первой половины дня. Курс доллара на закрытие биржи составил 60.22 руб. (-2 коп.), курс евро – 71.05 руб. (+2 коп.). На международном валютном рынке доллар стабилизировался к евро. По итогам дня основная валютная пара консолидировалась на отметке $1.1785. Начало налогового периода и рост цен на нефть способствует приостановке тренда на снижение рубля. Вместе с тем, спрос на высокодоходные активы и валюты в мире остается волнообразным и непредсказуемым, что сохраняет краткосрочные риски ослабления рубля. Ожидаемый дефицит валюты в конце ноября и декабре формирует негативные ожидания и у спекулянтов, которые все больше склонны сокращать рублевые позиции. Если ослабление рубля продолжится, к этому движению может подключиться и население, однако это вряд ли станет существенным для динамики валютных курсов из-за слабого роста реальных располагаемых доходов в текущем году.  Российский долговой рынок Долговые рынки воспряли духом Евробонды ЕМ вчера дорожали на фоне аналогичной динамики базовых активов. Суверенные кредитные спрэды по итогам дня сократились на 2-3 бп. Российские евробонды вчера дорожали средними темпами для бумаг ЕМ. Доходности суверенных выпусков снизились на 1-3 бп. На локальном долговом рынке доходности немного снизились, тогда как аукционы Минфина прошли неплохо относительно специфики предложенных бумаг и состояния валютного рынка. Размещение классического 4-летнего выпуска ОФЗ 25083 было успешным, инвесторы купили бумаги на все предложенные 10 млрд руб. при почти трехкратной переподписке. 5-летний флоатер ОФЗ 29012 разместился лишь на 4.1 из 10 млрд руб., что отражает их невысокую непопулярность у инвесторов на фоне ожиданий сохранения профицита ликвидности на денежном рынке. На вторичном рынке кривая ОФЗ опустилась на 1-3 бп.

17 ноября, 10:22

ИК ВЕЛЕС Капитал: Баланс сил сейчас расположен на стороне покупателей

  • 0

Внутренний рынок Ситуация на рынке. Локальный рынок госдолга в среду продемонстрировал устойчивость, не смотря на продолжающуюся коррекцию в ценах на энергоносители и волатильное поведение рубля. Утренние продажи ОФЗ были быстро отыграны после чего доходности облигаций продолжили консолидацию в рамках узкого диапазона. Ближе к вечеру среднесрочный сегмент перешел к росту. Лучше рынка смотрелись бумаги серий 26215 (YTM 7,56%< - 5бп) и 26212 (YTM7,71%, -4бп). Торговый оборот вчера оказался пониженным и составил немногим более 13 млрд руб. На флоутеры пришлось чуть меньше половины от этой суммы. Наибольшая активность наблюдалась в "классических" выпуска 26222, а также коротком 26208. Результаты еженедельных аукционов Минфина нельзя однозначно охарактеризовать. На первом аукционе, где размещалась среднесрочная серия 25083, спрос превысил предложение (10 млрд руб.) почти в три раза, что позволило ведомству разместить весь запланированный объем на уровне вторичного рынка (средневзвешенная доходность 7,6%). Однако с флоутером 29012, который был предложен позже на аналогичную сумму в 10 млрд руб., данный успех не повторился. Бумага не смогла найти спрос на весь объем (bid to cover ratio- 0,7х), таким образом Минфин продал бумаги лишь на 4,1 млрд руб. по средневзвешенной цене 103,39% от номинала (стоимость облигаций утром составляла 103,5% от номинала). В течение дня на вторичном рынке объемы торгов размещаемых серий были крайне невысокими. Прогноз. Мы ожидаем, что ОФЗ сегодня преимущественно продолжат боковое движение. В целом баланс сил сейчас больше расположен на стороне покупателей (укрепление рубля, рост цен на нефть, снижение доходности базовых активов). В тоже время этих факторов пока недостаточно для возвращения активных покупок. РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-) сегодня планирует провести вторичное размещение облигаций 30-ой серии на сумму до 15 млрд руб. Ориентир цены составляет 99,7% от номинала, что соответствует доходности к оферте через 2 года YTP7,97% годовых.

17 ноября, 09:33

ФИНАМ: Рынок рублевого госдолга прекратил фронтально дешеветь

  • 0

Российские суверенные евробонды: нулевая динамика. Несмотря на продолжение снижения котировок нефти, вчера российские суверенные евробонды (как и долларовые займы других EM) умеренно дорожали. По-видимому, рынки реагировали на снижение доходностей базовых активов. Спред между доходностью выпуска "Россия-23" и UST-10 продолжает находиться ниже отметки 90 б. п., где он балансирует два последних месяца. Российские корпоративные евробонды: затишье продолжается. В корпоративном сегменте отечественных евробондов цены остаются стабильными. Новость об аресте арбитражным судом Москвы акций кипрской компании O1 Properties Ltd, которая является материнской структурой O1 Properties Бориса Минца, привел к распродажам единственного евробонда последней. Сектор ОФЗ: смешанная динамика. В среду рынок рублевого госдолга прекратил фронтально дешеветь: если цены среднесрочных бумаг не смогли определиться с направлением движения, то самые дальние выпуски в основном торговались в "зеленой" зоне. Как и неделей ранее, вчера Минфину не удалось реализовать на аукционах все предложенные бумаги: если ОФЗ с погашением в 2021 г. с постоянным купоном были реализованы на все 10 млрд руб., то "флоатер" с погашением в 2022 г. — только на 41%.

16 ноября, 13:22

Райффайзенбанк: Кроме возможных санкций на госдолг РФ, риск для держателей ОФЗ представляет ослабление рубля

  • 0

Рынок ОФЗ Аукционы: Минфин сократил дюрацию и объем предложения в ответ на конъюнктуру Сегодня предлагаются относительно свежий 4-летний выпуск ОФЗ 25083 (в обращении находится всего 30 млрд руб.) и ОФЗ 29012 с плавающим купоном (6М RUONIA + 40 б.п.) по 10 млрд руб. каждый. Такой объем предложения - самый низкий с начала года. По-видимому, выбор в пользу бумаг с относительно низкой дюрацией и сокращение предложения обусловлены заметным ухудшением конъюнктуры не только на локальном рынке, но и на других GEM. За неделю с предыдущего аукциона давление продавцов ОФЗ усилилось, что транслировалось в сдвиг кривой ОФЗ вверх на 5-10 б.п., доходность самого длинного выпуска 26221 превысила YTM 7,9%, а 10-летнего 26207 - YTM 7,7% (для сравнения - минимум в этом году составлял YTM 7,46%). Локальные долги GEM также дешевели в ответ на параллельное повышение доходностей UST (+8 б.п.), хуже рынка выглядели бумаги ЮАР и Турции. В настоящий момент помимо возможного введения санкций на госдолг РФ (некоторые участники уже рассматривают эту возможность как базовый сценарий) и снижения аппетита иностранцев в целом к долгам GEM (приближающаяся перспектива повышения долларовой ставки способствует сокращению позиций carry-trade) для держателей ОФЗ риск представляет ослабление рубля в условиях начавшейся коррекции нефти. Мы не видим спекулятивного интереса для участия в размещении 25083 (YTM 7,57%), который, скорее всего, не вызовет интерес и у крупных госбанков, принимая во внимание произошедший в сентябре рост задолженности перед Минфином (под 8%+ год.). Плавающие выпуски остаются под давлением продавцов, но 29012 по-прежнему выглядит дорого, котируясь (103,5% от номинала) с дисконтом ~30 б.п. к 6M OIS. Мы считаем, что выпуск должен стоить на 1,5 п.п. дешевле (но именно плавающие бумаги являются наиболее защищенными от риска санкций, т.к. в них почти нет нерезидентов). Рынок корпоративных облигаций МТС: обратный выкуп акций мешает снижению долговой нагрузки Компания МТС (ВВ+/-/ВВ+) вчера опубликовала сильные результаты за 3 кв. 2017 г. и повысила нижнюю границу прогноза роста OIBDA в 2017 г. с 4% г./г. до 5% г./г. С точки зрения долга это улучшение нивелируется выкупом акций (до 20 млрд руб.). В результате, по нашим оценкам, долговая нагрузка вырастет с 1,1х до 1,3х к концу года. Основной причиной впечатляющих результатов стал сегмент предоставления услуг сотовой связи в РФ: рост выручки составил 4,4% г./г., а рентабельность по OIBDA – 43,8%, чего не наблюдалось на протяжении 2 лет. С учетом сопоставимых результатов VEON в РФ можно констатировать, что отмена безлимитных тарифов всеми операторами в начале 2017 г. принесла плоды. Тем не менее, по поводу будущего менеджмент МТС высказывается осторожно, отмечая, что конкурентное давление заметно, и ожидать значительного роста ARPU не стоит. С другой стороны, улучшение рентабельности по-прежнему возможно за счет оптимизации розничной сети салонов связи, к которой компания планирует приступить после завершения раздела Евросети между МегаФоном и VEON, ожидаемого в 1П 2018 г. МТС также сообщила о прекращении деятельности в Туркменистане, где национальный оператор Туркментелеком отключил МТС от доступа к международной связи и сети Интернет (в связи с этим произведены списания на 1,1 млрд руб.). Доля Туркменистана в выручке и OIBDA МТС составляла

16 ноября, 11:11

Промсвязьбанк: Осторожность Минфина объясняется слабыми результатами последних аукционов ОФЗ

  • 0

Глобальные рынки Глобальные рынки во вторник были под влиянием разницы позиций по налоговой реформе в США и падения нефтяных котировок. На глобальных рынках во вторник инвесторы продолжили оценивать ситуацию вокруг принятия налоговой реформы в США. Негативная реакция рынков последовала на заявления Министра финансов США С.Мнучина в интервью The Wall Street Journal, что администрация президента откажется поддержать реформу, если налог на прибыль компаний будет выше 20%. В свою очередь, Палата представителей и Сенат предлагают снизить налог с 35% до 25%. Кроме того, сенаторы хотят отложить сокращение ставки до 2019 г., а нижняя палата готова на смягчение уже с 2018 г. Разница позиций Конгресса и администрации Д.Трампа вызывает опасения рынков, что оказывает давление на американские индексы (снизился на 0,13%-0,23%). Доходности UST-10 на этом фоне вчера пошли вниз – с 2,4% до 2,35%, доллар сдавал позиции валютам развитых стран – индекс DXY снизился с 94,5 до 93,7 п., пара EUR/USD выросла с 1,167 до 1,18. Под давлением вчера оказалась нефть – Brent дешевел вечером на 2,5% до 61,5 долл./барр., в т.ч. на ежемесячном отчете МЭА, в котором прогнозы роста спроса на нефть на 2017-18 гг. были понижены на 100 тыс. б/с – до 1,5 млн б/с и 1,3 млн б/с соответственно. МЭА также не ожидают баланса спроса и предложения нефти в мире до 2-го полугодия 2018 г. Вечером разочаровывающие недельные данные по запасам нефти в США представил Американский институт нефти, отразив их рост на 6,51 млн барр. Сегодня Минэнерго США представит официальные цифры по запасам, консенсус-прогноз предполагает снижение на 2,4 млн барр. В среду в фокусе глобальных рынков будет макростатистика в США – данные по инфляции и розничным продажам за октябрь (в 16-30 мск). Внимание сохранится к новостям по налоговой реформе. Доходности UST-10 в отсутствие конкретики в данном вопросе, вероятно, продолжат удерживаться в диапазоне 2,3%-2,4% годовых. Доходности UST-10, вероятно, будут удерживаться на уровне 2,3%-2,4% годовых в ожидании прогресса по налоговой реформе.  FX/Денежные рынки Во вторник ослабление рубля ускорилось под вечер на падении нефтяных котировок. Во вторник рубль был в числе лидеров на ослабление в паре с американской валютой. Так, по итогам дня российский рубль уступил позиции доллару на 1,8%, превысив отметку 60 руб. до уровня 60,3-60,4 руб./долл., в то время как потери бразильского реала, турецкой лиры, мексиканского песо были в пределах 0,2%- 1,2%. Наряду с общим сохраняющимся давлением на валюты EM под вечер ослабление рубля усилилось из-за падения цен на нефть на 2,5% – с 63 до 61,5 долл./барр. по смеси Brent. В результате, пара долл./руб. вернулся к максимумам июля- августа, нельзя исключать в ближайшее время попыток тестирования уровень сопротивления в 60,8-60,9 руб. Вместе с тем, вполне вероятно, что рубль до конца года будет пытаться удерживаться в диапазоне 59-60 руб./долл. В отсутствие внешних шоков. Сегодня локальную поддержку рублю может оказать начало налогового периода – выплачиваются страховые взносы (около 350-370 млрд руб.). На этом фоне курс национальной валюты может быть в диапазоне 60-60,5 руб. за доллар. Стоит напомнить, что основные налоговые выплаты состоятся 27 и 28 ноября – НДПИ, НДС, акцизы и налог на прибыль – всего порядка 750-800 млрд руб. При этом, скорее всего, подготовка российских компаний к крупным внешним выплатам в декабре (около 19 млрд долл.) может нивелировать эффект налоговых выплат. На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник еще немного подросла – с 8,22% до 8,23%, в т.ч. на фоне депозитных аукционов ЦБ сроком 7 дн., на котором у банков было абсорбировано 1,59 трлн руб. Также ЦБ провел очередной аукцион 3-го выпуска КОБР, разместив облигации из всего объема в 500 млрд руб. на сумму около 51,65 млрд руб. Курс национальной валюты при поддержке старта налогового периода может удерживаться в диапазоне 60-60,5 руб. за доллар. Облигации ОФЗ продолжают дешеветь в рамках общего для локальных долговых рынков EM нисходящего тренда. По итогам вчерашнего дня котировки большинства ОФЗ закрылись в небольшом "минусе", продолжая двигаться в рамках общего для локальных долговых рынков EM нисходящего тренда. Доходности выпусков срочностью до 7 лет поднялись на 1- 2 б.п. до 7,38-7,65%, от 7 лет включительно – на 2-3 б.п. до 7,71-7,92%. В корпоративном сегменте Ростелеком (–/BB+/BBB-) по итогам вчерашнего сбора заявок на облигации серии 001P-03R объемом 10 млрд руб. установил ставку 1-го купона на уровне 7,7% годовых при предварительном ориентире 7,75-7,90%. Ей соответствует доходность к 5-летней оферте на уровне 7,85% годовых, которая уступает доходности других бумаг инвестиционной категории с близкой дюрацией, например, МегафнБ1P3 (Ba1/BBB-/BB+) с YTM 7,95% и выглядит неинтересно при премии к кривой ОФЗ всего лишь 30-35 б.п. Сегодня в фокусе инвесторов будет статистика по статистика по инфляции (базовый ИПЦ ожидается на уровне 1,7% г/г) и розничным продажам в США за октябрь, выходящая в 16:30 мск, которая потенциально может положить конец коррекции на долговых рынках EM. На аукционах Минфина будут размещены 4- летние ОФЗ-ПД 25083 и 5-летний флоатер 29012 на сумму 10 млрд руб. каждый. Скорее всего, небольшие объемы предложенных бумаг позволят разместить их полностью без больших ценовых дисконтов ко вторичному рынку даже при текущей негативной конъюнктуре. Ожидаем нейтральной динамики рублевого долгового рынка до выхода статистики по инфляции в США в 16:30 мск.  В фокусе Аукционы ОФЗ В качестве выпусков для размещения на сегодняшних аукционах Минфин выбрал достаточно консервативное сочетание: 4-летние ОФЗ-ПД 25083 и 5-летний флоатер 29012 на сумму 10 млрд руб. каждый. Таким образом, суммарный объем предложения сократился на 5 млрд руб. по сравнению с предыдущими неделями. Осторожность Минфина объясняется слабыми результатами последних аукционов и неблагоприятной рыночной конъюнктурой. 8 ноября 16-летний выпуск 26221 на сумму 10 млрд руб. был размещен полностью по рыночной средневзвешенной цене 100,02 (YTM 7,84%) при спросе 22,6 млрд руб. Однако затем на фоне ухудшения рыночных настроений Минфину удалось разместить лишь 84% выпуска 7-летних ОФЗ 26222 на сумму 15 млрд руб., предложив премию 5 б.п. в доходности по цене отсечения 97,5 (YTM 7,71%) к уровням вторичного рынка. С тех пор покупатели так и не проявили активности. За прошедшую неделю доходности ОФЗ срочностью от 5 лет поднялись на 8-14 б.п. в рамках глобальной коррекции на долговых рынках. В частности, доходность UST-10 выросла на 9 б.п. до 2,4% на ожиданиях повышения ставки ФРС и принятия налоговой реформы в США. Доходности на ближнем участке кривой поднялись менее значительно, однако уровень 7,57% по 4- летним ОФЗ 25083, на наш взгляд, уже должен вызывать интерес у покупателей. Рассчитываем, что небольшой объем предложения (10 млрд руб.) на сегодняшнем аукционе будет реализован полностью, а средневзвешенная цена незначительно отклонится от уровней вчерашнего закрытия в районе 98,4% от номинала (YTM 7,59%). Флоатер 29012 последний раз размещался 25 октября в том же объеме (10 млрд руб.), и был реализован полностью с переспросом в 2,3 раза по средневзвешенной цене 103,67% от номинала без дисконту к котировкам вторичного рынка. В настоящий момент бумага торгуется практически на тех же уровнях, незначительно подешевев до 103,5% от номинала. Полагаем, что спрос на флоатер как на защитный актив сегодня сохранится достаточно высоким, и цена размещения не будет существенно отличаться от рыночной. Оценочная доходность выпуска составляет 6,7-6,8%, что, по нашему мнению, выглядит неинтересно относительно подешевевших ОФЗ-ПД сопоставимой срочности с YTM 7,55-7,6%. Корпоративные события Роснефть (–/ruААА; Ba1/BB+/–) отчиталась с прибылью 122 млрд руб. по МСФО за 9м2017 г. (НЕЙТРАЛЬНО) Чистая прибыль Роснефти по МСФО за 9м2017 г. составила 122 млрд руб., прибыль за 3 кв. квартал – 47 млрд руб. По сравнению с 9м2016 г. прибыль снизилась на 3,9%. Выручка за 9м2017 г. выросла на 22,9% г/г до 4,3 трлн руб. EBITDA выросла на 10,6% г/г до 1,0 трлн руб. На рост выручки и EBITDA повлиял рост цен реализации нефти, газа, нефтепродуктов и нефтехимии. На снижение прибыли компании при росте выручки повлиял рост налоговых платежей (в основном НДПИ и акцизов). За 9м2017 г. Роснефть выплатила налоги (кроме налога на прибыль) в размере 1,4 трлн руб., что на 52,8% (или на 0,5 трлн руб.) больше, чем за 9м2016 г. Капитальные затраты Роснефти за 9м2017 г. составили 0,6 трлн руб., что на 32,6% выше капзатрат за 9м2017 г. С учетом покупки-продажи дочерних компаний общие инвестиции за 9м2017 г. выросли до 0,9 трлн руб. Наиболее крупной сделкой стала покупка 49% доли в Essar Oil Limited (EOL), который является вторым крупнейшим НПЗ в Индии. Стоимость 100% бизнеса EOL оценена в 12,9 млрд долл. Рост инвестиций обусловил увеличение Чистого финансового долга на 29,8% с начала текущего года. Показатель Чистый долг / EBITDA вырос до 2,63х по сравнению с 2,19х в начале года. Рост масштабов бизнеса, увеличение выручки и EBITDA за отчетный период являются позитивными факторами для кредитных метрик компании. В 4 квартале текущего года и в следующем году мы ожидаем рост средних цен реализации на продукцию Роснефти, а вместе с этим рост выручки и EBITDA. В то же время финансирование значительных инвестиций за счет наращивания долговой нагрузки ограничивает потенциал сужения премии в долговых инструментах Роснефти к суверенной кривой. Ликвидные выпуски рублевых облигаций Роснефти торгуются с доходностью 8,00 – 8,05% годовых при дюрации 3 – 4,5 года, что содержит премию к суверенной кривой 45 б.п.

16 ноября, 10:06

ИК ВЕЛЕС Капитал: Минфин делает ставку на локальных игроков

  • 0

Внутренний рынок Ситуация на рынке. Вчера рынок локального государственного долга России завершил день практически на уровне понедельника. Доходности среднесрочных и долгосрочных ОФЗ менялись в рамках нескольких базисных пунктов. Открытие торгов проходило под влиянием покупателей, однако в дальнейшем продавцы восстановили свое доминирование и темпы падения цен большинства выпусков оказались в диапазоне предыдущей сессии (до -0,3%). Впрочем, некоторые игроки посчитали текущие ставки доходности интересными и совершили несколько крупных сделок в сериях 26220, 26215, 26207 и 26221, тем самым поддержав их котировки от падения. Прогноз. Министерство финансов объявило параметры еженедельных аукционов, делая ставку на локальных игроков, поскольку будут представлены короткие выпуски 25081 и флоатер 29012. Кстати, последний выпуск в целом вернул утраченные позиции в период первых двух недель октября, когда инвесторы на незначительных оборотах продавали госдолг с плавающей ставкой купона. Примерно с середины октября 29012 показывает боковую динамику, то есть выглядит стабильно в отличие от классического сектора. Например, на аналогичном сроке погашения 26220 потеряла в стоимости за последний месяц уже 1,2%, при этом доход от текущего купона нивелировал снижение ровно на половину.