Источник
bonds.finam.ru
24 марта, 17:45

Альфа-Банк: К концу 2017 года ключевая ставка будет находиться в диапазоне 8,5-9,0%

  • 0

Ключевая ставка ЦБ ЦБ понизил ставку на 25 б. п.; ожидается дальнейшее понижение ЦБ прервал паузу, понизив ставку на 25 б. п.: После сохранения ставки на уровне 10% с сентября 2016 г. и несмотря на жесткий комментарий по итогам предыдущего заседания, ЦБ понизил ставку на 25 б. п. до 9,75%. Хотя наш базовый сценарий предусматривал неизменность ставки, мы полностью понимаем аргументацию ЦБ: в феврале и марте инфляция резко замедлилась и при благоприятном сценарии может достичь 4%-го ориентира летом этого года, отражая успешность жесткой политики ЦБ. Два дефляционных фактора – это курс и банковский сектор: несмотря на усилия Минфина ослабить курс рубля, он остается сильным; корпоративное кредитование продолжает сокращаться. Понижение ставки на 25 б. п. говорит о том, что у ЦБ нет опасений по поводу невозможности достижения цели по инфляции в этом году. ЦБ обещает сохранить жесткий подход к монетарной политике в дальнейшем: Риторика ЦБ все еще осторожна. Цель заключается не только в том, чтобы выйти на 4%-й ориентир по инфляции, но и поддерживать этот уровень в долгосрочной перспективе. По этой причине и в соответствии с комментариями главы ЦБ складывается впечатление, что наиболее предпочтительным для ЦБ будет понижение ставки с шагом на 25 б. п. в этом году. Учитывая оставшиеся шесть заседаний по ставке в этом году, она может быть понижена до 8,25% к концу этого года. Нас удивило мнение ЦБ о том, что экономическая активность заметно ускоряется: Одна часть комментария, которая для нас оказалась сюрпризом, касается состояния экономической активности. Ожидания ЦБ инвестиционного роста в 1К17, на наш взгляд, крайне оптимистичны, учитывая продолжающееся сокращение корпоративного кредитования. Мы все же придерживаемся мнения, что в условиях слабого потребительского тренда, что подтверждается снижением оборота розничной торговли на 2,5% г/г за 2М17, ускорение инвестиционной активности маловероятно. Таким образом, по нашим оценкам, ограничения в отношении потенциального роста сохранятся, и риски инфляции полностью исключить из повестки дня нельзя. Следующее заседание назначено на 28 апреля, ожидается понижение ставки еще на 25 б. п. Мы считаем, что на следующем заседании совета директоров ЦБ главный акцент регулятора будет на инфляции. Если рост цен сохранится на уровне 0,2% м/м, не демонстрируя ускорения, в апреле регулятор, скорее всего, еще раз понизит ставку. По сути, учитывая, что сейчас мировые рынки находятся в состоянии излишнего оптимизма и нельзя исключать их дальнейшую коррекцию, мы считаем, что ЦБ следует занять проактивную позицию и понижать ставку, пока ситуация на глобальных рынках не ухудшится. Исходя из этого, мы считаем, что к концу этого года ставка будет находиться в диапазоне 8,5%-9,0%.

24 марта, 17:45

Промсвязьбанк: Долговой и валютный рынки восприняли решение ЦБ со сдержанным оптимизмом

  • 0

ЦБ РФ решил снизить ключевую ставку, но лишь на 25 б.п. до 9,75% Банк России по итогам очередного заседания снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 9,75%, ориентируясь на благоприятную динамику инфляции, опустившуюся до 4,3% г/г. при цели 4% на конец 2017 г. В комментариях регулятора также отмечается, что краткосрочные инфляционные риски, связанные с валютными операциями Минфина, не реализовались. Наш прогноз по ключевой ставке на конец 2017 г. остается прежним – 8,75-9,0% годовых, при этом не исключаем, что ее следующее снижение на 25 б.п. может произойти уже в апреле. Долговой и валютный рынки восприняли решение ЦБ со сдержанным оптимизмом. В ближайшие месяцы мы ожидаем снижения доходностей ОФЗ до 7,6-7,9%, рубль же может немного ослабнуть, поскольку курс USD/RUB сейчас находится на 7-8% ниже исторических уровней по отношению к текущим ценам на нефть. Благоприятная динамика инфляции и снижение инфляционных рисков позволили Банку России возобновить цикл смягчения ДКП По итогам заседания 24 марта совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п. до 9,75% годовых. Хотя в нашем базовом сценарии мы предполагали, что регулятор оставит ключевую ставку неизменной из-за роста инфляционных ожиданий населения в феврале и ужесточения риторики в февральском пресс-релизе, тем не менее, реализацию альтернативного варианта снижения ставки на 25 б.п. нельзя назвать большой неожиданностью. Напомним, что по словам Э.Набиуллиной, февральское изменение сигнала "может означать и то, что ключевая ставка ЦБ может быть снижена меньшее количество раз, и то, что она может быть снижена на меньшую величину". Кроме того, о намерении "предложить совету директоров в марте рассматривать среди прочих возможность снижения ставки" 15 марта в интервью Bloomberg высказывался глава департамента ДКП Банка России И.Дмитриев. Основаниями для принятого ЦБ РФ решения послужили благоприятная динамика инфляции и снижение некоторых инфляционных рисков. По оценке регулятора, за первые двадцать дней марта годовые темпы прироста потребительских цен сократились до 4,3%, с 4,6% в феврале и 5,0% в январе, что всего лишь на 0,3 п.п. превышает цель ЦБ 4% на конец 2017 г. При этом месячные темпы роста цен в феврале (0,2%) оказались рекордно низкими за все время наблюдений с 1991 г. и более чем на 0,2 п.п. ниже значения, соответствующего целевой траектории Банка России. Наиболее заметное изменение риторики пресс-релиза наблюдалось в отношении валютных операций Минфина. Если по итогам февральского заседания регулятор указывал на то, что краткосрочно они несут в себе риски ослабления рубля, которое может обернуться ростом потребительских цен, то в сегодняшнем комментарии отмечается, что "краткосрочные инфляционные риски, связанные с началом проведения указанных операций, не реализовались". В то же время ЦБ по-прежнему не видит угрозы для инфляции со стороны динамики потребительского кредитования и роста заработной платы. Но регулятор продолжает проявлять осторожность в своих действиях Тем не менее, выбранный шаг снижения ставки указывает на то, что Банк России пока сохраняет свою приверженность к умеренно-жесткому подходу к проводимой монетарной политике. В текущем цикле смягчения ДКП, берущим свое начало в январе 2015 г., российский регулятор еще ни разу не снижал ключевую ставку менее чем на 50 б.п., а переход на шаг 25 б.п. не позволяет рассчитывать на быстрое смягчение монетарных условий. Согласно комментариям в пресс-релизе, озабоченность у ЦБ вызывают сохраняющаяся инерционность инфляционных ожиданий, а также возможность быстрого уменьшения склонности к сбережению домашних хозяйств. Кроме того, на последовавшей после заседания пресс-конференции Э.Набиуллина пояснила, что масштаб снижения ключевой ставки выбирался с учетом того, что в дальнейшем вклад в замедление инфляции таких факторов, как изменение курса и хороший урожай, может уменьшиться. С учетом вышесказанного, наш прогноз по ключевой ставке на конец 2017 г. остается прежним – 8,75-9,0% годовых. Соответственно, мы полагаем, что сокращение шага с 50 до 25 б.п. потребует от регулятора более частого понижения ключевой ставки с ее текущего уровня 9,75%, превышающего инфляцию почти на 5,5 п.п. О том, что возвращение к шагу 50 б.п. уже маловероятно, по-нашему мнению, сигнализирует фраза: "Банк России будет оценивать дальнейшую динамику инфляции и экономики относительно прогноза и допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во II-III кварталах текущего года". Наиболее вероятным значением ставки на конец 1 полугодия считаем 9,5%, при этом не исключаем, что ее следующее снижение может произойти уже в апреле. Долговой и валютный рынки восприняли решение ЦБ со сдержанным оптимизмом. Котировки ОФЗ позитивно отреагировали на решение ЦБ, хотя их заметный рост наблюдался лишь на дальнем участке кривой. Выпуски с погашением в 2026-2033 гг. подорожали на 0,3-0,5 п.п., а их доходности опустились на 5-6 б.п. до 7,95-8,15%. Полагаем, что это движение вряд ли получит заметное развитие в ближайшие дни, поскольку после разового снижения ключевой ставки на 25 б.п. ее спрэд к доходностям ОФЗ по прежнему остается значительным, составляя около 170 б.п. для большинства бумаг. На горизонте от нескольких месяцев мы сохраняем оптимистичный взгляд на котировки рублевых гособлигаций благодаря происходящему снижению стоимости фондирования для локальных игроков в условиях замедления темпов инфляции. Так, максимальная процентная ставка по рублевым вкладам физлиц в топ-10 банков за последние 3 месяца опустилась на 35 б.п. до 8,05%, что уже ниже доходностей большинства ОФЗ. В этих условиях к концу 1 пол. доходности выпусков с погашением в 2020-2033 гг. могут опуститься до 7,6-7,9%. Российский валютный рынок отреагировал на небольшое понижение ставки еще более сдержанно: рубль укрепился по отношению к доллару на 20 копеек до 57,2 руб. за долл. В целом, переход на более плавные темпы снижения ставок при их сохранении на высоком уровне фундаментально позитивен для рубля. В то же время еще большую роль в его укреплении к доллару с начала года, чем высокий уровень ставок, по нашему мнению, сыграл сезонный рост продаж валюты экспортерами в условиях слабого спроса на импортные товары. В ближайшую неделю поддержку рублю будет также оказывать фактор налоговых выплат 27 и 28 марта, которые, по-нашим оценкам, составят 1,2 трлн руб. Но в перспективе нескольких месяцев риски роста курса долл./рубль достаточно высоки, поскольку он сейчас находится на 7-8% ниже исторических уровней по отношению к текущим ценам на нефть.

24 марта, 15:15

ИК ВЕЛЕС Капитал: ЦБ заметно улучшил риторику, но ограничился минимальным снижением ставки

  • 0

Комментарий по итогам заседания Банка России: ЦБ заметно улучшил риторику, но ограничился минимальным снижением ставки Банк России принял решение снизить ключевую ставку, однако ограничился минимальным шагом снижения — 0,25 п.п. (до 9,75% годовых). Регулятор сопроводил свое решение смягчением риторики, вновь вернув в пресс-релиз формулировку о "возможности постепенного снижения ключевой ставки" — теперь уже во 2-3 кварталах текущего года. Примечательно, что если ранее регулятор рассчитывал, что инфляция замедлится до целевого уровня "в конце 2017 г." и будет поддерживаться вблизи него "в дальнейшем", то теперь ЦБ рассчитывает, что инфляция снизится до 4% "до конца 2017 г." и будет поддерживаться вблизи него "в 2018-2019 гг.".   Несмотря на важную роль в замедлении темпов инфляции временных факторов (курс рубля + урожай), ЦБ по-прежнему видит дезинфляционное влияние и со стороны внутреннего спроса. Кроме того, регулятор рассчитывает, что заметное снижение инфляции будет способствовать дальнейшему снижению инфляционных ожиданий, чего ранее не отмечал в пресс-релизе. Как и следовало ожидать, Банк России в этот раз не поделился своим беспокойством по поводу валютных операций Минфина, краткосрочные инфляционные риски в отношении которых не реализовались. ЦБ по-прежнему весьма оптимистичен в отношении экономической активности, отмечая ее восстановление более быстрыми темпами, чем ожидалось. Стоит отметить, что в этот раз регулятор посчитал, что "восстановительные процессы становятся более однородными по регионам", хотя ранее отмечал "неоднородность процессов оживления по отраслям и регионам". Оптимизм ЦБ в отношении экономической активности выступает фактором, сдерживающим смягчение процентной политики. В целом мы отмечаем значительное смягчение риторики регулятора в отношении инфляционных рисков, однако снижение ставки при подобных комментариях лишь на 0,25 п.п. свидетельствует о сохранении консервативности в позиции ЦБ. Риторика сегодняшнего пресс-релиза позволяет рассчитывать, что при дальнейшем сближении инфляции с целевым уровнем и сохранении стабильности на мировых товарных и финансовых рынках ЦБ снизит ставку еще раз на 0,25 п.п. уже на следующем заседании. Тем не менее, сегодняшнее минимальное снижение ставки по сути почти не оказывает влияния на привлекательность рублевых доходностей и пока не позволяет однозначно говорить о начале полноценного цикла смягчения процентной политики. В этих условиях на внутреннем рынке сохраняются все благоприятные факторы для рубля, от укрепления которого до 57 против доллара пока останавливает только опасная близость цены на нефть с уровнем в 50 долл. за баррель.

24 марта, 14:19

Райффайзенбанк: Нетипичные условия первого квартала обусловили положительную обратную связь интервенций Минфина

  • 0

Валютный и денежный рынок Нетипичные условия 1 кв. обусловили положительную обратную связь интервенций Минфина Вчера представитель Минфина заявил в СМИ, что, исходя из текущих цен на нефть (50,7 долл./барр.,Brent) и курса рубля (57,4 руб./долл.), что соответствует 2910 руб./барр., дополнительные нефтегазовые доходы бюджета в 2017 г. составят всего 600 млрд руб. (= покупки Минфина - 10,5 млрд долл.). Напомним, что ранее, когда рублевая цена на нефть была в районе 3300-3400 руб./барр., А. Силуанов прогнозировал дополнительные доходы в 1 трлн руб. при нефти 50 долл./барр. (15 млрд долл.) и 1,5 трлн руб. при 55 долл./барр. (25 млрд долл.). Таким образом, получается, что чем крепче рубль (ниже рублевая цена на нефть), тем меньше покупки Минфина, т.е. механизм интервенций в ряде нетипичных случаев имеет не отрицательную (как изначально задумывалось, чтобы снизить влияние волатильности нефти), а положительную обратную связь. Такие случаи могут возникать, например, при появлении большого предложения на продажу/покупку валюты, которое может сопровождаться притоком/оттоком капитала (например, из-за изменения настроений нерезидентов или спроса на иностранные активы резидентов). В 1 кв. такую ситуацию могла создать продажа Роснефтегазом валюты, которая была получена в начале года от продажи акций Роснефти в условиях высокого сальдо счета текущих операций. Но в обычных условиях механизм интервенций имеет отрицательную обратную связь: избыточное укрепление/ослабление рубля нивелируется сальдо счета текущих операций (при близких к нулю чистых внешних заимствованиях). Мы ожидаем, что во 2-3 кв. будут как раз такие обычные условия, в результате произойдет выравнивание курса рубля относительно фундаментальных уровней: при текущем курсе рубля и нефти (50-51 долл./барр., Brent) сальдо счета текущих операций опустилось бы до +1,5 млрд долл. в апреле, до нуля в мае и ушло бы сильно ниже нуля в июне (-5,5 млрд долл.). Чтобы этого не произошло, курс должен скорректироваться до 65 руб./долл. к концу июня. По нашим оценкам, по итогам 2017 г. интервенции Минфина обусловят повышение средней рублевой цены на нефть с 2988 руб./барр. в 2016 г. до 3290-3350 руб./барр. При этом по причине уплаты налогов до конца этого месяца рубль может еще сильнее укрепиться (в то время как оттока валюты из-за прохождения пика погашений внешнего долга, по-видимому, не произошло, или все было рефинансировано, или использованы валютные активы). По нашим оценкам, в апреле объем покупок Минфина составит скромные 68 млрд руб. (~58 млн долл. в день), что еще позволяет курсу оставаться на уровне 58 руб./долл., но уже в мае вероятна коррекция до >60 руб./долл. Рынок корпоративных облигаций ФСК: дивиденды vs. снижение долговой нагрузки ФСК (BB+/Ba1/BBB-) опубликовала результаты за 2016 г. по МСФО, продемонстрировав более чем трехкратный рост выручки от технологического присоединения (ТП) к сетям (что при этом не ведет к росту денежного потока из-за длительной отсрочки расчетов). Так, в 2016 г. при выручке от ТП в 39,1 млрд руб. дебиторская задолженность выросла на 35,4 млрд руб. (будет оплачена в течение 10 лет). В этой связи ФСК пересмотрела подход к расчету скорректированной EBITDA, исключив из него прибыль от ТП. Этот показатель за год увеличился на 11,8%, чистая прибыль - на 55% при росте общей выручки на 37%. В 2016 г. ФСК смогла достичь положительного свободного денежного потока (после выплаты/получения процентов он составил 10,5 млрд руб.), но он, тем не менее, оказался меньше дивидендов, выплаченных в 2016 г. - 16,8 млрд руб., или 95% от чистой прибыли по РСБУ и 39% от аналогичного показателя по МСФО за 2015 г. Разница была компенсирована поступлениями от продажи основных средств, т.е. роста долговой нагрузки не произошло. Важным вопросом для ФСК, на наш взгляд, остается то, какую позицию займет Правительство по вопросу дивидендов госкомпаний, и как будет применено это правило для ФСК, де-факто контролируемой Россетями. Несмотря на сильные результаты, поддержанные и операционными улучшениями, ситуация, когда дивиденды превышают свободный поток, должна приводить к росту долговой нагрузки. При этом текущий финансовый план ФСК предполагает существенное снижение дивидендов и долговой нагрузки с 2018 г. Если же компания сохранит дивиденды на уровне 2016 г. (в абсолютном выражении) Долг/EBITDA в ближайшие 3 года, по нашим оценкам, будет выше текущих значений (2,3х) – в диапазоне 2,5х-2,7х, что, однако, ниже "порогового" для компании значения 3,0х. Облигации ФСК имеют низкую ликвидность, котируются со спредом к кривой ОФЗ 90 б.п. (рублевый евробонд FEESRM 19 c YTM 9,3%). Лучшей альтернативой являются ОФЗ 29011 с текущим купоном 11,18% годовых (= высокая текущая доходность). РусГидро: допэмиссия размещена, кредитный профиль существенно улучшится РусГидро (BB/Ba2/BB+) опубликовала сильные результаты за 2016 г. по МСФО. На фоне существенного прироста выработки ГЭС, вызвавшего, в том числе, и снижение загрузки неэффективных дальневосточных ТЭС, компании удалось значительно нарастить прибыль: по итогам года дивизион ГЭС увеличил EBITDA на 27%, РАО ЭС Востока – на 87%. Сильные операционные результаты в 2016 г. также были поддержаны поступлениями от продажи непрофильных активов. В общей сумме от продажи Башкирской энергосбытовой компании и плотин Братской, Усть-Илимской и Иркутской ГЭС было получено 14,5 млрд руб. Менеджмент отметил, что высокая водность должна сохраниться и в 2017 г., по итогам года ожидается рост выработки электроэнергии на 2-3%. Помимо этого позитивного эффекта мы ожидаем существенного улучшения кредитного профиля компании по итогам 1 кв. 2017 г. за счет отражения в отчетности схемы рефинансирования задолженности РАО ЭС Востока через допэмиссию и продажу большей части казначейского пакета акций компании. Напомним, что сделка по продаже новых акций на 40 млрд руб. и части казначейского пакета на 15 млрд руб. банку ВТБ была закрыта в марте 2017 г. и еще не была отражена в отчетности за 2016 г. По нашим подсчетам, единовременное снижение долга РусГидро на 55 млрд руб. приведет к сокращению показателя Чистый долг/EBITDA с текущих 1,6х (2,4х по итогам 2015 г.) до 1,0х. Рублевые облигации эмитента неликвидны, последние сделки в выпуске РусГидро-9 проходили с YTP 9,45% @ октябрь 2017 г., что не предполагает премии к кривой ОФЗ. Мы считаем бумаги неинтересными. Nordgold: снижение цен нивелировало рост продаж Nordgold (-/Ва3/ВВ-) опубликовал в целом нейтральные результаты по МСФО за 4 кв. 2016 г. Несмотря на рост объемов продаж на 12% кв./кв. (в т.ч. за счет запуска рудника Bouly), выручка осталась на уровне 3 кв. - 277 млн долл. из-за падения цен на золото на 10% кв./кв. до 1198 долл./унция. EBITDA снизилась, соответственно, на 10% кв./кв. до 118,5 млн долл., рентабельность по EBITDA - на 4,7 п.п. до 42,7%. Операционный поток, напротив, повысился на 14% кв./кв. до 124,7 млн долл. (за счет высвобождения 38 млн долл. из оборотного капитала), его было достаточно для финансирования локального пика капвложений (106 млн долл., +14% кв./кв. и +40% в среднем относительно 1 и 2 кв. 2016 г.). В 2016 г. в целом капзатраты составили 350,5 млн долл., а прогнозировались в объеме 370 млн долл., в 2017 г. они запланированы на уровне 390 млн долл. (ранее предполагались 300 млн долл.), что может быть связано с переносом части затрат на 2017 г. и активной фазой строительства рудника Гросс в Якутии. Производство в 2017 г. планируется на уровне 900-950 тыс. унций (869 тыс. унций в 2016 г.) при полных затратах (включая капвложения) 900-950 долл./унция (917 долл./унция в 2016 г.). Долговая нагрузка снизилась за 4 кв. до 1,0х с 1,2х Чистый долг/EBITDA. Накопленных денежных средств (356 млн долл.) более чем достаточно для покрытия краткосрочного долга (172 млн долл.). Пик погашений приходится на 2018 г., в основном это евробонд NORDLI 18 на 450 млн долл. Сейчас этот выпуск торгуется на одном уровне с TRUBRU 18 c YTM 2,82%, что, на наш взгляд, несправедливо, учитывая намного худшие кредитные метрики ТМК. Рекомендуем покупать бумаги Russia 28 для предъявления их к обмену в апреле.

24 марта, 12:39

Банк ЗЕНИТ: Опубликованные финансовые результаты за 2016 год являются нейтральными для рейтингов Nordgold

  • 0

Nordgold (Moody’s: Ва3/Стабильный): нейтральные финансовые результаты за 2016 год. Вчера золотодобывающая компания Nordgold опубликовала финансовые результаты за 2016 г., которые мы оцениваем как нейтральные. В 2016 г. выручка компании уменьшилась на 4.8% г/г до 1.1 млрд долл., EBITDA – на 6% г/г до 488 млн долл. Прошлый год компания завершила с небольшим положительным свободным денежным потоком, при этом долговая нагрузка Nordgold в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась с 1.1х на начало 2016 г. до 1.0х на конец 2016 г. Основной причиной уменьшения выручки и EBITDA компании в 2016 г. стало снижение объема продаж золота на 10.6% г/г до 869.5 тыс. унций, негативный эффект от которого был частично компенсирован увеличением средней цены реализации золота на 7% г/г до 1 246 долл./унция. В 2016 г. EBITDA margin незначительно уменьшилась к 2015 г. и составила 45.4% (-0.6 пп г/г). В 2016 г. расходы компании на CAPEX увеличились на 27.6% г/г до 341 млн долл., что, вместе со снижением чистого операционного денежного потока, привело к уменьшению свободного денежного потока на 64.7% г/г до 53 млн долл. В 2016 г. компания аккумулировала 58.6 млн долл. от продажи акций компании "Detour Gold Corporation" и 30 млн долл. от реализации СП. При этом, в прошлом году компания направила 22.7 млн долл. на выплату дивидендов. Получение свободного денежного потока и средств от реализации инвестиций способствовало сокращению совокупного долга Nordgold с начала 2016 г. на 8.9% до 862 млн долл. и чистого долга на 13.2% до 505 млн долл. Долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 2016 г. осталась на комфортном уровне и составила 1.0х (1.1х на начало 2016 г.). Риски рефинансирования долга компании являются низкими. Так, на 31.12.2016 остаток денежных средств на счетах компании и краткосрочные депозиты (356 млн долл.) превысили краткосрочный долг в размере 171.8 млн долл. Кроме того, Nordgold в марте 2017 г. заключил кредитное соглашение со Сбербанком на 325 млн долл. сроком на 7 лет для рефинансирования долга перед Сбербанком на сумму около 333 млн долл. В 2017 г. Nordgold планирует увеличить расходы на CAPEX до 390 млн долл. и объем производства золота с 870 тыс. унций за 2016 г. до 900-950 тыс. унций. В 2017 г. показатель AISC (себестоимость с учетом капитальных затрат в действующие активы), согласно планам компании, составит 900-950 долл./унция (917 долл./унция в 2016 г.). По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты компании за 2016 г. являются нейтральными для рейтингов Nordgold от Moody’s. На рынке инструментов с фиксированной доходностью Nordgold представлен единственным внешним выпуском, срок погашения которого наступает в мае следующего года. Текущая доходность евробонда предполагает премию к кривой UST в размере 171 бп., что в целом соответствует уровню бумаг данной рейтинговой категории. Учитывая отсутствие факторов для собственного роста, движение в бумагах ожидаем в рамках общерыночного тренда.

24 марта, 11:49

Промсвязьбанк: Инвесторы в российские евробонды продолжат находиться в режиме ожидания итогов голосования по реформе Obamacare

  • 0

Глобальные рынки Вопрос с отменой Obamacare в последние дни в центре внимания для глобальных рынков. Ключевой новостью для глобальных рынков остается в последние дни противостояние Палаты Представителей и Администрации Д.Трампа в вопросе отмены Obamacare. Ожидаемое вчера голосование по замене законопроекта на новый проект республиканцев было перенесено на сегодняшний день. Представители демократической партии США в полном объеме отказываются поддерживать инициативу Д.Трампа, соответственно, республиканцы в Палате Представителей должны максимально активизироваться (республиканской партии принадлежит 237 голосов из 435 мест в нижней палате Парламента). В целом, глобальные рынки находятся в ожидании развязки ситуации с Obamacare. Американские фондовые индексы завершили вчерашний день умеренным снижением котировок, доходности 10-летних американских гособлигаций подрастают с 2,38-2,4% до 2,42-2,44% годовых. Схожую динамику демонстрирует и европейский долговой рынок, соответственно, спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии в последние два дня остается вблизи отметки в 200 б.п. На следующей неделе политические процессы вновь могут оказывать влияние на рынки. Если сегодня проект республиканцев будет принят нижней палатой Парламента, то в понедельник должно состояться голосование по этому вопросу уже в Сенате. Кроме того, как ожидается, в среду, 29 марта, премьер-министр Британии Т.Мэй может инициировать использование 50-ой статьи Лиссабонского договора, тем самым начав непосредственный выход Британии из состава ЕС. Глобальные долговые рынки остаются в режиме ожидания голосования в Конгрессе по реформе здравоохранения, предложенной Д.Трампом. Еврооблигации В четверг инвесторы в российские суверенные евробонды, как и глобальные долговые рынки, находились в ожидании голосования по реформе здравоохранения Д.Трампа. В четверг российские суверенные евробонды, как и глобальные долговые рынки, вчера находились в ожидании голосования в Палате представителей Конгресса США по реформе здравоохранения (Obamacare), которое в итоге было перенесено, но может пройти в пятницу. При этом доходности базовых активов вчера реагировали, в том числе и на заявления представителя ФРС – главы банка Сан-Франциско Дж.Уильямса, который заявил, что ожидает трех или более повышений ставок в 2017 г., а в долгосрочной перспективе видит ставку на уровне 2,5-3% годовых. В итоге, UST-10 уже вечером поднимались с 2,39%-2,4% до 2,43% годовых. Вместе с тем, динамика цен в российских суверенных евробондах была сдержанной – бенчмарк RUS’23 в цене снизился на 6 б.п. (YTM 3,68%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 были "в плюсе" на 19-24 б.п. (YTM 5,02%-5,04%). Вчера холдинговая компания Альфа-Банка (ABH Financial Limited) закрыла книгу заявок на 3-летних еврооблигаций объемом 400 млн евро под 2,626% годовых. Первоначальный индикатив доходности составлял 2,75%, но был снижен до 2,625-2,75% годовых. Спрос достигал 765 млн евро. Выпуск ABHF (-/В+/ВВ-) содержит премию 98 б.п. к доходности сопоставимого по дюрации выпуска GPB-19 EUR (Ва2/ВВ+/ВВ+) и является самым высокодоходным предложением российских эмитентов в евро на 3-х летнем горизонте, что выглядит интересно для покупки. В июне ABHF предстоит погасить евробонд на 350 млн евро. Погашение данного займа обеспечит "разгрузку" кредитных лимитов и будет стимулировать спрос на новый выпуск ABHF-20 EUR. Сегодня с утра доходности UST-10 немного подросли – до 2,43% годовых, нефть Brent торгуется выше 50,5 долл./барр. Рынки продолжают находиться в режиме ожидания итогов голосования в Палате Представителей Конгресса США по реформе Obamacare, принятие которой откроет дорогу для других преобразований Д.Трампа в скором времени. Сегодня инвесторы в российские евробонды продолжат находиться в режиме ожидания итогов голосования по реформе Obamacare, предложенной Д.Трампом. FX/Денежные рынки Налоговый период продолжает оказывать заметную поддержку российскому рублю. Приближение налогового периода способствует расхождению курса рубля и нефтяных котировок на текущей неделе. Нефть Brent в ходе вчерашних торгов продемонстрировали снижение примерно на 1%, при этом российский рубль прибавил против американского доллара около 0,6%. Пик налоговых выплат в этом месяце приходится на 27-28 марта, объем платежей оценивается нами в 1,2 трлн руб., и, на наш взгляд, именно этот фактор оказывает основную поддержку рублю в последние дни. Согласно нашей модели, текущие значения российского рубля заметно превышают расчетные уровни в зависимости от нефтяных котировок, даже сглаженные на сезонность. На наш взгляд, по факту уплаты налогов эта перекупленность в рубле может постепенно начать нивелироваться (либо за счет роста пары доллар/рубль, либо за счет роста нефтяных котировок). Сегодня ключевым событием дня для российских инвесторов, вероятно, станет заседание Банка России. Итоги заседания будут объявлены в 13:30 (мск), в 15:00 начнется пресс-конференция главы Банка России Э.Набиуллиной. Наш базовый сценарий предполагает сохранение на текущем заседании ставки неизменной при одновременном смягчении риторики (участники рынка могут сделать вывод о понижении ставки в апреле или июне). При таком сценарии какой-либо сильной реакции в российской валюте мы, скорее, не ожидаем. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг опустилась до 10,18%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ снизился до 2,85 трлн руб. Размер профицита банковской ликвидности в последние два дня снизился до 420 млрд руб. (уменьшение в первую очередь связано с уменьшением лимита ЦБ на недельном депозитном аукционе во вторник, что в целом логично в преддверии налоговых выплат). Диапазон в 57-58 руб/долл. по паре доллар/рубль сохраняет актуальность. Облигации Сильных движений на рынке ОФЗ перед заседанием Банка России не наблюдается В условиях снижения волатильности на сырьевых площадках торги на рынке ОФЗ в четверг проходили очень спокойно, а ценовые изменения по итогам дня были несущественны. Доходности выпусков с погашением в 2020 г. и позднее находятся в диапазоне 8,0-8,25% годовых. Без каких-либо сюрпризов прошел и вчерашний сбор заявок на облигации ВЭБа (Ва1/BB+/ВBВ-) серии ПБО-001Р-06 с погашением в июле 2018 г. в объеме 15 млрд руб. Финальный ориентир ставки 1-го купона составил 9,45% годовых (YTM 9,69%), что является нижней границей премаркетингового диапазона 9,45-9,55% годовых. Ключевыми событиями сегодняшнего дня станет заседание Банка России по вопросам ДКП, итоги которого станут известны в 13:30 мск, и последующая пресс-конференция Э.Набиуллиной (начало в 15:00 мск). Мы по прежнему полагаем, что российский регулятор, скорее всего, оставит ключевую ставку на уровне 10% на фоне роста инфляционных ожиданий населения в феврале. Подробности см. в нашем обзоре "Заседание Банка России 24 марта 2017г.: вероятность снижения ключевой ставки невысока.". Вместе с тем мы ожидаем смягчения риторики представителей регулятора, в том числе в виде прямого или косвенного указания на то, что ключевая ставка будет снижена на одном из ближайших заседаний, поэтому вероятная коррекция на рынке ОФЗ в ближайшие дни вряд ли будет масштабной. Альтернативный сценарий снижения ключевой ставки на 25 б.п. будет, скорее, нейтральным для долгового рынка. На горизонте от нескольких месяцев мы сохраняем оптимистичный взгляд на котировки рублевых гособлигаций благодаря происходящему снижению стоимости фондирования для локальных игроков в условиях замедления темпов инфляции. Так, максимальная процентная ставка по рублевым вкладам физлиц в топ-10 банков за последние 3 месяца опустилась на 35 б.п. до 8,05%, что уже ниже доходностей большинства ОФЗ. В этих условиях к концу 1 пол. доходности выпусков с погашением в 2020-2033 гг. могут опуститься до 7,6-7,9%. Наш базовый сценарий предполагает сохранение ключевой ставки на уровне 10% по итогам сегодняшнего заседания ЦБ РФ, что может вызвать небольшую коррекцию на рынке ОФЗ. Корпоративные события РусГидро (Ва2/ВВ/ВВ+): итоги 2016 г. по МСФО (ПОЗИТИВНО). РусГидро отчиталась за 2016 г. по МСФО – результат по EBITDA превзошел консенсус-прогноз. Выручка компании в минувшем году выросла на 8,2% г/г до 391 млрд руб., показатель EBITDA – на 36,7% г/г до 100,3 млрд руб., EBITDA margin составила 25,6% ("+5,3 п.п." г/г). Рост выручки компании связан с увеличением объема выработки на ГЭС (на 15,7% г/г) на фоне повышенного притока воды в водохранилищах, а также индексации тарифов. Без учета госсубсидий выручка РусГидро выросла на 7,6% г/г до 374,1 млрд руб. (госсубсидии увеличились на 20,5% г/г до 17,3 млрд руб.). При этом издержки компании практически не изменились, показав условный рост на 0,2% г/г до 315,7 млрд руб., благодаря экономии на вознаграждении работников ("-1,5%" г/г), снижению расходов на покупную электроэнергию и мощность ("- 5,3%" г/г), сокращению прочих расходов ("-24,3%" г/г), в частности убытка от выбытия основных средств, командировочных расходов, расходов на социальную сферу. На финансовые результаты РусГидро также повлияли продажи плотин Братской, Усть-Илимской и Иркутской ГЭС (за 10,95 млрд руб.) и башкирской энергосбытовой компании ООО "ЭСКБ" (за 4,1 млрд руб., из которых 3,6 млрд руб. поступило в 2016 г.). РусГидро также отразила убыток от обесценения депозитам в Банке Пересвет (введена процедура внешнего управления) в размере 4,46 млрд руб. Уровень долга РусГидро в 2016 г. снизился на фоне роста прибыльности бизнеса, в то время как размер долга кардинально не изменился (общий долг подрос на 1,2% г/г до 200 млрд руб.). Так, метрика Долг/EBITDA составила 2,0х против 2,7х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 1,3х против 1,8х соответственно, что является комфортным уровнем. Короткий долг компании в 42 млрд руб. полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах в объеме 72 млрд руб., включая октябрьскую оферту по облигациям серии 09 объемом 10 млрд руб. РусГидро планирует направить 55 млрд руб., полученные в марте 2017 г. от продажи акций банку ВТБ с заключением 5-летнего расчетного форвардного контракта, на погашение долга Субгруппы "РАО ЭС Востока". Рублевые выпуски РусГидро низколиквидные, короткие облигации серий 07 и 08 с доходностью в районе 9,6% не столь привлекательны.

24 марта, 11:32

Банк ЗЕНИТ: Итоги сегодняшнего заседания ЦБ РФ вряд ли отпугнут спекуляции carry trade

  • 0

Конъюнктура глобальных рынков Рынки ждут голосования в Конгрессе США по Obamacare Настроения на мировых площадках в четверг были сдержанными, инвесторы ждали итогов голосовая в Конгрессе США по программе здравоохранения, которая позже была перенесена на сегодня. Большинство фондовых индексов вчера изменились на минимальную величину, однако в США давление было более заметно из-за переноса на 1 день голосования по отмене Obamacare. Дебаты в парламенте США проходят напряженно, поскольку от голосования во многом будет определяться способность президента воплотить в жизнь пункты своей предвыборной программы. Внимание рынков также было направлено на выступления представителей Федрезерва. Глава ФРС, выступая в Вашингтоне, не затронула тем денежно- кредитной политики и ставок. Однако ранее глава ФРБ Сан-Франциско заявил, что ждет в этом году "2 или больше" повышений ставок, а нормальным долгосрочным ее уровнем считает диапазоне 2.5-3.0%. Глава ФРБ Далласа также говорил об ожиданиях еще двух повышений. Денежно-кредитный рынок Ставки МБК немного снизились Условия российского денежно-кредитного рынка вчера немного улучшились, несмотря на приближение крупных налоговых платежей. Уровень краткосрочных процентных ставок опустился на 5 бп. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 10.18% годовых (-3 бп), 7-дневные – под 10.18% годовых (-6 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 10.15% годовых (+10 бп). В начале следующей недели пройдет пик по налоговым выплатам. На уплату НДС, НДПИ и акцизов в понедельник потребуется порядка 600 млрд руб., еще около 450 млрд руб. необходимо для платежей по налогу на прибыль. С учетом значительно оттока ликвидности, который рынку предстоит переварит за два дня, ставки МБК могут вырасти на 10-20 бп. Рубль укрепляется благодаря экспортерам Торги на валютном рынке вчера завершились умеренным укреплением рубля. Цены на нефть изменялись минимально, лишая российскую валюту ориентиров, однако поддержка пришла со стороны экспортеров, продававших валюту в преддверии крупных налоговых выплат. Курс доллара составил на закрытие 57.47 руб. (-32 коп.), курс евро – 61.96 руб. (-43 коп.) На международном валютном рынке доллар дорожал, но после переноса голосования в Конгрессе сократил преимущество. По итогам дня основная валютная пара снизилась на 15 бп до отметки $1.0780. Цены на нефть консолидируются вблизи пограничного уровня в $50 за барр., ожидая важных новостей из Конгресса США и заседания ОПЕК, намеченного на 26 марта. Несмотря на это, рубль упорно не хочет дешеветь, теперь опираясь на ожидаемую поддержку потоков валюты на продажу со стороны экспортеров. Сегодняшнее заседание российского Центробанка, вероятно, будет иметь минимальное влияние на рубль при любом из его потенциальных итогов. Очевидно, что регулятор смягчит риторику на фоне крепкого рубля и динамики инфляции, однако не стоит рассчитывать на существенные послабления. Регулятор не раз доказывал, что для него важны более долгосрочные цели по инфляции, поэтому итоги сегодняшнего заседания вряд ли отпугнут спекуляции carry trade. Российский долговой рынок Долговые рынки с минимальными изменениями Долговые рынки ЕМ вчера консолидировались на прежних уровнях, ожидая голосования в Конгрессе США, от итогов которого во многом зависит краткосрочная динамика большинства основных активов. Доходности базовых активов немного подросли, обеспечив сужение суверенных кредитных спрэдов на 2-3 бп. Российские евробонды вчера демонстрировали нейтралитет, доходности суверенных выпусков снизились на 1-2 бп. Внутренний долговой рынок также замер перед заседанием Центробанка. Инвесторы ждут смягчения риторики в качестве реакции на приближении инфляции к целям регулятора быстрее его ожиданий. Впрочем, ждать активной поддержки с этой стороны пока не стоит, поскольку Центробанк должен остаться максимально осторожным в своих действиях и прогнозах.

24 марта, 11:16

ИК ВЕЛЕС Капитал: Сегодня ключевым событием на локальном долговом рынке станет заседание ЦБ РФ

  • 0

Внешний рынок Ситуация на рынке. В четверг день в секторе российских еврооблигаций прошел достаточно спокойно. Спрос на суверенный и корпоративный риск был незначительным на протяжении всей торговой сессии, что в целом транслировалось с динамикой конкурентов из развивающихся стран. Одна из основных причин пассивных результатов, по нашему мнению, заключается в неопределенности фискальных стимулов нового правительства США. Дело в том, что вчера палата представителей Конгресса США не стала голосовать по законопроекту об изменении системы медицинского страхования, призванному заменить инициированную предыдущим президентом США Бараком Обамой реформу (Obamacare). Если Дональду Трампу удастся убедить чиновников в обратном – это может стать показателем с точки зрения возможного одобрения новой налоговой политики. Вследствие чего инвесторы снова поверят в предвыборные обещания и начнут закладывать премию за бюджетные реформы в казначейские обязательства. Кстати, напомним, что последнее решение ФРС по ставке не базировалось на программе Дональда Трампа, поскольку монетарные власти не видели каких-либо "подвижек" в этом направлении. Тем временем несколько глав ФРБ (Далласа и Сан- Франциско) вчера проявили "ястребиную" риторики в отношении темпов нормализации процентных условий. По их прогнозам, кредитная ставка будет расширена еще несколько раз на фоне достижения инфляции к целевым значениям. Сегодня динамика еврооблигаций будет зависеть от внешних западных факторов. Движение котировок нефти и российского рубля по отношению к доллару окажет ограниченное влияние. На внутреннем рынке Банк России проведет собрание и определится с дальнейшим уровнем ставки, которая сейчас составляет 10% годовых. Наш прогноз предполагает сохранения текущих стимулов и смягчения позиции в сопроводительном документе. Внутренний рынок Ситуация на рынке. Российский внутренний рынок облигаций вчера демонстрировал противоречивую динамику. В первой половине дня ОФЗ пытались продемонстрировать небольшой рост, который позже сменился продажами вслед за ослаблением рубля. В результате большая часть выпусков закрылась без изменения относительно закрытия накануне. Наиболее ликвидные длинные классические федеральные займы добавили к доходности в пределах 1-2 бп. Выпуск 26207 завершил четверг с доходностью 7,97%, - 4 бп. Торговая активность вчера была достаточно высокой - суммарный оборот превысил 33 млрд руб. Большая часть сделок проходила в сегменте "классических" ОФЗ. Банк ВЭБ (Ва1/ВВ+/ВВВ-) вчера проводил размещение биржевых облигаций серии ПБО-001Р-06 на сумму 15 млрд руб. Ставка купона в ходе сбора заявок сложилась в размере 9,45% годовых. Это соответствует доходности к погашению через 1,4 года в размере 9,69%. Мы не видим потенциала для дальнейшего роста бумаги на вторичном рынке с текущих уровней. Прогноз. Сегодня ключевым событием на локальном долговом рынке станет опорное заседание Банка России по вопросам монетарной политики. После повторяющихся достаточно "жестких" комментариев представителей регулятора, мы не думаем, что рублевые облигации окажутся под сильным давлением в случае сохранения ключевой ставки на прежнем уровне (10%). Денежный рынок ЦБ сохранит ставку, но "подготовит почву" для ее снижения. Главным событием для денежного рынка станет сегодняшнее заседание Банка России. Снижение инфляции остается основным фактором для принятия решения ЦБ по ключевой ставке. К 20 марта инфляция в годовом выражении сократилась уже до 4,3% (на момент прошлого заседания 3 февраля ЦБ отмечал снижение годового темпа инфляции до 5,1%). При этом рост цен по итогам февраля оказался минимальным за всю историю февральских наблюдений регулятора. Однако основной вклад в такую динамику по-прежнему вносят временные факторы и прежде всего укрепления рубля. Инфляционные ожидания при этом, по оценке регулятора, остаются нестабильными. Мы ожидаем, что в подобной ситуации ЦБ сохранит ключевую ставку, однако допускаем возможность смягчения риторики ЦБ в целях "подготовки почвы" для снижения ставки на следующих заседаниях. Смягчение комментариев регулятора не станет сюрпризом для инвесторов, поэтому не окажет давление на рубль и долговой рынок. Более того, даже cнижение ставки могло бы вызвать лишь краткосрочную "психологическую" коррекцию в отечественной валюте, так как привлекательность рублевых ставок по сути останется прежней, но при этом будет исчерпан потенциал смягчения ДКП на ближайшие месяцы. Мы полагаем, что ослабить позиции рубля могло бы лишь снижение ставки вместе с обещанием дальнейшего смягчения процентной политики на следующих заседаниях, однако пока не рассматриваем подобный сценарий.

24 марта, 09:53

ФИНАМ: Замедление инфляции оказывает поддержку сектору ОФЗ

  • 0

Cуверенные евробонды: нефть не дает поддержку сектору. Стабильность американских казначейских облигаций (доходность UST-10 удерживается на отметках чуть выше 2,4%) обеспечила вчера довольно спокойный день на рынке долларовых обязательств развивающихся стран, включая Россию. Впрочем, без поддержки нефти, цена которой откатилась почти к 50 долл./барр. марки Brent, российскому суверенному сегменту евробондов трудно было рассчитывать на большее. Уровень кредитного риска на "Россию" немного скорректировался вниз — до отметки 176 б. п. Корпоративные евробонды: нулевая динамика. На безыдейном фоне евробонды российских корпоративных заемщиков провели вчера очередной нейтральный день. ABH Financial Limited, холдинговая компания российского "Альфа-банка", 28 марта собирается предложить 3-летние евробонды объемом не менее 300 млн евро, ориентир доходности по которым составляет 2,75%. За счет нового займа эмитент сможет рефинансировать предстоящий к погашению в июне выпуск евробондов на 350 млн евро, который размещался в 2014 г. со ставкой купона 5,5% годовых. Сегодня состоится погашение евробонда Сбербанка объемом 1,25 млрд долл. Сектор ОФЗ: смешанная динамика. Несмотря на некоторое укрепление рубля, рынок рублевого госдолга вчера не смог сформировать растущий ценовой тренд: наиболее ликвидные ОФЗ торговались без единой динамики. Поддержку рынку оказывает дальнейшее замедление инфляции, из-за чего реальные доходности ОФЗ продолжают расти. Стабильность рубля позволяет сохранить привлекательность операций кэрри трейд, что обусловливает интерес к рынку со стороны нерезидентов. Сегодня состоится заседание совета директоров Банка России, посвященное вопросам денежно-кредитной политики (ДКП). Мы полагаем, что динамика факторов, учитываемых ЦБ при принятии решения о ключевой ставке, с момента последнего по времени заседания довольно существенно изменилась, что дает весомые основания ожидать от регулятора, как минимум, смягчения риторики относительно вектора проведения ДКП.

23 марта, 14:50

БК РЕГИОН: Минфин готов "премировать", но только долгосрочных инвесторов

  • 0

Минфин готов "премировать", но только долгосрочных инвесторов Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 22 марта 2017г. Минфин РФ снизил суммарный объем предложения на аукционах 22 марта до 40 млрд. руб., из которых большая часть (67,5%) пришлась на 10-и летний выпуск, а оставшаяся часть на короткий двухлетний выпуск. Возможно, снижение предложения было связано с размером неразмещенных в рамках плана на текущий квартал остатков, которые составляют немногим более 76,66 млрд. руб. или по 38,33 млрд. руб. на каждую оставшуюся до конца месяца неделю. Не исключено, что это могло стать реакцией на некоторое ухудшение конъюнктуры рынка с начала текущей недели после бурного роста цен ОФЗ с начала текущего месяца. Особенно успешной для рынка гособлигаций была прошлая неделя, когда при спросе, превышающем более чем в 3-4 раза предложение, без "премий" были размещены два долгосрочных выпуска ОФЗ в объеме 45 млрд. руб. При этом биржевой оборот вторичного рынка за неделю превысил 167,26 млрд. руб., что стало вторым показателем с начала 2015г. А в прошлый четверг из-за неудовлетворенного спроса на аукционах был зафиксирован максимальный объем сделок на Московской бирже, который составил более 66,69 млрд. руб. и в 3,6 раза превысил среднедневной показатель с начала прошлого года. На первом аукционе по размещению "длинных" ОФЗ-ПД 26219 спрос превысил всего на 57% предложенный объем. В результате для размещения выпуска практически в полном объеме (без трех облигаций) Эмитенту пришлось предоставить существенную "премию" инвесторам, 115 заявок которых были удовлетворены в ходе аукциона. Цена отсечения была установлена на уровне 98,0124%, а средневзвешенная аукционная цена сложилась на уровне 98,2211% от номинала. Таким образом, превышение средневзвешенной цены вторичного рынка накануне над ценами аукциона составило порядка 0,74 и 0,53 п.п. соответственно. Доходность к погашению по цене отсечения и средневзвешенной цене составила 8,21% и 8,18% годовых соответственно, в тоже врем торги накануне закрывались при доходности 8,11% годовых. Первоначальный спрос на втором аукционе всего на 22% превысил объем предложения. Эмитент не захотел предоставлять инвесторам "премию" по короткому выпуску, разместив всего 32% предложенного объема ОФЗ-ПД и удовлетворив в ходе аукциона всего 3 заявки. Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 96,9000%, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,9150% от номинала. Накануне торги по облигациям данного выпуска закрывались по цене 96,9001% от номинала, что практически совпало с ценой отсечения на аукционе. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 8,46% годовых, а доходность по цене отсечения - 8,47% годовых (что совпало с доходностью вчерашнего закрытия). Результаты прошедших аукционов свидетельствуют о достаточно лояльном отношении эмитента к возможным "премиям" по долгосрочным выпускам, и о принципиальном нежелании предоставлять ее по более "коротким" выпускам. Столь высокие "премии" по размещенному долгосрочному выпуску при относительно невысоком, но агрессивном спросе наблюдались в конце января т.г., когда после периода повышенного спроса на ОФЗ интерес инвесторов – нерезидентов начал снижаться на фоне роста неопределенности относительно дальнейшей динамики курса российской валюты. Текущим аукционам предшествовали высокая активность на предыдущей неделе и практически с начала месяца, а также заявление министра финансов РФ о переоцененности рубля на 10- 12% от фундаментальных значений. Не исключено, что предстоящее в конце текущей недели заседание Банка России, на котором будет обсуждаться вопрос о ключевой ставке, также могло стать причиной "паузы" в действиях инвесторов – нерезидентов на рынке ОФЗ.

23 марта, 14:34

Банк ЗЕНИТ: Финансовые результаты МТС за 2016 год нейтральны для рейтингов компании

  • 0

МТС (BB+/Ba1/BB+): нейтральные финансовые результаты за 4К16 На этой неделе компания МТС опубликовала финансовые результаты за 4К16, которые мы оцениваем как нейтральные. В 4К16 выручка компании практически не изменилась к 4К15, OIBDA уменьшилась на 3.6% г/г до 41.8 млрд руб. Долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM по итогам 2016 г. немного увеличилась к началу 4К16, однако осталась умеренной, на уровне 1.6х. Позитивное влияние на динамику доходов МТС за 4К16 г/г оказало увеличение выручки компании в России на 1.2% г/г до 103.8 млрд руб. в связи с увеличением выручки от реализации товаров на 6.7% г/г до 14.8 млрд руб. и от оказания мобильных услуг на 0.3% г/г до 75.2 млрд руб. В 4К16 OIBDA MTC от оказания услуг в России уменьшилась на 0.2% г/г до 41 млрд руб., консолидированная OIBDA – на 3.6% г/г до 41.8 млрд руб., OIBDA margin – на 1.5 пп г/г до 37.5%. За весь 2016 г. выручка МТС увеличилась на 2.1 пп г/г до 435.7 млрд руб., OIBDA уменьшилась на 4.4% г/г до 169.3 млрд руб. В 4К16 расходы компании на CAPEX составили 25.7 млрд руб., что соответствует сумме чистого операционного денежного потока МТС за аналогичный период. За весь 2016 г. расходы на CAPEX составили 83.6 млрд руб. В 4К16 компания выплатила дивиденды по итогам работы в первом полугодии 2016 г. в размере 23.9 млрд руб., а также начала осуществлять программу выкупа акций, на которую в 4К16 направила 748 млн руб. (в течение трех лет МТС может направить на выкуп акций до 30 млрд руб.). Для финансирования своей деятельности в 4К16 компания использовала часть накопленных денежных средств на счетах, остаток которых сократился с начала 4К16 на конец 2016 г. на 18 млрд руб. до 18.5 млрд руб. Чистый долг МТС вырос с начала 4К16 на 25.4 млрд руб. до 265.9 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM – с 1.4х до 1.6х на 31.12.2106. Несмотря на недостаток денежных средств на счетах для единовременного погашения всего краткосрочного долга в размере 47.2 млрд руб., риски рефинансирования остаются низкими. Так, на конец 2016 г. компания имела долгосрочные депозиты в банках на сумму 27.1 млрд руб., после отчетной даты разместила облигации на 10 млрд руб., а в конце марта 2017 г. планирует выпустить облигации на 10 млрд руб. Согласно прогнозу МТС, в текущем году выручка и OIBDA изменятся от -2% до +2% г/г. Компания намерена сократить расходы на CAPEX в 2017 г. до 80 млрд руб. и не исключает их дальнейшее снижение в 2018-2019 гг. По нашим оценкам, финансовые результаты МТС за 4К16 и в целом по итогам 2016 г. являются нейтральными для рейтингов компании, два из которых (от S&P и Moody’s) соответствуют суверенному уровню. На рублевом и валютном долговом рынке бумаги МТС, по нашему мнению, находятся в зоне переоцененности. Лучшей альтернативой среди евробондов нам видится выпуск SIBNEF’23, предлагающий порядка 25 бп. премии к MOBTEL’23. Из коротких рублевых выпусков интереснее смотрятся более доходные бумаги других телекомов (Мегафон и Вымпелком). На текущий момент выпуск МТС также представлен на первичном рынке, по которому после завершения book-building купон был определен на уровне 8.85%, что трансформируется в доходность до погашения на уровне 9.05% годовых при дюрации 3.45 г. В целом выпуск смотрится привлекательно в контексте длинной дюрации и на фоне нехватки предложения со стороны качественных эмитентов, в тоже время предпочтительнее может быть аналогичный по срокам погашения выпуск Транснефть, БО- 001Р-06 с YTM – 9.20% годовых.

23 марта, 13:05

Райффайзенбанк: Временные факторы продолжают тянуть инфляцию вниз

  • 0

Мировые рынки Сокращение запасов нефтепродуктов поддержало котировки нефти Согласно опубликованному отчету EIA, коммерческие запасы нефтепродуктов (бензина и дистиллятов) в США на прошлой неделе сократились до минимального уровня с начала этого года, что сопровождается повышением спроса на сырую нефть. Эти данные компенсировали произошедший прирост запасов сырой нефти, вернув ожидания по скорому их сокращению. Котировки нефти восстановились в диапазон 50,5-51 долл./барр. (Brent). Появившаяся информация о том, что в последнюю минуту может быть найден компромисс между администрацией президента и Конгрессом США в отношении предполагаемой отмены программы Obamacare, оказала поддержку рынку акций (который стабилизировался на ранее достигнутых уровнях). Экономика Временные факторы продолжают тянуть инфляцию вниз По данным Росстата, инфляция вернулась к нулевым недельным темпам роста, а годовая цифра, по нашим оценкам, снизилась до 4,3% г./г. Вместе с тем, снижение инфляции продолжает происходить неравномерно, и основной дезинфляционный вклад по-прежнему вносят временные факторы (в частности, динамика цен на яйца, сахар и крупы, свинину и мясо птицы). Из накопленной с начала года инфляции (1 п.п.) вклад этих факторов составляет -0,15 п.п. На горизонте года это много с учетом достаточно низкого уровня таргета ЦБ (4%). Так, например, если предположить, что во 2-4 кв. вклад временных факторов в инфляцию будет нулевым (падение цен на соответствующие товары прекратится), а инфляция в остальных категориях останется стабильной (+1,15 п.п. за квартал), то по итогам года рост цен окажется на уровне 4,45%, выше цели ЦБ. При этом даже если исходить из того, что рост цен без учета временных факторов будет замедляться (например, в соответствии с динамикой непродовольственных товаров, т.е. на 0,3-0,5 п.п. за квартал), то и в этом случае высока вероятность того, что по итогам года инфляция окажется выше цели ЦБ (т.е. на уровне 4,15-4,27% г./г.). Отметим, что влияние временных факторов может и "поменять знак" (с минуса на плюс), в этом случае, очевидно, риск недостижения таргета ЦБ возрастет. Мы полагаем, что вышеперечисленные риски являются важным фактором сохранения умеренно жесткой денежно-кредитной политики. В этой связи мы не ждем снижения ключевой ставки на заседании в эту пятницу (24 марта). Рынок ОФЗ Аукционы вызвали вялый интерес От ажиотажного спроса, который наблюдался на аукционах в прошлую среду, не осталось и следа: из предложенных 40 млрд руб. Минфину удалось продать ОФЗ лишь на сумму 31,1 млрд руб. при спросе 58,3 млрд руб. Для размещения длинных бумаг 26219 в полном объеме (27 млрд руб.) Минфину пришлось предоставить заметную премию: доходность по цене отсечения составила YTM 8,21%, при этом котировки до аукциона находились около YTM 8,11%. По-видимому, участники, которые агрессивно покупали ОФЗ на предыдущих аукционах, по каким-то причинам не появились. Спрос на 2-летние 26216 составил всего 15,9 млрд руб., лишь ненамного превысив предложение, при этом большая часть заявок предполагала заметную премию к рынку, которую Минфин не удовлетворил (отсечка на уровне YTM 8,47%), реализовав лишь 4,1 млрд руб. Таким образом, для выполнения плана по заимствованиям в 1 кв. на следующем аукционе Минфину необходимо разместить 50 млрд руб. (в случае сохранения "ястребиной" риторики ЦБ Минфин, вероятно, переключится на плавающие выпуски). Слабый результат размещений не повлиял на вторичный рынок (доходность 26207 остается ниже YTM 8%), доходности классических ОФЗ остаются низкими. Интересными для покупки мы считаем лишь выпуски RUONIA+ (29011, 29006). Рынок корпоративных облигаций Банк Санкт-Петербург: прибыльность осталась "однозначной" Опубликованная отчетность Банка Санкт-Петербург (-/B1/BB-) по МСФО за 4 кв. 2016 г. свидетельствует о дальнейшем улучшении результатов: чистая прибыль увеличилась кв./кв. на 212 млн руб. до 1,25 млрд руб., что соответствует ROAE на уровне 8,19% (против 6,9% в 3 кв.). По итогам года банк заработал 4,3 млрд руб., что лишь на 18% выше, чем в 2015 г. Стоит отметить, что в 2015 г. прибыль банка снизилась всего на 25%, в то время как в целом по системе прибыль упала в 3 раза (это свидетельствует об устойчивости бизнес-модели банка к шокам). Большая прибыль при стабильном кредитном портфеле (354,3 млрд руб. до вычета резервов) была получена благодаря расширению процентной маржи (с 4,34% до 4,48%, удешевление фондирования происходит темпами, опережающими снижение доходности активов), а также снижению стоимости риска (с 3,58% до 3,47%). Негативное влияние оказало повышение операционных расходов (+15,4% кв./кв. до 3,6 млрд руб.), что обусловлено выплатой бонусов (в 4 кв. 2015 г. рост был более существенным: +34% кв./кв.). От операций на финансовых рынках (с производными инструментами, валютой, долговыми ценными бумагами, общая позиция в них составляет 111 млрд руб.) доход составил 692 млн руб. в 4 кв. и 4,13 млрд руб. по итогам 2016 г. Менеджмент банка не ожидает заметного повышения прибыльности по итогам 2017 г. (10% ROAE). Единственным сегментом в кредитном портфеле, который продемонстрировал заметный рост, стала ипотека (+4,5% кв./кв. и +20% г./г. до 42,45 млрд руб.), которая занимает 12% всего портфеля (55% портфеля приходится на корпоративный сектор, финансирование оборотного капитала). Снижение показателя NPL 90+ с 21,5 млрд руб. до 17,6 млрд руб. произошло вследствие произведенных списаний в размере 5,8 млрд руб. Показатель NPL 1-90 дней немного снизился до 3,8 млрд руб., что может свидетельствовать о стабилизации кредитного риска. Сформированные резервы в 1,85 раза покрывают просроченную задолженность. В 4 кв. произошел заметный приток рублевой ликвидности на счета клиентов в размере 43 млрд руб., что в условиях небольшого прироста кредитного портфеля (+12,6 млрд руб.) позволило снизить объем средств, привлекаемых на рынке МБК (сейчас это один из самых дорогих источников фондирования). В 4 кв. банк заметно увеличил валютные заимствования на рынке МБК с одновременным хеджированием произошедшего повышения ОВП на балансе, что может быть обусловлено осуществлением арбитража между различными участниками рынка (некоторые банки испытывали дефицит валютной ликвидности в декабре). При стабильном RWA полученная прибыль привела к повышению достаточности капитала 1-го уровня на 30 б.п. до 11% по Базель 1 на основе МСФО. На 1 марта 2017 г. по РСБУ показатель Н1.2 составил 9,03% при минимуме 5%, что транслируется в способность банка абсорбировать убыток в размере 18,7 млрд руб. (5,3% портфеля), что вместе с резервами покрывает размер обесцененных и просроченных кредитов. Спред STPETE 19 - STPETE 18 на уровне 170 б.п. выглядит избыточным. Рекомендуем покупать STPETE 19 в рамках агрессивной стратегии.