Источник
bonds.finam.ru
15 сентября, 14:00

Райффайзенбанк: Стали известны новые параметры бюджета

  • 0

Валютный и денежный рынок Снижение ставок МБК потребовало "тонкой настройки" Вчера регулятору вновь потребовалось использовать "тонкую настройку" для корректировки ситуации на рынке МБК. Так, RUONIA опустились на 80 б.п. ниже ключевой (8,19% на 12 сентября), что стало рекордным падением ставки ниже уровня ключевой с середины 2015 г. В целом столь заметное отклонение наблюдалось лишь два раза за последние 2 года, в 2015 г. - 7-8 июля и 4-5 августа, когда RUONIA находилась ниже ключевой более чем на 80 б.п. Тогда падение ставок было обусловлено расширением лимита на аукционе недельного рублевого РЕПО, что совпало с неожиданным притоком средств по бюджетному каналу - это и привело к возникновению временного ощутимого избытка на рынке МБК. На наш взгляд, текущая ситуация аналогична описанной выше: на недельном депозитном аукционе регулятор снизил лимит привлекаемых средств с 1,05 трлн руб. до 0,91 трлн руб., но объем избыточной ликвидности оказался больше его ожиданий. Тогда мы полагали, что снижение связано с тем, что ЦБ ожидал роста спроса банков на ликвидность (в преддверии налогового периода), но указывали на то, что основные налоги (НДС, НДПИ, акцизы) пройдут лишь на следующей неделе. Видимо, банки решили, что запаса ликвидности хватает для прохождения налогов, и на аукционе наблюдался переспрос (1,6х). Таким образом, часть не размещенной в депозиты ликвидности (550 млрд руб.), вероятно, попала на рынок МБК, что и вызвало падение ставок и потребовало проведения депозитного аукциона "тонкой настройки". Объем избыточной ликвидности почти полностью уложился в лимит ЦБ (470 млрд руб.), что отразится в росте ставки RUONIA (начиная с 14 сентября). Экономика Стали известны новые параметры бюджета Газета "Коммерсант" опубликовала конкретные значения доходов и расходов Федерального бюджета на 2018-2020 гг., которые будут обсуждаться на заседании Правительства. Эти цифры согласуются с теми оценками дефицита бюджета, которые ранее озвучил Минфин (см. наш комментарий от 11 сентября). Так, на всю предстоящую трехлетку предполагается увеличить план по доходам, а расходы - практически сохранить в номинальном выражении. Отметим, что достаточно низкие значения абсолютного дефицита бюджета в 2019-2020 гг. (в пределах 1 трлн руб.) фактически означают, что первичный дефицит (без учета платежей по госдолгу) будет близок к нулю. Так, согласно текущему закону о бюджете, объем этих платежей приближается к 900 млрд руб. в 2018-2019 гг. С учетом сохранения заимствований как основного источника средств (согласно информации в СМИ), первичный дефицит, скорее всего, удастся снизить, но общий дефицит бюджета будет находиться в пределах 1 трлн руб. еще достаточно длительное время (при сохранении консервативных макроэкономических условий, не позволяющих ощутимо нарастить доходы). В то же время озвученный Минфином план по дефициту бюджета в 2-2,1% ВВП на этот год (т.е. 1,8-1,9 трлн руб.) выглядит вполне реалистично. В частности, по данным Казначейства, дефицит за 8М составил 405 млрд руб., немного увеличившись с июля (344 млрд руб. за 7М). Доходы бюджета с начала года выросли до 9,6 трлн руб. (65% от плана). В августе их объем составил 1,236 трлн руб. (+5,3% г./г.) главным образом за счет роста ненефтегазовых доходов (778 млрд руб., +7,4% г./г.). Сейчас сезонный фактор практически не влияет на динамику НДС и акцизов, а пик их поступлений придется на декабрь (в связи с всплеском оборота розничной торговли). Рост нефтегазовых доходов перешел к положительным значениям (+1,9% г./г. после снижения в июле на 6,6% г./г.), однако его динамика осталась достаточно сдержанной. В свою очередь, расходы бюджета ускорились: к настоящему моменту их объем составил 10,012 трлн руб. (+10% г./г.), что составляет 60% от плана, заложенного в законе о бюджете. Таким образом, 40% расходов придется на оставшиеся 4 месяца, при этом, по нашим оценкам, их основной всплеск будет в ноябре-декабре.

15 сентября, 11:35

Промсвязьбанк: Сегодня на рынке ОФЗ вероятна повышенная волатильность из-за заседания ЦБ РФ

  • 0

Глобальные рынки Ожидания ужесточения монетарных курсов ведущих регуляторов несколько усилились после событий вчерашнего дня. На глобальных рынках в центре внимания вчера находились два события – заседание Банка Англии и публикация статистики по инфляции в США. Банк Англии не внес изменений в текущий монетарный курс (голоса по вопросу изменения ставки распределились 7:2 в пользу сторонников сохранения ставки), однако фраза о том, что "некоторое сокращение монетарных стимулов, вероятно, будет уместным в ближайшие месяцы, для того, чтобы вернуть инфляцию на целевой уровень" было воспринято рынками как сигнал к возможному ужесточению монетарного курса в ближайшее время. Согласно фьючерсам на ставку, вероятность ее поднятия британским регулятором до конца года увеличилась с 42% до 57%, британский фунт вырос против доллара более чем на 200 б.п. Американские данные по инфляции продемонстрировали рост ИПЦ в годовом выражении с 1,7% до 1,9%. Базовая инфляция осталась на уровне в 1,7%. После выхода статистики доходности 10-летних UST достигали 2,225%, однако, спустя некоторое время, вернулись ниже отметки в 2,2%. Отметим также рост вероятности повышения ставки ФРС до конца года с 38,9% до 46,7%. Сегодня в центре внимания может находиться публикация данных по розничным продажам в США (15:30 мск.). Согласно консенсус- прогнозу, темпы роста объема розничных продаж замедлятся до 0,1% в месячном выражении. Ключевым же событием следующей недели, вероятно, станет заседание Федрезерва, итоги которого будут опубликованы в среду 20 сентября. Доходности UST могут консолидироваться вблизи отметки в 2,20%. Еврооблигации Большую часть дня торги российскими суверенными евробондами проходили в спокойном ключе, лишь вечером подросли длинные бонды на дорожавшей нефти и устойчивости UST. В четверг большую часть дня торги евробондами РФ проходили в спокойном ключе, ценовые изменения были незначительные, хотя после публикации макроданных в США волатильность в базовых активах возросла. Так, доходности UST-10 устремились в район 2,21% годовых на данных по инфляции за август в США, которая оказалась выше прогнозов, составив 0,4% м/м и 1,9% г/г. Впрочем, реакция оказалась непродолжительной и 10-летние гособлигации США вернулись к 2,19% годовых. На этом фоне цены на длинные евробонды РФ пошли в рост. К тому же интерес к российскому сегменту подогревала дорожавшая нефть Brent, подошедшая к отметке 56 долл./барр. В итоге, российский бендмарк RUS’26 в цене подрос на 14 б.п. (YTM 3,79%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 30-44 б.п. (YTM 4,69%-4,74%), 30-летний RUS’47 – на 60 б.п. (YTM 4,99% годовых). Среди 10-летних суверенных евробондов EM российские бумаги смотрелись лучше, показав снижение доходности, пока остальные бонды подросли за день на 1,3-1,9 б.п. Вчера НЛМК провел прайсинг 7-летнего выпуска, размещает евробонды на 500 млн долл. под 4% годовых, спрос составил 1,4 млрд долл. В целом, выход на рынок удачный для НЛМК, компания смогла разместиться минимальной премией к обращающемуся выпуску NLMK-23 (YTM 3,8%- 3,83%). В свою очередь, РЖД разместили 6-летние евробонды на 450 млн швейцарских франков под 2,1% годовых, т.е. по нижней границе заявленного индикатива 2,1%-2,35% годовых. Инвесторы находятся в ожидании заседания ФРС 19-20 сентября, на котором вряд ли регулятор изменит ставки, но может объявить о старте сокращения баланса. Рыночная вероятность повышения ставок в декабре подросла до 47% против 35% в начале недели. Сегодня выходит блок важной статистики в США за август: розничные продажи (15-30 мск) и промпроизводство (16- 15 мск), которые могут повлиять на ожидания по ставкам ФРС. Кроме того, вечером S&P, вероятно, объявит итоги пересмотра рейтинга РФ, который сейчас на уровне "ВВ+"/Позитивный. В целом, все предпосылки в экономике сформировались для возвращения инвестиционного рейтинга России, но удержать S&P от этого может расширение этим летом антироссийских санкций США. Российские евробонды могут инерционно подрастать в первой половине дня, в дальнейшем рынки будут отыгрывать важную статистику в США. FX/Денежные рынки Пара доллар/рубль вернулась к отметке в 57,50 руб/долл. После четырех дней ослабления, вчера большая часть группы валют emerging markets продемонстрировала локальное укрепление против американского доллара. Российский рубль, турецкая лира, бразильский реал, мексиканский песо прибавили за вчерашний день 0,5-0,8%. Отдельную поддержку российской валюте вновь оказывала динамика нефтяных котировок. С начала недели цены на нефть марки Brent прибавили около 4%, ближайший фьючерс вплотную приблизился к отметке 56 долл/барр. Тем не менее, обратим внимание, что корреляция рубля с нефтяными котировками в последние недели достаточно слабая, и ключевой историей в ближайший месяц, вероятно, станет общее отношение глобальных инвесторов к развивающимся рынкам, нежели динамика нефтяных цен. Из событий сегодняшнего дня отметим в первую очередь заседание Банка России. В 13:30 мск. будут объявлены итоги заседания, а в 15:00 мск. состоится пресс-конференция главы регулятора Э.Набиуллиной. В своем недавнем интервью агентству Bloomberg Э.Набиуллина обозначила, что на заседании будет обсуждаться понижение ключевой ставки на 25-50 б.п., и, учитывая, последнюю статистику по инфляции и данные Банка России по инфляционным ожиданиям, наш базовый прогноз подразумевает понижение ставки на 50 б.п. На наш взгляд, понижение ставки на 50 б.п. не должно стать сюрпризом для инвесторов, поэтому вряд ли приведет к каким-либо мощным движениям в динамике рубля. Отдельный интерес представляет тон риторики в тексте сопроводительного заявления и в выступлении Э.Набиуллиной, как фактор, который может обусловить отношение инвесторов к российским ОФЗ на ближайшие недели. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг подросла до 8,72%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократился до 2,8 трлн руб. Пара доллар/рубль может некоторое время консолидироваться вблизи текущих уровней. Облигации Рынок в ОФЗ стоит на месте в ожидании заседания Банка России Главным событием для долговых рынков в четверг стала публикация статистики по инфляции в США за август. Потребительские цены выросли на 0,1 п.п. сильнее, чем ожидалось – на 0,4% м/м и 1,9% г/г против 0,1% и 1,7% в июле. Ускорение инфляции привело к росту оцениваемой рынком вероятности повышения ставки ФРС в декабре с 36-39% до 46-48%, однако котировки UST практически не отреагировали на это изменения и доходность UST-10 осталась чуть ниже отметки 2,2%. На рынке ОФЗ существенных движений вчера также не происходило, по итогам дня кривая доходности сложилась в диапазоне 7,49-7,83%. В корпоративном сегменте Газпромбанк (Ba2/BB+/BB+) по итогам сбора заявок на 3- летние облигации серии БО-14 объемом 10 млрд руб. установил ставку 1-го купона на уровне 8,4% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 8,58% годовых. Предварительный ориентир по ставке находился на 30 б.п. выше, поэтому размещение можно признать очень успешным. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к заседанию Банка России (13:30 мск), по итогам которого мы ожидаем снижения ключевой ставки на 50 б.п. На наш взгляд, рынок ОФЗ оценивает вероятность такого сценария очень высоко, и по факту принятия данного решения существенного роста котировок рублевых гособлигаций не произойдет. Более важное значение для инвесторов в этом случае будет иметь последующая риторика Э.Набиуллиной (15:00 мск), которая может дать ориентиры относительно потенциала дальнейшего смягчения ДКП в этом году. Если же ЦБ РФ изберет более осторожный подход и снизит ставку лишь на 25 б.п., то доходности ОФЗ могут отреагировать на это подъемом на 5-10 б.п. Из других важных событий дня отметим статистику по розничным продажам в США (15:30 мск) и решение S&P по суверенному рейтингу РФ, которое станет известно уже после закрытия торгов. Сегодня на рынке ОФЗ вероятна повышенная волатильность из-за заседания ЦБ РФ, реакция на снижение ключевой ставки на 50 б.п., на наш взгляд, будет близка к нейтральной.

15 сентября, 11:18

ФИНАМ: В российских евробондах нейтральная динамика

  • 0

Российские суверенные евробонды: нулевая динамика. Вчера российская суверенная долларовая кривая практически не сдвинулась с места, находясь под влиянием двух разнонаправленных факторов: растущей нефти, переписывающей полугодовые максимумы, и давления со стороны слабо дешевеющих американских treasures. Сегодня агентство S&P должно объявить свою оценку суверенного рейтинга России. В настоящее время агентство держит "позитивный" прогноз по изменению рейтинга (BB+ для обязательств в иностранной валюте, BBB- — в рубле). Отметим, что в прошлом месяце агентство сообщило, что новые санкции США не окажут непосредственного влияния на суверенный рейтинг России.  Российские корпоративные евробонды: нейтральная динамика. В корпоративном сегменте отметим ценовой рост евробондов Московского кредитного банка на информации о включении эмитента в список системно-значимых кредитных организаций. Выпуски Промсвязьбанка, напротив, второй день подряд довольно заметно дешевели. Событием дня стало размещение нового 7-летнего евробонда НЛМК объемом 500 млн долл. под 4% годовых. Надо заметить, что отечественные заемщики уже довольно давно не выходили на рынок с новыми долларовыми выпусками (последним стало июльское размещение "вечного" евробонда Промсвязьбанка). Сектор ОФЗ: снова в режиме standby. Рынок рублевого госдолга продолжил вчера находится в режиме ожидания сегодняшнего решения Банка России по ключевой ставке. Видимо, снижение ставки на 50 б. п. уже заложено в цены. Впрочем, мы не ждем негативной реакции, если снижение ставки окажется скромнее — в этом случае, весьма вероятно, регулятор сопроводит свое решение мягким комментарием, обещающим более существенное смягчение ДКП в среднесрочной перспективе, что поддержит рынок.

14 сентября, 13:06

Райффайзенбанк: Динамика недельной инфляции говорит в пользу снижения ставки ЦБ РФ

  • 0

Экономика Заседание ЦБ: позитивные изменения инфляционных факторов вряд ли будут проигнорированы В пятницу Банк России проведет заседание Совета директоров, на котором, как мы ожидаем, он снизит ставку на 50 б.п. На наш взгляд, такое решение было бы логичным с учетом позитивных изменений основных макроэкономических индикаторов с предыдущего заседания. Кроме того, в пользу подобного решения говорят те сигналы, которые представители регулятора давали рынку в последнее время. Инфляция полностью "освободилась" от влияния шока, связанного с июньским ростом цен на плодоовощную продукцию, и сейчас находится на рекордно низких уровнях (3,2% г./г., по недельным данным). Статистика за август свидетельствует, что улучшения происходят не только за счет фруктов и овощей, но и благодаря базовым факторам. Так, в прошлом месяце инфляция без учета плодоовощной продукции снизилась до 3,4% г./г. с 3,7% г./г. в июле, а динамика цен в непродовольственном сегменте и сфере услуг продолжила замедляться (3,7% г./г. против 3,9% г./г. в июле). Другой важный для ЦБ индикатор - инфляция, ожидаемая населением через год - в августе упала до минимального за всю историю наблюдений значения (9,5% г./г.), перед этим почти 3 месяца оставаясь выше отметки 10%. Таким образом, исходя из этих факторов, у регулятора теперь есть аргументы снизить ставку на 50 б.п. Эта возможность подкрепляется и риторикой главы ЦБ Э. Набиуллиной, которая заявила о том, что будут рассматриваться два варианта снижения ставки на 25 б.п. или на 50 б.п., отметив, что значительные масштабы дефляции в августе оказались сюрпризом для регулятора (обычно, когда факт оказывается лучше прогноза ЦБ, регулятор снижает ставку более активно). Безусловно, обозначение интервала снижения ставки - не гарантия того, что ЦБ выберет наибольший шаг. Например, перед июньским заседанием, Э. Набиуллина обозначала интервал снижения ставки (25 и 50 б.п.), но итоговое решение оказалось более консервативным (как мы думаем, более активному шагу тогда помешало ускорение цен на фрукты и овощи). Также следует отметить, что ЦБ не хочет формировать у рынка твердой уверенности в постоянном снижении ставки, стараясь нейтрализовать тональность риторики. Например, глава ЦБ отмечала, что текущий уровень инфляции (который сейчас находится заметно ниже цели ЦБ) в целом укладывается в рамки таргета, существенных отклонений от которого регулятор не видит. Кроме того, она отметила, что "незаякоренность" инфляционных ожиданий, которая сохранилась и в августе, является более негативным фактором, чем нахождение инфляции ниже таргета. Тем не менее, мы полагаем, что аргументы за более активное снижение ставки должны перевесить, и регулятор снизит ставку до 8,5%. Динамика недельной инфляции говорит в пользу снижения ставки По данным Росстата, за неделю с 5 по 11 сентября цены в среднем не изменились н./н. Однако отметим, что нулевая оценка получилась в результате округления, и в действительности дефляция сохранилась, но замедлилась до близких к нулю уровней (среднедневной темп составил -0,004%). Интересно, что дефляция в этом году затянулась и фиксируется уже 7 неделю подряд (согласно среднедневным темпам роста цен). Для сравнения, в прошлом году она продолжалась всего лишь 3 недели в конце июля - начале августа. Годовая оценка инфляции, по нашим расчетам, опустилась до 3,2% г./г., а с начала года общий уровень цен подрос лишь на 1,7%, даже немного снизившись с прошлой недели. В опубликованной Росстатом структуре инфляции по различным товарам в первую очередь следует отметить начавшееся сезонное замедление дефляции на фрукты и овощи (-2% н./н. против -2,7% н./н. неделей ранее). Незначительно ускорилась инфляция на ряд мясопродуктов (колбасные изделия, мясо птицы). Впрочем, это практически не оказало влияния на базовый показатель: по нашим оценкам, он остался вблизи нуля, не изменившись с прошлой недели. Мы полагаем, что по итогам сентября, очевидно, инфляция сезонно ускорится (м./м.), что замедлит дезинфляцию в годовом выражении. Кстати говоря, вчера свои оценки инфляции озвучило и Минэкономразвития, которое ожидает 0-0,1% м./м., 3,1-3,2% г./г. по итогам сентября. Наши оценки ближе к верхней границе этого диапазона.

14 сентября, 12:34

ИК ВЕЛЕС Капитал: "РусГидро" может продать рублевые евробонды с доходностью в диапазоне 8-8,2% годовых

  • 0

Внешний рынок В секторе российских еврооблигаций основная активность сосредоточена на размещении НЛМК. Эмитент сегодня открыл книгу на 7-летние долларовые долги с предварительной ставкой доходности около 4-4,25% годовых. Премия к ближайшим обращающимся выпускам составляет 14-39 бп., более справедливый уровень мы видим вблизи нижней границы текущего диапазона. Одновременно с размещением новых евробондов компания выкупает долговые бумаги из находящихся в обращении выпусков с погашением в 2018 и 2019 годах. Заявки от держателей бондов принимались до 13 сентября, итоги выкупа будут объявлены 14 сентября. Сейчас в обращении находятся евробонды этих двух выпусков на общую сумму около 600 млн долл. Также РЖД в течения дня проводят сбор заявок на размещение 6-летних еврооблигаций в швейцарских франках. Согласно предварительным данным, ставка доходности составляет 2,1-2,35% годовых. Более справедливый уровень мы видим вблизи нижней границы диапазона, тогда практически исчезнет неэффективность выпуска, если его конвертировать в доллары. По итогам первого полугодия 2017 года чистый долг компании составил 972 млрд руб., показатель чистый долг/EBITDA был равен 2,1х. В презентации для инвесторов к сделке РЖД напоминают, что целевым ориентиром для компании являются соотношение чистого долга к EBITDA на уровне не выше 2,5х. Русгидро готовится к размещению рублевых евробондов, встреча с инвесторами пройдет с 15 до 19 сентября. Последний раз эмитент выходил на рынок в 2010 году с 5-летним предложением – тогда ставка доходности составила 7,875% годовых. Исходя из кривой биржевых облигаций, на внебиржевом рынке заемщик может продать облигации в диапазоне 8-8,2% годовых. Внутренний рынок Вчера рынок локального государственного долга завершил день на уровне закрытия вторника. Открытие торгов оказалось негативным перед аукционом, в ходе которого серии 26222 и 26207 были проданы с премией 2-6 бп. к кривой вторичного рынка на фоне двукратного спроса. К закрытию торговой сессии большинство бумаг отыграло потери вследствие сокращения запасов бензина, что позитивно сказалось на цене углеводородов и как следствие на российский сектор. В корпоративном сегменте основные обороты проходили в корпоративных облигациях качественных эмитентов (Газпрнеф12, РЖД Б01P1R и СберБ БО37) первого эшелона и инструментах региональных заемщиков (МГор48-об и Новсиб2016). Сегодня активность торговых операций в ОФЗ сохранится пониженной в преддверии заседания Банка России и макроэкономической статистики США по рынку труда. Мы придерживаемся ранней рекомендации, предполагающей покупку коротких флоатеров против продаж суверенных облигаций с фиксированной ставкой. Также интерес для инвестирования представляют биржевые обязательства ГПБ, по которым уже открыта книга заявок. Заемщик попытается привлечь 3-летнее оптовое фондирование с индикативной ставкой купона 8,6-8,8% годовых. Исходя их котировок бумаг на вторичной площадке, книга может закрыться на уровне нижней минимальной границы предложения – около 8,4% годовых, что соответствует эффективной доходности в размере 8,58% годовых. Денежный рынок Ставки МБК остаются заметно ниже ключевой ставки ЦБ; рубль вновь почувствовал уверенность при цене на нефть выше психологического уровня в 55 долл. за баррель, однако ситуацию может изменить американская статистика по инфляции и рынку труда. Депозитный аукцион, проведенный регулятором во вторник, не оказал своего влияния на ставки МБК, которые продолжили снижаться. В среду значение MosPrime o/n потеряло еще 3 б.п., оставаясь заметно ниже уровня ключевой ставки ЦБ. Напомним, что накануне банки были готовы разместить на депозитах в ЦБ рекордный объем средств — почти 1,5 трлн руб., однако регултор удовлетворил лишь 62% от объема предложения участников аукциона. Оставшийся в системе избыток ликвидности практически гарантирует сохранение ставок МБК на уровне ниже ключевой, как минимум, в течение ближайшей недели. На валютном рынке среда для рубля выдалась не слишком удачной, несмотря на рост нефтяных котировок. По итогам дня пара доллар/рубль закрылась на уровне 57,96 руб. (+25 коп. к закрытию предыдущего дня) и в течение торгов не раз подходила вплотную к отметке в 58 руб. От ослабления отечественную валюту не спас рост цены на нефть (еще утром стоимость марки Brent находилась чуть выше 54,10 долл. за баррель, а завершала торги выше 55 долл.), а основное давление на рубль оказывало восстановление доллара на мировых площадках (индекс доллара обновил недельный максимум). Сегодня утром рубль несколько укрепился, так цены на нефть сохраняли позиции выше психологического уровня в 55 долл. за баррель, однако решающее значение будет иметь американская статистика по инфляции и рынку труда. В случае, если участники рынка получат сигналы, которые увеличат возможность повышения ставки ФРС до конца года, доллар продолжит активное наступление, и для рубля такая ситуация даже при стоимости нефти выше 55 долл. за баррель обернется ослаблением выше 58. При этом если данные не поменяют ожидания участников рынка в отношении ставки ФРС, то рубль получит лишь краткосрочную поддержку, так как такая ситуация уже давно учтена в стоимости доллара, находящегося вблизи минимумов последних лет уже не первый месяц.

14 сентября, 12:34

ФИНАМ: ЦБ РФ снизит завтра ключевую ставку до 8,5%

  • 0

Ключевая ставка и рынок ОФЗ: в преддверии заседания совета директоров ЦБ РФ На наш взгляд, текущая картина — как с точки зрения динамики фактической инфляции, инфляционных ожиданий, внешних факторов — выглядит как минимум не хуже, чем перед апрельским заседанием совета директоров, когда ставка была понижена на 50 б. п. Мы полагаем, что на завтрашнем заседании ключевая ставка будет снижена до 8,5%. На июльском заседании Банк России взял паузу в цикле смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) после трех понижений ставки подряд, отреагировав на ускорение инфляции в июне. Тем не менее, в своем пресс-релизе регулятор отметил, что "видит пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 года". 7 сентября в интервью агентству Bloomberg председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина сообщила, что "дискуссия на предстоящем заседании совета директоров будет идти между сокращением ставки на 25 и 50 б. п.". Проанализируем аргументы, которыми может руководствоваться регулятор, принимая решение снизить ставку до 8,5%: - завтрашнее заседание станет первым, которое проходит в условиях, когда цель по инфляции (4,0%) формально достигнута. По состоянию на 11 сентября 2017 г., годовой темп прироста потребительских цен в России составил 3,2%, что является минимальным уровнем, зафиксированным в постсоветскую эпоху. Июньский инфляционный шок быстро сошел на нет, по итогам практически всех недель с момента прошлого заседания отмечалась дефляция. Отметим, что спред между уровнем ключевой ставки и фактической инфляцией близок к рекордному максимуму. Текущая инфляционная динамика, несомненно, укрепляет уверенность регулятора в достижении цели по итогам 2017 г. даже, на наш взгляд, с учетом дальнейшего смягчения ДКП; - представители регулятора не раз давали понять, что, прежде всего, ориентируются на инфляционные ожидания и не привязывают свои действия к краткосрочным колебаниям цен. В своем недавнем интервью глава ЦБ еще раз напомнила, что инфляционные ожидания все еще завышены и не заякорены, поэтому ставки остаются выше "долгосрочного равновесия" (данный уровень определен в диапазоне 6,5-7,0%). После некоторого ускорения в июле на фоне сезонного повышения цен на плодоовощную продукцию и роста тарифов (что стало одним из поводов для ЦБ РФ оставить ставку без изменений), в августе инфляционные ожидания вновь стали нормализоваться. Так, ожидания населения по уровню инфляции через 12 месяцев упали в августе до минимального значения за всю историю наблюдений (9,5%). Неуклонно снижается и наблюдаемая респондентами инфляция; - низкие темпы инфляции в значительной мере связаны со слабой динамикой спроса и доходов населения. Согласно последним данным, годовой темп прироста реальных располагаемых денежных доходов населения по-прежнему находится в зоне отрицательных значений, продолжая быть в понижательном тренде с октября 2014 г. Рост реального оборота розничной торговли остается невысоким (+1% г/г). Говорить о кардинальном изменении в поведении населения от сберегательной модели в сторону увеличения потребления пока, на наш взгляд, преждевременно. При всем при этом, регулятор отмечает, что постепенное восстановление потребительского спроса не должно создать существенных инфляционных рисков на фоне роста производственной активности. В общем, по нашему мнению, отсутствие инфляционных рисков со стороны роста спроса в перспективе ближайших месяцев открывает дорогу для более активного снижения ключевой ставки; - динамика промышленного производства остается весьма волатильной с начала текущего года, что свидетельствует о довольно неустойчивой динамике восстановления российской экономики. Хрупкость восстановительного тренда является аргументом для более существенного смягчения ДКП; - конъюнктура на нефтяном и валютном рынках складывается позитивно. Нефть стабилизировалась около отметки 50 долл./барр. марки Brent, что предполагает ограниченное влияние данного фактора на валютный курс и на инфляцию. Несмотря на расширение санкций, месячная волатильность курса рубля находится около 3-летних минимумов. Краткосрочный вектор монетарных политик основных мировых Центробанков, на наш взгляд, не создает серьезных рисков для более выраженного смягчения ДКП российским регулятором на завтрашнем заседании. Впрочем, отметим, что у Банка России есть основания для проявления осторожности в вопросе размера снижения ставки. Во-первых, несмотря на то, что регулятор, по всей видимости, чувствует все большую уверенность в достижении цели по итогам 2017 г., мы полагаем, что как июньский всплеск цен, так и их резкое замедление в августе-начале сентября стали несколько неожиданным как для ЦБ, так и для рынка в целом. В этих условиях не исключено, что регулятор в очередной раз предпочтет не торопиться со снижением ставки, выбрав более консервативный вариант (25 б. п.). Кроме того, заякоривание инфляционных ожиданий около таргета и стабилизация темпов роста потребительских цен возле отметки 4% очевидно потребуют времени, тогда как потенциал снижения ключевой ставки не выглядит бесконечным (как отмечено выше, равновесный долгосрочный уровень ставки находится в диапазоне 6,5-7,0%). Отметим, что, несмотря на очевидные успехи в борьбе с инфляцией, ЦБ не устает отмечать наличие кратко- и среднесрочных инфляционных рисков. Так, глава регулятора недавно подчеркнула, что риски ускорения инфляции сохраняются даже после ее падения ниже цели. Стоит упомянуть и о том, что рост геополитической неопределенности может сказаться на склонности российского ЦБ проводить более энергичное смягчение процентной политики. И все же, мы склонны полагать, что по итогам завтрашнего заседания ключевая ставка будет снижена до 8,5%. На наш взгляд, тенденция к формированию устойчиво низкой инфляции набирает силу. Отметим, что текущая картина — как с точки зрения динамики фактической инфляции, инфляционных ожиданий, внешнего фона — выглядит как минимум не хуже, чем перед апрельским заседанием совета директоров, когда ставка была понижена на 50 б. п. И, хотя мы и не считаем, что снижение ставки на 50 б. п. означало бы отход от проведения умеренно жесткой ДКП, на наш взгляд, уместно ожидать некоторого смягчения риторики регулятором. Мы не исключаем, что при отсутствии "шоков" на сырьевых рынках и геополитическом фронте ключевая ставка может достигнуть уровня 8,0% до конца 2017 г. Рынок рублевого госдолга довольно спокойно воспринял итоги июльского заседания совета директоров Банка России, на котором было принято решение оставить ключевую ставку без изменений. Заявление регулятора о том, что он видит пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 г., укрепляющийся рубль, а также всё еще привлекательный уровень реальных процентных ставок — всё это способствовало росту уверенности покупателей ОФЗ. Несколько охладили порыв инвесторов расширение санкций США и общее ухудшение геополитического фона. Августовское затишье на внутреннем долговом рынке нарушили впечатляющие данные по инфляции в РФ, после которых у инвесторов практически не осталось сомнений, что ЦБ возобновит процесс снижения ключевой ставки на сентябрьском заседании. В результате, индекс российских рублевых гособлигаций RGBI вплотную приблизился к историческому максимуму, зафиксированному в конце апреля 2013 г., а доходности практически всех ОФЗ устойчиво сместились в область ниже 8%. Впрочем, свою роль в росте цен ОФЗ с начала сентября сыграло и оживление "аппетита" к риску со стороны глобальных инвесторов. Отметим, что кривая рублевых госбумаг впервые за долгое время перестала быть инвертированной и приобрела "нормальный" (с положительным наклоном) вид. Несмотря на ожидаемое снижение ключевой ставки на завтрашнем заседании, российская денежно-кредитная политика, по всей видимости, всё равно останется умеренно жесткой. Это означает, что ЦБ будет поддерживать ключевую ставку на уровне в 2,5 п. п. выше инфляции как минимум до 2020 г. — таким образом, достаточно конкурентоспособный уровень реальных процентных ставок в России будет сохраняться. Интерес отечественных игроков будет сохраняться благодаря структурному профициту ликвидности в банковской системе и удешевлению стоимости фондирования. Значительную угрозу для сохранения спроса на ОФЗ со стороны нерезидентов может представлять негативное развитие темы санкций: в частности, введение ограничений на инвестиции в российский госдолг. Но в целом, учитывая, прежде всего, всё еще значительное пространство для смягчения ДКП, мы полагаем, что процесс снижения доходностей в секторе рублевого госдолга в перспективе будет продолжен (хотя нефть и геополитика остаются в числе основных факторов риска). Что касается итогов завтрашнего заседания, то мы не ожидаем негативной реакции, даже если регулятор ограничится снижением ставки на 25 б. п. — в этом случае, он, вероятно, сопроводит свое решение мягким комментарием, обещающим более существенное смягчение ДКП в среднесрочной перспективе, что поддержит рынок.

14 сентября, 12:15

Банк ЗЕНИТ: Наиболее вероятным сценарием до конца недели является консолидация рубля

  • 0

Конъюнктура глобальных рынков Доллар укрепляется на ожиданиях статистики из США Мировые рынки вчера продолжили слабый рост, при этом активность переключилась с фондовых на валютные площадки. Доллар набирает силу перед публикацией данные по инфляции и розничным продажам за август. Американская валюта вчера роста на ожиданиях улучшения потока экономических данных при одновременном усилении инфляции, что в конечном итоге позволит ФРС США повысить базовую процентную ставку еще раз до конца текущего года. Данные оптовым ценам в США за прошлый месяц указали на повышение на 0.2% к июлю и до 2.4% в годовом выражении. В июле рост составлял -0.1% и 1.9% соответственно. В отношении потребительских цен, оценка которых будет опубликована сегодня, ожидается повышение годовых темпов с 1.7% до 1.8%. Если инфляционные данные продолжат ускорятся при одновременном улучшении перспектив роста ВВП, инвесторы могут пересмотреть свои скептические прогнозы в отношении вероятности повышения ставки ФРС на декабрьском заседании. Денежно-кредитный и валютный рынки Ставки МБК вновь на локальных минимумах Условия российского денежно-кредитного рынка остаются крайне благоприятными. Невысокий объем абсорбирования ликвидности со стороны ЦБ РФ сохраняет ее профицит, что приводит к дальнейшему снижению краткосрочных процентных ставок. На рынке МБК 1-дневные кредиты вчера обходились в среднем под 8.62% годовых (-3 бп), 7-дневные – под 8.74% годовых (-13 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 8.42% годовых (-9 бп). Благоприятные условия локального денежного рынка должны сохраниться на текущей неделе. Несмотря на старт в пятницу налогового периода сентября, который отвлечет из банковской системы около 1.4 трлн руб. (1.3 трлн руб. в августе), мы ожидаем сохранения комфортной конъюнктуры. Рубль стабилен, отыгрывает укрепление доллара Валютные торги среды завершились небольшим изменением рубля, который вновь пропустил повышение нефтяных котировок выше $55 за барр., отыгрывая глобальное укрепление доллара. Курс доллара на закрытие биржи составил 57.96 руб. (+25 коп.), курс евро – 68.90 руб. (-11 коп.). На международном валютном рынке доллар укреплялся в ответ на статистику по активизации роста оптовых цен в августе. По итогам дня основная пара снизилась на 70 бп до $1.1890. Рубль игнорирует повышение нефтяных цен, тогда как в мире наблюдается спад после недавнего всплеска активности высокодоходных стратегий. Основные фондовые рынки возобновили рост, переключив внимание инвесторов с развивающихся рынков. Потенциальное пятничное снижение ключевой ставки ЦБ РФ на 50 бп уже заложено в котировки внутренних валютного и долгового рынков, поэтому реакции по факту смягчения денежно-кредитной политики может не произойти. Стартующий налоговый период, аналогично августу, может не оказать видимой поддержки рублю из-за сохранения внушительного профицита ликвидности на денежном рынке. Таким образом, наиболее вероятным сценарием до конца недели является консолидация рубля вблизи текущих значений. Российский долговой рынок UST тянут евробонды вниз Долговые рынки ЕМ вчера сохранили слабую тенденцию к снижению цен. Несмотря на глобальное укрепление доллара, доходности UST продолжили расти, однако суверенные кредитные спрэды вновь обновили 3-летние минимумы. Российские евробонды вчера дешевели сильнее средней динамики бумаг ЕМ. Доходности вдоль суверенной кривой поднялись на 1-2 бп. Внутренний долговой рынок остается без идей до заседания Центробанка. Потенциальное снижение ключевой ставки на 50 бп до 8.5% уже отыграно котировками, тогда как других драйверов для динамики пока нет. Доходности ОФЗ вчера снизились на 1-2 бп.

14 сентября, 12:15

Промсвязьбанк: Котировки ОФЗ сегодня будут оставаться на прежних позициях

Глобальные рынки Китайская статистика вышла хуже прогнозов. Фаза оптимизма на рынках продолжается. Американские фондовые индексы снова завершили день небольшим ростом (в рамках 0,2%), а индекс S&P 500 подбирается к отметке в 2500 б.п. Доходности 10-летних гособлигаций США вчера продолжили подрастать, достигая отметки 2,2% годовых. На глобальном валютном рынке доллар продемонстрировал укрепление против большинства конкурентов. Сегодня с утра был опубликован целый блок макроэкономической статистики по китайской экономике, и ключевые показатели не дотянули до прогнозов. Рост промышленного производства за август в годовом выражении снизился с 6,4% до 6%, показатель розничных продаж уменьшился с 10,4% до 10,1%, а инвестиций в основной капитал сократился с 8,3% до 7,8%. В целом азиатские индексы закрываются умеренным снижением. Сегодня в центре внимания на глобальных рынках может быть заседание Банка Англии и публикация данных по инфляции в США. После публикации на текущей неделе статистики роста ИПЦ в Британии до 2,9% число сторонников более жесткого монетарного курса внутри британского регулятора может начать расти, следовательно, сегодня отдельное внимание следует уделить тому, как распределятся голоса членов комитета на голосовании по ставке. Доходности UST могут консолидироваться вблизи отметки в 2,20%. Еврооблигации В среду ценовое снижение в российских суверенных евробондах продолжилось на фоне наблюдаемого роста доходности UST в последние дни. В среду умеренное ценовое снижение в российских суверенных евробондах продолжилось на фоне наблюдаемого роста доходности базовых активов в последние дни. Так, доходность UST-10 поднялась до 2,18%-2,19% годовых после обновления годовых минимумов в районе 2%. Рынки находятся в ожидании заседания ФРС на следующей неделе (19-20 сентября), а также рассмотрения налоговой реформы Д.Трампа в Конгрессе. При этом на сентябрьском заседании американского ЦБ рынки не ожидают подъема ставок, в то время как рыночная вероятность ужесточения политики ФРС в декабре этого года подросла с 35% до 42%. Вместе с тем, рост доходности евробондов России был в общем тренде с суверенными бондами Турции и ЮАР ("+2-3 б.п.). Бенчмарк RUS’26 в цене снизился на 10 б.п. (YTM 3,8%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 15-27 б.п. (YTM 4,71%-4,77%), 30-летний RUS’47 – на 36 б.п. (YTM 5,03% годовых). Локальное давление на российский сегмент суверенного долга оказал объявленный в среду обмен низколиквидных евробондов РФ. Минфин выставил оферту по выпускам Russia-18 и Russia-30, которые предлагается поменять на допвыпуски Russia-27 и Russia-47 совокупным номинальным объемом 4 млрд долл. Цена выкупа не должна превышать рыночной цены обмениваемых евробондов, которая будет определена по согласованию с Минфином. Цена не превысит 107,8% от номинала для выпуска Russia-18 и 117,5% – для Russia-30. Заявки приниматься до 19 сентября, расчет – 25 сентября. Еврооблигации, участвующие в обмене, после объявления упали в цене на 20-100 б.п., кроме выпуска Russia-18. Больше всего просел выпуск Russia-30 – на 100 б.п. Сегодня может состояться прайсинг новых 7-летних евробондов НЛМК, road show прошло в Европе и США. Отметим, длинный выпуск NLMK-23 торгуется с доходностью на уровне 3,82%, с учетом премии за срочность новые бумаги могут найти спрос с доходностью в районе 4%-4,1% годовых. Одновременно компания выкупает евробонды с погашением в 2018 и 2019 гг. общим объемом около 600 млн долл. Сегодня с утра доходности UST-10 балансируют у отметки 2,19% годовых в преддверии публикации важной статистики по инфляции в США по итогам августа (в 15-30 мск). Вместе с тем, нефть Brent добралась до уровня 55 долл./барр., где в последний раз она была в апреле, что должно поддержит российский сегмент. На этом фоне в первой половине дня российские евробонды могут консолидироваться в ожидании данных по инфляции. Российские евробонды могут консолидироваться в первой половине дня в ожидании важной статистики в США по инфляции. FX/Денежные рынки В среду тенденция к ослаблению валют развивающихся стран продолжилась. В среду тенденция к ослаблению валют развивающихся стран продолжилась. Но, если в начале недели валюты EM демонстрировали ослабление против большинства валют развитых стран, то вчера снижение наблюдалось исключительно против американской валюты. Российский рубль, бразильский реал, южноафриканский ранд, турецкая лира ослабли против доллара на 0,3%-0,9%. Вновь некоторое давление на валюты EM могло исходить со стороны растущих доходностей гособликаций (рост UST к 2,2%). Тенденция к ослаблению валют развивающихся стран наблюдается с конца прошлой недели, но пока все же смотрится скорее как технический откат, нежели начало новой среднесрочной тенденции. Однако, если в ближайшие недели доллар на глобальном валютном рынке продолжит отыгрывать понесенные ранее потери, в валютах EM мы также можем увидеть более выраженную коррекцию. Цены на нефть продолжают демонстрировать позитивную динамику, а фьючерс на нефть марки Brent подобрался к отметке 55 долл/барр. Вчера была опубликована еженедельная статистика от EIA, согласно которой коммерческие запасы нефти увеличились на 5,9 млн барр., а запасы моторного топлива сократились на рекордные 8,4 млн барр. Среднедневной объем добычи увеличился на 572 тыс. барр/сутки, восстанавливаясь после провала из-за урагана "Харви". Тем не менее, на данный момент показатель среднедневного объема добычи на 177 тыс. барр/сутки меньше показателя двухнедельной давности. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в среду снизилась до 8,62%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократился до 2,96 трлн руб. Продолжает плавно уменьшаться задолженность РЕПО банков перед ЦБ – показатель уменьшился до 542 млрд руб. (на 31 августа задолженность РЕПО банков перед ЦБ составляла 785 млрд руб.). Пара доллар/рубль может на какое-то время остаться в диапазоне 57,80-58,30 руб/долл. Облигации Изменения котировок ОФЗ в среду были практически нулевыми, на аукционах Минфина сохраняется высокий спрос. В среду изменения котировок ОФЗ были практически нулевыми, хотя объемы торгов нельзя назвать низкими: по 3 долгосрочным выпускам они превысили 1,5 млрд руб. Инвесторы по-прежнему пребывают в ожидании пятничного заседания ЦБ РФ и не реагируют на происходящее в последние дни ослабление рубля, курс которого к доллару США вчера вырос почти на 0,5%, приблизившись к 58 руб. за долл. В остальном обстановка для рынка ОФЗ вчера складывалась нейтрально: доходность UST-10 поднялась на 2 б.п. до 2,19%, а нефть Brent подорожала на 1,5% до 55 долл. за барр. Недельная статистика по инфляции от Росстата вышла в рамках ожиданий: за период с 5 по 11 сентября цены не изменились, годовая инфляция оценочно находится на уровне 3,2%. Доходности ОФЗ по итогам вчерашнего дня остались в диапазоне 7,52%-7,82% годовых. Спрос на аукционах Минфина сохраняется высоким: как и на прошлой неделе, он превысил 100 млрд руб. при предложении 40 млрд руб. Средневзвешенная цена на 10-летние ОФЗ 26207 составила 104,67 (YTM 7,59%) при переспросе в 2,3 раза, на 7-летний выпуск 26222 – 97,74 (YTM 7,66%) при переспросе в 2,9 раза. Премии 3 б.п. в доходности ко вторичному рынку, на наш взгляд, частично объясняются концентрацией достаточно большого объема предложения на узком участке кривой 7-10 лет. С утра волатильность на внешних рынках остается невысокой и, скорее всего, котировки ОФЗ сегодня будут оставаться на прежних позициях. Из ожидаемых событий отметим публикацию статистики по инфляции в США за август в 15:30 мск. С утра волатильность на внешних рынках остается невысокой и, скорее всего, котировки ОФЗ сегодня будут оставаться на прежних позициях. Корпоративные события МКБ(B1/BB-/BB-) включен в список системно значимых банков. Банк России сообщил о включении Московского Кредитного Банка в список системно значимых кредитных организаций. По данным регулятора на долю 11 системно значимых банков приходится более 60% совокупных активов российского банковского сектора. На системообразующие банки распространяются требования к соблюдению показателя краткосрочной ликвидности и дополнительные требования к достаточности капитала в соответствии с "Basel - III". Одновременно с более высокими требованиями к ликвидности и достаточности капитала у системно значимых банков есть дополнительные возможности по привлечению ликвидность от Банка России, что способствует повышению финансовой устойчивости. Вхождение в список системно значимых банков и возможность получения дополнительной поддержки от регулятора в случае необходимости положительно оцениваются рейтинговыми агентствами. Мы позитивно оцениваем влияние новости на котировки обращающихся бондов МКБ. За последние два месяца спрэды в выпусках облигаций МКБ к кривой доходности Альфа-Банка существенно расширились, что делает бумаги МКБ интересными для покупки. Рублевые выпуски облигаций МКБ торгуются с доходностью 12,0 – 12,5% годовых при дюрации 0,3 – 2,0 года, что содержит премию к кривой ОФЗ в размере 430 – 480 б.п., а также премию к кривой Альфа-Банка в размере 330 – 380 б.п. Выпуск еврооблигаций MCB-21 торгуется с доходностью 5,2%, что содержит премию к Alfa-21 в размере 150 б.п., тогда как в апреле-июне текущего года спрэд в бумагах находился в пределах 100 – 130 б.п.

14 сентября, 11:41

БК РЕГИОН: Минфин досрочно выполнил квартальный план по размещению ОФЗ

  • 0

Минфин досрочно выполнил квартальный план по размещению ОФЗ Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 13 сентября 2017г. На фоне некоторого затишья, установившегося на вторичном рынке гособлигаций в ожидании решения Банка России по ключевой ставке на предстоящем в ближайшую пятницу заседании, Минфин РФ предложил к размещению на аукционах 13 сентября два среднесрочных выпуска ОФЗ-ПД с погашением через 7 и 9,5 лет в объеме по 20 млрд. руб. каждого. Выпуск ОФЗ-ПД 26207 погашается 3 февраля 2027 года, ставки полугодовых купонов на весь срок обращения бумаг установлены в размере 8,15% годовых. Датой погашения выпуска ОФЗ-ПД 26222 является 16 октября 2024 года, ставки полугодовых купонов на весь срок обращения бумаг установлены в размере 7,10% годовых. На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26207 спрос составил около  45,639 млрд. руб., превысив в 2,28 раза объем предложения. Предоставив инвесторам "премию" к средневзвешенной  цене вторичного рынка в размере 0,24-0,33 п.п., Эмитент разместил выпуск практически в полном объеме (без двух облигаций), удовлетворив в ходе аукциона 71 заявку. Цена отсечения  на аукционе была установлена на уровне 104,573% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 104,6694% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,60 и 7,59% годовых соответственно. При этом на вчерашних торгах средневзвешенная цена данного выпуска составляла 104,906% от номинала (доходность - 7,55% годовых), а закрылись торги по цене 104,803% от номинала (7,57% годовых). Спрос на втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26222 составил около 57,697 млрд. руб., превысив в 2,88 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона  12 заявок, Минфин РФ разместил выпуск практически в полном объеме (без одной облигации). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 97,717%, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,7426% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,66% годовых. При этом вторичные торги накануне закрывались по цене 97,773% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,858% от номинала (доходность – 7,65% и 7,63% годовых соответственно). Таким образом, "премия" для инвесторов на аукционе составила в пределах 0,12-0,14 п.п. к среднему уровню доходности сделок на вторичном рынке. На фоне некоторого сокращения спроса (по сравнению с предыдущей неделей, хотя в общем его можно охарактеризовать как достаточно хороший) на аукционах Минфину вновь удалось успешно разместить оба выпуска в полном объеме, предоставив инвесторам относительно небольшую "премию" по цене. Таким образом, по итогам аукционов Минфин выполнил квартальный план по размещению ОФЗ на первичном рынке, разместив с начала июля т.г. облигации на общую сумму 402,665 млрд. руб. по номинальной стоимости при установленном квартальном плане в 400 млрд. руб. (превышение 0,7%). В последнее время долговой рынок "живет" в ожидании решения Банка России по ключевой ставке на своем заседании в ближайшую пятницу, где по заявлению главы регулятора будет обсуждаться вопрос о снижении ключевой ставки на 25 или 50 б.п. Большинство участников (в т.ч. и мы) ожидает снижения на 50 б.п., что при сохранении "мягкой" риторики в заявлении Банка России позволит, по нашим оценкам, закрепиться доходности ОФЗ в районе 7,5% годовых (или чуть ниже). В случае снижения ставки на 25 б.п., но при заявлении регулятора о сохранении потенциала ее дальнейшего сокращения в текущем году, можно ожидать закрепления процентных ставок гособлигаций на текущем уровне и установления на рынке бокового тренда.

14 сентября, 11:24

ФИНАМ: Сектор ОФЗ замер в ожидании итогов заседания ЦБ

  • 0

Российские суверенные евробонды: смена фактора влияния на рынок. Дальнейший рост доходностей базовых активов вчера не оказал какого-либо влияния на долларовые облигационные рынки EM. Российский рынок суверенных евробондов, по-видимому, получил дополнительную поддержку от нефти (котировки смеси Brent уверенно движутся к отметке 55 долл./барр.). Большее влияние на котировки оказали обнародованные вчера детали обмена суверенных выпусков: так, цена обмениваемых облигаций "Россия-18" не превысит 107,8% от номинальной стоимости; цена облигаций выпуска "Россия-30" не превысит 117,5% от номинальной стоимости. Данные евробонды будут обмениваться на допвыпуски с погашением в 2027 и 2047 гг. На фоне объявленных цен выпуск с погашением в 2030 г. довольно значительно скорректировался вчера вниз по цене. Российские корпоративные евробонды: нулевая динамика. Судя по результатам в корпоративном сегменте, вся активность инвесторов вчера происходила всецело в суверенном секторе. Отметим, разве что, удорожание выпуска Brunswick с погашением на новостях о том, что в результате переговоров с группой инвесторов компания приняла решение о приобретении облигаций на 600 млн долл. по цене 88,75% от номинала. Сектор ОФЗ: практически без изменений. Рынок рублевого госдолга замер вчера в ожидании итогов пятничного заседания российского ЦБ. Впрочем, это в основном касалось вторичного рынка: на аукционах Минфина инвесторы выкупили два выпуска ОФЗ с постоянными купонами на общую сумму 40 млрд руб., предъявив спрос в размере 103 млрд руб. Согласно данным Росстата, годовой темп прироста потребительских цен по состоянию на 11 сентября остался на отметке 3,2%. Теперь остается дождаться, хватит ли такого уверенного и значительного замедления инфляции для снижения ключевой ставки на 50 б. п.

13 сентября, 13:59

Райффайзенбанк: Замедление темпов импорта - результат медленного восстановления экономики

  • 0

Мировые рынки МЭА незначительно повысило прогноз спроса на нефть Сегодня некоторую поддержку ценам на нефть могут оказать обновленные прогнозы МЭА, предусматривающие повышение спроса на нефть на 100 тыс. барр. в 2017 г. до 97,7 млн барр./сутки, а также рост потребления в 2018 г. на 100 тыс. барр. до 99,1 млн барр./сутки. Таким образом, темпы роста спроса в 2018 г. могут сократиться до 1,4 млн барр./сутки с 1,6 млн барр./сутки в 2017 г. Мы полагаем, что такое незначительное изменение прогноза будет иметь лишь краткосрочное влияние на котировки. Стоит также учитывать, что еще в июле прогноз МЭА по спросу на нефть в 2018 г. составлял 99,4 млн барр./сутки. Экономика Замедление темпов импорта - результат медленного восстановления экономики Согласно оперативным данным ФТС, темпы роста импорта из стран дальнего зарубежья (в долл.) снизились до 21,6% г./г. в августе (+8,6% м./м.) против 30% г./г. в июле. Таким образом, накопленный рост за 8М составил 26,5% г./г. Замедление восстановления импорта хорошо заметно на данных, очищенных от сезонности: за исключением февраля месячный рост импорта в августе (0,5% м./м.) был самым слабым с начала года (в среднем 2% м./м.). Примечательно, что "аутсайдером" стал ключевой сегмент импорта - машины и оборудование (рост замедлился до 21% г./г. с 35% г./г. в июле, а м./м. впервые с февраля зафиксирована отрицательная динамика (- 1,1% м./м. против +0,3% м./м. в июле, с учетом сезонности). Ухудшение, в первую очередь, произошло по статье "Механическое оборудование" (-1,3% м./м., с учетом сезонности). В целом динамика закупок машиностроительной продукции (=инвестиционных товаров) коррелирует с состоянием инвестиционной активности. Если во 2 кв. 2017 г. аномальное ускорение капиталовложений (+6,4% г./г.) подстегнуло импорт, то в первые два месяца 3 кв. 2017 г. опережающие индикаторы инвестиционной активности демонстрируют ухудшение, что является сигналом снижения инвестиционного спроса и соответствующего импорта. В августе также снизились темпы роста продовольственного импорта - до 21% г./г. (с 24% г./г. в июле), а динамика м./м. стала негативной (-0,4% м./м. с учетом сезонности против 3,3% м./м. в июле). Отметим, что ухудшение произошло в нескольких группах сразу (говядина, молочные продукты, овощи, растительное масло, сахар). Улучшения наблюдались только в импорте химической (23% г./г. против 19% г./г. в июле) и текстильной (25% г./г. против 23% г./г. в июле) продукции. В первой группе рост происходил в основном за счет фармацевтики (30% г./г.), а во второй - за счет товаров потребительского спроса (одежда и обувь). Впрочем, помесячная сезонно-сглаженная динамика не показала заметных улучшений в основных позициях этих сегментов, за исключением лекарственных препаратов (+18,5% м./м., тогда как средние темпы с начала года составляли 3,7% м./м.), что могло быть связано с закупками, финансируемыми из госбюджета (в т.ч. лекарственного сырья для производства отечественных препаратов). В целом замедление темпов роста импорта можно связать с достаточно слабой скоростью восстановления экономики в реальном выражении. Так, как следует из графика, рост импорта (в долл.) тесно коррелирует с ростом внутреннего спроса (в долл.). На данный момент доля импорта в потреблении сохраняется на достаточно стабильном уровне, а потому слабые темпы роста спроса на фоне ощутимого замедления укрепления рубля (г./г., по отношению к доллару и к евро) могут ограничить восстановление импорта.

13 сентября, 11:50

Промсвязьбанк: До заседания ЦБ на рублевом долговом рынке будет преобладать боковая динамика

  • 0

Глобальные рынки Фаза оптимизма на глобальных рынках продолжается. На глобальных долговых рынках продолжают преобладать позитивные настроения. Американские фондовые индексы прибавили за вчерашний день около 0,8%, а индексы S&P 500 и Dow Jones обновили исторические максимумы. Оптимизм на финансовых рынках преобладает с начала недели, после того как на выходных не реализовались риски, связанные с новыми возможными ракетными испытаниями КНДР и ураганом "Ирма". Доходности на долговых рынках развитых стран на этом фоне подрастают. Так, 10-летние гособлигации США вчера прибавили с 2,13% до 2,17%-2,18% годовых, 10-летние гособлигации Германии – с 0,33% до 0,4% годовых. В целом на глобальные рынки вновь возвращается идея "reflation trade" (пока возможно, что всего лишь на время) и наблюдается тенденция перетока средств из облигаций в акции. До конца недели на глобальных рынках произойдет еще много значимых событий. Завтра будут опубликованы данных по промышленному производству, розничным продажам и инвестициям в основной капитал Китая, а также данные по инфляции в США. В пятницу будут представлены американские данные по розничным продажам. Помимо этого, на этой неделе Сенат США должен начать слушания по налоговой реформе, на чем следует сконцентрировать отдельное внимание. Доходности UST могут достигнуть района отметки 2,20%. Еврооблигации Во вторник российские суверенные евробонды в общем тренде с бумагами стран EM продолжили отыгрывать рост доходности UST. Во вторник российские суверенные евробонды в общем тренде с бумагами стран EM продолжили отыгрывать рост доходности UST после обновления ими годовых минимумов в конце прошлой неделе. На мировых рынках с начала недели наблюдается восстановление "аппетита к риску" после того, как геополитические риски по КНДР не реализовались. Вчера рынки поддержали заявления министра Финансов США С.Мнучина, что администрация Д.Трампа намерена провести налоговую реформу до конца года, рассматривая возможность датирования реформы с начала 2017 г. В итоге, вчера UST-10 в доходности с 2,13% поднялись до 2,17%-2,18% годовых. Рост доходности большинства 10-летних суверенных бондов EM был в пределах 2-5 б.п. В свою очередь, бенчмарк RUS’26 в цене снизился на 34 б.п. (YTM 3,79%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 55-75 б.п. (YTM 4,7%-4,76%), 30- летний RUS’47 – на 71 б.п. (YTM 5,01% годовых). Минфин РФ сообщил, что пока не принял решение о сроках обмена старых выпусков суверенных еврооблигаций на новые. Ранее замминистра финансов С.Сторчак заявил Bloomberg, что ведомство планирует направить оферту в сентябре, а обмен бумаг может состояться в течение 7-10 дней после оферты, если условия устроят держателей евробондов РФ. В бюджете заложен обмен выпусков на 4 млрд долл., под который могут попасть евробонды с погашением в 2018, 2028 и 2030 гг., о чем ранее сообщал глава департамента госдолга Минфина К.Вышковский. Сегодня с утра доходности UST-10 немного отступают и балансируют на уровне 2,16% годовых. Нефть Brent торгуется чуть выше отметки 54 долл./барр. На этом фоне российские евробонды могут попытаться стабилизироваться вблизи текущих уровней. Важная статистика по США будет только в четверг-пятницу: выйдут данные по инфляции и розничным продажам, что может повлиять на ожидания по монетарному курсу ФРС и динамику UST, соответственно на российский сегмент евробондов. Напомним, сегодня запланировано начало road show евробондов РЖД в швейцарских франках, встречи с инвесторами пройдут в Цюрихе и Женеве. У компании есть в обращении два выпуска во франках, наиболее длинный, с погашением в 2021 г., торгуется с доходностью 1,5% годовых. Российские евробонды могут попытаться стабилизироваться вблизи текущих уровней в ожидании важной статистики в США в предстоящие дни. FX/Денежные рынки Во вторник российский рубль демонстрировал ослабление вместе с другими валютами EM. Практически вся группа валют развивающихся стран во вторник продемонстрировала заметное ослабление против американского доллара и других валют развитых стран. В лидерах снижения находились российский рубль, турецкая лира и бразильский реал, уступившие американской валюты за сутки 0,7%-0,9%. Общее давление на валюты emerging markets в последние дни может оказывать рост доходностей на глобальных долговых рынках. Но в целом ослабление валют EM с начала недели пока смотрится скорее как технический откат от максимумов, достигнутых в конце прошлой недели, нежели начало новой среднесрочной тенденции. Цены на нефть вчера подрастали, вернувшись выше отметки 54 долл/барр. по смеси Brent. Сегодня в 17:30 (мск) будут опубликованы данные по запасам и добыче нефти в Штатах от EIA. Влияние нефтяных котировок на динамику рубля в последние недели не столь высоко, и более значимым фактором для российской валюты сейчас видится общий взгляд глобальных инвесторов на долговые рынки развивающихся стран. На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник снизилась до 8,65%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,06 трлн руб. Вчера Банк России провел депозитный аукцион, сроком на одну неделю, абсорбировав средств банков на 910 млрд руб. Объем предложения со стороны банков на аукционе составил 1,461 трлн руб., что является еще одним показателем большого объема ликвидности в банковской системе. Сегодня ожидаем консолидацию пары доллар/рубль вблизи отметки в 57,80 руб/долл. Облигации Длинный участок кривой ОФЗ вчера находился под давлением из-за глобальной коррекции на рынках гособлигаций и выбора Минфина для размещений. Во вторник доходности ОФЗ срочностью от 7 лет поднялись на 2-4 б.п. до 7,52-7,82%, доходности на остальном участке кривой изменились несущественно, сложившись в диапазоне 7,55-7,65%. Основной причиной небольшой коррекции в длине стал рост доходностей базовых активов: YTM UST-10 за последние 2 дня поднялась на 10 б.п. до 2,16%, Bunds-10 – на 8 б.п. до 0,4%. По-видимому, в условиях снижения опасений по поводу негативного влияния ураганов на экономику США и эскалации конфликта с КНДР инвесторы перекладываются из значительно подорожавших за последний месяц долговых активов в акции. Индекс S&P вчера переписал исторические максимумы, прибавив с начала недели 1,4%, а немецкий DAX подрос на 1,8%. Гособлигации большинства EM при этом дешевеют, следуя за долговыми рынками развитых стран: доходность 10-летних локальных бумаг Турции, Индонезии, Польши и Бразилии вчера подросла на 4-7 б.п. Дополнительное давление на котировки долгосрочных выпусков ОФЗ вчера оказало решение Минфина сконцентрировать предложение бумаг на достаточно узком участке кривой 7-10 лет. Для размещения были выбраны 10-летний бонд 26207 и 7-летний 26222 на сумму 20 млрд руб. каждый. Полагаем, что несмотря на умеренно-негативную внешнюю конъюнктуру сегодняшние аукционы пройдут с переспросом в 1,7-2 раза и минимальными премиями в доходности к рынку благодаря ожиданиям по снижению ключевой ставки на 50 б.п. в пятницу. В корпоративном сегменте в условиях дефицита предложения вчера успешно провел сбор заявок на амортизируемые облигации серии 001P-02 объемом 5 млрд руб. девелопер Эталон ЛенСпецСМУ (–/B+/–). В процессе букбилдинга ориентир по ставке купона был снижен с первоначальных 9,40%-9,65% до 8,95%, что соответствует доходности к погашению через 5 лет на уровне 9,26% годовых. На наш взгляд, произошедшая на глобальных долговых рынках коррекция лишь ликвидировала их перегретость после почти двухмесячного роста, и она не перерастет в падающий тренд. Соответственно, давление этого фактора на котировки ОФЗ в ближайшие дни должно уменьшаться, и мы продолжаем считать, что до пятничного заседания ЦБ РФ на рублевом долговом рынке будет преобладать боковая динамика. Мы продолжаем считать, что до пятничного заседания ЦБ РФ на рублевом долговом рынке будет преобладать боковая динамика. Аукционы Минфина будут пользоваться спросом. Аукционы ОФЗ Как и на прошлой неделе, на сегодняшних аукционах Минфина инвесторам будут предложены 2 выпуска гособлигаций с фиксированным купоном на сумму 20 млрд руб. каждый. На этот раз ими станут 10-летние ОФЗ 26207 и 7-летние ОФЗ 26222. В случае полного размещения заявленного объема бумаг квартальный план на 400 млрд руб. будет полностью выполнен, но К.Вышковский уже заявил, что его планируется увеличить на 85 млрд руб. Размещенные 6 сентября 16-летний бонд 26221 и 5-летний 26220 пользовались очень высоким спросом, превысившим предложение в 3,3 и 2,6 раза соответственно по средневзвешенным ценам без дисконта ко вторичному рынку. Сильные данные по инфляции и ожидания по снижению ключевой ставки на 50 б.п. 15 сентября продолжают оказывать поддержку котировкам ОФЗ, и за прошедшую неделю доходности бумаг срочностью от 3 лет опустились еще на 2-5 б.п. до 7,5%-7,82%. В то же время, несмотря на остающиеся вблизи 54 долл. за барр. цены на нефть Brent, по сравнению с прошлой средой внешняя конъюнктура ухудшилась из-за коррекции на долговых рынках развитых стран. За последние 2 дня доходность UST-10 поднялась на 10 б.п. до 2,16%, Bunds-10 – на 8 б.п. до 0,4%, что может быть связано со снижением геополитической напряженности и опасений относительно возможного ущерба для экономики США из-за урагана "Ирма". Некоторое давление испытывают на себе и валюты развивающихся стран: по итогам вчерашних торгов бразильский реал, турецкая лира и российский рубль ослабли на 0,7-0,9%, что может дополнительно насторожить готовых покупать ОФЗ нерезидентов. Отметим также, что сегодняшний объем предложения сконцентрирован на достаточно узком участке кривой, поэтому столь ажиотажного спроса, как на прошлой неделе, по нашему мнению, ожидать уже не стоит. Полагаем, что он превысит предложение в 1,7-2 раза, но этого будет достаточно для размещения бумаг в полном объеме при незначительных премиях в доходности ко вторичному рынку или даже их отсутствии. Средневзвешенную цену на выпуск 26207 мы прогнозируем в интервале 104,7-104,8 (YTM 7,57-7,58%), на выпуск 26222 – 97,6-97,7 (YTM 7,66-7,68%). С учетом того, что премии доходностей этих бумаг к долгосрочному целевому уровню ключевой ставки ЦБ (6,5-6,75%) уже не превышают 100-110 б.п., большого потенциала для роста их котировок в обозримой перспективе мы уже не видим. Тем не менее, к концу этого года ОФЗ 26207 еще может подорожать до 105,5 (YTM 7,44%), а ОФЗ 26222 – до 99,0 (YTM 7,42%), что делает покупку 7-летних бумаг предпочтительнее (ожидаемая прибыль – до 12,5% годовых).