Источник
bonds.finam.ru
23 июня, 14:16

Райффайзенбанк: Ускорение ВВП в мае – результат роста всех основных отраслей экономики

  • 0

Мировые рынки Страны ЕС единогласно одобрили продление санкций против России Вчерашний день оказался достаточно спокойным для рынков. Цены на нефть прибавили более 1%, продолжая расти сегодня (45,4 долл./барр., Brent). Это дало возможность рублю и другим сырьевым валютам несколько укрепиться по итогам дня. Интересным стало высказывание представителя ФРС Д. Булларда, отметившего, что запланированное на ближайшие 2,5 года повышение ставки до 3% выглядит агрессивным. Впрочем, тон сегодняшнего выступления члена FOMC Л. Местер вряд ли будет созвучен, учитывая ее традиционно "ястребиный" настрой. Сегодня завершается двухдневный саммит ЕС, на повестке дня которого стояло несколько вопросов, в т. ч. продление антироссийских санкций и обсуждение вопросов, связанных с Brexit. Европейский Союз продлил санкции против России на полгода (истекают 31 июля и будут продлены до 21 января 2018 г.). Такое решение лидерам стран-участниц рекомендовали принять члены "Нормандской четверки" - Э. Макрон и А. Меркель. Последняя отметила, что основной причиной такого решения послужило отсутствие видимого прогресса в достижении Минских соглашений. Однако главным вопросом повестки дня остается выход Великобритании из состава ЕС. В частности, премьер-министр Т. Мэй представила предложение, согласно которому граждане ЕС, проживающие в Великобритании в течение пяти лет, смогут пожизненно получить те же права, что и подданные Соединенного Королевства. Экономика Ускорение ВВП в мае – результат роста всех основных отраслей экономики По данным МЭР, рост ВВП в мае ускорился до 3,1% г./г., тогда как в апреле экономика выросла лишь на 1,7% г./г. (с начала года рост достиг 1,3%). По оценке министерства, все основные отрасли (обрабатывающая и добывающая промышленность, оптовая и розничная торговля, строительство) внесли позитивный вклад. Отметим, что, по данным Росстата, за 1 кв. ВВП увеличился лишь на 0,5% г./г. Таким образом, получается, что основные улучшения произошли в апреле-мае, что в целом подтверждается оперативными данными по основным компонентам ВВП. Так, промышленность значительно ускорила рост в апреле-мае (4% г./г. против 0,1% г./г. за 1 кв. 2017 г.). Заметны улучшения и в строительстве, которое перешло к росту в 1,7% г./г. (против падения в 1 кв. на 4% г./г.). За указанный период оборот розничной торговли прибавил 0,4% г./г. против -1,6% г./г. в 1 кв. Незначительно ухудшилась динамика сельского хозяйства (0,5% г./г. против 0,6% г./г. в 1 кв.), однако его вес в ВВП невелик. Впрочем, эти оптимистичные данные не гарантируют сохранения высоких темпов роста до конца года, т.к. позитивом экономика во многом обязана разовым и временным факторам (например, таким, как погодный и календарный фактор). Не исключено, что данные Росстата еще будут скорректированы в сторону понижения. В целом пока мы не видим оснований для пересмотра нашего прогноза по росту ВВП на этот год (+1% г./г.). Рынок корпоративных облигаций Роснефть увеличит дивиденды и разработает новую стратегию роста Вчера Роснефть (ВВ+/Ва1/-) провела годовое общее собрание акционеров, на котором ее глава И. Сечин заявил, что компания готова увеличить дивиденды до 50% от чистой прибыли по МСФО. В результате, по нашим оценкам, дивидендные выплаты по итогам 2017 г. могут составить 137 млрд руб. по сравнению с 63 млрд руб. за 2016 г. (скорее всего, уже этом году будут выплачены промежуточные дивиденды по итогам 1П 2017 г.) Также до конца этого года Роснефть намерена представить свою новую стратегию развития до 2022 г. Органический рост добычи углеводородов оценивается компанией в 20-30 млн тонн в год за счет высокотехнологичного бурения и увеличения доли горизонтальных скважин. Вдобавок Роснефть планирует перейти на холдинговую структуру владения (т.е. предполагается создание промежуточных субхолдинговых компаний, которые будут консолидировать активы в определенном направлении бизнеса). Первыми в отдельные холдинги должны быть выделены розничный бизнес и нефтепереработка. Мы полагаем, что в будущем подобная структура будет более удобна для обмена активами со стратегическими партнерами.

23 июня, 11:52

Банк ЗЕНИТ: На внутреннем долговом рынке полная апатия к ситуации на валютных торгах

  • 0

Конъюнктура глобальных рынков Рынки стабилизировались Мировые рынки в четверг остались без существенных изменений, предпочитая консолидироваться на текущих уровнях после волатильной недели. В центре внимания остается ситуация на нефтяном рынке, которая стала улучшаться. В США инвесторы ожидают выступлений трех представителей ФРС, который пройдут сегодня. Несмотря на относительно скромные ожидания по повышению базовой процентной ставки в текущем году, рынкам будет крайне интересно узнать потенциальную дату начала цикла сокращения баланса регулятора. Со стороны экономических данных пока не добавляется новых идей. Поступающая статистика в большинстве случаев оказывается на уровне рыночных ожиданий, что не располагает к изменению прогнозов по действиям ФРС. Денежно-кредитный и валютный рынки Условия рынка значительно улучшились на текущей неделе Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка вчера заметно улучшилась, уровень краткосрочных процентных ставок опустился еще на 3-6 бп. Всего за неделю ставки МБК снизились на 10-25 бп. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 9.11% годовых (-6 бп), 7-дневные – под 9.17% годовых (-3 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 8.78% годовых (-32 бп). На текущей неделе перспективы денежного рынка выглядят нейтрально из-за отсутствия важных событий. Тем не менее, в первой половине следующей неделе пройдет пик по налоговым платежам июня, который мы оцениваем в 910 млрд руб. Рубль остановил снижение благодаря нефти Торги на валютном рынке вчера завершились небольшим укреплением рубля в ответ на успешную попытку нефтяных котировок реализовать коррекционный сценарий. Тем не менее, настроения на рынке остаются настороженными. Курс доллара на закрытие биржи составил 59.94 руб. (-38 коп.), курс евро – 66.89 руб. (- 47 коп.). На международном валютном рынке доллар немного укрепился к евро на спокойных торгах. По итогам дня основная валютная пара снизилась на 15 бп до $1.1150. Цены на нефть вчера восстановились исключительно в рамках спекулятивной коррекции, поскольку важных новостей по этому рынку вчера не наблюдалось. Инвестиционное сообщество радикально расходится в оценках перспектив нефтяного рынка, что порождает такие движения. Передышка в рубле может оказаться временной, если цены на нефть не прервут среднесрочный тренд ценового снижения. В то же время, на следующей неделе российскую валюту должен поддержать локальный фактор – налоговый период. Российский долговой рынок Долговые рынки без идей Евробонды ЕМ вчера консолидировались вокруг сложившихся уровней на фоне аналогичного аморфного поведения базовых активов. Суверенные кредитные спрэды также почти не изменились. Российские евробонды после прошедшего репрайсинга вновь вернулись к корреляции с широким рынком бумаг ЕМ. Доходности вдоль суверенной кривой вчера поднялись на 1-2 бп. На внутреннем долговом рынке полная апатия к ситуации на валютных торгах. Облигации слабо реагируют на изменение валютных курсов, при этом доходности дальних выпусков явно не хотят расти сильно выше уровня в 8.00%. Доходность российских бондов в рамках стратегий кэрри-трейд по-прежнему остается наивысшей среди сопоставимых экономик.

23 июня, 11:52

ИК ВЕЛЕС Капитал: Рубль с долларом продолжают борьбу вокруг отметки 60

  • 0

Внешний рынок Ситуация на рынке. Российские еврооблигации вчера утром продолжали оставаться под влиянием продавцов. Однако позже днем преимущество перешло на сторону покупателей вслед за коррекцией цен на рынке углеводородов. В результате суверенным евробондам удалось отыграть потери, закрывшись снижением доходностей на 1-2 бп. Недавно размещенные выпуски гособлигаций также показали восходящую динамику. Выпуск Russia 47 торгуется сейчас на уровне 101.14 пп от номинала (YTM 5,17%). Осторожный спрос наблюдался и в корпоративном сегменте. Из статданных в США вчера были опубликованы цифры по числу обращений за пособиями по безработице. Так, за прошлую неделю количество американцев, впервые обратившихся за пособием выросло на 3 тыс. человек до 241 тыс. Американские казначейские ноты немного подорожали, доходность 10-летнего бенчмарка опустилась на 1 бп до 2,15%. В четверг Белоруссия закрыла сделку по размещению двух траншей суверенных бумаг. Инвесторам были предложены 5-летние и 10-летние бонды с доходностью 7,125% и 7,626% соответственно. Первоначально облигации маркетировались в диапазоне 7-7,5% для более короткого выпуска и 7,75-8% для 10-летнего. Объем траншей составил 800 и 600 млн долл. Внутренний рынок Ситуация на рынке. В четверг на рынке ОФЗ вторую сессию подряд наблюдались осторожные покупки. Как и днем ранее, торги открылись снижением котировок локальных облигаций. Однако скоро рынок развернулся благодаря поддержке со стороны немного восстановившегося рубля и нефти. По итогам дня гособлигации показали смешанную динамику. Наибольший рост показал выпуск 26219, чья доходность снизилась на 5 бп до YTM7,96%. В тоже время хуже рынка выглядели среднесрочные серии 26220 и 26222, подешевевшие на 0,2 пп от номинала (+5 бп и + 4 бп к доходности соответственно). Торговая активность оказалось достаточно высокой – суммарный оборот превысил 37 млрд руб. Основное внимание инвесторов было обращено в сторону ОФЗ с постоянным купоном, на сделки с которыми пришлось около 66% от дневного оборота. Ценовые движения во флоатерах были минимальными. На первичном рынке республика Коми (В1/-/ВВ-) собирала заявки на 7-летние муниципальные бумаги серии 35040 объемом 10 млрд руб. Бумаги были проданы по номиналу (маркетинг проводился по цене 99,75-99,0%), в результате чего доходность к погашению составила 8,67% годовых (купон 8,4%). Второй эмитент, который также вчера ожидался на первичном рынке, Связьинвестнефтехим, принял решение перенести сделку, аргументируя это неблагоприятной рыночной конъюнктурой. Прогноз. В отсутствии иных движущих факторов динамику на локальном долговом рынке сегодня продолжат определять цены на рынке углеводородов и состояние национальной валюты. Сегодня с утра ОФЗ торговались в боковом тренде. Волга-капитал с сегодняшнего дня собирает заявки на биржевые облигации серии ПБО-01 на сумму 1 млрд руб. Ориентир ставки купона составляет 11,5-12,0%. Денежный рынок Рубль с долларом продолжают борьбу вокруг отметки 60. В четверг в утренние часы доллар на максимуме поднимался выше 60,4 руб. Однако к середине дня цене на нефть марки Brent все же удалось восстановить позиции выше 45 долл., и американской валюте пришлось отступить ниже 60 руб., в том числе под давлением экспортеров. До конца дня пара еще раз предпринимала попытки закрепиться выше 60 руб., однако завершила торги ниже данной отметки. Накануне предстоящих налоговых платежей уровень в 60 руб. по-прежнему представляется привлекательным для продажи валютной выручки, что сдерживает дальнейшее продвижение доллара. Однако ситуация на рынке нефти остается весьма волатильной, и уже после прохождения пика налоговых выплат рублю понадобится, как минимум, стабилизация цены на нефть выше 45 долл., чтобы удержать равновесие в районе 60 руб. В то же время стоит отметить, что дальнейшее снижение цен на нефть является ключевым инфляционным риском, озвученным Банком России на последнем заседании. Кроме того, индикативная депозитная ставка, рассчитываемая регулятором, к середине июня опустилась до новых минимумов. Такая динамика может еще больше уменьшить склонность к сбережению домашних хозяйств, что также беспокоило ЦБ на последнем заседании. Данные факторы на ряду с "зависшей" на отметке 4,2% инфляцией могут заметно повысить вероятность паузы в цикле смягчения процентной политики ЦБ, что, в свою очередь, возобновит интерес к рублю. На денежном рынке ставки продолжают двигаться вниз под влиянием растущего уровня рублевой ликвидности. Однако уже в понедельник свободные средства банков уйдут на перечисления основных налоговых платежей.

23 июня, 11:20

Промсвязьбанк: Новость о мировом соглашении с Роснефтью пока нейтральна для котировок облигаций АФК "Система"

  • 0

Глобальные рынки На глобальных рынках не хватает драйверов для сильных движений. На глобальных рынках по-прежнему отсутствует выраженная динамика – американские фондовые индексы завершили вчерашний день вблизи нулевой отметки, доходности десятилетних гособлигаций США продолжили консолидацию вблизи 2,15%. На рынках отсутствуют драйверы для каких-либо сильных движений. Тем не менее, сегодняшний день наполнен и публикацией значимой макростатистики, и выступлениями представителей Федрезерва. С утра будут опубликованы индексы деловой активности PMI по отдельным странам еврозоны и всему ЕС в целом, а вечером аналогичные индексы по Штатам, данные по продажам нового жилья в США и выступления представителей Федрезерва Дж.Булларда, Л.Местер и Дж.Пауэлла (двое последних из них являются голосующими членами FOMC в этом году). В начале текущей неделе уже состоялись достаточно любопытные выступления представителей ФРС – в первую очередь отметим противоположные взгляды У.Дадли и Ч.Эванса, первый из которых не считает рациональным взятие паузы в процессе нормализации политики процентных ставок, а второй, напротив, отмечает риски, связанные с чрезмерным ужесточением монетарного курса. Таким образом, видим, что внутри самого комитета на данный момент нет определенности по вопросу дальнейшей динамики процентных ставок. Ожидаем продолжения консолидации доходностей UST вблизи текущих уровней. Еврооблигации Российские суверенные евробонды в четверг после снижения смогли восстановиться на локальном отскоке нефтяных цен. Российские суверенные евробонды в четверг в первой половине торгов снижались, главным образом под давлением нефтяных котировок, которые опустились ниже 45 долл. за барр по смеси Brent. Впрочем, под конец дня большинству бумаг удалось восстановить утраченные позиции и по отдельным выпускам показать небольшой ценовой рост. Этому способствовал подъем нефтяных котировок к 45,5 долл. за барр., а также стабильность базовых активов – UST-10 в доходности удерживались на уровне 2,14%-2,15% годовых. В итоге, бенчмарк RUS’26 в цене подрос на 9 б.п. (YTM 4,13%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 были в небольшом "минусе" – на 15-24 б.п. (YTM 4,96% годовых). В новых суверенных выпусках наблюдалась сопоставимая динамика: 30-летний евробонд России завершил торги выше по цене, чем на начало дня (цена в районе 100,97%; YTM 5,18%), 10-летний выпуск – на тех же уровнях (цена 99,814%; YTM 4,27%). Сегодня нефть Brent консолидируется вблизи отметки 45,4 долл./барр., UST-10 удерживается на уровне 2,15%-2,16% годовых. В этом ключе в начале дня инвесторы могут выбрать выжидательную позицию, рассчитывая получить новые сигналы с сырьевых площадок, где нефть может еще попытаться подрасти к 46 долл. за барр. по Brent. Также сегодня выходят страновые PMI в Европе (в 11-00 мск) и США (в 16-45 мск), в США – данные по продажам нового жилья (в 17-00 мск). Данные статистики могут, в том числе повлиять на ход торгов базовыми активами. В начале дня инвесторы могут выбрать выжидательную позицию, рассчитывая получить новые сигналы с сырьевых площадок, а также от макроданных в США и Европе. FX/Денежные рынки В ходе вчерашних торгов пара доллар/рубль консолидировалась вблизи отметки в 60 руб/долл. Импульс на ослабление российской валюты вчера не получил продолжения – пара доллар/рубль консолидировалась вблизи отметки в 60 руб/долл. В целом группа валют развивающихся стран в большей части демонстрировала некоторое укрепление по отношению к доллару – российский рубль, южноафриканский ранд, турецкая лира, мексиканский песо укрепились по отношению к американской валюте на 0,6-0,9%. Цены на нефть вчера пытались продемонстрировать восстановление, и по итогу дня вернулись выше отметки в 45 долл/барр., прибавив около 1%. На наш взгляд корреляция рубля и нефтяных котировок в ближайшее время продолжит оставаться высокой, и, если несколько недель назад рубль демонстрировал завидную устойчивость при снижении нефтяных цен за счет позитивного взгляда глобальных инвесторов на валюты EM, то сейчас подобной картины мы уже не наблюдаем. Некоторая поддержка для рубля в ближайшие пару дней может исходить со стороны приближающегося налогового периода. Пик налоговых выплат в этом месяце приходится на 26-28 июня, когда будут выплачиваться НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль, а общую сумму выплат мы оцениваем в 940-950 млрд. руб. Текущие относительно высокие для последних месяцев уровни в парах доллар/рубль, евро/рубль могут привести к активизации экспортеров для частичной продажи валютной выручки. Но в целом уровень ликвидности в системе достаточно комфортный, поэтому рассматриваем фактор налогов лишь как локальный фактор поддержки для рубля. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг снизилась до 9,11%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ подрос до 2,95 трлн руб. В связи с уменьшением лимита на последнем недельном депозитном аукционе профицит банковской ликвидности держится на уровне примерно 150 млрд руб. Консолидация вблизи отметки в 60 руб/долл. может продолжиться. В случае восстановления нефтяных котировок цели коррекции в паре – район 59-59,30 руб/долл. Облигации Слабая конъюнктура на рынке нефти препятствует снижению доходностей ОФЗ. По итогам четверга котировки большинства ОФЗ не продемонстрировали выраженной динамики. Аппетит инвесторов к покупкам сдерживает слабая конъюнктура на рынке нефти, которая вчера торговалась в диапазоне 44,5-45,8 долл. за барр. марки Brent против 45,5-46,4 в предыдущий день. Тем не менее, наиболее длинные выпуски серий 26218 и 26221, в которых вчера были сосредоточены основные торговые объемы, все же подорожали на 0,2-0,25%, продолжая восстанавливаться после просадки на 1,5-1,6% с 15 по 19 июня. Доходности всех ОФЗ-ПД находятся в диапазоне 7,8-8,08%. После вчерашнего закрытия торгов ОФЗ стало известно, что лидеры ЕС договорились о продлении на полгода экономических санкций в отношении РФ из-за невыполнения "минских договоренностей". Решение было ожидаемым и вряд ли окажет влияние на динамику российского долгового рынка. В отсутствие важных запланированных событий и значимой статистики сегодня внимание инвесторов будет сосредоточено на нефтяных ценах. Пока что они остаются вблизи 45,5 долл. за барр. Brent, что соответствует уровням на момент закрытия рынка ОФЗ и позволяет рассчитывать на продолжение восстановительного роста котировок рублевых гособлигаций. Доходности большинства выпусков ОФЗ сегодня могут опуститься на 2-3 б.п., продолжая восстанавливаться после недавней коррекции. Корпоративные события АФК Система (–/BB/BB-) предлагает мировое соглашение Роснефти (Ba1/BB+/–). АФК Система предложила нефтяной компании Роснефть механизм внесудебного урегулирования спора по ранее поданному иску со стороны Роснефти на 170,6 млрд руб. Об этом заявил президент Системы Михаил Шамолин, передает "Интерфакс". Подробности предложения не раскрываются. Представители Роснефти пока воздержались от комментариев, отметив, что полученное предложение по урегулированию спора, позволяющее во внесудебном порядке оценить результаты проведенной реорганизации Башнефти и финансовые последствия этой реорганизации для нефтяной компании, изучается, в том числе и на предмет его легитимности. Достижение мирового соглашения, скорее всего, предполагает уменьшение суммы исковых требований, что будет позитивно для АФК Система. Если, Роснефть не согласится с предложением и продолжит отстаивать свои требования в суде, то это по-прежнему будет содержать риски для Системы. Учитывая отсутствие деталей предложения и позитивной реакции со стороны Роснефти, мы нейтрально оцениваем новость для котировок обращающихся облигаций АФК Система.

23 июня, 11:04

ФИНАМ: Российские суверенные евробонды в нейтральном ключе

  • 0

Российские суверенные евробонды: в нейтральном ключе. Стабильность нефти и американских treasures определили вчера довольно спокойное течение торгов в сегменте российских суверенных евробондов. Недавно размещенные бумаги — 10-летний и 30-летний выпуски — закрылись, соответственно, ниже и выше номинала – на отметках 4,3% и 5,2% по доходностям. Уровень кредитного риска на "Россию" CDS 5Y несколько стабилизировался на уровне 175 б. п., на котором он находился три месяца назад. Российские корпоративные евробонды: спокойный день. Ценовые изменения в корпоративном сегменте российских евробондов также вчера оказались умеренными. Фактически, большинство бумаг в цене не изменилось. Сектор ОФЗ: слабое оживление продолжается. Рынок рублевого госдолга, похоже, продолжает медленно отходить от нокдауна, вызванного последней просадкой нефти и соответствующим обесценением рубля. Впрочем, ценовой рост носит, скорее, символический характер. Из новостей дня отметим сообщение, что ООО "СИНХ-Финанс" (SPV-компания АО "Связьинвестнефтехим", контролируемого правительством Татарстана) отложило размещение биржевых облигаций объемом 15 млрд руб. по причине сложившейся в последние 3 дня негативной рыночной конъюнктуры. Сделка отложена до стабилизации рынков.

22 июня, 12:36

ФИНАМ: Российские корпоративные евробонды в "красной" зоне

  • 0

Российские суверенные евробонды: остановка падения. Несмотря на продолжающую снижаться нефть, вчера суверенные российские евробонды торговались в нейтральном ключе.  Доходность "Россия-23" закончила среду на отметке 3,5%, доходности дальних выпусков составили 5,0%. Министр финансов Антон Силуанов заявил, что иностранные инвесторы приобрели 85% размещенных накануне евробондов РФ, в том числе они приобрели 95% выпуска 30-летнего выпуска. По его словам, следующий выпуск суверенных евробондов для обмена долга может состояться ближе к осени. Российские корпоративные евробонды: в "красной" зоне. Корпоративные бумаги вчера дешевели, причем темп ценового снижения, что несколько необычно, превышал динамику суверенного сегмента. Быстрее рынка снижались бумаги госбанков. Доходность самых дальних выпусков "Газпрома" осталась на отметках 5,5-5,7%. Сектор ОФЗ: небольшой отскок. Вчера рублевый госдолг чувствовал себя относительно неплохо — цены большинства наиболее ликвидных бумаг прибавили чуть больше 20 б. п. На этом фоне Минфин РФ на аукционе в среду в полном объеме разместил ОФЗ двух серий на 30 млрд руб. при совокупном спросе 74,4 млрд руб. По-видимому, учитывая по-прежнему негативный фон (нефть и рубль), можно сделать осторожный вывод, что участники рынка пока не готовы продавать дальше.

22 июня, 12:36

Райффайзенбанк: Банковская система: Оттока валюты не произошло, но ее избыток сократился

  • 0

Экономика Цены на фрукты и овощи притормозили рост По данным Росстата, недельная инфляция за период с 14 по 19 июня осталась на отметке 0,1% г./г. Годовая оценка также сохранилась на уровне 4,2% г./г., в то время как рост цен с начала года составил 2%. Как и в прошлые недели, основной вклад в инфляцию вносил сегмент плодоовощной продукции, в то же время за рассматриваемую неделю ее удорожание замедлилось, что дает основания ожидать возвращения ее динамики к обычной сезонной модели (когда пик роста цен наблюдается в июне-июле, а в августе начитается их спад). Отметим, что при сохранении текущих (в целом повышенных) темпов роста цен к концу месяца недельная инфляция сохранится на уровне 4,2% г./г. Впрочем, мы полагаем, что годовая оценка за июнь будет находиться в интервале 4,1-4,2% г./г., т. к. скорее всего, дезинфляция в сегменте непродовольственных товаров (которые незначительно представлены в недельной оценке инфляции) продолжится, что будет "тянуть" месячную оценку вниз. Банковская система Оттока валюты не произошло, но ее избыток сократился Согласно опубликованному ЦБ обзору банковского сектора, в мае банками была получена прибыль в размере 99,7 млрд руб., что почти в два раза меньше м./м. (с начала года прибыль составила 653 млрд руб., что соответствует ROE 18% на основе балансового капитала), при этом доля Сбербанка в прибыли немного возросла до 40%. Основным фактором, повлиявшим на падение прибыли, стало отчисление 72 млрд руб. в резервы, несмотря на некоторое снижение просроченной задолженности. В валютной части баланса корпоративное кредитование немного сократилось (на 0,7 млрд долл.) за счет высвобождения средств из финансовых организаций. Объем остатков на клиентских счетах не изменился, однако произошло перераспределение в пользу расчетных счетов (+2,2 млрд долл.), что при прочих равных является признаком ухудшения ликвидной позиции. Таким образом, в результате кредитно-депозитных операций отток валютной ликвидности из системы не произошел. Банки нарастили вложения в евробонды на 1,3 млрд долл., а также погасили задолженность по валютному РЕПО перед ЦБ РФ и банками-нерезидентами на 1,3 млрд долл., что было профинансировано за счет сокращения средств на депозитах в банках-нерезидентах. В итоге, несмотря на отсутствие оттока валютной ликвидности из системы, произошло сокращение размера избыточной валютной ликвидности, по нашим оценкам, на 4,3 млрд долл. до 6,5 млрд долл., который не выглядит высоким, учитывая ожидаемое нами сокращение сальдо счета текущих операций в летние месяцы до нулевых или отрицательных значений. В рублевой части баланса сохранилась кредитная активность (прирост кредитного портфеля составил 161 млрд руб., инвестиции в рублевые долговые ценные бумаги - 220 млрд руб.), при этом на рублевые счета (в основном расчетные) клиентов поступило 628 млрд руб. (по бюджетному каналу). Образовавшийся избыток рублевой ликвидности банки направили на сокращение долга перед ЦБ РФ. Стоит отметить, что депозиты населения растут темпом, ниже средневзвешенной процентной ставки по ним (уровня капитализации процентных платежей). Это означает чистое изъятие средств населением и может быть вызвано как относительно низкими процентными ставками (6,45% годовых по системе) в сравнении с наблюдаемой инфляцией (~12%), так и падением располагаемых доходов населения в реальном выражении (то есть доходы уходят в возросшие текущие расходы). В то же время ставки по корпоративным депозитам остаются высокими (8,4% годовых), что обусловлено высоким спросом на них со стороны банков, все еще находящихся в состоянии структурного дефицита рублевой ликвидности (например, ВТБ). Такое отклонение ставки по депозитам физлиц может воспрепятствовать дальнейшему агрессивному снижению ключевой ставки (на опасениях ухода депозитов или в потребление, или на покупку иностранной валюты). Рынок ОФЗ Минфину удалось найти спрос на все бумаги В результате вчерашних аукционов все заявленные 30 млрд руб. были привлечены без предоставления ценовых дисконтов ко вторичному рынку, при этом спрос больше чем в два раза превысил предложение (по-видимому, было много участников, ожидавших цены отсечения сильно ниже рынка). Успешный итог аукциона способствовал восстановлению цен на выпуски с фиксированным купоном (так, выпуск 26221 вернулся на отметку YTM 8,1%). Мы нейтрально относимся к классическим ОФЗ на текущих ценовых уровнях (с учетом изменившейся риторики ЦБ РФ и движения на валютном рынке), предпочитая выпуски с плавающей ставкой купона и позицию в долларах (в частности, в новых 10-летних евробондах РФ, которые были размещены с купоном 4,25%).

22 июня, 11:48

ИК ВЕЛЕС Капитал: Ежедневный обзор долгового рынка

  • 0

Внутренний рынок Ситуация на рынке. Федеральные займы провели вчера достаточно волатильную сессию, в итоге закрывшись сдержанным ростом. Преимущество вернулось на сторону покупателей, видимо посчитавших текущие уровни достаточно привлекательными для наращивания позиций в локальных облигациях. Также ослабившийся рубль мог спровоцировать рост интереса со стороны нерезидентов. В итоге короткие выпуски закрылись почти без изменений, в то время как среднесрочные и длинные бумаги подорожали на 0,3-0,4 пп от номинала. Доходность выпуска 26207 опустилась на 6 бп. до YTM 7,8%. Торговый оборот в среду был близок к средним уровням последних недель и составил почти 28 млрд руб. Основная активность инвесторов была сосредоточена в ОФЗ с постоянным купоном (свыше 70% оборота). Несмотря на волатильное поведение рубля и нефтяных цен вчерашние еженедельные аукционы Минфина можно признать очень успешными. На первом аукционе, где размещались классические среднесрочные бумаги серии 26222, спрос превысил предложение в 2,4 раза, а средневзвешенная доходность составила 8,06%, что соответствует уровню закрытия накануне. Всего было размещено бумаг на 15 млрд руб. Позже на вторичном рынке, двигаясь вслед за всем суверенным сегментом, доходность серии опустилась до 8,0%. Интерес к флоатерам также оказался высоким. При размещении среднесрочных ОФЗ, привязанных к ставке RUONIA, серии 29012 объемом 15 млрд руб. соотношение bid to cover составило 2,5х. Бумаги были проданы по средневзвешенной цене 103,22% от номинала, т.е. без премии. Транскапитал банк также проводил вчера размещение ипотечных облигаций на сумму 4,1 млрд руб. через SPV-компанию Ипотечный агент ТКБ-3. Финальный ориентир ставки купона сложился на уровне 9,1%. Это транслируется в доходность к call-опциону через 4 года в размере 9,41%. Прогноз. Сегодня на первичном рынке будут открыты книги заявок на муниципальные облигации республики Коми (В1/-/ВВ-) и дебютные биржевые облигации 100-% дочерней структуры республики Татарстан - компании Связьинвестнефтехим (Ва2/-/ВВ+). При открытии торгов локальными облигациями сегодня давление на котировки возобновилось под влиянием дальнейшей коррекции на рынке углеводородов. Денежный рынок Остатки ликвидности банков на корсчетах в ЦБ продолжают восстанавливаться и к утру четверг достигли уже отметки в 2,37 трлн руб. (+158 млрд руб.). В том числе часть средств вернулись в банковскую систему с недельных депозитов ЦБ. В результате ставки МБК вчера еще немного снизились, в частности MosPrime o/n оказалась на отметке 9,17% годовых (-3 б.п.). Очередного усиления спроса на ликвидность можно будет ожидать ближе к концу недели, когда на рынке пройдут предварительные платежи по НДПИ, НДС и акцизам, при этом основные расчеты по платежам будут проведены в понедельник и могут "оттянуть" на себя порядка 700 млрд руб. На валютном рынке после прохождения отметки в 60 руб. американская валюта скорректировалась. Вероятно, сказалась как некоторая стабилизация геополитического фона и цен на нефть, так и достижение валютой привлекательных отметок для фиксации прибыли и продажи экспортной выручки в рамках предстоящих налоговых платежей. В результате к окончанию рабочего дня пара доллар/рубль достигала 59,5 руб. Однако вышедшие вечером данные по запасам и добыче энергоносителей в США разочаровали рынок нефти, и уже в вечернее время котировки марки Brent продолжили падение, оказавшись ниже 44,5 долл. за баррель. Такое развитие событий позволило доллару не только вернуться на уровень в 60 руб., но и протестировать с утра отметку в 60,4 руб. Новости эмитентов: Связьинвестнефтехим Связьинвестнефтехим (Ва2/-/ВВ+) сегодня откроет книгу заявок на приобретение дебютных биржевых облигаций серии БО-001P-01 объемом 15 млрд руб. Бумаги будут размещаться в рамках зарегистрированной программы на сумму до 30 млрд руб. Эмитентом выступит SPV-компания Связьинвестнефтехим–Финанс. Срок обращения бумаг составит 5 лет. Организаторы выпуска ориентируют на ставку купона в размере 8,8-9,05% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 8,99-9,26%. Техническое размещение бумаг запланировано на 29 июня. Оценка облигаций. Связьинвестнефтехим ранее не выходил с предложением на локальный долговой рынок. В 2005 г. эмитент осуществил выпуск еврооблигаций, который был погашен через 10 лет. При оценке справедливой доходности дебютных биржевых облигаций мы опирались на уровни доходностей, которые предлагают компании с аналогичным уровнем кредитного рейтинга. Так, на сопоставимом временном горизонте РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-) торгуется на уровне YTP8,49%, ФСК (Ва1/ВВ+/ВВВ-) – YTM8,25%, МОЭСК (Ва2/ВВ-/ВВ+) -YTP (8,66%), Почта России (-/-/ВВВ-) - YTP8,76%, Транснефть (Ва1/ВВ+/-) - YTP 8,5%. С учетом разницы в операционных профилях (СИНХ не ведет самостоятельной операционной деятельности), невысокой информационной открытости эмитента (отчетность по МСФО не публикуется на регулярной основе), премии за дебютное размещение, неопределенные цели привлечения денежных средств (инвестиции в какие-либо активы с целью извлечения прибыли и формирование публичной долговой истории компании), а также текущую турбулентность на финансовом рынке Татарстана (отзыв лицензий крупнейших локальных банков) мы оцениваем справедливую доходность выпуска Связьинвестнефтехима в размере не менее 9,5%. Также отметим, что с момента объявления параметров займа, доходности на рынке ОФЗ сместились вверх примерно на 30 бп., тем самым снизив привлекательность предложения. На текущий момент маркетируемый диапазон доходности облигаций СИНХ-Финанс предполагает премию с суверенным бумагам в размере всего 91-118 бп. Таким образом участие в размещении может быть интересно лишь по верхней границе диапазона доходности с расчетом зафиксировать высокую купонную ставку до конца срока обращения бумаг. Дополнительный доход в перспективе может быть извлечен в виду длинной дюрации облигаций на фоне ожиданий продолжения цикла смягчения ДКП со стороны ЦБ РФ. Коротко о компании. Связьинвестнефтехим (СИНХ) – 100% дочерняя структура республики Татарстан, объединяющая на своем балансе доли в ряде системообразующих предприятий региона. По своей структуре компанию можно описать как фонд акций. В портфель входят доли в 25 компаниях таких как Татнефть (29,3% капитала), Татэнерго (100%), Таттелеком (87,2%), Казаньоргсинтез (10,6%), АК Барс (21,3%) и т.д. По состоянию на конец 2016 г. рыночная стоимость инвестиционного портфеля оценивалась примерно в 5,9 млрд долл. СИНХ едва ли можно охарактеризовать как информационно прозрачную компанию, поскольку в открытых источниках отсутствует актуальная отчётность по международным стандартам. Согласно материалам к размещению облигаций, доход поручителя преимущественно формируется за счет поступлений от дивидендов дочерних структур. По словам менеджмента, до текущего года, дивидендная политика подразумевала перечисление в счет вознаграждения акционерам 30% от прибыли. Начиная с 2017 г., этот показатель был увеличен до 50%. В 2016 г. суммарный инвестиционных доход СИНХ составил 260 млн долл., из которых 162,4 млн долл. было получено за счет дивидендов (подавляющая часть поступлений идет от Татнефти). Ожидается, что в ближайшие годы, дивидендные доходы будут составлять не менее 215 млн долл. Взаимоотношения Связьинвестнефтехима с единственным участником республикой Татарстан строятся таким образом, что СИНХ по указанию финансирует проведение различных общественных и спортивных мероприятий в регионе (дивиденды в последние годы по словам менеджмента не выплачивались). Долговой профиль компании выглядит весьма устойчиво. Долговые обязательства перед внешними контрагентами по итогам прошлого года практически отсутствовали. Объем денежных средств на балансе составлял 186,1 млн долл.

22 июня, 11:48

Банк ЗЕНИТ: Говорить о массовом выходе из рубля пока преждевременно

  • 0

Конъюнктура глобальных рынков Рынки остаются под давлением дешевеющей нефти Настроения на мировых площадках в среду оставались негативными. Попытки нефти скорректироваться вверх по цене на данных Минэнергетики США не увенчались успехом, что заставило спрос на риск продолжить снижение. Поступающие новости от представителей ФРС США были противоречивыми. Если в начале неделе ряд глав ФРС сохраняю оптимизм в отношении перспектив американской экономики, но при этом не спешили в отношении прогнозов дальнейшего повышения базовой процентной ставки, то вчера ситуация сместилась в более ястребиную канву. Так, глава ФРБ Филадельфии заявил, что принятие решение о сокращении баланса может быть оптимальна сентябрьском заседании ФРС. Ранее рынки ориентировались, что данное событие произойдет не ранее последних пары месяцев текущего года. По истории предыдущих нескольких лет, именно II и III кварталы года были наиболее успешными с точки зрения роста ВВП США. Таким образом, если ситуация в текущем году будет аналогичной, то начало фазы сокращения баланса действительно может начать уже осенью. Стоит также отметить, что на ожидания по базовой процентной ставки все заявления текущей недели влияния не возымели, рынки по-прежнему оценивают возможность очередного ужесточения процентной политик в США до конца года менее чем в 50%. Денежно-кредитный и валютный рынки Ставки МБК продолжают снижаться Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка продолжила плавное улучшение благодаря низким аппетитам ЦБ на прошедшем депозитном аукционе и отсутствию существенных отвлечений ликвидности. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 9.17% годовых (-3 бп), 7-дневные – под 9.20% годовых (-2 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 9.10% годовых (- 2 бп). На текущей неделе перспективы денежного рынка выглядят нейтрально из-за отсутствия важных событий. Тем не менее, в первой половине следующей неделе пройдет пик по налоговым платежам июня, который мы оцениваем в 910 млрд руб. Рубль дешевеет на прежних опасениях Валютные торги среды завершились умеренным ослаблением рубля. Цены на нефть, изначально позитивно отреагировали на данные по ее запасам в США, однако к вечеру вновь снизились, лишив рубль надежд на коррекционное движение. Курс доллара на закрытие биржи составил 60.32 руб. (+0.69 руб.), курс евро – 67.36 руб. (+1.02 руб.). На международном валютном рынке доллар сдавал позиции к евро, несмотря на довольно ястребиные комментарии представителей ФРС. По итогам дня основная валютная пара поднялась на 30 бп до $1.1165. Запасы нефти в США на прошлой неделе снизились вдвое сильнее средних рыночных ожиданий – на 2.45 млн барр. Несмотря на это, негативом послужило продолжающееся повышение уровня добычи и сокращение импорта. В результате нефтяные котировки вновь потеряли очередные 2%. Продолжающееся снижение нефтяных котировок подрывает эффективность соглашения ОПЕК+ не только для ценовой динамики, но и для самих стран-участников. Надеясь поддержать уровень цен через сокращение добычи, они надеялись поддержать наполнение своих бюджетов как минимум на прежнем уровне, а сейчас такое соглашение ложится бременем на их госфинансы. Говорить о массовом выходе из рубля пока преждевременно, поскольку по динамике рублевых активов и долгового рынка в частности пока этого незаметно, равно как и по комфортному состоянию денежного рынка. Тем не менее, в случае реализации негативного сценария у локальных инвесторов будет мало возможностей противостоять решению нерезидентов покинуть российский рынок. Российский долговой рынок Евробонды стабилизировались, Минфин продал все ОФЗ Евробонды ЕМ вчера снижались по инерции вслед за продолжившемся снижением нефтяных цен и небольшого роста доходностей базовых активов. Суверенные кредитные спрэды продолжили расширяться, отражая снижение интереса к развивающимся рынкам. Российские евробонды вчера стабилизировались после негативного репрайсинга, вызванного давлением от первичного рынка. Доходности вдоль суверенной кривой практически не изменились, при этом наблюдался небольшой интерес к новому 30-летнему выпуску. Внутренний долговой рынок вчера подрастал, поскольку не застал вечернее ослабление рубля. Аукционы Минфина прошли успешно: 5-летний флоатер и 7-летний классический выпуск были размещены на все 30 млрд руб. при средней переподписке в 2.5 раза. На вторичном рынке доходности госбумаг опустились на 4-6 бп.

22 июня, 11:16

Промсвязьбанк: Котировки российских евробондов сегодня будут по давлением

  • 0

Глобальные рынки Тенденция к снижению инфляционных ожиданий в Штатах продолжается. На глобальных рынках вчера не наблюдалось какой-либо явно выраженной динамики. Американские фондовые индексы закрыли день разнонаправленно – акции компаний нефтегазового сектора снижались на падающей нефти, в то время как высокотехнологичные компании восстанавливались. На долговом рынке доходность 10-летних гособлигаций США продолжила консолидироваться вблизи 2,15% годовых. Инфляционные ожидания в США продолжают свое снижение (спрэд между 5- летними TIPS и treasuries находится на уровне в 1,55%). Снижение инфляционных ожиданий оказывает понижательное давление и на доходность гособлигаций США и на группу товарно-сырьевых активов. Тенденция к снижению инфляционных ожиданий может измениться, вероятно, только в случае, если рынок снова поверит в скорую реализацию стимулов Д.Трампа. С точки зрения макроэкономической статистики сегодняшний день обещает быть достаточно спокойным. Обратим внимание на публикацию ежемесячного отчета ЕЦБ (11:00 мск), но сюрпризов от европейского регулятора сейчас не ожидаем. Завтрашний день может быть интересен на глобальных рынках публикацией индексов деловой активности PMI по ЕС и США. Ожидаем продолжения консолидации доходностей UST вблизи текущих уровней. Еврооблигации Российские суверенные евробонды в среду после просадки консолидировались в ожидании новых сигналов, главным образом с сырьевых площадок. Российские суверенные евробонды в среду после просадки накануне консолидировались в ожидании новых сигналов, главным образом с сырьевых площадок, где нефть под вечер продолжила дешеветь, опустившись еще почти на 3% ниже 45 долл. за барр. В то же время базовые активы демонстрируют стабильность – UST-10 в доходности удерживались в диапазоне 2,15%-2,17% годовых. В свою очередь, евробонды других стран EM вчера продолжили дешеветь (рост доходности был в пределах 2-5 б.п.) в свете предстоящего ужесточения монетарной политики ФРС, в т.ч. скорого перехода к планомерному сокращению баланса. В итоге, бенчмарк RUS’26 в доходности остался на уровне 4,14%, длинные евробонды RUS’42 RUS’42 – 4,95%- 4,96% годовых. CDS на Россию (5 лет) после роста на 10 б.п. до 175-176 б.п. вчера удерживался на этих уровнях. Вместе с тем, новые 30-летние евробонды России в цене торговались выше номинала (цена в районе 100,6%; YTM 5,21%), в то время как 10- летний выпуск – ниже номинала (цена 99,89%; YTM 4,26%). Сегодня нефть Brent продолжила торговаться ниже отметки 45 долл./барр. При этом российский сегмент евробондов вчера не успел отреагировать на очередную просадку в нефти, соответственно, сегодня, скорее всего, стоит ожидать умеренного снижения котировок. При этом доходности UST-10 остаются стабильными, удерживаясь в районе 2,15% годовых. Из макростатистики важные данные будут представлены только завтра – PMI в Европе и США. Сегодня котировки российских евробондов, вероятно, будут по давлением очередной ценовой просадки в нефти. В то же время доходности UST остаются стабильными. FX/Денежные рынки Обновление минимумов года в нефтяных котировках стало причиной продолжения роста пары доллар/рубль. В среду российский рубль продолжил снижение, пара доллар/рубль достигала отметки 60,40 руб/долл. Основная причина вчерашнего снижения рубля – обновление минимумов этого года в нефтяных котировках. Цены на нефть марки Brent в среду потеряли около 2,7%, опустившись вечером ниже отметки 45 долл/барр. Вчерашние данные по запасам и добыче нефти от Минэнерго США мы характеризуем как противоречивые – с одной стороны, продолжается тренд на снижение коммерческих запасов нефти, с другой стороны, несколько подросли запасы бензина и ухудшилась ситуация с загрузкой НПЗ. В целом группа валют Emerging markets вчера демонстрировала локальное снижение по отношению к американской валюте. Данная тенденция превалирует с середины прошлой недели (заседание Федрезерва США), но вчера была уже не столь выраженной. Рубль на валютном рынке вновь был аутсайдером, потеряв по отношению к доллару 1,1%, что вполне логично на падающей нефти. В ближайшие дни ключевой историей для рубля может оставаться динамика нефтяного рынка. В случае продолжения волны снижения цен на "черное золото", и движения фьючерса на Brent к отметке 43 долл/барр., пара доллар/рубль может достигнуть уровней 60,70-61 руб/долл. Однако наш базовый сценарий на горизонте ближайшей недели предполагает возврат ниже отметки 60 руб/долл. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в среду снизилась до 9,17%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ незначительно сократился до 2,94 трлн руб. В связи с уменьшением лимита на последнем недельном депозитном аукционе профицит банковской ликвидности сократился до примерно 170 млрд руб. Цены на нефть остаются определяющим фактором для динамики российской валюты. Облигации Котировки ОФЗ растут в отсутствие нового негатива. В среду в отсутствии падения нефтяных цен и спокойного внешнего фона на рынке ОФЗ преобладали оптимистичные настроения. Подешевевшие за последнюю неделю рублевые гособлигации пользовались наибольшим интересом среди локальных госбумаг крупных EM, доходности которых преимущественно подрастали. Кривая доходностей ОФЗ по итогам дня опустилась вниз на 2-5 б.п. до 7,8%-8,11%. Неплохим спросом пользовались и первичные размещения, благодаря чему Минфину удалось реализовать на аукционах оба предложенных выпуска в полном объеме без премии в доходности ко вторичному рынку. 7-летние ОФЗ-ПД 26222 на сумму 15 млрд руб. были проданы по средневзвешенной цене 95,59% от номинала (YTM 8,06%) при переспросе в 2,4, 5-летний флоатер 29012 в том же объеме – по 103,22% от номинала при переспросе в 2,4 раза. Вчерашняя статистика по инфляции от Росстата оказалась нейтральной для рынка. Инфляция за период с 15 по 19 июня составила 0,1%, как и за предыдущие 3 недели. Исходя из среднесуточных темпов роста цен, в годовом выражении она стабилизировалась на уровне 4,2%. Аналитики ЦБ вчера также представили оценку годовых темпов трендовой инфляции, согласно которой она снизилась до уровня 6,5% в мае с 6,6% в апреле, повторив исторический минимум января 2014 г. Несмотря на то, что цена на нефть Brent некоторое время удерживалась вблизи 46 долл. вслед за выходом данных от Минэнерго США по запасам нефти и нефтепродуктов в 17:30 мск, после закрытия российского рынка она все же последовала логике предыдущих недель и опустилась на 2% до 44,8 долл за барр. С утра признаков разворота нисходящего тренда на нефтяном рынке не наблюдается, поэтому мы полагаем, что продолжение роста котировок ОФЗ сегодня не состоится, и ждем подъема их доходностей на 2-3 б.п. Ожидаем, что слабая конъюнктура на рынке нефти приведет к росту доходностей ОФЗ на 2-3 б.п. по итогам дня.

21 июня, 13:12

Райффайзенбанк: Потребительские расходы постепенно восстанавливаются

  • 0

Валютный и денежный рынок Отметка 60 руб./долл. взята, исключительно благодаря нефтяному фактору Вчера рубль продемонстрировал сильное обесценение к доллару (с 58,4 руб. до 59,6 руб., пробив сегодня отметку 60 руб./долл.), однако это движение полностью согласуется с динамикой нефти, которая подешевела с 46,9 долл. до 45,7 долл. за барр. (Brent), при этом рублевая цена нефти почти не изменилась (2720-2760 руб./барр.). По нашему мнению, ее снижению препятствует сезонное ухудшение сальдо счета текущих операций. Отметим, что исходя из сопоставления рублевой и долларовой цен (приведенных к текущим ценам), в настоящий момент рублевая цена выглядит сильно заниженной, ее справедливое значение, по нашей оценке, составляет 3200 руб./барр. Таким образом, в сравнении с нефтью рубль продолжает выглядеть сильным, что формирует потенциал для его дальнейшего ослабления, которое мы ожидаем лишь ближе к концу 3 кв., когда произойдет отток валютной ликвидности с локального рынка (вследствие выплаты дивидендов, восстановления импорта и платежей по внешнему долгу), и ее текущий избыток сократится. Мы считаем, что в краткосрочной перспективе рубль может пойти выше 60 руб./долл. лишь в случае продолжения падения нефти (где "медвежий" тренд, по нашему мнению, все еще сохраняется). Экономика Потребительские расходы постепенно восстанавливаются. По данным Росстата, оборот розничной торговли ускорил рост до 0,7% г./г. в мае, также были пересмотрены данные за апрель (0,1% против 0,0%), т.е. после более чем двухлетнего перерыва произошел переход к росту (последний раз он был зафиксирован в декабре 2014 г.). Отметим, что положительная динамика м./м. фиксировалась уже не раз, но этих улучшений было недостаточно для достижения роста г./г. или из-за эффекта базы, или из-за их непродолжительности. В апреле и мае прирост м./м. оказался нулевым (по нашим оценкам), но вывести годовую динамику в плюс помог эффект низкой базы. По причине уже высокой базы прошлого года (летом 2016 г. наблюдался всплеск потребительских расходов) при сохранении текущих умеренно положительной динамики потребления его восстановление может замедлиться. В мае основные улучшения произошли в непродовольственном сегменте, где рост физических объемов ускорился до 1,8% г./г. (с 1% г./г.). В сегменте продуктов питания позитивные тенденции пока гораздо более скромные (-0,4% г./г. против -0,9% г./г. апреле). Это отчасти подтверждается альтернативными индикаторами. Так, слабые результаты продовольственного сегмента находит отражение в динамике среднего чека (по данным агентства Ромир): с начала года он так и не смог подрасти (с учетом сезонности). В то же время, оживление активности в непродовольственном сегменте косвенно подтверждается статистикой продаж легковых автомобилей, которая ускорилась до 15% г./г. в мае (против 7% в апреле). Потребительские расходы поддерживает рост реальных зарплат (3,7% г./г.), в то же время слабость реальных располагаемых доходов (-0,4% г./г. против -1,3% г./г. в среднем с начала года) указывает на негативную динамику незарплатных доходов (например, трансфертов из бюджета). Этот фактор будет ограничивать восстановление потребления в ближайшей перспективе. Кроме того, стоит отметить, что увеличение реальных зарплат происходит не из-за увеличения номинальных зарплат, а из-за снижения инфляции. При этом, по нашему мнению, формальное улучшение ситуации с реальными зарплатами не сможет послужить источником для роста потребительских расходов, т.к. инфляция замедляется как раз из-за того, что потребители продолжают экономить, и в гораздо меньшей степени - по иным причинам. Рынок ОФЗ Аукционы: у плавающих бумаг больше шансов найти спрос Сегодня Минфин предложит как 7-летние бумаги с фиксированной ставкой 26222, так и 5-летние ОФЗ 29012 с плавающей ставкой (6M RUONIA + 40 б.п.) в объеме 30 млрд руб. (против 40 млрд руб. на прошлой неделе). За прошедшую неделю кривая ОФЗ сдвинулась вверх на 10-25 б.п., при этом больший рост доходностей продемонстрировали длинные выпуски (так, 26221 поднялся на отметку YTM 8,15%, а бумаги 25081 и 26204, напротив, опустились ниже YTM 8%). По-видимому, это обусловлено тем, что основными продавцами выступили нерезиденты, которые имеют наибольшую долю именно в длинном сегменте (5-10 лет). Продажи были и со стороны локальных инвесторов, которых разочаровало решение ЦБ снизить ставку всего на 25 б.п. (хотя данные по инфляции и инфляционным ожиданиям позволяли надеяться на снижение на 50 б.п.), а также вероятность паузы на будущих заседаниях (как следствие, в конце года ключевая ставка может оказаться выше 8%). По нашему мнению, реализация такого сценария по ключевой ставке в отсутствие спроса со стороны нерезидентов нивелирует весь потенциал для снижения доходностей. Участие в аукционе по размещению 26222 (YTM 8,06%) не представляет интереса (мы ждем премию 10-15 б.п.): большую доходность можно получить или в плавающих выпусках, или за счет дальнейшего ослабления рубля к доллару (до 65 руб. к концу года при текущей нефти). Лучшей альтернативой 29012 является выпуск 29006, который все еще предполагает премию (11 б.п.) к 6M RUONIA. Выпуск 29012 был бы интересен для покупки по цене 102% от номинала (то есть на 1,2 п.п. ниже текущих котировок). Отметим, что в ходе коррекции плавающие выпуски никак не пострадали (в частности, 29006 по-прежнему стоит 108,5-108,6% от номинала).

21 июня, 12:24

Банк ЗЕНИТ: Если ОФЗ начнут дешеветь без особых причин, рубль может показать куда более заметное ослабление

  • 0

Конъюнктура глобальных рынков Слабая нефть вызвала распродажу Мировые рынки во вторник начали снижение, обратив внимание на дешевеющую нефть. Помимо этого, на рынках воцарился и спекулятивный фактор – накануне ряд основных фондовых индексов обновил исторические максимумы. Цены на нефть вчера потеряли еще около 2%, снижение котировок от февральских максимумов уже превышает 20%. Формально поводом вчерашнего снижения послужили данные о наращивании Ливией, для которой сделано исключение в соглашении ОПЕК+, добычи до пика 4 лет. Кроме того, данные API указали на снижение запасов нефти в США на 2.7 млн барр., однако запасы бензина и дистиллятов увеличились. Нефтяной рынок также остается под давлением из-за новостей о том, что запасы нефти на танкерах находятся на рекордных значениях текущего года. Отсутствие поддерживающих новостей, кроме как сомнительной эффективности соглашения ОПЕК+, лишает рынок нефти драйверов для роста, постепенно формируя среднесрочный тренд на снижение цен. Денежно-кредитный и валютный рынки Условия рынка улучшились после депозитного аукциона ЦБ РФ Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка вчера вновь немного улучшилась, уровень краткосрочных процентных ставок продолжил снижение. Увеличению объем ликвидности в банковской системе поспособствовал депозитный аукционы ЦБ РФ. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 9.20% годовых, 7-дневные – под 9.22% годовых (-2 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 9.12% годовых (-7 бп). Депозитный аукцион ЦБ РФ высвободил 180 млрд руб. перед пиком налоговых платежей. Регулятор привлек от банков 410 млрд руб. против 590 млрд руб. на прошлом аукционе. На текущей неделе перспективы денежного рынка выглядят нейтрально из-за отсутствия важных событий. Тем не менее, в первой половине следующей неделе пройдет пик по налоговым платежам июня, который мы оцениваем в 910 млрд руб. Рубль остается аутсайдером среди валют ЕМ Российская валюта вчера продолжила дешеветь. Поводом послужил ряд негативных событий, которые в отдельности нельзя назвать определяющими. Продолжившееся снижение цен на нефть вызвало отток капитала с развивающихся рынков, что дополнилось усилением санкций против РФ со стороны США. Курс доллара на закрытие биржи составил 59.63 руб. (+1.19 руб.), курс евро – 66.34 руб. (+1.16 руб.). На международном валютном рынке доллар немного укрепился к евро без особых причин. По итогам дня основная валютная пара снизилась на 15 бп до $1.1135. Нефтяной рынок ищет поводы для продолжения медвежьего тренда и успешно их находит. Рост добычи в Ливии, увеличение запасов бензина в США в разгар автомобильного сезона и переполненные танкеры с легкостью разрушают эффективность соглашения ОПЕК+. Валюты развивающихся экономик, прежде всего высокодоходные, на этом фоне страдают от очередного оттока горячего капитала. Рубль здесь находится в самом центре этой тенденции. Судя по стабильности внутреннего денежного и долгового рынков, значительную часть снижения обеспечивают не столько нерезиденты, сколько локальные игроки. Опасаясь расжатия пружины керри-трейд под натиском потока негативных новостей, они активно избавляются от рублей. Очевидно, что в ближайшие недели нефтяной рынок лишен шансов на сколько- нибудь заметный восстановительный рост. А это значит, что и у российской валюты поводов для возвращения к прежним максимумам немного. Даже приближение пика по налоговым платежам пока не оказывает сдерживающего эффекта для рубля. Важным в этой ситуации будет следить за поведением рублевых активов, особенно долгового рынка, которые будут отражать поведение нерезидентов на российском рынке. Если ОФЗ начнут дешеветь без особых причин, рубль может показать куда более заметное ослабление. Российский долговой рынок Минфин подорвал вторичный рынок евробондов Долговые рынки ЕМ вчера оказались под давлением повального отказа от риска на фоне спекулятивной коррекции и продолжившегося снижения нефтяных цен. Доходности базовых активов снизились, приведя к заметному расширению суверенных кредитных спрэдов. Российские евробонды дешевеют заметнее большинства бумаг ЕМ. Вторичный рынок вчера резко снизился на 1-2.5 пп. Вслед за репрайсингом суверенной кривой после размещений Минфина. Доходности в самом дальнем сегменте выросли на 16 бп, в 10-летних бумагах – на 8 бп. Внутренний долговой рынок не демонстрирует видимых изменений, несмотря на заметное ослабление рубля. Ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ пока перевешивают риск более активного выхода иностранного капитала с российских площадок.