Источник
bonds.finam.ru
24 июля, 18:08

Промсвязьбанк: Размещение корпоративных евробондов в 1 полугодии 2017 года

  • 0

Ситуация на глобальных долговых рынках в последние месяцы во многом определяется перспективами монетарных курсов мировых ЦБ, поэтому инвесторы пристально следят за заседаниями регуляторов и выступлениями их представителей. Так, особое внимание игроков вызвало выступление главы ЕЦБ М.Драги, который в конце июня заявил, что дефляционные риски миновали, а экономический рост в еврозоне оправдывает ожидания регулятора, тем самым дав понять, что в скором времени может быть рассмотрена возможность постепенного сворачивания стимулирующих мер. Все это вызвало сильную реакцию на мировых рынках, которую глава ЕЦБ М.Драги несколько смягчил на заседании 20 июля, отметив, что регулятор не собирается спешить с ужесточением монетарного курса, но одновременно обозначил, что в сентябре представители могут вернуться к обсуждению изменения программы стимулов. При этом ФРС уже находится в процессе ужесточения ДКП, постепенно поднимая ставки, планируя в скором времени преступить к постепенному сокращению баланса, в то время как инфляция не достигла целевых уровней, а последние макроданные выходили неоднозначные. На этой неделе состоится очередное заседание ФРС (25-26 июля), по итогам которого рынки не ждут изменения ставок, но рассчитывают получить сигналы относительно выбора момента для начала сокращения баланса. Все это вызывает опасения рынков, что период "мягкой" политики глобальных ЦБ завершается, хотя комментарии представителей регуляторов остаются довольно аккуратными в данном вопросе. В этой ситуации "аппетит к риску" становиться довольно переменчивым, сказываясь на росте волатильности торгов, в первую очередь евробондов стран EM, включая Россию. К тому же отдельное влияние на российский сегмент оказывает динамика нефтяных котировок, которые в июне-июле ушли ниже психологической отметки 50 долл. за барр. по смеси Brent. Также остаются актуальными для России геополитические риски - отметим, в ближайшие дни в Конгрессе США должно состояться голосование по расширению антироссийских санкций, которые затронут отдельные сектора экономики и могут ограничить возможности для заимствований на внешних рынках в перспективе. Безусловно, данный момент не может оставаться незамеченным инвесторами в российские евробонды. На этом фоне российский бенчмарк RUS'26 после достижения минимумов этого года по доходности в июне (уровень 3,9% годовых), уже в июле вновь показал рост доходности в районе 4,15%-4,2% годовых. CDS на Россию (5 лет) отступил от минимальных 145-150 б.п., поднявшись в июле к 165-175 б.п. В 1 пол.2017 г. общий объем размещений корпоративных евробондов достиг 16 млрд в долл. экв. против 4,73 млрд в долл. экв. за тот же период 2016 г., превысив объем сделок за весь 2016 г. (13,2 млрд в долл. экв.). Пик размещений евробондов пришелся на март и апрель, когда открылось "окно возможностей" – за этот период было выпущено бумаг на 9,6 млрд долл. (или 60% всех сделок). Корпоративные эмитенты также успевали воспользоваться историческим низким уровнем ставок на внешних рынках заимствований в основном для рефинансирования долга. В мае-июне активность снизилась из-за растущих ожиданий ужесточения монетарных курсов глобальных ЦБ, рисков расширения антироссийских санкций, к тому же нефть показала в июне минимумы этого года. Кроме того, рынки ожидали размещения суверенных евробондов РФ на 3 млрд долл. (состоялось в июне). Во 2 пол.2017 г. ожидаем открытия нового "окна" для размещений, возможно, уже осенью. О планах ранее заявляли: НЛМК, ТМК, Nord Gold и др. Отметим, что в сентябре-декабре ожидается погашение евробондов на общую сумму около 5,5 млрд долл., впрочем, в основном это госбанки под санкциями. Кредитные премии качественных эмитентов за 1 пол. 2017 г. снизились на 20-25 б.п. до 50-70 б.п. Дальнейшее сужение премии выглядит затруднительным, по крайней мере, без поддержки со стороны экономического роста и послаблений по санкциям.

24 июля, 14:31

Райффайзенбанк: Новые санкции на подходе?

  • 0

Мировые рынки Американский рынок в ожидании сигналов от FOMC Американский рынок акций продолжает удерживаться вблизи максимумов в основном благодаря спаду инфляционных рисков, из-за которого FOMC, судя по всему, не готов к быстрому повышению долларовой ставки. По-видимому, для продолжения роста нужны дополнительные факторы, которые может дать начинающееся завтра заседание комитета (например, если появится обеспокоенность по поводу отсутствия роста зарплат и снижения инфляции). Новые санкции на подходе? По данным СМИ, лидеры республиканцев и демократов в Палате представителей достигли предварительной договоренности (голосование состоится завтра) ввести на этой неделе новые ограничительные меры в отношении РФ, которые, в частности, помешают президенту в единоличном порядке отменять действующие санкции, а также запрещают американским компаниям работать в российских энергетических проектах, в которых доля находящихся под санкциями российских компаний составляет не менее 33%. Пока нет данных о том, будет ли подписан законопроект президентом, но сенатор от штата Мэриленд Б. Кардин, который является наиболее влиятельным демократом в комитете Сената по международным отношениям, заявил, что вето можно будет обойти. Представители ЕС (в лице Жана-Клода Юнкера) отреагировали решимостью предпринять ответные действия в случае, если этот законопроект все-таки будет принят без учета мнения европейской стороны, поскольку затрагиваются и их интересы (в частности, интересы тех компаний, которые задействованы в реализации проекта Северный поток-2, который имеет сильную поддержку в Германии). По нашему мнению, обстоятельство введения новых санкций может оказать влияния на решение ЦБ РФ на ближайшем заседании (28 июля) по ставке (поскольку есть риск коррекции рынка РФ и, прежде всего, рубля), в настоящий момент консенсус Bloomberg предполагает ее сохранение на текущем уровне (с вероятностью более 50%). Валютный и денежный рынок Роснефть собрала книгу заявок на покупку 266 млрд руб. облигаций По данным СМИ, НК Роснефть в конце прошлой недели в течение часа провела сбор заявок на бумаги выпусков 001P-06 и 001Р-07 номиналом 266 млрд руб., при этом объем размещенных бумаг не раскрывается. Мы не исключаем, что эти средства могут быть использованы для получения валютной ликвидности (например, через валютный своп или покупку валюты на споте) с целью погашения внешнего долга. Отметим, что по состоянию на конец 1 кв. краткосрочный долг компании составлял 2 трлн руб., из которого, по нашим оценкам, на валютную часть может приходиться 1 трлн руб. (~17 млрд долл.). Учитывая избыток валютной ликвидности в банковской системе (6,4 млрд долл. на 1 июля), по нашему мнению, конвертация даже всего этого объема 266 млрд руб. (~4,4 млрд долл.) в валюту не должна оказать влияния на валютный рынок. Однако исчерпание запаса этой ликвидности в системе произойдет ближе к концу 3 кв. вследствие отрицательного сальдо счета текущих операций (3-5 млрд долл.), а также выплат по внешнему долгу (по данным ЦБ, следующие пики выплат приходятся на сентябрь и декабрь - 9,15 млрд долл. и 17,6 млрд долл., соответственно). В этой связи мы ждем как повышение стоимости валютной ликвидности (расширение спредов IRS-CCS и MosPrime - FX swap на 25-50 б.п.), так и ослабление курса рубля (при текущей цене на нефть - до 65 руб./долл.). Пиковые налоговые выплаты пройдут спокойно На предыдущей неделе ситуация с ликвидностью была вполне комфортной: уровень корсчетов превысил 2,2 трлн руб., а ставка RUONIA находилась ниже уровня ключевой (8,95% на 20 июля). Основной приток ликвидности, несмотря на старт налогового периода, наблюдался по бюджетному каналу (166 млрд руб. в целом за неделю), главным образом, за счет расходов бюджета (118 млрд руб.) и размещения средств Казначейством по договорам РЕПО (82 млрд руб.). Впрочем, на текущей неделе банкам предстоят основные налоговые выплаты (НДС, НДПИ, акцизы - порядка 650 млрд руб.). Мы полагаем, что они пройдут спокойно, с учетом расширения структурного профицита ликвидности в системе (224 млрд руб.) и существующего запаса свободной ликвидности в системе. Так, текущий уровень корсчетов превышает необходимый для усреднения уровень (1,97 трлн руб.), а с учетом того, что новый период начался недавно, банки имеют возможность снизить корсчета и ниже. Кроме того, на депозитах банков по фиксированной ставке есть свободные средства (160 млрд руб.), которые также могут помочь преодолеть пиковые выплаты.

24 июля, 12:02

ИК ВЕЛЕС Капитал: Предстоящая неделя обещает валютному рынку повышенную волатильность

  • 0

Внутренний рынок Ситуация на рынке. Окончание недели выдалось вполне удачным для российских локальных облигаций. На фоне роста глобального аппетита к риску после решения ЕЦБ активность покупателей увеличилась. Однако позже днем ОФЗ частично растеряли полученное преимущество под воздействием давления со стороны нефтяных котировок. В результате суверенный сегмент не продемонстрировал единой динамики: ближний отрезок кривой закрылся без изменений, доходности в среднем сегменте поднялись на 2-3 бп, в то время как дальние бумаги снизились в доходности на эту же величину. Флоатеры провели день без видимых ценовых изменений. Торговый оборот в пятницу вернулся к средним значениям, характерным для периода отпусков, составив около 25 млрд руб. Почти все средства инвесторов были направлены на операции с ОФЗ с постоянным купоном. В частности, наиболее активно торговались серии 26219 (YTM7,9%, +2 бп) и 26212 (YTM7,87%). Роснефть в пятницу утром без предварительного маркетинга открывала книгу заявок на два выпуска биржевых облигаций серий 001Р-06 и 001Р07. В результате были размещены бумаги суммарным объемом 266 млрд руб. со ставкой купона 8,5% годовых. По выпускам предусмотрена оферта через 3,5 года. Прогноз. Поведение инвесторов в ближайшую неделю будет формироваться под воздействием ожиданий и последующих результатов заседаний центральных банков США (заседание FOMC 25-26 июля) и России (28 июля). Сегодня утром комбинация факторов пока складывается против локальных облигаций. На котировки федеральных займов оказывают давление падающие цены на нефть и ослабляющийся рубль. Денежный рынок Предстоящая неделя обещает валютному рынку повышенную волатильность. Большую часть рабочего дня в пятницу пара доллар/рубль находилась ниже 59 руб., однако увеличить дистанцию от данного рубежа российской валюте толком так и не удалось. К вечеру рубль и вовсе скорректировался, и к концу вечерней сессии торги проходили на уровне 59,36 руб. Вечерняя коррекция нацвалюты была преимущественно обусловлена снижением цены на нефть вслед за публикацией прогноза консалтинговой компании PertroLogistics об увеличении добычи нефти странами ОПЕК в июле. При этом на стороне рубля по-прежнему играют слабый доллар (в пятницу индекс доллара вновь корректировался ниже 94 пунктов, и основной вклад в такое снижение вносила европейская валюта) и крупные платежи в рамках налогового и дивидендного периодов. Тем не менее, банки пока не торопятся конвертировать валюту к предстоящим платежам, так как располагают внушительным запасом рублевой ликвидности, а также предпочитают использовать инструменты рублевого рефинансирования. Так, в четверг и пятницу вновь наблюдалось увеличение объема привлеченных средств на аукционах РЕПО с Росказначейством. Кроме того, в пятницу большим спросом пользовался депозитный аукцион ВЭБа, где объем в заявках банков в полтора раза превысил лимит размещаемых госкорпорацией средств. Текущая неделя будет богата на события, как для валютного, так и внутреннего денежного рынков. В начале недели итоги встречи технического комитета по мониторингу выполнения соглашения ОПЕК+ будут сопровождаться крупными налоговыми платежами (основные расчеты намечены на вторник, однако предварительные платежи пройдут уже сегодня). В середине недели сразу после традиционных данных по запасам и добыче нефти в США рынок узнает результаты очередного заседания ФРС. А завершит неделю уже решение отечественного регулятора по ключевой ставке.

24 июля, 11:29

Промсвязьбанк: Котировки ОФЗ сегодня могут снизиться

  • 0

Глобальные рынки Пара евро/доллар постепенно подбирается к максимумам августа 2015 г. В пятницу американские фондовые индексы завершили день в небольшом минусе, однако по итогам недели индекс S&P 500 вырос на 0,5%. Доходности 10-летних гособлигаций США продолжили сползать вниз до уровня 2,23% годовых. Тенденция к ослаблению доллара против евро сохранялась, и пара евро/доллар достигала отметки в 1,1680 долл. Одним из ключевых событий текущей недели, вероятно, станет заседание ФРС США, итоги которого будут опубликованы в среду. При этом отметим, что на этом заседании не будет сопутствующей пресс-конференции главы регулятора Дж.Йеллен, соответственно, все внимание будет сосредоточено на тексте сопроводительного заявления регулятора. Не меньшее внимание инвесторов может быть приковано к продолжению скандала вокруг возможных связей Д.Трампа с Россией. Сегодня в закрытом для СМИ формате свои показания в комитете Сената по разведке даст Д.Кушнер, а в среду Трамп младший будет выступать перед Комитетом по вопросам судебной власти Сената США. Продолжение политических проблем в Штатах – фактор, который может способствовать дальнейшему ослаблению доллара. Однако при этом отметим значительную спекулятивную длинную позицию в евро по данным CFTC – показатель находится на многолетних максимумах, что говорит о заметной перекупленности евро. В ближайшие дни ожидаем продолжения консолидации доходностей UST вблизи текущих уровней. Еврооблигации В пятницу длинные российские суверенные евробонды продолжили ценовой рост, отыгрывая сохранение status quo в монетарном курсе ЕЦБ и снижение доходности UST. В пятницу российские суверенные евробонды продолжили ценовой рост, главным образом длинные выпуски, отыгрывая сохранение status quo в монетарном курсе ЕЦБ после заседания, а также снижение доходности базовых активов. При этом давление возросло со стороны нефтяных котировок – нефть Brent дешевела, опустившись в район 48 долл. за барр. Вместе с тем, доходности UST-10 опустились под конец недели до уровня 2,23%-2,24% годовых, показав за пятницу снижение 2-3 б.п. Перед заседанием ФРС (25-26 июля) рыночная вероятность подъема ставок в июле почти нулевая, в декабре снизилась до 40,4% с 42,2% неделе ранее. В результате, бенчмарк RUS’26 в доходности удерживался на уровне 4,06%, длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 прибавили в цене на 37-43 б.п. (YTM 4,89%-4,92%), новый 30-летний выпуск RUS’47 – на 36 б.п. (YTM 5,11%). Текущая неделя насыщена важными событиями, в первую очередь, внимание будет сосредоточено на двухдневном заседании ФРС 25-26 июля, по итогам которого не предполагается пресс- конференции, поэтому основное внимание будет сопроводительному пресс-релизу. Изменения монетарной политики американским регулятором рынки не ждут, рассчитывая получить новые сигналы по старту сокращения баланса ФРС. Кроме того, выходит блок важной статистики в США: продажи новых домов (ср.) и объем заказов длительного пользования (чт.) в июне, ВВП (пт.) за 2 кв. (первая оценка). Все эти события будут влиять на ход торгов базовыми активами, соответственно оказывая влияние на российские евробонды. Негатива в отношении российских активов на этой неделе может добавить голосование в Конгрессе США по скорректированному законопроекту, расширяющего антироссийские санкции. На этом фоне российские евробонды в начале недели могут корректироваться после активного роста, в том числе при подешевевшей нефти. В начале недели российские евробонды могут корректироваться после активного роста на фоне возможного расширения антироссийских санкций и дешевеющей нефти. В фокусе заседание ФРС. FX/Денежные рынки Коррекция нефтяных котировок оказывала умеренное давление на позиции рубля на пятничных торгах. На торгах в пятницу пара доллар/рубль вернулась выше уровня в 59 руб/долл., закрывшись вблизи отметки 59,40 руб/долл. Давление на рубль оказывалось в первую очередь за счет корректирующихся нефтяных котировок (фьючерс на Brent снизился на 2,5%.). Отметим, что сегодня завершается встреча мониторинговой комиссии в формате "ОПЕК+". Основное внимание к заявлениям Ливии и Нигерии о готовности присоединиться к соглашению об ограничении объемов добычи, что может оказать краткосрочное влияние на динамику нефтяных котировок. Некоторое давление на рубль на этой неделе, возможно, будет оказывать голосование в Конгрессе США по вопросу расширения санкций в отношении РФ. Новый вариант законопроекта оказался несколько мягче по сравнению с одобренной Сенатом в середине июня версией. В частности разрешенный срок финансирования российских нефтегазовых компаний будет увеличен с 30 до 60 дней (в данный момент 90 дней), а ограничения на передачу технологий в сфере нефтедобычи будут касаться только новых проектов. На наш взгляд, существенная часть негатива от введения новой "порции" санкций в российских активах уже в цене. На текущую неделю приходится пик налоговых выплат в этом месяце: 25 июля российские компании выплачивают НДС, НДПИ и акцизы, 28 июля - налог на прибыль (совокупный объем платежей мы оцениваем в 920 млрд руб.), что может локально способствовать росту спроса на валютную ликвидность. Однако внешние условия (отношение инвесторов к рынкам EM на фоне заседания ФРС и динамика нефтяных котировок), на наш взгляд, сейчас более важны для рубля. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в пятницу подросла до 9,24%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ остается вблизи 3,01 трлн руб. Профицит банковской ликвидности на сегодняшний день составляет около 225 млрд руб. При текущих ценах на нефть пара доллар/рубль может продемонстрировать движение в район 59,70 руб/долл. Облигации Снижение цен на нефть не позволило рынку ОФЗ показать восходящую динамику в пятницу. В пятницу в первой половине дня рынок ОФЗ умеренно подрастал на фоне снижения доходностей 10-летних гособлигаций Германии с 0,53% до 0,5%, связанного с мягкой риторикой М. Драги после заседания ЕЦБ в четверг. Однако последующее снижение цен на нефть с 49,5 до 48,5 долл. за барр. по Brent из-за роста добычи в странах ОПЕК стало причиной возврата котировок ОФЗ на уровни закрытия предыдущего дня. Кривая доходности сформировалась в диапазоне 7,79%-8,07%. После пятничного закрытия падение нефтяных цен продолжилось – в настоящее время сорт Brent торгуется в районе 48 долл. за барр. В связи с этим мы полагаем, что рынку ОФЗ вряд ли удастся подрасти и сегодня, тем более что информационный фон вновь заполняет тематика антироссийский санкций. В пятницу конгрессмены США пришли к соглашению о вынесении соответствующего законопроекта на голосование в Палате представителей во вторник. Затем официальный представитель Белого дома С.Хакаби заявила, что администрация Д.Трампа поддерживает принятие законопроекта после того, как в него были внесены некоторые корректировки. Таким образом, для нас наиболее вероятным сценарием на сегодня выглядит снижение котировок ОФЗ на 0,2-0,4 п.п. В фокусе инвесторов будет встреча министров нефти стран ОПЕК+ в Санкт-Петербурге, посвященная выполнению соглашения о сокращении добычи. Из других важных событий недели выделим заседания ФРС США и ЦБ РФ, итоги которых будут известны в среду и пятницу соответственно. Изменений по ставкам ни в том, ни в другом случае мы не ожидаем. Котировки ОФЗ сегодня могут снизиться на 0,2-0,4 п.п. из-за плохой конъюнктуры на сырьевых площадках и негативного информационного фона. Корпоративные события Магнит (-/ВВ+/-): итоги 1 пол. 2017 г. по МСФО (НЕЙТРАЛЬНО) В конце прошлой недели сеть Магнит представила выборочные финансовые показатели по итогам 1 пол. 2017 г. Выручка ритейлера выросла на 6,4% г/г до 555,02 млрд руб., показатель EBITDA снизился на 5,5% г/г до 48,8 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 8,8% ("-1,1 п.п. г/г), чистая прибыль уменьшилась на 20,3% г/г до 20,8 млрд руб. В итоге, выручка компании оказалась на уровне ожиданий рынка, в то время как EBITDA и чистая прибыль – хуже консенсус-прогноза. Отметим, что несмотря на высокие темпы расширения торговой площади Магнит в 1 пол. 2017 г. (увеличилась на 13,7% г/г до 5,32 млн кв. м.), рост выручки был скромнее. Это происходило на фоне снижения по полугодию сопоставимых LfL-продаж на 3,06% из-за падения трафика на 3,99% при росте среднего чека на 0,97%. Причем, хуже ситуация была в крупноформатных магазинах сети – Магнит Семейный (снижение LfL на 10,46%) и гипермаркетах (на 12,70%). Дополнительный негативный эффект на показатели оказал фактор неблагоприятной погоды во 2 кв. на европейской территории России. В целом, исправить ситуацию с трафиком в ключевом сегменте магазинов "у дома" должна позволить запущенная еще в прошлом году программа реновации сети. В 1 пол. 2017 г. было обновлено 830 магазинов "у дома", всего план на 2017 г. – около 2 тыс. магазинов. Но обновление магазинов создает давление на рентабельность всей сети Магнит, что, очевидно, продолжится в 2017 г., поскольку под программу попало пока только 10% магазинов. При этом положительный эффект для прибыльности от программы реновации менеджмент Магнит ожидает не ранее середины 2018 г. По итогам 2017 г. Магнит все-таки скорректировал верхнюю границу своего прогноз роста выручки с 9-13% до 9-11%, вероятно, ориентируясь на результат первой половины года. Данные по долгу по итогам 1 пол. 2017 г. Магнит не представил, при этом по итогам 2016 г. размер его был 128 млрд руб., метрика Долг/EBITDA составила 1,2х, Чистый долг/EBITDA – 1,1х, что является комфортным значением, вряд ли уровень долга кардинально изменился. Вместе с тем, Магнит уменьшил размер Capex на 2017 г. до 95-100 млрд руб. против 105 млрд руб. ранее заявленных. Мы не ждем особой реакции в рублевых облигациях Магнит, ликвидность которых весьма ограничена.

24 июля, 10:56

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Рост цен на российские евробонды пока происходит без поддержки нефти

  • 0

Обзор российского рынка Прошлая неделя оказалась очень удачной для отечественного суверенного долларового долга: кривая евробондов потеряла в доходности около 10 б. п. Снижение опасений относительно ускорения темпов ужесточения монетарных политик крупнейшими центробанками привело рынки в режим risk-on. В результате доходность выпуска "Россия"-23 опустилась до 3,4%, доходности выпусков с погашением в 2042-2043 гг. упали ниже 5%. В корпоративном сегменте российских евробондов неплохо выглядели бумаги нефтегазовых компаний и госбанков. Так, хорошо отрастали в цене самые дальние выпуски "Газпрома", являющиеся индикаторами настроений инвесторов. Безусловным аутсайдером недели стал единственный выпуск "АФК "Система", обесценившийся почти на 8 "фигур" на информации о техническом дефолте компании и на не слишком обнадеживающих новостях из зала суда (разбирательство с "Роснефтью" было возобновлено). Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" понизился совсем ненамного, приблизившись к отметке 160 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний показала схожую динамику. Пока что рост цен на российские евробонды происходит без поддержки нефти. На этой неделе состоится заседание мониторингового комитета ОПЕК и других нефтедобывающих стран в Санкт-Петербурге. Есть основания полагать, что от решений, которые будут приняты на этой встрече, будет зависеть, удастся ли котировкам Brent закрепиться выше отметки 50 долл./барр. в ближайшей перспективе. Инвестиционные идеи (российские евробонды) 20 июля стало известно, что американская компания Schlumberger, производящая технологии для добычи нефти, выкупит контрольный пакет акций российской буровой компании Eurasia Drilling Company (EDC). О сделке сообщается в пресс-релизе EDC. "EDC объявляет, что ее акционеры сегодня согласились продать Schlumberger 51% акционерного капитала", — говорится в сообщении. Покупка должна быть одобрена ФАС России. Приход акционера с капитализацией в 93 млрд долл. позитивен для EDC с точки зрения получения доступа к новым технологиям и рынкам. Мы полагаем, что в свете данной сделки (которая, впрочем, еще должна получить одобрение российских регулирующих органов) единственный евробонд EDC получит поддержку. На прошлой неделе "Металлоинвест" продал 1,79% акций "Норникеля" за примерно 400 млн долл., покинув таким образом состав акционеров компании. График погашения долга "Металлоинвеста" не предполагает высокой потребности в привлечении ликвидности: недавнее привлечение предэкспортного кредита в размере 1,03 млрд долл. позволило снизить объем долга к погашению в 2017-2020 гг. практически вдвое — до 1,7 млрд долл. На наш взгляд, выпуск "Металлоинвеста" с погашением в 2024 г. выглядит довольно интересно на фоне бумаг схожего рейтинга и дюрации. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) В сегменте зарубежных бумаг с рейтингом triple B выделим один из выпусков американской компании Brixmor Operating Partnership LP с погашением в 2027 г. Евробонд объемом 400 млн долл. размещен относительно недавно — в марте этого года. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Для выпуска с инвестиционным рейтингом текущая доходность BRX 3.9 03/15/27 выглядит интересно. Brixmor Operating Partnership LP является ипотечным инвестиционным трастом. По состоянию на 31.12.2016 г. компания владела долями в 512 торговых центрах общей площадью около 86 млн квадратных футов, расположенных в 20 штатах США. Штаб-квартира находится в Нью-Йорке, в компании занято 450 человек. По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили 1279 и 821 млн долл. соответственно, чистая прибыль 287 млн долл. Акции компании торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 5,7 млрд долл. Среди иностранных бумаг с повышенной доходностью отметим один из выпусков американской компании Whiting Petroleum Corp. с погашением в 2021 г. Евробонд объемом 1,2 млрд долл. (в обращении остается бумаг на 874 млн долл.) размещен в сентябре 2013 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. На наш взгляд, умеренная дюрация, в сочетании с интересной доходностью, делают WLL5 ¾ 03/15/21 весьма привлекательным вложением. Основанная в 1980 г. Whiting Petroleum Corp. — одна из крупнейших независимых нефтедобывающих компаний в США. Добывает нефть в штатах Северная Дакота и Колорадо. По состоянию на 31.12.2016 г. компания располагала 616 млн баррелей нефтяного эквивалента доказанных запасов. В Whiting Petroleum Corp. занято около 850 человек. По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили 1367 и 439 млн долл. соответственно. Акции Whiting Petroleum Corp. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 1,8 млрд долл.

21 июля, 14:21

БК РЕГИОН: Основные итоги рынка рублевых облигаций в 1 полугодии и перспективы до конца 2017 года

  • 0

В первой половине года вложения в ОФЗ вновь были самыми доходными Основные итоги рынка рублевых облигаций в 1 полугодии и перспективы до конца 2017г. Стабилизация нефтяных цен, укрепление курса национальной валюты и снижение инфляционного давления способствовали созданию благоприятной конъюнктуры на долговом рынке. В результате в течение первой половины 2017 года на рынке рублевых облигаций преобладала позитивная динамика цен. Однако с середины мая рост цен сменился их боковым движением, которое в июне сменилось плавной коррекцией вниз на фоне негативного влияния внешних и внутренних факторов. Вместе с тем, по итогам первого полугодия был зафиксирован рост большинства количественных показателей, а также снижение средней доходности, которое составило  от 48 б.п. по ОФЗ до 118 б.п. по корпоративным облигациям. Объем и структура рынка рублевых облигаций в обращении По итогам первой половины 2017г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличился на 6,59% по сравнению с началом года и составил более 16,649 трлн руб. При этом объем в обращении ОФЗ вырос на 8,07% и превысил 6,16 трлн руб. Объем в обращении корпоративных облигаций составил на конец рассматриваемого периода около 10,025 трлн руб., что на 6,33% выше уровня начала года. Снижение на 3,7% было зафиксировано по субфедеральным облигациям,  объем в обращении которых снизился до 461,6 млрд руб. Темпы роста  объема облигаций в обращении снизились по сравнению с предыдущим годом  как в целом по рынку (-6,6%), так и по всем сегментам рынка: ОФЗ на 2,6%, корпоративным облигациям – на 9,3%. При этом рост  рынка субфедеральных облигаций  за аналогичный  период прошлого года составлял 1,1% против снижения в текущем году.    В результате структура рынка рублевых облигаций изменилась незначительно: доля ОФЗ выросла до 37,0% с 36,5% в начале года, доля корпоративных облигаций снизилась на 0,2% и составила 60,2%,  доля субфедеральных облигаций уменьшилась с начала года на 0,3%, показав очередной исторический минимум в размере 2,8% против 3,1% на начало 2017г. (и против порядка 9–11% в 2006–2007гг.). На рынке государственных облигаций основная доля в размере около 56,5% (+2,9% с начала года) приходится на облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). С 13,2% в начале года до 10,4% (-2,7%) снизилась доля облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). В текущем году приостановился наблюдаемый в 2015-2016гг. рост доли облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК), которая незначительно снизилась за рассматриваемый период с 30,5% до 30,4%. Около 2,7% (-0,2% с начала года) рынка занимает единственный выпуск облигаций федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН). На рынке субфедеральных и муниципальных облигаций на середину 2017г. были представлены 116 выпусков долговых ценных бумаг 45 эмитентов, в том числе 12 выпусков  5 органов местной власти. Максимальную долю  рынка по объему в обращении (около 11,9%) по-прежнему занимают облигации Красноярского края. Второй по объему облигационных займов стала Самарская область с долей 8,8% рынка. Доля облигаций Москвы, которая не размещала свои долговые ценные бумаги с октября 2013 г., сократилась  до 7,3% (против 12% на начало текущего года и около 23% годом ранее). В число крупнейших региональных заемщиков на публичном рынке вошли Нижегородская (6,4%) и Московская (5,3%) области. Десять крупнейших региональных заемщиков представлены на графике. С точки зрения кредитного качества мы оцениваем долю субфедеральных облигаций эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) на уровне 48,8% от суммарного объема рынка против 42,8% на начало текущего года. Доля облигаций второго эшелона составляет, по нашим оценкам, 39,6% (на начало года 44,2%), третьего эшелона – 11,7% (13,0%). На рынке корпоративных облигаций  по итогам первой половины 2017г. нефтегазовый сектор сохранил свое лидерство с долей 27,9%, опередив банковский сектор с долей 20,0%. Правда, при этом нельзя не отметить, что еще около 16,0% приходится на финансовый сектор (в котором наиболее широко представлены облигации ипотечных агентов, а также облигации лизинговых, страховых и других финансовых компаний). Из отраслей реального сектора высокие позиции занимают: транспорт и энергетика с долей порядка 7,2% и 6,6% соответственно; 3,7% и 3,5% – связь и металлургия. Доля облигаций эмитентов остальных отраслей – всего около 15,1%. В качестве крупнейших заемщиков можно назвать: НК "Роснефть" (с долей 20,7%), РЖД (6,1%), ФСК ЕЭС (3,4%), ВЭБ и ВЭБ-лизинг (3,9%), Транснефть (2,3%), АИЖК (2,1%),  и др. С точки зрения кредитного качества мы оцениваем долю корпоративных облигаций эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) на уровне 54,7% (54,7% на начало года) от суммарного объема рынка. Доля облигаций второго эшелона составляет, по нашим оценкам, 22,9% (на начало года 23,4%), третьего эшелона – 22,4% (на начало года - 21,9%). Основные показатели первичного рынка По нашим оценкам, объем первичных размещений рублевых облигаций в первой половине 2017г. составил около 1 880,8 млрд руб., превысив на 40,3% показатель за аналогичный период 2016г. При этом на долю ОФЗ пришлось 45,1% от общего объема размещений, на субфедеральные и корпоративные облигации – 2,2% и 52,7% соответственно (рис. 5). Лучшую динамику показал первичный рынок ОФЗ, объем размещений на котором в первой половине 2017г. составил около 847,8 млрд руб., что на 63% больше, чем за аналогичный период предыдущего года. При этом в первом квартале т.г. эмитенту удалось выполнить план по привлечению на внутреннем рынке, разместив ОФЗ в объеме 400 млрд руб. по номиналу. Во втором квартале объем размещений составил более 447 млрд руб., однако квартальный план, установленный в объеме 500 млрд руб., был выполнен на 89%. Максимальные месячные объемы в пределах 152-160 млрд руб. пришлись на март, апрель и май 2017г. Большая часть аукционов прошла при высоком спросе со стороны инвесторов, который  в 2–4 раза превышал предложение (рис. 7). Вместе с тем конъюнктура первичного рынка не всегда была благоприятной для эмитента: наблюдались периоды слабого, но агрессивного спроса, когда Минфину РФ приходилось ограничивать объем размещения или предоставлять инвесторам дополнительную "премию". Росту внутренних заимствований Минфина РФ в первой половине 2017г. способствовал спрос не только со стороны инвесторов – нерезидентов (об их операциях на рынке смотри ниже), но и со стороны российских инвесторов. Это объясняется тем,  что участие в большей части аукционов, как и в прошлом году позволяло получить дополнительный доход от краткосрочных спекулятивных операций. Так, согласно статистике, после 78% (в 2016г. - 84%) аукционов наблюдался рост цен на вторичном рынке  относительно цены отсечения прошедшего накануне аукциона. При этом в 26% из которых рост цен составлял более 0,4 п.п. и более.  Покупка на аукционах по средневзвешенной цене обеспечивала положительный результат в 67% (74%) аукционов, из которых в 22% рост составлял более 0,4 п.п. По итогам первого полугодия 2017 г. объем первичных размещений корпоративных облигаций составил 991,5 млрд руб. (без учета краткосрочных биржевых облигаций ВТБ), что на 24,7% выше объемов первого полугодия 2016г., когда корпоративные заемщики привлекли на рынке 795,3 млрд руб. После "зимнего" инвестиционного затишья окно первичных размещений открылось в апреле 2017г. Максимальная же активность наблюдалась в мае, когда, по нашим оценкам,  было размещено облигаций на сумму порядка 289 млрд руб., что составило почти треть (29%) от полугодового объема. Наряду с макроэкономическими факторами (восстановление цен на нефть, укрепление рубля, снижение инфляции) росту активности также способствовали структурный профицит ликвидности в российской банковской системе и приход на рынок "новых денег" - средств НПФ в размере 234,4 млрд руб. Отчасти повышение активности на первичном долговом рынке было связано, в том числе, с рейтинговой реформой, реализация которой началась в 2015 году и на данный момент находится на завершающей стадии. Вследствие перехода российского регулирования с международных на национальные рейтинги, запланированного на 14 июля 2017 г., некоторые эмитенты сместили размещение облигаций на более ранний срок. В отношении первичного рынка, наиболее принципиальные нововведения, ставшие следствием реформирования рейтинговой отрасли, связаны с ужесточением правил инвестирования пенсионных средств. В качестве основных тенденций, сформировавшихся на первичном рынке корпоративного долга в 2017 г., мы выделяем следующие: Сокращение "клубных" размещений.  Согласно данным агентства CBonds, в первом полугодии 2017 г.  доля нерыночных размещений  составила 30,6% от общего объема новых выпусков корпоративных облигаций против 55,9% и 46,7% в 2016г. и 2015 г. соответственно. Тенденция сокращения "клубных" размещений, на наш взгляд, является признаком большей цивилизованности долгового рынка, так как, с одной стороны, позволяет рассчитывать на более высокую ликвидность  облигаций на вторичном рынке (что важно для инвестора), со второй, способствует формированию качественной вторичной кривой доходности облигаций (что значимо для эмитента). Удлинение сроков заимствований. Рост дюрации первичных размещений, ставший заметным уже во второй половине 2016 г., в 1 полугодии 2017 г. продолжился. По нашим оценкам, средняя дюрация размещенных в 1 полугодии 2017 г. облигаций составила 3,45 года против 3,0 лет во 2 полугодии 2016 г.  Инвесторы по-прежнему без особого энтузиазма воспринимают сложные продукты. В конце апреля 2017 г. Сбербанк разместил второй выпуск двухлетних структурированных облигаций только на 37,03% (222,2 млн руб.) от общего объема займа. При ставке купона в размере 0,01% годовых по выпуску предусмотрен дополнительный доход, привязанный к АДР на акции Газпрома. В середине мая 2017 г. Альфа-Банк предложил рынку структурные облигации Альфа-Банк, БО-19 с опцией выплаты в дату досрочного погашения облигаций (дата окончания 6-го купонного периода) дополнительного дохода, привязанного к индексу NXS Ultimate Fund Allocator Index. Выпуск был реализован на 42,94%, но, тем не менее, на вторичном рынке бумага достаточна ликвидна. Локальные облигации, номинированные в валюте, пользуются спросом. В конце июня ВЭБ повторил размещение долларового локального выпуска облигаций с расчетами в рублях. В июле 2016 года банк уже выходил на рынок с 5-летним бондом ВЭБ, ПБО-001Р-03 на $600 млн. (купон 4,9% годовых). В этот раз ВЭБ предложил рынку 5,5-летние облигации серии ПБО-001Р-08 номинальным объемом $550 млн. и купоном 4,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 4,30%. Изначально эмитент ориентировал инвесторов на диапазон ставки купона 4,25 – 4,50% (YTM – 4,30 – 4,55%). Книга была сформирована по нижней границе предложенного диапазона купона, т.е. выпуск удалось разместить без премии к "несанкционному" (размещен в 2013 г.) долларовому евробонду банка VEB – 23. Рост активности производителей удобрений. В конце мая - начале июня фактически одновременно  на рынок первичного долга с новыми займами выходили компании сектора минеральных удобрений: ЕвроХим (15 млрд. руб.), Уралкалий (15 млрд. руб.) и Акрон (5 млрд. руб.). Дефицит бумаг компаний данного сектора на локальном долговом рынке способствовал формированию повышенного спроса со стороны инвесторов на новые предложения. Размещения проходили с многократной переподпиской: спрос на облигации ЕвроХима превысил предложение в 2,1 раза, на облигации Уралкалия – в 2,5 раза, на облигации Акрона – в 4,2 раза. Ограниченное  предложение новых займов металлургов. В 2016 г. компании металлургического сектора были одними из наиболее активных заемщиков на рублевом долговом рынке, и, воспользовавшись удачной рыночной конъюнктурой первого полугодия, эмитенты привлекли на публичном рынке долга порядка 60 млрд руб. (или около 7,5% общего объема первичных размещений). В первом полугодии 2017г.   металлургические компании (за исключением ЧТПЗ и ТМК)  на рублевый облигационный рынок с новыми займами не выходили, отдавая предпочтение размещению евробондов. Малочисленные дебюты. В первом полугодии 2017г. впервые с публичными займами на рынок вышли ГПБ Аэрофинанс (SPV ГПБ, заем на 9,2 млрд. руб. с гарантией рефинансирования от Швейцарской организации страхования экспортных рисков), Страховой дом ВСК (выпуск на 4 млрд руб. с 1,5 – годовой офертой, книга закрыта с переподпиской более чем в 3 раза),  Концерн Калашников (выпуск на 3 млрд. руб. с 3 - летней офертой, снижение доходности на вторичном рынке с размещения, состоявшегося 27.04.2017 г., составило 213 б.п.). Одним из наиболее интересных дебютов стало размещение облигаций ООО "КТЖ Финанс",  SPV-компании АО "НК "Казахстанских железных дорог" ("НК "Казахстан темир жолы", НК КТЖ), ставшее дебютным размещением с листингом на двух торговых площадках (Казахстанской фондовой бирже (KASE) и Московской бирже), получением разрешения от регуляторов двух стран (ЦБ РФ и Национального Банка Республики Казахстан), а также технически организованного по принципу биржевого book-building. КТЖ Финанс разместил 5-летние облигации на 15 млрд. рублей со ставкой купона 8,75% годовых (YTM - 8,94%) при первоначальном ориентире купона 8,85-9,15% (YTM - 9,05 – 9,36%). Книга заявок превысила 27 млрд. руб., а спрэд к суверенной кривой составил 114 б.п., к выпуску РЖД, 001Р-01R порядка 45 б.п. Сжатие спрэдов к ОФЗ. Повышенный интерес рынка к первичным размещениям, наблюдавшийся весной 2017 г., привел к существенному сокращению спрэдов доходности корпоративных и суверенных облигаций. Если ранее инвесторы рассчитывали на премию по бумагам эмитентов 1 эшелона в диапазоне 90-150 б.п. (дюрация 1-5 лет), то в мае  "достаточным" диапазоном стали 70-110 б.п. Некоторые размещения, на наш взгляд, прошли еще более агрессивно. Например,  ЕвроХим, ПБО-02 (ВВ-/-/ВВ) с премией к ОФЗ в размере 63 б.п., Лента, ПБО-01 (ВВ-/-/ВВ) с премией 69 б.п., РусГидро (ВВ+/Ва2/ВВ+), ПБО-05 с премией 35 б.п. Сохранение низкого спроса на банковский риск второго – третьего эшелонов. Объем банковских размещений за 6 месяцев 2017г. составил всего 265 млрд руб., то есть порядка 27% от общего объема размещения за этот период против 20% в целом по 2016 г. (без учета выпуска Роснефти на 600 млрд руб.). Несмотря на рост объемов привлечения, мы не видим восстановления интереса инвесторов к облигациям банков 2-3 эшелонов. Тенденция сокращения спроса на банковский риск и смещение интереса инвесторов  в пользу банков первого эшелона сформировалась в середине прошлого года после историй Внешпромбанка, АКБ Пересвет и Татфондбанка. Из-за отсутствия новых размещений в бумагах банков второго-третьего эшелонов дюрация обращающихся выпусков банковских облигаций на данный момент сконцентрирована на отрезке до года. Из размещенных банками в течение 1 полугодия 2017 г. облигаций около 75% пришлось на первый эшелон (Внешэкономбанк, Россельхозбанк, Альфа-Банк, ГПБ и проч.). Самый активный заемщик анализируемого периода – Внешэкономбанк (43% общего объема размещенных банками облигаций). Розничные инвесторы тестируют новые долговые продукты. 26 апреля 2017 г. Минфин начал продажу ОФЗ для населения (серия 53001), дебютирую с 15 млрд руб., который был реализован в течение первых 26-ти дней. В последующем было принято решение о размещении дополнительного выпуска облигаций, в результате предельный объем выпуска серии 53001 был увеличен вдвое, до 30 млрд рублей по номиналу. Период размещения дополнительного выпуска установлен с 6 июня по 25 октября 2017 г. дата погашения - 29 апреля 2020 г. Размещение идет менее успешно по сравнению с первым траншем. В течение первых 26-ти дней реализовано всего 43,8% облигаций второго транша. Ориентируясь на высокий спрос, предъявленный населением к ОФЗ, некоторые банки заявили о планах вывода на рынок новых долговых продуктов для розничных инвесторов. ВТБ24 осенью  планирует выпустить ипотечные облигации для населения объемом порядка 10 млрд руб., Сбербанк изучает возможность реализации субординированных облигаций для населения. На первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 1 полугодии 2017г. общий объем размещений  составил 41,517 млрд руб., что на 61,2% превысило показатель аналогичного периода 2016г. Первое полугодие года традиционно являлось периодом низкой активности субфедеральных и муниципальных заемщиков: в 2015-2016гг. порядка 83% от общего объема первичных размещений региональных эмитентов приходилось на вторую половину года. В текущем году, как и в прошлом, размещения субфедеральных заемщиков стартовали в мае с нового выпуска Республика Саха (Якутия) серии 35009 номинальным объемом 5 млрд руб. Спрос инвесторов составил 38,8 млрд руб., в 7,8 раза превысив предложение. Ставка купона по итогам сбора заявок была установлена в размере 8,59%, что соответствует доходности к погашению 8,87% годовых и спрэду к ОФЗ в размере 112 б.п. – минимальному за последние несколько лет. В 2016г. и 2015г. при размещениях облигаций Республики Саха (Якутия)  премия к суверенной кривой составляла 247 б.п. и 158 б.п. соответственно. Основные параметры размещений субфедеральных и муниципальных облигаций в 1 полугодии 2017 г. представлены в таблице и на "карте" рынка первичных размещений (рис. 12). Согласно данным Минфина по состоянию на 05.06.2017, с начала 2017 года было зарегистрировано 24 выпуска региональных облигаций. Агентство Cbonds оценивает потенциальный объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций 2017 года в размере порядка 300 млрд руб., т.е. в два раза выше объема 2016 года, и ожидает, что в течение 2017 года состоятся дебютные размещения Тюменской и Челябинской областей, Республики Бурятии и Алтайского края. Пересмотр суверенных рейтингов В результате плановых пересмотров суверенных кредитных рейтингов России агентства "большой тройки" предприняли следующие действия: - 17 февраля 2017 г. агентство  Moody's  улучшило  прогноз суверенного рейтинга  с "негативного" до "стабильного", сохранив его на уровне "Ва1"; - 17 марта 2017 г. агентство Standard & Poor's улучшило прогноз суверенного рейтинга со "стабильного" до "позитивного", рейтинг "ВВ+" сохранен; - 31 марта 2017 г. агентство Fitch сохранило "стабильный" прогноз суверенного рейтинга России, сохранив рейтинг "ВВВ-". Следующие пересмотры суверенных кредитных рейтингов России со стороны международных агентств запланированы на сентябрь 2017г. Полагаем, набор позитивных рейтинговых действий на этот год исчерпан. Обороты вторичного рынка По итогам первой половины 2017г. объем биржевых сделок с рублевыми облигациями превысил 5,875 трлн руб., что на 24,3% выше показателя за аналогичный период 2016г. При этом максимальный рост объема сделок, составивший 28,7% к показателю предыдущего года, продемонстрировали ОФЗ, биржевой оборот по которым превысил 3,104 трлн руб. На 25,8% к уровню первой половины предыдущего года вырос объем биржевых торгов с корпоративными облигациями, составивший в текущем году более 2,679 трлн руб. Единственным сектором рублевого долгового рынка, объем сделок в котором существенно уступил результату первой половины предыдущего года, стали субфедеральные облигации. Объем сделок с данными ценными бумагами составил около 91,3 млрд руб., что на 51% ниже показателя за аналогичный период предыдущего года (рис. 14). Как и в прошлом году, объем биржевых торгов с ОФЗ вновь превысил показатель по корпоративным облигациям: доля ОФЗ в суммарном объеме за первую половину 2017г. с государственными облигациями составила 52,8% против 48,6% по корпоративному долгу (51,0% против 45,1% в первой половине 2016г.). На долю сделок с субфедеральными и муниципальными облигациями пришлось всего 1,6% от суммарного оборота против 3,9% по итогам аналогичного периода 2016г. Среди обращающихся на текущий момент ОФЗ наиболее активно торговался самый долгосрочный (из числа полностью размещенных) выпуск ОФЗ-ПД 26218 с дюрацией 8,5 года, суммарный объем сделок с которым на основной сессии и в РПС Московской биржи составил около 257,3 млрд руб. или около 9,4% от суммарного объема биржевых сделок с облигациями федерального займа. В тройку наиболее ликвидных выпусков вошли серии ОФЗ-ПД 26219 и 26207 (дюрация – 6,6 и 6,7 года) с долей 9,1% и 8,1% от суммарного биржевого оборота соответственно. На четвертом и шестом местах оказались выпуски ОФЗ-ПК серий 29011 и 29012, оборот по которым составил порядка 202 и 147 млрд руб. (8,7,4% и 5,4% от суммарного оборота) соответственно. Пятерку самых ликвидных выпусков замыкает самый долгосрочный выпуск ОФЗ-ПД серии 26221, объемы сделок с которым составил 151 млрд руб. (5,5% от суммарного оборота). При этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось более 62% от суммарного оборота по государственным облигациям на Московской бирже. На вторичном рынке субфедеральных облигаций максимальную ликвидность в первой половине 2017г. показал выпуск КрасЯрКр10, объем сделок с которым на основной сессии  и в РПС Московской биржи составил около 8,4 млрд руб. или 8,8% от суммарного объема сделок с региональными облигациями. Порядка 5,2 и 4,2 млрд руб. (с долей  около 5,4% и 4,4% рынка) составили обороты по облигациям Московской области 2016г. и Москвы 48-й серии. Четвертое место (с оборотом около 3,9 млрд руб. или 4,1% рынка) и пятое место (с оборотом 3,7 млрд руб. или 3,9% рынка) заняли выпуск НижгорОб10 и КраснЯрКр8. При этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 42% от суммарного оборота по субфедеральным облигациям на Московской бирже. Среди корпоративных облигаций наибольший биржевой оборот в размере 89,4 млрд руб. (4,7% от суммарного оборота по корпоративным облигациям) был зафиксирован по выпуску "Транснф 03" Следующие четыре места занимают выпуски НК "Роснефть" (Роснфт1P2, Роснфт1P4, РоснефтьБ6, РоснефтьБ5), суммарный объем которых составил около 163,8 млрд руб. или 8,6% от суммарного объема. При этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 19,7% от суммарного оборота по корпоративным облигациям на Московской бирже, а половина суммарного оборота пришлась на сделки с 67 выпусками. На основной сессии МБ максимальные объемы сделок были зафиксированы также с облигациями выпусков Транснф 03 и Роснфт1P2, которые составили 35,4 и 17,3 млрд руб. В пятерку активно торгуемых на основной сессии МБ корпоративных облигаций также вошли: ТрнфБО1P1 (15,8 млрд руб. или 2,6%), РЖД БО-11 (15,4 млрд руб. или 2,5%) и Роснфт1P4 (15,1 млрд руб. или 2,4%). При этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 24,1% от суммарного оборота по корпоративным облигациям на Московской бирже, а половина суммарного оборота пришлась на сделки с 50 выпусками. Конъюнктура рынка рублевых облигаций При общем снижении доходности рублевых облигаций по итогам первой половины 2017г. ситуация на рынке в течение рассматриваемого горизонта не была однозначной. Под влиянием внешних и внутренних факторов, среди которых можно выделить, прежде всего, динамику цен на нефть и курса рубля, периоды бурного роста цен на облигации сменялись периодами негативной коррекции и бокового тренда. В первой половине 2017г. поддержку рынку рублевых облигаций оказывало укрепление курса рубля, который практически "отвязался" от динамики нефтяных цен, демонстрировавших высокую волатильность в рассматриваемый период. Определенное негативное давление на рубль оказало заявление Минфина РФ о начале с 7 февраля т.г. операций на валютном рынке с целью изъятия дополнительных нефтегазовых доходов. Однако оно было кратковременным, т.к. объемы этих операций не оказали какого-либо существенного влияния на курс национальной валюты, как в первый месяц проведения этих операций, так и в последующие. Только существенный провал нефтяных котировок к уровню 45 долларов за баррель, наблюдаемый в июне, привел к резкому ослаблению рубля, на которое не могли не обратить свое внимание участники рынка рублевых облигаций. На рынке ОФЗ ценовое "ралли" наблюдалось в январе, а также с начала марта до конца мая, в результате доходность средне- и долгосрочных выпусков ОФЗ достигла своих минимальных уровней за последние три года. Доходность ОФЗ с дюрацией более 5 лет составляла в пределах 7,5-7,8% годовых, более короткие выпуски с дюрацией 2-4 года остановились на уровне 7,8-8,1% годовых. Однако по итогам июня ставки на рынке ОФЗ в долгосрочном сегменте скорректировались на 20-30 б.п. вверх, в тот время как доходность кратко- и среднесрочных выпусков практически осталась на месте . Такая динамика рынка была связана не только с ситуацией на валютном рынке, но и с ухудшением ситуации на всех долговых рынках развивающихся стран, а также на фоне роста геополитических рисков, связанных с возможностью ужесточения антироссийских санкций со стороны США. Говоря о конъюнктуре рынка ОФЗ, нельзя не отметить сохраняющееся влияние операций на нем инвесторов – нерезидентов. По данным Банка России, по состоянию на 1 июня 2017г.  доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляла 30,7%. Номинальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 июня составлял 1,890 трлн. рублей при общем объеме рынка ОФЗ 6,163 трлн рублей.  По состоянию на 1 мая 2017 года при общем объеме рынка в 6,010 трлн. рублей номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, составлял 1,825 трлн рублей или 30,4%. Таким образом, прирост за месяц составил 65 млрд руб. (после 20 млрд руб. в мае).  По состоянию на 1 января 2017 года при общем объеме рынка в 5 633 трлн рублей номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, составлял 1,517 трлн рублей или 26,9%. Таким образом, прирост с начала года составил 373 млрд. руб. при росте рынка ОФЗ в целом на 530 млрд руб., т.е. инвесторы – нерезиденты обеспечили 70,4% увеличения рынка. По состоянию на 1 июня 2016 года доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляла 24,5% или 1,274 трлн рублей при общем объеме рынка 5,210 трлн рублей. Таким образом, прирост за календарный год составил 616 млрд руб. при росте рынка ОФЗ в целом на 953 млрд руб., т.е. инвесторы – нерезиденты обеспечили 64,6% увеличения рынка. По нашим оценкам, именно действия инвесторов - нерезидентов в немалой степени могли определять конъюнктуру на рынке ОФЗ, в первую очередь в сегменте средне- и долгосрочных ОФЗ-ПД, доля вложений нерезидентов в которые оценивается нами в размере порядка 50% (рис. 20). В первой половине 2017г. одним из главных факторов, оказывающих положительное влияние на динамику рублевых облигаций, были данные по инфляции. В течение первых четырех месяцев наблюдалось резкое снижение годовых темпов инфляции, в результате которого в апреле – мае т.г. инфляция закрепилась на историческом минимальном уровне 4,1% год к году. Таким образом инфляция вплотную подошла к целевому уровню в 4%, ожидаемому Банком России к концу текущего года. В результате регулятор не мог не учитывать этот факт при рассмотрении вопроса о  ключевой ставке, которая по итогам трех последних заседаний Банка России была снижена на 100 б.п. до 9%. Каждое снижение ключевой ставки на 25 или 50 б.п. находило свое отражение в динамике процентных ставок и доходности на рынке рублевых облигаций. Рост котировок и снижение доходности на рынке корпоративных и субфедеральных облигаций в текущем году продолжались на фоне не только снижения ключевой ставки, но и в результате дальнейшего сужения спрэда к ОФЗ. Прежде всего, спросом пользовались долгосрочные бумаги заемщиков с высоким кредитным качеством. По итогам первой половины 2017г. согласно индексам агентства "CBonds.ru" средняя доходность субфедеральных и корпоративных облигаций снизилась  на 89 и 118 б.п. соответственно против 48 б. п. в среднем по ОФЗ. Инвестиционная привлекательность По итогам первой половины 2017г. индекс совокупного дохода ОФЗ, рассчитываемый Московской Биржей, прибавил 6,08%, в то время как индекс корпоративных облигаций показал рост на 6,04%. Вложения в субфедеральные облигации смогли обеспечить средний доход за шесть месяцев 2017г. в размере 3,98%. При этом нельзя не отметить, что в первой половине текущего года доходы от вложений в ОФЗ, корпоративные и субфедеральные облигации вновь снизились, сохраняя тенденцию предыдущего года, но в 2,0-2,5 раза превысили темпы инфляции. При этом инвестиции на фондовом рынке впервые за последние два с половиной года оказались убыточными, существенно уступив показателям долгового рынка. Перспективы второй половины 2017  года Ситуация на рынке рублевых облигаций во второй половине 2017г. будет складываться под влиянием многих внешних и внутренних факторов, действие большинства из которых наблюдалось еще в первом полугодии и может сохраниться не только до конца текущего года, но и на более длительную перспективу. Среди внешних факторов можно выделить: геополитические риски в связи продлением и ужесточением санкций против России, непредсказуемость экономической политики после прошедших президентских выборов в США, неопределенность в отношении дальнейшей денежно-кредитной политики ведущих центральных банков (прежде всего ФРС США, ЕЦБ, Банка Англии, Банка Японии),  отсутствие уверенности в достижении поставленных целей договоренностями  стран ОПЕК и независимых стран – экспортеров нефти по снижению ее добычи, и соответственно, сохранение неясной динамики цен на нефть.  Что касается возможного влияния внутренних факторов, то нельзя не отметить отсутствие однозначных ответов на многие вопросы. Сможет ли экономика страны закрепиться во второй половине года на траекторию невысокого, но устойчивого роста? Как будет в дальнейшем исполняться федеральный бюджет, сможет ли Минфин РФ разместить весь объем ОФЗ в рамках утвержденного объема чистых внутренних заимствований на сумму 1,05 трлн руб.? Будет ли достаточным спрос со стороны российских и иностранных инвесторов на такой объем и как это может отразиться на ставках государственных облигаций? Как долго продлится смягчение денежно-кредитной политики Банка России, когда и на сколько стоит ждать дальнейшего снижения ключевой ставки во второй половине  2017г.? Вместе с тем, несмотря на наличие большой неопределенности, мы рассматриваем два сценария развития ситуации на рынке облигаций до конца 2017г.: базовый или оптимистичный сценарий и негативный сценарий, основные параметры которых и принятые в них допущения представлены в таблицах. В соответствии с базовым сценарием в 2017г. мы ожидаем  снижения в соответствии с прогнозными оценками инфляции и ключевой ставки Банка России, что обеспечит аналогичную динамику процентных ставок во всех сегментах рынка рублевых облигаций. Это станет основой сохранения высокого спроса на рублевые облигации (прежде всего на ОФЗ и корпоративных эмитентов с высоким кредитным качеством) со стороны иностранных инвесторов и российских банков. Позитивным фактором для рынка может стать сохранение структурного профицита банковской системы. В качестве негативного момента можно отметить отсутствие крупного притока "свежих" денег в НПФ и УК из-за сохранения решения на 2017 год о "замораживании"   пенсионных накоплений, но при этом приход порядка 240 млрд. руб. во втором квартале 2017г. в результате перевода средств граждан из ПФР уже поддержал рынок. Также мы ожидаем, что большая часть средств, полученных от выплат купонов, амортизаций и погашений, оцениваемых нами на уровне более 2,5 трлн. руб., будут реинвестированы в инструменты долгового рынка. Кроме того можно надеяться, что высокий спрос  позволит реализовать увеличенные планы Минфина РФ заимствования на внутреннем рынке (более 1,55 трлн. руб.) без негативных последствий для рынка рублевых облигаций в целом.  Спрос на субфедеральные и корпоративные облигации 2 и 3 эшелонов будет поддержан со стороны средних и мелких банков, а также со стороны институциональных инвесторов (НПФ, УК, страховых компаний и т.п.), для которых основным фактором привлекательности будет удовлетворительное кредитное качество при относительно более высокой доходности. Согласно негативному сценарию, снижение цен на нефть, некоторое ослабление и волатильность курса рубля, умеренно жесткая денежно-кредитная политика Банка России наряду с другими негативными факторами  могут снизить интерес  инвесторов к рублевым долговым инструментам.  На фоне умеренных темпов снижения ключевой ставки доходность ОФЗ может сохраниться в целом на прежнем уровне, реагируя на снижение ставки лишь на коротком конце кривой. На рынке корпоративных облигаций мы не исключаем даже некоторого повышения доходности облигаций 2 и 3 эшелонов на фоне существенного сокращения спроса со стороны инвесторов.  Первичные размещения могут проходить неравномерно, а во время т.н. "окон" относительно благоприятной конъюнктуры с предложением эмитентами "премий" к рынку для удачного размещения. Вместе с тем, негативный сценарий не предполагает существенного роста процентных ставок и резкого оттока инвесторов с рынка рублевых облигаций,  ожидания которых относительно возможного улучшения ситуации на рынке и продолжения снижения процентных ставок будут основой для консолидации рынка на текущих уровнях.

21 июля, 13:47

Райффайзенбанк: Минфин: новое бюджетное правило учтет текущие недостатки

  • 0

Мировые рынки М. Драги не стал препятствовать укреплению евро Итог заседания ЕЦБ оказался ожидаемым: ставка была оставлена без изменения (по предоставлению ликвидности - на нулевом уровне, по абсорбированию - на уровне -0,4%), выкуп активов - в объеме 60 млрд евро в месяц. В отличие от более ранних заявлений дефляционные риски уже не упоминались, однако для стимулирования восстановления экономики и, прежде всего, инфляции, по мнению ЕЦБ, требуется существенная степень денежно-кредитного стимулирования (дискуссия о возможном изменении программы QE могут пройти не ранее осени). Несмотря на в целом нейтральный итог заседания, евро продолжил укрепление, достигнув максимума с начала 2015 г. (1,165 долл.). По-видимому, участники рынка ожидали услышать некоторые комментарии со стороны регулятора относительно слишком сильного укрепления евро (с начала этого года на 12% к доллару). Отсутствие этих комментариев было интерпретировано как удовлетворенность ЕЦБ текущим курсом. Укрепление евро в последние полгода было усилено после обвинений, высказанных США в адрес Германии и касающихся большого торгового дисбаланса между странами, что, по мнению американской стороны, является следствием избыточно слабого евро. Отметим, что Германия имеет одно из самых высоких в мире сальдо торгового баланса (в среднем 20 млрд евро в месяц, в два раза меньше, чем у Китая). Таким образом, несмотря на дифференциал процентных ставок не в пользу Германии, евро продолжило укрепляться против доллара и, судя по всему, это движение продолжится. Экономика Минфин: новое бюджетное правило учтет текущие недостатки Согласно информации Рейтер, замминистра финансов В. Колычев сообщил, что с 2018 г. ведомство планирует изменить переходное бюджетное правило так, чтобы при расчете объема интервенций учитывался "лишь фактический, а не прогнозный курс рубля". Текущий механизм, опирающийся на плановый объем нефтегазовых доходов (зависит от прогнозных курса рубля и нефти, то есть по сути от разницы рублевых цен на нефть, фактической и заложенной в плане бюджета), вызывает процикличность потоков капитала, что, по мнению представителя Минфина, является главным недостатком действующего механизма интервенций. О присутствии положительной обратной связи мы отмечали в начале запуска текущего механизма (см. наш комментарий “Нетипичные условия 1 кв. обусловили положительную обратную связь интервенций Минфина” от 24 марта). Так, когда рост цен на нефть сопровождается притоком капитала, наблюдается избыточное укрепление рубля, которое не сдерживается покупками Минфина по причине низких рублевых цен на нефть (именно такую ситуацию мы наблюдали в 1 кв.). И обратно, когда падение нефти сопровождается оттоком капитала, Минфину в рамках текущего правила пришлось бы еще и покупать валюту, способствуя её избыточному укреплению. Как мы понимаем исходя из озвученной информации, Минфин предлагает сравнивать нефтегазовые доходы при текущих уровнях рубля и нефти с уровнем доходов, которые могли бы получиться, если бы цена нефти была на уровне 40 долл./барр., а рубль находился бы на текущем уровне (то есть по сути есть привязка лишь к долларовой цене на нефть, а не к рублевой, как сейчас). Таким образом, Минфину фактически удастся исключить указанную положительную обратную связь (или процикличность к потокам капитала). В частности, при росте/падении цены нефти в долларах будет происходить увеличение/снижение объемов покупки валюты, не зависимо от уровня рублевой цены нефти. По нашим оценкам, запуск такого механизма привел бы к существенному ослаблению рубля (порядка 5 руб. от текущего курса вверх). В этой связи привлекательность покупки ОФЗ на текущих уровнях доходностей (YTM 8%) в сравнении с инвестированием в долларовые активы заметно снизится (при сохранении текущих цен на нефть и новом варианте правила мы ждем ослабление рубля к доллару в следующие 12М более чем на 8%).

21 июля, 12:24

Банк ЗЕНИТ: Внутренний долговой рынок находится без идей

  • 0

Конъюнктура глобальных рынков Глава ЕЦБ укрепил евро Настроения на мировых площадках в четверг оставались неопределенными. Нахождение основных фондовых индексов на максимальных отметках требует наличия более действенных драйверов для продолжения роста. Внимание инвесторов вчера было направлено на заседание европейского Центробанка. Глава Банка отметил улучшение ситуации в экономике, однако низкий уровень инфляции вынуждает регулятора продолжить проведение стимулирующей монетарной политики. На текущем заседании ЕЦБ не обсуждалось изменение сроков или объемов программы выкупа активов, к этим вопросам ЕЦБ намерен вернутся осенью. Марио Драги отметил, что при необходимости может быть рассмотрен вопрос о расширении или продлении мер количественного смягчения. Несмотря на это, глава ЕЦБ прямо не указал на свою обеспокоенность недавним укреплением курса евро. Реакция на заседание ЕЦБ проявилась в дальнейшем укреплении евро, что особенно было заметно в паре с долларом. Пара поднялась выше уровня $1.16, что является максимумом почти за 2 года. На наш взгляд, внимание рынков постепенно переключится с ФРС на европейский ЦБ, поскольку ситуация в экономиках обоих регионах схожая, что заставит инвесторов продолжить позитивную переоценку единой валюты. Денежно-кредитный и валютный рынки Условия рынка без изменений Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка вчера слегка ухудшилась в ответ на приближение крупных налоговых платежей. Тем не менее, уровень краткосрочных процентных ставок за текущую неделю практически не изменился. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 9.23% годовых (+3 бп), 7-дневные – под 9.23% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день – под 9.10% годовых (+7 бп). Окончание периода усреднения обязательных резервов и относительно невысокие объемы привлечения ликвидности на депозитных аукционах ЦБ РФ должны сохранить относительно благоприятные условия на рынке. Следующие налоговые платежи пройдут во второй половине следующей недели и потребуют порядка 900 млрд руб. Рубль нейтрален, отыгрывает глобальное укрепление евро Валютные торги четверга завершились нейтрально для рубля. Цены на нефть были стабильными перед заседанием ОПЕК+, тогда как главной тенденцией дня стало широкомасштабное укрепление единой валюты. Курс доллара на закрытие биржи составил 58.94 руб. (-6 коп.), курс евро – 68.57 руб. (+65 коп.). На международном валютном рынке доллар вновь несет ощутимые потери к евро после нейтральных итогов заседания ЕЦБ. По итогам дня основная валютная пара подскочила на 1.1 пп до отметки $1.1630. Нефтяные цены консолидируются вокруг отметки $49 за барр. в ожидании заседания нефтедобывающих стран. Несмотря на нейтральный новостной фон перед этой встречей, уровень котировок отражает надежды на то, что ОПЕК+ сможет как-то ускорить ребалансировку нефтяного рынка, либо анонсировать возможные меры. Рубль выглядит довольно стабильно на протяжении всей недели, отыгрывая лишь движения в основной паре на Форекс. Отношение инвесторов к рискам ЕМ остается благоприятным, что затрагивает и российскую валюту. В начале следующей недели стоит ожидать внутренней поддержки рубля. Перед уплатой НДПИ в среду экспортеры, вероятно, могут обозначить свое присутствие на валютном рынке. Более того, если встреча ОПЕК+ разочарует нефтяной рынок, то поток валютной выручки на продажу может амортизировать для рубля негативные реакции. Российский долговой рынок Долговые рынки без изменений Евробонды ЕМ вчера не нашли поводов для продолжения существенного роста, который продолжается уже вторую неделю кряду. Доходности базовых активов также отошли от локальных максимумов, однако суверенные кредитные спрэды практически не изменились. Российские евробонды в среду компенсировали отставание от средней динамики аналогичных бумаг ЕМ, однако вчера также выглядели нейтрально. Доходности вдоль суверенной криво опустились на 1-2 бп. Внутренний долговой рынок находится без идей. Шансы на продолжение цикла смягчения процентной политики ЦБ РФ на июльском заседании минимальны с учетом состояния инфляции и ожиданий. Рубль за неделю не смог показать самостоятельной динамики, отыгрывая глобальное укрепление евро. Таким образом, поводов уводить доходности ниже текущий уровней пока выглядит нецелесообразным.

21 июля, 11:50

Промсвязьбанк: ОФЗ имеют неплохие шансы на умеренный рост в ближайшие дни

  • 0

Глобальные рынки Заседание ЕЦБ способствовало росту евро до максимальных значений с августа 2015 г. Итоги заседания ЕЦБ вызвали на вчерашних торгах сильный рост евро на валютном рынке. При этом отметим, что в тексте сопроводительного заявления европейский регулятор оставил формулировку о готовности при необходимости увеличить объемы либо продолжительность программы выкупа активов. В целом, риторика главы ЕЦБ М.Драги на пресс- конференции была скорее нейтральной – глава регулятора подтвердил, что не собирается спешить с ужесточением монетарного курса, и при этом заявил, что "чиновники ЕЦБ не назначили конкретной даты для обсуждения изменений программы стимулов, но вернутся к этой теме осенью". Большой реакции на долговом рынке еврозоны не наблюдалось – доходности десятилетних гособлигаций Германии держались в диапазоне 0,53-0,56%, к концу торгов консолидируясь скорее вблизи нижней границы. Но при этом на валютном рынке тенденция к росту евро получила новое ускорение – пара евро/доллар держится на максимальных уровнях с августа 2015 г. (район 1,1650-1,1680 долл.). Отметим, что, возможно, некоторую дополнительную поддержку паре евро/доллар могла оказывать новость о том, что специальный прокурор США Р.Мюллер будет расследовать сделки с участием российских компаний и компаний Д.Трампа и его соратников, однако обратим внимание, что слабость доллара наблюдалась в основном лишь в паре евро/доллар. Против других валют доллар не демонстрировал сильного ослабления, следовательно, динамика пары евро/доллар – реакция в первую очередь на комментарии М.Драги, а не другие события. На следующей неделе состоится заседание Федеральной Резервной системы – поэтому теперь "мяч на стороне ФРС". Ожидаем, что в преддверии заседания доходности на долговых рынках развитых стран будут консолидироваться вблизи текущих уровней. Ожидаем продолжения консолидации доходностей UST вблизи текущих уровней. Еврооблигации В четверг российские суверенные евробонды продолжили умеренный рост котировок в ожидание заседания ЕЦБ. В четверг российские суверенные евробонды продолжили умеренный рост котировок в ожидание решения ЕЦБ и пресс-конференции главы регулятора. Вместе с тем, ЕЦБ, как ожидалось, сохранил все параметры монетарной политики неизменными, а М.Драги вновь подтвердил, что необходимо сохранить программу стимулов по выкупу активов, которая может быть расширена или продлена, заявив при этом, что регулятор также может рассмотреть вопрос ее сворачивания осенью. Поддерживала российский сегмент восходящая динамика цен на нефть марки Brent, которая вчера пробивала отметку 50 долл./барр., но в итоге под вечер вновь откатилась до уровня 49,3-49,4 долл./барр. В итоге, вчера бенчмарк RUS’26 подрос в цене на 13 б.п. (YTM 4,06%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 23-25 б.п. (YTM 4,91%-4,95%), новый 30-летний выпуск RUS’47 – на 16 б.п. (YTM 5,13%). В целом, вчерашние заявления ЕЦБ, не отразившие явного настроя на сворачивание стимулов, пока скорее способствуют сохранению status quo на глобальных долговых рынках, по крайней мере, до осени. Впрочем, данный исход, на наш взгляд, рынки уже отыграли ценовым ростом во второй декаде июля, в частности российские суверенные евробонды вернулись до ценовых уровней до речи М.Драги в конце июня, когда он дал понять, что возможны обсуждения по сворачиванию стимулов, после чего началась коррекция на рынках. В этом ключе ждать сильного восходящего импульса вряд ли стоит, но умеренный рост вполне еще возможен. В дальнейшем инвесторы, вероятно, будут оценивать перспективы старта сокращения баланса ФРС и еще одного подъема ставок в этом году. Напомним, на следующей неделе состоится заседание ФРС (25-26 июля). Для российских евробондов также важно развитие ситуации на сырьевых площадках и вопрос расширения санкций, который Конгресс США может вынести на голосование уже на следующей неделе перед уходом на каникулы. Вчера ЕЦБ сохранил монетарные условия, явных намеков на сворачивание стимулов не последовало. На этом фоне вряд ли возможен сильный восходящий импульс в российских евробондах, но умеренный ценовой рост еще возможен. FX/Денежные рынки Рубль продолжает демонстрировать нейтральную динамику. Пара доллар/рубль продолжает свою консолидацию вблизи отметки 59 руб/долл. В ходе вчерашних торгов большой активности в динамике рубля не наблюдалось. В целом вся группа валют развивающихся стран торговалась по отношению к доллару разнонаправлено, а итоги заседания ЕЦБ не нашли большого отражения в динамике валют EM. При этом за счет роста курса единой европейской валюты на глобальном валютном рынке валюты EM против евро продемонстрировали заметное снижение. Помимо отношения инвесторов к валютам развивающихся стран другие факторы в последние недели оказывают небольшое влияние на курс рубля. Цены на нефть вчера пытались забраться выше отметки 50 долл/барр. по смеси Brent, но не удержались выше этого рубежа. Для цен на нефть важное значение может иметь встреча мониторинговой комиссии "ОПЕК+" 22-24 июля в Санкт-Петербурге, на которой, возможно, будут сделаны попытки присоединения к соглашению об ограничении объемов добычи нефти Ливии и Нигерии. Пока динамика нефтяных котировок оказывает ограниченное влияние на курс рубля. Из внутренних историй отметим, что на следующую неделю приходится пик налоговых выплат в этом месяце – 25-28 июля российские компании выплачивают НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль (совокупный объем платежей мы оцениваем в 920 млрд руб.), что может локально способствовать росту спроса на валютную ликвидность. Однако в целом активность торгов в паре доллар/рубль в последнее время невысока – ежедневные объемы по контракту USDRUB_TOM на текущей неделе держатся вблизи 2,5-3 млрд долл. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг подросла до 9,23%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,01 трлн руб. Профицит банковской ликвидности на сегодняшний день составляет около 216 млрд руб. Сценарий с консолидацией пары доллар/рубль в диапазоне 58.70-59,30 руб/долл. пока сохраняет актуальность. Облигации Ожидаемо мягкая риторика главы ЕЦБ пока не отразилась на котировках рублевых гособлигаций. Центральным событием четверга стало заседание ЕЦБ и последующая пресс- конференция М.Драги. В целом, можно сказать, что оптимистичные ожидания глобальных инвесторов, предъявлявших повышенный спрос на облигации развивающихся стран в последнюю неделю, оправдались. Европейский регулятор сохранил процентные ставки без изменения и оставил объемы выкупа активов на прежнем уровне – 60 млрд евро в месяц, а риторика его председателя была очень мягкой. М.Драги заявил о намерении сохранять стимулирующие программы в текущем виде и добавил, что при необходимости ЕЦБ может расширить их или продлить. Таким образом, вопрос о перспективах сворачивании QE откладывается, как минимум, до сентября. Долговые рынки на данную риторику отреагировали достаточно сдержанно: во время пресс-конференции на них наблюдался краткосрочный всплеск волатильности, но в итоге существенных изменений цен на облигации как развитых, так и развивающихся стран не произошло. Рынок ОФЗ не стал исключением и продолжил консолидироваться на прежних уровнях, при этом речь не идет о низкой активности инвесторов – вчерашние объемы торгов были заметно выше средних. Кривая доходности находится в интервале 7,76-8,08%. Полагаем, что несмотря на не очень высокую вероятность снижения ключевой ставки ЦБ РФ в следующую пятницу, в условиях сохранения мягкого подхода к ДКП со стороны ЕЦБ и ФРС рынок ОФЗ имеет неплохие шансы перейти от консолидации к умеренному росту в ближайшие дни. Откладывание обсуждения вопроса о сворачивании программы QE ЕЦБ может способствовать умеренному росту котировок ОФЗ. Корпоративные события Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ) продает оставшиеся 1,8% в Норникеле. По данным Интерфакс, Металлоинвест продал по итогам процедуры ускоренного букбилдинга 28 млн 382 тыс. 565 ADR на акции ГМК Норильский никель (1,79% капитала), выручив около 400 млн долл. Цена размещения в рамках продажи 1,8% Норникеля составила 14,1 долл. за ADR. В результате сделки Металлоинвест вышел из состава акционеров Норникеля. В целом, новость о привлечение 400 млн долл. позитивная для кредитного профиля Металлоинвеста. Вместе с тем, отметим, что у компании не было острой необходимости в привлечение дополнительный ресурсов с точки зрения погашения долга – график выплат был оптимальным, а крупных погашений на горизонте двух лет не предполагалось. Напомним, в мае компания привлекала предэкспортный кредит на сумму 1,05 млрд долл. с возможностью увеличения лимита на 450 млн долл. с погашением в 2020-2024 гг., а также разместила 7-летний евробонд на 800 млн долл., снизив тем самым объем выплат по долгу в 2017-2020 гг. практически в два раза – до 1,7 млрд долл. по сравнению с 3 млрд долл. на конец 2016 г. При этом кредитные метрики компании были комфортные – по итогам 1 кв. 2017 г. соотношение Чистый долг/EBITDA было на уровне 2,1х. Возможно, средства могли потребоваться Металлоинвесту на внутрикорпоративные цели. Ранее в июне собрание акционеров компании по рекомендации совета директоров приняло решение выплатить за 1 кв. 2017 г. дивиденды на общую сумму 25,1 млрд руб. Скорее всего, новость будет нейтральной для евробондов Metalloinvest, в большей степени влияние вероятно от общерыночной конъюнктуры на рынках и эффекта роста цен на железную руду с середины июня. Schlumberger (А1/АА-/-) договорилась о покупке контроля в Eurasia Drilling (-/ВВ/ВВ). (НЕЙТРАЛЬНО) Нефтесервисный концерн Schlumberger сообщил о подписании соглашения с Eurasia Drilling (EDC) о приобретении 51% компании. Детали сделки не раскрываются. Покупку контроля в крупной российской буровой компании еще предстоит согласовать с ФАС. Доля EDC на российском рынке составляет 16%. Основным клиентом компании выступают ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Роснефть. Выручка EDC за 2016 г. составила 1 609 млн долл., чистая прибыль 65 млн долл., EBITDA – 362 млн долл. Компания характеризуется консервативной долговой нагрузкой, показатель Чисты долг EBITDA равен 2,0х. EDC имеет в обращении выпуск еврооблигаций с погашением в 2020 г., который торгуется с доходностью 4,1%, что содержит премию к суверенной кривой России в размере 137 б.п. Рублевый выпуск облигаций БКЕ Б1Р1 торгуется с доходностью 8,4% к погашению в июне 2019 г., что содержит премию к ОФЗ порядка 40 б.п. Если сделка будет одобрена ФАС и финализирована, то это будет позитивно для EDC и может привести к сужению спрэда к суверенной кривой в выпуске EDC-20 примерно на 60 бп. В рублевом займе БКЕ Б1Р1 потенциал для сужения премии к ОФЗ, на наш взгляд, отсутствует поскольку бумага уже торгуется с доходностью бенчмарков первого эшелона. Реализация сделки позволит EDC получить доступ к новым технологиям и рынкам, а кредитный рейтинг компании может быть повышен за счет поддержи от сильного акционера. Выручка Schlumberger за 2016 г. составила 27,8 млрд долл., собственный капитал 41,5 млрд долл., долг – 36,4 млрд долл., активы – 77,9 млрд долл. Однако существует риск, что увеличение присутствия Schlumberger на российском рынке может быть не согласовано российскими властями. Ранее, в 2015 г. Schlumberger уже сообщала о достижении договоренностей о покупке EDC. Однако российские государственные органы выступили против данной сделки, так как, по их мнению, она несла угрозу российскому геологоразведочному рынку. В конце сентября 2015 г. компании заявили, что отказались от сделки.

21 июля, 11:34

ИК ВЕЛЕС Капитал: Внешние факторы для локального рынка облигаций пока складываются позитивно

  • 0

Внутренний рынок Ситуация на рынке. Рублевые гособлигации провели в четверг достаточно активную и в тоже время волатильную сессию, в итоге закрывшись преимущественно с прибылью. Активность покупателей в ОФЗ стала проявляться во второй половине дня, после появлении новостей о решении ЕЦБ. Риторика главы европейского регулятора оказалась весьма "мягкой", что положительно сказалось на спросе на активы развивающихся рынков. В результате большая часть федеральных займов развернулась к росту после сдержанных продаж при открытии, что привело к снижению доходностей на 2-3 бп вдоль кривой. Бенчмарк 26207 подорожал на 0,2 пп от номинала (YTM7,76%, - 3 бп). Торговая активность вчера была заметно выше уровней последних дней – общий оборот по всем режимам торгов превысил 29 млрд руб. Структура сделок в подавляющей части была ориентирована на облигации с постоянным купоном (свыше 80% от общего объема торгов). Прогноз. Баланс внешних факторов для локального рынка облигаций на текущий момент пока складывается умеренно позитивно. В тоже время маловероятно, что ОФЗ сегодня продемонстрируют ярко выраженный ценовой рост в силу продолжающегося сезонного затишья, а также сократившихся ожиданий скорого смягчения монетарной политики ЦБ РФ. Денежный рынок Остатки свободной ликвидности банков на корсчетах в ЦБ сохраняются на комфортном уровне. На утро пятницы кредитные организации располагали 2,2 трлн руб. на счетах у регулятора. Тем не менее, ряд игроков по-прежнему проявляет повышенный спрос на аукционах РЕПО Федерального казначейства (почти 190 млрд руб. на вчерашнем аукционе o/n + 83,2 млрд руб. на недельном аукционе) и в сделках РЕПО с ЦБ постоянного действия (задолженность по данному инструменты сохраняется вблизи 200 млрд руб.). Сегодня дополнительную поддержку ликвидностью банкам окажет Внешэкономбанк, который разместит на депозитах у банков 85 млрд руб. из свободных пенсионных накоплений. Средства будут возвращены уже после заседания ЦБ в конце июля, и с учетом возросшей вероятности паузы в цикле снижения ключевой ставки, спрос на ресурсы может оказаться вблизи предложенного лимита (минимальная ставка на аукционе составит 8,5% годовых). В четверг на валютном рынке в целом сохранялись достаточно благоприятные условия для рубля. Цена на нефть марки Brent в течение дня поднималась выше 50 долл. за баррель, а индекс доллара обновлял очередные минимумы. Тем не менее, до конца рабочего дня рубль так и не смог воспользоваться данными преимуществами для того, чтобы полноценно преодолеть отметку в 59 в паре с долларом (это удалось российской валюте лишь в вечернюю сессию, однако уже на сегодняшнем открытии пара вновь поднималась выше данного уровня). Причиной такого поведения отечественной валюты может быть конвертация зарубежными инвесторами в валюту рублевых средств, полученных в рамках периода дивидендных выплат. В паре с евро нацвалюта и вовсе в течение дня теряла порядка рубля (с дневных минимумов в 67,82 до 68,82 руб.) после скачка европейской валюты на рынке forex. Пара EUR/USD поднималась выше 1,165, что стало максимумом с августа 2015 года. Покупателей европейской валюты воодушевило обещание Марио Драги обсудить изменения в монетарной политике (связанные с ее ужесточением) осенью, хотя ничего нового рынок по сути не узнал. Стоит добавить, что оптимизм в европейской валюте может себя не оправдать: события в отношении действий ФРС по ужесточению процентной политики уже не раз демонстрировали, что процесс перехода регуляторов от слов к действиям может серьезно затянуться во времени.

21 июля, 10:28

ФИНАМ: В российских суверенных евробондах позитив продолжается

  • 0

Российские суверенные евробонды: позитив продолжается. Долларовые долги EM вчера опять оказались в "зеленой" зоне. Надо заметить, что российские суверенные евробонды дорожали более умеренными темпами, чем накануне и чем большинство крупных развивающихся экономик. Тем не менее, захлестнувший рынки позитив привел к тому, что доходность выпусков с погашением в 2042-2043 гг. опустилась ниже 5%. Уровень кредитного риска на выпуск "Россия" CDS 5Y продолжает удерживаться около отметки 165 б. п. Российские корпоративные евробонды: слабый ценовой рост. Движение в корпоративном сегменте отечественных евробондов вчера оказались заметнее, чем в последние дни. Впрочем, средний рост цен наиболее ликвидных выпусков не превысил 10 б. п. Хуже рынка продолжили выглядеть займы "ФК "Открытие", которые пока не могут оправиться от негативного рейтингового действия агентства АКРА. В результате, доходность обоих субординированных выпусков с погашением в 2019 г. превысила 8%. Сектор ОФЗ: вялая динамика. Инвесторы в рублевый госдолг провели вчерашнюю торговую сессию неактивно. В целом, цены самых ликвидных ОФЗ показали смешанную динамику. В результате, доходности выпусков со сроком погашения свыше 10 лет продолжили консолидироваться около отметки 8%. Отметим, что рост аппетита к риску пока не сказывается на рублевом облигационном рынке.

20 июля, 14:02

ИК ВЕЛЕС Капитал: Главным драйвером торговых площадок сегодня станет заседание ЕЦБ

  • 0

Внутренний рынок Ситуация на рынке. В среду внутренний долговой рынок провел еще одну спокойную сессию, что связано с сезонным падением инвестиционной активности. В течение дня котировки суверенных облигаций не продемонстрировали единой динамики, закрывшись с минимальными изменениями. Вместе с тем, не смотря на положительный импульс со стороны основных движущих факторов таких как нефть и рубль, число желающих зафиксировать прибыль в ОФЗ преобладало. Наибольшие продажи отмечались в среднесрочном сегменте, где цены снизились в пределах 0,3пп от номинала. Как и в предыдущие дни, дневной оборот оказался сравнительно невысоким– порядка 23 млрд руб. Торговая активность игроков практически поровну была разделена между выпусками с фиксированным и плавающим купонами. Среди "классических" серий наибольший объем сделок проходил с ОФЗ 26221 (YTM8,07%) и 26220 (YTM7,98%), которые также вчера предлагались Минфином на первичном рынке. Что касается еженедельных аукционов ведомства, то их результаты можно считать достаточно успешными. На первом аукционе инвесторы приобрели весь предлагаемый объем бумаг серии 26220 (23,8 млрд руб.) с переспросом в 2,5 раза. Средневзвешенная доходность сложилась в размере 7,99%, то есть на уровне вторичных торгов. Позже ОФЗ серии 26221 также были размещены полностью (на 15 млрд руб.) с минимальной премией к последним сделкам - средневзвешенная доходность составила 8,08%. В тоже время уровень спроса оказался более скромным, превысив предложение только в 1,3 раза. Прогноз. Главным драйвером торговых площадок сегодня станет заседание ЕЦБ по процентной ставке. Участники рынка не ждут, что регулятор изменит параметры ДКП. В тоже время, итоговое коммюнике может содержать намеки относительно сроков начала сокращения программы выкупа активов в рамках QE. Денежный рынок Банки сокращают спрос на аукционах РЕПО Федерального казначейства, но поддерживают задолженность по операциям РЕПО с ЦБ вблизи 200 млрд руб. В преддверии основных налоговых платежей на следующей неделе банки сохраняют внушительный запас рублевой ликвидности на корсчетах в ЦБ (2,2 трлн руб. на утро среды). При этом отдельные крупные участники рынка, ранее предъявлявшие повышенный спрос на ресурсы от Федерального казначейства, постепенно сокращают потребности в фондировании. Так, спрос банков на аукционах РЕПО o/n с Росказначейством за последние два дня сократился более чем в полтора раза. Как результат, в среду межбанковская ставка MosPrime o/n снизилась впервые за последнюю неделю, потеряв 3 б.п. Впрочем, следует добавить, что задолженность банков по операциям РЕПО ЦБ с фиксированной ставкой по-прежнему остается вблизи отметки 200 млрд руб. На валютном рынке рубль продолжил дежурить у отметки в 59 в паре с долларом и в конце рабочего дня преодолел данный уровень, воспользовавшись ростом нефтяных котировок после выхода благоприятных для рынка данных о сокращении запасов нефти и нефтепродуктов в США. В то же время статистики по сокращению запасов пока не хватает для преодоления котировками отметки в 50 долл. за баррель марки Brent, так как рынку, прежде всего, необходима уверенность в выполнении соглашения ОПЕК+. В свою очередь, индекс американского доллара остается под давлением и держится на уровне годовых минимумов, однако такая ситуация, поддерживая валюты развивающихся стран, одновременно представляет и не менее существенные риски в случае резкого изменения настроения инвесторов в отношении ожиданий по ставке ФРС.