Источник
bonds.finam.ru
Выбор редакции
14 декабря, 01:21

ФИНАМ: В секторе ОФЗ цены повысились на 25 б. п.

  • 0

Российские евробонды: 5-летняя CDS на 5 б. п. вниз. На фоне мягких комментариев главы Федрезерва по итогам заседания в среду долларовые долги ЕМ вчера чувствовали себя прекрасно. Россия была в числе лидеров по ценовому приросту — суверенная кривая сбросила в доходности 4 б. п., что является солидным показателем за один торговый день. Доходности продолжают падение, например, самый длинный выпуск "Россия-47", начинавший этот год на отметке 5,72% по доходности, вчера закрылся на уровне 3,75%. Такова цена разворота в политике ФРС, произошедшего в 2019 г. Сектор ОФЗ: цены повысились на 25 б. п. На фоне вчерашнего укрепления рубля ценовой индекс RGBI показал наивысший прирост с 19 ноября. Сегодня состоится заседание Центробанка по ключевой ставке. Мы солидарны с консенсусом, ожидая снижения на 25 б. п. На наш взгляд, риски значительного и, возможно, устойчивого отклонения инфляции вниз от прогнозов и цели ЦБ в следующем году возрастают. На это регулятор должен реагировать снижением ключевой ставки — ведь его основной целью является обеспечение устойчивого нахождения инфляции вблизи 4%.

Выбор редакции
14 декабря, 01:21

Промсвязьбанк: Внутренние и внешние факторы позволяют ЦБ РФ снизить ставку на 50 б.п.

  • 0

Еврооблигации Спрос на российские евробонды сохраняется вопреки росту доходностей базовой кривой – на фоне оптимизма относительно торговой сделки с КНР снизился спрос на "защитные" активы при росте доходности UST’10 на 10 б.п. – 1,89% годовых. При этом стоимость российского CDS 5Y вчера опустилась еще на 5 б.п. – до 55 б.п. (минимум с 2007 года), а доходность 10-летних евробондов снизилась на 2 б.п. – до 2,98% годовых (минимум с 2013 года), что привело к резкому сужению кредитного спрэда на 12 б.п. – до 108 б.п. Спрос на российский риск сохраняется на высоком уровне; доходности бумаг продолжают двигаться к многолетним минимумам. Облигации Накануне решения Банка России по ключевой ставке инвесторы активизировались на рынке ОФЗ после недельной консолидации котировок – доходность 5-летних ОФЗ снизилась на 8 б.п. – до 6,12% годовых, 10- летних – на 4 б.п. – до 6,42% годовых. Учитывая традиционно консервативный подход к денежно-кредитной политике ЦБ РФ ждем сегодня снижения ставки на 25 б.п. Еще на 25 б.п. при данном сценарии ставка будет снижена в 1 квартале 2020 года и составит 6% годовых, что соответствует нижней границе нейтрального диапазона ставки (6%-7%). Вместе с тем, на текущий момент, как внутренние, так и внешние факторы позволяют регулятору снова снизить ставку на 50 б.п. – до 6%, не ожидая следующего заседания. Ко внутренним факторам в первую очередь можно отнести динамику инфляции. Которая по итогам года снова может оказаться ниже прогноза ЦБ – порядка 3% (3,2%-3,7% - прогноз ЦБ); по итогам 2020 года инфляция, скорее всего, так и не вернется к таргету регулятора (4,0%), составив 3,4%. Влияние активных трат в 2020 году ФНБ и по Нацпроектам, на наш взгляд, окажет ограниченный эффект на инфляцию на фоне сдержанных темпов роста экономики (прогноз на 2020 г. по ВВП – 1,9%), а согласованность действий ЦБ и Минфина по конвертации валюты способна в существенной степени нивелировать данный эффект на инфляцию за счет стабильного рубля (благодаря сокращению покупок валюты Минфином в декабре рубль демонстрирует укрепление, несмотря на сезонный фактор). Внешние факторы также выглядят благоприятно – ЕЦБ сохраняет мягкую политику; ФРС, несмотря на сохранение ставки, прогнозы по ужесточению политики отнесла на 2021 год при сохранении программы выкупа векселей (баланс ФРС вернулся к росту). Центробанки ЕМ также продолжают цикл снижения ставок (Мексика, Бразилия, Турция и пр.). При этом благодаря продлению сделки ОПЕК цены на нефть остаются комфортными, а США близка к подписанию торгового соглашения с КНР, что сохраняет спрос на активы ЕМ и рубль, в частности. Вместе с тем, не ждем существенной реакции рынка ОФЗ на снижение ставки ЦБ на 25 б.п. – текущий уровень кривой уже отражает данный уровень. При шаге в 50 б.п. доходность 10-летки имеет потенциал снижения порядка 10 б.п. При этом для продолжения полноценного ралли на рынке госбумаг необходимы намеки ЦБ на пересмотр нейтрального диапазона ставки, который при отсутствии явного негатива на глобальных рынках в 2020 году вполне может иметь место во 2-3 квартале следующего года.

Выбор редакции
14 декабря, 01:21

АК БАРС Финанс: Новый выпуск облигаций Татнефти интересен с доходностью от 6,7% годовых

  • 0

Татнефть (--/Ваа2/ВВВ-/ruAAA) 17 декабря планирует собирать заявки инвесторов на приобретение 3-летних облигаций серии БО-001P-01 объемом 15 млрд руб. Ориентир доходности к погашению равен значению бескупонной кривой доходности облигаций федерального займа сроком 3 года плюс маржа 90-100 б.п., с фиксацией числового значения ориентира по купону перед открытием книги заявок. Купоны квартальные. Техническое размещение выпуска запланировано на 24 декабря. Татнефть - одна из крупнейших российских нефтяных компаний, вертикально-интегрированный холдинг. В составе производственного комплекса развиваются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтехимия, шинный комплекс и сеть АЗС Операционные показатели остаются сильными. Татнефть за 11 месяцев увеличила добычу на 1,6%, до 26,97 млн тонн. В ноябре добыча составила 2,391 млн тонн против 2,471 млн тонн в октябре. Татнефть намерена по итогам 2019 года немного увеличить добычу, до 29,7 млн тонн нефти, по сравнению с 29,5 млн тонн нефти в 2018 г. Финансовые показатели. Татнефть в III кв. получила 58,4 млрд руб. чистой прибыли по МСФО, что на 15% ниже по сравнению с аналогичным периодом 2018 г. Результат оказался лучше консенсус-прогноза Интерфакса (56,4 млрд руб.). Выручка составила 241,8 млрд руб. против 252,8 млрд руб. годом ранее. Показатель EBITDA снизился на 11,4% г./г., до 83,6 млрд руб. Свободный денежный поток вырос на 40%, до 85,1 млрд руб. По итогам 9 месяцев чистая прибыль незначительно уменьшилась (на 0,8% г./г.) составив 172,7 млрд руб. Выручка при этом увеличилась на 2,4%, до 691,4 млрд руб., а показатель EBITDA - на 4%, до 248,1 млрд руб. Свободный денежный поток Татнефти в январе-сентябре вырос на 26% г./г., до 143,4 млрд руб. За 9 месяцев Татнефть экспортировала 62% всей проданной нефти, по сравнению с 59% за соответствующий период 2018 г. Татнефть в 2020 г. планирует увеличить инвестиционную программу на 13%, до 121,5 млрд руб. Объем инвестиций на 2019 г. запланирован в размере 107,9 млрд руб. В частности, компания планирует на четверть сократить инвестиции в добычу на территории Татарстана ( с 27,5 млрд руб. в 2019 г. до 20,4 млрд руб. в 2020 г.), тогда как инвестиции в прочую разработку, добычу, геологоразведку в 2020 г. вырастут на 23%, до 9,7 млрд руб. Увеличатся вложения в проект добычи сверхвязкой нефти почти на 40%, с 15,8 млрд руб. в 2019 г. до 22,1 млрд руб. в 2020 г. В 2020 г. в НПЗ Танеко компания планирует вложить 38,7 млрд руб., против 38,1 млрд руб. в 2019 г. Оценка доходности нового выпуска. В настоящее время облигаций Татнефти в обращении нет. Ориентиром для нового выпуска может служить кривая Газпром нефти (ВВВ-/Ваа2/ВВВ/ААА(RU)). При этом, Татнефть характеризуется меньшим масштабом бизнеса, чем Газпром нефть, но более высокой рентабельностью деятельности (34,5% рентабельность по EBITDA у Татнефти по итогам III кв. 2019 г. против 25,3% у Газпром нефти за аналогичный период) и меньшей долговой нагрузкой у Татнефти. В результате, мы полагаем, что новый выпуск Татнефти интересен с доходностью от 6,7% годовых (85 б.п. спред к ОФЗ 26220).

Выбор редакции
13 декабря, 11:36

ФИНАМ: Ключевая ставка ЦБ РФ завтра будет понижена на 25 б. п.

  • 0

Ключевая ставка и рынок ОФЗ: в преддверии заседания совета директоров ЦБ РФ Понизив впервые с 2017 г. ключевую ставку сразу на 50 б. п. в октябре (до 6,5%), ЦБ, тем не менее, по-прежнему отмечает наличие потенциала для ее дальнейшего снижения. По-видимому, это связано, прежде всего, с тем, что даже его текущие прогнозы предполагают, что темпы роста потребительских цен окажутся несколько ниже цели в 4%. Впрочем, реалистичность даже этих весьма скромных с точки зрения ценовой динамики ожиданий стала вызывать вопросы: например, данный регулятором всего полтора месяца назад инфляционный прогноз на 2019 г. (3,2-3,7%), если и реализуется, то, по всей вероятности, со скрипом. Так, по данным Росстата, по состоянию на 9 декабря 2019 г. цены с начала года выросли на 2,8%. С учетом оставшихся до конца года 3 недель, чтобы попасть в прогноз ЦБ, инфляция должна еженедельно прирастать в среднем как минимум на 0,1%. Отметим, что за последние 2 недели темп роста цен составил 0% и 0,1% соответственно. Налицо продолжение дезинфляционного тренда в экономике: например, базовая инфляция, исключающая изменения цен на отдельные товары, подверженные влиянию факторов, которые носят административный, а также сезонный характер, по итогам ноября 2019 г. показала снижение шестой месяц подряд, сократившись в годовом выражении до 3,5%. При этом, начиная с июня, базовая инфляция ежемесячно прирастает не более чем на 0,2%. Отметим, что в последние время значительно снизились и проинфляционные риски со стороны бюджетного фактора, в частности, трат по линии ФНБ. Таким образом, риски значительного и, возможно, устойчивого отклонения инфляции вниз от прогнозов и цели ЦБ в следующем году, на наш взгляд, возрастают. Реагировать на это регулятор, по-видимому, должен снижением ключевой ставки — ведь его основной целью является обеспечение устойчивого нахождения инфляции вблизи 4%. Возросли ли риски достаточно для того, чтобы ЦБ понизил ставку до нижней границы ее "нейтрального" диапазона (6,0%) или даже вышел из него — вопрос открытый. Из последних по времени заявлений руководящих лиц ЦБ у нас сложилось впечатление, что второе подряд снижение ключевой ставки на полпроцента маловероятно. Это вполне объяснимо, учитывая, что даже неисполнимость прогноза на 2019 г. пока не подтверждена фактически, не говоря уже о каких-либо оценках реалистичности ценовых ожиданий на следующий год. Да и в целом, неопределенность вокруг инфляционных рисков и общего направления развития глобальных процессов на финансовых рынках остается довольно высокой. Кроме того, мы полагаем, что у ЦБ должно оставаться определенное пространство для маневра даже в условиях функционирования в парадигме "нейтральности".  В результате, мы склоняемся к варианту, что завтра ставка будет понижена на 25 б. п. — до 6,25%. Далее нам видятся два сценария действий по ставке в зависимости от динамики инфляции. В соответствии с первым, годовая инфляция, оттолкнувшись от "дна" в 1 кв. 2020 г., начнет ускоряться, что и предполагает прогноз ЦБ (3,5-4,0% по итогам года). В этом случае ставка, по-видимому, продолжит удерживаться ЦБ в "нейтральном" диапазоне (6-7%), однако, с учетом близости его нижней границы перспективы увидеть ее существенное снижение откроются только в том случае, если регулятор сочтет, что для устойчивого сохранения инфляции около цели достаточен меньший, чем сейчас (2-3%) размер нейтральной реальной ставки. Впрочем, пока Центробанк заявляет, что для такого пересмотра требуется значительный объем исторических данных, на сбор которых могут уйти кварталы или даже годы. Если же инфляция в следующем году не будет показывать признаков ускорения до 4%-й отметки, то тогда, на наш взгляд, перед регулятором откроются широкие возможности для смягчения своей процентной политики. По прогнозу ЦБ, после выхода из расчета эффекта от повышения НДС в 1 кв. 2020 г. годовая инфляция в России замедлится до уровня ниже 3%. Это означает, что реальная ключевая ставка в России будет превышать 3 п. п., что будет, в частности, соответствовать уровню января этого года (см. график выше), когда ЦБ боролся с возросшими рисками ускорения инфляции. Очевидно, что для решения противоположной задачи – стимулирования ценовой динамики для ее возвращения к таргету — требуется меньший уровень реальной ставки. Снижение ставки может происходить либо в рамках перехода к умеренно мягкой ДКП (с соответствующим выходом из "нейтрального" диапазона), либо быть оформлено через понижение 4-процентного целевого ориентира по инфляции — например, до 3%. Заметим, что второй вариант не потребует ни пересмотра нейтральной реальной ключевой ставки, ни даже формального декларирования перехода к смягчению ДКП. Впрочем, пока он, судя по всему, серьезно не рассматривается регулятором. Рублевый долговой рынок довольно быстро отыграл октябрьское снижение ключевой ставки — фактически еще до самого заседания после того, как стало понятно, что ЦБ настроен решительно. Сейчас доходность индекса гособлигаций RGBI составляет около 6,4%, что в полной мере, на наш взгляд, отражает "потенциал" дальнейшего снижения ключевой ставки, о котором говорит регулятор. Очевидно, что наилучшие перспективы с точки зрения снижения доходностей ОФЗ откроются, если Центробанк перейдет к снижению ключевой ставки к уровням ниже 6%. В любом случае продолжение тренда на снижение процентных ставок в экономике является фундаментальным фактором поддержки российского долгового рынка в 2020 г. На нашем рынке присутствуют и нерезиденты, а, значит, о его ценовых перспективах трудно говорить вне глобального контекста. В октябре нерезиденты предъявили рекордный спрос на ОФЗ, увеличив свои портфели на 220 млрд руб. (при том, что весь рынок вырос на 75 млрд руб.). Надо сказать, что это полностью соответствовало картине, сложившейся на долговых рынках других развивающихся стран (см., например, динамику индекса JPMorgan Government Bond Emerging Markets, отслеживающего облигации в местной валюте, выпущенные правительствами развивающихся стран). Иными словами, столь внушительный внешний спрос на ОФЗ был обусловлен не только внутрироссийскими причинами (возросшими ожиданиями снижения ключевой ставки и быстрым замедлением инфляции), но и оживлением глобального спроса на риск. И хотя спред в доходности между ОФЗ и американскими казначейскими облигациями сузился практически до минимума с 2013 г. (времени либерализации российского рынка гособлигаций), а власти США практически в любой момент могут ввести санкции на новый рублевый госдолг, заметим, что важным фундаментальным преимуществом наших бумаг в международном контексте является то, что они по-прежнему предлагают положительную реальную доходность. Этот фактор станет решающим в 2020 г. при хорошем уровне глобального спроса на риск, тем более что определенные резервы с точки зрения достижения исторических максимумов, например, у индекса JP Morgan EM Government Bond присутствуют. Впрочем, как наглядно показал текущий год, наличие даже очень высокого спроса со стороны нерезидентов не гарантирует снижение доходностей в секторе ОФЗ. Например, в апреле иностранные инвесторы увеличили свои суммарные позиции в российский госдолг почти на 200 млрд руб. (сумму, сравнимую с рекордным октябрем), тогда как цены бумаг за этот период практически не изменились. Всему виной стало безлимитное предложение новых ОФЗ на аукционах Минфина РФ, в результате чего гигантский спрос нерезидентов зачастую просто не доходил до вторичного рынка. Отметим, что в 2020 г. данный фактор не потеряет своего значения: инвесторам будет предложено бумаг на общую сумму 2,3 трлн руб., что вполне сопоставимо с объемом этого года. Несомненно, Минфин РФ в случае необходимости может и сократить программу заимствований (как это имело место в турбулентном 2018 г.). Кроме того, иностранные инвесторы, конечно, — далеко не единственные, кто покупает новые бумаги на аукционах Минфина. Тем не менее, при оценке ценовых перспектив сектора в следующем году риск давления навеса предложения на кривую ОФЗ, на наш взгляд, не стоит сбрасывать со счетов.

Выбор редакции
13 декабря, 11:20

БК РЕГИОН: Крупное погашение ОФЗ "обеспечило" спрос дебютному выпуску

  • 0

Крупное погашение ОФЗ "обеспечило" спрос дебютному выпуску Комментарий к аукциону по ОФЗ, состоявшемуся 11 декабря 2019г. На аукционе 11 декабря инвесторам был предложен единственный среднесрочный (восьмилетний) выпуск ОФЗ-ПД 26232 в объеме остатков, доступных для размещения в данном выпуске. Объем удовлетворения заявок на аукционе определяется Минфином, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности. Началом обращения ОФЗ-ПД 26232 является 4 декабря 2019г., датой погашения – 6 октября 2027 года. Ставка полугодового купона на весь срок обращения бумаг составляет 6,00% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб., в обращении облигаций нет. Это дебютное размещение выпуска. На аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26232 спрос составил около 55,994 млрд руб., что составило около 12,4% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 46 заявок или 46,4% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации на общую сумму около 25 983,19 млн руб. (5,8% от объема доступных к размещению остатков). Цена отсечения была установлена на уровне 98,322%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 98,3934% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 6,37% и 6,36% годовых соответственно. С учетом дюрации нового выпуска, равной 6,33 года, и ставок по аналогичным по срокам обращения выпускам мы оценивали справедливый уровень доходности при размещении в размере 6,34% годовых. Таким образом, дебютное размещение выпуска 26232 прошло с незначительной "премией" на уровне 2 б.п. Аукцион прошел на фоне относительно высокого спроса (около 56 млрд руб.), которого не наблюдалось на рынке с середины октября т.г. Среди причин роста спроса со стороны инвесторов можно назвать приход средств от погашения и выплаты купонного дохода по ОФЗ в размере 168 млрд руб. и некоторое улучшение конъюнктуры на вторичном рынке гособлигаций с начала декабря. Минфин, удовлетворив около 46% заявок, разместил облигации на сумму около 26 млрд руб. (таких объемов размещения также не наблюдалось с середины октября т.г.) при незначительной "премии" по доходности на уровне 2 б.п. Рынок живет в ожидании решения Банка России по ключевой ставке, которое должно быть принято на заседании в ближайшую пятницу. Мы ожидаем снижения ключевой ставки как минимум на 25 б.п. (не исключаем, правда, и более оптимистичного движения на 50 б.п.), принимая во внимание существенное снижение инфляции в последние месяцы и достижение уровня 2,9-3,1% по итогам текущего года. "Позитивное" решение Банка России и сохранение позитивной риторики в его заявлении может придать рынку рублевых облигаций дополнительный импульс оптимизма как до конца текущего, так и на начало следующего года. С начала октября Минфин РФ разместил гособлигации на общую сумму порядка 362,95 млрд руб., выполнив на 86,4% план привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале т.г., который был установлен на уровне 420 млрд руб. При этом годовой план, который с учетом размещений в первых трех кварталах и плана на текущий оценивается нами на уровне 2,084 трлн руб., на данный момент выполнен на 97,3%.

Выбор редакции
13 декабря, 11:04

Промсвязьбанк: Итоги заседания ФРС были благосклонно восприняты инвесторами

  • 0

Еврооблигации Итоги заседания ФРС были позитивно восприняты инвесторами – несмотря на то, что регулятор сохранил ставку, были подтверждены достаточно сильные макроэкономические параметры экономики. После заседания доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 1,79% годовых; доходности евробондов ЕМ также опустились на 1-5 б.п. Лучше рынка остаются российские бумаги - доходность российских 10- летних евробондов опустилась еще на 5 б.п. – до 2,99% годовых впервые с 2013 года (минимум 2,7%); кредитный спрэд остался на уровне 120 б.п., а стоимость CDS 5Y снизилась еще на 2 б.п. – до 60 б.п. Что касается санкционной активности США, то вчера она коснулась только Северного потока-2; обсуждение пакета DASKA было отложено. В целом, итоги заседания ФРС разрядили обстановку на рынке евробондов – ожидаем сохранения неагрессивного спроса на российские бумаги. Облигации Котировки ОФЗ продолжают торговаться в боковом диапазоне – доходность 5-летних ОФЗ снизилась на 1 б.п., вернувшись к 6,10% годовых, 10-летних – осталась на отметке 6,45% годовых. На фоне выхода данных по инфляции снизилась доходность коротких ОФЗ (1-2 года) на 2-3 б.п. – до 5,7% и 5,81% годовых соответственно. Так, за прошедшую неделю инфляция составила +0,1%; в годовом выражении индекс потребительских цен "ушел" ниже 3,4%. При сохранении текущей скорости инфляции на конец месяца индекс цен опустится до 3%, что ниже базового прогноза ЦБ (3,2%-3,7%). Фактически это является подтверждением наших ожиданий по снижению ставки ЦБ на 25 б.п. в пятницу. На фоне вчерашнего погашения выпуска ОФЗ 26210 на 150 млрд. руб. спрос на аукционе по размещению нового 8-летнего выпуска серии 26232 составил 56 млрд. руб.; удовлетворено заявок на 26 млрд. руб. при средневзвешенной доходности 6,36% годовых, что практически полностью совпало с нашими ожиданиями (6,35% годовых). Итоги заседания ФРС были благосклонно восприняты инвесторами; обсуждение санкций DASKA было в очередной раз отложено, что создает благоприятный фон для покупок ОФЗ накануне заседания ЦБ РФ.

Выбор редакции
13 декабря, 11:04

ФИНАМ: Российские евробонды выглядят лучше других ЕМ

  • 0

Российские евробонды: лучше других ЕМ. Вчера российские евробонды снова выглядели лучше среднего результата по ЕМ, что стало тенденцией последнего времени. Ценовой рост происходил за счет как снижения доходности UST, так и сужения суверенной премии (5-летняя CDS сократилась до 60 б. п.). В условиях довольно стабильных UST российские инвалютные займы продолжают дорожать в последнее время за счет сужения страновой премии. Впрочем, ничто не может длиться вечно: исторический минимум по 5-летней CDS (45 б. п.) уже не за горами. Сектор ОФЗ: по-прежнему — без перемен. Рублевый рынок остается на ценовых уровнях конца октября. Потенциальное снижение ключевой ставки на 25 б. п. завтра — уже давно в ценах, тогда как спред в доходности между ОФЗ и американскими казначейскими облигациями сузился практически до исторического минимума.

Выбор редакции
12 декабря, 10:27

ФИНАМ: В российских евробондах без изменений

  • 0

Российские евробонды: без изменений. На фоне стабильности базового актива вторник  в секторе российских инвалютных займов прошел довольно спокойно. Между тем, 5-летняя CDS продолжила обновлять минимумы, опустившись до 62 б. п. На фоне вялой динамики суверенных бумаг корпоративные евробонды не изменились в ценах. Отметим только выпуск "РЖД" в британских фунтах с погашением в 2031 г., подорожавший по итогам дня на 20 б. п. Мы уже не раз отмечали данную бумагу — одного из рекордсменов в секторе по ценовому приросту в текущем году. Сейчас она предлагает доходность на уровне 3,7%, что выглядит очень конкурентоспособно в международном контексте. Сектор ОФЗ: боковик продолжается. Вялая ценовая динамика, установившаяся на рынке еще в ноябре, до сих пор сохраняется. Нерезиденты сбавили напор после всплеска в октябре, тогда как для локальных инвесторов текущие уровни доходности ОФЗ выглядят, по всей видимости, не слишком притягательно.

Выбор редакции
12 декабря, 10:27

Промсвязьбанк: Заседание ФРС и голосование по пакету санкций DASKA могут несколько охладить перегретый рынок евробондов РФ

  • 0

Еврооблигации Умеренные покупки российских евробондов сохраняются вопреки роста доходности базовой кривой: доходность UST’10 выросла на 2 б.п. – до 1,84% годовых, доходность российских 10-летних евробондов опустилась еще на 1 б.п. – до 3,04% годовых при сужении кредитного спрэда до 120 б.п. и снижении CDS 5Y на 3 б.п. – до 62 б.п. Доходность 10-летних евробондов РФ продолжает двигаться к минимумам 2012-2013 гг. на уровне 2,7% годовых; CDS 5Y – к минимумам с 2007 года (40 б.п.). Напомним, сегодня вечером ожидается достаточно насыщенный поток внешних новостей, способный оказать влияние на рынок. В частности, будут опубликованы итоги заседания ФРС (ждем сохранения ставки), а также пройдет голосование в профильном комитете Сената США относительно перспективы санкционного законопроекта DASKA. Есть риск, что заседание ФРС и голосование по пакету санкций DASKA могут несколько охладить перегретый рынок евробондов РФ. Облигации Котировки ОФЗ во вторник остались без существенных изменений – доходность 5-летних ОФЗ выросла на 1 б.п. – до 6,12% годовых, 10-летних – осталась на отметке 6,45% годовых. Сегодня пройдет погашение выпуска ОФЗ 26210 на 150 млрд. руб. При этом Минфин предложил к размещению новый 8-летний выпуск серии 26232 с погашением 6 октября 2027 года (купон 6%): не исключаем, что частично средства от погашения пойдут в новый выпуск. Исходя из текущего уровня кривой госбумаг, доходность нового выпуска ОФЗ составит около 6,30%- 6,35% (цена 98,75-98,47). С учетом премии за ликвидность, ожидаем размещения ближе к верхней границе обозначенной доходности. В целом, до конца года (3 аукциона) Минфину в рамках квартальной программы остается разместить бумаг на 83 млрд. руб. Не исключаем, что при наличии спроса министерство пойдет на перевыполнение данного плана в счет программы на следующий год. Сегодня ждем размещения нового 8-летнего выпуска ОФЗ с доходностью около 6,35% годовых.

Выбор редакции
11 декабря, 10:32

Промсвязьбанк: Коррективы в решение ЦБ по ставке еще могут внести итоги заседания ФРС и голосование по пакету санкций

  • 0

Еврооблигации Спрос на российский риск не ослабевает несмотря на дальнейшее сужение кредитной премии. Так, в понедельник при снижении доходности UST’10 на 2 б.п. – до 1,82% годовых, доходность российских 10-летних евробондов опустилась еще на 4 б.п. – до 3,06% годовых при сужении кредитного спрэда до 124 б.п. Напомним, минимумы по доходности 10-леток в новейшей истории были зафиксированы в 2012-2013 гг. на уровне 2,7% годовых. Спрос на евробонды РФ поддерживают сильные бюджетные метрики, комфортные цены на нефть и отсутствие нового предложения бумаг на рынке. CDS 5Y вчера снизился еще на 1 б.п. – до 65 б.п. – очередного минимума с 2007 года, когда стоимость страховки достигала порядка 40 б.п. Текущие многолетние уровни доходностей евробондов РФ делают их уязвимыми перед внешними факторами: на текущей неделе это – заседание ФРС и голосование по пакету санкций DASKA. Облигации На текущей "неделе тишины" накануне пятничного заседания Банка России котировки госбумаг продолжат торговаться без существенных изменений. Так, в понедельник кривая ОФЗ осталась на прежнем уровне – доходность 5-летних госбумаг осталась на отметке 6,2% годовых, 10- летних – на уровне 6,45% годовых. Как мы отмечали ранее, исходя из последних комментариев регулятора и данных по инфляции, мы ожидаем снижения ставки до 6,25%. Вместе с тем, определённую нервозность для инвесторов несут итоги заседания ФРС в среду (ждем сохранения ставки) и также в среду голосование в профильном комитете Сената США относительно перспективы санкционного законопроекта DASKA. Жесткость комментариев ФРС и итоги голосования по санкциям могут также скорректировать итоговое решение Банка России по ставке в пятницу. Кредит Европа Банк (В1/-/ВВ-) по выпуску облигаций БО1Р02 в рамках оферты объявил новую ставку купона в размере 7,5% на 1 год. Данный уровень содержит премию к ОФЗ 190 б.п., что мы считаем неинтересным. Рекомендуем предъявлять бумагу по оферте/продавать. В качестве новой торговой идеи рекомендуем КЕБ БО1Р03, который торгуется с доходностью 8,7% к погашению 07.10.2022, предлагая премию к ОФЗ в размере 280 б.п. Коррективы в решение ЦБ по ставке еще могут внести итоги заседания ФРС и голосование по пакету санкций.

Выбор редакции
11 декабря, 10:32

ФИНАМ: Российские суверенные евробонды снова выглядели лучше других ЕМ

  • 0

Российские евробонды: максимальная доходность на суверенной кривой упала до 3,8%. Вчера российские суверенные евробонды снова выглядели несколько лучше других ЕМ, сбросив в доходности вдоль кривой 3 б. п.. Рост цен происходил за счет суверенной премии: 5-летняя CDS снова обновила многолетние минимумы, сузившись до 65 б. п. Здоровый оптимизм не коснулся корпоративного рынка, в цене изменялись в основном только выпуски с конвертацией в акции. Сектор ОФЗ: без изменений. По итогам вчерашних торгов индекс гособлигаций RGBI не изменился вплоть до сотых. По-видимому, инвесторы не сомневаются в снижении ключевой ставки в пятницу. Впрочем, оно давно уже заложено в цены ОФЗ.

Выбор редакции
10 декабря, 11:07

Промсвязьбанк: В преддверии заседания ЦБ РФ ожидается продолжение консолидации рынка

  • 0

Еврооблигации На прошлой неделе спрос на российские евробонды сохранялся – доходность 10-летнего бенчмарка вновь обновила многолетние минимумы, опустившись на 5 б.п. – до 3,1% годовых. При этом доходность UST’10 перешла к росту на фоне сильных макроэкономических данных по рынку труда (+6 б.п., 1,84% годовых). В результате, кредитный спрэд российских бумаг сузился до очередного минимума, составив 126 б.п.; 5-летние CDS снизились еще на 3 б.п. – до 66 б.п. Спрос на российский риск сохраняется на фоне сильных бюджетных метрик, комфортных цен на нефть и отсутствия новых размещений в следующем году. Вместе с тем, текущие уровни доходности и кредитные спрэды, на наш взгляд, уже не выглядят привлекательно. Ожидаем переход к консолидации российских бумаг на фоне давления со стороны базовой кривой. Облигации По итогам прошедшей недели котировки ОФЗ изменились незначительно – доходность 5-летних бумаг снизилась на 1 б.п. – до 6,2% годовых. 10- летних – выросла на 1 б.п. – до 6,46% годовых. Ключевым событием текущей недели станет заседание Банка России в пятницу 13 декабря. При этом регулятор не дал четкого сигнала относительно своего предстоящего решения. С одной стороны, данные по инфляции указывают на высокую вероятность, что по итогам года индекс потребительских цен будет ниже ожиданий ЦБ (3,2% - 3,7%), в результате чего рыночные индикаторы (доходности ОФЗ, фьючерсы на ставку RUONIA) указывают на снижение ключевой ставки до 6% в среднесрочной перспективе, что является нижней границей нейтрального диапазона ЦБ (6%-7%). С другой стороны, последние циклы изменения ставки ЦБ проходили синхронно с циклами изменения ДКП ФРС США, и пауза в смягчении политики американского регулятора на декабрьском заседании может стать ключевым фактором сохранения ставки на текущем уровне. Ожидаем, что ЦБ выберет компромиссный сценарий, вернувшись к шагу 25 б.п. и снизив ставку до 6,25% годовых, а в 1 квартале 2020 года доведя ее до 6,0% годовых. При этом влияние на рынок ОФЗ, скорее всего, будет минимальным – для возобновления активного роста котировок инвесторам необходимы достоверные сигналы смещения "нейтрального" диапазона ставки, которые, на наш взгляд, могут появится не ранее второй половины следующего года. На текущей неделе в преддверии заседания ЦБ РФ ждем продолжения консолидации рынка.