Источник
bonds.finam.ru
Выбор редакции
20 июня, 08:44

ФИНАМ: Активы развивающихся рынков остаются под давлением

Российские евробонды: активы развивающихся рынков остаются под давлением. Начало новой недели ознаменовалось продолжением распродаж в российском секторе суверенного долларового долга, несмотря на растущую в цене нефть. Российская кривая сместилась по доходности на 5 б. п. вверх. Впрочем, масштаб ценовой просадки в евробондах Турции и ЮАР был еще заметнее. Между тем, стоимость страховки от дефолта по пятилетним долговым обязательствам РФ превысила отметку 150 б. п., увеличившись до уровней августа 2017 г. Корпоративный сектор также в основном был в "красной" зоне. Доходность выпуска "Газпрома" с погашением в 2034 г. достигла 6,3%. Сектор ОФЗ: индекс RGBI переписывает локальные минимумы. Рублевый долговой рынок, как и долларовый сегмент, также прибавляет в доходности, оставшись без поддержки фактора скорой нормализации денежно-кредитной политики российским ЦБ. Отраслевой индекс RGBI обновил ценовые минимумы апреля, опустившись ниже отметки 140 б. п. Доходность самых дальних (15-летних) бумаг вплотную приблизилась к 8%.

Выбор редакции
19 июня, 09:52

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Неопределенность на рынке еврооблигаций немного сократилась

  • 0

Обзор российского рынка По итогам прошлой недели, ознаменованной заседаниями ведущих мировых регуляторов (ФРС США и ЕЦБ), российская суверенная кривая практически не изменила своего положения. Несколько подросла доходность самых коротких выпусков, в результате чего доходность отечественной линейки суверенных долларовых займов сейчас находится в диапазоне 2,8-5,7%. Корпоративные российские евробонды показали по итогам недели в целом нейтральную динамику. Лучше рынка выглядели "старшие" выпуски МКБ, по которым эмитент объявил недавно выкуп. Хуже рынка торговался дальний отрезок кривой "Газпрома", который, по сообщениям некоторых СМИ, отказался от планов по размещению евробондов в британских фунтах из-за опасений ареста средств по искам Нафтогаза Украины. Стоимость страховки от дефолта по пятилетним долговым обязательствам РФ превысила уровень 140 б. п. Спреды по CDS на российские корпоративные и банковские евробонды также находились в повышательном тренде. Заседания мировых ЦБ позади, и неопределенность немного сократилась. Теперь участники рынка должны обратить большее внимание на нефть, котировки которой, надо заметить, остаются очень волатильными. Инвестиционные идеи (российские евробонды) На прошлой неделе "Металлоинвест" представил консолидированные результаты за I квартал 2018 г. по МСФО. На 31.03.2018 г. чистый долг компании составил 4,1 млрд долл., примерно оставшись на уровне конца 2017 г. Значение метрики "Чистый долг/EBITDA" снизилось за квартал с 1,9 до 1,8 из-за роста показателя EBITDA по итогам 1 квартала 2018 г. г/г. Доля краткосрочных кредитов и займов в общем объеме долга составила 15,5%. Краткосрочный долг в основном представлен двусторонним рублевым банковским кредитом с погашением в начале 2019 г. Мы обращаем внимание на сравнительно короткую дюрацию евробонда компании с погашением в апреле 2020 г. и считаем, что он выглядит интересно на фоне международных аналогов из реального сектора, предлагая почти 5%-ю доходность к погашению. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) В сегменте бумаг со сравнительно высоким рейтингом от зарубежных эмитентов обратим внимание на евробонд компании Alcoa Nederland Holding с погашением в 2024 г. Выпуск объемом 750 млн долл. размещен в сентябре 2016 г. В прошлом месяце агентства Moody’s и S&P повысили рейтинги выпуска до предынвестиционного уровня — Ba1 и BB+, соответственно. По бумаге предусмотрено четыре колл-опционов, доходность к ближайшему из них (30.09.2019 г. по цене 105,063%) составляет 5,0%. Отметим, что AA 6 ¾ 09/30/24 находится на обслуживании в НРД. Alcoa Nederland Holding B.V. — холдинговая компания, которая через свои дочерние предприятия производит алюминий, титан и никель, предлагая свою продукцию для применения в авиационной, автомобильной, транспортной, упаковочной, строительной, нефтегазовой, оборонной отраслях, а также на производстве потребительской электроники и на прочих промышленных предприятиях. Агентства Moody’s и Fitch держат соответственно "стабильный" и "позитивный" прогнозы по изменению рейтингов эмитента. В сегменте иностранных бумаг с повышенной доходностью и сравнительно невысокой дюрацией отметим выпуск американской компании AMAG Pharmaceuticals Inc. с погашением в 2023 г. Евробонд объемом 500 млн долл. размещен в августе 2015 г. По бумаге предусмотрено четыре колл-опционов, доходность к ближайшему из них — в сентябре 2018 г. по цене 105,906 % — достигает 26,9 %. Выпуск характеризуется интересным уровнем купона. AMAG 7 ⅞ 09/01/23 находится на обслуживании в НРД. AMAG Pharmaceuticals Inc. — биофармацевтическая компания, использующая свои собственные технологии наночастиц для разработки и коммерциализации терапевтических железосодержащих соединений для лечения анемии, рака и сердечно-сосудистых заболеваний. Продукция компании реализуется в США и Канаде. По состоянию на 31.03.18 г. выручка AMAG Pharmaceuticals Inc.за последние 12 месяцев составила 617 долл., EBITDA была зафиксирована на отрицательном уровне в 111 млн долл. Акции эмитента торгуются на NASDAQ GS с текущей капитализацией 0,9 млрд долл.

Выбор редакции
16 июня, 10:14

ФИНАМ: Суверенные еврооблигации дорожают

  • 0

Российские евробонды: суверенные бумаги дорожают. Заседания ФРС и ЕЦБ остались позади, и долговые рынки EM вчера отыгрывали снижение неопределенности. Российские суверенные евробонды подорожали в среднем на 0,2 п. п., доходность самого дальнего выпуска (с погашением в 2047 г.) снизилась с 5,8% до 5,7%. Российский корпоративный сегмент остался безучастным к оживлению спроса на риск. Из новостей дня отметим отмену "Газпромом" размещения евробондов в британских фунтах из-за риска ареста средств по искам Нафтогаза Украины. Об этом сообщает агентство Интерфакс. Сектор ОФЗ: цены умеренно подрастали. На продолжившееся укрепление рубля и снижение давления со стороны глобальных факторов рынок ОФЗ отреагировал вчера крайне вяло: цены выросли менее чем на 0,1 б. п. Событием дня стало решение правительства повысить с 2019 г. ставку НДС с 18% до 20%. Это влечет за собой усиление инфляционных рисков, что способно найти отражение в решениях регулятора по ключевой ставке. По итогам сегодняшнего заседания мы ожидаем, что ЦБ РФ оставит ключевую ставку без изменения на уровне 7,25%.

Выбор редакции
15 июня, 11:01

ФИНАМ: ЦБ РФ оставит завтра ключевую ставку без изменения

  • 0

Ключевая ставка и рынок ОФЗ: в преддверии заседания совета директоров ЦБ РФ На заседании в апреле Банк России впервые с июля 2017 г. не стал снижать ключевую ставку (7,25%), указав в качестве основной причины данного решения неопределенность относительно влияния произошедшего во второй декаде апреля ослабления национальной валюты на инфляционные ожидания. По-прежнему было задекларировано намерение достичь нейтральной денежно-кредитной политики (ДКП) в текущем календарном году: в условиях, когда экономический рост восстанавливается с трудом, а инфляция находится около рекордного минимума, смягчение ДКП, как и прежде, видится оправданным. При этом регулятор отметил, что в условиях некоторого роста страновой премии за риск и увеличения процентных ставок на развитых рынках, оценка нейтральной долгосрочной ключевой ставки смещается ближе к верхней границе диапазона 6–7%. Таким образом, если придерживаться предпосылки, что базовый шаг изменения ставки составляет 25 б. п., то до достижения равновесного нейтрального уровня остается два снижения. Впрочем, как подчеркивает ЦБ, соотношение текущего уровня ключевой ставки и ее нейтрального диапазона является элементом восприятия степени жесткости ДКП. Ключевая ставка может быть ближе как к верхней, так и нижней границе (или за их пределами) в условиях реализации соответствующих сценариев и рисков. Что касается ожиданий населения по инфляции на следующие 12 месяцев, то они действительно подросли в мае — с 7,8% до 8,6%, что стало максимальным приростом с февраля 2017 г. Интересно, что регулятор считает увеличение инфляционных ожиданий незначительным и временным. Действительно, оценки повысились до уровней марта этого года, когда фон был достаточно спокойным. Кроме того, в ответах респондентов ослабление рубля отнюдь не превалирует в качестве основной причины роста цен. Респонденты отмечают всплеск цен на бензин, что подтверждает особую важность этого товара для инфляционных ожиданий, хотя доля бензина в потребительской корзине сравнительно невелика — около 4%. По мнению ЦБ, это может сдержать снижение инфляционных ожиданий в ближайшие месяцы. Темп роста потребительских цен, согласно данным Росстата, пока не показывает признаков ускорения, оставаясь на уровне 0,1% четырнадцать недель подряд. В годовом выражении инфляция по последним данным составляет 2,4%.  При этом, даже несмотря на усиление краткосрочных инфляционных рисков (повышение реальной заработной платы, превосходящее темпы роста производительности труда, подорожание бензина, апрельское ослабление рубля), регулятор весьма оптимистичен в отношении динамики роста цен и в ближайшее время. Так, 6 июня глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что инфляция до конца II квартала сохранится на текущем уровне и только потом начнет увеличиваться в сторону 4% (немаловажную роль здесь, по-видимому, сыграет эффект базы). Впрочем, хотя данные Росстата по-прежнему не фиксируют разгона инфляции, согласно оценкам аналитиков Центробанка, в мае очищенная от сезонности оценка ежемесячных темпов роста потребительских цен соответствовала годовой инфляции в 4,4% — что несколько выше таргета. Мы полагаем, что в условиях, когда текущий уровень годовой инфляции стабильно остается ниже цели ЦБ, основной фокус внимания при определении решения по ключевой ставке смещается в сторону среднесрочных инфляционных рисков. К ним относятся: геополитика (угроза новых санкций) и возросшая волатильность глобальных финансовых рынков на фоне тренда на ужесточение монетарных политик ведущими мировыми регуляторами, постепенный переход домохозяйств к потребительской модели поведения, повышенные и "незаякоренные" инфляционные ожидания, неопределенность будущих налогово-бюджетных решений. Комментируя недавно "майские" указы президента (оценивающиеся в 8 трлн руб.), Эльвира Набиуллина отметила, что регулятор хотел бы быстрее получить ясность в том, за счет каких источников будут осуществляться данные расходы. Так, обсуждаемое сейчас повышение ставки НДС с 18% до 20% способно привести к ускорению инфляции на 1,5-2,0 п. п. В общем, по оценке Центробанка, среднесрочные риски ускорения инфляции перевешивают риски ее замедления. При всем при этом, регулятор не устает декларировать решимость обеспечить своей процентной политикой удержание инфляции в рамках целевого значения и в перспективе. Заметим, что на проинфляционные немонетарные факторы (такие, например, как цены на бензин) ЦБ фактически повлиять не может. В итоге, требуемый баланс по инфляции достигается в результате проведения более жесткой ДКП за счет возможно излишнего давления на монетарные факторы. Тем не менее, подчеркнем, что из-за того, что еще сохраняется определенный задел по снижению ставки до нейтрального долгосрочного уровня, повышение ставки, согласно Эльвире Набиуллиной, не закладывается в текущем прогнозе Центробанка, поскольку это был бы, по ее словам, "нежелательный вариант для экономики". Что касается завтрашнего заседания, то мы полагаем, что ключевая ставка будет оставлена без изменения. Последствия апрельской турбулентности, по-видимому, еще до конца не прояснены, кроме того, проявились новые проинфляционные риски, как кратко-, так и среднесрочного характера. Именно рост неопределенности (например, ясность по бюджетным решениям наступит не ранее сентября) может потребовать от регулятора снова проявить осторожность при вынесении решения по ставке. Таким образом, задача по окончательному переходу к нейтральной ДКП, по всей вероятности, будет решаться во II полугодии 2018 г. Сектору ОФЗ не удалось продолжить ценовой отскок, наметившийся во второй половине апреля: если май прошел в боковике, то начало июня вообще оказалось слабым – цены госбумаг вплотную приблизились к полугодовым минимумам. В результате, с момента апрельского заседания по ставке кривая ОФЗ сместилась по доходности вверх еще на 0,3 п. п. Доходности ОФЗ со сроком погашения 3/10/15 лет сейчас составляют 7,0%/7,6%/7,7%, таким образом превышая многолетние минимумы, зафиксированные в конце марта, на 0,5-0,7 п. п. Всему "виной" стало охлаждение аппетита инвесторов к риску, вызвавшее дестабилизацию долговых рынков многих развивающихся стран. Россия тоже оказалась затронута этим процессом, хотя ее сильный макроэкономический профиль (низкая долговая нагрузка, значительные международные резервы, сбалансированный бюджет) и сравнительно конкурентоспособный в глобальном масштабе уровень реальных процентных ставок (более 5 п. п. по 10-летним бумагам) обеспечивают ей особое место в сегменте EM. Впрочем, риск санкций в значительной мере нивелирует данное качество. На наш взгляд, потенциал ценового роста ОФЗ с точки зрения ключевой ставки ЦБ РФ близок к своему исчерпанию. Мы исходим из предпосылки, что если абстрагироваться от прочих факторов, определяющих конъюнктуру на рынке рублевого госдолга, то кривая ОФЗ по доходности должна находиться выше уровня ключевой ставки (как это и было до валютного шока 2014 г.). Сейчас же выпуски с дюрацией до 5 лет располагаются по доходности ниже текущего уровня ключевой ставки. Таким образом, даже с учетом того, что ставка может быть снижена регулятором еще на 0,5 п. п. с текущего уровня 7,25% (что, как мы понимаем, является рыночным консенсусом), долгосрочный нейтральный уровень ключевой ставки уже во многом учтен в ценах ОФЗ.

Выбор редакции
15 июня, 10:28

БК РЕГИОН: Минфин предложил инвесторам "защитные" выпуски с существенной премией

  • 0

Минфин предложил инвесторам "защитные" выпуски с существенной премией Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 13 июня 2018г. На аукционах 13 июня Минфин РФ снизил общий объем предложения до 20 млрд. руб., предложив к размещению выпуск ОФЗ-ИН 52002 в объеме 10 079,1 млн. руб. по номинальной стоимости (10 млн. штук) и выпуск ОФЗ-ПД 25083 в объеме 10 млрд. руб. по номиналу. Датой погашения ОФЗ-ИН выпуска 52002 является 2 февраля 2028 года, ставка купонов на весь срок обращения займа составляет 2,5% годовых, номинал, который ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом, на день аукциона составляет 1 007,91 рублей. Датой погашения ОФЗ-ПД выпуска 25083 установлено 15 декабря 2021 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 7,00% годовых. На первом аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52002  спрос составил около 13,093 млрд. руб., превысив объем предложения на 30%. Удовлетворив в ходе аукциона 155 заявок, эмитент разместил выпуск практически в полном объеме (без 3 облигаций) на сумму 10,097 млрд. руб. по номиналу с "дисконтом" к вторичному рынку порядка 0,62 п.п. по цене отсечения и 0,49 п.п. по средневзвешенной цене. Цена отсечения  на аукционе была установлена на уровне 96,510% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,6452% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 2,94% и 2,92% годовых соответственно. Вторичные торги закрывались по цене 97,350% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,132% от номинала, что соответствовало доходности – 2,84% и 2,86% годовых соответственно. Таким образом, "премия" по доходности на аукционе составила  8-10 б.п. Спрос на втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 25083 составил около 18,066 млрд. руб., превысив на 81% объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 20 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму около 8,888 млрд. руб. по номиналу (или около 89% от объема предложения), для чего ему пришлось предоставить инвесторам "дисконт" к ценам вторичного рынка, который по средневзвешенной цене составила около 0,42 п. п. (и порядка 0,46 п. п. по цене отсечения). Цена отсечения была установлена на уровне 100,000%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,0429% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,12% и 7,11% годовых.  Вторичные торги 11 июня закрывались по цене 100,463% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,458% от номинала, что соответствовало доходности – 6,96% и 6,97% годовых соответственно. Таким образом, "премия" по доходности на аукционе составила 14-16 б.п. Неудачные предыдущие аукционы по размещению ОФЗ стали "катализатором" ускорения падения цен на вторичном рынке, которое за неделю составило от 20-30 б.п. в коротком сегменте до 90-100 б.п. в долгосрочном сегменте. Очевидно, что это обусловлено продолжающимися продажами со стороны нерезидентов на фоне очередного ослабления рубля. По данным Банка России,  по итогам апреля т.г. их доля вложений в ОФЗ снизилась на 131 млрд. руб. (общий приток за первый квартал т.г. составил 121 млрд. руб.). На фоне неблагоприятной ситуации на рынке Минфин РФ снизил объем первичного предложения до 20 млрд. руб., предложив к размещению "защитные" выпуски: с индексируемым купоном и относительно "короткий" с фиксированным купоном. Такой выбор бумаг отчасти был оправдан: ОФЗ-ИН был размещен в полном объеме, а ОФЗ-ПД на 89%. Правда, при этом эмитенту пришлось предложить существенную "премию" по доходности в размере 10-14 б.п., разместив облигации с "дисконтом" по цене порядка 0,42-0,49 п.п. Дальнейшее движение облигационного рынка во многом будет определяться решениями по денежно-кредитной политике, которые до конца текущей недели будут приняты тремя центральными банками (ФРС США, ЕЦБ и Банк России). При этом не менее важным для инвесторов будет риторика последующих комментариев со стороны регуляторов. Большинство экспертов и участников рынка не ожидают изменения ключевой ставки Банком России, однако мы не исключаем возможность снижения ее на 25 б.п. и соответствующего заявления со стороны регулятора о достижении ключевой ставки "нейтрального" уровня.

Выбор редакции
15 июня, 10:28

ФИНАМ: Цены на ОФЗ в шаге от апрельских минимумов

  • 0

Российские евробонды: нейтральная динамика. Вчера долларовые долговые суверенные рынки EM плавно росли в доходности в преддверии заседаний ведущих мировых регуляторов — ФРС США и ЕЦБ. Россия оказалась немного в стороне от этого процесса, что, по-видимому, связано с тем, что основные распродажи на нашем рынке произошли в начале этой недели. В корпоративном сегменте лучше рынка выглядели два "старших" выпуска МКБ с погашениями в 2021 и 2023 гг., по которым эмитент вчера подвел итоги выкупа оферте. Из событий дня отметим снижение агентством S&P долгосрочного рейтинга компании O1 Properties Group с В до B-. При этом рейтинг евробонда с погашением в 2021 г. был ухудшен до CCC+. Сектор ОФЗ: цены бумаг в шаге от апрельских минимумов. Отток капитала с долговых рынков EM вчера снова определил характер конъюнктуры на рынке ОФЗ, при том, что рубль укреплялся. Отраслевой индекс RGBI закрылся на отметке 141,38 б. п. (для сравнения 11 апреля он просел до 141,17 б. п.). Отметим, что локальные инвесторы пока не спешат предъявлять спрос на изрядно подешевевшие в последнее время российские активы.

Выбор редакции
15 июня, 10:28

Севергазбанк: Настроения игроков долгового рынка РФ остаются пессимистичными

  • 0

Доходность американских казначейских облигаций закономерно и ожидаемо выросла после повышения ставки ФРС США. Резерв повысил базовую процентную ставку в США на 25 б.п., до 1,75-2%. При этом глава регулятора Джером Пауэлл заявил, что экономика страны чувствует себя отлично, а торговые споры не оказывают на нее никакого  влияния. Инвесторы, выслушав главу ФРС, утвердились во мнении, что Резерв продолжит ужесточать монетарную политику в Штатах достаточно быстрыми темпами. На этом фоне доходность 10-летних Treasuries поднялась на 2 б.п., до 2,979%, 2-летних – на 3,9 б.п., до 2,579%, 30-летних – на 1 б.п., до 3,103%. Стоит отметить, что еще до публикации итогов заседания Комитета по открытым рынкам ФРС спрэд между кривыми доходности 2-летних и 10-летних гособлигаций сократился до 40 б.п., то есть своего минимума с сентября 2007 года. Что касается российского рынка, то ситуация на нем продолжает ухудшаться, это показали вчерашние аукционы Минфина по облигациям федерального займа. Так, министерство разместило ОФЗ-ИН выпуска 52002 на 10 млрд рублей при спросе 13 млрд рублей. Еще хуже дело обстояло с выпуском  25083 – Минфин смог разместить бумаги лишь на 8,9 млрд рублей при предложении 10 млрд рублей. Основной причиной падения интереса к российским активам сейчас является падение цен на нефть, хотя на данный момент Brent пытается скорректироваться после падения в район 75 долларов за баррель. Так, утром в Азии фьючерсы на данный вид нефти дорожают на 0,03%, до 76,42 доллара за баррель. При этом заметного подорожания мы пока не ожидаем – как минимум до встречи стран ОПЕК, которые должны дать рынкам ясность в вопросе судьбы договоренностей о сокращении добычи нефти. Свою роль играет повышение ставки ФРС, что делает менее интересной стратегию carry trade с российскими активами, а также сохранение напряженности на геополитической арене. Сегодня участники торгов будут ждать итогов заседания Европейского центрального банка, который также может пойти на постепенное сворачивание программы количественного смягчения. В целом ближайшие перспективы как для российских активов, так и для долгового рынка в частности выглядят пессимистичными.

Выбор редакции
14 июня, 16:32

БК РЕГИОН: Мониторинг региональных бюджетов за I квартал

  • 0

МОНИТОРИНГ РЕГИОНАЛЬНЫХ БЮДЖЕТОВ ЗА I КВ. 2018 г. По данным Росстата, ВВП России по итогам I квартала 2018 года вырос на 1,3% в годовом сопоставлении, что соответствовало нижней границе прогнозного диапазона Банка России. Инфляция в январе-марте снижалась, опустившись до исторического минимума в 2,4% в годовом исчислении. Это позволило регулятору дважды снизить ключевую ставку (в общей сложности на 0,5 процентных пункта). Риски усиления санкционного давления со стороны США в I квартале 2018 год не реализовались. В частности, не был введен запрет на инвестиции в российский государственный долг. Это способствовало продолжению притока портфельных инвестиций из-за рубежа. Доля нерезидентов в ОФЗ выросла до 34,5%, увеличившись в номинальном выражении на $2,3 млрд В то же время, операции Минфина по приобретению валюты в Фонд национального благосостояния нивелировали положительный эффект от роста цен на нефть и снижения геополитических рисков. Курс рубля к бивалютной корзине снизился на 0,9%. ИСПОЛНЕНИЕ БЮДЖЕТОВ По итогам I квартала 2018 года субфедеральные бюджеты сохранили позитивную динамику. При росте собственных доходов на 7,0%, совокупные расходы субфедеральных органов государственной власти увеличились на 6,5%. В то же время, динамика роста доходов в течение квартала была неравномерной. В результате сезонный профицит оказался на 15,5 млрд рублей (4,8%) меньше, чем годом ранее. ДОХОДЫ В I квартале 2018 года собственные доходы субъектов федерации составили 1 818,8 млрд рублей, что на 118,7 млн больше, чем за аналогичный период прошлого года. Поступления по налогу на прибыль выросли на 12,1%, НДФЛ – на 14,4%. Сборы налога на имущество снизились на 23,0%, акцизов – на 1,7%. Наибольший рост собственных доходов показали Москва (налог на прибыль, НДФЛ), Башкортостан (налог на прибыль) и Тюменская область (налог на прибыль). Заметно уменьшились собственные доходы Крыма (налог на прибыль сократился на 85,2%). Общий рост поступлений по налогу на прибыль произошел на фоне сокращения положительного финансового результата прибыльных организаций на 3,6% до 3,3 трлн рублей. У прибыльных организаций, занимающихся добычей полезных ископаемых, чистая прибыль выросла на 141,5 млрд рублей (+19,2%). Этот рост был в значительной степени нивелирован спадом в трубопроводном транспорте (-61,2 млрд рублей, -52,7%). В обрабатывающих отраслях наблюдалось увеличение прибыли (+30,6 млрд рублей, +3,9%). Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата работников в I квартале 2018 году по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выросла на 12,5% на фоне увеличения численности занятых в экономике на 0,8%. Денежные доходы населения показали номинальный рост в 3,9%. Рынки подакцизных товаров демонстрировали рост. Розничные продажи алкоголя крепостью свыше 9% показали рост на 10,8%, вина – на 11,3%. Реализация пива незначительно сократилась (-2,0%). Реализация бензина на внутреннем рынке выросла на 1,2%, дизеля на 7,9%. РАСХОДЫ Совокупные расходы регионов в I квартале 2018 года составили 1 869,5 млрд рублей. Отчисления по статье "Здравоохранение" выросли на 14,4%, "Образование" – на 8,6%, "Национальная экономика" – на 7,8%, "Социальная политика" – на 6,8%. Ассигнования на ЖКХ уменьшились на 0,3%, расходы на обслуживание государственного долга – 19,3%. Межбюджетные трансферты увеличились на 19,7%. Сильнее всех сократил расходы Татарстан (национальная экономика, образование). Значительный рост расходов отмечен в Москве (национальная экономика, ЖКХ, образование), Санкт-Петербурге (здравоохранение, национальная экономика, образование и социальная политика) и Московской области (национальная экономика). СТРУКТУРНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ В I квартале 2018 года международные рейтинговые агентства совершили 4 рейтинговых действия. Standard & Poor’s повысило рейтинги Москвы (BBB-) и Ямало-Ненецкого АО (BBB-) и отозвало рейтинг Иркутской области, Fitch понизило рейтинг Мордовии (B). Российское агентство АКРА присвоило рейтинг по национальной шкале Оренбургской области (A(RU)), отозвало рейтинг Калининградской области и повысило рейтинг Свердловской области (A-(RU)). Доля собственных доходов выросла лишь у регионов высшей рейтинговой группы ("BBB-"), у "BB-" осталась без изменений, у остальных – снизилась. Расходы на обслуживание долга снизились у всех рейтинговых групп кроме "B+".ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ В I квартале 2018 года объем государственного долга субъектов федерации в годовом сопоставлении снизился на 0,7%, составив 2,3 трлн рублей. Доля банковских займов сократилась на 6,7 процентных пункта, бюджетных кредитов выросла на 2,7. Долг, выраженный в ценных бумагах, составил 545,8 млрд рублей, увеличившись на 15,4%. В абсолютном выражении по состоянию на 1 апреля 2018 года сильнее всех нарастили государственный долг Санкт-Петербург, республика Мордовия и Хабаровский край. Значительно сократили объем государственных обязательств Москва, Кемеровская и Челябинская области. На 2018 год субъекты федерации планируют чистое привлечение средств за счет выпуска облигаций на сумму 198,9 млрд рублей, за счет кредитов коммерческих банков – 63,5 млрд рублей. Погашение бюджетных кредитов запланировано на сумму 69,3 млрд рублей. КОНЪЮНКТУРА РЫНКА В I квартале 2018 года рынок рублевых облигаций вырос почти на 2%, приближаясь к уровню 18,8 трлн. руб. Крайне активно проходили первичные размещения на рынке федеральных и корпоративных облигаций, объемы которых на 15% и 55% превышали показатель за аналогичный период предыдущего года. Доходность облигаций вернулась на уровень, наблюдавшийся 5,5 лет назад. На первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в I квартале 2018 года состоялось одно доразмещение: 28 февраля Ненецкий АО доразместил выпуск 2017 года на сумму 1,35 млрд. руб. Доходность при размещении выпуска составила 8,03% годовых, что соответствовало спрэду к "кривой" ОФЗ в размере 155 б.п. при дюрации 3,04 года. На вторичном рынке субфедеральных облигаций сделки проходили достаточно активно: среднемесячный оборот составил около 32,5 млрд. руб. против порядка 14 млрд. руб. за аналогичный период 2017 года. Такой уровень активности наблюдается традиционно во второй половине года, когда регионами проводятся массовые первичные размещения. По состоянию на 01.04.2018 на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций были представлены 126 выпусков долговых ценных бумаг 53 эмитентов, в том числе 11 выпусков 5 органов местной власти. Максимальную долю рынка по объему в обращении (около 11,3%) по-прежнему занимают облигации Красноярского края. Второй и третьей по объему облигационных займов стали Нижегородская и Московская области с долей 6,8% и 6,6% рынка соответственно. Доля облигаций Москвы, которая не размещала свои долговые ценные бумаги с октября 2013 года, сохранилась с начала года на уровне 6,1% (против 12% на начало 2017 года и около 23% еще годом ранее). Замыкают пятерку крупнейших регионов Самарская область (6,0%), за которой следует Санкт-Петербург (5,3%).

Выбор редакции
14 июня, 09:50

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Еврооблигации оказались под давлением

  • 0

Обзор российского рынка На прошлой неделе неприятие риска на глобальных рынках продолжилось, в результате чего суверенная российская долларовая кривая по доходности снова, как и неделей ранее, сдвинулась на 7 б. п. вверх. Теперь доступная доходность на кривой находится в диапазоне 2,6-5,7%. Если суверенные бумаги потеряли в цене по итогам недели около "полфигуры", то корпоративные займы чувствовали себя достаточно стабильно. Хуже рынка выглядел дальний отрезок кривой "Газпрома" и субординированные выпуски МКБ. Например, доходность к коллу в 2022 г. "вечного" выпуска МКБ достигла 16,8%. Стоимость страховки от дефолта по пятилетним долговым обязательствам РФ продолжила колебаться в середине диапазона 130-140 б. п. Спреды по CDS на российские корпоративные и банковские евробонды в целом за неделю практически не изменились. На прошлой неделе нефть не смогла закрепиться в повышательном тренде, и доходности долларовых долгов EM (включая Россию) оказались под давлением дешевеющих UST. Что касается спредов, то они остаются стабильными в условиях отсутствия развития санкционной темы. Инвестиционные идеи (российские евробонды) В прошлую пятницу агентство Fitch повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента X5 Retail Group N.V. в иностранной и национальной валютах с ВВ до BB+. Прогноз рейтингов —"стабильный". Повышение рейтингов отражает улучшение оценки агентством бизнес-профиля X5 в связи с укреплением рыночной позиции в качестве крупнейшего по объему выручки продуктового ритейлера России. Аналитики агентства обращают внимание на эффективную реализацию стратегии: с 2013 года показатели выручки и EBITDA компании выросли более чем вдвое. Кроме того, повышение рейтингов учитывает более жесткое планирование долговой нагрузки после принятия дивидендной политики. Рублевый евробонд компании выглядит интересно среди бумаг компаний реального сектора, торгуясь с премией около 0,8 п. п. к кривой ОФЗ. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) Среди зарубежных евробондов с инвестиционным рейтингом обратим внимание на выпуск американской Spirit Realty Capital, Inc. с погашением в 2026 г. Евробонд объемом 300 млн долл. размещен в мае 2017 г. По выпуску предусмотрен один колл-опцион за 3 месяца до погашения. Бумага находится на обслуживании в НРД. Spirit Realty Capital, Inc. — трастовый фонд инвестиций в недвижимость (REIT), одна из крупнейших публичных компаний такого рода в США. Арендаторами собственности, принадлежащей компании, являются главным образом крупные ритейлеры, а также предприятия здравоохранения и промышленности. Штаб-квартира расположена в Далласе (штат Техас). По состоянию на 31.03.18 г. выручка и EBITDA Spirit Realty Capital, Inc. за последние 12 месяцев достигли 669 и 500 млн долл. соответственно, чистая прибыль составила 95 млн долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 3,4 млрд долл. Среди иностранных бумаг с повышенной доходностью выделим выпуск британской компании Ensco PLC с погашением в 2024 г. Евробонд объемом 625 млн долл. размещен в сентябре 2014 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Отметим, что ESV 4 ½ 10/01/24 характеризуется довольно небольшим минимальным лотом (2 тыс. долл.). Отметим, что выпуск находится на обслуживании в НРД. Ensco PLC является подрядчиком по бурильным работам в шельфовой зоне. Действует глобально, хотя приоритетным направлением является Азиатско-Тихоокеанский регион. Штаб-квартира расположена в Лондоне (Великобритания), в компании занято около 5,4 тыс. чел. По состоянию на 31.03.18 г. выручка и EBITDA Ensco PLC составили 1,8 и 0,2 млрд долл., чистый убыток был зафиксирован на уровне 0,4 млрд долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 2,9 млрд долл.

Выбор редакции
10 июня, 10:58

Севергазбанк: Продажи российского долга могут продолжиться на следующей неделе

  • 0

Стоимость казначейских облигаций США выросла по итогам торгов в пятницу выросли на фоне ожиданий итогов встречи G7. От лидеров промышленно развитых стран инвесторы ждут  усиления напряженности в сфере торговых споров с США – как минимум между Дональдом Трампом и президентом Франции Эммануэлем Макроном, а также премьер-министром Канады Джастином Трюдо. То есть фактически обострения геополитической обстановки. Впрочем, ситуацию уравновешивает ожидание повышения ставки ФРС, которое может произойти на новой неделе. Представители Резерва не раз давали понять, что считают экономическую ситуацию в США вполне подходящей для такого шага. На этом фоне доходность 1-летних Treasuries опустилась на 1 б.п., до 2,920%, 2-летних – на 1,3 б.п., до 2,483%, 30-летних – на 0,9 б.п., до 3,069%. Тем временем на рынке российского долга наблюдаются распродажи: основной индекс российских облигаций опустился к своему месячному минимуму – отметке 141,55 пункта. Этому способствовало снижение цен на нефть после публикации статистики по количеству буровых установок в США, которое за прошедшую неделю выросло на 35 единиц. Стоимость Brent и сейчас продолжает снижаться – на 0,23%, до 76,6 доллара за баррель. Во-вторых, распродажи продолжают иностранные инвесторы, которые избавляются от "риска". Между тем, корпоративные облигации, в противовес ОФЗ, пока пользуются спросом, и мы советуем придерживаться консервативной стратегии покупки долга эталонных эмитентов. Сегодня, в отсутствие нерезидентов, падение бумаг должно остановиться, хотя объемы торгов будут крайне низкими. Продажи могут продолжиться не раньше середины следующей недели, но их объем будет зависеть от сырьевого сегмента и новостного фона.

Выбор редакции
10 июня, 09:54

ФИНАМ: Распродажа ОФЗ создает давление на рубль

  • 0

Российские евробонды: суверенные бумаги подешевели на 0,2 п. п. Вчера российские суверенные евробонды торговались в "красной" зоне, кривая по итогам дня сместилась по доходности вверх на 4 б. п. Надо сказать, что долларовые долги других EM выглядели несколько лучше, по-видимому, повышенное давление в отношении российских займов было связано с тем, что нефти не удалось закрепиться в растущем тренде. Снижение цен было заметно и в корпоративном сегменте, однако, максимальное снижение не превысило 0,5 п. п. Хуже рынка выглядели дальние выпуски "Газпрома" и кривая Veon. Сектор ОФЗ: индекс RGBI — ниже отметки 142 б. п. Уход глобальных инвесторов от рисков вчера в полной мере проявился на рынке российских рублевых госзаймов. Дальние бумаги просели в цене почти на 0,5 п. п., доходность 10-летних бумаг достигла 7,5%. По мнению главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, высказанному вчера, доля нерезидентов на рынке ОФЗ снижается в рамках общей тенденции по развивающимся рынкам, тогда как российские активы остаются привлекательными, поддерживаемые макроэкономическими показателям. Мы согласны с тем, что уход нерезидентов может в значительной мере быть компенсирован российскими инвесторами. Впрочем, распродажа ОФЗ создает давление на рубль, что является проинфляционным фактором.

Выбор редакции
09 июня, 09:55

ФИНАМ: Индекс RGBI опустился до месячного минимума

  • 0

Российские евробонды: нулевые изменения. Ход торгов российскими суверенными евробондами продолжает быть "летним", в отличие от некоторых других EM (таких как Турция или Бразилия), остающихся очень волатильными. Между тем, доходность UST-10 находится в шаге от отметки 3%, а котировки нефти марки Brent испытали некоторый отскок с локальных минимумов. Ценовые движения в корпоративном евробондовом сегменте по итогам дня оказались минимальными. Отметим продолжение удешевления субординированных выпусков МКБ. Сектор ОФЗ: индекс RGBI опустился до месячного минимума. Слабость рубля вчера была отыграна рынком — цены "просели" на 20 б. п. Индекс российских гособлигаций RGBI опустился до 142,1 б. п. Интересно при этом заметить, что если сектор ОФЗ еще далеко не оправился от апрельских потерь, корпоративный рублевый долговой рынок чувствует себя достаточно уверенно: так, индекс корпоративных облигаций IFX-Cbonds (включающий около 30 наиболее ликвидных бумаг) практически в каждодневном режиме переписывает исторические максимумы.