Источник
bonds.finam.ru
Выбор редакции
21 июля, 09:09

ФИНАМ: Российские евробонды продолжают дешеветь

Российские евробонды: не устаем дешеветь. Конъюнктура на рынке нефти и возросшие после саммита в Финляндии санкционные риски продолжили вчера определять "погоду" в секторе российского суверенного долга. Долларовая кривая по итогам дня нарастила в доходности около 2 б. п. В корпоративном сегменте снова наибольшее снижение показал дальний отрезок кривой "Газпрома". В интервью "Интерфаксу" директор департамента государственного долга и государственных финансовых активов Минфина Константин Вышковский заявил, что не видит препятствий для выхода на внешний рынок в текущем году, ориентируясь на привлечение до 2,2 млрд долл. Он также отметил, что Минфин сохраняет интерес к размещению еврооблигаций, номинированных в евро. Напомним, что сейчас Россия располагает одним суверенным выпуском в евро с погашением в сентябре 2020 г., торгующимся с текущей доходностью 0,3%. Сектор ОФЗ: индекс RGBI упал ниже 140 б. п. Рублевый облигационный рынок продолжил вчера движение к локальным ценовым минимумам середины прошлого месяца. Цены скинули около 15 б. п. Доходность 10-летней ОФЗ выросла до 7,7%. В своем вчерашнем интервью Константин Вышковский отметил, что предоставление премий на аукционах по продаже ОФЗ ни в коей мере не может рассматриваться в качестве инструмента выполнения программы заимствований. Напомним, что Минфин возлагает большие надежды на текущий квартал с точки зрения объемов размещения ОФЗ. Вместе с тем, вчерашний полный выкуп бумаг был обеспечен в значительной мере благодаря предоставлению существенных ценовых дисконтов ко вторичному рынку.

Выбор редакции
20 июля, 10:16

Севергазбанк: В российском долговом секторе будет наблюдаться боковик

  • 0

Доходность казначейских облигаций США выросла в среду после публикации обзора "Бежевая книга" Федеральной резервной системы. Судя по данным, представленным в отчете, в Штатах наблюдается растущее давление на заработную плату в условиях жесткого рынка труда. Эта ситуация может заставить Центральный банк повышать процентную ставку в стране примерно один раз каждые три месяца. Фактически, в США начинает наблюдаться нехватка рабочей силы. Так, национальные в рамках опроса компании сообщали о трудностях с поиском квалифицированных рабочих на фоне роста цен на сырьевые товары. В этой ситуации доходность 10-летних Treasuries  выросла на 1,3 б.п., до 2,875%, 2-летних – на 0,4 б.п., до 2,611%, 30-летних – на 1,9 б.п., до 2,989%. В российском долговом сегменте основной спрос на бумаги наблюдался в сегменте гособлигаций. Индекс RGBITR подрос на 0,3%, до 479,77 пункта. Вчера министерство финансов разместило ОФЗ-ПД выпуска 26224 на 20 млрд рублей при спросе 37,4 млрд рублей, а также выпуск 25083 на 20 млрд рублей при спросе 52,9 млрд рублей. Тем не менее, настроения в долговом сегменте царят разнородные, особенно на фоне резко подешевевшей нефти. Хотя сорт Brent смог подрасти в рамках коррекции до 72,68 доллара за баррель, опасения в отношении вероятного переизбытка поставок сырья на мировом рынке сохраняются, и оснований для полноценного подъема пока не видно. Это в целом негативно воспринимается инвесторами в активы РФ, и в долг в частности. Давление на рыночные настроения оказывают также слухи о предстоящем усилении санкционного давления на РФ со стороны США. На этом фоне в ближайшее время на российском рынке облигаций будет наблюдаться боковик, покупки станут совершаться в отдельных бумагах и в основном в корпоративном сегменте. Наиболее привлекательным сейчас выглядит нефтегазовый сектор, бумаги в котором находятся на интересных ценовых уровнях из-за снижения цен на сырье.

Выбор редакции
20 июля, 10:16

ФИНАМ: На рынке ОФЗ продолжилась понижательная коррекция

  • 0

Российские евробонды: снова дешевеем. В среду распродажи в сегменте российского суверенного инвалютного долга продолжились. Надо сказать, что это опять контрастировало с довольно стабильной картиной на рынках как базовых активов, так и EM. По-видимому, инвесторы снова отыгрывали отсутствие видимого прогресса в отношениях Россия-США и снижение цен на нефть. Суверенные российские евробонды подешевели на 0,3 п. п. 5-летний спред на "Россию" достиг середины диапазона 130-140 б. п. Аутсайдерами дня оказались дальние выпуски "Газпрома". Сектор ОФЗ: цены просели на 20 б. п. Понижательная коррекция продолжилась в среду и на рублевом рынке госдолга. Цены на вторичном рынке упали на 0,2 п. п. Для того, чтобы обеспечить продажу всех бумаг объемом 40 млрд руб. на вчерашних аукционах, Минфин вынужден был предоставить премии. Из новостей отметим сообщение Росстата, согласно которому инфляция в стране за неделю с 11 по 17 июля составила 0,1%. В две предыдущие недели цены прибавляли по 0,2%, что было связано с индексацией тарифов на услуги ЖКХ с 1 июля. Темп прироста потребительских цен в России в годовом выражении сейчас находится в диапазоне 2,2-2,3%.

Выбор редакции
20 июля, 10:16

БК РЕГИОН: Четвертую неделю подряд предложение ОФЗ реализуется в полном объеме

  • 0

Четвертую неделю подряд предложение ОФЗ реализуется в полном объеме Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 18 июля 2018г. На фоне относительно удачно проведенных на предыдущей неделе аукционов Минфин РФ сохранил на аукционах 18 июля общий объем предложения ОФЗ на уровне 40 млрд руб. К размещению были предложены короткий выпуск ОФЗ-ПД 25083 и один из самых длинных выпусков ОФЗ-ПД 26224 в объеме по 15 млрд руб. номинальной стоимостью каждый. Датой погашения ОФЗ-ПД выпуска 25083 установлено 15 декабря 2021 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 7,00% годовых. Датой погашения ОФЗ-ПД выпуска 26224 является 23 мая 2029 года. Ставки купонов на весь срок обращения займа определены в размере 6,90% годовых. На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 25083 спрос составил около 52,885 млрд руб., превысив более чем в 2,6 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 69 заявок, эмитент разместил выпуск практически в полном объеме (без трех облигации) с "дисконтом" к вторичному рынку в размере 0,22 п.п. по цене отсечения и около 0,19 п.п. по средневзвешенной цене. Цена отсечения  на аукционе была установлена на уровне 99,200% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,222% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,40% и 7,39% годовых соответственно. Вторичные торги накануне закрывались по цене 99,399% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,416% от номинала, что соответствовало доходности – 7,33% и 7,32% годовых соответственно. Таким образом, аукционная "премия" по доходности к вторичному рынку составила порядка 7-8 б.п. Спрос на втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26224 составил около 37,431 млрд руб., превысив на 87% объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 69 заявок, Минфин РФ разместил выпуск практически в полном объеме (без двух облигаций) с "дисконтом" к вторичному рынку в размере 0,59 п.п. по цене отсечения и около 0,50 п.п. по средневзвешенной цене. Цена отсечения была установлена на уровне 94,3722%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 94,4624% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,82% и 7,81% годовых соответственно.  Вторичные торги накануне закрывались по цене 94,612% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 94,963% от номинала, что соответствовало доходности – 7,78% и 7,73% годовых соответственно. Таким образом, аукционная "премия" по доходности к вторичному рынку составила порядка 8-9 б.п. В течение предыдущих трех недель Минфин практически в полном объеме реализовывал свое предложение по размещению ОФЗ на фоне хорошего спроса, но по-прежнему с "премией" к вторичному рынку, которая, правда, постепенно сокращалась. При этом нельзя не отметить, что в течение первой половины июля ситуация на вторичном рынке несколько нормализовалась, о чем свидетельствовало плавное снижение доходности ОФЗ, которое составило в пределах 12-18 б.п. по всей "кривой". Однако накануне последних аукционов цены на вторичном рынке вновь начали снижаться, что привело к повышению цен на 6-11 б.п. Благодаря высокому спросу со стороны инвесторов Минфину сегодня вновь удалось реализовать свое предложение практически в полном объеме, но для этого вновь потребовалось увеличить дисконты по ценам и "премии" по доходности. Так, по "короткой" бумаге, интерес к которой был достаточно большим, дисконт по цене к вторичному рынку составил в пределах 0,19-0,22 п.п., а "премия" по доходности – 7-8 б.п.  (что практически вдвое выше, чем на аукционе двухнедельной давности). Более долгосрочный выпуск ОФЗ-ПД 26224 был менее востребован инвесторами и разместился с дисконтом по цене порядка 0,50-0,59 п.п. и с "премией" по доходности на уровне 8-9 б.п. Возможно, негативное влияние на первичный и вторичный  рынок ОФЗ в последние дни оказали снижающиеся цены на нефть, опустившиеся ниже отметки 72 доллара за баррель, и слабеющий рубль, превысивший уровень 63 руб./долл. Не исключаем, что это влияние носит краткосрочный характер, т.к. фундаментальных причин для существенного ухудшения конъюнктуры на рынке гос облигаций не наблюдается.

Выбор редакции
19 июля, 11:45

БК РЕГИОН: Рынок рублевых облигаций вошел в "крутое пике"

  • 0

Рынок рублевых облигаций: вошел в "крутое пике" Основные итоги  рынка рублевых облигаций за 2 квартал 2018 года Во 2 квартале 2018г. конъюнктура рынка рублевых облигаций существенно ухудшилась под влиянием как внешних, так и внутренних факторов. В качестве  основного внешнего фактора стало введение в начале апреля новых санкций со стороны США, которые затронули ряд российских "олигархов" и их компании. Кроме того, повышение вероятности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США привело к ослаблению национальных валют и давлению на долговые рынки развивающихся стран, что также  затронуло российский рубль и рынок ОФЗ. По итогам первых двух месяцев отток средств с рынка ОФЗ инвесторов – нерезидентов составил 228 млрд. руб., что почти в 1,9 раза превысило приток средств нерезидентов в первом квартале текущего года. Минфин РФ реализовал всего на 48,4% квартальный план по размещению новых облигаций, а на вторичном рынке рост доходности ОФЗ составил от 50-60 б.п. на коротком и длинном концах "кривой" и до 80-90 б.п. – по среднесрочным выпускам. Большинство крупных корпоративных заемщиков отказались от первичных размещений на фоне роста ставок и высокой волатильности на рынке гособлигаций. Цены корпоративных и субфедеральных облигаций на вторичном рынке также показали негативную динамику, в результате которой повышение доходности по итогам второго квартала в этих сегментах в среднем составило 40-50 б.п. Одной из главных внутренних причин негативных изменений в настроениях инвесторов стали намерения правительства повысить НДС, которые привели к тому, что и Минфин, и ЦБ РФ были вынуждены признать, что инфляция может превысить целевой уровень в начале следующего года. Таким образом, вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки в кратко- и среднесрочной перспективе существенно снизилась. Объем и структура рынка рублевых облигаций На конец 2 квартала 2018г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличился на 2,87% (1,97% в первом и 0,88% во втором квартале) по сравнению с началом года и составил около 18,934 трлн. руб. При этом объем рынка ОФЗ вырос на 4,45% и составил около  7,024 трлн. руб. Объем корпоративных облигаций в обращении составил на конец рассматриваемого периода около 11,334 трлн. руб., что на 1,99% выше уровня начала года и на 0,48% ниже уровня конца первого квартала т.г. После зафиксированного по итогам первого квартала снижения (-0,22%) рынок субфедеральных облигаций показал рост во втором квартале порядка 1,69%, что обеспечило  увеличение его  объема в обращении до 575,9 млрд. руб. (+1,47% к началу года). В результате структура рынка рублевых облигаций изменилась незначительно: доля ОФЗ выросла до 37,1% против 36,3% и 36,54% в конце первого квартала и в начале года, доля корпоративных облигаций снизилась до 59,86% против 60,68% в конце первого квартала и 60,63% в начале года. Доля субфедеральных облигаций выросла до 3,04% с 3,02% в конце  первого квартала, но осталась ниже уровня начала года (3,08%). На рынке государственных облигаций основную долю в размере около 65,5% (+1,9п.п. с начала года) занимают облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). С 8,0% в начале года до 6,8% продолжает снижаться доля облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Доля ОФЗ-ПК снизилась с начала года на 1,4 п.п. до 24,5%. Около 3,3% (+0,8% с начала года) рынка занимают облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН). Рост доли ОФЗ-ИН стал результатом размещения второго выпуска ОФЗ-ИН объемом 150 млн. штук, которое началось 4 апреля 2018г. По итогам четырех аукционов было размещено около 60 млн. облигаций (40% займа). Во втором квартале 2018г. продолжилось размещение третьего выпуска ОФЗ-н 53003 в объеме 15 млрд. руб. по номиналу. Продажи начались  15 марта 2018г. и на конец марта было реализовано облигаций на сумму 1,728 млрд. руб. (около 11,5% от заявленного объема). На конец второго квартала объем проданных облигаций составил 6,973 млрд. руб. по номинальной стоимости (46,5% от объема выпуска). Доходность облигаций (до уплаты комиссионного вознаграждения) в течение квартала была увеличена с 7,25% до 7,98% годовых (на первой неделе июля до 8,01% годовых). Нельзя не отметить, что темпы продаж ОФЗ-н снижаются с каждым новым выпуском (траншем). Так, например, за  26 дней с начала размещения было продано 100% облигаций 1-го транша, для реализации 100% 2-го транша серии 53001 потребовалось 71 день, в течение 75 дней с начала размещения было продано 61,04% облигаций серии 53002 и всего 46,49% облигаций серии 53003. На рынке субфедеральных и муниципальных облигаций на конец 2 квартала 2018г. были представлены 128 выпусков долговых ценных бумаг 52 эмитентов, в том числе 11 выпусков 6 органов местной власти. Максимальную долю  рынка по объему в обращении (около 10,8%) по-прежнему занимают облигации Красноярского края. На второе место после размещения нового займа вышла Самарская область (7,3%). На третью и четвертую строчки рейтинга по объему облигационных займов отодвинулись Нижегородская и Московская области с долей 6,6% и 6,5% рынка соответственно.  Пятое место сохранила за собой Москва, которая не размещала свои долговые ценные бумаги с октября 2013г., с долей 6,0% рынка (против 12% на начало 2017 года и около 23% еще годом ранее). Десять крупнейших региональных заемщиков с суммарной долей около 56,5% представлены на графике. На конец 2 квартала 2018г. доля облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) выросла до 52,9%  с 50,2% в начале года. Доля облигаций второго и третьего эшелонов снизилась до 36,0% и 11,1% по сравнению с 38,1% и 11,7% на начало года соответственно. На рынке корпоративных облигаций по итогам 2 квартала 2018г. нефтегазовый сектор сохраняет свое лидерство с долей 35,3% в общем объеме против 34,2% и 33,9% на начало рассматриваемого периода и начало года, опережая банковский сектор, доля которого продолжает расти с начала года с 19,1% до 19,8% (19,4% в начала второго квартала). Порядка 13,5% (против 13,6% на начало года) приходится на финансовый сектор (в котором наиболее широко представлены облигации ипотечных агентов, а также облигации лизинговых, страховых и других финансовых компаний). Из отраслей реального сектора высокие позиции занимают: транспорт и энергетика с долей порядка 7,1% и 5,9% (6,6% и 5,7%- в начала второго квартала, 6,4% и 5,8% на начало года)  соответственно. Около 3,5% (3,4% на начало второго квартал и 3,3% на начало года) от общего объема занимает связь, порядка 2,9% и 3,1% (по 2,9% на начало второго квартала и по 3,0% на начало года) приходится на металлургию и строительство. Доля облигаций эмитентов остальных отраслей составила около 8,8% (11,8% на начало рассматриваемого периода). Крупнейшими заемщиками на рынке корпоративных облигаций на конец 2 квартала 2018г. являлись: НК "Роснефть" (с долей 28,4% против 25,7% на начало второго квартала), РЖД (6,0% против 5,5%), ФСК ЕЭС (3,2% против 3,1%), Транснефть (2,9% против 3,0%), Башнефть (1,2%). Госкорпорация ВЭБ занимает 3,2% на конец 2 квартала против 3,0% в начале квартала (без учета краткосрочных облигаций),  ДОМ.РФ (АИЖК)  сохранил долю в 1,5% от общего объема рынка. Среди кредитных организаций крупнейшими заемщиками являются Россельхозбанк (с долей около 2,8% против 2,6% на начало квартала), Банк ГПБ (2,0% против 1,6%) и Сбербанк (1,6% против 1,1%). Доля облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) оценивается нами на уровне 63,1% против уровня 60,2% и 61,3% на начало второго квартала и начало года от суммарного объема рынка. Доля облигаций второго эшелона составляет, по нашим оценкам, 19,0% (19,1% на начало квартала и 20,3% на начало года), третьего эшелона – 17,9% (на начало квартала - 20,7%, на начало года - 18,4%). Основные показатели первичного рынка Объем первичных размещений рублевых облигаций в 2 квартале 2018г. составил, по нашим оценкам,  около 488,8 млрд. руб., что на 46,7% ниже показателя  1 квартала т.г. При этом на долю ОФЗ пришлось 44,5% от общего объема размещений, на субфедеральные и корпоративные облигации – 4,8% и 50,7% соответственно. С начала года объем первичных размещений рублевых облигаций составил 1,364 трлн. руб., что на 27,5% ниже показателя за аналогичный период 2017г. Худшую динамику показал первичный рынок ОФЗ: объем размещений гособлигаций составил во 2 квартале 2018г. около 217,4 млрд. руб., что на 53,1% ниже, чем в 1 квартале т.г. При этом эмитент всего на 48,3% выполнил план по привлечению на внутреннем рынке, который, как и в 1 квартале, был установлен в объеме 450 млрд. руб. по номиналу. Второй квартал не был отмечен таким высоким спросом, что наблюдался в 1 квартале 2018 г., эмитенту приходилось часто сокращать предложение и увеличивать премии к вторичному рынку. Тем не менее, в среднем  по итогам 2 квартала 2018г. спрос составил 216% от объема предложения против 284% в первом квартале. При этом 11 апреля Минфин отказался от проведения аукционов, а в ходе 7 аукционов (40%) не смог реализовать свое предложение в полном объеме. По итогам 1 полугодия  2018г. объем первичных размещений корпоративных облигаций составил 701 млрд. руб. (без учета краткосрочных биржевых облигаций ВТБ и ВЭБ), что на 41,7% ниже аналогичного показателя за 2017г., когда корпоративные заемщики привлекли на облигационном рынке денежные средства на сумму 993  млрд. руб.  При этом в 2 квартале 2018 г. объем первичных размещений составил 248 млрд. руб. против 453 млрд. руб., размещенных в 1 квартале текущего года. Во 2 квартале 2018 г. по сравнению с 1 кварталом на рынке публичного долга наблюдалось снижение активности эмитентов (в первую очередь, из числа крупных компаний), что стало следствием резкого ухудшения рыночной конъюнктуры. В апреле и мае компании корпоративного сектора разместили облигации на 98 и 94 млрд руб. соответственно (против 175 и 306 млрд руб., например, в 2017 г.), в июне на 56 млрд руб. (в июне  2017 г. – на 226 млрд руб.) Введение новых санкций со стороны США, которые коснулись в т.ч. отдельных бизнесменов и их компаний, на фоне роста геополитических рисков привело к резкому ослаблению национальной валюты и существенному росту доходности на рублевом долговом рынке, прежде всего на рынке ОФЗ, где около трети рынка занимают нерезиденты. На этом фоне в связи с резким ухудшением ситуации в начале апреля от размещения новых выпусков отказался целый ряд корпоративных эмитентов, среди которых были: ТГК-1, МРСК Центра и Поволжья, Сбербанк, Фольксвагенбанк Рус. и ряд других эмитентов. Во второй половине апреля 2018 года преимущественно размещались субординорованные и структурные облигации, которые менее чувствительны к текущей волатильности ставок,  в тоже время все основные эмитенты так и не вернулись на первичный рынок. Показательным стало проведение сбора заявок 27 апреля на новые облигации Почты России, по итогам которого объем займа был увеличен с 5 до 10 млрд. руб., а финальная ставка купонов на 5 лет до оферты при закрытии была установлена в размере 7,7% годовых (первоначально маркетируемый диапазон был 7,60-7,85%). Таким образом, доходность составила 7,85% годовых, что предполагает спрэд к "кривой" доходности ОФЗ порядка 97 б.п., а до "апрельского" ухудшения эмитенты первого эшелона размещали свои облигации при доходности ниже или сопоставимой с ключевой ставкой и со спрэдом к ОФЗ на уровне 40-60 б.п. Пауза, взятая эмитентами, также была связана с ожиданиями предстоящего в конце апреля заседания Банка России, на котором рассматривался вопрос о ключевой ставке. На своем заседании в конце апреля 2018.г Банк России, как и ожидалось рынком, оставил ключевую ставку без изменения, отметив в своем заявлении, что "остается неопределенность относительно дальнейшей реакции инфляционных ожиданий на апрельские события на финансовых рынках", а "потенциал снижения ключевой ставки для формирования нейтральных денежно-кредитных условий несколько уменьшился". Последующее восстановление первичного рыка после майских праздников началось медленно и при более высоких уровнях ставок. Дом.РФ собрал 15 мая книгу заявок на 13-и месячные облигации с индикативной доходностью 7,16-7,27% годовых (спрэд к ОФЗ- 50-70 б.п.). Спрос превысил 40 млрд. руб., было размещено облигаций на 25 млрд. руб. при доходности 7,12% годовых (купон – 7,00%). При этом еще в начале апреля эмитент разместил годовые облигации с купоном 6,85% годовых (т.е. на 40 б.п. ниже ключевой ставки). 25 мая был размещен новый облигационный заем объемом 40 млрд руб. Сбербанка (дюрация 4,28 г., купон – 7,20%, доходность 7,33%, спрэд к ОФЗ – 35 б.п.), высокий спрос был обеспечен преимущественно внутренними клиентами кредитной организации. При этом в начале марта выпуск Сбербанка со сроком обращения 3,5 года был размещен с купоном 6,9% годовых. Рыночный спрос был сконцентрирован в основном на облигационных займах эмитентов первого эшелона, но при этом инвесторы требовали от эмитентов более высоких премий. Очередной "шоковый" момент локальный рынок долга испытал после заседания Банка России по ключевой ставке, состоявшемся 15 июня, когда регулятор, как и ожидалось рынком, оставил ключевую ставку без изменения, но отметил в своем заявлении намерения вернуться к снижению ставки только в 2019 году. На первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций во 2 квартале 2018 г.  состоялось три размещения новых облигационных займов следующих эмитентов: Республики Саха (Якутия), Краснодарского края и Самарской области. Первые кварталы традиционно характеризуются низкой активностью со стороны эмитентов-регионов.  Первые размещения начинаются обычно в мае – июне, второе полугодие и,  особенно последние месяцы года, традиционно является периодом высокой активности субфедеральных и муниципальных заемщиков: в 2016г. порядка 83% от общего годового объема первичных размещений региональных эмитентов приходилось на вторую половину года, а в 2017г. эта доля составила более 88% (в т.ч. около 49% за последние два месяца). Обороты вторичного рынка По итогам I полугодия 2018г. объем биржевых сделок с рублевыми облигациями составил 5,897 млрд. руб., т.е. остался на уровне, близком прошлому году, когда объем сделок составил 5 875,3 млрд руб. после роста на 33,7% в 1 полугодии 2017 г. по сравнению с 1 полугодием 2016г. При этом максимальный (почти двукратный) рост объема сделок (2,1 раза) к показателю аналогичного периода предыдущего года,  продемонстрировали субфедеральные облигации, биржевой оборот по которым составил 195,8 млрд руб., хотя традиционно опережающая динамика наблюдалась в сегменте федеральных облигаций. В 1 полугодии объем сделок с ними вырос на 40,4% до 3,804 трлн. руб. Единственным сектором рублевого долгового рынка, объем сделок в котором уступил результату аналогичного периода предыдущего года (как и в 1 квартале 2018 г.), стали корпоративные облигации. Объем сделок с данными ценными бумагами составил около 1,897 трлн. руб., что на 38% ниже показателя предыдущего года (рис. 11.1). В разрезе кварталов обороты распределились достаточно равномерно: 49,4% приходилось на 1 квартал и 50,6% на 2 квартал 2018 г. Как и в предыдущие годы, объем биржевых торгов с ОФЗ превысил показатель по корпоративным облигациям, по итогам 1 полугодия 2018 г. – в 2 раза. Доля ОФЗ в суммарном объеме в I полугодии 2018г. составила 64,5% против 32,2% по корпоративному долгу (52,3% против 44,9% по итогам всего 2017г. и 62,2% и 34,5% в 1 квартале 2018г.). На долю сделок с субфедеральными и муниципальными облигациями пришлось 3,3% от суммарного оборота против 2,8% по итогам всего 2017г. и 3,4% в 1 квартале 2018 г. В апреле 2018г. на рынке ОФЗ был зафиксирован максимальный объем сделок в объеме 858,7 млрд. руб., превысив предыдущий рекорд, составивший около 665 млрд. руб. в феврале 2018г. Среди обращающихся в II квартале 2018г ОФЗ вновь наиболее активно торговался один из самых долгосрочных выпусков ОФЗ-ПД 26221 с погашением в марте 2033г., суммарный объем сделок с которым на основной сессии и в РПС Московской биржи составил около 273,2 млрд. руб. или около 14,5% от суммарного объема биржевых сделок с облигациями федерального займа (около 221,7 млрд. руб. или около 13,8% от суммарного объема в 1 квартале т.г.). Второй результат с объемом 243,5 млрд. руб. (13,0% от суммарного) был зафиксирован по выпуску ОФЗ-ПД 26207 с погашением в феврале 2027г.  В тройку наиболее ликвидных бумаг вошел выпуску ОФЗ-ПД 26222 с погашением в октябре 2024г., объем сделок по которому составил около 139,1 млрд. руб. и 7,4% от суммарного объема биржевых сделок. На долю 10 наиболее торгуемых выпусков пришлось около 69,5% от суммарного объема биржевых сделок. На вторичном рынке субфедеральных облигаций в II квартале 2018г. относительно высокая активность сохранилась: среднемесячный оборот составил около 32,6 млрд. руб. против 32,5 млрд. руб. в 1 квартале т.г. и порядка 16,5 млрд. руб. за аналогичный период 2017г. Максимальную ликвидность в II квартале 2018г. на вторичном рынке субфедеральных облигаций показал выпуск 10 Нижегородской области, объем сделок с которым на основной сессии  и в РПС Московской биржи составил около 12,4 млрд. руб. или 13,0% от суммарного объема сделок с региональными облигациями. Порядка 6,8 млрд. руб. (с долей  около 7,1% рынка) составили обороты по облигациям ЯНАО 2016г. При этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 51,7, от суммарного оборота по субфедеральным и муниципальным облигациям на Московской бирже, а на долю 20 выпусков – 76,3%. Во 2 квартале 2018 г. рыночная активность в облигациях корпоративных эмитентов значительно сократилась. Если в 1 квартале 2018г. среднемесячный объем биржевых торгов составил порядка 335 млрд. руб. (а максимальный был зафиксирован в марте в размере около 421 млрд. руб.), то во 2 квартале среднемесячный оборот составил всего 297,4 млрд руб. При этом в мае он снизился до 231 млрд руб. – минимуму с января 2016 г. Конъюнктура рынка рублевых облигаций На рынке рублевых облигаций во втором квартале 2018г. ситуация резко ухудшилась. Введение в начале апреля новых санкций со стороны США, которые коснулись в т.ч. отдельных бизнесменов и их компаний, на фоне роста геополитических рисков привело к резкому ослаблению национальной валюты и существенному росту доходности на рублевом долговом рынке, прежде всего на рынке ОФЗ, где около трети рынка занимают нерезиденты. После резкого падения цен рублевых облигаций в первой половине апреля рынок пытался скорректироваться вверх, отыграв около трети падения. И в дальнейшем практически до середины июня наблюдалось преимущественно боковое движение. Относительное затишье в это время отчасти было связано и с ожиданиями инвесторов решений по денежно-кредитной политике, которые в середине июня должны были быть приняты тремя центральными банками (ФРС США, ЕЦБ и Банк России). При этом не менее важным фактором для инвесторов была риторика последующих комментариев со стороны регуляторов. ФРС США по итогам заседания 12-13 июня приняла ожидаемое рынками решение повысить процентную ставку по федеральным кредитным средствам на 25 б.п. до 1,75-2% годовых, при этом в заявлении было сказано, что теперь ожидается четыре повышения ставки в 2018 году, включая мартовское и июньское, против ожидавшихся в марте трех повышений. Возможность ускорения повышения ставки вызвало определенное беспокойство у инвесторов. ЕЦБ также как и ожидалось сохранил базовую ставку на прежнем уровне, пообещав удерживать ее неизменной, по крайне мере, до лета 2019г. При этом ЕЦБ планирует сократить объем выкупа облигаций в рамках QE с октября т.г. до 15 млрд. евро в месяц и завершить выкуп к концу декабря 2018г. Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на прежнем уровне (7,25%). Однако, после решения Правительства РФ о повышении НДС до 20% в 2019г., в результате которого Минфин РФ и ЦБ РФ заявили о возможном росте инфляции до 4,0-4,5% в 2019г., вероятность снижения в кратко- и среднесрочной перспективе практически сошла на нет.  Изменения ожиданий инвесторов привело к очередному снижению цен рублевых облигаций. В начале 2 квартала доходность ОФЗ достигла своего локального минимума за последние четыре года с момента введения антироссийских санкций. По итогам 2 квартала 2018г. рост доходности ОФЗ составил от 50-60 б.п. на коротком и длинном концах "кривой" и до 80-90 б.п. – по среднесрочным выпускам. В результате доходность ОФЗ превысила уровень, который был зафиксирован в конце 2017г. Говоря о конъюнктуре рынка ОФЗ, нельзя не отметить сохраняющееся влияние операций инвесторов – нерезидентов.  В последние годы на рынке наблюдался преимущественно рост вложений нерезидентов в ОФЗ, которые на 1 апреля 2018г. достигли своего исторического максимума в 34,5%. В апреле - мае бегство иностранных инвесторов из российского риска стало следствием падения вложений нерезидентов в госбумаги до 32,3% на 01.05.2018 и 30,5% на 01.06.2018г., т.е. до уровня годичной давности. По данным Банка России, номинальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 июня составлял 2,123 трлн. рублей при общем объеме рынка ОФЗ в размере 6,959 трлн. рублей. С начала 2018г. доля нерезидентов снизилась на 2,6%, в абсолютном выражении снижение составил 107 млрд. руб. (-4,8%). Рынок ОФЗ при этом вырос на 219 млрд. руб. (+3,2%). По состоянию на 1 июня 2017 года доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляла 30,7% или 1,890 трлн. руб.  при общем объеме рынка 6,163 трлн. рублей. На начало 2 квартала 2018г. доходность на рынке корпоративных и субфедеральных облигаций также находились на своих локальных минимумах, что было, прежде всего, адекватной реакцией рынка на снижения ключевой ставки и доходности на рынке ОФЗ. По итогам 2 квартала 2018г., в соответствии с индексами доходности, рассчитываемыми Московской биржей, средняя доходность субфедеральных и корпоративных облигаций выросла на 39 и 49 б.п. соответственно против 77 б. п. в среднем по ОФЗ. При этом все индексы оказались выше ключевой ставки на 30-50 б.п. Инвестиционная привлекательность По итогам 2 квартала 2018г. индекс совокупного дохода ОФЗ, рассчитываемый Московской Биржей, потерял 1,67% против роста на 4,19% в течение 1 квартала, в то время как индексы корпоративных и субфедеральных облигаций показали условный рост на 0,32% и 0,07% соответственно. По итогам 2 квартала вложения в корпоративные и субфедеральные облигации принесли доход в размере 0,07% и 0,32% соответственно. Результат от инвестиций на фондовом рынке (после существенного роста в 1 квартале 2018г.)  также оказался ниже инфляцию. Максимальный рост принесли бы инвесторам вложения в  доллар США, покупка евро принесла бы доходы в размере 3,44%, что выглядит более удачным инвестированием по сравнению с возможностями заработать на рынке фондовом и долговом рынках.

Выбор редакции
19 июля, 10:25

ФИНАМ: Российские евробонды под давлением нефти

  • 0

Российские евробонды: под давлением нефти. Во вторник российский сегмент евробондов оказался в зоне понижательной ценовой коррекции под воздействием дешевеющей нефти. Данная динамика несколько контрастировала с картиной, сложившейся на рынках долларовых долгов других EM, которые в целом торговались нейтрально. 5-летний спред на "Россию" снова достиг отметки 130 б. п. Снижение цен в корпоративном сегменте оказалось менее выраженным (госбумаги потеряли по итогам дня около 0,3 п. п.). Слабее рынка выглядели дальние евробонды Veon. Сектор ОФЗ: цены просели на 30 б. п. Довольно активная коррекция вчера наблюдалась и на рублевом рынке госдолга. В общем-то, как внутренние (перспективы денежно-кредитной политики), так и внешние факторы (нефть, отсутствие конкретных договоренностей на встрече в Хельсинки) располагали к такому развитию событий.

Выбор редакции
18 июля, 10:45

Севергазбанк: "Медведи" получили преимущество на российском рынке долга

  • 0

Торговые споры США с рядом других мировых стран и заявления президента Дональда Трампа продолжают поддерживать спрос на защитные активы, в первую очередь, американских облигации. По итогам торгов в понедельник доходность госдолга США упала в связи с ростом спроса на бумаги с длительными сроками погашения. Сегодня вечером власти должны опубликовать список товаров из КНР общей стоимостью 200 млн долларов, которые будут облагаться повышенными тарифами на ввоз в страну. Впрочем, обвала доходности не произошло на фоне заявлений членов ФРС. В частности, состоялось несколько выступлений представителей Резерва, которые подтвердили, что Центральный банк страны подтверждает позитивные перспективы экономики и будет придерживаться политики постепенного повышения процентных ставок. На этом фоне доходность 2-летних Treasuries снизилась на 1,2 б.п., до 2,582%, 10-летних – на 2,2 б.п., до  2,831%, 30-летних – на 1,7 б.п., до 2,933%. В российском долговом сегменте наблюдалась разнонаправленная динамика: от снижения на 0,19% до повышения на 0,11%. Основной индекс гособлигаций RGBITR подрос на 0,04%, до 482,51 пункта. С одной стороны, поддержкой бумагам стали заявления, сделанные на саммите США-РФ Владимиром Путиным и Дональдом Трампом, которые дали понять, что намерены преодолеть ряд разногласий в политике. Тем не менее, внятных договоренностей они не достигли, а обвал нефти – на 5% за торговую сессию по Brent – оказал сильное давление на рыночную ситуацию и цены российских активов. Утром в Азии  Brent дешевеет на 2,87%, до 71,96 доллара за баррель, и в ближайшее время вряд ли продолжит падать вчерашними темпами, но это само по себе достаточно негативное для нашего рынка развитие событий. В целом сегодня поводов для покупок нет, так что на протяжении дня "медведи" будут превалировать  на рынке долга.

Выбор редакции
18 июля, 09:38

ФИНАМ: Российские евробонды в русле EM

  • 0

Российские евробонды: в русле EM. Начало недели российский суверенный сектор евробондов провел в слабом понижательном тренде: доходности госбумаг увеличились на 1-2 б. п. вдоль кривой. Надо сказать, что долги других крупных развивающихся стран показали схожую динамику. 5-летний спред на "Россию" немного подрос — до отметки 127 б. п. Из новостей дня отметим объявление МКБ оферты на выкуп еврооблигаций с погашением в 2027 г. и "вечных" выпусков на общую сумму 100 млн долл. Заявки на выкуп от держателей будут приниматься в диапазоне 860-910 долл. за бумагу номиналом 1000 долл. При этом те, кто предъявят бумаги к выкупу к так называемому раннему дедлайну (27 июля) получат премию в размере 30 долл. Итоги оферты в рамках раннего дедлайна будут объявлены 30 июля, окончательные результаты планируется подвести 13 августа. Сектор ОФЗ: цены просели на 10 б. п. Несмотря на стабильный рубль, в секторе ОФЗ вчера наблюдался умеренный негатив. Наиболее ликвидные выпуски потеряли около 10 б. п. Отметим заявление исполняющего обязанности директора департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ Андрея Липина, согласно которому регулятор не будет давать сигнал перед июльским заседанием по ключевой ставке. По мнению г-на Липина, такой сигнал не нужен — рынок и так все знает. В общем, на наш взгляд, шансы на снижение ключевой ставки в июле минимальны.

Выбор редакции
17 июля, 09:42

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Доходности в секторе суверенных российских бумаг опустились до уровней конца марта

  • 0

Обзор российского рынка Российский суверенный сегмент продолжил уверенное восстановление на прошлой неделе, по сути, даже не заметив турбулентность на рынке нефти. Суверенная кривая сместилась на 15 б. п. вниз, максимально доступная доходность на российской суверенной долларовой кривой опустилась до отметки 5,2%. Как заявил министр финансов РФ Антон Силуанов, программу по обмену суверенных евробондов предполагается завершить в следующем году, когда будет размещено бумаг на 7 млрд долл. В 2020-2021 г. внешние займы будут сокращены до 3 млрд долл. в год и будут предполагать размещение только новых выпусков. Корпоративный сектор также дорожал, активно восстанавливали свои позиции суборда МКБ. Наилучшую динамику показали самые "дальние" выпуски. Стоимость страховки от дефолта по пятилетним долговым обязательствам РФ претерпела за неделю существенное снижение в размере 10 б. п. — до отметки 125 б. п. Спреды по CDS на российские корпоративные и банковские еврооблигации также фронтально сужались. В случае позитивных сюрпризов от встречи президентов России и США нельзя исключать дальнейшего сужения спредов. Мы отмечаем, что в результате активного восстановления в течение последних недель доходности в секторе суверенных российских бумаг опустились до уровней конца марта. Инвестиционные идеи (российские евробонды) На прошлой неделе Госдума РФ приняла в третьем чтении поправки в Налоговый кодекс, освобождающие от уплаты налога на доходы физических лиц (НДФЛ) с курсовой разницы по гособлигациям в валюте. Теперь, при расчете НДФЛ обменный курс будет зафиксирован на весь период владения евробондами на уровне курса на дату покупки ценных бумаг. Данная мера повысит привлекательность суверенных евробондов для российских частных инвесторов в периоды ослабления рубля. Предполагаемая дата вступления в силу закона — 1 января 2019 г. Важно заметить, что закон касается выпусков, размещенных после 01.01.2018 г. В настоящее время параметрам закона удовлетворяет только один выпуск — с погашением в марте 2029 г. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) В сегменте выпусков с невысокой дюрацией и относительно высокими рейтингами отметим евробонд Ingram Micro Inc. погашением в 2022 г. Выпуск объемом 300 млн долл. размещен в августе 2012 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за полгода до погашения. Отметим, что IM 5 08/10/22 находится на обслуживании в НРД. Ingram Micro Inc. занимается оптовой торговлей продуктами и услугами в сфере ИТ. Корпорация поставляет на рынок компьютерную технику, сетевое оборудование и программные продукты, а также оптимизирует цепочку поставок для клиентов и дилеров. Продукция Ingram Micro Inc. реализуется более 200 тыс. клиентам в 160 странах мира. Штаб-квартира расположена в Калифорнии (США), в компании занято 28 тыс. человек. В 2016 г. Ingram Micro Inc. была приобретена китайской компанией Tianjin Tianhai Investment Company (входящей в HNA Group) за 6 млрд долл. Агентства Moody’s и Fitch держат "стабильный" прогноз по изменению рейтингов Ingram Micro Inc. (Ba1 и BBB- соответственно). В сегменте сравнительно "коротких" бумаг с повышенной доходностью выделим евробонд канадской Mountain Province Diamonds Inc. с погашением в 2022 г. Выпуск объемом 330 млн долл. США размещен в декабре 2017 г. До погашения по бумаге предусмотрены три колл-опционов, доходность ближайшего из них (15.12.2019 г. по цене 104%) составляет 9,3%. Обратим внимание на высокий купон по бумаге (8%). MPVDCN 8 12/15/22 находится на обслуживании в НРД. Mountain Province Diamonds Inc. занимается разведкой и разработкой алмазных месторождений на северо-западе Канады. Штаб-квартира расположена в Торонто. По состоянию на 31.03.18 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили соответственно 185 и 92 млн долл. США, чистая прибыль была зафиксирована на уровне 15 млн долл. США. Акции Mountain Province Diamonds Inc. торгуются на фондовой бирже Торонто с текущей рыночной капитализацией 0,5 млрд долл. США.

Выбор редакции
14 июля, 10:14

ФИНАМ: В секторе ОФЗ умеренный рост

  • 0

Российские евробонды: нулевые изменения. Российские евробонды остались безучастны к просадке цен на нефть, проведя вчерашний день безрезультатно. Если в суверенном сегменте и отмечалось какое-то движение, то корпоративные бумаги по-прежнему пребывают в "летней" спячке. Впрочем, примерно такие же настроения царили и во всем сегменте долларовых долгов EM (за исключением Турции). 5-летний спред на "Россию" сузился до 125 б. п. В случае позитивных итогов грядущей встречи руководителей России и США нельзя исключать дальнейшего снижения спредов. Сектор ОФЗ: умеренно растем. Сектор рублевого госдолга не заметил турбулентности на рынке нефти, продолжив восстановление. Правда, сейчас котировки ОФЗ доросли лишь до уровней, отмеченных в результате "апрельского" валютного шока, в то время как до 5-летних минимумов по доходности (достигнутых в конце марта) еще далеко.

Выбор редакции
13 июля, 10:40

ФИНАМ: Сектор ОФЗ в "зеленой" зоне

  • 0

Российские евробонды: ценовой рост выдохся. Вчера повышательные настроения, наблюдавшиеся в начале недели на фоне роста глобального аппетита к риску, уступили место слабой коррекции. Цены суверенных российских евробондов снизились примерно на 5 б. п., в то время как в корпоративном сегменте наблюдался полный штиль. Госдума в третьем чтении приняла поправки в Налоговый кодекс, освобождающие от уплаты налога на доходы физических лиц с курсовой разницы по гособлигациям в валюте, эмитированным с начала 2018 г. Сектор ОФЗ: в "зеленой" зоне. Сектор ОФЗ, наконец, принял во внимание недавнее укрепление рубля — цены индикативных бумаг подросли в среду на 10 б. п. Росту котировок на вторичном рынке способствовали итоги аукционов Минфина, на которых ОФЗ двух серий общим объемом 40 млрд руб. были полностью размещены при совокупном спросе в 111 млрд руб.

Выбор редакции
13 июля, 10:40

Севергазбанк: В ближайшее время на рынке российского долга будет наблюдаться "боковик" и точечные покупки

  • 0

Спрос на американский госдолг вырос из-за опасений участников рынка в отношении ужесточения торговых отношений США и Китая. От чиновников Пекина ждут ответных действий на анонсирование Дональдом Трампом новых торговых 10%-ных пошлин общим объемом 200 млрд долларов. На прошлой неделе США ввели налоги на китайские товары на общую сумму 34 млрд долларов, КНР ответил на это зеркальными мерами. Одновременно усиливается раскол в отношениях Штатов и ЕС. И хотя торговые ограничения вступят в силу не ранее чем через месяц, инвесторы обеспокоенны происходящим и предпочитают покупать безопасные активы, к которым относятся облигации. В этой ситуации доходность 10-летних казначейских облигаций опустилась на 2,9 б.п., до 2,844%, 2-летних – на 1,4 б.п., до 2,578%, 30-летних – на 2,5 б.п., до 2,945%. Между тем в российском долговом сегменте активизировался спрос со стороны нерезидентов, позволивший Минфину удачно разместить два выпуска ОФЗ на общую сумму 40 млрд рублей. Так, инвесторам вчера был предложен выпуск 26225 на 20 млрд рублей, который был продан при спросе на уровне 55,67 млрд рублей, а также выпуска 26223 на 20 млрд рублей при спросе 55,6 млрд рублей. В этой ситуации индекс гособлигаций RGBITR подрос на 0,03%, до 481,37 пункта, повышение по всему спектру бумаг составило от 0,03 до 0,34%. Сегодня мы ждем "отката" после вчерашних покупок: фундаментальных оснований для спроса на рынке не наблюдается. Ожидание встречи Трампа и Путина уже заложено в цены, да и вряд ли она принесет значимые информационные поводы и укрепление двусторонних отношений. Негатива также добавит нефть, которая опустилась ниже 75 долларов за баррель. Так, утром в Азии Brent дешевеет на 2,47%, до 74,48 доллара за баррель. В ближайшее время сырье снова станет дорожать, но вряд ли быстро сможет отыграть столь сильное падение. В этой ситуации спрос на российский долг в ближайшее время заметно снизится, хотя большой распродажи мы также не ждем. По всей вероятности, ситуация вернется к "боковику" и слабым точечным покупкам.