Источник
spydell - LiveJournal.com
Выбор редакции
07 ноября, 18:54

Пузыримся

  • 0

Российский нефтегаз (Газпром, Роснефть, Лукойл, Сургутнефтегаз, Новатэк, Татнефть) достиг почти 24 трлн рублей капитализации. С июня 2017 капитализация удвоилась – это самые быстрые темпы роста с января 2009, но тогда это было объяснимо посткризисным восстановлением. Поэтому фактически, текущий рост самый сильный с 2007.Долларовая доходность российская нефтегаза превышает 40% за год – это самые мощный рост среди всех высококапитализированных секторов планеты (в долларах). Отдельные акции (Газпром и Сургутнефтегаз) показывает свыше 80% долларовой доходности в 2019, что обеспечивает вхождение в топ 10 среди самых быстрорастущих акций в мире с капитализацией более 30 млрд долларов!Нефтегаз в долларах достиг февраля-марта 2012.Но еще более выражено все это смотрится в сравнении с ценами на нефть. Капитализация нефтегаза к цене нефти достигла 6 – это абсолютный максимум с 2009 и повторение пиковых уровне 2007.С августа 2011 по январь 2015 типичное соотношение капитализации нефтегаза к нефти было 2.8, т.е. сейчас двукратное превосходство.С февраля 2018 весь рост ликвидного рынка РФ (28 акций, обеспечивающих не менее 98% оборота) целиком и полностью, т.е. на 100% обеспечен исключительно нефтегазом. Без него сейчас лишь повторение максимумов февраля 2018Абсурдность набранных темпов роста может быть подчеркнута сравнением мультипликаторов российского рынка и ведущих западных нефтегазовых компаний (я выбрал 20 самых значимых типа Exxon, Shell, BP, Total, Chevron, Equinor и другие). Несмотря на то, что все глобальные рынки крайне перекуплены и все находится на максимумах, но в России все более запущено. Дивидендная доходность 20 самых значимые американских и европейских нефтегазовых компаний составляет 4.77%, а полная доходность с учетом байбеков 6.75%. В России полная доходность 5.21%, а дивидендная 4.9%. Но нужно понимать, что там 6.75% в евро и долларах при нулевых и даже отрицательных ставках облигационного и денежного рынка, а у нас 5.21% при ставках ОФЗ около 7% и в рублях. Разница принципиальна.Капитализация к выручке для глобальных компаний около 0.84, для России сейчас уже 0.85, хотя может быть и ниже, если отчетность окажется хуже. Пока прогнозируется 28 трлн рублей выручки. Т.е. текущая капитализация российского нефтегаза уже сопоставима и выше с самыми дорогими западными рынками, уровни по которым считаются абсурдными.По формальным показателям сейчас самый мощный разгон российского рынка за 12 лет (с 2007) и первые признаки пузырения, как говорится, во весь рост. Истеричные, беспорядочные покупки по любым ценам вне зависимости от условий и факторов. Прошлый раз это закончилось известно чем.

Выбор редакции
30 октября, 05:36

Источники финансирования госдолга США

  • 0

Необычный 2019 год для трежерис. На американский госдолг внезапно появился спрос со стороны иностранных инвесторов. За первые 6 месяцев 2019 57% от всего приращения госдолга США было перехвачено иностранными инвесторами, за 8 месяцев предварительно 2/3 и эта пропорция может сохраниться до конца года, что станет самым мощным вовлечением иностранцев с 2014. И что самое интересное – основный покупателем трежерис является Япония и Китай (с учетом Гонконга и оффшорных зон), которые нарастили покупки на 260-270 млрд долл с 2018 (половину от всех глобальных покупок) – это самые сильные темпы покупок от японцев и китайцев с 2013!Вообще, иностранцы не особо баловали рынок первичного размещения трежерис за последние 5 лет. На графике ниже можно видеть, что с 2015 года иностранцы (со всех счетов, в том числе и с оффшорных) не нарастили инвестиции в трежерис практически ни на доллар вплоть до первого квартала 2019.К декабрю 2018 вышло, что ФРС + иностранцы стали равны нулю, иначе говоря, чистый прирост инвестиций в трежерис не изменился с 3 квартала 2014, а это 4.5 года! ФРС начали сокращать баланс, а иностранцы ничего не покупали.За тот период объем чистого размещения трежерис составил 3.2 трлн. Соответственно, весь этот объем был взят исключительно резидентами, не имеющих отношения к госструктурам или ФРС. Частный сектор практически целиком и полностью, а если быть конкретнее – домохозяйства и инвестиционные банки с брокерами и дилерами.Тенденции последних 5 лет полностью противоречит тому, то было в начале финансового кризиса вплоть до 2014.Тогда с 3 квартала 2008 по 1 квартал 2014 ФРС и иностранные инвесторы взяли на свой баланс не менее 75% от совокупного приращения госдолга, который на тот момент вырос на 7.3 трлн, а в некоторые периоды годовой темп покупок превышал 150%. В посткризисный период финансирование госдолга США обеспечивали иностранцы и ФРС. С 2014 по 2018 резиденты США (частный сектор в лице преимущественно домохозяйств и инвестиционных структур).Но похоже что-то меняется с 2019.Денежные потоки иностранных инвесторов волатильны и малопредсказуемы и здесь нельзя экстраполировать текущую тенденцию в 2020, но покупки есть и это факт. Плюс к этому, ФРС прекратили сокращать баланс и собираются выкупать трежерис (точнее векселя) в объеме до 60 млрд в месяц. Это нельзя назвать полноценным финансированием госдолга. В структуре размещения бумаг Казначейства США векселя занимают меньше 20%, но похоже, как минимум до 2 квартала 2020 США не будут испытывать никаких проблем с финансированием дефицита бюджета, который может стать рекордным с 2012.Трудно сказать как, но американским властям всегда и в любой момент удается находить спрос на трежерис вне зависимости от объема размещения и мировой конъюнктуры. Обострение геополитического и торгового противостояния с Китаем до предела никак не помешало привлечь рекордную сумму от китайцев за 6 лет! Казначейство с 2014 по 2018 без особых проблем обходилось с нулевыми потоками от иностранных инвесторов в трежерис и с продажами от ФРС, замещая выпадающий спрос покупками от резидентов. Но как только темпы покупок частного сектора США начали снижаться, а дефицит бюджета пошел в разгон, то нашли сначала иностранцев, а потом ФРС. Все, как обычно, но это просто потрясающе.Причем более того, в фазу повышения ставок ФРС средневзвешенные ставки размещения новых выпусков трежерис хоть и повысились, но несопоставимо с ростом ставки на денежном рынке. Это отразилось в виде инверсии кривой доходности. Т.е. в момент отсутствия спроса иностранцев, при продаже трежерис от ФРС и росте ставок, они сохранили ставки на среднесрочные и долгосрочные трежерис практически на уровне, который был при нулевых ставках, абсорбируя спрос на внутреннем рынке!! Теперь ставки нормализуются, трежерис вблизи исторических минимумов по доходности и вот новые инвесторы в госдолг. Гениально, конечно, как им ловко удается лавировать при столь переменчивой конъюнктуре.

17 октября, 06:15

Кризис ликвидности в США? ФедРезерв пошел в разгон баланса

  • 0

Впервые за 5 лет! ФРС с 15 октября начинает скупать краткосрочные бумаги Казначейства (T-bill) объемом 60 млрд долл в месяц. Планируют по крайней мере, до конца второго квартала 2020. Ни сроки, ни сумма не являются жесткими – это прямо указывает ФРБ Нью Йорка (структура ФРС через которые проходят все операции на открытом рынке). Все зависит от рыночных условий.Но это не все изменения. Как известно, ФРС с начала августа закончили сжатие баланса. Фактическое сокращение с середины января 2018 составило 660 млрд долл (хотя от формального старта программы сокращение на 635 млрд).Сжатие происходило через продажу трежерис и MBS. К настоящему моменту общий объем реализации MBS составил 315 млрд, трежерис соответственно 345 млрд. Однако, с 1 августа 2019 ФРС реинвестирует средства от продажи MBS обратно в трежерис на сумму в среднем около 20 млрд в месяц. Соответственно, с первых чисел августа баланс ФРС перестал сокращаться, но меняется структура в пользу трежерис (MBS продолжают продавать на 20 млрд плюс-минус и на эту же сумму выкупают трежерис). Поэтому в конце июля совокупные продажи трежерис достигали почти 385 млрд, а MBS на тот момент продали на 275 млрд.Баланс ФРС с октября 2014 по декабрь 2017 был зафиксирован в диапазоне 4.45-4.55 трлн, к середине сентября 2019 сократился до 3.72 трлн (минус 780 млрд)Основной канал фондирования финансовой системы с 2009 – это выкуп активов, тогда как в кризис ФедРезерв использовал своп линии и традиционное кредитование банков.Тоже самое, но без активов.Пик кредитования пришелся на конец 2008 (почти 1.1 трлн долл), но уже к маю 2009 основные инструменты кредитования не были пролонгированы и замещены фондирование через выкуп активов. К марту 2010 свыше 80% всех взятых кредитов было возвращено ФРС, а к сентябрю полностью закрыли кредитные линии. Своп линии также активно использовали в острую фазу финансового кризиса 2008 до середины декабря 2008, к июню своп линии были сокращены в 4 раза, к концу 2009 этот тип фондирования внешних центральных банков был закрыт вплоть до локального обострения банковского и долгового кризиса в Европе в 1 квартале 2012.Но есть еще один древний инструмент, использование которого было полностью прекращено в 2008 – это РЕПО.Как видно пик пришелся на декабрь 2008, но объемы были не сопоставимы с кредитными линиями (около 140 млрд против 1050 млрд по кредитам), т.е. банки в моменте конца 2008 взяли у ФРС чуть более 1.2 трлн, не считая своп линий международным центральным банкам.И вот неожиданно, операции своп линий были активизированы с 17 сентября 2019 и по текущий момент объем удержанных РЕПО составляет 180 млрд долл – больше, чем когда либо. Именно в этом состоит причина роста баланс ФРС с середины сентября. Меньше, чем за месяц в банковскую систему было влито 180 млрд долл. ФРБ Нью-Йорка планирует продолжение использования инструментов РЕПО по меньшей мере до января 2020, но конечные суммы не указаны и в пометке по операциям на открытом рынке говорится, что сумма будет зависеть от условий на денежном рынке и востребованности банками операций РЕПО.17 сентября в США разорвало межбанковский РЕПО в США (SOFR – более репрезентативный аналог LIBOR), тогда 1% самых «слабых» бидов просили ликвидность по 9%, а средневзвешенные ставки стали 5.25%. Более подробно о тех событиях в другой статье. Это был сильнейший разлет ставок с 2011 и на уровне кризиса ликвидности 2008. ФРС вмешалась моментально и уже на следующий день в аварийном режиме внедрило РЕПО.По моим данным речь идет о значимом банке, но не из ТОП 8 крупнейших фин.структур США. Кризис ликвидности купировали оперативно, но что могло быть катализатором? Опять же, по тем сведениям, что располагаю, вероятно условным виновником является сама ФРС. Они готовят самое крупное за десятилетие изменение нормативных актов по банковской ликвидности и достаточности капитала – в сторону незначительного ужесточения.Это побудило многие финансовые структуры выходить на денежный рынок в условиях, когда этот денежный рынок был практически забыт. В финансовом секторе США наименьшая доля денежных инструментов в структуре активов за несколько десятилетий. Это было обусловлено снижением спроса клиентов на денежный рынок и общей околонулевой доходностью.Второй момент заключается в том, что в структуре денежной базы избыточные резервные активы сокращаются второй год и сократились едва ли не в два раза.Поэтому, располагая теми исходниками, которые есть, смею предположить, что речь идет преимущественно о техническом моменте недостатка ликвидности на фоне ужесточения требований по ликвидности со стороны ФРС и двукратном сокращении денежной базы в США на фоне многолетнего снижения спроса на денежные инструменты.Плюс к этому, на подходе крупные размещения трежерис, спрос на которые серьезно упал со стороны международных инвесторов. Придется выкупать своим, что опять же бьет по ликвидности. Пока так. Ситуация неординарная, нужно следить за развитием событий.

26 сентября, 04:43

Все ради рынка

  • 0

Первый тревожный симптом для фондового рынка. Байбеки крупнейших американских компаний сократились на 20% (2 кв к 1 кв 2019) – это одно из самых сильных квартальных сокращений с 2008 года. Но пока они еще высоки. Во втором квартале байбеки были 165 млрд долл за квартал, а максимум за все время зафиксировали в 4 квартале 2018 (220 млрд).Преимущественно это связано с информационными компаниями, которые внесли более 40% в общее снижение байбеков, а это в свою очередь связано с частичным исчерпанием аккумулированных резервов в оффшорных зонах, которые стали репатриировать после налоговых и финансовых инициатив новой администрации Белого дома (со второй половины 2017). На графике как раз виден этот аномальный пик. Они с 2017 года разогнали годовой поток в байбеки более, чем на 40% от средней величины за 2013-2016. Сейчас похоже начали сдуваться.Но дивиденды держат и даже немного увеличивают. Однако дивиденды сейчас около 58-60% от величины байбеков, в 2017-2018 были едва ли не в два раза ниже байбеков. Увеличение дивидендов по 30-40 млрд в год при благоприятной конъюнктуре не сможет компенсировать более, чем 200 млрд потенциальное сокращение байбеков.Информационные компании обеспечивает треть от общего байбека и примерно столько вносят вклад в квартальное изменение динамики, на втором месте или 23% финансовые компании, на третьем месте в плотной группе промышленные компании коммерческого назначения, фарма и потребительский сектор.С дивидендами диспозиция схожая, но пропорция иная. Информационный сектор лишь 17% от совокупных дивидендов, финансовый сектор 14%В совокупности сейчас на дивиденды и байбек всеми компаниями из S&P500 распределяется 1.26 трлн долл за год (максимум был 1.3 трлн в 1 квартале 2019) – и это равняется операционной прибыли. Следует отметить, что операционная прибыль в среднем в 1.3 раза выше чистой прибыли. Хотя снижение корпоративных налогов позволило разогнать прибыль на 20-25%, но все пошло не в развитие, ни на слияние и поглощения, а в пустоту … в рынок!США всегда отличались экстремально завышенным коэффициентом акционерных выплат к операционной прибыли. До зверства в 2007-2008 некая средняя величина, норма была 65% на протяжении десятилетий, к середине 2008 ее разогнали до 140% и выше. Но даже 65% это невероятно много по мировым меркам. Даже сейчас крупные развитые страны в Европе только дотянулись до 60%. Очевидно, что одна из главных причин чрезвычайно завышенных мультипликаторов фондового рынка США – это ультращедрая акционерная политики и все ради рынка, причем на всех уровнях – сами корпорации, ФРС, первичные дилеры, Вашингтон. Все ради капитализации.Вторая причина завышенной капитализации рынка, помимо таких факторов, как емкость, ликвидность рынка, транспарентность и инвестиционная культура, - это доходность.Дивидендная доходность не является высокой по историческим меркам, всего 1.92%, однако полная доходность с учетом байбеков 5.18% - это уже серьезно. Текущая полная доходность одна из самых высоких за всю историю рынка, не считая краткосрочного помутнения рассудка в 2007-2008. Хотя 5.18% мало, чем отличается от среднего уровня в 2011-2016, но с другой стороны это означает, что весь рост рынка с 2011 (а это более, чем в два раза по номиналу) был целиком и полностью обеспечен корпоративными выплатами. Иными словами, рост рынка можно назвать фундаментально обоснованным в контексте денежных потоков корпораций.Но здесь важна не просто доходность, а реальная доходность и она сейчас даже выше, чем в 2007.Это связано с дифференциалом ставок на денежном и долговом рынке. В 2007-2008 реальная доходность была в среднем ниже 2%, несмотря на доходность рынка по номиналу 7% и более, а сейчас реальная доходность более 3%. Это меньше, чем в 2011-2016, но на фоне мировой тенденции в отрицательную зону ставок долгового и денежного рынка, положительная доходность фондового рынка все же обеспечивает приток средств и разгон капитализации.Корпоративные ставки высоконадежных долговых бумаг в сентябре 2019 ниже, чем когда-либо в истории (3.1%). С одной стороны, речь идет о самом низком спрэде со ставками по федеральным фондам и ожидания рынка дальнейшего понижения ставок, с другой стороны наивысший положительный спрэд доходности с фондовым рынком, по крайней мере с 2010-2011При сравнении динамики рынка и байбеков может показаться, что компании покупают на максимуме и продают на минимуме.Но это не так, логика инверсная и последовательность другая. Чисто технически, максимум фондового рынка и формируется главным покупателем. А этот главный покупать – сами корпорации. Есть максимальные покупки – есть максимум рынка, нет покупок – все падает.Корпорации - главный покупатель, по крайней мере сейчас. 5-6 лет назад главным покупателем были ФРС и первичные дилеры. В данный момент от корпораций в рынок приходит 1.3 трлн долларов (но только от S&P500, реально по всем под 2 трлн), тогда как на пике все программы вливания ликвидности от ФРС давали только 1.37 трлн и это было в 2009, а в начале 2014 лишь 1.1 трлн. Но нужно понимать, что далеко не вся сумма от ФРС шла в рынок – основная часть тогда распределялась в покупку трежерис, много уходило на европейским рынок, а у корпорация адресные покупки.Поэтому дальнейшую судьбу рынка определит даже не ФРС, а способность компании генерировать подобный 2018 году денежный поток в акции. Если смогут, рынок удержится на 3000+, если не смогут, то упадет. Но все свидетельствует о том, что не смогут. Распределили все, что могли.

Выбор редакции
15 сентября, 05:02

Попытка спровоцировать нефтяной шок

  • 0

Радикальное повышение энергонезависимости США – вероятно имеет стратегический геополитический аспект, а не чисто коммерческий, как многие считают. В августе 2005 США покрывали свою внутреннюю потребность за счет чистого импорта на 62% (соответственно 38% собственной добычи и изменения баланса запасов), теперь 6.5% чистого импорта (93.5% собственной добычи). Выраженный тренд на энергонезависимость начался с 2010 года, в нефтяной кризис 2014-2015 дали по тормозам, с 2016 вновь предприняли попытку форсирования собственной добычи.Крупнейший чистой потребитель международной нефти в конце 2020-начале 2021 года может стать чистым экспортером нефти.С 2007 года США нарастили экспорт нефти и нефтепродуктов почти в 8 раз, а импорт сократили на треть. В начале 2019 впервые за 90 лет могло произойти, что экспорт стал бы выше импортаВсе это свидетельствует о том, что маневров для геополитический авантюр стало буквально кратно выше.Если раньше нарушение энергетических поставок ставило под угрозу энергетическую и экономическую безопасность США, то теперь такого нет. Накопленных нефтяных запасов с развитием собственной нефтепромышленности и переконфигурацией структуры поставок нефти достаточно, чтобы относительно изолировано наблюдать над нефтяными цунами на мировых рынках.Атака дронов и крылатых ракет на крупнейших нефтяной кластер Саудовской Аравии в ночь на субботу показателен не самой атакой (странно, что ее раньше не было), а молниеносной реакцией США, которые сразу же обвинили Иран. Это значит, инцидент не будет иметь чисто технического характера (восстановить поврежденную инфраструктуру можно за считанные дни). Судя по реакции и тональности - это формальный предлог для эскалации конфликта с Ираном. Не так уж много сомнений в том, что эта провокация могла быть организована структурами, непосредственно связанными с США и их разведкой.

Выбор редакции
06 сентября, 05:09

Кризис в США?

  • 0

Если с крупным бизнесом все понятно – просто некуда девать деньги, из всех щелей прет, то что с малым бизнесом? Обычно почти во всех развитых странах исследования малого и среднего бизнеса более репрезентативны для оценки состояния экономики, т.к. крупные транснациональные корпорации искажают статистику в виду своего международного статуса и практически неограниченного доступа к ресурсам (финансовым, технологическим, политическим и даже административным).В США агентство NFIB на протяжении нескольких десятилетий проводит опросы бизнеса на предмет склонности к расширению и наличию преград для ведения бизнес активности. Эти преграды сведены к четырем главным аспектам: доступ к рынкам сбыта, налоги и сборы, государственный контроль и бюрократия, финансовые условия и доступ к кредитным ресурсам. Малый бизнес в исследовании на ¾ состоит из компаний с численностью сотрудников от 1 до 10, а средняя годовая выручка всего около 500 тыс долларов, т.е это совсем маленькие компании, на 90% из сферы услуг.Так вот, на вопрос, что им мешает вести бизнес, компании сообщают:Налоговая нагрузка с конца 2016 последовательно снижается или точнее сказать все меньше тревожит бизнес, причем за все время опросов (с 1986 года) налоги и сборы для малого бизнеса еще никогда не были столь незначительны (в относительно сравнении, конечно же)Государственное регулирование снижается с первой половины 2016. Интересно, что в ответ на финансовый кризис 2008 госрегулирование в США увеличивалось вплоть до 2013 года и оставалось на высоком уровне до 2016. Сейчас тренд на снижение.Рынок сбыта хотя немного ухудшился с 3 квартала 2018, но находится в наилучшем положении за 20 лет. Год назад малый бизнес в США сообщал, что спрос на их услуги еще никогда не был столь высок, а доступ к рынку сбыта их беспокоил меньше всего за 30 лет. Тяжелые условия со спросом были с 2008 по 2011 год, а пик деградации пришелся на вторую половину 2010.Нет проблем с доступом к кредитным ресурсам, также нет озабоченности из-за процентных ставок. Вообще финансовые условия за последние 30 лет не препятствовали ведению малого бизнеса, гораздо большие проблемы были в налогах и госрегулировании, но не в финансовых условиях. как и процентные ставки практически никогда не мешалиБольшинство компании указывают, что сейчас лучшее время для повышения занятости (максимальный показатель за весь период сбора статистики по опросам). Кроме этого, настоящая эйфория относительно планов расширения бизнеса (синяя линия) и лучшие ожидания с 2007 года относительно планов по капитальным затратам в следующие пол года. Хотя за последние 3-4 месяца наблюдается легкое охлаждение эйфории, но смены тренда еще не наблюдается.Планы по расширению напрямую коррелируют с фактической выручкой и прибылью.Если есть доходы, бизнес готов к расширению, все просто.Индекс оптимизма малого бизнеса вблизи исторических максимумов. В прошлом году из-за коллапса финансовых рынков и истерики в СМИ оптимизм немного просел, но восстановил 40% в этом году.Поэтому формально не все так плохо в США. Это статистика независима от официальных макроэкономических данных, поэтому интересна с точки зрения проверки тенденций. Растет, стагнирует или падает? По малому бизнеса пока тренд в пользу роста.

25 августа, 04:56

Позиции доллара все еще прочны

  • 0

Политическая истерия и третирования США в отношении практически всего мира не приводит к структурным сдвигам в ущерб финансовым интересам США. Позиции доллара все еще очень прочны.На данный момент 58% от всех международных резервов сосредоточено в долларовых активах и это близко к максимальной доле в истории. Иными словами, еще никогда интерес к долларовым активам не был столь высок, как сейчас.К началу второго квартала 2019 года (это последние доступные данные, следующие будут в октябре) глобальные международные резервы 11.6 трлн, из них в долларах 6.73 трлн (58%). В евро 2.2 трлн долл (19%), иена 570 млрд долл (4.93%), фунт стерлингов (около полу триллиона долл или 4.26%). Четыре главные валюты занимают 86.4% от глобальных ЗВР, еще 6% прямо не установлены – это, как правило оффшорный капитал. Китайский юань 213 млрд долл или 1.84%Как так получилось?Ведь за 5.5 лет (с 4 квартала 2013) глобальные ЗВР даже сократились на 100 млрд. В 4 квартале 2013 было 11.7 трлн.А долларовые активы выросли почти на 3 трлн, в евро на 700 млрд долл и в иенах на 334 млрд.Ответ неожиданный. Деофшоризация, глобальное сжатие всякого рода прачечных и наведение порядка с юрисдикцией капиталов. С 1 квартала 2014 произошли фундаментальные изменения в прозрачности ЗВР.За 5.5 лет неаллокированные резервы (валютная принадлежность которых не установлена) сократились в 8 раз – с 5.47 трлн долл до 690 млрдЕще более интересны тенденции в процентном отношении ко всем резервам. К концу 2013 едва ли не половина всех ЗВР не имела однозначной валютной метки и как следствие прозрачной юрисдикции, а сейчас только 6%! Такого не было никогда, по крайней мере, с момента отслеживания данных. Бурная экспансия оффшорных зон началась с начала 21 века до 2012-2013, с 2014 обеление и легализация. Этот тренд практически не зависит от администрации Белого Дома (начался еще при Обаме и продолжается при Трампе) и идет автономно, в своей логике.Да, в своей логике, если не считать того, что как раз с 2014 года внешнеполитическая риторика США двинулась к своему апогею, по всем фронтам, очевидно, что не только Россия-Украина. Тут и Африка, Ближний Восток, Венесуэла, торговая война с Китаем, ожесточение с Европой. Везде! США удается замыкаться сами на себе, тотально игнорируя чужие интересы в особо извращенной форме, но при этом сохранять устойчивость своей финансовой системы. Ключевую устойчивость резервного статуса доллара. В интересное время мы живем!

14 августа, 05:22

Структура спроса на нефть

За последние 5 лет мировой ежедневный спрос на нефть вырос на 7.6 млн барр до 100 млн, ¾ из которых взяли на себя Китай, Индия и США, поэтому говоря о спросе на нефть, необходимо подразумевать три вышеуказанные страны. Именно они и формируют диспозицию на мировом рынке нефти. Все остальные не существенны в рамках приращения общемирового спроса.За 10 лет мировой спрос на нефть вырос на 13.2 млн барр в день. Но здесь на Китай, США и Индию приходится 2/3 от глобального приращения. Китай (+5,6 млн барр), Индия (+2 млн), Саудовская Аравия (+1.1 млн), США (+1 млн), Бразилия (+600 тыс). В лидерах сокращения спроса на нефть за 10 лет: Япония (-1 млн), Италия (-400 тыс), Венесуэла (-310 тыс), Франция (-282 тыс), Мексика (-270 тыс)За 15 лет глобальный спрос на нефть вырос на 19.4 млн барр, США здесь нет в лидерах, т.к. они лишь в последние 3 года прервали затяжной нисходящий тренд потребления нефти. 53% от общемирового прироста это Китай (+7.7 млн) и Индия (+2.6 млн), далее Саудовская Аравия (+1.8 млн), Бразилия (+1.1 млн), Сингапур (+770 тыс). Россия на 6 месте с приростом в 570 тыс барр, схожий объем у Индонезии, Таиланда и ОАЭ. Лидеры снижения потребления нефти: Япония (-1.6 млн), Италия (-650 тыс), Франция (-350 тыс), Германия (-330 тыс), Испания (-200 тыс)Вообще крупнейшие страны Западной Европы (Германия, Франция, Великобритания, Италия и Испания) с конца 90х, начала нулевых сократили потребление нефти в совокупности примерно на 20%. Стабилизация падения произошла лишь в 2015. Стабилизация, но не рост. Причины тривиальны: повышение энергоэффективности, низкие темпы экономического роста, поиск альтернативных источников энергии и деиндустриализация. Текущий потребление нефти – это уровень полувековой давности.В принципе, эта тенденция не только среди крупнейших развитых стран, практически все страны Западной и Восточной Европы либо сокращают потребление нефти, либо удерживают его на относительно низкой базе.В Японии падение еще более стремительное, причем в отличие от Европы оно не то что остановилось, а даже ускорилось.Как результат, уже в 2014 году Китай с Индией обогнали по потреблению ВСЕ страны Западной и Восточной Европы с учетом Турции, но без стран СНГ. Обогнали и пошли в отрыв. Если бы США в 2014 не изменили нисходящую тенденцию, то обогнали бы и США. Но это вопрос времени. Китай и Индия наращивает потребление по 4-6% в год, США имеют потенциал в лучшем случае около 2% (долгосрочно), таким образом в 2022 году Китай и Индия будут главным потребителем нефти в мире.Кстати, спрос на нефть в Китае обошел стороной промышленное замедление. Это связано в первую очередь с агрессивной автомобилизации и мощным инерционным импульсом роста благосостояния по всему спектру домашних хозяйств в Китае. Поэтому тенденция продолжится.Резюмируя, про спрос на нефть нужно иметь в виду, что общемировой спрос растет ежегодной в диапазоне 1.3-2%, причем тенденция устойчива. Если спрос на железную руду, сталь и уголь подвержены крайне высокой волатильности, то с нефтью все более предсказуемо, как ни странно. И второе, основной спрос сейчас генерируется лишь Китаем и Индией, тогда как развитые страны (за исключением США) спрос сокращают до минимумов за пол века. В силу объективных причин, это продолжится еще несколько десятилетий.

06 августа, 05:28

Торговая война США – Китай, что важно знать?

  • 0

Очередное обострение безумия. Торговый дефицит между США и Китаем достиг абсолютного рекорда - свыше 355 млрд долларов за последние 12 месяцев, первые отголоски торговой войны начались 1.5 года назад, где-то в феврале-марте 2018 (тогда дефицит был 312 млрд), по-настоящему свирепствовать США начали летом 2018 (дефицит 330 млрд). И вот что получили: дефицит сейчас 3.2 от экспорта США в Китай.Данная пропорция намного адекватнее, чем абсолютные цифры при анализе исторических трендов. Абсолютные цифры не корректируют данные на стоимостной, инфляционный фактор, т.к. доллар в 2019 не тот же доллар 20, 30 или 40 лет назад, а пропорция лучше учитывает данный аспект.Так вот, торговый дефицит США-Китая к экспорту США в Китай составляет 3.2, а когда США не начали третировать Китай, соотношение было 2.3 и это полностью в рамках исторической нормы. Среднее соотношение от марта 1998 до марта 2018 (до начала первого эпизода торговой войны) равняется ровно 2.3! За 20 лет диапазон от 1.8 до 2.95, это значит что сейчас США пробили новое дно в рамках торговли с Китаем! )Торговый дефицит США с Китаем обусловлен концепцией глобализации, разделения труда и фундаментальной структурой экспорта/импорта. Это видно на графике, разлет дефицита начался с середины 90-х ровно в тот момент, когда «китайская мировая фабрика» под патронажем американских, европейских и японских корпораций заработала по полной программе. Это не просто слова. Под фундаментальной структурой понимается, что США в Китай в первую очередь экспортируют технологии, а получают дешевые (по меркам сопоставимой стоимости) товары, как правило, произведенные американскими корпорациями в Китае. Именно этот фактор разогнал маржинальность американского бизнеса и позволил им генерировать чудовищные денежные потоки в дивиденды и байбек. Низкие издержки на высокоразвитой промышленной площадке в Китае позволили США получать невероятную прибыль, компенсацией которой был как раз этот торговый дефицит.Это можно сказать азбука современной глобализации. В середине 90-х свыше 9/10 всего китайского экспорта в США имел несуверенное происхождение (грубо говоря, экспорт на аутсорсинге транснациональных корпораций). Это доля последовательно снижалась. 8/10 в 2002-2004, примерно 7/10 к 2007, около 6/10 к 2010-2012 и меньше половины, ближе к 4/10 сейчас. Экспоненциальное технологическое и промышленное развитие Китая создало условия, при которых нативные китайские компании стали теснить ТНК. Huawei тому яркий пример.В структуре экспорта Китая в США или импорта США из Китая практически целиком и полностью высокотехнологичная продукция или продукция с так называемым высоким переделом и высокой глубиной обработки.С другой стороны, США экспортируют в Китай сырье и продукцию низких переделом чуть не на 2/3 от всей структуры экспорта. В этих соотношения кажется, что США бантустан, а Китай супер-технологическая сверхдержава.Это не совсем так. Структура межторговых отношений США и Китая обусловлена фактором глобализации в первую очередь. Многие виды продукции в США производить просто нерентабельно в сравнении с Китаем. Это не значит, что технологии в США развиты в 10 раз хуже, чем в Китае, если прямо смотреть на структура торгового дефицита. Это значит, что такая политика выстраивалась намеренно для максимизации прибыли американских корпораций. Производить в Китае просто дешевле. Было дешевле. К 2021 году средняя оплата труда в Китае может практически в два раза превзойти российскую и в 1.3-1.5 раза средний уровень по Восточной Европе. И это по всему Китаю с огромными сельскохозяйственными кластерами и селами. В крупных промышленных центрах ведущие инженеры получают сопоставимую зарплату с инженерами в Западной Европе.Маржинальное сальдо (издержки в США в сравнении с издержками в Китае) уже не столь выдающиеся, как 10-15 лет назад. Бурный экономический рост Китая дает о себе знать. Но даже сейчас производить в Китае в разы дешевле, чем в странах Западной Европы и тем более США по совокупности факторов (налоги, содержание инфраструктуры, уровень оплаты труда, косвенные издержки, развитость промышленной и торговой и инфраструктуры и так далее)США никакими таможенными пошлинами и искусственными ограничениями не смогут изменить торговый баланс. Это невозможно. Чтобы его изменить, - они должны стать Китаем, а значит порезать уровень жизни в разы и влить чудовищные ресурсы в промышленную и торговую инфраструктуру, которой у США физически нет. Ну просто нет в объемах сопряженной с США промышленности в Китае.Важно отменить, что без учета труда стоимость инфраструктуры, которую США придется вновь создать составляет в диапазоне от 2.5 до 4 трлн долларов по моим оценкам. На языке инвесторов это означает, а давайте отменим на 10 лет байбеки и дивы и начнем херачить в заводы, дороги, порты и аэропорты? Соответственно, забудем на многие годы про прибыль. На следующий день из всех этих Нью-йорских небоскребов повылетают вперед ногами «эффективные топ менеджеры» с такой «замечательной идеей». Это полный бред.Поэтому то, что США стали залупаться так агрессивно на Китай, как минимум, не вполне логично, по крайней мере, в той форме, которую имеем. Китай 2019 это не Китай 2009 и тем более 1999. Очевидно, что прошлую маржу с Китая уже нельзя грести, более того, сам Китай начал конкурировать с США на технологическом пространстве, но Китай принес США триллионы долларов прибыли. Принципиально неправильно рассматривать торговый дефицит вне контекста движения денежных потоков и технологических цепочек.Ирония в том, что США как бешеная собака отгрызают сами себе ногу вместо нанесения ущерба внешней стороне. Экспорт США в Китай подает невероятными темпами. За первые 4 месяца 2019 отгрузили 33.9 млрд долл в Китай, год назад было 42.3 млрд (минус 20%), а в 2017 39.3 млрд. Учитывая, что Китай сейчас вдарил по сельхозпродукции США, а это основная доля экспорта в Китай, то к концу года завал будет еще более драматический. В годовом выражении все очень плохо.А вот импорт из Китая в США пока в плюсе, несмотря на все это американское бешенство, вот поэтому и вырос торговый дефицит.Ну а пошлины — это вообще бред. Учитывая, что Китай является основным торговым партнером США, то для США пошлины это рост инфляции минимум на 0.7%.Пока можно однозначно признать, что всей этой возней США наносят ущерб сами себе. То, что США пытаются замедлить технологическое и экономическое развитие Китая это очевидно, но делают это наиболее тупым способом из возможных.

31 июля, 06:35

Инвестиции нерезидентов. Капиталы перераспределяются из евро в доллар

  • 0

Платежный баланс позволяет раскрыть необычные тенденции в движении мировых денежных потоков. Оказывается, что за последние 3 года основным реципиентом мировых капиталов являются не Еврозона, не Япония или Китая, а США и Великобритания!Накопленные чистые денежные потоки в портфельные и прямые инвестиции нерезидентов в Еврозону сократились в 4.5 раза! Чистые денежные потоки подразумевают сальдирование ввода и вывода. С 3.3 трлн за 2013-2015 (включительно) до 745 млрд долл за 2016-2018. С 2007 по 2012 в Еврозону приходило в среднем 2.6 трлн иностранных денег за три года. Столь низкого результата, как за последние три года еще не было! Причем даже долговой кризис в еврозоне в период с 2010 по 2012 практически не отразился на потоках нерезидентов. А вот сейчас буквально сжатие.В Японии сокращение с 551 млрд до 367 млрд долл. В Китае сокращение с 960 млрд (за 2013-2015) до 880 (2016-2018).Но США удалось удержать потоки нерезидентов в свои активы на уровне 2.45 трлн долл за 3 года – также, как и в 2013-2015! Это немного меньше, чем за 2010-2012 (тогда было 2.65 трлн) и меньше, чем в 2007-2009 (2.89 трлн), но нужно понимать, что после 2009 трансграничные глобальные потоки заметно схопнулись и преимущественно стагнируют. Поэтому сохранение притока денег иностранцев на уровне 2.4 трлн весьма впечатляющий результат. Великобритании удалось нарастить с 610 до 834 млрд (это в три раза больше, чем за период 2010-2012), но меньше примерно на 40%, чем в 2007-2009Не случайно Люксембург находится в вершине списка. Это финансовый хаб Еврозоны, практически все потоки нерезидентов (главным образом из крупных развитых стран) проводят там. И уже потом распределяются по Еврозоне. Именно Люксембург потерял больше всего. Ирландия еще одна прачечная, оффшорный хаб Еврозоны – там базируются в основном американские ИТ гиганты и фарма корпорации. Радикально просели инвестиции в Нидерланды – через нее работают нефтегазовые и металлургические компании. Нидерланды очень любят российские олигархи и экспортеры. Интересно, что наблюдается чистый вывод капитала нерезидентами из Бельгии, Австрии и Италии и что особо важно – из Германии!! Если раньше за три года в Германию приходило до полутриллиона иностранных инвестиций, то в 2013-2015 почти обнулись, а с 2016 символический отток (около нуля, но все же). Что-то оффшорные хабы Еврозоны прижали не на шутку! Обороты радикально снизились.Из Швейцарии чистый отток иностранных капиталов, хотя нужно понимать, что Швейцария никогда не была бенефициаром иностранных потоков в прямые и портфельные инвестиции, так почти все потоки там сосредоточены в денежном и кредитном рынке. Здесь эти данные никак не фигурируют.Россия с 2013 года потеряла иностранных инвестиций в 2.3-2.5 раза относительно периода с 2007 по 2012, когда за трехлетку приходило до 164 млрд долл. Однако при декомпозиции этого притока станет понятно, что ¾ всех потоков прямых и портфельных иностранных инвестиций – это российские же деньги, прогнанные через оффшоры. Вообще, чистые иностранные инвестиции (очищенные от российских денег) относительно ВВП в России самые низкие среди топ 50 стран по размеру экономики.Конечно, может показаться странным, что США, разосравшись почти со всем миром, удается привлекать огромные финансовые капиталы. Без просадок, стабильно и регулярно. Если провести очистку от двойного счета и временных зон хранения в оффшорах, то сейчас почти каждый третий доллар в трансграничных потоках приходит в США, тогда как 5 лет назад был каждый четвертый, а 10 лет назад каждый пятый. Удивительно, но вес и влияние США не падает, а растет, несмотря на видимые попытки самоизоляции и агрессивное третирование всех вокруг, в том числе основных поставщиков капиталов в США – Китай и страны Европы.Данные на основе платежного баланса BPM6 по моим расчетам и МВФ. Суммарные потоки по странам Еврозоны расходятся с консолидированной выборкой по Еврозоне, т.к. данные по Еврозоне от ЕЦБ и частично очищены от двойного счета в оффшорных зонах, тогда как по всем остальным странам из нац.источников в стандартизованной методологии МВФ.

Выбор редакции
30 июля, 05:46

Пожары в Сибири. Онлайн карта

  • 0

Пожары в Сибири могут стать самыми масштабными не только за всю историю современной России (с 1991 года), но и вообще за все время, когда велась сколь-нибудь осмысленная статистика (с 30х годов 20 века). Это однозначно общенациональная природная катастрофа.По данными объективного контроля концентрация CО2 (это самый эффективный метод определения аномальных промышленных выбросов и лесных пожаров) на территории свыше 180 млн гектар выросла в 6-70 раз. Мои оценки значительно расходятся с официальными цифрами властей, которые заявляют о 2 млн гектар (20 тыс кв.км), охваченных пожарами. Это не так. Как минимум в разы больше.Карта потенциальных пожаров здесь. Если некорректно загрузилась, то в слоях выбрать концентрацию СО2 Выше снимок по состоянию на 01:00 по МСК 30.07.2019 Концентрация СО2 в воздухе не дает точной картины о площади пожара в виду специфики распространения воздушных масс – влияет много факторов (температура, влажность, скорость ветра, средняя норма СО2 для региона и интенсивность пожара), однако приблизительные оценки можно дать.Известна средняя норма СО2 для региона (а я говорю о Сибири) – это 80-160 ppbv (это в британском метрическом измерении, с помощью калькуляторов можно привести в привычные ppmv и ppm, но относительные коэффициенты не поменяются никак, это как считать в фунтах или килограммах). 80-100 ppbv для диких, отдаленных мест и 100-160 в зонах проживания людей, за исключением очень локализированных и редких промышленных зон, где концентрация может доходить до 1000 и выше. Средние показатели (особенно для малонаселенной Сибири) не меняются десятилетиями и более, чем стабильны.Так вот, примерно на 180 млн гектар (по скромным оценкам по нижней границе) концентрация выросла в 6-70 раз от типичного среднего значения. Но дым – это не огонь! Экстремальная концентрация (свыше 1200 ppbv) наблюдается в настоящий момент на площади около 25 млн гектар. Около 12 млн гектар с концентрацией свыше 2000 ppbv. Но и это не площадь пожара. Эмпирическим путем можно вычислить, что исходя из площади с экстремальной концентрацией СО2, наиболее вероятная фактическая площадь пожара может достигать 4-5 млн гектар и это только за 29-30 июля. А пожары начались с середины июля, т.е больше двух недель. Скорее всего уже и в ближайшем будущем до 20 млн гектар леса может быть обнулено. Это 3% от всего лесного фонда России! 180 млн гектар потенциально проблемной зоны – это три Франции или два Пакистана или один Иран или 5 территорий Италии или почти семь полностью охваченных дымом Великобританий! Вы можете себе представить этот масштаб? Это просто чудовищно.http://www.gks.ru/free_doc/doc_2018/rusfig/rus18.pdfНа фоне всего этого, а по всем предварительным данным, это может быть сильнейшим пожаром за всю историю России власти полностью сняли с себя ответственность даже не только за ликвидацию пожаров, на даже за предотвращение его разрастания с попытками спасти хоть что то. Ведь нужно понимать, что уничтожаются не только уникальная в своем роде флора, но и фауна, экосистема Сибири поставлена под угрозу. В высшей степени омерзительная и циничная реплика властей, что тушить пожары экономически нецелесообразно оцепеняет своим безрассудством и паскудством. Интересно, а если бы руководство СССР при катастрофе в Чернобыле придерживалось схожей логики, то хрен бы с этой радиацией, само как нибудь рассосется?Еще весьма показательная реакция федеральных каналов, где типичная повестка дня «как там у хохлов?» Пожары, а они есть? Этой кремлеботовской мерзости вообще плевать на то, что происходит в России - затопления, пожары, рост бедности, экономическая деградация, да пусть хоть метеориты упадут и ядерная война. У них Украина, проблемы геев в Европе и вечно "загнивающие" США. Лицемерное, подлое и ублюдочное поведение, хотя что еще можно от них ожидать? Разумное мнение от el-murid

22 июля, 06:25

Как компании сходят с ума?

Не ФРС является основным поставщиком денег на финансовые рынки, не сверхмягкая денежная кредитная-политика ведущих мировых центральных банков является определяющей. За все время (с 1 квартала 2009), за все программы QE ФРС поставила на рынки менее 3 трлн долларов (с учетом последнего сжатия баланса). Так что главное? Байбеки черт их побрал, именно они (по крайней мере с 2013) преимущественно и определяют то, сколько будет стоить рынок, именно они разогнали капитализацию до неимоверных коэффициентов.Чтобы понимать масштаб. С 1 квартала 2009 по 1 квартал 2019 (10 полных лет) только компании из списка S&P500 кумулятивно сформировали денежный поток в байбеки на 4.9 трлн долл, 27% из которых перехватили на себя информационные компании, второе место финансовый сектор (777 млрд), на третьем месте потребительский сектор товаров длительного пользования (717 млрд)Ежеквартально в настоящий момент распределяется свыше 200 млрд долл, треть из которых обеспечивают ИТ компании и еще около 20% финансовый сектор. К концу 2007 нефтегазовые компании были абсолютным лидером по байбекам, в 2019 они аутсайдеры. Финансовый сектор весьма тяжело переваривал последствия кризиса вплоть до 2014-2015 годов, с 2016 стали формировать околорекордные показатели, с 2017 пошли в значительный отрыв от максимумов 2006. Из всех секторов восходящая динамика у фарма-индустрии, финансового сектора и ИТ (+ сектор недвижимости проснулся), все остальные сектора американской экономики в фазе стагнации в сравнении с тем, что было 3-5-7 лет назад.Почти 1.3 трлн в год уходит на дивиденды и байбеки с компаний из S&P500. С 2011 года фондовый рынок США вырос более, чем в два раза, но на столько же выросли дивиденды и байбек. Оценивая доходность рынка (с учетом байбек), можно заметить, что с 2011 года доходность не изменилась. Иными словами, темпы роста фондового рынка были в полной мере сопоставимы с темпами роста дивидендных отчислений и байбека, за исключением периода 1 кв 2017-1кв 2018, когда рынок пошел в отрыв. Сейчас нормализовались к посткризисной средней на уровне 5.5% годовых. Текущая доходность ниже 7%, которые наблюдались в 2007 году, но нужно учитывать ставки денежного рынка и облигационного рынка. С коррекцией на денежный и облигационные рынки, текущая чистая доходность фондового рынка остается положительной – на уровне 3% и это почти также, сколько было в 2007 на излете. Чисто формально, текущая капитализация фондового рынка США обеспечена чудовищной поддержкой самих корпораций и положительным спрэдом чистого процентного дохода. В период с 1999 по 2006 доходность рынка была отрицательность или околонулевой, сравнивая с инструментами денежного и долгового рынка.Но тут есть еще одно интересное соотношение. Байбеки к дивидендам достигли практически двукратного отношения, нечто подобное было в истории американского рынка, но только один раз – с 2006 по первую половину 2008, тогда на пике доходили почти до трех. И все, больше никогда. С 1999 по 2004 они (дивы и байбек) балансировали возле паритета, с 1995 по 1999 байбеки были в среднем около 0.7 от дивов, с 1990 по 1995 примерно половину или даже меньше, с 1985 по 1990 где-то треть. В 70-е годы байбеки были очень редки и крайне избирательны по компаниям. Т.е. можно заметить, что практика байбеков является современной и чем дальше – тем агрессивнее. Большая часть финансовой литературы активно касается дивидендов, но почти не рассматривает байбеки, т.к. современная финансовая школа формировалась в 70-80е года, но фактор байбеков столь значителен, что уже сейчас в ДВА раза перекрывает потоки в дивидендах. Это практика американских компаний, в Европе значительно скромнее.Последствия такой политики отдельный разговор, пока лишь фактура. В 2018-2019 дивы+байбек превысили всю чистую прибыль, которые заработали компании из S&P500 и ДВА раза превысили объем капексов. Это самые экстремальные соотношения за всю историю американского бизнеса.Разгон байбеков начался после налоговой реформы Трампа и пока сохраняется на экстремально высоких уровнях. У меня пока нет данных за 2 квартал, но, по предварительной оценке, выборочных компаний могу судить о том, что пошли в разворот. Во втором квартале байбеки могут составить 175 млрд против 205 млрд в 1 квартале. Это пока еще очень много, но если так дело пойдет дальше, то рынок они не удержат.