Выбор редакции

Райффайзенбанк: Тинькофф Банк готов размещать облигации под более высокую ставку, чем депозиты

Мировые рынки



Снижение опасений по Brexit способствовало восстановлению рынков



Приостановка агитации по предстоящему 23 июня референдуму Brexit привела к росту числа сторонников сохранения Великобритании в составе ЕС. Согласно последнему опросу, проведенному Survation, в конце прошлой недели против выхода из ЕС высказались 45%, за - 42%, в то время как до убийства депутата парламента перевес был на стороне Brexit. Ведущие политики и представители бизнеса высказались за сохранение в ЕС. Снижение вероятности Brexit вернуло позитивные настроения на финансовые рынки: европейские индексы акций прибавили 2,4%, котировки нефти полностью отыграли недавнюю просадку (Brent вновь выше 50 долл./барр.). О восстановлении аппетита к риску свидетельствует рост доходностей 10-летних UST на 4 б.п. до YTM 1,65%.



Валютный и денежный рынок



Стоимость средств на аукционах РЕПО почти сравнялась со ставкой фиксированного РЕПО



За прошедшую неделю ситуация на денежном рынке коренным образом не поменялась в связи с тем, что приток бюджетных средств в банковскую систему приостановился в связи с уплатой соцналогов (около 100 млрд руб.). Ставки денежного рынка находились в диапазоне 10,3-10,5%, оставаясь чуть ниже ключевой ставки ЦБ (10,5%). При этом часть банков продолжала предъявлять повышенный спрос на инструменты рефинансирования ЦБ, которые регулятор не спешил удовлетворять. Так, на последнем аукционе недельного РЕПО размер лимита оставался небольшим (150 млрд руб. против 180 млрд руб. на позапрошлом аукционе). В результате спрос превысил предложение более чем в 3 раза, а средневзвешенная ставка составила 11,45%, то есть только чуть ниже стоимости фиксированного РЕПО (11,5%). Недостающие средства банки как раз и привлекли посредством этого инструмента, объем которого колебался на уровне 150-170 млрд руб. В оставшиеся дни июня произойдет уплата НДС (объем 150 млрд руб., 20 июня) и части НДПИ и экспортных пошлин (600 млрд руб., 24-25 июня), а также налога на прибыль (100 млрд руб., 29-30 июня). В связи с этим бюджет продолжит изымать ликвидность в бюджет (по нашим оценкам, 100-150 млрд руб. на текущей неделе и 200-250 млрд руб. на следующей). Под выплату налогов ЦБ традиционно увеличивает лимиты по РЕПО. Мы ожидаем, что в этот раз также будет расширение лимитов, которое, однако, не полностью компенсирует отток ликвидности в бюджет. В связи с этим мы ожидаем, что условия на денежном рынке несколько ухудшатся, краткосрочные ставки поднимутся до 10,6-10,7% на следующей неделе и 10,7%-10,8% в последнюю неделю июня. Однако в начале июля приток ликвидности из бюджета должен возобновиться, и ставки должны снова опуститься ниже ключевой ставки ЦБ.



Рынок корпоративных облигаций



Тинькофф Банк: готов размещать облигации под более высокую ставку, чем депозиты



В маркетинге появился 1,5-летний выпуск БО-7 Тинькофф Банка (-/B2/B+) в объеме 3-5 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 12-12,5% годовых, что соответствует YTP 12,36-12,89%. Отметим, что объявленный ориентир предполагает определенную премию к ставкам по рублевым вкладам банка (8,8-9%), даже с учетом налога на купон, получаемый по корпоративным облигациям (13%). По-видимому, у банка погашается большой объем обязательств в ближайшее время, а приток на рублевые вклады по текущим ставкам является низким. В сравнении с другими бумагами 2-го эшелона (О'Кей БО-5 с YTM 12,5% @ апрель 2020 г., Открытие Холдинг-5 с YTP 12,72% @ май 2018 г.) озвученный ориентир выглядит адекватным ближе к верхней границе. По отчетности МСФО за 1 кв. 2016 г. банку удалось удвоить чистую прибыль с 0,9 млрд руб. до 1,9 млрд руб. (это соответствует возврату на капитал 32%), что стало следствием снижения отчислений в резервы на 630 млн руб. (до 2,67 млрд руб.), при этом заметного улучшения качества кредитов не произошло. Банк активно нарастил выдачу новых кредитов в 1 кв., что в текущих условиях (падения реальных доходов, повышения уровня сбережений и появления задержек по выплате зарплат) может транслироваться в реализацию кредитных рисков (кредиты могут брать не только те, кто не хочет откладывать покупку на завтра, имея стабильный доход, но и те заемщики, кому задерживают выплату зарплаты).