Выбор редакции

Райффайзенбанк: Кредит ВТБ на покупку Роснефти может оказать негативное влияние на валютную ликвидность

Валютный и денежный рынок



Кредит ВТБ на покупку Роснефти может оказать негативное влияние на валютную ликвидность



По данным СМИ, CEFC привлекает бридж-кредит на 5,1 млрд долл. у банка ВТБ для финансирования сделки по приобретению 14,16% акций Роснефти (стоимостью 9,1 млрд долл.) у консорциума швейцарского нефтетрейдера Glencore и суверенного инвестиционного фонда Катара (QIA). По данным РСБУ (101-Ф на 1.09.2017 г.), ВТБ имел на счетах в банках-нерезидентах в рублевом эквиваленте 571 млрд руб. (~9,76 млрд долл.), при этом привлечено у банков-нерезидентов было всего 149 млрд руб. (~2,5 млрд долл.), т.е. Группа ВТБ располагает избыточной валютной ликвидностью (7,3 млрд долл.), которая образовалась у банка за счет депозитов физлиц, привлеченных ВТБ 24 (как следствие, эта ликвидность имеет низкую стоимость - в среднем по системе ставка по валютному депозиту составляет 0,9% год.). Этих средств достаточно для предоставления кредита CEFC, при этом он не превышает четверти совокупного капитала ВТБ и ВТБ 24 (т.е. норматив Н6 нарушен не будет). Напомним, что в январе этого года в российской банковской системе произошел нетипичный всплеск кредитования банков-нерезидентов (на 12 млрд долл.), в частности, размещения Сбербанка на валютных счетах в банках-нерезидентах выросли на 8 млрд долл. до 16,3 млрд долл., что могло быть каким-то образом связано со структурированием приватизации Роснефти (по данным пресс-релиза Glencore, участие в финансировании приняли российские банки). Однако впоследствии объем МБК у нерезидентов был сокращен, вернувшись к уровню декабря 2016 г., т.е., возможно, Banca Intesa Sanpaolo (кредитор консорциума Glencore+QIA) синдицировал кредит за рубежом (полностью или частично). Таким образом, новая сделка может вызвать чистый отток валютной ликвидности из системы. Отметим, что уже к началу сентября банковская система исчерпала ее запас (из-за выплат по внешнему долгу и оттока капитала корпоративного сектора). При прочих равных, вероятно, произойдет рост ее стоимости в связи с выплатой по внешнему долгу (улучшить ситуацию мог бы ЦБ, предоставив в той или иной форме валютное финансирование банкам, напомним, что в 3 кв. он активно наращивал обязательства перед нерезидентами).



Экономика



Импорт замедляется на фоне снижения инвестиций из бюджета



По оперативным данным ФТС, за 9М 2017 г. импорт товаров из стран дальнего зарубежья увеличился на 24,7% г./г., достигнув 144 млрд долл. При этом динамика в сентябре ухудшилась по сравнению с прошлыми месяцами: прирост составил лишь 12% г./г. против, например, 22% г./г. в августе. Отметим, что замедление наблюдалось по всем основным статьям зарубежных закупок. Так, расходы на импортные машины и оборудование, доля которых составляет более 20%, выросли на 10% г./г. против 21% г./г. в августе (34% г./г. с начала года). Рост импорта одежды, текстиля и обуви снизился до 21% г./г. (25% в августе), химической продукции - до 12% г./г. (23% г./г. в августе), пищевой продукции – до 11% г./г. (21% г./г. в августе). Подобная динамика (особенно на фоне укрепления рубля), на наш взгляд, отражает замедление восстановления внутреннего спроса (как потребительского, так и инвестиционного). Во-первых, аномально высокий рост запасов и инвестиций в основной капитал в 1П 2017 г. мог подстегнуть рост импортных расходов в начале года (в первую очередь, покупки машин и оборудования). По нашим оценкам, во 2П 2017 г. вклад инвестиций будет гораздо более скромным, в т.ч. за счет сокращения госинвестиций, что также сказывается на импорте. Во-вторых, темпы восстановления потребительского спроса в сентябре также могли замедлиться в отсутствие явных улучшений в динамике реальных располагаемых доходов населения. При этом мы не связываем сокращение импорта с импортозамещением: доля импорта в потреблении остается стабильной, и колебания расходов на внешние товары и услуги полностью объясняются динамикой внутреннего спроса. В этой связи импорт продолжит увеличиваться по мере восстановления экономики.



Рынок корпоративных облигаций



РЖД: инвесторы ставят на снижение ключевой ставки



В результате сбора заявок на покупку 7-летних рублевых евробондов РЖД спрос составил 36 млрд руб., размещено было 15 млрд руб. со ставкой купона 7,9% год., что соответствует YTM 8,06% и премии к кривой ОФЗ 60 б.п. (для сравнения - ОФЗ 26222 предлагают YTM 7,5%). Долларовые RURAIL 24 котируются с более широким спредом 70-80 б.п. к кривой суверенных бондов РФ, что может указывать на наличие у инвесторов повышенных ожиданий по дальнейшему снижению рублевых доходностей, несмотря на то, что они уже близки к равновесному с точки зрения регулятора уровню ключевой ставки 6,5-7%. Высокие инфляционные ожидания, по нашему мнению, являются фактором, сдерживающим агрессивное смягчение монетарной политики, поэтому мы считаем, что основной потенциал снижения доходностей уже исчерпан. Выбор РЖД в пользу внешнего рынка, скорее всего, обусловлен тем фактом, что основными покупателями ОФЗ выступают нерезиденты, которые, как показала сделка РЖД, готовы принимать и квази-суверенный риск (не под санкциями) за весьма скромную премию.
ВЫБОР РЕДАКЦИИ