Выбор редакции

ИК ВЕЛЕС Капитал: Перед началом аукциона ОФЗ складывается благоприятный внешний фон за счет укрепляющегося рубля

Внутренний рынок



Сегодня на первичном рынке Минфин предложит среднесрочные серии 26207 и 26222. Ведомство сделало ставку на более ликвидные выпуски по сравнению с другими сериями за последнюю неделю: медианный торговый оборот превышал 1-2 млрд руб. против около 0,5 млрд руб. в других бумагах.



Перед началом аукциона складывается благоприятный внешний фон главным образом за счет укрепляющегося рубля, повышательного тренда нефтяных котировок, достаточного уровня рублевой ликвидности в системе и спроса на суверенные долги развивающихся стран, которые демонстрируют в последние дни отличный ценовой рост.



Кроме того, со стороны российских монетарных властей мы наблюдаем позитивную риторику в отношении дальнейшей нормализации процентной политики, учитывая низкие темпы инфляции (к концу года показатель может оказаться ниже 3%).



Серии 26207 и 26222 торгуются по последним сделкам с доходностью 7,67%. Исходя из текущих ставок кривой по среднесрочным выпускам более справедливый уровень для 26222 составляет 7,6% и 7,63% для 26207.



Новости эмитентов: Т Плюс



Сегодня группа "Т Плюс" открывает книгу заявок на размещение 10-летних рублевых облигаций объемом 10 млрд рублей (опцион-пут через три года). Дюрация выпуска исходя из предварительных параметров находится на уровне 2,7.



Предварительная ставка купона (квартальные выплаты) равняется 8-8,2% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте в размере 8,24-8,46% годовых.



Премия к кривой государственного долга и близкому по дюрации выпуску РусГидрБП5 (2,3 года) составляет 89-111 бп и 44 и 66 бп соответственно.



Кредитный рейтинг российских агентств присвоен от Эксперт РА на уровне "АА-", что на три ступени ниже компании Русгидро ("ААА" от АКРА). Уровень рейтинга пока не удовлетворяет ломбардному списку, поскольку Банк России не одобрил официально методологию Эксперт РА по корпоративным эмитентам. Тем не менее, полученная кредитная оценка позволяет покупать облигации "Т Полюс" инвесторам по управлению пенсионными средствами.



Согласно нашей оценке, справедливый уровень эффективной доходности должен составлять не меньше 8,3% годовых. Премия, скорректированная на уровень дюрации по отношению к кривой Русгидро, в размере примерно 40 бп выглядит адекватной.



Таким образом, ставка купона равняется 8,05% годовых, что соответствует эффективной доходности 8,3% годовых.



Кредитный профиль компании мы оцениваем как стабильный, так как крупный цикл капитальных затрат пройден и в дальнейшем заемщик будет генерировать положительный свободный денежный поток против его дефицита в предыдущие отчетные года. Высвободившиеся средства планируется направлять на погашение финансовой задолженности, что благоприятно скажется на кредитном леверидже. По оценкам компании, долговая нагрузка к концу года улучшится до 3,3х против 4,8х в 2016 году. График погашения выглядит относительно напряженным, так как необходимо вернуть кредиторам около 90 млрд руб. в ближайшие два года, при этом 80% этой суммы приходится на возобновляемые кредитные линии со стороны банков, то есть существует опцион на рефинансирование обязательств на более дальний срок.
ВЫБОР РЕДАКЦИИ