Выбор редакции

Банк ЗЕНИТ: Финансовые результаты "Ленты" являются нейтральными для рейтингов компании

Лента (BB-/Ba3/BB): нейтральные финансовые результаты за 2П17



Вчера Лента объявила финансовые результаты за 2П17, которые мы оцениваем в целом как нейтральные. С одной стороны, во 2П17 выручка компании выросла на 21.3% г/г до 201.6 млрд руб., а долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM сократилась до 2.6х на конец 2017 г. с 2.9х на начало 2П17. С другой стороны, во 2П17 EBITDA margin уменьшилась на 1.0 пп г/г до 9.9%.



Основными факторами роста выручки Ленты во 2П17 г/г стали расширение торговых площадей на конец 2017 г. к началу года на 20.6% до 1.4 млн кв. м и увеличение LFL-продаж во 2П17 на 3.2%. В свою очередь, рост сопоставимых продаж во 2П17 был обеспечен увеличением среднего чека на 3.6% г/г (за аналогичный период LFL-трафик уменьшился на 0.4% г/г).



Во 2П17 валовая рентабельность сети уменьшилась на 1.1 пп г/г до 21.2% вследствие осуществления инвестиций в цены и промо-акции. Во 2П17 отношение скорректированных SG&A-расходов (за вычетом расходов на амортизацию) к выручке незначительно изменилось по сравнению со 2П16 и составило 11.3%. В результате осуществления инвестиций в цены во 2П17 EBITDA выросла менее заметно по сравнению с выручкой и составила 19.9 млрд руб. (+9.9% г/г), а EBITDA margin уменьшилась на 1.0 пп г/г до 9.9%.



В отчетном периоде расходы компании на CAPEX сократились на 35.2% г/г до 17.5 млрд руб., при этом по итогам прошлого года они составили 27.6 млрд руб. Увеличение операционного денежного потока и уменьшение расходов на CAPEX позволили компании аккумулировать положительный свободный денежный поток во 2П17 в размере 6.1 млрд руб. (во 2П16 он находился в области отрицательных значений, на уровне -10 млрд руб.). В результате, на конец 2017 г. совокупный долг Ленты сократился к началу 2П17 на 2.7 млрд руб. до 107.1 млрд руб., чистый долг – на 5.6 млрд руб. до 92.8 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM - до 2.6х на конец 2017 г. с 2.9х на начало 2П17. В кредитном портфеле компании на конец 2017 г. доля краткосрочных кредитов и займов является существенной (41.9%). Тем не менее, риски рефинансирования долга Ленты мы оцениваем как умеренные: на конец 2017 г. компания располагала неиспользованными кредитными линиями общим объемом 61.6 млрд руб. и денежными средствами в размере 14.3 млрд руб., что является достаточным для единовременного погашения всего краткосрочного долга на сумму 44.9 млрд руб.



В текущем году Лента намерена открыть около 20 новых гипермаркетов и около 50 новых супермаркетов, при этом общий объем капитальных затрат планируется компанией на уровне 30- 35 млрд руб. Учитывая объявленный объем инвестиций, в 2018 г. мы не ожидаем существенного роста долговой нагрузки Ленты.



По нашим оценкам, опубликованные финансовые результаты Ленты являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.



Компания широко представлена на российском долговом рынке, в обращении находятся около 6 выпусков. В то же время дюрация большинства бумаг Ленты сосредоточена на рубеже 0.5 г., тем самым, выпуски не отличаются высокой ликвидностью. Некоторая активность наблюдается в Лента, БО-03, который по последним сделкам предлагает доходность на уровне 7.52% годовых при дюрации 2.4 г., что транслируется в спред к суверенной кривой в размере около 100 бп. Данный объем премии нам видится более справедливым для эмитентов с композитным "BB" рейтингом, в связи с этим, долговые обязательства компании, на наш взгляд, не представляют особого интереса. Рекомендуем обратить внимание на выпуски, которые находятся в процессе сбора заявок или были размещены в недавнем времени, которые при этом отличаются более высоким кредитным качеством эмитентов и достойным уровнем доходности в сочетании с неплохим потенциалом собственного роста на фоне вероятного продолжения смягчения ДКП регулятором в краткосрочной перспективе.
НОВОСТИ ПО ТЕМЕ