Выбор редакции

ИК ВЕЛЕС Капитал: Котировки ОФЗ продолжают оставаться под давлением

Внешний рынок



Ситуация на рынке. Важное влияние на настроения участников рынка вчера оказала публикация протокола сентябрьского заседания FOMC (проходило 25-26 сентября). Содержание носило весьма "ястребиный" характер, указывая на готовность руководителей ФРС к дальнейшему подъему ставки на фоне сильного состояния американской экономики. Члены регулятора также допускали вероятность временного подъема ставки выше целевого уровня, т.е. уровня ограничивающего экономическую активность для удержания инфляции в пределах целевого показателя (2%). На этом фоне американская валюта стала укрепляться, а ставки гособлигаций развернулись к росту. Доходность 10- летних Treasures добавила 4 бп, завершив сессию на отметке 3,2%.



Российские еврооблигации вчера не успели отреагировать на риторику американского Федрезерва, в тоже время оставаясь в негативной зоне в ходе торгов. Отрицательное влияние на спрос на российские суверенные бонды оказала динамика нефтяных цен. Таким образом доходности вдоль суверенной кривой поднялись на 3-5 бп. В корпоративном секторе также сильнее ощущалось присутствие продавцов.



Прогноз. Сегодня российский сегмент, вероятнее всего, будет дешеветь, повторяя общую траекторию движения рисковых активов. С утра суверенные выпуски открылись нисходящим трендом.



Внутренний рынок



Ситуация на рынке. В среду растущий тренд на внутреннем рынке облигаций прервался. Несмотря на то, что открытие торгов прошло на позитивной ноте, позже баланс сил перешел на сторону продавцов. Давление на котировки рублевых гособлигаций оказывало небольшое снижение цен на нефть, а также отрицательная динамика рубля на валютном рынке. Таким образом ОФЗ вчера немного отстали от аналогов на других долговых рынках развивающихся стран. Рост доходностей вдоль суверенной кривой составил примерно 2-4 бп. В аутсайдерах оказалась короткая серия 26209, подешевевшая на 0,3 пп от номинала (YTM8,25%, +10бп).



Успех Минфина на первичном рынке, в свою очередь, также не смог оказать поддержку вторичным торгам. Так, ведомство в среду реализовало весь запланированный объем (10 млрд руб.) среднесрочных ОФЗ 26223 при переспросе в 3,1 раза. Средневзвешенная доходность составила 8,41% годовых, что не отличается от значения по последней сделке (иными словами, облигации были размещены без премии к вторичному рынку).



Активность участников в среду снизилась, суммарный оборот за день не превысил 20 млрд руб. Основная часть операций (свыше 92%) пришлась на сегмент ОФЗ с постоянным купоном, в особенности на средний и длинный участки. Флоутеры единого направления движения не продемонстрировали. Наиболее заметная волатильность хоть и на невысоких объемах была в коротком инфляционном линкере 52001. Его стоимости поднялась на 0,36 пп от номинала (YTM 3,0%, -8бп). В результате показатель вмененной инфляции на ближнем отрезке оценивается сейчас в 5,34% (5,13% неделей ранее).



Прогноз. Баланс факторов в четверг по-прежнему во многом будет определяться глобальным спросом на риск, который заметно ухудшился с момента вчерашнего закрытия. Причиной выступила публикация достаточно жестких "минуток" ФРС накануне вечером. Таким образом котировки федеральных займов сегодня утром продолжают оставаться под давлением.



Денежный рынок



В среду спрос банков на аукционе РЕПО Федерального казначейства сохранился на минимальной отметке, однако банки привлекли весь лимит в рамках депозитного аукциона сроком на 182 дня (спрос на 35 млрд при лимите в 30 млрд руб.). Интерес к длинным ресурсам Росказначейства можно в том числе объяснить ожиданиями еще одного повышения ключевой ставки и соответственно стоимости фондирования на ближайшем заседании ЦБ через неделю.



В целом перед основными налоговыми платежами на следующей неделе ситуация с ликвидностью сохраняется крайне благоприятной. Остатки свободной ликвидности банков на корсчетах в ЦБ увеличились к утру четверга на 127 млрд руб. — до 2,6 трлн руб., что стало максимумом с 13 сентября. Кроме того, банки за вчерашний день погасили порядка 100 млрд руб. по кредитам ЦБ, обеспеченным нерыночными активами и поручительствами. Задолженность по данному инструменту снизились до минимума за последнюю неделю, составив 589,3 млрд руб.



Торговые идеи



Свердловская область (-/-/ВВ+/A) открывает книгу заявок на приобретение муниципальных облигаций серии 35005 объемом до 5 млрд руб. Срок обращения бумаг составит 8 лет. Структура выпуска также предусматривает амортизацию начиная с даты окончания 8-го купона, таким образом дюрация облигаций составит порядка 3,54 лет. Организаторы займа ориентируют на ставку купона, рассчитанную как сумму доходности бескупонной кривой ОФЗ сопоставимой дюрации и премии в размере 120 бп. На текущий момент получается, что ставка купона должна составить не более 9,45% годовых. Техническое размещение запланировано на 25 октября.



Оценка облигаций. В настоящее время у Свердловской области в обращении находится 2 выпуска облигаций, предлагающих доходность в диапазоне 8,32-8,58% годовых. В тоже время бумаги не отличаются высокой ликвидностью, поэтому выступают не самым лучшим ориентиром при оценке справедливой доходности. Ранее на этой неделе состоялось первичное размещение муниципальных облигаций Новосибирской области. В ходе аукциона ставка купона сложилась в размере 8,57% годовых, в то время как дюрация выпуска составляет примерно 3,11 лет. На наш взгляд, оба эмитента приблизительно сопоставимы с точки зрения кредитного качества. Свердловская область имеет большие масштабы бюджета: суммарные доходы в 2017г. достигли 213 млрд руб. по сравнению со 124 млрд руб. у Новосибирской области. Так же регион выигрывает по показателям самофинансирования (91% против 86%) и долговой нагрузки (соотношение государственного долга к собственным доходам в 2017г. составило 39% против 44%). В тоже время в пользу Новосибирской области говорят чуть более высокие кредитные рейтинги и профицитное исполнение бюджета в прошлом году (в отличии от второго эмитента). Таким образом, по нашим оценкам, премия облигаций Свердловской области над Новосибирской не должна превышать 15-20 бп. Из этого следует, что текущий индикатив по новому выпуску выглядит весьма привлекательно. Вероятнее всего, итоговая доходность сложится гораздо ниже и не превысит 8.8-9,0% годовых.
НОВОСТИ ПО ТЕМЕ