Выбор редакции

Промсвязьбанк: Рублевые субординированные облигации Россельхозбанка выглядят интересно

Еврооблигации



Вчера инвесторы продолжили отыгрывать смягчение политики ФРС вслед за резким снижением доходности UST’10 накануне - доходность 10-летнего банчмарка России снизилась на 4 б.п. – до 4,56% годовых, ЮАР – на 12 б.п. – до 5,16% годовых, Бразилии – на 1 б.п. – до 5,31% годовых, Мексики – на 8 б.п. – до 4,0% годовых, Турции – выросла на 8 б.п. – до 7,11% годовых.



Россия (Baa3/BBB-/BBB-) разместила вчера 16-летний выпуск евробондов на 3 млрд. долл. с доходностью 5,1% и доразместило выпуск с погашением в 2025 году на 750 млн евро с доходностью 2,375% годовых. Минфин выбрал удачное время для выхода на первичный рынок евробондов, открыв книгу заявок на волне оптимизма после заседания ФРС. Кроме того, уже в апреле-мае есть риск возобновления санкционной активности, и в этом случае окно возможностей для размещения будет закрыто. Отметим, что долларовый выпуск был размещен с щедрой премией к вторичному рынку – для 16-летнего выпуска доходность по текущей кривой составляет порядка 4,8% годовых, в результате премия составила 30 б.п. Выпуск в евро вчера на новости о размещении отреагировал ростом доходности на 7 б.п. – до 2,38% годовых, к концу дня завершив торги на отметке 2,36% годовых. Таким образом, к уровню предыдущего дня премия составила порядка 8 б.п.



Сегодня к концу недели можно ожидать неагрессивную фиксацию прибыли на рынках евробондов ЕМ.



Облигации



Российские рублевые госбумаги вчера не остались в стороне глобального ралли – доходность 5-летних ОФЗ в четверг снизилась на 6 б.п. – до 7,95% годовых, 10-летних – на 8 б.п. – до 8,2% годовых. При этом, 5-летние бумаги достигли минимумов по доходности с августа прошлого года, тогда как длинные 10-летние ОФЗ несколько отстают, однако уже практически полностью смогли нивелировать "санкционный" всплеск доходности в начале февраля.



Сегодня пройдет заседание российского Центробанка, на котором регулятор может в очередной раз дать намек на возможность понижения ставки в конце 2019 – начале 2020 года на фоне стабилизации инфляции. Несмотря на формирование на рынке ожиданий смягчения монетарной политики ЦБ РФ, основным риском пока остается санкционный фактор, который, в частности, тормозит снижение доходностей длинных ОФЗ.



Хотя мы не закладываем в базовый сценарий жестких санкций (в частности, на госдолг), санкционная премия в цене рублевых активов, по-видимому, пока будет оставаться (до объявления официальных деталей, вероятно, в апреле-мае). Вместе с тем, длинные ОФЗ все еще сохраняют потенциал снижения доходностей к уровню 8,0%-8,15% годовых по 10- летнему бенчмарку.



Россельхозбанк (Ba1/–/BB+) вчера отчитался за 2018 год по МСФО – банк по итогам года вышел на чистую прибыль (1,5 млрд руб.) впервые с 2013 года за счет 4 квартала. Первый зампред РСХБ Кирил Лёвин объяснил получение положительного финансового результата в 4 квартале удачными сделками на финансовых рынках, активностью клиентов и некоторым сокращением резервов. Кредитный портфель до резервов в 2018 году вырос на 15% (+296,3 млрд руб.) - до 2,27 трлн. руб., ЧПД до резервов увеличился на 6,5% - до 67,4 млрд руб., расходы на резервы сократились на 9,5% - до 58,6 млрд руб. Капитал банка в 2018 году уменьшился на 20,3% - до 151,7 млрд рублей по сравнению с 190,4 млрд рублей на 31 декабря 2017 года из-за переоценки активов при переходе на МСФО 9. При этом в I кв. 2019 г. должно завершиться размещение предусмотренной федеральным бюджетом допэмиссии на 15 млрд руб. в рамках докапитализации.



Рекомендуем обратить внимание на рублевые субординированные бессрочные облигации банка с доходностью от 11% годовых – переход банка к прибыли поддержит котировки данных высокодоходных бондов. Также вчера К.Левин отметил, что возвращаться к убыткам банк не планирует. При этом РСХБ планирует делать тестовые размещения классических облигаций на рынке небольшими объемами, а субординированные бонды пока выпускать не собирается.



Также банк предложит 26 марта годовые бонды серии БО-08P на не менее 5 млрд руб. с ориентиром купона 8,3%-8,4% (YTM 8,47-8,58%). В ожидании снижения ключевой ставки в следующем году банк, вероятно, не стремится пока размещать длинные бонды. Текущий прайсинг с премией 110-120 б.п. к ОФЗ выглядит интересно для консервативных инвесторов.



Сохраняем рекомендацию к покупке длинных ОФЗ – ближайшая цель по доходности для 10- летнего бенчмарка (8,15%) пока не достигнута; ждем комментариев ЦБ РФ относительно перспектив снижения ставки по итогам сегодняшнего заседания.
НОВОСТИ ПО ТЕМЕ
ВЫБОР РЕДАКЦИИ