• Теги
    • избранные теги
    • Разное399
      • Показать ещё
      Страны / Регионы463
      • Показать ещё
      Компании1101
      • Показать ещё
      Показатели100
      • Показать ещё
      Люди68
      • Показать ещё
      Издания20
      • Показать ещё
      Формат39
      Сферы2
      Международные организации29
      • Показать ещё
13 июля, 11:43

На заемное время

Есть некоторые вещи, о которых вам не хочется слышать из уст руководителей центральных банков. Одна из таких вещей недавно выскочила изо рта Джанет Йеллен: “Я не верю в то, что мы увидим еще один кризис в отведенный нам срок жизни,”…читать далее →

28 июня, 14:58

Резервный банк Индии готов снизить ставку

Замедление инфляции дает центральному банку Индии возможность снизить ставку РЕПО на 50 базисных пунктов, считает главный казначей State Bank of India Венкат Нагесвар.

28 июня, 14:58

Резервный банк Индии готов снизить ставку

Замедление инфляции дает центральному банку Индии возможность снизить ставку РЕПО на 50 базисных пунктов, считает главный казначей State Bank of India Венкат Нагесвар.

19 июня, 15:48

Райффайзенбанк: евробонды способны оказать ...

Как сообщает Министерство финансов РФ, ведомоство начинает размещение евробондов, что в определенном смысле будет являться тестированием аппетита инвесторов в отношении доходности на фоне возможных новых санкций со стороны США. Минфин предлагает 10-летние облигации с ориентиром до… читать далее…

19 июня, 13:01

Россия возвращается на мировой рынок долга с долларовым выпуском

(Bloomberg) -- Россия впервые в этом году выходит на международный долговой рынок в расчете, что аппетит со стороны изголодавшихся по доходности инвесторов окажется сильнее опасений по поводу возможности новых санкций США.Правительство предлагает 10-летние облигации с ориентиром доходности 4,0-4,5 процента и 30-летние - с ориентиром 5,0-5,5...

17 июня, 06:12

Золото: ФРС продолжит повышение ставок в 2017 г.

После заседания ФРС глава ведомства Дж.Йеллен удивила многих инвесторов своим заявлением о том, что в этом году будет проведено третье повышение процентной ставки. После этой новости золото снизилось...

02 июня, 17:53

Госдолг Латвии вырос еще на 350 миллионов евро

Латвия выпустила в обращение еврооблигаций на общую сумму 350 млн евро, чем полностью выполнила план на 2017 год по привлечению средств на иностранных финансовых рынках.

30 мая, 11:49

ИК ВЕЛЕС Капитал: Налоговый период прошел незаметно для ставок МБК

Внутренний рынок Ситуация на рынке. В понедельник давление продавцов на локальном рынке облигаций ослабло. Длинные и среднесрочные ОФЗ смогли частично отыграть потери прошлой недели, правда на весьма низких оборотах. Активность торгов была крайне слабой из-за отсутствия подавляющего числа зарубежных участников (в США и Великобритании был выходной день). Совокупный оборот за день составил всего чуть более 6 млрд руб., из которых на классические федеральные займы пришлось порядка трети. Среди флоутеров наибольшим интересом пользовалась серия 29009 (YTM9,86%). В выпусках с постоянным купоном, как и в предыдущую торговую сессию, наибольшая активность формировались в краткосрочном сегменте. Доходность серии 26207 по итогам дня снизилась на 2 бп до 7,6% годовых. На первичном рынке в понедельник прошел целый ряд размещений. Почта России (-/-/BBB-) закрыла книгу на 10-летние облигации серии БО-001Р-03 со ставкой купона 8,45% годовых. Это транслируется в доходность к оферте через 3 года на уровне 8,63%. Ярославская область (-/-/ВВ-) провела сбор заявок на муниципальные облигации серии 35015 с погашением через 10 лет. Финальный ориентир ставки купона сложился в размере 8,4% (YTM8,64%). ГСС (-/-/ВВ-) в рамках вторичного размещения облигаций серии БО-05 установили цену на уровне 100% от номинала. При текущей ставке купона по бондам в 9,45% годовых, доходность к погашению через три года составит YTM9,67%. Прогноз. Сегодня активность участников рынка ожидаемо восстановится. На наш взгляд, локальный суверенный сектор пока будет двигаться в рамках бокового тренда. В целом баланс сил (стабильность цен на энергоносители, укрепление рубля, очередная недавняя порция статистики по инфляции в России) все еще складывается в пользу покупателей гособлигаций. Однако дальнейший ценовой рост во многом будет зависеть от сохранения интереса иностранных игроков. Позже днем Минфин объявит параметры завтрашнего еженедельного аукциона ОФЗ. Степень его успеха (предыдущие пару раз ведомство не смогло реализовать свой план в полном объеме) будет весьма неплохим индикатором, указывающим на настроения нерезидентов. Денежный рынок Налоговый период прошел незаметно для ставок МБК. В понедельник банки закрывали налоговый период уплатой последних платежей (налог на прибыль). Ситуация на денежном рынке оставалась такой же комфортной, как и на протяжении всего периода платежей: межбанковская ставка MosPrime o/n не изменилась, оставаясь на уровне ключевой ставки ЦБ, а спрос банков на аукционах РЕПО с Федеральным казначейством сохранился минимальным (в понедельник из совокупного лимита по двум аукционам в 550 млрд руб. банки привлекли чуть более 45 млрд руб.). Совокупные остатки кредитных организаций на корсчетах и депозитах в ЦБ сократились совсем несущественно (-65,0 млрд руб.). Как и ожидалось, в понедельник регулятор выставил минимальный лимит на традиционном валютном аукционе РЕПО (на 28 дн.), так как на текущей неделе у банков отсутствуют существенные валютные погашения "старой" задолженности. На валютном рынке пара доллар/рубль большую часть дня двигалась в диапазоне 56,4-56,8 руб., при этом уже после окончания рабочего дня рублю удалось ненадолго преодолеть нижнюю границу, так как котировки марки Brent постепенно поднялись выше 52,5 долл. за баррель. Сегодня Банк России на очередном депозитном аукционе установил весьма скромный лимит — 590 млрд руб. Несмотря на сократившиеся после налогового периода запасы ликвидности, мы полагаем, что объем предложения со стороны банков на сегодняшнем аукционе может превысить лимит регулятора в полтора раза.

20 апреля, 11:27

ИК ВЕЛЕС Капитал: Платежи по внешним долгам не испугают рубль

Внутренний рынок Ситуация на рынке. Торговая сессия в среду оказалась весьма успешной для локального долгового рынка, сумевшего показать прибыль по итогам дня. Наилучшие результаты демонстрировал дальний отрезок, опустившийся по доходности на 5-6 бп. В том числе лучше рынка смотрелся доразмещаемый вчера выпуск 26221, чья цена поднялась на 0,4пп. Поддержку спросу на локальные долговые инструменты оказал приток ликвидности в систему за счет средств от погашения коротких ОФЗ серии 25080. Этот же фактор оказал позитивное влияние на итоги аукционов Минфина. Так, в ходе первого аукциона, где в очередной раз предлагался наиболее длинный бенчмарк 26221 спрос превысил предложение в 3,7 раз. Средневзвешенная доходность составила 8,23%, что подразумевает небольшой дисконт к уровням вчерашнего закрытия. После окончания аукциона серия продолжила дорожать на вторичных торгах (YTM8,19%). Что касается итогов размещения коротких бумаг 26216, то их тоже можно признать очень успешными. Соотношение bit to cover составило 3,2х, что весьма внушительно для гособлигации данной дюрации. Доходность сложилась в размере 8,48%, также ниже значения при окончании торгов накануне. В целом активность инвесторов в среду была высокой- суммарный торговый оборот превысил 37 млрд руб. Почти две трети от этой суммы пришлось на операции с облигациями с постоянным купоном (в особенности с выпуском 26221). В сегменте корпоративных заемщиков вчера наблюдалась повышенная активность, связанная с большим числом первичных предложений эмитентов. Ростелеком (-/BB+/BBB- ) проводил сбор заявок на биржевые 10-летние облигации серии 001P-02R объемом 10 млрд руб. В результате большого спроса инвесторов книгу удалось закрыть заметно ниже первоначально объявленного индикатива. Ставка купона сложилась на уровне 8,65%, что соответствует доходности к 5-летней оферте в размере 8,84%. Также с утра стало известно о размещении в течение дня очередного выпуска бумаг Транснефти (Ва1/ВВ+/-) серии БО-07 на 17 млрд руб. Купон по 10-летним облигациям составил 8,75% годовых. Прогноз. Сегодня на первичном рынке пройдут размещения рублевых облигаций ТМК (В1/В+/-) и дочерней компании РЖД - ФПК (Ва1/ВВ+/ВВ+). Оба займа выглядят привлекательно относительно маркетируемых диапазонов доходности и, на наш взгляд, будут встречены высоким спросом со стороны инвесторов. Организаторы выпуска облигаций ФПК ориентируют на доходность к оферте через 5.5 лет в размере YTP9,2-9,46% годовых (спред к ОФЗ 120-146 бп). РДЖ в конце марта разместила бумаги сопоставимой дюрации (оферта через 6 лет и 2 мес.) со ставкой купона 8,7% годовых. На данный момент бумаги торгуются с доходностью YTP 8,75%. Премию в размере 45-71 бп над кривой материнской компании мы считаем весьма щедрой даже с учетом разницы в кредитных рейтингах и более скромных масштабов бизнеса. Денежный рынок В среду к середине дня рубль в паре с долларом приближался к отметке 56 (против закрытия во вторник на уровне 56,25 руб.), однако не смог удержаться на достигнутых уровнях, постепенно растеряв все преимущество. При этом ближе к окончанию рабочего дня падения рубля усилилось вслед за снижением нефтяных котировок: снижение запасов нефти в США оказалось большим, чем прогнозировал институт API, однако не оправдало ожиданий рынка. Впрочем, хотя доллар и укреплялся до 56,6 руб. (а на максимуме и до 56,7 руб.), продвижение американской валюте давалось с некоторым трудом. Банк России представил участникам рынка оценки фактических платежей по внешнему долгу российских компаний во 2-3 кварталах 2017 г. Основные платежи 30 крупнейших заемщиков приходятся на июнь (4,5 млрд долл.) и сентябрь (6,6 млрд руб.). В совокупности выплаты за два указанных месяца составят 63% от общих выплат по внешним долгам 30 крупнейших компаний-заемщиков во 2-3 кварталах и почти половину от всех фактических внешних платежей за указанный период. Эффект от предстоящих погашений будет усиливаться дальнейшими покупками валюты Минфином и, вероятно, будет сопровождаться существенным переспросом банков на аукционах валютного РЕПО с ЦБ. Тем не менее, доля внутригруппового рефинансирования по внешним долгам по-прежнему велика и, в частности, в сентябре составит, по опросам ЦБ, максимальное значение — 69% (то есть чистые выплаты едва превысят 2 млрд долл.). Кроме того, можно надеяться на сохранение крайне консервативной политики ЦБ в сокращении объемов валютного рефинансирования банков. В результате, крупные валютные погашения в начале лета и начале осени вряд ли найдут свое отражение на валютном рынке, как уже было в марте текущего года, когда общие выплаты за месяц были эквивалентны предстоящим совокупным платежам за июнь и сентябрь, однако почти не отразились на курсе отечественной валюты. Однако уже в ближайшее время отечественная валюта может лишиться ключевого фундаментального фактора поддержки, и связано это в первую очередь с ожидаемым нами сокращением текущего счета платежного баланса во 2К2017. Эффект от данного события может быть усилен в случае ухудшения геополитической обстановки или ситуации на мировых финансовых и товарных рынках. Риски ухудшения платежного баланса также подкрепляются наращиванием иностранных активов банками, что внесло основной вклад в отток капитала в 1К2017 (ранее отток капитала преимущественно выражался в погашении внешних обязательств). Текущие процентные ставки по рублевым инструментам сохраняют свою привлекательность для инвесторов, что оставляет для отечественной валюты шансы на достижение новых максимумов, как минимум, до итогов очередных заседаний ЦБ и ФРС. Однако ближе к концу 2К2017 мы не исключаем закрепления пары доллар/рубль на уровне 60 руб. Новости эмитентов: ТМК Сегодня ТМК открывает книгу заявок на размещение биржевых облигаций объемом 5 млрд рублей с погашением через 10 лет и опционом-пут через 3 года. Индикативная ставка купона равна 10,15-10,67% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте 10,41-10,67% годовых. Изначальные ориентиры предполагают премию к кривой ОФЗ около 221-247 бп. С фундаментальной точки зрения кредитная премия над кривой федерального займа оправдана, однако она все равно не дотягивает до периода "нормального" ценообразования, когда с долговой нагрузкой выше 4х эмитенты не занимали с премией ниже 300 бп. Тем не менее тренд на смягчение монетарной политики ЦБ и избыточная ликвидность в банковской системе при слабом потребительском кредитном рынке способствуют существующей парадигме. В качестве оценки нового выпуска собственная кривая не подходит для определения доходности на первичном рынке. Единственная бумага с дюрацией около двух лет БО-05 вчера закрылась с доходностью 9,25% годовых, что предполагает дисконт 40-60 бп. к кривым ЧТПЗ и СУЭК. После объявления параметров нового выпуска, БО-5 на вторичном рынке показала сильную динамику роста с 105,5 до 107% от номинала. Впрочем, обороты были несущественными, что говорит о "нерыночном" сдвиге кривой вниз. По этой причине мы ориентируемся на доходность до ценового подъема – 10% годовых. Наш справедливый диапазон для эмитента составляет 10,1% годовых эффективной доходности против нижней границы предложения в 10,41% годовых. Сейчас на корпоративном рынке облигации вдоль собственной кривой торгуются с премией не больше 10 бп. при разнице в один год дюрации. Наша оценка базируется на сравнительном анализе к кривой ЧТПЗ. Близкий по дюрации (3 года) выпуск ЧТПЗ 1Р1 предлагает доходность 9,68% годовых. Данный эмитент имеет более сильные кредитные метрики – долговая нагрузка практически в два раза ниже – 2,73х, хотя мы ожидаем незначительного ухудшения долговых показателей в 1П17 до 2,85х, тем не менее они останутся значительно лучше. В то же время мы ожидаем, что стоимость нового займа может оказаться в течение двух месяцев на одном уровне с БО-5. Аргументом станут финансовые результаты за 1К17 американского дивизиона, демонстрировавшего убытки на протяжении долгого времени. Мы ожидаем выхода на безубыточный уровень по EBITDA, что позволит игроку немного улучшить кредитное плечо. Кроме того, сильное укрепление российской валюты должно позитивно сказаться на денежных потоках отечественного дивизиона в долларовом выражении.

19 апреля, 11:56

ИК ВЕЛЕС Капитал: В ближайшее время основные события рынка российских евробондов будут проходить в сфере первичных размещений

Внешний рынок Ситуация на рынке. Очередной виток спроса на безрисковые активы вчера вызвало неожиданное решение премьер-министра Великобритании Терезы Мэй провести досрочные выборы в парламент в июне текущего года. Ранее она заявляла, что подобная ситуация маловероятна (по плану должны состояться в 2020г). Еще одним фактором нервозности является приближающийся первый тур президентских выборов во Франции (в это воскресенье), где до сих пор сохраняется высокий уровень конкуренции между кандидатами. На этом фоне доходность американских 10-летних казначейских облигаций на минимуме опускалась вчера до 2,16% (--9бп). Рост цен базовых активов подтолкнул вверх и котировки долговых обязательств развивающихся стран. Суверенные российские еврооблигации плавно дорожали вчера (в пределах 0,3-0,4 пп от номинала). Корпоративный сегмент демонстрировал сопоставимые ценовые колебания. Опережающую динамику показал лишь выпуск Koks18 после объявления эмитентом досрочного выкупа бумаг по цене 107%. Вчера на открытии бумаги стоили 103.88%. Прогноз. В ближайшее время основные события рынка российских евробондов будут проходить в сфере первичных размещений. Так, параллельно с решением о досрочном выкупе бумаг группа ПХМ (ранее Кокс) заявила о планах разместить новый 5-летний займ на сумму до 500 млн долл. Встречи с инвесторами будут проходить 20-25 апреля. На этом фоне агентства S&P и Moody’s поместили рейтинги компании на пересмотр с возможностью повышения (сейчас В- и В3 соответственно), аргументируя свои действия сокращением рисков рефинансирования ПМХ. Fitch вчера подтвердил рейтинг эмитента на уровне В. Производитель удобрений группа Фосагро (Ва1/-/ВВ+) с завтрашнего дня также начнет роад-шоу еврооблигаций номинированных в долларах с дюрацией 4 или 5 лет. Сегодня утром стало известно, что с этого же дня МКБ(В1/ВВ-/ВВ) начнет маркетинг субординированных бондов в долларах. Вероятно, это будет бессрочный выпуск с офертой через 5,5 лет. Внутренний рынок Ситуация на рынке. Вчера рынок локального государственного долга оказался под давлением продавцов на фоне незначительного удешевления рубля к американскому доллару вследствие высокой волатильности нефтяных котировок в течение дня. Сырьевой сектор испытывает давление продавцов с середины вчерашней торговой сессии, хотя инвесторы попытались отыграть падение в ходе сегодняшних торгов. Тем не менее игроки в секторе ОФЗ решили сократить позиции в отсутствие дополнительных драйверов для дальнейшего ралли. Активнее всего торговались длинные бумаги, доходности которых выросли на 3-6 бп., при этом большую часть дня в инструментах присутствовали покупатели. Короткий и средний участок был менее активным, что отражается в незначительных торговых оборотах и несущественном ценовом изменении - около 88% от всех сделок (8,7 млрд руб.) пришлось на выпуски с погашением от 10 лет. Интересно отметить, что после объявления параметров еженедельного аукциона (26221 и 26216) инвесторы стали открывать длинные позиции, особенно в длинных обязательствах (26221). Также отметим, что серия 26221 больше всех подешевела в стоимости до 96,6% от номинала (-0,4%) и закрылась с доходностью 8,24% годовых. Прогноз. Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным купонным доходом. Короткие 2-летние 26216 с погашением в мае 2019 года объемом 19,5 млрд руб. и длинные 16-летние 26221 с погашением в марте 2033 года. Среди двух предложений мы отдаем предпочтение обоим сериям, так как каждая из бумаг может найти "своего инвестора". Денежный рынок Старт налогового периода не отпугнул участников депозитного аукциона ЦБ. Несмотря на стартовавший налоговый период, Банк России незначительно, но увеличил лимит на традиционном депозитном аукционе (+60 млрд руб. — до 870 млрд руб.). Как и неделей ранее, спрос банков превысил лимит ЦБ, хоть и не дотянул до 1 трлн руб. Даже с учетом последнего снижения ключевой ставки, депозитные аукционы остаются по-прежнему крайне привлекательным инструментом для банков. Средневзвешенная ставка по итогам сегодняшнего аукциона сложилась на уровне 9,70% годовых, что, для сравнения, уже почти на 2 п.п. превышает максимальную процентную ставку по рублевым депозитам крупнейших банков в данном сегменте. Как результат, разместить средства на депозитах у регулятора были готовы 176 кредитных организаций — почти треть от оставшихся на рынке участников. При этом вчера был зафиксирован приток ликвидности на корсчета банков в ЦБ (+223,2 млрд руб.) без какого-либо заметного изменения задолженности кредитных организаций перед регулятором. Таким образом, потери после первых обязательных платежей (уплата страховых взносов) по сути были компенсированы встречным притоком ликвидности в систему. На валютном рынке в утренние часы рубль пытался обновить годовые максимумы к доллару и укреплялся до 55,85 руб. Однако впоследствии отечественной валюте пришлось скорректироваться, вероятно, из-за снижения цены на нефть ниже 55 долл. за баррель, хотя на внешних площадках доллар активно терял позиции. Тем не менее, предстоящие на следующей неделе основные налоговые выплаты, которые в совокупности могут изъять из банковской системы более 1,2 трлн руб., все еще оставляют рублю хорошие шансы для прохождения новых годовых максимумов. Новости эмитентов: Ростелеком Оценка облигаций. Телекоммуникационный холдинг Ростелеком(-/BB+BBB-) сегодня откроет книгу заявок на биржевые 10-летние облигации серии 001P-02R объемом 10 млрд руб. Ориентир доходности к оферте через 5 лет составляет 8,99-9,15%, что предполагает премию к ОФЗ примерно на уровне 100-115 бп. Последний раз эмитент выходил с первичным предложением облигаций в сентябре 2016 г., разместив бонды с доходностью 9,41% при дюрации 2,4 года (премия к суверенной кривой на тот момент составила около 90 бп). На текущий момент доходность выпуска РосТелеком 001Р-01R составляет 8,94% годовых (премия к ОФЗ порядка 50 бп). С учетом большого спроса, проявляемого в последнее время инвесторами на первичные размещения качественных заемщиком, мы полагаем, что Ростелекому удасться закрыть книгу заявок по нижней границе маркетируемого диапазона. Коротко о компании. Ростелеком – подконтрольный государству крупнейший в России оператор фиксированной связи. Холдинг также занимает лидирующие позиции по предоставлению услуг широкополосного доступа в Интернет, одновременно присутствуя во всех сегментах телекоммуникационного рынка. Кредитный профиль эмитента выглядит весьма устойчиво. По итогам отчетности за 2016г. по МСФО метрика Чистый долг/OIBDA составляла 1,8х. На долю краткосрочного долга приходилось порядка 36% обязательств компании. В настоящий момент Ростелеком рассматривает возможность увеличения доли в мобильном операторе Tele2 (с текущих 45%). Ее размер пока не определен. Потенциальная консолидация игрока с более слабым кредитным профилем может негативно сказаться на показателях самого Ростелекома в дальнейшем. Убыток Tele2 по итогам 2016 г. составил 15,6 млрд руб.

19 апреля, 11:24

ФИНАМ: В корпоративных евробондах затишье продолжается

Cуверенные евробонды: слабый ценовой рост. Спокойный геополитический фон, наряду со снижением доходностей UST, привел вчера к небольшому оживлению в секторе российских суверенных евробондов. Впрочем, средний ценовой рост оказался чисто символическим, не превысив 10 б. п. Корпоративные евробонды: затишье продолжается. Евробонды отечественных банков и корпораций вчера не отреагировали на снижение доходностей базовых активов. Отметим ценовой рост выпуска компании ПМХ (бывшая "Группа "КОКС") с погашением в 2018 г., по которому вчера была объявлена оферта по цене 1070 долл. за бумагу (эмитент также объявил о планах размещения новых 5-летних долларовых евробондов). Среди событий вчерашнего дня отметим информацию Банка России, согласно которой чистая прибыль "Тинькофф банка" за январь-март 2017 г. составила 4,7 млрд руб. против 1,9 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Напомним, что долларовый евробонд банка с погашением в 2018 г. является одним из наших фаворитов на коротком отрезке дюрации. По данным Интерфакса, "ФосАгро" завтра начнет road show долларового выпуска евробондов с дюрацией 4 или 5 лет, привлеченные средства пойдут на погашение части существующей задолженности с плавающей ставкой и общие корпоративные цели. Сектор ОФЗ: небольшая коррекция. Вчера сектор рублевого госдолга несколько снижался в цене, по-видимому, реагируя на небольшое удешевление национальной валюты. Котировки наиболее ликвидных ОФЗ потеряли в цене в среднем около 10 б. п., наибольшее давление ощущалось на дальнем отрезке кривой. Сегодня Минфин предложит на аукционах два выпуска ОФЗ с постоянными купонами серий 26216 и 26221 с погашением в 2019 и 2033 гг. соответственно, на общую сумму 39,5 млрд руб. Также сегодня с 11 до 15 часов МСК "Ростелеком" проводит сбор заявок на 10-летние облигации серии 001P-02R объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 8,8%-8,95% годовых, что соответствует доходности 8,99%-9,15% годовых к 5-летней оферте. Размещение бумаг запланировано на 26 апреля.

17 апреля, 17:56

Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка: ТМК, ЭР-Телеком холдинг, МИБ

Мониторинг первичного рынка Рост геополитической напряженности из-за ракетного удара США по авиабазе в Сирии и угрозы введения новых санкций против России, а также эскалация на Корейском полуострове на прошлой неделе способствовали переориентации спроса на безрисковые активы. На негативном внешнем фоне доходности ОФЗ с погашением в 2020-2033 гг. подросли в среднем на 5-7 б.п. до 7,93%-8,24% годовых, а активность первичных размещений облигаций российских эмитентов снизилась. Разрядка геополитической напряженности по сирийскому вопросу после встречи госсекретаря США Р.Тиллерсона и главы МИД РФ С.Лаврова в Москве вновь повысили интерес к российским бондам. Поддержку российскому рынку оказывает рост цен на нефть выше 55 долл. за баррель марки Brent, а также стабильный курс рубля. Внутренние факторы (низкая инфляция, снижение стоимости фондирования банков, комфортный уровень ликвидности в банковской системе) обеспечивают фундаментальную привлекательность рублевых облигаций. На текущей и следующей неделе планируют сбор заявок инвесторов на новые выпуски облигаций ТМК, Ростелеком, ФПК, ЛСР, ЭР-Телеком холдинг, МИБ, Тинькофф Банк. О готовности разместить новые евробонды объявили Металлоинвест и Фосагро.  ТМК (B1/-/В+): первичное предложение ТМК планирует 20 апреля сбор заявок на 10-летние облигации БО-06 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона – 10,15%-10,40%, доходность – 10,41%-10,67% годовых к 3-летней оферте. Предложенная ТМК доходность предполагает премию к ОФЗ порядка 195-220 б.п., что выглядит привлекательно на отрезке 3 года, в т.ч. учитывая премию более 45 б.п. к выпускам ЧТПЗ. Спрос инвесторов на выпуск может сформироваться в основном вблизи нижней границы индикатива, нельзя исключать, что итоговая ставка будет ниже. Финансовые показатели ТМК в 2016 г. ожидаемо снизились на фоне сокращения продаж труб и средней цены реализации. Положительный момент стало удержание маржи на уровне 2015 г. В 2017 г. ждем улучшения показателей ТМК на фоне восстановления инвестиционной активности нефтяных компаний. Долговая нагрузка ТМК в 2016 г. возросла – размер чистого долга вырос на 5,3% г/г до 2,58 млрд долл. Метрика Чистый долг/EBITDA достигла 4,9х против 3,8х в 2015 г., что является высоким уровнем. Короткий долг ТМК в 262 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах на 277 млн долл. Риски краткосрочного рефинансирования долга в 2017 г. были низкие. Комментарий. ТМК планирует 20 апреля сбор заявок на 10-летние облигации БО-06 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона – 10,15%-10,40%, доходность – 10,41%- 10,67% годовых к 3-летней оферте. Размещение ТМК запланировано на 25 апреля. У ТМК в обращении на локальном рынке облигаций находится выпуск ТМК БО-05, но он низко ликвидный, а сделки по займу проходят в широком диапазоне доходности 9,75%- 10% годовых (премия к ОФЗ 115-140 б.п.), что затрудняет оценку справедливого уровня доходности новых облигаций ТМК. Кроме того, на рынке в обращении находятся выпуски еще одно производителя труб – ЧТПЗ (Ва3/-/ВВ-) серий 1Р1, 1Р2 и 1Р3, которые торгуются с доходностью в диапазоне 9,7%-10% годовых при дюрации 2,93-4,97 лет. Причем, последний раз ЧТПЗ выходил на первичный рынок в конце марта с 7-летним выпуском 1Р3, ставка купона была установлена на уровне 9,7% годовых, что соответствует доходности 10,06% годовых к погашению. В настоящее время выпуск торгуется выше номинала с доходностью 9,94%- 9,99% годовых (премия к ОФЗ порядка 195-200 б.п.). Для сравнения на рассматриваемом отрезке дюрации торгуются выпуски Evraz (Ва3/ВВ-/ВВ-): ЕвразХолдинг Финанс серий 08 и 1P1R с доходностью в районе 9,6%-10% годовых при дюрации 1,99-3,05 года (спрэд к ОФЗ порядка 130-140 б.п.). ТМК в большей степени сопоставима с Evraz по прибыльности бизнеса и кредитным метрикам, но уступает по масштабу бизнеса. При этом ЧТПЗ в сравнении с ТМК лучше смотрится по рентабельности бизнеса и уровню долга, а также кредитным рейтингам (на 1 ступень выше), уступая по размеру бизнеса. Предложенная ТМК доходность новых бумаг 10,41%-10,67% годовых предполагает премию к ОФЗ порядка 195-220 б.п., что выглядит привлекательно для покупки на отрезке 3 года, в том числе с премией более 45 б.п. к ближайшим выпускам ЧТПЗ. Скорее всего, спрос инвесторов на выпуск может сформироваться в основном вблизи нижней границы индикатива, нельзя исключать, что итоговая ставка будет ниже на 10-15 б.п. Кредитный профиль. Финансовые показатели ТМК в 2016 г. (МСФО) ожидаемо снизились на фоне сокращения продаж труб (на 10,7% г/г) и средней цены реализации. Так, выручка снизилась на 19,1% г/г до 3,34 млрд долл., показатель EBITDA – на 18,6% г/г до 530 млн долл., EBITDA margin составила 15,9% (как и в 2015 г.). Положительный момент – удержание маржи на уровне 2015 г. (см. наш кредитный комментарий отчетности ТМК от 14 марта 2016 г.). В 2017 г. мы ждем улучшения показателей ТМК на фоне восстановления инвестиционной активности нефтяных компаний, главным образом в США при одновременно стабильном спросе на трубы в РФ. При этом у ТМК одна из лидирующих позиций в поставках труб для энергетического сектора в России (доля около 38%). Все это может обеспечить рост выручки ТМК в пределах 15-20% от уровней 2016 г. В то же время в 1 пол. 2017 г. на маржу ТМК будет оказывать давление увеличение цен на сырье, которое во 2 полугодии нивелируется повышением цен на продукцию. В результате, ТМК сможет сохранить EBITDA margin в пределах 15-16%. Долговая нагрузка ТМК в 2016 г. возросла – размер общего долга увеличился на 3,7% г/г до 2,86 млрд долл., Чистый долг – на 5,3% г/г до 2,58 млрд долл. Метрика Чистый долг/EBITDA достигла 4,9х против 3,8х в 2015 г., что является высоким уровнем. Напомним, ТМК в рамках SPO в феврале 2017 г. разместила 13,44% уставного капитала по цене 75 руб. за бумагу общим объемом 10,4 млрд руб. Средства от SPO ТМК планировала использовать для выкупа аналогичного по размеру пакета у ВТБ в рамках исполнения колл-опциона, что и состоялось 1 марта, согласно данным компании. ТМК может выплатить дивиденды за 2016 г., что не исключил менеджмент компании, хотя основной целью ТМК в ближайшее время остается снижение долга. Короткий долг ТМК на сумму 262 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в 277 млн долл. К тому же у компании имелись невыбранные кредитные линии общим объемом 724 млн долл. Риски краткосрочного рефинансирования долга были низкие. При этом график выплат у ТМК сбалансированный: крупные погашения ожидаются только в 1 кв. 2018 г. (около 235 млн долл.), а затем в 1 кв. 2019 г. (326 млн долл.). ЭР-Телеком (В2/В+/–): итоги 2016 г. по МСФО и первичное размещение ЭР-Телеком показал хороший рост выручки по итогам 2016 г.: +27% до 28,2 млрд руб. благодаря своей активности в сфере слияний и поглощений. При этом более низкая рентабельность консолидированных активов оказала давление на EBITDA margin, которая сократилась на 4,9 п.п до 29%. Менеджмент прогнозирует, что за счет реализации синергетических эффектов в 2017 г. EBITDA будет расти опережающими выручку темпами: на 20% против 15%. Существенный рост затрат на инвестиции и капитальных расходов при незначительном увеличении операционного денежного потока привел к росту метрики Чистый долг/EBITDA с 1,9х до 3,0х. В дальнейшем мы ожидаем роста показателя до 3,5-4х, что, по нашему мнению, является допустимым уровнем с учетом хороших конкурентных позиций компании и ее гибкости в отношении инвестиционных расходов. 26 апреля ЭР-Телеком планирует провести сбор заявок на 3,5-летние облигации серии ПБО- 03 объемом 5 млрд руб. Их справедливый уровень доходности мы оцениваем в диапазоне 10,6%-10,7% годовых, что на 20-30 б.п. ниже предварительного ориентира 10,78%-11,04% годовых. Относительно высокая доходность бумаг и потенциал для сужения премий после размещения позволяют рекомендовать их для добавления в диверсифицированные портфели. Финансовые результаты. Оператор ЭР-Телеком, предоставляющий телекоммуникационные услуги под торговой маркой "Дом.ru" на территории России (второй по количеству абонентов оператор ШПД в стране), отчитался за 2016 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 27% г/г. до 28,2 млрд руб. из которых, согласно комментариям менеджмента, примерно 4% пришлось на органическое развитие и 23% – на слияния и поглощения. Более 80% прироста выручки обеспечил B2B сегмент, доходы которого возросли на 129% до 8,8 млрд руб., в первую очередь, благодаря приобретению операторов Энфорта и ВестКолл (органический прирост составил 21%). В результате, доля B2B сегмента в структуре доходов ЭР-Телеком возросла с 17% до 31%, и мы ожидаем ее дальнейшего увеличения, поскольку менеджмент компании видит существенный потенциал роста в данном направлении. Рост EBITDA в 2016 г. оказался гораздо более скромным: показатель увеличился лишь на 9% до 8,2 млрд руб., а EBITDA margin сократилась на 4,9 п.п до 29%. Это объясняется меньшей рентабельностью консолидированных в 2016 г. активов, ростом зарплат персонала и расходов на продвижение новых продуктов. В частности, коммерческие и административные расходы компании в 2016 г. выросли на 52% до 7,4 млрд руб. Чистая прибыль упала с 1,3 до 0,3 млрд руб. на фоне увеличения процентных расходов на 0,7 млрд руб. до 2,5 млрд руб. Согласно заявлениям президента компании А.Кузяева, рост выручки в 2016 г. полностью соответствует плановым показателям. В 2017 г. темпы роста доходов составят не менее 15%, из которых 8–10% придется на органический рост. При этом EBITDA, по прогнозам менеджмента, будет расти опережающими темпами – на 20 и более процентов, в т.ч. благодаря повышению эффективности работы приобретенных в прошлом активов. Долговая нагрузка Текущая стратегия компании предполагает активное использование сделок M&A для роста бизнеса. Помимо операторов Энфорта и ВестКолл, в 2016 г. ЭР-Телеком приобрел Сибирскую телефонную компанию, Деловую сеть - Иркутск и ряд других активов, потратив в общей сложности более 7 млрд руб. Растут и капитальные затраты: в 2016 г. увеличились в 1,8 раза до 7,3 млрд руб. за счет реализации инвестиционных проектов по расширению монтированной емкости в городах присутствия и собственной магистральной сети, расходов на интеграцию приобретенных активов. При этом чистый операционный денежный поток оператора увеличился лишь на 4% до 7,7 млрд руб. В результате, Чистый долг ЭР- Телекома вырос с 14,4 до 24,6 млрд руб., Чистый долг/EBITDA – с 1,9х до 3,0х. Расходы на CAPEX в 2017 г. предполагается сократить с 28% до 23% от выручки, что приведет к их незначительному росту в абсолютном выражении. В то же время компания пока еще видит немало возможностей для неорганического роста: годовая выручка потенциальных для консолидации операторов составляет 35-40 млрд руб. В связи с этим долговая нагрузка ЭР-Телеком в 2017 г., скорее всего, продолжит расти. Так, после отчетной даты компания уже приобрела доли операторов в регионах своего присутствия на сумму 4,2 млрд руб. В целом, на ближайшие несколько лет менеджмент ЭР-Телеком считает для себя комфортным отношение чистого долга к EBITDA в пределах 3,5–4х, с которым работают большинство европейских операторов. Эта оценка базируется на технологическом лидерстве компании во многих сегментах и ее гибкости в отношении капитальных расходов. По словам А.Кузяева, срочность большинства проектов относительно невелика, поэтому CAPEX может быть сокращен в несколько раз в случае необходимости. Основные риски для будущих денежных потоков менеджмент видит в возможном снижении платежеспособного спроса населения, но поскольку российская экономика выходит из рецессии (наш прогноз по росту ВВП на 2017 г. – 2%) то они пока не представляют большой угрозы. Со своей стороны мы полагаем, что важную роль для финансовой устойчивости ЭР- Телеком будет играть его способность успешно интегрировать приобретаемые активы. В декабре 2016 г. агентство Moody's изменило прогноз по кредитному рейтингу ЭР- Телекома со Стабильного на Позитивный. Согласно комментариям аналитиков, данное решение стало реакцией на успехи компании в области диверсификации услуг и расширения присутствия в регионах при сохранении сильной рентабельности, генерации денежного потока и покрытия процентов. Отметим, что текущий кредитный рейтинг от Moody’s (B2) находится на одну ступень ниже, чем рейтинг от S&P (B+), поэтому его повышение позитивно отразится и на сводном рейтинге компании. В то же время аналитики агентства S&P пока более пессимистичны: текущий рейтинг "B+" был подтвержден в августе 2016 г. в сочетании с изменением прогноза со Стабильного на Негативный. По их мнению, инвестиционная стратегия российского оператора несет существенные риски для его свободного денежного потока. Полагаем, что с учетом планов менеджмента по дальнейшему росту долговой нагрузки, риски снижения рейтинга от S&P в 2017 г. остаются повышенными Рекомендации по облигациям. В настоящее время в обращении находятся 2 выпуска облигаций ЭР-Телеком серий ПБО-01 и ПБО-02 на общую сумму 8 млрд руб. При этом относительно ликвидными можно назвать лишь бумаги серии ПБО-01 с погашением в июле 2019 г., доходность которых, исходя из котировок на продажу, находится на уровне 10,3% годовых. На наш взгляд, успехи компании в части роста доходов и улучшение прогноза по кредитному рейтингу от Moody's уже учтены в текущих котировках ее облигаций. Так, премия их доходности к кривой ОФЗ с начала года сократилась с 300 до 180 б.п. Близкие по дюрации выпуски эмитентов с сопоставимыми рейтингами – Комкор ПБ1 (B2/–/–) и СПбТел 02 (–/–/B+) сейчас торгуются с доходностью 11,2% и 9,9% соответственно. Дисконт в доходности ЭР-Телеком ПБО-01 к Комкор ПБ1 величиной 90 б.п. закономерен с учетом больших масштабов бизнеса и информационной прозрачности ЭР-Телекома. Премию же к СПбТел 02 в размере 40 б.п. мы считаем оправданной с учетом перспектив перехода более закредитованной Tele2 под контроль Ростелекома (–/ВВ+/ВВВ-), что снизит кредитные риски и стоимость обслуживания долга для мобильного оператора. Более того, мы видим потенциал для ее дальнейшего расширения и считаем выпуск СПбТел 02 в настоящее время наиболее привлекательным из вышеуказанных для покупки. Интерес для добавления в диверсифицированные портфели, на наш взгляд, представляют также новые 3,5-летние бонды ЭР-Телекома серии ПБО-03, сбор заявок на которые компания планирует провести 26 апреля с 11:00 до 16:00 мск. Объем размещения – 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 10,50- 10,75% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,78-11,04% годовых. Данная доходность транслируется в премию к кривой ОФЗ в районе 270- 290 б.п., что, на наш взгляд, выглядит избыточным при разнице в сроке погашения в сравнении с выпуском ПБО-01 в 15 месяцев. Справедливой премией мы считаем диапазон 250-260 б.п., что соответствует доходности 10,6-10,7% годовых. Кроме того, более высокая дюрация выпуска по сравнению с уже обращающимися на бирже увеличивает потенциал для роста котировок облигаций на ближайший год в условиях возобновившегося цикла снижения ключевой ставки ЦБ. МИБ (Baa1/ВВВ/BBB): вторичное размещение Международный инвестиционный банк (МИБ) 26 апреля планирует провести сбор заявок инвесторов на вторичное размещение облигаций серии 02 объемом до 3,0 млрд руб. Индикативный ориентир доходности объявлен в диапазоне 9,46-9,73% годовых. Оферта - через 2 года. Акционерами МИБ в настоящее время являются Россия, Болгария, Венгрия, Чехия, Словакия, Румыния, Куба, Монголия, Вьетнам. Основные направления деятельности - поддержка малого и среднего бизнеса в странах-членах банка и участие в финансировании социально значимых инфраструктурных проектов. МИБ характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. Активы банка по МСФО на 31.12.2016 г. составили 881,4 млн евро. Высокий уровень кредитных рейтингов банка и его инвестиционная привлекательность обусловлены следующими факторами: наднациональный статус, высокая обеспеченность собственным капиталом (44% пассивов), поддержка стран-участниц, географическая диверсификация, значительный запас ликвидности на балансе (денежные средства, депозиты и ценные бумаги составляют 46% от всех активов). Принимая во внимание высокий уровень кредитных рейтингов МИБ, заявленный уровень доходности вторичного размещения выглядит интересно. Ожидаем размещения займа ближе к нижней границе маркетируемого уровня доходности. Комментарий. Международный инвестиционный банк (МИБ) 26 апреля с 11:00 МСК до 16:00 МСК планирует провести сбор заявок инвесторов на вторичное размещение облигаций серии 02 объемом до 3,0 млрд руб. Индикативный ориентир цены вторичного размещения установлен в размере 100,00-100,45% от номинала, что при ставке купона 9,5% соответствует доходности 9,46-9,73% годовых. Оферта - через 2 года, погашение - 16.04.2025 г. Данный выпуск был размещен в апреле 2015 г. и практически полностью выкуплен по оферте 31.10.2016 г. Организаторами вторичного размещения выступают Банк Зенит, Росбанк и Совкомбанк. Предлагаемый МИБ прайсинг содержит премию к кривой ОФЗ в размере 96 – 123 б.п. Также мы обращаем внимание, что выпуск предлагается с премией 10 – 37 б.п. к доходности недавно размещенного займа Газпромбанка (Ва2/ВВ+/ВВ+) серии БО-16. При этом МИБ имеет кредитный рейтинг выше, чем суверенный рейтинг России. Среди выпусков рублевых облигаций, имеющих кредитный рейтинг выше суверенного, можно отметить облигации Тойота Банка (-/-/А-) и Фольксваген банка (- /ВВ+/ВВВ+). Выпуск Тойота Банка серии 01 торгуется с доходностью 9,36 – 9,65% годовых, дюрация 0,9 года, что содержит премию 61-90 б.п. к кривой ОФЗ. Выпуск Фольксваген банка серии Б1Р1 котируется с доходностью 9,7% годовых, дюрация 0,9 года, премия к ОФЗ – 95 б.п. Наличие премии в данных выпусках при наличии высоких кредитных рейтингов можно объяснить меньшей ликвидностью бумаг по сравнению с ОФЗ. Предлагаемый уровень доходности вторичного размещения МИБ соответствует диапазону, в котором торгуются облигаций Тойота Банка и Фольксваген банка. Принимая во внимание инверсию кривой ОФЗ, выпуск МИБ с 2-летней офертой смотрится интересно уже по нижней границе. МИБ осуществляет свою деятельность на основе межправительственного Соглашения, что предусматривает безналоговый статус, специальный режим банковского регулирования, поддержку государственных органов стран-членов. Акционерами МИБ в настоящее время являются Россия, Болгария, Венгрия, Чехия, Словакия, Румыния, Куба, Монголия, Вьетнам. Основные направления деятельности - поддержка малого и среднего бизнеса в странах-членах банка и участие в финансировании социально значимых инфраструктурных проектов. Масштабы бизнеса МИБ относительно небольшие. Активы банка по МСФО на 31.12.2016 г. составили 881,4 млн евро. Банк осуществляет кредитование преимущественно через ведущие национальные финансовые институты с государственным участием, банки развития и экспортно-импортные банки и агентства, либо в партнерстве с другими международными институтами развития. Такая бизнес-модель обеспечивает высокое качество кредитного портфеля. По итогам 2016 г. объем просроченной задолженности по предоставленным кредитам (включая МБК) составил 3,9% от портфеля. Объем созданных резервов в 1,15 раза покрывает необслуживаемую задолженность. Кредитный портфель МИБ имеет широкую страновую диверсификацию: Россия (23%), Болгария (17%), Монголия (14%), Румыния (11%), Чехия (6%), Вьетнам (5%). МИБ поддерживает значительный объем высоко ликвидных активов. Денежные средства, депозиты и ценные бумаги составляли 46% от всех активов по МСФО на 31.12.2016 г. В то же время мы обращаем внимание, что часть портфеля подвержена рискам обесценения. По данным МИБ, 52% высоколиквидных активов приходится на контрагентов с инвестиционным кредитным рейтингом, 20% вложений имеют рейтинг категории "ВВ-"/"ВВ+", 29% соответствуют рейтинговой категории "В-"/"В+". МИБ имеет высокий уровень обеспеченности собственными средствами. Капитал МИБ составлял 390,2 млн евро, что формировало 44% от всех пассивов банка на 31.12.2016 г. Вторым крупным источником фондирования является привлечение средств за счет выпуска долговых ценных бумаг (30,9% от пассивов). Также МИБ активно привлекает средства других банков и финансовых институтов (13,5% пассивов). Средства клиентов составляют несущественную часть пассивов - порядка 1%. Для своевременного обслуживания обязательств МИБ может использовать как собственные ресурсы, так и задействовать свободные кредитные линии других банков. Последнее рейтинговое действие с отношении МИБ было предпринято агентством Fitch в декабре 2016 г. Рейтинг банка был повышен на одну ступень до уровня "ВВВ" со "Стабильным" прогнозом. В качестве позитивных факторов агентством Fitch был отмечен рост и географическая диверсификация операций банка в Центральной и Восточной Европе (ЦВЕ), на долю которых приходится 40% портфеля банка. Кроме того агентство отметило улучшение деловой среды в ключевых регионах бизнеса МИБ и усиление его политики управления рисками.

15 апреля, 08:42

Середина апреля 2017 г.: инвесторы бегут в золото

Мировая цена золота продолжает сохранять восходящий тренд. Жёлтый драгметалл получает поддержку от растущей геополитической напряжённости в мире и предстоящих выборах президента во Франции...

14 апреля, 11:07

"Медведи" вышли из спячки: 9 графиков

Пока все думали, что приход Дональда Трампа вдохнет новую жизнь в фондовый рынок, "медведи" вышли из спячки.

14 апреля, 11:07

Медведи вышли из спячки: 9 графиков

Пока все думали, что приход Дональда Трампа вдохнет новую жизнь в фондовый рынок, медведи вышли из спячки.

11 апреля, 14:00

Банк ЗЕНИТ исполнил оферту по облигациям серии БО-09

По итогам букбилдинга цена размещения была зафиксирована на уровне 100% от номинала. В результате, 10 апреля облигации на сумму около 900 млн руб. были проданы новым инвесторам. Банк ЗЕНИТ разместил 10-летние облигации серии БО-09 серии на 5 млрд рублей 9 апреля 2015 года. По выпуску предусмотрена выплата полугодовых купонов. Ставка полугодового купона до оферты составляла 12,00% годовых, после установлена на уровне 10,75% годовых. В настоящее время в обращении находится 8 выпусков биржевых облигаций банка ЗЕНИТ на 22,65 млрд рублей и 3 выпуска классических облигаций на 9,79 млрд рублей.

30 марта, 10:26

ФИНАМ: Инфляция может достичь целевого показателя ЦБ РФ уже этой весной

Cуверенные евробонды: без изменений. Рост котировок нефти не смог вчера придать импульс суверенному сегменту российских евробондов — долларовая кривая практически не сдвинулась с места. Подобная динамика отмечалась и на рынках других развивающихся стран. Уровень кредитного риска на Россию немного скорректировался вниз — до отметки 172 б. п. Корпоративные евробонды: слабый рост. Корпоративный сектор вчера показывал в общем-то схожую с суверенным сегментом динамику. Чуть лучше рынка выглядели бумаги нефтегазовых компаний на отскоке нефти вверх. Из новостей дня отметим первичные размещения евробондов. "Московский кредитный банк" разместил субординированные евробонды со сроком обращения 10,5 лет с колл-опционом через 5,5 лет на сумму 600 млн долл. по ставке 7,5%. Параллельно, МКБ выставлял оферту на выкуп всего выпуска субординированных евробондов с погашением в ноябре 2018 г. по цене 1077,5 долл. за одну бумагу, выкупив почти 80% выпуска. Кроме того, "Газпром" разместил 7-летние евробонды на 850 млн фунтов стерлингов под 4,25% годовых. Спрос на новый выпуск превысил 1,5 млрд фунтов. Сектор ОФЗ: укрепление рубля не смогло воодушевить покупателей. В условиях в целом нейтрального внешнего фона волатильность на рынке ОФЗ оставалась низкой, и по итогам торговой сессии значимых изменений котировок в секторе рублевого госдолга не произошло. Вчера Минфин на аукционах разместил ОФЗ двух серий с постоянным и переменным купонами на общую сумму 45 млрд руб. Согласно данным Росстата, инфляция за неделю, закончившуюся 27 марта, опять оказалась равной нулю, в результате чего в годовом выражении темп прироста потребительских цен опустился ниже 4,3%. Такими темпами инфляция может достичь целевого показателя ЦБ РФ (4%) уже этой весной, что делает еще более вероятным дальнейшее снижение ключевой ставки регулятором на ближайшем заседании в апреле. Сегодня ФГУП "Почта России" планирует провести book-building облигаций серии БО-04 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона - 9,15-9,35% годовых, что соответствует доходности к 4-летней оферте на уровне 9,36-9,57% годовых. Срок обращения бумаг - 10 лет. Техническое размещение запланировано на 3 апреля. Также сегодня "АФК "Система" планирует провести сбор заявок на 10-летние облигации серии 001Р-06 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона составляет 9,00-9,15% годовых, что соответствует доходности к 5-летней оферте 9,20-9,36% годовых. Размещение выпуска запланировано на 7 апреля.

23 марта, 15:45

Продажа облигаций VW вызвала высокий спрос

Инвесторы стремительно ринулись участвовать в возвращении Volkswagen на рынки государственных облигаций, так что спрос на эталонный выпуск ценных бумаг немецкого автопроизводителя был крайне высок после 18 месяцев с момента дизельного скандала.

23 марта, 15:45

Продажа облигаций VW вызвала высокий спрос

Инвесторы стремительно ринулись участвовать в возвращении Volkswagen на рынки государственных облигаций, так что спрос на эталонный выпуск ценных бумаг немецкого автопроизводителя был крайне высок после 18 месяцев с момента дизельного скандала.

03 марта, 12:04

ИК ВЕЛЕС Капитал: Локальный долговой рынок сегодня продолжит двигаться в рамках единого тренда с торговыми площадками развивающихся стран

Внешний рынок Ситуация на рынке. Вчера основные фондовые индексы завершили день снижением на фоне высокой вероятности повышения ставки на ближайшем заседании ФРС. На рынке производных инструментов фьючерсы на ставку по федеральным фондам указывают на вероятность ужесточения кредитной политики в размере 88%. Кривая доходности казначейских обязательств США прибавила несколько базисных пунктов и 10-летние бумаги вновь протестировали отметку 2,5%. Потребительский сектор в стране также усилил ожидания по монетарным преобразованиям, поскольку были опубликованы данные по первоначальным заявкам на пособие по безработице, которые оказались достаточно низкими. Долговые инструменты развивающихся стран показали слабые результаты, реагируя на глобальные тренды. Доходности большинства долларовых суверенных еврооблигаций выросли на 3-6 бп. Российский сектор зафиксировал негативную динамику на уровне всех EM. Корпоративные евробонды двигались вслед за отечественным бенчмарком, однако среди многих бумаг выделялись выпуски кривой ЕВРАЗа, подорожавшие по итогам дня. Причиной тому стало решение менеджмента объявить тендер на выкуп двух валютных выпусков с погашением в 2018 г. и одного выпуска с погашением в 2020 г. Премия выкупа к рыночной цене по состоянию на закрытие среды варьировалась в пределах 0,8-1,2% от номинала. Компания готова выкупить все облигации с погашением через год, объем которых на рынке составляет около 652 млн долл. Бумаги с погашением через три года могут быть выкуплены до 300 млн долл. из 1 млрд долл находящихся в обращении. Финансирование сделки произойдет за счет выпуска новых еврооблигаций – роуд шоу запланировано на 6-10 марта. Объем эмиссии пока неизвестен, скорее менеджмент станет ориентироваться на объем выкупа со вторичного рынка (до 10 марта). Компания пока не объявляла предварительные ориентиры нового выпуска, тем не менее мы считаем, что срок погашения составит в пределах 5-7 лет с доходностью в диапазоне 5- 5,5%. Не исключаем о необходимости предоставления премии к обращающимся еврооблигациям в свете возможного ужесточения монетарной политики уже в марте. В любом случае сделка выгодна ЕВРАЗу, так как приходится обслуживать рыночных долг от 6,75 до 9,5% годовых. Мы же рекомендуем участвовать в выкупе и перекладываться в другие более доходные бонды после заседания ФРС. Внутренний рынок Ситуация на рынке. Ралли на внутреннем рынке облигаций в четверг не смогло найти продолжения, исчерпав себя в отсутствии поддержки со стороны традиционных факторов спроса таких как нефть и рубль. При открытии торгов стоимость ОФЗ немного поднялась вверх, однако позже вся накопленная прибыль была растеряна. В результате госбумаги завершили день снижением котировок в пределах 0,2-0,4 пп от номинала. Наибольшее давление ощутил на себе среднесрочный сегмент. В целом активность участников в четверг оказалась сдержанной. Совокупный торговый оборот составил порядка 25 млрд руб., что уступает средним значениям. Преимущественно сделки проходили в сегменте классических ОФЗ. Доходность выпуска 26207 не изменилась относительно предыдущего дня (YTM8,25%). Среди новостей первичного рынка лизинговая компания ТрансФин-М вчера проводила сбор заявок на 10-летние облигации серии 001Р-02 объемом 5 млрд руб. В ходе маркетинга индикатив ставки купона был понижен до 12,5- 12,75% годовых, в итоге сложившись по верхней границе. По бумагам предусмотрен пут-опцион через год (YTP13,16%). Прогноз. На наш взгляд, локальный долговой рынок сегодня продолжит двигаться в рамках единого тренда с торговыми площадками развивающихся стран, где наблюдается исход спекулятивного капитала из-за роста опасений скорого подъема ставки ФРС. Динамика сырьевых цен, в настоящий момент формируемая под давлением данных о растущих запасах нефти и нефтепродуктов в США, также может послужить дополнительным фактором поддержки продавцов. Денежный рынок На денежном рынке после окончания налогового периода и с началом нового месяца ставки МБК немного снизились, в частности значение Ruonia опустилось ниже 10% годовых. На валютном рынке большую часть дня рубль находился под давлением: если в утренние часы пара доллар/рубль торговалась на уровне 58,4 руб., то к окончанию рабочего дня поднималась выше 58,8 руб. Такой динамике отечественная валюта была "обязана" как снижению цен на нефть, которые оставались под давлением от вышедших накануне данных о росте запасов в США, так и укреплению доллара на внешних рынках вслед за резко возросшей вероятностью повышения ставки ФРС уже на ближайшем заседании в марте. В ближайшее время можно рассчитывать на дальнейшую коррекцию ставок, хоть и небольшую, так как потенциал снижения ограничен объемами абсорбирования ликвидности Банка России. В начале месяца можно ожидать традиционного "возврата" средств из бюджета после уплаты налогов. Кроме того, после длинных выходных наблюдается приток ликвидности в банковскую систему по каналу наличных денег (на счета банков данным образом уже пришло почти 150 млрд руб.). На валютном рынке в ближайшие дни может усилиться давление на рубль от сочетания риска повышения ставки ФРС в марте и возможного смягчения риторики российского ЦБ с перспективой снижения ключевой ставки. Однако в целом премия рублевых ставок к доходностям на внешних рынках остается по-прежнему крайне привлекательной, поддерживая позиции отечественной валюты.

27 декабря 2016, 10:55

9 таблиц о мировой экономике в 2016 году

2016 г. был богатым на события как в политике, так и в экономике. Ниже представлены таблицы, которые отражают основные тенденции в экономике в 2016 г.

23 июля 2016, 19:21

Про глобальный госдолг и конец истории

Общий объем госдолга всех стран в мире составляет 60 трлн. доларов. Общий объем госдолга 20 крупнейших развитых стран составляет 44 трлн долларов. С середины 2014 года мы видим тренд, когда все большая часть госдолга уходит в отрицательную доходность (см. диаграмму).                    На прошлой неделе совокупный размер госдолга с отрицательной доходностью превысил 13 трлн. долларов. Это где-то треть от всего госдолга.          Анекдот состоит в том, что в середине 2014 года госдолга с отрицательной доходностью не было вовсе. В феврале 2015 года размер госдолга с отриц. доходностью составил 3,6 трлн. долларов, в феврале 2016 - 7 трлн. долларов, спустя 5 месяцев - 13 трлн. долларов. За последние 2 недели 1,3 трлн. долларов гос. долга ушли в отрицательную доходность. Это free fall.          Долги каких стран уходят в отриц доходность? Европейских и Японии (см. диаграмму).                    На диаграмме показаны облигации с разными сроками погашения. Первая колонка это однолетние облигации, вторая - двухлетние и т.д. Красные сегменты это облигации с отриц. доходностью. Как правило, более длинные облигации имеют большую доходность, потому что предполагается что инфляция сейчас на минимальных значениях и в перспективе она будет расти.          Больше всего облигаций с отриц доходностью у Швейцарии, Германии и Японии, потому что там самая низкая инфляция. У США и Великобритании такие тоже есть, но с короткими сроками погашения - 1-3 месяца.          Почему это происходит? Центробанки наращивают денежную массу, денег все больше, их нужно во что-то вкладывать. Люди готовы вкладывать деньги в активы с отрицательной доходностью, но с гарантией того что их деньги не пропадут. Госдолг это наиболее надежный (наименее рисковый) актив, соответственно, он в первую очередь уходит в отриц. доходность.          Зачем центробанки наращивают денежную массу? Ну они таким образом пытаются разогнать инфляцию. Даже не разогнать, а всего лишь не дать ей упасть ниже нуля.                    Как видите, в Японии, Италии, Швейцарии инфляция ниже нуля, в остальных странах около нуля. Считается, что при отрицательной инфляции наступает Армагеддон, потому что люди перестают покупать товары, ждут снижения цен и, соответственно, наступает депрессия.          Почему падает инфляция? Потому что Китай девальвирует юань. Он это делает с начала 2014 года (см. диаграмму).                    Китай девальвирует юань не потому что он плохо относится к США, ЕС и Японии, а потому что он решает свои собственные проблемы. Ему нужно кровь из носу иметь 7% роста ВВП. ЕС, США, Япония не могут в ответ девальвировать свои валюты, потому что у них такие большие фин рынки, что эффективно влиять на них ЦБ не могут. Китай легко манипулирует курсом, а ЕС, Япония, США не могут манипулировать курсом.          Чем это закончится? Вообще-то никто не знает чем это закончится. Все последствия сложно предсказать. Но одно последствие можно предсказать однозначно. Закончится это банкротством пенсионных систем Европы, США и Японии. Дело в том что пенсионным фондам чтобы выполнить обязательства перед своими клиентами нужно иметь доходность на свои активы - 8% годовых. Причём это должна быть безрисковая доходность. 25 лет назад доходность гос долговых бумаг развитых стран составляла как раз 8%. и всё было нормально. Сейчас пенсионным фондам не во что вкладывать деньги. В результате у них возникла дырка между обязательствами и стоимостью их активов. Эта дырка составляет 78 трлн. долларов у 20 наиболее развитых стран (источник). Выхода 2:          - повысить пенсионный возраст и резко понизить пенсионные выплаты;          - закрыть дефицит за счет прямой эмиссии.          Проблема в том что напечатать 78 трлн. долларов без последствий уже не получится. Напомню, что 3 этапа количественного смягчения привели к росту ден массы доллара всего на 5 трлн долларов.          Если начать закрывать дефицит пенсионной системы за счет прямой эмиссии это в конечном  итоге приведет к гиперинфляции.               Если резко поднять ставки, то лучше тоже не станет. Некоторые думают, что если нормализовать ставки то случится короткий обвал, экономика сократится процентов на 10, но зато потом быстро поскачет вперед. Это не правда. Никуда она уже не поскачет. Чтобы рецессия закончилась взрывным ростом нужно иметь молодое, здоровое и талантливое население, готовое вкалывать, созидать, создавать новые бизнесы, изобретать, добиваться. А от населения США, Европы, Японии сегодня можно ожидать чего угодно только не желания вкалывать. В 20-30-х годах - да, можно было обвалить экономику, очистить ее от неэффективных отраслей и получить в результате двузначные темпы роста. Сейчас этот фокус не выйдет. Обвалить можно, только на месте обвала ничего нового не вырастет. К тому же можно только догадываться как 46 млн. люмпенов в США отнесутся к резкому сокращению уровня доходов. Думаю, они разнесут США вдребезги-пополам, как говорил Жванецкий.        Проблемы США, Европы лежат вообще не в плоскости экономики. Их проблема в том, что всё однажды заканчивается. Запад рулил миром 700 лет, потому что европейская цивилизация 700 лет рождала огромное количество талантливых, энергичных и умных людей. А теперь население США и Европы постарело и обрюзгло и уже не может менять мир. Это обычная старость. Поэтому, кстати, элита США и завозит миллионы иммигрантов из Мексики, Кубы, Доминиканы, Филиппин. Они необразованы и неталантливы, зато готовы вкалывать.       Такие дела.

26 июня 2015, 11:49

Швеция: первый официальный провал QE в истории

Об опасности программ количественного смягчения сейчас не говорит только ленивый, но буквально еще пару лет назад такое мнение высказывали только очень смелые экономисты. Пример Швеции стал первым официальным подтверждением того, что QE неэффективно.

08 апреля 2015, 18:33

Отрицательная доходность долга

Швейцария стала первой, выпустившей 10-ти летний долг под отрицательных доход-об этом пишет зерохедж Swiss Government Becomes First Ever To Issue 10Y Debt At A Negative Yield Два месяца назад доходность составляла минус 0, 011% или иначе, идет нарастание отрицательности.8 апреля. FINMARKET.RU - Минфин Испании во вторник продал шестимесячные векселя на сумму 725 млн евро, средневзвешенная доходность бумаг составила минус 0,002% годовых. Таким образом, отмечает MarketWatch, правительство Испании впервые разместило краткосрочные бумаги под отрицательную доходность.Данная ситуация создалась в результате упорного исполнения доктрины,которая гласит, что доход происходит из "актива"- ну вот пожалуйста, "актив" есть, но этот "актив "создает отрицательный доход и как это доход может быть отрицательным, мне неведомо. Доход обозначает положительную часть, если идет отрицательный результат, то это не доход, это убытки. Иными словами, доктрина, которая провозглашает,что доход происходит из "актива" является демонстрацией непрофесионализма того, кто это произносит и того, кто этому верит. Совершенно очевидно,что США представляют собой свору параноиков и шизофреников с эффектом Даннига-Крюгера.

16 августа 2013, 16:58

Самая масштабная капитуляции иностранных инвесторов в истории из us treasury security

В июне была самая масштабная капитуляция иностранных инвесторов из трежерис за всю историю существования Казначейства США – чистые продажи составили 40.8 млрд, причем продавали частные структуры (банки, инвест.фонды). Частные инвесторы с апреля по июнь из трежерис вывели 83.6 млрд (раньше не было ничего подобного даже близко) , за аналогичный период гос.структуры (ЦБ, гос.фонды) обеспечили чистые покупки на 15 млрд.Для оценки масштаба капитуляции наглядная демонстрация с выборкой по 2 квартал каждого года.Раньше чистые продажи за 2 квартал случались, но масштаб несопоставим с текущей распродажей, кроме того раньше это происходило при профиците бюджета, а сейчас при дефиците.Месячные продажи также рекордные, как для июня месяца, так и вообще за все время.Данные по притоку капитала в США резко негативные. Только в июне вывод средств иностранными инвесторами из трежерис, акций, корп.облигаций и ипотечных облигаций составил рекордные 77.8 млрд.Случалось ли раньше нечто подобное? Нет, до этого момента самый значительный отток был в ноябре 2008 на уровне 59 млрд.Это привело к весьма примечательной тенденции.Совокупный приток иностранных денег в вышеперечисленные активы за год теперь составляет 327 млрд, что лишь немногим больше худшего периода кризиса 2009.На пике 2007 было почти 1.3 трлн долл притока за год, а двумя годами ранее под 1 трлн. На данный момент приток денег в активы США почти в 3 раза меньше (!), чем два года назад и раз в 5 меньше, чем на пике с коррекцией на объем активов.Американские активы внезапно стали непривлекательными для иностранных инвесторов? Инвестиционный оазис внезапно перестал быть оазисом? ))Тоже самое, но с разбивкой по группам.Кстати, не смотря на безумное ралли на фондовом рынке, приток ин.денег в акции также почти в 3 раза меньше, чем тот, который был в 2006-2007 годах, что подтверждает фундаментальную необоснованность принудительного раллирования рынка и низкую заинтересованность широкого круга инвесторов.Кумулятивные потоки ин.капитала в активы СШАЧто же выступило причиной столь агрессивной распродажи трежерис?С мая Казначейство уперлось в лимит по долгу и не имело возможности производить чистые заимствования на открытом рынке, при этом со стороны ФРС шел активный выкуп трежерис в объеме 45 млрд. У прайм дилеров уже к середине мая закончились резервы трежерис, доступные для реализации их в ФРБ Нью Йорка. Они бы протянули до июля, но могли быть проблемы – попросту не хватило бы бумаг для продолжения QE3.Когда эмиссии трежерис нет, а выкуп со стороны ФРС идет в дичайших объемах, то дилеры быстро исчерпали лимит бумаг, поэтому оставался единственный вариант – организовать чистые продажи среди тех, кто уже имеет трежерис. Сделать это в таком масштабе в столь короткий срок (темпы по 45 млрд в месяц) можно было лишь одним способом – создать искусственную панику на рынке через обвал цен и смену новостной ориентации «с концом бычьего рынка на рынке бондов и началом бычьего тренда на фондовом рынке». Задумали? Сделали!Пока (такое бегство иностранных инвесторов) не похоже на уничтожение долгового рынка и потерю доверия, а я бы назвал это контролируемым погружением в бездну с целью бесперебойного продолжения QE в условиях сговора между ФРС и дилерами.Но как вы заметили упали не только трежерис, но и другие облигации, как на внутреннем рынке США, так и облигации других стран. Собственно, вполне очевидная перекоммутация глобальных денежных потоков из долгового рынка в фондовые. Почему?Долг США выкупает ФРС, долг Японии выкупает Банк Японии и объем эмиссии перекрывает годовой дефицит на порядок, чистое размещение облигаций в Европе снизилось где-то в 2.5-3 раза от пика. Проще говоря, когда долговой рынок стал под контролем ЦБ и снизилась потребность во внешнем фондировании, то не стало необходимости для привлечения инвесторов, а раз нет необходимости, то денежные потоки можно перераспределить.Куда перераспрелить? Единственная емкая структура – фондовые рынки. Для этого прайм дилеры на правах инсайда и при масштабного сговоре организовали принудительного раллирование рынков через скоординированные интервенции на фондовом рынке с конца 2012 по начало 2013 года для последующего сброса позиций широкому кругу долбовесторов.Для этого выстраивалась чудовищная по своему масштабу пропаганда фондового рынка в контексте того, насколько «превосходные долгосрочные перспективы экономики, компаний», «насколько дешев рынок» и что «акции всегда растут». Короче принципы игры претерпели незначительные изменения.Обернуто было все в совершенно несуразные лживые приемы : подтасовка фактов, сокрытие объективной информации, намеренный обман через двойственные интерпретации, манипуляции со статистикой и прочие фальсификации. Чего только стоит их вранье про результаты корпоративных отчетов, где разоблачение этих лживых гопников заняло не более часа, не так ли?Все это никак нельзя назвать конспирологией, а вполне рутинным процессом по обналичке куешных денег в условиях глобального свертывания избыточных размеров фин.системы. Т.е. дилерам необходим был достаточно крупный контрагент, которым выступает ЦБ в момент, когда другие участники отходят от игры, главным образом по причине усыхания каналов притока новой ликвидности. Отсюда все эти движение на рынках.1. Рост фондового рынка в США, Японии и Европы, чтобы обналичить куешные деньги и отобразить это, как прибыль2. Падение долгового рынка, чтобы вытрясти инвесторов из рынка бондов, направить их фондовый рынок, а проданные бонды распределить в ФРС в условиях, когда собственных резервов трежерис больше не осталось3. Падение драг.металлов, чтобы нейтрализовать любую критику денежно-кредитного мошенничества ФРС и отвести взоры общественности от деструктивных последствий QE, поддержав доверие к доллару и фин.системе.4. Относительно низкие цены на сырье, чтобы не повторять ошибок QE2 и не стимулировать инфляцию издержек, которая окажет губительное воздействие на страны импортеры сырья.Так что это не конспирология )) Вообще конспирология – это нечто, что выходит за границы устоявшегося мировоззрения. Т.к. для детей глубокой и запущенной формой конспирологии станет осознание факта, что дед мороз с оленями не летает по миру и не приносит подарки из воздуха, но по мере расширения сознания и приобретения опыта представления о мире меняются.Так и здесь. Кто варится в этом адовом котле долго прекрасно понимает глубину мошенничества, фальсификаций, лжи, алчности, преступных схем и произвола, которые царят в фин.системе, так что не стал бы удивляться столь наглым манипуляциям, как попытка выжить для бангстеров в жесткой конкурентной среде. Кто как может, так и выживает. Они через вранье и манипуляции.Рост драг.металлов в последние дни связан с эффектом сжатой пружины, когда ФРС и дилеры чрезмерно отклонили цены от фундаментально обоснованных, плюс ко всему с сентября начнется сокращение QE, а значит поддерживать доверие к системе через депревацию драг.металлов уже не столь нужно и актуально. Вот и отпустили клапана и рост на 20% за неделю. Инверсная логика. Казалось бы должно быть наоборот – рост цен на драг.металлы, когда происходит масштабная эмиссия, а не наоборот. Но привыкайте к особенностям матрицы.Зная скрытые нюансы работы этих прохвостов еще с мая аккумулировал позиции по рынку драг.металлов, где, например по серебру 65% объема было в промежутке от 19 до 20. Время пришло продавать то, что аккумулировали )) Все их жульнические маневры вполне прозрачны, открыты и понятны.

27 февраля 2013, 10:13

Япония: доходности 10-летних облигаций упали до 10-летнего минимума

Доходности 10-летних облигаций Японии показали в среду, 27 февраля, снижение, опустившись до минимального за последние 10 лет уровня на фоне поиска инвесторами "активов-убежищ" в связи с возросшими сомнениями относительно возможности скорого решения долговых проблем еврозоны после публикации итогов выборов в Италии. Стоит отметить, что доходности 10-летних долговых бумаг сократились на 1 базисный пункт до уровня 0,670%.

20 февраля 2013, 06:23

Долг Японии

Гос.долг Японии достиг квадриллиона иен! С чем могу всех поздравить ) По структуре долга более 768 триллионов – это долгосрочные гос.облигации, в том числе JGB (от 2 лет), 175.5 трлн – это векселя и краткосрочные бумаги, а 53.7 трлн – банковские кредиты. В данном случае речь идет о долге центрального правительства, префектур и государственных соц.фондов. Совокупные обязательства государства 1.13 квадриллиона иен… ))А ниже гос.долг к доходам правительства.Если брать долгосрочный долг, эмитированным центральным правительством к доходам центр.правительства, то совершенно дикое соотношение выходит – 1550% (!!). 712 трлн долга к 46 трлн годовых доходов правительства. Такого нет нигде.Ситуация настолько сильно запустилась, что ежегодный дефицит составляет примерно 100% от доходов правительства. Например, недостаток в финансировании гос.расходов в 2012 году составил 44.3 трлн иен при доходах 46 трлн.Далее я посчитал финансовые активы всех гос.структур Японии (гос.фондов, гос.предприятий, центрального правительства и префектур).На 3 квартал 2012 года получается 480 трлн. Активы за последние 10 лет не особо изменились, при том, что долг растет.Обязательства Японии к активам достигают 240%.Так что же в активах у японцев? Там много различных категорий, но я свел в три основные. Денежный рынок (в основном депозиты в банках), ценные бумаги (в основном гос.бумаги и акции), и иностранные активы (те самые вложения в трежерис). Сейчас иностранных гос.активов у японцев 127 трлн, где в трежерис сидит около 85 трлн.Т.е. понятно на графике, что в период с 2000 по 2007 год они изымали деньги с депозитов и размещали в облигации США и собственного правительства. Например, японский гос.фонд скупает японские гос.облигации. В кризис деньги закончились, активы расти перестали.Хорошо, а кто скупает долг Японии? На примере долгосрочных бумаг (JGB)Это японские банки, далее следом идут страховые и пенсионные фонды (директивные структуры, регламент которых обязывает инвестировать в гос.облигации Японии).Но японские банки с конца 2010 года прекратили скупку не из-за того, что обиделись на правительство, а просто потому, что ресурса под покупки нет. Иными словами нет свободных денег. Кто за эти пару лет подключился? Ясно кто. ЦБ Японии начал скупать (+25.7 трлн), следом пенсионные фонды (+23 трлн) и … внезапно – иностранцы (+20.3 трлн), а остальные – население, корпорации, банки и фин.компании, гос.фонды в совокупности сократили вложения на 17.9 трлн.Здесь данные только по 3 квартал, а QE активизировалось как раз под конец 2012 и в этом году. Например, за 2013 год ЦБ Японии скупит минимум 15 трлн JGB и 15 трлн векселей. Это происходит из-за исчерпания ресурсов частного сектора.Как понять это самое «исчерпание»? Очень просто. Если взять все активы финансового сектора за исключением ЦБ Японии, то станет понятно, что за последние 15 лет они не то, что выросли, а сократились. Весь фин.сектор Японии удерживает 2.7 квадриллиона иен активовА долг то растет? Как его финансировать? Правильно, через продажу других активов.Вложения в JGB увеличивают, сокращая вложения в другие бумаги (облигации и акции).Кстати, спрашивали, а почему растет фондовый рынок Японии? Отвечаю. Интервенции финансовых компаний Японии, поддержанных правительством на фоне того, что 90% покупок всего нового гос.долга в 2013 году возьмут на себя ЦБ Японии и аффилированные структуры через QE. Если бы не QE, то давление на рынок активов Японии продолжилось. А так можно окончательно добить систему )Так вот, стагнация в активах и покупки гос.долга привели к тому, что 23% всех активов фин.сектора отныне в гос.облигациях Японии (причем взял только долгосрочные). Такого нет нигде. В США на несколько порядков меньше. Вероятно, этот тот предел, откуда дальнейшая экспансия долга уже невозможна. Японцы настолько патриотичны, что все, что у них было вогнали в гос.долг. Сумасшедшие камикадзе просто ) Если тонуть, то все вместе. Ну что ж, это их дело.Но к чему пришли?В следующие 5 лет придется занять минимум 200 трлн иен. Но скорее всего 250 или даже больше.Номинальный ВВП преимущественно стагнирует или сокращается.Активы системы за 20 лет не изменились, а соответственно при росте гос.долга придется опять что то продавать.Это значит, что ЦБ Японии взял монетизацию долга на постоянную основу.Это значит, что фактически Япония уже объявила дефолт.Инфляция = росту процентных ставок и коллапсу долга.Дефляция = стагнации активов и коллапсу долга.Так все запустили, что в среднесрочном плане чтобы не произошло, но дефолт неизбежен, даже не из-за того, что банки откажутся покупать или начнут продавать. Они бы рады, но деньги взять откуда, если активы стагнируют? Если кто то рассчитывает на чудо при дефиците бюджета в 9-10% от ВВП и долг/доход в 1600%, то он ошибается.Дефолт по долгу = банкротству всей фин.системы Японии, т.к. 25% всех активов в гос.долге.Банкротство банков Японии = банкротству мировой фин.системы, т.к. мир слишком тесно переплетен и глобализирован.Пока выход в дефляции, что сохраняет ставки на нуле. Считайте сами. Долг 1 квадриллион, доходы правительства 45 трлн + 80 трлн префектур и гос.фондов. Что будет если ставки станут хотя бы 2%? )) Подумали? Хорошо )P.S. Жаль графики не ужимаются, т.к. они просто огромны. Хотя раньше миниатюра была в ЖЖ

16 января 2013, 22:01

график дня: куда идут испанские пенсии?

красным - долговые облигации испании у основного испанского пенсионного фонда.т.е. в 2011-м 89% активов приходилось на трежеря испании. чувствую, вслед за волной самоубийств из-за проблем с ипотекой у мясного поколения будет волна самоубийств из-за проблем с пенсиями и с выживанием в целом. Wall Street Journal по наводке ZeroHedge.

16 января 2013, 13:02

“Японский сценарий” для США

После краха ипотечного сабпрайм рынка США в 2008 г., американской экономике стали предрекать “потерянное десятилетие”, имевшее место быть после обвала рынка недвижимости в Японии в начале 1990-х. Приводилось большое количество различных аналогий, в том числе и по вопросу монетарной политики, проводимой Банком Японии и ФРС США (программы количественного смягчения).В качестве одного из ярких примеров, предлагаю вашему вниманию доводы Дэвида Розенберга (David Rosenberg) из Гласкин Шефф (Gluskin Sheff), которые представлены в виде сравнительных графиков по Японии и США.*Первые два графика под каждым пунктом соответствуют тем, что приводил Дэвид Розенберг в январе 2011 г., последующие отражают расширенный вариант тех же графиков согласно последним данным на январь 2013 г.График 1. В обеих странах лопнул пузырь на рынке недвижимостиОднако в 2011-2012 гг. мы видим рост объемов частных инвестиций в жилищное строительство.2. В обеих странах лопнул пузырь на рынке ипотечного кредитаЧто было после 1995 г. с ипотечным кредитованием в Японии? Бурный рост в последующие два года. Делаем ставку на акции американских домостроителей 3. Банк Японии и ФРС США значительно расширили свои балансы посредством программ количественного смягченияНо как изменился объем избыточных резервов Банка Японии в 2006 г. после серии повышений ключевой процентной ставки? Сократился практически до нуля.4. Фискальная политика в Японии и США схожаКакова была динамика дефицита бюджета Японии после 1998 г.? К 2008 г. сократилась с 11,9% до 1,9%5. Темпы роста инфляции сокращались в течение очень длительного времени после краха рынка недвижимостиКакой была динамика инфляции после масштабных программ выкупа активов (QE) со стороны ФРС и Банка Японии с 2009 г.?6. Япония: современный пример длительного цикла делевериджаТак выглядит динамика доходности 10-летних UST и индекса S&P 500 после 2008 г.:Как это ни странно, вероятность повторения “японского сценария” для экономики США не имеет под собой серьезного основания. Каждая экономика движется по своей собственной траектории. Безусловно, монетарные власти США хорошо изучили японский опыт преодоления последствий экономического  кризиса, вызванного крахом “пузыря” на рынке недвижимости, и стараются не допускать старых ошибок.