• Теги
    • избранные теги
    • Компании598
      • Показать ещё
      Страны / Регионы70
      • Показать ещё
      Разное48
      • Показать ещё
      Формат1
      Люди9
      • Показать ещё
      Показатели6
      Издания1
      Международные организации1
Банк Клиентский
Выбор редакции
04 июня, 21:56

С банковского счета Олега Табакова похитили почти 700 млн рублей

Худрук МХТ стал жертвой афёр, которые проворачивал с деньгами вкладчиков банк «Клиентский»

Выбор редакции
01 июня, 10:53

Баскетболист Лопатов «кинул» театрала Табакова

Банк «Клиентский» вывел миллионы с помощью фиктивных кредитов

19 апреля, 17:56

Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка: ФПК, ЛСР, Тинькофф Банк

Мониторинг первичного рынка Российские эмитенты усиливают активность по размещению новых выпусков облигаций на локальном и внешнем рынках. Интерес к размещению новых евробондов поддерживает стремление привлечь ликвидность для рефинансирования краткосрочного долга (предстоящего к погашению в 2017 – 2018 годах), а также ожидания повышения ставки ФРС. На локальном рынке появился новый фактор: изменение критериев Банка России по включению бондов в Ломбардный список. С 14 июля "ломбардными" могут стать только новые выпуски российских эмитентов с кредитным рейтингом АКРА на уровне не ниже "ВВВ(RU)". На сегодняшний день рейтинги АКРА имеют только 3 региона и 7 банков, представленных на рынке облигаций. Учитывая, что получение кредитного рейтинга занимает определенное время, ожидаем, что корпоративные эмитенты, планировавшие размещение во 2 пол. 2017 г. из-за отсутствия "ломбардных" рейтингов будут стремиться перенести размещения на второй квартал. В свою очередь, приток ликвидности в банковский сектор и НПФ поддерживает высокий спрос на новые выпуски облигаций. По данным ЦБ, ПФР перечислил в конце марта на счета НПФ средства граждан в рамках переходной кампании 2016 г. (около 234 млрд руб.). Дополнительный приток рублевой ликвидности в банковскую систему в феврале- марте на сумму порядка 0,2 трлн руб. обеспечили операции Минфина по покупке валюты за счет сверхплановых нефтегазовых доходов. На текущей и следующей неделе анонсированы размещения новых бондов на локальном рынке: ТМК, ФПК, ЛСР, ЭР- Телеком, МИБ, Тинькофф Банк. На внешних площадках помимо Металлоинвеста и Фосагро новые евробонды планируют разместить в ближайшее время ПМХ (Кокс) и МКБ.  ФПК (Ва1/ВВ+/ВВ+): первичное предложение ФПК начала премаркетинг облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Сбор заявок ожидается не ранее 20 апреля. Ориентир 1-го купона – 9,00%-9,25%, доходность – 9,20%- 9,46% годовых к оферте через 5,5 лет. У ФПК в обращении один выпуск серии 01, но его ликвидность ограниченная – сделки проходят с доходностью 9,3%-9,45%/дюр. 1,85 г. (премия к ОФЗ 80-95 б.п.). В длине также торгуются облигации "материнской" РЖД серий 28 и Б01P1R (YTP 8,85-8,93%/дюр. 2,56-4,51 г.). По выпуск Б01P1R РЖД собирали книгу в конце марта с купоном 8,7% (YTP 8,89%) и офертой 6 лет. Индикатив доходности новых бондов ФПК предполагает премию к выпускам РЖД около 35-60 б.п. Также относительно недавно book-building облигации провели Почта России (-/-/ВВВ-) и Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-) сроком 4 и 5 лет под ставку 8,9% и 8,7% соответственно. Учитывая уровни доходности облигаций РЖД, итоги размещений эмитентов с госучастием и рейтингом "ВВ+/ВВВ-", считаем, что ФПК может разместиться по нижней границе. Не исключено, что повышенный спрос на бонды качественных эмитентов позволит установить ставку ниже ориентира. Кредитное качество ФПК в 2016 г. оставалось на высоком уровне – компания показала рост выручки на 11,4% г/г до 202 млрд руб., EBITDA – на 21,9% г/г до 25 млрд руб., EBITDA margin составила 12,4% ("+1,1 п.п." г/г). Уровень долга ФПК по итогам 2016 г. остался неизменным – метрика Чистый долг/EBITDA составила 0,2х, что является более чем комфортным значением. Риски рефинансирования короткого долга были низкие. Комментарий. Федеральная пассажирская компания (ФПК) начала премаркетинг облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Сбор заявок ожидается не ранее 20 апреля. Ориентир ставки 1-го купона – 9,00%-9,25% годовых, что соответствует доходности к оферте через 5,5 лет на уровне 9,20%-9,46% годовых. В настоящее время у ФПК в обращении имеется один выпуск облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. Ликвидность данного займа ограниченная – сделки проходят с доходностью 9,3%-9,45% годовых при дюрации 1,85 года, премия к ОФЗ 80-95 б.п. Кроме того, на рассматриваемом участке дюрации торгуются облигации "материнской" компании – РЖД серий 28 (YTP 8,85%-8,93%/2,56 г.) и Б01P1R (YTP 8,85-8,9%/4,51 г.), премия этих бондов к кривой ОФЗ порядка 95 б.п. Причем, последний выпуск РЖД размещали в конце марта – начале апреля с купоном 8,7% годовых (YTP 8,89%) и офертой через 6 лет. Индикатив доходности новых бондов ФПК предполагает премию к выпускам РЖД около 35-60 б.п., что выглядит вполне справедливо, учитывая разницу в масштабах бизнеса и рейтингах (на 1 ступень от Fitch). Для сравнения, в конце марта и начале апреля книги заявок на облигации также собрали: Почта России (-/-/ВВВ-) и Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-). Купон по выпуску Почты серии БО-4 был установлен на уровне 8,9% (YTP 9,1%) к 4-летней оферте, а по 5-летним бондам Газпром нефть серии 1P1R – 8,7% (YTM 8,89%). Причем, выпуск Газпром нефть 1P1R в настоящее время торгуется вблизи номинала – цена 100,05%/YTM 8,88%, облигации Почта БО-4 – выше номинала – 100,25/100,34 (YTP 9,02%/8,99%). При этом премия данных выпусков к кривой ОФЗ составляет порядка 85-90 б.п. Учитывая уровни доходности длинных облигаций "материнской" РЖД, а также итоги последних размещений корпоративных эмитентов с госучастием и рейтингом "ВВ+/ВВВ-", считаем, что ФПК вполне может разместить новые облигации по нижней границе индикатива (купон 9%/YTP 9,2%). В то же время не исключено, что сохраняющиеся ожидания дальнейшего понижения ключевой ставки ЦБ и потенциально высокий спрос на облигации качественных корпоративных эмитентов, в том числе со стороны НПФ (ожидается поступление 234 млрд руб. из ПФР в апреле), могут позволить установить ставку купона ниже ориентира. Кредитное качество ФПК в 2016 г. оставалось на высоком уровне. За минувший год выручка компании выросла на 11,4% г/г до 202 млрд руб. в основном за счет пассажирских перевозок по России ("+15%" г/г до 164,5 млрд руб.), показатель EBITDA увеличился на 21,9% г/г до 25 млрд руб., EBITDA margin составила 12,4% ("+1,1 п.п." г/г). Причем, операционных расходы компании росли медленнее в 2016 г. (на 7% г/г), чем доходы, что позволило улучшить прибыльность бизнеса. Чистая прибыль ФПК в 2016 г. составила 9,7 млрд руб. против 7,4 млрд руб. годом ранее. Напомним, ФПК занимает монопольное положение на рынке железнодорожных пассажирских перевозок дальнего следования в России, используя инфраструктуру РЖД ("материнская" структура ФПК, доля владения: 100% - 1 акция). Компания осуществляет пассажирские перевозки, транспортировку багажа и почты в 77 регионах страны, где существует железнодорожная инфраструктура, а также в 16 стран Европы и Азии. В связи с монопольным положением ФПК государство регулирует тарифы на пассажирские перевозки дальнего следования, а также компенсирует потери компании в доходах по социально значимым направлениям. Так, субсидии из федерального бюджета для компенсации эффекта от регулирования тарифов на пассажирские перевозки дальнего следования в общих и плацкартных вагонах в 2016 г. составили 18,95 млрд руб. ("-24%" г/г). Уровень долга ФПК по итогам 2016 г. остался неизменным – метрика Долг/EBITDA составила 0,8х, Чистый долг/EBITDA – 0,2х, что более, чем комфортные значения. При этом в абсолютном выражении размер долга ФПК за год вырос на 21,7% г/г до 19,7 млрд руб. При этом короткая часть долга (3,5 млрд руб.) полностью перекрывалась денежными средствами на счетах компании общим объемом 13,6 млрд руб. К тому же по итогам 2016 г. у ФПК имелся невыбранный объем кредитных линий в банках на общую сумму 25,6 млрд руб. Ранее гендиректор ФПК П.Иванов сообщал Интерфакс, что "компания планирует привлекать средства в рамках программы облигаций на финансирование закупки нового подвижного состава в среднесрочной перспективе". Размещение новых облигаций ФПК вряд ли приведет к заметному росту уровня долга, финансовая политика компании, скорее всего, останется консервативной. Напомним, агентство S&P в конце марта 2017 г. изменило прогноз рейтингов ФПК на Позитивный со Стабильного вслед за аналогичным действием по суверенным рейтингам РФ и РЖД. Долгосрочный рейтинг ФПК был подтвержден на уровне "ВВ+". ЛСР (B1/–/B): первичное размещение Группа ЛСР 24 апреля с 11:00 до 16:00 мск проведет сбор заявок на 5-летние амортизируемые облигации серии 001P-02 объемом 5 млрд руб. Компания реализует стратегию экспансии в Московском регионе, которая способствовала одновременно росту ее выручки в 2016 г. на 13% до 98,1 млрд руб. и сокращению EBITDA margin на 1,8 п.п. до 19,7%. Из-за существенного роста объемов строительства долговая нагрузка девелопера по метрике Чистый долг/EBITDA по итогам года выросла с 0,7х до 1,6х, а в 2017 г., по нашим прогнозам, она может достичь 2,3-2,5х. Справедливую доходность нового выпуска ЛСР мы оцениваем на уровне 10,1%-10,2% годовых, что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона (YTM 10,09%-10,36%). Комментарий Строительная компания ЛСР 24 апреля с 11:00 до 16:00 мск проведет сбор заявок на 5- летние биржевые облигации серии 001P-02 объемом 5 млрд руб. По выпуску предусмотрена амортизационная структура погашения: по 20% от номинальной стоимости погашается в даты выплаты 12-го, 14-го, 16-го, 18-го и 20-го купонов, купоны выплачиваются ежеквартально. Ориентир ставки 1-го купона – 9,75%-10,00% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,11%-10,38% годовых. Размещение бумаг на бирже запланировано на 26 апреля. Финансовые результаты Непростой с точки зрения макроэкономических условий 2016 г. можно назвать относительно успешным для группы ЛСР. Ее доходы увеличились на 13% до 98,1 млрд руб., в основном, благодаря существенному росту масштабов бизнеса в Москве. Компанией было введено в эксплуатацию 198 тыс. кв. м недвижимости в столице, что на 121% превышает показатель предыдущего года, а выручка данного сегмента возросла в 3,5 раза до 20,7 млрд руб. Вместе с тем, активная экспансия на новом рынке не могла не отразиться на показателях рентабельности: EBITDA margin московского направления в 2016 г. составила лишь 3% против 34% в Санкт-Петербурге и 19% в Екатеринбурге. В результате, EBITDA margin ЛСР по итогам 2016 г. сократилась на 1,8 п.п. до 19,7%, а рентабельность по чистой прибыли – на 2,9 п.п. до 9,3%. Основной площадкой для деятельности девелопера пока по- прежнему остается Санкт-Петербург: его доля в выручке от реализации недвижимости составила 62% против 30% для Москвы, благодаря чему компании удалось показать рост EBITDA в абсолютном выражении – на 3% г/г до 16 млрд руб. Чистая прибыль при этом сократилась на 14% до 9,2 млрд руб. Согласно оперативным данным компании, в 1 кв. 2017 г. продажи недвижимости упали на 36% г/г. до 13,5 млрд руб., что отчасти объясняется эффектом высокой базы первых месяцев прошлого года. Несмотря на относительно неблагоприятную текущую конъюнктуру на рынке недвижимости, мы с умеренным оптимизмом смотрим на перспективы бизнеса ЛСР. Согласно данным Росстата, экономика России уже вошла в стадию восстановления и, по нашим прогнозам, ВВП РФ в 2017 г. вырастет на 2%. Спрос населения на жилую недвижимость также должно поддержать происходящее снижение ставок по ипотеке, которое, вероятно, продолжится в ближайшие месяцы в условиях замедления темпов инфляции и возобновления цикла снижения ключевой ставки Банка России в марте. Так, по оперативным данным ЛСР, доля продаж ее недвижимости в ипотеку в их общем числе по итогам 1 кв. 2017 г. уже достигла 45% против 34% годом ранее. Стратегия менеджмента на ближайшие годы предполагает доведение объемов девелоперского бизнеса в Московском регионе до уровня, достигнутого на рынке в Санкт-Петербурге. Прогноз по объемам заключенных контрактов на 2017 г. – 770 тыс. кв. м., что на 13% выше уровня 2016 г. Считаем, что это позволит сохранить темпы роста EBITDA как минимум на текущем уровне, а ее абсолютная величина по итогам 2017 г. может превысить 20 млрд руб. Долговая нагрузка Запасы компании, основную часть которых составляет недостроенная недвижимость, по итогам 2016 г. выросли на 31% до 158,9 млрд руб. В результате ее чистый операционный денежный поток остался отрицательным, составив -6,2 млрд руб. Компания также сохранила уровень дивидендных выплат, на которые ушло более 8 млрд руб. Данные факторы внесли наиболее значимый вклад в рост чистого долга ЛСР на 17,5 млрд руб. до 30 млрд руб. Как следствие, долговая нагрузка девелопера по метрике Чистый долг/EBITDA по итогам года выросла с 0,7х до 1,6х. Дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% чистой прибыли и ориентирована на предсказуемость и стабильность их величины, поэтому в 2017 г. на эти цели, скорее всего, будет потрачена та же сумма, что и в прошлые годы, т.е. чуть более 8 млрд руб. В то же время чистый операционный денежный поток, скорее всего, останется на отрицательной территории, учитывая планы ЛСР по активному развитию бизнеса в Москве. Дополнительные риски для роста долга связаны с динамикой кредиторской и дебиторской задолженности, которая добавила почти 18 млрд руб. к чистому операционному потоку в 2016 г.: дебиторская задолженность сократилась на 5,7 млрд руб. до 20,9 млрд руб., а кредиторская увеличилась на 12 млрд руб. до 99 млрд руб. Частичная корректировка этих показателей в обратную сторону может потребовать дополнительного финансирования на сумму 3-5 млрд руб. Таким образом, отношение Чистый долг/EBITDA ЛСР в следующем году может вырасти примерно до 2,0-2,5х. Тем не менее, запас прочности у компании пока остается достаточно высоким. Все ее долги номинированы в рублях, а имеющиеся на балансе денежные средства на 87% покрывают ее обязательства на 2017-2018 гг. 48% долгового портфеля ЛСР представлено кредитам Россельхозбанка, 22% - Сбербанка. Справедливый уровень доходности облигаций В настоящее время в обращении находятся 3 выпуска облигаций ЛСР на общую сумму 10,8 млрд руб., из которых ликвидным является выпуск серии 001P-01 с погашением в сентябре 2021 г., имеющий аналогичную размещаемым бумагам амортизационную структуру. На данный момент он торгуется с доходностью 10,05% годовых. В качестве ориентира для предстоящего размещения целесообразно также использовать амортизационный выпуск петербуржского девелопера ЛенСпецСМУ (–/B+/–) серии 001P- 01 с погашением в июне 2021 г., доходность которого находится на уровне 9,9% годовых. Данная компания еще не отчиталась за 2016 г. по МСФО, по итогам же 1 пол. 2016 г. ее Чистый долг/EBITDA находился на уровне 0,9х против 1,1х у ЛСР. В то же время масштабы бизнеса ЛенСпецСМУ примерно в 3 раза меньше, поэтому премия в доходности облигаций ЛСР за разницу в 1 ступень по сводному кредитному рейтингу, на наш взгляд, не должна превышать 20-30 б.п. Как итог, справедливую доходность нового выпуска ЛСР мы оцениваем на уровне 10,1%-10,2% годовых, что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона. Тинькофф Банк (В1/–/ВВ-): первичное размещение Тинькофф Банк 21 апреля планирует сбор заявок на новый выпуск облигаций объемом 5 млрд руб. Индикативный ориентир доходности объявлен в диапазоне 10,25% – 10,51% годовых. Оферта - через 2 года. Мы считаем, что участие в первичном размещении интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности. Чистая прибыль TCS Group по МСФО за 2016 г. составила 11 млрд руб. Активы за 2016 г. выросли на 25,6% до 175,4 млрд руб. В 2017 г. TCS Group рассчитывает увеличить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Рост прибыли планируется обеспечить за счет увеличения кредитного портфеле (не менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В то же время мы обращаем внимание на снижение способности группы самостоятельно генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая теперь предусматривает выплату дивидендов в размере 50% от прибыли ежеквартально. Кроме того, маржинальность Тинькофф банка в 2017-2018 гг. по нашим ожиданиям будет снижаться в связи с повышением c 1 марта 2017 г. коэффициентов риска по новым потребительским кредитам. Комментарий. Тинькофф банк планирует 21 апреля провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии 001Р-01R объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 10,00%-10,25% годовых, что соответствует доходности к 2- летней оферте на уровне 10,25%-10,51% годовых. У Тинькофф банка в обращении имеется один выпуск рублевых облигаций объемом 3 млрд руб. Выпуск был размещен в июне 2016 г. со ставкой купона 11,7% годовых, оферта через 1,5 года. На вторичном рынке бумага котируется с широким спрэдом по доходности в диапазоне 9,25% – 12,00% годовых, дюрация 0,7 года. Мы считаем, что участие в первичном размещении интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности. Альтернативу новому выпуску облигаций Тинькофф Банка составляют бонды эмитентов финансового сектора, превосходящие Тинькофф Банк по масштабам бизнеса и уровню кредитных рейтингов: Банк ФК Открытие (Ba3/BB-/–), Промсвязьбанк (Ba3/BB-/–), МКБ (B1/BB-/BB), Банк Зенит (Ba3/– /BB), ГТЛК (Ba2/BB-/BB-). На вторичном рынке бонды крупных частных банков торгуются с доходностью 10,30% – 10,60% годовых при дюрации 1,5 – 3 года. Чистая прибыль TCS Group, в состав которой входят Тинькофф Банк (В1/-/ВВ-) и Тинькофф Страхование, по итогам 2016 г. составила 11,0 млрд руб. Чистая прибыль за 4 кв. 2016 г. выросла до 3,7 млрд руб. Основной вклад в результаты Группы вносит банковский бизнес. Страховые операции принесли Группе в 2016 г. убыток 120 млн руб. при доле в активах 1,1%. Финансовые результаты Тинькофф Банка в 2016 г. улучшились за счет роста работающих активов, удешевления фондирования и снижения стоимости риска. Совокупные активы TCS Group за 2016 г. выросли на 25,6% до 175,4 млрд руб., что существенно опережает среднеотраслевую динамику. Кредитный портфель Тинькофф Банка вырос в 2016 г. на 19,1% до 120,4 млрд руб. (за вычетом резервов до 102,9 млрд руб.). Доля проблемной задолженности в кредитном портфеле (NPL 90+) снизилась с 12,4% до 10,2%. Чистая процентная маржа в 2016 г. выросла до 26,2% (25,1% в 2015 г.). Позитивное влияние на маржу оказало снижение стоимости фондирования с 13,4% до 10,7%. В абсолютном выражении чистые процентные доходы выросли до 34,0 млрд руб. (24,6 млрд руб. в 2015 г.). Приток средств клиентов стал главным источником роста активных операций Тинькофф Банк. Клиентские остатки выросли в 2016 г. на 39,4% до 124,6 млрд руб. Зависимость от долгового рынка остается на низком уровне. В 2016 г. банк погасил рублевые облигации, выпущенные в 2013 г., и разместил новый займ на 3 млрд руб. Также банк погасил в 2016 г. выпущенные ранее ECP и сократил задолженность по субордам с 14,6 млрд руб. до 11,5 млрд руб. Обеспеченность собственным капиталом снизилась в результате роста взвешенных по риску активов, а также использования прибыли в размере 5,4 млрд руб. для выплаты дивидендов и выкупа собственных акций. Достаточность общего капитала (CAR) в соответствии с Basel-I снизилась с 18,3% до 16,3%. По РСБУ показатель Н1.1 и Н1.2. снизились с 9,3% до 8,6% при нормативном минимуме 6,625% и 5,125% соответственно. Показатель Н1.0 снизился с 13,0% до 11,1% (нормативный минимум 8,625%). В 2017 г. TCS Group рассчитывает увеличить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Рост прибыли планируется обеспечить за счет увеличения кредитного портфеле (не менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В то же время мы обращаем внимание на снижение способности банка самостоятельно генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая теперь предусматривает выплату дивидендов в размере 50% от прибыли ежеквартально. Кроме того, мы ожидаем снижения маржинальности банка в 2017-2018 г. в результате повышение c 1 марта 2017 г. коэффициентов риска по новым потребительским кредитам. Согласно новым требованиям Банка России, по потребительским кредитам с ПСК (полная стоимость кредита) 20 – 25% применяется к-т риска 110%, с ПСК 25% - 30% к-т риска составит 140%, с ПСК 30-35% применяется к-т риска 300%, по кредитам с ПСК более 35% к-т составит 600%. Поскольку Тинькофф Банк присутствует преимущественно в сегменте кредитов с ПСК более 35% сохранение текущей модели приведет к опережающему росту взвешенных по риску активов по мере увеличения нового портфеля. Для сохранения нормативов банку придется снижать ставки по кредитам, что приведет к снижению маржи.

16 марта, 14:37

Промсвязьбанк: Кредитный комментарий: Норникель, TCS Group

Норникель (Ва1/ВВВ-/ВВВ-): результаты 2016 г. по МСФО. Норникель отчитался за 2016 г. по МСФО – результаты превзошли консенсус-прогноз по выручке и EBITDA. Выручка снизилась на 3,3% г/г до 8,3 млрд долл., EBITDA сократилась на 9,2% г/г до 3,9 млрд долл., EBITDA margin составила 47,2% ("-3,1 п.п." г/г). Снижение показателей Норникель в 2016 г. было вызвано отрицательной динамикой цен корзины металлов ("-13%") и сокращением объемов производства из-за реконфигурации металлургических мощностей, что частично было компенсировано продажей металлов из резерва. В 2017 г. ждем роста выручки Норникель в пределах 5-10% г/г за счет увеличения ср.цен корзины металлов. EBITDA margin сохранится на уровне 2016 г. Долг Норникеля в 2016 г. сократился на 5% г/г до 7,85 млрд долл., хотя Чистый долг вырос на 8% г/г до 4,55 млрд долл. из-за снижения "подушки" ликвидности (на 18,6% г/г). В итоге, метрика Чистый долг/EBITDA достигла 1,2х против 1,0х в 2015 г., но уровень долговой нагрузки Норникель остается комфортным, риски рефинансирования – низкие. Отчетность вряд ли повлияет на рублевые облигации Норникель БО5 (YTP 9,51%/3,1 г.), выпуск низколиквидный. Длинные евробонды Nornickel-20 (YTM 3,51%/3,22 г.) и Nornickel-22 (YTM 4,19%/4,68 г.) имеют все шансы показать рост котировок в ближайшее время на 35-50 б.п. (снижение доходности на 7-10 б.п.) на фоне хорошей отчетности и общего снижения доходности на рынках по факту заседания ФРС. Комментарий. Вчера Норникель отчитался за 2016 г. по МСФО – результаты превзошли консенсус-прогноз по выручке и EBITDA. Выручка компании снизилась на 3,3% г/г до 8,3 млрд долл., EBITDA сократилась на 9,2% г/г до 3,9 млрд долл., EBITDA margin составила 47,2% ("-3,1 п.п." г/г). Чистая прибыль достигла 2,5 млрд долл. против 1,7 млрд долл. Снижение показателей Норникель в 2016 г. было вызвано отрицательной динамикой цен корзины металлов ("-13%"), производимых компанией: ср. цены на никель "-19%" г/г; медь – "-12%" г/г; МПГ – "-8-12%" г/г. Кроме того, у компании наблюдалось сокращение объемов производства в рамках программы по реконфигурации металлургических мощностей (был остановлен Никелевый завод), что частично было компенсировано продажей металлов из страхового резерва (был создан в 4 кв.2015 г.). В целом, по итогам всего 2016 г. акционеры могут рассчитывать на общие выплаты порядка 2,34 млрд долл., с учетом уже выплаченных за 9 мес. 1,14 млрд долл., финальный дивиденд может составить 1,2 млрд долл. Стоит напомнить, что порядка 28% от этой суммы получит Русал – это должно вновь поддержать кредитный профиль последнего. В 2017 г. ждем роста выручки Норникель в пределах 5-10% г/г за счет увеличения ср.цен реализации по корзине металлов. При этом EBITDA margin сохранится на уровне 2016 г. Долг Норникеля в 2016 г. сократился на 5% г/г до 7,85 млрд долл., хотя Чистый долг вырос на 8% г/г до 4,55 млрд долл. на фоне снижения размера "подушки" ликвидности (на 18,6% г/г), в итоге метрика Чистый долг/EBITDA достигла 1,2х против 1,0х в 2015 г. Тем не менее, уровень долговой нагрузки Норникель остается комфортным. К тому же короткий долг в 578 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в размере 3,3 млрд долл., также как и предполагаемый размер дивидендных выплат (порядка 1,2 млрд долл.). Кроме того, у компании имелись невыбранные кредитные линии на 2,3 млрд долл. График погашения долга до 2021 г. сбалансированный (в пределах 0,6-1,6 млрд долл. в год). Отчетность Норникель вряд ли окажет влияние на рублевые облигации Норникель БО5 (YTP 9,51%/3,1 г.), выпуск низколиквидный. В то же время длинные евробонды Nornickel-20 (YTM 3,51%/3,22 г.) и Nornickel-22 (YTM 4,19%/4,68 г.) имеют все шансы показать рост котировок в ближайшее время на 35-50 б.п. (снижение доходности на 7-10 б.п.) на фоне хорошей отчетности и общего снижения доходности на рынках по факту заседания ФРС. Чистая прибыль TCS Group по МСФО за 2016 г. выросла до 11 млрд руб. Чистая прибыль TCS Group по МСФО за 2016 г. выросла до 11 млрд руб., что в 6 раз превышает результат 2015 г. Улучшение финансовых результатов произошло за счет роста работающих активов, удешевления фондирования и снижения стоимости риска. Активы TCS Group за 2016 г. выросли на 25,6% до 175,4 млрд руб. Доля проблемной задолженности в кредитном портфеле (NPL 90+) снизилась с 12,4% до 10,2%. На фоне улучшения качества портфеля группа сократил расходы на резервирование потерь до 8,4 млрд руб. по сравнению с 14,7 млрд руб. в 2015 г. Чистая процентная маржа в 2016 г. выросла до 26,2% (25,1% в 2015 г.). В 2017 г. TCS Group рассчитывает увеличить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Рост прибыли планируется обеспечить за счет увеличения кредитного портфеле (не менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В то же время мы обращаем внимание на снижение способности группы самостоятельно генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая теперь предусматривает выплату дивидендов в размере 50% от прибыли ежеквартально. Давление на показатели достаточности капитала и маржинальность Тинькофф банка в 2017-2018 г. будет оказывать повышение c 1 марта 2017 г. коэффициентов риска по новым потребительским кредитам. Учитывая сильные финансовые результаты для инвесторов, готовых открывать лимиты на субординированные займы, рекомендуем покупку TCSBANK-18 subd (YTM 4,5%, дюр. 1,1 года). Комментарий. Чистая прибыль TCS Group, в состав которой входят Тинькофф Банк (В1/-/ВВ-) и Тинькофф Страхование по итогам 2016 г. составила 11,0 млрд руб. Чистая прибыль за 4 кв. 2016 г. выросла до 3,7 млрд руб. Основной вклад в результаты Группы вносит банковский бизнес. Страховые операции принесли Группе в 2016 г. убыток 120 млн руб. при доле в активах 1,1%. По сравнению с 2015 г. чистая прибыль выросла в 6 раз (1,9 млрд руб. в 2015 г.). Улучшения финансовых результатов Тинькофф Банк в 2016 г. добился за счет роста работающих активов, удешевления фондирования и снижения стоимости риска. Совокупные активы TCS Group за 2016 г. выросли на 25,6% до 175,4 млрд руб., что существенно опережает среднеотраслевую динамику. Напомним, в целом по системе активы банков в 2016 г. сократились на 3,5%. Кредитный портфель Тинькофф Банка вырос в 2016 г. на 19,1% до 120,4 млрд руб. (за вычетом резервов до 102,9 млрд руб.). Доля проблемной задолженности в кредитном портфеле (NPL 90+) снизилась с 12,4% до 10,2%. Основным фактором улучшения показателя стал рост выдачи новых кредитов. Расходы на резервирование потерь в 2016 г. банк сократил до 8,4 млрд руб. по сравнению с 14,7 млрд руб. в 2015 г. Показатель покрытия необслуживаемых кредитов резервами на 31.12.2016 г. составил 1,4х, что является комфортным уровнем. Чистая процентная маржа в 2016 г. выросла до 26,2% (25,1% в 2015 г.). Позитивное влияние на маржу оказало снижение стоимости фондирования с 13,4% до 10,7%. В абсолютном выражении чистые процентные доходы выросли до 34,0 млрд руб. (24,6 млрд руб. в 2015 г.). Приток средств клиентов стал главным источником роста активных операций Тинькофф Банк. Клиентские остатки выросли в 2016 г. на 39,4% до 124,6 млрд руб. Зависимость от долгового рынка остается на низком уровне. В 2016 г. банк погасил рублевые облигации, выпущенные в 2013 г., и разместил новый займ на 3 млрд руб. со ставкой купона 11,7% и офертой через 1,5 года. Также банк погасил в 2016 г. выпущенные ранее ECP и сократил задолженность по субордам с 14,6 млрд руб. до 11,5 млрд руб. Обеспеченность собственным капиталом снизилась в результате роста взвешенных по риску активов, а также использования прибыли в размере 5,4 млрд руб. для выплаты дивидендов и выкупа собственных акций. Достаточность общего капитала (CAR) в соответствии с Basel-I снизилась с 18,3% до 16,3%. По РСБУ показатель Н1.1 и Н1.2. снизились с 9,3% до 8,6% при нормативном минимуме 6,625% и 5,125% соответственно. Показатель Н1.0 снизился с 13,0% до 11,1% (нормативный минимум 8,625%). В 2017 г. TCS Group рассчитывает увеличить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Рост прибыли планируется обеспечить за счет увеличения кредитного портфеле (не менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В то же время мы обращаем внимание на снижение способности банка самостоятельно генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая теперь предусматривает выплату дивидендов в размере 50% от прибыли ежеквартально. Давление на показатели достаточности капитала и маржинальность банка в 2017-2018 г. будет оказывать повышение c 1 марта 2017 г. коэффициентов риска по новым потребительским кредитам. Согласно новым требованиям Банка России, по потребительским кредитам с ПСК (полная стоимость кредита) 20 – 25% применяется к-т риска 110%, с ПСК 25% - 30% к-т риска составит 140%, с ПСК 30-35% применяется к-т риска 300%, по кредитам с ПСК более 35% к-т составит 600%. Поскольку Тинькоф Банк присутствует преимущественно в сегменте кредитов с ПСК более 35% сохранение текущей модели приведет к опережающему росту взвешенных по риску активов по мере увеличения нового портфеля. Для сохранения нормативов банку придется снижать ставки по кредитам, что приведет к снижению маржи. Торговые рекомендации. У Тинькофф Банка в обращении находится один рублевый выпуск облигаций (ТинькоффБ7, YTМ 10,6%, дюр. 0,8 года) и выпуск субординированных еврооблигаций (TCSBANK-18 subd, YTМ 4,5%, дюр. 1,1 года). Для инвесторов, готовых открывать лимиты на субординированные займы, рекомендуем покупку TCSBANK-18 subd с погашением 6.06.2018 г. Для погашения займа объемом 200 млн долл. Тинькофф банк обладает адекватным запасом ликвидности (денежные средства и эквиваленты на 31.12.206 г. составили 16,2 млрд руб.). С учетом сильных финансовых результатов мы ожидаем, что банк сможет привлечь новый капитал для поддержания адекватного уровня нормативов достаточности собственных средств.