• Теги
    • избранные теги
    • Разное1052
      • Показать ещё
      Страны / Регионы722
      • Показать ещё
      Показатели445
      • Показать ещё
      Компании744
      • Показать ещё
      Формат194
      Люди373
      • Показать ещё
      Издания90
      • Показать ещё
      Международные организации38
      • Показать ещё
      Сферы2
17 августа, 00:00

Уже в 2018 г. мировая экономика может ощутить серьезный шок

Мировые центральные банки продолжают печатать деньги. Если США остановились осенью 2014 г., то европейский и японский регуляторы продолжают и по сей день. Насколько они смогли раздуть свои балансы?

15 августа, 15:37

Иллюзия спокойствия. Приготовления к шоковым сценариям осенью

Пять главных центральных банков мира обеспечивают до 2 трлн долл годового притока ликвидности – это сопоставимо с худшим периодом кризиса 2008-2009. Текущая интенсивность накачки первичной ликвидностью не имеет аналогов в «посткризисный период». Лупят со всех стволов совершенно безжалостно и бесцеремонно.Из этих 2 трлн долл в год примерно 90% распределено между ЕЦБ и Банком Японии. Небольшое снижение объема выкупа в национальных валютах со стороны ЕЦБ и Банка Японии с апреля 2017 в полной мере компенсируется падением доллара.Из выше представленного графика видно, что та нирвана и иллюзия спокойствия, умиротворения на рынках, которые присутствуют с 2016 года - обеспечиваются целиком и полностью беспрецедентным объемом выкупа активов так, как будто сейчас острая фаза кризиса.Есть абсолютно и однозначная корреляция между объемом и динамикой всех возможных реинкарнаций QE с поведением глобальных рынков. На примере S&P 500 и балансов пяти ЦБ (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии и ШНБ) можно заметить, что рынки растут тем интенсивнее, чем агрессивнее программа выкупа.Остановка или замедление выкупа активов со стороны ЦБ с некоторым лагом приводит к приостановке надувания рыночных пузырей.Суммарные активы центральных банков приближаются к 16 трлн долл – это в 4.5 раза больше, чем до кризиса 2008.Пертурбации в 2008-2009 кажутся совершенно ничтожными, незначительными на фоне того монетарного безумия, которое наблюдается с 2012.Основные поставщики ликвидности – это ЕЦБ, ФРС и Банк Японии. В настоящий момент их активы балансируют около 4.5 трлн долл. ЕЦБ вылетел за 5 трлн. ФРС сошел со сцены в октябре 2014, инициативу перехватил ЕЦБ с 2015, а Банк Японии активно наращивает отставание с 2013.Вы возможно пропустили, но Банк Англии запустил-таки QE еще с августа 2016. Это не идет ни в какое сравнение с потоками от ведущей тройки, но тем не менее. 10 млрд фунтов корпоративных облигаций, 65 млрд выкупа государственного долга и уже 80 млрд фунтов фондирования английских банков на специальных условиях (Term Funding Scheme) http://www.bankofengland.co.uk/markets/Pages/apf/termfunding/data.aspxТ.е. почти 150 млрд фунтов за год – это сопоставимо с продолжительным QE от октября 2011 по 2013 на 175 млрд фунтов (75+50+50)От Швейцарского нац.банка с осени 2014 поступило 300 млрд шв.франков, большую часть из которых было направлено на покупку американских акций.Сколько поступило о ЕЦБ и Банка Японии писал ранее.К концу 2017 должны завершиться программы от ЕЦБ и Банка Англии. К этому моменту Банк Японии будет удерживать половину гос.долга Японии, что является уже запредельной концентрацией. Очевидно, что наступает момент, что решать, что будет дальше.С 2009 не было практически ни одного месяца, чтобы глобальные рынки были без QE. Когда заканчивалось от ФРС, то начинал Банк Японии и/или ЕЦБ, справедливо и обратное.Мировые рынки росли за счет байбеков, согласованной эмиссии и сговора ЦБ с первичными дилерами по поддержанию рынков, также за счет принудительного перераспределения ликвидности с долговых рынков на фондовые после обнуления ставок.Конец 2017 может стать переломным, где уже даже ФРС может пойти на невероятный шаг по сокращению баланса, что правда маловероятно.В 2017 году впервые с 2008 начал сокращаться объем байбеков со стороны корпораций – главных покупателей акций на рынке.В 4 квартале 2017 Казначейство США собирается разместить рекордный объем трежерис в 500 млрд долл.Из всего этого на фоне безумного пузыря на рынке акций с запредельными уровнями и при рекордном падении доллара нас ожидает драматический конец 2017. С очень высокой вероятностью можно ожидать 15% и более снижения S&P 500 (от 2490) и резкий рост доллара.Произойдет конвергенция многих факторов.Необходимость привлечения значительного потока капитала в трежерис без фактора ФРС на рынке, что невозможно при ралли рынке.Необходимость создания шокового сценария на рынке, чтобы оправдать новые раунды QE от ведущих ЦБ.Технический обвал на рынке после рекордной серии низковолатильных дней и безоткатного ралли с 2013 года.Поэтому готовьтесь и пристягните ремни!Кстати, советую посмотреть новый клип моей подруги из Ливана

29 июля, 15:33

Американский финансист и миллиардер очень встревожен состоянием мировой экономики

Основатель компании Elliott Management Corp. Пол Сингер выступил с жесткой критикой беспрецедентного денежного стимулирования, осуществляемого Федеральной резервной системой США и другими крупными центральными банками в Европе и Азии после мирового финансового кризиса. Миллиардер утверждает, что раздувание рыночной стоимости активов и потребительской задолженности в настоящее время создает даже больший риск для мировой экономики, чем это было в 2008 году.Подпись к изображению: Известный американский финансист, основатель компании Elliott Management Corpю Пол Сингер

28 июля, 19:08

ЕвроЗона

Как нам узнать, что происходит с экономикой еврозоны? Давайте посмотрим на главные биржевые индексы 3-х ведущих экономик зоны ЕВРО – Германии, Франции, Италии. Проанализируем как они восстанавливались после кризиса 2008 года.В 2008 году все упали в результате мирового финансового кризиса. Немецкий биржевой индекс DAX был на пике 2007 года примерно 8200, а месяц назад показал новый исторический максимум 13000. Неплохо? Да. Посмотрим теперь на вторую по величине экономку Еврозоны – Францию. На пике 2007 года CAC 40 был около 6200, а сейчас недавно смогли показать всего лишь 5400. И Италия. На пике 2007 года итальянский биржевой индекс MIB был 43000, а сейчас ВДВОЕ ДЕШЕВЛЕ 21000.                                    Пик 2007 года         Июль 2017 Германия (DAX)                  8200                    13000 Франция (CAC40)                6200                     5400 Италия (MIB)                      43000                  21000 Как вам эти цифры??? Хорошее восстановление произошло во Франции и Италии? А сколько за это время напечатал денег Европейский Центральный банк? Несколько ТРИЛЛИОНОВ ЕВРО!!! А ФРС и банк Японии сколько отпечатали денег? Еще несколько триллионов. Т.е. денег в мировой финансовой системе просто МОРЕ, но они не идут ни во французские, ни в итальянские акции! Почему?Наверно, из-за того, что там так всё «хорошо» и гладко в экономике -)))) А если к этому добавить, что курс евро в 2008 году доходил до 1.60 за доллар. А сейчас 1.17. То эти индексы уж очень сильно напоминают российский РТС, который был 2500 на пике 2008 года, а сейчас 1000Если экономика «здорова» и растет нормальными темпами, то ей не нужны триллионные вливания денег от ЕЦБ. Фондовые рынки Франции, Италии и Испании четко показывают плачевное состояние этих экономик.Одна Германия не может вытянуть всю экономику Еврозоны. Дела в еврозоне как были плохи, таковыми и остаются. (В 4-ой экономике еврозоны Испании «восстановление» очень напоминает итальянское)Сомневаюсь, что в таких условиях евро может начать долгосрочный рост к доллару. Писал уже ранее https://smart-lab.ru/blog/411177.php, что дорогой евро просто убьет окончательно экономику Еврозоны. И европейские биржевые показатели четко сигнализируют об этом. На росте евро к доллару, европейские индексы падают.

28 июля, 17:49

Инструмент ограбления «лохов» от спецслужб США

Валентин Катасонов о том, почему российские власти не собираются бороться с виртуальными валютами

28 июля, 16:42

Американский финансист и миллиардер очень встревожен состоянием мировой экономики

Основатель компании Elliott Management Corp. Пол Сингер выступил с жесткой критикой беспрецедентного денежного стимулирования, осуществляемого Федеральной резервной системой США и другими крупными центральными банками в Европе и Азии после мирового финансового кризисаThe post Американский финансист и миллиардер очень встревожен состоянием мировой экономики appeared first on MixedNews.

28 июля, 16:42

Американский финансист и миллиардер очень встревожен состоянием мировой экономики

  • 0

Основатель компании Elliott Management Corp. Пол Сингер выступил с жесткой критикой беспрецедентного денежного стимулирования, осуществляемого Федеральной резервной системой США и другими крупными центральными банками в Европе и Азии после мирового финансового кризисаThe post Американский финансист и миллиардер очень встревожен состоянием мировой экономики appeared first on MixedNews.

28 июля, 16:42

Американский финансист и миллиардер очень встревожен состоянием мировой экономики

Основатель компании Elliott Management Corp. Пол Сингер выступил с жесткой критикой беспрецедентного денежного стимулирования, осуществляемого Федеральной резервной системой США и другими крупными центральными банками в Европе и Азии после мирового финансового кризисаThe post Американский финансист и миллиардер очень встревожен состоянием мировой экономики appeared first on MixedNews.

28 июля, 16:08

Главные новости

Главные новости- Кандидат в FOMC Куарлес заявил на слушаниях в Сенате США, что согласен с идеями его предшественника относительно изменений правил банковского регулирования. - Корпорация AT&T запланировала выпуск бондов в 22.5 млрд. долл. семью траншами, включая 20-, 32.5- и 41-летние бонды. Это третий по размеру выпуск в истории. - Рост ВВП Франции во 2-ом квартале ускорился до 1.8% г/г против 1.1% г/г в пред. квартале, квартальный рост составил 0.5% кв/кв в соответствии с ожиданиями. - В Германии рейтинг ХДС/ХСС вырос до 40% против 23% у социалистов. Свободные демократы, Зеленые и Левые имеют по 8%, евросвептики AfD имеют 9%. - Правительство Германии выплачивало в 2016 году проценты по новому госдолгу в размере 0.28%, наименьший уровень в истории, сообщает Bild со ссылкой на отчет Минфина. - Индекс Gfk потребительского доверия Великобритании за июль упал с -10 до -12. - Спрос на аукционе по 7-летним нотам на 28 млрд. долл. Казначейства США показал средние параметры, bid/cover – 2.54. - Агентство S&P понизило прогноз рейтинга 77 японских банков до негативного в связи с тем, что ситуация низких процентных ставок подрывает доходную базу банков. - Инфляция в Японии по ИПЦ составила 0.4% г/г в июне, инфляция в Токио в июле 0.1% г/г, в соответствии с прогнозами. Уровень безработицы упал до 2.8% (прогноз 3%). - Протоколы последнего заседания ЦБ Японии показали, что один из членов предлагал установить цель QE в размере 45 трлн. иен (сейчас 80 трлн. в год) прежде чем начать сокращение скорости QE в “упорядоченной и постепенной манере”. Один член Совета Управляющих отметил, что цель в 0% по доходности 10-летних облигаций “не должна быть интерпретирована слишком жестко”.Источник: FxTeam

28 июля, 09:30

Ключевой показатель инфляции в Японии в июне ожидаемо остался на уровне 0,4%

Ключевой показатель инфляции в Японии, отслеживаемый центробанком страны - потребительские цены без учета свежих продуктов питания - в июне вырос на 0,4% в годовом выражении, свидетельствуют данные министерства внутренних дел и коммуникаций.

28 июля, 08:46

Инфляция в Японии осталась на уровне 0,4%

Ключевой показатель инфляции в Японии не изменился в июне на фоне роста стоимости электроэнергии. Жесткий рынок труда также может начать способствовать инфляции, которая по-прежнему далека от целевого показателя центробанка.

28 июля, 08:46

Инфляция в Японии осталась на уровне 0,4%

Ключевой показатель инфляции в Японии не изменился в июне на фоне роста стоимости электроэнергии. Жесткий рынок труда также может начать способствовать инфляции, которая по-прежнему далека от целевого показателя центробанка.

28 июля, 08:20

Советник премьера Японии, Накахара: При новом управляющем Банк Японии должен принять комплекс мер

Необходимы радикальные меры для достижения инфляции в 2% Правительство должно усилить поддержку экономики Банк Японии должен покупать на рынке некоторый объем облигаций с целью финансирования инфраструктуры Банку Японии следует перестать покупать ETF, в них нет необходимости для достижения целевого уровня инфляции в 2% Выступаю против повторного назначения нынешнего управляющего Банка Японии Куроды Новый управляющий Банка Японии должен быть способен поддерживать хорошую коммуникацию с Минфином Банк Японии должен достичь инфляции в 2% к 2023 г Информационно-аналитический отдел TeleTradeИсточник: FxTeam

26 июля, 14:59

Японские компании пока избегают повышения цен

Заместитель главы Банка Японии Хироши Накасо сказал, что сектор услуг упростил операции, чтобы избежать передачу трудовых затрат потребителям, но есть признаки того, что компании будут повышать цены в будущем, пишет Reuters.

26 июля, 14:59

Японские компании пока избегают повышения цен

Заместитель главы Банка Японии Хироши Накасо сказал, что сектор услуг упростил операции, чтобы избежать передачи трудовых затрат потребителям, но есть признаки того, что компании будут повышать цены в будущем, пишет Reuters.

Выбор редакции
25 июля, 07:44

Монетарное безумие ЦБ Японии

Банк Японии держит на балансе 39% от всего госдолга Японии – 427 трлн из 1.1 квадриллиона! Темпы выкупа в ТРИ раза превышают объем эмиссии государственных облигаций Японии в 2016-2017.

24 июля, 22:19

Обзор ожидаемых на текущей неделе данных по Японии

Национальный индекс потребительских цен Показатель будет опубликован в четверг, 27 июля в 23:30 GMT ФРС и Банк Канады повышают ставки, и большинство основных центральных банков мира, по крайней мере, начали говорить о нормализации политики, но Банк Японии остается привержен текущим параметрам политики. На своем последнем заседании по вопросам политики, которое состоялось на прошлой неделе, руководство Банка Японии оставило в силе свою всеобъемлющую программу стимулирования, и при этом не обозначило сроки ее завершения. Если посмотреть на статистику по инфляции, текущее значение индекса потребительских цен оправдывает аккомодационную политику Банка Японии. За исключением краткого рывка в ответ на введение налога на потребление в 2014 году, устойчивая инфляция выше целевого уровня в 2% остается недостижимой с начала 1990-х годов. Очередные данные по инфляции должны выйти в четверг. Ожидается, что июньские темпы роста ИПЦ не будут сильно отличаться от показателя за предыдущий месяц. В Банке Японии неоднократно отмечали, что потребительская инфляция должна превысить целевой показатель, прежде чем руководство приступит к обсуждению вопроса сворачивания мер стимулирования. Согласно средним прогнозам, в июне индекс потребительских цен вырос на 0,4% годовых, так как и в предыдущем месяце. Информационно-аналитический отдел TeleTradeИсточник: FxTeam

24 июля, 12:17

ЦБ Японии теряет уверенность в прогнозе по инфляции

Банк Японии отодвинул срок достижения целевого показателя инфляции в 2% в шестой раз с тех пор, как Харухико Курода возглавил ЦБ. Более внимательный взгляд на отдельные прогнозы 9 членов совета управляющих вызывает еще больший пессимизм, пишет Bloomberg.

24 июля, 12:17

ЦБ Японии теряет уверенность в прогнозе по инфляции

Банк Японии отодвинул срок достижения целевого показателя инфляции в 2% в шестой раз с тех пор, как Харухико Курода возглавил ЦБ. Более внимательный взгляд на отдельные прогнозы 9 членов совета управляющих вызывает еще больший пессимизм, пишет Bloomberg.

24 июля, 05:39

Монетарное безумие ЦБ Японии

Банк Японии держит на балансе 39% от всего госдолга Японии – 427 трлн из 1.1 квадриллиона! Темпы выкупа в ТРИ раза превышают объем эмиссии государственных облигаций Японии в 2016-2017.До 2010 за всю свою многолетнюю историю (свыше 130 лет) было выкуплено 50 трлн долгосрочных бумаг и 20 трлн краткосрочных. С 2010 на балансе ЦБ Японии долгосрочных гос.облигаций правительства Японии стало в 8 раз больше (392 трлн долгосрочных и 35 трлн краткосрочных).Как видно, QE сосредоточено исключительно в долгосрочных бумагах.Однако, основные покупки начались только с апреля 2012, т.е. по настоящий момент программа непрерывно работает больше 5 лет! Это самое длительное QE не только в истории ЦБ Японии, но и относительно любых других центральных банков мира.Темп составляет 70-80 трлн иен в год. На июнь 2017 спустились на 51 трлн в год за счет распродажи векселей, но долгосрочные бумаги забирают по 70 трлн иен +Если сравнить все рыночные ценные бумаги на балансе ЦБ Японии (с учетом корпоративного сектора и фондов), то в апреле 2012 было лишь 100 трлн, теперь стало 450 трлн. Следовательно, совокупный QE по всем позициям превышает 350 трлн иен или до 3.5 трлн долларов, если учитывать средний курс иены за период. Относительно ВВП страны и объема финансового сектора, интенсивность QE от Японии почти в два с половиной раза превышает фазу наибольшего свирепства ФРС. Это абсолютно невероятно!На корпоративный сектор (главным образом облигации) приходится всего лишь 6 трлн иен с последние 3 года без изменений.Но фонды и трасты активно выкупаются. Сейчас весь выкуп сосредоточен в ETF, т.е. дефакто скупка фондового рынка напрямую. Суммы не столь велики относительно облигаций, но свыше 15 трлн иен распределили и разогнались почти до 6 трлн иен в год.Кредитный канал фондирования ничтожен относительно величины активов на балансе, но даже он немного растет.Сейчас активы на балансе ЦБ Японии достигают 90% в структуре баланса, совокупные активы превысили 500 трлн иен.Пока не видно никаких намеков на сокращение QE. Уже прошло 5 лет активного выкупа, если еще 3 года в таком режиме, то ЦБ Японии будет удерживать 55% госдолга Японии, а долг вне ЦБ станет меньше 100% к ВВП! Вероятно, они не остановятся до тех пор, пока их не долбанет по полной программе. Это значит, что теоретически они могут не только целиком и полностью закрыть вопрос об источниках покрытия текущего дефицита бюджета (ну откуда же? Монетизация и все дела), но и одновременно с этим решить вопрос об устойчивости госдолга Японии и вытолкнуть в рынок в совокупности более 5 трлн долл! Это не иначе, как вечный двигатель! Пока всякие туземцы продают народное имущество олигархам, чтобы закрыть бюджетные дыры, «прогрессивное человечество» просто «рожают» деньги из воздуха.Несколько лет назад ЦБ Японии снизил ставки до минус 0.1%. Сейчас все бумаги с дюрацией меньше 10 лет в отрицательной зоне. Но и даже на 10 летние бонды ставки около 0.05%. Текущие условия позволят в течение 5 лет рефинансировать до 23% от всего госдолга по отрицательным ставкам, тем самым снизить процентную нагрузку на бюджет.Монетарное бешенство ЦБ Японии позволяет бесплатно закрыть все бюджетные проблемы, одновременно с этим выталкивая триллионы не только на скупку фондового рынка, но и на инвестирование по всему миру на легитимных основаниях. Напечатали 800 млрд баксов в год? 250 млрд идет на покрытие дефицита бюджета, а на «сдачу» можно скупать товарные активы, бизнес по всему миру и так далее. И ведь работает, черт возьми? Это действительно невероятно…

30 сентября 2016, 12:24

Zerohedge.com: Йеллен говорит, что скупка акций – это “хорошая вещь, о которой стоит подумать”, и эта мера может помочь в случае рецессии

Намекнув прошлым вечером о том, что “возможно, в будущем” Федрезерв мог бы начать скупать акции, Джанет Йеллен опять проболталась, подтвердив, что Федрезерв рассматривает возможность скупки прочих активов, помимо долгосрочного долга США. Несмотря на полный и оглушительный провал политики Национального банка… читать далее → Запись Zerohedge.com: Йеллен говорит, что скупка акций – это “хорошая вещь, о которой стоит подумать”, и эта мера может помочь в случае рецессии впервые появилась .

29 июля 2016, 14:55

Согласованная эмиссия

Концепция согласованной эмиссии проста – как только один из ведущих ЦБ заканчивает фазу расширения активов, то эстафету подхватывает другой ЦБ. Это цикл повторяется до бесконечности. Работает исправно, без сбоев. Концепция согласованной эмиссии не только закрывает кассовые разрывы в фин.секторе, помогает покрывать потребность в финансировании дефицитов государственных бюджетов , но и поддерживает активы от обрушения, также демпфирует процессы делевереджа. Ни к какому стимулированию экономического роста, очевидно, все это не имеет ни малейшего отношения, по крайней мере напрямую.Причем механизмы кросс финансирования и трансграничной катализации денежных потоков настолько сильно развились в последнее время, что эмиссия одного из ведущих ЦБ может закрывать гэпы в ликвидности и сдерживать обрушение активов в другой стране. Например, QE от ФРС с осени 2012 по октябрь 2014 не только насыщало балансы контрагентов в пределах США, но и способствовало насыщению в Европе и частично в Японии. Другими словами, QE от ФРС, как прямо, так и косвенно по различным финансовым каналам поддерживало балансы европейских структур. Это же применимо с небольшими отличиями к ЕЦБ.С осени 2008 балансы четырех ведущих ЦБ (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии и Банк Англии) выросли в три раза с 4.2 трлн долларов до 12.8.До кризиса среднее значение было 3.4 трлн. Вне всяких сомнений происходящие процессы уникальны и не имеют аналогов в истории. Степень концентрации центральной ликвидности в балансах негосударственных финансовых контрагентов рекордная.С марта 2015 совокупные балансы увеличились без малого на 3 трлн долларов. Для сравнения, в кризис 2008-2009 совокупный прирост активов ЦБ составил 2.5 трлн. С осени 2010 по осень 2014 еще +3 трлн. Как видно текущие темы эмиссии с точки зрения интенсивности, так и абсолютного значения - рекордные. Активно работают ЦБ Японии и ЕЦБ, тогда как раньше системы насыщал в основном ФРС.Когда-то мы обсуждали, что QE2 на 600 млрд от ФРС невероятен, но кто бы мог подумать, что во-первых, это только начало, а во-вторых, эмиссия вырастет в разы.Кстати, расширение баланса Банка Японии столь велико, что уже к осени 2016 они превзойдут баланс ФРС!Первая фаза расширения началась с ФРС осенью 2010 и закончилась в мае 2011, через несколько месяцев подключился ЕЦБ с их LTRO. Вторая фаза расширения началась также с ФРС осенью 2012 и продолжалась до октября 2014. С марта 2013 в работу вступил Банк Японии и последовательно разгонял темпы эмиссии. Как только ФРС закончил, то начали ЕЦБ, практически сразу - с 2015. Сейчас япоцны держат свыше 420 трлн иен активов, у Банка Англии около 350 млрд фунтов, у ФРС около 4.2 трлн долларов, а ЕЦБ нарастил баланс свыше 1 трлн евро за 1.5 года до исторического максимума - 3.15 трлн евро.ПО формальным критериям система пока устойчива:Активы на долговых и фондовых рынках на исторических максимумахПравительства имеют возможность беспрепятственного финансирования дефицита бюджета, как по причине радикального снижения потребности в финансировании, так и из-за высокого профицита ликвидности в системеИм пока удается удерживать инфляцию около нуляТакже им удается эффективно депревировать стоимость драгоценных металловВалютный рынок в целом стабильный, особых потрясений не наблюдаетсяСпрэды на денежных и долговых рынках прижаты к нулю, что свидетельствует о высоком доверии контрагентов между собой и доступности кросс финансированияСтоимость CDS также находится на многолетних минимумах, что показывает отсутствие закладывания премии за риск и отсутствие среднесрочного опасения за стоимость активов и устойчивость системыЗа счет манипуляции с отчетностью, скрытого финансирования проблемных банков и искусственной поддержки активов удается держать большинство зомби банков – банкротов на плаву.По сути, все сводится к согласованной эмиссии, к отключению обратных связей, что позволяет по предварительному сговору между ЦБ и крупнейшими операторами торгов вмешиваться в ценообразование активов, задавая нужные границы при помощи прямой манипуляции и информационному прикрытию через ручные СМИ. Тактика с 2008 сменилась радикально. Если раньше все проблемы так или иначе просачивались наружу, теперь решено замалчивать и кулуарно, тихо решать все, не привлекая общественное внимание, закрывая глаза даже на неприкрытые факты жульничества с отчетностью, особенно сейчас у европейских банков. Говоря иначе, решили тянуть время, вовремя закрывая разрывы ликвидности и поддерживая активы и банки на плаву.Сколько это продлится сказать сложно, потому что имеется лоббирование этой схемы на самом высоком уровне с прямым интересом от мировой элиты. Теоретически, это может продолжаться еще очень долго, потому что все острые углы оперативно сглаживаются. В отличие от 2008, сейчас никто не заинтересован грохать систему, ради перезагрузки. Тогда, напомню, ФРС с прайм дилерами намеренно грохнули Lehman Brothers, имея возможность его удержать, чтобы ребутнуть систему и оправдать перед общественностью беспрецедентную программу помощи банкам и QE. Это сейчас все стало таким привычным. Раньше были другие нравы ))

10 июля 2016, 07:32

Японское безумие

Мы живем в эпоху удивительных трансформаций, логику которых еще предстоит осознать. В современной истории (последние пол века) ранее не случалось видеть отрицательных процентных ставок, затяжной дефляции, кратного роста активов ЦБ без инфляционной абсорбации и сопоставимого покрытия денежной массой, сильнейшей дивергенцией между настроением бизнеса и показателями макроэкономической статистики с всеобъемлющим осознанием тупика нынешних концепций, описывающих мир.Очевидно, что мир находится в определенном пограничном состоянии, готовясь перейти в новую формацию с новыми описательными моделями. Причем прошлых макроэкономических и финансовых концепций недостаточно для описания нынешнего состояния системы. Из этого следует, что невозможно в полной мере опираться на прошлый опыт, эффективно описывая систему будущего. Другие правила игры, прошлые методы не работают.Например, если следовать традиционными макроэкономическим теориям, то тех средств, которые были применены правительством Японии для поддержки экономики на протяжении последних 15 лет должно быть достаточно для смены траектории экономического развития, но этого не происходит. Традиционные концепции выдали бы алармический сценарий развития событий при тех процессах, которые происходят на финансовом рынке Японии, но … снова ничего не разваливается. Видимая устойчивость?Недавно вышли обновленные данные по финансовой системе Японии. Этой осенью Банк Японии будет владеть 40% всего государственного долгового рынка! Сорок, черт их побрал, процентов. Это охерительно много.Менее, чем за 4 года объем выкупленных государственных облигаций правительства Японии со стороны Банка Японии составил почти 320 трлн иен, приближаясь к 400 трлн иенам. Увеличение в 5 раз. Вообще ранее пиковые уровни были около 100 трлн, что казалось очень много, даже критично много. Сейчас в 4 раза больше от прошлого максимума, а сами темпы выкупа беспрецедентные.Денежная кредитная политика ЦБ Японии с точки зрения инъекции ликвидности базируется на кредитовании банков + выкупе активов, главным образом на 99% - это гос.облигации правительства Японии. Можно видеть, что в формате прошлого количественного ослабления от японцев (с середины 90-х по 2007) на балансе до 100% занимали ценные бумаги, потом они начали свертывать QE, заменяя ликвидность в фин.системе на кредиты, при этом совокупный баланс не менялся.Другими словами не происходило изъятие ликвидности из фин.системы, а происходили структурные трансформации с ростом кредитов на балансе. Более того, график показывает, что в отличие от ведущих ЦБ мира (ФРС, ЕЦБ и Банк Англии) во время острой фазы кризиса 2008-2009 ЦБ Японии не предпринимал активных мер по фондированию фин.рынков, придерживаясь консервативной стратегии удержания спрэдов на рынке и балансовых показателей банков в приемлемых границах, мягко устраняя кассовые разрывы через овернайт кредиты.С весны 2012 снесло крышу, причем капитально. Тогда я писал, что долговой рынок Японии расшатывается тем, что становится невозможным финансировать дефицит гос.бюджета по причине фундаментальной нехватки ликвидности в фин.системе Японии из-за стагнации активов и дефляции. Активы не растут 15 лет, деньги на покрытие дефицита брать неоткуда. Пенсионные фонды и банки были загружены по максимуму. Даже больше можно сказать, активы падали.Банки, страховые, пенсионные и инвестфонды без учета ЦБ держали на 2012 год 2.5 квадриллиона иен, активы упали более, чем на 10% с максимума 2000. Тогда и подключился ЦБ Японии, устранив долговое цунами и коллапс фин.системы.Фин.система Японии удерживала 85% всего гос.долга Японии на 2011 год. На графике без учета векселей, только долгосрочные бумаги на конец первого квартала 2016.Теперь меньше 60% и будет около 52-55% к концу года. Несмотря на то, что сам по себе долг активно увеличивается примерно по 45 трлн иен в год и более, фин.система сократила вложения на 50 трлн за 4 года. Все скупил ЦБ Японии. Он монетизирует не только дефицит бюджета в полной мере (на 100%), но и скупает имеющиеся бумаги.Денежные активы фин.системы выросли с 200 трлн до 420 трлн и вырастут минимум до 450 трлн к концу года.ЦБ Японии выкупает бумаги в первую очередь у банков. На графике продемонстрирована структура держателей гос.бумаг правительства Японии.В середине 90-х ЦБ Японии в среднем занимал около 3% в активах фин.системы Японии, в 80-х около 2.5%. В активной фазе QE до кризиса 2008 было под 6%, сейчас же штурмуют 15 уровень. Это абсолютно невероятно.К чему все это приведет сказать очень сложно. Это не знают сами японцы. Нет исторического опыта, нет прецедентов. Логика подсказывает, что к разрыву системы, но отчего, если вся избыточная ликвидность строго модерируется ЦБ и ходит по замкнутому контуру, не провоцируя инфляции? Если так пойдет дело, то к концу 2017 ЦБ Японии будет удерживать свыше 50% от всего гос.долга. Ликвидности в системе более, чем достаточно, кассовые разрывы устранены, как класс, проблем с финансированием дефицита нет никаких. Да, ЦБ Японии уничтожил ценообразование на долговом рынке, монополизируя эту субстанцию чуть менее, чем полностью. Там нет рынка, это игра одного покупателя.Это же изобретение вечного двигателя? Нет проблемы гос.долга, нет проблемы финансирования дефицита, нет кассовых разрывов, трать сколько хочешь, компьютер все напечатает, причем в электронной форме. Пока всякие там туземцы продают или пытаются продать реальные активы в виде земель, недр, компаний в руки иностранцам, чтобы финансировать дефицит бюджета, прогрессивные страны просто печатают! )) Берут и печатают столько, сколько захочется. Куда угодно и сколько угодно. На поддержку фондового рынка? На раз-два. Покрытие расходов правительства? Элементарно ))Но вот, что интересно. Когда все это безумие закончится? Не бывает же вечных двигателей, нельзя противоречить базовым законам мироздания?

29 января 2016, 09:37

Банк Японии ввел отрицательные процентные ставки

Банк Японии впервые снизил процентную ставку до отрицательного значения, поскольку возросшие риски для экономики, низкий уровень инфляции и потрясения на мировых финансовых рынках грозят срывом плана по восстановлению экономики страны.

12 августа 2015, 16:01

Плюс 10 трлн долл от ЦБ мира за время кризиса

Так уж получилось, что медийное покрытие обеспечивается в сторону ФРС и ЕЦБ и в значительно меньшей степени Банка Японии. Но что с остальными странами и ЦБ? Кто там сколько накуралесил? Кто является основным поставщиком центральной ликвидности в мире?Будет правильнее сравнивать не активы ЦБ, а денежную базу, как непосредственно деньги, попавшие в банковскую систему. Далее я приведу сведенные данные по денежной базе крупнейших 50 валютных зон планеты, за исключением Ирана, Вьетнама и Норвегии, где данные либо неполные, либо не совсем корректные. Сортировка по размеру экономики за 2013-2014 по ППС. Данные достаточно уникальные и редкие, т.к. затрагивают страны Африки и Ближнего Востока + страны третьего мира в Азии. По ним информация получена от МВФ, по ведущим странам из нац.источников.Наибольшая денежная базы не в США, а в Китае.В долларовом выражении это 4.7 трлн, в США около 4 трлн, на третьем месте Япония – 2.5 трлн долл, в Еврозоне 1.7 трлн. Но тут же стоит пояснить. Впрыск в банковскую систему Китая происходит совершенно иначе, чем в США и Японии. Практически весь прирост активов ЦБ Китая и соответственно денежной базы Китая – это избыточный валютный приток в Китай (как по линии счета текущих операций, так и по линии финансовых операций), который конвертировался ЦБ Китая и перенаправлялся на формирование ЗВР Китая.В США и Японии с 2009 года на 99% прирост денежный базы формируется за счет необеспеченной эмиссии (попросту QE). В Еврозоне прирост денежной базы во время кризиса формировался через программы кредитования (LTRO и MRO) в 2009-2012, с конца прошлого года перешли на QE.Еще важный нюанс. Ликвидность, полученная банками Китая более, чем на 93% замыкается непосредственно внутри Китая, и примерно на 90% идет на различные кредитные схемы, в том числе непосредственное кредитование экономики Китая.В США все иначе. Практически все деньги, которые получены первичными дилерами от ФРС попали на финансовые рынки, как через выкуп государственного долга США (трежерис), так и через участие в принудительном раллировании активов на фондовом рынке. Плюс к этому, ликвидность от ФРС не концентрируется только в США и более того, далеко не только в долларах. Трансграничное проникновение QE от США очень высокое. Другими словами, деньги распределены в различных финансовых активах во многих странах мира. Трансграничное проникновение QE от Банка Японии весьма низкое. Почти все идет на внутренний рынок. У ЕЦБ структура распределения другая и больше похожа на модели, которые работают в США. У Банка Англии почти также, как в США.В России денежная база в 25 раз меньше, чем в США, Китае и примерно на уровне Бразилии.Оценочный объем денежной базы для ведущих 50 валютных зон составляет 16.5 трлн долл на май 2015, из которых 13.9 трлн приходится на 6 ЦБ - ЦБ Китая, ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии и Швейцарский Нац.банк. Т.е. все остальные страны – это около 2.5 трлн.Удивительно, но масштаб кумулятивного QE от ФРС за 6 лет более, чем в 1.3 раза превышает СОВОКУПНУЮ денежную базу 42-44 валютных зон (не считая ЦБ перечисленные выше) и в 1.2 раза больше, чем активы ЦБ в этих 44 валютных зон. Чистое приращение долларовой ликвидности от ФРС за 6 лет более, чем в ТРИ раза больше, чем приращение активов ЦБ и денежной базы для 44 валютных зон. Это чтобы понимать масштабы QE.НЕ считая ТОП 6 ЦБ свыше 100 млрд денежной базы у ЦБ Индии, России, Бразилии , Кореи, Турции, Тайваня, Гонконга. Т.е 13 стран (ЦБ) или 11 стран, если Тайвань и Гонконг считать частью Китая.За 6 лет чистое приращение денежной базы в долларом выражении составляет почти 10 трлн долл. Основные поставщики ликвидности – это США + 3.1 трлн, Китай + 3.1 трлн, Япония + 1.7 трлн, Великобритания и Швейцария по 430-450 млрд, а ЕЦБ лишь 222 млрд, что обуславливается прежде всего сильным падением евро относительно уровней в 2008 году до кризиса. Т.е. свыше 9 трлн пришло от указанных ЦБ.Еще интересно, что свыше 2/3 глобальной денежной базы контролируется США, как прямо, так и косвенно.В таблице подробно указано, как изменялась денежная база от мая 2015 по сравнению к выбранным датам в млрд долл.За последний год деньги пришли в основном от Китая и Японии, при этом совокупная денежная база выросла на жалкие 264 млрд долл (из-за укрепления доллара).Если за точку сравнения брать май 2011, как момент перед отключением обратных связей на рынках и тотальной рассинхронизации , то 4.9 трлн поступило, из которых Китай + 1.6 трлн, США +1.4 трлн, Япония + 1.13 трлн.В национальной валюте все иначе.За последний год сократили ден.базу только Россия и Бразилия, если брать крупнейшие страны. Относительно России это выглядит полным идиотизмом, учитывая дефицит ликвидности в системе (в том числе по причине низких темпов роста денежной массы), инвестиционный голод и необходимость в рефинансировании внешних долгов. Но об этом в другой раз.У ЦБ Японии башню оторвало знатно. Плюс 80 трлн иен за год, 150 трлн за 2 года и почти 190 трлн иен за 3 года. Для сравнения, дефицит бюджета центрального правительства около 45-50 трлн. Т.е. масштаб эмиссии в разы больше, чем дефицит бюджета.Тоже самое, но в процентах.Среди ведущих стран за последние 3 года наиболее агрессивная эмиссия только в Японии. Еще стоит отметить, что в начале 2015 ЦБ Дании неплохо вжарил и ЦБ Швеции с QE активизировался.Изменение денежной базы за последние 13 лет в национальной валюте.Что я бы отметил?Свыше 90% глобальной центральной ликвидности формируют 6 ведущих ЦБ (Китай, ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии и ШНБ).Почти 60% от глобальной денежной базы сосредоточено в Китае и СШАЦентральная ликвидность, генерируемая в Китае и Японии почти не выходит за пределы страны.Ликвидность от ФРС и Банка Англии имеет очень высокую трансграничную степень проникновения.Ликвидность от ФРС, ЕЦБ, Банка Англии и ШНБ на 90% идет на выкуп активов, монетизацию гос.долга и поддержку банков.Основные поставщики ликвидности за последний год – Китай и Япония.Основной поставщик ликвидности для абсорбации на фин.рынках раньше был ФРС, а теперь эстафету принял ЕЦБ.

15 апреля 2015, 21:10

QE от Японии

С этой Украиной все как то забыли про QE от ФРС, ЕЦБ и ЦБ Японии, но там царит безумие в особо извращенной форме.Объем японских государственных облигаций и векселей в балансе ЦБ Японии достигает 270 трлн иен, увеличившись более, чем в ЧЕТЫРЕ раза с 2010 года. Теперь это четверть от всего гос.долга Японии, что является максимальным в истории присутствием ЦБ Японии на долговом рынке.ЦБ Японии в год скупает свыше 70 трлн иен гос.облигаций, что составляет почти 160% от годового дефицита консолидированного бюджета Японии. Уровень монетизации дефицита перекрывает не только сам дефицит, но дает еще сверху 60% ))ЦБ Японии имеет возможность фондировать фин.систему двумя способами – либо через кредитование банков, либо через QE.Как видно на графике в разгар кризиса 2009 ЦБ Японии удержался от QE, предоставляя банкам кредиты, а совокупное насыщение ликвидностью вплоть до 2011 было стабильным и не выше, чем в 2007.Но с 2012 пошли в разнос. Инъекция ликвидности в фин.систему утроилась. Фактически за 3 года ЦБ Японии влил в систему в ТРИ раза больше денег, чем за всю свою историю до монетарной вакханалии.Масштаб присутствия ЦБ Японии в фин.системе Японии стал критическим. В прошлых QE ЦБ занимал максимум 5% от активов всей системы, теперь 10% на конец 2014 и до 12-13% к концу 2015.Это привело к тому, что объем денежных средств у банков и инвест.фондов на счетах вырос почти в два раза, достигнув 350 трлн иен!Увеличение денежных средств на счетах снижает левередж, что позволяет инвестировать в ценные бумаги, используя плечо, тем самым провоцируя надувание пузырей на фин.рынках.Стоит отметить, что столь масштабная инъекция ликвидности не привела ни к росту инвестиций, ни к заметному росту кредитования. Инвестиции компаний после роста на 10% в середине 2013 снова падают – теперь на 2% в год. Объем инвестиций в экономике Японии находится на уровне 1988 года и ниже показателей 2007Вообще, выкуп со стороны ЦБ высвобождает колоссальные ресурсы. До выкупа в структуре балансов основными держателями японских гос.облигаций были японские банки и пенсионные фонды. Например, пенсионные фонды 40% всех своих активов удерживали в JGB, а коммерческие банки почти 25% до выкупа.В совокупности банки и инвестфонды держали почти 88% всех японских облигаций до выкупа, теперь около 70%В 2012 проблема состояла в том, что контрагенты и субъекты не генерировали достаточного денежного потока, чтобы иметь возможность выкупать гос.облигации. Наращивать степень присутствия в JGB сверх того, что имели было невозможно – это был предел присутствия. Таким образом, QE от Японии имело перед самой главную задачу –избежать дефолта по долгам и иметь возможность финансировать дефицит. Оставим убогим легенда о том, что QE для оживления экономики ) Обычно либо для нормализации банковских балансов, либо для финансирования дефицита.Учитывая, что останавливаться они не собираются, то встает вопрос относительно устойчивости системы. Достигли ли точки невозврата перед необратимыми процессами прорыва ликвидности?А кто то еще говорит, что кризис закончился? ))

03 апреля 2015, 05:01

Там нет никаких валютных войн

До золотых жуков дошло, что валютных войн нет. Ваш покорный слуга это утверждает с 2011 года в различных публикациях, в мае 2013 отдельной статьёй по теме: Валютные войны? Или? С важной оговоркой: нет валютных войн между центробанками-эмитентами резервных валют, но есть их общая война против валют остального мира. Разумеется, для западных жуков эта война почти незаметна. Две цитаты с Запада:Пишет Louis Cammarosano:There are no “Currency Wars”.Там нет никаких валютных войн - просто скоординированные манипуляции центральных банков.Центральные банки в скоордининированной эстафете по очереди обесценивают свои валюты."Валютные войны" - часто повторяющийся городской мем. smaulgld.comВторое высказывание от известного инвестора с большим стажем Марка Фабера:The point is however the following: the central banks around the world have engaged in money printing and it’s not at all a currency war. It is a coordinated effort by central banks that are run by some professors who’ve never worked a single day in their lives in the private sector to kind of bail out the system. Now this bailout will of course fail. And when it fails, the question is what will happen then.Пойнт в следующем: центральные банки по всему миру вовлечены в денежную эмиссию, и это вовсе не валютные войны. Это скоординированные усилия центральных банков, в которых работают некоторые профессора, что никогда не работали ни одного дня в своей жизни в частном секторе, чтобы хоть отчасти выручить систему. Теперь это спасение, конечно, не удастся. И когда это не удаётся, вопрос что будет потом.Я держу около 25% своих активов в драгоценных металлах. Не знаю, будет ли серебро идти более или золото, но факт - просто я хочу, чтобы некоторые активы были вне банковского сектора. Потому что банковский сектор находится в ведении академической мафии. Они являются разрушителями покупательной способности денег. Профессора в Федрезерве - они не заботятся о простых людях. Они даже не независимы. Они правят как будто кто-то говорит им: "Вы делайте это, вы делайте то." В значительной степени это банковские картели... Покупательная способность денег будет продолжать снижаться. schiffgold.comФабер уже попадал в поле моего зрения в 2012 г. - Стиглиц, Кругман, Шлаэс, Фабер... Ну что ж, он продвинулся. Справедливости ради следует отметить, что Джим Рикардс - бывший разведчик и автор бестселлера "Валютные войны" скорректировал свою позицию в таком же ключе два года назад: Оперативная программа обороны БРИКС в валютной войне.В сентябре 2014 я обозначил условие, при котором и до каких пор для евро будет формироваться новый коридор:Если свопы не появятся 25 сентября (свопы открывают по четвергам) - можно рисковать, ибо значит ФРС-ЕЦБ для евро опустили коридор. Харибда Феду: подключается ЕЦБ.Разумеется, несколько неожиданно, что процесс затянулся, но учитывая глубину погружения евро, большая скорость всплытия доллара чревата кессонной болезнью в Штатах.Понимаю, многим мой аргумент об отсутствии или наличии свопов как индикаторе коридоров в согласованной эмиссии внутри ЦБ-6 кажется недостаточным. Дескать, если бы коридоры стояли до сих пор, как простояли с 2012 до весны-лета 2014 гг...Ещё в дек-2011 я предупреждал, что коридоры не могут быть вечными и будут корректироваться время от времени.Посмотрим теперь на самую прыгучую в шестёрке валют - японскую йену: падение прекратилось 8 дек 2014 г. и с того дня она болтается в коридоре 116-122 на фоне растущего по миру доллара. Так вот: падение прекратилось как только появился валютный своп между Банком Японии и ФРС:И этот своп обновляется каждую неделю с того дня. См. Federal Reserve Foreign Exchange Swap Agreements. Сумма незначительная - 1...3 млн долл, хотя по договору она не ограничена. Не ограничена, как стало модно говорить, от слова "совсем" - даже срок действия договоров между ЦБ не ограничен - см. Валютные свопы навсегда! То есть этот символический миллион-три был как флажок.А вот первого апреля появился своп на 810 млн долл. Это уже значит, что некие непонятливые спекулянты быкуют в прямом и переносном смысле доллар к йене... но получат по рогам. И какую бы сумму желающие быковать не ставили на повышение доллара, Банк Японии покроет её долларами, прокачанными от ФРС через бекдор. Подробнее о своп-правилах см. Swapfaqs. Кстати, эти 810 млн долл являются ничем иным как краткосрочной эмиссией ФРС с возможностью бесконечного продления - заметьте, без всяких там объявлений. Конечно, сумма не столь значительна, но понадобится - напечатают и 100 и 200 млрд долл - такое уже было не раз.P.S. Привет нашим экспертам - четыре года талдычат из дуроскопа городской мем. Пожалуй, из всех на тв можно отметить лишь одного эксперта - если пожелает, то вставлю сюда его имя - он иногда отмечается у меня в блоге под разными никами. Кстати, с товарищем связана одна интригующая история: осенью 2013-го он за три недели до спрогнозировал день в день обвал на русской бирже и после этого события сразу удалил свой блог - народ в догадках выдвигал самые невероятные версии о профите и судьбе предсказателя :)

22 января 2015, 23:20

QE от ЕЦБ...

Драги все же решился включить печатный станок, хотя деваться ему было особо некуда 1. Покупки ценных бумаг инвестиционного уровня на 60 млрд евро в месяц начнутся с марта (государственных и негосударственных...), эта сумма будет включать уже действующие программы покупки бумаг с покрытием (CBPP3) и бумаг обеспеченных активами (ABSPP)2. Покупки будут осуществляться как минимум до сентября 2016 года, общий объем около 1.1 трлн евро3. Покупки могут продолжиться и дольше, если инфляция не вернется к устойчивым 2% 4. Срочность выкупаемых облигаций 2-30 лет, риски от покупок по большей части ложатся на национальные ЦБ, только по 20% риски будут на Евросистеме 5. Покупки будут осуществляться в соответствии с долей национальных ЦБ в капитале ЕЦБ и готов покупать облигации даже с отрицательной доходностью 6. Ставки по четырехлетним кредитам TLTRO будут снижены на 10 б.п., т.е. тоже составят 0.05% годовых как и основная ставка рефинансированияРешение оказалось достаточно смелым, хотя общие параметры в целом были ещё вчера, курс евро слетел ниже 1.14 доллара за евро. Теперь у нас одновременно работает два больших станка: Банк Японии (80 трлн йен в год ~ $56 млрд в месяц) и ЕЦБ (60 млрд евро в месяц ~ $68 млрд), Народный банк Китая пролонгировал выданные осенью кредиты, вливает через РЕПО и кредиты малым и с/х предприятиям по 50 млрд юаней, но пока это вряд ли можно назвать реальной программой, скорее затыкание дыр и закрытие дефицита ликвидности перед празднованием Нового года. P.S.: На решение ЕЦБ уже ответил Национальный Банк Дании, который снизил ставку второй раз за неделю, если 19 января он снизил кредитную ставку с 0.2% до 0.05%, а депозитную с -0.05% до -0.2%, то сегодня он опустил депозитную ставку до -0.3% годовых. Датчанам все сложнее удерживать привязку курса своей кроны к евро. P.P.S.: На радостях: Акции-вверх, драгоценные металлы-вверх, доходности бондов в Европе -вниз.

22 января 2015, 02:44

Парад Центробанков

Решение Национального банка Швейцарии раскачало немого систему в преддверии решения ЕЦБ. Сегодня к «стимуляторам» присоединился и Банк Канады, который сегодня понизил ставки с 1.0% до 0.75%, указав на падение цен на нефть, снижение инвестиций и сокращение занятости в данном секторе. В реальности Банк Канады скорее действует на опережение (раздутые долги частного сектора и цены на недвижимость обязывают). Банк Англии, увидев инфляцию на минимумах с 2000 года (а заодно и на минимумах за четверть века) срочно забыл о том, что он задумывался о повышении ставок.ЕЦБ: мучительная нерешительностьЯ уже много раз писал, что все потуги ЕЦБ расширить баланс без запуска своей QE и начала выкупа госбондов бесполезны, особенно после того как они сами себе «подложили свинью» снизив ставки по депозитам ниже нулевых уровней (это заставило банки сбросить избыточную ликвидность). Ещё одной глупостью стали параметры TLTRO, хотя по сути программа вроде правильная (предоставление долгосрочной дешевой ликвидности под залог кредитов реальному сектору), но ограничение 7% от портфеля фактически обрезало возможность для испанских, итальянских … банков, которым и нужно было фондирование и которым нужно гасить выданные три года назад LTRO. В итоге по TLRTO смогли добавить в систему только 212 млрд евро, вместо 400 млрд евро. Поняв, что «баланс то сжимается», но пытаясь отодвинуть неизбежное, ЕЦБ кинулся заявлять о выкупе бондов с покрытием и обеспеченных активами бумаг (ABS), если первых ещё немного купить можно, то со вторыми совсем смешно, т.к. рынок секъюритизации в Европе недоразвит и покупать там особо нечего.В итоге полгода «мучений» завершились тем, что баланс ниже, чем был до начала расширения стимулирования на 50-60 млрд евро, а кредит банкам ниже чем летом на 100 млрд евро, при том, что до конца февраля ещё нужно погасить около 200 млрд евро по LTRO. Ещё дефляция, стагнация и «деваться некуда», хотя дефляция все же отчасти – это результат падения цен на нефть. Со стороны эти метания ЕЦБ выглядят комично, если не учитывать то как сложно им согласовать выкуп госбондов ).Но LTRO гасить нужно... Так что завтра ЕЦБ все же запустит свое QE, причем сегодня информационые агентства взорвались информацией о том, что планируется начать выкуп бумаг на 50 млрд евро ежемесячно и длиться она будет до конца 2016 года (~1.1 трлн евро).  Шпигель указывает, что покупать будут в соответствии с размером экономик (18% - немецкие, 14% — французские, 12% — испанские и 9% — итальянские бонды, доля остальных стран не будет более 5%). Правда этот "слив" от двух представителей ЕЦБ больше похож на проверку того как рынок отреагирует на данную цифру, завтра решение может быть и иное (в последнее время ЦБ любят сюрпризы), но что-то дадут.Есть в текущей ситуации одна большая проблема для ЕЦБ ... скупать бумаги ему придется очень дорого. За последние полгод гособлигации в евро взлетели в цене, а доходности рухнули до исторических минимумов. Десятилетки: Германия и Финляндия - 0.5% годовых, Голландия и Австрия - 0.6%, Франция - 0.7%, Бельгия - 0.8%, Испания - 1.5%, Италия - 1.7%, Португалия - 2.5%. Недавние банкроты (а может и будущие) нынче дорого стоят, по крайней мере, будут дорого стоить для ЕЦБ...Банк Японии: бег по кругуЯпонские власти не так давно расширили немного выкуп облигаций и продолжит выкупать темпами 80 трлн йен в год, уже сейчас баланс Банка Японии превысил 300 трлн йен (более 62% от ВВП), а рынок гособлигаций фактически полностью "оккупирован" покупками центрального банка (покупки ЦБ вдвое превышают эмиссию госбондов). Правда с инфляцией все как-то не очень, вернее инфляция есть, но она не имеет никакого отношения к инфляции спроса, а обусловлена в основном инфляцией издержек (повышение налогов и снижение йены). Инфляции спроса в принципе как-то сложно ожидать, особенно когда реальные располагаемые доходы падают на 3-5% в год, а реальные зарплаты падают третий год подряд, как следствие сокращаются и реальные расходы населения. Экономика в четвертой рецессии за 6 лет, производство падает и остается на 20% ниже уровня 2008 года, дефицит бюджета 7-8% от ВВП - прогресс )Но Банк Японии верит и печатает... печатает и верит, если продолжит в том же темпе - то года через два баланс будет равен ВВП. Вообще инфляция как самоцель экономической политики - это чистой воды глупость, потому будет интересно наблюдать за этим безумным экспериментом.Народный банк Китая: понижать, или не понижать – вот в чем вопросКитайская экономика медленно, но верно идет на посадку, во второй половине года экономику вытянул исключительно чистый экспорт… без стремительного роста которого мы бы уже сейчас видели рост прилично ниже (торговый баланс улучшился в 2014 году с $259 млрд. до $382 млрд). Вообще с ростом китайского ВВП все как-то очень туманно, в декабре они пересмотрели методику расчета ВВП, что увеличило его на 3.4%, но никаких подробностей на этот счет нет. Инвестиции замедляются, сектор недвижимости схлопывается (и это при том, что в стадии строительства 7 млрд м.кв.), производство замедляется. Но основная дилемма для НБК не в этом, а в том, что банковский кредит замедляется (+13.6%) и это обусловлено объективными причинами резкого замедления темпов роста депозитов (+9.1%). Это приводит к тому, что соотношение кредитов к депозитам выросло до 71.6% (максимум с 2005 года), мало того суммарный прирост депозитов (9.5 трлн юаней) в 2014 году оказался меньше прироста кредитов (9.8 трлн юаней) и произошло это вообще впервые как минимум с 2000 года.С такой ситуацией НБК сталкивается впервые за последнее время, причем последнее понижение ставок НБК натолкнулось на проблему – банки вынуждены были их поднять в рамках разрешенного уровня (+20% к ставке депозитов НБК), чтобы не столкнуться с сокращением депозитов. Для поддержки экономики и на фоне общего смягчения НБК нужно снижать ставку, но тогда депозиты вообще могут перестать расти и банки будут вынуждены «зажимать» кредитование, что приведет ещё большему замедлению инвестиций и может добить рынок недвижимости, который итак идет по пути схлопывания пузыря. В конце 2014 года НБК решил проблему через вливание в систему дополнительной ликвидности, кредит банкам со стороны НБК вырос за сентябрь-декабрь на 0.95 трлн юаней ($155 млрд) – это примерно треть от всех новых кредитов, которые банки выдали в экономику. Это означает, что НБК скорее вынужден будет идти по пути активного предоставления ликвидности банковскому сектору, чтобы поддержать рост кредита, а вот со ставками придется действовать крайне аккуратно. Итого мы имеем в Китае: замедление экономического роста, замедление роста кредита и проблемы с ресурсной базой банков, крайне низкую инфляцию -> стимулирование.ФРС: пузыри, низкая инфляция, сильный доллар - забор Вся эта ситуация ставит ФРС в пикантную ситуацию, с одной стороны некоторая активизация занятости (а в 2014 году этот сектор, хоть и без роста реальных зарплат, и с сохранением структурных проблем, но выглядел несколько лучше), а также пузыри на рынках активов требуют скорее более жесткой политики.С другой стороны, минимальные за 5 лет инфляционные ожидания, снижение инфляции и завышенный курс доллара, а также проблемы банковского сектора (минимальная за 30 лет чистая процентная маржа банков при ужесточении регулирования) создают крайне непредсказуемую реакцию при возможном повышении ставок.Рыночные инфляционные ожидания сейчас на минимумах с 2009-2010 года, ожидания по данным Мичиганского университета на минимумах с 2010 года, многие прочие показатели ожиданий мало чем отличаются от основных. ФРС в такой ситуации продолжит действовать «по ситуации», т.е. принимать решения исходя из текущей динамики. Я уже не раз писал, что если программа QE будет зависеть от динамики безработицы, то повышение ставок в большей степени будет привязано к инфляции (рискам инфляции и инфляционным ожиданиям). Это означает, что в условиях низкой инфляции, упавших инфляционных ожиданий, сильного доллара и относительно низких ресурсных цен ожидать от ФРС повышения ставок вряд ли стоит. А вот какие-то попытки притормозить рост долара вполне могут быть, хотя корее всего только вербальные пока они более склонны наблюдать за процессами со стороны.

24 декабря 2013, 22:50

Экономика. Курс дня, 24 декабря 2013 года

Cовокупная чистая прибыль по банковской системе в 2013 году составит около 900 миллиардов рублей. Мировые ЦБ весь 2013 год соревновались друг с другом в мягкости монетарной политики.

19 декабря 2013, 08:29

Держать любой ценой

Вот и подошла к концу эпоха правления Бена Бернанке. Конец бесславный и достаточно драматический. Никто не может однозначно судить плачет ли Бен по ночам, просыпаясь в холодном поту, от осознания ужаса, к которому Федеральный Резерв методично подталкивает финансовую систему последние 4 года? Держу пари, что плачет - может быть даже рыдает )) Бен не дурак, а один из умнейших людей планеты, поэтому все он прекрасно понимает. То, что он косит под идиота на официальных пресс конференциях, говоря о двойном мандате, как оправдание триллионому вдалбливанию - это некая формальность, бюрократическая процедура. В самом деле, не может же он сказать, что крышует мафиозный синдикат и помогает отмывать сотни миллиардов долларов? ) Хотя Бен в своей последней пресс конференции старался держаться подрячком, но нота отчаяния прослеживалась от того, что зашли слишком далеко и нажать на экстренное торможение уже не представляется возможным. Причем, смею предположить, что равновесие Бена больше всего добивает то, что именно он приложил руку к накоплению деструктивных решений, которые привели к избыточным и практически неразрешимым дисбалансам в системе. Есть некая категория людей, которая на генетическом уровне настоящие бандиты и отморозки, но Бернанке не похож ни на одного, ни на другого. Он больше ученый. То, что рамки системы и обстоятельства заставили его играть функцию бандита и некого представителя мафиозного клана – в этом и есть драматизм, когда человек стал тем, кем быть не хотел. НЕ думаю, что когда в 2006 Бернанке взошел на пост председателя ФРС он ожидал, что так все трагически завершится. Глава ФРС – должность историческая. Действия находят отражения везде, от банальных статей в СМИ, то обучающих книжек и энциклопедий. Через много лет, когда подрастет новое поколение студентов, о чем они будут читать, узнавая Бена из книжек и методичек? Примерно так? Человек, который смог отодвинуть финансовую систему от края пропасти в 2009, чтобы через пару лет создать базис и условия для зарождения нового пузыря, подводя систему к противоположному краю пропасти, но там где помощи нет и быть не может? Не завидный финал. Успех в выправлении кризиса 2008 меркнет на фоне того бардака, который происходил в последствии. Хотя руины придется разгребать Милой Старушке, но не считаю, что Бену от этого легче. Рукоплескать от действий ФРС остается разве, что совету директоров прайм дилеров, которые выписали жирные бонусы себе в этом году от прямой помощи ФРС. Все остальные задаются вопросом – Бен, что ты наделал?  За тот недолгий период деградации удалось полностью уничтожить нечто, что называлось свободный рынок. То, что сейчас- это не рынок инвесторов, это рынок центробанков. Практически все, что происходит прямо или косвенно связано с решениями и денежными потоками ЦБ и связанных структур. Ни состояние экономики, ни корпоративный сектор, ни прошлые модели, к которым привыкли инвесторы? Все это отныне не играет абсолютно никакой роли. Наиболее существенное изменение в финансовых рынках по сравнению с докризисным поведением – это режим ручного ценового таргетирования и скоординированная эмиссия. То, что раньше могло показаться совершенно невероятным и даже фантастическим, сейчас становится привычным. Что такое скоординированная эмиссия и многосторонние своп линии? Это когда поток ликвидности от центробанков становится перманентным. Когда летом 2011 ФРС закончил QE2, то Банк Англии начал свой, позже подключился ЕЦБ c LTRO в декабре 2011, а когда те закончили, то практически сразу в работу включились ФРС и Банк Японии. Поток необеспеченной ликвидности постоянный, что не есть нормально в рамках прошлых концепций, т.к. раньше деньги гененировались реальным сектором экономики. К чему приведет такой бардак еще предстоит оценить. Скоординированная эмиссия и многосторонние своп линии между ЦБ позволяют держать валютный рынок в узкий границах. Это и есть основная причина снижения волатильности валютного рынка с июня 2010 года. Кросс курсы 5 валютных зон двигаются в узком диапазоне в заранее обговоренных границах. Если бы сговора между ЦБ не было, то отклонение курсов могло быть избыточным и при такой эмиссии ФРС на фоне сокращения баланса ЕЦБ, eur/usd мог уйти на 1.5-1.6 со всеми вытекающими последствиями. Что такое режим ручного ценового таргетирования? Это сговор между ЦБ и первичными дилерами, прочими операторами ликвидности для обеспечения заданных уровней рынка активов. Любому профессиональному трейдеру на рынке драг.металлов известно, что этот рынок с 2012 больше не является свободным в плане ценообразования и границы рынка жестко модерируются группой крупных операторов. Известно кто, известно в какое время происходят манипуляции и известны методы. То, кто быстрее к этому адаптировался мог достигнуть успеха. В рамках определенной директивы от ФРС, операторы держат активы в заранее оговоренных границах, причем для этого выстраивается соответствующая информационная инфраструктура для создания необходимого фона. Игра масштабная, привлечены очень серьезные ресурсы, можно сказать на межгосударственному уровне, чтобы сделать все возможное для депревации рынка драг.металлов и создания благоприятствующих условий для резервных валют с целью поддержания доверия на траектории бесконтрольной эмиссии. Удивительно? Ну как сказать... Никто же не удивляется тому, что денежный рынок таргетируется ключевой ставкой центробанка? Здесь, конечно, немного иначе, но суть примерно такая же. Просто перешли в режим ручного управления и прямых манипуляций. Учитывая, какую долю структуры связанные с ЦБ стали занимать на рынке и в торговых операциях, то удивляться тут нечему. Тот, кто имеет больше всех денег и формирует правила игры на рынке. Я ставлю на то, что сил и ресурсов для перманентного вмешательства у них не хватит и возвратное движение по драг.металлам может быть чудовищным. Рынок акций и облигаций тоже под жестким контролем. Про фондовый рынок много писал и ничего там не изменилось – все тот же формат манипулирования. Почему регулирующие и надзорные органы, типа SEC молчат? Ну, это как заниматься самобичеванием. Не может же структура, которая ниже по иерархии высечь главаря мафии, который крышует весь этот беспредел? Закрывают глаза на манипуляции по той же причине, по какой закрывали глаза на манипулирование ставкой LIBOR в 2008 и махинациями с ипотечными деривативами с 2006-2008. Внезапно узнали о манипулировании с 2010 года и все эти показные скандалы и разбирательства? О, да, конечно! Не стоит считать их за дураков. Все они видели и понимали тогда. Просто не было команды на слив. Сейчас манипулирование вышло на более высокий уровень и для отвлечения внимания стали эти показные порки бангстеров с многомиллиардными штрафами и прочее, но не более. Ставки возросли раз в 5 примерно, поэтому многомиллиардные штрафы в пределах точности счета стали на фоне распределения куешнеых денег. Снижение QE на 10 млрд? Сказать спасибо, что не увеличили или что? Обратите внимание, что в декабре вырос рынок США и Японии (там, где QE), все остальные упали, за исключением нашего. Но у нас низкая база просто.  Причина в том, что пытаются протестировать стратегию выхода, но две копейки налили и Европа завернулась на 3-5% сразу при идеально стерильной и благоприятной конъюнктуре. Все 2 копейки налили! Так что не представлю, как будут выходить - это просто невозможно. Точка невозврата пройдена, к сожалению.

01 декабря 2013, 20:45

Банкротство Японии

Не только в США система выходит из под контроля. Банк Японии также пустился во все тяжкие. Всего за последние 1.5 года гос.облигаций Японии со стороны ЦБ Японии было выкуплено больше, чем ранее за всю историю! В апреле 2012 на балансе было 80 трлн иен (бонды + векселя), сейчас 180.  Масштаб выкупа столь велик, что более чем в полтора раза (!) перекрывает объем годового дефицита центрального правительства. Как это сейчас становится модным – на достигнутом в разрушении системы останавливаться не собираются и темпы выкупа в 60-70 трлн в год хотят сохранить. В структуре баланса ЦБ Японии по основным каналам фондирования банковской системы видно, что они были едва не единственными, кто в кризис 2009 не увеличивал объем ликвидности.  Продавали облигации, замещая выпадающую ликвидность кредитами. С февраля 2005 по декабрь 2009 объем центральных денег оставался стабильным на уровне 100 трлн иен. Но все изменилось с 2010. Почему система начала разрушаться с 2010 применительно конкретно к Японии? Чтобы и без того неустойчивая экономика окончательно не обрушилась в пропасть, правительство Японии ежегодно тратило примерно на 40-50 трлн иен больше, чем получало.  Кстати, в отличие от Европы и США, дефицит бюджета Японии меньше не становится. На 3 квартал 2013 около 50 трлн иен в год. Общий долг Японии превысил 1 квадриллион иен (гос.облигации, векселя, кредиты и прочее), где на облигации приходится примерно 80%  Но кто выступает основным покупателем гос.долга Японии? Финансовая система Японии, т.е. это банки + пенсионные и страховые фонды + инвест., трастовые фонды и остальные. Совокупный объем вложения в облигации Японии без учета векселей со стороны фин.системы (без ЦБ) составляют 550 трлн иен за 2 квартал 2013. На тот момент это 79% от всех JGB облигаций. Максимум был 85-86%. Сейчас предположительно около 76%.  Выше 85% увеличивать долю невозможно – это предел, т.к. есть еще иностранные держатели, ЦБ Японии и частный сектор. Однако долг растет и его надо финансировать. Откуда возникли проблемы? Активы фин.системы Японии не растут 15 лет подряд и до 3 квартала 2011 даже сокращались. С 3 квартала 2011 выросли за счет переоценки вложения в фондовый рынок и из-за вливания ликвидности от ЦБ Японии на 130 трлн иен.  Причина в стагнации активов в том, что активы напрямую зависят от потока национальных сбережений. И с этим все плохо. Отсутствие инфляции и стагнация в экономики привела к тому, что реальный сектор перестал гененировать поток сбережений Проблема вполне очевидна – фин.системе необходимо было финансировать дефицит бюджета при том, что активы падали! Как выкупали гос.облигации? За счет сокращения вложений в другие активы. На следующем графике продемонстрирую долю гос.облигаций в структуре совокупных активов.  Последние 15 лет стабильно росли, директивные органы делали все возможное, чтобы держать гос.долг, не обрушиться и не упасть. Но есть некий предел, где даже при всем желании выкупать долг не получится. Пенсионные и страховые фонды стали держать гос.облигаций до 40% от своих активах, а банки до 25%. Это настоящее безумие, нигде в мире нет даже близко ничего подобного. Получили следующее. Фин.система без учета ЦБ стала держать 85% долга, достигая предела возможности по загрузке в % от активов на фоне того, что активы падали, а выкупать дефицит надо. Фактически - это банкротство правительства Японии, они бы не смогли размещаться на открытом рынке (физически нет покупателей), следовательно, пришлось бы свести бюджет в профицит, чтобы хотя бы рефинансировать текущие выпуски бондов без роста долга. Но и это было бы невозможно, т.к. львиную часть в расходах составляют расходы на обслуживание долга. Поэтому даже масштабное урезание соц.пособий, гос.инвестиций и программ все равно бы не спасли от дефолта. Пришлось бы продавать внешние активы, ЗВР и ряд экстренных мер для поддержания долга для этого, чтобы купить время. В итоге решили выкупать долг через ЦБ.  На сентябрь 2013 ЦБ Японии держал более 14% от всех облигаций, сроком более 1 года. На конец 2013 будет держать 17-18% - это рекорд. Иностранцы держат 4.5% JGB и 28% векселей, но это на 2 квартал 2013  Основная угроза исходит от того, что концентрация виртуальных денег в активах фин.системы становится запредельной.  На 2 квартал 2013 около 6.7% (уже исторический максимум), на конец 2013 будет больше 8%. Темпы эмиссии столь невероятны, что единственное место, достаточно емкое и ликвидное, где может быть абсорбирован столь огромный поток ликвидности - это фондовый рынок. ЦБ Японии, так же как и ФРС не просто допускают рождение финансовых пузырей, они делают все возможное, чтобы эти пузыри возникли - условие, ликвидность и одобрение. Понятно, что правительство Японии в текущем виде и формате - банкрот и ровно год назад это произошло. Все спрашивают, а что должно произойти, чтобы понять, что система сорвалась в пропасть? Вот именно так и происходит гибель системы. Все привыкли, что для этого необходимы кровь, кишки, обвалы на рынке и апокалиптически настроенный новостной фон. Оказывается, что все несколько иначе. Сейчас это происходит через отключение обратных связей, через уничтожение принципов рыночного ценообразования активов, взятие рынков под ручное управление и принудительное таргетирование. Но именно год назад начались необратимые разрушительные процессы. Учитывая, что концентрация вложений в японские облигации со стороны банков Японии запредельная, то вы понимаете к чему это приведет? Нет, они не будут сбрасывать бумаги, т.к. понимают последствия. Менталитет японцев в том, что они лучше умрут, но не кинут правительство и страну. Но выйти из игры их вынудит сама система. Действия ЦБ Японии могут привести к монетарной инфляции при рецессии в реальной экономике, причем все это может иметь неконтролируемую форму. Инфляция для Японии губительна. т.к. в долгосрочном плане (как бы они не манипулировали рынком) приведет к падению облигаций (росту ставок). Столь низкие ставки были возможны исключительно за счет дефляционных процессов, когда реальные ставки были на положительной территории. При инфляции это невозможно чисто математически. Падение цен на облигации это потери для банков и кассовые разрывы. Они могут до бесконечности делать вид, что все хорошо и даже оценивать активы по номиналу, а не по рынку, но эти забавы мы знаем к чему привели в 2008. Тогда тоже говорили, а почему бы MBS не оценивать по номиналу на балансе и проблем нет? Ну-ну Банки Японии низкомаржинальные, с очень низкими показателями ROE и достаточности капитала. Худшие среди всех банков в развитых странах. Небольшой порыв ветра не в их сторону - они вне игры. Ок, мы знаем, что почти 25% активов всех банков сидит в японских облигациях. Рост ставок всего на 1% может быть фатальным. Это как сидеть с маржинальной загрузкой в 97%. Несколько тиков не в вашу сторону - конец. Так же и там. В итоге, чтобы спасти свое положение правительство Японии и банки начнут репатриировать свои иностранные активы домой - comeback. Они затарены так сильно, что никто в мире об этом мечтать не может. Японцы то и делали, что последние 30 лет скупали иностранные активы за виртуальное бабло. Продажи активов по миру в таком масштабе вызовут столь эпическое падение, где даже 2008 покажется незатейливой игрой в песочнице. Лавина принудительных закрытий позиций и маржин коллов. А за японскими банками посыпятся все остальные. Там огромные встречные требования и обязательства. Кризис начнется в Японии, продолжится и больно ударит по США, перенесется в Европу и так по цепочке. По всем признакам мы прошли точку невозврата, где можно было остановиться. 

06 ноября 2013, 20:41

Распределение гос.долга по погашению

Продолжаю тестировать огневую информационную мощь систем Reuters в поисках уникальной инфы. Распределение гос.долга по погашению и типам облигаций. Для корректности расчетов делал выборку исключительно по гос.долгу, эмитированного центральным правительством без гос.фондов и квазигосударственных фондов на открытом рынке, т.е. весь рыночный гос.долг, обращаемый по состоянию на 6 ноября 2013. Самому хрен посчитаешь без первичных данных о размещениях, но даже имея данные, то не так просто склиринговать. Наиболее проблемные крупные страны (США, Япония, Англия, Испания, Италия и Франция). Для удобства сопоставления все данные в долларах. Данные могут отличаться от того, что многие видели в новостях, т.к. , например, по Европе там учитывают еще кредиты государству и долг от связанных фондов. Я брал только рыночные облигации и векселя. США. Совокупный долг 11.6 трлн, где в нотах и бондах 9.2 трлн, в векселях 1.6 трлн, а в TIPS примерно 850 млрд. В принципе, соотносится с оф.данными от казначейства, так что выборка верна. В ближайшие два года им придется рефинансировать до 1.39 трлн в год длинных трежерис (т.е. бумаги от 2 лет). В масштабе доходов бюджета – это около 55-60%.  Объем заимствования, конечно больше будет по бондам и нотам, т.к. необходимо еще дефицит финансировать. Ориентировочно годовые размещения трежерис, сроком погашения более двух лет составят 2.2 трлн в год. Казначейство США в последнее время делает все возможное, чтобы рефинансироваться на максимально длинный срок. Если раньше в размещениях преобладали трежерис 2-3-5 летние, то сейчас преимущественно 7-10 летние и бонды 30 летние.  Средневзвешенная срочность рыночного долга США в настоящий момент 66 месяцев (почти 6 лет), до кризиса были 55 месяцев, через 5 лет планируют увеличить до 80 месяцев. Обычно риски снижаются прямо пропорционально увеличению срочности долга, но негативный эффект - более высокие процентные платежи, т.к. ставки по длинным трежерис выше. Япония. Совокупный долг 10.3 трлн по JGB, где в бондах 8.3 трлн, в векселях 1.5 трлн.  Не менее 1 трлн долл в год придется гасить в следующие пару лет. Для Японии это сверх.критично. До тех пор, пока bid to cover выше единицы, т.е. происходит успешное размещение с рефинансированием старых выпусков – проблем нет, но любой провал аукциона может быть фатальным. Причем провал может быть не от того, что японские банки и пенсионные фонды (основные держатели JGB) вдруг откажутся от исключительно выгодных вложений под ноль, а просто потому, что денег не будет. Они итак там под завязку сидят. В этом плане рост ставок по гос.облигациям Японии может похоронить банковскую систему, т.к. сложно будет скрывать разрыв между пассивами и стремительно обесценивающимся активами. Но Банк Японии теперь монетизирует все приращение долга. Еще один претендент на банкротство – Англия.  Правда у них долг распределен очень ровно – равными пропорциями в следующие 8 лет. В абсолютном выражении до 110-120 млрд в год придется погашать. Совокупный долг у них немногим больше 2 трлн долл. Конкурентное преимущество Англии над остальными, что большая часть погашения отсрочена до лучших времен. Испании необходимо в 2014 году погасить облигаций минимум на 185 млрд, но более половины из которых краткосрочные облигации (до года) и облигации с нулевым купоном. Они, кстати, сумели впарить облигации с нулевым купоном аж до 2040 каким то безбашенным энтузиастам ))  В целом нагрузка на долговой рынок существенно выше среднего. Если кто тот откажется от вложений в гос.долг Испании, а новых покупателей не найдут, то бреш закрыть будет очень сложно, т.к обязательства по погашению крайне высоки по историческим меркам. Плюс к этому стабильно высокий дефицит бюджета Испании выше 7% к ВВП. В Италии почти треть всего долга по погашению сосредоточена в следующие два года - это много для стран, не имеющих возможностей пылесосить капитал со всего мира, как США, не имеющих поддержки прайм дилеров и в отсутствии эмиссионного центра.  Разумный предел 25%, но треть - это на грани красной черты. И по Франции. 

01 ноября 2013, 16:09

Валютные свопы навсегда!

Шесть основных центральных банков мира заявили, что сделают соглашения о валютных свопах постоянными как "разумную поддержку ликвидности" на случай будущих глобальных финансовых трудностей. Банк Японии, Федеральная резервная система США, Европейский центральный Банк, Банк Англии и Центральные банки Канады и Швейцарии конвертируют "временные двусторонние своп соглашения" в постоянные договорённости, которые "будет оставаться в силе до дальнейшего уведомления". ... "Мы решили сделать их постоянными, чтобы избежать неопределённости, так как они истекали в феврале следующего года" - заявил Курода на пресс-конференции. "Мы не планируем расширить число своп-соглашений за пределы шести центральных банков". (Рейтер*) До 2011 г. неограниченные свопы между центробанками открывались на срок 7 дней. В декабре 2011 появились трёхмесячные свопы. Тогда ФРС поддержала LTRO-1 - первую эмиссию ЕЦБ в полтриллиона евро (Согласованная эмиссия: бомба!) трёхмесячными свопами на общую сумму в 100 млрд долл. Сложно представить, как упал бы курс, если бы избыточное евро вышло на валютный рынок при неизменном предложении долларовых объёмов. Спасибо ФРС... Поэтому декабрь 2011 года я считаю началом согласованной эмиссии. Смысл неограниченных своп-операций в том, что любые астрономические суммы могут проходить между центробанками, минуя валютный рынок. Поэтому эпоха независимых игроков, способных повлиять на курс одной из резервных валют ЦБ-6, завершена. Более того, завершена эпоха свободно-конвертируемых валют, потому что главным свойством СКВ есть свободное рыночное формирование курса. По сути, эта шестёрка резервных валют являет собой неофициальную глобальную валюту (подробнее: Согласованная эмиссия = глобальная валюта), колебания между составными которой ограничены коридором, о котором центробанки не хотят и не могут сообщить, ибо придётся признать существование сговора в обход правительств и парламентов. Разумеется, негласный коридор не может быть вечным, он подлежит коррекции время от времени - вероятно, с периодичностью полгода-год. Если бы внутри ЦБ-6 не было установленных коридоров, то начался бы хаос... Но произошло прогнозируемое - волатильность валют с 2011 года снизилась в разы.  Странам БРИКС следовало бы взять пример с ЦБ-6, отбросив бюрократически-непродуктивную идею собственной единой валюты - см. Оперативная программа обороны БРИКС в валютной войне - материал был републикован новостным агрегатором официального сайта МИД РФ. Фраза Куроды, что постоянные неограниченные свопы не выйдут за рамки ЦБ-6, говорит очень много: Китай, несмотря на многочисленные своп-соглашения (все они лимитированы) с другими центробанками, уже не войдёт в согласованную эмиссию с резервными валютами. Хотя некоторые подозрительные предпосылки для этого были. Фракция глобалистов (в том числе МВФ), выступающая за глобальную валюту (ГВ) на базе стран G-20, уступила ещё одну позицию фракции, продвигающей ГВ на базе валют ЦБ-6. В общем, если бы центробанки могли говорить прямо, то сказали бы так: "Печатаем вместе. Обесцениваемся вместе. Понадобится, тонуть будем тоже вместе. Если только нам не помешают маргиналы навроде венгерского Виктора Орбана, американского Рона Пола или французской Мари Ле Пен. _______________ * getlost - спасибо за сообщение.  

06 апреля 2013, 00:00

Демократия и скотч

Банк Японии превзошёл самые смелые прогнозы Сергей Егишянц Добрый день. Минувшая недели подарила центру России некое подобие ранней весны – как и год назад, последняя не спешит, хотя и не очень запаздывает: климатической нормой для рубежа марта и апреля является ноль градусов в среднем за сутки. Март оказался весьма холодным – озорно перекрыв февраль по среднемесячной температуре (что вообще-то нонсенс): он был на 4.6 градуса холоднее нормы (третье место по холоду для этого месяца за последние 65 лет) – да ещё и в 2.05 раза снежнее. 1 апреля погода выдала финальную шутку в виде мощного снегопада, из-за чего пал многовековой рекорд высоты снежного покрова для второго месяца весны – но затем всё же тепло начало вступать в свои права. Критикам теории потепления заметим, что, даже несмотря на весенние аномалии, в целом за прошедшую часть года температура вполне нормальна – т.е. март лишь компенсировал ненормальное тепло января и февраля. Надо заметить, что аномалии погоды были заметны в доброй половине мира – заметно подорвав позиции тех экспертов, что связывают такие неприятности с тихоокеанскими феноменами Эль-Ниньо и Ла-Нинья: на сей раз пока нет ни того, ни другого – а катаклизмы, тем не менее, налицо. И если россиянские (и не только) коммунальщики будут вести себя и дальше сообразно последним своим трендам (т.е. пофигизму, переходящему в раздолбайство), то следующими катаклизмами станут массовые затопления тающими снегами – а затем и мощные грязевые ванны для народонаселения; если учесть, что на участках сошедшего снега ещё и обнаруживается подозрительное отсутствие асфальта (тоже, видать, растаял, стервец!) – то много не очень новых, но крайне содержательных впечатлений ждёт и автомобилистов. Политические стихии были не столь бедственны, как погодные. Озлившись на очередные манёвры США и Южной Кореи, вождь КНДР Ким Чен Ын приказал нацелить ракеты на Вашингтон – обитатели последнего, однако, посмели дерзко усомниться в способности чучхейских артефактов успешно преодолеть такое расстояние; сеульские чиновники тоже посмеялись – не выказав испуга. В будущее воскресенье пройдут выборы президента Венесуэлы взамен почившего Уго Чавеса – оппозиция критикует власть за неразумное субсидирование Кубы: за это "преемник" Чавеса Николас Мадуро обозвал лидера оппозиции Энрике Каприлеса "наследником гитлеровских гонений на евреев" – на редкость "уместно", поскольку Каприлес по происхождению как раз таки еврей  (хотя и наполовину); ещё Мадуро заявил, что, когда молился в храме, вокруг него трижды облетела птичка – это было благословение Чавеса! Разумеется, не обошлось без креатива и от исламистов – сейчас они озабочены избытком свободы в подведомственных землях: в Египте прокуроры хотят наказать телеведущего за пародию на президента Мурси, которого тот изобразил фараоном – причём бедолаге вменяют оскорбление… ислама; жителя Кувейта упекли за решётку на 2 года за критику (не более! оскорблений не было) главы государства в твиттере; а саудиты решили в качестве упреждающей меры пускать своих граждан в оный зловредный твиттер исключительно по паспорту – и изучают способы блокирования прочих интернет-сервисов. Но вообще-то глупым исламистам стоило бы поучиться у президента демократической Эстонии Тоомаса Ильвеса – тот в начале года, озаботившись возможными посягательствами со стороны русских хакеров, принял радикальную меру и заклеил скотчем веб-камеру на своём компьютере: мол, хакнут нас враги, а мы им вместо чаемого подглядывания покажем фигу с маслом – на редкость мудро и предусмотрительно! Иллюстрация: Артём Попов Монетарная агрессия Денежные рынки. Банк Японии, как многие ожидали, должен был активизировать политику монетарного ослабления – но то, как это было сделано, превзошло все самые смелые прогнозы: первое же заседание центробанка под руководством нового главы Харухико Курода ознаменовалось радикальным расширением эмиссии по всем направлениям. Прежде всего, Банк Японии запустил программу выкупа на рынке казначейских облигаций разных сроков – объём покупок составит в ближайшие 2 года около 7 трлн. йен ежемесячно: это почти столько же, сколько приобретает ФРС США – при том, что населения у Японии в 2.5 раза меньше, чем у Штатов. Заодно будут скупаться и бумаги торгующих акциями фондов (ETF) – и в целом к концу будущего года портфель центробанка вспухнет более чем вдвое (с 89 до 190 трлн. йен только по гособлигациям): это, в свою очередь, удвоит и денежную базу страны (со 138 до 270 трлн. йен). В сопроводительном меморандуме Банк Японии отменил прежний принцип, ограничивавший скупки долгосрочных бондов – и сделает упор на 6- и 8-летних бумагах; план назван "политикой количественного и качественного смягчения" – которая будет вестись до тех пор, пока инфляция не достигнет 2% в год. Всё это было особенно неожиданно, если учесть, что уже прежние акты вызвали заметной распухание денежной базы – так, уже под конец марта она оказалась на 19.8% толще, чем год назад, хотя в феврале было лишь +15.0%: особенно мощно взлетели резервы банков – тут вообще получилось +75.0% в год, куда уж больше, казалось бы! Да и премьер-министр Синдзо Абэ накануне заседания центробанка аккуратно заявил, что вовсе и не требует от центробанка "безрассудных актов" для переламывания перманентной дефляции – а вот поди ж ты. Разумеется, такой всплеск монетарной агрессии породил могучий взлёт оптимизма на рынках – и особенно, что естественно, в самой Японии. Банк России оставил учётную ставку на прежнем уровне 8.25% - как все и думали: продолжается борьба с инфляцией – от которой в экономике, судя по всему, скоро камня на камне не останется; глава центробанка Игнатьев разразился гениальной речью в стиле "налево пойдёшь – инфляцию разгонишь, направо пойдёшь – экономику угробишь, поэтому лучше стоять на месте и не двигаться". Напротив, у ЕЦБ и Банка Англии идёт борьба с дефляцией – отчего проценты тоже не меняются, но при этом держатся около нуля (0.75% и 0.50% годовых соответственно). Ничего не изменил и Резервный банк Австралии – не только утвердивший базовую ставку на рекордном минимуме 3.00%, но, как и прежде, продолжающий грозить возобновлением монетарного смягчения "при необходимости". Думается, основной причиной, удерживающей центробанк от немедленной акции, стали числа исследования RP Data-Rismark – из них вытекает, что в январе-марте цены на жильё в крупнейших городских агломерациях Зелёного континента подскочили на 2.8% в квартал: это рекорд с мая 2010 года, доведший годовую прибавку до 4.7% - и виновата в этом пузыре дешёвая ипотека, которую сделала таковой неадекватно низкая ставка. А из прочих центробанков отметим ещё таиландский – он тоже оставил без изменений свою денежную политику: базовая ставка подтверждена на уровне 2.75% годовых. За пределами монетарной политики, бессмысленной и беспощадной, выделим банкротство крупного калифорнийского города Стоктон (свыше 300 тыс. жителей): запутавшись в щедрых тратах, он оказался на мели – и теперь, приходится кидать держателей его обязательств, поскольку без этого акта город попросту не мог бы платить пенсии и зарплаты муниципальным служащим, да и прочие насущные расходы стали бы невозможны. В Европе всё по-прежнему – в центре внимания Кипр: там бурлят страсти – среди которых хранят хладнокровие только местные жители, ворчащие на всё вокруг, но чувствующие, что лично их всё это касается слабо. Официоз изгаляется над крупными вкладчиками, каждый день меняя мнения о масштабе их потерь – то им дадут 40%, то 20%, то вовсе ничего: Остап Ибрагимович позавидовал бы – хотя стоит напомнить, чем закончились такие его издевательства над Ипполитом Матвеевичем, когда товарищ Бендер урезал тому долю до полупроцента. Как обычно, вокруг эпической борьбы мельтешат стайки ушлых спекулянтов – познакомившись с крутыми мерами регуляторов, они нашли в них дыры и стали предлагать простенькие схемы вывода зависших денег с депозитов (за немалую мзду, разумеется – откат в среднем около 20%): простейший способ обойти запрет на вывоз денег за границу – это раздать их мелкими партиями (разрешёнными для таких транзакций) добропорядочным местным жителям, которые и изобразят перевод якобы своих средств на якобы свои же зарубежные счета. Власти готовятся к обвалу экономики и бегству денег из падшего рая – для поправки ситуации они заморозили пенсии, подняли налоги и хотят открыть казино, несмотря на протесты православной церкви. Российские туристы едут на Кипр пуще прежнего – чего нельзя сказать о бизнесе: последний, разочаровавшись почти во всей Европе (ЕС превентивно запретил и Латвии принимать русские деньги), нашёл утешение разве что в Андорре – но едва ли эта мелкая страна сможет вместить в себя все миллиарды российского бизнеса. Юг Европы делает свои выводы из кипрского кризиса – испанцы уже грозят прекратить бюджетное ужесточение, переключившись на стимулирование экономического роста: видимо, тем же вскоре займётся и Италия. Клиенты банков тоже озабочены – банки вынуждены поднимать проценты по крупным депозитам, дабы вкладчики не разбегались: после кипрского казуса безопасность вкладов под большим вопросом. Валютные рынки. Форекс в начале квартала был не слишком энергичен – только йена принялась было отыгрывать прежний рост, когда японские власти дали понять, что не станут добиваться ослабления родной валюты любыми средствами и в неразумно короткие сроки. Однако затем случилось вышеописанное заседание центробанка – и йена быстро рухнула к прежним низам. Недостаточная мягкость ЕЦБ, подтверждённая его главой Марио Драги, заметно укрепила евро. Рубль отреагировал на некоторое подорожание нефти (которое случилось в начале недели) достаточно нестандартно – он припал: тому причиной внутренние проблемы экономики России вкупе с перманентным оттоком капитала, который продолжается, несмотря ни на какие Кипры (в первом квартале, по данным центробанка, утекло ещё 26 млрд. баксов), и бегством спекулянтов; а когда ещё и нефть стала валиться, рубль ослаб основательнее – впрочем, пока всё это не выглядит страшно. Источник: SmartTrade Фондовые рынки. Подорожавшая йена подорвала позиции Токийской биржи, чей индекс Nikkei снизился с пика на 7% – впрочем, он слишком бурно рос, так что передышка назрела; однако ведомство Куроды в среду (на слухе) и четверг (уже по факту) резко развернуло ситуацию – одним мощным ударом биржа вернулась к прежней вершине. В пятницу завалилась биржа Гонконга – её огорчили слухи о новых случаях птичьего гриппа в стране. В Штатах индексы растут практически безоткатно – во всяком случае, локальные коррекции выглядят жалко, а индикаторы волатильности ведущих индексов бьют рекорды малости. Весь этот оптимизм, конечно, активизировал приток капитала со всего мира – Европа в кризисе, страны БРИК уже неинтересны и т.п.; ситуация напоминает 1999 год, когда шёл тот же процесс (особенно после азиатского кризиса и российского дефолта) – однако не стоит забывать и то, чем всё закончилось в 2000/02 годах. И в любом случае какая-то коррекция на рынках всё же должна быть – а вот глобальный разворот в ближайшее время представляется крайне маловероятным: больно мощные идут потоки горячих денег. А корпорации дружно бегут в Азию: так, у Volkswagen персонал на жёлтом континенте за последние 5 лет вырос от 30 до 70 тыс. человек – тогда как в Европе за тот же период число работников почти уполовинилось; ещё важнее, что важнейшим для глобальных корпораций (включая тот же Volkswagen) стал азиатский рынок сбыта – вот и Apple поспешно стала каяться в ответ на суровую критику китайских товарищей за пренебрежение к местным потребителям (краткие гарантии, ремонты вместо замен и т.п.) Другие фирмы заняты иными делами – так, главе Facebook Марку Цукербергу, выписавшему себе при IPO крупные опционы на акции, придётся заплатить подоходный налог в 1 млрд. долларов, хотя эти акции он пока не продавал: штатовские законы расценивают это уже как доход – то, что он пока не реализован, их ничуть не волнует; самое смешное, что в предыдущие 2 года Facebook не заплатила ни цента в счёт налога на прибыль и даже получила субсидию за то, что платила зарплату топ-менеджерам акциями – но теперь пришёл час расплаты. Куда меньше повезло Dolce & Gabbana – им в Италии присудили штраф в 343 млн. евро за хитрые схемы уклонения от налогов: модники бурно протестуют – но их шансы на успех минимальны. Товарные рынки. Нефть и природный газ снова упали; металлы улетели вниз: алюминий снизился к 7-месячному минимуму, медь, золото и серебро – до 8-месячного, причём золото резко свалилось с 1600 в 1540 долларов за унцию, но затем так же резко отскочило к 1570, тем самым отыграв добрую половину падения. Ещё мрачнее вели себя зерновые (кроме риса, который даже чуть подрос): за пару дней пшеница, кукуруза и овёс рухнули на 12-15% - достигнув дна с весны-лета прошлого года. Мясо отскочило от низов – но не более того; сахар, кофе и какао очень слабы; фрукты и хлопок, напротив, дорожают – зато древесина делать это перестала. В целом рынок по-прежнему выглядит слабо – и если нет каких-то специфических локальных факторов, то он валится. Источник: Barchart.com Ёкнуло! Азия и Океания. В марте индексы деловой активности (PMI) в КНР выросли по версиям официоза и HSBC – и в производственном секторе, и в сфере услуг: это неудивительно, потому что в феврале эти показатели обычно испытывают сезонный спад, а затем восстанавливаются. Цены на жильё подскочили, ибо многие спешили купить, пока не вступили в силу новые ограничения центробанка, правительства и городов – надо думать, в апреле-мае подешевеет. Квартальный обзор Банка Японии "Танкан" показал улучшение настроений крупных фирм – которое, как полагают, продолжится; однако реальные действия корпораций идут вразрез с вроде бы позитивным настроем – например, планы инвестиций в основной капитал на этот финансовый год (начавшийся 1 апреля) говорят о спаде в 2.0%, хотя лишь 3 месяца назад прогнозировался рост в 6.8%. Опережающие индикаторы в феврале подскочили ещё на 2.6%, а в марте заметно улучшился также PMI в сфере услуг Страны восходящего солнца – однако реальные показатели экономики не так хороши: торговый баланс остаётся в явном дефиците, доходы работников за последние 12 месяцев снизились на 0.7%, а продажи автомобилей на внутреннем рынке и вовсе обвалились за тот же период на 15.6%. В Австралии в марте производственный PMI по версии AiG снизился до 44.4 пункта (это зона рецессии) – причём новые заказы уже в области депрессии (39.4), загрузка производственных мощностей уменьшилась до 10-месячного минимума 71%; зато в сфере услуг произошло небольшое улучшение (49.6 против 48.5 месяцем ранее). Торговый дефицит Зелёного континента в феврале сузился; продажи новостроек пали (-5.3% в феврале после +4.2% в январе); разрешения на строительство выросли – но лишь в дешёвом сегменте (стоимость одобренного жилья упала). Розница подскочила в номинальном выражении – а с поправкой на инфляцию радоваться особо нечему (в торговых центрах падение даже без учёта цен). ВВП Турции дал в октябре-декабре нулевой рост; в марте инфляция подскочила, а PMI стал сжиматься. Последняя неприятность постигла также Индию и ЮАР – зато в Южной Корее улучшение. Но всё это мелочи в сравнении с Монголией, этой мировой рекордсменкой по темпу роста экономики: её ВВП взлетел в 2011 году на 17.8%, а в 2012 – ещё на 13.6%; капитализация местных фирм за пару лет подскочила более чем в 15 раз – мировые лидеры облизываются, прицениваясь к богатым ресурсам потомков Чингисхана. Вот так-то! Европа. В феврале продолжился спад промышленного производства в Прибалтике – причём Латвия уже вышла в минус и в годовой динамике, но Эстония пока держится. Промышленные заказы Германии подскочили на 2.3% в месяц – но годовая их динамика нулевая. PMI производственного сектора еврозоны в марте ухудшился (у Ирландии нежданный 13-месячный минимум); некоторое улучшение отмечено в Швеции и Норвегии – зато внезапные провалы случились в Польше, Чехии и Швейцарии; в Британии мини-рост оставил показатель в зоне рецессии (новые экспортные заказы валятся 15 месяцев подряд) – да и строительство там же, вопреки чаяниям улучшения; впрочем, в Германии этот индикатор пал на 13-месячное дно 41.9. В сфере услуг огорчила Швеция (47.3 после 54.6) и плоха Франция (уже 41.3), свалившая еврозону в целом (46.4); зато Британия радует (52.4 против 51.8). В Германии в марте годовой рост потребительских цен остался на уровне марта; в еврозоне он немного уменьшился (с +1.8% до +1.7%) – но аналитики ждали большего; зато цены производителей замедлились до скромных +1.3% в год – впрочем, в Австрии тут уже -1.3% в год; по данным Торговой палаты, розничные цены Британии в марте даже ускорились (с +1.1% до +1.4%, причём еда вздорожала на 3.5% в год). Английская ипотека опять огорчила – заявок меньше ожиданий, общая активность невелика. Безработица в Италии в феврале нежданно уменьшилась благодаря статистическим игрищам – занятость тоже сократилась. Продолжает расти безработица в еврозоне – лидеры прежние: Греция (в декабре 26.4% - хотя это меньше, чем в ноябре) и Испания (26.3%) – зато в марте в последней стало меньше обращений за пособиями. Покупки автомобилей в Германии продолжают валиться (в марте -17% в год); розница заметно просела в Эстонии и Румынии – хотя годовая динамика там пока в плюсе; в минусе Норвегия, Чехия, Венгрия и еврозона (-1.3%, а реально там спад на 4-5%) – частный спрос в Европе по-прежнему слаб. Источник: ОЭСР, Евростат Америка. В США в феврале промышленные заказы взлетели на 3.0% в месяц после -1.0% в январе – но если убрать волатильный транспортный компонент (+21.8% после -17.7%), то останется +0.3%; к тому же в показателе не учтена инфляция – а она даже по официальным данным в феврале составила 1.4% в месяц (это PPI обрабатывающей промышленности); душевые заказы с учётом реальных цен остались в минусе в годовой динамике (-0.7%). Индексы ISM в марте резко ухудшились везде: в производстве 51.3 против 54.2 в феврале (новые заказы 51.4 после 57.8, выпуск 52.2 вместо 57.6), в сфере услуг 54.4 против 56.0 (заказы 54.6 после 58.2, занятость 53.3 вместо 57.2), в регионе Нью-Йорка 51.2 против 58.8. Но это касается не только Штатов – особенно в промышленности: у Канады 49.3 после 51.7, у Мексики 52.2 против 53.4, у Бразилии 51.8 вместо 52.5 – заодно в стране диких обезьян обвалилось и производство (в феврале -2.5% в месяц и -3.2% в год). Торговый дефицит в Штатах в феврале уменьшился благодаря продолжающемуся сокращению импорта нефти – последний отметил свежий 17-летний минимум, и процесс переключения на внутреннюю добычу тут в самом разгаре. В Канаде торговый баланс показал нежданный изрядный дефицит – и отчасти по той же причине: могучему южному соседу требуется всё меньше импортной нефти. Расходы на строительство в США выросли в феврале на 1.2% - но после спада на 2.1% месяцем ранее это не слишком впечатлило. Экономические настроения по версии Dow Jones ухудшились, а согласно IBD/TIPP – наоборот: в обоих случаях показатели остались в зоне пессимизма. Продажи автомобилей в марте уменьшились на 0.7% в месяц, но выросли в годовой динамике: хороши немцы и американцы – а японцы не блещут. В недельных данных продаж в сетях магазинов годовая прибавка по-прежнему явно уступает реальной инфляции. Занятость в частном секторе от ADP вышла намного хуже прогнозов – и хотя числа февраля пересмотрели вверх, январский показатель опустили на столько же вниз, так что мартовское разочарование вполне реально. Недельные числа безработных пересмотрели за 5 предыдущих лет, а теперь опять скачок вверх – ну не может Минтруда корректно учесть сезонный фактор. Официальный трудовой отчёт разочаровал: рабочих мест прибавилось мало – а спад уровня безработицы вызван очередной чистой рядов рабочей силы: из неё за месяц выкинули ещё полмиллиона бедолаг; отношение численности рабочей силы к взрослому населению отметило новый минимум с конца 1970-х – а ухудшение индикаторов застойности безработицы подтверждает негативность трендов на рынке труда в США. Да и в Канаде тоже – там занятость неожиданно свалилась сразу 54.5 тыс., а уровень безработицы вырос на 0.2%. Источник: Бюро трудовой статистики США Россия. Росстат оценил рост ВВП в октябре-декабре как +2.1% в год: у нас вышло около нуля, т.е. расхождение в 2-3% сохраняется; в целом за 2012 год +3.4% - львиную долю которых обеспечил сектор финансовых услуг (+14.3% в год), вообще услуги выглядят явно лучше производства. МЭР оценило инфляцию за март в +0.5% в месяц и +7.2% в год – но Росстат поправил его: лишь +0.3% и +7.0% - в любом случае всё так же лидирует сфера ЖКХ. Согласно HSBC, в марте PMI промышленности снизился с 52.0 до 50.8 – хотя этот показатель имеет мало общего с реальностью нашей экономики. По данным Банка России, за 2012 год внешний долг РФ вырос на 17.2% до 631.8 млрд. долларов – особенно постарались банки (+23.2% до 201.6 млрд.), но отметилось и государство (в том числе сам центробанк). Министр финансов требует у банков снизить ставки по кредитам; парламент принял очередные "ювенальные" законы – всё привычно. Как всегда, блистал премьер: поздравил в твиттере с 1 апреля (фраза "Мало обладать остроумием – нужно ещё уметь избегать его последствий" в устах начальства звучит своеобразно); своей риторикой вверг в смущение публику на рельсовом заводе (на вопрос, "не ёкнуло ли что-нибудь" при виде 100-метровых рельсов, ответил "не просто ёкнуло, приятно стало"); на собрании по дорожной безопасности отдал дань мании величия ("Никакой демократии быть не может. Здесь один начальник – это я") – не так прекрасно, как "отлить в граните", но тоже неплохо. Подчинённые достойны шефа: министр образования обматерил своего зама ("Ты чё, ох...л? На меня смотри!") – проникнитесь интеллигентной лексикой! Нарзан тоже ораторствовал – но потом эффектно сгорел "Грозный-Сити", и он примолк. Короче, в своём репертуаре власть – но оппозиция помогает ей: например, зачем-то вылез Горбачёв, требуя новую перестройку – вспомнив первую, все возмутились и опять решили, что лучше уж жулики и воры, чем непризнанные миром гении. О коих в своё время удачно написал Игорь Губерман: Знаю старцев, на жизненном склоне Коротающих тихие дни В том невидимом облаке вони, Что когда-то издали они. Иллюстрация: Артём Попов Хорошей вам недели! Динамика цен за прошедшую неделю  

04 апреля 2013, 17:40

Самый масштабный в истории человечества выкуп активов

Эти японцы совсем с ума сошли. Вопрос о причинах сумасшествия остается открытым – может мутация от переизбытка токсичных отходов после взрыва Фукусимы или съели какие нибудь токсичные деликатесы, отравленные радиацией от АЭС, но факт остается фактом – мутация произошла прямым или косвенным образом.Вдохните воздуха, займите устойчивое положение и будьте готовы увидеть то, отчего даже подготовленные люди могут рыдать, как дети.Денежная база в ближайшие 1.5 года может взлететь в два раза (+130 трлн иен, до 1.4 трлн долларов). Самый стремительный рост в истории, как в абсолютном  так и в денежном выражении. Готовится самый масштабный выкуп активов в истории человечества, где даже ФРС покажется консерватором.+ 100 трлн выкупа государственных облигаций, они будут выкупать 2,5,10, 20, 30 и 40 летние бумаги (фактически скупят все, что к полу не приколочено) +15 трлн различные кредитные программы, + 2 трлн выкуп японских ETF.Для сравнения, среднее увеличение долга японского правительства составляет около 42-48 трлн в год. Это означает, что выкуп ЦБ Японии составит выше 100% чистого приращения долга в год. Абсолютная форма монетизации.Выкупать собираются по 7.5 трлн иен в месяц (до 80 млрд долл), если сравнить с японской экономикой, то это 1.6% номинального ВВП в месяц (!) или почти 20% (!) в год. У ФРС с их 85 млрд «лишь» 6.5% в год.Друзья, это закат нынешней цивилизации в той форме, которую мы знаем. Пока трудно сказать, что нас ждет, однако то, что сделали японцы это акт чудовищного по своему размаху харакири, расписавшихся в полном параличе фискальных и монетарных программ и полном банкротстве правительства. Когда выкупают выше 100% долга – это банкротство, здесь нет ни малейшего сомнения.Запишите себе эту дату. 4.04.2013 японцы объявили политическое самоубийство, расписавшись в банкротстве собственного правительства и провале бюджетных и монетарных программ. Последствия этого решения пока трудно оценить, но следим за развитием событий.P.S. Я чуть не сблеванул, когда увидел это. Почему никто это не обсуждает, почему все так тихо? Тэг "сумасшедший дом" похоже теперь на постоянной основе присутствует.Забыл сказать. Японцы отымели во все возможные места иностранных инвесторов. Значит, вкладывали "элитные западные управляющие" в "супер надежные" и "супер-пупер" японские гос.облигации под "исключительно выгодную" ставку ровно ноль процентов. Прошел год, получили ровно ноль доходности, но домой вернули на 20-30% меньше денег, чем положили. Почему? Девальвация. Брали гос.бумаги по 78-80 иен за бакс, получили по 95.Это одна из причин, почему США целиком и полностью за сильный доллар.

15 марта 2013, 12:38

Харухико Курода. Справка

Харухико Курода. Справка Харухико Курода Справка. Uploaded by Моше Кац on Mar 15 2013. В пятницу верхняя палата парламента Японии утвердила Харухико Курода на пост главы Центрального банка страны Накануне он заручился поддержкой у депутатов нижней палаты Кандидатуру настойчиво продвигал премьерминистр Синдзо Абэ В лице Харухико Курода глава Кабмина видит союзника в активной стимуляции экономики. kaz 59003. From: Моше Кац Views: 0 0 ratingsTime: 00:45 More in News & Politics

13 марта 2013, 13:09

Сbons Review (март 2013). Абеномика: новый экономический курс Японии

Рад представить своим дорогим читателям свою новую статью в журнале Cbonds Review (№3 март 2013), посвященную Японии.Абеномика: курс на ослабление иеныКлючевыми характеристиками экономики Японии последних десятилетий являются дефляция, стагнация, делеверидж, стареющее население, слабость политической элиты и, конечно, дорогая валюта. Помимо этого страна имеет самое большое соотношение госдолга к ВВП среди развитых стран, что является поводом для многочисленных спекуляций на тему возможного дефолта третьей экономики мира.Новая волна интереса к японской экономике обозначилась в конце 2012 г. с назначением нового старого премьер-министра Синдзо Абэ, который первым со времен Юнихиро Коидзуми (2001-2006) выразил самый решительный настрой в борьбе с дефляцией.На ожиданиях внедрения активной рефляционной политики фондовый индекс Nikkei Average с октября 2012 г. вырос более чем на 20% до 11000 пунктов, курс национальной валюты (USD/JPY) за этот же период ослаб до 94 йен за доллар (на 20% с 78 иен за доллар).Обозначенный Синдзо Абе экономический курс Японии получил название Абэномика.Говоря о потенциальной эффективности Абэномики, полезным может стать рассмотрение финансовой политики Японии 1930-х. В то время японское правительство Корекио Такахаши применило ряд экономических методов, включающих рефляционную политику, с помощью которых страна сумела успешно преодолеть последствия тяжелой депрессии 1930-х годов и встала на путь экономического возрождения. В планах действующего министра финансов Японии Таро Асо значится адаптация методов Такахаши к современным экономическим условиям. В этом плане представляется необходимым рассмотрение сходных черт и различий между Абеномикой и финансовой политикой Такахаши. Это поможет в оценке потенциала и возможностей действующей власти в борьбе с дефляцией, в основе которой лежит ослабление курса японской йены.Три направления АбеномикиПремьер-министр Абэ поставил четкую задачу по выводу экономики из дефляции и корректировки чрезмерно высокого курса иены, используя (1) агрессивную монетарную политику, (2) гибкую фискальную политику, (3) стратегию роста, направленную на стимулирование инвестиций частного сектора:(1) Агрессивная монетарная политикаХарухико Курода, который выдвинут премьер-министром Абе в качестве кандидата на пост главы Банка Японии, успел отметиться заявлением о том, что монетарный регулятор сделает все возможное для того, чтобы положить конец 15-летней эпохе дефляции. Напомним, что нынешний глава ЦБ Масааки Сиракава покидает свой пост 19 марта 2013 г.Нет сомнений в том, что баланс Банка Японии ожидает значительное расширение в обозримой перспективе. Г-н Курода отметил, что неограниченная покупка активов может начаться раньше следующего года. Напомним, что на январском заседании регулятора было принято решение о ежемесячном выкупе с января 2014 гособлигации на сумму в ¥13 трлн ($145 млрд) без ограничения сроков и увеличении инфляционного ориентира в два раза до 2%. Это значительно больше программы “open-ended” QE3 от ФРС (выкуп по $85 млрд в месяц), т.к. ВВП Японии  составляет 39% от ВВП США.Харухико Курода заявил, что готов к быстрому наращиванию стимулирующих мер и планирует рассмотреть даже возможность покупки деривативов, сообщает агентство Bloomberg. Имеется ввиду покупка таких деривативов, как свопы. Мировые центробанки редко покупают деривативы, т.к. их действия должны быть очень прозрачными с учетом рисков, связанных с покупкой структурированных продуктов. В настоящее время японский ЦБ покупает государственные облигации со сроком обращения до трех лет, а также вкладывает средства в индексные торгуемые фонды и инвестиционные трасты в сфере недвижимости за счет средств фонда, объем которого к концу 2013 г., как ожидается, составит 76 трлн иен ($791 млрд).Согласно ожиданиям экономистов, опрошенных Bloomberg, Банк Японии сможет достигнуть инфляционного таргета в 2% уже ко второму кварталу 2014 г., что на 200 базисных пунктов выше текущих значений.Почему Абе решился на проведение агрессивной монетарной политики?Во-первых, вспомним, что именно Япония стала первооткрывателем нетрадиционной монетарной политики через выкуп долгосрочных гособолигаций, именуемой quantitative easing (QE). К началу 2000-х г. уровень процентных ставок в Японии приблизился вплотную к нулевому рубежу, но страна никак не могла побороть дефляцию, попав в “ловушку ликвидности”. Главный идеолог монетаризма Милтон Фридман выразил сомнение в возможности дальнейшего монетарного расширения через понижение процентных ставок, предложив регулятору начать скупку долгосрочных государственных облигаций и предоставлять системе деньги повышенной мощности (служащие для кредитной экспансии) до тех пор, пока закачка этими деньгами не приведет к расширению экономики. Таким образом, понятие “quantitative easing” было введено Банком Японии для описания перехода к новой политике, согласно которой регулятор смещал операционный ориентир c таргетирования уровня ставки овернайт (call rate) на установление количественных параметров размера банковских резервов, т.е. произвел переход к нетрадиционной политике. По прошествии нескольких лет действия японского QE эффект не был очевиден, так как регулятор не смог реализовывать потенциал количественного смягчения в полном объеме, за что подвергся жесткой критике.Положительно оценивая успехи многочисленных программ стимулирования от ФРС в борьбе с дефляцией во времена масштабного делевериджа, Банк Японии наконец решился действовать наверняка.Во-вторых, значительное удорожание иены привело к тому, что экспортно-ориентированная страна по итогам 2011 г. впервые за последние 30 лет зафиксировала дефицит торгового баланса. Агрессивная сверхмягкая политика должна поспособствовать существенному ослаблению курса национальный валюты и восстановлению экспортного потенциала.(2)  Гибкая фискальная политикаПо линии фискальной политики власти Японии уже сделали первые важные шаги. В первый месяц после выборов, кабинет Абе утвердил дополнительный бюджет на текущий финансовый год в размере ¥13,1 трлн иен ($140 млрд). В феврале обе палаты японского Парламента одобрили принятие дополнительного бюджета, ставшего вторым по размеру в истории страны после 2008 г. (в феврале 2009 г. приняли дополнительный бюджет в размере ¥14,7 трлн). Изначальный бюджет на 2012 финансовый год до поправок составлял ¥90,33 трлн ($1,02 трлн).В проекте бюджета на 2013 финансовый год заложено 15,6% увеличение расходов на общественные работы. В июне текущего года ожидается принятие важнейших документов и актов, которые будут лежать в основе реформирования фискальной политики на долгосрочную перспективу. Тем не менее, история показывает, что государственные расходы далеко не всегда бывают эффективными. Дои и Ихори (2009) посчитали, что 89% от всего объема государственных расходов с 1992 по 2003 гг. (¥213 трлн) пришлось на проекты с минимальной инвестиционной эффективностью.(3)  Стратегия ростаАктивность Правительства Абэ в реализации стратегии роста для стимулирования инвестиций частного сектора пока не значительная. Тем не менее, налоговые каникулы для инвестиции в research and development (R&D) и capex, предусмотренные в проекте налоговых реформ на 2013 финансовый год могут рассматриваться в качестве первых важных шагов в этом направлении. Согласно ожиданиям, полная версия проекта стратегии роста будет объявлена к июню 2013 г. В рамках Абеномики монетарная политика является ключевым проводником в проактивной рефляционной политике. В надежде победить дефляцию через рост инфляционных ожиданий, правительство хочет скорректировать чрезмерное укрепление иены, поднять корпоративные прибыли, увеличить уровень занятости и заработной платы. Правительство Абэ разительно отличается от предыдущих администраций тем, что борьба с дефляцией для них является необходимым условием для начала экономического восстановления.Посредством фискальной политики правительство планирует напрямую создавать эффективный спрос в экономике. Через государственные расходы на общественные работы планируется перераспределить национальное благосостояние в пользу домохозяйств.Общие черты и различия Абеномики и финансовой политики Такахаши(1)  Сходства: девальвация иены и расширение госрасходовПервое – ослабление йены. Во время проведения финансовой политики Такахаши, государство отказалось от попыток возвращения к золотому стандарту, осуществив переход к управляемой валютной системе, и, на ожиданиях монетарного ослабления и инфляции, йена подешевела на 40% с 1931 по 1933 гг. Экспорт начал расти в 1932 г., и в  1935 г. впервые с 1918 г. был зафиксирован профицит торгового баланса. С октября 2012 г. йена ослабла против доллара США на 20%. Абеномика нацелена на восстановление экспортно-ориентированного потенциала Японии.Второе – расширение государственных расходов в рамках фискальной политики. Несмотря на то, что во времена финансовой политики Тахакаши большую часть госрасходов составляли военные расходы, конечной целью все же было расширение эффективного спроса. В течение 1932-1934 гг. на военных пришлось порядка 10% всех бюджетных расходов.  Прослеживается четкая историческая аналогия с расходами на общественные работы (инфраструктурные проекты), решения о которых недавно принял кабинет Абэ. (2)  Различия: уровень госдолга, методы фондирования госрасходов, уровень процентных ставокПервое - уровень госдолга. Во времена экономических реформ Такахаши, государственный долг составлял около 56% ВНП, а по итогам 2012 г. фискального года долг/ВВП оценивается в 226%. Это максимальное значение среди развитых стран. В подобных условиях от Правительства не стоит ожидать значительного расширения фискальных стимулирующих программ.Второе - методы фондирования госрасходов. Во времена Такахаши, избыточное фискальное стимулирование  базировалось на прямой покупке государственных облигаций (JGB) Банком Японии у Правительства. В 1931 г. произошел отказ от золотого стандарта, депозитные счета банков были истощены, что создавало сложности в размещении новых выпусков JGB. Таким образом, прямой выкуп был необходим на период стабилизации банковского сектора и временном замещении выпадающего спроса на JBG.После периода прямого выкупа, Банк Японии продал более 90% гособлигаций частному сектору посредством операции на открытом рынке. Сегодня проблем с ликвидностью у японских банков нет, а прямой выкуп JGB регулятором  рассматривается как метод монетизации госдолга и порождает массу споров по поводу дальнейшей  кредитоспособности государства. Третье отличие - уровень процентных ставок. С конца 1990-х уровень процентных ставок в Японии прижат к нулю, однако спрос на фондирование до сих пор остается подавленным. Это ситуация классической “ловушки ликвидности”, когда эластичность спроса на деньги приближается к бесконечности, и любые попытки государства стимулировать инвестиции с помощью мер денежно-кредитной политики обречены на провал. Поэтому и был осуществлен переход к нетрадиционной политике (QE) через дополнительный выкуп финансовых активов (акции, облигации и т.п.).С декабря 1932 г., когда Такахаши начал реализовывать свою финансовую политику, вплоть до 1936 г., когда его убили во время путча (Ни-нироку дзикэн), дисконтная ставка после четырех понижений достигла уровня в 3,65% с начальных 6,57%. Как видно, пространство для маневра еще оставалось. И в этом плане Абеномика находится в куда более сложных условиях и стимулирование экономики через понижение процентных ставок сегодня не представляется возможным.Динамика реальных заработных плат как индикатор успеха рефляционной политики В том случае, если монетарная политика Абеномики окажется эффективной, но темпы повышения уровень зарплат  не будут опережать инфляцию, домохозяйства окажутся в ощутимом проигрыше. Подобная ситуация имела место быть во времена реализации финансовой политики Такахаши. Цены начали расти в 1932 г., в то время как номинальный средний уровень оплаты труда не менялся до 1936 г., а реальный уровень заработных плат, с поправкой на инфляцию, падал вплоть до 1937 г.Таким образом, динамика уровня оплаты труда может стать одним из важнейших индикаторов успеха Абеномики и требует самого пристального внимания.Вывод Абеномика имеет как схожие черты, так и существенные различия с финансовой политикой Такахаши 1930-х, на которую ориентируются действующие власти, твердо намеренные побороть дефляцию. Риск провала Абеномики достаточно высок в условиях ловушки ликвидности и высокого уровня государственного долга. В том случае, если три ключевых направления Абеномики не смогут повысить инфляционные ожидания, третья экономика мира окажется в крайне затруднительном положении.И если (1) монетарная политика Банка Японии уже получила обозначенные ориентиры в достижении инфляции на уровне 2% через значительное расширение  балансового счета, то решения по (2) фискальной политике и (3) стратегии роста будут приняты ближе к июню 2013 г. Ждать осталось недолго.Переход к Абеномике и агрессивной монетарной политике вызвал негодование в рядах мирового экономического сообщества, обеспокоенного возможностью резкого ускорения инфляции и повышения уровня процентных ставок, что может привести к неспособности Японии обслуживать раздутый госдолг. Надо понимать, что основной причиной дефляции в Японии, как это ни странно, являются жесткие монетарные условия и, конечно, дорогая йена. Дефляция является структурной проблемой японской экономики, которая ведет к снижению уровня номинальных доходов, корпоративных прибылей и негативно сказывается на деловой активности, подавляя экономический рост. Решение проблемы дефляции и удешевление йены действительно могут стать ключом к разрешению структурных проблем Японии. Вопрос о возможности суверенного дефолта страны, где долг публичного сектора составляет 140% ВПП (а государственный долг почти 230% ВВП), является неоднозначным. Если представить, что все держатели долга решат избавиться от JGB и получить взамен йены, то Банк Японии просто напечатает необходимое количество денежных знаков для погашения всех обязательств. Это может привести к инфляции и коллапсу валюты, но к суверенному дефолту в прямом смысле слова это не приведет. В перспективе ближайших лет ставка на дефолт Японии практического смысла иметь явно не будет. При этом особый интерес сегодня представляет возможность спекуляции в паре USD/JPY и кросс-курсах йены.P.S. Вот хороший график от Endeavour про жесткость монетарных условий в Японии:N.B. неплохим дополнениемк статье станут мои предыдущие обзоры по Японии:Почему Японская экономика перестала расти? (часть 1) (15 января 2013 г.)Почему Японская экономика перестала расти? (часть 2) (15 января 2013 г.)Почему Японская экономика перестала расти? (часть 3) (15 января 2013 г.)