• Теги
    • избранные теги
    • Компании1207
      • Показать ещё
      Разное1010
      • Показать ещё
      Страны / Регионы488
      • Показать ещё
      Формат84
      Показатели132
      • Показать ещё
      Международные организации27
      • Показать ещё
      Издания11
      Люди50
      • Показать ещё
Банк Зенит
21 апреля, 12:45

Банк ЗЕНИТ: Финансовые результаты Северстали за 1К17 являются нейтральными для ее рейтингов

Северсталь (BBВ-/Ba1/ВВВ-): сильные финансовые результаты за 1К17 Вчера Северсталь опубликовала финансовые результаты за 1К17, которые мы оцениваем как сильные. В 1К17 выручка компании выросла на 7% кв/кв до 1.8 млрд долл., EBITDA - на 9.5% кв/кв до 578 млн долл., EBITDA margin – на 0.7 пп кв/кв до 32.7%. 1К17 Северсталь завершила с положительным свободным денежным потоком, при этом на конец 1К17 долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM осталась на низком уровне. Основной причиной роста выручки и EBITDA margin Северстали в 1К17 по сравнению с 4К16 стала благоприятная ценовая конъюнктура на рынках присутствия компании. Так, в 1К17 средняя цена реализации стальной продукции компании выросла на 17% кв/кв до 574 долл./тонна, концентрата коксующегося угля (Воркутауголь) – на 41% кв/кв до 165 долл./тонна, железорудного концентрата (Олкон) – на 36% кв/кв до 49 долл./тонна. Позитивный эффект от роста цен был частично нивелирован снижением объема реализации стальной продукции компании в 1К17 на 9% кв/кв до 2.5 млн тонн, железорудного сырья на 13% кв/кв до 1.3 млн тонн и угля на 15% кв/кв до 473 тыс. тонн. В 1К17 Северсталь направила на пополнение оборотного капитала 288 млн долл., что стало основным фактором снижения чистого операционного денежного потока на 64.9% кв/кв до 190 млн долл. Расходы компании на CAPEX в отчетном периоде снизились на 17.4% кв/кв до 138 млн долл. 1К17 Северсталь завершила с положительным свободным денежным потоком в размере 52 млн долл. (-86.1% кв/кв). В 1К17 Северсталь разместила два выпуска еврооблигаций общим объемом 750 млн долл., в результате совокупный долг компании на конец 1К17 вырос к началу 2017 г. на 35.5% до 2.7 млрд долл., остаток денежных средств на счетах - на 68% до 1.9 млрд долл. Чистый долг на конец 1К17 уменьшился к началу квартала на 8.3% до 788 млн долл., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM не изменилась к началу 2017 г. и составила 0.4х. По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты Северстали за 1К17, отражающие сохранение сильного финансового профиля компании, являются нейтральными для ее рейтингов от международных рейтинговых агентств. Публикация позитивных финансовых результатов, на наш взгляд, будет иметь ограниченное влияния на котировки бумаг компании. Причиной тому служит сохранение текущих уровней доходности евробондов компании на исторических минимумах. Движение в бумагах ожидаем в рамках общерыночного тренда. В качестве более доходной альтернативой на коротком горизонте инвестирования, по нашему мнению, может выступить Lukoil’18 (+10-15 бп.), а на дальнем участке – ROSNRM’22 (+30 бп.).

Выбор редакции
21 апреля, 12:26

В центре внимания инвесторов будет заседание ОПЕК+ - Банк "Зенит"

"В центре внимания инвесторов в ближайшие дни станет сегодняшнее заседание ОПЕК+ по продлению на полгода соглашения о сокращении добычи нефти. Аналогично ситуации в прошлом году эта история полна неопределенности. В частности, МЭА заявляет, что страны ОПЕК снизили добычу на 104% от оговоренных квот, тогда как страны вне картеля лишь на 64%. Позиция российских властей по

21 апреля, 11:57

Банк ЗЕНИТ: Интерес к сделкам carry trade остается высоким

Конъюнктура глобальных рынков Рынки отыгрывают предыдущее снижение Мировые рынки в четверг приняли отыгрывать существенные потери предыдущих двух торговых дней. Стабилизация нефтяных котировок перед заседанием "ОПЕК+" и заявления Минфина США поддержали спрос на риск. Большинство фондовых индексов США и Европы вчера заметно росли, реагируя на стабилизацию нефтяных котировок и неплохие корпоративные отчеты. Европейская валюта, несмотря на риск в виде первого тура президентских выборов во Франции, укреплялась к доллару на протяжении большей части дня. Тем не менее, вечером доллар отыграл утраченные позиции на заявлениях Минфина США о том, что обсуждение налоговой реформы постепенно продвигается. Именно ожидания стимулирующих мер от администрации президента США могут стать мощным стимулом для роста рынков. В центре внимания инвесторов в ближайшие дни станет сегодняшнее заседание ОПЕК+ по продлению на полгода соглашения о сокращении добычи нефти. Аналогично ситуации в прошлом году, эта история полна неопределенности. В частности, МЭА заявляет, что страны ОПЕК снизили добычу на 104% от оговоренных квот, тогда как страны вне картеля – лишь на 64%. Позиция российских властей по соглашению пока также неясна, при этом участие в соглашении РФ является ключевым моментом для его пролонгации. Денежно-кредитный и валютный рынки Ставки МБК стабильны Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка остается без существенных изменений третий день подряд. Компании и Банки аккумулируют ликвидность на счетах для будущих налоговых платежей, что минимально отражается на уровне краткосрочных процентных ставок. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 9.86% годовых, 7-дневные – под 9.93% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день – под 9.57% годовых (-27 бп). Объем оставшихся крупных налоговых выплат до конца текущего месяца составляет около 1 трлн руб. и приходится он на следующую неделю. Во вторник уплата НДС, НДПИ и акцизов отвлечет из банковской системы около 600 млрд руб., еще 440 млрд руб. потребуется для уплаты налога на прибыль в четверг. С учетом сохранения запаса ликвидности на рынке, до этих платежей рынок должен сохранить благоприятную конъюнктуру. Рубль укрепляется на стабильной нефти Торги на валютном рынке вчера завершились небольшим укреплением рубля. Попытки нефтяных котировок отыграть прежнее снижение не увенчались успехом, однако рубль чувствовал себя уверенно. Курс доллара составил на закрытие 56.20 руб. (-37 коп.), курс евро – 60.25 руб. (-29 коп.) На международном валютном рынке доллар сдавал позиции к евро на протяжении большей части дня, однако к вечеру минимизировал потери на заявлениях Минфина о продвижении в части налоговой реформы. По итогам дня основная валютная пара поднялась на 10 бп до отметки $1.0720. Цены на нефть замерли перед сегодняшним заседанием нефтедобытчиков в рамках соглашения "ОПЕК+". Вопрос о продлении сокращенных квот на добычу не является решенным и сохраняет в себе интригу. В частности, не ясно, намерены ли члены картеля и дальше терпеть компенсацию выпадающего предложения со стороны США, а также мнение РФ о дальнейшей судьбе этого соглашения. Несмотря на краткосрочные риски, рубль выглядит неплохо. Рост курсов к локальным максимумам провоцирует волну продаж валюты со стороны экспортеров, которым предстоит уплатить основные налоги на следующей неделе. Интерес к сделкам carry trade также остается высоким, что заметно по резко возросшему интересу к внутреннем долговому рынку после комментарием главы ЦБ РФ о возможности снижения ключевой ставки на 25-50 бп на апрельском заседании. Российский долговой рынок Евробонды стабильны, ОФЗ получили поддержку от ЦБ РФ Долговые рынки ЕМ вчера не нашли поводов для динамики. Возвращение спекулятивного спроса на рискованные активы на глобальных площадках приводит к давлению на цены базовых активов. В результате суверенные кредитные спрэды вчера немного сузились. Российские евробонды вчера выглядели нейтрально, аналогично большинству бумаг ЕМ. Тем не менее, на среднем участке суверенной кривой доходности снизились на 1-2 бп. Внутренний долговой рынок получил поддержку от комментариев главы Центробанка о возможности понижения размера ключевой ставки на апрельском заседании. Регулятор видит возможность понижения на 25-50 бп на следующей неделе поскольку годовые темпы инфляции вплотную приблизились к цели Центробанка на текущий год (4.1% г/г на середину апреля). Доходности дальних ОФЗ вчера опустились на 7-11 бп, на среднем участке – на 9-15 бп.

21 апреля, 11:52

Несмотря на краткосрочные риски, рубль выглядит неплохо - Банк "Зенит"

"Несмотря на краткосрочные риски, рубль выглядит неплохо. Рост курсов к локальным максимумам провоцирует волну продаж валюты со стороны экспортеров, которым предстоит уплатить основные налоги на следующей неделе. Интерес к сделкам carry trade также остается высоким, что заметно по резко возросшему интересу к внутреннем долговому рынку после комментарием главы ЦБ РФ о возможности снижения ключевой ставки на 25-50 бп на апрельском заседании", - отмечают специалисты банка "Зенит".

20 апреля, 22:26

«Мосэнергосбыт» приобрел облигации «Пересвета» на 2,56 млрд рублей

Входящий в «Интер РАО» «Мосэнергосбыт», приобрел облигации банка «Пересвет» на 2,56 млрд руб. «Совершенная сделка: приобретение ценных бумаг банка "Пересвет" в количестве 7,777 млн штук, общей номинальной стоимостью 2,559 млрд руб.»,— приводит «РИА Новости» текст материалов «Мосэнергосбыта». По данным компании, денежные средства в «Пересвете» по состоянию на 31 декабря 2016 года составляли 2,9 млрд руб.Ранее «Ъ» стало известно, что все кредиторы договорились о bail-in в рамках процедуры финансового оздоровления «Пересвета». В числе одобривших свое участие в bail-in кредиторов — Россельхозбанк, Совкомбанк, банк «Открытие», Связь-банк, Бинбанк и банк «Зенит», а также компании «Интер РАО» и «Русгидро».Подробнее о санировании банка читайте в материале «Ъ» «"Пересвет" дождался кредиторов».

Выбор редакции
20 апреля, 16:20

Банк ЗЕНИТ предлагает «Экспресс-защиту» от страховой компании ERGO

Услуга страхования от компании ERGO Экспресс-защита предусматривает защиту сроком на 1 год по трем рискам: травмы в результате несчастного случая, инвалидности или ухода из жизни. У клиентов есть возможность выбрать наиболее подходящий вариант, исходя из стоимости и суммы страхового покрытия. В зависимости от выбранного варианта программы страховое покрытие составляет от 375 000 до 1 000 000 рублей. При этом минимальная страховая премия составляет 1900 рублей. Страховка действует по всему миру 24 часа в сутки, 7 дней в неделю, 365 дней в году. Для оформления полиса страховой компании ERGO можно обратиться в любой офис Банка ЗЕНИТ.

20 апреля, 12:00

Банк ЗЕНИТ: Налоговый период и спекуляции carry trade оказывают поддержку рублю

Конъюнктура глобальных рынков Рынки остаются под давлением Среда на мировых площадках сохранила давление на рискованные активы. Снижение нефтяных котировок после публикации еженедельных данных Минэнергетики США дополнило к аутсайдерам - акциям банков бумаги энергетических компаний. Вчера Министерство энергетики США опубликовало еженедельные данные по нефтяному рынку. Запасы нефти на прошлой неделе снизились меньше средних рыночных ожиданий – на 1.03 млн барр. (консенсус-прогноз – 1.4 млн барр.). Наиболее негативными для рынка были данные о росте запасов бензина в результате роста загруженности НПЗ. На фоне старта автомобильного сезона в США, это может быть негативным краткосрочным сигналом для нефтяного рынка. Помимо этого, в США вчера была опубликована "Бежевая книга". В ней отмечается преимущественно умеренный рост экономики США в больинстве округов, при этом нехватка квалифицированной рабочей силы создает предпосылки для повышения зарплат в будущем. На этом фоне вице председатель Федрезерва Стенли Фишер вновь заговорил о необходимости осторожного сокращения баланса ФРС такими темпами, чтобы это не влияло на темпы повышения базовой процентной ставки. В Европе руководители ЕЦБ заявили, что не стоит резко отходить от стимулирующей политики, несмотря на заметные улучшения в экономике еврозоны. Европейский регулятор остается приверженцем мягкой денежно-кредитной политики, что должно подтвердиться на заседании ЕЦБ в следующий четверг. Денежно-кредитный и валютный рынки Условия рынка стабильны Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка вчера вновь не изменилась. Несмотря на протекающий налоговый период, в банковской системе остается существенный запас ликвидности. Уровень краткосрочных процентных ставок остался вблизи значений вторника. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 9.86% годовых (-2 бп), 7-дневные – под 9.93% годовых (-2 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 9.84% годовых (+2 бп). Объем оставшихся крупных налоговых выплат до конца текущего месяца составляет около 1 трлн руб. и приходится он на следующую неделю. С учетом сохранения запаса ликвидности на рынке, до этих платежей рынок должен сохранить благоприятную конъюнктуру. Рубль умеренно подешевел вслед за нефтью Валютные торги среды вновь ослабили позиции рубля. Цены на нефть потеряли вчера 3%, а спрос на риск на мировых площадках остался подавленным. Несмотря на это рубль понес минимальные потери. Курс доллара составил на закрытие 56.57 руб. (+32 коп.), курс евро – 60.54 руб. (+14 коп.) На международном валютном рынке доллар отыгрывал предыдущее снижение на фоне "голубиных" заявлений руководства ЕЦБ. По итогам дня основная валютная пара опустилась на 20 бп до отметки $1.0710. Цены на нефть остаются под давлением поскольку существует неопределенность с продлением сделки "ОПЕК+", которая только усилилась после заявлений представителей саудовской Аравии. Несмотря на это, шансы на позитивный исход соглашения сохраняются, что удерживает нефтяные от более масштабного снижения. Рубль реагирует на снижение нефтяных котировок лишь сдержанным ослаблением. Налоговый период и спекуляции carry trade оказывают поддержку рублю, несмотря на продолжающееся снижение интереса к рискованным активам на внешних площадках. Российский долговой рынок Евробонды подрастают, аукционы Минфина прошли успешно Долговые рынки ЕМ вчера демонстрировали нейтральную динамику на фоне роста доходностей базовых активов. Суверенные кредитные спрэды сократились на 4-5 бп. Российские евробонды вчера выглядели немного лучше средней динамики бумаг ЕМ, доходности вдоль суверенной кривой опустились на 3-4 бп. Внутренний долговой рынок подрастал в ценах, несмотря на ослабление рубля вслед за нефтяными котировками. Аукционы Минфина прошли успешно. Дальний выпуск ОФЗ 26221 (март 2033 г.) был размещен полностью на 20 млрд руб. при спросе 74 млрд руб. Выпуск ОФЗ 26216 (май 2019 г.) был также размещен на 19.5 млрд руб. при спросе 62 млрд руб. На вторичном рынке по итогам дня доходности снизились на 3-6 бп.

19 апреля, 17:56

Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка: ФПК, ЛСР, Тинькофф Банк

Мониторинг первичного рынка Российские эмитенты усиливают активность по размещению новых выпусков облигаций на локальном и внешнем рынках. Интерес к размещению новых евробондов поддерживает стремление привлечь ликвидность для рефинансирования краткосрочного долга (предстоящего к погашению в 2017 – 2018 годах), а также ожидания повышения ставки ФРС. На локальном рынке появился новый фактор: изменение критериев Банка России по включению бондов в Ломбардный список. С 14 июля "ломбардными" могут стать только новые выпуски российских эмитентов с кредитным рейтингом АКРА на уровне не ниже "ВВВ(RU)". На сегодняшний день рейтинги АКРА имеют только 3 региона и 7 банков, представленных на рынке облигаций. Учитывая, что получение кредитного рейтинга занимает определенное время, ожидаем, что корпоративные эмитенты, планировавшие размещение во 2 пол. 2017 г. из-за отсутствия "ломбардных" рейтингов будут стремиться перенести размещения на второй квартал. В свою очередь, приток ликвидности в банковский сектор и НПФ поддерживает высокий спрос на новые выпуски облигаций. По данным ЦБ, ПФР перечислил в конце марта на счета НПФ средства граждан в рамках переходной кампании 2016 г. (около 234 млрд руб.). Дополнительный приток рублевой ликвидности в банковскую систему в феврале- марте на сумму порядка 0,2 трлн руб. обеспечили операции Минфина по покупке валюты за счет сверхплановых нефтегазовых доходов. На текущей и следующей неделе анонсированы размещения новых бондов на локальном рынке: ТМК, ФПК, ЛСР, ЭР- Телеком, МИБ, Тинькофф Банк. На внешних площадках помимо Металлоинвеста и Фосагро новые евробонды планируют разместить в ближайшее время ПМХ (Кокс) и МКБ.  ФПК (Ва1/ВВ+/ВВ+): первичное предложение ФПК начала премаркетинг облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Сбор заявок ожидается не ранее 20 апреля. Ориентир 1-го купона – 9,00%-9,25%, доходность – 9,20%- 9,46% годовых к оферте через 5,5 лет. У ФПК в обращении один выпуск серии 01, но его ликвидность ограниченная – сделки проходят с доходностью 9,3%-9,45%/дюр. 1,85 г. (премия к ОФЗ 80-95 б.п.). В длине также торгуются облигации "материнской" РЖД серий 28 и Б01P1R (YTP 8,85-8,93%/дюр. 2,56-4,51 г.). По выпуск Б01P1R РЖД собирали книгу в конце марта с купоном 8,7% (YTP 8,89%) и офертой 6 лет. Индикатив доходности новых бондов ФПК предполагает премию к выпускам РЖД около 35-60 б.п. Также относительно недавно book-building облигации провели Почта России (-/-/ВВВ-) и Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-) сроком 4 и 5 лет под ставку 8,9% и 8,7% соответственно. Учитывая уровни доходности облигаций РЖД, итоги размещений эмитентов с госучастием и рейтингом "ВВ+/ВВВ-", считаем, что ФПК может разместиться по нижней границе. Не исключено, что повышенный спрос на бонды качественных эмитентов позволит установить ставку ниже ориентира. Кредитное качество ФПК в 2016 г. оставалось на высоком уровне – компания показала рост выручки на 11,4% г/г до 202 млрд руб., EBITDA – на 21,9% г/г до 25 млрд руб., EBITDA margin составила 12,4% ("+1,1 п.п." г/г). Уровень долга ФПК по итогам 2016 г. остался неизменным – метрика Чистый долг/EBITDA составила 0,2х, что является более чем комфортным значением. Риски рефинансирования короткого долга были низкие. Комментарий. Федеральная пассажирская компания (ФПК) начала премаркетинг облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Сбор заявок ожидается не ранее 20 апреля. Ориентир ставки 1-го купона – 9,00%-9,25% годовых, что соответствует доходности к оферте через 5,5 лет на уровне 9,20%-9,46% годовых. В настоящее время у ФПК в обращении имеется один выпуск облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. Ликвидность данного займа ограниченная – сделки проходят с доходностью 9,3%-9,45% годовых при дюрации 1,85 года, премия к ОФЗ 80-95 б.п. Кроме того, на рассматриваемом участке дюрации торгуются облигации "материнской" компании – РЖД серий 28 (YTP 8,85%-8,93%/2,56 г.) и Б01P1R (YTP 8,85-8,9%/4,51 г.), премия этих бондов к кривой ОФЗ порядка 95 б.п. Причем, последний выпуск РЖД размещали в конце марта – начале апреля с купоном 8,7% годовых (YTP 8,89%) и офертой через 6 лет. Индикатив доходности новых бондов ФПК предполагает премию к выпускам РЖД около 35-60 б.п., что выглядит вполне справедливо, учитывая разницу в масштабах бизнеса и рейтингах (на 1 ступень от Fitch). Для сравнения, в конце марта и начале апреля книги заявок на облигации также собрали: Почта России (-/-/ВВВ-) и Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-). Купон по выпуску Почты серии БО-4 был установлен на уровне 8,9% (YTP 9,1%) к 4-летней оферте, а по 5-летним бондам Газпром нефть серии 1P1R – 8,7% (YTM 8,89%). Причем, выпуск Газпром нефть 1P1R в настоящее время торгуется вблизи номинала – цена 100,05%/YTM 8,88%, облигации Почта БО-4 – выше номинала – 100,25/100,34 (YTP 9,02%/8,99%). При этом премия данных выпусков к кривой ОФЗ составляет порядка 85-90 б.п. Учитывая уровни доходности длинных облигаций "материнской" РЖД, а также итоги последних размещений корпоративных эмитентов с госучастием и рейтингом "ВВ+/ВВВ-", считаем, что ФПК вполне может разместить новые облигации по нижней границе индикатива (купон 9%/YTP 9,2%). В то же время не исключено, что сохраняющиеся ожидания дальнейшего понижения ключевой ставки ЦБ и потенциально высокий спрос на облигации качественных корпоративных эмитентов, в том числе со стороны НПФ (ожидается поступление 234 млрд руб. из ПФР в апреле), могут позволить установить ставку купона ниже ориентира. Кредитное качество ФПК в 2016 г. оставалось на высоком уровне. За минувший год выручка компании выросла на 11,4% г/г до 202 млрд руб. в основном за счет пассажирских перевозок по России ("+15%" г/г до 164,5 млрд руб.), показатель EBITDA увеличился на 21,9% г/г до 25 млрд руб., EBITDA margin составила 12,4% ("+1,1 п.п." г/г). Причем, операционных расходы компании росли медленнее в 2016 г. (на 7% г/г), чем доходы, что позволило улучшить прибыльность бизнеса. Чистая прибыль ФПК в 2016 г. составила 9,7 млрд руб. против 7,4 млрд руб. годом ранее. Напомним, ФПК занимает монопольное положение на рынке железнодорожных пассажирских перевозок дальнего следования в России, используя инфраструктуру РЖД ("материнская" структура ФПК, доля владения: 100% - 1 акция). Компания осуществляет пассажирские перевозки, транспортировку багажа и почты в 77 регионах страны, где существует железнодорожная инфраструктура, а также в 16 стран Европы и Азии. В связи с монопольным положением ФПК государство регулирует тарифы на пассажирские перевозки дальнего следования, а также компенсирует потери компании в доходах по социально значимым направлениям. Так, субсидии из федерального бюджета для компенсации эффекта от регулирования тарифов на пассажирские перевозки дальнего следования в общих и плацкартных вагонах в 2016 г. составили 18,95 млрд руб. ("-24%" г/г). Уровень долга ФПК по итогам 2016 г. остался неизменным – метрика Долг/EBITDA составила 0,8х, Чистый долг/EBITDA – 0,2х, что более, чем комфортные значения. При этом в абсолютном выражении размер долга ФПК за год вырос на 21,7% г/г до 19,7 млрд руб. При этом короткая часть долга (3,5 млрд руб.) полностью перекрывалась денежными средствами на счетах компании общим объемом 13,6 млрд руб. К тому же по итогам 2016 г. у ФПК имелся невыбранный объем кредитных линий в банках на общую сумму 25,6 млрд руб. Ранее гендиректор ФПК П.Иванов сообщал Интерфакс, что "компания планирует привлекать средства в рамках программы облигаций на финансирование закупки нового подвижного состава в среднесрочной перспективе". Размещение новых облигаций ФПК вряд ли приведет к заметному росту уровня долга, финансовая политика компании, скорее всего, останется консервативной. Напомним, агентство S&P в конце марта 2017 г. изменило прогноз рейтингов ФПК на Позитивный со Стабильного вслед за аналогичным действием по суверенным рейтингам РФ и РЖД. Долгосрочный рейтинг ФПК был подтвержден на уровне "ВВ+". ЛСР (B1/–/B): первичное размещение Группа ЛСР 24 апреля с 11:00 до 16:00 мск проведет сбор заявок на 5-летние амортизируемые облигации серии 001P-02 объемом 5 млрд руб. Компания реализует стратегию экспансии в Московском регионе, которая способствовала одновременно росту ее выручки в 2016 г. на 13% до 98,1 млрд руб. и сокращению EBITDA margin на 1,8 п.п. до 19,7%. Из-за существенного роста объемов строительства долговая нагрузка девелопера по метрике Чистый долг/EBITDA по итогам года выросла с 0,7х до 1,6х, а в 2017 г., по нашим прогнозам, она может достичь 2,3-2,5х. Справедливую доходность нового выпуска ЛСР мы оцениваем на уровне 10,1%-10,2% годовых, что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона (YTM 10,09%-10,36%). Комментарий Строительная компания ЛСР 24 апреля с 11:00 до 16:00 мск проведет сбор заявок на 5- летние биржевые облигации серии 001P-02 объемом 5 млрд руб. По выпуску предусмотрена амортизационная структура погашения: по 20% от номинальной стоимости погашается в даты выплаты 12-го, 14-го, 16-го, 18-го и 20-го купонов, купоны выплачиваются ежеквартально. Ориентир ставки 1-го купона – 9,75%-10,00% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,11%-10,38% годовых. Размещение бумаг на бирже запланировано на 26 апреля. Финансовые результаты Непростой с точки зрения макроэкономических условий 2016 г. можно назвать относительно успешным для группы ЛСР. Ее доходы увеличились на 13% до 98,1 млрд руб., в основном, благодаря существенному росту масштабов бизнеса в Москве. Компанией было введено в эксплуатацию 198 тыс. кв. м недвижимости в столице, что на 121% превышает показатель предыдущего года, а выручка данного сегмента возросла в 3,5 раза до 20,7 млрд руб. Вместе с тем, активная экспансия на новом рынке не могла не отразиться на показателях рентабельности: EBITDA margin московского направления в 2016 г. составила лишь 3% против 34% в Санкт-Петербурге и 19% в Екатеринбурге. В результате, EBITDA margin ЛСР по итогам 2016 г. сократилась на 1,8 п.п. до 19,7%, а рентабельность по чистой прибыли – на 2,9 п.п. до 9,3%. Основной площадкой для деятельности девелопера пока по- прежнему остается Санкт-Петербург: его доля в выручке от реализации недвижимости составила 62% против 30% для Москвы, благодаря чему компании удалось показать рост EBITDA в абсолютном выражении – на 3% г/г до 16 млрд руб. Чистая прибыль при этом сократилась на 14% до 9,2 млрд руб. Согласно оперативным данным компании, в 1 кв. 2017 г. продажи недвижимости упали на 36% г/г. до 13,5 млрд руб., что отчасти объясняется эффектом высокой базы первых месяцев прошлого года. Несмотря на относительно неблагоприятную текущую конъюнктуру на рынке недвижимости, мы с умеренным оптимизмом смотрим на перспективы бизнеса ЛСР. Согласно данным Росстата, экономика России уже вошла в стадию восстановления и, по нашим прогнозам, ВВП РФ в 2017 г. вырастет на 2%. Спрос населения на жилую недвижимость также должно поддержать происходящее снижение ставок по ипотеке, которое, вероятно, продолжится в ближайшие месяцы в условиях замедления темпов инфляции и возобновления цикла снижения ключевой ставки Банка России в марте. Так, по оперативным данным ЛСР, доля продаж ее недвижимости в ипотеку в их общем числе по итогам 1 кв. 2017 г. уже достигла 45% против 34% годом ранее. Стратегия менеджмента на ближайшие годы предполагает доведение объемов девелоперского бизнеса в Московском регионе до уровня, достигнутого на рынке в Санкт-Петербурге. Прогноз по объемам заключенных контрактов на 2017 г. – 770 тыс. кв. м., что на 13% выше уровня 2016 г. Считаем, что это позволит сохранить темпы роста EBITDA как минимум на текущем уровне, а ее абсолютная величина по итогам 2017 г. может превысить 20 млрд руб. Долговая нагрузка Запасы компании, основную часть которых составляет недостроенная недвижимость, по итогам 2016 г. выросли на 31% до 158,9 млрд руб. В результате ее чистый операционный денежный поток остался отрицательным, составив -6,2 млрд руб. Компания также сохранила уровень дивидендных выплат, на которые ушло более 8 млрд руб. Данные факторы внесли наиболее значимый вклад в рост чистого долга ЛСР на 17,5 млрд руб. до 30 млрд руб. Как следствие, долговая нагрузка девелопера по метрике Чистый долг/EBITDA по итогам года выросла с 0,7х до 1,6х. Дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% чистой прибыли и ориентирована на предсказуемость и стабильность их величины, поэтому в 2017 г. на эти цели, скорее всего, будет потрачена та же сумма, что и в прошлые годы, т.е. чуть более 8 млрд руб. В то же время чистый операционный денежный поток, скорее всего, останется на отрицательной территории, учитывая планы ЛСР по активному развитию бизнеса в Москве. Дополнительные риски для роста долга связаны с динамикой кредиторской и дебиторской задолженности, которая добавила почти 18 млрд руб. к чистому операционному потоку в 2016 г.: дебиторская задолженность сократилась на 5,7 млрд руб. до 20,9 млрд руб., а кредиторская увеличилась на 12 млрд руб. до 99 млрд руб. Частичная корректировка этих показателей в обратную сторону может потребовать дополнительного финансирования на сумму 3-5 млрд руб. Таким образом, отношение Чистый долг/EBITDA ЛСР в следующем году может вырасти примерно до 2,0-2,5х. Тем не менее, запас прочности у компании пока остается достаточно высоким. Все ее долги номинированы в рублях, а имеющиеся на балансе денежные средства на 87% покрывают ее обязательства на 2017-2018 гг. 48% долгового портфеля ЛСР представлено кредитам Россельхозбанка, 22% - Сбербанка. Справедливый уровень доходности облигаций В настоящее время в обращении находятся 3 выпуска облигаций ЛСР на общую сумму 10,8 млрд руб., из которых ликвидным является выпуск серии 001P-01 с погашением в сентябре 2021 г., имеющий аналогичную размещаемым бумагам амортизационную структуру. На данный момент он торгуется с доходностью 10,05% годовых. В качестве ориентира для предстоящего размещения целесообразно также использовать амортизационный выпуск петербуржского девелопера ЛенСпецСМУ (–/B+/–) серии 001P- 01 с погашением в июне 2021 г., доходность которого находится на уровне 9,9% годовых. Данная компания еще не отчиталась за 2016 г. по МСФО, по итогам же 1 пол. 2016 г. ее Чистый долг/EBITDA находился на уровне 0,9х против 1,1х у ЛСР. В то же время масштабы бизнеса ЛенСпецСМУ примерно в 3 раза меньше, поэтому премия в доходности облигаций ЛСР за разницу в 1 ступень по сводному кредитному рейтингу, на наш взгляд, не должна превышать 20-30 б.п. Как итог, справедливую доходность нового выпуска ЛСР мы оцениваем на уровне 10,1%-10,2% годовых, что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона. Тинькофф Банк (В1/–/ВВ-): первичное размещение Тинькофф Банк 21 апреля планирует сбор заявок на новый выпуск облигаций объемом 5 млрд руб. Индикативный ориентир доходности объявлен в диапазоне 10,25% – 10,51% годовых. Оферта - через 2 года. Мы считаем, что участие в первичном размещении интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности. Чистая прибыль TCS Group по МСФО за 2016 г. составила 11 млрд руб. Активы за 2016 г. выросли на 25,6% до 175,4 млрд руб. В 2017 г. TCS Group рассчитывает увеличить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Рост прибыли планируется обеспечить за счет увеличения кредитного портфеле (не менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В то же время мы обращаем внимание на снижение способности группы самостоятельно генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая теперь предусматривает выплату дивидендов в размере 50% от прибыли ежеквартально. Кроме того, маржинальность Тинькофф банка в 2017-2018 гг. по нашим ожиданиям будет снижаться в связи с повышением c 1 марта 2017 г. коэффициентов риска по новым потребительским кредитам. Комментарий. Тинькофф банк планирует 21 апреля провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии 001Р-01R объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 10,00%-10,25% годовых, что соответствует доходности к 2- летней оферте на уровне 10,25%-10,51% годовых. У Тинькофф банка в обращении имеется один выпуск рублевых облигаций объемом 3 млрд руб. Выпуск был размещен в июне 2016 г. со ставкой купона 11,7% годовых, оферта через 1,5 года. На вторичном рынке бумага котируется с широким спрэдом по доходности в диапазоне 9,25% – 12,00% годовых, дюрация 0,7 года. Мы считаем, что участие в первичном размещении интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности. Альтернативу новому выпуску облигаций Тинькофф Банка составляют бонды эмитентов финансового сектора, превосходящие Тинькофф Банк по масштабам бизнеса и уровню кредитных рейтингов: Банк ФК Открытие (Ba3/BB-/–), Промсвязьбанк (Ba3/BB-/–), МКБ (B1/BB-/BB), Банк Зенит (Ba3/– /BB), ГТЛК (Ba2/BB-/BB-). На вторичном рынке бонды крупных частных банков торгуются с доходностью 10,30% – 10,60% годовых при дюрации 1,5 – 3 года. Чистая прибыль TCS Group, в состав которой входят Тинькофф Банк (В1/-/ВВ-) и Тинькофф Страхование, по итогам 2016 г. составила 11,0 млрд руб. Чистая прибыль за 4 кв. 2016 г. выросла до 3,7 млрд руб. Основной вклад в результаты Группы вносит банковский бизнес. Страховые операции принесли Группе в 2016 г. убыток 120 млн руб. при доле в активах 1,1%. Финансовые результаты Тинькофф Банка в 2016 г. улучшились за счет роста работающих активов, удешевления фондирования и снижения стоимости риска. Совокупные активы TCS Group за 2016 г. выросли на 25,6% до 175,4 млрд руб., что существенно опережает среднеотраслевую динамику. Кредитный портфель Тинькофф Банка вырос в 2016 г. на 19,1% до 120,4 млрд руб. (за вычетом резервов до 102,9 млрд руб.). Доля проблемной задолженности в кредитном портфеле (NPL 90+) снизилась с 12,4% до 10,2%. Чистая процентная маржа в 2016 г. выросла до 26,2% (25,1% в 2015 г.). Позитивное влияние на маржу оказало снижение стоимости фондирования с 13,4% до 10,7%. В абсолютном выражении чистые процентные доходы выросли до 34,0 млрд руб. (24,6 млрд руб. в 2015 г.). Приток средств клиентов стал главным источником роста активных операций Тинькофф Банк. Клиентские остатки выросли в 2016 г. на 39,4% до 124,6 млрд руб. Зависимость от долгового рынка остается на низком уровне. В 2016 г. банк погасил рублевые облигации, выпущенные в 2013 г., и разместил новый займ на 3 млрд руб. Также банк погасил в 2016 г. выпущенные ранее ECP и сократил задолженность по субордам с 14,6 млрд руб. до 11,5 млрд руб. Обеспеченность собственным капиталом снизилась в результате роста взвешенных по риску активов, а также использования прибыли в размере 5,4 млрд руб. для выплаты дивидендов и выкупа собственных акций. Достаточность общего капитала (CAR) в соответствии с Basel-I снизилась с 18,3% до 16,3%. По РСБУ показатель Н1.1 и Н1.2. снизились с 9,3% до 8,6% при нормативном минимуме 6,625% и 5,125% соответственно. Показатель Н1.0 снизился с 13,0% до 11,1% (нормативный минимум 8,625%). В 2017 г. TCS Group рассчитывает увеличить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Рост прибыли планируется обеспечить за счет увеличения кредитного портфеле (не менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В то же время мы обращаем внимание на снижение способности банка самостоятельно генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая теперь предусматривает выплату дивидендов в размере 50% от прибыли ежеквартально. Кроме того, мы ожидаем снижения маржинальности банка в 2017-2018 г. в результате повышение c 1 марта 2017 г. коэффициентов риска по новым потребительским кредитам. Согласно новым требованиям Банка России, по потребительским кредитам с ПСК (полная стоимость кредита) 20 – 25% применяется к-т риска 110%, с ПСК 25% - 30% к-т риска составит 140%, с ПСК 30-35% применяется к-т риска 300%, по кредитам с ПСК более 35% к-т составит 600%. Поскольку Тинькофф Банк присутствует преимущественно в сегменте кредитов с ПСК более 35% сохранение текущей модели приведет к опережающему росту взвешенных по риску активов по мере увеличения нового портфеля. Для сохранения нормативов банку придется снижать ставки по кредитам, что приведет к снижению маржи.

19 апреля, 13:04

Банк ЗЕНИТ: Опубликованная отчетность является нейтральной для рейтингов Группы ПИК

ПИК (S&P: B/ Негативный): рост долговой нагрузки по итогам 2016 г. в результате приобретения Группы Мортон Вчера Группа ПИК опубликовала отчетность за 2016 г., которая отражает существенный рост долговой нагрузки по итогам 2016 г.: отношение net debt/EBITDA LTM выросло на конец 2016 г. до 3.6х. В 2016 г. выручка Группы ПИК по МСФО увеличилась на 17.5% г/г до 60.1 млрд руб. в результате роста признанной выручки от продажи недвижимости на 25.8% г/г до 54 млрд руб. В то же время, негативный эффект на динамику консолидированной выручки за 2016 г. оказало снижение выручки от оказания строительных услуг на 62.4% г/г до 1.5 млрд руб. В 2016 г. EBITDA Группы ПИК уменьшилась на 16.5% г/г до 11.4 млрд руб., EBITDA margin – на 7.8 пп г/г до 19%, что стало следствием более существенного по сравнению с темпами роста выручки увеличения себестоимости продаж (на 24% г/г), коммерческих (на 82.4% г/г) и административных расходов (на 32.2% г/г). В декабре 2016 г. Группа ПИК приобрела девелоперскую Группу Мортон за 11.7 млрд руб. Кроме того, в 2016 г. Группа ПИК купила ряд других компаний. В прошлом году объем заключенных Группой ПИК договоров купли-продажи недвижимости вырос на 52% г/г до 950 тыс. кв. м., поступления от продажи недвижимости – на 58.9% г/г до 87.4 млрд руб. В результате осуществления сделок M&A и увеличения продаж недвижимости сумма полученных от покупателей и заказчиков авансов на конец 2016 г. выросла к началу 2016 г. в 3.8 раза до 164.8 млрд руб. В 2016 г. чистый операционный денежный поток вырос в 2 раза г/г до 18.8 млрд руб. вследствие значительного роста краткосрочной торговой и прочей кредиторской задолженности. Расходы на CAPEX в прошлом году остались весьма умеренными относительно денежных потоков Группы ПИК и составили 948 млн руб., что позволило Группе ПИК аккумулировать существенный свободный денежный поток в размере 17.8 млрд руб. В 2016 г. Группа ПИК направила на покупку дочерних компаний 15.8 млрд руб. и предоставила финансирование дочерним компаниям до их приобретения в размере 23.9 млрд руб. Финансирование инвестиционной деятельности Группа ПИК осуществляла в основном за счет средств от размещения облигаций, в результате на конец 2016 г. совокупный долг вырос до 65.5 млрд руб. с 13.2 млрд руб. на начало 2016 г., чистый долг – до 40.7 млрд руб. (на начало 2016 г. чистый долг был отрицательным). Долговая нагрузка Группы ПИК в терминах net debt/EBITDA LTM выросла до 3.6х на 31.12.2016. Несмотря на рост долговой нагрузки, риски рефинансирования долга остались умеренными: на конец 2016 г. остаток денежных средств на счетах составил 24.8 млрд руб., что было достаточно для единовременного погашения всего краткосрочного долга на сумму 10.4 млрд руб. при необходимости. В марте 2017 г. в рамках новой стратегии делистинга GDR с Лондонской фондовой биржи Группа ПИК выкупила 49.99 млн GDR (около 63% выпущенных GDR) на сумму 255 млн долл. Осуществление программы делистинга, вероятно, будет оказывать давление на показатели долговой нагрузки Группы ПИК в 2017 г. В декабре 2016 г., после завершения сделки по приобретению 100% акций Группы Мортон, рейтинговое агентство S&P подтвердило долгосрочный рейтинг Группы ПИК на уровне "В" и присвоило негативный прогноз по рейтингу. Учитывая данный факт, а также соответствие долга объединенной компании на конец 2016 г. ожиданиям агентства, мы полагаем, что опубликованная отчетность является нейтральной для рейтингов Группы ПИК от S&P. Среди облигаций компании наибольшая ликвидность сосредоточена в выпусках с дюрацией 1.2 г., а также в более длинных – с дюрацией 2.45 г. Текущие уровни доходности, с одной стороны, предусматривают существенную премию (порядка 150-170 бп.) к бумагам компаний ЛСР и ЛенспецСМУ, с другой, менее значительный дисконт (около 50 бп.) к аналогичному по сроку погашения выпуску ГК Пионер. На наш взгляд, данные спреды выглядят адекватно, а их обоснование кроется в области рейтинговых различий и кредитном качестве компаний. Несмотря на это, мы считаем, что покупка бумаг может быть интересна в рамках реализации высокодоходной стратегии.

19 апреля, 12:29

Рубль в целом выглядит стабильным, отыгрывая колебания нефтяных цен и валютных пар на форекс - Банк "Зенит"

"Цены на нефть волатильны из-за множества факторов. В частности, вчера представители саудовской Аравии отметили четкое следование соглашению ОПЕК+, что поддержало цены. Однако далее министр энергетики страны заявил о том, что пролонгация соглашения пока не является автоматической и требует согласования. Более того, был опубликован прогноз EIA, в котором ожидается увеличение добычи на сланцевых месторождениях в США в мае. Рубль в целом выглядит стабильным, отыгрывая колебания нефтяных цен и валютных пар на форекс. Поддержка исходит от налогового периода с оставшимся объемом платежей на уровне 1 трлн руб. Цены на нефть также в значительной степени зависят от того, будет ли пролонгировано соглашение ОПЕК+ и до решения

19 апреля, 12:12

Банк ЗЕНИТ: Рубль в целом выглядит стабильным

Конъюнктура глобальных рынков Рынки вновь снижаются на опасениях в Европе и США Мировые рынки после позитивного старта недели вчера перешли к снижению. В США инвесторы распродавали банковские акции после слабого отчета Goldman Sachs, в Европе отыгрывали неожиданное объявление досрочных выборов в Великобритании. В США ранее опубликованная экономическая статистика (в частности, по розничным продажам) входит в диссонанс с ястребиными заявлениями представителей Федрезерва. Так, вчера глава ФРБ Канзаса, традиционно являющаяся "голубем", заявила о необходимости продолжить цикл повышения базовой процентной ставки, чтобы инфляция не превысила целевого ориентира. Кроме того, она сказала о целесообразности сокращения баланса ФРС позднее в текущем году, хотя и отметила риски неопределенности, связанные с этим процессом. Сезон квартальных отчетов вчера также не смог вдохнуть на рынки оптимизма, результаты банка Goldman Sachs оказались слабее рыночных ожиданий, вызвав волну продаж акций даже тех банков, которые ранее опубликовали сильны квартальные показатели. Опасения инвесторов строятся на том, что экономика США может несколько охладить растущий тренд, при этом поддержки от президента, на которую рассчитывали ранее, пока не оказывается. В Европе внимание было направлено на неожиданное решение британского премьера объявить о досрочных выборах на 8 июня. Тереза Мэй, чувствую давление со стороны оппозиции, решила провести досрочные выборы на 3 года раньше, с целью получить одобрение от всеобщего голосования, а не по решению партии. В случае победы, она будет чувствовать себя более уверенно в ходе переговоров с ЕС по поводу Brexit. На этом фоне фунт резко укрепился. Денежно-кредитный рынок ЦБ увеличил объем привлечения на депозитном аукционе Условия российского денежно-кредитного рынка вчера остались прежними. Центробанк увеличил объем привлечения на депозитном аукционе, однако на уровень краткосрочных процентных ставок это не повлияло. На рынке МБК 1- дневные кредиты обходились в среднем под 9.88% годовых, 7-дневные – под 9.95% годовых (-1 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 9.82% годовых (+4 бп). На 7-дневном депозитном аукционе ЦБ РФ банки разместили 870 млрд руб. против 810 млрд руб. неделей ранее (предложение – 959 млрд руб.) Объем оставшихся крупных налоговых выплат до конца текущего месяца составляет около 1 трлн руб. и приходится на следующую неделю. С учетом сохранения запаса ликвидности на рынке, до этих платежей рынок должен сохранить благоприятную конъюнктуру. Рубль сдает позиции Торги на внутреннем валютном рынке вчера завершились ослаблением рубля. Цены на нефть были волатильны, однако к вечеру они снизились на 1.5%. Рубль отреагировал соответствующим образом, но также был увлечен продажей долларов на международных площадках. Курс доллара составил на закрытие 56.25 руб. (+29 коп.), курс евро – 60.36 руб. (+80 коп.) На международном валютном рынке доллар сдавал позиции, отыгрывая новости из Великобритании и досрочных парламентских выборах. По итогам дня основная валютная пара поднялась почти на 1 пп до отметки $1.0730. Цены на нефть волатильны из-за множества факторов. В частности, вчера представители Саудовской Аравии отметили четкое следование соглашению ОПЕК+, что поддержало цены. Однако далее министр энергетики страны заявил о том, что пролонгация соглашения пока не является автоматической и требует согласования. Более того, был опубликован прогноз EIA, в котором ожидается увеличение добычи на сланцевых месторождениях в США в мае. Рубль в целом выглядит стабильным, отыгрывая колебания нефтяных цен и валютных пар на форекс. Поддержка исходит от налогового периода с оставшимся объемом платежей на уровне 1 трлн руб. Цены на нефть также в значительной степени зависят от того, будет ли пролонгировано соглашение ОПЕК+ и до решения стран вряд ли смогут надолго отойти от текущих значений. Российский долговой рынок Евробонды подрастают за UST Долговые рынки ЕМ вчера подрастали в цене на фоне аналогичной динамики базовых активов, спровоцированной бегством от риска. Суверенные кредитные спрэды, однако, расширились в среднем на 5 бп. Российские евробонды вчера дорожали средними темпами для ЕМ, доходности вдоль суверенной кривой опустились на 2-3 бп. На внутреннем долговом рынке преобладали продажи, вызванные снижением нефтяных котировок и ослаблением рубля. Доходности дальних ОФЗ выросли на 3-5 бп, на среднем участке – на 2-3 бп.

19 апреля, 12:12

Промсвязьбанк: Оптимистичный взгляд на рынок ОФЗ сохраняется

Глобальные рынки Заявления Терезы Мэй о проведении досрочных парламентских выборов способствовали резкому росту британского фунта. Ключевой новостью вчерашнего дня на глобальных рынках стало объявление премьер-министром Британии Терезой Мэй досрочных парламентских выборов. На данный момент, согласно многочисленным опросам общественного мнения, рейтинги консервативной партии высоки, соответственно, консерваторы могут получить еще большее преимущество в Парламенте (на данный момент консервативная партия владеет 330 местами из 650), что уменьшит значимость раскола внутри однопартийцев (часть наиболее жестких консерваторов настаивают на более резком разрыве отношений с ЕС, а текущее минимальное преимущество партии в Парламенте заставляет "центристов", как минимум, отчасти, удовлетворять запросы этой группы), соответственно, уменьшается и вероятность выхода Британии из ЕС по "жесткому пути". На этой новости британский фунт продемонстрировал взрывной рост, укрепившись в паре с долларом до максимальных отметок с октября прошлого года – пара фунт/доллар забиралась выше отметки в 1,29 за долл. В целом, настроения на рынках остаются достаточно нервозными: американские фондовые индексы завершили день на отрицательной территории, а доходности 10-летних гособлигаций США опускались до 2,165% годовых. Риски геополитической напряженности сохраняются, также приближаются президентские выборы во Франции, неопределенность относительно итогов которых сохраняется. Именно распродажи на европейском рынке акций вчера оказывали заметное влияние на динамику российских активов, но при этом отметим, что спрэд между 10-летними гособлигациями Франции и Германии, служащий индикатором опасений инвесторов, связанных с выборами во Франции, пока удерживается в диапазоне 75-80 б.п. До первого тура президентских выборов во Франции глобальные рынки могут оставаться в подвешенном состоянии. Еврооблигации Во вторник российские суверенные евробонды умеренно подрастали в цене с возвращением торговой активности и на фоне снижения доходности UST. Во вторник российские суверенные евробонды умеренно подрастали в цене с возвращением торговой активности и на фоне снижения доходности базовых активов. Так, UST-10 опустилась ниже отметки 2,2% годовых. Этому способствовала слабая статистика в США: новое строительство домов в марте упало на 6,8% м/м до 1,215 млн, промышленное производство увеличилось на 0,5% м/м против ожидавшихся 0,7%. Рыночная вероятность подъема ставок ФРС в июне ушла ниже 50% до примерно 43%, хотя еще день назад была выше 50%. Нефть Brent вчера постепенно снижалась, опустившись ниже 55 долл./барр. В итоге, бенчмарк RUS’23 в цене подрос на 15 б.п. (YTM 3,47%), длинные RUS’42 и RUS’43 – на 37-42 б.п. (YTM 4,87%-4,88%). CDS на Россию (5 лет) вновь пошел вниз – со 171 до 168 б.п. Вместе с тем, фактор геополитической напряженности по КНДР и Сирии постепенно отступал на второй план, но новую неопределенность несут предстоящие в выходные президентские выборы во Франции и неожиданное решение премьер-министра Великобритании Т.Мэй о досрочном проведении парламентских выборов 8 июня (по плану выборы должны быть в 2020 г.). Все это может вносить волатильность в торги на глобальных долговых рынках. Вчера стало известно, что 20 апреля стартует road show ФосАгро, по итогам которого компания планирует разместить долларовые еврооблигации с дюрацией 4 или 5 лет. Средства привлекаются для погашения части задолженности с плавающей ставкой и на общие корпоративные цели. Сегодня с утра доходности UST-10 стабилизируются в районе 2,18%-2,19% годовых, нефть Brent также демонстрирует боковую динамику вблизи уровней 54,8-54,9 долл./барр., находясь в ожидании публикации данных по запасам и добыче нефти Минэнерго США. На этом фоне российские евробонды могут также консолидироваться в ожидании новых сигналов от базовых активов. UST-10, на наш взгляд, уже находятся вблизи минимумов по доходности. В ближайшие дни вновь будет выходить важная статистика в США: Бежевая книга (ср.) и индексы PMI (пт.) Российские евробонды, вероятно, в первой половине дня будут консолидироваться в ожидании новых сигналов от UST и с сырьевых площадок. FX/Денежные рынки Ослабление нефтяных котировок оказало умеренное давление на позиции российской валюты. Снижение нефтяных котировок в ходе вчерашних торгов оказало локальное давление на позиции российской валюты. Пара доллар/рубль в начале торговой сессии удержала уровень минимальных отметок года в районе 55,80 руб/долл., после чего вернулась выше 56 руб/долл. и провела большую часть дня выше этого рубежа. В целом, рубль ослаб за вчерашний день на 0,55%, что несколько больше по сравнению с другими валютами emerging markets. В ближайшие дни цены на нефть могут продолжить оказывать ключевое влияние на курс российской валюты. Опубликованные вчера данные по запасам нефти от Американского института нефти показали снижение объема коммерческих запасов в США на 0,84 млн барр. Сегодня в 17:30 (мск) будут опубликованы данные по запасам и добыче нефти Минэнерго США, а 22 апреля состоится техническое заседание ОПЕК, на котором, возможно, будет обсуждаться вопрос пролонгации соглашения по ограничению объемов добычи нефти на второе полугодие. Таким образом, волатильность на нефтяном рынке может несколько увеличиться. Напомним, что постепенно приближается апрельский налоговый период. Пик налоговых выплат приходится на 25-28 апреля (уплата НДС, НДПИ, акцизов и налога на прибыль). Общий объем налоговых выплат в апреле вновь превышает среднемесячный (по нашим оценкам, без учета страховых взносов составит около 1,05 трлн руб.), что может оказывать некоторую поддержку рублю. На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник не изменилась, сохранив уровень в 9,88%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 2,91 трлн руб. Также вчера ЦБ провел депозитный аукцион сроком на одну неделю, абсорбировав 870 млрд руб. (объем предложения со стороны банков составил 958,7 млрд руб.). На данный момент диапазон в 55,80-56,60 руб/долл. сохраняет актуальность. Облигации Во вторник доходности ОФЗ поднялись на 2-5 б.п. до 7,93-8,24% из-за подешевевшей на 1,5% нефти. Во вторник доходности ОФЗ с погашением в 2022-2033 гг. поднялись на 2-5 б.п. до 7,93-8,24%, что объясняется снижением цен на нефть Brent на 1,5% до 54,7 долл. за барр. Выраженного тренда на долговых рынках развивающихся стран вчера не наблюдалось. Росстат опубликовал блок статистики по экономике РФ за март. Падение оборота розничной торговли замедлилось до 0,4% г/г после 2,8% в феврале и 2,3% в январе, а уровень безработицы сократился на 0,2 п.п. по сравнению с первыми месяцами 2017 г. до 5,4%. Реальная средняя зарплата увеличилась на 1,5% г/г., а реальные располагаемые денежные доходы населения уменьшились на 2,5% по сравнению с мартом 2016 г. после падения на 4,1% в феврале и роста на 8,1% в январе. На наш взгляд, несмотря на позитивную динамику представленных показателей, ее темпы пока не вызывают опасений с точки зрения рисков давления на цены со стороны потребительского спроса, что не создает препятствий для снижения ключевой ставки на 25 б.п. 28 апреля. На сегодняшних аукционах ОФЗ Минфин предложит 2 выпуска с фиксированным купоном на общую сумму 35,9 млрд руб. по номиналу: 16-летний 26221 (20 млрд руб.) и 2-летний 26216 (12,9 млрд руб.). Полагаем, что сегодняшее погашение выпуска 25080 на сумму 150 млрд руб. должно будет оказать поддержку спросу, особенно на короткие бумаги, и оба выпуска имеют хорошие шансы на размещение в полном объеме по близким к рыночным ценам. На вторичном рынке ожидаем нейтральной динамики котировок рублевых гособлигаций с учетом, что цена на нефть Brent пока остается ниже 55 долл. за барр. Волатильность на рынке ОФЗ сегодня, вероятно, останется пониженной. В фокусе Аукционы ОФЗ На сегодняшних аукционах Минфин предложит 2 выпуска с фиксированным купоном на общую сумму 35,9 млрд руб. по номиналу: 16-летний 26221 (20 млрд руб.) и 2-летний 26216 (12,9 млрд руб.). Решение о размещении 2 выпусков ОФЗ-ПД было ожидаемым после слабого спроса на флоатер на прошлой неделе. Напомним, что 19 апреля было реализовано лишь 61% предложения ОФЗ-ПК 29012 с погашением в ноябре 2022 г. на сумму 20 млрд руб. В то же время спрос на 6-летний выпуск ОФЗ- ПД серии 26220 превысил предложение на сумму 20 млрд руб. в 1,4 раза, а премия в доходности к рынку по средневзвешенной цене 97,7350 (YTM 8,06%) составила умеренные 3-4 б.п. С тех пор кривая доходности ОФЗ ушла вниз на 2-4 б.п. вопреки удешевлению нефти Brent на 2% до 55,5 долл. за барр., что можно объяснить снижением угрозы введения новых санкций против РФ после визита в Москву главы Госдепа США Р. Тиллерсона. Поддержку российскому рынку также оказал рост котировок большинства локальных гособлигаций EM на фоне снижения доходности UST-10 на 10 б.п. до 2,2%. Полагаем, что дальнейшего ухудшения отношений России с западными странами все же не произойдет и котировки ОФЗ в ближайшие недели, скорее всего, продолжат плавно подрастать в рамках фундаментального долгосрочного тренда. На горизонте от нескольких месяцев мы также сохраняем оптимистичный взгляд на рынок ОФЗ в т.ч. благодаря происходящему снижению стоимости фондирования для локальных игроков в условиях замедления темпов инфляции. Так, максимальная процентная ставка по рублевым вкладам физлиц в топ-10 банков за последние 3 месяца опустилась на 60 б.п. до 7,8%, что соответствует минимальному уровню с начала наблюдения (июль 2009 г.) и на 15-40 б.п. уступает текущим доходностям ОФЗ. Как следствие, мы рекомендуем участвовать в завтрашнем размещении ОФЗ 26221 долгосрочным инвесторам. Ориентир по средневзвешенной цене – 96,4-96,5% от номинала (YTM 8,25-8,26%) при переспросе примерно в 2 раза. ОФЗ серии 26216 последний раз участвовал в аукционах 22 марта: спрос превысил предложение на сумму 13 млрд руб. в 1,2 раза, но в итоге по рыночной цене было реализовано лишь 31,5% бумаг. Полагаем, что сегодняшнее погашение выпуска 25080 на сумму 150 млрд руб. должно будет поддержать спрос на короткие бумаги, и на этот раз Минфину удастся реализовать их в полном объеме без существенного дисконта по цене к рынку. Прогнозируем, что средневзвешенная цена составит 96,85-96,9% от номинала (YTM 8,56-8,53%), а спрос превысит предложение в 2-2,5 раза. Корпоративные события ГК ПИК (–/B/–): отчетность за 2016 г. по МСФО – покупка Мортона привела к росту долговой нагрузки. ГК ПИК отчиталась по МСФО за 2016 г. Отражение в отчетности сделки по покупке Мортона привело к росту долговой нагрузки. Чистый долг ГК ПИК на конец 2016 г. составил 40,7 млрд руб. против отрицательного значения 3,9 млрд руб. годом ранее. В то же время данная сделка позитивно отразилась на прибыли. Выручка от продажи недвижимости выросла на 25,8% и составила 54 млрд руб. Общая выручка группы по МСФО выросла на 17,5% до 60,1 млрд руб. Чистая прибыль выросла в 1,8 раза - до 20,5 млрд руб. Скорректированная EBITDA ГК ПИК в 2016 г. снизилась на 16,5% и составила 11,4 млрд руб. Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась до 19% с 26,8% в 2015 г. Рост прибыли при снижении EBITDA обусловлен отражением в отчетности доходов от покупки активов Мортона по цене ниже балансовой стоимости активов. ПИК продемонстрировал сильные результаты на операционном уровне, увеличив передачу готового жилья клиентам на 24,8% и сохранив среднюю цену реализации на уровне 2015 г. Это дало позитивный эффект на выручку. В то же время себестоимость росла более высоким темпами (на 24%), что снизило операционную маржу. Данный фактор оказал влияние и на EBITDA, правда, большее давление на этот показатель оказало снижение амортизации и корректировки, не связанные с операционной деятельностью. Облигации ГК ПИК на вторичном рынке торгуются с доходностью около 12% годовых, дюрация 1 - 2 года. Публикация данных о росте долговой нагрузки может оказать давление на котировки бондов компании в краткосрочной перспективе. При этом ожидаем, что высокая рентабельность и синергетический эффект от объединения позволят ГК ПИК проводить стратегию по сокращению долга. Ранее сообщалось, что по итогам интеграции Мортона выручка объединенной группы может достичь 200 млрд руб. в 2017-2018 гг. Годовой объем продаж составит 2 млн кв. м недвижимости, совокупный земельный банк – 15 млн кв. м. Эффективная интеграция Мортона будет способствовать улучшению кредитных метрик компании и сокращению премии к кривой доходности ЛСР и ЛенСпецСМУ в среднесрочной перспективе. Тинькофф Банк (В1/–/ВВ-): первичное размещение. Тинькофф Банк 21 апреля планирует сбор заявок на новый выпуск облигаций объемом 5 млрд руб. Индикативный ориентир доходности объявлен в диапазоне 10,25% – 10,51% годовых. Оферта - через 2 года. Мы считаем, что участие в первичном размещении интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности. Альтернативу новому выпуску облигаций Тинькофф Банка составляют бонды эмитентов финансового сектора, превосходящие Тинькофф Банк по масштабам бизнеса и уровню кредитных рейтингов: Банк ФК Открытие (Ba3/BB-/– ), Промсвязьбанк (Ba3/BB-/–), МКБ (B1/BB-/BB), Банк Зенит (Ba3/–/BB), ГТЛК (Ba2/BB-/BB-). На вторичном рынке бонды крупных частных банков торгуются с доходностью 10,30% – 10,60% годовых при дюрации 1,5 – 3 года. Чистая прибыль TCS Group по МСФО за 2016 г. составила 11 млрд руб. Активы за 2016 г. выросли на 25,6% до 175,4 млрд руб. В 2017 г. TCS Group рассчитывает увеличить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Рост прибыли планируется обеспечить за счет увеличения кредитного портфеле (не менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В то же время мы обращаем внимание на снижение способности группы самостоятельно генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая теперь предусматривает выплату дивидендов в размере 50% от прибыли ежеквартально. Кроме того, маржинальность Тинькофф Банка в 2017-2018 гг., по нашим ожиданиям, будет снижаться в связи с повышением c 1 марта 2017 г. коэффициентов риска по новым потребительским кредитам.

Выбор редакции
18 апреля, 15:58

Банк ЗЕНИТ выкупил по оферте 60% выпуска облигаций серии БО-08 на 3 млрд рублей

Банк ЗЕНИТ выкупил в рамках оферты 3 000 000 облигаций серии БО-08, что составляет 60% от общего объема займа, говорится в сообщении банка. Бумаги выкупались по цене 100% от их номинальной стоимости. Выпуск номинальным объемом 5 млрд. рублей был размещен 15 апреля 2016 года с погашением в 2026 году. Ставка полугодового купона до оферты составляла 10,50% годовых, после - установлена на уровне 9,75% годовых.

Выбор редакции
18 апреля, 13:00

Банк ЗЕНИТ запустил услугу «Налоговые вычеты «под ключ»

Банк ЗЕНИТ запустил новую услугу Налоговые вычеты под ключ , с помощью которой можно дистанционно оформить имущественный, социальный или инвестиционный налоговый вычет. Пакет Социальный вычет под ключ позволяет вернуть любому гражданину РФ НДФЛ в размере 13% с расходов, затраченных на лечение, приобретение медикаментов, обучение, страхование жизни, пенсионное обеспечение и благотворительность. Максимальная сумма возврата 15 600 рублей и дополнительно по 6 500 рублей за дневное образование каждого ребенка, а по дорогостоящему лечению размер вычета не ограничен. Пакет Имущественный вычет под ключ рассчитан на возврат НДФЛ с расходов на покупку или строительство недвижимости (дома, квартиры, земельного участка под строительство жилья) в размере до 260 тыс. рублей и с уплаченных процентов по ипотечному кредиту до 390 тыс. рублей. В случае, если жилье было приобретено после 1 января 2014 года по программе ипотечного кредитования работающими супругами, то максимальная сумма возврата на семью увеличивается до 1 300 тыс. рублей. Пакет Инвестиционный вычет под ключ позволяет вернуть владельцам индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) НДФЛ с денежных средств, внесенных на ИИС до 52 тыс. рублей в год. При приобретении пакета услуг в любом филиале Банка ЗЕНИТ клиенту будет предоставлен уникальный номер, который дает право доступа к личному кабинету на сайте компании ООО Современные Юридические Решения (бренд ПРАВОКАРД). Через личный кабинет сервисом можно воспользоваться из любой точки России без посещения офиса и налоговой инспекции. Стоимость услуг составляет от 1 500 до 5 000 рублей за 2 года в зависимости от выбранного пакета услуг. Услуга предоставляется в сотрудничестве с партнером банка ООО Современные Юридические Решения (бренд ПРАВОКАРД), которая оказывает правовую поддержку при получении вычета.

Выбор редакции
18 апреля, 12:32

Банк «Зенит» предлагает «Налоговые вычеты «под ключ»

Банк «Зенит» запустил услугу «Налоговые вычеты «под ключ», с помощью которой можно дистанционно оформить имущественный, социальный или инвестиционный налоговый вычет. Банк предлагает три пакета услуг в зависимости от вида налогового вычета, говорится в сообщении кредитной организации.

Выбор редакции
18 апреля, 11:42

Российская валюта чувствует себя уверенно - Банк "Зенит"

"Рубль дорожает благодаря начавшемуся вчера налоговому периоду и позитиву на внешних площадках. Традиционно поддерживающие рубль налоги предстоят к уплате лишь на следующей неделе, что позволяет российской валюте чувствовать себя уверенно. Курс доллара находится вблизи 2-летних минимумов, однако при сопутствующей поддержке нефтяного рынка и экспортеров вполне способен его обновить", - отмечают специалисты Банка "Зенит".

18 апреля, 11:41

Банк ЗЕНИТ: Старт налогового периода прошел без проблем

Конъюнктура глобальных рынков Рынки реабилитируются после слабой прошлой недели Новая неделя на мировых площадках началась с позитива. Вернувшись с пасхальных каникул, фондовые рынки США запустили коррекционный рост, в то время как европейские площадки были еще закрыты. В США внимание инвесторов направлено на сезон публикаций квартальных результатов, который пока проходит весьма неплохо. Более того, небольшое смягчение геополитической напряженности способствует восстановлению спроса на риск. Доллар США вчера снижался под натиском заявлений президента о том, что крепкая валюта снижает конкурентоспособность экспортной сферы страны. Тем не менее, потери частично компенсировались вслед за слова главы Минфина США о том, что сильный доллар будет благоприятным в долгосрочной перспективе. Вице-председатель ФРС США вчера говорит о том, что регулятор близок началу процесса сокращения баланса. Федрезерв выглядит более уверенным в отношении перспектив ужесточения денежно-кредитной политики, что проявляется в меньшей обеспокоенности за возможную негативную реакцию рынков. В Европе ключевой темой остается политика. Первый тур президентских выборов во Франции укажет насколько высоки шансы социалистов на победу, пока же инвесторы видят в этом скорее угрозу. Одобрение гражданами Турции конституционных поправок, инициированных президентом страны, снижает часть рисков для европейского региона. Денежно-кредитный рынок Старт налогового периода прошел без проблем Условия российского денежно-кредитного рынка вчера практически не изменились, несмотря на начало налогового периода апреля и уплату страховых взносов, которая потребовала около 500 млрд руб. из банковской системы. Несмотря на это, уровень краткосрочных процентных ставок практически не изменился. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 9.88% годовых (-5 бп), 7-дневные – под 9.96% годовых (-2 бп), междилерское репо с облигациями на 1 день – под 9.78% годовых (+10 бп). Объем оставшихся крупных налоговых выплат до конца текущего месяца составляет около 1 трлн руб. и приходится на следующую неделю. С учетом сохранения запаса ликвидности на рынке, до этих платежей рынок должен сохранить благоприятную конъюнктуру. Рубль укрепляется, не дожидаясь поддержки от нефти Старт недели на внутреннем валютном рынке поддержал позиции рубля. Нейтральная динамика нефтяного рынка не смогла помешать укреплению российской валюты. Курс доллара составил на закрытие 55.94 руб. (-42 коп.), курс евро – 59.57 руб. (-27 коп.) На международном валютном рынке доллар сдавал позиции на девальвационных заявлениях президента США, однако реабилитировался после обратных заявлений Минфина. По итогам дня основная валютная пара снизилась на 30 бп до отметки $1.0640. Рубль дорожает благодаря начавшемуся вчера налоговому периоду и позитиву на внешних площадках. Традиционно поддерживающие рубль налоги предстоят к уплате лишь на следующей неделе, что позволяет российской валюте чувствовать себя уверенно. Курс доллара находится вблизи 2-летних минимумов, однако при сопутствующей поддержке нефтяного рынка и экспортеров вполне способен его обновить. Российский долговой рынок Евробонды без изменений, ОФЗ немного дорожают Долговые рынки ЕМ вчера не показали существенных изменений. Небольшое сокращение суверенных кредитных спрэдов было вызвано преимущественно ростом доходностей базовых активов. Российские евробонды вчера практически не изменились в ценах. На внутреннем долговом рынке наблюдалась слабая положительная динамика. Доходности дальних ОФЗ снизились на 1-2 бп, на среднем участке – на 5-6 бп.

17 апреля, 17:56

Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка: ТМК, ЭР-Телеком холдинг, МИБ

Мониторинг первичного рынка Рост геополитической напряженности из-за ракетного удара США по авиабазе в Сирии и угрозы введения новых санкций против России, а также эскалация на Корейском полуострове на прошлой неделе способствовали переориентации спроса на безрисковые активы. На негативном внешнем фоне доходности ОФЗ с погашением в 2020-2033 гг. подросли в среднем на 5-7 б.п. до 7,93%-8,24% годовых, а активность первичных размещений облигаций российских эмитентов снизилась. Разрядка геополитической напряженности по сирийскому вопросу после встречи госсекретаря США Р.Тиллерсона и главы МИД РФ С.Лаврова в Москве вновь повысили интерес к российским бондам. Поддержку российскому рынку оказывает рост цен на нефть выше 55 долл. за баррель марки Brent, а также стабильный курс рубля. Внутренние факторы (низкая инфляция, снижение стоимости фондирования банков, комфортный уровень ликвидности в банковской системе) обеспечивают фундаментальную привлекательность рублевых облигаций. На текущей и следующей неделе планируют сбор заявок инвесторов на новые выпуски облигаций ТМК, Ростелеком, ФПК, ЛСР, ЭР-Телеком холдинг, МИБ, Тинькофф Банк. О готовности разместить новые евробонды объявили Металлоинвест и Фосагро.  ТМК (B1/-/В+): первичное предложение ТМК планирует 20 апреля сбор заявок на 10-летние облигации БО-06 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона – 10,15%-10,40%, доходность – 10,41%-10,67% годовых к 3-летней оферте. Предложенная ТМК доходность предполагает премию к ОФЗ порядка 195-220 б.п., что выглядит привлекательно на отрезке 3 года, в т.ч. учитывая премию более 45 б.п. к выпускам ЧТПЗ. Спрос инвесторов на выпуск может сформироваться в основном вблизи нижней границы индикатива, нельзя исключать, что итоговая ставка будет ниже. Финансовые показатели ТМК в 2016 г. ожидаемо снизились на фоне сокращения продаж труб и средней цены реализации. Положительный момент стало удержание маржи на уровне 2015 г. В 2017 г. ждем улучшения показателей ТМК на фоне восстановления инвестиционной активности нефтяных компаний. Долговая нагрузка ТМК в 2016 г. возросла – размер чистого долга вырос на 5,3% г/г до 2,58 млрд долл. Метрика Чистый долг/EBITDA достигла 4,9х против 3,8х в 2015 г., что является высоким уровнем. Короткий долг ТМК в 262 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах на 277 млн долл. Риски краткосрочного рефинансирования долга в 2017 г. были низкие. Комментарий. ТМК планирует 20 апреля сбор заявок на 10-летние облигации БО-06 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона – 10,15%-10,40%, доходность – 10,41%- 10,67% годовых к 3-летней оферте. Размещение ТМК запланировано на 25 апреля. У ТМК в обращении на локальном рынке облигаций находится выпуск ТМК БО-05, но он низко ликвидный, а сделки по займу проходят в широком диапазоне доходности 9,75%- 10% годовых (премия к ОФЗ 115-140 б.п.), что затрудняет оценку справедливого уровня доходности новых облигаций ТМК. Кроме того, на рынке в обращении находятся выпуски еще одно производителя труб – ЧТПЗ (Ва3/-/ВВ-) серий 1Р1, 1Р2 и 1Р3, которые торгуются с доходностью в диапазоне 9,7%-10% годовых при дюрации 2,93-4,97 лет. Причем, последний раз ЧТПЗ выходил на первичный рынок в конце марта с 7-летним выпуском 1Р3, ставка купона была установлена на уровне 9,7% годовых, что соответствует доходности 10,06% годовых к погашению. В настоящее время выпуск торгуется выше номинала с доходностью 9,94%- 9,99% годовых (премия к ОФЗ порядка 195-200 б.п.). Для сравнения на рассматриваемом отрезке дюрации торгуются выпуски Evraz (Ва3/ВВ-/ВВ-): ЕвразХолдинг Финанс серий 08 и 1P1R с доходностью в районе 9,6%-10% годовых при дюрации 1,99-3,05 года (спрэд к ОФЗ порядка 130-140 б.п.). ТМК в большей степени сопоставима с Evraz по прибыльности бизнеса и кредитным метрикам, но уступает по масштабу бизнеса. При этом ЧТПЗ в сравнении с ТМК лучше смотрится по рентабельности бизнеса и уровню долга, а также кредитным рейтингам (на 1 ступень выше), уступая по размеру бизнеса. Предложенная ТМК доходность новых бумаг 10,41%-10,67% годовых предполагает премию к ОФЗ порядка 195-220 б.п., что выглядит привлекательно для покупки на отрезке 3 года, в том числе с премией более 45 б.п. к ближайшим выпускам ЧТПЗ. Скорее всего, спрос инвесторов на выпуск может сформироваться в основном вблизи нижней границы индикатива, нельзя исключать, что итоговая ставка будет ниже на 10-15 б.п. Кредитный профиль. Финансовые показатели ТМК в 2016 г. (МСФО) ожидаемо снизились на фоне сокращения продаж труб (на 10,7% г/г) и средней цены реализации. Так, выручка снизилась на 19,1% г/г до 3,34 млрд долл., показатель EBITDA – на 18,6% г/г до 530 млн долл., EBITDA margin составила 15,9% (как и в 2015 г.). Положительный момент – удержание маржи на уровне 2015 г. (см. наш кредитный комментарий отчетности ТМК от 14 марта 2016 г.). В 2017 г. мы ждем улучшения показателей ТМК на фоне восстановления инвестиционной активности нефтяных компаний, главным образом в США при одновременно стабильном спросе на трубы в РФ. При этом у ТМК одна из лидирующих позиций в поставках труб для энергетического сектора в России (доля около 38%). Все это может обеспечить рост выручки ТМК в пределах 15-20% от уровней 2016 г. В то же время в 1 пол. 2017 г. на маржу ТМК будет оказывать давление увеличение цен на сырье, которое во 2 полугодии нивелируется повышением цен на продукцию. В результате, ТМК сможет сохранить EBITDA margin в пределах 15-16%. Долговая нагрузка ТМК в 2016 г. возросла – размер общего долга увеличился на 3,7% г/г до 2,86 млрд долл., Чистый долг – на 5,3% г/г до 2,58 млрд долл. Метрика Чистый долг/EBITDA достигла 4,9х против 3,8х в 2015 г., что является высоким уровнем. Напомним, ТМК в рамках SPO в феврале 2017 г. разместила 13,44% уставного капитала по цене 75 руб. за бумагу общим объемом 10,4 млрд руб. Средства от SPO ТМК планировала использовать для выкупа аналогичного по размеру пакета у ВТБ в рамках исполнения колл-опциона, что и состоялось 1 марта, согласно данным компании. ТМК может выплатить дивиденды за 2016 г., что не исключил менеджмент компании, хотя основной целью ТМК в ближайшее время остается снижение долга. Короткий долг ТМК на сумму 262 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в 277 млн долл. К тому же у компании имелись невыбранные кредитные линии общим объемом 724 млн долл. Риски краткосрочного рефинансирования долга были низкие. При этом график выплат у ТМК сбалансированный: крупные погашения ожидаются только в 1 кв. 2018 г. (около 235 млн долл.), а затем в 1 кв. 2019 г. (326 млн долл.). ЭР-Телеком (В2/В+/–): итоги 2016 г. по МСФО и первичное размещение ЭР-Телеком показал хороший рост выручки по итогам 2016 г.: +27% до 28,2 млрд руб. благодаря своей активности в сфере слияний и поглощений. При этом более низкая рентабельность консолидированных активов оказала давление на EBITDA margin, которая сократилась на 4,9 п.п до 29%. Менеджмент прогнозирует, что за счет реализации синергетических эффектов в 2017 г. EBITDA будет расти опережающими выручку темпами: на 20% против 15%. Существенный рост затрат на инвестиции и капитальных расходов при незначительном увеличении операционного денежного потока привел к росту метрики Чистый долг/EBITDA с 1,9х до 3,0х. В дальнейшем мы ожидаем роста показателя до 3,5-4х, что, по нашему мнению, является допустимым уровнем с учетом хороших конкурентных позиций компании и ее гибкости в отношении инвестиционных расходов. 26 апреля ЭР-Телеком планирует провести сбор заявок на 3,5-летние облигации серии ПБО- 03 объемом 5 млрд руб. Их справедливый уровень доходности мы оцениваем в диапазоне 10,6%-10,7% годовых, что на 20-30 б.п. ниже предварительного ориентира 10,78%-11,04% годовых. Относительно высокая доходность бумаг и потенциал для сужения премий после размещения позволяют рекомендовать их для добавления в диверсифицированные портфели. Финансовые результаты. Оператор ЭР-Телеком, предоставляющий телекоммуникационные услуги под торговой маркой "Дом.ru" на территории России (второй по количеству абонентов оператор ШПД в стране), отчитался за 2016 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 27% г/г. до 28,2 млрд руб. из которых, согласно комментариям менеджмента, примерно 4% пришлось на органическое развитие и 23% – на слияния и поглощения. Более 80% прироста выручки обеспечил B2B сегмент, доходы которого возросли на 129% до 8,8 млрд руб., в первую очередь, благодаря приобретению операторов Энфорта и ВестКолл (органический прирост составил 21%). В результате, доля B2B сегмента в структуре доходов ЭР-Телеком возросла с 17% до 31%, и мы ожидаем ее дальнейшего увеличения, поскольку менеджмент компании видит существенный потенциал роста в данном направлении. Рост EBITDA в 2016 г. оказался гораздо более скромным: показатель увеличился лишь на 9% до 8,2 млрд руб., а EBITDA margin сократилась на 4,9 п.п до 29%. Это объясняется меньшей рентабельностью консолидированных в 2016 г. активов, ростом зарплат персонала и расходов на продвижение новых продуктов. В частности, коммерческие и административные расходы компании в 2016 г. выросли на 52% до 7,4 млрд руб. Чистая прибыль упала с 1,3 до 0,3 млрд руб. на фоне увеличения процентных расходов на 0,7 млрд руб. до 2,5 млрд руб. Согласно заявлениям президента компании А.Кузяева, рост выручки в 2016 г. полностью соответствует плановым показателям. В 2017 г. темпы роста доходов составят не менее 15%, из которых 8–10% придется на органический рост. При этом EBITDA, по прогнозам менеджмента, будет расти опережающими темпами – на 20 и более процентов, в т.ч. благодаря повышению эффективности работы приобретенных в прошлом активов. Долговая нагрузка Текущая стратегия компании предполагает активное использование сделок M&A для роста бизнеса. Помимо операторов Энфорта и ВестКолл, в 2016 г. ЭР-Телеком приобрел Сибирскую телефонную компанию, Деловую сеть - Иркутск и ряд других активов, потратив в общей сложности более 7 млрд руб. Растут и капитальные затраты: в 2016 г. увеличились в 1,8 раза до 7,3 млрд руб. за счет реализации инвестиционных проектов по расширению монтированной емкости в городах присутствия и собственной магистральной сети, расходов на интеграцию приобретенных активов. При этом чистый операционный денежный поток оператора увеличился лишь на 4% до 7,7 млрд руб. В результате, Чистый долг ЭР- Телекома вырос с 14,4 до 24,6 млрд руб., Чистый долг/EBITDA – с 1,9х до 3,0х. Расходы на CAPEX в 2017 г. предполагается сократить с 28% до 23% от выручки, что приведет к их незначительному росту в абсолютном выражении. В то же время компания пока еще видит немало возможностей для неорганического роста: годовая выручка потенциальных для консолидации операторов составляет 35-40 млрд руб. В связи с этим долговая нагрузка ЭР-Телеком в 2017 г., скорее всего, продолжит расти. Так, после отчетной даты компания уже приобрела доли операторов в регионах своего присутствия на сумму 4,2 млрд руб. В целом, на ближайшие несколько лет менеджмент ЭР-Телеком считает для себя комфортным отношение чистого долга к EBITDA в пределах 3,5–4х, с которым работают большинство европейских операторов. Эта оценка базируется на технологическом лидерстве компании во многих сегментах и ее гибкости в отношении капитальных расходов. По словам А.Кузяева, срочность большинства проектов относительно невелика, поэтому CAPEX может быть сокращен в несколько раз в случае необходимости. Основные риски для будущих денежных потоков менеджмент видит в возможном снижении платежеспособного спроса населения, но поскольку российская экономика выходит из рецессии (наш прогноз по росту ВВП на 2017 г. – 2%) то они пока не представляют большой угрозы. Со своей стороны мы полагаем, что важную роль для финансовой устойчивости ЭР- Телеком будет играть его способность успешно интегрировать приобретаемые активы. В декабре 2016 г. агентство Moody's изменило прогноз по кредитному рейтингу ЭР- Телекома со Стабильного на Позитивный. Согласно комментариям аналитиков, данное решение стало реакцией на успехи компании в области диверсификации услуг и расширения присутствия в регионах при сохранении сильной рентабельности, генерации денежного потока и покрытия процентов. Отметим, что текущий кредитный рейтинг от Moody’s (B2) находится на одну ступень ниже, чем рейтинг от S&P (B+), поэтому его повышение позитивно отразится и на сводном рейтинге компании. В то же время аналитики агентства S&P пока более пессимистичны: текущий рейтинг "B+" был подтвержден в августе 2016 г. в сочетании с изменением прогноза со Стабильного на Негативный. По их мнению, инвестиционная стратегия российского оператора несет существенные риски для его свободного денежного потока. Полагаем, что с учетом планов менеджмента по дальнейшему росту долговой нагрузки, риски снижения рейтинга от S&P в 2017 г. остаются повышенными Рекомендации по облигациям. В настоящее время в обращении находятся 2 выпуска облигаций ЭР-Телеком серий ПБО-01 и ПБО-02 на общую сумму 8 млрд руб. При этом относительно ликвидными можно назвать лишь бумаги серии ПБО-01 с погашением в июле 2019 г., доходность которых, исходя из котировок на продажу, находится на уровне 10,3% годовых. На наш взгляд, успехи компании в части роста доходов и улучшение прогноза по кредитному рейтингу от Moody's уже учтены в текущих котировках ее облигаций. Так, премия их доходности к кривой ОФЗ с начала года сократилась с 300 до 180 б.п. Близкие по дюрации выпуски эмитентов с сопоставимыми рейтингами – Комкор ПБ1 (B2/–/–) и СПбТел 02 (–/–/B+) сейчас торгуются с доходностью 11,2% и 9,9% соответственно. Дисконт в доходности ЭР-Телеком ПБО-01 к Комкор ПБ1 величиной 90 б.п. закономерен с учетом больших масштабов бизнеса и информационной прозрачности ЭР-Телекома. Премию же к СПбТел 02 в размере 40 б.п. мы считаем оправданной с учетом перспектив перехода более закредитованной Tele2 под контроль Ростелекома (–/ВВ+/ВВВ-), что снизит кредитные риски и стоимость обслуживания долга для мобильного оператора. Более того, мы видим потенциал для ее дальнейшего расширения и считаем выпуск СПбТел 02 в настоящее время наиболее привлекательным из вышеуказанных для покупки. Интерес для добавления в диверсифицированные портфели, на наш взгляд, представляют также новые 3,5-летние бонды ЭР-Телекома серии ПБО-03, сбор заявок на которые компания планирует провести 26 апреля с 11:00 до 16:00 мск. Объем размещения – 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 10,50- 10,75% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,78-11,04% годовых. Данная доходность транслируется в премию к кривой ОФЗ в районе 270- 290 б.п., что, на наш взгляд, выглядит избыточным при разнице в сроке погашения в сравнении с выпуском ПБО-01 в 15 месяцев. Справедливой премией мы считаем диапазон 250-260 б.п., что соответствует доходности 10,6-10,7% годовых. Кроме того, более высокая дюрация выпуска по сравнению с уже обращающимися на бирже увеличивает потенциал для роста котировок облигаций на ближайший год в условиях возобновившегося цикла снижения ключевой ставки ЦБ. МИБ (Baa1/ВВВ/BBB): вторичное размещение Международный инвестиционный банк (МИБ) 26 апреля планирует провести сбор заявок инвесторов на вторичное размещение облигаций серии 02 объемом до 3,0 млрд руб. Индикативный ориентир доходности объявлен в диапазоне 9,46-9,73% годовых. Оферта - через 2 года. Акционерами МИБ в настоящее время являются Россия, Болгария, Венгрия, Чехия, Словакия, Румыния, Куба, Монголия, Вьетнам. Основные направления деятельности - поддержка малого и среднего бизнеса в странах-членах банка и участие в финансировании социально значимых инфраструктурных проектов. МИБ характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. Активы банка по МСФО на 31.12.2016 г. составили 881,4 млн евро. Высокий уровень кредитных рейтингов банка и его инвестиционная привлекательность обусловлены следующими факторами: наднациональный статус, высокая обеспеченность собственным капиталом (44% пассивов), поддержка стран-участниц, географическая диверсификация, значительный запас ликвидности на балансе (денежные средства, депозиты и ценные бумаги составляют 46% от всех активов). Принимая во внимание высокий уровень кредитных рейтингов МИБ, заявленный уровень доходности вторичного размещения выглядит интересно. Ожидаем размещения займа ближе к нижней границе маркетируемого уровня доходности. Комментарий. Международный инвестиционный банк (МИБ) 26 апреля с 11:00 МСК до 16:00 МСК планирует провести сбор заявок инвесторов на вторичное размещение облигаций серии 02 объемом до 3,0 млрд руб. Индикативный ориентир цены вторичного размещения установлен в размере 100,00-100,45% от номинала, что при ставке купона 9,5% соответствует доходности 9,46-9,73% годовых. Оферта - через 2 года, погашение - 16.04.2025 г. Данный выпуск был размещен в апреле 2015 г. и практически полностью выкуплен по оферте 31.10.2016 г. Организаторами вторичного размещения выступают Банк Зенит, Росбанк и Совкомбанк. Предлагаемый МИБ прайсинг содержит премию к кривой ОФЗ в размере 96 – 123 б.п. Также мы обращаем внимание, что выпуск предлагается с премией 10 – 37 б.п. к доходности недавно размещенного займа Газпромбанка (Ва2/ВВ+/ВВ+) серии БО-16. При этом МИБ имеет кредитный рейтинг выше, чем суверенный рейтинг России. Среди выпусков рублевых облигаций, имеющих кредитный рейтинг выше суверенного, можно отметить облигации Тойота Банка (-/-/А-) и Фольксваген банка (- /ВВ+/ВВВ+). Выпуск Тойота Банка серии 01 торгуется с доходностью 9,36 – 9,65% годовых, дюрация 0,9 года, что содержит премию 61-90 б.п. к кривой ОФЗ. Выпуск Фольксваген банка серии Б1Р1 котируется с доходностью 9,7% годовых, дюрация 0,9 года, премия к ОФЗ – 95 б.п. Наличие премии в данных выпусках при наличии высоких кредитных рейтингов можно объяснить меньшей ликвидностью бумаг по сравнению с ОФЗ. Предлагаемый уровень доходности вторичного размещения МИБ соответствует диапазону, в котором торгуются облигаций Тойота Банка и Фольксваген банка. Принимая во внимание инверсию кривой ОФЗ, выпуск МИБ с 2-летней офертой смотрится интересно уже по нижней границе. МИБ осуществляет свою деятельность на основе межправительственного Соглашения, что предусматривает безналоговый статус, специальный режим банковского регулирования, поддержку государственных органов стран-членов. Акционерами МИБ в настоящее время являются Россия, Болгария, Венгрия, Чехия, Словакия, Румыния, Куба, Монголия, Вьетнам. Основные направления деятельности - поддержка малого и среднего бизнеса в странах-членах банка и участие в финансировании социально значимых инфраструктурных проектов. Масштабы бизнеса МИБ относительно небольшие. Активы банка по МСФО на 31.12.2016 г. составили 881,4 млн евро. Банк осуществляет кредитование преимущественно через ведущие национальные финансовые институты с государственным участием, банки развития и экспортно-импортные банки и агентства, либо в партнерстве с другими международными институтами развития. Такая бизнес-модель обеспечивает высокое качество кредитного портфеля. По итогам 2016 г. объем просроченной задолженности по предоставленным кредитам (включая МБК) составил 3,9% от портфеля. Объем созданных резервов в 1,15 раза покрывает необслуживаемую задолженность. Кредитный портфель МИБ имеет широкую страновую диверсификацию: Россия (23%), Болгария (17%), Монголия (14%), Румыния (11%), Чехия (6%), Вьетнам (5%). МИБ поддерживает значительный объем высоко ликвидных активов. Денежные средства, депозиты и ценные бумаги составляли 46% от всех активов по МСФО на 31.12.2016 г. В то же время мы обращаем внимание, что часть портфеля подвержена рискам обесценения. По данным МИБ, 52% высоколиквидных активов приходится на контрагентов с инвестиционным кредитным рейтингом, 20% вложений имеют рейтинг категории "ВВ-"/"ВВ+", 29% соответствуют рейтинговой категории "В-"/"В+". МИБ имеет высокий уровень обеспеченности собственными средствами. Капитал МИБ составлял 390,2 млн евро, что формировало 44% от всех пассивов банка на 31.12.2016 г. Вторым крупным источником фондирования является привлечение средств за счет выпуска долговых ценных бумаг (30,9% от пассивов). Также МИБ активно привлекает средства других банков и финансовых институтов (13,5% пассивов). Средства клиентов составляют несущественную часть пассивов - порядка 1%. Для своевременного обслуживания обязательств МИБ может использовать как собственные ресурсы, так и задействовать свободные кредитные линии других банков. Последнее рейтинговое действие с отношении МИБ было предпринято агентством Fitch в декабре 2016 г. Рейтинг банка был повышен на одну ступень до уровня "ВВВ" со "Стабильным" прогнозом. В качестве позитивных факторов агентством Fitch был отмечен рост и географическая диверсификация операций банка в Центральной и Восточной Европе (ЦВЕ), на долю которых приходится 40% портфеля банка. Кроме того агентство отметило улучшение деловой среды в ключевых регионах бизнеса МИБ и усиление его политики управления рисками.

17 апреля, 14:19

Банк «Зенит Сочи» уменьшил ставки по вкладам в рублях

Банк «Зенит Сочи» с 17 апреля понизил ставки по вкладам в рублях на 0,25 процентного пункта. Максимальная доходность теперь равна 8,25% годовых (по депозиту «Пенсионный»).