24 марта, 21:12

JPMorgan: "We See Risk Of Institutional Capitulation"

One week ago, JPMorgan - which at the start of March warned that  based on the recent "erratic behavior of retail investors" the idea that retail investors will serve as the marginal buyer of equities in the current environment was in jeopardy - found some solace in that week's record equity ETF inflows of over $40 billion, which suggested to the bank that retail investors are once again the "marginal buyer of equities" even as institutional investors continued to quietly sell their equity holdings. However, being a fickle, momentum-chasing bunch, it did not take long for mom and pop retail investor to pull a 180 and for record inflows to turn into near-record outflows, because as we reported yesterday using the latest EPFR data, last week saw $20 billion in equity fund outflows, the second highest on record, and only smaller compared to the record outflows observed in the February 5 VIXplosion week when countless retail vol-sellers were crucified instantly when XIV experienced an "acceleration event." Meanwhile, more ominously, JPM had noted that no matter what retail investors did, institutions appeared to have no interest in re-entering the market, on the contrary, they appeared to be quietly liquidating  to retail investors, a trend which incidentally started around the time of the last market peak in 2007, and hasn't changed since. Well, it's only logical that if institutions didn't like the market last week when it was levitating on no volume back to all time high, then they certainly would not like it this week, when the Dow Jones reentered a correction, down over 10% from the January 26 high. And, as JPM's NIck Panigirtzoglou wrote late on Friday in his latest "Flows and Liquidity" report, "Institutional investors continued to act as a drag for the equity market and if anything they appear to have turned even more cautious over the past week."  This is shown in the table below which lays out the equity beta for various institutional investors, from Equity L/S, to Macro, to CTA, to risk parity and concludes with balanced (60/40 equity bond) mutual funds. The table shows that all betas declined in the most recent period between March 13th to March 21st, indicating ongoing equity unwinds and deleveraging. More notably, Risk Parity funds saw a sharp decline in their beta over the past week in response to the rise in volatility, while both Macro and CTA funds now appear to have taken an outright net short position as their betas turned negative in the last week.  Here JPMorgan asks what has made institutional investors so cautious over the past month, and responds that "there are three main reasons cited by clients in our conversations": Macro forces have turned less supportive. The cyclical momentum of the global economy appears to be downshifting as suggested by this week’s flash PMIs. And an apparent escalation of trade wars is increasing macro downside risks. Institutional investors think upward momentum in equity markets appears broken. As a result, chasing long-term equity momentum no longer looks as attractive as an investment strategy. Equity valuations are still frothy, and therefore the 9% correction so far since the Jan 26th peak appears not enough to trigger “buy the dip” flows. Whatever the reasons for this stubbornly cautious stance by institutional investors, Panigirtzoglou warns that it is emerging as a headwind for equity markets. Here JPM's flows expert picks up where JPM's chief technical analyst, Jason Hunter, left off yesterday, when as a reminder Hunter cautioned that should the S&P slide below 2,610, that clients should reduce exposure to the S&P (the S&P closed Friday at 2,588, just above the 200DMA of 2,585). So what happens next according? According to the JPM strategist "the biggest near-term risk for equity markets is a breach of the lows we saw on Thursday, Feb 8th" and adds that "anecdotally, during that Thursday, fundamental equity investors came close to capitulation, so revisiting these lows raises the risk of capitulation, in our view, and thus of a more serious correction beyond the 10% decline seen between January 26th and February 8th." As the chart below shows, we are nearly there. What about retail investors: could they again step in and provide an offset to the "cautious" stance of institutional investors? Unlikely: according to JPM, when looking through the volatility of weekly equity ETF flows, the big picture is that following an interruption in February, retail investors have resumed their equity ETF buying in March. However as we noted up top, March’s buying pace is not only increasingly extreme in both directions, but also "looks too weak to propel the equity market, especially compared to previous months before the February correction" according to JPM. As such, with both institutions and retail investors out, and corporate bond yields jumping making buybacks increasingly expensive, suddenly the question of who will buy as everyone else sells has no satisfactory answer. To summarize, JPM is becoming increasingly worried that "the stubbornly cautious stance by institutional investors is emerging as an important headwind for equity markets in the near term", and what's worse, should the S&P drop another 1-2%, and take out not only the 200DMA but also the early Feb lows, it looks virtually certain that institutions, which refused to liquidate during the vol explosion last month, will not show similar patience this time around.

Выбор редакции
23 марта, 17:53

«Лукойл» высоко оценивает возможность проведения buyback в 2018 году

«Лукойл» высоко оценивает возможность проведения buyback в текущем году, сообщил первый вице-президент компании Александр Матыцын на Дне инвестора компании в Лондоне.«Что касается дополнительного дохода в 2018 году, то это пока вопрос преждевременный с учетом волатильности окружающей среды. Но по первому кварталу мы уже идем с...

23 марта, 16:59

Kennedy Wilson Cheers Investors With Share Buyback Program

Kennedy Wilson's (KW) $250-million share repurchase program that would be funded with proceeds from disposition of non-core assets is likely to boost shareholders' confidence.

23 марта, 16:30

Energy Sector Instils Confidence With Booming Buybacks

With recovering energy landscape and improving financial picture of the companies, we can anticipate more energy players to focus on rewarding shareholders with compelling buyback programs.

Выбор редакции
23 марта, 16:15


  • 0


Выбор редакции
23 марта, 15:59

«Лукойл» в ближайшее время вынесет на совет директоров программу обратного выкупа акций

«Лукойл» в ближайшее время вынесет на совет директоров программу обратного выкупа акций, сообщил первый вице-президент «Лукойла» Александр Матыцын на дне инвестора в Лондоне.«Первую программу обратного выкупа мы в ближайшее время вынесем на утверждение совета директоров. Ее размер, как уже говорилось, составит $3 млрд.

Выбор редакции
23 марта, 15:26



Выбор редакции
23 марта, 15:05

"ЛУКОЙЛ" потратит на выкуп акций $3 млрд за 5 лет

"ЛУКОЙЛ" подтвердил намерение запустить программу по обратному выкупу акций (buyback). Ее размер составит 3 млрд долларов в течение 5 лет, сообщил Александр Матыцын, CFO "ЛУКОЙЛа", на Дне инвестора в Лондоне. Приобретаемые акции компания будет погашать. Матыцын добавил, что высока доля вероятности начала выкупа в 2018 году. "ЛУКОЙЛ" уже в 2018 году может начать процедуру buyback. Инициатива по погашению одобрена несколько месяцев назад советом директоров компании. Мы будем соблюдать все требования регулятора. Это классический обратный выкуп с рынка через независимого брокера. Приобретение акций будет осуществляться на дочернее общество в силу специфики российского законодательства", - пояснил директор подразделения "ЛУКОЙЛа" Рынки капиталов и M&A Павел Жданов. Реализация программы buyback приведет к росту дивидендов на акцию за счет изменения базы расчета, отметил Жданов.

23 марта, 13:29

GE's $24 billion buyback boondoggle

  • 0

Read full story for latest details.

23 марта, 13:29

GE's $24 billion buyback boondoggle

Read full story for latest details.

23 марта, 13:26

Blain: "Its’ What The Chinese Haven’t Done That’s Interesting"

Submitted by Bill Blain of Mint Partners The theme this Friday morning is brinksmanship and stupidity. The headlines sound awful – “Trade War! Bring It On says Beijing”. Trade war? Ouch, stock markets don’t like it. Trump has used his big trade stick to enact $50 bln of sanctions on China imports. The rhetoric in China went straight up to 11! Fury in the papers and from the official organs of state. BUT! The Chinese responded with a mere $3 bln of tariffs against US imports. Its’ a measured response – acknowledging there is power in Trump’s charges and ability to damage China. Its’ what the Chinese haven’t done that’s interesting. When they cancel Boeing orders, and put the pressure on US Soya Exports – that’s when yesterday’s 3% stock market wobble becomes some more centrifugal… Stocks gapped down through long-term moving averages y’day – in thin holiday markets, ahead of quarter-end, I suspect next week is going to be torrid! It's elsewhere things get really silly. Like more debunkings from Trump’s Casablanca as he sacked his National Security Advisor – a general he disagreed with, for a civilian who shares his enthusiasm for big-stick diplomacy. Elsewhere, we’re wondering if Facebook looks terminally punctured. And, then there is UK financial Aviva making a complete *rs* of itself. Why? Aviva has been a major story in sterling markets the past few weeks. Aviva decided to redeem its outstanding Preference Shares (a traditional form of non-voting debt-like equity) at par on the basis they will no longer count as capital from 2026. Problem was the Prefs were trading around 175! Meaning investors were going to be absolutely gutted – and Aviva justified it as good for shareholders! There is nothing in the documentation to say such a redemption was ever envisaged or permitted – investors had no reason to expect the bonds would be redeemed at par against their interest. Yet, an obscure precedent involving Lloyds redeeming bonds early gave a fug of dubious legality to the process. There was an immediate hue and cry. Fury from investors. (Disclosure: I decided not to say anything as I’ve got some in my own pension pot.) Then, after weeks of pressure, last night the CEO announced they were cancelling the buyback, and “preference shareholders can rest secure in their holdings”. Really? What ******* planet is he living on??? That does not help the thousands of retail holders who saw the value of their holdings plummet. One of my traders has been watching the price and the tick by tick action – as 25K, 50K and 100K tickets traded down as low 110%. Each of these tickets represented some panicked pensioner’s savings, their pension nest egg, being sold because of the fear the initial announcement engendered. This morning the Aviva’s are trading back up to 164%! And, holders have been selling other names prefs, fearing other issuers would be equally dismissive of their pref investors.   Funnily enough… just over a week ago, Aviva CEO Mark Wilson accepted a non-exec position on the Blackrock board. Guess what? Blackrock has been one of the major firms campaigning against Aviva making the pref call! Aviva may think they’ve done the right thing cancelling the redemption. The reality? Retail investors have been fleeced. I strongly suggest Parliament considers hauling Wilson in and suggesting he and his board personally recompense any and every investor that lost money for their stupidity and abuse of markets. I’ve been advised by one of lawyer chums there is a very strong case for investors to haul Aviva in front of the courts.

23 марта, 09:39

В связи с возвращением большой турбулентности для цен нефти тоже растет неопределенность

Цены нефти откатились от достигнутых в конце среды максимальных отметок. Дневные потери цены  составили около одного процента. Но уже в пятницу снижение сменяется новым ростом цены нефти. А вообще на рыках вновь растет турбулентность. На этот раз основной причиной турбулентности стали принятые решения о введении торговых пошлин на поставки товаров в США. Сильные колебания проявились на долговом рынке и в валютных парах. И больше всего турбулентность проявилась на фондовом рынке США. Там падение индексов продолжило движение предыдущего дня вывело их из неопределенности после компенсирующего подскока. Индекс Доу за день потерял почти 3% и опустился ниже 24тыс. Теперь он устремляется к минимумам провала начала февраля. Новое снижение связывают с эскалацией Дональдом Трампом торговой войны с Китаем. Она будет, как минимум, сопряжена с потерями потребителей импортной продукции в самих США. Но самое главное  - приведет к ответным действиям со стороны Китая, обуславливая разрастание торговой войны. Кроме того, в подтвержденном на последнем заседании ФРС ожидании роста стоимости денег  основной драйвер длительного роста рынка в виде широко применявшихся компаниями обратных выкупов акций компаний ставится под угрозу. Так что все рынки, включая рынок нефти, теперь будут обречены оглядываться на резкие изменения, происходящие на фондовом рынке США. А вот быков на рынке нефти подбодрил министр энергетики Саудовской Аравии Халид аль-Фалих, который  в очередной раз подтвердил, что IPO Saudi Aramco может быть перенесено на 2019 год. В связи с все более определяющимися планами переноса IPO на 2019 год очень логичными выглядят мнения аль-Фалиха о том, что сотрудничество стран ОПЕК+ продолжится и за горизонтом 2018 года. Агентство Блумбергс  цитирует его слова: «У группы будет план, согласно которому она сможет как сокращать, так и наращивать (объем добычи нефти — ред.) по мере необходимости». В качестве видимого аргумента он приводит соображение, что восстановление нефтяных цен еще недостаточно для стимулирования инвестиций. С ним можно согласиться, ведь цены нефти, при которых происходит сокращение запасов нефти и правда нельзя считать нормальными.

22 марта, 23:02

Stocks Plunge As Trade Turmoil, Credit Crisis, & Tech Wreck Loom

Seemed appropriate... All of a sudden, 'stuff' matters: Powell hawkish Trump lawyer resigns Trump trade wars start Funding market stress surges Credit markets spike Facebook new lows Tech tax and regulation The Dow dumped over 700 points on massive volume, broke below it 100DMA to its lowest since Feb 9th...and lowest close since February 8th's crash lows...   Well that re-escalated quickly...   Chinese tech stocks tumbled...   European stocks were ugly (UK's FTSE at lowest since 2016)... after the worst PMI in 14 months...   As funding market stress ripples through the credit markets (bank credit at 6-month wides) and on into the equity markets...   US and EU banks are tumbling... And as the cost of funding soars so buybacks will diminish...   So US Stocks suffered heavily...   Futures show the various legs lower as trade war announcements overnight, European open, US open, trade war news, Mueller news, and credit crashing sent stocks lower...   VIX spiked back above 23 - its highest since March 2nd...   The Dow broke below its key triangle support and the Fib 38.2% retrace again today...   The S&P 500 broke and closed below its 100DMA... Bloomberg notes that equities are more or less in free-fall mode now as the closing bell nears, with the S&P 500 tumbling 2.3% as I type. Whether you believe it's trade tensions causing the drop or (like Bill Gross) think it's fallout from Jay Powell's press conference debut, the question is where will it stop? Chart guru Bill Maloney on the Squawkbox has these levels penciled in as possible areas of support: the first is 2,647, the March 2 low. Next up is the Feb. 5 low of 2,638. Below that is the 200-day moving average around 2,584. That is, of course, if the market respects technicals, which is no guarantee when trading gets like this...   The S&P, Dow, and Trannies are all back in the red year-to-date...   Bank Stocks were battered - so much for goldilocks...   Facebook's bounce is over...   Steel stocks were clubbed like a baby seal...   U.S. investment grade meanwhile, closed yesterday at 106bps, which matches the widest this year. It's wider again today, as you'd expect in a Treasury rally.   Breadth in the credit markets is as bad as it gets...   Treasury yields tumbled on the day - extending their drop post-Powell (all lower on the week now)...   10Y Yields tumbled to a 2.7x% handle intraday   Yesterday's knee-jerk steepening in the yield curve has been erased...   The Dollar bounced back modestly after yesterday's plunge... The Mexican Peso dropped most in a month.   Trade turmoil sparked the biggest sell-off in Offshore Yuan since Feb (but it remains very rangebound)....   Cryptocurrencies slipped lower on the day but Bitcoin remains green on the week...   Commodities drifted broadly l;ower as the dollar strengthened...   WTI Crude broke out of its longer term triangle pattern...but as the dollar strengthened this afternoon, oil rolled over , back below $65...   Additionally, Dr.Copper is not happy at all about the global economy... breaking below its 200DMA   One wonders if all that exuberant Chinese commodity speculation is about to catch the economics PhD metal down to reality?

Выбор редакции
22 марта, 22:09

Investment Grade Credit Crashes As Dow Dumps 500 Points

It would appear - by the 500 point drop in The Dow - that equity markets, and their Polyanna-ish commentators, can no longer ignore the collapse in investment-grade credit markets. IG credit risk is now at its widest in six months and IG CDX is even worse... (NOTE that HY remains elevated but not as much as IG). As funding tightness and interbank market stress spreads into corporate credit markets... And all of this stress is hitting stocks - as The Dow tests the lows of the day.... ... for one simple reason: the more IG blows out, and the wider the spread, the fewer corporate buybacks in the future as corporate Treasurers and CFO reassess how increasingly expensive it is to repurchase their own stock.

22 марта, 18:11

Auto Stock Roundup: Uber Crash Hits Self-Driving, SUP Tops, AZO Boosts Buyback

Uber crash hits the self-driving car industry hard, which is witnessing billions of dollars of investment and has the potential of being a game changer in transportation.

22 марта, 17:32

Conagra (CAG) Beats on Q3 Earnings, Raises FY18 EPS View

Conagra Brands (CAG) reports mixed results in Q3, raises earnings outlook to $2.03-$2.05 per share for fiscal 2018.

22 марта, 17:26

S&P Global's Stock Buyback Report Portrays Healthy Returns

S&P Global's (SPGI) S&P Dow Jones Indices reports S&P 500 stock buybacks. In the fourth quarter of 2017 buybacks increased 6% but fell 3.2% for 2017.

22 марта, 16:22

MGM Resorts (MGM) Up 5.8% Since Earnings Report: Can It Continue?

MGM Resorts (MGM) reported earnings 30 days ago. What's next for the stock? We take a look at earnings estimates for some clues.

Выбор редакции
22 марта, 16:02

Conagra (CAG) Q3 Earnings Beat, Revenues Miss Estimates

Conagra Brands (CAG) reported mixed third-quarter fiscal 2018 results.

Выбор редакции
22 марта, 15:33

Too Much Buyback of Kroger Co Stock Is Shortsighted at Best

Since Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) announced it was buying Whole Foods on June 16, 2017, AMZN stock is up 62% through March 20. On a relative basis, Kroger shareholders have got to be kicking themselves for not getting on the Amazon bandwagon. If you’re still holding Kroger stock, the big question is whether management should be buying back its stock at distressed prices or putting it to use in some other fashion?

08 апреля 2016, 14:30

Ведущие американские корпорации раздали инвесторам $ 3.8 трлн за 5 лет

Крупнейшие американские нефинансовые корпорации направили на выкуп собственных акций за последние 5 лет 2.25 трлн долл! Из обращения было изъято более 15% акций. Это невероятный объем, это больше, чем в совокупности QE2 и QE3 от ФРС. 2.25 трлн эквиваленты экономике России и Индонезии вместе взятых по номиналу и больше, чем экономика Индии, Италии и Бразилии.Только за последний год корпорации направили $ 516 млрд на выкуп собственных акций, что несколько меньше рекордных $ 545 млрд в 2014 году, но свыше полу триллиона за год – это около 3.2% от акций, находящихся в обращении. За последние 5 лет ни один субъект экономики не направляет больше в фондовый рынок США, чем сами корпорации. Пол триллиона даже по мерках раздутого рынка в США много, т.к. частные американские инвесторы напрямую или через ПИФы аккумулировали в акциях в 10 раз меньший денежный поток. Я имею в виду не объем удерживаемых позиций, а чистые годовые покупки акций со стороны частных инвесторов.Больше всех у Apple – невероятные $ 35.3 млрд за 2015 финансовый год и свыше сотни за 3 года. Ни одна корпорация на планете не выкупала собственные акции больше, чем Apple за указанный период времени. Чтобы представлять себе масштаб. ЗВР Украины сейчас $ 12.5 млрд (за счет инъекций от МВФ), а расходы государственного бюджета Украины планируются на уровне $ 25 млрд. Только один Qualcomm (производитель микросхем и процессоров) с численностью сотрудников в 33 тыс человек всего за один год и лишь по одному направлению (байбек) потратил $ 11.2 млрд, что сопоставимо с ЗВР Украины и почти равно половине гос.бюджета в стране с населением 40 млн человек.Это я к вопросу об эффективности и масштабе. Корпоративная мощь столь велика, что одна не самая крупная компания может сравниться с достаточно большой страной по генерации денежного потока. А ведь байбеки, как и дивиденды в своей основе – показатель избыточности ликвидных средств, когда в условиях отсутствия точек приложения капитала в реальном секторе экономики, компании распределяют финансовые ресурсы акционерам.Например, компании на траектории взлета и расширения никогда не платят дивидендов и не занимаются обратным выкупом акций, т.к. все уходит в развитие – капитальные инвестиции, расширение бизнеса, R&D и так далее. Обычно, чем больше финансовых средств отвлекается от операционного денежного потока на акционерные цели – тем выше показатель вырожденности компании. Когда бизнес достигает точки наивысшего развития в действующей структурной формации, когда дальнейшая экспансия имеет отрицательный эффект с точки зрения прибыльности вложений. Грубо говоря, когда баланс спроса и предложения таковы, что дальнейшее увеличение предложения становится нецелесообразным. Поэтому не остается ничего другого, как распределять средства акционерам.Что касается дивидендов, то и здесь рекорды.В 2015 году $ 384 млрд было направлено на выплату дивидендов со стороны крупнейших нефинансовых компаний США. Абсолютный рекорд, т.к. в 2014 было $ 345 млрд, а в 2013 - $ 315 млрд. $ 384 млрд – это на 20% выше, чем объем ЗВР России, чуть меньше экономики Австрии, но больше Колумбии. За 5 лет почти $ 1.6 трлн со стороны всех компаний.Масштаб сумм не так просто осознать. Это же не какая та там выручка и даже не прибыль, где многомиллиардные показатели привычны. Это объем средств, направленных на дивиденды!Рейтинг компаний США, которые направили больше всего на дивиденды. Лидер Exxon Mobil, следом Apple, AT&T, Microsoft и GE, которые тратят от 9 до 12 млрд в год на выплату дивидендов.За 5 лет по направлению дивиденды и байбек ушло свыше 3.8 трлн долл акционерам крупнейших американских нефинансовых корпораций.Таблицы на основе собственных расчетов и данных Reuters.Причем на 2015 пришлось больше всего – $ 900 млрд против $ 890 млрд, несмотря на снижение общей прибыльности. Это лишь говорить о том, что денег девать некуда. Под $ 1 трлн в год выплаты инвесторам – это сложно уложить в сознании. Больше всего получили от Apple – 139 млрд (причем Apple стали платить лишь с 2013 года), от Exxon Mobil 130 млрд, Microsoft – 81.5 млрд, IBM – 79.7 млрд, Pfizer – 77.6 млрд.Американская корпоративная мощь невероятна, ведь даже одна крупнейшая корпорация может сравниться по денежным потокам с восточноеропейской страной, типа Украины, Венгрии, Чехии, не говоря уже о странах Африки. Но там миллионы населения, а у компаний лишь десятки тысяч, отсюда такой уровень дохода в среднем на одного работника в американском бизнесе.

12 апреля 2015, 04:39

Две самые щедрые компании в мире

Exxon Mobil за 5 лет выплатил дивидендов на 50 млрд долл (!) и произвел обратный выкуп акций на 85.4 млрд, т.е. в совокупности инвесторам было возвращено 135.5 млрд долл согласно моим расчетам на основе отчетов Exxon и данных Datastream.135 млрд - это очень много. В прошлом году Exxon инвесторам выплатил около 25 млрд в совокупности. Самые большие выплаты у Exxon были в 2008 на уровне 44 млрд.Чтобы оценить масштаб, 25 млрд это:Больше, чем ВСЕ расходы консолидированного бюджета Украины на 2015 год на 40 млн человек;Объем золотовалютных резервов Австрии и Бельгии;Сопоставимо с ВВП Эстонии и больше, чем ВВП Кипра;Сопоставимо с прибылью ВСЕХ публичных компаний Турции, Индонезии, Мексики и Таиланда за 2014 год;Равно оборонному бюджету Австралии за 2014 год и примерно на 30% больше, чем расходы на оборону Канады, Израиля и Турции;На 25 млрд можно возвести 15 зданий уровня Бурдж Халифа в ОАЭ – самого пафосного и дорогого небоскреба в мире;На эти деньги можно построить около 8 тыс (!) танков Т-90 последней модификации.А 135 млрд – это больше, чем стоимость всей авиационной техники (самолеты всех видов и типов) на вооружении США!Примеров можно приводить много.Этот масштаб действительно сложно осознать, как например, сложно вообразить бесконечность вселенной.Одна компания, как целое государство по объему финансовой мощи - невероятно!Но именно такие утечки кэша инвесторам всего из одной компании США!Но на самом деле самой щедрой компанией в США является Apple. Не забавы ради, а под давлением акционеров и в условиях сверх прибыли. Платить акционерам они начали в 2013, но выплаты стали сразу самыми рекордными. Внимание: только за один финансовый год (с сентября 2013 по сентябрь 2014) было выплачено акционерам 57.3 млрд долл! 46.2 млрд – обратный выкуп и 11.1 млрд дивиденды. Годом ранее 34.5 млрд, где байбеки 23.9 млрд. Двухгодичные выплаты акционерам со стороны Apple сопоставимы с ЗВР Польши! Собственно, главный фактор, почему Apple сейчас так дорого стоит - все оферы поглотили сами Apple ))У Exxon и Apple действительно много денег. С 2010 по 2014 включительно операционный денежный поток Exxon был 250 млрд, а у Apple 220 млрд. А вот инвестиции за 5 лет 158 и 32 млрд соответственно. Т.е. Apple в 3 раза больше заплатили инвесторам, чем потратили на собственное развитие! ))В нормальной ситуации компании имеют возможность финансировать байбеки, платить дивиденды и производитель капитальные инвестиции либо из операционного потока, либо через наращивание долгов.Стоить выделить три формы абсорбации чистого положительного денежного потока по операционной деятельности:Первая форма - инвестиции в развитие компании. Т.е. капитальные инвестиции, операции слияния и поглощения, покупка технологий и патентов, чистые финансовые долгосрочные инвестиции. В отчетах компаний это формализуется в чистый инвестиционный денежный поток.Вторая форма – поощрения инвесторам, возврат денежных средств акционерам. Т.е. выплаты дивидендов и обратный выкуп акцийТретья форма – снижение долговой нагрузки.Вторая и третья формы включаются в финансовый счет из отчетов компаний по денежным потокам.В условиях роста компании все ресурсы уходят в развитие бизнеса и расширение сферы влияния:1. Капитальные расходы на создание инфраструктуры и поглощение наиболее значимых и перспективных конкурентов.2. Рост расходов на исследования и разработки для создания новых технологий3. Рост расходов на маркетинг и продвижение для популяризации бренда и захвата новых рынков сбыта.Причем замечено, что рост расходов на капитальные расходы не может быть в отрыве от роста расходов на R&D, маркетинг и продвижение.Но что происходит последнее время? Десятки и зачастую сотни миллиардов долларов выводятся из бизнеса через дивиденды и байбеки. О чем это говорит в первую очередь? О том, что точек приложения капитала в реальном мире, в реальном бизнесе все меньше.Выдвину такую гипотезу. На долгосрочном промежутке времени наиболее широкая выборка компаний даст эффект предельной эффективности капитальных расходов. Грубо говоря, менеджмент компаний инвестируют ровно столько, насколько существует платежеспособный спрос и насколько эти инвестиции могут окупиться. Да, бывают неэффективности, ошибочные решения менеджмента, но если брать данные не за один год, а например, минимум за 3 или лучше за 5 лет по 200-300 компаниям и более, то тренд и объем капитальных расходов не может быть радикально иным, чем есть по факту. Например, если есть перспективное направление – оно используется. Если есть недостаток мощностей, то он расширяется. Если есть не занятый рынок сбыта – он захватывается. Однако, низкие объемы инвестиции могут говорить об избыточном предложении и производственных мощностей на фоне слабого спроса и невнятных перспектив.То, что десятки и сотни миллиардов долларов возвращаются инвесторам свидетельствует о вырожденном рынке. Довольно известная фаза развития компаний, когда все наиболее перспективные рынки захвачены, производственные возможности приведены в полном соответствии с платежеспособным спросом, а темпы роста продаж либо исключительно низки, либо вовсе около нуля или даже сокращаются.В этом случае большая часть денежного потока идет не на развитие бизнеса, а на выплаты инвесторам, акционерам. Стартапы никогда не платят дивиденды и не занимаются обратным выкупом акций.Гипотеза номер два с моей стороны. Замедление или остановка роста долговой нагрузки или делевередж есть результат вырожденности корпоративного бизнеса. Условия, когда расширение бизнеса становится бесперспективным в виду ограниченного спроса и занятия всех ключевых рынков сбыта. Отдача на каждый доллар инвестиций снижается. Избыточному денежному потоку, генерируемому от операционной деятельности не остается ничего другого, как выходить из бизнеса по траектории возврата денежных средств акционерам.Гипотеза три. Состояние вырожденного бизнеса создает условия падения прибыли или, как минимум, снижения маржинальности в виду исчерпания векторов развития и усиления конкуренции. Замечено, что наиболее маржинальным бизнесом является новый, наиболее перспективный бизнес, на котором представление конкурентов ограничено. По мере развития сектора, отрасли, конкуренция резко возрастает, что ограничивает маржу бизнеса.Все это требует проверки на реальных фактах, так что скоро будет продолжение темы в виде более полного анализа денежных потоков американских компаний.

29 июля 2014, 17:09

Про ограничения внешних заимствований для российского бизнеса.

В свете возможных ограничений для российских компаний на внешние источники фондирования, интересно оценить последствия такого хода развития событий. Для крупного бизнеса исход очевидный – внутренний рынок капитала (рублевая зона) и азиатские рынки. Но там не все так просто. Развитых механизмом международного фондирования в юанях пока еще нет, хотя активно развиваются в этом направлении. Но уже очевидно, что процентные платежи по долгу вырастут, но кассовых разрывов быть не должно (так как будет достаточно беспроблемное рефинансирование долгов, но уже на других рынках). Рост процентных расходов напрямую скажется в худшую сторону на чистой прибыли. Насколько? По моим прикидкам, полный переход на рублевые займы для нефтегаза может стоить около 7-8% от прибыли в самом худшем случае, что не так существенно. У металлургов сложнее – там негативный эффект может обойтись до 30% от потенциальной прибыли. Также многие инвест.проекты отсекутся. То, во что имело смысл инвестировать при заимствованиях под 5-6% потеряет смысл при ставках в 8-12%, т.к. общая рентабельность бизнеса снижается с 2011 и даже дополнительные 2-3 процентных пункта начинаются быть ощутимыми. У компаний есть внутренние и внешние источники финансирования инвестиционных операций. Внутренние – денежные потоки (чистая прибыль) и запасы (финансовые вложения, в том числе кэш). Внешние источники (банковские или государственные кредиты, эмиссия облигаций и размещение акций). На внешних рынках в России работали в основном экспортеры и наиболее активно всего две отрасли – это нефтегаз и металлурги (не считая банков). Доля валютных долгов у других секторов несущественна. Мелкий и средний бизнес не имеет возможности размещать акций и эмитировать облигации (за редкими исключениями), поэтому остаются только банковские кредиты. При ограничениях на заимствования в евро, долларах и фунтах в группе наибольшего риска – металлурги, нефтегаз имеет значительный запас прочности. Много упирается в процентные ставки, стоимость денег. Собственно, как менеджеры принимают решение? Есть возможность взять в банке, допустим, 100 млн рублей под 10% (типичная сумма для среднего бизнеса) и вложить в какие то небольшие проекты в промышленности (какой нибудь маленький свечной заводик). Инвестиционный цикл в промышленной сфере обычно растягивается на несколько лет, обычно около 3 лет. Согласование проекта, регистрация, поиск подрядчиков, строительство и монтаж, после калибровка и тестирование оборудования, пробный запуск линии, подбор и обучение персонала, постепенное увеличение производственной мощности с выходом на плановую мощность и многое другое. Все это время бизнес не генерирует денежного потока, но приходится платить проценты. Проблема в том, чтобы оправдать кредит под 10% операционная отдача на заемные средства должна быть никак не меньше 30% (считается, как операционная прибыль на объем задолженности по кредитам и облигациям). Если меньше 30% при стоимости долга в 10%, то компания обрекает себя на тупиковое положение. Во-первых: бизнес активность подразумевает целый спектр рисков (операционные, производственные, финансовые, экономические, политически и множество других рисков) и необходим определенный буфер, чтобы оправдывать бизнес активность, а не тупо работать на банки, выплачивая проценты по долгу. Инвестируя в завод, менеджмент должен оценивать не только потенциальный уровень спроса на продукцию через 2-3 года (а ведь конкуренция жесткая штука и все быстро меняется), но и прогнозировать и балансировать издержки. Во-вторых: с операционной прибыли необходимо вычесть еще налоги и внеочередные списания в случае реорганизации и реструктуризации бизнеса. Получая чистую прибыль, уже можно распределять денежный поток на инвестиции (за счет собственных средств), формирование кэша, выплату дивидендов, обратный выкуп акций (для публичного бизнеса), либо погашение задолженности, чтобы снизить процентные платежи. Поэтому нормальный менеджмент не займется за инвест.проект, если не будет уверен, что при стоимости денег в 10% за год, проект будет генерировать до 25-30% на вложенные заемные средства. Если деньги стоят 5-6% в год, то порог рентабельности опускается до 13-18% (типичная норма операционного возврата на долг для бизнеса в Европе и США). Что касается России, то мелкий и средний бизнес, не ориентированный на экспорт занимает в рублях, поэтому всякие эти ограничения на потоки капитала их не затронут. Крупный бизнес пострадает, но только в условиях полного блокирования западного рынка капитала. Уязвимость не из-за кассовых разрывов, т.к. здесь всегда ЦБ РФ поможет и российские банки, а именно из-за роста процентных ставок по долгу. В целом, ничего критического не будет. Чуть снизится прибыль у нефтегаза. Мелкому и среднему бизнесу пофиг, т.к. раньше не особо участвовали на внешних рынках капитала. Но положительные моменты перевешивают, т.к. заставят развивать собственный финансовый рынок, дифференцированные инструменты фондирования, деривативы, облигации и так далее. Это плюс. В макроэкономическом плане негатив для нефтегаза перевесит позитивом для банков, т.к. занимать начнут у них в рублях. Т.е. негативный эффект уравновешивается положительным. Развитие финансовой системы может стабилизировать процентные ставки (они станут ниже, чем сейчас).