• Теги
    • избранные теги
    • Компании151
      • Показать ещё
      Страны / Регионы79
      • Показать ещё
      Разное407
      • Показать ещё
      Формат57
      Показатели129
      • Показать ещё
      Издания3
      Люди88
      • Показать ещё
      Международные организации26
      • Показать ещё
      Сферы2
02 декабря, 15:40

Тренды развития экономик стран-партнеров России по ЕАЭС

Подготовлен аналитический обзор "Тренды развития экономик стран-партнеров России по ЕАЭС", №2(2) за 2016 г. В III кв. в экономиках стран-партнеров России по ЕАЭС, кроме Киргизии, продолжилось сжатие внутреннего спроса и ухудшение динамики промышленного производства. В Армении и Казахстане центробанки стимулировали экономическую активность с помощью смягчения ДКП. Оценки ЦМАКП темпов роста в 2016 г. были пересмотрены в сторону снижения для Армении и Беларуси, повышения - для Киргизии и сохранились на прежнем уровне (стагнация) для Казахстана.

Выбор редакции
02 декабря, 09:10

Домохозяйства отказались от потребления и рублевых вкладов ради долларов

Вчера Росстат опубликовал очередную порцию статистики за октябрь 2016 года, которая дает представление о том, как граждане использовали свои доходы. Напомним, в октябре Росстат зафиксировал провал в динамике реальных доходов (до минус 5,9% с минус 1,5% в сентябре) и реального потребления на фоне ускорения роста реальных зарплат в годовом выражении (см. Ъ от 21 ноября). Впрочем, по оценкам Игоря Полякова из ЦМАКПа, в октябре по сравнению с сентябрем реальные доходы, с учетом сезонности все же росли. Подробнее читайте на нашем сайте www.oilru.com

Выбор редакции
02 декабря, 00:21

Домохозяйства отказались от потребления и рублевых вкладов ради долларов // Мониторинг / расходы граждан

Вчера Росстат опубликовал очередную порцию статистики за октябрь 2016 года, которая дает представление о том, как граждане использовали свои доходы. Напомним, в октябре Росстат зафиксировал провал в динамике реальных доходов (до минус 5,9% с минус 1,5% в сентябре) и реального потребления на фоне ускорения роста реальных зарплат в годовом выражении (см. "Ъ" от 21 ноября). Впрочем, по оценкам Игоря Полякова из ЦМАКПа, в октябре по сравнению с сентябрем реальные доходы, с учетом сезонности все же росли.

Выбор редакции
01 декабря, 13:59

Выступление О. Солнцева на Ученом совете ИНП РАН

30 ноября 2016 г. руководитель направления Анализа денежно-кредитной политики и банковского сектора ЦМАКП О.Г. Солнцев выступил на Ученом совете ИНП РАН с докладом "Макроэкономические аспекты структурно-инвестиционной политики в целях восстановления и обеспечения устойчивости экономического роста в России" В докладе исследуются вызовы, с которыми будет сталкиваться отечественный финансовый сектор в среднесрочной перспективе. Предлагаются способы ответа на эти вызовы, обеспечивающие создание благоприятных условий для устойчивого экономического роста и качественных изменений структуры экономики

29 ноября, 15:01

Андрей Гнидченко выступил на семинаре "Математическая экономика" в ЦЭМИ РАН

Сотрудник ЦМАКП Андрей Гнидченко выступил на семинаре "Математическая экономика" в ЦЭМИ РАН с докладом "Импортозамещение в российской промышленности: текущая ситуация и перспективы"Доклад посвящен характеристике текущей ситуации в российской экономике в контексте импортозамещения промышленных товаров, в том числе на уровне видов деятельности. Выделено три фазы процесса импортозамещения. До внешнего шока середины 2014 г. шло «умеренное импортозамещение», после – быстрая, непродолжительная адаптация к шоку («турбулентное импортозамещение»), по завершении которой вытеснение импорта остановилось («стабилизация импортозависимости»). Наиболее выраженное замещение импорта отмечено в пищевой промышленности, производстве транспортных средств и металлургии, но по основной части видов деятельности вытеснения импорта практически не происходило. Приведены предварительные оценки приоритетных направлений импортозамещения по видам деятельности. Показано, что как потребность, так и возможность вытеснения импорта существуют в агропромышленном комплексе, ряде отраслей машиностроения, производстве обуви, красок и лаков, моющих средств, парфюмерии и косметики

28 ноября, 13:14

16 семинар ЦМАКП

В ЦМАКП состоялось 16 заседание Открытого научно-практического семинара по теме "Прогнозирование экономической активности: подход опережающих индикаторов". На семинаре представили свои доклады А. Пестова (ЦМАКП) (презентация) и Ю. Жуков (Интер РАО) и А. Орлов (Банк России) (презентация). В качестве дискуссанта по докладу А. Пестовой выступил А. Пономаренко (Банк России) (презентация), по докладу Ю. Жукова - С. Смирнов (НИУ-ВШЭ) (презентация)

24 ноября, 13:36

Эксперт: рост ВВП обеспечит ставка, равная инфляции

Об экономических тенденциях развития российской экономики рассказал в интервью Дмитрий Белоусов, руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов "Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования" (ЦМАКП).

24 ноября, 13:36

Эксперт: рост ВВП обеспечит ставка, равная инфляции

Об экономических тенденциях развития российской экономики рассказал в интервью Дмитрий Белоусов, руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов "Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования" (ЦМАКП).

24 ноября, 00:21

Инвестиционный спрос подогревает импорт и выпуск отечественного оборудования // Мониторинг / инвестиции

Данные индекса инвестиционной активности ЦМАКП в октябре 2016 года подтверждают дальнейшее оживление спроса на инвестиционные товары. Первые признаки восстановления инвестиций обнаружились в косвенных оценках Росстата, свидетельствующих об увеличении объемов капстроительства в октябре и о заметном замедлении их спада в годовом выражении по итогам января--сентября 2016 года. Росстат, напомним, отказался от публикации помесячной статистики инвестиций в основной капитал, в том числе в силу того, что она обладала низким качеством.

23 ноября, 21:10

Эксперт: нужно ограничиться инфляцией в 5% в 2017 г.

Для улучшения ситуации в экономике следует не ужесточать денежную политику, отложить идею достижения 4%-й инфляции на 2017-2018 гг. и усилить поддержку экспорта, сказал в интервью телеканалу Россия 24 Дмитрий Белоусов, руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). Подробнее читайте на нашем сайте www.oilru.com

Выбор редакции
23 ноября, 20:28

Белоусов: даже если нефть зальет весь мир - рубль не дрогнет

В Российской экономике наметились новые позитивные тенденции. Об этом говорят так называемые опережающие индикаторы. Они предсказывают тренды завтрашнего дня, и есть повод верить, что банковский кризис и рецессия завершатся, а инвестиционная активность продолжит восстанавливаться. Об этом в эксклюзивном интервью расскажет Дмитрий Белоусов, руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов ЦМАКП.

23 ноября, 17:19

Эксперт: нужно ограничиться инфляцией в 5% в 2017 г.

Для улучшения ситуации в экономике следует не ужесточать денежную политику, отложить идею достижения 4%-й инфляции на 2017-2018 гг. и усилить поддержку экспорта, сказал в интервью телеканалу "Россия 24" руководитель направления ЦМАКП Дмитрий Белоусов.

23 ноября, 17:19

Эксперт: нужно ограничиться инфляцией в 5% в 2017 г.

Для улучшения ситуации в экономике следует не ужесточать денежную политику, отложить идею достижения 4%-й инфляции на 2017-2018 гг. и усилить поддержку экспорта, сказал в интервью телеканалу "Россия 24" руководитель направления ЦМАКП Дмитрий Белоусов.

23 ноября, 17:01

Белоусов: валютная паника сейчас вряд ли возможна

О сложившейся ситуации в российской банковской сфере и о позитивных сигналах отрасли в интервью на канале "Россия 24" рассказал Дмитрий Белоусов, руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов ЦМАКП.

23 ноября, 17:01

Белоусов: валютная паника сейчас вряд ли возможна

О сложившейся ситуации в российской банковской сфере и о позитивных сигналах отрасли в интервью на канале "Россия 24" рассказал Дмитрий Белоусов, руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов ЦМАКП.

23 ноября, 13:20

Семинар ЦМАКП

Уважаемые коллеги! Приглашаем вас принять участие в работе семинара «Прогнозирование экономической активности: подход опережающих индикаторов» который состоится 24 ноября с 18.00 до 20.00. На семинаре выступят А. Пестова (ЦМАКП) с докладом на тему «Прогнозирование поворотных точек бизнес-цикла: анализ панельных данных стран ОЭСР и России» и Ю. Жуков (Банк России) с докладом на тему «Сводные опережающие и совпадающие индикаторы для государств-членов Евразийского экономического союза». Дискуссантом по докладу А. Пестовой выступит А. Пономаренко (Банк России), по докладу Ю. Жукова – С. Смирнов (Центр Развития НИУ ВШЭ) Подробная программа – в приложении.

21 ноября, 09:00

Каждый второй банк в России фальсифицирует отчётность

На начало текущего года в России насчитывалось 365 банков с отрицательным капиталом, из них 50 уже потеряли лицензии в этом году, говорится в докладе "Дыры в капитале российских банков: старые факторы, новые гипотезы и попытка ранней идентификации" Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). Документ был презентован на специальном семинаре Банка России, который прошёл в начале ноября, представлял его ведущий эксперт ЦМАКП Михаил Мамонтов, выяснил Лайф. В докладе анализируется около трёх десятков финансовых показателей банков, которые уже потеряли лицензии за последние несколько лет и на этой основе построена математическая модель индикаторов проблемных банков, которые ЦБ может использовать в дальнейшем. Таких комплексных индикаторов эксперты предлагают три: фальсификация отчётности, высокая оборачиваемость и низкая маржинальность бизнеса, которые указывают на будущие дыры в балансе банков. На фальсификацию отчётности, в свою очередь, указывает высокая доля ценных бумаг и долей ПИФов в общем объёме активов банка, на высокую оборачиваемость — значительная доля наличных в кассе и обороты по корреспондентским счетам в ЦБ, а на низкую маржинальность указывают, например, высокие ставки по вкладам населения при низкой стоимости кредитов для предприятий. Исследование ещё живых банков в прошлом году по данной математической модели показало, что в России из работающих 697 кредитных организаций у 365 имелись признаки дыры на сумму до 5,5 трлн рублей (3,4 % — 6,9% ВВП). Отзывы лицензий в текущем году показали, что модель вполне рабочая, рассказал Лайфу ведущий эксперт ЦМАКП Михаил Мамонтов. — В текущем году доля верных предсказанных эпизодов по этой математическая модели составило 90—92%, то есть она хорошо себя показывает, мы можем ей верить, — уверен он. — Объём обнаруженной дыр» в проблемных банках была предсказан с точностью 70—75%. Однако у тех банков, у которых были отозваны лицензии, суммарная дыра составила пока только 0,3% ВВП, то есть основные дыры ещё впереди. Впрочем, подчеркивает Мамонтов есть шанс, что прогноз сбудется по всем выявленным проблемным банкам. — Бывает так, что собственники банка по какой причине вдруг начинают проявлять интерес к развитию банка, — продолжает он. — Они всё-таки находят деньги, вкладывают их в капитал и у банка пропадают основания рисовать отчётность, и из таких вскрытых фальсификаторов они могут переходить в нормальные банки. Эти цифры — повод задуматься о масштабах возможных проблем в будущем. Центральный банк теперь знает о этой проблеме, мы предоставили регулятору свою методологию, при желании он может её использовать, тем более что у ЦБ инструментов для анализа гораздо больше чем у нас. Всего после прихода в 2013 году на пост главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной по октябрь текущего года 284 банка были лишены лицензий и в 183 случаях были обнаружены дыры в капитале. Суммарная дыра составила 2,1% ВВП России (1,7 трлн рублей) При этом фальсификация отчётности — это не только проблема России, подчёркивает ЦМАКП. Например, с 2007 по 2013 год в США было закрыто 403 банка и суммарная дыра составила четверть их активов. Причина та же — тотальная фальсификация отчетности. — Никакой ЦБ не узнает, что тот или иной банк стал рисовать отчётность, пока этот банк не совершит ошибку, — говорит Мамонтов. — В других странах ситуация, может, менее драматическая, но качественно такая же. В октябре свои посты в Банке России покинуло двое ключевых сотрудников, ответственных за надзор за банковским сектором и отзыв у них лицензий. Это зампреды ЦБ Алексей Симановский (он был понижен до ранга советника председателя ЦБ) и Михаил Сухов, который был уволен. Источники Лайфа утверждали, что такие кадровые решения были связаны из-за претензий к их качеству работы.

Выбор редакции
18 ноября, 11:30

В банках потерялось около 5 триллионов рублей: Размер дыры в кредитных учреждениях достиг почти 7% ВВП

Около 5 трлн руб. может потребоваться для латания дыр в отечественной банковской системе. Так оценили масштаб банковских проблем в Центре макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). По данным центра, у половины из действующих банков в РФ есть признаки наличия отрицательных активов. За прошлые три года российские власти уже потратили около 3,3 трлн руб. на поддержку и чистку банковского сектора. Подробнее читайте на нашем сайте www.oilru.com

18 ноября, 09:14

СМИ: Собчак родила сына в Подмосковье

Мальчик появился на свет не в Испании, Америке или Британии, а в роддоме "Лапино" в Московской области. Роды прошли достаточно легко. Мама и сын чувствуют себя хорошо

17 ноября, 13:56

Выпуск все там же: Оживление промпроизводства в октябре еле заметно Росстату

В октябре объем промышленного производства сократился на 0,2% в годовом выражении и вырос на 0,3% за месяц, с исключением сезонности, свидетельствуют данные Росстата. В Центре же макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) считают, что после стагнации в сентябре октябрьская динамика выпуска с учетом сезонности вернулась к среднемесячным темпам, зафиксированным в первом и втором кварталах текущего года,— 0,3%. Подробнее читайте на нашем сайте www.oilru.com

21 июля 2015, 15:15

Кто создаст новую стратегию развития России?

Социально-экономического развитие России до 2030 г. должно быть реализовано в рамках соответствующей стратегии. Для разработки стратегии премьер-министр Дмитрий Медведев поручил создать рабочую группу.

12 января 2014, 20:27

В плену старой парадигмы

Солнцев Олег Ирина Сухарева Дешко Артем Пенухина Елена Российская денежная и бюджетная политика начинают противодействовать экономическому росту и консервировать стагнацию Новое руководство Банка России — председатель Эльвира Набиуллина... Фото: РИА Новости Завершившийся год стал для России годом погружения в экономическую стагнацию. Согласно оценкам заместителя министра экономики Андрея Клепача, по итогам 2013 года прирост ВВП ожидается на уровне всего 1,4%. Это более чем вдвое ниже даже скромных темпов 2012-го, когда ВВП вырос на 3,4%. Если же считать поквартально и со снятой сезонностью, то можно говорить, что околостагнационные темпы прироста ВВП (менее 0,5% в год) наблюдаются на протяжении уже шести последних кварталов. Не реализованы даже скромные надежды на краткосрочное оживление во втором полугодии благодаря неплохому урожаю. Символическим «белым флагом», выброшенным правительством в противостоянии со стагнацией, стал обнародованный Минэкономразвития в конце 2013 года существенно пересмотренный долгосрочный социально-экономический прогноз. В нем предлагается в период до 2030 года смириться с темпами роста российского ВВП на уровне ниже средней динамики мировой экономики, причем он будет примерно в полтора раза ниже предшествующих целевых значений. По июльскому прогнозу 2013 года в рамках базового сценария в 2013–2030 гг. предполагался среднегодовой рост российского ВВП на 4 –4,2% при росте мировой экономики на 3,6% в год; по прогнозу ноября 2013-го ожидаемый среднегодовой рост российского ВВП за тот же период составит лишь 2,5% — при годовом росте мировой экономики на 3,4%. Надеждам, возлагавшимся еще в начале прошлого года на оживляющую роль денежно-кредитной и бюджетной политики, не суждено было сбыться. Скованность монетарных властей, обусловленная пузырем на рынке кредитования населения, не позволила задействовать не только нестандартный (количественное смягчение), но и стандартный для других стран (снижение ставок) набор монетарного стимулирования. Этого не случилось, даже несмотря на то что динамика национальной экономики, как признают в Банке России, провалилась ниже уровня долгосрочного потенциала роста — формирования «отрицательного разрыва выпуска». Впрочем, до тех пор, пока ситуация на кредитном рынке была неоднозначной, такое решение, возможно, было оправданным. ...и первый зампред Ксения Юдаева — успело внести разумные изменения в систему процентных инструментов регулятора, но перейти к стимулирующей денежной политике так и не решилось, несмотря на формирование «отрицательного разрыва выпуска» Фото: РИА Новости Инвестиционный цугцванг Устойчивость наблюдаемой стагнации придают следующие обстоятельства. Опережавший на протяжении нескольких лет динамику производства рост фонда оплаты труда наряду с другими факторами обусловил сильное падение прибыльности предприятий и, как следствие, возможностей частного корпоративного сектора осуществлять инвестиции (прибыль — ключевой источник финансирования капитальных вложений, который, по оценкам, в среднем обеспечивает две трети инвестируемых средств). Возникла ситуация инвестиционного цугцванга. С одной стороны, без снижения реальных зарплат и занятости предприятия не смогут восстановить эту возможность. С другой стороны, такое снижение приведет к окончательному замораживанию внутренних рынков, что ограничит не только возможности, но и стимулы предприятий осуществлять инвестиции. Уровень прибыли предприятий и предпринимателей в совокупных доходах экономики сейчас находится на историческом минимуме (ниже, чем перед кризисом 1998-го и в разгар кризиса 2008–2009 годов, а доля оплаты труда в издержках, наоборот, максимальна (см. график 1). Инвестиционный спрос при этом находится на пределе своих возможностей. Доля валового накопления основного капитала в ВВП в последние годы держится на уровне около 22%, что значительно выше средних показателей периода, предшествовавшего кризису 2008–2009 годов (около 18%). Правда, на фоне других развивающихся рынков такая норма инвестирования все равно невысока. В Китае, например, доля валового накопления основного капитала в ВВП в последние годы составляет 48%, в Индии — 34%, в Индонезии — 26%. Однако на фоне сниженной доли прибыли предприятий в российском ВВП даже такая норма означает, что инвестиционная нагрузка на прибыль компаний беспрецедентна. Таким образом, без восстановления уровня прибыльности компаний не стоит и мечтать об ускорении инвестиций и экономического роста. Выход из инвестиционного цугцванга и экономической стагнации возможен только в случае серьезного шока — позитивного или негативного. Такой шок позволит увеличить прибыльность корпоративного сектора: либо за счет внезапного роста доходов — например, от внешнеэкономической деятельности (позитивный шок), либо за счет сокращения расходов — в первую очередь на оплату труда (негативный шок). Если это произойдет, «телега» экономического роста (потребление) вновь окажется позади «лошади» (производство), что позволит возобновить движение экономики. Слабое звено — банки Возникновение мощного позитивного шока в настоящее время не представляется высоковероятным. Что же касается негативного шока, то его вероятность, плохо это или хорошо, как раз весьма высока и связана с неустойчивостью ситуации в банковской системе. Растущие кредитные риски на рынке необеспеченного розничного долга в сочетании с низким уровнем достаточности капитала банков обусловливают высокую уязвимость банковской системы. При этом недостатка в потенциальных триггерах, способных раскрутить системный кризис, нет. Это и непростая ситуация с долгом ряда крупных металлургических компаний, и ужесточение подхода Банка России к отзыву лицензий у ненадежных и недобросовестных банков. Однако ситуация осложняется отсутствием существенного потенциала роста объемов банковских операций с точки зрения долгосрочной устойчивости банковского сектора. Последняя зависит от трех ключевых параметров: ликвидности баланса, достаточности капитала и его прибыльности. При сохранении неизменными структуры спроса экономики на финансовые услуги и финансовых технологий улучшение одного из этих параметров неминуемо ведет к ухудшению остальных. Такая особенность позволяет проследить в эволюции российского банковского сектора определенные этапы развития, или смены моделей поведения. В конце 1990-х поведение банков соответствовало модели «банк — инвестиционная компания»: низкий леверидж (высокий уровень достаточности капитала), невысокая обеспеченность обязательств ликвидными активами и, как итог, низкая прибыльность. В начале 2000-х банковский сектор перешел к так называемой модели narrow banking («банк-кубышка»), характеризующейся относительно высоким уровнем ликвидности, невысокой прибыльностью и низкой достаточностью капитала. В предкризисные годы поведению банков были присущи черты хедж-фондов (особенно в 2005–2006 годы): высокий леверидж с низким уровнем ликвидности, как результат — высокая прибыльность операций. В настоящее время движение банковского сектора не отличается динамизмом — система колеблется в окрестностях точки наименее желательного равновесия, вбирающего в себя все слабости вышеперечисленных моделей: низкая ликвидность, низкий уровень достаточности капитала и низкая прибыльность на капитал. В этих условиях банковский сектор не может повысить ликвидность, не уронив прибыльность капитала еще ниже. Банки не могут существенно расширить кредитование, чтобы поддержать прибыльность, не опустив при этом достаточность капитала ниже порогового уровня. При сохранении текущего низкого уровня прибыльности банковский сектор, скорее всего, не способен в долгосрочной перспективе привлечь достаточно инвестиций в собственный капитал для сохранения хотя бы нынешнего уровня активных и пассивных операций относительно величины российского ВВП. Эскиз антикризисной политики ЦБ От действий Банка России будет зависеть, как быстро сдуется потребительский пузырь — не только в сфере кредитования, но и в сфере собственно потребления, масштабы которого непропорциональны возможностям производства. И разумная жесткость на стадии сдувания этого пузыря необходима. Однако самое важное наступит потом: потребуются усилия для того, чтобы краткосрочный шок на потребительском рынке не превратился в инвестиционный спад. Прежде всего необходимы оперативная контрциклическая процентная политика и соответствующие механизмы формирования денежного предложения. Кроме того, нужна деятельная поддержка системно значимых «корпоративных» банков в случае возникновения эффекта банковской паники (через Агентство по страхованию вкладов, расширение рефинансирования под залог нерыночных активов, возможно, и через беззалоговые кредиты Банка России). Как показывает анализ, банковские кредиты предприятиям, в частности долгосрочные, сейчас в большой степени фондируются за счет сверхкоротких средств юридических лиц (в значительной мере — счетов до востребования). Это делает «корпоративные» банки весьма уязвимыми в условиях шоков ликвидности. Наконец, потребуется удержание рынка корпоративных облигаций от «эффекта домино» — блокирование важного канала инфицирования финансового сектора, а также сохранение на будущее важного инструмента заимствований для предприятий. Посмотрим, насколько текущая практика Банка России соответствует решению хотя бы первой, наиболее технически простой задачи. Как следует из протоколов заседаний Банка России, решения об уровне ключевого инструмента процентной политики (на текущий момент — ключевая ставка Банка России, ранее — ставка рефинансирования) принимаются на основе «оценки инфляционных рисков и перспектив экономического роста». Такие ориентиры выбраны не случайно — они являются основой классического «правила денежно-кредитной политики», сформулированного Джоном Тейлором еще в начале 1990-х. Согласно этому правилу, значение учетной ставки должно определяться отклонениями инфляции и темпов экономического роста от их потенциальных уровней (долгосрочных трендов). Однако что же происходит на самом деле? Об определяющем влиянии на процентную политику инфляционного давления и динамики валютного курса свидетельствует анализ процентной политики Банка России в 2003–2013 годах. Соответствующие коэффициенты корреляции со ставкой рефинансирования в рассматриваемый период равны 81 и 90% соответственно. При этом контроль параметров инфляции и валютного курса основан на принципе антицикличности: высоким темпам инфляции, или существенному ослаблению курса национальной валюты, противодействует ограничительная процентная политика, в обратной ситуации — стимулирующая. Кроме того, в период 2012–2013 годов по изменению коэффициента корреляции динамики курса рубля к бивалютной корзине и ставки рефинансирования можно проследить постепенный отказ Банка России от контроля валютного курса и переход к таргетированию только параметра инфляции — еще в 2009–2011 годах этот коэффициент был высокоположительным (94%), тогда как по результатам последних двух лет (по данным с первого квартала 2012 года по третий квартал 2013-го) оказался в незначимой области (минус 22%). Вот только одна беда: выверенная система процентной политики, основанная на системе контроля над инфляцией, не способствует своей другой важнейшей цели — поддержанию экономического роста. Так, на протяжении всего рассматриваемого промежутка времени (2003–2013 годы) изменение ставки рефинансирования было практически зеркальным отражением динамики экономического роста (см. график 2). Таким образом, до сих пор процентная политика ЦБ носила откровенно проциклический характер — усиливала бум и углубляла спад. Особенно ярко феномен процикличности процентной политики регулятора по отношению к макроэкономической конъюнктуре прослеживается в последний посткризисный период — 2009–2013 годы, когда Банк России осуществлял постепенный переход к режиму инфляционного таргетирования, отказываясь от регулирования валютного курса. Коэффициент корреляции ставки рефинансирования с годовыми темпами прироста ВВП составил минус 95%, с темпами прироста промышленного производства — минус 90% (знак «минус» здесь отражает разнонаправленность изменений процентной ставки и макроэкономической конъюнктуры). В прошлом году после смены главы Банка России произошли существенные изменения в системе процентных инструментов монетарной политики. В качестве основного индикатора, определяющего направленность процентной политики, была введена ключевая ставка Банка России, равная минимальной ставке по недельным аукционам прямого репо и максимальной ставке по недельным депозитным аукционам. При этом ставка рефинансирования Банка России была признана второстепенной. Согласно планам регулятора, ее значение будет приведено к значению ключевой ставки к 1 января 2016 года. Это решение является важным шагом к повышению роли трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, реализуемого с помощью влияния на уровень процентных ставок в экономике. Роль ставки рефинансирования в этом механизме была весьма сомнительной. Вместе с тем при сохранении тех же принципов процентной политики — контроль только уровня инфляции одновременно с фактическим противодействием экономическому росту — успех реформы может оказаться под угрозой. Как показывают результаты эконометрического моделирования, в период после смены главы Банка России (июль — декабрь 2013 года) регулятор, несмотря на реформу процентных инструментов, при проведении процентной политики руководствуется теми же принципами, что и при прежнем главе ЦБ. Форма фактически действующего «правила денежно-кредитной политики» остается неизменной при увеличении периода наблюдений (до ноября 2013 года, по последним доступным данным). Анализ источников денежной эмиссии в период с января 2009-го по ноябрь 2013 года показывает, что динамика денежной базы в последние пять лет в решающей степени определяется валютными интервенциями Банка России (покупка/продажа валюты в официальные валютные резервы) и изменением средств бюджета на счетах в Банке России (см. график 3). Сокращение остатков бюджетных средств на счетах в ЦБ означает увеличение денежной базы, а их рост — напротив, снижение денежного предложения вследствие эффекта стерилизации денежной эмиссии. Вывод о ключевых факторах следует даже из простого корреляционного анализа: в рассматриваемый период коэффициент корреляции динамики денежной базы с валютными интервенциями Банка России составил 66%, с изменениями остатков бюджетных средств на счетах в Банке России — 38%. При этом по результатам корреляционного анализа такой источник денежной эмиссии, как кредитование банков со стороны ЦБ, в период с января 2009-го по ноябрь 2013 года оказался вторичным. Коэффициент его корреляции с динамикой денежной базы является отрицательным. Это означает, что ЦБ использует механизм кредитования коммерческих банков скорее с целью корректировки избыточного влияния основных факторов — движения бюджетных средств на счетах в Банке России и его валютных интервенций. Таким образом, поскольку в настоящее время ЦБ постепенно сокращает объемы операций с валютой в рамках перехода к плавающему курсу рубля, динамика денежного предложения теряет независимость — основным фактором, определяющим изменение денежной базы, становится бюджетная политика (изменение средств бюджета на счетах в Банке России). ЦБ относительно быстро может повысить прибыльность банковского сектора, диверсифицировав каналы денежной эмиссии: заместив эмиссию путем кредитования банков (платный для банков источник ликвидности) эмиссией посредством покупки финансовых активов, например государственных и высоконадежных корпоративных ценных бумаг (бесплатным для банков источником ликвидности). Это позволит мотивировать инвесторов вкладывать средства в банковские капиталы и на некоторое время ослабит ограничения на увеличение объемов операций банков со стороны достаточности капитала. В дальнейшем этот успех может быть закреплен путем реализации программ развития новых сегментов финансового рынка, позволяющих банкам получать дополнительные источники доходов, не связанные с принятием на себя фондовых и кредитных рисков, в первую очередь комиссионных доходов. Речь идет о развитии платежных систем, секьюритизации, финансового консультирования и др. Наделение Банка России функцией финансового мегарегулятора дает ему хорошие стартовые возможности для решения этой задачи. Бюджетная политика Бюджетная политика может стать в России важным дополнением денежно-кредитной политики в части реализации возможностей перехода к экономическому росту. Способна ли нынешняя конструкция бюджетной системы работать на решение этой задачи? Своего рода поворотная точка была пройдена бюджетной системой в 2012 году, когда принималось принципиальное решение о введении бюджетных правил. Это решение означало переход к новой модели бюджетных расходов, основанной на приоритете бюджетной стабильности при безусловном выполнении ранее взятых социальных обязательств. Такая модель означает курс на ужесточение бюджетной политики и сокращение всех незащищенных бюджетных статей. 2013-й стал первым годом по-настоящему жесткой бюджетной политики. Если в 2012 году прирост расходов федерального бюджета (в реальном выражении) составил 11,5%, причем этот рост был ощутим практически по всем направлениям бюджетных расходов (за исключением расходов на ЖКХ и дотаций регионам, см. график 4), то в 2013 году расходы сжались под воздействием бюджетных правил. В наибольшей степени это сжатие было обеспечено сокращением расходов на национальную экономику (минус 150 млрд рублей относительно 2012 года). Важно понимать, что снижение расходов на национальную экономику — это прежде всего снижение расходов на поддержку экономического роста. Если представить себе отраслевой срез произошедших изменений в бюджетной политике (методология ЦМАКП), сопоставив его с текущей экономической ситуацией, то картина получается достаточно печальная (см. график 5). Наиболее сильное снижение темпов роста в 2013 году относительно предыдущего года наблюдалось в машиностроении, представляющем высоко- и среднетехнологичные виды производств. И на фоне наблюдающегося ухудшения производственных показателей машиностроения одновременно происходило снижение расходов федерального бюджета на его поддержку, особенно ощутимое для транспортного машиностроения. Такая конфигурация бюджетной политики свидетельствует об отраслевой несбалансированности проводимой оптимизации бюджетных расходов. Отчасти возможности изменить сложившуюся конфигурацию бюджетной политики связаны с пресловутым повышением эффективности бюджетных расходов — за счет перехода от неэффективных форм поддержки предприятий в виде взносов в уставные капиталы к преимущественному выделению средств на конкретные инвестиционные проекты, развитию механизма частно-государственного партнерства, жесткому контролю за расходованием госкомпаниями получаемых бюджетных средств. Это один из немногих доступных ресурсов для развития в рамках выбранной модели бюджетных расходов. Дайте шанс! Текущая российская стагнация во многом имеет фундаментальные причины, связанные с низким уровнем конкурентоспособности российской экономики. Однако, как справедливо отмечал Майкл Портер, в деле изменения фундаментальных параметров, определяющих конкурентоспособность экономики, важную роль играет шанс. Денежно-кредитная политика, да и бюджетная политика, не может изменить фундаментальные факторы, влияющие на конкурентоспособность, однако она может позволить реализовать шанс «правильно» соединить эти факторы в условиях возникающих шоков, создавая условия для максимальной реализации имеющегося потенциала. Авторы - эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). Авторы выражают признательность эксперту ЦМАКП Михаилу Мамонову за идеи и помощь, оказанную при подготовке статьи. Исследование осуществлено в рамках программы фундаментальных исследований НИУ ВШЭ в 2013 году.