Выбор редакции
12 апреля, 13:58

Почему обвал на фондовых рынках США не получил свое продолжение?

В последние годы основными покупателями американских акций выступали сами корпорации. Как buyback влияет на стоимость активов?

Выбор редакции
05 апреля, 11:06

Новый финплан МРСК Центра и Приволжья добавил оптимизма по дивидендам!

Обновился проект инвестиционной программы МРСК ЦП (см. https://minenergo.gov.ru/node/4178) Прочитав финплан из этого нового проекта — я был очень удивлен! Они сделали приятный сюрприз владельцам акций, сократив параметры финансирования ИПР (сравните ИПР с прошлым моим постом на эту тему https://smart-lab.ru/blog/510169.php):  Теперь, если считать по дивидендной формуле из распоряжения 1094-р, у меня получается следующая картина по ожидаемому дивиденду на 1 акцию: (11721 — 2537 -  (6969-6961))/2/112697 = 4,07 коп где  11721 — прибыль по МСФО 6969 — амортизация МСФО 6961 — отчисления с амортизации на ИПР 2537 — отчисления на ИПР с чистой прибыли от передачи ЭЭ  А это значит, что текущая дивидендная доходность составляет около 14,7% «грязными», или 12,8% чистыми Неплохой подарочек под грядущее объявление дивидендов! )) --------------- данный материал является моим личным взглядом на обсуждаемую тему и не является руководством к действию, на бирже каждый действует сам на свой страх и риск.

Выбор редакции
03 апреля, 17:13

Акции ЛСР лучше, чем сдача в аренду

Сегодня акции ЛСР упали почти на 4% после продажи основателем компании 9,71% акций по 580 руб. за штуку. Пакет из 5,7 млн акций, торгующихся на Московской бирже, будет продаваться по процедуре ускоренного формирования книги заявок, говорится в сообщении.Последние несколько лет ЛРС выплачивает дивиденд в размере 78 руб. на акцию. Текущая дивидендная доходность составляет 12,7%. Напомню, застройщик недавно отчитался о финансовых результатах за 2018 г. по МСФО. Девлопер увеличил выручку на 6% по сравнению с 2017 г. – до 146,4 млрд руб., скорректированный показатель EBITDA по итогам года составил 36,4 млрд руб., что на 1% меньше показателя прошлого года. Чистая прибыль выросла незначительно –на 2% и составила 16,2 млрд руб. Положительные финансовые результаты достигнуты благодаря рекордному росту новых контрактов, совокупной площадью более 1 млн кв. м и стоимостью 93 млрд руб.Я выставил заявку на покупку по 590 руб., цена не дошла 6 руб. Для тех, кто хочет получить дивидендную доходность выше банковского депозита или выше, чем бы вы сдавали квартиру в аренду — добро пожаловать. P.S.: Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас!  Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

Выбор редакции
02 апреля, 21:04

Сколько надо акций дивидендных для пенсии.

Дожить до 65 не каждому удастся. Выйти на пенсию хотябы в 55, а лучше в 50. Четыре уровня пенсии: а)- 10 000 минимальная чтоб ноги не протянуть б)- 15 000 слабенькая, кушать колбасу из ногтей цыплят бройлеров и пальмовый сыр из пятерочки. в)- 22 000  уже ничего, можно мороженным  по вскр угощать сверстниц г)- 30 000  самая реальная . *** Теперь подбираем дивидендный пакет из четырех акций. — Газпром -9 рублей /  155 р — Сбербанк пр. 11 рублей /191 р — ГМК — 800 р/14160 — Сургут пр. пусть будет 2,5 рубля /41 р *** Итого чистыми получается  для варианта: а) надо получать дивами 120 000 рублей. А это 40 000 р  в год дивидендаими газпрома  40 000/9 = 4444 акции 40000 р Сбербанком 40 000/11 = 3636 акций ГМк- 50 акций Сургута пр -16000 акций. *** Всего для получения 10 000 пенсии надо: Газпрома 4444шт *155р = 688 000 Сбер преф 3636 шт *191 р = 694 000 ГМК 15шт*14160 = 212400 Сургут пр. 16000*41 = 656 000 Общее итого надо накопить  2 250 000 рублей. Фактически эти 2 250 000 рублей могут обеспечить ваам необходимую десятку уже в 50 лет. Чтоб стать именитым пенсом с 30ткой надо иметь 6 750 000 рублей в акциях.

Выбор редакции
27 марта, 23:00

Сколько будут стоить акции Сбербанк, Газпром, ГМК - Дивиденды

Если политика ЦБ устаканится и не будет качелей со ставкой то туда, то сюда. И вообще вся финансовая политика войдет в нормальное русло, то акции полностью будут оценивать в зависимости от ожидаемых дивидендов. Если взять нормальным ставку 7,5% по депозитам, то получится Сбербанк ожидаемые 18 рублей и минус 13% примерно 15 ,5 рублей  а это через простую пропорцию выводит на 200 рублей за акцию сбербанка Получаются акции это такие бессрочные облигации где дивиденды это купоны. Но это при разумной прогнозируемой фин. политике. Тогда наш Газпром = 121 рубль. 7,5% = 9,07  100% =Х Х=121. все становится предсказуемым.

Выбор редакции
25 марта, 12:41

Распадская. Обзор финансовых показателей по МСФО за 2018 год. Новая дивидендная политика

 В пятницу Распадская опубликовала отличный годовой отчет МСФО, решила не выплачивать дивиденды за 2018 год и объявила долгожданную новую дивидендную политику, но обо всем по порядку.Компания показала отличные финансовые показатели за 2018 год, правда я ожидал их еще немного выше. Значения оказались несколько ниже из-за роста себестоимости. Основное увеличение пришлось на такие статьи затрат, как «материалы», «транспортные расходы» и «прочие затраты».Рост материальных расходов в 2018 году составил 32% год к году. Исключая влияние курса долл. США, расходы на материалы выросли на 41% в связи с увеличением объема потребления и цен стороннего рядового угля, используемого для производства концентрата, а также за счет роста цен на материалы.Транспортные расходы в 2018 году увеличились в связи c ростом тарифов на оказание услуг по автоперевозкам сторонними организациями, а также в связи с увеличением объемов добычи на участке открытых горных работ шахты «Распадская-Коксовая» (+143% год к году) и «Разрезе Распадский» (+26% год к году).  Прочие затраты в большей степени представлены услугами промышленного характера. Исключая влияние курса долл. США, прочие затраты выросли на 52% год к году. Основной причиной роста услуг промышленного характера в 2018 году является увеличение объемов добычи угля премиальной марки ОС на участке открытых горных работ шахты «Распадская-Коксовая». То есть, по большей части рост себестоимости вызван ростом бизнеса.В итоге выручка выросла на 34% по итогам 2018 года, я ждал рост на 35%. Конкретно за 2 полугодие мой прогноз выручки был в размере 36,5 млрд. рублей, против фактических 35,9 млрд.Операционная прибыль выросла на 42% по итогам 2018 года, я ждал рост на 55%. За 2 полугодие я прогнозировал операционную прибыль в размере 21,2 млрд. рублей, против фактических 18,0 млрд.Прибыль выросла на 50% по итогам 2018 года, я ждал рост на 65%. За 2 полугодие я прогнозировал прибыль в размере 16,9 млрд. рублей, против фактических 14,7 млрд.EBITDA выросла на 29% по итогам 2018 года, я ждал рост на 37%. За 2 полугодие я прогнозировал показатель EBITDA в размере 321 млн. долларов, против фактических 286 млн.Как можно заметить, все рублевые финансовые показатели на абсолютных максимумах, что не скажешь о котировках акций.Дело в том, что в последнее время годовой отчет компании всегда остается за пределами внимания рынка. Это связано с тем, что все ждут решения по выплате дивидендов, а в последние годы компания их не выплачивала, так вышло и в этот раз.Если до конца 2017 года Распадская гасила долги, то по итогам 2018 года компания сгенерировала большой денежный поток. Но вместо направления его на дивиденды, компания оставила немного денежных средств (4,639 млрд. рублей) на своих счетах, а остальное выдала в качестве займа своим «сестрам» — Южкузбассуголь (9,166 млрд.) и Межегейуголь (8,080 млрд.). Следует отметить, что займы выданы на хороших условиях, никакой несправедливости в них нет, я сам был бы рад разместить денежные средства в долларах со ставкой 7,65%. Думаю, что высокая ставка для Межегейуголь связана с его высоким долгом. Ход в виде займов со стороны компании рынок расценил как вывод средств из Распадской, минуя миноритарных акционеров. К тому же и срок погашения объявлен не скорый, до ближайшего из них больше года, а до дальнего больше 2-х лет.Но если внимательно присмотреться, то можно заметить, что займы уже начали возвращать. Межегейуголь уже вернул около 14% от начального объема. Дело в том, что в качестве финальной даты погашения указывается именно крайний срок, до которого заемщик должен вернуть денежные средства, а на самом деле он это сделает раньше, и вот почему.Смотрим баланс компании, а именно внеоборотные и оборотные активы. В них есть одинаковая строка «Кредиты и займы, выданные связанным сторонам» — это и есть рассматриваемые нами займы. Основные виды внеоборотных активов: основные средства и капитальные вложения, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения. К оборотным активам относятся: материальные запасы, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, деньги и их эквиваленты.В оборотных активах займы числятся в размере 11,363 млрд. рублей или 65% от общего количества займов — это краткосрочные займы, то есть их вернут в течение 12 месяцев или, проще говоря, в 2019 году. И только 5,883 млрд. рублей относится к необоротным активам — это долгосрочные займы, то есть их вернут не ранее, чем в 2020 году. По факту есть вероятность, что все займы будут возвращены уже в 2019 году. Распадская сама совсем недавно получала займы от своих сестер и возвращали их досрочно. Почему-то об этом все забыли.Я эти займы вижу как временную «припарковку» денежных средств для того, чтобы их применить в ближайшем будущем. Не для дивидендов конечно же, так как эти деньги заработали в 2018 году, и уже принято решение не выплачивать дивиденды за тот год. Эти денежные средства сыграют роль уже при создании совместного предприятия с ВЭБом, Ведомости в своей статье писали, что сделка должна пройти в 2019 году. Возникает вопрос: почему бы не разместить эти денежные средства в банке на депозитах на этот срок? Ответ: на срок менее года под такой процент деньги не разместить, я бы даже сказал, что на любой срок такие ставки не найти, да и хлопот меньше. К тому же «сестрам», возможно, временно понадобилась ликвидность.Также многих смутило, что у Распадской увеличилась дебиторская задолженность. Но если изучить ее составляющие, то можно заметить, что увеличение пришлось на Южкузбассуголь. Остальные компании суммарно снизили свою задолженность перед Распадской. Что касается Южкузбассугля, то Распадская сама имеет задолженность перед ней, размер которой даже больше. Можно с уверенностью сказать, что никакого вывода денежных средств через увеличение дебиторской задолженности тут нет.В своем предыдущем обзоре я рассматривал 3 варианта развития событий, после пятницы два из них отметается.Вариант №1 отметается. Зачем вводить новую дивидендную политику, если ты скоро проведешь сквиз-аут? Еще одним косвенным подтверждением этого является тот факт, что информация в пятницу была опубликована до открытия рынка. Если бы решение совета директоров опубликовали во время торгов, то продажи были бы сильнее, как и 7 марта (тогда акции продавали из-за низкой цены допки, а потом откупили, прочитав, что ее объем составит всего 0,014% от УК), никто бы не успел дочитать до новой дивидендной политики, и акции бы скидывали по рынку, узнав, что дивидендов снова не будет, а в повестке пункта о дивидендной политики не было. Евраз в таком случае смог бы за дешево собрать очередную большую порцию акций, необходимую для консолидации 95%. Однако он этого не сделал, следовательно, дело не идет к сквиз-ауту.Вариант №3 также отметается. Дивиденды за 2018 год не выплачены, Распадская не «дойная корова», по крайней мере пока.Остается вариант №2. Дивиденды за 2018 год не выплачены, чтобы оценка Распадской при создании совместного предприятия (СП) была выше, да и активы ВЭБа имеют долг, а так как они перейдут Распадской, то благодаря наличию денежной подушки долг совместного предприятия будет ниже.В этом случае Евраз наращивает долю в Распадской, чтобы в будущем при создании СП на ее базе долю Евраза размыло не так сильно. Почему он это делает сейчас, а не после создания СП? Потому что он считает, что акция в будущем будет дороже, и лучше нарастить долю пока они дешевы. Именно дешевизной Евраз объяснил увеличение своего пакета с 81,95% до 84,3254%.Как я написал выше, Евраз мог бы сильнее обвалить котировки в пятницу, но он этого не сделал. Возможно, запланированный объем уже собран покупателем, либо осталось немного, и необходимость жестких мер отпала, но речь идет не о 95%, до них еще далеко и в этом сценарии такая доля Евразу, вероятно, и не нужна. На данный момент через внебиржевые сделки уже прошло 7,8523% от УК, а предполагаемая суммарная доля Евраза составляет 91,6905%. От фрифлоата, который был на 31.12.2018, осталась всего 51,4%.По моей модели запас для перекладки на внебирже все еще большой и его хватит надолго.Вообще тяжело сказать, до какого значения планирует нарастить свою долю Евраз. Остается только продолжать отслеживать внебиржевые сделки. 1-2 апреля будет опубликован список аффилированных лиц Распадской, но я думаю, что там ничего нового мы не увидим. Доля Евраза скорее всего не изменится с последнего сущ. факта и составит 84,3254%, так как пакет может быть все еще не на Евразе, либо он снова не предоставит данные в Распадскую, как не сделал это при увеличении доли с 81,95% до 83,8382%. Актуальную информацию мы можем получить в отчете МСФО Евраза за 1-ое полугодие, но до него еще 5 месяцев. А пока ждем дальнейшего развития событий и новостей про СП с ВЭБом.Распадская объявила новую дивидендную политику, которую все так ждали, но не всем она понравилась.Многие посчитали, что раз указан минимальный размер дивидендов, то именно и столько будет выплачивать компания, а точнее около 4,62 рубля. Но эта дивидендная политика полностью в стиле Евраза, который акцентировал внимание на том, что не планирует привязывать размер дивидендов к FCF, как некоторые их коллеги. Поэтому справедливо было ожидать, что к Распадской будет похожий подход. Сам Евраз выплатил за 2018 год в 5 раз больше минимальной суммы, прописанной в их дивидендной политике. Также и Распадская может выплатить больше минимальной суммы.Некоторые инвесторы считают, что если бы Распадская хотела выплачивать дивиденды, то могла бы сделать это уже по итогам 2018 года. Тут я повторю свою мысль, почему денежные средства не были потрачены:чтобы оценка Распадской при создании совместного предприятия (СП) была выше;активы ВЭБа имеют долг, а так как они перейдут Распадской, то благодаря наличию денежной подушки долг совместного предприятия будет ниже.То есть Распадская не выплатила дивиденды, потому что планирует предварительно создать СП с ВЭБом, и лишь потом распределить прибыль между акционерами. В таком случае выплата за 1-ое полугодие может оказаться даже минимальной, так как мы не знаем в какой именно момент в 2019 году пройдет эта сделка. Но выплаты точно начнутся, так как ВЭБ будет заинтересован в отдаче от нового актива.Так как для выплаты дивидендов отношение чистого долга к EBITDA должно быть не больше 2, то многие переживают, что Распадская просто купит Сибуглемет и не сможет платить дивиденды из-за большого долга. Предположим, что Распадская покупает Сибуглемет по величене его долга, тогда проанализируем чему будет равен этот показатель после создания СП. Ведомости в своей статье указывают, что долг Сибуглемета составляет 2,5 млрд. долларов. Распадская с учетом выданных займов имела на конец 2018 года денежные средства в размере 0,34 млрд. долларов, которые накопила за 1 год, к концу 1-го полугодия эта величина достигнет 0,5 млрд. Для того, чтобы понять как изменится долг Сибуглемета за 1-ое полугодие, необходимо разобраться в размере и структуре его бизнеса. На сайте компания появилась информация касательно добычи за 2018 год:Сегодня компания динамично развивается, демонстрирует хорошие темпы роста. В 2018 году мы подошли к очередной рекордной цифре по добыче угля для Компании – 12,2 млн.тонн., что на 300 тыс.тонн больше, чем в 2017 году. Это абсолютный рекорд Компании.Для сравнения Распадская добыла 12,7 млн. тонн за 2018 год, то есть на 4% больше.Сибуглемет реализует продукцию по следующим ценам:Для сравнения у Распадской также добывается 4 марки угля и цены на них на 6-10% ниже.Операционная прибыль Сибуглемета скорее всего выше, чем у Распадской, так как выручка от реализации больше (0,96*1,06=1,018) на 1,8%, а себестоимость из-за меньшего объема меньше, но у нас консервативный подход, поэтому примем, что операционная прибыль Сибуглемета приблизительно равна по величине операционной прибыли Распадской. Тогда денежный поток от операционной деятельности за 1 полугодие у этих компаний также будет приблизительно одинаковым — 0,16 млрд. долларов.Долг Сибуглемета 2,5 млрд. долларов, примем ставку по кредиту 7,65%, как у Межегейуголь. Тогда за первое полугодие компания выплатит 0,09375 млрд. процентами, то есть на создание денежной подушки уйдет 0,16 — 0,0956 = 0,0644 млрд. долларов, округлим для удобства до 0,06 млрд.Общая денежная подушка Сибуглемета и Распадской составит в таком случае 0,56 млрд. долларов, общий долг будет равен 2,5 млрд. долларов. Тогда чистый долг после первого полугодия будет равен 2,5 — 0,56 = 1,94 млрд. долларов.Так как операционная прибыль компаний приблизительно равна, то и EBITDA тоже будет одинаковой. В таком случае общая EBITDA равна 0,589 * 2 = 1,178 млрд. долларов. Тогда отношение чистого долга к EBITDA будет равно 1,94/1,178=1,65, что не превышает 2, а значит ничего не препятствует выплате дивидендов. Также такой низкий показатель долга позволит перезанимать денежные средства под более низкий процент, но мы рассматриваем консервативно, поэтому опускаем этот момент.На конец 2019 года при неизменной конъюнктуре угольного рынка, и опуская тот факт, что добыча вырастет на 5-10%, отношение чистого долга к EBITDA будет еще меньше (1,94-0,16-0,06+0,11)/1,178 = 1,55. Тут 0,075 млрд. долларов — это условная выплата дивидендов по результатам 1-го полугодия в размере 10 рублей на акцию. То есть такая компания вполне может гасить долг и выплачивать при этом хорошие дивиденды.Подведем итоги:1) Евраз не выводит денежные средства, минуя миноритарных акционеров, так как большая часть займов будет возвращена уже в 2019 году, а в росте дебиторской задолженности нет ничего подозрительного;2) Евраз увеличивал/увеличивает долю в Распадской и не выплатил дивиденды — это скорее всего шаги к созданию СП с ВЭБом;3) Распадская приняла новую дивидендную политику, которая разработана по аналогии с политикой Евраза. В установлении минимального размера дивидендов ничего плохого нет, в 2018 году Евраз выплатил в 5 раз больше этого показателя. При создании СП с ВЭБом, последний будет заинтересован в выплате хороших дивидендов;4) В случае если Распадская купит Сибуглемет, то после этого события отношение чистого долга к EBITDA не превысит 2. При этом такая компания сможет гасить долг и параллельно выплачивать хорошие дивиденды.Продолжаем следить за развитием событий, а мировые цены на уголь позволяют делать это с комфортом. Компания отлично работает и развивается. При этом помним, что мажоритарный акционер увеличил свою долю, посчитав акции дешевыми — это отличный знак.Всем удачи и успехов!

Выбор редакции
16 марта, 11:02

Затишье перед бурей. Про доллар на 63,63 .

Сейчас все бросятся в рисковые активы. Это время выходить в доллар. Пока усиленно отвлекают. Посмотрите на новости и на синтемент в новостях  :\ Доллар двигается вниз.  Скорее всего нижней точкой будет 63,63 и то добъем на вечерке фитилём. **** Всем предостережение! — не бросайтесь в активы  — не гонитесь за дивидендами — сохраняйте долларовый кэш — думаю еще часть долларов перевести в наличную форму (вывожу) *** подумайте:   — 31.марта на Украине выборы  — США устраивают новые санкции, ищут деньги нашего лидера (что бы их заморозить) — хохлы утверждают что в ЛНР сосредотачиваются наши танки («По данным ОБСЕ, у поселков Мирное и Круглик, что на Луганщине, зафиксировано 44 танка  … Есть четкие данные, что на полигоны Кадамовский и Кузьминский прибыли новые батальоны тактической группы) *** Сейчас рынок не соответствует новостям и новостному фону, и обстановке.

Выбор редакции
06 марта, 18:00

Лукойл — компания для акционеров

Лукойл опубликовал финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. Выручка нефтегазовой компании увеличилась на 35,4% по сравнению с 2017 г. и превысила 8 трлн руб., показатель EBITDA за 2018 г. вырос на 34,1% — до 1,1 трлн руб. Чистая прибыль увеличилась в 1,5 раза по сравнению с прошлым годом – до 619 млрд руб. Результаты компании оказались лучше ожиданий. Финпоказатели в основном обусловлены ростом цен на углеводороды, девальвацией российского рубля и увеличением объёмов добычи и объемов реализации газа. Также на финансовые результаты оказали положительное влияние растущие цены на бензин и авиационное топливо. Чистый долг Лукойла существенно снизился, в 6,7 раза по сравнению с концом 2017 г. – до 42 млрд руб. за счёт погашения долгосрочных кредитов и увеличения денежных средств. Долговая нагрузка почти обнулилась, коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился до 0,04х. Свободный денежный поток за 2018 г. составил 555,1 млрд руб., увеличившись более чем в 2 раза. Рост связан с увеличением операционного денежного потока до изменения рабочего капитала и снижением капитальных расходов. В связи с чем, Лукойл решил сегодня пересмотреть дивидендную политику в пользу увеличения дивидендных выплат. Изменения в дивидендной политике компании учтут сокращение акций, что приведет к увеличению темпа роста дивиденда. Также Лукойл планирует анонсировать новую программу выкупа акций, а текущая должна завершиться в 2019 г. План новой программы выкупа акций будет обсуждаться в 3 квартале этого года. В рамках действующей программы Лукойл уже потратил более $1,5 миллиарда, выкупив около 3% уставного капитала. Обратный выкуп акций увеличил прибыль на акцию на 50%. На мой взгляд, это лучшая нефтегазовая компания для акционеров, менеджмент которой создаёт стоимость, а не разрушает её, как многие компании на российском фондовом рынке. Учитывая сильные финансовые результаты, рост дивидендной доходности и обратный выкуп акций, котировки Лукойла вполне могут показать в ближайшее время отметку в 6000 руб. за акцию, если конечно же рублёвые котировки нефти не сменят тренд в противоположную сторону. Также дополнительным драйвером роста акций компании являются рублёвые цены на нефть, которые в данный момент находятся выше аналогичного периода прошлого года, соответственно можно ожидать сильные финансовые результаты Лукойла за I кв. 2019 г. К сожалению, я акции продал в конце сентября 2018 г. по 5035 руб. перед началом падения цен на нефть в рублях, но никто не думал, что нефть так быстро восстановится. P.S.: Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас! Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

Выбор редакции
05 марта, 16:11

Аэрофлот — турбулентность продолжается

Аэрофлот опубликовал ожидаемо слабые финансовые результаты за 2018 г. Выручка авиаперевозчика выросла на 14,8% по сравнению с прошлым годом — до 611,5 млрд руб. Показатель EBITDA сократился на 40% — до 33,6 млрд руб., чистая прибыль упала в 4 раза по сравнению с 2017 г. – до 5,7 млрд руб. Уже не раз об этом писал, сильное влияние на финансовые результаты оказали высокие цены на нефть, в связи с чем выросла стоимость керосина на 36%. Это привело к дополнительным расходам в размере 48 млрд руб. Общие расходы на авиационное топливо в 2018 г. увеличились на 48,2% по сравнению с прошлым годом и составили 181,8 млрд руб. Учитывая текущие цены на нефть, финансовые показатели продолжат снижение, а вслед за ними и котировки Аэрофлота. На мой взгляд, есть все шансы увидеть котировки в диапазоне 85-90 руб. за акцию. P.S.: Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас! Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

Выбор редакции
01 марта, 16:02

Акции Распадской рухнули почти на 10%.

Сегодня акции Распадской в моменте рухнули почти на 10% после проведения заседания совета директоров. На повестке дня: «Размещение дополнительных акций ПАО «Распадская». Напомню, вчера же акции Распадской перед закрытием торгов выросли почти на 6% на заявлениях президента Evraz Александра Фролова в ходе телефонной конференции для аналитиков.«По нашим планам, в середине марта, когда совет директоров компании будет обсуждать годовые результаты за 2018 г, они должны будут обсудить вопрос дивидендной политики, в идеале — дать некоторый guidance и план по этому вопросу. Я не могу больше комментировать прямо сейчас. Давайте позволим совету директоров делать свою работу», -  сказал А.Фролов.Для тех, кто не в курсе, Распадская входит в группу Evraz, которой нужны денежные средства для снижения долговой нагрузки.Мутная тема, выглядит это так, как будто на заявлении менеджмент или «крупные дяди» вышли из акций перед заседанием директоров Распадской. Поэтому я решил в этом году не учавствовать в «дивидендной истории» Распадской. Допэмиссия – это практически всегда плохо для акционера, за исключением некоторых ситуаций, когда привлеченный капитал направится на сокращение долга, или на привлекательную инвестпрограмму. Выпуск эмитентом пакета дополнительных акций для их обращения на рынке или в пользу определенных инвесторов. Доля предприятия, приходящаяся на каждого владельца акции, в таком случае размывается. Что касается дивидендов, трудно сказать, могут и не быть или Евразу нужно столько кеша, что они решили не только через дивиденды, но и через FPO привлечь средства. А может наоборот утвердят дивидендную политику, чтобы легче было привлечь инвесторов на FPO.P.S.: Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас! Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

01 марта, 11:20

Продал ФСК, купил Сбербанк, увеличил долю в Газпром нефти

Закрыл вчера днём позицию по акциям ФСК, продав ценные бумаги по 0,1690 руб. Доходность вложений составила 11,2%.  Причина закрытия позиции: ФСК опубликовала документ на сайте, из которого следует, что новый проект инвестпрограммы компании на 2020-2024 гг. предусматривает объем финансирования в 601 млрд руб. Чистая прибыль ФСК по РСБУ за 2018 г. составила 56,2 млрд руб., допустим компания в год на капитальные затраты будет тратить около 150 млрд руб., это в 3 раза больше её чистой прибыли. Даже если прибыль по МСФО будет выше и рост тарифов будет способствовать росту чистой прибыли, как минимум капитальные затраты будут превышать в 2 раза. Соответственно инвестиционная программа ФСК будет финансироваться в долг. Вчера за несколько часов перед закрытием торговой сессии купил обыкновенные акции Сбербанка по 206 руб. после сильного финансового отчёта за 2018 г.Банк в 2018 г. увеличил чистую прибыль по МСФО на 11% по сравнению с прошлым годом — до 831,7 млрд руб. Чистый комиссионный доход вырос за год до 122,6 млрд руб. с 113,1 млрд руб. Корпоративный портфель прибавил 12,9%, достигнув 14,3 трлн руб. Результаты оказались выше прогнозов аналитиков, но Сбербанк замедлил рост прибыли и снизил рентабельность капитала – до 23,1%. Что касается возможных санкций, то зампред правления Сбербанка Александр Ведяхин в ходе телефонной конференции в четверг сказал: «Мы активно изучаем те материалы, которые мы видим на официальном сайте. Но, соответственно, так как закон не принят и очень много неопределенности, то мы не можем в данном случае дать какие-то четкие комментарии».По его словам, Сбербанк уже по факту живет в тех санкциях, которые существуют. «И в общем-то вы видите, что тем не менее мы растем и хорошо развиваемся в том окружении, которое существует, в том числе и под тем давлением, которое есть. При этом мы бы, на самом деле, не хотели комментировать вопрос какого-то иного развития ситуации», — отметил топ-менеджер.Сбербанка Герман Греф заявил, что риски в связи с возможным введением новых санкций США против России выросли, но пока они не касаются крупнейших российских банков. Греф 14 февраля 2019 г. подчеркнул, что пока Сбербанк не назван в числе банков, на которые могут быть расширены новые санкции.С технической точки зрения наблюдается хорошая точка входа, акции Сбербанка после санкционной риторики упали вниз к уровню поддержки в районе 203 руб., далее была консолидация и затем котировки вновь задвигались в сторону роста после выхода отчёта. После чего, я решил купить акции банка на 10% от портфеля.P.S.: Более подробный анализ сделаю позже и так в связи с большим количеством информации отчётов не успел оперативно опубликовать покупку обыкновенных акций Сбербанка. Также после вчерашнего выкупа акций Газпром нефти, сегодня увеличиваю долю акций до 7,5%, купив ценные бумаги по 330 руб. Идею публиковал здесь. P.S.: Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас! Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

Выбор редакции
28 февраля, 17:59

ВТБ — финансовые результаты за 2018 г. Почему акции не растут?

ВТБ опубликовал финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. Банк увеличил чистую прибыль почти в 1,5 раза по сравнению с прошлым годом – до 178,8 млрд руб. Чистые процентные доходы за 2018 г. выросли на 1,8% по сравнению с 2017 г. и составили 468,6 млрд руб. Чистая процентная маржа снизилась на 20 базисных пунктов (б.п.) по сравнению с 2017 г. — до 3,9%. Чистые комиссионные доходы группы ВТБ за 2018 г. снизились на 5,6% по сравнению с 2017 г. и составили 90 млрд руб. Банк объясняет такую динамику эффектом высокой базы на фоне роста показателя на 17% в 2017 г. Корпоративный кредитный портфель ВТБ в 2018 г. вырос на 15,5% — до 8,4 трлн руб., розничный портфель в прошлом году увеличился на 18% и составил 3 трлн руб. Средства физлиц у группы ВТБ в 2018 г. выросли на 21,7% — до 4,4 трлн руб., средства юрлиц выросли в 2018 г. на 8,6% — до 6 трлн руб. Собственный капитал ВТБ по МСФО в 2018 г. вырос на 2,9% — до 1,5 трлн руб. Рентабельность капитала составила 12,3%, обновив максимумы с 2013 г. В целом отчёт вышел ожидаемо сильный, результаты превзошли прогнозы менеджмента и ожидания аналитиков, это при том, что учли убыток от потери контроля на украинской «дочки» ВТБ в 17,3 млрд руб. В 2019 г. ВТБ ожидает чистую прибыль в районе 200 млрд руб.За январь 2019 г. ВТБ уже заработал 19,1 млрд руб., что на 66% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По МСФО будет выше, так как в группу ВТБ входят другие банки, которые тоже показали высокие результаты.Почему акции не растут?Трудно сказать, отношение инвесторов к госбанкам – вряд ли, Сбербанк же растёт, конечно он более эффективный. Тем более ВТБ уже не просто госбанк, как раньше, а инвестиционный банк. Из публичных активов банк имеет долю в Магните в размере 44%, в НКХП — 33,2%, в En+ — 24,6%, в РусГидро — 15,5%, в ПИК — 6,8%.Боязнь санкций? — скорее всего да, чем нет. Но я думаю санкции обойдут банк стороной, всё-таки ВТБ вошёл в долю En+в результате снятия санкций, а там сейчас из 12 мест в совете директоров компании, половина совета составляют граждане США или Великобритании, которые так скажем контролируют En+ и через неё РусАл.Остаётся вопрос размера выплаты дивидендов. Прибыли ВТБ заработанной в 2018 г., хватит и для выполнения всех регуляторных надбавок, и для обеспечения запланированного роста кредитования, сообщил журналистам первый зампред правления банка Дмитрий Олюнин. Но глава ВТБ Андрей Костин в январе 2019 г. заявил, что дивидендные выплаты ВТБ за 2018 г. могут быть меньше 50% прибыли, но это разовое решение, необходимое для выполнения банком регуляторных требований. Он напомнил, что «Базель III» обходится ВТБ в 450 млрд руб. инвестиций за три года (2017-2019 г.). Если направят чуть ниже 50% прибыли, например, 35-40%, то по моим оценкам дивидендная доходность составит около 5-8%. Что в свою очередь, тоже не плохо, учитывая дальнейший рост прибыли и размера дивидендов.В связи с вышеперечисленным, я сохраняю долю акций ВТБ в своём портфеле в размере 15%.P.S.: Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас!  Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

Выбор редакции
28 февраля, 14:16

РусГидро — дивиденды

Вчера стало известно, что РусГидро планирует направить на дивиденды по итогам 2018 г. в размере 15 млрд руб. По моим расчётам, это 0,035 руб. на акцию, что в свою очередь совпало с прогнозом, который я сделал 15 января 2019 г. Текущая дивидендная доходность по акциям составляет 7%. Также гидрогенерирующая компания предлагает изменить дивидендную политику, пообещав фиксированные выплаты на три года, чтобы застраховать дивиденды от предстоящих списаний в текущем году.Правление РусГидро планирует предложить совету директоров новую дивидендную политику в апреле. Сейчас компания, подконтрольная государству, платит 50% прибыли по МСФО без учета бумажных обесценений. Основные обесценения связаны с убыточными активами на Дальнем Востоке из-за недостаточности тарифной выручки и с переоценкой форвардного контракта с ВТБ. Компания при этом планирует сохранить подход к выплатам 50% чистой прибыли по МСФО при фиксации минимального порога. В текущем году предстоят новые списания из-за вводов новых энергоблоков на Дальнем Востоке, признает менеджмент. «По объектам нового строительства и новым вводам… мы вынуждены будем предусматривать под них существенные объемы резервирования» — сказал первый замглавы РусГидро Сергей Киров. Глава компании, Николай Шульгинов сказал в среду в рамках дня инвестора, что компания ориентируется на рост дивидендов в абсолютном выражении в долгосрочной перспективе.В данный момент, я сохраняю позицию, учитывая мою среднюю цену покупки в районе 0,5149 руб., доля в портфеле составляет 10%. Это долгосрочная идея и я принимаю все риски инвестиционной программы, пик которой приходится на 2019 г. и переоценку форвардного контракта с ВТБ, договор которого закончится в 2022 г. В защиту компании добавлю, что РусГидро обсуждает с властями долгосрочные экономически обоснованные тарифы на Дальнем Востоке, ожидая скорого принятия решения, и предлагает установить базовую доходность на новые проекты модернизации станций по начинающейся программе в 14%. P.S.: Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас!  Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

Выбор редакции
21 февраля, 18:15

Начинаю формировать позицию по акциям Газпром нефти

Газпром нефть опубликовала финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. По итогам года выручка компании составила 2,5 трлн руб., увеличившись на 28,7% год к году. Показатель скорректированная EBITDA вырос на 45,1% по сравнению с 2017 г. — до 799,5 млрд руб. Чистая прибыль выросла почти на 50% — до 376,7 млрд руб. Выручка выросла вследствие роста цен на нефть и нефтепродукты на мировом и внутреннем рынках, а также увеличения объема реализации нефтепродуктов. Рост цен на нефть в рублях и рост добычи по крупным проектам (Новопортовское, Приразломное и Восточно-Мессояхское месторождения) привели к росту показателя EBITDA.Существенный рост операционного денежного потока компании, а также завершение основных инфраструктурных инвестиций на крупных проектах в добыче обеспечили в 2018 г. увеличение свободного денежного потока (FCF) в 2,5 раза по сравнению с аналогичным периодом 2017 г. — до 162 млрд руб.  В связи с ростом свободного денежного потока у Газпром нефти появилась возможность направить больше денежных средств на снижение долговой нагрузки и выплату дивидендов. Учитывая, что текущие цены на нефть в рублях по сравнению с аналогичным периодом прошлого года почти на 20% выше. В связи с этим, можно ожидать роста финансовых показателей за I кв. 2019 г. и увеличения будущей дивидендной доходности.Отчёт вышел ожидаемо сильный, но в связи с новыми санкционными рисками котировки не отреагировали значительным ростом. После публикации финансовой отчётности P/E оценивается 4, EV/EBITDA равняется 2,7. Газпром нефть по-прежнему остаётся одной из самых дешёвых компаний в нефтегазовом секторе, которая наглядно демонстрирует рост финансовых показателей, а учитывая высокие цены на нефть и слабый рубль по отношению к аналогичному периоду прошлого года, Газпром нефть может показать сильные результаты по итогам первого квартала 2019 г. В связи с этим, я рекомендую покупать акции Газпром нефти, набирая позицию постепенно из-за санкционного давления на фондовый рынок. Сам обзор.Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

11 февраля, 15:50

Отраслевой анализ металлургов

Металлурги окрылили сезон отчётностей за 2018 г. и опубликовали результаты все разом за одну неделю. В связи с этим, я решил сделать некий отраслевой research и анализ металлургов в одном обзоре. Первая компания, которая открыла сезон отчётностей — Северсталь, поэтому с неё и начнём.СеверстальСеверсталь опубликовала финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. Годовая выручка выросла на 9,3% по сравнению с 2017 г. – до $8,58 млрд, чистая прибыль на 51% — до $2,05 млрд. По итогам года EBITDA Северстали выросла на 21,9% — до $3,142 млрд. Чистый долг сталелитейной компании на конец IV кв. 2018 г. вырос — до $1,2 млрд на фоне снижения баланса денежных средств после выплаты дивидендов. Коэффициент чистый долг/EBITDA зафиксирован на уровне 0,4x. Значительный рост показателей связан с благоприятной ценовой конъюнктурой в первом полугодии 2018 г., ростом объемов продаж стали на 2% относительно аналогичного периода предыдущего года, девальвацией российского рубля и производством стали.Северсталь увеличила выплавку стали в 2018 г. на 3% — до 12 млн тонн, производство чугуна осталось на прежних уровнях. Продажи компании выросли на 2% по сравнению с 2017 г. – до 11,2 тыс. тонн.Капитальные затраты увеличились на 33,3% по сравнению с предыдущим кварталом — до $224 млн. Также Северсталь с Tenaris построят трубный завод в РФ. Стороны во вторник подписали соглашение о создании совместного предприятия, в котором Северсталь получит 51%, а Tenaris, мировой производитель труб, 49%. Новый завод мощностью 300 тыс. тонн продукции в год планируется построить в Сургуте в течение двух лет. Инвестиции в проект оцениваются в $240 млн.В целом отчёт вышел ожидаемо сильный, что позволило компании направить высокие дивиденды в 2018 г.Северсталь рекомендовала дивиденды за IV кв. 2018 г. в размере 32,08 руб. на акцию, что на 15,7% выше того же периода 2017 г. Текущая дивидендная доходность составляет 3,11%. Реестр акционеров для получения дивидендов закроется 18 июня 2019 г.Но уже после первого квартала текущего года размер дивидендов будет снижаться из-за роста капитальных затрат. Как я и предполагал, capex будет увеличиваться, в 2019 г. Северсталь инвестирует в развитие бизнеса $1,4 млрд. Основными направлениями инвестиций станут увеличение добычи на предприятии «Воркутауголь», а также повышении эффективности Яковлевского горно-обогатительного комбината. Дополнительно компания вложит около $530 млн в строительство доменной печи № 3 на Череповецком металлургическом комбинате мощностью 2,9 млн тонн чугуна в год. В сумме инвестпрограмма Северстали до 2023 г. оценивается $2,4 млрд. ММКПо итогам года выручка в 2018 г. увеличилась на 9% — до $8,2 млрд, показатель EBITDA вырос на 19% — до $2,4 млрд. Чистая прибыль компании составила $1,32 млрд, увеличившись на 11% год к году. FCF за 2018 г. вырос практически в 1,5 раза к уровню предыдущего года — до $1,03 млрд. Общий долг ММК по итогам 2018 г. составил $536 млн.  Финансовые показатели за 2018 г. в основном выросли за счёт девальвации российского рубля и роста продаж продукции, так как производство ММК снизилось. Магнитогорский металлургический комбинат по итогам 2018 г. сократил производство стали на 1,5% по сравнению с показателем 2017 г. — до 12,6 млн тонн. Выпуск чугуна за отчетный период снизился на 3% — до 9,8 млн тонн. Совокупные продажи металлопродукции по группе ММК по итогам 2018 г. выросли на 0,4% — до 11,6 млн тонн.Но по итогам IV кв. 2018 г. показатели снизились из-за падения цен на сталь. Выручка группы в отчетном периоде снизилась на 6% и составила $1,96 млрд, EBITDA упала на 20% — до $537 млн, совпав с прогнозом. Маржа EBITDA составила 27,4% против 32,1% кварталом ранее. Квартальная чистая прибыль ММК упала на 39% — до $245 млн. Capex ММК в 2018 г. вырос на 30% — до $860 млн. Прогноз на 2019 г. — $850 млн. Около $300 млн будет направлено на поддержание текущей деятельности, остальные — на развитие производства. Каких-либо новых проектов мы не включали в свой инвестиционный план на ближайшие 2-3 года, сказал в ходе телефонной конференции директор по экономике ММК Андрей Еремин. Также менеджмент ММК сообщил, что несмотря на снижение финансовых показателей, не видит причин менять нынешнюю дивидендную политику (100% свободного денежного потока за отчетный период) при принятии решения о размере дивидендов за IV кв. 2018 г. Свободный денежный поток в IV кв. составил $239 млн., соответственно дивиденд на акцию составит 1,39 руб. Текущая дивидендная доходность составляет 3,19%.По результатам и дивидендной доходности ММК отстаёт от Северстали, но в отличие от своего конкурента сохраняет капитальные затраты на прежних уровнях и не планирует инвестиционной программы. Соответственно свободный денежный поток снижаться не будет, значит уровень дивидендов останется достойный. НЛМКВ 2018 г. НЛМК увеличила выручку на 20% — до $12 млрд на фоне роста средних цен реализации и увеличения объемов продаж. EBITDA компании выросла на 35% — до $3,6 млрд, а её рентабельность составила 30% против 26% годом ранее. Чистая прибыль по МСФО за 2018 г. составила $2,2 млрд, увеличившись по сравнению с 2017 г. на 54%.  Новолипецкий металлургический комбинат отчитался ростом выручки и прибыли за год на фоне высоких цен на сталь в первой половине 2018 г. и ослаблении рубля. А также на результаты повлиял рост операционных показателей. Группа НЛМК увеличила выплавку стали по итогам 2018 г. на 2% — до 17,5 млн тонн. Продажи группы за 2018 г. выросли на 7% по сравнению с прошлым годом – до 17,6 млн тонн на фоне спроса на основных рынках сбыта. Однако результат заключительного квартала года оказался слабее, чем был в третьем, как у всех металлургов из-за падения цен на сталь.Производство стали в первом квартале 2019 г. снизится до уровня первого квартала прошлого года под влиянием сезонного падения спроса на сортовой прокат и проведения плановых ремонтов на Липецкой площадке. Инвестиции группы НЛМК в этом году запланированы на уровне $1-1,1 млрд, сказал глава компании, пояснив, что речь идет как о затратах на поддержание текущей деятельности группы, так и об инвестициях в развитие.При этом глава компании добавил, что НЛМК намерен пересмотреть дивидендную политику, о чем будет подробно объявлено на Дне инвестора, который состоится этой весной. А пока что, менеджмент рекомендует направить на выплату дивидендов за IV кв. 2018 г. 100% свободного денежного потока. FCF по итогам IV кв. составил $510 млн, соответственно дивиденд на акцию составит 5,69 руб. Текущая дивидендная доходность 3,6%. Металлурги показали стабильные операционные и финансовые результаты по итогам 2018 г. Впереди дивидендный сезон, который может поддержать акции сталелитейщиков, так как IV кв. 2018 г. и возможно I кв. 2019 г. – последние периоды, когда металлурги могут поддерживать дивидендную доходность на привычном уровне. Как я и писал в стратегии, запущен новый инвестцикл, который негативно скажется на величине дивидендных выплат и спровоцирует снижение котировок после выплаты дивидендов за IV кв. 2018 г. Любители высоких дивидендов буду продавать акции и искать новые возможности. После значительно снижения можно будет начинать искать точку входа, но скорее всего не в этом году. Претенденты на покупку Северсталь, так как у неё самая высокая отдача на капитал и дивидендная доходность, но это скорее всего в середине инвестиционного цикла, хотя если будет сильная девальвация рубля, то она с лихвой перекроет капитальные затраты. Следующим кандидатом на покупку я бы выбрал ММК, менеджмент капитальные затраты увеличивать не собирается, и компания по-прежнему оценивается дешевле своих конкурентов, хотя надо быть осторожным, это единственный металлург, который показал снижение производства, что в свою очередь привело к снижению маржинальности бизнеса. В общем, если бы у меня были акции металлургов, я бы их держал до дивидендной отсечки, перед ней продавал и вернулся к ним после значительного снижения котировок. А также учитывал завершённость инвестиционной программы каждого, цены на сталь и курс валюты. Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

Выбор редакции
10 февраля, 14:55

Магнит — ждём результатов первого полугодия

  • 0

Магнит опубликовал финансовые результаты по итогам 2018 г. Выручка компании увеличилась на 8,2% по сравнению с прошлым годом — до 1,2 трлн руб., EBITDA снизилась на 2%, чистая прибыль на 4,9%. Но в IV кв. 2018 г., когда новый менеджмент начал работать в полную силу, финансовые показатели продемонстрировали рост.  Выручка в октябре-декабре выросла на 9,7%, чистая прибыль на 7,1%. Потребители быстро отреагировали на программу трансформации Магнита, это привело к росту LFL-продаж сети в первые за два года. В принципе результаты не плохие, кроме незначительного снижения маржи, но думаю показательнее будет первое полугодие 2019 г., так как новая команда топ-менеджеров, которых привлекли в конце 2018 г. – начале 2019 г. начнёт работать в полную силу. Посмотрим, как будет работать программа мотивации. Напомню: в программе участвуют 50 топ-менеджеров. К перечню общекорпоративных ключевых показателей эффективности были добавлены показатели лояльности клиентов (NPS, net promoter score) и чистой прибыли. Долгосрочная цель – рост стоимости компании. В данный момент доля акций в моём портфеле составляет 2,5% после её сокращения по 4200 руб, цена покупки акций 3500 руб. Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvests

Выбор редакции
05 февраля, 11:19

Аэрофлот: летим вниз...полет нормальный…

 Акции Аэрофлота летят вниз на фоне публикации отчёта за 2018 г. по РСБУ. Чистая прибыль авиакомпании упала в 10 раз, несмотря на рост перевозок пассажиров, в связи с этим, инвесторы распродают акции. Слабые финансовые результаты компании обусловлены ростом расходов на лизинг и техническое обслуживание воздушных судов.Многие даже начали открывать короткие позиции, но почему год назад меня никто не слушал? Все говорили, что компания очень дешёвая по мультипликаторам и не верили, что рост цен на нефть приведёт к снижению операционной прибыли! Об этом я нашёл упоминания в своём телеграмм канале.Текущие цены на нефть остаются всё ещё на высоких уровнях, выше аналогичного периода прошлого года. Расходы на топливо составляют треть совокупных операционных расходов компании. Соответственно, чем дороже топливо, тем ниже маржа авиаперевозчика. А рост процентных ставок увеличит расходы на лизинг, как в рублях, так и в долларах. Всё выше перечисленное, приведёт к дальнейшему снижению финансовых показателей Аэрофлота, в следствие чего, котировки авиакомпании с большей вероятностью уйдут ниже 100 руб.  P.S.: Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас!  Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.Telegram — @Passive_InvestsVKontakte — @passiveinvestsInstagram — Мой личный Instagram

Выбор редакции
03 февраля, 17:58

Обзор Башнефти. Прогноз дивидендов.

   Башнефть — вертикально-интегрированная нефтяная компания, осуществляющая добычу и переработку нефти в России, реализует нефть и продукты нефтепереработки на внутреннем и зарубежных рынках. Упрощенно бизнес-модель компании можно представить в следующем виде:Разведка и добыча — Нефтепереработка и нефтехимия — Коммерция и логистика.  Разведка и добыча Значительные запасы нефти и ресурсная база ПАО АНК «Башнефть» расположены в трех крупнейших российских нефтегазовых провинциях – Волго-Уральской, Тимано-Печорской и Западно-Сибирской. По состоянию на 31.12.2017 на балансе Башнефти числятся извлекаемые запасы нефти и конденсата в объеме 578,1 млн тонн категории АВ1С1 и 148,7 млн тонн категории В2С2. Запасов нефти категории АВ1С1 хватит на 28 лет деятельности компании.Но не стоит забывать что компания постоянно наращивает ресурсную базу. По итогам 2017 года коэффициент замещения запасов составил 298%. Башнефть обнаружила в 3 раза нефти больше чем добыла за год.             В 4 квартале 2016 г. Роснефть приобрела государственный пакет ПАО АНК «Башнефть». Начиная с 2017 г. добыча нефти у компании Башнефть начала снижаться. Снижение обусловлено ограничениями по объему добычи, введенными в рамках соглашения стран «ОПЕК+». В 2018 г. компания добыла 18,9 млн. тонн. Роснефть планирует стабилизировать добычу Башнефти на уровне 21 млн тонн нефти до 2022 года.  Нефтепереработка и нефтехимияНефтеперерабатывающий комплекс ПАО АНК «Башнефть» включает три НПЗ – «Башнефть-УНПЗ», «Башнефть-Новойл» и «Башнефть-Уфанефтехим» совокупной мощностью 23,5 млн тонн. В состав нефтехимического комплекса входят ПАО «Уфаоргсинтез» и газоперерабатывающие предприятия – ООО «Туймазинское ГПП» и ООО «Шкаповское ГПП». По итогам 2017 года объем переработки нефти и газоконденсата составил 18,9 млн тонн, что на 3,2% выше уровня 2016 года. Глубина переработки составила 81,9%. Как видно начиная с 2015 г. начала падать переработка нефти это связанно с падением цен на нефть, с ростом ставок акцизов на автомобильный бензин, а так-же с налоговым маневром (нефтяникам стало выгоднее продавать нефть на экспорт, а не перерабатывать её).Налоговый маневрС 2015 года в России начался «налоговый маневр». Расчеты Минфина показывают, что это очень своевременная мера. Маневр и снижает зависимость бюджета от цен на нефть, и смягчает эффект от их падения для нефтяной отрасли.В соответствии с параметрами «большого налогового маневра» предельная ставка экспортной пошлины на нефть снизилась с 59% в 2014 году до 30% в 2017 году. Базовая ставка НДПИ на нефть при этом выросла с 493 рублей за тонну в 2014 году до 919 рублей в 2017 году. Одновременно увеличиваются ставки экспортных пошлин на нефтепродукты и снижаются ставки акцизов на моторные топлива. Т.е. экспортные пошлину уменьшились в долларах а НДПИ растет в рублях.Нефтяники в целом выигрывают от налогового маневра, бюджет теряет меньше, чем мог бы потерять в иных налоговых условиях.Компания постоянно модернизирует свои нефтеперерабатывающие и нефтехимические предприятия. В 2017 году завершена реконструкция биологических очистных сооружений филиала «Башнефть-Уфанефтехим». В 2018 г. велось восстановление установки гидрокрекинга. На «Башнефть-УНПЗ» запланировано строительство новых технологических установок. На «Уфаоргсинтезе» введена в эксплуатацию установка производства кумола — сырья, необходимого для изготовления красок, растворителей и различных полимеров для автомобильной промышленности, медицины и фармакологии.На Едином НПЗ «Башнефти» освоен выпуск бензина Евро-6 с пониженным содержанием серы и других вредных веществ, ведётся работа по получению экологически чистых масел-пластификаторов. С мая 2018 года на «Уфанефтехим» началось промышленное производство дорожного битума по новому ГОСТу. Технология, разработанная Средневолжским НИИ нефтепереработки «Роснефти», должна повысить долговечность дорожного покрытия.Коммерция и логистикаБашнефть осуществляет реализацию нефти, нефтепродуктов и продуктов нефтехимии на внутренний рынок и на экспорт. Более 50% общего объема производства нефтепродуктов и продуктов нефтехимии реализуется на внутреннем рынке. Основные направления поставок – Республика Башкортостан, Оренбургская область, Республика Татарстан, Краснодарский край, Мурманская область.  Реализация нефтепродуктов и продуктов нефтехимии на экспорт осуществлялась в страны Черного, Средиземного и Балтийского морей. Розничная сбытовая сеть «Башнефть» по состоянию на 31.12.2017 состояла из 543 действующих АЗС, а также сети партнерских АЗС, включающих в себя 61 станцию, работающих под брендом «Башнефть» в 5 регионах России и полностью соответствующих высоким корпоративным требованиям Общества в области операционной деятельности.Объём реализации нефтепродуктов на АЗС Башнефти за 11 месяцев 2018 года увеличилось по сравнению с аналогичным периодом прошлого на 13,2% и достигло 1,7 млн тонн. Сокращение АЗС связано как с уменьшением маржинальности бизнеса, так и с предписанием ФАС сократить количество АЗС чтобы не нарушать антимонопольное законодательство.Перейдем к финансовым показателям компании.Башнефть является растущей компанией. Резкий рост капитала в 2017 г. связан с выплатой 80 млрд. рублей от АФК Системы в ходе судебного процесса. Сами судебные разбирательства мы оставим за пределами статьи, с ними вы можете ознакомится в огромном количестве публикаций СМИ. Данная сумма навряд ли пойдет на дивиденды, скорее всего она будет потрачена на развитие компании или на создании некой подушки безопасности.Согласно дивидендной политике, Башнефть должна выплачивать дивиденды из расчета 25% чистой прибыли по МСФО. Фактически, после перехода контрольного пакета акций к Роснефти она платит 50% прибыли.Дивиденды за 2016 год были перенесены и выплачены как промежуточные дивиденды за девять месяцев 2017 года. Однако выплаченная сумма соответствует 50% чистой прибыли по МСФО за 2016 год. Сумма, направленная на выплаты за 2017 года, близка к 50% совокупной чистой прибыли за 2017 год, скорректированной на 80 млрд. р., полученных по итогам выигранного судебного процесса с АФК «Система».За 3 квартала компания уже заработала 210 рублей на акцию, по итогам 2018 года дивиденды могут составить 260 рублей на акцию, что равняется 14% годовых.  Вывод.Башнефть вертикально-интегрированная растущая, не закредитованная компания, дивидендная доходность которой может оказаться одной из лучших на Российском рынке. Компания постоянно наращивает ресурсную базу, модернизирует свои нефтеперерабатывающие и нефтехимические заводы.К основным рискам, по мимо падения операционных показателей в следствии соглашения ОПЕК+, можно отнести не подкрепленные уставом дивиденды, дивидендная политика не предполагает 50%-ные выплаты.  vk.com/finzdir — еще больше обзоров

Выбор редакции
28 января, 16:29

Дивиденды ВТБ 2019 - сколько будут?

2 предположения: ВТБ заработал 180 млрд руб прибыли МСФОКоэффициент выплат ВТБ снизится с 50% до 25%, т.к. ВТБ надо больше денег в капитал, чтобы протиснуться в БазельIIIправда есть еще варианты схематозов, которые позволят формально повысить капитал, и не снижать коэффициент выплатдопэмиссия, хотя Костин божится что не будем делать допкунаплевать на базель) Для соблюдения равной доходности на обычку и преф ВТБ соотношение между ними должно быть 0,92 (пейаут обычка/пейаут преф) x=выплата на преф x+0,92x=25%180 млрд 1,92x=25 млрд x=23,44 Пейаут на обычку  = 0,92*23,44=21,6 млрд руб Это почти в 2 раза ниже чем в 2018  все прогнозы по дивидендам 2019 Дивиденд ВТБ 2019 составит 0,0017 руб Дивдоходность = 4,6% (при цене 0,037 руб)

Выбор редакции
23 января, 14:30

Дивидендная стратегия на 2019 год: Россия – щедрая душа

Дивидендная щедрость российских компаний растет. В данным отчете представлены самые доходные истории в этом году. Дивидендные выплаты и доходность российского рынка выходят на беспрецедентный уровень. Выплаты могут составить до 10% от капитализации рынка, а доходность — рекордные 7%.Текущий дисконт России по мультипликатору P/E к развивающимся рынкам составляет 50%. Суммарные выплаты выглядят существенно по сравнению с развивающимися рынками, такими как бразильский, где объем дивидендных выплат могут составить $30 млрд против $45 млрд ожидаемых в России за весь 2019 г. Но как и в случае бразильского рынка, так и на развивающихся рынках, средний коэффициент дивидендных выплат в России (30%) остается ниже нормы (50%), т.е. потенциал роста остается высоким в отличие от других рынков. В то же время объем выплат в России несоизмерим с развитыми рынками — так, например, на рынке акций США в прошлом году они составили порядка $500 млрд, хотя их дивидендная доходность составляет всего 2%. 1 трлн рублей на одни только промежуточные дивиденды Промежуточные дивидендные выплаты публичных компаний за 2018 г. обновили рекорд и достигли порядка 900 млрд рублей ($13,5 млрд), согласно нашим оценкам, основанным на данных 30 наиболее ликвидных компаний. Это около 65% годовых дивидендов за 2017 г. в объеме 1,4 трлн рублей, которые были выплачены летом прошлого года, следует из наших расчетов, основанных на данных 100 наиболее ликвидных публичных компаний. Мы считаем, что промежуточные дивиденды за 2019 г. могут остаться на том же уровне — порядка 1 трлн рублейСредняя дивидендная доходность по промежуточным дивидендам в 2018 г. составила 4%Основной объем выплат по промежуточным дивидендам (555 млрд рублей) пришелся на четвертый квартал (октябрь — ноябрь 2018 г.), оставшиеся 345 млрд рублей — на январь 2019 г. Большая часть выплат — порядка 54% — пришлась на нефтегазовый сектор, 40% — на металлургию. Следовательно, за весь 2018 г., учитывая годовые и промежуточные дивиденды, фактический объем выплат компаний, за исключением менее ликвидных и непубличных, достиг рекорда и превысил 2,3 трлн рублей ($35 млрд)Игроки, безусловно, не могли проигнорировать такой объем, который повлиял на валютный/денежный рынок. По нашим оценкам, в 2018 г. экспортеры продали порядка $8 млрд валютной выручки для выплат в рублях, а после них провели конвертацию $11 млрд для нерезидентов и владельцев депозитных расписокЧисло плательщиков промежуточных дивидендов растет. Это особенно заметно на примере нефтегазовых компаний, таких как Роснефть. В прошлом году она выплатила промежуточные дивиденды впервые в своей корпоративной историиВ 2019 г. дивидендные выплаты, с учетом промежуточных, могут обновить исторический рекорд и составить 3 трлн рублей ($45 млрд) В мае открывается новый дивидендный сезон — советы директоров крупнейших компаний объявят размер годовых дивидендов за 2018 г. Показатель, по нашим оценкам, может достичь 1,9 трлн рублей ($28,4 млрд), что на 36% превысит рекордный объем предыдущего года. С учетом промежуточных дивидендов, суммарные выплаты могут составить 3 трлн рублей ($45 млрд), или 8% от капитализации топ-100 бумаг на ММВБОсновной объем выплат — немногим более 60% — приходится на экспортеров (нефтегазовый и металлургический секторы). Нефтегазовые и металлургические компании существенно нарастили чистую прибыль в прошлом году, большинство нефтегазовых компаний обновило максимумы по росту денежных потоков благодаря удорожанию нефти и росту экспорта нефти и нефтепродуктов. По статистике ЦБ, положительное сальдо внешней торговли в 2018 г. выросло в 1,7 раза. За 2018 г. профицит счета текущих операций платежного баланса России обновил исторический максимум и достиг $115 млрдУвеличению выплат способствовали инициативы властей по доведению доли дивидендов до 50% от чистой прибыли госкомпаний. Отдельные игроки, такие как Роснефть, Транснефть и т.д., приступили к исполнению норматива лишь в 2017 г. Помимо нефтегазовых компаний, существенно наращивает дивиденды на акцию и объем выплат Сбербанк. В этом году выплаты Сбербанка могут стать рекордными — свыше 380 млрд рублей (самый высокий показатель в России) при дивиденде на акцию в 18 рублей (за 2015 г. дивиденд на акцию составлял всего 2 рубля)Основной объем годовых выплат приходится на июль, традиционно влияя на динамику курса валютыВ этом году годовая дивидендная доходность может составить рекордные 7%, что станет новым мировым максимумом, против 6% годом ранее. Следовательно, российский рынок, помимо минимальных мультипликаторов с дисконтом в 50% к развивающимся рынкам, будет торговаться с самой высокой дивидендной доходностью — в среднем на 70 б.п. ниже средней локальной ставки депозита и доходности ОФЗ на короткой кривойВ число лидеров по доходности в 2018 г. безусловно войдет Сургутнефтегаз преф 15% благодаря ослаблению рубля. У Сбербанка, отличающегося самой высокой среди мировых банков рентабельностью капитала (ROE), дивидендная доходность за 2018 г. впервые в истории может стать двузначнойГодовые дивидендные выплаты без учета промежуточных выплат (топ 100 публичных компаний) Источник: ITI CapitalСамые высокодоходные компании в 2019г за прошлый год (оценка) Источник: ITI CapitalОткрыть в новом окне*Собственная оценка ** Ожидаемая доходность за период и за год Дивидендная доходность за 2018г ожидаемая в этом году (институциональный индекс MSCI) Источник: ITI Capital, BloombergСредний коэффициент дивидендных выплат, % Источник: ITI Capital, BloombergДивидендная доходность Сбербанка Источник: ITI Capital, Bloomberg

11 июля 2017, 06:01

Дивидендные истории в России. Статистика закрытия гэпов

В этом году стремительность закрытия дивидендных гэпов поражает, но как обстояли дела раньше? Сколько времени требуется для закрытия див.гэпа?Акциям Газпрома с 2007 по 2011 везло, гэп закрывали в тот же день, но и дивиденды никогда не превышали 2%. Как только выросли дивиденды, так и начались сложности. В 2012 году при дивах в 8.97 руб и отсечке на уровне 165 руб потребовалось 89 торговых дней, чтобы вернуться на тот же уровень. В 2013 44 дня, в 2014 80 дней, в 2015 31 день, а в прошлом году 80 торговых дней. Другими словами, чтобы за 5 лет отбить дивиденды в Газпроме в совокупности на 37.25 рублей необходимо было 324 торговых дня. Если в прошлые 5 лет вы бы инвестировали в Газпром фиксированную сумму в рублях, например, 1 млн руб в последний день перед закрытием реестра, то примерно за 16 календарных месяцев смогли бы получить около 250 тыс рублей.Это один из худших показателей среди всех крупных компаний на ММВБ. Газпром отличается тем, что всегда падает и очень неохотно растет. Однако, это все равно заметно выше любого вида депозита в банках.В таблице «дни» - это количество торговых дней после закрытия реестра, в течение которых акция закрывала дивидендных гэп. «минимум» - минимальная достигнутая цена в процессе закрытия гэапа, а «мин (%)» - величина падения в % от закрытия реестра до самого минимума в дивидендном гэпе. На примере Газпрома с 2012 по 2014 инвесторы терпели в худший момент около 17% убытка от последней котировки перед закрытием реестра.У Сбербанка раньше были низкие дивы, поэтому и закрытие гэпов стремительное за исключением 2014 года, когда попали на негативную конъюнктуру. Именно в этот момент США и ЕС начали вводить санкции против банковского сектора, чуть позже начался коллапс рубля и банковской системы России, а потом отходняк.Инвестируя фиксированную сумму в Сбербанк, можно было бы получить около 10% доходности примерно за календарный год ожидания. Статистику смазывает 2014. В таблице лимит 226 дней – это значит, что котировки не достигли предыдущего закрытия реестра до момент но момента истечения года. В целом, раньше Сбер был не самым выгодным в контексте дивидендной доходности.Самая доходная компания на ММВБ – это Роснефть (с точки зрения скорости закрытия гэпов). За последние 10 отсечек был только один год, когда закрытие гэпа шло больше ОДНОГО (!) дня, во всех остальных случаях закрывали в тот же день. За последние 5 лет можно было получить почти 20% доходности за 1 день! Даже торговля наркотой не сравнится! )Лукойл выплачивает промежуточные дивы в декабре и основные в июле. Совокупная доходность за последние 5 лет почти 30% при фиксированной сумме инвестиций. Для реализации этого потребовалось бы всего 57 торговых дней. Это значит, что если видите отсечку Лукойла, то входите под дивы, либо выкупайте рынок на следующий день. Возврат инвестиций очень быстрый.Сургут обычка не балует доходностью – жалкие 10% за 5 лет при фикс.сумме, но зато в тот же день! Быстро и гарантированно!Сургут преф совсем другая история. Безумные 65% доходности за 5 лет, но и ждать бы пришлось свыше 347 торговых дней. Гэп 2016 года не закрыт до сих пор. Прошлый год смазывает статистику. Но вот в 2015 год давали 21% доходности, которая полностью возвращалась за 18 торговых дней (это меньше календарного месяца)ГМК Норникель является самой щедрой компаний не только в России, но и в мире. ГМК отличается запредельным показателем, как дивидендной доходности, так и нормой выплаты дивов к величине операционного денежного потока. По сути все деньги, которые зарабатывает ГМК – возвращает инвесторам.48.2% доходности за 5 лет – это очень много для такой крупной компании. Для этого чисто формально требовалось более 490 торговых дней, однако закрытие в сентябре 2015 было на хаях (потом обвал цен на никель) и с тех пор рынок так и не вернулся к тем уровням. Однако, если проследить более широкий ряд, то видно, что ГМК имеет специфику быстрого закрытия гэпа за исключением тех случаев, когда цены экстремальные или искусственно разогнанные. Обычно в пределах недели, реже 1.5-2 месяца. В 2007 также закрыли менее, чем за пол месяца.Есть еще одна компаний среди металлургов, которая платит огромные дивиденды – это Северсталь. За 5 лет свыше 36% доходности и молниеносно – за 53 торговых дня, если не считать последнюю отсечку на хаях.На ММВБ есть еще несколько рекордсменов. МТС за 5 лет обеспечили 44% доходности, однако статистика закрытия гэпов противоречивая. Есть 1 незакрытый гэп от 2014, есть очень долгое и нужное закрытие в 2015, в остальных случаях в пределах месяца крыли.Ростелеком гораздо менее щедрый, чем МТС, что обусловлено достаточно отвратительными операционными показателями. Но 19% за 5 лет дали, но за 381 день, причем гэп 2016 так и не закрыли. Ростелеком, как и Газпром падает практически всегда.У Мегафона 32%, но за 4 года. В целом норма выплаты Мегафона ниже, чем у МТС, но очень высока, как по мировым, так и по российским меркам. Статистику искажает непрерывно нисходящий тренд, который продолжается с 2012.Но и есть еще … кто бы мог подумать? Акрон и М.Видео.У Акрона 35% доходности за 5 лет и в целом приемлемая статистика закрытия. Т.е. если это не локальный хай и не мешает внешняя конъюнктура, то закрывают за считанные дни.Но М.Видео?! 58% доходности получите и распишитесь!Сегодня закрытие реестра у СистемыДив.доходность сейчас для Системы рекордная 6.5%, раньше закрывали все в тот же день, либо за 3-4 (2014 исключение из-за рейдерского захвата Башнефти). Хотя понятно, что на данный момент в иерархии приоритетов у Системы политический риск и тут может быть все, что угодно.Итак, чемпионы по дивидендам: Сургут преф, М.Видео, ГМК, МТС, Северсталь, Мегафон, Акрон, Лукойл и Газпром. Первые 6 обеспечивают фантастические 30%+ доходности за 5 лет, а у Лукойла профит больше, чем у Газпрома, плюс к этому Лукойл кроется за считанные дни.Стратегия игры на закрытие гэпов – это центральная и фундаментальная инвестиционная идея. Ничто не работает так слаженного, как это. Во-первых, див.гэп противоречит здравому смыслу и не имеет рационального фундаментального обоснования (не считая блокировки арбитража), а во-вторых, реинвестирование полученных дивидендов по рынку так или иначе форсирует котировки.Торговля макроэкономическими, политическими или корпоративными новостями даже не идет в сравнение. Выход сопоставимой положительной новости в момент времени t2 не гарантирует реакцию, эквивалентной t1. При t1 может быть рост на 3%, а при t2 может быть ничего или даже падение, хотя новость сопоставима. Поэтому даже инсайд новостей не гарантирует доходность. В один день при сокращении запасов нефти на 2 млн баррелей котировки могут вырасти на 4%, а на следующей недели упасть на 4%, хотя также сокращение запасов.Но при игре с гэпами нужно оценивать предшествующую тенденцию, совокупные урони и ожидаемую конъюнктуру рынка, иначе может получиться, как со Сбером в 2014 или с Северсталью, когда на 1000 фиксанулись после роста цен за пару лет в 5 раз.Что касается ближайших перспектив, то просматривается разгон Газпрома под отсечку до 130, чтобы потом упасть до 122 и тошнить в диапазоне 118-126 до сентября, Сургут могут дернуть на 5% и ФСК удерживать.Скорость закрытия гэпов столь быстрая, что зачастую выгодно брать маржинальные ресурсы, т.к. возврат инвестиций кратно быстрее и больше, чем ставки за привлеченные средства. Здесь нет энергетики, т.к. у них нет дивидендной истории (платить начали только в 2015 на траектории роста акций в несколько раз и очевидно, что там все быстро закрывали).

16 июня 2017, 05:30

Аномалии российского рынка и самый мощный выкуп рынка за всю историю торгов

На российском фондовом рынке 15 июня произошли интересные и важные события. Падение рынка продолжается с 3 января 2017 и составило 23% до самого низкого значения 15 июня. И это самая мощная фаза снижения рынка с 2012 года!Какая статистика нисходящих трендов российского рынка (более 15%)?2016 год первый год в истории российского рынка, когда не было коррекционных движений больше не то, что на 15%, а даже 10% не было!2015 год: два нисходящих тренда по 15% (16.02 по 26.03 и 24.11 по 18.01.2016)2014 год: три нисходящие фазы: 18.02-14.03 (крымские события) на 22%, 04.12-16.12 (в момент коллапса российского финрынка и рубля) на 19.4% и с 08.07 по 08.08 на 15%2013 год: основная фаза снижения с множеством отскоков продолжалась с 29.01 по 13.06 и общее падение от максимума до минимума составило 19%2012 год: Фаза снижения была два с половиной месяца с 15.03 по 24.05 и совокупное падение составило 24.2%2011 год: генеральный нисходящий тренд продолжался почти полгода с 08.04 по 04.10 и совокупное падение составило 33%, однако в рамках тренда амплитуда была запредельной, волатильность и объемы невероятные. Это самое падение было разбито, как минимум на три промежуточные нисходящие фазы по 15% и внушительным отбоем котировок от локального дна. 2011 год считается лучшим годом на российском рынке по версии многих профессиональных игроков и меня в том числе.2010 год: Совокупное снижение составило 23% с 05.04 по 25.052009 год: Стремительное снижение было на 31% с 02.06 по 19.07, однако надо заметить, что перед падением рынок вырос в 2.5 раза за пол года, а некоторые акции в 5-6 раз и более.Итак, не считая 2008 года не было нисходящих трендов с совокупным снижением больше 24% и они не длились более 5 месяцев. 2011, как исключение, т.к. снижение было разбито на 3 фазы с внушительной восстанавливающей динамикой.В целом, в каждый из годов, начиная с 2009 присутствует коррекционная динамика на 15% и более (2016 стал легким недоразумением). Российский рынок в отличие от многих мировых рынков имеет склонность удовлетворять аппетиты разных сторон баррикад, как медведей, так и быков.Таким образом, в 2017 имеем самую продолжительную фазу снижения, как минимум с 2011 и самое мощное относительное падение (23%). Но вместе с этим в 2017 установлен рекорд по раскорреляции российского рынка с мировыми бенчмарками. Утилизация или уничтожение российского рынка происходит на траектории самого мощного ралли в истории мирового фондового рынка. В момент фиксации очередного дна в России, глобальные рынки устанавливают новые рекорды стоимости.Наиболее прочная (высокая) корреляции российского рынка с глобальными бенчмарками была в 2010-2011, самая низкая в истории - 2017. В целом по тем паническим продажам, которые наблюдаются последние несколько недель можно отметить, что даже в самые драматические и тяжелые моменты 2014, когда геополитического обострение накалялось до предела, не было ничего подобного.И это именно панические, бессистемные и беспорядочные продажи по любым ценам. Т.е. это третья аномалия.Первая аномалия: самая длительная и мощная фаза снижения рынка с 2011-2012Вторая аномалия: мощнейшая раскорреляция российского рынка за всю историюТретья аномалия: характер панических и беспорядочных продаж по любым ценам в отсутствии каких-либо внешних и внутренних факторов. Если взять ЛЮБУЮ из коррекций более 15% за последние 10 лет, то в каждую из этих коррекций было обоснование либо внутренними системными сбоями (2014), либо внешними факторами (кассовые разрывы, коллапс мировым бенчмарков или массовый исход капитала из России). Сейчас же утилизация идет на пустом месте.Но есть и еще одна аномалия.15 июня произошло не только мощнейшее снижение рынка за много месяцев, но и рекордные обороты торгов. Прошло почти 91 млрд руб. Когда было нечто подобное?До этого, ни в 2017, ни в 2016 или 2015 не было ни одного дня, где обороты рынка были бы больше 90 млрд. Это событие экстраординарное. Последний раз это случилось 16 декабря 2014, когда обороты составили почти 100 млрд. Вообще за всю историю рынка было лишь 42 торговые сессии с оборотами свыше 90 млрд. В 2014 4 дня (3,4, 17 марта и 16 декабря), в 2016, 2015, 2013 и 2012 не было таких дней. В 2011 году 10 дней, в 2010 0, в 2009 11 дней.Ниже отражены все дни, когда обороты были больше 90 млрд рубНо! В период с 15 по 16 часов по МСК прошел немыслимый и запредельный объем в 27.7 млрд руб на росте! Последний раз такое случалось 17 марта 2014 и тоже с период с 15 по 16 часов. А когда еще? Никогда!Вот статистика часовых оборотов торгов на ММВБ тогда, когда обороты превысили 20 млрд руб в часВ последний раз, когда был сопоставимый оборот (17 марта 2014) рынок сформировал годовое дно.Что касается объемов. Экстремальные объемы по генеральному тренду обычно свидетельствуют о завершении формации, т.е. являются индикатором предельного сентимента и вовлечения.Что касается внутридневной волатильности, то выкуп рынка 15 июня 2017 стал самым мощным с 18 января 2016 (тогда это было годовым дном и рынок после рос без остановки весь год), еще ранее это случилось 16 декабря 2014 (тогда выкуп был сильнее, но было сформировано дно и рынок вырос на 40% с того момента). Выкуп в 2014-2015 происходил на траектории рублевой переоценки активов после девальвации.Сложно сказать, к чему это приведет. Российский рынок безумный, значительно более безумный, чем кто-либо. Нельзя игнорировать явные намерения на утилизацию российской фонды последние полгода, как и то, что происходят последние недели беспорядочные, панические продажи. Российский рынок ломал все законы, правила и корреляции. Прошлая статистика может не значить ничего. Но!Учитывая, что падение рынка продолжается полгода и составляет 23% (максимум за 5 лет), а объем торгов стали почти максимальным за всю историю при самом стремительном выкупе с локального дна, то чисто статистически, вероятно, на этих уровнях формируется годовое дно.В принципе, с 5 июня 2017 на ММВБ начался сезон дивидендов (по 19 июля) и учитывая все составляющие вероятность роста выше, чем падения. Впервые за долгое время появились мощные ордера на покупку. Посмотрим, что из этого выйдет. Не думаю, что совсем отморозки пропустили почти 30 лярдов за час в покупку. На российском рынке в виду специфики "говна в проруби" не было крупных игроков, которые бы держали уровни в отличие от западных рынков. Вчера было видно, что заинтересованность появилась. Естественно, на таких уровнях, строго в покупку.

31 мая 2017, 05:05

О грандиозном пузыре американского фондового рынка

Сегодня знаменательный день. Впервые в истории американского фондового рынка коэффициент Price to Sales (Капитализации к объему годовой выручки) превысил 2,06 против средней за последние 30 лет на уровне 1.37 или 1.48 за последние 15 лет. Т.е. рынок примерно на 40% дороже, чем следовало бы. Никогда не было так дорого, как сейчас...Последний раз на 2.06 P/S был в момент начала обрушения пузыря доткомов (в 1 квартале 2000). В 2005-2007 рынок активно рос, но P/S был прижат в диапазоне 1.4-1.5, т.е. капитализация фондового рынка росла в соответствии с темпами прироста годовой выручки.Нет охвата квартальной выручки до 2000, но по оценочным годовым данным на протяжении очень долгового времени с 50-х до 80х P/S балансировал около единицы и редко отклонялся выше этой величины. Есть основания полагать, что P/S мог быть выше 2 в 1932 году, но точной информации нет. Во всяком случае, текущие уровни однозначно наивысшие за столетие относительно фактической бизнес активности компаний из S&P500 или Dow 30.Сейчас выручка компаний в целом стагнирует. За последние 4 года околонулевые изменения, с 2008 буквально считанные проценты. Если говорить предметно, то 1 квартал 2017 к первому кварталу 2008 какие-то жалкие 10% прироста выручки в расчете на одну акцию. За 9 лет это конечно ничто.За 5 лет выручка выросла на 9,6%. Распределение по секторам неравномерное. Нефтегазовый сектор обвали выручку на 46%, металлургия, химия и горнодобывающий сектор минус 11%, но весьма ощутимо прибавляет финансовый сектор, здравоохранение и потребительский сектор.Операционная прибыль несколько лучше, но ничего выдающегося. Для всех компаний формально она на максимумах, точнее сказать около максимумов, т.к. в 3 квартале 2014 было немного выше. Но если сравнивать с 2007 годом (ровно 10 лет назад), то рост прибыли на акцию всего 20%!А по чистой прибыли рост около 15% с 2007. Если внимательно присмотреться, то можно заметить, что с 2011 года прогресс ничтожный, а рынок удвоился!Капитализация к операционной прибыли сейчас 21.2!Это в среднем на 30% дороже, чем в 2006-2007. В момент пузыря 1998-2000 бывало и выше – под 30. Но 21.2 по историческим меркам предельные показатели. Обычно считается, что для американского рынка равновесная норма 16-17.По P/E вообще выходит за 25! Это конечно нечто совершенно невероятное.Зато дивидендный показатель бьет рекорды! В 2016 году были рекордные дивиденды, которые на 75% превышают 2007 год.Но из-за невменяемой капитализации рынка, дивидендная доходность всего 2% и остается примерно постоянной с 2009 года и на 0.2 пп выше 2005-2007.В целом дивидендные отчисления растут в соответствии с приростом капитализации.Рынок во всех смыслах аномальный. Ни в конце 90-х, ни в 2007 не было ничего подобного. Хотя бы разница в том, что два прошлых восхождения американского фондового рынка характеризовались массированным вовлечением ритейла (физических лиц, мелких спекулянтов). Теперь этого нет. Активность мелких игроков наименьшая за 15 лет и это при том, что создана мощная инфраструктура для электронных удаленных торгов и порог входа в рынок стал очень низким. Процедура регистрации и открытия счета сильно упрощены. Однако, если российский рынок не только втоптали в ноль и уронили объемы также на 15 летнее дно, учитывая денежную массу, то в США объемы и ликвидность хоть и снизились, но не так сильно. Их поддерживают дилеры, роботы и крупные игроки.Сам по себе рост рынка также не похож на предыдущие по характеру. Старожилы помнят славные времена, когда с упоением отслеживали секунды до заседания ФРС или выхода важной макроэкономической статистики (как например, данные по безработице), т.к. это гарантировало рост волатильности. Сейчас рынок вообще никак не реагирует на входящую информацию. Никак, нигде и ни при каких условиях. Рынок живет в некой альтернативной реальности, где стандартные схемы и модели ценообразования полностью деградировали. Это не просто так. ФРС и первичные дилеры последовательно с 2010 года отключали обратные связи и полностью перехватывали управление рынком в свои руки. Как результат, рекордно низкая за 30 лет волатильность, тотальная эрозия макроэкономических и корпоративных моделей ценообразования с всеобъемлющим отключением всех обратных связей, что собственно выражается в переходе рынка в альтернативную реальность. С полным игнором информации и событий любого рода.Хотя безусловно есть фундаментальные факторы, которые поддерживают рост рынка. Это рекордные дивиденды и байбек, что в совокупности приносит в рынок более 1.2 трлн долларов в год, таким образом сам бизнес является крупнейшим чистым покупателем на фондовом рынке.Второй фактор: создание финансовых и экономических условий под безальтернативность долгосрочных инвестиций крупных и длинных денег в условиях нулевых ставок на денежном и долговом рынке. Проще говоря, когда отсутствует кризис ликвидности и спровоцированный страх на рынке, создаются условия при которых, крупные капиталы инвестфондов и банков вынуждены мигрировать в фондовый рынок, чтобы поддерживать свой бизнес на плаву, т.к. маржа по денежным и долговым рынкам ноль или даже минус.Третий фактор: это монетарные действия и сговор между ведущими ЦБ мира (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, ЦБ Канады, ЦБ Австралии и Банк Швейцарии) и первичными дилерами по координированным действиям по поддержке ралии на фондовом рынке.Учитывая, что рынок модерируют ведущие ЦБ мира, прайм дилеры, крупнейшие в мире инвестфонды и влиятельные олигархические кланы, то это обеспечивает ту самую устойчивость, которую мы видим. Трудно сказать, как долго это продолжится. Факторы, которые приводили к краху рынка в начале 30, в 1987, в 2000 и 2008 совершенно разные и никак не похожи друг на друга. То, что рынок искусственный, ситуация ненормальная, а капитализация невменяемая - факты. Тем не менее, это продолжается значительно дольше, чем можно предположить по любым моделям.

10 марта 2017, 18:15

Акции "ФСК ЕЭС" могут обеспечить доходность 12%

Акции "ФСК ЕЭС" потеряли 34% с максимальных уровней, бо́льшая часть снижения пришлась на эту неделю . Наряду со своей материнской компанией "Россети", ФСК оказалась в лидерах снижения в секторе электроэнергетики, по которому больнее всего ударила недавняя распродажа на российском фондовом рынке – индекс "ММВБ-Электроэнергетика" потерял всего 18%. Эта неделя выдалась особенно тяжелой для ФСК, которая подешевела на 19%. Фундаментальные факторы по-прежнему устойчивые, хорошая возможность для покупки акций, предлагающих привлекательную дивидендную доходность . Несмотря на такую распродажу, обусловленную в основном рыночными факторами, которые имеют мало общего с фундаментальными показателями компании, ничего не меняется в инвестиционном профиле ФСК, который преимущественно опирается на дивидендную историю. Опубликованный показатель чистой прибыли ФСК за 2016 по РСБУ предполагает дивиденды в размере 0,0208 руб.

27 июля 2016, 07:50

Рассматриваем детально отчет ФСК ЕЭС за полугодие. первая цель 25коп.

Если внимательно посмотреть на отчет, то будет прекрасно видно,  что данные идут без переоценки пакета акций на балансе ...   смотрим и удивляемся http://www.fsk-ees.ru/upload/docs/Forma_2_OFR_6mes_RSBU_FSK.pdf ================  при этом стоимость пакета Интер РАО поднялась с 1,8р. до 2,6р. (т.е. примерно на 40%)  В РСБУ этого нет, но МСФО (выйдет в августе) должно учитывать переоценку стоимости данного пакета акций.  82млрд.р = услуги по передаче электроэнергии!  3 млрд.р = прочая деятельность  Прочее, если исходить из того, что они входят в услуги по передаче электроэнергии — это скорее всего плата за тех.присоединение новых потребителей ...   Управленческие расходы стали меньше на 0,3 млрд.р. — это тоже существенный факт.  Доходы от участия в других организациях всего 0,26 млрд.р — это явно полученные дивиденды, а не переоценка акций.  Все расшифровано, надо просто правильно прочитать  кто-нибудь видит в отчете данные по переоценке вложений, прочих активов?  правильно их тут нет!!! ...   Чистая прибыль 16,362 млрд.р — это прибыль от основной деятельности за полугодие.  базовая прибыль на 1 акцию = 0,01284р. ,  в прошлом году за тот же период она составляла 0,00105р.  разница очень существенная...  все данные в отчете. Я думаю в этом году выжмут все наличные с ФСК и выплата будет более 30 млрд.р на дивиденды /от 2,5 коп/ Причём первые скорее всего за полугодие или по 3 кв отожмут./около 10 ярдов/ И не забываем, что с Интер РАО должны будут промежуточные дивы прийти в размере 3 млрд.р. Сейчас стоимость акций ФСК ЕЭС  находится на 300% ниже номинала 0,5р. и составляет всего 0,16р.  - это единственная акция 1 эшелона недооценная рынком, которая торгуется с таким огромным дисконтом к плинтусу и Чистым активам.  Справедливости ради надо сказать, что даже поставить таргет в 0,25р. — это будет очень мало, хотя где то там первая цель… :) Рост порядка 60% к текущим котировкам. Реальная цена должна быть не менее 0,5р.  Компания показывает очень существенную прибыль, а ниже НОМИНАЛА должны торговаться либо банкроты, либо убыточные АО. Банкротство ФСК не грозит, прибыль растущая… :) 

08 апреля 2016, 14:30

Ведущие американские корпорации раздали инвесторам $ 3.8 трлн за 5 лет

Крупнейшие американские нефинансовые корпорации направили на выкуп собственных акций за последние 5 лет 2.25 трлн долл! Из обращения было изъято более 15% акций. Это невероятный объем, это больше, чем в совокупности QE2 и QE3 от ФРС. 2.25 трлн эквиваленты экономике России и Индонезии вместе взятых по номиналу и больше, чем экономика Индии, Италии и Бразилии.Только за последний год корпорации направили $ 516 млрд на выкуп собственных акций, что несколько меньше рекордных $ 545 млрд в 2014 году, но свыше полу триллиона за год – это около 3.2% от акций, находящихся в обращении. За последние 5 лет ни один субъект экономики не направляет больше в фондовый рынок США, чем сами корпорации. Пол триллиона даже по мерках раздутого рынка в США много, т.к. частные американские инвесторы напрямую или через ПИФы аккумулировали в акциях в 10 раз меньший денежный поток. Я имею в виду не объем удерживаемых позиций, а чистые годовые покупки акций со стороны частных инвесторов.Больше всех у Apple – невероятные $ 35.3 млрд за 2015 финансовый год и свыше сотни за 3 года. Ни одна корпорация на планете не выкупала собственные акции больше, чем Apple за указанный период времени. Чтобы представлять себе масштаб. ЗВР Украины сейчас $ 12.5 млрд (за счет инъекций от МВФ), а расходы государственного бюджета Украины планируются на уровне $ 25 млрд. Только один Qualcomm (производитель микросхем и процессоров) с численностью сотрудников в 33 тыс человек всего за один год и лишь по одному направлению (байбек) потратил $ 11.2 млрд, что сопоставимо с ЗВР Украины и почти равно половине гос.бюджета в стране с населением 40 млн человек.Это я к вопросу об эффективности и масштабе. Корпоративная мощь столь велика, что одна не самая крупная компания может сравниться с достаточно большой страной по генерации денежного потока. А ведь байбеки, как и дивиденды в своей основе – показатель избыточности ликвидных средств, когда в условиях отсутствия точек приложения капитала в реальном секторе экономики, компании распределяют финансовые ресурсы акционерам.Например, компании на траектории взлета и расширения никогда не платят дивидендов и не занимаются обратным выкупом акций, т.к. все уходит в развитие – капитальные инвестиции, расширение бизнеса, R&D и так далее. Обычно, чем больше финансовых средств отвлекается от операционного денежного потока на акционерные цели – тем выше показатель вырожденности компании. Когда бизнес достигает точки наивысшего развития в действующей структурной формации, когда дальнейшая экспансия имеет отрицательный эффект с точки зрения прибыльности вложений. Грубо говоря, когда баланс спроса и предложения таковы, что дальнейшее увеличение предложения становится нецелесообразным. Поэтому не остается ничего другого, как распределять средства акционерам.Что касается дивидендов, то и здесь рекорды.В 2015 году $ 384 млрд было направлено на выплату дивидендов со стороны крупнейших нефинансовых компаний США. Абсолютный рекорд, т.к. в 2014 было $ 345 млрд, а в 2013 - $ 315 млрд. $ 384 млрд – это на 20% выше, чем объем ЗВР России, чуть меньше экономики Австрии, но больше Колумбии. За 5 лет почти $ 1.6 трлн со стороны всех компаний.Масштаб сумм не так просто осознать. Это же не какая та там выручка и даже не прибыль, где многомиллиардные показатели привычны. Это объем средств, направленных на дивиденды!Рейтинг компаний США, которые направили больше всего на дивиденды. Лидер Exxon Mobil, следом Apple, AT&T, Microsoft и GE, которые тратят от 9 до 12 млрд в год на выплату дивидендов.За 5 лет по направлению дивиденды и байбек ушло свыше 3.8 трлн долл акционерам крупнейших американских нефинансовых корпораций.Таблицы на основе собственных расчетов и данных Reuters.Причем на 2015 пришлось больше всего – $ 900 млрд против $ 890 млрд, несмотря на снижение общей прибыльности. Это лишь говорить о том, что денег девать некуда. Под $ 1 трлн в год выплаты инвесторам – это сложно уложить в сознании. Больше всего получили от Apple – 139 млрд (причем Apple стали платить лишь с 2013 года), от Exxon Mobil 130 млрд, Microsoft – 81.5 млрд, IBM – 79.7 млрд, Pfizer – 77.6 млрд.Американская корпоративная мощь невероятна, ведь даже одна крупнейшая корпорация может сравниться по денежным потокам с восточноеропейской страной, типа Украины, Венгрии, Чехии, не говоря уже о странах Африки. Но там миллионы населения, а у компаний лишь десятки тысяч, отсюда такой уровень дохода в среднем на одного работника в американском бизнесе.

05 февраля 2016, 20:58

О двух событиях, вызывающих вопросы

За последние полтора месяца произошло много интересного. При этом одно довольно странное событие прошло практически незамеченным, а второе происходит прямо сейчас на наших глазах. Начнем по порядку. 23 декабря 2015 года капитал Федерального резерва США внезапно сократился на 65% или на 19,4 миллиардов американских дензнаков, когда дополнительный капитал данной структуры сократился на эту сумму. Капитал Федерального резерва складывается из двух частей. Во-первых, оплаченный капитал, то есть средства, внесенные в капитал Федерального резерва, когда какой-либо банк становится его членом, и, во-вторых, дополнительный капитал, представляющий собой нераспределенную прибыль. Согласно действующим требованиям, дополнительный капитал используется для покрытия убытков и должен быть равен не менее чем оплаченному капиталу, а все, что превышает его, за вычетом расходов должно направляться в казначейство США в виде дивидендов. Поэтому столь резкое падение капитала Федерального резерва США является свидетельством того, что в финансовой системе США имел место серьезный локальный кризис, для предотвращения развития которого потребовалось позволить кому-то из банков-членов забрать часть дополнительного капитала Федерального резерва США в объемах, превышающих допустимую минимально разрешенную величину капитала федрезерва. Возможно, эти средства могли понадобиться, чтобы прикрыть разрастающуюся кредитную «дыру», связанную с американским энергетическим сектором, поскольку известно о серьезных проблемах в этой области у таких банков как Wells Fargo и Citibank. Но это могут и другие представители американского банковского сектора, поскольку вряд ли найдется крупный банк, который не предоставлял кредиты американским нефтяникам в период их недавнего роста. Вне зависимости от того, что именно послужило причиной подобного решения Федерального резерва США, ясно одно, что это уже не большие, а ОЧЕНЬ БОЛЬШИЕ проблемы, которые решить иным путем невозможно. Но это лишь часть гораздо более широкого спектра проблем. Еще большие проблемы могут стоять перед биржей COMEX. Текущий февраль – это месяц, когда продавцам фьючерсов на драгоценные металлы необходимо поставить этот самый металл в его физическом виде покупателям этих самых фьючерсов на него, если те потребуют такую поставку. Обычно ее не требовали, но на этот раз наблюдаются серьезные перемены. Если в последнее время, как предполагают некоторые наблюдатели, могли иметь место не поставки металла, а погашение обязательств в «денежном» выражении с определенной премией, то сейчас покупатели стали выстраиваться в очередь именно за физическим золотом, отказываясь принимать валюту. При 4,5 тоннах «зарегистрированного» на бирже и готового к поставке потребителям желтого металла уже выстроилась очередь желающих получить 13,3 тонны. Ситуация выглядит откровенно опасной, поскольку грозит вполне реальным дефолтом, которого до сих пор так или иначе удавалось избегать. Если бы это касалось только данной конкретной биржи, все не было бы так печально. В реальности же это может означать, что владельцы золота или те, кто декларирует, что оно у них есть, больше не готовы закрывать им текущий дефицит между существующим спросом и предложением. Поскольку крупнейший покупатель золота в мире - это Китай, а в качестве поставщика выступают США, довольно легко увидеть, кто кого «кинул». Именно в этот момент может проявиться та принципиальная разница, которая отличает золото, эти мировые деньги, от мировой резервной валюты. Последствия события могут быть катастрофическими, поскольку могут полностью парализовать всю мировую финансовую систему. Будет достаточно одного – двух дней, чтобы наступил полный паралич, когда невозможно будет ни купить металл, ни продать якобы ценные бумаги, ни сделать что-либо иное. Насколько тяжелыми могут быть последствия подобного развития событий, будет зависеть от того, насколько быстро власти различных стран смогут отреагировать на это. Как показывает исторический опыт, на это им требуется время, и чем больше, тем тяжелее кризис может сказаться на населении. К этому необходимо быть готовым, поскольку это может случиться буквально в любой момент. Кризисные явления нарастают и быстрыми темпами, и если крах не произошел сегодня, то это не значит, что он не может случиться уже этой ночью. И хотя все надеются на лучшее, в настоящее время не просто желательно, но необходимо учитывать такое возможное развитие событий в своих планах и действиях. Мои книжки «Крах «денег» или как защитить сбережения в условиях кризиса», «Золото. Гражданин или государство, свобода или демократия», «Занимательная экономика»,«Деньги смутных времен. Древняя история», «Деньги смутных времен. Московия, Россия и ее соседи в XV – XVIII веках» можно прочитать или скачать по адресу http://www.proza.ru/avtor/mitra396

12 апреля 2015, 04:39

Две самые щедрые компании в мире

Exxon Mobil за 5 лет выплатил дивидендов на 50 млрд долл (!) и произвел обратный выкуп акций на 85.4 млрд, т.е. в совокупности инвесторам было возвращено 135.5 млрд долл согласно моим расчетам на основе отчетов Exxon и данных Datastream.135 млрд - это очень много. В прошлом году Exxon инвесторам выплатил около 25 млрд в совокупности. Самые большие выплаты у Exxon были в 2008 на уровне 44 млрд.Чтобы оценить масштаб, 25 млрд это:Больше, чем ВСЕ расходы консолидированного бюджета Украины на 2015 год на 40 млн человек;Объем золотовалютных резервов Австрии и Бельгии;Сопоставимо с ВВП Эстонии и больше, чем ВВП Кипра;Сопоставимо с прибылью ВСЕХ публичных компаний Турции, Индонезии, Мексики и Таиланда за 2014 год;Равно оборонному бюджету Австралии за 2014 год и примерно на 30% больше, чем расходы на оборону Канады, Израиля и Турции;На 25 млрд можно возвести 15 зданий уровня Бурдж Халифа в ОАЭ – самого пафосного и дорогого небоскреба в мире;На эти деньги можно построить около 8 тыс (!) танков Т-90 последней модификации.А 135 млрд – это больше, чем стоимость всей авиационной техники (самолеты всех видов и типов) на вооружении США!Примеров можно приводить много.Этот масштаб действительно сложно осознать, как например, сложно вообразить бесконечность вселенной.Одна компания, как целое государство по объему финансовой мощи - невероятно!Но именно такие утечки кэша инвесторам всего из одной компании США!Но на самом деле самой щедрой компанией в США является Apple. Не забавы ради, а под давлением акционеров и в условиях сверх прибыли. Платить акционерам они начали в 2013, но выплаты стали сразу самыми рекордными. Внимание: только за один финансовый год (с сентября 2013 по сентябрь 2014) было выплачено акционерам 57.3 млрд долл! 46.2 млрд – обратный выкуп и 11.1 млрд дивиденды. Годом ранее 34.5 млрд, где байбеки 23.9 млрд. Двухгодичные выплаты акционерам со стороны Apple сопоставимы с ЗВР Польши! Собственно, главный фактор, почему Apple сейчас так дорого стоит - все оферы поглотили сами Apple ))У Exxon и Apple действительно много денег. С 2010 по 2014 включительно операционный денежный поток Exxon был 250 млрд, а у Apple 220 млрд. А вот инвестиции за 5 лет 158 и 32 млрд соответственно. Т.е. Apple в 3 раза больше заплатили инвесторам, чем потратили на собственное развитие! ))В нормальной ситуации компании имеют возможность финансировать байбеки, платить дивиденды и производитель капитальные инвестиции либо из операционного потока, либо через наращивание долгов.Стоить выделить три формы абсорбации чистого положительного денежного потока по операционной деятельности:Первая форма - инвестиции в развитие компании. Т.е. капитальные инвестиции, операции слияния и поглощения, покупка технологий и патентов, чистые финансовые долгосрочные инвестиции. В отчетах компаний это формализуется в чистый инвестиционный денежный поток.Вторая форма – поощрения инвесторам, возврат денежных средств акционерам. Т.е. выплаты дивидендов и обратный выкуп акцийТретья форма – снижение долговой нагрузки.Вторая и третья формы включаются в финансовый счет из отчетов компаний по денежным потокам.В условиях роста компании все ресурсы уходят в развитие бизнеса и расширение сферы влияния:1. Капитальные расходы на создание инфраструктуры и поглощение наиболее значимых и перспективных конкурентов.2. Рост расходов на исследования и разработки для создания новых технологий3. Рост расходов на маркетинг и продвижение для популяризации бренда и захвата новых рынков сбыта.Причем замечено, что рост расходов на капитальные расходы не может быть в отрыве от роста расходов на R&D, маркетинг и продвижение.Но что происходит последнее время? Десятки и зачастую сотни миллиардов долларов выводятся из бизнеса через дивиденды и байбеки. О чем это говорит в первую очередь? О том, что точек приложения капитала в реальном мире, в реальном бизнесе все меньше.Выдвину такую гипотезу. На долгосрочном промежутке времени наиболее широкая выборка компаний даст эффект предельной эффективности капитальных расходов. Грубо говоря, менеджмент компаний инвестируют ровно столько, насколько существует платежеспособный спрос и насколько эти инвестиции могут окупиться. Да, бывают неэффективности, ошибочные решения менеджмента, но если брать данные не за один год, а например, минимум за 3 или лучше за 5 лет по 200-300 компаниям и более, то тренд и объем капитальных расходов не может быть радикально иным, чем есть по факту. Например, если есть перспективное направление – оно используется. Если есть недостаток мощностей, то он расширяется. Если есть не занятый рынок сбыта – он захватывается. Однако, низкие объемы инвестиции могут говорить об избыточном предложении и производственных мощностей на фоне слабого спроса и невнятных перспектив.То, что десятки и сотни миллиардов долларов возвращаются инвесторам свидетельствует о вырожденном рынке. Довольно известная фаза развития компаний, когда все наиболее перспективные рынки захвачены, производственные возможности приведены в полном соответствии с платежеспособным спросом, а темпы роста продаж либо исключительно низки, либо вовсе около нуля или даже сокращаются.В этом случае большая часть денежного потока идет не на развитие бизнеса, а на выплаты инвесторам, акционерам. Стартапы никогда не платят дивиденды и не занимаются обратным выкупом акций.Гипотеза номер два с моей стороны. Замедление или остановка роста долговой нагрузки или делевередж есть результат вырожденности корпоративного бизнеса. Условия, когда расширение бизнеса становится бесперспективным в виду ограниченного спроса и занятия всех ключевых рынков сбыта. Отдача на каждый доллар инвестиций снижается. Избыточному денежному потоку, генерируемому от операционной деятельности не остается ничего другого, как выходить из бизнеса по траектории возврата денежных средств акционерам.Гипотеза три. Состояние вырожденного бизнеса создает условия падения прибыли или, как минимум, снижения маржинальности в виду исчерпания векторов развития и усиления конкуренции. Замечено, что наиболее маржинальным бизнесом является новый, наиболее перспективный бизнес, на котором представление конкурентов ограничено. По мере развития сектора, отрасли, конкуренция резко возрастает, что ограничивает маржу бизнеса.Все это требует проверки на реальных фактах, так что скоро будет продолжение темы в виде более полного анализа денежных потоков американских компаний.

29 июля 2014, 17:09

Про ограничения внешних заимствований для российского бизнеса.

В свете возможных ограничений для российских компаний на внешние источники фондирования, интересно оценить последствия такого хода развития событий. Для крупного бизнеса исход очевидный – внутренний рынок капитала (рублевая зона) и азиатские рынки. Но там не все так просто. Развитых механизмом международного фондирования в юанях пока еще нет, хотя активно развиваются в этом направлении. Но уже очевидно, что процентные платежи по долгу вырастут, но кассовых разрывов быть не должно (так как будет достаточно беспроблемное рефинансирование долгов, но уже на других рынках). Рост процентных расходов напрямую скажется в худшую сторону на чистой прибыли. Насколько? По моим прикидкам, полный переход на рублевые займы для нефтегаза может стоить около 7-8% от прибыли в самом худшем случае, что не так существенно. У металлургов сложнее – там негативный эффект может обойтись до 30% от потенциальной прибыли. Также многие инвест.проекты отсекутся. То, во что имело смысл инвестировать при заимствованиях под 5-6% потеряет смысл при ставках в 8-12%, т.к. общая рентабельность бизнеса снижается с 2011 и даже дополнительные 2-3 процентных пункта начинаются быть ощутимыми. У компаний есть внутренние и внешние источники финансирования инвестиционных операций. Внутренние – денежные потоки (чистая прибыль) и запасы (финансовые вложения, в том числе кэш). Внешние источники (банковские или государственные кредиты, эмиссия облигаций и размещение акций). На внешних рынках в России работали в основном экспортеры и наиболее активно всего две отрасли – это нефтегаз и металлурги (не считая банков). Доля валютных долгов у других секторов несущественна. Мелкий и средний бизнес не имеет возможности размещать акций и эмитировать облигации (за редкими исключениями), поэтому остаются только банковские кредиты. При ограничениях на заимствования в евро, долларах и фунтах в группе наибольшего риска – металлурги, нефтегаз имеет значительный запас прочности. Много упирается в процентные ставки, стоимость денег. Собственно, как менеджеры принимают решение? Есть возможность взять в банке, допустим, 100 млн рублей под 10% (типичная сумма для среднего бизнеса) и вложить в какие то небольшие проекты в промышленности (какой нибудь маленький свечной заводик). Инвестиционный цикл в промышленной сфере обычно растягивается на несколько лет, обычно около 3 лет. Согласование проекта, регистрация, поиск подрядчиков, строительство и монтаж, после калибровка и тестирование оборудования, пробный запуск линии, подбор и обучение персонала, постепенное увеличение производственной мощности с выходом на плановую мощность и многое другое. Все это время бизнес не генерирует денежного потока, но приходится платить проценты. Проблема в том, чтобы оправдать кредит под 10% операционная отдача на заемные средства должна быть никак не меньше 30% (считается, как операционная прибыль на объем задолженности по кредитам и облигациям). Если меньше 30% при стоимости долга в 10%, то компания обрекает себя на тупиковое положение. Во-первых: бизнес активность подразумевает целый спектр рисков (операционные, производственные, финансовые, экономические, политически и множество других рисков) и необходим определенный буфер, чтобы оправдывать бизнес активность, а не тупо работать на банки, выплачивая проценты по долгу. Инвестируя в завод, менеджмент должен оценивать не только потенциальный уровень спроса на продукцию через 2-3 года (а ведь конкуренция жесткая штука и все быстро меняется), но и прогнозировать и балансировать издержки. Во-вторых: с операционной прибыли необходимо вычесть еще налоги и внеочередные списания в случае реорганизации и реструктуризации бизнеса. Получая чистую прибыль, уже можно распределять денежный поток на инвестиции (за счет собственных средств), формирование кэша, выплату дивидендов, обратный выкуп акций (для публичного бизнеса), либо погашение задолженности, чтобы снизить процентные платежи. Поэтому нормальный менеджмент не займется за инвест.проект, если не будет уверен, что при стоимости денег в 10% за год, проект будет генерировать до 25-30% на вложенные заемные средства. Если деньги стоят 5-6% в год, то порог рентабельности опускается до 13-18% (типичная норма операционного возврата на долг для бизнеса в Европе и США). Что касается России, то мелкий и средний бизнес, не ориентированный на экспорт занимает в рублях, поэтому всякие эти ограничения на потоки капитала их не затронут. Крупный бизнес пострадает, но только в условиях полного блокирования западного рынка капитала. Уязвимость не из-за кассовых разрывов, т.к. здесь всегда ЦБ РФ поможет и российские банки, а именно из-за роста процентных ставок по долгу. В целом, ничего критического не будет. Чуть снизится прибыль у нефтегаза. Мелкому и среднему бизнесу пофиг, т.к. раньше не особо участвовали на внешних рынках капитала. Но положительные моменты перевешивают, т.к. заставят развивать собственный финансовый рынок, дифференцированные инструменты фондирования, деривативы, облигации и так далее. Это плюс. В макроэкономическом плане негатив для нефтегаза перевесит позитивом для банков, т.к. занимать начнут у них в рублях. Т.е. негативный эффект уравновешивается положительным. Развитие финансовой системы может стабилизировать процентные ставки (они станут ниже, чем сейчас).

20 июня 2014, 22:33

Как заработать на высоких дивидендах?

Как заработать на высоких дивидендах?  Несмотря на замедление темпов экономического роста, российские компании выплатят акционерам по итогам... From: Экономика ТВ Views: 0 0 ratingsTime: 12:59 More in News & Politics

15 апреля 2014, 08:01

smart-lab.ru: ЛУКОЙЛ, отчётность по МСФО за 2013 год

07 марта 2014 19 февраля Лукойл отчитался за 2013 год. Сегодня Лукойл торгуется по 1921 рублю за о.а. Капитализация на ММВБ составляет 1 633 932 012 855 рублей или $ 45 258 140 374 Производственные результаты Компания нарастила среднесуточную добычу углеводородов. Так по итогам 2013 года добыча выросла на 1,5% (здесь и далее г/г) и составила 2,202 млн барр н.э. И стабильно занимает второе место среди НК РФ Рисунок. Среднесуточная добыча углеводородов млн барр н.э.  При этом нефти добыто больше на 1,0% — 683,8 млн барр н.э. газа добыто больше на 2,3% — 20,391 млрд м3. Произведено нефтепродуктов больше на 0,7% — 64,196 млн тн. Таким образом, коэффициент переработки по итогам 2013 года составил 70,2%. Я насколько понимаю процессы, происходящие в компании у Лукойла большие мощности по переработке, в том числе за рубежом, что бы хоть как-то покрывать фиксы по этим мощностям приходится усиленно работать трейдингу, что бы загружать эти мощности. А с собственной добычей беда: то падает, то стагнирует. Всё это отражается на финансовой эффективности. Анализ фин показателей см ниже. И в таких бы условиях развивать газовый бизнес, ан нет, руководство так не думает и уже сдало третье место в рейтинге производителей газа в РФ государственной Роснефти. Ростом запасов в 2013 году Лукойл тоже не порадовал. Рост на 0,6% до 17,401 млрд барр н.э. Финансовые результаты Выручка выросла на 1,6% и составила $ 141,45 млрд. Себестоимость же выросла на 4,9%. Операционная прибыль сократилась на -27,2%. Есть две статьи, которые внесли самый большой вклад снижение операционной прибыльности – это «Стоимость приобретенных нефти, газа и продуктов ихпереработки» и «(Убыток) прибыль от выбытия и снижения стоимости активов». В результате операционная рентабельность снизилась до 7%. И это антирекорд за период с 2004 года. Рисунок. Эффективность добычи барр н.э. углеводородов  В этой таблице данные для Роснефти, Лукойла и Славнефти по результатам 2013 года. Для всех остальных данные на основе отчётности 2012 года. Но всё равно в этом табеле о ранге Лукойл тоже теряет премиальное место. Чистая прибыль снизилась на -28,8% и составила $ 7.832 млрд. Чистая рентабельность продаж составила 5,5%. EPS2013 года получился на уровне 2006 года (см. рисунок ниже) Рисунок EPS,$ Лукойл 2004-2013 гг  Вот как сама компания объясняет столь негативный год в плане прибыльности: Рисунок. Фрагмент MDA Лукойла за 2013 год  Коэффициент текущие активы/текущим обязательствам равен 1,79, он несколько ухудшился по сравнению с прошлым годом. Очень резко вырос чистый долг на 47,5% до $ 9,1 млрд. Пока коэффициент задолженности находится на приемлемом уровне – 0,28. Собственный капитал показал весьма скромный рост всего 2,4% и составил $77.5 млрд. Рисунок. Динамика роста СК Лукойла  Что меня стало сильно смущать: Первое, низкая рентабельность СК – ROAEпо итогам 2013 года всего 2,6%. И даже, если держать в уме все те неденежные списания (см выше), всё равно такая потеря операционной рентабельности разочаровывает Второе, низкая операционная рентабельность (см выше) Что касается политики управления капиталом, то мне представляется, что Лукойл взял курс на замещение акционерного капитала на долговой капитал, я так понимаю, что это делается с целью и дальше наращивать дивидендные выплаты. Компания торгуется за 58% от собственного капитала (P/BV=0.58). Лукойл всё ещё очень выгодная покупка: Рисунок. Стоимость акции в долларах относительно стоимости СК на акцию в долларах  По Р/Е 2013 Лукойл стоит 5,8. По Р/Е средняя за три года стоит 4,9. По Р/Е средняя за 10 лет 5,3. EV/EBITDA 3,36 Итак, Алекперов и его команда пошла ва-банк: делают ставку на рост дивидендов и тем самым компенсируют разочарование у инвесторов от плохих производственных показателей; замещают дорогой акционерный капитал на более дешёвый заёмный; увеличивают свои доходы от управления компанией и потом эти доходы вкладывают в накопление своих долей; репуются и накапливают доли опять (Алекперов так это точно делает). Если, компания в ближайшее время (год-полтора) отрапортует о росте производственных показателей, например, росте добычи нефти на 2-3% или росте газового бизнеса процентов на 15%, то Лукойл легко покажет новый исторический хай, если нет, то по итогам 2016 года фин положение Лукойла будет совершенно другим нежели даже сейчас… http://smart-lab.ru/blog/169371.php - - - - i/ Добыто нефти больше на 1% надо смотреть органический или неорганический рост ii/ Газовый бизнес ЛУКОЙЛа развивается уже давно, рост Роснефти связан с Итерой. iii/ Ничего позорного в 7 месте нет, месторождения разные, условия добычи разные, это не торговля и общепит. iv/ Доходность на акцию колеблется, и что? Нет сравнения ни с российскими, ни с зарубежными компаниями. Такого рода цифры без сравнения являются вещью в себе.

14 апреля 2014, 08:01

smart-lab.ru: Роснефть. Анализ отчётности за 2013 год. Финансовые и производственные результаты

07 февраля 2014 Сезон анализа отчётности начинается с Роснефти. Пока это первая отчётность за 2013 год, которую я взял за правило регулярно анализировать. Роснефть на ММВБ стоит 2 574 933 282 418 рублей или $ 74 172 438 317 по текущему курсу. Цена о.а. 242,97 рублей. С момента моего последнего обзора этой компании Роснефть подешевела в долларах на 4,2%. Ниже привожу место Роснефти в мировой табели о рангах (капитализация крупнейших нефтегазовых компаний). Рисунок. Роснефть в сравнении с мировыми нефтяными мейджорами  Финансовые результаты Выручка выросла на +52% и составила 4 694 млрд рублей (здесь и далее по тексту относительно 2012 года). Себестоимость выросла на 55% и составила 4 139 млрд рублей. Операционная прибыль выросла на 35% и составила 555 млрд рублей. Операционная рентабельность 11,8%. Вообще, последние три года, с ростом бизнеса Роснефть теряет финансовую операционную эффективность, т.к. операционная рентабельность падает. Чистая прибыль выросла на 49% и составила 543 млрд рублей. Увидев такой рост прибыли, который не совсем оправдан относительно операционной прибыли решил разобраться в чём дело. Вижу статью «прочие доходы» (примечание 13), которая и внесла существенный вклад в скачок прибыли. Смотрю примечание 13. Там: Рисунок. Примечание 13  Стоит сумма 205 млрд рублей — неденежный доход от сделок по приобретениям и отсылка к Примечанию 7. Ну ок посмотрим, что там в седьмом примечании… …а там длиннющий список приобретённых в 2013 году дочерних компаний. Кого приобрела и сколько потратила Роснефть в 2013 году это отдельная тема, для отдельного блога. Мне нужно было понять, что это за 205 млрд рублей неденежного дохода? Пришлось изучать всё Приложение №7. Итак: Первая часть (38 млрд рублей) этого неденежного дохода была получена после увеличения доли РН до контролирующей в «Верхнечонскнефтега» и об этом впрямую указано в Примечании № 7, а больше указаний я не нашёл, но пришёл к выводу, что весь этот неденежныйдоход образовался в результате переоценки поглощаемых компаний до справедливой стоимости. Т.е подход на мой взгляд такой: это стоило столько-то, но после того как это мы купили, то это стоило стоить столько-то! «Творческий» такой подход. Если убрать это «творчество», то чистая нормализованная прибыль РН будет 338 млрд рублей (в 2011 году 331, в 2012 году 362 млрд). Тем не менее, такой существенный рост чистой прибыли позволил РН пообещать выплатить по итогам 2013 года рекордные дивиденды (см рисунок ниже) Рисунок. РН лидер один из лидеров по дивидендной доходности среди нефтяных мейджоров  Что такое пообещать заплатить 12,86 рублей дивидендов для РН? Это 136 млрд рублей потребность в 2014 году в живых деньгах, ведь инвесторам не выгрузишь «неденежный доход». А есть ещё долг, а есть ещё громадные капзатраты. Так, что тогда стоит за обещанием таких дивидендов? Думаю, попытка доказать инвест сообществу что не зря РН кушает всё подряд! И вот здесь снова вопрос, а зачем что-то доказывать? Если синергия действительно есть, ведь спустя некоторое время она проявится в росте денежного потока. Теперь что касается денежного потока: по итогам 2013 года денежный поток от операционной деятельности вырос на 121% и составил 1 297 млрд рублей. И это супер показатель. Но… Рисунок. Фрагмент отчёта о ДДС  …потратили на инвестиции (в том числе все виды капзатрат development, stay-in-business, M&A) 2 200 млрд рублей. Откуда взялся ещё один триллион рублей на финансирование? За счёт роста долгового бремени: Рисунок. Фрагмент отчёта о ДДС  Финансовая деятельность По итогам 2013 года рост активов составил 90%, а рост долга (с учётом коммерческой задолженности) составил 163%. В результате собственный капитал вырос только на 40% и составил 3 165 млрд рублей (прирост 843 млрд рублей). Смотрим выше на рисунке прирост платного долга составил 968 млрд рублей. И здесь новый фокус обнаруживается: оказывается, что ту предоплату, которую РН получила по сделке с CNPC ($10 млрд в 2013 году) в РН квалифицировали как «как предоплата по договорам поставки нефти». И может быть с точки зрения бух учёта они были правы. Но с точки зрения инвестора эта предоплата должна расцениваться как долг (и кроме этого ещё есть признаки реального финансового опциона по условиям контракта). Это нужно делать по следующей причине: «За предоплату компания будет платить так же, как по обычному кредиту: процентная ставка по ней — шестимесячная LIBOR + 229 б. п.». Картина видится мне такой – РН пылесосит все доступные для неё ресурсы: займы, предоплаты по договорам, операционный денежный поток с одной единственной целью – расти! Теперь о производственных результатах. Естественно, процесс роста сказывается победными реляциями в производственных результатах: Производственные результаты Компания нарастила запасы углеводородов за 2013 год на +74% (по категории SEC) они составили 33 млрд барр н.э. Если разделить капитализацию (см выше) на запасы, то получим во сколько рынок оценивает запасы компании: 74,1 млрд/ 33 млрд = $ 2.24 за барр н.э. запасов. Среднесуточная добыча углеводородов выросла на 81 % до 4,9 млн барр н.э. Среднесуточная добыча нефти и ЖУВ выросла на 72,0% до 4,2 млн барр н.э. Переработали всего за год 90,1 млн тонн нефти это где-то 1,85 млн барр н.э., т.е. коэффициент переработки составил 44%! Это больше, чем по итогам 2011 года – 39,2% и по итогам 2012 года – 37,6%, но меньше, чем у Лукойла и Газпромнефти. Добыча газа выросла на 132,9% и составила 38 млрд м3. Резко выросли удельные затраты на барр. добычи н.э. с $2.63 до $4.28 за барр. (+63%). Вот так выглядят другие НК России на фоне Роснефти: Рисунок. Среднесуточная добыча углеводородов млн барр. н.э.  впечатляет правда? Выводы: Относительно собственного капитала P/BV Роснефть стоит 0,81. Относительно прибыли прошлого года P/E 2013 года 4,7. Дивидендная доходность 5%. Среди нефтяных мировых компаний мейджоров Роснефть самая дешёвая компания. Сколько она должна стоить? Моё мнение 8-8,5 прибылей с учётом потенциала роста, но нужно применить как минимум 20% дисконт, т.е. 6,8 где-то. Это цена 350-360 рублей. Думаю, до инвесторов скоро дойдёт дурман обещанных дивидендов, и цена Роснефти туда придёт. Ну, это краткосрочно, квартал, полтора, а потом дурман то рассеется… …ведь финансовое положение может очень быстро ухудшиться, и в следующем году я буду сильно удивлён, если Роснефть сможет заплатить хотя бы такие дивиденды как по итогам 2013 года. http://smart-lab.ru/blog/163934.php

14 февраля 2014, 16:11

Путин: британское право не повод ухода в офшор

Российское законодательство позволяет заключать контракты в соответствии с британским правом, и для этого не обязательно работать через офшорные юрисдикции, заявил президент Владимир Путин на встрече с главой РСПП Александром Шохиным.  Путин: законы РФ позволяют соблюдать британское правоШохин предложил бороться не с самим фактом регистрации компаний в офшорах, а с неуплатой налогов в России, если компании работают в России. "Вы сказали, что, допустим, партнеры какой-то нашей компании заинтересованы в том, чтобы осуществлять сделку по британскому праву. Но для этого не обязательно регистрировать компанию в офшоре. Компания может быть зарегистрирована в Российской Федерации, быть резидентом налоговым у нас. Любой контракт можно подчинить британскому праву, а, скажем, арбитражное разбирательство перенести в Стокгольм. Наше российское законодательство это позволяет делать. Для этого не нужно в офшор уходить", - подчеркнул Путин. Вопрос о допуске компаний, работающих через офшоры, к господдержке и госзакупкам требует проработки. Государство при оказании господдержки должно знать имена владельцев компании. "Вот это чрезвычайно важная вещь - конечный бенефициар. Кто владелец компании. А то ведь она может быть зарегистрирована на Кипре, но на самом деле в каком-то "сером" или "черном" офшоре сидят настоящие владельцы, которых никто не знает, и они не хотят показываться. Вот это всегда вызывает подозрение и вопросы", - пояснил Путин. Прежде всего, деофшоризация должна решить вопрос уклонения от уплаты налогов. "Допустим, дочерняя компания дает своей материнской компании заемные средства. Эти заемные средства потом облагаются не по российскому налоговому праву, а по офшорному, по пониженным ставкам. Дивиденды облагаются по пониженным ставкам. У нас существуют с этими государствами, со многими, в том числе, скажем, с Кипром, соглашения об избегании двойного налогообложения. И вроде бы компания все заплатила по российскому праву, но заплатила все-таки там, а не здесь", - заявил Путин. По мнению Шохина, зачастую офшорную юрисдикцию используют не для уклонения от уплаты налогов, а для других целей, например, если иностранные партнеры или иностранные инвесторы хотят использовать англо-саксонское право и защитить свои права. "Безусловно, здесь нужно проработать все механизмы и детали. Мы с министерством финансов будем работать вместе, с правительством в целом, с министерством экономического развития. Думаю, к маю, а может быть, даже раньше мы подготовим свои предложения, так чтобы они были не просто такой идеей, но нормой закона", - подчеркнул Шохин.

09 января 2014, 21:35

Денежные потоки корпораций в США

Не подтверждается предположение о том, что увеличение долга компаний может быть использовано в капитальных расходах с ожиданием роста спроса. Проверил капитальные расходы – ничего подобного не видно. Хотя кажется логичным, что компании могли бы готовиться к отложенному спросу, заблаговременно увеличивая производственные мощности. В реальности это не так. Объединив все теже 610 крупнейших компаний, по капитальным расходам ключевые выводы и расклад следующие: Капитальные расходы на 3 кв 2013 выше, чем в 2007 на 17-18%. Абсолютный уровень 660 млрд долларов в год. С декабря 2012 по сентябрь 2013 прирост капексов по всем отраслям нефинансового сектора всего 0.9%(!) – меньше процента! Для сравнения в прошлом году на 3 квартал +10%, два года назад + 19% за первые 3 квартала календарного года.  Очень высокую долю в капексах занимают энергетические и сырьевые сектора (всякие там Exxon Mobil, Chevron и прочие). Лишь по энергетической отрасли капексы около 200 млрд в год. По этой причине посчитал отдельно без этой отрасли. 456 млрд вышло по остальным и там тоже стагнация, но +10-11% к максимумам 2007. Но в 2013 здесь резкое замедление роста. Посчитал, что для компаний у кого капексы больше 500 млн в год количество тех, кто собирается сократить инвестиции в 2014 составляет почти половина! Последний раз такое наблюдалось в 2009 году. Судя по всему в 2014 капитальные расходы упадут для всех компаний. По самым оптимистичным оценкам рост капексов может быть всего на 2% в 2014 и падение на 1-1.5% в 2015. Тут я уже сделал выборку по 1000 компаний. Но в реальности, скорее всего хуже будет. Лишь 15% компаний собираются производить значительное увеличение инвестиций. Под значительным понимается увеличение инвестиций, хотя бы +15% и выше к прошлому году. Для экономического роста обычно таких компаний 35-45%. В годы бума доходит до 70-80%. В рецессию обычно 5-20%. Т.е. сейчас корпоративный сектор в рецессии.  Интересно, что динамика капитальных расходов является запаздывающим индикатором к динамике годовой выручки на 1-2 квартала.  Но сама по себе корреляция с лагом в 2 квартала близка к 100%. Лаг, вероятно, связан с задержками на согласование и исполнение инвестиционных планов, проектов. Годовая динамика капитальных расходов стремится в отрицательную зону, что всегда ранее совпадало с кризисом или рецессией.  Следует учитывать, что капексы для этих 610 компаний далеко не только в США, а очень высокую долю составляют инвестиции в Азию. Сказать точно невозможно, т.к. очень мало компаний предоставляют детализированную разбивку. По поим оценкам инвестиции в США не более 40% от всех инвестиций. А вот дивиденды растут. По этой выборке выходит примерно 250-260 млрд в год на текущий момент против 170-180 млрд в 2007-2008 года.  Рост вначале 2004 связан с мега выплатами от Microsoft – но это давняя история. Самое невероятное то, что сейчас более 90% компаний среди тех, кто платит дивы увеличили их в 2013 году и это при том, что росту прибыли могут похвастаться меньшее половины из этих компаний! Компании увеличивают дивиденды в условиях, когда за последние 2 года чистая прибыль либо стагнирует, либо сокращается, но мало тех, у кого она стабильно растет. Так же может показаться любопытным, что в 2008-2009 объем дивидендов сильно не сокращался при коллапсе прибыли. Что касается байбеков, то вопреки расхожему мнению о невероятной активности по этому направлению, в действительности все несколько скромнее.  Да, отдельные компании свирепствуют, но по всем компаниям объем чистых байбеков примерно на таком же уровне, как и 2 года назад и существенно меньше, чем в 2007. Совокупный возврат акционерам достигает полутриллиона долларов в год – это 3.5% от капитализации выбранных компаний.  Сравнивая с капитализацией этих компаний видно, что насколько сильно оторвались от реальности. По агрегированным показателям, учитывая совокупность финансовых показателей, начиная от выручки, заканчивая денежными потоками, адекватный предельный уровень рынка не более 1450-1500 пунктов по S&P500.  Но учитывая глобальные риски, замедление роста (фактически рецессия на протяжении двух лет) и мрачные перспективы, то равновесный уровень максимум 1250-1300 пунктов, даже с такими дивидендами. Таким образом, только для этих компаний эффект манипуляции первичных дилеров и ФРС составляет почти 4.5 трлн долларов или немногим больше 30% от капитализации – собственно это и есть численная оценка пузыря. В момент схопывания наивно ожидать плавного планирования на 1400, а больше вероятно агрессивное пикирование на 1100 с кровью и слезами. По денежным потокам. В отчетах компаний в разделе Cash Flow есть несколько ключевых подразделов – денежный поток по инвестиционной активности (капексы + чистые покупки фин.активов + чистые операции слияния и поглощения + прочая активность) и денежный поток по финансовой активности (дивиденды + чистые байбеки + чистый операции по долгу и прочее). Так вот получается, что вся инвестиционная активность компаний сокращается.  В конце 2012 на капитальные инвестиции, слияния и поглощение, выкуп патентов и интеллектуальную собственность, покупка фин.активов уходило до 900 млрд в год, сейчас всего 780 млрд. Да, даже так это выше, чем в 2007, но тенденция негативная. По финансовой активности небольшой рост за счет дивов, но меньше, чем в 2010-2011.  В плюсе на графике это значит, что компании возвращают больше, чем получают. Все вместе – стагнация. -- В прошлой статье исправил два графика, где обозначение линий было перепутано (долгосрочный долг и совокупный)