• Теги
    • избранные теги
    • Международные организации272
      • Показать ещё
      Страны / Регионы579
      • Показать ещё
      • Показать ещё
      • Показать ещё
      • Показать ещё
      • Показать ещё
      • Показать ещё
Выбор редакции
17 июня, 11:40

Кредиторы одобрили выдачу Греции 7,5 млрд евро из второго транша кредитов

Совет директоров европейского стабфонда (ESM) в пятницу утвердил второй транш кредитов фонда для Греции в размере 10,3 млрд евро, а также перечисление правительству страны 7,5 млрд евро из этой суммы для обслуживания внешнего долга и выполнения внутренних обязательств, говорится в пресс-релизе ESM.

Выбор редакции
05 апреля, 14:48

Стабфонды Европы уже выдали проблемным странам еврозоны 255 млрд. евро

Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) и Европейский механизм стабильности (ESM), созданные для поддержки государств еврозоны, страдающих от международного финансового кризиса, уже выделили пяти спасаемым ими странам около 255 миллиардов евро.

29 декабря 2015, 14:53

The Archives: December 27-December 29, 2015

As I read back through my archives, I find myself wondering, once again, just how much of our current political disfunction is a result of the Washington media's unwillingness to simply call things by their right names. For example, we have the once-smart-but-no-longer [Clive Crook writing that](http://www.bradford-delong.com/2010/12/department-of-huh-call-things-by-their-right-names-edition.html) >These important votes is that--curiously--and despite the contention they aroused on Capitol Hill, they were all quite popular with the American public, as well as being good decisions on their merits. They should never have been controversial in the first place. It is a tribute to the obduracy of the Washington political class that they ever were... Now I know, and Clive knows, that START, repeal of don't-ask-don't-tell, and the 2010 Bush tax cut extension were held up not because of Democrats who would not support them before the midterm election. The number of Democrats who would vote for these after but would not vote for these before the midterm was zero. Nada. None. Now I know, and Clive knows, that these were held up because John Boehner and Mitch McConnell did not want to see any "Obama Wins a Victory" headlines before the midterm election was over. If Clive and company had...

Выбор редакции
17 ноября 2015, 14:46

Кредиторы Греции согласились выделить ей 12 млрд евро

Греция договорилась с кредиторами о предоставлении ей 12 млрд евро. В число кредиторов страны входят Европейский центральный банк, МВФ, правительства стран еврозоны и Европейский фонд финансовой стабильности.

04 октября 2015, 11:00

Восточная модель процветания

Последние события в мировой экономике можно трактовать однозначно: в новом году все будет по-старому. Европа ставит Греции очередной ультиматум, и та послушно режет пенсии и минимальные заработные платы на 20%. S&P, Moody's и Fitch одно за другим понижают рейтинги стран еврозоны и Великобритании, что вызывает новый обвал котировок европейской валюты. Развитые страны снова не могут […]

07 августа 2015, 10:00

Идеальный шторм: кто следующий после Греции

Бросив все силы на ликвидацию греческого кризиса, европейские политики рискуют упустить из виду две другие серьезнейшие угрозы

05 августа 2015, 22:07

Greek "Bank Rescue Fund" Details; Zero Bids on Greek Bank Shares; Payback Math

No Bids on Bank SharesGreek bank shares were down the 30% limit again today, with some bank stocks not fetching any bids at all.The Plunge in Bank Shares Drag Down Broader Market. Greek bank shares sold off sharply for the third day in a row on Wednesday with buyers yet to emerge on a scale large enough to counter continued dumping of the stocks.The Athens bourse's banking index .FTATBNK ended 27 percent lower, bringing the three-day plunge since Monday's open to 63 percent. The rout dragged the wider market .ATG down 2.5 percent although non-financials generally outperformed banks.Alpha (ACBr.AT) and Piraeus Bank (BOPr.AT) both closed 29.6 percent lower, effectively at the 30 percent daily loss limit. The former has 1.06 million shares on offer and the latter 2.8 million shares. There were no buyers for either.Peers Eurobank (EURBr.AT) and National Bank (NBGr.AT), which also fell sharply, attracted buyers towards the close, ending down 26.7 and 24.3 percent, respectively.The new price levels mean big losses for bank shareholders, including the Greek bank rescue fund HFSF, which holds majority stakes in three of the four big lenders, hedge funds and other long-term foreign investors.Diving Into Greek Bank Rescue Fund DetailsInquiring minds may be interested in the HFSF Rescue Fund. The Hellenic Financial Stability Fund (Greek: Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας), or HFSF is a Greek special purpose vehicle created to help stabilizing the Greek banking sector in midst the Greek government-debt crisis.Based in Athens, the HFSF was founded in July 2010 under Law 3864/2010 as a state-owned private legal entity with the purpose to "contribute to the maintenance of the stability of the Greek banking system, for the sake of public interest." It began its operation on 30 September 2010 with the appointment of the members of the fund's Board of Directors.The fund has been seeded by the European Financial Stability Facility (EFSF) with 50 billion euros to recapitalize Greece's banks.Greek Bailout Math The HFSF allegedly "recapitalized" Greek banks by buying bank shares. Those shares are now practically worthless.The HFSF fund could have made a ton on money shorting them instead.That €50 billion wasted bailout is a small part of what Greek taxpayers have to pay back. The new grand total is now €326 billion. The €326 billion figure includes a third €86 billion bailout (yet to be negotiated), but does not count any additional funds needed to recapitalize banks.The €326 billion also does not count €120 billion or so in Target2 liabilities.But let's ignore all of that and assume €326 billion will be the final grand total.Greek GDP in 2014 is about €216 billion. That's going to drop as well, and likely for years to come, but let's also assume that won't decline.Let's further assume an interest rate of 0% on the €326 billion. And finally, let's assume Greece can magically achieve a surplus of 3% of GDP forever into the future, long enough to pay back the "bailout".Payback Assumptions€326 billion total bailoutNo additional money needed to bailout banksTarget2 Imbalance of €120 billion and rising does not matterGreek GDP will remain at €216 billionInterest rate on the bailout will be 0%Greece can immediately achieve a surplus of 3% of GDPGreece will hold that 3% surplus for as long as it takes to pay back €326 billion Every penny of Greek debt surplus will go to pay back creditorsPayback Math3% of €216 billion is €6.48 billion. At €6.48 billion per year, it would take Greece 50 years to pay back €326 billion.But none of those assumptions is true. The interest rate will be small, but it likely won't be zero. Greece won't come close to 3% surplus. 100% of the surplus won't go to the creditors. The only possible favorable condition in the mix is GDP. Greek GDP will eventually rise above €216 billion, but that will take years. In the meantime, interest expense accrues, adding to the total amount that needs to be paid back. At 2% of GDP rate of payback (€4.32 billion per year), again assuming 0% interest, it would take Greece 75 years to pay back the "bailout".At 1% of GDP (€2.16 billion per year), it would take 150 years. And rest assured Greece will not hold a surplus for 50 years or 100 years. Years to Payback €326 Billion at 0% Interest3% of GDP - 50 Years 2% of GDP - 75 Years 1% of GDP - 150 YearsBailout Will FailIf Germany insists on the terms they just crammed down Greece's throat, there is zero chance of success even at an interest rate of 0%.Rescue MeIn honor of the rescue fund needing to be rescued, I present ... Link if video does not play: Rescue Me - Fontella BassMike "Mish" Shedlockhttp://globaleconomicanalysis.blogspot.comMike "Mish" Shedlock is a registered investment advisor representative for SitkaPacific Capital Management. Sitka Pacific is an asset management firm whose goal is strong performance and low volatility, regardless of market direction. Visit http://www.sitkapacific.com/account_management.html to learn more about wealth management and capital preservation strategies of Sitka Pacific.

05 августа 2015, 12:30

Greece’s debt burden can and must be lightened within the Euro

Authors: Armin von Bogdandy, Marcel Fratzscher, Guntram B. WolffPerhaps the greatest damage caused by the confrontation with Greece is a general loss of confidence. If we want to get Greece back to growth, people, companies and investors have to regain confidence in the viability of the country. For this to work, a legitimate and competent government as well as an efficient administration and judiciary are essential. Yet the issue of debt sustainability is still central, even if the debt servicing costs are negligible in the short term. No one doubts the IMF’s analysis that the sustainability of Greek government debt constitutes a key precondition for recovery. The third program, which is now being negotiated, aims to put Greece back where it stood at the end of last year: with growth expectations of almost 3%. This third programme is intended to be the exact opposite of a transfer program. It aims to strengthen the Greek economy and thereby protect the loans and guarantees provided by the creditors. A large part of the disbursements will go into debt repayments to official creditors. This is important, but not enough. The current link between debt servicing and membership of the single currency leads to a vicious circle that increases uncertainty, weakens growth and makes full debt repayment less likely. There will be no confidence and no growth in Greece without a solution to the debt problem. We suggest breaking this vicious cycle by tying the interest rates on the loans to the growth rate of the Greek economy, together with a conditional debt moratorium. A Greece without growth should not pay any interest or make any repayments. The stronger the growth rate, the higher the interest and repayments to European creditors. The debt moratorium would mean that Greece could push back the repayments if it has not reached a certain level of GDP by 2022, when it is scheduled to begin servicing its debts to the European creditors. Such a solution would end the uncertainty and recognise the fact that Greek growth is a joint European concern and a prerequisite for Greece to service its debts. Stability and confidence could return. Much of the cause for the current political confrontation would be gone. Meanwhile, such an approach would not reduce the incentives for reform. It is in the self-interest of any Greek government to pursue growth-friendly reforms. Of course, it will be necessary to design the plan in such a way as to avoid moral hazard; yet this is possible and the conditions are favourable. Such a solution would also be advantageous for the creditors. Some form of debt relief is inevitable. The main advantage of our proposal is that creditors would benefit if growth resumes and thereby reclaim more of their loans than otherwise possible. At the same time, our proposal has only a negligible impact on the creditors’ current budgets and would thus have no meaningful consequences for the constitutional debt limits of member states. A payment moratorium, essentially a way to restructure Greece’s debt to its official creditors - the other member states of the euro area, the European Financial Stability Facility (EFSF) and the European Stability Mechanism (ESM) - is legally permissible within the Euro. The opinion of the German finance ministry, that only a temporary Grexit allows any restructuring, is unconvincing. In the 2012 Pringle case the European Court of Justice (ECJ) decided that Article 125 of the Lisbon Treaty, often wrongly termed the ‘no-bailout clause’, “does not prohibit the granting of financial assistance by one or more Member States to a Member State…provided that the conditions attached to such assistance are such as to prompt that Member State to implement a sound budgetary policy.” Of course it was financial support and not debt restructuring that was the subject of this ruling. However, the ECJ then decided that even the European Central Bank (ECB) could take on significant financial risk in its Outright Monetary Transactions, as long as it acted in accordance with its mandate. Although the ECJ did not explicitly rule that the ECB could participate in a debt restructuring, it can be surmised from the rationale of its reasoning that the ECB can accept such a restructuring so long as it is vital for monetary policy to take the original risk. The ECB’s legal framework is especially strict because of the ban on monetary financing. Nevertheless, if the ECB is allowed to accept a restructuring, then a restructuring of Greek debt held by other member states, the EFSF and the ESM cannot be considered to breach Article 125 – so long as it aims to achieve budgetary stability in Greece. From an outcomes-oriented perspective, this argument also covers the conditional debt moratorium suggested here. In much the same way, domestic constitutional law does not prohibit such a solution. For example, the German Constitutional Court focusses on the need for any financial risk to be manageable for the Federal Republic, and for the budgetary independence of the Bundestag to be protected. Of course many constitutional questions have yet to be answered, but our suggestion moves within the scope and along the path of previous decisions. The permissibility of any such debt moratorium has two conditions. Firstly, a restructuring must be needed for the preservation of the euro area, which the IMF has proven in the case of Greece. Secondly, it must be accompanied by a programme of structural reforms aiming at budgetary discipline and effective institutions. This will hopefully be agreed upon for the third programme. The conditions for a far-reaching modernisation of the Greek state have never appeared so favourable: the government is starting to implement reforms; the country has declared itself open to rigorous oversight; the Greek population has just lived through a ‘near death experience’. There are no firm legal arguments against tying Greek debt servicing to growth rates of the Greek economy, or against a conditional debt moratorium. From an economic perspective such a solution will not just improve the chances of repayment. It would also show that Germany and the other creditors have an interest in helping Greece and guaranteeing the stability of the Euro. Armin von Bogdandy is Director of the Max Planck Institute for Comparative Public Law and International Law Marcel Fratzscher is President of the German Institute for Economic Research - DIW Berlin Guntram Wolff is Director of the economics think tank Bruegel    Read more...

27 июля 2015, 08:00

«Прибалтика для Западной Европы была и останется лишь периферией»

Насколько тяжела для прибалтийских стран европейская солидарность?

Выбор редакции
23 июля 2015, 16:49

Griechenlands Schuldenlast kann und muss im Euroraum erleichtert werden

Authors: Armin von Bogdandy, Marcel Fratzscher, Guntram B. WolffDer wohl größte Schaden der Konfrontation mit Griechenland ist ein allgemeiner Vertrauensverlust. Damit Griechenland wieder wachsen kann, müssen die Menschen, Unternehmen und Investoren wieder Vertrauen in die Zukunftsfähigkeit des Landes fassen. Hierzu bedarf es natürlich einerseits einer legitimen und kompetenten Regierung sowie einer effizienten Verwaltung und Gerichtsbarkeit. Aber auch die Frage der Schulden ist zentral, selbst wenn kurzfristig der Schuldendienst derzeit vernachlässigbar ist. Niemand bezweifelt die Analyse des IWF, dass die Nachhaltigkeit der griechischen Staatsschulden eine Schlüsselvoraussetzung für eine Gesundung bildet. Das dritte Programm, das nun verhandelt wird, hat soll zunächst Griechenland dahin zurückzubringen, wo es am Ende des vergangenen Jahres stand, als es eine Wachstumserwartung von fast 3 % gab. Das dritte Hilfsprogramm ist daher genau das Gegenteil von einem Transferprogramm: es soll die griechische Wirtschaft stärken und die Kredite und Garantien der Gläubiger schützen. Ein Großteil der Zahlungen wird in die Umschuldung gehen. Doch dies reicht nicht aus: Die derzeitige Verknüpfung von Schuldendienst mit der Mitgliedschaft in der Währungsunion führt zu einem Teufelskreis, der die Unsicherheit erhöht, das Wachstum schwächt und damit eine Rückzahlung der Schulden unwahrscheinlicher macht. Es wird kein Vertrauen und kein Wachstum in Griechenland ohne eine Lösung des Schuldenproblems geben. Wir schlagen vor, diesen Teufelskreis durch eine Bindung der Kreditzinsen an das Wachstum der griechischen Wirtschaft mit einem zusätzlichen konditionellen Schuldenmoratorium zu durchbrechen. Ein Griechenland ohne Wachstum soll keine Zinsen und keine Tilgung zahlen. Je stärker das Wachstum, desto höher die Zinsen und Rückzahlungen an die europäischen Gläubiger. Das Schuldenmoratorium bedeutet, dass Griechenland im Jahre 2022, wenn es nach der derzeitigen Regel den Schuldendienst an seine europäischen Gläubiger aufnehmen muss, die Rückzahlung verschieben und die Zinslast senken kann, wenn es nicht ein bestimmtes Niveau des Bruttoinlandsproduktes erreicht haben sollte. Eine solche Lösung würde die Unsicherheit beenden und griechisches Wachstum als europäisches Anliegen sowie Voraussetzung für seinen Schuldendienst anerkennen. Stabilität und Planungssicherheit kehrten zurück. Der derzeitigen politischen Konfrontation würde der Nährboden entzogen. Ein solcher Ansatz nimmt keineswegs alle Anreize für Reformen. Eine Regierung wird stets ein großes Interesse an wachstumsfördernden Reformen haben, um etwa Arbeitslosigkeit abzubauen. Natürlich wird viel Sorgfalt erforderlich sein, das Programm so zu formulieren, dass es kontraproduktive Anreize vermeidet. Dies ist möglich und die Bedingungen hierfür sind günstig. Eine solche Lösung wäre auch für die Gläubiger von Vorteil, da bei geringem Wachstum ein Schuldenschnitt unausweichlich ist, bei starkem Wachstum, wie z.B. in Irland, man aber einen Schuldenschnitt nicht rechtfertigen kann. Eine solche Lösung würde die Haushalte der Gläubiger nur geringfügig belasten und hätte somit keine nennenswerten Konsequenzen für die deutsche Schuldenbremse. Ein solches Zahlungsmoratorium, ökonomisch eine Art Restrukturierung der griechischen Schulden gegenüber den öffentlichen Gläubigern, also den anderen Mitgliedstaaten der Eurozone, EFSF und ESM, ist in der Eurozone rechtlich zulässig. Die Ansicht des Bundesfinanzministeriums, die dafür einen temporären Grexit verlangt, überzeugt nicht. Denn in der Rechtssache Pringle entschied der Europäische Gerichtshof zu Art. 125 AEUV, dass Mitgliedstaaten einem Mitglied der Eurozone eine „Finanzhilfe gewähren (dürfen), vorausgesetzt, die daran geknüpften Auflagen sind geeignet, ihm einen Anreiz für eine solide Haushaltspolitik zu bieten.“ Gewiss, dieses Urteil hatte keinen Schuldenschnitt, sondern nur Hilfen zum Gegenstand. Dann entschied der EuGH  zur OMT-Politik der EZB aber, dass sogar die EZB ein „erhebliches Verlustrisiko“ eingehen darf, soweit sie im Rahmen ihres Mandats handelt.  Zwar hat der EuGH auch dort nicht explizit entschieden, dass die EZB an einer Restrukturierung teilnehmen dürfe. Nach der Begründungslogik liegt es aber nahe zu folgern, dass sie einen Schuldenschnitt letztlich hinnehmen kann, sofern dies für die einheitliche Geldpolitik notwendig ist. Wenn dies für die EZB gilt, deren Rechtsrahmen wegen des Verbots der monetären Staatsfinanzierung besonders streng ist, dann kann eine auf Wiedererlangung der Haushaltsstabilität angelegte Restrukturierung der von anderen Mitgliedstaaten, EFSF und ESM gehaltenen griechischen Staatsschulden nicht gegen Art. 125 AEUV verstoßen. Bei einer ergebnisorientierten Betrachtungsweise umfasst dies das hier vorgeschlagene konditionelle Schuldenmoratorium. Ebenso wenig verbietet das Grundgesetz prinzipiell eine Restrukturierung. Den Ausführungen des Bundesverfassungsgerichts zur Einrichtung des ESM lässt sich entnehmen, dass das finanzielle Risiko der Hilfsprogramme für die Bundesrepublik beherrschbar und die Haushaltsautonomie des Bundestags gewahrt bleiben müssen. Dies ist bei dem ESM der Fall, weil der ESM-Vertrag den finanziellen Risiken für die Bundesrepublik eine Obergrenze setzt. Die Möglichkeit eines Schuldenschnitts wurde dabei durchaus gesehen, wenngleich seine verfassungsrechtliche Zulässigkeit nicht explizit erwähnt wird. Gewiss sind viele verfassungsrechtliche Fragen noch nicht letztlich geklärt, aber unser Vorschlag bewegt sich im Rahmen und dem Pfad der bisherigen Entscheidungen. Die Zulässigkeit eines solchen Schuldenmoratoriums hat zwei Bedingungen. Eine Restrukturierung muss erstens zum Erhalt der Eurozone dringend erforderlich sein, was der IWF bei den griechischen Staatsschulden bescheinigt. Und zweitens muss die Restrukturierung von einem auf Haushaltsdisziplin und nachhaltige Veränderungen gerichteten Strukturreformprogramm begleitet sein. Das wird jetzt im dritten Programm hoffentlich vereinbart. Die Voraussetzungen einer grundlegenden Modernisierung des griechischen Staates erscheinen dabei so günstig wie nie: Sie würden von einer neuen Regierung angeordnet, das Land hat sich zu massiver Kontrolle bereit erklärt und die griechische Bevölkerung hat eine „near death experience“ durchlebt. Rechtliche Gründe widersprechen also nicht einer Bindung der Schuldenlast an das griechische Wachstum oder einem konditionellen Schuldenmoratorium. Aus ökonomischer Sicht wird eine solche Lösung nicht nur die Rückzahlungswahrscheinlichkeit erhöhen. Sie wird insbesondere auch zeigen, dass Deutschland und die anderen Gläubiger ein Interesse daran haben, Griechenland zu helfen und die Stabilität der Eurozone zu garantieren.Read more...

17 июля 2015, 17:06

Осборн согласился на кредитование Греции из средств EFSF, добившись защиты средств Великобритании

Министр финансов Великобритании Джордж Осборн согласился на использование средств Европейского механизма финансовой стабильности (EFSM) для предоставления экстренного кредита Греции после того, как добился от государств еврозоны условий, защищающих средства Великобритании, пишет газета The Guardian.

17 июля 2015, 16:21

Осборн согласился на кредитование Греции из средств EFSF, добившись защиты средств Великобритании

Министр финансов Великобритании Джордж Осборн согласился на использование средств Европейского механизма финансовой стабильности (EFSM) для предоставления экстренного кредита Греции, добившись от государств еврозоны условий, защищающих средства Великобритании, пишет газета The Guardian.

17 июля 2015, 15:00

The euro crisis: The democratic deficit

SO THE IMF thinks Greek debt is unsustainable. But it has not offered to take a hit on its own holdings. After all, the IMF is a senior creditor; its reputation depends on getting paid. Yesterday, Mario Draghi, the ECB president, said it wasuncontroversial that debt relief is necessarywhile simultaneously expressing confidence the ECB will be repaid by Greece. So who should the Greeks default to? The taxpayers of Europe, of course, the very people who were promised that such a thing could not happen. As pointed out in my last post, this would be an odd interpretation of democracy.Some of these problems arise from the way that the crisis was dealt with. Central banks acted quickly to try and deal with the liquidity crisis of 2008; the EU set up the EFSF and the ESM as a way of dealing with the fiscal crises of its weaker members; the IMF was brought in as a body with experience of "enforcing" conditional loan programmes. None of these bodies have direct democratic legitimacy; indeed it is their lack of democratic accountability that gives them freedom of action.Writing in the FT today, Glenn Hutchins argued thatWhen our economy was most fragile, in the aftermath of the crisis, elected politicians wrangled year after year.Fortunately, the central bank was independent of politics, which enabled it to act.This argument is rather worrying for those of us who believe in ...

16 июля 2015, 12:41

Великобритания может заблокировать бридж-кредит Греции - СМИ

По данным западной прессы, против задействования средств Европейского фонда финансовой стабильности выступают Великобритания, Швеция, Дания и Чехия

16 июля 2015, 11:13

Источник: Великобритания может заблокировать бридж-кредит Греции

Великобритания может наложить вето на выделение Греции бридж-кредита через Европейский фонд финансовой стабильности, считая, что деньги должны быть выделены по линии Европейского стабилизационного механизма, сообщил источник в Европарламенте.

15 июля 2015, 14:09

Греции предложили очиститься от коррупции. Замглавы Минфина ушла в отставку

Первый заместитель министра финансов Греции Надя Валовани подала в отставку. В письме на имя премьер-министра Алексиса Ципраса она раскритиковала договоренности с кредиторами. Она считает нежизнеспособным предлагаемое решение.

15 июля 2015, 13:38

Немцы готовят для Греции очередной капкан

Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле предложил в дискуссиях с другими министрами финансов стран еврозоны следующее: Греция может выпустить долговые расписки (IOU) в качестве средства промежуточного финансирования, пишет немецкая газета Handelsblatt.

13 июля 2015, 18:26

Греческие банки пока останутся закрытыми

Греческие банки, не работающие две последние недели, будут закрыты еще некоторое время, заявил в понедельник один из чиновников Министерства финансов Греции, не уточнив, когда банки откроются.

13 июля 2015, 17:24

Латвия будет вынуждена финансово помочь Греции

Латвия может оказаться среди стран, вынужденных финансово помогать Греции в преодолении кризиса. Это произойдёт в случае, если Брюссель одобрит предложенный на этой неделе Афинами новый план реформ.

13 июля 2015, 11:01

Греция останется в еврозоне в любом случае

На переговорах по проблемам Греции лидеры стран еврозоны больше не рассматривают положение, предусматривающее временный отказ Афин от единой европейской валюты, сообщил журналистам глава Европарламента Мартин Шульц.

09 октября 2012, 09:16

ESM получил высший кредитный рейтинг от Moody's

Заработавший накануне Европейский стабилизационный механизм (ESM) уже успел получить высшую оценку кредитной надежности от международного рейтингового агентства Moody's.Moody's поставило ESM высший кредитный рейтинг Согласно решению Moody's постоянный стабфонд Европы получил долгосрочный кредитный рейтинг на уровне "Aaa", правда с "негативным" прогнозом.Соответствующее решение рейтингового агентства обусловлено высоким уровнем кредитных рейтингов государств, входящих в состав участников ESM, а также высоким уровнем ликвидности капитала и доступностью финансирования нуждающихся стран. С другой стороны, прогноз "негативный" полностью соответствует кредитным рейтингам большинства участников ESM за исключением Финляндии.Ранее 8 октября международное рейтинговое агентство Fitch присвоило ESM тот же самый кредитный рейтинг "AAA", однако со "стабильным" прогнозом.Старт данЕвропейский стабилизационный механизм официально начал свою работу. Идея создания стабфонда родилась еще 2 года назад. Согласно задумке авторов ESM сможет кредитовать экономику проблемных стран в обмен на строгую бюджетную политику и структурные реформы. Этим способом европейские власти намерены справиться с долговым кризисом.На данный момент объем фонда оценивается в 200 млрд евро, однако уже через полтора года сумму доведут до 500 млрд евро. Работать фонд будет через предоставление займов, кредитных линий и выпуск долговых обязательств. Главный дольщик ESM - Германия. На Берлине лежит больше четверти всех обязательств. Дальше следуют Франция, Италия, Испания, Нидерланды и все остальные страны еврозоны.Постоянный фонд ESM пришел на смену временному EFSF (Европейский фонд финансовой стабильности). Он, как и его временный аналог, подвергается критике многими оппозиционными европейскими политиками. Противники отмечают, что подобная структура позволит менее осторожно относиться к бюджетным тратам и станет фактически средством перераспределения денежных средств от одних стран другим.

26 сентября 2012, 20:34

Операции на открытом рынке ЕЦБ: внимание на Испанию

В первой части данного обзора будет подробно рассмотрен весь спектр операций ЕЦБ, направленных на управление ликвидностью в рамках Евросистемы, процесс фондирования европейской периферии. Во второй части мы  выделим основных получателей ликвидности европейского регулятора – Испанию и Италию.27-29 сентября, возможно, станут ключевыми днями для Испании – ожидается публикация проекта бюджета на 2013 г., плана экономических реформ и результатов банковского аудита. Если документы получат одобрение,  то ЕЦБ может в самое ближайшее время официально запустить программу выкупа активов OMT, перейдя от слов к делу и вернув доверие к своей политике.Часть 1. Операции на открытом рынке ЕЦБ – Open Market Operation (OMO)В рамках Евросистемы, объединяющей Европейский Центральный Банк и 17 национальных центробанков Еврозоны, регулярно проводятся аукционы по предоставлению ликвидности (в евро) сроком на одну неделю (Main refinancing operations или MRO), а также три месяца (longer-term refinancing operations или LTRO).Через операции MRO ЕЦБ управляет краткосрочными ставками и краткосрочной  ликвидностью банков, операции LTRO, в свою очередь, используются для предоставления дополнительной ликвидности – это вид долгосрочного рефинансирования (РЕПО) для банковского сектора Еврозоны.C недавнего времени регулярные операции ЕЦБ были дополнены аукционами по предоставлению ликвидности на шесть, двенадцать и тридцать шесть месяцев (6-мес., 1- и 3-летние LTRO). Кроме этого, Евросистема запустила две программы выкупа облигаций с покрытием - Covered Bond Purchase Programmes (CBPP, которая закончилась в июне 2010 г. и CBPP2, которая стартовала в ноябре 2011 г.) и, с 10 мая 2010 г., была запущена программа интервенций регулятора на долговой рынок через Securities Markets Programme (SMP). При этом, ликвидность, предоставляемая в рамках SMP, абсорбируется (изымается из системы) на недельных депозитных аукционах.В сентябре 2012 г. ЕЦБ озвучил переход от SMP к программе “прямых монетарных операций” - Outright market Operations (OMT).  ЕЦБ делит операции на открытом рынке (OMO) на 3 большие группы: EURO operations, Non-EURO operations, EURO outright operations.1.   EURO operations-  Money Market Operations - Операции на денежном рынкеЕЦБ в настоящее время предоставляет европейскому банковскому сектору неограниченные объемы ликвидности через операции на денежном рынке, сроками до 1 недели (main refinancing operations или MRO), 1 месяца и 3 месяцев (long term refinancing operations - LTRO). С  целью добавления еще большей ликвидности в системе ЕЦБ может проводить (и проводит) тендеры на более длительные сроки (LTRO).*Программа выдачи 3-летних неограниченных кредитов ЕЦБ LTRO является новым методом предоставления долгосрочной ликвидности. Первый этап программы 3-летних LTRO был реализован 21 декабря 2011 г., второй этап  - 29 февраля 2012 г.Оценка: €1,2 трлн.2.   Non-EURO operations-  Dollar Swap Facility - Долларовые свопыВ мае 2010 г. в ответ на взрывной рост ставок на долларовое фондирование в Европе, Банк Канады, ЕЦБ, Швейцарский Национальный Банк возобновили программу долларового свопирования с ФРС США. Такие меры были предприняты с целью улучшения ситуации с ликвидностью на рынке долларового фондирования  и для сужения расширяющихся спрэдов на финансовых рынках.  Программа была возобновлена в январе 2010 года. Долларовая ликвидность в рамках операции предоставлялась ЕЦБ сроком на 7 дней (неделя).15 сентября 2011 года ЕЦБ объявил о дополнительных 3 тендерах сроком на 3 месяца (84 дня). В целом схожие с  Open Market Operations, операции долларового свопирования могут периодически возобновляться.Оценка: €5,3 млрд.3.   EURO outright operations -  Covered Bond Purchase Programme (CBPP) – Программа выкупа облигаций с покрытиемС 4 июля 2009 по 30 июня 2010 года ЕЦБ выкупил облигаций с покрытием на €61 млрд. в рамках прямого финансирования банковского сектора. С учетом вновь возникающих проблем с фондированием, рестарт программы покупки бондов с покрытием может стать еще одним инструментом предоставления ликвидности банковскому сектору.Оценка: €54,9 млрд. (программа завершена)-  Covered Bond Purchase Programme 2 (CBPP2) – Вторая программа выкупа облигаций с покрытиемВ ноябре 2011 года Евросистема запустила вторую программу CBPP с целью смягчений условия фондирования кредитных институтов и побуждения этих учреждений к увеличению кредитования физических и юридических лиц. Согласно первоначальному плану, в рамках программы CBPP2 ЕЦБ должен был выкупить бондов с покрытием на €40 млрд. до октября 2012 года. По данным на сентябрь 2012 г. было выкуплено бумаг на €15,8 млрд. Покупки совершаются как на первичном (33%), так и на вторичном рынке (66%).Оценка программы: €15,3 млрд.- Securities Market’s Program (SMP) - Выкуп облигаций на вторичном рынке10 мая 2010 года центральные банки Евросистемы запустили программу покупки суверенных бондов на вторичном рынке (SMP), вырученные средства от которых ЕЦБ в дальнейшем стерилизует (выводит из системы) в рамках еженедельных депозитных операций (т.к. главный мандат ЕЦБ – удержание темпов роста инфляции в пределах 2% в среднесрочном периоде). В рамках SMP могут покупаться как суверенные, так и корпоративные облигации.  Оценка: €209 млрд.- Outright Market Operations (OMT) - Выкуп облигаций на вторичном рынке6 сентября 2012 г. ЕЦБ объявил о намерении запустить программу  "Прямых монетарных операций" (Outright Market Operations, OMT). Со слов главы регулятора М.Драги, цель программы прямых операций - создание прямого и надежного канала передачи ликвидности странам-должникам и сохранение единства денежной политики внутри всего валютного союза. OMT позволит справиться с нарушениями и искажениями в работе рынка суверенных облигаций, которые начались из-за необоснованных опасений инвесторов насчет судьбы стран-членов еврозоны и будущего евро.Однако, необходимое условие для проведения OMT - это четкое и эффективное выполнение странами-должниками условий, которые им объявят антикризисные фонды EFSF/ESM. Это могут быть как широкомасштабные программы реформ, так и предварительные, тактические программы правительств. В любом случае, ЕЦБ через OMT будет работать только на вторичном рынке облигаций, а фонды EFSF/ESM - на первичном. Управляющий совет ЕЦБ намерен проводить операции OMT до тех пор, пока они будут нужны рынку и монетарной системе ЕС. Операции будут проводиться в отношении суверенных облигаций со сроком погашения 1-3 года. Ликвидность, которая будет создана в рамках OMT, будет полностью стерилизована. Момент начала программы полностью зависит от воли правительств Италии и Испании.Оценки: программа еще не запущена.4.   Дополнительные операции-  Relaxed Reserve Requirement – Обязательные резервные требования8 декабря 2011 года ЕЦБ снизил уровень обязательных резервов до 1% от общих обязательств европейских банков. Снижение нормы резервирования высвобождает ликвидность банков.Оценка: примерно €100 млрд.-  Emergency Lending Assistance (ELA) - Экстренная кредитная помощьХотя эта программа и не является обязательной в рамках ЕЦБ, мировые центральные банки могут оказывать экстренную кредитную помощь конкретным европейским финансовым институтам. Несмотря на временный характер таких операций, на практике они оказываются серьезным инструментом фондирования для отдельных банков и финансовых институтов.    Расписание операций OMO можно найти здесь. Операции по стерилизации -здесь.Говоря об операциях ЕЦБ по предоставлению ликвидности коммерческим банкам, необходимо затронуть вопрос размещения свободных средств банков на депозитах ЕЦБ. Дело в том, что практически большая часть ликвидности от операций 3-летних LTRO на деле не вышла за пределы европейского регулятора. Об это красноречиво свидетельствует объем средств, размещаемых на депозитах overnight. И даже обнуление депозитной по таким вкладам в июле 2012 г. лишь привело к тому, что банки переложили средства на свои текущие счета, открытые в том же ЕЦБ.Ожидается, что на ближайших заседаниях ЕЦБ может понизить ставку по депозитам до минус 0,25%.Часть 2. Конечные получатели OMO-ликвидности от ЕЦБПо данным за август 2012 г., среди стран Еврозоны больше всех в рамках операций MRO привлекает Испания (74,1 млрд. евро), что говорит о напряженной ситуации с краткосрочной ликвидностью у испанских коммерческих банков.Ситуация у коллег Испании по PIIGS – Италии, Португалии и Греции – с этой точки зрения  выглядит достаточно стабильной.Что касается операция долгосрочного рефинансирования (LTRO), то лидером по привлечению дополнительной “длинной” ликвидности у ЕЦБ опять-таки остается Испания.  По данным за август 2012 г., участие испанских банков в операциях LTRO в 337,5 млрд. евро, хотя еще в сентябре 2011 г. эта сумма не превышала и 50 млрд. евро.Как видно на представленном ниже графике, объем фондирования через LTRO у коммерческих банков Италии и Португалии не увеличивается с марта 2012 г. Объем кредитования испанских банков Европейским Центральным Банком в августе 2012 г. достиг исторического максимума в 388,7 млрд. евро против 375,5 млрд. евро в июле, что составляет около 1/3 от всех выданных ЕЦБ кредитов финансовым организациям Еврозоны в объеме 1,21 трлн. евро. Финансовая система Испании держится на “искусственном дыхании”, находясь практически в полной зависимости от внешних кредиторов.При этом, суммарный объем выданных регулятором кредитов в рамках Евросистемы в августе вырос на незначительные 2 млрд. евро, что является признаком видимой стабильности на европейском межбанковском рынке и отсутствия проблем с ликвидностью. Все внимание сконцентрировано по-прежнему на Испании. TARGET2Для полного понимания того, как происходит процесс фондирования европейской периферии необходимо обратить внимание на изменения в структуре баланса европейской межбанковской системы TARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System 2), отражающей движение средств между семнадцатью европейскими центральными банками, которые вместе с ЕЦБ формируют Евросистему.Каждая транзакция в TARGET2 осуществляется между двумя национальными центральными банками, в рамках одной транзакции осуществляется перемещение ликвидности центрального банка через зону евро.  TARGET2 является концептом нулевой суммы. Когда один национальный центробанк формирует обязательства в TARGET2 через ЕЦБ (клиринговый центр Евросистемы), другой – требования. Сумма обязательств и требований равна нулю.Типичная транзакция в рамках Евросистемы может выглядеть следующим образом:(1)   Греческому коммерческому банку требуется перевести евро в немецкий коммерческий банк (к примеру, это может быть оплата греческим импортером товаров, закупленных у немецкого производителя).(2)    Банк Греции дебетует текущий счет греческого коммерческого банка.(3)    Банк Греции формирует обязательства в TARGET2, Бундесбанк формирует обязательства.(4)    Бундесбанк кредитует немецкий коммерческий банк.(5)    Обязательства и требования TARGET2 отражаются друг против друга в клиринговом центре (ЕЦБ).  Ни для кого не секрет, что такие страны Испания, Италия, Греция, Португалия и т.д. являются заемщиками капитала, а Германия, Нидерланды, Финляндия и Австрия выступают в качестве кредиторов в рамках Евросистемы.На представленном ниже графике отражены обязательства (со знаком “+”) и требования (со знаком “–“) стран в платежной системе TARGET2. Италия, Испания, Греция, Португалия и Франция формируют обязательства (пассив), а Германия, Бельгия, Финляндия, Нидерланды и Австрия формируют требования (актив) в системе TARGET2.Согласно последним данным, суммарные обязательства банков Испании к Евросистеме в августе 2012 г. выросли относительно июля на 14 млрд. евро до исторического максимума в 428,6 млрд. евро (53% ВВП страны).Обязательства итальянских банков в августе также переписали исторический максимум на уровне 289,3 млрд. евро (+9,2 млрд. евро к июлю), что составляет 23% ВВП. Но,  в отличие от Испании, с марта 2012 г. финансовая система Италии выглядит куда более устойчивой.Требования Германии увеличились в августе на 24 млрд. до 751,4 млрд. евро (31% ВВП), что также является историческим максимумом.Система TARGET2 сглаживает процесс регулирования дефицита по текущим счетам и дает небольшую отсрочку европейским властям для понимания природы возникающих дефицитов и проведения структурных реформ, но не предотвращает роста самого дефицита. Говорить о том, что ситуация в европейской финансовой системе стабилизируется можно лишь после того, как дисбалансы в TARGET2 начнут сокращаться.Четверг и пятница – ключевые дни27-28 сентября министры финансов стран Еврозоны планировали обсудить перспективы продолжения финансовой помощи Греции. Но ситуация изменилась, и теперь в центре дебатов окажется Испания. Moody's готово понизить рейтинг государственных долговых обязательств этой страны до "мусорного" уровня.В четверг, 27 сентября, Правительство Испании представит проект бюджета на 2013 г.Эксперты ожидают, что на 2013 г. правительство сохранит прогноз по дефициту бюджета в размере 4,5% от ВВП и обозначит меры, которые будут способствовать столь существенному сокращению дефицита с уровня в 6,3%, который, вероятно, будет в 2012 г. В пятницу, 28 сентября, ожидается публикация результатов исследования компании Oliver Wyman, которое даст ответ на вопрос, какой объем рекапитализации потребуется испанским банкам. Ожидается, что результаты аудита затронут 14 ведущих банковских групп.Ранее министр финансов Испании предположил, что по итогам стресс-тестирования банкам понадобится около 60 млрд евро, при этом на прямую капитализацию банковского сектора Брюссель ранее уже согласовал кредитную линию в размере 100 млрд евро.Таким образом, ближайшие четверг и пятница станут ключевыми днями для Испании. Если проект бюджета Испании на 2013 г., результаты банковского аудита и план экономических реформ будет положительно оценен, то можно ожидать официального запуска программы OMT - начала скупки испанских гособлигаций со стороны ЕЦБ, что в конечном счете повысит доверие к Евросистеме и ускорит процесс выхода Еврозоны из затяжного кризиса.

07 сентября 2012, 04:58

Европейский фонд финансовой стабильности (ЕФФС) - European Financial Stability Facility (EFSF)

   http://www.efsf.europa.eu/about/index.htmDownload our investor presentation Европейский фонд финансовой стабильности (ЕФФС) - European Financial Stability Facility (EFSF)учрежден 16 странами — членами еврозоны для оказания антикризисной финансовой помощи ее участникам. У фонда будет возможность эмиссии долговых ценных бумаг общим объемом до 440 млрд евро. Зарегистрирован в Люксембурге, там же находится штаб-квартира. Является финансируемой членами еврозоны компанией специального назначения по борьбе с европейским долговым кризисом. Решение о его создании было одобрено 27 странами — членами Европейского союза 9 мая 2010 года. Работа фонда направлена на сохранение финансовой стабильности в Европе путем предоставления финансовой помощи государствам еврозоны при экономических трудностях. Штаб-квартира фонда расположена в Люксембурге. Европейский инвестиционный банк предоставляет фонду услуги управления денежными средствами и административную поддержку через соглашение об уровне услуг.Гарантийные обязательства Приведенная ниже таблица показывает текущий максимальный уровень солидарной и индивидуальной ответственности, данный странами Еврозоны. Суммы основываются на данных Европейского центрального банка по долям участия стран в фонде. Также Евросоюз запросил страны еврозоны утвердить увеличение гарантий до 780 миллиардов евро. Бо́льшая часть риска предлагаемого увеличения с 440 до 780 млрд € падёт на страны с рейтингом «AAA» и, в случае возможного дефолта инвестиций фонда, на их налогоплательщиков. При этом 110 миллиардов евро, предоставленные Греции в 2010 году, не является частью гарантий ЕФФС, а предоставлены странами через отдельные обязательства. СтранаПервоначальные взносыУвеличенные взносы Гарантийные обязательства(млн €)Доля€/челГарантийные обязательства(млн €)Доля  Австрия 12 241,43 2,78 % 1464,86 21 639,19 2,7750 %  Бельгия 15 292,18 3,48 % 1423,71 27 031,99 3,4666 %  Германия 119 390,07 27,13 % 1454,87 211 045,90 27,0647 %  Греция 12 387,70 2,82 % 1099,90 21 897,74 2,8082 %  Ирландия 7 002,40 1,59 % 1549,97 12 378,15 1,5874 %  Испания 52 352,51 11,90 % 1141,75 92 543,56 11,8679 %  Италия 78 784,72 17,91 % 1311,10 139 267,81 17,8598 %  Кипр 863,09 0,20 % 1076,68 1 525,68 0,1957 %  Люксембург 1 101,39 0,25 % 2239,95 1 946,94 0,2497 %  Мальта 398,44 0,09 % 965,65 704,33 0,0903 %  Нидерланды 25 143,58 5,71 % 1525,60 44 446,32 5,6998 %  Португалия 11 035,38 2,51 % 1037,96 19 507,26 2,5016 %  Словакия 4 371,54 0,99 % 807,89 7 727,57 0,9910 %  Словения 2 072,92 0,47 % 1009,51 3 664,30 0,4699 %  Финляндия 7 905,20 1,80 % 1484,51 13 974,03 1,7920 %  Франция 89 657,45 20,38 % 1398,60 158 487,53 20,3246 %  Эстония   1 994,86 0,2558 % Еврозона (16) без Эстонии 440 000,00 100 % 1339,02   Еврозона (17)   779 783,14 100 %

07 сентября 2012, 03:41

Решение ЕЦБ

Интересно, вы хоть поняли, что принял ЕЦБ? Пока я ни черта не понял. Т.е. вообще ничего. Просто многие так обрадовались, вот я и спрашиваю. Я конечно, понимаю, что некоторые шальные инвесторы пускаются то впляс, то в уныние от каждого шороха и по традиции могут быть слегка обкурены, производя операции в полной синхронизации со СМИ. Но я не про реакцию рынка, а про идею нового решения от ЕЦБ.Безлимитный выкуп облигаций до 3 лет с последующей стерилизации средств? Ну и что? Где, откуда, куда? Если речь идет о координации с EFSF/ESM, а судя по релизу ЕЦБ, то речь идет именно о ней, то это совсем ни о чем. Т.к. процедура там следующая.1. Страна, например, Испания запрашивает помощь у функционеров в EFSF или ESM на выделение транша некоторой суммы с целью рекапитализации банковской системы или для помощи экономики.2. Функционеры оформляют юридическое соглашение и в течение примерно 1-1.5 месяца формализуют экономическое и техническое обоснование помощи.3. Далее направляют Испании рекомендации на счет того, что необходимо сделать для получения помощи.4. Правительство Испании в течение длительного времени согласует все нюансы транша и экономической программы.5. Если все прошло успешно, а это маловероятно, ну если все прошло на ОК, то EFSF одобряют выделение помощи.6. Далее проходит аукцион по привлечению ликвидности в EFSF.7. После уплаты комиссии андерайдерам, торговой системе и EFSF за листинг бондов, то в течение нескольких дней происходит перечисление денег Испании.И где в этой цепочке замешан ЕЦБ? На каком этапе он включается в работу?Если бы ЕЦБ написал в релизе, что мол не серчайте хлопцы, все у вас будет хорошо, забадяжим мы электронную типографию так, что мало не покажется и скупим все облигации, которые к полу не приколочены со вторичного рынка. Т.е. это бы значило, что ЕЦБ просто монетизирует гос.долг так, как делал это ФРС во время QE2 или по крайней мере так, как ЕЦБ делал и с программой SMP. Но написал он следующее "Outright Monetary Transactions is strict and effective conditionality attached to an appropriate European Financial Stability Facility/European Stability Mechanism (EFSF/ESM) programme"Т.е. эта новая программа OMT является непосредственным приложением к EFSF/ESM, а это значит, что сама процедура покупки во-первых будет носить политизированный характер, а во-вторых; иметь невероятно большой лаг и самое главное - Испания и Италия должны будут обратиться за помощью, а это будет уже совсем другая история. Кроме того, среднее размещение бондов по линии EFSF/ESM около 10 лет, поэтому трехлетних там совсем немного. Если говорить о бондах с дюрацией менее 3 лет, то за все время функционирования фонда EFSF их было размещено лишь на 6.4 млрд, что как то не коррелирует с огневой мощью ЕЦБ. Значит что-то другое, но что? Гарантии бидов в order book, если внешних инвесторов не будет при размещении бондов от EFSF? Но вроде бы bid to cover при размещении был на уровне 3.Я пока не вижу ничего, где было бы написано, что ЕЦБ вмешивается в скупку всех новых размещений бондов или уже размещенных на первичном или вторичном рынке. Или я что-то упустил? Идеи? Что сделал ЕЦБ?

06 сентября 2012, 21:34

Экономика. Курс дня, 6 сентября 2012 года

Аукцион неограниченной щедрости. ЕЦБ пообещал выкупить столько облигаций проблемных стран, сколько потребуется. Парад смартфонов. В сентябре свои новые устройства представляют ведущие производители. Экономический вес Азии возрастает. Что могут сделать страны АТЭС для решения глобальных проблем и развития своих экономик, обсуждают на саммите во Владивостоке.