• Теги
    • избранные теги
    • Международные организации302
      • Показать ещё
      Страны / Регионы622
      • Показать ещё
      • Показать ещё
      • Показать ещё
      • Показать ещё
      • Показать ещё
      • Показать ещё
16 мая, 19:22

French 30-Year Bond Sale Over 4 Times Oversubscribed

In its first bond sale since the presidential election and the first big test of investor sentiment after Emmanuel Macron won the presidency, France received more than €31 billion in demand for a 30-year bond offering, once again demonstarting the unprecedented demand for duration on the yield-starved continent where the ECB is happily gobbling up every interest-yielding instrument. With some €7 billion in ultra-long duration paper sold via a syndicate of banks, pricing at 30Y FRTR +12, tighter than the +14 price talk, the issue was more than 4 times oversubscribed. Investor appetite for the bond, which some said helped by a cheapening of French debt in past weeks, also sparked an outperformance of 30-year French bond yields, which fell 3 basis points in late trade. When France opened books on the deal around 0830 GMT on Tuesday, interest was already in excess of €18 billion even before it started taking orders, according to Retuers IFR.  It nearly doubled over the course of the day. "The 30-year area has been relatively cheap so it is no surprise to see strong demand for this bond today," said Patrick Jacq, rate strategist at BNP. It goes without saying that a main driver for the investor interest is that while the bond matures in May 2048, three years later than the current 30-year benchmark, it is still eligible for ECB purchases in June, Primary market demand for the long-end has persisted because while French government bonds rallied sharply since Macron emerged as the likely winner, longer-dated bonds had lagged the move; France's 10s/30s yield spread growing to 108 bps, the widest since Dec 2014. The sale could also indicate whether Japanese investors, key lenders to France, are returning. "Japanese investors have been large buyers of French securities and given that the political risk has reduced, we should see a gradual return to this market," said Antoine Bouvet, rates strategist at Mizuho. Tuesday's sale will also demonstrate investor appetite for duration, particularly with other long-dated bond sales expected from Germany, euro zone bailout fund EFSF and possibly Belgium. In some ways the scramble to buy today's issue was surprising: investors will have plenty of chances to purchase long-dated paper in the coming weeks. Germany is scheduled to sell 30-year bonds on Wednesday while Belgium has cancelled a bond auction for next week. Analysts said that may be because the Belgian debt agency is planning a 15- or 20-year bond sale this week. The EFSF is also expected to sell long-dated bonds this week, while Slovenia was selling bonds maturing in 2027 and 2040 on Tuesday. Meanwhile, the relentless demand for yield coupled with signs of strength in the euro zone economy and renewed confidence in the European project boosted sentiment towards lower-rated peripheral bonds. According to Reuters, Portugal's 10-year bond yield tumbled 9 bps to 3.29 percent , pushing the gap over German peers to its tightest in nine months at around 288 bps. Italian bond yields fell 6 bps 2.21 percent, while the Italian/German 10-year yield gap dropped below 180 basis points for the first time in a week.  And while it is clear that for now there is no shortage of demand, an appropriate question is what will happen if and when the ECB tightens, and rates go higher. Yet in the context of today's blistering demand, just yesterday Ignazio Angeloni, a member of the ECB Supervisory board, warned that the ECB stress test this year will focus on interest-rate risk in Europe's banking books.  In a speech in Milan, Angeloni said that “looking forward, the normalization of the interest-rate structure should provide relief” to banks’ earnings. “However, the transition and the ultimate effect is unlikely to be uniform across the bank population, depending on the composition of assets and liabilities, their maturity characteristics and technical forms.” Improvement in the euro-area economy is “good news” for banks, he says. “Banks’ balance sheets should benefit from a variety of channels, including the improvement in the condition of borrowers, a pick-up in credit demand, and a normalization of term premia in financial markets. Interest- rate risks ‘‘may add some extra uncertainty, but are expected to remain contained.” What he was talking about is duration risk, and the potential for modest or outright massive losses should yields spike. The best visualization of that can be seen in the following chart from Goldman, which notes that the estimate loss of principal should European rates normalize, would range from 12% for Italy to as much as 18% for Germany, whose rates been record low in recent years. As Goldman puts is simply, "Normalization of rates poses a problem." Judging by the results of Today's French auction, that particular problem is not one investors are worried about just yet.

11 мая, 13:01

Bill Blain: "Something Is Happening In Europe And We Don’t Know What It Is…"

We start with the overnight observations by Mint's Bill Blain who points out something contradictory: on one hand Europe is said to be "fixed" with inflation expectations rising and the ECB preparing to take its foot off the gas pedal. On the other hand, "European Sovereigns will start issuing long bonds again.... A French 30yr is in the works, Italy and Belgium are both looking, while other rumours say the EFSF might be in the frame. ... Long dated low yield bonds make great sense when inflationary expectations are low into infinity, and you expect the New Normal of Low Rates in perpetuity to hold for ever." As he puts it, " If the global economy is so rosy, why is the Euro bond market going long? Whatever happened to expectations Europe was going to grow again?  Something is happening and we don’t know what it is…" Perhaps what is going on is that the market is looking beyond the current "reflation" scare, and already preparing for the next deflationary downturn, now that China's credit impulse has fizzled and the impact is set to hit the world in the coming months... In any case, read on from Blain’s Morning Porridge – May 11th 2017 America? Huh... and why European bond bond boom spells trouble   “So you can wipe off that grin, I know where you’ve been. It’s all been a pack of lies….”    A number of readers took me to task y’day for not making Trump’s “Your Fired” FBI moment the core story of the day. Perhaps I should have – adding what to the sum of human confusion?    While some commentators think it opens a whole new American Can of Worms, I reckon it’s just more of the same. Get over it. That a US president dispenses with an awkward agency head is not unique. Will the truth about Trump, Mike Flynn and Russia ever emerge? Some of it will – revealing, yes! they’d been talking, but… as long as those photos from Moscow never emerge (what photos?) it will all be fine…    A resumption of Trump dramatics provides some unhealthy distraction from the main event – the bright global reflation trade looking increasingly tarnished. It’s opened the box for the Democrats to get “holier than thou” and the Republicans to accuse them of hypocrisy.. Oh, the irony, the irony.    I did spot one interesting note in the news – apparently the Senate Intelligence Committee (how busy can that body ever be?) has requested information on Trump from FinCEN – the US agency monitoring money laundering. (Same crowd fined Trump Taj Mahal $10mm in 2015 for multiple violations – which was sometime after Trump himself ceased to be involved.) Have Putin’s cronies been investing in Trump real estate is apparently the question FinCEN is asking.     Back to the main story – the same one I’ve been harking on about for months: risks to the global feel-good.   I’m worried – too many people think things look too good. One of my favourite stockpickers told me he’s “never seen such strong fundamentals”, while another bond manager says he can’t get allocations increased on his credit plays because they’re bullish stocks. My Japan watchers tell me the reason the Nikkei has rallied is a turnaround in Global investors getting positive on Japan again. Yet, there is plenty of contradictory bluster out there:    In an excellent comment from my chum Marcus Ashworth (a Bloomberg Gadfly), he notes the market in European Long Bonds is about to explode.    There has been precious little demand for the long end duration risk in the Euro bond market in recent months.The Italy 50-yr 2.8% of 2067 traded down from 100 in October ’16 to 83.00 now! That’s a 75 bp widening in yield, confirming bond-buying folk were concerned about Euro stability, inflationary pick up, and the political risks pre Macron’s coronation last weekend.    Ashworth says the landscape has changed – and even as bond issuance falls, European Sovereigns will start issuing long bonds again. Long dated low yield bonds make great sense when inflationary expectations are low into infinity, and you expect the New Normal of Low Rates in perpetuity to hold for ever. (And only buy Long Bonds when the yield curve is steep enough to justify conditions 1 and 2!)    A French 30yr is in the works, Italy and Belgium are both looking, while other rumours say the EFSF might be in the frame. Fascinating stuff, but with the ECB already taking the metal off the QE pedal, what happens when the market distortion stops? Where do bond prices go when the ECB stops buying, and, heaven forbids, starts to “normalise” the balance sheet by selling its quintillion bond holdings…   If the global economy is so rosy, why is the Euro bond market going long? Whatever happened to expectations Europe was going to grow again?    Something is happening and we don’t know what it is…but if you fancy the long end of the Euro market.. you know my number..

09 мая, 17:05

Completing the euro zone: Europe needs true fiscal integration, not its own IMF

Main image:  THE euro-zone debt crisis exposed a critical need for stronger European financial safety nets and institutions. In March 2010, Thomas Mayer and Daniel Gros, two German economists, made a strong case for the creation of a European Monetary Fund (EMF). In the end, European leaders agreed on a European Financial Stability Facility (EFSF) in May 2010. This was later transformed into the European Stability Mechanism (ESM), which today works alongside the IMF in Europe’s financial-assistance programmes. The creation of the ESM was a major step in the process of integrating and completing the euro area. It offered a powerful mechanism to backstop sovereign debt markets and deal with sudden stops in capital flows at a time of acute crisis. But over the years, as the more fundamental flaws in the architecture of European Monetary Union (EMU) have come to light, this approach has proved its limits. The ESM now needs to evolve. Wolfgang Schäuble, the German finance minister, is taking a proactive approach. He recommends that the ESM be turned into a true European Monetary Fund (EMF). It is an appealing idea. While cooperation between regional and international safety nets has become inevitable, the participation of the IMF in Europe is hardly sustainable in its current form. A more robust ...

27 апреля, 07:49

В Европе вернулись к идее создания Европейского валютного фонда

В столице объединенной Европы вновь заговорили о создании континентального, т.е. Европейского валютного фонда (EMF). По замыслу еврочиновников, он будет бороться с будущими кризисами в еврозоне вместо IMF. Фонд, к слову, еще не решил, будет ли он присоединяться к последней программе оказания помощи Греции.

Выбор редакции
22 марта, 10:13

СМИ узнали, кому предназначались бомбы-посылки из Греции

Их должны были получить члены Еврогруппы и Европейского фонда финансовой стабильности, которые занимаются программами помощи республике

22 марта, 05:04

СМИ узнали, кому были адресованы обнаруженные в Греции посылки-бомбы

Посылки были обнаружены на почте в понедельник

22 марта, 04:38

Греческие бомбы-посылки предназначались сотрудникам ЕЦБ и чиновникам Еврозоны

Бомбы-посылки, найденные на центральном почтамте города Крионери в Греции, были адресованы в один из региональных офисов Европейского центрального банка, а также двум высокопоставленным чиновникам еврозоны.

22 марта, 03:53

СМИ узнали адресатов посылок с бомбами, найденных в Греции

Адресатами посылок с бомбами, обнаруженных в понедельник греческой полицией, являются Европейский центральный банк и чиновники еврозоны.

14 февраля, 09:54

Греция может объявить дефолт уже летом 2017 года

И снова Греция. Разногласия между кредиторами Греции в отношении того как бороться с невероятно огромным долгом, заставляют рынок нервничать не на шутку.

13 февраля, 12:35

Греция: дефолт летом 2017 г. или новое спасение?

И снова Греция. Разногласия между кредиторами Греции в отношении того, как бороться с невероятно огромным долгом, заставляют рынок нервничать не на шутку.

05 февраля, 11:04

Госдолг Греции за год вырос на пять миллиардов евро

Государственный долг Греции за 2016 год вырос на 5 миллиардов евро и на конец декабря достиг 326,358 миллиарда евро, такие данные опубликованы Минфином.

04 февраля, 17:30

Госдолг Греции за год вырос на пять миллиардов евро

В 2015 году госдолг (брутто) составлял 321,332 миллиарда евро, а в 2014 году — 324,128 миллиарда. В структуре госдолга уменьшилась доля долговых ценных бумаг и выросла доля кредитов. На долговые ценные бумаги приходится 71,607 миллиарда евро (уменьшение на 3,092 миллиарда), на кредиты — 254,751 миллиарда евро (рост на 8,118 миллиарда).

27 января, 15:38

МВФ требует снижения долга Греции

Согласно пессимистическому сценарию МВФ первичный профицит будет ограничен 1% ВВП, и устойчивость долга вновь окажется под вопросом. В таком случае процентные ставки по кредитам EFSF и ESM должны быть сведены к 0,25% на 30 лет.

27 января, 14:16

МВФ требует снижения долга Греции

Международный валютный фонд (МВФ) считает, что госдолг Греции "крайне неустойчив" и нуждается в существенном снижении, сообщает газета "Катимерини" со ссылкой на доклад, который будет представлен исполнительному совету 6 февраля.

27 января, 14:16

МВФ требует снижения долга Греции

Международный валютный фонд (МВФ) считает, что госдолг Греции "крайне неустойчив" и нуждается в существенном снижении, сообщает газета "Катимерини" со ссылкой на доклад, который будет представлен Исполнительному совету 6 февраля.

Выбор редакции
23 января, 20:12

ESM и EFSF согласовали краткосрочные меры по снижению долговой нагрузки Греции

Советы директоров Европейского механизма стабильности (ESM) и Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) согласовали краткосрочные меры по облегчению бремени задолженности Греции, передает собкор Банки.ру в Брюсселе.

15 января, 23:30

Measuring the economic effects of uncertainty

Economists have had a lot of interest recently in whether uncertainty itself may have measurable effects on the economy. Last week I participated in a session devoted to economic research on this question at the meetings of the Allied Social Science Association in Chicago. Here I relate some of the comments I made there. Economists […]

Выбор редакции
17 июня 2016, 11:40

Кредиторы одобрили выдачу Греции 7,5 млрд евро из второго транша кредитов

Совет директоров европейского стабфонда (ESM) в пятницу утвердил второй транш кредитов фонда для Греции в размере 10,3 млрд евро, а также перечисление правительству страны 7,5 млрд евро из этой суммы для обслуживания внешнего долга и выполнения внутренних обязательств, говорится в пресс-релизе ESM.

Выбор редакции
05 апреля 2016, 14:48

Стабфонды Европы уже выдали проблемным странам еврозоны 255 млрд. евро

Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) и Европейский механизм стабильности (ESM), созданные для поддержки государств еврозоны, страдающих от международного финансового кризиса, уже выделили пяти спасаемым ими странам около 255 миллиардов евро.

29 декабря 2015, 14:53

The Archives: December 27-December 29, 2015

As I read back through my archives, I find myself wondering, once again, just how much of our current political disfunction is a result of the Washington media's unwillingness to simply call things by their right names. For example, we have the once-smart-but-no-longer [Clive Crook writing that](http://www.bradford-delong.com/2010/12/department-of-huh-call-things-by-their-right-names-edition.html) >These important votes is that--curiously--and despite the contention they aroused on Capitol Hill, they were all quite popular with the American public, as well as being good decisions on their merits. They should never have been controversial in the first place. It is a tribute to the obduracy of the Washington political class that they ever were... Now I know, and Clive knows, that START, repeal of don't-ask-don't-tell, and the 2010 Bush tax cut extension were held up not because of Democrats who would not support them before the midterm election. The number of Democrats who would vote for these after but would not vote for these before the midterm was zero. Nada. None. Now I know, and Clive knows, that these were held up because John Boehner and Mitch McConnell did not want to see any "Obama Wins a Victory" headlines before the midterm election was over. If Clive and company had...

09 октября 2012, 09:16

ESM получил высший кредитный рейтинг от Moody's

Заработавший накануне Европейский стабилизационный механизм (ESM) уже успел получить высшую оценку кредитной надежности от международного рейтингового агентства Moody's.Moody's поставило ESM высший кредитный рейтинг Согласно решению Moody's постоянный стабфонд Европы получил долгосрочный кредитный рейтинг на уровне "Aaa", правда с "негативным" прогнозом.Соответствующее решение рейтингового агентства обусловлено высоким уровнем кредитных рейтингов государств, входящих в состав участников ESM, а также высоким уровнем ликвидности капитала и доступностью финансирования нуждающихся стран. С другой стороны, прогноз "негативный" полностью соответствует кредитным рейтингам большинства участников ESM за исключением Финляндии.Ранее 8 октября международное рейтинговое агентство Fitch присвоило ESM тот же самый кредитный рейтинг "AAA", однако со "стабильным" прогнозом.Старт данЕвропейский стабилизационный механизм официально начал свою работу. Идея создания стабфонда родилась еще 2 года назад. Согласно задумке авторов ESM сможет кредитовать экономику проблемных стран в обмен на строгую бюджетную политику и структурные реформы. Этим способом европейские власти намерены справиться с долговым кризисом.На данный момент объем фонда оценивается в 200 млрд евро, однако уже через полтора года сумму доведут до 500 млрд евро. Работать фонд будет через предоставление займов, кредитных линий и выпуск долговых обязательств. Главный дольщик ESM - Германия. На Берлине лежит больше четверти всех обязательств. Дальше следуют Франция, Италия, Испания, Нидерланды и все остальные страны еврозоны.Постоянный фонд ESM пришел на смену временному EFSF (Европейский фонд финансовой стабильности). Он, как и его временный аналог, подвергается критике многими оппозиционными европейскими политиками. Противники отмечают, что подобная структура позволит менее осторожно относиться к бюджетным тратам и станет фактически средством перераспределения денежных средств от одних стран другим.

26 сентября 2012, 20:34

Операции на открытом рынке ЕЦБ: внимание на Испанию

В первой части данного обзора будет подробно рассмотрен весь спектр операций ЕЦБ, направленных на управление ликвидностью в рамках Евросистемы, процесс фондирования европейской периферии. Во второй части мы  выделим основных получателей ликвидности европейского регулятора – Испанию и Италию.27-29 сентября, возможно, станут ключевыми днями для Испании – ожидается публикация проекта бюджета на 2013 г., плана экономических реформ и результатов банковского аудита. Если документы получат одобрение,  то ЕЦБ может в самое ближайшее время официально запустить программу выкупа активов OMT, перейдя от слов к делу и вернув доверие к своей политике.Часть 1. Операции на открытом рынке ЕЦБ – Open Market Operation (OMO)В рамках Евросистемы, объединяющей Европейский Центральный Банк и 17 национальных центробанков Еврозоны, регулярно проводятся аукционы по предоставлению ликвидности (в евро) сроком на одну неделю (Main refinancing operations или MRO), а также три месяца (longer-term refinancing operations или LTRO).Через операции MRO ЕЦБ управляет краткосрочными ставками и краткосрочной  ликвидностью банков, операции LTRO, в свою очередь, используются для предоставления дополнительной ликвидности – это вид долгосрочного рефинансирования (РЕПО) для банковского сектора Еврозоны.C недавнего времени регулярные операции ЕЦБ были дополнены аукционами по предоставлению ликвидности на шесть, двенадцать и тридцать шесть месяцев (6-мес., 1- и 3-летние LTRO). Кроме этого, Евросистема запустила две программы выкупа облигаций с покрытием - Covered Bond Purchase Programmes (CBPP, которая закончилась в июне 2010 г. и CBPP2, которая стартовала в ноябре 2011 г.) и, с 10 мая 2010 г., была запущена программа интервенций регулятора на долговой рынок через Securities Markets Programme (SMP). При этом, ликвидность, предоставляемая в рамках SMP, абсорбируется (изымается из системы) на недельных депозитных аукционах.В сентябре 2012 г. ЕЦБ озвучил переход от SMP к программе “прямых монетарных операций” - Outright market Operations (OMT).  ЕЦБ делит операции на открытом рынке (OMO) на 3 большие группы: EURO operations, Non-EURO operations, EURO outright operations.1.   EURO operations-  Money Market Operations - Операции на денежном рынкеЕЦБ в настоящее время предоставляет европейскому банковскому сектору неограниченные объемы ликвидности через операции на денежном рынке, сроками до 1 недели (main refinancing operations или MRO), 1 месяца и 3 месяцев (long term refinancing operations - LTRO). С  целью добавления еще большей ликвидности в системе ЕЦБ может проводить (и проводит) тендеры на более длительные сроки (LTRO).*Программа выдачи 3-летних неограниченных кредитов ЕЦБ LTRO является новым методом предоставления долгосрочной ликвидности. Первый этап программы 3-летних LTRO был реализован 21 декабря 2011 г., второй этап  - 29 февраля 2012 г.Оценка: €1,2 трлн.2.   Non-EURO operations-  Dollar Swap Facility - Долларовые свопыВ мае 2010 г. в ответ на взрывной рост ставок на долларовое фондирование в Европе, Банк Канады, ЕЦБ, Швейцарский Национальный Банк возобновили программу долларового свопирования с ФРС США. Такие меры были предприняты с целью улучшения ситуации с ликвидностью на рынке долларового фондирования  и для сужения расширяющихся спрэдов на финансовых рынках.  Программа была возобновлена в январе 2010 года. Долларовая ликвидность в рамках операции предоставлялась ЕЦБ сроком на 7 дней (неделя).15 сентября 2011 года ЕЦБ объявил о дополнительных 3 тендерах сроком на 3 месяца (84 дня). В целом схожие с  Open Market Operations, операции долларового свопирования могут периодически возобновляться.Оценка: €5,3 млрд.3.   EURO outright operations -  Covered Bond Purchase Programme (CBPP) – Программа выкупа облигаций с покрытиемС 4 июля 2009 по 30 июня 2010 года ЕЦБ выкупил облигаций с покрытием на €61 млрд. в рамках прямого финансирования банковского сектора. С учетом вновь возникающих проблем с фондированием, рестарт программы покупки бондов с покрытием может стать еще одним инструментом предоставления ликвидности банковскому сектору.Оценка: €54,9 млрд. (программа завершена)-  Covered Bond Purchase Programme 2 (CBPP2) – Вторая программа выкупа облигаций с покрытиемВ ноябре 2011 года Евросистема запустила вторую программу CBPP с целью смягчений условия фондирования кредитных институтов и побуждения этих учреждений к увеличению кредитования физических и юридических лиц. Согласно первоначальному плану, в рамках программы CBPP2 ЕЦБ должен был выкупить бондов с покрытием на €40 млрд. до октября 2012 года. По данным на сентябрь 2012 г. было выкуплено бумаг на €15,8 млрд. Покупки совершаются как на первичном (33%), так и на вторичном рынке (66%).Оценка программы: €15,3 млрд.- Securities Market’s Program (SMP) - Выкуп облигаций на вторичном рынке10 мая 2010 года центральные банки Евросистемы запустили программу покупки суверенных бондов на вторичном рынке (SMP), вырученные средства от которых ЕЦБ в дальнейшем стерилизует (выводит из системы) в рамках еженедельных депозитных операций (т.к. главный мандат ЕЦБ – удержание темпов роста инфляции в пределах 2% в среднесрочном периоде). В рамках SMP могут покупаться как суверенные, так и корпоративные облигации.  Оценка: €209 млрд.- Outright Market Operations (OMT) - Выкуп облигаций на вторичном рынке6 сентября 2012 г. ЕЦБ объявил о намерении запустить программу  "Прямых монетарных операций" (Outright Market Operations, OMT). Со слов главы регулятора М.Драги, цель программы прямых операций - создание прямого и надежного канала передачи ликвидности странам-должникам и сохранение единства денежной политики внутри всего валютного союза. OMT позволит справиться с нарушениями и искажениями в работе рынка суверенных облигаций, которые начались из-за необоснованных опасений инвесторов насчет судьбы стран-членов еврозоны и будущего евро.Однако, необходимое условие для проведения OMT - это четкое и эффективное выполнение странами-должниками условий, которые им объявят антикризисные фонды EFSF/ESM. Это могут быть как широкомасштабные программы реформ, так и предварительные, тактические программы правительств. В любом случае, ЕЦБ через OMT будет работать только на вторичном рынке облигаций, а фонды EFSF/ESM - на первичном. Управляющий совет ЕЦБ намерен проводить операции OMT до тех пор, пока они будут нужны рынку и монетарной системе ЕС. Операции будут проводиться в отношении суверенных облигаций со сроком погашения 1-3 года. Ликвидность, которая будет создана в рамках OMT, будет полностью стерилизована. Момент начала программы полностью зависит от воли правительств Италии и Испании.Оценки: программа еще не запущена.4.   Дополнительные операции-  Relaxed Reserve Requirement – Обязательные резервные требования8 декабря 2011 года ЕЦБ снизил уровень обязательных резервов до 1% от общих обязательств европейских банков. Снижение нормы резервирования высвобождает ликвидность банков.Оценка: примерно €100 млрд.-  Emergency Lending Assistance (ELA) - Экстренная кредитная помощьХотя эта программа и не является обязательной в рамках ЕЦБ, мировые центральные банки могут оказывать экстренную кредитную помощь конкретным европейским финансовым институтам. Несмотря на временный характер таких операций, на практике они оказываются серьезным инструментом фондирования для отдельных банков и финансовых институтов.    Расписание операций OMO можно найти здесь. Операции по стерилизации -здесь.Говоря об операциях ЕЦБ по предоставлению ликвидности коммерческим банкам, необходимо затронуть вопрос размещения свободных средств банков на депозитах ЕЦБ. Дело в том, что практически большая часть ликвидности от операций 3-летних LTRO на деле не вышла за пределы европейского регулятора. Об это красноречиво свидетельствует объем средств, размещаемых на депозитах overnight. И даже обнуление депозитной по таким вкладам в июле 2012 г. лишь привело к тому, что банки переложили средства на свои текущие счета, открытые в том же ЕЦБ.Ожидается, что на ближайших заседаниях ЕЦБ может понизить ставку по депозитам до минус 0,25%.Часть 2. Конечные получатели OMO-ликвидности от ЕЦБПо данным за август 2012 г., среди стран Еврозоны больше всех в рамках операций MRO привлекает Испания (74,1 млрд. евро), что говорит о напряженной ситуации с краткосрочной ликвидностью у испанских коммерческих банков.Ситуация у коллег Испании по PIIGS – Италии, Португалии и Греции – с этой точки зрения  выглядит достаточно стабильной.Что касается операция долгосрочного рефинансирования (LTRO), то лидером по привлечению дополнительной “длинной” ликвидности у ЕЦБ опять-таки остается Испания.  По данным за август 2012 г., участие испанских банков в операциях LTRO в 337,5 млрд. евро, хотя еще в сентябре 2011 г. эта сумма не превышала и 50 млрд. евро.Как видно на представленном ниже графике, объем фондирования через LTRO у коммерческих банков Италии и Португалии не увеличивается с марта 2012 г. Объем кредитования испанских банков Европейским Центральным Банком в августе 2012 г. достиг исторического максимума в 388,7 млрд. евро против 375,5 млрд. евро в июле, что составляет около 1/3 от всех выданных ЕЦБ кредитов финансовым организациям Еврозоны в объеме 1,21 трлн. евро. Финансовая система Испании держится на “искусственном дыхании”, находясь практически в полной зависимости от внешних кредиторов.При этом, суммарный объем выданных регулятором кредитов в рамках Евросистемы в августе вырос на незначительные 2 млрд. евро, что является признаком видимой стабильности на европейском межбанковском рынке и отсутствия проблем с ликвидностью. Все внимание сконцентрировано по-прежнему на Испании. TARGET2Для полного понимания того, как происходит процесс фондирования европейской периферии необходимо обратить внимание на изменения в структуре баланса европейской межбанковской системы TARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System 2), отражающей движение средств между семнадцатью европейскими центральными банками, которые вместе с ЕЦБ формируют Евросистему.Каждая транзакция в TARGET2 осуществляется между двумя национальными центральными банками, в рамках одной транзакции осуществляется перемещение ликвидности центрального банка через зону евро.  TARGET2 является концептом нулевой суммы. Когда один национальный центробанк формирует обязательства в TARGET2 через ЕЦБ (клиринговый центр Евросистемы), другой – требования. Сумма обязательств и требований равна нулю.Типичная транзакция в рамках Евросистемы может выглядеть следующим образом:(1)   Греческому коммерческому банку требуется перевести евро в немецкий коммерческий банк (к примеру, это может быть оплата греческим импортером товаров, закупленных у немецкого производителя).(2)    Банк Греции дебетует текущий счет греческого коммерческого банка.(3)    Банк Греции формирует обязательства в TARGET2, Бундесбанк формирует обязательства.(4)    Бундесбанк кредитует немецкий коммерческий банк.(5)    Обязательства и требования TARGET2 отражаются друг против друга в клиринговом центре (ЕЦБ).  Ни для кого не секрет, что такие страны Испания, Италия, Греция, Португалия и т.д. являются заемщиками капитала, а Германия, Нидерланды, Финляндия и Австрия выступают в качестве кредиторов в рамках Евросистемы.На представленном ниже графике отражены обязательства (со знаком “+”) и требования (со знаком “–“) стран в платежной системе TARGET2. Италия, Испания, Греция, Португалия и Франция формируют обязательства (пассив), а Германия, Бельгия, Финляндия, Нидерланды и Австрия формируют требования (актив) в системе TARGET2.Согласно последним данным, суммарные обязательства банков Испании к Евросистеме в августе 2012 г. выросли относительно июля на 14 млрд. евро до исторического максимума в 428,6 млрд. евро (53% ВВП страны).Обязательства итальянских банков в августе также переписали исторический максимум на уровне 289,3 млрд. евро (+9,2 млрд. евро к июлю), что составляет 23% ВВП. Но,  в отличие от Испании, с марта 2012 г. финансовая система Италии выглядит куда более устойчивой.Требования Германии увеличились в августе на 24 млрд. до 751,4 млрд. евро (31% ВВП), что также является историческим максимумом.Система TARGET2 сглаживает процесс регулирования дефицита по текущим счетам и дает небольшую отсрочку европейским властям для понимания природы возникающих дефицитов и проведения структурных реформ, но не предотвращает роста самого дефицита. Говорить о том, что ситуация в европейской финансовой системе стабилизируется можно лишь после того, как дисбалансы в TARGET2 начнут сокращаться.Четверг и пятница – ключевые дни27-28 сентября министры финансов стран Еврозоны планировали обсудить перспективы продолжения финансовой помощи Греции. Но ситуация изменилась, и теперь в центре дебатов окажется Испания. Moody's готово понизить рейтинг государственных долговых обязательств этой страны до "мусорного" уровня.В четверг, 27 сентября, Правительство Испании представит проект бюджета на 2013 г.Эксперты ожидают, что на 2013 г. правительство сохранит прогноз по дефициту бюджета в размере 4,5% от ВВП и обозначит меры, которые будут способствовать столь существенному сокращению дефицита с уровня в 6,3%, который, вероятно, будет в 2012 г. В пятницу, 28 сентября, ожидается публикация результатов исследования компании Oliver Wyman, которое даст ответ на вопрос, какой объем рекапитализации потребуется испанским банкам. Ожидается, что результаты аудита затронут 14 ведущих банковских групп.Ранее министр финансов Испании предположил, что по итогам стресс-тестирования банкам понадобится около 60 млрд евро, при этом на прямую капитализацию банковского сектора Брюссель ранее уже согласовал кредитную линию в размере 100 млрд евро.Таким образом, ближайшие четверг и пятница станут ключевыми днями для Испании. Если проект бюджета Испании на 2013 г., результаты банковского аудита и план экономических реформ будет положительно оценен, то можно ожидать официального запуска программы OMT - начала скупки испанских гособлигаций со стороны ЕЦБ, что в конечном счете повысит доверие к Евросистеме и ускорит процесс выхода Еврозоны из затяжного кризиса.

07 сентября 2012, 04:58

Европейский фонд финансовой стабильности (ЕФФС) - European Financial Stability Facility (EFSF)

   http://www.efsf.europa.eu/about/index.htmDownload our investor presentation Европейский фонд финансовой стабильности (ЕФФС) - European Financial Stability Facility (EFSF)учрежден 16 странами — членами еврозоны для оказания антикризисной финансовой помощи ее участникам. У фонда будет возможность эмиссии долговых ценных бумаг общим объемом до 440 млрд евро. Зарегистрирован в Люксембурге, там же находится штаб-квартира. Является финансируемой членами еврозоны компанией специального назначения по борьбе с европейским долговым кризисом. Решение о его создании было одобрено 27 странами — членами Европейского союза 9 мая 2010 года. Работа фонда направлена на сохранение финансовой стабильности в Европе путем предоставления финансовой помощи государствам еврозоны при экономических трудностях. Штаб-квартира фонда расположена в Люксембурге. Европейский инвестиционный банк предоставляет фонду услуги управления денежными средствами и административную поддержку через соглашение об уровне услуг.Гарантийные обязательства Приведенная ниже таблица показывает текущий максимальный уровень солидарной и индивидуальной ответственности, данный странами Еврозоны. Суммы основываются на данных Европейского центрального банка по долям участия стран в фонде. Также Евросоюз запросил страны еврозоны утвердить увеличение гарантий до 780 миллиардов евро. Бо́льшая часть риска предлагаемого увеличения с 440 до 780 млрд € падёт на страны с рейтингом «AAA» и, в случае возможного дефолта инвестиций фонда, на их налогоплательщиков. При этом 110 миллиардов евро, предоставленные Греции в 2010 году, не является частью гарантий ЕФФС, а предоставлены странами через отдельные обязательства. СтранаПервоначальные взносыУвеличенные взносы Гарантийные обязательства(млн €)Доля€/челГарантийные обязательства(млн €)Доля  Австрия 12 241,43 2,78 % 1464,86 21 639,19 2,7750 %  Бельгия 15 292,18 3,48 % 1423,71 27 031,99 3,4666 %  Германия 119 390,07 27,13 % 1454,87 211 045,90 27,0647 %  Греция 12 387,70 2,82 % 1099,90 21 897,74 2,8082 %  Ирландия 7 002,40 1,59 % 1549,97 12 378,15 1,5874 %  Испания 52 352,51 11,90 % 1141,75 92 543,56 11,8679 %  Италия 78 784,72 17,91 % 1311,10 139 267,81 17,8598 %  Кипр 863,09 0,20 % 1076,68 1 525,68 0,1957 %  Люксембург 1 101,39 0,25 % 2239,95 1 946,94 0,2497 %  Мальта 398,44 0,09 % 965,65 704,33 0,0903 %  Нидерланды 25 143,58 5,71 % 1525,60 44 446,32 5,6998 %  Португалия 11 035,38 2,51 % 1037,96 19 507,26 2,5016 %  Словакия 4 371,54 0,99 % 807,89 7 727,57 0,9910 %  Словения 2 072,92 0,47 % 1009,51 3 664,30 0,4699 %  Финляндия 7 905,20 1,80 % 1484,51 13 974,03 1,7920 %  Франция 89 657,45 20,38 % 1398,60 158 487,53 20,3246 %  Эстония   1 994,86 0,2558 % Еврозона (16) без Эстонии 440 000,00 100 % 1339,02   Еврозона (17)   779 783,14 100 %

07 сентября 2012, 03:41

Решение ЕЦБ

Интересно, вы хоть поняли, что принял ЕЦБ? Пока я ни черта не понял. Т.е. вообще ничего. Просто многие так обрадовались, вот я и спрашиваю. Я конечно, понимаю, что некоторые шальные инвесторы пускаются то впляс, то в уныние от каждого шороха и по традиции могут быть слегка обкурены, производя операции в полной синхронизации со СМИ. Но я не про реакцию рынка, а про идею нового решения от ЕЦБ.Безлимитный выкуп облигаций до 3 лет с последующей стерилизации средств? Ну и что? Где, откуда, куда? Если речь идет о координации с EFSF/ESM, а судя по релизу ЕЦБ, то речь идет именно о ней, то это совсем ни о чем. Т.к. процедура там следующая.1. Страна, например, Испания запрашивает помощь у функционеров в EFSF или ESM на выделение транша некоторой суммы с целью рекапитализации банковской системы или для помощи экономики.2. Функционеры оформляют юридическое соглашение и в течение примерно 1-1.5 месяца формализуют экономическое и техническое обоснование помощи.3. Далее направляют Испании рекомендации на счет того, что необходимо сделать для получения помощи.4. Правительство Испании в течение длительного времени согласует все нюансы транша и экономической программы.5. Если все прошло успешно, а это маловероятно, ну если все прошло на ОК, то EFSF одобряют выделение помощи.6. Далее проходит аукцион по привлечению ликвидности в EFSF.7. После уплаты комиссии андерайдерам, торговой системе и EFSF за листинг бондов, то в течение нескольких дней происходит перечисление денег Испании.И где в этой цепочке замешан ЕЦБ? На каком этапе он включается в работу?Если бы ЕЦБ написал в релизе, что мол не серчайте хлопцы, все у вас будет хорошо, забадяжим мы электронную типографию так, что мало не покажется и скупим все облигации, которые к полу не приколочены со вторичного рынка. Т.е. это бы значило, что ЕЦБ просто монетизирует гос.долг так, как делал это ФРС во время QE2 или по крайней мере так, как ЕЦБ делал и с программой SMP. Но написал он следующее "Outright Monetary Transactions is strict and effective conditionality attached to an appropriate European Financial Stability Facility/European Stability Mechanism (EFSF/ESM) programme"Т.е. эта новая программа OMT является непосредственным приложением к EFSF/ESM, а это значит, что сама процедура покупки во-первых будет носить политизированный характер, а во-вторых; иметь невероятно большой лаг и самое главное - Испания и Италия должны будут обратиться за помощью, а это будет уже совсем другая история. Кроме того, среднее размещение бондов по линии EFSF/ESM около 10 лет, поэтому трехлетних там совсем немного. Если говорить о бондах с дюрацией менее 3 лет, то за все время функционирования фонда EFSF их было размещено лишь на 6.4 млрд, что как то не коррелирует с огневой мощью ЕЦБ. Значит что-то другое, но что? Гарантии бидов в order book, если внешних инвесторов не будет при размещении бондов от EFSF? Но вроде бы bid to cover при размещении был на уровне 3.Я пока не вижу ничего, где было бы написано, что ЕЦБ вмешивается в скупку всех новых размещений бондов или уже размещенных на первичном или вторичном рынке. Или я что-то упустил? Идеи? Что сделал ЕЦБ?

06 сентября 2012, 21:34

Экономика. Курс дня, 6 сентября 2012 года

Аукцион неограниченной щедрости. ЕЦБ пообещал выкупить столько облигаций проблемных стран, сколько потребуется. Парад смартфонов. В сентябре свои новые устройства представляют ведущие производители. Экономический вес Азии возрастает. Что могут сделать страны АТЭС для решения глобальных проблем и развития своих экономик, обсуждают на саммите во Владивостоке.