• Теги
    • избранные теги
    • Разное1291
      • Показать ещё
      Страны / Регионы685
      • Показать ещё
      Компании957
      • Показать ещё
      Формат124
      Люди313
      • Показать ещё
      Международные организации85
      • Показать ещё
      Показатели239
      • Показать ещё
      Издания46
      • Показать ещё
      Сферы4
Финансовый рынок
Финансовый рынок
Финансовый рынок (от лат. financia — наличность, доход) в экономической теории — система отношений, возникающая в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника... охватывающий прежде всего рынок капиталов и рынок денежных средств   Стоит об ...

Финансовый рынок (от лат. financia — наличность, доход) в экономической теории — система отношений, возникающая в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника... охватывающий прежде всего рынок капиталов и рынок денежных средств

 

Стоит обратить внимание на слова Билла Гросса "The Good Times Are Over, The Time For Risk Taking Has Passed" о том, что :

"институциональные инвесторы финансовой экономики такие как, фонды денежного рынка, страховые, пенсионные, банковские и даже потребительские балансы больше не могут обеспечить уровень доходности, необходимых для оправдания своих будущих обязательств  и их стало невозможно достичь. Доход по депозитам слишкам мал,чтобы покрыть обязательства. В связи с чем доход по многим классам активов станет отрицательным. По мере снижения ливидности можно будет наблюдать, как ряды рискованных активов будут пополняться , напоминая всем известную игру с музыкальными стульями. И то, что 2015 год или ближайшие 12 месяцев- это время принятия рисков, можно судить по тому,что активов с положительным денежным потоком становится все меньше".

Развернуть описание Свернуть описание
21 января, 09:51

Господство доллара сохраняется по мере роста его доли в глобальных сделках

Американский доллар укрепляет свою хватку на глобальной финансовой системе за счет евро, укрепляя американское господство и делая ФРС более влиятельной, чем когда-либо в истории. Данные, недавно опубликованные Банком международных расчетов (БМР), показывают, что доля американского доллара в 5,1 триллионов в торговых сделках с расчетами в иностранной валюте ежедневно продолжает расти, достигнув 87,6% от всех операций. Это последнее свидетельство подтверждает необычайный запас прочности основанного на долларе международного порядка, не оправдав ожиданий финансового заката США десятилетие назад. Примерно 60% всей мировой экономики находятся либо в долларовой зоне, либо тесно с ней связаны посредством привязки валют и "грязного плавания" (искусственно поддерживаемого плавающего курса валюты - прим. перев.), а уровень долговых обязательств в долларах за пределами юрисдикции США стремительно вырос до 9 триллионов долларов. Это оказывает серьезное воздействие на кредитно-денежную политику. ФРС превратилась в мировой центральный банк, нравится ей это или нет, устанавливая проценты по займам для большей части глобальной системы.

21 января, 08:40

Тень майдана над Америкой: Сорос объявил войну Трампу

И любые высказывания этого прожжённого финансового спекулянта воспринимаются «глобальной элитой» как прогноз, если не как программа на предстоящий год. Что будет с финансовыми рынками. Соросу создали репутацию чуть ли не главного в мире эксперта по финансовым рынкам. Он является основателем и главой хедж-фонда Soros Fund Management и одним из самых богатых людей в мире. Forbes оценивает его состояние в 25 млрд. долл. В прошлом у него были свои просчёты и финансовые потери, но это случалось не часто. А в минувшем году он просчитался по-крупному.  Во-первых, в своих финансовых решениях он исходил из того, что победит Хиллари Клинтон, а не Дональд Трамп. Во-вторых, не исключая некоторую вероятность победы Трампа, он был уверен, что она надолго обвалит финансовые рынки. Всё получилось по-другому. На следующий день после объявления о победе Трампа котировки на американских биржах действительно резко упали, но затем начался их рост, и уровень котировок превысил на 10 процентов показатели перед выборами. Потери Сороса в результате его просчёта составили около 1 млрд. долл.  

21 января, 08:04

Обзор обязательств российских банков

Фондирование российских банков от ЦБ РФ потеряло всякий смысл в виду отрицательного процентного спрэда между рыночными ставками денежного рынка частных клиентов и ставкой рефинсирования. Сбербанк может привлекать средства в депозитные инструменты в среднем на 3.5-4 пп ниже, чем ставка рефинансирования ЦБ РФ. Менее крупные банки похуже, но все равно – рынок сжирает более низкие ставки. С начала января 2015 займы российских банков у ЦБ сократились почти на 7 трлн руб (с 9.3 трлн до 2.4 трлн в конце 2016)Средства клиентов на счетах российских банков за это время выросли на сопоставимую величину – 7 трлн руб. Если считать все вложения частных и государственных клиентов в российские банки, то на конец 2016 они составляют 51 трлн руб (это рублевые депозиты и валютные, пересчитанные в рубли).Т.е. совокупный баланс привлеченных средств по линии рефинансирования и займов нефинансового сектора (депозиты населения, бизнеса и гос.структур) относительно конца 2014 на одном уровне.Сейчас даже меньше за счет курсовой динамики.Если взять исключительно рублевые депозиты, картина более сглаженная и понятная.Совокупные депозиты составляют 33.7 трлн, а за 2 года они выросли на 5.8 трлн.С учетом займов от ЦБ баланс 35.7 трлн и вновь сопоставим с уровнем начала 2015.Что, кстати говоря, важно заметить – динамика кредитования коррелирует с динамикой займов российских банков (через депозиты и программы рефинансирования от ЦБ). Кредитование реальной экономики встало и объем привлеченных средств тоже. В целом у банков сейчас профицит ликвидных средств.Отсюда такие низкие ставки по депозитам. Им (банкам) просто незачем привлекать деньги с рынка, да и денег, по правде говоря, в системе лишних нет (сверх того, что привлекли), потому что экономика на дне. Сокращение займов у ЦБ по программам рефинансирования произошло на траектории насыщения банков депозитными инструментами от населения и компаний. Причем достаточно ровно. Условно говоря, на каждый привлеченный рубль с частного рынка они примерно один рубль возвращали ЦБ, тем самым снижалась задолженность банков перед ЦБ. Ну и плюс валютная стабилизация и закрытие кассовых разрывов, которые образовались в конце 2014 – начале 2015.Прибыль банков тоже стабилизировались и даже растет. Годовая прибыль где-то 70% от докризисной нормы.В целом ситуация с банками относительно нормализовалась. Их спасло то, что не было вовлечения в финансовые активы и деривативы, относительно нейтральная валютная позиция, плюс в целом жесткая кредитная политика по условиям выдачи кредитов. По моим оценкам, если бы они выдавали кредиты в формате американских банков 2005-2008, то просрочки были бы не 9%, а 15-17%, а если бы имели риски относительно собственного формата 2007, то убыток по банковской системе мог составить до 600-700 млрд (по факту они были в прибыли, даже в худший период, это если оценивать по всем банкам за год)Так что пока с банкам не так все критично.

21 января, 01:45

Тень майдана над Америкой: Сорос объявил войну Трампу

Наверное, самым сенсационным событием третьего дня работы Давосского форума стали заявления Джорджа Сороса, сделанные в интервью информационному агентству Bloomberg. Сорос – завсегдатай ежегодных встреч Всемирного экономического форума (ВЭФ) в швейцарском курортном городке Давос. И любые высказывания этого прожжённого финансового спекулянта воспринимаются «глобальной элитой» как прогноз, если не как программа на предстоящий...

20 января, 22:58

Орешкин обозначил условия роста экономики России

О перспективах роста мировой и российской экономик, курсе рубля, инфляции, мерах по ускорению роста и других вопросах рассказал в эксклюзивном интервью на полях Всемирного форума в Давосе Максим Орешкин, глава Минэкономразвития.

20 января, 22:58

Орешкин обозначил условия роста экономики России

О перспективах роста мировой и российской экономик, курсе рубля, инфляции, мерах по ускорению роста и других вопросах рассказал в эксклюзивном интервью на полях Всемирного форума в Давосе Максим Орешкин, глава Минэкономразвития.

20 января, 21:41

Реальное время: «Слепые» аферы ЦБ России. Кто украл 560 млрд рублей?

В результате криминальных афёр с депозитов физических и юридических лиц за последнее время была украдена астрономическая сумма – полтриллиона рублей. При этом руководство российского ЦБ делает вид, что финансовый рынок «адаптировался к новой нормальности». Но о какой нормальности может идти речь, если тысячи и тысячи наших соотечественников в результате скудоумной политики финансового регулятора лишились своих кровно заработанных средств? Сайт Царьград ТВ: http://tsargrad.tv/ Подписывайтесь: https://www.youtube.com/tsargradtv Facebook — https://www.facebook.com/tsargradtv ВКонтакте — https://vk.com/tsargradtv Twitter — https://twitter.com/tsargradtv Одноклассники — http://www.ok.ru/tsargradtv

20 января, 21:30

Сорос прогнозирует спад финансовых рынков при президенте Трампе

Американский финансист, миллиардер и инвестор Джордж Сорос в Давосе назвал главные геополитические вызовы, стоящие перед Евросоюзом, и спрогнозировал спад финансовых рынков во время правления избранного президента США Дональда Трампа.

20 января, 19:20

«Миролюбие» Трампа – дымовая завеса

20 января вступил в должность избранный президент США Дональд Трамп. К этому событию приковано внимание всего мира, поскольку ажиотаж вокруг самой личности Трампа небывалый. Все гадают, какой же будет внутренняя и внешняя политика США при новом президенте. Правящая группировка РФ тешит себя иллюзиями о перезагрузке отношений между нашими странами, что якобы все вернется на круги своя и российским олигархам вновь откроется доступ к мировым финансовым рынкам. Насколько эти ожидания оправданы, прокомментировал депутат Государственной Думы VI созыва Вячеслав Тетёкин.

20 января, 19:11

Итоги дня от персонального консультанта Владимира Искеева от 20.01.2017 г.

Индекс ММВБ снизился по итогам недели, нефть растет на 2,2%, что создает предпосылки дальнейшего роста нефтяных котировок. Из событий, которые еще могут повлиять на рынок на этой неделе можно отметить выступление после инаугурации Дональда Трампа в 20:00 и выход данных о числе буровых установок в 21:00. Интернет-магазин акций от «ФИНАМ» - http://goo.gl/nMszNK Пройди бесплатное обучение - http://bit.ly/PbJcEt Считается, что обучение трейдингу – очень сложное занятие, а изучить все основы торговли на бирже – невозможно. Это не так. Обучающие ролики «ФИНАМ» – простой и комплексный подход к обучению на финансовых рынках. Бесплатные курсы трейдинга от компании «ФИНАМ» – эффективный сплав очного и заочного форматов обучения. Вы сможете слушать лекции от профессиональных трейдеров в любом месте и в любое время. Вам доступны десятки уроков торговли на бирже от управляющих «ФИНАМа», на которых вы узнаете, как получают прибыль на рынках опытные инвесторы. Обучение торговле на бирже проходит в дружественной, неформальной обстановке. Лекторы делятся своими секретами торговли на фондовой бирже и показывают на реальных графиках перспективы движения рынков и акций. Посетив видеокурсы биржевой торговли, вы сможете правильно анализировать политические и экономические события и их воздействие на фондовые рынки, научитесь грамотно строить технический анализ и использовать эффективные компьютерные индикаторы. Ведущие вебинаров по трейдингу расскажут, когда лучше инвестировать в обыкновенные акции, а когда смотреть на дивидендные бумаги. Вы будете знать основы торговли на фондовом рынке и как на этом заработать. Не знаете, что будет с российским индексами и голубыми фишками? Ведущие онлайн курсов на фондовом рынке для начинающих поделятся секретами торговли акциями из других эшелонов фондовой биржи. Видео семинары по торговле на бирже – отличный источник обучения для опытных трейдеров. Именно здесь можно сравнить собственные идеи с мнениями «гуру», задать вопросы и обязательно получить на них ответы. Каждый просмотренный обучающий вебинар – ваш шаг к успеху на фондовой бирже.

20 января, 15:54

Какие иностранные акции покупать? Обзор глобальных рынков от 20.01.2017 г.

Какие возможности и опасности ждут игроков на глобальном фондовом рынке? Каково мнение ведущих мировых экспертов о его текущем состоянии? Как и на чем можно заработать непосредственно сегодня? Вот лишь часть вопросов, ответы на которые вы сможете найти в рамках нашего ежедневного вебинара. Вам будет предоставлен обзор предыдущей торговой сессии на примере конкретных иностранных акций и секторов экономики. Ведущий вебинара проанализирует актуальные тренды по наиболее ликвидным инструментам, даст свои комментарии и прогнозы по направлению движения рынка в ближайшие сутки. Присоединяйтесь и будьте в курсе самой актуальной информации вместе с нами! Откройте для себя Америку! Начните зарабатывать прямо сейчас! - http://bit.ly/1KYPRM6 Считается, что обучение трейдингу – очень сложное занятие, а изучить все основы торговли на бирже – невозможно. Это не так. Обучающие ролики «ФИНАМ» – простой и комплексный подход к обучению на финансовых рынках. Бесплатные курсы трейдинга от компании «ФИНАМ» – эффективный сплав очного и заочного форматов обучения. Вы сможете слушать лекции от профессиональных трейдеров в любом месте и в любое время. Вам доступны десятки уроков торговли на бирже от управляющих «ФИНАМа», на которых вы узнаете, как получают прибыль на рынках опытные инвесторы. Обучение торговле на бирже проходит в дружественной, неформальной обстановке. Лекторы делятся своими секретами торговли на фондовой бирже и показывают на реальных графиках перспективы движения рынков и акций. Посетив видеокурсы биржевой торговли, вы сможете правильно анализировать политические и экономические события и их воздействие на фондовые рынки, научитесь грамотно строить технический анализ и использовать эффективные компьютерные индикаторы. Ведущие вебинаров по трейдингу расскажут, когда лучше инвестировать в обыкновенные акции, а когда смотреть на дивидендные бумаги. Вы будете знать основы торговли на фондовом рынке и как на этом заработать. Не знаете, что будет с российским индексами и голубыми фишками? Ведущие онлайн курсов на фондовом рынке для начинающих поделятся секретами торговли акциями из других эшелонов фондовой биржи. Видео семинары по торговле на бирже – отличный источник обучения для опытных трейдеров. Именно здесь можно сравнить собственные идеи с мнениями «гуру», задать вопросы и обязательно получить на них ответы. Каждый просмотренный обучающий вебинар – ваш шаг к успеху на фондовой бирже.

20 января, 15:40

На рынках слишком много политики, однако

На финансовых рынках наблюдается повышенное внимание ко многим политическим событиям. Учитывая последние вышедшие данные и реакцию на их выход, можно констатировать факт, что финансовым инструментам, включая валютные пары, интереснее следить за высказыванием политиков, чем за ключевыми данными. Британский фунт и Тереза Мей Первая история – это британский фунт, его реакция на выступление Терезы Мей был невероятным. Буквально за одну торговую сессию, курс фунта против доллара вырос почти на 400 пунктов. Кроме того, был установлен рекорд дневного роста с 2008 года! Вся причина в ажиотаже вокруг события под названием Brexit. Да, он вновь не перестает нас волновать уже больше 7 месяцев. Всех интересует вопрос, что произойдет с британской экономики и примет ли решение вообще Британия выйти с состава ЕС. Вердикт был не слишком радостным для тех,

20 января, 15:28

Шиллер: фондовые рынки США оказались в плену иллюзий

Многие, видимо, не понимают, что инфляция – это изменение в единицах измерения. К сожалению, хотя стремление к целевой инфляции на уровне 2%, по сути, является политикой поддержания хорошего настроения, люди обычно черпают из нее слишком много вдохновения. Ирвинг Фишер называл эту фиксацию на номинальном росте цен "денежной иллюзией" в одноименной книге 1928 г.

20 января, 14:57

Сорос спрогнозировал спад финансовых рынков при президентстве Трампа

Американский финансист, миллиардер и инвестор Джордж Сорос в Давосе назвал главные геополитические вызовы, стоящие перед Евросоюзом, и спрогнозировал спад финансовых рынков во время правления избранного президента США Дональда Трампа.

20 января, 14:25

Комментарий от персонального консультанта Расима Бикташева от 20.01.17 г.

Рынки ждут инаугурации Трампа. Интернет-магазин акций от «ФИНАМ» - http://goo.gl/nMszNK Пройди бесплатное обучение - http://bit.ly/PbJcEt Считается, что обучение трейдингу – очень сложное занятие, а изучить все основы торговли на бирже – невозможно. Это не так. Обучающие ролики «ФИНАМ» – простой и комплексный подход к обучению на финансовых рынках. Бесплатные курсы трейдинга от компании «ФИНАМ» – эффективный сплав очного и заочного форматов обучения. Вы сможете слушать лекции от профессиональных трейдеров в любом месте и в любое время. Вам доступны десятки уроков торговли на бирже от управляющих «ФИНАМа», на которых вы узнаете, как получают прибыль на рынках опытные инвесторы. Обучение торговле на бирже проходит в дружественной, неформальной обстановке. Лекторы делятся своими секретами торговли на фондовой бирже и показывают на реальных графиках перспективы движения рынков и акций. Посетив видеокурсы биржевой торговли, вы сможете правильно анализировать политические и экономические события и их воздействие на фондовые рынки, научитесь грамотно строить технический анализ и использовать эффективные компьютерные индикаторы. Ведущие вебинаров по трейдингу расскажут, когда лучше инвестировать в обыкновенные акции, а когда смотреть на дивидендные бумаги. Вы будете знать основы торговли на фондовом рынке и как на этом заработать. Не знаете, что будет с российским индексами и голубыми фишками? Ведущие онлайн курсов на фондовом рынке для начинающих поделятся секретами торговли акциями из других эшелонов фондовой биржи. Видео семинары по торговле на бирже – отличный источник обучения для опытных трейдеров. Именно здесь можно сравнить собственные идеи с мнениями «гуру», задать вопросы и обязательно получить на них ответы. Каждый просмотренный обучающий вебинар – ваш шаг к успеху на фондовой бирже.

20 января, 13:57

Фондовые индексы АТР изменились разнонаправленно в пятницу, Китай в плюсе на сильных статданных

Фондовые индексы Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР) изменились разнонаправленно в пятницу на фоне сохраняющейся осторожности участников рынка в преддверие инаугурации избранного президента США Дональда Трампа.

20 января, 13:55

Торговый диапазон на сегодня – 59,50-60,00 руб./долл. - Уральский Банк Реконструкции и Развития

"Рубль после вчерашнего провала восстанавливает свои позиции: утра торги проходили в узком диапазоне – 59,60-59,70 руб./долл., - комментирует руководитель дирекции финансовых рынков Уральского банка реконструкции и развития Владимир Зотов. - Сделанные в четверг заявления первого вице-премьера РФ Игоря Шувалова о возможных покупках иностранной валюты для пополнения международных резервов уже при текущих ценах на нефть увели котировки выше отметки 60 руб./долл. Ранее ЦБ также заявлял, что при повышении цен на нефть будет покупать валюту для пополнения резервов, хотя до того, как нефтяные котировки поднялись выше значения 50 долл./баррель, регулятор обещал не прибегать к подобным действиям. Однако сегодня рынок постепенно возвращается к своему привычному состоянию. Поддержку оказывает общая слабость доллара на мировых рынках в преддверии инаугурации Дональда Трампа, которая состоится сегодня. Инвесторы при этом не спешат выходить из рисковых активов, так как ожидают комментариев, детализирующих экономическую политику американского президента. Также рынок продолжает реагировать на выступление главы ФРС США Джанет Йеллен, которая не видит перегрева на рынке труда, что могло бы вызвать рост инфляции. По ее ожиданиям, рынок труда будет расти умеренными темпами, как и ВВП, что связано с замедлением темпов роста мировой экономики. В этой связи, Йеллен считает, что наиболее разумно корректировать кредитно-денежную политику исходя из реальной ситуации, то есть, судя по всему, повышение ставок будет медленным, и позиция будет постоянно пересматриваться. Эти заявления ограничивают возможности доллара, как в моменте, так и на более отдаленную перспективу. На этой неделе уже неоднократно и от разных американских представителей (включая Трампа) приходилось слышать, так или иначе, о негативном влиянии сильного доллара на американскую экономику. Ожидаемый торговый диапазон на сегодня – 59,50-60,00 руб./долл."

20 января, 13:45

Райффайзенбанк: ЦБ РФ готов начать интервенции: ожидается умеренное ослабление рубля, рост его волатильности

Мировые рынки На рынки возвращается негатив Вчера на финансовых рынках настроения были негативными: доходности 10-лет. UST прибавили еще 5 б.п. до YTM 2,48%, американские индексы закрылись снижением. Недельный отчет EIA свидетельствует о том, что запасы нефти в США сейчас на 6,7% выше, чем были год назад, и продолжают рост. Публикация позитивных данных по росту ВВП Китая в 2016 г. (+6,7%) вызвала обсуждение в СМИ вопросов о качестве этого роста (он сопровождался всплеском инвестиций в основной капитал госкорпораций), и насколько жесткой может быть "посадка". Валютный и денежный рынок ЦБ РФ готов начать интервенции: ожидаем умеренное ослабление рубля, рост его волатильности Для локального рынка важным событием вчера стало заявление первого вице-премьера И. Шувалова: "Очевидно, что при сегодняшних ценах на нефть и принятого решения нетраты дополнительных нефтегазовых доходов мы можем с уверенностью говорить о возможности покупки валюты на рынке". Вслед за этим заявлением последовали комментарии ЦБ РФ, имеющие скорее уточняющий характер “купля-продажа валюты в целях бюджетной, а не денежно-кредитной политики сглаживает воздействие колебаний нефтяных цен на реальный курс рубля". В отношении рублевой ликвидности валютные интервенции ЦБ РФ (=эмиссия рублей) балансируются снижением трат суверенных фондов, которое, как ожидается, произойдет на величину дополнительных нефтегазовых доходов от превышения цены нефти URALS заложенных в бюджетный план 40 долл./барр. В этой связи естественным выглядит озвученный ЦБ РФ способ определения объемов покупки валюты: он будет определяться на месяц фактически полученным бюджетом дополнительным доходом в предыдущем месяце. Отсюда следует, что интервенции, скорее всего, начнутся в феврале объемом 1,7 млрд долл. или около 90 млн долл./день (наша оценка, исходя из текущих средних цен на нефть 52,5 долл./барр. и курсе 60 руб./долл.). По нашим оценкам, дополнительные нефтегазовые доходы в этом году составят 1,2 трлн руб. и 1,6 трлн руб. при средних ценах на нефть на уровне 50 и 55 долл./барр., что транслируется в потенциальный годовой объем покупки валюты 20-25 млрд долл. (или 1,7-2,1 млрд долл. в месяц). Для оценки влияния этих интервенций на валютный курс, мы проанализировали факторы оттока капитала. В 2017 г. объем погашаемых банками обязательств, по оценке ЦБ РФ, составляет 21,14 млрд долл. Исходя из ситуации, наблюдавшейся в 2014-2016 гг., банки почти ничего не рефинансируют. Кроме того, корпоративный сектор продолжает наращивать свои иностранные активы (на 25 млрд долл. каждый год), что в 2015-2016 гг. компенсировалось, по крайней мере отчасти, ввозом капитала банковским сектором посредством сокращения валютных ликвидных активов. Однако, как мы уже неоднократно отмечали, этот объем уже достиг предельного уровня (валютные остатки на расчетных счетах корпоративных клиентов), как следствие, в 2017 г. ввоза капитала со стороны банков, скорее всего, не произойдет. В итоге отток капитала (по финансовому счету) составит 46 млрд долл. (в предположении что корпоративный сектор, как и в прошлом году, полностью рефинансирует свой внешний долг за рубежом). Используя эти оценки оттока капитала в нашей модели платежного баланса, мы получаем ослабление рубля к доллару в результате объявленных покупок валюты со стороны ЦБ РФ в размере 3-4 руб. (при прочих равных), то есть всего на 5-7%. Мы ожидаем повышение рублевой цены нефти на эти 5-7% (рекомендуем покупать доллар вместе с продажей или без нее фьючерсов на нефть). Такое ослабление рубля выглядит умеренным и, скорее всего, не снизит привлекательность ОФЗ с плавающей ставкой купона для покупки, однако является еще одним аргументов в пользу более высоких доходностей ОФЗ с фиксированным купоном. Волатильность курса рубля в результате интервенций ЦБ РФ, по нашему мнению, скорее всего, возрастет, поскольку в ситуации снижения котировок нефти, например, с 55 долл. до 45 долл. за барр. давление на курс будут оказывать не только сокращение экспортной выручки и спекулятивные участники, но ЦБ РФ. Дефицит валютной ликвидности сошел на нет С начала этой недели произошло заметное снижение стоимости валютной ликвидности на локальном рынке: спред o/n MosPrime - FX Swap сузился со 150 б.п. до 70 б.п. Как мы уже отмечали в нашем комментарии от 17 января, основной причиной улучшения является сезонно низкий импорт (большую часть января таможня закрыта из-за праздников), что при текущих ценах на нефть может обеспечить приток валюты в январе по текущему счета в размере 12,5 млрд долл. (для сравнения сальдо за весь прошлый год составило 22,2 млрд долл.). Также некоторый позитивный эффект на ликвидность оказали средства, поступившие от приватизации Роснефти (~2,4-2,8 млрд долл.). Мы считаем, что благоприятная ситуация с валютной ликвидностью может продлиться, по крайней мере, до марта. Рынок корпоративных облигаций Газпром: долговая нагрузка временно возросла из-за выплаты дивидендов Вчера Газпром (BB+/Ba1/BBB-) опубликовал результаты за 3 кв. 2016 г. по МСФО, которые мы оцениваем нейтрально. Рентабельность по EBITDA остается на относительно низком уровне из-за падения цен на газ, роста налоговой нагрузки и операционных расходов. Газпрому второй квартал подряд не удается сгенерировать положительный свободный денежный поток и сократить долговую нагрузку. Более того, чистый долг вырос на 24% кв./кв. до 2,18 трлн руб., в том числе из-за выплат дивидендов на 179 млрд руб. В результате долговая нагрузка в отношениях Чистый Долг/EBITDA LTM увеличилась с 1,2х до 1,7х. Вероятно, в 4 кв. стоит ожидать улучшение кредитных метрик за счет сезонно высоких объемов продаж. В 3 кв. Газпром реализовал 87 млрд куб. м газа, что на 6,5% выше, чем в 3 кв. 2015 г. Экспорт в дальнее зарубежье вырос на 15% г./г. до 52 млрд куб. м. Но все же стоит учитывать, что значительный рост экспорта достигнут благодаря низким ценам на газ и эффекту низкой базы. Так, средняя цена на газ для рынков дальнего зарубежья снизилась на 26% г./г. до 163 долл./тыс. куб. м. Напомним, что средние цены в докризисные годы (2011-13 гг.) превышали 380 долл./тыс. куб м. Менее значительно упали цены для стран бывшего СССР (-8% г./г. до 147 долл./тыс. куб. м). Поставки в эти страны сократились на 11% г./г. до 5,6 млрд куб. м (напомним, Украина пытается максимально сократить импорт газа из РФ и уже второй год не покупает напрямую газ у Газпрома). Но падение цен на газ было частично компенсировано девальвацией рубля и ростом продаж. В итоги выручка компании сократилась лишь на 1% г./г. в рублевом выражении. Рентабельность по EBITDA упала с 37,5% в 3 кв. 2015 г. до 22,8% в 3 кв. 2016 г. на фоне падения цен на газ для европейских потребителей. Значительно увеличилась расходы на закупку углеводородов (+26% г./г.), затраты по налогам на добычу и реализацию углеводородов (+18% г./г.) и расходы на электроэнергию и теплоэнергию (+28% г./г.). Но стоит учитывать, что в 3 кв. 2015 г. Газпром получил положительные эффект на общие операционные расходы в размере 98 млрд руб. из-за курсовых разниц, тогда как в 3 кв. 2016 г. этот эффект составил лишь 49 млрд руб. Мы ожидаем улучшения показателей рентабельности в 2017 г. за счет восстановления цен на нефть и газ. В 3 кв. Газпром сократил капвложения на 9% кв./кв. до 346 млрд руб., что тем не менее значительно превысило операционный денежный поток (245 млрд руб.). В результате отрицательный свободный денежный поток превысил 100 млрд руб. В целом за 9 мес. он остался в небольшом плюсе (107 млрд руб.). Мы полагаем, что у Газпрома есть все шансы удержать его в положительной зоне по итогам 2016 года. В 2017-18 гг. мы ожидаем, что свободный денежный поток будет близок к нулю из-за высоких капитальных вложений. Так, в 2017 г. Газпром намерен инвестировать 110,7 млрд руб. в Северный поток 2, около 159 млрд руб. будет направлено на проект Сила Сибири и 42 млрд руб. вложит в Турецкий поток. Среди бумаг Газпрома мы сохраняем рекомендацию на покупку номинированных в евро выпусков GAZPRU 18 @ 4,625%, GAZPRU 20, 21, они предполагают премию 70 б.п. к долларовым бумагам эмитента. В более длинные бумаги мы заходить пока не рекомендуем, учитывая вероятный дальнейший рост доходностей UST.

Выбор редакции
20 января, 12:21

"Столыпинский клуб" обсудил политику QE для России

"Столыпинский клуб" проводит открытые экспертные сессии, в рамках которых обсуждаются пункты программы "Стратегия роста", которую планируется представить президенту РФ уже в конце февраля этого года.

18 января, 07:25

Кредитование в России на конец 2016

Совокупный объем кредитов нефинансовому сектору (бизнес, население и госорганы), номинированных в рублях со стороны российских банков составляет 31.5 трлн. руб на начало декабря 2016. По отношению к ноябрю 2014 рост всего на 2.9%, т.е. фактически рублевое кредитование с 2014 стагнирует. После небольшого делевереджа в середине 2015, с тех пор пиковый годовой рост не превышал 3.5%, а на конец 2016 всего лишь 2.7%Однако, учитывая накопленную инфляцию за 2 года сокращение реального кредитования составило едва ли не четверть. Последний раз нечто подобное наблюдалось в кризис 2009, но в чуть более мягкой форме. Тогда последовало стремительно кредитное безумие с конца 2010 по конец 2014, ну а дальше вы все сами знаете: невменяемый перфоманс Набиуллиной, санкции, коллапс рубля и падение цен на нефть в 4 раза.В период кредитного безумия совокупный кредитный баланс вырос в 2.5 раза.Основным поглотителем рублевых кредитов является бизнес, а население примерно в 2 раза по объему отстает. Как можно заметить, бизнес кредитование хоть как то, но делает попытки роста, а кредитование населения находится ощутимо ниже уровня 2014. Однако падение стабилизировалось и рисуются попытки роста.Что касается просрочек по кредитам, то сейчас банки и экономика находятся в худшем положении с 90х годов. По историческим меркам 8.5% просрочек по кредитам нефин.сектора – это много и на 1.5 п.п. выше, чем наихудшее положение в 2009-2010. У населения около 8% просрочек, а у бизнеса под 9%.Заметно более катастрофическая обстановка наблюдается в просрочках по валютным кредитам, где у населения уже выше 30% - тренд устойчиво восходящий.Сами по себе валютные кредиты сокращаются в объеме, а свыше 95% в структуре занимают кредиты для бизнеса. Население имеет совсем незначительное количество и объем валютных кредитов.Краткий обзор по кредитованию в России свидетельствует о стабилизации ухудшения качества кредитного портфеля у банков, сами кредиты прекратили сокращаться, но видимого улучшения не наблюдается до сих пор ни по одному показателю. Т.е. на дне без признаков роста.Продолжение следует...

30 декабря 2016, 23:33

Роман Василишин. Дивный Новый Мир. 28.12.2016 [РАССВЕТ]

Третья Мировая завершается: предварительные итоги; чей ставленник Трамп; смысл конфронтационных заявлений Трампа в адрес Китая; Евразийство по-ротшильдовски для России; почему не сближаются Россия и Китай; значение соглашения с Японией по Курилам; последние спецоперации спецслужб; Украина: погром империи Хабада и Коломойского; еврейские войны на Украине; для чего «национализировали» Приватбанк; в чьих интересах переформатируют банковский сектор Украины; израильский безвиз для Украины; выборы на Украине в 17-м: главные фавориты; распад Украины не завершен и многое другое. ПОДДЕРЖАТЬ КАНАЛ Яндекс Деньги: 410014420769282 (https://goo.gl/97xTfy) PayPal: [email protected]

26 декабря 2016, 17:03

О результатах проведенного временной администрацией обследования финансового состояния АО КБ «РосинтерБанк» (26.12.2016)

Временной администрацией по управлению АО КБ «РосинтерБанк», назначенной приказом Банка России от 19.09.2016 № ОД-3143, в связи с непередачей руководством банка правоустанавливающих документов на большую часть активов банка и выявлением операций, имеющих признаки вывода активов из банка, установлено, что стоимость активов АО КБ «РосинтерБанк» не превышает 3,9 млрд рублей при величине обязательств перед кредиторами в размере 83,4 млрд рублей, в том числе перед физическими лицами в сумме 56,9 млрд рублей. Арбитражный суд г. Москвы 07.11.2016 принял решение о признании АО КБ «РосинтерБанк» несостоятельным (банкротом) и об открытии в отношении него конкурсного производства. Конкурсным управляющим утверждена государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов». Информация об осуществленных бывшими руководителями и собственниками АО КБ «РосинтерБанк» противоправных действий, имеющих признаки уголовно наказуемых деяний, направлена Банком России в Министерство внутренних дел Российской Федерации для рассмотрения и принятия соответствующих процессуальных решений.

21 декабря 2016, 22:59

Экономика. Курс дня. "Трампономика" в действии

По традиции перед наступающим Новым годом экономические обозреватели программы "Курс дня" собираются вместе в студии, чтобы обсудить самые интересные темы уходящего года. 2016 -й оказался на редкость богат на значимые события, в которых нужно разбираться для понимания того, что будет происходить в следующем году. Героем этого выпуска программы стал Дональд Трамп. Человек, в победу которого мало, кто верил во время предвыборной кампании, теперь собирается менять экономику США и по-новому выстраивать отношения с Россией.

12 декабря 2016, 08:05

Сокращают все. Что будет с ценами на нефть?

Страны, не входящие в ОПЕК, присоединились к соглашению по сокращению объемов добычи нефти, и цены на "черное золото" устремились вверх. Что дальше?

01 декабря 2016, 06:45

Команда Трампа. Голдман Сакс снова на коне

Дональд Трамп объявил имя будущего министра финансов США: им станет Стивен Тёрнер Мнучин (Steven Terner Mnuchin). Для кого-то это явилось неожиданностью. Ведь среди претендентов на высокий пост называли исполнительного директора банка JPMorgan Джейми Даймона, члена палаты представителей Джеба Хенсарлинга... У Стивена Мнучина, однако, было важное преимущество: в предвыборной кампании Трампа он работал финансовым менеджером. Кроме того, что...

30 ноября 2016, 12:00

Послесловие

Рубрика: Мировые рынки, Добрый день. В этом материале я остановился на происшедших за последний год событиях, текущих трендах на рынках и в экономике – и попытался осторожно заглянуть в обозримое будущее. Политика Политическое содержание 2016 года крайне насыщено. Тенденции последних лет уже намекали на т

29 ноября 2016, 06:45

Денежная реформа в Индии. Технология, цели, последствия

В ночь с 8 на 9 ноября 2016 года в Индии началась денежная реформа. Суть её проста: выведение из обращения денежных купюр номиналом 500 рупий (примерно 7,5 долл. США) и 1000 рупий (примерно 15 долл. США). С 9 ноября 2016 года такие купюры недействительны и подлежат обмену на денежные знаки нового образца номиналом 500 и 2000 рупий либо зачислению на счета в банках.  Обменять старые купюры на новые или зачислить их на счета можно до 30 декабря 2016...

28 ноября 2016, 23:07

Экономика. Курс дня. Эфир от 28 ноября 2016 года

Кэштрация: так эксперты назвали индийскую финансовую реформу, в рамках которой резко снизится объем бумажных денег, а в итоге страна должна полностью отказаться от кэша. К чему приведет такая "экономическая революция"? Итальянский брекзит: Премьер Ренци хочет провести конституционную реформу. Любой исход референдума несет риски: один из вариантов - приход националистов и выход Италии из ЕС. Что заморозит ОПЕК: в среду может быть принято решение об ограничении объема добычи нефти, или же наоборот сама идея такого ограничения будет заморожена до лучших времен.

18 ноября 2016, 22:05

Экономика. Курс дня. Эфир от 18 ноября 2016 года

Дефицит долларов: мировая валютная система на пороге кризиса, и смена власти в США может стать катализатором. 12 трлн долларов: настолько разрастется "дыра" в американском бюджете, по мнению Goldman Sachs. И здесь тоже Трамп виноват... Первый рубеж пройден: бюджет России на следующие три года принят в первом чтении, но еще предстоит второе и третье - споры продолжатся.

18 ноября 2016, 18:04

Дмитрий Перетолчин. Владимир Павленко. "ФРС против американских президентов"

Доктор политических наук Владимир Павленко об истории борьбы банкиров за контроль над Соединенными Штатами, как создание ФРС изменило американское общество и всю мировую финансовую систему. #ДеньТВ #Перетолчин #ФРС #доллар #экономика #Ротшильды #Рокфеллеры #банкиры #Трамп #элиты #Морганы #история #Павленко #Шифф #Барух

16 ноября 2016, 02:43

Список Ротшильда. Следите за руками

Вчера целый день была вынуждена применять свои знания по основной специальности, что несколько отвлекло меня от написания статьи. За ночь произошли изменения, ожидаемые и неожиданные одновременно, об изменениях немного позже. Начинала вчера с названия: Ротшильд выстроил финансовые войска, сегодня название немного изменила. Вчера Конт перепостил «полный список банков под контролем Ротшильдов» из небольшой, но любопытной заметочки с англоязычного ресурса. Сразу оговорюсь, что я не специалист в банковской сфере, буду очень рада любым замечаниям и дополнениям читателей. Список содержит 174 банка, при том, что стран-членов ООН 193, и Ротшильды, по слухам, имеют неограниченное влияние во всех этих странах, за исключением пяти. В список, однако, попали банки, которыми Ротшильды не владеют, а значит, имею какие-то иные рычаги влияния. До недавнего времени в мире было всего пять независимых Госбанков, а, следовательно, и стран-членов ООН: Белоруссия, Венесуэла, Вьетнам, Куба и Сирия. Относительно Ирана и Северной Кореи — нет точных данных. Статус непризнанных территорий не обсуждаем, чтобы не завести читателей в сторону от проблемы.

01 ноября 2016, 17:25

О текущей ситуации в мировой экономике

Данную публикацию сделал вчера на Афтершоке, где она вызвала довольно серьёзный интерес и высокое количество просмотров, посему решил продублировать и у себя в ЖЖ.В данной публикации я объединил две статьи одного русского финансового аналитика, которого сам очень люблю читать, но который к великому сожалению очень не часто выступает в публичном пространстве. Данные публикации вышли в разное время (17 июля и 30 октября), но в связи с тем, что носят теоретический характер, то первая нисколько не может считаться устаревшей, а вторая недавняя отлично дополняет первую.Прошу прощение за некоторые авторские стилистические ошибки - я не взял на себя смелость редакторской правки чужого текста.17 июля 2016   Сегодня решил выложить некоторые выдежрки из инвестиционной стратегии на второе полугодие, подготовленной для клиентов. Кому будет интересно, может ознакомиться с мыслями по поводу происходящего.   События, связанные с референдумом по выходу Великобритании из ЕС, падение доходности государственных облигаций стран G7, смещение доходностей в отрицательную зону, относительное облечение для развивающихся рынков (ЕМ), выражающиеся в увеличении (отскоке) valuations, стабилизации их валютных курсов – закономерная стадия развития глобальной ситуации на рынках. Как мы в прошлый раз указали – так называемый рефляционный момент будет доминировать в текущем году (хотя его влияние во втором полугодии будет сходить на нет). Последние аналитические отчеты, касающиеся ЕМ, даже поменяли резко тональность и стали описывать перспективы восстановления и даже роста на ЕМ, повышение таргетов и прогнозов по валютным курсам (от рубля до бразильского реала и т.д.). К сожалению, большинство аналитиков плохо понимает логику развития экономики, в какой точке находится глобальная экономика и закончился ли кризис или нет.   Попытаемся восстановить картинку происходящего, а также заглянуть немного в будущее.    События 2008 года знаменовали собою не столько кризис, а сколько завершение многолетнего долгового суперцикла, который начался в развитых странах в послевоенное время. Долговая пирамида, построенная в частном секторе оказалась настолько большой, что больше долгов домохозяйства развитых стран брать не могли, а банки оказались не готовы продолжать кредитовать их в прежних объемах. Для стабилизации экономик банки развитых стран приступили к агрессивной политики монетарного смягчения. Первым на сцену вышел ФРС – запустив в марте 2009 большую программу количественного смягчения. Казалось, решение найдено и кризис завершен. Уже летом 2009 доходность трежерис превысила 3%. Однако, буквально спустя полгода пошли первые звонки с другого континента – из небольшой страны Греции, которая начала сталкиваться с проблемой обслуживания своего государственного долга. Таким образом, начался второй этап кризис (или вторая волна, кому как удобно) – кризис теперь уже суверенного долга. Начало трясти Еврозону. И только вмешательство нового главы ЕЦБ Марио Драги, который вернул ЦБ статус кредитора последней инстанции, купировал кризис, разрастающийся на финансовых рынках. Впоследствии, ЕЦБ пошел по пути ФРС, запустив программу QE. Аналогичным путем пошли и два других крупнейших мировых центробанка – Банк Японии и Банк Англии. Пока западные центробанки боролись с кризисом в своих странах – очередная волна, на рубеже 2013-2014 года накрыла теперь уже развивающиеся страны. Последовало резкое падение стоимости активов в этих странах, девальвации этих валют, появились разные акронимы типа fragile 5 и тп. Причем это сопровождалось падение цен на весь товарный комплекс – от цен на металлы на нефть и газ. Наконец, в 2016 году дал старт еще одному этапу кризиса – развалу искусственных государственных образований – Британия проголосовала за выход из ЕС. Европейский встал на путь СССР, который прекратил свое существование. Голосование в Британии во многом симптоматично. Во-первых, во многих СМИ подаются и тиражируются абсолютно ложные утверждения, будто те, кто голосовал за выход, плохо были осведомлены о последствиях выхода Британии из ЕС или что основным мотивом их голосования было недовольство миграционной политикой. Как показывают повторные опросы – 92% голосовавших за выход Британии из ЕС – happy о готовы еще раз, если понадобится проголосовать за выход. Но самая главная причина – это то, что британцы во многом не видят экономических перспектив улучшения их жизни. Согласною статистики Банка Англии, которая ведется с 1850, реальные доходы британце постоянно росли, кроме последних 15 лет. Они даже падают в реальном выражении, это беспрецедентно. Фактически мы видим отдаление британских элит от народа, как бы пафосно это не звучало. Аналогичная ситуация наблюдается в континентальной Европе и за океаном. Отсюда мы видим, как быстро набирают силу разного рода популисты. Главный вывод, который мы можем сделать – это падение доверия к элитам со стороны населения. За последние 25-30 лет основными бенефициарами ускоренной глобализации стали жители развивающихся стран, чей уровень жизни существенно вырос, а также собственники активов или владельцы капитала развитых стран. Отсюда, эта картинка про Уоррена Баффета, чье состояние стало стремительно расти именно в последние 25 лет. А проигравшим оказался средний класс развитых стран – все 25 лет – это стагнация доходов, никакого роста. Отсюда и ломаются разного рода корреляции и экономические эффекты, такие как зависимости инфляции от роста доходов (заработных плат). Они не работают, как по причине отсутствие — это роста доходов. Весь рост производительности труда за эти годы ушел в пользу капиталиста, а не работника.   Теперь понятно, что мы подошли к еще одному этапу кризиса или волне, которая будет самой сложной и тяжелой, поскольку требует смены экономической модели.   Итак, что мы видим. Глобально идет падение доходностей по гос облигациям развитых стран, нулевые процентные ставки и агрессивная монетарная политика со стороны центральных банков. Такие страны как Германия, Швейцария, Япония фактически занимают средства под отрицательные процентные ставки. Это является следствием недостаточного совокупного спроса в мировой экономике – большой закредитованности домохозяйств и низким уровнем инвестиций со стороны бизнеса. В Европе, это особенно заметно, еще и политической невозможностью принятия фискальных мер. В результате, по оценке МВФ, каждый год глобально не находят своего применения в инвестиции около двух триллионов долларов сбережений, который через финансовых посредников – банки и инвестиционные фонды оседают в как раз в правительственных облигациях. Центральные банки, такие как ЕЦБ и Банк Японии выкупают эти облигации на свой баланс, превращая деньги коммерческих банков в избыточные резервы, которые опять начинают оседать на счетах в центробанках, не идя в реальный сектор. Центральные банки в ответ перешли к тому, что стали пенализировать (наказывать) коммерческие банки, вводя плату за размещение избыточных резервов на счетах в ЦБ. Но это не помогает, денежные мультипликаторы стран G7 все время после 2008 года продолжают падать.   Большинство удивляет такая конфигурация процесса – когда центральны банки накачивают финансовую систему ликвидностью, а инфляция не только не растет, а наоборот мы видим усиление дефляции. Это приводит к тому, что в условиях большого количества денег в экономике безрисковых активов становится все меньше (не забываем, что в ходе последних пяти лет многим государствам срезали рейтинги и ААА – это уже исключение). Иными словами, говоря, сколько ни создавай ликвидности, настоящих power money (денег №1), на которых оперирует вся глобальная финансовая система, становится все меньше. И по факту мы видим не монетарное расширение вследствие этого процесса, а наоборот – сжатие. Поэтому любое ужесточение монетарной политики со стороны США вызывает и будет вызвать тряску финансовой системы – падение стоимости активов, девальвацию валют против доллара, падение цен на сырье. Мы видим как в этой среде не работает экономическая догматика. Так, например, в теории, если страна имеет свободный плавающий валютный курс, то по большему счету для не важен рост доллара. Однако, мы это наблюдали в 2013-2015 годах, когда ФРС последовательно свернула программу QE и повысила процентную ставку, буквально все валюты стали падать против доллара. В итоге мы имеем zero sum game – когда все валюты развивающихся стран девальвировались против доллара и в итоге никому легче не стало. В результате, когда в течение 2008-2016 годов одни страны в ответ на кризис снизили ставки до нуля, другие девальвировали свои валюты, а темпов роста экономик мы так и не увидели, дефляция как была так и осталась, то теперь у стран остался только один способ абсорбции экономических шоков – таким абсорбентом будет выпуск или ВВП. Поэтому те доходности, которые мы видим в развитых странах по длинным гос облигациям свидетельствуют о том, что в ближайшее десятилетие, а может быть и не одно, нас ждет стагнация экономик, дальнейшее их замедление и падение темпов экономического роста.   То есть мы будем наблюдать уменьшение экономического пирога в развитых странах. И единственным инструментом борьбы с таким кризисом (явлением) является создание некого механизма перераспределения благ в экономике между теми, кто получает доход от капитала и доход в виде заработной платы. Любое перераспределение благ в пользу работника, а не капиталиста – это большой минус для рынка. К примеру, те кто сейчас решит инвестировать в индекс S&P 500, к примеру, через 10 лет будет иметь отрицательный результат на свои вложения. Более того, если политики или элиты не смогут найти такой механизм перераспределения доходов между условно бедными и богатыми, как это было, например, в первой половине 20-го века, когда в кризис была создана система welfare, то человеческой истории известны только два естественных механизма корректировки это процесса – война, в результате которой происходит потеря благосостояния богатого класса, либо революция. И самой уязвимой в этом отношении является Европа или ЕС, который единым является только на бумаге. Кризис 2010-2012 в Европе казалось должен был подтолкнуть ее к созданию единого финансового механизма, результатом которого явилась бы коллективная, солидарная ответственность по долгам своих стран-участников, единая система гарантирования депозитов и тд. В результате мы видели порою прямо противоположенные действия, когда, например, в прошлом году в разгар переговоров между ЕС и Греций ЕЦБ просто на несколько дней закрыл программу ликвидности для греческих банков – ELA. У стран же участников этого союза нет возможности абсорбции экономических шоков – собственных валют. Единственное, что может смягчать этот процесс – это действия центральных банков. Например, как только ФРС сделала паузу и не повысила ставку в первом полугодии 2016 года – это принесло временное облечение для развивающихся стран, куда хлынули денежные потоки в поисках доходности и кэрри. Как только ФРС намекнет на обратное, эти потоки также легко устремятся в узкую входную дверь, только в противоположенном направлении.30 октября 2016    Примерно последние полгода наблюдается процесс «превращения» бывших спекулянтов в долгосрочных инвесторов. Поиск инвестиционных идей выходит из узких границ локального рынка и перекидывается на самый ликвидный, большой и с самой богатой историей рынок – американский. Теперь даже российские управляющие компании предлагают инвестировать своим пайщикам в акции американских компаний, создавая разные фонды от специализированных (например, инвестиции в акции технологического сектора) и заканчивая  общими фондами типа – «акции Мира», предлагая уникальные методики анализа и отбора акций в состав таких фондов. То есть, такая УК хочет поконкурировать с местными американскими игроками, используя свой локальный опыт управления активами. Насколько он будет успешным покажет время, но это напоминает поведение российских компаний, например, металлургического сектора, акционеры которых решили в 2008 году выйти за пределы российского рынка и купить активы в США. Причем сделали это очень талантливо – прямо на пике рынка. Чем эта история закончилась хорошо известно. Аналогично поступают российские портфельный инвесторы в лице УК, которые на пике рынка 2016 года создают фонды для инвестирования в рынок акций США. Также предлагаются различные идеи во что инвестировать на американском рынке лет так на 10, чтобы получить кратный рост своих инвестиций.    Я уже писал, что на отрезке  в 10 лет (2016- 2026 года) реальный возврат на инвестиции, которые делаете сегодня в рынок акций США, будет стремиться к нулю. Одурманенные трендом роста, который берет свое начало в марте 2009 года, российские инвесторы буквально смеются над этой мыслью. Это, может не удивительно, особенно если под маской такого инвестора скрывается человек, пришедший на рынок в 2009 году, как раз после кризиса 2008 года, который ничего кроме роста американского рынка за свою карьеру на рынке и не видел. Тем более было столько поводов для обвала, а разные гуру и эксперты предрекали его с завидным постоянством. Более того, отдельные участники используют такой момент в маркетинговых целях, создавая иллюзию бесконечного роста рынка США, начинают привлекать потенциальных инвесторов, умело жонглируя разными именами известных инвесторов, главным из которых является Уоррен Баффет. Действительно, американский рынок дал миру много известных имен инвесторов – Билла Гросса, Сета Клармана, Питера Линча, Джона Богла, Билла Миллера, Уильяма О Нила, Дэвида Дремана и, конечно же, главной вишенкой на торте уже упоминавшегося Уоррена Баффета. Это разные люди, с разными методиками и подходами к инвестициям, но их объединяет одно. Все свои деньги и имена они сделали в последние 35 лет.Поэтому прежде чем делать долгосрочные инвестиции в американский рынок и привлекать на него инвесторов, нужно разобраться в фундаментальных причинах роста рынка акций США, сделать такой анализ и понять, что способствовало появлению такого количества громких имен среди инвесторов и почему Баффетов станет меньше. А сделав фундаментальный анализ и поняв причины роста рынка акций США, показывать потенциальным российским инвесторам реальную картину относительного того, чего ожидать от долгосрочных инвестиций, сделанных в 2016 году.Жизнь так устроена, что зачастую не ясно, что привело к успеху (или власти, к примеру) того или иного человека – случай или какое-то стечение обстоятельств, порою пускай даже невероятное. Почему одни добиваются успеха, а другие – нет, почему одни делают себе имя в какой-то области человеком деятельности – а другие терпят крах. Почему в конце концов в русском языке мы часто говорим выражение – «потерпеть неудачу»? Как бы намекая на то, что всему причина- это отсутствие удачи. Или, вот к примеру, можем сказать, говоря о каких-то долгосрочных вещах – что «я родился в не в свое время». Поэтому очень сложно, а порою и невозможно, понять критерии успеха и факторы, которые повлияли на него. Оставляю читателя самостоятельно подумать на эту тему. Вернемся к фундаментальному анализу американского рынка акций.   Любопытно, что к 1980 году на американском рынке акций не было инвесторов, которые бы сделали состояние на нем. Что же произошло после этого? Почему в следующие годы они начали появляться один за другим?   Это были великолепные три декады для владения американскими активами – и неважно будь то акции или облигации. Без разницы! Покупай, что хочешь и держи! Вот оно золотое время стратегии buy and hold! Инвестиционный портфель, составленный наполовину из акций и из 30-ти летних правительственных облигаций принес 8% на инвестированный капитал в годовом выражении в период с конца 1982 года по конец 2013 года. Используя данные с 1871 года, не было такого 31- однолетнего периода с такой высокой доходностью. Были периоды, когда портфель акций показывали лучшую, были когда облигации опережали в доходности акции. Но не было ни одного промежутка сравнимого по времени, чтобы и акции и облигации одинаково хорошо перфомили. Этот период, несмотря на крахи рынка 2000 и 2008 года, действительно был самым уникальным в истории американского рынка.Какие же фундаментальные факторы лежали в основе этого 35-ти летнего периода, который дал миру столько известных имен звезд фондового рынка? Таких драйверов было шесть.Ключи будущего великого (даже величайшего) bull market лежали в неглубоком кармане Пола Волкера, главы ФРС начала 1980-х годов. Именно он положил начало борьбе с инфляцией, которую потом все его последователи центробанкиры сделали своим приоритетом, такой особенной мантрой. Как показал опыт 1970-х годов – инфляция стала главным врагом экономики и рынка акций, которая как коррозия разъедала их. Инфляция к началу 1980-х была около 20%. И повышение процентных ставок ФРС к 18% стало решительным шагом в борьбе с инфляцией, которая к середине 1990-х снизилась до однозначных величин. Такое снижение инфляции стало главным драйвером роста для всех финансовых активов – как облигаций, так и акций.Вторым драйвером, соответственно, стали падающие процентные ставки. Они были естественным отражением падающей инфляции. Это было хорошим знаком как для облигаций, так и для акций, которые испытывали переоценку вследствие снижения стоимости денег. Когда рынок акций показал свое дно в середине 1982 года, 30-ти летние трежерис имели доходность 14,2%, а трех месячные векселя приносили 13,5%. Движение с этих уровней привело нас к уровням 2,3% по 30-ти летним облигациям в 2016 году и нулевым ставкам по краткосрочным векселям.Третьим драйвером стало значительное улучшение прибыльности компаний США и их финансов. В начале 1980-х корпоративные финансы американских компаний были  в ужасном состоянии. Годы высокой инфляции нанесли серьезный ущерб балансам американских компаний. В то время еще, к примеру, даже не было возможности учета амортизации. Рост производительности труда был очень низок, а, соответственно маржинальность бизнеса низка. Высокая инфляция давала возможность компаниям не думать о контроле затрат и думать об улучшении эффективности бизнеса. До тех пор пока компании чувствовали, что они могут просто повышать цены, а не ограничивать рынок труда в его стремлении требовать больших зар плат или вкладываться (инвестировать) в инновации или просто улучшать производительность труда. Все существенным образом поменялось, когда инфляция начала падать. Компании стали бороться за эффективность бизнеса, улучшать производительность. К этому стали подталкивать их также, то рост доллара в первой половине 1980-х, дерегулирование многих отраслей во второй половине 80-х, а также глобализация, которая дала еще один толчок (и самый существенный) в 1990-х и первой половине 2000-х.  Еще один толчок дали технологические улучшения, которые привели стремительному росту производительности и вывели маржинальность бизнеса на максимальные значения.Следующим драйвером рост valuations – оценок компаний инвесторами. В середине 1982 года S&P 500 торговался на уровне только лишь 7.7 Р/Е – 31-м летнем дне. Мультипликатор Шиллера составлял 9.7 – это было еще одно дно, аж с 1945 года, окончания Второй мировой войны. Другими словами рынок был экстремально дёшев и был огромный потенциал для его переоценки вследствие падения инфляции и процентных ставок, а также улучшения корпоративной эффективности.Пятым драйвером роста рынка явился интерес населения к рынку акций. Рынок акций США находился в 14-ти летнем цикле падения, прежде чем цены достигли своего дна в середине 1982 года. С двузначной инфляцией и такими же ставками инвесторы предпочитали депозиты акциям. В середине 1982 года акции составляли 24% от портфеля активов домохозяйств (исключая активы, удерживаемые пенсионными фондами и страховыми компаниями), а в депозитах 55%. Но по мере роста рынка акций у инвесторов просыпалась любовь  к акциям, предвещая драматический разворот в этом соотношении. И к 2013 году аллокация в акции и депозиты изменилась в обратную сторону – 54% — акции и только 29% депозиты.Ну, и наконец, последний драйвер. Это — так называемый ДОЛГОВОЙ СУПЕРЦИКЛ. Комбинация из падающих процентов ставок и эпоха дерегулирование рынка, начатая в начале 1980-х годов привели к массивному кредитному буму в американской экономике. Этому тренду начали активно подыгрывать члены ФРС – предоставляя стимулы экономике при  каждом снижении деловой активности (рецессии). Выбор в пользу перезапуска кредита в экономике всегда был проще, нежели чем ликвидация накапливающихся дисбалансов в экономике. Такой долговой суперцикл оказал существенную поддержку рынку акций, а ФРС до сих пор пытается разными путями возобновить новый кредитный цикл.Поэтому очень сложно, смотря в зеркало заднего вида, судить чего больше было у известных инвесторов удачи или умения. Но можно точно сказать, что они родились в нужное время и как говорят у нас – попали в струю.Следующие 30 лет будут непростыми и мы наверняка увидим в действии концепцию mean reversion, которая выравнивает на долгом временном промежутке эксцессы, которые случились на предшествующем временном отрезке. Конечно, люди найдут выход из ситуации, испытав очередные потрясения и кризисы. Можно с уверенностью говорить, что это будут годы не лучшие для владельцев капитала. Некоторые получат на него совсем маленький возврат, а некоторые его потеряют в бурлящей и кипящей воде рынка. Наверняка, появятся люди, которые сделают себе имя на обвалах рынка, и ими также будут восхищаться и подражать. Все в этом мире циклично.В любом случае, в этот период времени придется решать дисбалансы, накопившиеся в экономике. Можно предполагать, что они будут решаться через налоговую систему, с помощью которой будет произведена болезненная редистрибьюция доходов и богатства от владельцев активов в пользу социально незащищенных слоев общества, поскольку мы видим угрожающий стабильности разрыв между самыми богатыми и самыми бедными. Да, в общем то, мы уже наблюдаем сокращение среднего класса в Америке, рост популизма и недовольство элитой.В этой ситуации приходится пожелать только удачи тем российским инвесторам, которые терпели долгие 35 лет и ждали точки входа в рынок, пропускали коррекции в 50%,  и вот, наконец, в 2016 году, на 35-м топе рынка решили инвестировать в рынок акций США. Не зря филологи говорят, что метафизическая сущность русского человека, выражение его ментальности проявляется в таких словах как – авось, небось, да как-нибудь.Отсюда http://smart-lab.ru/my/Endeavour/blog/all/

18 октября 2016, 23:42

Экономика. Курс дня. Эфир от 18 октября 2016 года

Ставка на технологии и на покупку технологий. Об этом говорил Владимир Путин на съезде "Деловой России". Обсудим тему и с генеральным директором Агентства по технологическому развитию Максимом Шерейкиным. Нефть по 50-60: именно такой диапазон Саудовская Аравия назвала достаточным и для бюджета и для развития мировой экономики. Джанет Йеллен дала пищу для ума. Послушав главу ФРС, Bank of America советует перекладывать деньги из облигаций – в реальные активы.

15 октября 2016, 06:48

Корпоративный долг крупнейший стран мира и Китай!

За 8 лет (с марта 2008) Китай нарастил корпоративный долг на $14.1 трлн до $18 трлн. Для осознания масштаба кредитного безумия: весь накопленный корпоративный долг США за всю историю по всем направления (облигации, кредиты) составляет «лишь» $13 трлн, у всех стран Еврозоны $12.5, у Японии $4.5 трлн.Все крупные развитые страны мира (США, Еврозона, Япония, Великобритания, Корея, Канада, Австралия, Швейцария, Сингапур, Швеция, Дания, Норвегия) имеют корпоративный долг в 38.6 трлн, а за 8 лет он вырос на … нисколько! Да, вообще не вырос. По крайней мере в долларовом выражении.Общемировой корпоративный долг оценивается в $62.3 трлн, а по 60.6 трлн имеется доступна квартальная статистика. Т.е. оцениваемый долг развивающихся стран 23.7 трлн, из которых как было указано – Китай взял 18 трлн. Общемировой долг за 8 лет вырос на 16.4 трлн, где Китай обеспечил 86% мирового роста долга за 8 лет!Что важно знать по Китаю? Около 98% всего корп.долга Китая принадлежит резидентам Китая и примерно 97% долга номинировано в юанях (в нацвалюте Китая). Для сравнения: В США из 13 трлн около 38% принадлежит резидентам и 99% номинировано в долларах. В России из 680 млрд корпоративного долга примерно половина принадлежит резидентам и чуть больше 50% номинировано в рублях.Данные охватывают экспозицию по долгу, выраженную в облигационных и кредитных обязательствах без учета трансграничного торгового финансирования и кредиторской/дебиторской задолженности.Рост корпоративного долга Китая происходил изолировано от остального мира.Это безусловно положительно:Китай мало зависит от внешней конъюнктуры и в принципе справедливо и обратное (проблемы Китая будут не столь фатальные для остального мира) – речь идет непосредственно о финансовой системе.У внешних игроков мало рычагов, чтобы раскачать финансово-экономическую и политическую ситуацию в Китае. Допустим закрытие внешних рынков капитала по любым причинам не скажется на Китае практически никак, чего не скажешь о России или Украине, где свыше половины долга номинировано в иностранной валюте.Китай имеет мощные административные рычаги, что позволит в случае обострения кризиса быстро и эффективно перераспределять внушительные потоки капитала между национальными субъектами.Сам по себе корп.долг Китая невероятен, как по абсолютным показателям – в 30 раз больше российского и в 1.4 раза больше американского, так и по относительным.Среди крупных стран мира нет никого, кто был бы сопоставим с Китаем по отношению долг к корп.выручке и долг к ВВП. У Китая сейчас под 170% к ВВП (у США и Великобритания по 71%, в Еврозоне и Японии около 100% к ВВП, в Канаде 112%, в Австралии 82%.Китайский корп.долг за 8 лет вырос в 1.7 раза сильнее/быстрее, чем ВВП.Если сравнивать с крупными развитыми странами, то по отношению к концу 2007 корпоративный долг практически не вырос, а развивающиеся страны увеличили долговую нагрузку все, за исключением Аргентины.Причем, как можно заметить для развивающихся стран типичной верхней границей корп.долг к ВВП является уровень 50% на 2016 год, а Китай перегнал даже наиболее насыщенные долгами развитые страны. Справедливости ради стоит отметить, что именно сверх стремительная долговая экспансия позволила обеспечить невероятные темпы промышленного роста и инфраструктурного развития Китая.В этом отношении Китай поступил весьма мудро, изолировав собственную финсистему от западного влияния так сильно, как это возможно, ну разумеется за исключение трансграничного торгового финансирования (для обеспечения огромных внешнеторговых операций Китая).Второй момент заключается в том, что архитектура финансовой системы Китая выстраивалась на манер американо-европейской с трехуровневой иерархией. Где существует достаточно изолированный внутренний контур, представляющий из себя ядро системы, обеспечивающий распределение центральных денег и эмиссию финансовых инструментов под жёсткой модерацией, на втором контуре происходит управляемая эмиссия с распределением финансовых ресурсов среди производящего реального сектора экономики и на третьем контуре уже в руки населения.Третий момент. Китай сосредоточился на увеличении именно корпоративного долга, а не государственного, как Греция, Италия или Япония и не долга населения, как США, Великобритания, Канада и Австралия и не долга фин.сектора, как страны Европы и США. Именно это позволило поднять экономику, создав мощный плацдарм под устойчивое будущее в виде несметных площадей промышленных мощностей и бизнес центров.Это система позволяет удерживать финансовые активы в допустимых границах, эффективно и относительно аккуратно распределять центральные деньги по экономике, не нанося удара по ценовой стабильности и курсу национальной валюты. Очевидно, что если второй контур распределяет ресурсы среди производящей стороны, то это оказывает понижающий эффект на цены, т.к предложение первично балансирует спрос, а не наоборот. Отсюда феноменальная долговая эмиссия в десятки триллионов долларов за 7-10 лет не оказала абсолютно никакого влияния на цены, стабильность валюты и не спровоцировала отток капитала.В недоразвитых финансовых системах, типа российской или украинской, избыточная эмиссия почти всегда приводит к неуправляемому росту цен, падению национальной валюты и оттоку капитала.Китай не акцентировал внимание на иностранных инвестициях после 2002 года. В первой фазе действительно иностранные инвестиции нужны были, чтобы создать первичную производственную инфраструктуру и привнести западные технологии и опыт на китайский рынок. Но с начала 21 века Китай развивался за счет собственных ресурсов, создавая бизнесу парниковые условия, как с точки зрения налогово-административного управления, инфраструктурного и кадрового насыщения, так и по финансовой части. По сути научная, инфраструктурная, финансовая база, низкие налоги и адекватное администрирование.Поэтому на самом деле это действительно необычно и интересно, как за 8 лет создать условно новые США без помощи США на своей территории, тогда как раньше главенствующая парадигма для оккупированных территорий была в том, что инвестиции возможны только в долларах, либо под контролем ФРС и МВФ.Согласитесь, что наэмитировать свыше 14 трлн долга за 8 лет – это нестандартно? И это только корпоративный долг без учета государства и населения. Безусловно в определенных аспектах они сильно перегнули, т.к. по отчетах компаний и банков Китая видно, что просрочка стремительно растет, плохой долг увеличивается, а сам долг в 1.7-2 раза вырос быстрее выручки.Я не соглашусь с тем, что эта конструкция неизбежно рухнет, потому что 98% долга принадлежит резидентам и 97% в нац.валюте, а административные рычаги правительства Китая на национальные субъекты исключительные. Т.е в крайнем случае откроют экстренные кредитные линии с ЦБ, закрывая бреши в коммерческих банках и временно замораживая выплаты по долгу в проблемных компаниях до стабилизации операционных денежных потоков в соответствии с потребностями в обслуживании долгов.Тут в другом вопрос. Те бурные темпы роста Китая, к которым мир привык за последние 20 лет будут абсолютно недостижимы сейчас. Надо понимать, что база 10 лет назад и сейчас совсем другие. Китай в следующие 5 лет перейдет в фазу «пережевывания» накопленного промышленного потенциала и стабилизации долговых обязательства. Маловероятно, что долг пойдет к 200% от ВВП. В лучше случае он будет расти в темпах экономики, но скорее всего стабилизируется к 125-135% ВВП к 2022-2025 и останется на этом уровне до 2030 года.Шоковый сценарий теоретически возможен, однако я наблюдаю, что многие компании, банки и правительство Китая ловко жухлят, манипулируют с отчетностями, долговыми показателями, пытаясь скрыть разрастания плохого долга. Цена вопроса слишком высока, чтобы они занялись самобичеванием, поэтому будут тянуть до предела. Внутри Китая нет структур, имеющие вес в центрах принятия решений, которые были бы заинтересованы в раскачивании ситуации, а от внешних атак Китая надежно защищен. Поэтому нерыночными методами будут тасовать долговые и кассовые разрывы, закрывая бреши.Я бы не стал сравнивать ипотечный и деривативный кризис в США и Европе 2007-2009 с текущим положением Китая, т.к. структура и диспозиция долга совершенно иные. Многое зависит от того, сможет ли Китай удерживать системообразующие субъекты под административным контролем, чтобы обеспечивать и бесперебойное рефинансирование долга без кассовых разрывов и держать процентные ставки низкими, чтобы не раздувать сумму обслуживания долга?Ну и собственно в завершение:Долг за 20 лет в млрд долл по крупнейшим странам:И в % к ВВП

09 октября 2016, 06:04

Госдолг крупнейших стран мира

На середину 2016 семь государств (среди крупнейших стран) имеют долг выше 100% к ВВП- Япония (211%), Италия (136%), Испания (100%), Бельгия (109%), Сингапур (108%), Греция (176%) и Португалия (129%) и две страны под 100% - США и Франция. Среди развитых стран лишь Германия и Швейцария имеют тенденцию на снижение долговой нагрузки. Что касается развивающихся стран, то у большинства госдолг балансирует возле 50%, исключением являются Бразилия и Венгрия с долгом около 75%.В таблице по горизонтали цветная кодировка тенденции изменения госдолга в % к ВВП за 15 лет, где переход от зеленого к красному означает увеличение. В последнем столбце цветная кодировка по вертикали, показывающая переходы от наименьшего госдолга к наибольшему.Нет универсального мерила предела госдолга, потому что для одних стран 100% и выше может быть нормальным уровнем, при котором государство может без проблем обслуживать текущие обязательства и производить новые заимствования, а для других 50% является красной чертой, критическим уровнем.С точки зрения государства и способности привлечения влияние оказывают следующие факторы:Степень контроля государства над крупнейшими финансовыми институтами в национальной валютной зоне.Емкость национальной финансовой системы и развитые долговые инструменты с механизмами модуляции глобальных денежных потоков в нужном направлении. Грубо говоря, способность государства перенаправлять финансовые потоки институциональных единиц из одних инструментов в другие в определенное время с заданными критериями.Долгосрочное доверие институциональных инвесторов к рынку госдолга и отсутствие негативного опыта обращения долговых ценных бумаг.Международный авторитет государства и способность принуждать, влиять на международных инвесторов, в том числе на иностранные государства.Развитые денежно-кредитные механизмы по контролю избытка ликвидности в системе в рамках монетизации госдолга. Другими словами, способность ЦБ выкупать госдолг без негативных последствий на финансовых рынках, для национальной валюты и экономики.Наличие устойчивого профицита операционного денежного потока среди частных структур.Очевидно, что например, США и Россия имеют разный потенциал наращивания госдолга. Россия имеет контроль над крупнейшими финансовыми институтами страны, однако отсутствует влияние на международных инвесторов (нерыночными методами), низкая емкость национальной финансовой системы и недоразвитые трансмиссионные и модуляционные механизмы, недоверие широкого круга инвесторов, обладая опытом 1998 года и неспособность монетизировать госдолг, удерживая финсистему и экономику в заданных границах. Хотя по счетным показателям Россия легко может выйти на 50-70% к ВВП, но кто даст так много?В США наоборот. Имея дефицит национальных чистых денежных потоков, способных абсорбироваться в госдолге, США обладают методами силового принуждения в трежерис международных инвесторов (если потребуется, то с помощью авианесущей группы, госпереворотом и паникой на внутренних рынках). Если же и этого не хватает, то скупают долг без каких-либо последствий через ФРС, подкрепляя все это пропагандой в абсолютную устойчивость трежерис.Япония не может принуждать международных инвесторов, как США, но обладает исключительным, близким к абсолютному контролю на национальные финансовые институты, емкий внутренний рынок и умение монетизировать без последствий.Испания не обладает по сути ничем и существует в модели стрежневого распределения евро потоков ликвидности при котором в первой очереди стоят Германия, Великобритания и Франция, а то, что останется в рамках лояльности и солидарности достается второй, третьей группе и так по звеньям пищевой цепи. Поэтому если конъюнктура позволяет и существует избыток ликвидности, то Испании, Греции и Португалии что нибудь достается. Если нет, то как в 2010-2012.Динамика госдолга к ВВП в %В этом отношении, говоря об избыточности госдолга необходимо представлять себе потенциал государства и структуру национальной финансовой системы и способность, как привлечения, так и обслуживания госдолга.По последнему:Величина чистых процентных расходов относительно доходов и расходов бюджета.Степень покрытия госдолга ликвидными средствами государства, величина чистого гос.долга.Нормированная сумма погашений гособлигаций к величине всего гос.долга и доходам бюджета.Текущая и потенциальная потребность в чистых заимствованиях относительно всего гос.долга и доходов бюджета.В этом отношении у России дела неплохи, т.к. абсолютно весь госдолг покрывается ликвидными средствами государства, у России отрицательный госдолг. Хотя средневзвешенные ставки более, чем в 5 раз выше, чем по трежерис сейчас.Величина госдолга в млрд доллСовокупный долг развитых стран около 44 трлн долл, рост за 15 лет почти на 29 трлн, с кризиса 2008 рост на 15 трлн, однако в долларах рост госдолга развитых стран прекратился в 2013, что связано в первую очередь с падением национальных валют относительно доллара. 44-45 трлн - это около 82% для всех выбранных стран. В группе развивающихся стран Китай занимает ровно половину, а без учета роста госдолга Китая, остальные развивающиеся страны практически не нарастили долларовый долг с 2011-2012.В целом общая долговая ситуация нормализуется, как через снижение потребности в новых заимствования, так и снижением средневзвешенных ставок, что позволяет вывести сумму обслуживания долга на докризисный уровень. США сейчас по долгу платят меньше, чем в 2007, хотя сам долг вырос с 8 до 18 трлн!Во всех случаях речь идет о долге для федерального и муниципального правительства.

08 октября 2016, 10:18

Forbes: Про позиции Deutsche Bank в деривативах

Фото REUTERS / Kai Pfaffenbach   Перечитывая новости о крахе Deutsche Bank, трудно не сойти с ума. Складывается впечатление, что любые адекватные аналитические отчеты просто похоронены под ворохом скандальных публикаций, и даже профессиональные финансисты на полном серьезе рассуждают о "громадных деривативных позициях" и "втором Lehman Brothers". Истерику подхватывают политики и обыватели, и вот уже нет в мире события, вероятность наступления которого столь же гарантирована, как банкротство крупнейшего банка Германии. Но если опустить эмоции и взяться за цифры, факты или хотя бы просто за термины, то картина происходящего может стать совершенно иной. Давайте просто рассмотрим наиболее известные страхи, вокруг которых строится картина ужасного будущего финансового гиганта. 1. Есть ли реальные проблемы с капиталом? К началу октября акции Deutsche Bank стоили чуть более $10, а его капитализация упала до исторических $16,9 млрд. Да, банковский бизнес теперь не приносит дивидендов, и инвесторы, избавляющиеся от акций немецкого банка, поступают вполне разумно. Но имеет ли это какое-то влияние на устойчивость самого банка, которая измеряется не капитализацией, а достаточностью капитала? Действительно ли существует дыра в балансе, о которой все говорят? Одним из наиболее важных показателей для банка является показатель достаточности капитала базового уровня, который представляет собой отношение базового капитала первого уровня (CET1) к стоимости активов, скорректированной на риск (CET1/RWA). Требования к этому показателю устанавливаются в соответствии с "Базель III" и регуляторами. По этим требованиям у системно значимых банков (к которым относится "Дойче") отношение должно вырасти с 5,625% в 2016 году до 9% в 2019 году с учетом 2 "буферов" (capital preservation buffer и global systematically important institution buffer). Согласно же отчету Deutsche Bank, на 30 июня 2016 года его CET1 составлял €43,52 млрд при стоимости активов, скорректированных на риск, €402 млрд. Таким образом, уровень капитала банка составляет 10,82%. С добавлением буферного капитала этот уровень составляет уже 12,2% (€48,98 млрд). А если вспомнить о продаже доли в Hua Xia Bank и Abbey Life Assurance, то к соотношению можно прибавить еще 0,5%. 2.Так ли легко обанкротить Deutsche Bank? Чтобы дойти до процедуры банкротства, придется очень сильно постараться. Во-первых, DB имеет статус глобального системно значимого банка. В экстренной ситуации он может рассчитывать на помощь сразу нескольких финансовых регуляторов. Но для начала у самого банка существуют стабилизационные механизмы, срабатывание которых защищает банк от дефолта. Один из таких механизмов — условно-конвертируемые облигации (так называемые коко-бонды), которые могут быть списаны с баланса банка или конвертированы в акции при достижении соотношением CET1/RWA определенного триггера (как правило, установленного на уровне 5,125%). Чтобы это произошло, списания из капитала CET1 Deutsche Bank должны составить более €22 млрд Напомним, что максимально грозящий банку штраф — $14 млрд, а по результатам последнего стресс-теста европейской банковской системы в пессимистичном сценарии (при котором к 2018 году уровень безработицы в Германии увеличивается почти в два раза, а рыночная стоимость всех немецких компаний падает за это же время на 53%) уровень капитала CET1 Deutsche Bank за два года предполагаемого кризиса сократится всего лишь до 7,8%. Более того, по новому немецкому законодательству о финансовой несостоятельности, с января 2017 года общий показатель покрытия убытков (TLAC), помимо капитала первого уровня и субординированного долга, будет включать в себя также старший необеспеченный долг компании. Иными словами, Deutsche Bank не будет считаться банкротом до тех пор, пока он может отвечать по своим обязательствам перед вкладчиками и контрагентами. На 30 июня 2016 года TLAC Deutsche Bank составил €118 млрд. И наконец, в случае если стабилизационные возможности самого банка исчерпаны, Европейский стабилизационный механизм (ESM), располагающий €60 млрд резервов, выделенных на рекапитализацию банковской системы, в качестве крайней меры может инициировать процедуру рекапитализации банка. 3.Существуют ли "триллионные" позиции в деривативах? В СМИ постоянно ссылаются на то, что по состоянию на конец июня 2016 года объем деривативных позиций Deutsche Bank составил €46 трлн, т. е. сумму, превышающую ВВП Германии в 13 раз. Но, прежде всего, €46 трлн — это общий номинал существующих деривативных контрактов (notional amount). Он используется в качестве расчетной величины для определения реальной стоимости деривативных позиций (т. е. фактической величины кредитного риска), которая получается на несколько порядков меньше. И согласно отчетности банка, составляемой по стандарту IFRS, на конец июня 2016 стоимость позиций составляла €615 млрд. Однако стандарт IFRS не предполагает неттинга противоположных позиций и не учитывает гарантийное обеспечение, полученное от контрагентов. Поэтому чистый "риск" (net exposure) с учетом неттинга позиций и гарантийного обеспечения по всем деривативным контрактам банка составляет всего каких-то €41 млрд. При этом основная доля приходится на процентные деривативы, которые используются всеми банками для хеджирования процентного риска. Для сравнения: net exposure по деривативным контрактам BNP Paribas составляет €52 млрд, Bank of America — $55,3 млрд, а Citigroup — $45,55 млрд. 4. Какой штраф заплатит банк Минюсту США? В сентябре Министерство юстиции США (DOJ) объявило о подаче иска к Deutsche Bank на сумму $14,2 млрд в качестве штрафа за нарушения, допущенные при продаже ипотечных ценных бумаг в 2005–2007 годах. В тот же день банк официально заявил, что не собирается урегулировать требования за сумму, "даже близкую к названной", и начал переговоры с Министерством. На данный момент резервы банка, созданные на случай урегулирования судебных разбирательств, составляют €5,5 млрд ($6,2 млрд), что ниже требований Минюста США. Но, учитывая прецеденты урегулирования претензий со стороны DOJ другими крупными банками, скорее всего, Deutsche Bank сможет договориться о выплате штрафа в рамках существующей величины резервов. Так, JP Morgan удалось снизить сумму выплат с требуемых $33 млрд до $9 млрд, Goldman Sachs — с $11,1 млрд до $5,1 млрд, Morgan Stanley — c $10,6 млрд до $3,2 млрд. Однако, даже если выплаты будут сделаны в полном объеме и полностью за денежные средства (без так называемого компонента "consumer relief"), CET1/RWA упадет до уровня 9,5%, что, конечно же, будет ниже рекомендованного уровня на 2016 год со стороны регулятора, но все еще значительно выше требований, установленных стандартом "Базель III". 5. Deutsche Bank — это новый Lehman Brothers Все забывают, что Lehman был просто крупным американским брокером, а не глобальным коммерческим и инвестиционным банком. А на момент его банкротства на законодательном уровне не существовало понятия системообразующего финансового учреждения, или "too big to fail" (хотя именно крах Lehman послужил причиной введения такого понятия). Согласно данным Совета по финансовой стабильности (Financial Stability Board), Deutsche Bank является одним из 30 глобальных системообразующих банков (G-SIB) в мире, падение которого представляет собой наибольший риск для мировой финансовой системы. По сути дела, c учетом существующих регуляторных механизмов банкротство такого гиганта практически невозможно, так как будет означать крах мировой финансовой системы. Абсолютно очевидно, что Deutsche Bank сейчас проходит тяжелый трансформационный период. Банк продолжает массивную реструктуризацию бизнеса и несет убытки. Однако, если абстрагироваться от апокалиптических заголовков СМИ, объективных причин, способных привести к банкротству Дойче в ближайшем будущем, просто не существует.   Forbes