• Теги
    • избранные теги
    • Компании401
      • Показать ещё
      Страны / Регионы19
      • Показать ещё
      Показатели11
      • Показать ещё
      Формат1
      Разное35
      • Показать ещё
      Люди5
Фольксваген Банк РУС
30 ноября, 10:28

В Ломбардный список ЦБ РФ включены 14 выпусков облигаций

В соответствии с решением Совета директоров Банка России от 25 ноября 2016 года в Ломбардный список Банка России включены 14 выпусков рублевых облигаций, говорится в пресс-релизе ЦБ РФ. В список включены следующие ценные бумаги: - облигации Омска 2016 года (гос. рег. номер выпуска RU34002OMK1); - облигации Омской области 2016 года (гос. рег. номер выпуска RU35003OMS0); - облигации Республики Хакасия 2016 года (гос. рег. номер выпуска RU35006HAK0); - облигации Красноярского края 2016 года (гос. рег. номер выпуска RU34012KNA0); - облигации Свердловской области 2016 года (гос. рег. номер выпуска RU35003SVS0); - биржевые облигации АО "АЛЬФА-БАНК" серии БО-17 (идент. номер выпуска 4B021701326B); - биржевые облигации АО "Банк Интеза" серии 001P-01R (идент. номер выпуска 4B020102216B001P); - биржевые облигации Внешэкономбанка серий ПБО-001Р-02, ПБО-001Р-03 и ПБО-001Р-04 (идент. номера выпусков 4B02-02-00004-T-001P, 4B02-03-00004-T-001P, 4B02-04-00004-T-001P); - биржевые облигации ООО "Фольксваген Банк РУС" серии 001Р-01 (идент. номер выпуска 4B020103500B001P); - биржевые облигации ПАО "Европлан" серии БО-07 (идент. номер выпуска 4B02-07-56453-P); - биржевые облигации ПАО "АФК "Система" серии 001Р-04 (идент. номер выпуска 4B02-04-01669-A-001P); - биржевые облигации ООО "СУЭК-Финанс" серии 001P-01R (идент. номер выпуска 4B02-01-36393-R-001P).

30 ноября, 09:14

О включении ценных бумаг в Ломбардный список Банка России (30.11.2016)

В соответствии с решением Совета директоров Банка России от 25 ноября 2016 года в Ломбардный список Банка России включены следующие ценные бумаги: муниципальные облигации города Омска, имеющие государственный регистрационный номер выпуска RU34002OMK1; государственные облигации Омской области, имеющие государственный регистрационный номер выпуска RU35003OMS0; государственные облигации Республики Хакасия, имеющие государственный регистрационный номер выпуска RU35006HAK0; государственные облигации Красноярского края, имеющие государственный регистрационный номер выпуска RU34012KNA0; государственные облигации Свердловской области, имеющие государственный регистрационный номер выпуска RU35003SVS0; биржевые облигации АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА «АЛЬФА-БАНК», имеющие идентификационный номер выпуска 4B021701326B; биржевые облигации Акционерного общества «Банк Интеза», имеющие идентификационный номер выпуска 4B020102216B001P; биржевые облигации государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)», имеющие идентификационные номера выпусков 4B02-02-00004-T-001P, 4B02-03-00004-T-001P, 4B02-04-00004-T-001P; биржевые облигации Общества с ограниченной ответственностью «Фольксваген Банк РУС», имеющие идентификационный номер выпуска 4B020103500B001P; биржевые облигации Публичного акционерного общества «Европлан», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-07-56453-P; биржевые облигации Публичного акционерного общества «Акционерная финансовая корпорация «Система», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-04-01669-A-001P; биржевые облигации Общества с ограниченной ответственностью «СУЭК-Финанс», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-01-36393-R-001P.

17 октября, 17:07

"Фольксваген Банк РУС" досрочно погасил облигации на 10 млрд рублей

"Фольксваген Банк РУС" выплатил купонный доход за четвертый купонный период и произвел досрочное погашение номинальной стоимости облигаций серий 08 и 09. Начисленный купонный доход на одну облигацию каждого выпуска составил 56,65 руб. из расчета 11,30% годовых. Общий объем выплат по купонному доходу по каждому займу составил 283,250 млн. рублей. Обязательства по погашению номинальной стоимости бумаг также исполнены в полном объеме, говорится в сообщениях эмитента. Выпуски общим номинальным объемом 10 млрд. рублей были размещены в октябре 2014 года с погашением в 2019 году.

11 октября, 17:43

"Фольксваген Банк РУС" разместил биржевые облигации на 5 млрд рублей

"Фольксваген Банк РУС" разместил биржевые облигации на 5 млрд. рублей по номинальной стоимости, говорится в сообщении кредитной организации. Банк разместил по открытой подписке 5 млн. облигаций серии 001Р-01 номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Срок обращения бумаг - 7 лет, выставлена 1,5-годовая оферта. Ставка полугодового купона на срок до оферты по итогам сбора заявок установлена в размере 9,80% годовых. Первоначально индикативная ставка 1-го купона была объявлена в диапазоне 9,65-9,90% годовых, а затем снижена до 9,60-9,80% годовых. Выпуск соответствует требованиям для включения в Ломбардный список ЦБ РФ, говорится в материалах для инвесторов. Обеспечением по выпуску выступает публичная безотзывная оферта от Volkswagen Financial Services AG (100% дочернее общество Volkswagen AG). Размещение осуществляется в рамках ранее зарегистрированной программы биржевых облигаций общим объемом 100 млрд. рублей включительно или эквивалент этой суммы в иностранной валюте.

07 октября, 11:54

Промсвязьбанк: Плавное снижение котировок гособлигаций сегодня может продолжиться

Глобальные рынки Глобальные долговые рынки в четверг были под влиянием выхода хороших макроданных в Европе и США. Глобальные долговые рынки в четверг были под влиянием выхода макроданных в Европе и США. Так, сильные статистика была в Германии, где объем заказов в промышленности в августе увеличился на 1% м/м и 2,1% г/г, рекордными темпами после мартовских данных. Протоколы последнего заседания ЕЦБ не принесли сюрпризов. При этом в США вышли недельные данные по числу обращений за пособием по безработице, которые оказались лучше ожиданий рынка, неожиданно снизившись на 5 тыс. до 249 тыс., что вновь усилило опасения повышения ставок ФРС (рыночная вероятность на декабрь почти 64%). На этом фоне UST-10 в доходности поднялись до 1,74% годовых. При этом доходности европейских госбондов в первой половине дня снижались, но затем последовали за восходящей динамикой UST. В итоге, доходности 10-летних облигаций Германии поднялись до нулевой отметки, Франции – до 0,3% годовых. Сегодня глобальные долговые рынки будут в ожидании выхода важных данных с рынка труда в США за сентябрь, которые оценивает ФРС при изменении своей монетарной политики. Сильные данные могут еще повысить рыночную вероятность ужесточения политики ФРС под конец года, что приведет к дальнейшему росту доходности базовых активов. Вместе с тем, сегодня также стартует 3-дневная конференция МВФ и Всемирного банка, где вполне вероятно будет обсуждаться вопрос финансовой устойчивости европейских банков и Deutsche Bank в частности. Нельзя исключать, что с полей конференции могут прозвучать важные заявления в данном вопросе. Сегодня глобальные долговые рынки будут ждать выхода важных данных с рынка труда в США за сентябрь. Еврооблигации Российские суверенные евробонды демонстрируют устойчивость перед усилившимся давлением со стороны роста доходности UST, поддержку оказывала нефть. В четверг сегмент российских суверенных евробондов демонстрировал завидную устойчивость, учитывая растущее давление из-за опасений скорого повышения ставок ФРС, что толкает вверх доходности базовых активов - UST-10 вчера поднимались до 1,74% годовых. Так, длинные выпуски Russia-24 и Russia-43вчера подешевели только на 12-23 б.п. (YTM 4,65%-4,67%), бенчмарк Russia-23 – на 19 б.п. (YTM 3,33%). Поддержку российским бондам оказывала дорожавшая нефть сорта Brent, которая превысила отметку 52 долл/барр. Корпоративные евробонды также немного снижались в пределах 5-10 б.п., чуть хуже рынка были длинные евробонды госбанков – Сбербанка ("-15-20 б.п."), ВЭБ ("-25-25 б.п."), ВТБ ("-25-40 б.п."). Вместе с тем, игроки рынка находятся в ожидании важных пятничных данных с рынка труда в США за сентябрь, которые учитывает ФРС в своей политики. При этом вчерашние недельные данные по обращениям за пособием по безработице за неделю оказались лучше консенсус-прогноза. Таким образом, выход сильных данных с рынка труда в сентябре может дополнительно усилить ожидания по росту ставок в США в этом году, усилив давление на российские евробонды, которые к тому же по-прежнему смотрятся перегретыми, находясь вблизи трёхлетних минимумов по доходности. Поддержка бумагам может по-прежнему исходить от подорожавшей выше 52 долл. за барр. нефти. Сегодня российские евробонды будут реагировать на выход макроданных с рынка труда США за сентябрь и переоценку вероятности повышения ставок ФРС. Поддержку будет оказывать нефть. FX/Денежные рынки Рубль в четверг продолжил умеренно укрепляться следом за дорожавшей нефтью, сдерживающим фактором был сильный доллар. Рубль в четверг продолжил умеренно укрепляться после того, как нефть ушла выше 52 долл. за барр. В итоге, курс национальной валюты уже вечером доходил 62,1 руб. за доллар., в целом за день диапазон изменения удерживался в пределах 62,1-62,4 руб. за доллар. Вместе с тем, в мире усиливалось давление доллара на валюты EM после очередного выхода новой порции сильной статистики в США (недельные данные по пособиям по безработице), которые усилили ожидания повышения ставок ФРС под конец года. В итоге, индекс DXY вчера продолжил рост, поднявшись до 96,8. Сегодня нефть, удерживающаяся в пределах 52-53 долл. за барр. продолжит оказывать поддержку, также как и локальный фактор предстоящей приватизации Башнефти (до 15 октября) и Роснефти. Впрочем, сегодня выходит важная статистика в США с рынка труда за сентябрь, которую учитывая ФРС при решении вопроса по ставкам. Выход сильных данных дополнительно может укрепить доллар в мире, что будет сдерживать рубль от укрепления. Уже с утра DXY дошел до отметки 97. Кроме того, нельзя исключать роста влияния фактора обострения геополитики из-за Сирии. В этом ключе, сегодня рубль, скорее всего, продолжит удерживаться в диапазоне 62-62,5 руб. за доллар. На денежном рынке остатки на счетах в ЦБ продолжают удерживаться на уровне 2,32 трлн руб. Краткосрочные ставки МБК немного подросли над ключевой ставкой ЦБ – до уровня 10,39%. Сегодня при нефти Brent 52-53 долл. за барр. рубль продолжит удерживаться в диапазоне 62-62,5 руб. за доллар. Облигации Рублевые гособлигации продолжают игнорировать рост нефти и укрепление рубля, реагируя на рост доходностей US Treasuries и новости геополитики. Вчера котировки ОФЗ вновь продемонстрировали негативную динамику (в пределах 0,2 п.п.) на пониженных оборотах. В целом, доходности остались в рамках прежних диапазонов: 8,3-8,6% на среднем участке кривой и 8,2-8,3% на ее дальнем конце. Рублевые гособлигации по-прежнему слабо реагируют на рост нефти (+1,5% до 52,5 долл. за баррель) и укрепление рубля (-0,5% до 61,2 руб. за долл.), продолжая следовать за котировками Treasuries (UST-10 +3 б.п. до 1,74%). Благоприятные тенденции на сырьевых площадках компенсируются ростом геополитических рисков: в последние дни США и РФ часто обменивались недружественными заявлениями в связи с ситуацией в Сирии. При этом западные СМИ сообщили о возможном рассмотрении новых экономических санкций в адрес России. В корпоративном секторе наблюдался умеренный спрос на бумаги банков. Фольксваген банк Рус (—/BB+/—) по итогам сбора заявок на облигации серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. с 1,5-летней офертой установил ставку купона на уровне 9,8% (YTP 10,04%), при первоначальном ориентире 9,65-9,90%. Банк "Интеза" (—/—/ВВВ-) также зафикисировал ставку купона по 3-летнему выпуску 001P-01R на 3 млрд руб. в рамках премаркетингово диапазона (9,5-9,8%) – на уровне 9,75% (YTM 9,9%). Снизить ориентир по купону удалось Европлану (—/—/BB-): итоговая ставка по бондам БО-07 с 2-летней офертой объемом 5 млрд руб. составила 11,75% (YTP 12,1%) при обозначенном ранее диапазоне 12,00-12,50% годовых. Сегодня в фокусе участников рынка будут данные по числу новых рабочих мест в США, которые могут оказать влияние на действия ФРС по ставкам. Волатильность на рынке ОФЗ может также вырасти на новостях о ситуации в Сирии и планируемых санкциях. С учетом данных рисков, мы считаем оправданными текущие уровни доходностей гособлигаций. Полагаем, что плавное снижение котировок гособлигаций сегодня продолжится. Волатильность в ход торгов могут внести данные по числу новых рабочих мест в США и новости по Сирии. Корпоративные события Башнефть (Ba1/–/BB+) продадут Роснефти (Ba1/BB+/–). В среду Правительство РФ опубликовало директиву об участии Роснефти в покупке госпакета 50,08% акций Башнефти за сумму не более 330 млрд руб. (около 5,3 млрд долл.). Директива предписывает главе Роснефти И.Сечину подписать договор купли-продажи контроля в Башнефти в срок до 15 октября. Данная сделка позитивна для Роснефти, так как позволит увеличить занимаемую долю рынка добычи и переработки углеводородного сырья. По данным МСФО на 30.06.2016 г. Роснефть обладала запасом денежных средств и эквивалентов в размере 795 млрд руб., которых достаточно для покупки контрольного пакета в Башнефти. Снятие неопределенности относительно приватизации госпакета позитивно и для Башнефти. Правительство Башкортостана, которому принадлежит 25% в Башнефти, планирует после 15 октября обсудить с Роснефтью дивидендную политику и перспективы передачи в управление или продаже своего пакета. С учетом низкой долговой нагрузки и сильных операционных показателей рублевые выпуски облигаций Башнефти уже торгуются с минимальной премий к выпускам Роснефти, поэтому не ожидаем, что реализация сделки отразится на котировках.

07 октября, 11:22

ИК ВЕЛЕС Капитал: Первую половину дня российский рынок еврооблигаций, вероятнее всего, проведет в боковой динамике

Внешний рынок Ситуация на рынке. Вчера активность инвесторов на развивающихся долговых рынках была невысокой, а движение котировок разнонаправленным. Игроки опасались делать какие-то резкие движения до выхода сегодняшнего блока статистики по труду в США. В результате изменение цен на рынке российских еврооблигаций было минимальным. По итогам дня доходности суверенных бондов подросли примерно 1-2 бп вслед за дешевеющими US Treasures (UST 10Y 1,74%, +2 бп). Американские казначейские облигации стабильно теряют позиции с конца прошлой недели (доходность поднялась на 18 бп) вслед за растущими опасениями о скором подъеме ставки Федрезерва. В этом контексте вышедшая вчера статистика по числу заявок на пособие по безработице в США только усилила волнения. Так, количество американцев, впервые обратившихся за пособием, на прошлой неделе сократилось на 5 тыс. и составило 249 тыс. Данное значение близко к минимальному с 1973 года. На первичном рынке Промсвязьбанк (Ba3/BB-/-) заявил о желании разместить еврооблигации. Финансовый институт начнет встречи с инвесторами на следующей недели по итогам которых определится с параметрами займа. Прогноз. Сегодня все внимание рынков будет приковано к статистике от Минтруда в США. В случае, если тенденция по сокращению уровня безработицы сохранится, волатильность на торговых площадках усилится. Однако даже в этом случае мы не ждем сильных распродаж российских евробондов, поддержку которым продолжат оказывать высокие нефтяные цены. Более того, мы предполагаем, что ФРС воздержится от каких-либо кардинальных решений до окончания президентский гонки в США в ноябре этого года. Первую половину дня российский рынок еврооблигаций, вероятнее всего, проведет в боковой динамике. Внутренний рынок Ситуация на рынке. Внутренний рынок облигаций пребывал вчера в "подвешенном" состоянии в отсутствии новых движущих стимулов. Глобальные пессимистические настроения уравновешивались высокими нефтяными ценами, делая рынок практически неподвижным. Котировки рублевых суверенных облигация изменялись в пределах 0,2-0,3 пп от номинала. Доходность 10-летних ОФЗ подросла еще на 3 бп (YTM 8,2% годовых). На первичном рынке в четверг лизинговая компания Европлан (-/-/ВВ-) собирала заявки на 10-летние биржевые облигации в объеме 5 млрд руб. Ставка первого купона сложилась в размере 11,75% годовых, что соответствует доходности к двухлетней оферте на уровне 12,1% годовых. Доходность нового выпуска Фольксваген Банк Рус (-/BB+/BBB+) в ходе маркетинга составила 10,04% годовых (купон 9,8% годовых). Оферта по облигациям состоится через полтора года. Банк Интеза (-/-/ВВВ-) провел размещение трехлетних облигаций на сумму 3 млрд руб. Финальный ориентир ставки 1-го купона составил 9,75% годовых (YTM9,99%). Прогноз. Важнейшим событием сегодняшнего дня на международных площадках станет публикация payrolls и уровня безработицы в США. Новая информация о состоянии американского рынка труда скорректирует ожидания инвесторов относительно сроков ужесточения денежно-кредитной политики и, соответственно, скажется на распределении потоков спекулятивного капитала на финансовых площадках. После выхода умеренно слабых данных по динамики занятости от ADP инвесторы не исключают сохранения тренда и в официальной статистике. В любом случае, до этого момента рынки, скорее всего, предпочтут пребывать в состоянии консолидации у достигнутых уровней. Денежный рынок Чистая ликвидная позиция банков с ЦБ сохраняется выше 1,6 трлн руб. В четверг банки увеличили задолженность перед ЦБ по операциям РЕПО с фиксированной ставкой на 26,4 млрд руб. (до 171,7 млрд руб.), и почти на столько же возросли совокупные остатки кредитных организаций на счетах и депозитах у регулятора (до 2,36 трлн руб.). В результате положительная чистая ликвидная позиция банковского сектора с ЦБ почти не изменилась, оставшись выше 1,6 трлн руб. Ставки МБК, тем не менее, немного подросли, прибавив 6 б.п. (10,39% годовых — MosPrime o/n). В четверг пара доллар/рубль опускалась на минимуме ниже 62,10 руб. на фоне прохождения нефтяными котировками нового максимума с июня текущего года. Однако развить преимущество отечественной валюте, пройдя отметку в 65 руб., так и не удалось, и уже к утру сегодняшнего дня курс рубля к американской валюте вернулся на отметку 62,3 руб. Сегодня рынки будут ориентироваться на очередную порцию данных по рынку труда в США, при этом если цены на нефть сумеют преодолеть отметку в 53 долл. за баррель, нельзя исключать новых попыток рубля укрепиться в сторону 62 руб. против доллара.

06 октября, 18:46

Ставка 1-го купона по облигациям "Фольксваген Банк РУС" на 5 млрд рублей составит 9,8% годовых

"Фольксваген Банк РУС" по итогам сбора заявок установил ставку 1-го купона по облигациям серии 001Р-01 в размере 9,80% годовых, говорится в сообщении банка. Ставка 2-3-го купонов приравнена ставке 1-го купона. Первоначально индикативная ставка 1-го купона была объявлена в диапазоне 9,65-9,90% годовых, а затем снижена до 9,60-9,80% годовых. Техническое размещение облигаций выпуска на бирже состоится 11 октября 2016 года. Эмитент размещает по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Объем выпуска по номинальной стоимости составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения бумаг - 7 лет, выставлена 1,5-годовая оферта. Выпуск соответствует требованиям для включения в Ломбардный список ЦБ РФ, говорится в материалах для инвесторов. Организаторы размещения: "Райффайзенбанк", ЮниКредит Банк. Агент по размещению - "Райффайзенбанк". Обеспечением по выпуску выступает публичная безотзывная оферта от Volkswagen Financial Services AG (100% дочернее общество Volkswagen AG). Размещение осуществляется в рамках ранее зарегистрированной программы биржевых облигаций общим объемом 100 млрд. рублей включительно или эквивалент этой суммы в иностранной валюте.

06 октября, 15:21

Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка: ВЭБ, Банк Интеза, Фольксваген Банк РУС

Мониторинг первичного рынка Активность в сегменте первичных размещений российских эмитентов сохраняется на высоком уровне. Спрос на новые выпуски поддерживает комфортный уровень ликвидности и данные по инфляции, которая в сентябре замедлилась до 6,4% по сравнению с 6,9% в августе. Кроме того, позитивное влияние на российский рынок оказывает укрепление рубля на фоне подросших цен на нефть. Среди новых выпусков рекомендуем обратить внимание на размещение облигаций Фольксваген Банк РУС (-/-/BBB-) с гарантией со стороны материнской структуры - Volkswagen Financial Services AG (А2/ВВВ+/-), а также на вторичное размещение ВЭБом облигации серии 18. ВЭБ (ВВ+/Ва1/ВВВ-): вторичное размещение. Внешэкономбанк планирует 11 октября провести сбор заявок на вторичное размещение облигаций серии 18 номинальным объемом до 10 млрд руб. Ориентировочная цена размещения - не менее 100% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 10,04% годовых. ВЭБ готов реализовать вторичное размещение облигаций серии 18 в случае предъявления инвесторами бумаг к погашению в рамках оферты 11 октября. Ставка купона на новый купонный период установлена ВЭБом в размере 9,8% годовых. Следующая оферта – через 3 года. Данный уровень ставки, на наш взгляд, соответствует текущей рыночной оценке бондов ВЭБа. Мы ожидаем, что большая часть инвесторов предпочтет сохранить выпуск ВЭБа серии 18 в портфеле и не воспользуется офертой. Комментарий. Внешэкономбанк планирует 11 октября провести сбор заявок на вторичное размещение облигаций серии 18 номинальным объемом до 10 млрд руб. Ориентировочная цена размещения – не менее 100% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 10,04% годовых. ВЭБ готов реализовать вторичное размещение облигаций серии 18 в случае предъявления инвесторами бумаг к погашению в рамках оферты 11 октября. Ставка купона на новый купонный период установлена ВЭБом в размере 9,8% годовых. Следующая оферта – через 3 года. Внешэкономбанк несмотря на значительные потери по кредитам сохраняет сильный кредитный профиль. По данным МСФО за 6м2016 г. убыток ВЭБа составил 82,8 млрд руб. Давление на финансовые результаты ВЭБа оказывает рост расходов на резервирование проблемных кредитов до 200,2 млрд руб. по сравнению с 76,9 млрд руб. за 6м2015 г. Государственные субсидии в размере 135,9 млрд руб. поддержали операционные доходы, но не покрыли полностью рост расходов на резервирование потерь. Обязательства ВЭБа за 6м2016 г. сократились с 3 902 млрд руб. до 3 314 млрд руб. (-15,1%). Основным источником уменьшения долга стало сокращение кредитного портфеля до 2 134,5 млрд руб. (по сравнению с 2 580 млрд руб. на начало года), а также уменьшение запаса денежных средств и эквивалентов с 373 млрд руб. до 266 млрд руб. На уменьшении баланса также отразилось укрепление рубля. Несмотря на убыток, капитал ВЭБа в первом полугодии 2016 г. вырос, что обусловлено имущественными взносами Правительства РФ на сумму 109,5 млрд руб. Общая сумма докапитализации ВЭБа, предусмотренная федеральным бюджетом на 2016 г. составляет 150 млрд руб. Сокращение обязательств ВЭБа при увеличении собственного капитала обеспечивает снижение рисков рефинансирования. При позиционировании рублевого выпуска облигаций ВЭБа серии 18 мы обращаем внимание, что 29 сентября ВЭБ прошел оферту по выпуску облигаций серии 10. Ставка купона в размере 9,85% на срок до погашения через 3,5 года заинтересовала большую часть инвесторов. К погашению были предъявлены бонды серии 10 на 400 млн руб., что составляет всего 2,7% от объема выпуска в 15 млрд руб. Весь выкупленный объем был вторично размещен в рынок. Установленная ставка купона по выпуску ВЭБа серии 18 в размере 9,8% на срок 3 года, на наш взгляд, соответствует текущей рыночной конъюнктуре. Мы ожидаем, что большая часть инвесторов предпочтет сохранить выпуск ВЭБа серии 18 в портфеле и не воспользуется офертой. При реализации вторичного размещения бумаг ВЭБа серии 18 рекомендуем покупку бондов по цене 100% от номинала (YTP 10,04%). Данный уровень содержит премию 167 б.п. к кривой доходности ОФЗ и 70 б.п. к кривой доходности Сбербанка, что с учетом реализуемого масштабного пакета мер господдержки ВЭБа смотрится интересно для покупки. Банк Интеза (–/–/ВВВ-): первичное размещение. Банк Интеза планирует 6 октября провести сбор заявок инвесторов на облигации серии 001P-01R. Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 9,5%-9,8% годовых, что соответствует доходности к погашению через 3 года на уровне 9,73%-10,04% годовых. На наш взгляд, участие в первичном размещении может представлять интерес ближе к верхней границе маркетируемого уровня ставки купона. В качестве бенчмарков для нового выпуска облигаций Банка Интеза мы видим выпуски облигаций относительно небольших дочерних иностранных банков: Тойота (–/–/A-) серии 01 (YTW 9,81%; 1,4 года), Дельта-Кредит (Ba2/–/BBB-) серии БО-12 (YTW 10,09%; 2,7 года). Также мы обращаем внимание, что Фольксваген банк 6 октября планирует сформировать книгу заявок на новый выпуск облигаций со ставкой купона 9,65%-9,9% (YTW 9,88%-10,14%) при наличии оферты через 1,5 года. Комментарий. Банк Интеза планирует 6 октября провести сбор заявок инвесторов на облигации серии 001P-01R. Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 9,5%-9,8% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,73%-10,04% годовых. Объем выпуска 3 млрд руб., срок обращения – 3 года. Оферта не предусмотрена. Организаторы размещения: Газпромбанк, Sberbank CIB. Банк Интеза характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса с фокусом на корпоративных клиентов. Активы Банка Интеза, по данным МСФО на 30.06.2016 г., составляли 65,6 млрд руб., кредитный портфель – 35,9 млрд руб. (95% приходится на корпоративных клиентов), объем привлеченных средств клиентов – 34,5 млрд руб. (70% обеспечивают средства корпоративных клиентов). За 2015 г. и за 6м2016 г. Банк Интеза показывает слабые результаты. Убыток банка за 2015 г. составил 2,3 млрд руб., а за первое полугодие – 0,39 млрд руб. Несмотря на убытки, кредитный профиль банка остается сильным благодаря хорошей обеспеченности собственными средствами (Н1.0=18%, Н1.1 и Н1.2=13,8%) и поддержке от материнской структуры. При собственном капитале 11,3 млрд руб. у Банка Интеза имеются кредитные линии от связанной стороны на 10,6 млрд руб. В настоящее время у Банка Интеза в обращении имеется выпуск облигаций серии БО-3. В рамках оферты 15.06.2016 г. по данному выпуску эмитент установил ставку купона в размере 10,55% на 1 год. Инвесторы предъявили к погашению бумаги на 3,5 млрд руб., что составляет 71% выпуска, в рынке остались бумаги на 1,5 млрд руб. Текущая эффективная доходность выпуска Банка Интеза серии БО-3 составляет 9,98% годовых. На наш взгляд, участие в первичном размещении нового выпуска облигаций Банка Интеза может представлять интерес ближе к верхней границе маркетируемого уровня ставки купона. В качестве бенчмарков для нового выпуска облигаций Банка Интеза (помимо собственного выпуска БО-3) мы видим выпуски облигаций относительно небольших дочерних иностранных банков: Тойота Банк (–/–/A-) серии 01 (YTW 9,81%; дюрация 1,4 года) и размещенный 29 сентября выпуск Банка Дельта-Кредит (Ba2/–/BBB-) серии БО-12 (YTW 10,09%; 2,7 года). Также мы обращаем внимание, что Фольксваген Банк 6 октября планирует сформировать книгу заявок на новый выпуск облигаций со ставкой купона 9,65%-9,9% (YTW 9,88%-10,14%) и офертой через 1,5 года. По выпуску предусмотрена гарантия от материнской структуры Volkswagen Financial Services AG (А2/ВВВ+/-). Фольксваген Банк РУС: первичное размещение. Фольксваген Банк РУС планирует 6 октября провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона объявлен в размере 9,65% - 9,90% годовых (YTP 9,88% - 10,14%), оферта – через 1,5 года. По выпуску облигаций предоставлена гарантия со стороны материнской структуры - Volkswagen Financial Services AG (А2/ВВВ+/-), которое является 100% дочерним обществом Volkswagen AG (А3/ВВВ+/-). Агентство S&P присвоило рейтинг эмиссии на уровне "ВВ+", что соответствует кредитному рейтингу России. Объявленный индикативный уровень ставки купона нового выпуска облигаций Фольксваген Банк РУС содержит премию 130-156 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 38-64 б.п. к кривой доходности облигаций Сбербанка. Мы ожидаем размещение выпуска Фольксваген Банк РУС ближе к нижней границе маркетируемого уровня ставки купона. Поддержку спросу на новый выпуск будет оказывать планируемый Фольксваген Банк РУС во второй половине октября досрочный выкуп облигаций 8-й и 9-й серии суммарным объемом 10 млрд руб. Комментарий. Фольксваген Банк РУС планирует 6 октября (с 11:00 мск до 16:00 мск) провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска – 7 лет, оферта – через 1,5 года. Ориентир ставки 1-го купона объявлен в размере 9,65% - 9,90% годовых, что соответствует эффективной доходности 9,88% - 10,14%. По выпуску облигаций предоставлена гарантия со стороны материнской структуры - Volkswagen Financial Services AG (А2/ВВВ+/-), которое является 100% дочерним обществом Volkswagen AG (А3/ВВВ+/-). Объявленный индикативный уровень ставки купона нового выпуска облигаций Фольксваген Банк РУС содержит премию 130 – 156 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 38 – 64 б.п. к кривой доходности облигаций Сбербанка. Принимая во внимание наличие гарантии по выпуску со стороны материнской структуры и наличие премии к бенчмаркам, мы ожидаем размещение выпуска Фольксваген Банк РУС ближе к нижней границе маркетируемого уровня ставки купона. Ранее сообщалось, что Фольксваген Банк Рус принял решение во второй половине октября провести досрочное погашение выпусков облигаций 8-й и 9-й серии объемом по 5 млрд руб. каждый. Ожидаемое высвобождение лимитов будут стимулировать спрос инвесторов на новый выпуск. Фольксваген Банк РУС характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. Активы банка, по данным МСФО за 6м2016 г., составили 28,2 млрд руб. Кредитный портфель на 30.06.2016 г. составил 21,5 млрд руб., сократившись по сравнению с началом года на 20,8%. Сжатие кредитного портфеля обусловлено снижением спроса на новые автомобили в России и реализацией консервативной стратегии отбора заемщиков. Качество кредитного портфеля банка сохраняется на высоком уровне. Доля необслуживаемых кредитов (NPL90+) на 30.06.2016 г. составляла всего 2,5% от кредитного портфеля. Созданный объем резервов на 165% покрывает проблемную задолженность. Высокое качество кредитного портфеля банка поддерживается наличием обеспечения в виде залога автомобилей. В структуре кредитного портфеля 95,5% составляют автокредиты физлицам и 4,1% - лизинг автомобилей. Фольксваген Банк РУС обладает значительным размером собственных средств, что обеспечивает хороший потенциал абсорбирования потерь и наращивания масштабов бизнеса. Собственные средства по данным МСФО на 30.06.2016 г. составляли 12 млрд руб., что формировало 42,5% от совокупных пассивов. Заимствования на рынке облигаций обеспечивают основной объем обязательств Фольксваген Банк РУС. В настоящее время в обращении находится три выпуска рублевых бондов номинальным объемом 15 млрд руб. Средства населения банк не привлекает. Ранее банк привлекал фондирования от материнского холдинга (в объеме около 15 млрд руб.), размещение рублевых облигаций банк использовал для замещения данных ресурсов. Поскольку привлекаемый объем рыночного фондирования составляет значительную часть ресурсной базы, возможность обслуживания данного долга в значительной мере зависит от поддержки материнского холдинга. Материнская компания (Volkswagen Financial Services AG, рейтинг: А2/ВВВ+/-) предоставила публичную безотзывную оферту, согласно которой обязуется полностью исполнить обязательства по погашению облигаций Фольксваген Банк РУС серии 001Р-01 и купонного дохода. Мы обращаем внимание, что оферта прекращает действие в случае реализации страновых рисков в Российской Федерации, включая следующее: невозможность проведения платежей, национализация эмитента, ухудшение финансового состояния эмитента в результате военных действие на территории РФ, ни одно из международных рейтинговых агентств не присваивает кредитный рейтинг России. Поскольку данный риск находится вне контроля оферента и эмитента и соответствует суверенному риску, мы полагаем, что данные оговорки не должны предполагать дополнительной премии в выпусках Фольксваген Банк РУС к суверенной кривой.

06 октября, 14:13

Ориентир ставки 1-го купона по облигациям "Фольксваген Банк РУС" на 5 млрд рублей снижен 9,60-9,80% годовых

Ориентир ставки 1-го купона по облигациям "Фольксваген Банк РУС" серии 001P-01 снижен до 9,60-9,80% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,83-10,04% годовых, сообщил источник. Первоначально индикативная ставка 1-го купона была объявлена в диапазоне 9,65-9,90% годовых. Книга заявок на облигации выпуска будет закрыта сегодня в 16:00 по московскому времени. Техническое размещение облигаций выпуска на бирже состоится 11 октября 2016 года. Эмитент размещает по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Объем выпуска по номинальной стоимости составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения бумаг - 7 лет, предполагается 1,5-годовая оферта. Выпуск соответствует требованиям для включения в Ломбардный список ЦБ РФ, говорится в материалах для инвесторов. Организаторы размещения: "Райффайзенбанк", ЮниКредит Банк. Агент по размещению - "Райффайзенбанк". Обеспечением по выпуску выступает публичная безотзывная оферта от Volkswagen Financial Services AG (100% дочернее общество Volkswagen AG). Размещение осуществляется в рамках ранее зарегистрированной программы биржевых облигаций общим объемом 100 млрд. рублей включительно или эквивалент этой суммы в иностранной валюте.

06 октября, 11:43

ИК ВЕЛЕС Капитал: Сегодня котировки российских еврооблигаций, вероятнее всего, будут находится в боковой динамике

Внешний рынок Ситуация на рынке. Растущие опасения в Еврозоне, связанные с готовящемся выходом Великобритании из ЕС, а также потенциальным ужесточением монетарной политики ЕЦБ вызвали новую волну коррекции на мировых рынках. Большая часть международных торговых площадок оказалась вчера в "красной" зоне из-за резкого снижения аппетита к риску. Продажи в российских суверенных еврооблигациях в течение дня усиливались, с максимальными потерями в длинных выпусках (до 1,3 пп от номинала). Это отразилось в росте доходности суверенных бумаг на 5-7 бп по всему сектору. В корпоративном секторе доходности увеличились на 3-5 бп. Волнение инвесторов вчера усилилось вместе с выходом блока важной макроэкономической статистики в США. За исключением данных по динамики занятости от ADP (количество вновь созданных рабочих мест вне сельского хозяйства оказалось ниже прогнозов и значения за предыдущий месяц, составив 154 тыс. мест), все остальные индикаторы просигнализировали о продолжающемся восстановлении американской экономики (деловая активность в сфере услуг повысилась до максимального уровня почти за год). В свою очередь это вызвало очередную волну беспокойства относительно скорого повышения стоимости кредитования в регионе. В результате US Treasuries продолжили падение (доходность UST 10Y 1,72%, +3бп), определив траекторию движения развивающихся рынков. Остановить инвесторов от продаж не смогли даже растущие нефтяные котировки. Так, цены на углеводороды обновили вчера новые локальные минимумы, вслед за вышедшей статистикой от EIA (на прошлой неделе запасы нефти и нефтепродуктов в США сократились). Несмотря на усилившуюся волатильность ЕвроХим (-/ВВ-/ВВ) смог вчера успешно закрыть сделку по размещению евробондов. Облигации объемом 500 млн долл. были размещены с доходностью 3,8% годовых, что заметно ниже первоначально озвученного ориентира (4,25% годовых). Срок обращения бумаг- 3,5 года, спрос составил около 1,8 млрд долл. Привлеченные средства компания потратит на выкуп с рынка выпуска EuroChem 17 (YTM2,23%) на сумму 425 млн долл. Прогноз. Ключевым событием текущей недели станет завтрашняя публикация данных по безработице от Минтруда США. В случае получения инвесторами очередного подтверждения того, что ситуация на американском рынке труда продолжает восстанавливаться, спрос на рисковые активы развивающихся рынков может в очередной раз пострадать. Сегодня котировки российских еврооблигаций, вероятнее всего, будут находится в боковой динамике. Внутренний рынок Ситуация на рынке. Резкое снижение аппетита к риску на всех международных финансовых площадках прервало восходящий тренд на локальном долговом рынке. В тоже время сохранение благоприятной конъюнктуры нефтяных цен удержало вчера инвесторов от серьезных распродаж. Наибольше давление продавцов ощущалось в длинных выпусках ОФЗ. В целом в течение дня цены медленно "сползали" вниз, потеряв в среднем 0,3-0,4 пп от номинала. Доходность выпуска ОФЗ 26207 поднялась на 3 бп до 8,14% годовых. На первом в этом квартале аукционе по размещению ОФЗ Минфин ожидаемо смог разместить весь запланированный объем облигаций (спрос превысил предложение в 1,8 раз). Вместе с тем повышенная волатильность на внешних рынках заставила ведомство пойти на небольшую премию к вторичному рынку. В результате инвесторы приобрели ОФЗ серии 26217 на сумму 10 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 8,34% годовых. Утром выпуск торговался на уровне 8,3% годовых, однако к закрытию бумаги подешевели до 8,4% годовых. Сегодня ожидается насыщенный день на рынке первичных размещений. С предложением облигаций выйдут сразу три финансовых института. Лизинговая компания Европлан (-/-/ВВ-) будет собирать заявки на 10-летние биржевые облигации в объеме 5 млрд руб. Маркетируемая ставка первого купона составляет 12-12,5% годовых, что соответствует доходности к оферте через 2 года в размере 12,36-12,89% годовых. Рекомендуем участвовать ближе к верхней границе заявленной доходности. Банк Интеза (-/-/ВВВ-) проведет размещение трехлетних облигаций на сумму 3 млрд руб. (пут-опцион не предусмотрен). Индикативный диапазон доходности составляет 9,73-10,04% годовых. И, наконец, Фольксваген Банк Рус (-/BB+/BBB+) откроет книгу на 7-летние облигации на сумму 5 млрд. руб. Ожидаемая доходность к оферте через полтора года составит 9,88-10,14% (ставка первого купона 9,65-9,9% годовых). Из этих двух предложений мы отдаем предпочтение последнему, поскольку оно выглядит привлекательным даже по нижней границе индикативного диапазона доходности. Прогноз. Высокие цены на нефть продолжат оказывать поддержку внутреннему рынку облигаций сегодня. Несмотря на то, что давление продавцов сохраняется, мы не ждем серьезных распродаж в суверенном сегменте.

06 октября, 11:24

"Фольксваген Банк РУС" проводит сбор заявок на облигации объемом 5 млрд рублей

"Фольксваген Банк РУС" сегодня с 11:00 до 16:00 по московскому времени проводит сбор заявок на биржевые облигации серии 001P-01, говорится в сообщении компании. Техническое размещение облигаций выпуска на бирже состоится 11 октября 2016 года. Эмитент размещает по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Объем выпуска по номинальной стоимости составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения бумаг - 7 лет, предполагается 1,5-годовая оферта. Индикативная ставка 1-го купона находится в диапазоне 9,65-9,90% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,88-10,14% годовых. Выпуск соответствует требованиям для включения в Ломбардный список ЦБ РФ, говорится в материалах для инвесторов. Организаторы размещения: "Райффайзенбанк", ЮниКредит Банк. Агент по размещению - "Райффайзенбанк". Обеспечением по выпуску выступает публичная безотзывная оферта от Volkswagen Financial Services AG (100% дочернее общество Volkswagen AG). Размещение осуществляется в рамках ранее зарегистрированной программы биржевых облигаций общим объемом 100 млрд. рублей включительно или эквивалент этой суммы в иностранной валюте.

04 октября, 12:12

Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка: Новосибирская область, Фольксваген Банк РУС, ЕвроХим

Мониторинг первичного рынка В последние несколько недель активность в сегменте первичных размещений возобновилась, в первую очень, в рублевом сегменте. Основные причины – ожидания снижения ключевой ставки, которое по факту составило 50 б.п. по итогам заседания ЦБ 16 сентября, и увеличение ликвидности в банковском секторе. Обращаем внимание на размещение Новосибирской области (-/-/BBB-) с привлекательными для участия ориентирами. Низкие ставки на развитых рынках и политическая нестабильность в таких странах EM, как Бразилия, Турция, ЮАР способствуют интересу и к российским евробондам. Так, после успешного доразмещения Минфином РФ 10-летней Russia-26 на 1,25 млрд долл. с доходностью 3,9% годовых, на рынок вышла РЖД сначала с долларовым 4-летним евробондом на 500 млн долл. (доходность 3,45% годовых), а затем и с рублевым 7-летним евробондом на 15 млрд руб. (финальный ориентир доходности 9,2% годовых). Road show в Европе и США проводит ЕвроХим, который рассчитывает разместить долларовые евробонды на 3,5 года. Новосибирская область (-/-/BBB-): первичное размещение. Новосибирская область 4 октября размещает 5-летние амортизационные облигации серии 34017 на 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона - не выше 9,50% годовых (YTM 9,84%). Текущий рейтинг региона, "BBB-", был подтвержден агентством Fitch в апреле 2016 г. с Негативным прогнозом, что соответствует оценкам по суверенному долгу РФ. На наш взгляд, риски снижения рейтинга в краткосрочной перспективе невелики с учетом благоприятной динамики собственных доходов и бюджетного дефицита. По оценкам Минфина области, по итогам 2016 г. он сократится на 42% до 6,2 млрд руб., что приведет у росту соотношения госдолг/собственные доходы лишь на 3 п.п. до 58%. Данный показатель останется ниже, чем у Нижегородской (73%) и Ярославской (69%) областей, выпуски которых можно использовать в качестве ориентира для предстоящего размещения. На текущий момент они торгуются с доходностью 9,8-9,85%, имея кредитные рейтинги на 2 ступени ниже (-/-/BB). Полагаем, что более хорошее кредитное качество Новосибирской области должно транслироваться в дисконт не менее 30 б.п., поэтому участие в размещении интересно при ставке купона от 9,3% годовых (YTM от 9,57%). Комментарий. Новосибирская область планирует 4 октября разместить 5-летние облигации серии 34017 на 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона - не выше 9,50% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере не выше 9,84% годовых. Выпуск имеет амортизационную структуру: в дату выплаты 14-го купона погашается 10% от номинала, в дату выплаты 15-го купона - 15% от номинала, 16-го купона - 25% от номинала, 18-го купона - 10% от номинала, 19-го купона - 15% от номинала, 20-го купона - 25% от номинала. Ориентировочная дюрация выпуска составит 3,6 лет. В настоящее время в обращении находятся 2 пятилетних выпуска облигаций области, обладающие средним уровнем ликвидности. Это облигации серии 34015 на 4,25 млрд руб., размещенные в 2013 году (YTM 9,6-9,8%), и серии 34016 на 6,3 млрд руб., размещенные в 2014 году (YTM 9,65-9,85%). В качестве ориентиров целесообразно также использовать более ликвидные выпуски Нижегородской (серии 35011) и Ярославской (серии 35014) областей, имеющих близкую дюрацию (амортизационные, погашение в 2023 г.). По размеру экономики Новосибирская область близка к Нижегородской, находясь на 17 месте в РФ с ВРП за 2014 г. 895,3 млрд руб. (Нижегородская – 12 место 1018,4 млрд руб.) и значительно опережает Ярославскую (41 место, 388,1 млрд руб.). По кредитным рейтингам данные регионы уступают Новосибирской области 2 ступени, что отражает, в первую очередь, ее более низкий уровень долговой нагрузки. Так, по предварительным оценкам, госдолг Новосибирской области по итогам 2016 г. не превысит 58% собственных доходов, в то время как в Нижегородской области – 73%, Ярославской – 69%. При этом доля собственных доходов в бюджетах регионов находится примерно на одном уровне в пределах 81-88%. По прогнозам финансовых министерств на 2016 г., Новосибирская область также будет иметь наименьшие относительные показатели дефицита: по отношению к доходам он уменьшится с 10,4% в 2015 г. до 5,8%, против 7,4% для Нижегородской области и 6,7% для Ярославской. Текущий рейтинг Новосибирской области, "BBB-", был подтвержден агентством Fitch в апреле 2016 г. с Негативным прогнозом, что соответствует оценкам по суверенному долгу РФ. В качестве позитивных факторов аналитики агентства отмечают высокую диверсифицированность экономики региона и умеренный уровень долговой нагрузки. В то же время давление на рейтинги может оказать продолжающееся увеличение долга и растущие расходы на его обслуживание. На наш взгляд, риски снижения рейтинга Новосибирской области в краткосрочной перспективе невелики с учетом благоприятной динамики собственных доходов и бюджетного дефицита. Рост долга в 2015 г. сразу на 30% до 46,7 млрд руб. частично был обусловлен сокращением безвозмездных перечислений на 13% до 18,6 млрд руб. По оценкам Минфина области, дефицит бюджета по итогам 2016 г. сократится на 42% до 6,2 млрд руб., что приведет у росту соотношения Госдолг/Собственные доходы лишь на 3 п.п. до 58%, несмотря на дальнейшее снижение безвозмездных перечислений на 11% до 16,6 млрд руб. Отметим также, что план на 2017 г. вновь предполагает существенное уменьшение дефицита бюджета – до 0,5 млрд руб., а госдолг вырастет лишь на 4% до 55 млрд руб. На данный момент облигации Нижегородской области серии 35011 и Ярославской области серии 35014 торгуются с доходностью 9,8-9,85%. Полагаем, что более хорошее кредитное качество Новосибирской области должно транслироваться в дисконт не менее 30 б.п., поэтому участие в размещении интересно при ставке купона от 9,3% годовых (YTM от 9,57%). Фольксваген Банк РУС: первичное размещение. Фольксваген Банк РУС планирует 6 октября провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона объявлен в размере 9,65% - 9,90% годовых (YTP 9,88% - 10,14%), оферта – через 1,5 года. По выпуску облигаций предоставлена гарантия со стороны материнской структуры - Volkswagen Financial Services AG (А2/ВВВ+/-), которое является 100% дочерним обществом Volkswagen AG (А3/ВВВ+/-). Агентство S&P присвоило рейтинг эмиссии на уровне "ВВ+", что соответствует кредитному рейтингу России. Объявленный индикативный уровень ставки купона нового выпуска облигаций Фольксваген Банк РУС содержит премию 130-156 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 38-64 б.п. к кривой доходности облигаций Сбербанка. Мы ожидаем размещение выпуска Фольксваген Банк РУС ближе к нижней границе маркетируемого уровня ставки купона. Поддержку спросу на новый выпуск будет оказывать планируемый Фольксваген Банк РУС во второй половине октября досрочный выкуп облигаций 8-й и 9-й серии суммарным объемом 10 млрд руб. Комментарий. Фольксваген Банк РУС планирует 6 октября (с 11:00 мск до 16:00 мск) провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска – 7 лет, оферта – через 1,5 года. Ориентир ставки 1-го купона объявлен в размере 9,65% - 9,90% годовых, что соответствует эффективной доходности 9,88% - 10,14%. По выпуску облигаций предоставлена гарантия со стороны материнской структуры - Volkswagen Financial Services AG (А2/ВВВ+/-), которое является 100% дочерним обществом Volkswagen AG (А3/ВВВ+/-). Объявленный индикативный уровень ставки купона нового выпуска облигаций Фольксваген Банк РУС содержит премию 130 – 156 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 38 – 64 б.п. к кривой доходности облигаций Сбербанка. Принимая во внимание наличие гарантии по выпуску со стороны материнской структуры и наличие премии к бенчмаркам, мы ожидаем размещение выпуска Фольксваген Банк РУС ближе к нижней границе маркетируемого уровня ставки купона. Ранее сообщалось, что Фольксваген Банк Рус принял решение во второй половине октября провести досрочное погашение выпусков облигаций 8-й и 9-й серии объемом по 5 млрд руб. каждый. Ожидаемое высвобождение лимитов будут стимулировать спрос инвесторов на новый выпуск. Фольксваген Банк РУС характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. Активы банка, по данным МСФО за 6м2016 г., составили 28,2 млрд руб. Кредитный портфель на 30.06.2016 г. составил 21,5 млрд руб., сократившись по сравнению с началом года на 20,8%. Сжатие кредитного портфеля обусловлено снижением спроса на новые автомобили в России и реализацией консервативной стратегии отбора заемщиков. Качество кредитного портфеля банка сохраняется на высоком уровне. Доля необслуживаемых кредитов (NPL90+) на 30.06.2016 г. составляла всего 2,5% от кредитного портфеля. Созданный объем резервов на 165% покрывает проблемную задолженность. Высокое качество кредитного портфеля банка поддерживается наличием обеспечения в виде залога автомобилей. В структуре кредитного портфеля 95,5% составляют автокредиты физлицам и 4,1% - лизинг автомобилей. Фольксваген Банк РУС обладает значительным размером собственных средств, что обеспечивает хороший потенциал абсорбирования потерь и наращивания масштабов бизнеса. Собственные средства по данным МСФО на 30.06.2016 г. составляли 12 млрд руб., что формировало 42,5% от совокупных пассивов. Заимствования на рынке облигаций обеспечивают основной объем обязательств Фольксваген Банк РУС. В настоящее время в обращении находится три выпуска рублевых бондов номинальным объемом 15 млрд руб. Средства населения банк не привлекает. Ранее банк привлекал фондирования от материнского холдинга (в объеме около 15 млрд руб.), размещение рублевых облигаций банк использовал для замещения данных ресурсов. Поскольку привлекаемый объем рыночного фондирования составляет значительную часть ресурсной базы, возможность обслуживания данного долга в значительной мере зависит от поддержки материнского холдинга. Материнская компания (Volkswagen Financial Services AG, рейтинг: А2/ВВВ+/-) предоставила публичную безотзывную оферту, согласно которой обязуется полностью исполнить обязательства по погашению облигаций Фольксваген Банк РУС серии 001Р-01 и купонного дохода. Мы обращаем внимание, что оферта прекращает действие в случае реализации страновых рисков в Российской Федерации, включая следующее: невозможность проведения платежей, национализация эмитента, ухудшение финансового состояния эмитента в результате военных действие на территории РФ, ни одно из международных рейтинговых агентств не присваивает кредитный рейтинг России. Поскольку данный риск находится вне контроля оферента и эмитента и соответствует суверенному риску, мы полагаем, что данные оговорки не должны предполагать дополнительной премии в выпусках Фольксваген Банк РУС к суверенной кривой. ЕвроХим (-/ВВ-/ВВ): первичное предложение. ЕвроХим начал road show в Европе и США, по итогам которого планирует разместить долларовый евробонд сроком 3,5 года. Объем сделки, по данным компании, в том числе будет зависеть от размера объявленного выкупа обращающегося евробонда EuroChem-17 номинальным объемом 750 млн долл. Условия выкуп с премией вероятно заинтересуют держателей бумаг, которые к тому же могут поучаствовать в новом евробонде эмитента, предлагающем оптимальную для инвесторов срочность 3,5 года – бумага будет менее волатильной в случае коррекции, особенно в условиях ограниченного предложения бондов. В целом, несмотря на снижение в 2016 г. финансовых показателей ЕвроХим из-за падения цен на удобрения и ухудшение кредитных метрик (Чистый долг/EBITDA – 2,4х в 1 пол.2016 г.) в период активных инвестиций, мы считаем, что риск компании остается приемлемым. Мы положительно оцениваем акционерную поддержку ЕвроХим в виде "вечного займа" на 1 млрд долл., который должен обеспечить балансировку ковенантного долга компании, в случае дальнейшего падения цен на удобрения. При этом компания наряду с проектным финансированием в состоянии за счет операционного денежного потока обеспечить инвестиционные потребности для завершения крупных калийных и аммиачных проектов, которые могут удвоить размер бизнеса ЕвроХим после выхода на производственную мощность. Считаем, что размещение евробонда ЕвроХим вызовет интерес у инвесторов, которое может состояться с доходностью в районе 4,2%-4,35% годовых. Комментарий. ЕвроХим 28 сентября начал road show в Европе и США, по итогам которого планирует разместить долларовый евробонд сроком 3,5 года. Объем сделки, по данным компании, в том числе будет зависеть от размера выкупа обращающегося евробонда EuroChem-17 общим номинальным объемом 750 млн долл. Напомним, ЕвроХим в начале недели выставил предложение выкупа данных бумаг по цене 103,65%, что предполагало на момент объявления премию в цене порядка 100 б.п. Предложение действует до 4 октября, дата расчетов запланирована на 13 октября 2016 г. Скорее всего, выкуп с премией заинтересует держателей бумаг, которые к тому же могут поучаствовать в новом евробонде эмитента, предлагающем оптимальную для инвесторов срочность 3,5 года (до 2020 г.) – бумага будет менее волатильной в случае коррекции, особенно в условиях ограниченного предложения евробондов российских эмитентов на рынке. Менеджмент ЕвроХим также провел встречу с инвесторами в Москве, на которой рассказал об основных моментах изменения кредитного профиля компании в условиях неблагоприятной конъюнктуры на рынке удобрений, инвестициях и ходе реализации ключевых проектов, управлении долгом и возможной акционерной поддержке. Финансовый профиль ЕвроХим в 2016 г. под давлением из-за падения цен на удобрения Так, по итогам 1 пол. 2016 г. ЕвроХим в своих результатах отразил ослабление ключевых финансовых показателей из-за падения цен на рынке азотных и фосфорных удобрений. Так, выручка в январе-июне снизилась на 4,3% г/г до 2,268 млрд долл., EBITDA при этом сократилась на 24,8% г/г до 586 млн долл., что сказалось на EBITDA margin – 25,8% против 32,9% годом ранее. Частично компенсировать потери от слабых цен на продукцию ЕвроХим попытался за счет увеличения объемов продаж (на 4% г/г до 5,6 млн тонн). При этом компания прогнозирует снижение EBITDA в 2016 г. на 25-30% г/г (где-то до 1-1,1 млрд долл.) на фоне падения цен на удобрения. Причем, укрепление рубля также может негативно повлиять на финансовые показатели, учитывая, что более 80% выручки приходится на экспортные продажи. Уровень долга растет, но для балансировки метрик акционеры предоставят "вечный заем" на 1 млрд долл. При этом долговая нагрузка (без учета проектного финансирования) ЕвроХим за 1 пол. 2016 г. продолжила расти – метрика Долг/EBITDA составила 2,6х против 2,2х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 2,4х против 2,0х соответственно. В свою очередь, менеджмент на встрече сообщил, что компания в условиях низких цен на удобрения и в период активного инвестирования будет удерживать метрику Чистый долг/EBITDA в пределах 2,5х-3,0х. Причем, с приближением долга к ковенантному уровню в 3,0х компания для балансировки метрик намерена задействовать предоставленный акционерами "вечный долг" на сумму 1 млрд долл., который может быть увеличен до 1,5 млрд долл. По заявлению менеджмента, соответствующая договоренность достигнута с акционерами (соглашение будет заключено до конца октября) вместо дорогостоящей из-за особенностей швейцарского законодательства докапитализации (на выпуск акций взимается налог в 1%). Напомним, головная компания Eurochem Group зарегистрирована в Швейцарии. В целом, мы положительно оцениваем стремление акционеров поддержать ЕвроХим в непростой момент на рынке удобрений, обеспечив финансовую стабильность компании, особенно в период активных инвестиций. Дивидендная политика ЕвроХим ориентирована на уровень долга группы При этом дивидендная политика ЕвроХим ориентирована на уровень долга группы. Причем выплаты акционерам возможны, если кредитная метрика Чистый долг/EBITDA приближается к 2,0х, в то время как сближение с ковенантной отметкой 3,0х предполагает использование "вечного займа" от акционера. Напомним, в 2015 г. ЕвроХим выплатил акционерам значительные дивиденды в размере 400 млн долл., которых, по заявлению менеджмента, могло и не быть, если было понимание, что цены на удобрения сильно упадут в 2016 г. ЕвроХим продолжает реализацию трех крупных инвестпроектов и рассчитывает удвоить бизнес Отметим, ЕвроХим продолжает реализацию трех крупных инвестпроектов – два калийных (Усольский комплекс в Пермском крае и ВолгаКалий в Волгоградской области) и один аммиачный (в Кингисеппе). Причем, финансирование строительства Усольского калийного комбината и аммиачного завода в Кингисеппе идет за счет безрегрессного долгосрочного проектного финансирования на 750 млн долл. (погашение в 2020 г.) и 557 млн евро (сроком 13,5 года) соответственно. В то время как ВолгаКалий реализуется за счет собственных финансовых ресурсов. По данным менеджмента, чистый операционный денежный поток компании (в 2015 г. более 1 млрд долл.) полностью покрывает инвестиционные потребности группы (порядка 1 млрд долл. год в 2017-18 гг.), таким образом дальнейшего наращивания долга не должно произойти. Отметим, активная фаза капвложений трех проектов предполагается до конца 2018 г., которые затем будут запущены, постепенно наращивая производственную загрузку. ЕвроХим намерен удвоить масштаб своего бизнеса за счет реализации данных проектов и рассчитывает на улучшение своих рейтинговых оценок, что, по мнению менеджмента, позволит привлекать заемные средства по более низким ставкам. В связи с этим ЕвроХим размещает евробонд сроком только на 3,5 года, хотя рынок позволяет привлекать и более длинные деньги (5-7 лет). Риски рефинансирования долга ЕвроХим умеренные Риски рефинансирования долга ЕвроХим умеренные – во 2 пол. 2016 г. компании всего необходимо было погасить 468 млн долл. при этом запас денежных средств на счетах и их эквиваленты, по данным компании, достигал 360 млн долл., а объем невыбранных кредитных линий – порядка 250 млн долл. Вместе с тем, в 2017 г. ЕвроХим необходимо пройти пик в графике погашений (1,4 млрд долл.), что компания в том числе намерена реализовать за счет размещения новых евробондов и досрочного выкупа обращающихся бумаг с погашением в 2017 г. на 750 млн долл. Кроме того, в сентябре ЕвроХим привлек 5-летний предэкспортный кредит на 800 млн долл. В сентябре S&P и Fitch подтвердили рейтинги ЕвроХим В свою очередь, в сентябре агентство S&P подтвердило рейтинг ЕвроХим на уровне "ВВ-" со Стабильным прогнозом, "отражая ожидания, что снижение ее EBITDA в текущем году будет компенсировано за счет отказа от дивидендов, незначительного сокращения капзатрат и наличия кредитной линии в размере 1 млрд долл., которая будет задействована в ближайшее время". При это долг компании, как ожидается, сохранится на уровне 3,5 млрд долл. в 2016 г. и незначительно вырастет в 2017 г.". Также в сентябре агентством Fitch был подтвержден рейтинг ЕвроХим на уровне "ВВ" с Негативным прогнозом. Причем, Негативный прогноз обусловлен "высоким левериджем, который связан с проведением компанией капвложений в калийные и аммиачный проекты в период низких цен на удобрения. Однако риски завершения этих проектов у компании уменьшились за последний год, что смягчает временное ухудшение прогнозируемых показателей кредитоспособности и поддерживает подтверждение рейтингов". Потенциальный уровень доходности новых бондов ЕвроХим У ЕвроХим в обращении находится только один выпуск евробондов Eurochem-17 (YTM 2,14%/1,14 г.) объемом 750 млн долл., который до объявления выкупа торговался с доходностью в районе 2,86%-2,92% годовых, что предполагает премию порядка 90-100 б.п. к суверенной кривой. Кроме того, на рынке также торгуются бонды других производителей удобрений – Уралкалий (Ва2/ВВ-/ВВ-) и ФосАгро (Ва1/ВВВ-/ВВ+). Выпуск Uralkali-18 (YTM 3,39%/1,49 г.) и PhosAgro-18 (YTM 2,46%/1,31 г.) торгуются с премией к кривой Russia порядка 55-60 б.п. и 145 б.п. соответственно. Учитывая уровень кредитных метрик и рейтинговые оценки данных эмитентов выпуск ЕвроХим должен быть ближе к бумагам Уралкалий. Также на рассматриваемом участке дюрации 3-3,2 года торгуются бонды других эмитентов металлургического и горнодобывающего сектора, как Metalloinvest-20 /Ва2/ВВ/ВВ/ (YTM 3,99%/3,13 г.) и Polyszol-20 /Ва1/ВВ-/ВВ-/ (YTM 4%/3,16 г.) из рейтинговой категории "ВВ-/ВВ". Вместе с тем, последним размещением на внешних рынках среди российских корпоративных эмитентов стал выход РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-) с 4-летним евробондом RZD-20 объемом 500 млн долл. Доходность размещения составила 3,45% годовых (спрэд к суверенной кривой порядка 75-80 б.п.), причем на выпуск был повышенный спрос со стороны, в том числе иностранных инвесторов, превысив 4 млрд долл. В целом, спрос на российский сегмент при дефиците предложения довольно высокий, что должно поспособствовать выходу ЕвроХим на первичный рынок. Таким образом, учитывая уровни доходности и спрэдов к суверенной кривой собственных бумаг ЕвроХим (до объявления оферты) и бондов других производителей удобрений с поправкой на дюрацию, а также выпусков эмитентов металлургического и горнодобывающего секторов с сопоставимыми рейтинговыми оценками, принимая во внимание хороший спрос на российские корпоративный риск на первичном рынке, на наш взгляд, ЕвроХим может рассчитывать на интерес инвесторов к новым евробондам с доходностью на уровне 4,2%-4,35% годовых.

04 октября, 11:56

Промсвязьбанк: Сегодня при Brent выше $50 за баррель российские евробонды могут консолидироваться

Глобальные рынки Глобальные долговые рынки в понедельник отыгрывали выход новой макростатистики в США и рост вероятности повышения ставок ФРС. Глобальные долговые рынки в понедельник после снижения опасений по европейскому финсектору отыгрывали ситуацию на сырьевых площадках, где нефть превысила 50 долл./барр., а также выход новой порции макростатистики в США, которая повысила рыночную вероятность ужесточения политики ФРС под конец года до 60%-61%. Так, в пятницу вышел ценовой индекс PCE (1,7% в годовом выражении), а в понедельник – индекс деловой активности ISM Manufacturing (51,5% против ожидавшихся 50,3%), рост которых говорит в пользу скорого повышения ставок в США. В результате, доходности UST-10 поднялись с 1,59%-1,6% до 1,62% годовых, 10-летние гособлигации европейских стран также были в восходящем тренде по доходности: у Германии поднимались с "-0,12%" до "-0,0,97%" годовых, у Франции – с 0,19% до 0,22% годовых. Сегодня глобальные долговые рынки продолжат переоценивать новые экономические вводные из США и вероятность повышения ставок ФРС в этом году, впрочем, в отсутствие публикации важной статистики, которая будет выходить уже в среду (страновые PMI в сфере услуг) и в пятницу (данные с рынка труда США в сентябре). Нельзя исключать, что после выходного дня в Германии 3 октября вновь могут вернуться обсуждения рисков европейского финансового сектора, в частности Deutsche Bank. Глобальные долговые рынки продолжат переоценивать вероятность повышения ставок ФРС в ожидании новых макроданных во второй половине недели. Еврооблигации В начале недели российские суверенные евробонды подрастали в цене на Brent выше 50 долл/барр. Сдерживающим фактором стало усиление опасений повышения ставок ФРС. В начале недели российские суверенные евробонды прибавляли в цене на фоне подъема Brent выше 50 долл/барр., в том числе после пятничной экспирации фьючерса и на фоне сохранившегося на рынках оптимизма относительно предварительной договорённости ОПЕК в Алжире сократить добычу. Впрочем, рост сдерживал подъем доходности базовых активов в последние дни – UST-10 с 1,54%-1,55% до 1,6%-1,62% годовых после выхода новых макроданных в США (ценовой индекс PCE в сентябре вырос на 1,7% в годовом выражении, индекс ISM Manufacturing поднялся до 51,5% ожидалось 50,3%) и возвращения рыночной вероятности повышения ставок ФРС в декабре до 60%-61%. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 подросли на 19-29 б.п. (YTM 4,56%-4,57% годовых), бенчмарк Russia-23 – на 3 б.п. (YTM 3,24% годовых). Корпоративные евробонды в основном консолидировались при невысокой торговой активности. Сегодня при поддержке нефтяных цен выше 50 долл./барр. по Brent российские евробонды могут продолжить удерживать позиции в ожидании дальнейших сигналов с сырьевых площадок в отсутствие важных макроданных, которые будут выходить середине и в конце недели, в частности сентябрьские страновые индексы деловой активности в сфере услуг и данные с рынка труда в США. При этом нефтяные котировки сегодня могут консолидироваться в диапазоне 50-51 долл. за барр. Банк Открытие, согласно Интерфакс, сегодня планирует размещение 3-летнего долларового евробонда с индикативом доходности 4,5%-5% годовых. Объем выпуска пока не определен. Напомним, Банк Открытие в первой половине сентября уже проводил road show в Европе и Азии. Объявленный прайсинг содержит премию 112-161 б.п. к собственному выпуску Банка ФК Открытие с погашением 25.04.2018 г., а также премию 200-249 к суверенной кривой. С учетом наличия премии, выпуск смотрится интересно от нижней границы маркетируемого уровня ставки купона. Сегодня при Brent выше 50 долл./барр. российские евробонды могут консолидироваться в ожидании дальнейших сигналов с сырьевых площадок в отсутствие важных макроданных. FX/Денежные рынки В понедельник рубль резко укрепился, в первую очередь, на росте нефти выше 50 долл./барр. и в ожидании приватизации Башнефти. В понедельник рубль резко укрепился, опустившись в диапазон 62-62,5 руб. за доллар, в первую очередь на росте нефтяных котировок выше 50 долл. за барр., в том числе после перехода Brent на декабрьский фьючерс. При этом подъем на нефтяном рынке продолжался после предварительной договоренности стран ОПЕК в Алжире сократить добычу нефти. Впрочем, детали фиксации добычи не были озвучены, а официальная встреча ОПЕК будет только в конце ноября, до этого момента риски разочарования высоки, нефть вполне может вернуться на фундаментальные обоснованные уровни 45-48 долл. за барр. В этом случае рубль после тестирования отметки в 62-62,5 за доллар может развернуться к 63 руб. за доллар и выше. Впрочем, коррективы на локальном валютном рынке может внести желание правительства все-таки провести приватизацию Башнефти и Роснефти в этом году, что отчасти покроет значительный дефицит бюджета, сократив траты Резервного фонда. К тому же продажа контрольного пакета Башнефти одному из крупных игроков нефтяного сектора (сделка может превысить 300 млрд руб.), вероятно, вылиться в трансформацию валюты, дополнительно усилив позиции рубля. Сегодня с утра Brent удерживается выше 50 долл. за барр., скорее всего, будет консолидироваться в течение дня на уровне 50-51 долл. за барр. В этом ключе рубль может продолжить находится в диапазоне 62-62,5 руб. за доллар. На денежном рынке остатки на счетах в ЦБ подросли, составив 2,78 трлн руб. Краткосрочные ставки МБК перешли к снижению после завершения налоговых выплат на прошлой неделе, тем не менее, удерживаясь над ключевой ставкой – на уровне 10,21%. На подорожавшей нефти выше 50 долл./барр. рубль укрепится ниже 63 руб./долл., обновив минимумы года. Рубль выглядит перегретым. Облигации Рост нефти и укрепление рубля оказали поддержку рынку ОФЗ в понедельник. Вчера на рынке гособлигаций наблюдался оптимизм, связанный с продолжением роста нефтяных котировок до 50,5 долл за баррель и существенным укреплением рубля – на 1% до 62,3 руб. за долл. Доходности среднесрочных выпусков опустились на 4-6 б.п. до 8,25-8,55%, в длине на 1% подросли котировки ОФЗ 26218 с погашением в 2031 г., в результате чего диапазон доходностей сузился до 8,1-8,2%. Мы по-прежнему считаем, что более высокие ценовые уровни по ОФЗ не будут в полной мере учитывать все имеющиеся риски, в том числе возможное обострение геополитической ситуации. Одной из предпосылок может стать вчерашнее решение США прекратить двусторонние контакты с РФ по Сирии. О внешних рисках напомнила и Э.Набиуллина, заявив, что возможное снижение нефтяных цен и замедление экономики Китая сдерживают темпы смягчения ДКП. Сегодня Минфин объявит параметры очередных аукционов по размещению ОФЗ, запланированных на 5 октября. Пока что предельный объем размещений на 4 кв. составляет всего 70 млрд руб., хотя в случае утверждения Госдумой поправок в закон о бюджете ожидается его значительное увеличение. По словам А. Силуанова, чистый объем заимствований в 2016 г. составит 500 млрд руб. вместо первоначально запланированных 300 млрд. руб. Ожидаем, что объем предложения на завтрашних аукционах может составить 20-30 млрд руб. с учетом поправок, а также отложенного спроса из-за отсутствия аукционов на прошлой неделе. Большая часть объема, вероятно, придется на длинный выпуск с фиксированным купоном. Среди предстоящих корпоративных размещений отметим запланированный на 6 октября сбор заявок на облигации Фольксваген банк Рус (—/BB+/—) серии 001Р-01, объем – 5 млрд руб. На наш взгляд, участие интересно по нижней границе купонного ориентира 9,65-9,90% годовых, что предполагает доходность к 1,5-годовой оферте 9,88% годовых. На 11 октября намечено вторичное размещение облигаций ВЭБа (Ba1/BB+/BBB-) 18 серии на сумму до 10 млрд руб. в случае предъявления их к оферте. Ориентировочная цена размещения - не менее 100% от номинала (YTM 10,04%). Следующая оферта по выпуску состоится через 3 года. Удерживающаяся на уровне 50,5 долл. за баррель нефть даст возможность котировкам ОФЗ сохранить достигнутые позиции. Корпоративные события Фольксваген Банк РУС (–/BB+/–): первичное размещение. Фольксваген Банк РУС планирует 6 октября (с 11:00 мск до 16:00 мск) провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска – 7 лет, оферта – через 1,5 года. Ориентир ставки 1-го купона объявлен в размере 9,65% - 9,90% годовых (YTP 9,88% - 10,14%). По выпуску облигаций предоставлена гарантия со стороны материнской структуры - Volkswagen Financial Services AG (А2/ВВВ+/-), которое является 100% дочерним обществом Volkswagen AG (А3/ВВВ+/-). Агентство S&P присвоило рейтинг эмиссии на уровне "ВВ+", что ниже кредитного рейтинга поручителя по выпуску и ограничено потолком кредитного рейтинга России. Ранее сообщалось, что Фольксваген Банк Рус принял решение во второй половине октября провести досрочное погашение выпусков облигаций 8-й и 9-й серии объемом по 5 млрд руб. каждый. С учетом планируемого выкупа бумаг 8-й и 9-й серии, ожидаем высокий интерес к размещению нового займа. Объявленный индикативный уровень ставки купона нового выпуска облигаций Фольксваген Банк РУС содержит премию 130 – 156 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 38 – 64 к кривой доходности облигаций Сбербанка. Принимая во внимание наличие гарантии по выпуску со стороны материнской структуры и наличие премии к бенчмаркам, мы ожидаем размещения выпуска Фольксваген Банк РУС ближе к нижней границе маркетируемого уровня ставки купона.