• Теги
    • избранные теги
    • Компании49
      • Показать ещё
      Страны / Регионы30
      • Показать ещё
      Формат6
      Разное24
      • Показать ещё
      Издания1
      Показатели3
      Люди1
17 мая, 12:09

ИК ВЕЛЕС Капитал: Маркетируемый диапазон доходности новых облигаций "Ленты" выглядит привлекательным

Внутренний рынок Ситуация на рынке. Локальный рынок облигаций демонстрировал вчера отрицательную динамику под влиянием волатильности курса рубля, а также, вероятно, назревшей технической коррекции. Впрочем, не исключено, что инвесторы решили вспомнить о возможных внешних рисках, в том числе связанных с дальнейшим ростом стоимости кредитования в США. ОФЗ открылись уверенным ростом, однако позже преимущество перешло на сторону продавцов. По итогам дня наиболее ликвидные классические выпуски потеряли в стоимости примерно 0,2 пп от номинала. Доходность выпуска 26207 поднялась на 2 бп до 7,55%. Торговая активность вернулась к средним уровням последних недель - суммарный оборот составил около 16 млрд руб. Почти все денежные потоки инвесторов были направлены на сделки с ОФЗ с постоянным купоном. Примерно треть денежных средств пришлась на выпуск 26218 (YTM7,81%). МОЭСК (Ва2/ВВ-/ВВ+) во вторник проводила сбор заявок на 10-летние биржевые облигации серии БО-10 объемом 10 млрд руб. Первоначальные ориентиры организаторов (купон 8,65-8,8%) займа в ходе маркетинга удалось снизить до 8,55%, что транслируется в доходность к оферте через 5 лет в размере YTP 8,73% (спред к ОФЗ порядка 100 бп). На этом уровне мы не видим потенциала для дальнейшего опережающего роста бумаги. Прогноз. В среду Минфин проведет очередной аукцион по размещению ОФЗ. На этот раз инвесторам будут предложены два выпуска "классических" гособлигаций на рекордную сумму 50 млрд руб. – серии 26221 и 26220. С учетом накопленного спроса на первичные размещения (последний раз ведомство проводило аукционы две недели назад), мы ожидаем, что рынок с интересом воспримет новое предложение. Денежный рынок Налоговый период не отпугнул участников депозитного аукциона ЦБ. Предложенного вчера регулятором лимита на сумму 630 млрд руб. банкам не хватило: кредитные организации были готовы разместить на депозитах в ЦБ свыше 850 млрд руб. Такая ситуация объясняется наличием внушительного запаса рублевой ликвидности на корсчетах в ЦБ даже после проведения первых обязательных платежей (2,23 трлн руб. на утро вторника). В результате после небольшого роста ставок МБК в день уплаты страховых платежей во вторник значение MosPrime o/n скорректировалось обратно, потеряв 8 б.п. На валютном рынке к концу рабочего дня вчера пара доллар/рубль торговалась вблизи 56,4 руб., незначительно превышая уровень закрытия понедельника. В целом рубль по-прежнему поддерживали цены на нефть, большую часть дня державшиеся выше 52 долл. за баррель. Опубликованный вчера поздно вечером традиционный прогноз по запасам нефти от института API оказался негативным для сырьевых площадок (рост запасов сырой нефти за неделю на 0,8 млн барр). Впрочем, велика вероятность, что котировки нефти могут достаточно быстро восстановиться на сохранении позитивных ожиданий в отношении соглашения ОПЕК+. Новости эмитентов: ЛЕНТА (-/ВВ-/ВВ) Лента (-/ВВ-/ВВ) завтра предложит инвесторам новый выпуск 3-летних облигации серии БО-001P-01 объемом 5 млрд рублей. Организаторы выпуска ориентируют на ставку купона в размере 8,75-9,1% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 8,94-9,31% годовых. Техническое размещение бумаг запланировано на 30 мая. Лента уже давно не выходила на рынок с первичным предложением облигаций. Последнее размещение бумаг компаний-представителей потребительского сектора состоялось в конце апреля, когда была открыта книга заявок на новый выпуск 4-летних облигаций розничной сети О’Кей (-/-/В+). В результате ставка купона сложилась на уровне нижней границе индикатива и составила 9,55% (YTM9,9%). На текущий момент выпуск торгуется выше номинала с доходностью 9,8%. Если сопоставить облигации Ленты и О’Кей на более коротком временном горизонте, то спред между ними составляет примерно 95-100бп. Как нам кажется, данное значение выглядит справедливым с учетом разницы в кредитных профилях, масштабах бизнеса и рейтингах. Таким образом, маркетируемый диапазон доходности нового выпуска Ленты выглядит привлекательным на всем протяжении. Справедливый уровень доходности трехлетних бумаг мы оцениваем в 8,9% годовых. Коротко о компании. Лента — 5-я по величине розничная продуктовая сеть в России. По итогам отчетности по МСФО за 2016 г., оборот компании составил 306,3 млрд руб. (для сравнения выручка О’Кей в 2016 г. равнялась 175,5 млрд руб.). Торговая площадь ритейлера на конец марта 2017 г. оценивалась в 1,168 млн кв.м. (максимальное значение среди российских сетей). Компания управляет 247 магазинами, в том числе 195 гипермаркетами. В конце 2016 г. группа приобрела финскую сеть Kesko за 11,4 млрд руб. из-за чего ее долговые метрики оказались под давлением. Соотношение Чистый Долг/EBITDA по итогам 2016 г. достигло 2,8х (1,9х годом ранее). Структура задолженности преимущественно (порядка 80%) долгосрочная. Капитальные затраты на 2017г. ожидаемо составят 30-25 млрд руб. (ранее планировалось 40 млрд руб.).

18 февраля, 13:55

Промсвязьбанк: Кредитный комментарий: Лента

Лента (Ва3/ВВ-/ВВ): итоги 2016 г. по МСФО. (НЕЙТРАЛЬНО). Лента отчиталась за 2016 г. по МСФО. Результаты несколько превзошли консенсус-прогноз по EBITDA и рентабельности, в целом оказались сильными. Выручка выросла на 21% г/г до 306 млрд руб., показатель EBITDA – на 13% г/г до 32 млрд руб., EBITDA margin составила 10,4% против 11,1% в 2015 г. Рост выручки в основном был за счет расширения сети, в то время как показатель EBITDA отставал по динамике, что привело к снижению прибыльности. Ленте не в полной мере удалось в условиях слабого потребительского спроса компенсировать инвестиции в цены за счет оптимизации расходов и улучшения условий у поставщиков. На фоне значительных капвложений Лента нарастила долг на 35% г/г до 102 млрд руб., что привело к ухудшению кредитных метрик: Чистый долг/EBITDA составила 2,8х против 1,9х в 2015 г. Впрочем, уровень долговой нагрузки остается в разумных пределах. Короткий долг в 35 млрд руб. покрывался денежными средствами на счетах и невыбранными кредитными линиями. Относительно ликвидные облигации Лента 03 и БО-03 торгуются с доходностью 9,7%-9,8% годовых, что предполагает небольшую премию (в пределах 10 б.п.) к бумагам лидеров сектора Х5 и Магнит. Поэтому сильные результаты 2016 г. вряд ли могут отразиться на котировках облигаций Ленты. Среди бондов продуктовых ритейлеров наиболее интересную доходность дает выпуск ОКЕЙ (-/-/В+) серии БО-06 с доходностью 10,6% годовых при дюрации 1,41 года. Комментарий. Вчера Лента отчиталась за 2016 г. по МСФО. Результаты компании немного превзошли консенсус-прогноз по EBITDA и рентабельности, в целом оказались сильными. Так, выручка выросла на 21% г/г до 306 млрд руб., показатель EBITDA – на 13% г/г до 32 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 10,4% против 11,1% в 2015 г. Отметим, что рост выручки ритейлера в основном был за счет расширения сети – был открыт 51 гипермаркет и 17 супермаркетов, торговая площадь выросла на 29,9% г/г до 1,15 млн кв. м. (в ноябре Лента купила продовольственные магазины финской Kesko, включая 11 гипермаркетов в С.-Петербурге и Ленобласти). При этом сопоставимые продажи ритейлера (LfL) в прошлом году выросли на 3,9% за счет повышения среднего чека на 4%. Покупательский трафик при этом сократился на 0,1%. В свою очередь, выручка росла быстрее EBITDA, что сказалось на снижении прибыльности бизнеса, но она остается на высоком для сектора уровне. Лента сообщила, что ей не в полной мере удалось в условиях слабого потребительского спроса компенсировать инвестиции в цены за счет оптимизации расходов (в логистике) и улучшения условий у поставщиков. В обновленной стратегии развития до 2020 г. Лента сообщила, что в 2017 г. планирует открыть 30 гипермаркетов и 50 супермаркетов, расширив торговую площадь на 200 тыс. кв.м. Таким образом, ритейлер в 2017 г. запустит больше супермаркетов, чем гипермаркетов в отличие от 2016 г., ускорив темпы запуска меньшего по размеру формата магазинов. Объем капзатрат в 2017 г. составит около 40 млрд руб. До 2020 г. Лента намерена удвоить свои торговые площади. Активное открытие магазинов позволит поддерживать высокие темпы роста выручки Ленты в 2017 г., при этом давление на прибыльность бизнеса, вероятно, сохранится, в том числе из-за снижения покупательной способности населения. В 2016 г. Лента на фоне значительных капвложений (54,3 млрд руб. или +73% г/г) нарастила размер долга почти на 35% г/г до 102 млрд руб., что сказалось на ухудшении кредитных метрик: соотношение Долг/EBITDA достигла 3,2х против 2,7х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 2,8х против 1,9х соответственно. Впрочем, уровень долговой нагрузки остается в разумных пределах. Короткий долг Ленты в размере 35 млрд руб. менее, чем на половину покрывался денежными средствами на счетах компании на сумму 13 млрд руб. Впрочем, у компании имелись невыбранные кредитные линии в банках на 44,2 млрд руб., которые позволяют рефинансировать текущий долг. Относительно ликвидные облигации Лента 03 и БО-03 торгуются с доходностью в районе 9,7%-9,8% годовых, что предполагает незначительную премию (в пределах 10 б.п.) к бумагам лидеров сектора Х5 (Ва3/ВВ-/ВВ) и Магнит (-/ВВ+/-). На этом фоне хорошие финансовые результаты 2016 г. вряд ли могут отразиться на котировках рублевых облигаций Ленты. В то же время среди бондов продуктовых ритейлеров наиболее интересную доходность дает выпуск ОКЕЙ (-/-/В+) серии БО-06 с доходностью 10,6% годовых при дюрации 1,41 года.

18 февраля, 13:17

Банк ЗЕНИТ: Несмотря на рост долговой нагрузки пересмотра рейтингов "Ленты" в ближайшее время не ожидается

Лента (BB-/Ba3/BB): осуществление инвестиционной программы привело к росту долговой нагрузки розничной сети на конец 2016 г. Вчера Лента объявила финансовые результаты за 2П16 и за весь 2016 год, которые мы оцениваем как неоднозначные. С одной стороны, во 2П16 выручка компании выросла на 20.6% г/г до 166.3 млрд руб. С другой стороны, во 2П16 EBITDA margin уменьшилась на 1 пп до 10.9%, а долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM выросла до 2.8х на 31.12.2016 с 2.2х на начало 2П16. Рост выручки торговой сети во 2П16 г/г был обеспечен расширением торговых площадей на конец 2016 г. к началу 2016 г. на 29.9% до 1.1 млн кв. м, а также увеличением сопоставимых продаж на 2.9%. Рост LFL-продаж во 2П16 стал следствием увеличения среднего чека на 5% г/г (за аналогичный период LFL-трафик в магазинах сети сократился на 2% г/г). Во 2П16 валовая рентабельность сети уменьшилась на 0.5 пп г/г до 22.3% вследствие осуществления инвестиций в цены и промо-акций. Во 2П16 SG&A- расходы за вычетом расходов на амортизацию увеличились на 26.7% г/г до 20.7 млрд руб., их отношение к выручке – на 0.6 пп г/г до 12.4%. В результате увеличения доли SG&A-расходов в выручке и осуществления инвестиций в цены EBITDA margin Ленты во 2П16 сократилась на 1 пп г/г до 10.9%. В целом по итогам 2016 г. выручка Ленты выросла на 21.2% г/г до 306.4 млрд руб. на фоне расширения сети и увеличения LFL- продаж на 3.9% г/г, в то время как EBITDA margin сократилась на 0.7 пп г/г до 10.4%. Во 2П16 расходы компании на CAPEX выросли на 93.7% г/г до 38.1 млрд руб. (с начала года расходы на CAPEX составили 54.5 млрд руб.). В результате, 2П16 Лента завершила с большим отрицательным свободным денежным потоком на сумму 21.1 млрд руб., в то время как во 2П15 он составил -2.8 млрд руб. Кроме того, осенью 2016 г. Лента приобрела российский бизнес компании Kesko в сфере торговли продовольственными товарами, в состав которого входит 10 гипермаркетов и 1 супермаркет. Стоимость сделки составила 11.4 млрд руб. Финансирование возникшего дефицита Лента осуществляла за счет расширения кредитного плеча. Так, на конец 2016 г. совокупный долг компании вырос с начала 2П16 на 27 млрд руб. до 102.2 млрд руб., чистый долг – на 22.1 млрд руб. до 89.2 млрд руб., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM – c 2.2х до 2.8х. Несмотря на существенный рост долговой нагрузки, а также увеличение в структуре кредитного портфеля доли краткосрочных кредитов и займов с 18.9% на начало 2П16 до 34.5% на конец 2П16, риски рефинансирования краткосрочного долга компании остались незначительными. Так, на 31.12.2016 компания располагала неиспользованными кредитными линиями общим объемом 44.2 млрд руб. и денежными средствами в размере 13 млрд руб., что является достаточным для единовременного погашения всего краткосрочного долга на сумму 35.2 млрд руб. Согласно прогнозам компании, в 2017 г. Лента планирует открыть около 30 новых гипермаркетов и около 50 новых супермаркетов. В текущем году компания намерена сократить объем капитальных затрат по сравнению с предыдущим годом до порядка 40 млрд руб., что, по нашим оценкам, позволит предотвратить существенный рост долговой нагрузки в 2017 г. В целом, несмотря на рост долговой нагрузки, мы не ожидаем пересмотра рейтингов компании в ближайшее время, учитывая высокий для отрасли уровень рентабельности Ленты, быстрые темпы роста бизнеса и доступ к финансированию. Несмотря на смешанную динамику ключевых финансовых показателей компании, опубликованные результаты, на наш взгляд, будут носить сдержанное влияние на котировки бумаг компании. Причиной этому может служить низкая ликвидность, наблюдаемая практически по всей линейке облигаций компании, а также близкий к справедливому спред (порядка 25 бп.) между наиболее ликвидным выпуском Лента, БО-3 (YTP 10.00%/D 0.93 г.) и Магнит, 001P-02 (YTP 9.75%/D 0.95 г.).

18 февраля, 13:11

Райффайзенбанк: Экономика США в феврале демонстрирует неожиданные улучшения

Мировые рынки Экономика США в феврале демонстрирует неожиданные улучшения Опубликованная вчера порция макроданных по США свидетельствует об улучшениях в экономике темпами, превосходящими ожидания (по крайней мере, в феврале). Значение индекса общих деловых условий (в обрабатывающем секторе) в Филадельфии составило 43,3 (многолетний максимум), заметно превысив как предыдущее значение (23,6), так и консенсус-прогноз (19,3), что стало следствием, главным образом, улучшившихся настроений/ожиданий, хотя также произошло увеличение объемов заказов, сокращение складских запасов и повышение цен отгрузки товаров. Данные указывают на сохранение позитивной тенденции, начавшейся в 2016 г., в обрабатывающем секторе. Также лучше ожиданий оказались недельные данные по числу первичных обращений за пособиями по безработице (при этом общее число безработных сократилось на 3 тыс. до 2,076 млн чел.), что указывает на продолжающиеся улучшения на рынке труда. Принимая во внимание недавний всплеск инфляции, у ФРС все больше аргументов для того, чтобы в этом году активно повышать ключевую ставку, но пока участники рынка фьючерсов предполагают не более чем 2 повышения (на 50 б.п. с вероятностью 52,8%), в то время как члены FOMC выступают за 3 повышения (на 75 б.п.). Мы отмечаем, что с некоторым временным лагом негативное влияние на экономику США может оказать повышение стоимости фондирования вследствие возросших долларовых ставок. Американские акции вчера немного скорректировались после сильного роста накануне, технически (индикатор RSI) индекс S&P находится в зоне перекупленности, что может привести к боковому движению в течение некоторого времени или даже коррекции. Сегодня интерес представляют данные Baker Hughes о буровой активности в Северной Америке, повышение которой пока игнорируется рынком нефти (Brent котируется около 55,8 долл./барр.). Рынок корпоративных облигаций Лента: цель - войти в тройку крупнейших продуктовых ритейлеров России к 2020 г. Вчера продуктовый ритейлер Лента (ВВ-/Ва3/-), работающий в формате гипермаркетов и супермаркетов, опубликовал финансовые результаты за 2016 г. по МСФО и провел день аналитика, на котором осветил текущее положение компании и представил планы развития. Финансовые результаты за 2016 г. оказались несколько хуже ожиданий. Несмотря на улучшение закупочных условий от поставщиков, валовая маржа снизилась до 22,1% (-0,2 п.п. г./г.), маржа по EBITDA (без учета единоразовых неоперационных издержек) – до 10,4% (-0,7 п.п. г./г.), что объясняется необходимостью проведения более агрессивных программ стимулирования покупательского спроса и дополнительными расходами на маркетинг, а также высокими темпами открытий новых магазинов (довольно высокой долей недавно запущенных магазинов, еще не вышедших на плановый оборот). Прирост торговой площади по итогам 2016 г. составил 30%, при этом выручка выросла на 21% г./г. Отметим, что в конце ноября Лента совершила довольно крупную покупку российского бизнеса финской сети Kesko (11 гипермаркетов и 3 земельных участка) за 11,4 млрд руб. При этом долговая нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA по итогам года осталась на комфортном уровне 2,8х (по сравнению с 1,9х на конец 2015 г.). Весь долг компании номинирован в рублях, доля долгосрочного долга составляет около 80%. Менеджмент компании настроен оптимистично, в 2017 г. компания намерена открыть около 30 гипермаркетов и около 50 супермаркетов, при этом капитальные затраты могут составить около 40 млрд руб. Планы на среднесрочную перспективу выглядят достаточно амбициозно: Лента планирует к 2020 г. выйти в число ТОП-3 игроков на рынке (сейчас занимает 5-е место после Х5 Retail Group, Магнит, Ашан и Дикси) и удвоить торговые площади (расширяя их на 150-200 тыс. кв. м ежегодно в 2017-2020 гг.), сохраняя комфортную долговую нагрузку и удерживая целевой показатель IRR на уровне не ниже 20%. Мы полагаем, что ритейлер способен выполнить свой прогноз при условии дальнейшей стабилизации экономики, принимая во внимание сильную команду менеджмента, наличие доступа к финансовым ресурсам на рынках капитала (включая возможность нового размещения акций в рамках SPO), а также ослабление позиций некоторых ключевых конкурентов. Рублевый выпуск Лента БО-3 котируются с YTP 10% @ февраль 2018 г., что соответствует премии 125 б.п. Для сравнения, выпуск ОКей БО-6 предлагает YTP 10,52% @ октябрь 2018 г. (= 175 б.п. + ОФЗ). В настоящий момент рублевые облигации корпоративных эмитентов выглядят дорого (доходности имеют минимальную маржу над RUONIA), учитывая жесткую монетарную политику ЦБ. Лучшей альтернативой являются ОФЗ с плавающей ставкой купона (текущий купон ~10,5-11,4% годовых). Некоторый интерес к корпоративным облигациям со стороны физлиц может подстегнуть законопроект, освобождающий от НДФЛ купонный доход по выпускам, размещенным в период с 2017-2020 гг. (сейчас находится на рассмотрении в Госдуме).

18 февраля, 10:25

Промсвязьбанк: Заметных ценовых изменений в суверенных евробондах сегодня не ожидается

Глобальные рынки На глобальных долговых рынках в ходе вчерашнего дня наблюдалось умеренное снижение доходностей после роста накануне. Большую часть вчерашнего дня доходности 10-летних treasuries провели в диапазоне 2,44-2,48% годовых. Импульс на рост доходностей после комментариев Д.Трампа о подготовке проекта налоговой реформы неделей ранее и достаточно сильных данных по инфляции США приостановился. Схожую динамику демонстрировал вчера и европейский долговой рынок. Доходность 10-летних гособлигаций Германии снизилась к концу торгов в район 0,34-0,35%. Спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии продолжает удерживаться в диапазоне 210-212 б.п. Протокол с последнего заседания Европейского Центрального банка, опубликованный вчера, не содержал каких-либо неожиданных положений. ЕЦБ призывает сдержанно относиться к текущему росту инфляции, объясняя ее в основном ростом нефтяных котировок. Таким образом, риторика регулятора, несмотря на рост инфляционных показателей, на данный момент не меняется и ЕЦБ пока не дает оснований рассчитывать на ужесточение монетарного курса. Единая европейская валюта подрастала большую часть торгов вчерашнего дня, и на данный момент пара евро/доллар консолидируется в диапазоне 1,0660-1,0680 долл. Из ключевых событий сегодняшнего дня выделим публикацию данных по платежному балансу ЕС (12:00 мск.), динамике розничных продаж Британии (12:30 мск.) и числу действующих буровых установок в Штатах от Baker Hughes (21:00 мск.). Доходности UST могут какое-то время консолидироваться вблизи отметок в 2,45-2,50%. Еврооблигации В четверг российские суверенные евробонды немного подрастали в цене на фоне стабилизации доходности базовых активов. Северсталь успешно разместила евробонд. В четверг российские суверенные евробонды немного подрастали в цене на фоне стабилизации доходности базовых активов после выхода сильной статистики в США и двухдневного выступления главы ФРС Дж.Йеллен, которая несколько ужесточила риторику. Так, вчера UST-10 большую часть дня удерживалась на уровне 2,47%-2,48%, отступив от пиковых значений месяца в 2,52%-2,5% годовых, а уже под вечер опускалась до 2,44%-2,45% годовых. При этом нефтяные котировки продолжают находиться выше отметки 55,5 долл. за барр. по Brent в ожидании встречи нефтедобывающих стран 17-18 февраля. В результате, бенчмарк RUS’23 подрос на 11 б.п. (YTM 3,58% годовых), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 22-32 б.п. (YTM 4,99%-5,0% годовых). Вчера Северсталь успешно разместила евробонд с погашением в авг. 2021г. на 500 млн долл. под 3,85% годовых, что заметно ниже первоначального индикатива 4%-4,25% годовых, а также уровня доходности обращающегося 5-летнего выпуска Severstal-22, который торговался в последние дни с доходностью 4,15%-4,2% годовых. В итоге, данный выпуск также переоценился, опустившись к отметке 4,06% годовых. По данным организаторов, на новый выпуск был значительный спрос, который превысил 2,3 млрд долл. Отметим, что у Северсталь нет острой потребности в заемных ресурсах (короткий долг 649 млн долл. в 2017 г. покрывался денежными средствами 1,15 млрд долл.), а кредитное качество находится на высоком уровне (метрика Чистый долг/EBITDA в 2016 г. составила 0,4х). В результате, компания, скорее всего, сделала ставку на низкий купон по займу, нежели на объем привлечения, но это ограничивает потенциал бумаги на вторичном рынке. Сегодня с утра UST-10 торгуется в районе 2,46% годовых, нефть Brent на уровне 55,8 долл. за барр. На этом фоне вряд ли стоит ждать заметных ценовых изменений, инерционность движения котировок предыдущего дня может сохраниться, в т.ч. перед длинными выходными в США. Среди важных событий в ближайшее время отметим начало двухдневной встречи ОПЕК+ в пятницу и представление 22 февраля протоколов последнего заседания ФРС. Вряд ли стоит ждать сегодня заметных ценовых изменений в суверенных евробондах, инерционность движения котировок предыдущего дня может сохраниться. FX/Денежные рынки Пара доллар/рубль провела вчерашний день в диапазоне 57-57,60 руб/долл. В После высоковолатильных торгов последних дней вчера пара доллар/рубль провела большую часть времени в нешироком диапазоне 57-57,60 руб/долл. Можно отметить, вчерашнюю умеренную коррекцию в российских ОФЗ – 10-летние бумаги прибавили в доходности около 4,5 б.п. В целом, масштабного потока carry-trade в российские долговые бумаги на последней неделе не наблюдается, ОФЗ демонстрируют преимущественно умеренно негативную динамику. При этом за последние пять торговых сессий доходности российских "десятилеток" подросли на 12 б.п. Некоторое уменьшение интереса к ОФЗ, на наш взгляд, может способствовать коррекционному восстановлению в паре доллар/рубль. С технической точки зрения ближайшие цели по курсу – район 58-58,20 руб/долл. В случае преодоления этих рубежей возрастает вероятность движения к отметке в 59 руб/долл. Вчера наблюдалось коррекционное движение в подавляющем большинстве валют emerging markets. Российский рубль, южноафриканский ранд и бразильский реал потеряли против доллара 0,6-1,1%. Однако, среднесрочный тренд на укрепление валют EM, вероятно, остается в силе, а вчерашнее ослабление на данный момент выглядит лишь как технический отскок. В начале следующей недели некоторая локальная поддержка для рубля может исходить от налогового периода. Пик налоговых выплат в этом месяце приходится на 27-28 февраля. Учитывая фактор короткой недели, продажа валютной выручки со стороны экспортеров может оказывать некоторую поддержку рублю. Напомним, общий объем налоговых выплат в феврале относительно невелик (по нашей оценке, около 550 млрд руб. без учета страховых взносов), соответственно, большого влияния на рубль налоговый период оказывать не должен. На рынке МБК краткосрочные ставки в четверг подросли до 10,49% (вероятно, отчасти повышение ставок обусловлено уплатой страховых взносов). Остатки на счетах и депозитах в ЦБ увеличились до 2,93 трлн руб. Базовый сценарий на ближайшие дни – восстановление пары доллар/рубль в направлении к отметке в 59 руб/долл. Облигации В четверг котировки ОФЗ продолжили снижаться при отсутствии значительного давления со стороны внешних рынков. В четверг котировки ОФЗ продолжили снижаться в условиях невысокой волатильности на внешних долговых рынках. Большинство выпусков подешевели на 0,3-0,6 п.п., что привело к росту доходностей на среднем участке кривой на 8-12 б.п. до 8,25-8,45% и в длине на 5-8 б.п. до 8,15-8,4%. Отчасти такую динамику можно объяснить вчерашним снижением цен на нефть Brent на 1% до 55,3 долл. за барр., но основной причиной коррекции мы по-прежнему считаем резкое ослабление рубля в среду, которое могло спровоцировать продажи ОФЗ нерезидентами. Пока что ухудшение конъюнктуры не отражается на итогах первичных размещений. Вчера Гидромашсервис (–/–/В+) по итогам сбора заявок на облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд руб. установил ставку 1-го купона на уровне 10,75% при ориентире в ходе премаркетинга 11,00-11,25%. Данный уровень соответствует доходности к 3-летней оферте в размере 11,04 годовых. Размещение бумаг на бирже запланировано на 21 февраля. 2 марта сбор заявок на бонды серии 001Р-02 в объеме 5 млрд руб. проведет ТрансФин-М. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 12,75-13,25% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 13,16-13,69% годовых. С утра котировки нефтяных фьючерсов на Brent вернулись к 55,8 долл. за барр., а сильных движений на валютном рынке пока не наблюдается. Считаем, что в этой ситуации наиболее вероятным сценарием на сегодня будет консолидация рынка ОФЗ вблизи текущих уровней. Мы по-прежнему не видим большого апсайда в классических гособлигациях РФ на горизонте ближайших месяцев, и с учетом возросших рисков ужесточения ДКП ФРС рекомендуем формировать позиции в инструментах с более высоким купоном: корпоративных облигациях или ОФЗ-ПК. Сегодня на рынке ОФЗ ожидается боковая динамика. Корпоративные события Лента (Ва3/ВВ-/ВВ): итоги 2016 г. по МСФО (НЕЙТРАЛЬНО). Вчера Лента отчиталась за 2016 г. по МСФО. Результаты компании немного превзошли консенсус-прогноз по EBITDA и рентабельности, в целом оказались сильными. Так, выручка выросла на 21% г/г до 306 млрд руб., показатель EBITDA – на 13% г/г до 32 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 10,4% против 11,1% в 2015 г. Отметим, что рост выручки ритейлера в основном был за счет расширения сети – был открыт 51 гипермаркет и 17 супермаркетов, торговая площадь выросла на 29,9% г/г до 1,15 млн кв. м. (в ноябре Лента купила продовольственные магазины финской Kesko, включая 11 гипермаркетов в С.-Петербурге и Ленобласти). При этом сопоставимые продажи ритейлера (LfL) в прошлом году выросли на 3,9% за счет повышения среднего чека на 4%. Покупательский трафик при этом сократился на 0,1%. В свою очередь, выручка росла быстрее EBITDA, что сказалось на снижении прибыльности бизнеса, но она остается на приличном для сектора уровне. Лента сообщила, что ей не в полной мере удалось в условиях слабого потребительского спроса компенсировать инвестиции в цены за счет оптимизации расходов и улучшения условий у поставщиков. В 2016 г. Лента на фоне значительных капвложений (54,3 млрд руб. или +73% г/г) нарастила размер долга почти на 35% г/г до 102 млрд руб., что сказалось на ухудшении кредитных метрик: Долг/EBITDA достигла 3,2х против 2,7х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 2,8х против 1,9х соответственно. Впрочем, уровень долговой нагрузки остается в разумных пределах. Короткий долг в 35 млрд руб. менее, чем на половину покрывался денежными средствами на счетах на сумму 13 млрд руб., но у компании имелись невыбранные кредитные линии в банках на 44,2 млрд руб. Относительно ликвидные облигации Лента 03 и БО-03 торгуются с доходностью в районе 9,7%-9,8% годовых, что предполагает незначительную премию (в пределах 10 б.п.) к лидерам сектора Х5 (Ва3/ВВ-/ВВ) и Магнит (- /ВВ+/-). Среди бондов продуктовых ритейлеров наиболее интересную доходность дает ОКЕЙ (-/-/В+) серии БО-06 с доходностью 10,6% годовых при дюрации 1,41 года.

30 января, 17:59

Комментарий от аналитика ГК "ФИНАМ" Тимура Нигматуллина

Ритейлер Лента представил операционные результаты за 4 квартал 2016 года. Выручка за отчётный период прибавила 20,9% г/г и составила 90,8 млрд руб. Средний чек в сопоставимых магазинах вырос на 5,9% г/г, при падении сопоставимого трафика на 3,9% г/г. Торговая площадь выросла на 29,9% г/г до 1,17 млн кв м. В целом, представленные операционные показатели находятся в рамках ожиданий. Компания немного ускорила годовые темпы роста выручки по сравнению с 3 кварталом за счет более активного открытия новых магазинов и, судя по всему, несущественного оживления покупательской активности. В 4 квартале всего было открыто 36 гипермаркетов (основной формат, 96% торговых площадей) – больше чем за весь 2015 год, когда было открыто всего 32 гипермаркета. Тем не менее, это еще не нашло полного отражения в динамике выручки ритейлера. Как правило, новые гипермаркеты достигают «зрелости» через 8-16 месяцев. К тому же, приобретенные Лентой у Kesko в конце 2016 года 11 относительно «зрелых» гипермаркетов из-за алкогольной лицензии успели полноценно отработать в 4 квартале всего около недели. Таким образом, прогнозируется постепенное ускорение темпов роста выручки в 2017 году, при одновременном улучшении LFL показателей в т.ч. за счет сокращения доли старых магазинов. Компания раскрыла размер чистого долга, который составил 88,7 млрд руб. (общий долг 101,3 млрд руб.). Долговая нагрузка, учитывая годовую выручку Ленты 306,4 млрд руб. и прогнозируемую EBITDA около 34 млрд руб., выглядит гораздо выше среднего уровня. До недавнего времени, это являлось основной проблемой компании и несло в себе риск допэмиссии и размытия акционерного капитала. Тем не менее, на фоне тренда на снижение ключевой ставки ЦБ (весь долг рублевый, что влечёт за собой снижение стоимости обслуживания) и прогнозов улучшения экономической конъюнктуры — значимость этого негативного фактора постепенно снижается. Исходя из модели дисконтирования денежных потоков, целевая цена по бумагам Ленты на Московской Бирже на конец 2017 года составляет 740 руб., с потенциалом роста более 53%.

Выбор редакции
27 января, 11:22

Мысли по операционной отчетности ритейлера Лента

http://www.lentainvestor.com/ru/media-centre/news-article/id/1460Сегодня ритейлер Лента представил операционные результаты за 4 квартал 2016 года. Выручка за отчётный период прибавила 20,9% г/г и составила 90,8 млрд руб. Средний чек в сопоставимых магазинах вырос на 5,9% г/г, при падении сопоставимого трафика на 3,9% г/г. Торговая площадь выросла на 29,9% г/г до 1,17 млн кв м.В целом, представленные операционные показатели находятся в рамках ожиданий. Компания немного ускорила годовые темпы роста выручки по сравнению с 3 кварталом за счет более активного открытия новых магазинов и, судя по всему, несущественного оживления покупательской активности. В 4 квартале всего было открыто 36 гипермаркетов (основной формат, 96% торговых площадей) – больше чем за весь 2015 год, когда было открыто всего 32 гипермаркета. Тем не менее, это еще не нашло полного отражения в динамике выручки ритейлера. Как правило, новые гипермаркеты достигают «зрелости» через 8-16 месяцев. К тому же, приобретенные Лентой у Kesko в конце 2016 года 11 относительно «зрелых» гипермаркетов из-за алкогольной лицензии успели полноценно отработать в 4 квартале менее недели. Таким образом, прогнозируется постепенное ускорение темпов роста выручки в 2017 году, при одновременном улучшении LFL показателей в т.ч. за счет сокращения доли старых магазинов.В презентации к операционным показателям за 4 квартал 2016 года компания раскрыла размер чистого долга, который составил 88,7 млрд руб. (общий долг 101,3 млрд руб.). Долговая нагрузка, учитывая годовую выручку Ленты 306,4 млрд руб. и прогнозируемую EBITDA около 34 млрд руб., выглядит гораздо выше среднего уровня.  До недавнего времени, это являлось основной проблемой компании и несло в себе риск допэмиссии и размытия акционерного капитала. Тем не менее, на фоне тренда на снижение ключевой ставки ЦБ (весь долг рублевый, что влечёт за собой снижение стоимости обслуживания) и прогнозов улучшения экономической конъюнктуры — значимость этого негативного фактора постепенно снижается.Исходя из модели дисконтирования денежных потоков, целевая цена по бумагам Ленты на Московской Бирже на конец 2017 года составляет 740 руб., с потенциалом роста более 53%. 

Выбор редакции
07 декабря 2016, 23:05

«Лента» улучшит финское наследие

Сегодня 11 бывших гипермаркетов финской сети «К-руока»(входили в холдинг Kesko) открылись под вывеской российского ритейлера «Лента». Сделку после одобрения ФАС ритейлеры закрыли 30 ноября. «Ленте» достались 10 гипермаркетов и один супермаркет «К-руока» в Петербурге и Ленобласти и три земельных участка. Сумма сделки – 11,4 млрд руб.

Выбор редакции
07 декабря 2016, 12:06

"Лента" открывает 11 магазинов, приобретенных у Kesko

"Лента" открывает 11 новых магазинов, приобретенных в рамках сделки по покупке российского бизнеса Kesko в сфере торговли продовольственными товарами, ранее работавших под брендом K-Ruoka. Об этом сообщила компания. 10 гипермаркетов и один супермаркет открываются сегодня в Санкт-Петербурге и Ленинградской области теперь уже под брендом "Лента". Общая торговая площадь новых магазинов "Ленты" составляет 40023 кв. м, из которых 39 657 кв. м находятся в собственности, а 2 366 кв. м – в аренде.

Выбор редакции
30 ноября 2016, 17:40

"Лента" купила сеть супермаркетов K-Ruoka в Петербурге и Ленобласти

Владельцы сети гипермаркетов "Лента" закрыли сделку по приобретению бизнеса Kesko. Торговая компания из Финляндии владела 10 гипермаркетами и одним супермаркетом, которые работают в Петербурге и Ленобласти под брендом K-Ruoka. К тому же "Лента" приобрела три земельных участка в Ленинградской и Московской областях, которые ранее принадлежали Kesko. — Эта сделка существенно усилит позиции "Ленты" в Санкт-Петербурге, обеспечив ещё большим жителям города доступ в наши магазины недалеко от дома. Компания станет крупнейшим оператором гипермаркетов в городе. Тем не менее мы по-прежнему видим большой потенциал для развития в Санкт-Петербурге и на прилегающих территориях, поэтому мы продолжим органический рост и в формате гипермаркетов, и в формате супермаркетов. Магазины будут работать под брендом "Ленты", с нашим ассортиментом, логистикой и по бизнес-процессам компании. Мы ожидаем, что процесс интеграции магазинов будет в целом завершён до конца года, — заявил генеральный директор "Ленты" Ян Дюннинг.  

Выбор редакции
30 ноября 2016, 15:53

Приобретение Kesko окажет негативное влияние на рентабельность "Ленты" по EBITDA

Эффект приобретения розничного бизнеса Kesko на выручку "Ленты" в 2016 году будет несущественным (менее 0,5% от выручки 2016 года) ввиду короткого периода между закрытием сделки и завершением года, а также по причине закрытия магазинов в начале декабря на ребрендинг и другие интеграционные мероприятия, сообщает ритейлер. По сообщению компании, сделка окажет негативное влияние на рентабельность "Ленты" по EBITDA и чистой прибыли на уровне -0,1 п.п. ввиду разовых расходов на интеграцию. Ожидается, что в 2017 году эффект на рентабельность по EBITDA и чистой прибыли будет несущественным. Компания рассчитывает, что приобретенные магазины выйдут на средние по "Ленте" показатели рентабельности или превысят их к 2018 году. Относительно капитальных вложений компания сообщает, что все магазины Kesko построены недавно и по высоким стандартам, поэтому капитальные вложения в ребрендинг и адаптацию к формату "Ленты" будут незначительными.

Выбор редакции
30 ноября 2016, 15:42

"Лента" планирует открыть не менее 50 новых гипермаркетов в 2016 году

На фоне приобретения розничного бизнеса Kesko "Лента" планируетоткрыть не менее 50 новых гипермаркетов в 2016 году, говорится в сообщении компании. Ритейлер завершил сделку по приобретению Kesko в Россиисегодня, 30 ноября. "Приобретение Kesko позволит значительно укрепить нашу сеть в Санкт-Петербурге, мы продолжим наш органический рост в форматах "гипермаркет" и "супермаркет", - приводит компания словаЯна Дюннинга, главного исполнительного директора "Ленты".

Выбор редакции
25 ноября 2016, 09:25

"Лента" удвоила торговую площадь

"Лента" удвоила торговую площадь до 1 019 968 кв. м, достигнувстратегической цели, поставленной в ходе IPO в марте 2014 года. За девять месяцев 2016 года компания ввела более 60% новых торговых площадей, открытых в сегменте гипермаркетов 150 ведущими российскими ритейлерами. Торговая площадь "Ленты" за этот период выросла на 35%, на компанию приходится 20% торговых площадей всех гипермаркетов в России. До конца 2016 года "Лента" рассчитывает открыть не менее 26 гипермаркетов, в том числе 10 магазинов в рамках сделки по приобретению российского бизнеса Kesko в сфере торговли продовольственными товарами, которую планируется закрыть до 30 ноября 2016 года. Общий объем инвестиций "Ленты" за период 2014-2016 гг. превысит 120 млрд рублей. В феврале 2

24 ноября 2016, 16:12

ФАС разрешила "Ленте" купить магазины финской Kesko

Федеральная антимонопольная служба одобрила ходатайство ООО "Лента" о приобретении 10 гипермаркетов и 1 супермаркета розничного бизнеса Kesko, работающие под брендом K-Ruoka в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Так, "Лента" приобретет 100% долей в уставном капитале ООО "Кеско Фуд Рус", ООО "КФР РиэлЭстейт 1", ООО "МИДГАРД", ООО "БОНУС", ООО "Спрингфилд" и ООО "Таронди Эстейт". Соответствующий документ опубликован на сайте ведомства. Ранее сообщалось, что после одобрения ФАС Российской Федерации, сделка будет закрыта 30 ноября 2016 года. Сделка будет профинансирована из собственных средств компании, а также за счет долгосрочных кредитных линий. В соответствии с соглашением совокупная стоимость сделки составляет 11 млрд рублей.

Выбор редакции
Выбор редакции
03 ноября 2016, 18:21

Альфа-банк оптимистичен в оценках перспектив Ленты

Альфа-банк сегодня повысил рекомендацию по глобальным депозитарным распискам (GDR) Ленты с «держать» до «покупать», а также пересмотрел цель с $8.3 до $9.3 за единицу. Аналитики банка считают недооцененным потенциальный позитивный эффект сделки Ленты с финской Kesko: российская компания покупает у финнов 10 гипермаркетов и один супермаркет, а также три земельных участка в Ленинградской и Московской областях за 11 млрд. рублей.  … читать далее…

Выбор редакции
27 октября 2016, 00:14

«Лента» договорилась с финнами

Российский ритейлер «Лента» договорился с финской Kesko о покупке ее гипермаркетов «К-руока» в России за 11 млрд руб. В сделку вошло 10 гипермаркетов и один супермаркет в Петербурге и области, три участка, в том числе в Московской области, сообщили компании. Сделка будет профинансирована из собственных средств компании и кредитов, добавила «Лента».

Выбор редакции
Выбор редакции
26 октября 2016, 11:59

"Лента" приобретет российскую K-Ruoka за 11 млрд рублей

Одна из крупнейших розничных сетей России "Лента" подписала соглашение с инвестиционной компанией Kesko о приобретении ее российского бизнеса в сфере торговли продовольственными товарами под брендом K-Ruoka. Об этом сообщается в ...