• Теги
    • избранные теги
    • Компании179
      • Показать ещё
      Страны / Регионы35
      • Показать ещё
      Формат7
      Разное49
      • Показать ещё
      Показатели11
      • Показать ещё
      Международные организации1
      Люди5
ЛенСпецСМУ
01 ноября, 12:19

Промсвязьбанк: Сегодня давление на российские еврооблигации может сохраниться

Глобальные рынки Глобальные долговые рынки оценивали макроданные в США и вероятность подъема ставок ФРС, реагируя на рост напряженности в президентской гонке в США. На глобальных долговых рынках игроки переоценивали вероятность подъема ставок ФРС в этом году, в том числе реагируя на рост напряженности в президентской гонке в США. При этом выходившая в США статистика не сильно изменила рыночные ожидания – трейдеры оценивают вероятность повышения ставок ФРС в декабре на уровне 71%. Так, представленные вчера данные о доходах и расходах населения, а также Core PCE (1,7% – совпал с прогнозами) в сентябре вызвали скорее нейтральную реакцию. В то время как индекс деловой активности Чикаго оказался слабым (50,6 п. против прогноза 54,1 п.), что должно играть против повышения ставки ФРС, но эти данные не сильно сказались на вероятности, хотя доходности UST-10 вчера немного снизились – с 1,85% до 1,83% годовых. В европейских госбондах изменений практически не было – доходности 10-летних облигаций Германии удерживались на уровне 0,15%- 0,165% годовых, Франции – 0,46%-0,47% годовых. Сегодня вновь продолжит поступать макростатистика в США – индекс PMI в производственном секторе от Markit (финал), а также ISM Manufacturing. Также сегодня стартует двухдневное заседание ФРС, уже завтра поздно вечером долговые рынки смогут оценить стейтмент американского регулятора относительно перспектив подъема ставок в этом году, главным образом в декабре. Глобальные долговые рынки продолжат оценивать макроданные в США, ожидая итогов заседания и стейтмента ФРС 2 ноября. Еврооблигации В понедельник ценовые изменения в российских суверенных евробондах были незначительные, под конец торгов усиливалось давление с сырьевых площадок. По итогам понедельника ценовые изменения в российских суверенных евробондах были незначительные, причем под конец торгов усиливалось давление с сырьевых площадок, где Brent подешевел до отметки 48,2 долл. за барр. из-за отсутствия прогресса в переговорах стран ОПЕК 28-29 октября. Вместе с тем, игроки рынка находились в ожидании заседания ФРС 1-2 ноября, а также развития ситуации в предвыборной президентской гонке в США (выборы 8 ноября). В свою очередь, опубликованные вчера в США данные о доходах и расходах населения, а также Core PCE в сентябре в целом оказались в рамках ожиданий и не вызвали какой-либо бурной реакции. Впрочем, слабым оказался индекс деловой активности Чикаго, что должно играть против повышения ставки ФРС, но пока эти данные не сильно сказались на вероятности изменения ставок в США (более 71% в декабре). Доходности базовых активов умеренно снижались: UST-10 – с 1,85% до 1,83% годовых. На этом фоне бенчмарк Russia-23 в доходности продолжил находиться на уровне 3,6% годовых, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 – 4,9%-4,91% годовых. Сегодня давление на российский сегмент евробондов может сохраниться со стороны сырьевых площадок, где нефть Brent после экспирации фьючерса торгуется в районе 49 долл. за барр., т.е. ниже отметки в 50 долл./барр. Сегодня начинается 2-дневное заседание ФРС, игроки рынка будут в ожидании итогов заседания и публикации стейтмента, которые будут представлены только завтра поздно вечером. Также сегодня рынки будут оценивать новую порцию статистики в США – индекс PMI в производственном секторе от Markit (финал), а также ISM Manufacturing (в 17-00 мск). Сегодня давление на российские евробонды может сохраниться со стороны сырьевых площадок. Игроки будут в ожидании итогов 2-дневного заседания ФРС, оценивая макростатистику. FX/Денежные рынки Рубль в понедельник сдержанно ослабевал в ответ на падение нефти. Рубль в понедельник продолжил дешеветь следом за падением нефти к отметке 48,2 долл. за барр., при этом ослабление национальной валюты было умеренным – с 63 до 63,3-63,4 руб. за доллар в сравнении с динамикой нефтяных котировок ("-3%"). Хотя действующие факторы поддержки с завершением налогов в конце октября начали ослабевать, тем не менее, спрос на рублевую ликвидность, похоже, пока сохраняется высоким, в том числе, возможно в результате приватизационных процессов. Так, на МБК краткосрочные ставки продолжают удерживаться на высоком уровне – в районе 10,54%. При этом остатки на счетах и депозитах в ЦБ незначительно снизились – до уровня 2,0 трлн руб. Сегодня нефть Brent после перехода на новый контракт торгуется в районе 49 долл. за барр. Давление на "черное золото" оказывает отсутствие прогресса в договоренности стран ОПЕК по сокращению добычи после 2- дневной встречи 28-29 октября. В этом ключе курс, вероятно, продолжит находиться в диапазоне 63-64 руб. за доллар, по крайней мере, пока будет сохраняться локальный спрос на рубли от крупных игроков. При этом дальнейшее падение нефти может усиливать давление на рубль. Вместе с тем, доллар продолжает удерживать сильные позиции на мировых площадках – индекс DXY на уровне 98,4-98,6. Важным событием ближайших дней станет заседание ФРС 1-2 ноября, от итогов которого может зависеть дальнейшая динамика доллара на мировых площадках. Курс рубля, вероятно, продолжит находиться в диапазоне 63-64 за доллар на фоне нефти ниже 50 долл./барр и локальном спросе на рубли. Облигации Дешевеющая нефть не способствовала восстановлению рынка ОФЗ в понедельник. Вчера в первой половине дня на рынке ОФЗ более активны были покупатели, но во второй половине торгов снижение цен на сырьевых площадках помешало восстановлению котировок гособлигаций. Январские фьючерсы на нефть Brent подешевели на 2,5% до 49,2 долл. за барр. после безрезультатных переговоров членов ОПЕК о сокращении добычи, состоявшихся в выходные. В итоге, доходности большинства выпусков ОФЗ подросли на 3-4 б.п. до 8,7-8,85% на среднем участке кривой и 8,55-8,65% в длине. Выходившая вчера статистика не оказала существенного влияния на ход торгов. Инфляционные ожидания населения в октябре, согласно данным опроса "инФОМ" по заказу ЦБ, умеренно снизились. Оценки уровня инфляции с использованием нормального и равномерного распределений составили 5,8% и 5,7% соответственно, по сравнению с 5,9% и 5,8% в сентябре. Медианное значение ожидаемой инфляции в следующем году уменьшилось на 1,9 п.п. до 12,3% (минимум с середины 2014 г.) после роста на 1,6 п.п. в прошлом месяце. По мнению экспертов ЦБ, такая динамика ожиданий домохозяйств указывает на сохранение инфляционных рисков и подтверждает обоснованность проведения умеренно жесткой денежно-кредитной политики. Сегодня Минфин объявит параметры завтрашнего аукциона ОФЗ, на котором вероятно размещение длинного флоатера 29006, пользовавшегося хорошим спросом 2 недели назад. Торги на долговом рынке, скорее всего, пройдут в нейтральном ключе при условии сохранения нефти вблизи 49 долл. за барр. В преддверии заседания ФРС (1-2 ноября) повышенное внимание будет уделено выходящему в 17:00 МСК индексу ISM в промышленности США за октябрь (консенсус 51,7). Полагаем, что длинные ОФЗ по-прежнему интересны для покупки по текущим ценам. Сегодня на рынке ОФЗ, скорее всего, не сложится явного тренда. В фокусе инвесторов будет динамика нефтяных цен и выходящая в США статистика по индексу ISM (17:00 МСК). Корпоративные события Группа ПИК (–/B/–) купит Мортон у своего акционера (НЕЙТРАЛЬНО). Группа ПИК объявила о намерении выкупить у С.Гордеева (владеет 29,9% ГК ПИК) ГК Мортон, которую тот приобрел в сентябре. Ожидается, что сделка будет закрыта после получения соответствующего одобрения ФАС и завершения всех юридических процедур до конца 2016 г. Цена сделки не раскрывается, при этом отмечается, что С.Гордеев продает ГК Мортон по цене приобретения. В последующем планируется интеграция двух компаний под брендом ПИК. Объединенная компания станет крупнейшим застройщиком в России. По оценкам менеджмента к 2017-2018 гг. выручка группы выйдет на уровень в 190 млрд руб. (114 млрд руб. за 2015 г.), объем продаж составит около 1,8 млн кв.м в год (1,6 млн кв.м в 2015 г.). Объединенный земельный банк достигнет 10 млн кв.м., а производственные мощности превысят 1,5 млн кв. м. Последние два года группа Мортон занимала 1 место по объему ввода жилья в эксплуатацию в России. В 2015 г. девелопер построил 947 тыс. кв. м (1,03 млн кв. м в 2014 г.). Группа ПИК занимала третье место (665 тыс. кв. м), уступая группе ЛСР (754 тыс. кв. м). С учетом реализации имеющихся проектов объединенная компания ПИК может занять до 20% рынка индустриального домостроения московского региона и около 3,5% от всего российского рынка. Приобретение ГК Мортон приведет к росту долговой нагрузки Группы ПИК, которая по состоянию на 01.09.2016 г. имела отрицательный чистый долг на уровне 4,2 млрд руб. Долг ГК Мортон составляет около 24 млрд руб. (по данным РБК). С учетом расходов на приобретение, метрика Долг/EBITDA объединенной компании, по нашим оценкам, может составить 2,0х – 2,5х. Мы ожидаем, что сделка окажет нейтральное влияние на котировки обращающихся бондов ГК ПИК, которые торгуются с доходностью 12,8-13,4% годовых при дюрации 1,5-2,5 года. Данный уровень содержит премию 220-280 б.п. к котировкам ЛСР (B1/–/B) и ЛенСпецСМУ (–/B+/–), что уже учитывает ранее обозначенные планы ГК ПИК по наращиванию бизнеса и увеличению долга. Рост долговой нагрузки ГК ПИК на краткосрочном горизонте компенсируется потенциальными выгодами от приобретения. После интеграции активов ПИК сможет рефинансировать долг ГК Мортон на более выгодных условиях. Также мы отмечаем потенциал улучшения рентабельности объединенной компании за счет эффекта синергии и оптимизации бизнес-процессов. Менеджмент ГК ПИК оценивает потенциал сокращения административных и прочих расходов объединенной компании в объеме до 10 млрд руб. в год. НЛМК (Ва1/ВВВ-/ВВВ-): сильные итоги 3 кв.2016 г. по МСФО (ПОЗИТИВНО). НЛМК вчера отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2016 г. НЛМК в 3 кв. 2016 г. увеличила EBITDA по МСФО на 46% кв/кв до 673 млн долл. Рентабельность по EBITDA выросла на 5 п.п. и достигла 30%. Выручка группы повысилась за отчетный период на 19% - до 2,225 млрд долл. Чистая прибыль НЛМК по итогам 3 кв. составила 385 млн долл., продемонстрировав рост к предыдущему отчетному периоду в 2 раза. В то же время за 9 мес. 2016 г. выручка НЛМК сократилась на 11% г/г до 5,67 млрд долл., EBITDA – на 13% г/г до 1,4 млрд долл., EBITDA margin составила 25,1% ("-0,4 п.п." г/г). Результаты НЛМК по выручке, чистой прибыли и EBITDA оказались лучше ожиданий рынка. Отчетность компании можно назвать сильной особенно по показателю EBITDA margin, значение которой (30%) оказалось максимальным за 6 лет. Правда, НЛМК не удалось вернуть себе лидерство по марже, у Северстали рентабельность по итогам 3 кв. была выше и составила 36,8%. В целом, такие результаты были обеспечены хорошим ростом объемов реализации вкупе с растущими ценами на прокат. При этом рост издержек, связанный с подъемом котировок коксующегося угля, пока не отразился на показателях, эффект от них будет в 4 кв., но издержки уже начинают расти из-за укрепления рубля. Долговая нагрузка в сравнении с 2015 г. кардинально не изменилась – метрика Долг/EBITDA осталась на уровне 1,4х, хотя соотношение Чистый долг/EBITDA составила 0,4х против 0,6х в 2015 г. При этом от кв/кв за счет сильного 3 кв. компания смогла улучшить свои кредитные метрики, которые остаются на комфортном уровне. При этом НЛМК за 3 кв. планирует выплатить дивиденды в 350 млн долл., которые компания сможет выплатить без последствий для кредитного профиля, учитывая солидный запас денежных средств на счетах (1,73 млрд долл.). Напомним, в начале августа S&P повысило рейтинг НЛМК с "ВВ+" до "ВВВ-", отметив "высокую эффективность операций компании, низкий уровень долга и консервативную финансовую политику". Евробонды NLMK-18 (2,38%/1,25 г.), NLMK-19 (3,2%/2,69 г.) и NLMK-23 (YTM 4,48%/5,7 г.) не несут особых идей для покупки, торгуясь по цене выше номинала и с доходностью на уровне кривой Severstal (Ва1/ВВВ-/ВВВ-). Также улучшение кредитного профиля учитывает и ликвидный рублевый выпуск НЛМК серии БО-13 с доходностью в районе 9,5%- 9,6%. При этом НЛМК будет готовить программу биржевых облигаций объемом до 200 млрд руб. (утверждена советом директоров).

21 октября, 21:00

События предстоящих дней: "Башнефть" закроет реестр акционеров для участия в ВОСА

24 октября, в понедельник, состоится внеочередное общее собрание акционеров ССМО "ЛенСпецСМУ" . Акционеры досрочно прекратят полномочия членов совета директоров компании и выберут новых. "ЯТЭК" закроет реестр для участия в ВОСА. Внеочередное общее собрание акционеров компании пройдет 28 ноября 2016 года. "Мостотрест" проведет заседание совета директоров, на котором будет утверждена программа биржевых облигаций, проспект ценных бумаг в отношении биржевых облигаций компании, размещаемых в рамках программы биржевых облигаций. "Башнефть" закроет реестр акционеров для участия в ВОСА. Внеочередное общее собрание акционеров пройдет 16 декабря 2016 года. В понедельник также пройдет заседание совета директоров "МРСК Северного Кавказа" .

22 сентября, 16:29

БК РЕГИОН: Облигации группы ЛРС: начинаем строить заново

ОБЛИГАЦИИ ГРУППЫ ЛСР: НАЧИНАЕМ СТРОИТЬ ЗАНОВО Группа ЛСР (Группа) планирует 26 сентября провести сбор заявок инвесторов на 5-летние облигации серии 001Р-01 объемом 5 млрд рублей. Ориентир ставки купона установлен в размере 11,0-11,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 11,46-12,01% годовых. По облигациям предусмотрены ежеквартальные купоны, процентная ставка определяется на весь период обращения бумаг. Новый выпуск ЛСР предлагает премию к суверенной кривой 300-360 б.п., а к облигациям ЛенспецСМУ порядка 75-110 б.п., что в обоих случаях, на наш взгляд, выглядит завышено. Принимая во внимание схожие кредитные профили этих двух эмитентов при значительно большем масштабе бизнеса ЛСР, считаем, что наличие премии неоправданно. Спред нового выпуска ЛСР к ОФЗ в 230 б.п. полагаем достаточным, что на данный момент соответствует доходности 10,7% годовых (купон – 10,3%). СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ И ПРЕИМУЩЕСТВА Ведущие рыночные позиции Группа ЛСР - один из ведущих девелоперов и производителей стройматериалов в России. Компания реализует проекты жилой недвижимости в Санкт-Петербурге, Москве и Екатеринбурге. Земельный банк Группы превышает 9 млн кв. м. (оценен на 31.12.2015г. в 136 млрд руб.). Публичность. Мажоритарным акционером с долей 61% является А. Молчанов, в свободном обращении 32% акций. Рыночная капитализация Группы ЛСР на 22.09.2016 составляет порядка 90 млрд руб. Рейтинг. Агентство Moody's в августе 2016 г. повысило Группе ЛСР кредитный рейтинг до "В1" со "стабильным" прогнозом, отметив способность Группы "справляться с отраслевыми циклами, сохраняя достаточно хорошие операционные и финансовые показатели". Fitch в декабре 2015г. повысило прогноз по рейтингу до "стабильного", подтвердив его на уровне "В". Финансовые и кредитные метрики. Финансовый профиль Группы ЛСР, несмотря на снижение маржинальности, выглядит устойчивым. Выручка компании по итогам 1П2016 г. составила 31,6 млрд руб. (+10% г-к-г), показатель EBITDA – 4,5 млрд руб. (-22%), рентабельность по EBITDA – 14% (-6 п.п.), денежный поток от операционной деятельности положительный - 3,0 млрд руб. против (-3,6) млрд руб. годом ранее. Менеджмент Группы ожидает, что по итогам 2016 г. компании удастся сохранить выручку и EBITDA на уровнях не ниже 2015 г. (86,8 млрд руб. и 18,6 млрд руб. по итогам 2015г. соответственно) в результате более удачной конъюнктуры, наблюдаемой на рынке недвижимости, начиная со 2 квартала текущего года. Кредитный профиль Группы ЛСР является одним из наиболее сильных среди публичных компаний. На 30.06.2016 г. общий долг составил 43,9 млрд. руб. (+33% к началу 2016 г.) с преобладанием долгосрочных займов (доля 61%). Весь долг рублевый. Основную часть портфеля (99%) составляли банковские кредиты и займы, на облигации приходилось менее 1%. Однако, в планах Группы довести долю облигаций в портфеле до 30%. Запас ликвидности достаточный: денежные средства на балансе в 1,5 раза превышали краткосрочную задолженность по займам, дополнительно имеются свободные неиспользованные лимиты в банках в размере 10,4 млрд руб. Соотношение ND/EBITDA на 30.06.2016г. составило 1,09х против 0,68х на 31.12.2015 г., что является комфортным уровнем для эмитента. СЛАБЫЕ СТОРОНЫ И РИСКИ Стагнирующий рынок. Основные риски мы видим в стремлении Группы наращивать земельный банк на фоне отсутствия очевидных предпосылок для существенного роста рынка недвижимости на перспективу ближайших нескольких лет. Средства, полученные от размещения нового выпуска облигаций, частично будут направлены на эти цели. Рост доли краткосрочного долга. В последние годы временная структура долга смещалась в сторону краткосрочных кредитов и займов (в 2011г. – 7,2%, на 30.06.2016 г. – 33%). В ходе встречи с инвесторами менеджмент Группы озвучил планы снизить долю краткосрочного долга до 20%. Пик погашения долга приходится на 2017 г. – 17,8 млрд руб., из которых большая часть (10 млрд руб.) обеспечена остатками на депозитных счетах. ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ВЫПУСКА Собственная кривая Группы ЛСР неинформативна, так как в результате оферт выпуски серий 03 и 04, размещенные в 2012 году, были почти полностью выкуплены с рынка. Новый ЛСР, 001Р-01 является первым выпуском компании, размещаемым в рамках программы облигаций общим размером 100 млрд руб. В целях позиционирования нового выпуска ближайшим аналогом Группы ЛСР может выступать входящая в Etalon Group Ltd. ГК "ЛенСпецСМУ" (В+/-/-), на локальном рынке представленная двумя выпусками облигаций ЛенССМУ,02 (дюрация – 0,7 г., YTM – 10,7%) и ЛнССМУ, Б1Р1 (дюрация – 2,8 г., YTM – 10,9%). Новый выпуск ЛСР предлагает премию к суверенной кривой в размере 300-360 б.п., а к облигациям ЛенспецСМУ порядка 75-110 б.п. что в обоих случаях, на наш взгляд, выглядит завышено. Принимая во внимание схожие кредитные профили ЛенспецСМУ и ЛСР и значительно больший масштаб бизнеса последнего, считаем, что наличие премии неоправданно. Спред нового выпуска ЛСР к ОФЗ в 230 б.п. полагаем достаточным, что на данный момент соответствует доходности 10,7% годовых (купон – 10,3%). Участие в размещении выглядит интересно на всем маркетируемом диапазоне купона.

16 сентября, 20:58

Куда вкладывать деньги в 2016 году!

Крупнейшие страны мира размещают облигации с отрицательной доходностью. А инвесторы в период глобальной нестабильности ищут абсолютно надежные активы и готовы ради минимального риска смириться с небольшими потерями. Частным инвесторам, возможно, пригодятся советы крупнейших игроков на финансовом рынке — таких как Юрий Мильнер и Майкл Калви.Юрий МильнерВозраст: 54 годаДолжность: основатель группы фондов DST GlobalОпыт работы на финансовом рынке: 24 годаСпециализация: технологические компанииОбъем средств под управлением: семейство фондов DST Global и соинвестиции около $10 млрдСтруктура портфеля: инвестиции в частные интернет-компании в Китае, США, Индии и ЕвропеСтратегия: инвестиции в быстрорастущие компании на поздней стадии развития. Получил мировое признание благодаря DST type deal — когда инвестиции в капитал компании происходят одновременно с выкупом акций у существующих совладельцев — ранних инвесторов и сотрудниковПринцип: покупать только миноритарные доли, не участвовать в управлении компанийСамая удачная сделка: Facebook и AlibabaСекрет: глубокий аналитический подход к оценкам рисков и возможностей. Сравнение аналогичных бизнес-моделей на разных географических рынкахОсновные риски: ставка на основателей компанийСовет: поддерживать проекты в области фундаментальной науки и исследования ВселеннойМайкл КалвиВозраст: 48 летДолжность: основатель Baring VostokОпыт работы на финансовом рынке: 27 летОбъем средств под управлением: $2,5 млрд с учетом Baring Vostok Fund V ($1,2 млрд)Специализация: private equityСтруктура портфеля: компании в секторе TMT, природных ресурсов, потребительских и финансовых услугПринцип: лучше инвестировать в активы или бизнесы, которые ты понимаешь. 75% личных средств инвестировано в фонды Baring Vostok. Комфортно, когда я знаю, куда инвестирован каждый рубль Совет: вкладывать в компании с большими темпами роста: при реализации экономических потрясений их быстрый рост скомпенсирует негативЛучшая сделка: увеличение первоначального капитала больше чем в 20 раз в трех проектах — СТС, «Яндекс» и Burren EnergyХудшая инвестиция: лесопромышленный проект на Сахалине. В теории он был неплохой, но мы ошиблись с инфраструктурой — лес нужно было практически доставлять на вертолетеИнвестиционная идея: в России много успешных компаний с правильными бизнес-моделями, стратегиями и людьми. Их выручка, особенно в рублях, растет часто быстрее, чем в компаниях-аналогах в других странах мира. Мы ищем проекты, где за пять лет возможно трехкратное увеличение стоимости бизнесаОсновные риски: риски девальвации в случае дальнейшего падения цен на нефтьЕвгений КоровинВозраст: 37 летДолжность: управляющий директор УК «Сбербанк Управление Активами»Опыт работы на финансовом рынке: 14 летОбъем средств под управлением: институциональные портфели и фонды облигаций объемом 364 млрд рублей, включая 274 млрд рублей пенсионных накопленийСпециализация: инструменты с фиксированным доходомЧто покупать: на горизонте 3–5 лет — облигации развивающихся рынков в локальных валютах, включая рубль. Привлекательны ОФЗ с переменным купоном и корпоративные облигации с доходностью 10–11% годовых: РЖД, Сбербанк, «Башнефть», СУЭК, Global Ports и Московский кредитный банкЧто продавать: ОФЗ с фиксированным купоном, суверенные бонды США и ЕС с минимальными доходностями, субординированные банковские облигацииЛучшая сделка: продажа с конца 2013 года облигаций украинских эмитентов — ДТЭК, Метинвеста, «Укрзализниця», а также российских — «Ютэйр», «Трансаэро» и «Мечела»Худшая сделка: фиксация прибыли в 2014 году по долларовой позиции по курсу 38 рублейОсновные риски: политические, сырьевая зависимость и ограниченная ликвидностьСовет: розничному инвестору важна диверсификация портфеля по валютам с размещением части средств в консервативные нерублевые инструменты — долларовые депозиты, фонды, российские еврооблигацииКонстантин АртемовВозраст: 35 летДолжность: управляющий портфелем облигаций УК «Райффайзен Капитал»Опыт работы на финансовом рынке: более 12 летОбъем средств под управлением: около 30 млрд рублей, включая самый большой ПИФ в России «Райффайзен — Облигации» (10 млрд рублей)Специализация: инструменты с фиксированным доходомЧто покупать: двух- и трехлетние корпоративные бумаги с доходностью более 11% годовых — «ЭР-Телеком», «Эталон-ЛенСпецСМУ», ритейлеры (благодаря постоянному денежному потоку) при долговой нагрузке, не превышающей 3 EBITDAЛучшая сделка: покупка облигаций ГАЗа в 2009 году по 27% от номинала и погашение по полной стоимостиХудшая инвестиция: рублевые облигации ДВМП (FESCO), проданные за 80% от номиналаПринципы: доля корпоративных бумаг в портфеле не более 7% (лучше 3–4%). Бумаг компаний с долговой нагрузкой выше 4 EBITDA и/или с долгом, сопоставимым с годовой выручкой, в портфеле нет Основные риски: дефицит бюджета ведет к удорожанию займов для корпораций (растет объем выпусков ОФЗ). Неопределенность пенсионной системы может лишить долговой рынок крупного долгосрочного инвестораОлег МихасенкоВозраст: 54 годаДолжность: президент финансовой группы БКСОпыт работы на финансовом рынке: 25 летОбъем активов клиентов: 180 млрд рублейСпециализация: брокерский бизнесСтратегия: в России уникальная ситуация: ставка ЦБ —10,5%, а доходность бондов ниже. Инвесторы верят, что ставка и инфляция будут снижаться и бонды станут доходны. Вдобавок многие ждут, что корпоративные облигации освободят от НДФЛЛучшая сделка: $10 000, потраченные на запуск БКС в НовосибирскеХудшая инвестиция: страховая компанияЧто покупать: длинные рублевые облигации с доходностью от 10% годовых и российские еврооблигации с доходностью 4,5–5%Принцип: все верят в чудеса, а их, к сожалению, нет: чем выше доходность, тем выше рискОсновные риски: сырьевая зависимость, отсутствие конкурентной среды для предпринимательстваИдея: американские фонды биотехнологий (срок вложений 3–5 лет)Совет: личные сбережения — на 90% в бондах и на депозитах, 10% в акциях, например Сбербанка

16 сентября, 12:02

Промсвязьбанк: Вероятность изменения сегодня S&P рейтинга России - несущественная

Глобальные рынки На глобальных долговых рынках возросла волатильность из-за выхода разнородных макроданных в США. На глобальных долговых рынках возросла волатильность из-за выхода разнородных макроданных в США, которые корректировали рыночные ожидания по ставкам ФРС. Так, розничные продажи и промпроизводство в августе оказались слабыми, в то время как данные с рынка труда (пособие по безработице за неделю) – лучше ожиданий. В итоге, рыночная вероятность повышения ставок в США под конец года опустилась ниже 50%. На этом фоне доходность UST-10 изменялась в широком диапазоне 1,66%- 1,73%, завершая день на уровне 1,69% годовых. Европейские суверенные бонды реагировали на данные в подобном ключе – доходности 10-летний гособлигаций Германии были в диапазоне 0,02%-0,06%, Франции – 0,31%- 0,35% годовых. В свою очередь, заседание Банка Англии прошло в рамках ожиданий рынков – регулятор не стал менять монетарную политику, оценивая промежуточные результаты прошлого смягчения, но дал понять, что готов рассматривать дальнейшее снижение ставки к около нулевым значениям, в случае необходимости. Глобальные долговые рынки сегодня продолжат оценивать статистику в США (выйдут данные инфляции), корректируя ожидания по изменению монетарной политики ФРС. Глобальные долговые рынки сегодня продолжат оценивать статистику в США, корректируя ожидания по изменению политики ФРС. Еврооблигации Российские суверенные евробонды продолжили снижаться, отыгрывая динамику на сырьевых площадках, а также на фоне роста доходности UST-10. В четверг российские суверенные евробонды продолжили снижаться на фоне просевшей к 46 долл. за барр. нефти сорта Brent, которая, впрочем, во второй половине дня постепенно отрастала, а также роста доходности UST-10 к 1,72% годовых, даже несмотря на выход слабой статистики в США по розничным продажам и промпроизводству в августе, что снизило вероятность повышения ставок ФРС в декабре ниже 50%. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 в среду снизились на 63-76 б.п. (YTM 4,69%-4,71% годовых), бенчмарк Russia-23 – на 22 б.п. (YTM 3,42% годовых). Корпоративные евробонды также были в небольшом минусе в пределах 10-15 б.п. В целом, игроки рынка находятся в ожидании заседания ФРС и комментариев главы регулятора на следующей неделе 20-21 сентября, оценивая поступающие новые марокданные, поэтому не предпринимают активных действий. Сегодня в США выходит статистика по инфляции, наиболее важный для ФРС индикатор для принятия решения по ставкам. Российские евробонды в целом продолжат удерживать текущие позиции уровня конца августа – начала сентября (бенчмарк Russia-23 в районе 3,4% по доходности), в том числе отыгрывая новые вводные по статистике. Brent вероятно окажет несильную поддержку российскому сегменту, торгуясь с утра вблизи отметки в 46,3 долл. за барр. Сегодня агентство S&P будет делать пересмотр рейтинга России, скорее всего, сохранив и рейтинг на уровне "ВВ+", и прогноз Негативный по нему, учитывая отсутствие принципиальных изменений в экономике и подвешенный вопрос сбалансированности бюджета, к тому же действие санкций сохраняется. Скорее всего, данное событие будет нейтральным для рынков. По данным Интерфакс, вчера Global Ports разместил 7-летние еврооблигации на 350 млн под 6,5% годовых. Спрос превысил 1 млрд долл., финальная доходность оказалась ниже индикатива в 6,75%-7% годовых. В этом ключе потенциал роста выглядит ограниченным, в том числе в сравнении с более коротким Global Ports-22 (YTW 6,15%/4,35 г.) и рисками регулирования отрасли. Российские евробонды вероятно будут удерживаться вблизи текущих уровней в ожидании заседания ФРС на следующей неделе, отыгрывая поступающую макростатистику в США. FX/Денежные рынки Рубль во второй половине дня перешел к укреплению на фоне отскока нефти и при поддержке продажи валюты под страховые взносы. Рубль во второй половине четверга перешел к укреплению позиций на фоне отскока нефти к 47 долл. за барр. по Brent и при поддержке продажи валюты экспортерами под страховые взносы (уплачивались 15 сентября). В итоге, курс опустился ниже 65 руб. за доллар, находясь в течение дня в диапазоне 64,8-65,2. Сегодня Brent вновь снижается к 46 долл. за барр., а спрос на рубль, вызванный подготовкой к обязательным платежам, ослабнет. На этом фоне рубль может вернуться в диапазон 65-65,5 руб. за доллар. При этом локальный валютный рынок будет в ожидании решения российского ЦБ по ставке сегодня (в 13-30 мск) и пресс-конференции главы регулятора (в 15-00 мск). Рынки ждут снижения ключевой ставки на 50 б.п. до 10%, что уже учтено в котировках, тем не менее, волатильность может возрастать, а в числе дополнительных факторов ее причин можно выделить выборы в Госдуму в эти выходные и пересмотр рейтинга РФ агентством S&P сегодня. На денежном рынке остатки на счетах в ЦБ удерживаются на уровне 2,033 трлн руб., при этом краткосрочные ставки МБК продолжили расти до уровня 10,57% в период крупных выплат по страховым взносам (300-350 млрд руб.), а также после значительного объема депозитного аукциона ЦБ на этой неделе в объеме 400 млрд руб. Волатильность в рубле может сегодня возрасти на фоне снижения нефти и в преддверии заседания ЦБ. Дополнительные фактор неопределенности – выборы в Госдуму в эти выходные. Облигации В четверг торги на рынке ОФЗ проходили в нейтральном ключе. Вчерашний день не принес новостей, способных существенно повлиять на сегодняшнее решение ЦБ по ключевой ставке, а нефтяные цены остались вблизи 46,5 долл. за баррель. Как следствие, котировки ОФЗ продолжили колебания в рамках прежних диапазонов. Доходности в длине – 8,1-8,25%, на среднем участке кривой – 8,2-8,45%. Основная активность инвесторов была сосредоточена в корпоративном сегменте. В частности, большим спросом в процессе сбора заявок пользовались облигации Ростелекома (-/ВВ+/ВВВ-) серии 001P-01R с 3-летней офертой. Объем размещения был увеличен с 10 до 15 млрд руб., а ставка 1-го купона опустилась с 9,35-9,5% годовых до 9,2% (YTP 9,41%). 26 сентября на рынок первичного размещения также выйдет ЛСР (B1/-/B) c 5- летними облигациями серии 001P-01 на 5 млрд руб. Ориентир ставки по купонам определен в 11-11,5% годовых, YTM (11,46-12,01%) с учетом амортизации по 20% номинала в дату выплаты 12-го, 14-го, 16-го, 18-го и 20-го купонов. Отметим, что по сравнению с рыночной доходностью 4-летнего выпуска ЛенСпецСМУ (-/B+/-) в размере 10,7-10,9%, предложенные ЛСР уровни выглядят умеренно привлекательно. Сегодня на рынке ОФЗ вероятна повышенная волатильность, чему будет способствовать заседание ЦБ по вопросам ДКП, по результатам которого мы по-прежнему ожидаем снижения ключевой ставки на 50 б.п. до 10%. Пресс-релиз по итогам заседания будет опубликован в 13:30 МСК, а в 15:00 стартует пресс-конференция Э.Набиуллиной, на которой мы ожидаем умеренно жесткой риторики. В рамках данного сценария мы не ждем сильного снижения доходностей облигаций, в случае же сохранения ключевой ставки или крайне "ястребиных" заявлений главы ЦБ, чего нельзя полностью исключать, на рынке ОФЗ возможна коррекция. Еще одним важным событием дня станет решение агенства S&P по пересмотру суверенного рейтинга России (Ba1/BB+/BBB-). Мы оцениваем вероятность изменения рейтинга как несущественную, шансы на пересмотр "Негативного" прогноза в условиях сохранения санкций, падения ВВП и проблем с бюджетом также невысоки. Ожидаем повышенную волатильность на рынке рублевого долга. В фокусе участников рынка будут решение ЦБ по ставке, выступление Э. Набиуллиной и прогнозы по рейтингу РФ от S&P.

16 сентября, 11:47

ИК ВЕЛЕС Капитал: Если ЦБ сегодня оправдает ожидания инвесторов, то ОФЗ могут подорожать по итогам дня

Внутренний рынок Ситуация на рынке. В четверг для российского государственного долга торговая сессия сложилась довольно удачно, однако изменения котировок оказались не столь значительными, что стало следствием предстоящего заседания Банка России по вопросу дальнейшей монетарной политики и ключевой ставке. Кривая ОФЗ за последнюю неделю прибавила до 10 бп. в зависимости от срока выпуска на фоне турбулентности мировых рынков и неопределенности уровня ставки рефинансирования по федеральным фондам в сентябре. В корпоративном секторе Ростелеком завершил сбор заявок на 10-летнию (опцион-пут через 3 года) серию 001P-01R и зафиксировал купонную ставку по 9,2% годовых против нижней границы предложения 9,35% годовых. Кроме того, благодаря солидному спросу, объем выпуска был расширен с 10 до 15 млрд руб. В целом, ставка купона соответствует доходности компаний рейтинговой группы triple-B на 3-летнем отрезке. Прогноз. Сегодня для российского рынка основное событие будет связано с заседанием Банка России. Мы прогнозируем снижение базовой ставки на 50 бп., что соответствует рыночному консенсусу. Если регулятор оправдает ожидания инвесторов, то ОФЗ могут подорожать по итогам дня, однако дальнейшее ралли пока ограничено. В случае сохранения процентной ставки на текущих отметках (10,5% годовых) кривая способна потерять в доходности, но не значительно, так как хороший объем ликвидности в банковской системе в последнее время нивелирует большинство негативных событий. Денежный рынок Главным событием сегодняшнего дня станет "опорное" заседание Банка России, а также пресс-конференция по его итогам Эльвиры Набиуллиной и публикация доклада о денежно-кредитной политике. В последнее время ЦБ не раз выражал обеспокоенность "зависания" инфляции на уровне выше 7%. Однако к 12-му сентября инфляция в годовом выражении сократилась до 6,6-6,7%, заметно увеличив ожидания участников рынка по снижению ключевой ставки. Инфляционный оптимизм не разделила Эльвира Набиуллина, чье выступление на Международном банковском форуме оказалось весьма консервативным, если не сказать жестким, в отношении денежно-кредитных условий. Регулятор по-прежнему ожидает скорого перехода от структурного дефицита ликвидности в банковском секторе к профициту, рассматривая такой процесс как смягчение денежно-кредитной политики. Изменение роли ключевой ставки с индикатора по размещению средств на индикатор по привлечению, по мнению ЦБ, равнозначно ее снижению. В устойчивости основных тенденций в экономике и инфляции регулятор не уверен, беспокоясь при этом за рост необеспеченного потребительского кредитования вместе с формированием профицита ликвидности. Более того, Банк России считает, что при профиците ликвидности ключевая ставка должна превышать на несколько процентных пунктов инфляцию и должна быть выше, чем при дефиците ликвидности. Вместе с переходом ЦБ от рефинансирования банков на абсорбирование ликвидности, основную роль ключевая ставка стала играть на депозитных аукционах. Таким образом, смягчением процентной политики Банк России снизит привлекательность депозитных аукционов и соответственно эффективность своих абсорбирующих операций. Тем не менее, мы ожидаем снижения ключевой ставки ЦБ на сегодняшнем заседании на 0,5 п.п. (до 10% годовых). Хотя комментарии главы ЦБ выглядели крайне жесткими (в какой-то степени даже в пользу повышения ставки), однако укладываются в общее русло традиционно консервативной риторики ЦБ вне зависимости от экономических условий. Кроме того, с точки зрения внешних рынков текущий период представляет собой благоприятный момент для снижения ставки: вероятность повышения ставки ФРС на неделе, следующей после заседания отечественного регулятора, гораздо ниже вероятности такого же события ближе к концу года. В то же время инфляционные риски и профицит ликвидности в банковской системе значительно повышают вероятность сохранения ключевой ставки на двузначном уровне до конца текущего года. Новости эмитентов: ЛСР Новое предложение от Группы Комментарий. На первичный рынок выходит один из ведущих лидеров строительного сектора Группа "ЛСР", которая 26 сентября откроет книгу на размещение 5-летних рублевых облигации объемом 5 млрд руб. Первоначальная ставка купона (выплачивается 4 раза в год) составляет 11-11,5% годовых и зафиксирована до конца срока обращения выпуска. По облигациям предусмотрена амортизация по 20% от номинальной стоимости в дату выплаты 12-го, 14-го, 16-го, 18-го и 20-го купонов. Ближайшим ориентиром является кривая ЛенспецСМУ, расположенная под ставкой 11%. Самый дальний займ ЛенспецСМУ (амортизационный) с дюрацией 3 года предлагает доходность 10,86% годовых. Согласно нашим модельным оценкам, его эффективная номинальная доходность к погашению составит 10,8-10,9% годовых. Оба эмитента одинаково оцениваются международными агентствами, так как рейтинги расположены около верхней границы single-B. Тем не менее, долговая нагрузка Группы "ЛСР" составила всего 1,09х в терминах чистый долг/EBITDA по итогам 1П16 против 2,2х у ЛенспецСМУ. Мы считаем, что кривая ЛСР должна торговаться с дисконтом 10-15 бп. к своему конкуренту. Для того, чтобы фундаментальное преимущество сохранялось, компании ЛСР необходимо закрыть книгу с купоном по 10,9% годовых. В этом случае эффективная номинальная доходность к погашению, по нашим расчетам, составит около 10,7-10,8% годовых, что предполагает дисконт 10 бп.

08 сентября, 13:20

Промсвязьбанк: Ориентир ставки купона по новым бондам ГК ПИК на уровне 12,75-13,00% на 3 года смотрится интересно

ГК ПИК (–/В/–): первичное размещение. Группа компаний ПИК планирует 13 сентября провести сбор заявок инвесторов на два новых выпуска облигаций общим объемом 6 млрд руб. Срок обращения бондов - 10 лет, оферта через 3 года. Индикативная ставка купона объявлена в диапазоне 12,75% - 13,00% годовых (YTP 13,16% - 13,42%). Хотя прайсинг не содержит премии к недавно размещенному собственному выпуску ПИК БО-7, мы обращаем внимание на наличие премии 215 – 245 б.п. к доходности ЛнССМУБ1P1, что может быть интересно для инвесторов, лояльных к риску строительного сектора. Комментарий. Группа компаний ПИК планирует 13 сентября провести сбор заявок инвесторов на два новых выпуска облигаций общим объемом 6 млрд руб. Срок обращения бондов составляет 10 лет, оферта – через 3 года. Индикативная ставка купона объявлена в диапазоне 12,75% - 13,00% годовых, что соответствует эффективной доходности 13,16% - 13,42% годовых. На встрече с инвесторами 7 сентября менеджмент отметил наличие высокого предварительного спроса на новый выпуск, поэтому возможно увеличение объема размещаемых бумаг до 10 млрд руб. За счет размещения бондов компания планирует профинансировать расширение земельного банка, чтобы обеспечить возможность увеличения объемов строительства нового жилья. Общий объем планируемых инвестиций ГК ПИК на покупку новых земельных участков в 2016 г. составляет 20 – 30 млрд руб. Эмитент в течение ближайших трех лет планирует увеличить объем строительства и продаж более чем в два раза. В 2019 г. ГК ПИК планирует продажи на уровне 1 563 тыс. кв. м и выручку 155 млрд руб., в то время как в течение последних 3-х лет компания продавала в год в среднем 650 тыс. кв. м и генерировала выручку на уровне 51 – 63 млрд руб. Расширение бизнеса ГК ПИК планирует как в Московском регионе, так и в других субъектах РФ, где рынок недвижимости имеет высокую емкость (Южный ФО, Приволжский ФО, Уральский ФО, Северо-Западный ФО). Рост долговой нагрузки ГК ПИК в связи с расширением земельного банка и значительное увеличение объемов строительства при отсутствии достаточного спроса являются ключевыми рисками для компании, которые и ограничивают текущий уровень кредитного рейтинга. Существенный рост объемов продаж нового жилья ГК ПИК планирует реализовать не за счет увеличения емкости рынка, а за счет сокращения рыночной доли конкурентов. В то же время высокая маржа привлекает на рынок недвижимости новых амбициозных игроков. В 2015 г. в старых границах Москвы стартовали продажи в 66 комплексах, а общая жилая площадь проектов, в которых ведутся первичные продажи, приблизилась к отметке 16,5 млн кв. м. По сравнению с 2014 г. прирост составил около 65%. Новые масштабные проекты, запущенные в 2015 г., имеют длительные сроки реализации и выводятся на рынок поэтапно. Тем не менее, навес нового предложения будет оказывать давление на цены. Уровень платёжеспособности покупателей в связи со снижением реальных доходов населения в 2015-2016 гг. остается низким. Об ухудшении финансового положения покупателей нового жилья косвенно свидетельствует сокращение продаж за наличные и увеличение доли ипотечных сделок. По данным АИЖК, в 4кв2015 г. доля ипотечных сделок в общем объеме заключенных новых договоров долевого участия в строительстве жилья выросла до 36% по сравнению с 4кв2014 г. Оперативные данные о продажах ГК ПИК отражают увеличение доли ипотечных сделок с 39% в 2015 г. до 47% за 6м2016 г. В то же время мы отмечаем, что ГК ПИК успешно прошла кризис на рынке недвижимости 2014-2015 гг. Ограничение предложения новых объектов привело к сокращению выручки в 2015 г. на 16,6%, при этом средняя цена реализации 1 кв.м. выросла на 4,4%, а снижение себестоимости позволило увеличить показатель рентабельности по чистой прибыли до 22,4%. За 2015 г. по МСФО компания отчиталась с прибылью 11,4 млрд руб. при выручке 51,1 млрд руб. Во втором полугодии 2015 г. и за 6м2016 г. ГК ПИК наращивала объем продаж по договорам долевого участия в строительстве жилья, что обеспечило приток ликвидности. По данным МСФО за 6м2016 г. компания обладает запасом денежных средств и эквивалентов на 19,8 млрд руб., что превышает финансовый долг (13,2 млрд руб.). Ключевым кредитором ГК ПИК является Банк ВТБ, предоставивший финансирование на 8 млрд руб. с погашением в 2017 г. Ковенанты по контракту с Банком ВТБ предполагают ограничение показателя Чистый долг/EBITDA не выше 1,75х, что комфортно для компании при отрицательной величине чистого долга. Вместе с этим наличие ковенант будет ограничивать рост долговой нагрузки ГК ПИК в перспективе, что добавляет комфорта держателям необеспеченного долга. Сокращение долговой нагрузки ГК ПИК и улучшение ликвидной позиции было отмечено агентством S&P и в апреле прогноз по кредитному рейтингу эмитента был повышен с Негативного до Стабильного. Мы обращаем внимание, что рейтинг ГК ПИК находится на одну ступень ниже, чем у ЛенСпецСМУ (-/В+/-) и ЛСР (В1/-/В), хотя ГК ПИК имеет сопоставимый уровень рентабельности и меньший уровень долговой нагрузки по сравнению с ЛенСпецСМУ и ЛСР. С учетом кредитных метрик ГК ПИК, ориентир ставки купона по новым бондам на уровне 12,75% - 13,00% на 3 года смотрится интересно. Хотя прайсинг не содержит премии к недавно размещенному собственному выпуску ПИК БО-7, мы обращаем внимание на наличие премии 215 – 245 б.п. к доходности ЛнССМУБ1P1, что при низких рисках рефинансирования ГК ПИК выглядит интересно для покупки.

31 августа, 17:27

Промсвязьбанк: Кредитный комментарий: Норникель, Мостотрест, ВЭБ, ВЭБ-лизинг, Алроса

Норникель (Ва1/ВВВ-/ВВВ-): результаты 1 пол.2016 г. по МСФО. Норникель представил итоги 1 пол. 2016 г. по МСФО. Выручка снизилась на 22% г/г до 3,84 млрд долл., показатель EBITDA – на 34% (г/г) до 1,795 млрд долл., при этом EBITDA margin составила 47% ("-8 п.п." г/г). Чистая прибыль сократилась на 13% (г/г) до 1,3 млрд долл. В 1 пол. 2016 г. относительно аналогичного периода прошлого года наблюдалось падение цен на всю группу металлов, производимых компанией. Данный фактор стал причиной снижения выручки ГМК. Негативным моментом является опережающие темпы снижения EBITDA компании. Этот показатель важен с точки зрения выплаты дивидендов, т.к. от него идет их расчет. Чистый долг Норникель по состоянию на конец июня составил 4,723 млрд долл., что выше на 12% к концу 2015 г. Показатель Чистый долг/EBITDA достиг отметки в 1,4х против 1,0х в 2015 г. В целом, данная метрика пока находится на комфортном уровне от отметки 1,8х и вряд ли покажет существенный рост к концу года, т.е. держатели акций компании могут рассчитывать на дивиденды в размере 60% от EBITDA или порядка 2 млрд долл. Евробонды Nornickel в доходности предлагает небольшую премию (порядка 20 б.п.) к кривой Severstal и бондам NLMK, которые по итогам 1 пол. 2016 г. напротив смогли снизить уровень долга. В результате, агентство S&P в начале августа подняло последним рейтинг до "ВВВ-", "уровняв" их с Норникель. Стабилизация ситуации с ценами на производимые Норникель металлы позволит рассчитывать на постепенное устранение данной премии в доходности. Комментарий. Вчера Норникель отчитался за 1 пол. 2016 г. по МСФО – показатель EBITDA оказался выше консенсус-прогноза. Консолидированная выручка компании снизилась на 22% г/г до 3,84 млрд долл., показатель EBITDA – на 34% (г/г) до 1,795 млрд долл., при этом EBITDA margin составила 47% ("-8 п.п." г/г). Чистая прибыль сократилась на 13% (г/г) до 1,3 млрд долл. В 1 пол. 2016 г. относительно аналогичного периода прошлого года наблюдалось падение цен на всю группу металлов, производимых компанией (ср. цены на никель "-37%" г/г; медь – "-21%" г/г; МПГ – "-19-37%" г/г). Данный фактор стал причиной снижения выручки ГМК. Отчасти компания постаралась компенсировать падение цен на металлы ростом объемов отгрузки в физическом объеме: никель – "+12%" г/г, медь "+3%" г/г, МПГ – "+9-19%" г/г. Негативным моментом является опережающие темпы снижения EBITDA компании. Причем, эффект обесценения рубля в EBITDA был компенсирован ростом расходов и введением экспортных пошлин на соединения платиновой группы. Показатель EBITDA важен с точки зрения выплаты дивидендов, в частности для Русал, т.к. от него идет их расчет. По нашим оценкам, в 2016 г. средние цены реализации компании могут быть несколько ниже уровня 2015 г., что станет причиной дальнейшего ухудшения показателей, но менее значительно, чем годом ранее. При этом Норникель продолжит показывать высокий уровень рентабельности. Чистый долг Норникель по состоянию на конец июня составил 4,723 млрд долл., что выше на 12% к концу 2015 г. Показатель Чистый долг/EBITDA достиг отметки в 1,4х против 1х по итогам 2015 г. В целом, данная метрика пока находится на комфортном уровне от отметки 1,8х и вряд ли покажет существенный рост к концу года, т.е. держатели акций компании могут рассчитывать на дивиденды в размере 60% от EBITDA или порядка 2 млрд долл. В 1 пол. 2016 г. Норникель выплатил промежуточные дивиденды на общую сумму 665 млн долл. Короткий долг Норникель в размере 664 млн долл. перекрывается с заметным запасом денежными средствами на счетах компании на сумму 3,4 млрд долл. В 1 пол. 2016 г. компания улучшила временную структуру долга – крупные выплаты приходятся только на 2018 г. на сумму 1,7 млрд долл. При этом на 30 июня 2016 г. у Норникель был значительный объем невыбранных кредитных линий на общую сумму 2,3 млрд долл. (консорциум китайских банков, западных банков, линия от Сбербанка). Вместе с тем, менеджмент Норникель сообщил, что компания планирует на осень сделку с синдикатом международных банков для диверсификации источников финансирования. При этом Норникель намерен поддерживать объем подтвержденных кредитных линий в объеме не менее 2 млрд долл. Евробонды Nornickel-20 и -22 в доходности предлагает небольшую премию (порядка 20 б.п.) к кривой Severstal и бондам NLMK, которые по итогам 1 пол. 2016 г. напротив смогли снизить уровень долга, а метрики Чистый долг/EBITDA удерживались ниже 1х. В результате, агентство S&P в начале августа подняло последним рейтинг до инвестиционного "ВВВ-", тем самым "уровняв" их с Норникель. Стабилизация цен на корзину металлов, производимых Норникель, позволит рассчитывать на постепенное устранение данной премии в доходности. Мостотрест (Ba3/–/–): итоги 1 пол. 2016 г. по МСФО. Мостотрест продемонстрировал сильные результаты за январь-июнь 2016 г. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года выручка увеличилась на 30,6% до 67,9 млрд руб., EBITDA – более чем в 3 раза до 6,2 млрд руб., чистая прибыль – в 5 раз до 0,5 млрд руб. Компании также удалось поднять EBITDA margin до 9,1%(+5,5 п.п)., прежде всего, за счет роста рентабельности и объема работ, выполняемых собственными силами. Объем бэклога остался примерно на том же уровне 343,5 млрд руб., и с учетом заключенного во 2 пол. 2016 г. контракта на 63,1 млрд руб., к концу года его снижения не ожидается. Благодаря сильным операционным показателям долговая нагрузка компании по метрике Долг/EBITDA за полгода сократилась с 3,2х до 2,8х, несмотря на рост долга на 16,5% до 48,5 млрд руб. Сезонный дефицит денежных средств компания покрывает с помощью кредитных линий, остаток неиспользованного лимита по которым достиг 32,6 млрд руб. после окончания отчетного периода. За счет успешного размещения облигаций в июле и августе на 10 млрд руб. риски рефинансирования краткосрочного долга объемом 45,8 млрд руб. сократились до минимума. Хороший спрос на облигации компании был во многом обеспечен получением рейтинга "Ba3" от Moody's в июне со Стабильным прогнозом. Текущие премии к ОФЗ выпусков Мострест-7 с 3-летней офертой (YTM 11,43%) и Мострест-8 с 5-летней (YTM 11,26%) находятся в районе 250-265 б.п. На наш взгляд, оба выпуска можно рекомендовать для включения в портфели в расчете на сужение спрэдов к суверенной кривой еще на 20-30 б.п. до конца года. Комментарий. Строительная компания Мостотрест представила хорошую отчетность за 1 пол. 2016 г. по МСФО. Благодаря росту объемов строительства выручка увеличилась на 30,6% до 67,9 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Показатель EBITDA увеличился более чем в 3 раза до 6,2 млрд руб., чистая прибыль – в 5 раз до 0,5 млрд руб. Компании также удалось существенно улучшить рентабельность бизнеса, прежде всего, за счет роста рентабельности и объема работ, выполняемых собственными силами. По итогам 1 пол. 2016 г. доля работ, переданных на субподряд, снизилась на 6 п.п. до 34%. В результате валовая рентабельность выросла с 9,2% до 14,4%, EBITDA margin – до 9,1%(+5,5 п.п). Капитальные вложения к январю-июню 2015 г. выросли в 2,6 раза, достигнув 5 млрд руб., бэклог при этом продемонстрировал небольшое снижение на 2,9% до 343,5 млрд руб. В тоже время по сравнению с началом года он вырос на 15%, пополнившись новыми проектами на общую сумму 112,4 млрд руб. Основной вклад внесли контракт на продолжение трассы М-11 "Москва-Санкт-Петербург" и контракт на строительство транспортного перехода через Керченский пролив. Во втором пол. 2016 г. был заключен новый крупный контракт на строительства участка трассы М-11 на 63,1 млрд руб. До конца года Мостотрест планирует принять участие еще в ряде конкурсов, что позволит ему обеспечить уровень бэклога и на конец 2016 г. Благодаря имеющемуся портфелю контрактов Мостотрест занимает прочные позиции на строительном рынке. Но на данный момент 98% его бэклога обеспечено госзаказом, что создает некоторые риски для компании в условиях роста дефицита бюджета. Активы компании с начала года сократились на 14,4% за счет резкого сокращения денежных средств с 30,9 до 4 млрд руб. Неблагоприятная динамика этих показателей объясняется сезонным фактором: по состоянию на 30 июня 2015 г. объем денежных средств на балансе составлял менее 1 млрд руб. Благодаря сильным операционным показателям долговая нагрузка компании по метрике Долг/EBITDA за полгода сократилась с 3,2х до 2,8х, несмотря на рост долга на 16,5% до 48,5 млрд руб. Чистый долг/EBITDA более информативно будет сопоставить с 1 пол. 2015 г., по сравнению с которым этот показатель снизился с 2,8х до 2,5х. Улучшение кредитных метрик стало одной из причин снижения средневзвешенной ставки по банковским кредитам компании по итогам полугодия на 1 п.п. до 15,2%. Дефицит денежных средств Мостотрест покрывает с помощью кредитных линий банков. По состоянию на 30 июня остаток неиспользованного лимита финансирования по открытым кредитным линиям составил 11,6 млрд руб., а после завершения отчетного периода он увеличился еще на 9 млрд руб. в связи с погашением обязательств, по данным компании. После окончания отчетного периода Мостотрест также заключила договоры о предоставлении дополнительных кредитных линий на сумму 12 млрд руб. до июля 2018 г. В отчетности также еще не нашли отражения дивидендные выплаты в размере 3 млрд руб. (71% от чистой прибыли 2015 г.). Таким образом, неиспользованные кредитные линии в размере 32,6 млрд руб. с учетом погашения части обязательств покрывают около 80% краткосрочного долга компании. Значимым событием для компании стало присвоение ей рейтинга "Ba3" от Moody's в июне, прогноз – Стабильный. Среди сильных сторон Мостотреста агентство отмечает хорошую прогнозируемость выручки и крепкий финансовый профиль, слабые стороны – это сильная зависимость от российского рынка и высокая концентрация проектов компании. Риски рефинансирования Мостотреста свелись к минимуму в результате двух успешных размещений облигаций по 5 млрд руб. Мострест-7 с 3-летней офертой и Мострест-8 с 5-летней, предложенные инвесторам в июле и августе соответственно, переспрос на впуски был в несколько раз. Итоговая ставка купона для Мострест-7 была зафиксирована на уровне 11,5% годовых (YTM 11,83%), для Мострест-8 – 11,15% (YTM 11,46%). С момента размещения доходность 3-летнего выпуска снизилась на 40 б.п. до 11,43%, а 5-летнего на 20 б.п. до 11,26%. По нашему мнению, текущие премии к ОФЗ в районе 250-265 б.п. выглядят достаточно интересно, и оба выпуска можно рекомендовать для включения в портфели в расчете на сужение спрэдов к суверенной кривой еще на 20-30 б.п. до конца года. Отметим также, что они торгуются с премией к амортизируемому выпуску ЛенСпецСМУ Б1Р1 (YTM 10,95%) с погашением в июне 2021 г., который имеет рейтинг на одну ступень ниже (–/B+/–). ВЭБ (Ba1/BB+/BBB-): отчетность по МСФО за 6м2016 г. и комментарий вторичного размещения ВЭБ-лизинг. Внешэкономбанк отчитался по МСФО за 6м2016 г. с убытком 82,8 млрд руб. Давление на финансовые результаты ВЭБа оказывает рост расходов на резервирование проблемных кредитов до 200,2 млрд руб. по сравнению с 76,9 млрд руб. за 6м2015 г. Государственные субсидии в размере 135,9 млрд руб. поддержали операционные доходы, но не покрыли полностью рост расходов на резервирование потерь. Обязательства ВЭБа за 6м2016 г. сократились с 3 902 млрд руб. до 3 314 млрд руб. (-15,1%). Основным источником уменьшения долга стало сокращение кредитного портфеля до 2 134,5 млрд руб. (по сравнению с 2 580 млрд руб. на начало года), а также уменьшение запаса денежных средств и эквивалентов с 373 млрд руб. до 266 млрд руб. На уменьшении баланса также отразилось укрепление рубля. Несмотря на убыток, капитал ВЭБа вырос, что обусловлено имущественными взносами Правительства РФ на сумму 109,5 млрд руб. Общая сумма докапитализации ВЭБа, предусмотренная федеральным бюджетом на 2016 г. составляет 150 млрд руб. Сокращение обязательств ВЭБа при увеличении собственного капитала обеспечивает снижение рисков рефинансирования. С учетом реализуемого масштабного пакета мер господдержки долговые инструменты ВЭБа и его дочерних структур смотрятся интересно для покупки. Рекомендуем участвовать во вторичном размещении рублевых выпусков облигаций ВЭБ-лизинг серии БО-6 и БО-7, которые пройдут 2 и 6 сентября. Ставка купона до следующей оферты через 1 год по обоим выпускам установлена в размере 12,5% годовых, YTP – 12,89%, премия к ОФЗ – 360 б.п. Комментарий. Внешэкономбанк (ВЭБ) раскрыл финансовые результаты за 1 пол. 2016 г. Убыток ВЭБа за 6м2016 г. составил 82,8 млрд руб. против убытка 73,5 млрд руб. за аналогичный период 2015 г. Давление на финансовые результаты ВЭБа оказывает рост расходов на резервирование проблемных кредитов до 200,2 млрд руб. по сравнению с 76,9 млрд руб. за 6м2015 г. Кроме того, ВЭБ отразил за 6м2016 г. убыток 57 млрд руб. от переоценки валютных статей на фоне укрепления курса рубля. Государственные субсидии в размере 135,9 млрд руб. поддержали операционные доходы ВЭБа и покрыли значительную часть расходов на резервирование потерь по "специальным проектам", которые банк ранее финансировал по решению наблюдательного совета. Отметим, что ВЭБ отразил в качестве государственной субсидии в 1 пол. 2016 г. доходы от снижения ставок и пролонгации ранее привлеченных средств из ФНБ. Обязательства ВЭБа за 6м2016 г. сократились с 3 902 млрд руб. до 3 314 млрд руб. основное сокращение произошло за счет возврата ранее привлеченных средств у других банков (-250 млрд руб.). Кроме того, ВЭБ сократил задолженность перед Правительством РФ и ЦБ (-74 млрд руб.), уменьшил задолженность перед клиентами (-45 млрд руб.) и по собственным выпущенным ценным бумагам (-128 млрд руб.). Основным источником уменьшения обязательств ВЭБа стало поступление средств от сокращения кредитного портфеля до 2 134,5 млрд руб. (по сравнению с 2 580 млрд руб. на начало года), а также уменьшение запаса денежных средств и эквивалентов с 373 млрд руб. до 266 млрд руб. Капитал ВЭБа вырос, несмотря на убыток, что обусловлено господдержкой. В марте и июне 2016 г. Правительство РФ осуществило имущественный взнос в размере 73,8 млрд руб. и 35,7 млрд руб. Общая сумма докапитализации ВЭБа, предусмотренная федеральным бюджетом на 2016 г., составляет 150 млрд руб. Торговые идеи. Сокращение обязательств ВЭБа при увеличении собственного капитала обеспечивает снижение рисков рефинансирования. С учетом реализуемого масштабного пакета мер господдержки долговые инструменты ВЭБа и его дочерних структур показали существенный ценовой рост, полностью отыграв потери, понесенные в начале года. Тем не менее, в евробондах ВЭБа все еще сохраняется расширенная премия к суверенной кривой по сравнению с выпусками российских эмитентов с инвестиционным уровнем кредитного рейтинга. В частности рекомендуем покупку выпуска VEB-22 с доходностью 4,84%, что содержит премию к суверенной кривой 177 б.п. и премию 80 б.п. к доходности SBER-22. Также обращаем внимание, что ВЭБ-лизинг (–/BB+/BBB-) в рамках предстоящих оферт по выпускам серии БО-6 и БО-7 установил ставку на новый купонный период в размере 12,5% годовых (YTP – 12,89%). Рекомендуем участвовать во вторичном размещении данных бумаг, которое планируется на 2 и 6 сентября. Объявленный уровень доходности выпусков ВЭБ-лизинг серии БО-6 и БО-7 предполагает премию к кривой доходности ОФЗ в размере 360 б.п., тогда как рублевые выпуски банков с аналогичным уровнем кредитных рейтингов торгуются с премией к кривой ОФЗ в пределах 60 б.п. АЛРОСА (Ва2/ВВ-/ВВ): итоги 1 пол. 2016 г. по МСФО. АЛРОСА отчиталась за 1 пол. 2016 г. по МСФО, которые превзошли консенсус-прогноз, в частности по EBITDA. Так, выручка выросла на 42% (г/г) до 186,667 млрд руб., показатель EBITDA – на 58% (г/г) до 111,304 млрд руб., при этом EBITDA margin достигла 60% ("+6 п.п." г/г). Чистая прибыль АЛРОСА за январь-июнь 2016 г. составила 90,385 млрд руб., что в 1,9 раза выше показателя годичной давности. При почти неизменных ценах на алмазы положительное влияние на выручку оказала девальвация рубля и увеличение физических объемов реализации. Данные факторы были определяющими при изменении EBITDA. Долговая нагрузка АЛРОСА снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 0,7х против 1,7х в 2015 г., причем как за счет роста EBITDA, так сокращения размера чистого долга – на 48% к 2015 г. до 106 млрд руб. Короткий долг в размере 24,1 млрд руб. полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах в объеме 68,4 млрд руб. Компания после переноса срока по кредиту Альфа-Банка на 720 млн долл. на 2019 г. сбалансировала график выплат по долгу. Евробонд Alrosa-20 (YTM 4%/3,55 г.), предлагает премию порядка 25 б.п. к выпуску Nornickel-20 (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) при разнице в рейтингах 1-2 ступени, торгуясь чуть ниже выпуска Metalloinv-20 (Ва2/ВВ/ВВ) – на 10 б.п. Выход сильной отчетности может стать поводом для небольшого сближения (на 5-7 б.п.) Alrosa-20 с выпуском Nornickel-20 и расширения спрэда с Metalloinvest-20. Комментарий. Вчера АЛРОСА представила результаты 1 пол. 2016 г. по МСФО, которые превзошли консенсус-прогноз, в частности по EBITDA. Так, выручка выросла на 42% (г/г) до 186,7 млрд руб., показатель EBITDA – на 58% (г/г) до 111,3 млрд руб., при этом EBITDA margin достигла 60% ("+6 п.п." г/г). Чистая прибыль АЛРОСА за январь-июнь 2016 г. составила 90,4 млрд руб., что в 1,9 раза выше показателя годичной давности. При почти неизменных ценах на алмазы положительное влияние на выручку оказала девальвация рубля и увеличение физических объемов реализации ("+21%" г/г до 21,7 млн карат). Так, эффект от девальвации в выручке оценивается АЛРОСА в размере 31,44 млрд руб., от роста объемов реализации в 35,5 млрд руб. Данные факторы были определяющими при изменении EBITDA. Вместе с тем, менеджмент АЛРОСА в дальнейшем придерживается консервативного прогноза в отношении алмазного рынка. Долговая нагрузка АЛРОСА в 1 пол. 2016 г. снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 0,7х против 1,7х в 2015 г., причем как за счет роста EBITDA, так сокращения размера чистого долга – на 48% к 2015 г. до 106 млрд руб. Уровень долга компании в целом комфортный. Короткий долг в размере 24,1 млрд руб. полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах в объеме 68,4 млрд руб. Компания после переноса срока по кредиту Альфа-Банка на 720 млн долл. на 2019 г. сбалансировала график выплат по долгу. Напомним, ранее у компании был пик по выплатам в 2017 г. в размере 1,09 млрд долл. Евробонд Alrosa-20 (YTM 4%/3,55 г.), предлагает незначительную премию порядка 25 б.п. к выпуску Nornickel-20 (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) при разнице в рейтингах 1-2 ступени, торгуясь чуть ниже выпуска Metalloinv-20 (Ва2/ВВ/ВВ) – на 10 б.п. Выход сильной отчетности может стать поводом для небольшого сближения (на 5-7 б.п.) с выпуском Nornickel и расширения спрэда с Metalloinvest.

Выбор редакции
29 августа, 17:12

Чистая прибыль "ЛенСпецСМУ" по МСФО за 1 полугодие 2016 года снизилась на 25,8%

Чистая прибыль "ЛенСпецСМУ" (компания-застройщик, входит в петербургский холдинг Etalon)по МСФО за 1 полугодие 2016 года снизилась на 25,8% и составила 2,074 млрд рублей, следует из отчетности компании. Выручка снизилась на 7,9% и составила 12,9 млрд рублей. Валовая прибыль уменьшилась на 28,11% - до 3,4 млрд рублей. Прибыль до налогообложения за отчетный период уменьшилась на 35% - до 2,27 млрд рублей.

26 августа, 11:28

В Ломбардный список ЦБ РФ включены 25 выпусков облигаций

В соответствии с решением Совета директоров Банка России от 23 августа 2016 года в Ломбардный список Банка России включены 25 выпусков рублевых облигаций, говорится в пресс-релизе ЦБ РФ. В список включены следующие ценные бумаги: - облигации Нижегородской области 2016 года (гос. рег. номер выпуска RU35011NJG0); - облигации города Новосибирска 2016 года (гос. рег. номер выпуска RU35008NSB1); - облигации Самарской области 2016 года (гос. рег. номер выпуска RU35012SAM0); - облигации Белгородской области 2016 года (гос. рег. номер выпуска RU34010BEL0); - биржевые облигации ПАО "Промсвязьбанк" серии БО-08 (гос. рег. номер выпуска 4B020803251B); - биржевые облигации АО "КБ ДельтаКредит" серии БО-26 (идент. номер выпуска 4B022603338B); - облигации ООО "Фольксваген Банк РУС" серии 10 (гос. рег. номер выпуска 41003500B); - биржевые облигации ПАО "Магнит" серии БО-001Р-04 (идент. номер выпуска 4B02-04-60525-P-001P); - биржевые облигации АО ССМО "ЛенСпецСМУ" серии 001P-01 (идент. номер выпуска 4B02-01-17644-J-001P); - биржевые облигации ПАО "МОЭСК" серии БО-06 (идент. номер выпуска 4B02-06-65116-D); - биржевые облигации АО "ХК "МЕТАЛЛОИНВЕСТ" серии БО-08 (идент. номер выпуска 4B02-08-25642-H); - облигации ПАО "СИБУР Холдинг" серии 11 (гос. рег. номер выпуска 4-11-65134-D); - биржевые облигации ООО "О’КЕЙ" серии БО-06 (идент. номер выпуска 4B02-06-36415-R); - жилищные облигации с ипотечным покрытием АО "КБ ДельтаКредит" серии 17-ИП (гос. рег. номер выпуска 41703338B); - облигации АО "РН Банк" серии 01 (гос. рег. номер выпуска 40100170B); - облигации АО "Федеральная пассажирская компания" серии 01 (гос. рег. номер выпуска 4-01-55465-E); - облигации ПАО "МОСТОТРЕСТ" серии 07 (гос. рег. номер выпуска 4-07-02472-A); - биржевые облигации АО "ЭР-Телеком Холдинг" серии ПБО-01 (идент. номер выпуска 4B02-01-53015-K-001P); - биржевые облигации ООО "Буровая компания "Евразия" серии БО-001Р-01 (идент. номер выпуска 4B02-01-36403-R-001P); - облигации АО "АВТОБАН-Финанс" серии 01 (гос. рег. номер выпуска 4-01-82416-H); - биржевые облигации АО "ПО "УОМЗ" серий БО-01 и БО-03 (идент. номер выпусков 4B02-01-55470-E, 4B02-03-55470-E); - жилищные облигации с ипотечным покрытием ООО "Ипотечный агент Металлинвест-1" класса А (гос. рег. номер выпуска 4-01-36505-R); - жилищные облигации с ипотечным покрытием ЗАО "Ипотечный Агент Пульсар-1" класса А (гос. рег. номер выпуска 4-01-82450-H); - жилищные облигации с ипотечным покрытием ЗАО "Ипотечный Агент Пульсар-2" класса А (гос. рег. номер выпуска 4-01-82451-H).

26 августа, 09:12

О включении ценных бумаг в Ломбардный список Банка России (26.08.2016)

В соответствии с решением Совета директоров Банка России от 23 августа 2016 года в Ломбардный список Банка России включены следующие ценные бумаги: государственные облигации Нижегородской области, имеющие государственный регистрационный номер выпуска RU35011NJG0; муниципальные облигации города Новосибирска, имеющие государственный регистрационный номер выпуска RU35008NSB1; государственные облигации Самарской области, имеющие государственный регистрационный номер выпуска RU35012SAM0; государственные облигации Белгородской области, имеющие государственный регистрационный номер выпуска RU34010BEL0; биржевые облигации Публичного акционерного общества «Промсвязьбанк», имеющие идентификационный номер выпуска 4B020803251B; биржевые облигации Акционерного общества «Коммерческий банк ДельтаКредит», имеющие идентификационный номер выпуска 4B022603338B; облигации Общества с ограниченной ответственностью «Фольксваген Банк РУС», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 41003500B; биржевые облигации Публичного акционерного общества «Магнит», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-04-60525-P-001P; биржевые облигации Акционерного общества Специализированное Строительно-Монтажное Объединение «ЛенСпецСМУ», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-01-17644-J-001P; биржевые облигации Публичного акционерного общества «Московская объединенная электросетевая компания», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-06-65116-D; биржевые облигации Акционерного общества «Холдинговая компания «МЕТАЛЛОИНВЕСТ», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-08-25642-H; облигации Публичного акционерного общества «СИБУР Холдинг», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 4-11-65134-D; биржевые облигации Общества с ограниченной ответственностью «О’КЕЙ», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-06-36415-R; жилищные облигации с ипотечным покрытием Акционерного общества «Коммерческий банк ДельтаКредит», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 41703338B; облигации Акционерного общества «РН Банк», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 40100170B; облигации акционерного общества «Федеральная пассажирская компания», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 4-01-55465-E; облигации Публичного акционерного общества «МОСТОТРЕСТ», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 4-07-02472-A; биржевые облигации Акционерного общества «ЭР-Телеком Холдинг», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-01-53015-K-001P; биржевые облигации Общества с ограниченной ответственностью «Буровая компания «Евразия», имеющие идентификационный номер выпуска 4B02-01-36403-R-001P; облигации Акционерного общества «АВТОБАН-Финанс», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 4-01-82416-H; биржевые облигации Акционерного общества «Производственное объединение „Уральский оптико-механический завод“ имени Э.С. Яламова», имеющие идентификационные номера выпусков 4B02-01-55470-E, 4B02-03-55470-E; жилищные облигации с ипотечным покрытием Общества с ограниченной ответственностью «Ипотечный агент Металлинвест-1», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36505-R; жилищные облигации с ипотечным покрытием Закрытого акционерного общества «Ипотечный Агент Пульсар-1», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 4-01-82450-H; жилищные облигации с ипотечным покрытием Закрытого акционерного общества «Ипотечный Агент Пульсар-2», имеющие государственный регистрационный номер выпуска 4-01-82451-H.

17 августа, 13:00

"ЛенСпецСМУ" выплатит дивиденды за I полугодие в объеме 178.517 млн рублей

Москва, 17 августа. /МФД-ИнфоЦентр, MFD.RU/АО "Специализированное строительно-монтажное объединение (ССМО) "ЛенСпецСМУ" выплатит дивиденды за I полугодие 2016 года в объеме 178.517 млн рублей из расчета по 17 рублей на одну акцию. Как говорится в сообщении компании. Такое решение прин...

03 августа, 10:41

Промсвязьбанк: Российские евробонды продолжат удерживать текущие позиции

Глобальные рынки Доходности немного подросли. В рамках вчерашних торгов на глобальном долговом рынке можно было наблюдать небольшой рост доходностей. Участники рынка продолжали отыгрывать пятничное снижение рынка. При этом из наиболее важных событий вчерашних торгов можно выделить публикацию данных о личных доходах и расходах в США, которые в целом оказались в рамках прогноза, что не сильно повлияло на общий настрой инвесторов. По итогам вчерашних торгов в рамках европейской сессии доходности десятилетних гособлигаций Германии достигли уровня "-0,03%". В рамках американской сессии UST-10, демонстрировавшие рост доходностей в рамках европейских торгов, незначительно корректировались. Участники рынка, по всей видимости, отнеслись с большим вниманием к данным о личных доходах и расходах в США. По итогам торгов доходности UST-10 составила 1,55%. Сегодня не ждем принципиального изменения ситуации. Еврооблигации Во вторник российские суверенные евробонды консолидировались. Во вторник российские суверенные евробонды консолидировались, слабо реагируя на попытки нефти отскочить к 43 долл. за барр. во второй половине дня. В целом, торговая активность остается низкой в период сезона летних отпусков. В то же время доходности базовых активов демонстрировали относительную устойчивость – UST-10 находились в диапазоне 1,52% - 1,55%. В итоге, в доходности длинные евробонды Russia-42 и Russia-43 удерживались на уровне 4,84%-4,9%, бенчмарк Russia-23 – 3,51% годовых. В целом, долговые рынки EM продолжают находиться под влиянием меняющихся ожиданий относительно дальнейших перспектив ужесточения монетарной политики ФРС в этом году. В настоящее время после выхода слабых данных по ВВП США во 2 кв. рыночная вероятность повышения ставки сместилась во 2 пол. 2017 г. (в июле-сентябре вероятность более 50%). В то же время на фоне низких (отрицательных) доходностей госбондов развитых стран поддерживается интерес глобальных инвесторов к бумагам EM, которые показывают положительную доходность. В свою очередь, на сегмент российских евробондов сказывается развитие ситуации на сырьевых площадках, где нефть продолжает выглядеть слабо, опустившись чуть ниже отметки в 42 долл. за барр. марки Brent. Впрочем, низкая активности вносит свои коррективы в ход торгов, скорее всего, российские евробонды продолжат удерживать текущие позиции. Российские евробонды продолжат удерживать текущие позиции, при этом низкая активности в сезон летних отпусков вносит свои коррективы в ход торгов. FX/Денежные рынки Рубль продолжает находиться во власти нефтяных котировок. Вчерашние торги на локальном валютном рынке проходили в условиях повышенной волатильности. В начале дня рубль демонстрировал ослабление позиций, находясь под давлением котировок нефти, которые удерживались вблизи уровня 42 долл. за барр. Курс доллара при этом достигал уровня 66,94 руб. Во второй половине дня, с ростом котировок нефти до отметки 43 долл. за барр., рубль продемонстрировал довольно резкое укрепление до уровня 66,04 руб. за доллар. В условиях нахождения котировок нефти вблизи минимумов последних месяцев можно отметить, что даже небольшой рост цен формирует для рубля вполне позитивный сантимент. Однако рублю так и не удалось завершить вторник на позитивной ноте. С открытием американских площадок нефть опустилась ниже отметки 42 долл. за барр., что стало поводом для роста курса доллара до уровня 66,71 руб. Сегодня, на наш взгляд, рубль продолжит демонстрировать волатильность, повторяя динамику на сырьевых площадках. При этом возможное снижение котировок нефти до уровня 41,5 долл. за барр. формирует для рубля риски ослабления в зону 67+ руб. по отношению к доллару. На денежном рынке с завершением налогового периода ставки МБК опустились ниже уровня ключевой ставки. Уровень остатков на счетах в ЦБ при этом находится на комфортном уровне – 1,78 трлн руб. Сегодня, на наш взгляд, рубль продолжит демонстрировать волатильность, повторяя динамику на сырьевых площадках. Облигации Во вторник ОФЗ под конец торгов продемонстрировали умеренное ценовое снижение, следуя за нефтью. ОФЗ под конец торгов вторника продемонстрировали умеренное ценовое снижение в основном в пределах 10-20 б.п., следуя за нефтью, которая вновь начала дешеветь, что привело и к ослаблению рубля. В итоге, в доходности ОФЗ подросли на 3-5 б.п.: среднесрочные выпуски находились на уровне 8,6%-8,9%, в длине – 8,5% годовых. Сегодня Минфин проведет аукционы 5-летних ОФЗ серии 26217 на сумму 20 млрд руб., а также 15-летних ОФЗ 26218 объемом 10 млрд руб. Последний раз размещение ОФЗ 26217 было 20 июля, средневзвешенная цена составила 95,49% (YTM 8,8%). Вчера выпуск в цене был на уровне 95,87% (YTM 8,72%). В целом, на фоне увеличения предложения долгосрочных госбумаг среднесрочные выпуски пользуются спросом у игроков рынка и ОФЗ 26217 могут найти интерес инвесторов с доходностью в районе 8,7% годовых. В свою очередь, длинный ОФЗ 26218 торговался вчера на уровне 100,6%/100,75% (YTM 8,6%/8,59%). На последнем аукционе 13 июля средневзвешенная ценная по выпуску составила 101,1351% (YTM 8,54%), но рынку была предложена премия порядка 5-6 б.п. в доходности, хотя был переспрос в 1,7 раза. Транснефть вчера успешно провела сбор заявок на 7-летние облигации БО-001Р-03 объемом 15 млрд руб., установив купон на уровне 9,45% годовых (YTM 9,67%). Первоначальный индикатив купона неоднократно понижался с 9,65%-9,85% до 9,45% годовых. Напомним, у Транснефти также в обращении находится 5-летний выпуск БО-05, который торгуется с доходностью в районе 9,65% годовых. В этом ключе, учитывая сохраняющуюся инверсию кривой ОФЗ и ожидания по ключевой ставке ЦБ, новый заем вполне может представлять интерес для покупки. Активность первичного рынка сохраняется. Сегодня будет открыта книга на бонды ИКС 5 Финанс БО-07 объемом 5 млрд руб., индикатив по доходности 9,99%-10,25%. Обращающиеся выпуски Х5 с сопоставимой срочностью торгуются в районе 10,2% и чуть ниже. Учитывая итоги последних размещений эмитентов с рейтингом "ВВ+" выпуск может представлять интерес по середине заявленного индикатива доходности. Сегодня внимание игроков рынка ОФЗ будет на аукционах Минфина. В фокусе по-прежнему ситуация на сырьевых площадках и динамика рубля. Корпоративные события О1 Пропертиз (-/В+/-) сохранил ставку купона по выпуску серии 01 на уровне 12% до погашения 02.08.2018 г. В рамках оферты по выпуску облигаций "О1 Пропертиз Финанс" серии 01 эмитент сохранил действующую ставку купона на уровне 12% годовых. Объем эмиссии составляет 6 млрд руб. Бумага размещена 08.08.2013 г. со сроком обращения 5 лет. Предъявляемые в рамках оферты бумаги эмитент готов вторично разместить в рынок. На наш взгляд, объявленный уровень ставки купона интересен для сохранения бумаги в портфеле либо для покупки при вторичном размещении. Эффективная доходность бумаги на уровне 12,36% предполагает премию порядка 100 б.п. к доходности выпуска ЛенСпецСМУ (-/В+/-) серии Б1Р1 и это при том, что эмитенты имеют сопоставимый уровень кредитных рейтингов. Среди ключевых моментов, определяющих сильный кредитный профиль О1 Пропертиз, мы отмечаем наличие диверсифицированного портфеля действующих бизнес-центров класса А (13 объектов общей площадью 501 тыс. кв. м), генерирующих стабильную выручку. Заполняемость арендуемой площади составляет 86%. Независимая оценка объектов компании составляет $3,7 млрд, что в 1,37 раза превышает размер чистого долга ($2,7 млрд). Большая часть арендных контрактов (70%) заключено с крупными международными компаниями и номинированы в USD. В течение 2015-2016 гг. О1 Пропертиз в соответствии с рыночными трендами предоставляло скидки отдельным арендаторам, что позволило сохранить заполняемость объектов на уровне выше среднерыночного. Кроме того новые договора заключались на существенно более длинные сроки. По данным компании, 60% контрактов по арендуемой площади завершаются через 3-5 года и предполагают возможность досрочного расторжения лишь при выплате 100% штрафа от объема аренды за оставшийся срок. Текущая средневзвешенная продолжительность договоров аренды составляет 4,1 года. Среди рисков компании мы обращаем внимание на достаточно высокий показатель отношения Чистый долг/ EBIDTA на уровне 8,9х, что впрочем нивелируется длинной дюрацией портфеля и амортизационным графиком выплат вплоть до 2022 года. Текущий запас денежных средств достаточен для покрытия 18 месяцев обслуживания долга.

01 августа, 11:57

ИК ВЕЛЕС Капитал: Совкомбанк - доходное предложение из ТОП-20

Комментарий к размещению Совкомбанк — доходное предложение из ТОП-20 - К началу 2-го полугодия 2016 г. ПАО "Совкомбанк" (далее Совкомбанк) входил в ТОП-20 крупнейших российских банков по активам и собственному капиталу (17-е и 20-е места соответственно, согласно рэнкингу Интерфакс-ЦЭА). Контролирующими акционерами банка являются его основатели — братья Дмитрий и Сергей Хотимские. - Банк располагает широкой сетью продаж, представленной практически во всех краях и областях России. - В ноябре 2015 г. агентство Fitch подтвердило рейтинг Совкомбанка на уровне "В+", улучшив прогноз с "негативного" на "стабильный". В июне 2016 г. банку был подтвержден рейтинг от S&P на уровне "В" со стабильным прогнозом. - За последний год активы кредитной организации выросли на 76% (РСБУ), в том числе портфель кредитов корпоративным клиентам увеличился почти в 6 раз, а портфель ценных бумаг вырос на треть. - Активный рост кредитования сопровождается высоким качеством портфеля: в числе заемщиков банка крупнейшие российские корпорации и госкомпании, субъекты и муниципалитеты РФ. - Фининститут является одним из лидеров среди организаторов выпусков российских облигаций крупных корпораций, а данное направление составляет основу комиссионного бизнеса. - Срочные клиентские ресурсы являются основным источником фондирования Совкомбанка. Их объем за последний год увеличился вдвое, а структура отличается отсутствием концентрации на крупных клиентах и вкладчиках. - Эмитент уже давно не баловал инвесторов новыми предложениями, хотя хорошо знаком рынку, в том числе, благодаря высокой активности в качестве организатора размещений. С учетом премии по нижней границе в 150 б.п. к ключевой ставке ЦБ новый выпуск не может не вызывать повышенного интереса. Рыночные позиции и стратегия развития. Исторически банк специализируется на розничном кредитовании: целевыми клиентами Совкомбанка являются люди старшего возраста (45+) и пенсионеры (доля в портфеле — 65% на конец 1-го кв. 2016 г.), характеризующиеся низкой закредитованностью и хорошей финансовой дисциплиной. Банк располагает широкой сетью продаж: полноформатные кредитно- кассовые офисы и мини-отделения фининститута работают практически во всех краях и областях России. До конца 2016 г. кредитная организация планирует открыть еще более 400 новых офисов, в результате чего их общее количество превысит 2 тыс. Вместе с тем с 2015 г. Совкомбанк активно развивает корпоративно-инвестиционное направление, перейдя к универсальной модели ведения бизнеса. Только за последний год активы кредитной организации выросли на 76% (РСБУ), превысив отметку в 0,5 трлн руб. на 1 июля 2016 г., в том числе портфель кредитов корпоративным клиентам увеличился почти в 6 раз, составив более 100 млрд руб., а портфель ценных бумаг вырос на треть, превысив 220 млрд руб. Корпоративное кредитование и долговое финансирование. В совокупной отраслевой структуре корпоративных кредитов и облигаций на балансе банка преобладают заемщики из реального сектора экономики: на энергетику приходится 27% совокупного портфеля (по данным МСФО на конец 2015 г.), на промышленное производство — 21%, на авиационные перевозки — 13%, на нефтедобычу и нефтепереработку — 9%. Активный рост кредитования сопровождается поддержанием высокого качества портфеля и минимального уровня просроченной задолженности. Доля просрочки по кредитам юрлиц стабильно держится ниже 1% (РСБУ), а ссудная задолженность 1-й и 2-й категории качества по итогам 1-го кв. 2016 г. формировала 97,7% портфеля юрлиц. Качество кредитного портфеля поддерживается на высоком уровне во многом за счет кредитования крупнейших российских корпораций и госкомпаний, рефинансирующих свои внешние долги, а также субъектов и муниципалитетов РФ, привлекающих финансирование через электронные аукционы (44-ФЗ). Только в 2016 г. заемщиками банка стали администрации и департаменты финансов таких городов, как Новороссийск, Пятигорск, Брянск, Комсомольск-на-Амуре, Магадан, Петрозаводск, Архангельск, Курск, Ижевск, Тольятти, Невинномыск, Таганрог, а также республики Марий Эл, Мордовия, Карелия, Коми, Омская и Новосибирская области, Ставропольский край. Вложения в ценные бумаги к 1-му июля 2016 г. превышали долю в 40% от активов. При этом 90% облигационного портфеля, составляющего существенную часть вложений, сформировано бумагами с рейтингом "BB" и выше. 95% портфеля облигаций входит в ломбардный список ЦБ РФ. Комиссионный бизнес. Фининститут является одним из лидеров среди организаторов выпусков российских облигаций крупных корпораций, а данное направление в настоящее время составляет основу комиссионного бизнеса. По итогам 2015 г. банк вошел в ТОП-5 рейтингов Bloomberg Russia Bonds и Dealogic DCM Russian Ranking среди инвестбанков, работающих на российском рынке. Также банк вошел в пятерку лучших по данным рэнкинга организаторов Cbonds (рыночные выпуски), занял 2-е место в рэнкинге организаторов муниципального сектора и 6-ю позицию в рэнкинге организаторов всех выпусков. Только за последнее время Совкомбанк выступил организатором размещения выпусков таких крупных компаний и банков, как: ПАО "Магнит", ПАО "ГТЛК", банк "Пересвет", АО ССМО "ЛенСпецСМУ", ОАО РУСАЛ Братск", ООО "О’Кей". Ресурсная база. Основным источником фондирования Совкомбанка являются срочные клиентские средства, объем которых за последний год увеличился вдвое. Клиентские обязательства банка отличаются отсутствием концентрации на крупных клиентах и вкладчиках: на начало 2016 г. банк не имел текущих счетов и депозитов клиентов, на долю которых приходилось бы более 10% от общей суммы всех клиентских обязательств (данные МСФО), аналогичная ситуация наблюдалась и годом ранее. Крупным источником ресурсов выступают также межбанковские кредиты различной срочности, при этом за последний год Совкомбанк более чем вдвое сократил задолженность перед Банком России. Достаточность капитала и финансовые результаты. Банк поддерживает с хорошим запасом достаточность собственных средств: норматив достаточности капитала Н1.0 составляет на 1 июля 2016 г. 14,63% (при минимуме в 8%), в том числе норматив достаточности базового капитала почти вдвое превышает минимально допустимую отметку. Необходимо отметить, что в апреле 2015 года Совкомбанк получил в капитал 6,3 млрд руб. в рамках государственной программы повышения капитализации банковского сектора через механизм ОФЗ. Впрочем, данное событие необходимо рассматривать, скорее, как "знак качества", так как собственная рентабельность бизнеса позволяет банку обеспечивать необходимый прирост капитализации без внешних вливаний. Так, совокупный финансовый результат Совкомбанка за 1-е полугодие 2016 г. составил 13,5 млрд руб., позволив занять по данному показателю 6-е место среди всех российских банков (рэнкинг Интерфакс-ЦЭА). Позиционирование выпуска. 3 августа Совкомбанк проведет сбор заявок на 5-летние облигации на сумму 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 12,0- 12,5% годовых, что предполагает доходность к оферте через 1 год на уровне 12,36-12,89% годовых. Мы полагаем, что новый выпуск эмитента вызовет большой интерес со стороны инвесторов даже по нижней границе объявленных ориентиров. В настоящее время на рынке обращаются два займа эмитента (классический выпуск серии 2 и биржевой выпуск серии БО-2), однако в силу короткой дюрации эти выпуски непоказательны для определения справедливого ценообразования новых бумаг. Среди альтернативных выпусков в сопоставимом диапазоне дюрации с рейтингом single "B" необходимо отметить бумаги таких эмитентов, как Бинбанк (-/B-/-) и банк "Пересвет" (-/B+/B+). В настоящее время выпуски данных кредитных организаций торгуются заметно дешевле объявленных ценовых ориентиров Совкомбанка. В частности, по ликвидным выпускам Бинбанка и банка "Пересвет" в диапазоне дюрации 0,6- 1,2 года доходность превышает 13,5% годовых. Подобная картина не должна смущать инвесторов, участвующих в новом выпуске Совкомбанка. В настоящее время на рублевом рынке сформировался избыток предложений вышеназванных эмитентов с соответствующим исчерпанием свободных лимитов контрагентов. Высокие доходности по займам Бинбанка и банка "Пересвет" отражают восприятие этих эмитентов рынком, однако не применимы для справедливого ценообразования нового выпуска Совкомбанка. Последний, в свою очередь, уже давно не баловал инвесторов новыми предложениями, и планируемый выпуск будет носить своего рода дебютный характер. При этом сам эмитент и его команда хорошо знакомы рынку, в том числе, благодаря высокой активности в качестве организатора размещений. С учетом выше озвученного, а также премии по нижней границе к ключевой ставке в размере 150 б.п., новый выпуск Совкомбанка не может не вызывать повышенного интереса.

21 июля, 16:00

"ЛенСпецСМУ" в I полугодии снизило чистую прибыль по РСБУ на 31.5%

Москва, 21 июля. /МФД-ИнфоЦентр, MFD.RU/ОАО "Специализированное строительно-монтажное объединение (ССМО) "ЛенСпецСМУ" (Санкт-Петербург) в первом полугодии 2016 года в сравнении с соответствующим показателем прошлого года снизило чистую прибыль по РСБУ на 31.5% до 2.273 млрд рублей. Об...

Выбор редакции
18 июля, 18:41

Чистая прибыль "ЛенСпецСМУ" по РСБУ в 1 полугодии 2016 года снизилась на 31,5%

Чистая прибыль АО "Специализированное строительно-монтажное объединение "ЛенСпецСМУ" (ССМО, компания-застройщик, входит в петербургский холдинг Etalon) по РСБУ в 1 полугодии 2016 года снизилась на 31,5% и составила 2,273 млрд рублей. Об этом говорится в отчетности компании. Выручка за отчетный период снизилась на 2% - до 10,56 млрд рублей. Прибыль до налогообложения снизилась на 33,7% - до 2,78 млрд рублей.

15 июля, 11:24

Промсвязьбанк: Сегодня российские евробонды могут продолжить консолидироваться

Глобальные рынки На глобальном долговом рынке основное внимание было к заседанию Банка Англии, от которого ждали смягчения политики после Brexit. На глобальном долговом рынке основное внимание было на итогах заседания Банка Англии, от которого ждали реакции на Brexit. Тем не менее, смягчения монетарной политики не последовало, регулятор предпочел взять паузу, вероятно дождавшись конкретных шагов (подачи заявки на выход, переговоры с ЕС) правительства Великобритании в этом вопросе. Впрочем, данное решение не вызвало волну негатива, рынки восприняли его как обдуманный ход, к тому же регулятор дал четкий сигнал о вероятном понижении ставки в августе, что несколько снизило градус напряженности. В итоге, вчера интерес к безрисковым 10-летним бондам Германии и Франции снижался, отразив рост доходности бумаг до -0,15% и 0,20%. Росли доходности и 10-летних госбумаг Италии и Испании – до 1,24% и 1,17% соответственно. Американские бумаги также прибавляли в доходности – UST-10 вчера поднималась до 1,54% годовых. В ближайшие дни глобальные долговые рынки будут находиться в ожидании заседания ЕЦБ на следующей неделе 21 июля, при этом после решения Банка Англии сохранить status quo нет четкой уверенности, что ЕЦБ пойдет на стимулирующие меры, хотя сопроводительная риторика может оказаться в этом ключе. Вместе с тем, приближается заседание ФРС 27-28 июля, от которого рынки не ждут очередного повышения ставки, хотя рыночная вероятность ужесточения политики в декабре возросла до 35%. В ближайшие дни глобальные долговые рынки будут находиться в ожидании заседания ЕЦБ на следующей неделе. Еврооблигации Российские суверенные евробонды умеренно снижались в цене следом за стоимостью базовых активов. В четверг российские суверенные евробонды умеренно снижались в цене, следуя за стоимостью базовых активов. Так доходности UST-10 поднялись до 1,54%. В то же время торговая активность по-прежнему оставалась на низком уровне, что впрочем характерно для летнего периода сезона отпусков. В итоге, котировки длинных выпусков Russia-42 и Russia-43 вчера снизились на 12-20 б.п. (YTM 4,64%-4,68%), бенчмарк Russia-23 – на 19 б.п. (YTM 3,41%). При этом CDS России (5 лет) опустился на 4 б.п. до 220 б.п., оставаясь на исторических минимумах за последние 2 года. В целом, при текущих рисках с внешних площадок и российской экономики, а также сохранения действия санкций, российские госбонды выглядят дорого, в том числе в сравнении с другими странами EM – дисконт в доходности сохраняется порядка 15-40 б.п. В этом ключе возможность для роста выглядит ограниченной. Вместе с тем, текущая ситуация с Brexit, которая спровоцировала переход доходности все большего числа суверенных бумаг развитых стран в отрицательную область, может позволить удерживаться госбумагам развивающихся стран на текущих уровнях, если действия глобальных центробанков оправдают ожидания рынков относительно стимулирующих мер. Сегодня российские евробонды могут продолжить консолидироваться, в том числе при поддержке нефти, вернувшейся к отметке в 47 долл. за барр. FX/Денежные рынки Рубль в четверг уже при открытии продемонстрировал заметное укрепление позиций, которое продолжилось в течение всего дня. Рубль в четверг уже при открытии продемонстрировал заметное укрепление позиций по отношению к доллару и евро, которое продолжилось в течение всего дня. Даже при небольшом отскоке нефти выше отметки в 47 долл. за барр. основной спрос на рубль, похоже, в основном обеспечили экспортеры, которым в июле предстоят крупные выплаты по годовым дивидендам (около 500-600 млрд руб.). При этом нельзя исключать, что не оправдавшиеся ожидания на ослабление рубля, в том числе на фоне повышенной волатильности нефти в последние дни, могли только усилить эффект укрепления национальной валюты. В итоге, уже в вечерние торги рубль ушел ниже отметки в 63 руб. за доллар. В целом, рубль при текущей нефти и внешних рисках выглядит дорого и завершение покупок под дивиденды может ослабить позиции национальной валюты, курс которой может вернуться в диапазон 64-65 руб. за доллар. Впрочем, пока, вероятно, спрос будет поддерживаться сезоном дивидендов, и любое ослабление выше отметки в 63-63,5 руб./долл. будет использовано экспортерами для конвертации. Отметим, что крупнейшие игроки должны завершить выплаты до конца месяца. При этом уже во второй половине июля начнется подготовка к налоговому периоду. Подготовка к дивидендным выплатам продолжит оказывать поддержку рублю, который может удерживаться в районе 63 руб. за доллар. Облигации ОФЗ прибавляли в цене в большей степени на среднем участке на умеренном отскоке нефти и резком укреплении рубля. В четверг ОФЗ прибавляли в цене в пределах 10-35 б.п. в большей степени на среднем участке, который сокращал спрэд к длине. Рост поддерживал умеренный отскок нефти выше отметки в 47 долл. за барр., а также резкое укрепление рубля к отметке в 63 руб. за доллар. В итоге, в доходности кривая ОФЗ опустилась на 5-10 б.п. на среднем участке – до 8,55%-8,8%, в длине удерживалась на уровне 8,37%-8,4%. При текущей конъюнктуре внешних рынков, в первую очередь цен на нефть, ОФЗ, скорее всего, в ближайшее время продолжат находиться в диапазоне 8,3-8,8% годовых. Отметим, что спрэд к ключевой ставке ЦБ в доходности гособлигаций (порядка 170-215 б.п.) по-прежнему предполагает смягчение монетарной политики в среднесрочной перспективе. В целом, траектория замедления инфляции, на наш взгляд, предполагает, что регулятор в этом году вполне может снизить ставку до 9,5%-10%. Вместе с тем, эксперты ЦБ в июле ожидают замедления годовой инфляции, чему будет способствовать "благоприятные прогнозы на урожай, а также сдержанные потребительские настроения", говорится в информационно-аналитическом комментарии ЦБ "Динамика потребительских цен". Кроме того, "небольшой вклад в замедление роста цен на услуги может внести восстановление сотрудничества с Турцией в туристической сфере". В целом, по нашим оценкам, после небольшого ускорения годовой инфляции в июне до 7,5% уже в июле на фоне высокой базы прошлого года, когда индексация тарифов была вдвое выше, рост цен вполне может замедлиться в годовом выражении до уровня в 7,1-7,2%. Сегодня ОФЗ будут находиться под влиянием развития ситуации на сырьевых площадках, а также динамики рубля. Корпоративные события ВЭБ (Ba1/BB+/BBB-) планирует размещение нового выпуска облигаций объемом от 20 млрд руб. Внешэкономбанк (ВЭБ) планирует 19 июля с 11:00 МСК до 16:00 МСК провести сбор заявок инвесторов на облигации серии ПБО-001Р-04 объемом не менее 20 млрд рублей. Срок обращения выпуска – 3 года, оферта не предусмотрена. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 10,50% - 10,75% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 10,78-11,04% годовых. Мы ожидаем понижения ориентиров по доходности по мере формирования книги заявок инвесторов на выпуск. На наш взгляд, покупка бумаги интересна при ставке купона в диапазоне 10,0% – 10,25% годовых. Данный уровень будет предполагать премию к рублевому выпуску Сбербанка ( Ba1/–/BBB-) серии БО-18 в размере 50 – 75 б.п., а также премию собственному новому выпуску серии ПБО1Р2 в размере 10 – 35 б.п., который сейчас торгуется с доходностью 10,15% к погашению в мае 2019 г. Спрос на бумагу поддержит освобождение лимитов после погашения ВЭБом 15 июля облигаций серии БО-1 в объеме 20 млрд руб. Ставка купона по новым займам ниже уровня ключевой ставки ЦБ уже не является сдерживающим фактором для инвесторов поскольку основными покупателями бондов выступают банки, стоимость клиентского фондирования которых устойчиво снижается. Так, с середины мая максимальная процентная ставка по депозитам в топ-10 банках снизилась с 9,75% до 9,13% годовых. Ожидаемое замедление инфляции и комфортный уровень ликвидности в банковской системе будут стимулировать дальнейшее снижение ставок денежного рынка, что обуславливает привлекательность выпусков облигаций с фиксированной ставкой купона и дюрацией более 1 года. Мостотрест (Ва3/-/-): дебютное размещение. Компания Мостотрест планирует 15 июля провести сбор заявок на дебютные облигации серии 07 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона установлен в размере 12,25-12,5% годовых, доходность – 12,63-12,89% годовых к 3-летней оферте. Мостотрест – крупный игрок в сегменте инфраструктурного строительства (мостов, дорог, инженерных сооружений и др.) с долей рынка порядка 13,9% (оценка компании). Кроме того, Мостотрест оказывает сервисные услуг по эксплуатации автомобильных дорог и мостов (в рамках концессии принадлежит 100% в СЗКК на паритетных началах с группой VINCI). Объем бэклог по итогам 2015 г. составлял 298,2 млрд руб., который в основном представлен приоритетными для государства проектами. Крупнейшие текущие проекты – строительство Керченского моста, скоростной трассы М-11 "Москва – Санкт-Петербург" и др. Крупнейшими заказчиками Мостотрест являются: Росавтодор, ГК "АВТОДОР", Департамент строительства г. Москвы. Выручка Мостотрест в 2015 г. составила 143,2 млрд руб. (-5% г/г), EBITDA – 14,74 млрд руб. (-4% г/г), EBITDA margin – 10,3%. Долг компании по итогам 2015 г. равнялся 41,66 млрд руб., метрика Долг/EBITDA – 2,8х, что в целом является приемлемым уровнем. Последним с размещением бондов в строительном секторе в июне выходило ЛенСпецСМУ(-/-/В+), которое разместило выпуск Б1Р1 на 5 млрд руб. с доходностью 12,39% к погашению через 5 лет (с амортиз. номинала), сейчас выпуск торгуется с доходностью 11,7-%11,8%/дюр. 2,99 г. При этом с предложенной Мостотрест доходностью в диапазоне 12%-13% на рынке в настоящее время торгуются бумаги эмитентов с рейтингом "В+". В этом ключе и учитывая устойчивый кредитный профиль Мостотрест, а также дефицит предложения бумаг рейтинговой группы "ВВ", новый выпуск вполне может найти интерес инвесторов ниже обозначенного индикатива доходности – ближе к 12%-12,3% годовых.

14 июля, 11:38

ИК ВЕЛЕС Капитал: Новые облигации "Мостотреста" выглядят очень интересно по нижней границе ориентира

Внутренний рынок Ситуация на рынке. В среду российский рынок облигаций после двухдневного роста потерял позиции. Открытие торгов проходило под давлением продавцов на фоне коррекционных движений рынка углеводородов и смежных мировых бирж. Падение котировок ОФЗ к концу дня усилилось из-за роста добычи нефти, который был зафиксирован Минэнерго США за прошедшую неделю. В то же время российская валюта демонстрировала устойчивость, находясь с начала дня в "боковике". Основные продажи в федеральном долге зафиксированы в среднесрочных и долгосрочных облигациях, снизившихся в стоимости примерно на 0,3-0,7%. Аномально большое количество сделок (336) зафиксировано в 12-летней серии 26212, потерявшей в цене около 0,7% до 91,1% от номинала (YTM 8,42%). Несмотря на вчерашний risk-off, Минфин довольно удачно разместил бумаги на первичном рынке. Доходность 15-летнего выпуска 26218 составила 8,54% (+8 бп. к закрытию вторника) – проданы все бумаги на 15 млрд руб. Однако ОФЗ, привязанные к Ruonia, реализованы на 80% от намеченного плана (10 млрд руб.), несмотря на высокий спрос (17 млрд руб.). Прогноз. Динамика российских облигаций будет зависеть от внешних рынков, которые, по нашему мнению, покажут слабые результаты. Денежный рынок Очередной налоговый период банки встречают с запасами ликвидности в 2 трлн руб. и стоимостью МБК на уровне ключевой ставки. В среду совокупные остатки ликвидности банковского сектора на корсчетах и депозитах в ЦБ сократились на 66,3 млрд руб., несмотря на нетто-приток ликвидности по каналу аукционного РЕПО (+20 млрд руб.). Тем не менее, остатки по-прежнему превышают отметку в 2 трлн руб. В свою очередь, индикативное значение MosPrime o/n стабильно держится на уровне ключевой ставки ЦБ. Старт налогового периода, вероятно, не изменит данную ситуацию. ЦБ увидел признаки оживления кредитования населения и улучшение качества портфелей банков. Банк России опубликовал предварительные данные по динамике банковского сектора в июне 2016 г. На фоне общей достаточно непримечательной статистики заслуживает внимание то, что регулятор отметил положительную динамику розничного кредитования в июне. Рост портфелей в относительном выражении оказался символическим (+0,04%, без учета валютной переоценки +0,1%), однако сам факт положительной динамики позволил Банку России отметить "наметившееся оживление кредитования населения и постепенное наращивание кредитного портфеля на базе новых принципов кредитной политики банков". Более того, регулятор обратил внимание на стабилизацию и некоторое улучшение качества ссудной задолженности банков, обусловленное тем, что крупнейшие кредитные организации акцентируют внимание на отборе качественных заемщиков. Важно отметить, что регулятор, по сути, впервые сопроводил данные о динамике основных показателей сектора положительными комментариями. Доллар продолжает встречать сопротивление продавцов, не имея возможности отыгрывать падение нефти. На валютном рынке к концу торгов пара доллар/рубль находился в незначительном минусе по сравнению с итогами закрытия вторника: американская валюта закрылась на отметке 63,85 руб. против завершения торгов во вторник на уровне 63,89 руб. Почти весь день пара доллар/рубль двигалась в узком диапазоне 63,7-63,95 руб. и смогла подобраться к отметке в 64 руб. лишь в самом конце рабочего дня после падения цены на нефть более чем на 1 долл. Уже сегодня часть банков, вероятно, проведет предварительные расчеты по обязательным страховым платежам, открывающим очередной налоговый период. Однако рубль и без периода платежей продолжает пока получать мощную поддержку от конвертации валюты в рамках дивидендных выплат российских компаний. В этих условиях доллар продолжит консолидироваться в районе 64 руб., однако при любом удобном случае рубль может вернуться в район 63,5-63,7 руб. Новости эмитентов: Мостотрест Мостотрест (-/Ва3/-) завтра открывает книгу на размещение рублевых облигаций: рекомендуем выставлять заявки по нижней границе предложения 12,25% годовых (купон) – не исключаем снижения первичного индикатива в ходе сбора заявок на 10-20 бп. Параметры. Предполагается разместить бумаги на 10 лет (оферта через 3 года) объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 12,25-12,50% годовых (YTM 12,63-12,89%). Купоны выплачиваются два раза в год. Оценка облигаций. На российском рынке основная масса облигаций строительного сектора торгуется с рейтингом single-B. Большинство выпусков имеют низкую ликвидность, поэтому их оценка проблематична с очки зрения relative value. В качестве ориентира мы использовали близкий по сроку погашения и относительно ликвидный выпуск ЛнССМУБ1P1 (YTM 11,72%, дюрация 3,8), который был размешен с YTM 12,39%. Кредитные метрики обоих эмитентов схожи, однако по масштабам бизнеса Мостотрест является лидером и обладает международным рейтингом от Moodys (Ва3), тогда как рейтинги ЛенСпецСМУ на одну ступень ниже. Однако рентабельность ЛенСпецСМУ по EBITDA менее подвержена внешним шокам (2015 г. – 25%) благодаря более сильной вертикальной интеграции. Несмотря на разницу в кредитных рейтингах, игроки схожи по качеству бизнеса, поэтому их рублевые облигации должны торговаться практически на одном уровне. Исходя из вышесказанного, предложение от Мостотрест по нижней границе выглядит очень интересно (купон 12,25 и YTM 12,63%). По нашему мнению, бумаги будут пользоваться спросом в ходе сбора заявок, и предварительные ориентиры могут снизиться на 20-30 бп. Кроме того, мы обращаем внимание на переоцененность ЛнССМУБ1P1 (YTM 11,7%), так как наши модельные оценки предполагают YTM 12%. Коротко о компании. "Мостотрест" — крупнейшая в России широко диверсифицированная компания по строительству транспортной инфраструктуры, обладающая собственным производством. Основная доходная часть выручки и портфель заказов (99% государственные заказчики) приходится на строительство дорог и мостов. На протяжении операционного цикла показатель EBITDA имеет инерционную динамику, так как зачастую отражает денежные потоки, имевшие в далеком прошлом, поэтому он не всегда показывает реальную способность компании генерировать денежный поток при хорошей (плохой) конъюнктуре рынка. Заметным примером служат финансовые результаты в период 2013-2015 гг., несмотря на негативные тренды в строительном бизнесе. Средний темп роста EBITDA составил 18,5%, при этом в абсолютном выражении показатель вырос до 13,2 млрд руб. с 9,4 млрд руб., хотя в 2011-2013 гг. обстановка в секторе была на подъеме, но EBITDA в 2013 г. изменилась несущественно – 9,4 млрд руб. (2011 г. - 9,5 млрд руб.). Менеджмент в годовых пресс-релизах отмечал, что столь впечатляющие результаты стали следствием сдачи крупных объектов (некоторые из них раньше срока). Впрочем, это распространенная особенность для игроков строительного сектора, однако дальнейшие темпы развития компании определяет портфель заказов. Объем строительных работ до конца 2019 г., по информации руководства, обеспечит необходимый уровень денежного потока для функционирования Мостотрест и обслуживания ее долгов. Среди крупных проектов мы отмечаем строительство мостового перехода (стоимость 179,5 млрд руб.) через Керченский пролив, который является высокоприоритетной задачей для государства (контракт подписан в марте 2016 г.). Общий финансовый долг (41,6 млрд руб.) по состоянию на конец 2015 г. состоял из рублевых займов. На долю краткосрочной задолженности приходилось около 95% финансового долга, при этом подобная структура обязательств прослеживается последние два года. Основные причины мы изложили выше – компания не всегда способна стабильно аккумулировать положительный свободный денежный поток (FCF) после изменений в оборотном капитале из-за специфики деятельности. В результате, чтобы профинансировать дефицит FCF, Мостотрест занимает короткие долги (чаще всего для этих целей). Однако по итогам 2015 г. компания получила средства от государственных заказчиков (24,2 млрд руб.) для целевого финансирования объектов строительства, что стало ключевым драйвером отрицательного FCF, который был нивелирован денежными средствами на балансе. Мы также отмечаем достаточно низкое долговое плечо, в отличие от многих конкурентов по отрасли – на конец 2015 г. соотношение чистый долг/EBITDA составляло 0,8х. Низкие риски рефинансирования подкрепляются достаточным объемом денежных средств (30 млрд руб.) и наличием открытых кредитных линий в банках, однако их стоимость превышает процентные ставки на рынках капитала. Менеджмент планирует в этом году увеличить объем первичного предложения после тестирования рынка 15 июля 2016 г.

06 июля, 17:49

БК РЕГИОН: Облигации Мостотреста: наведем мосты

Облигации Мостотреста: наведем мосты ПАО "Мостотрест" (Мостотрест) планирует 15 июля провести сбор заявок инвесторов на 10- летние облигации 7-й серии объемом 5 млрд рублей. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 12,25-12,50% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте в диапазоне 12,63- 12,89% годовых. Техническое размещение облигаций запланировано на 19 июля. При позиционировании данного выпуска в качестве аналогов мы ориентируемся на недавно размещенные ЛенСпецСМУ, ПБО-01 (В+/-/-, дюрация – 3,0 г., YTM – 11,5%) и ПКТ, 03 (-/-/ВВ, дюрация – 3,5 г., YTP – 12,0%), предлагающие премию к суверенной кривой 270 б.п. и 330 б.п. соответственно. В случае с Мостотрест, 07 мы видим достаточной премию к ОФЗ в размере 300 б.п. СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ И ПРЕИМУЩЕСТВА: Лидер в инфраструктурном строительстве. Мостотрест – крупнейшая компания российской отрасли строительства транспортной инфраструктуры с диверсифицированным бизнесом, представленным во всех основных сегментах рынка (строительство дорог, мостов, аэропортов, сервисные услуги). В сфере транспортной инфраструктуры доля рынка составляет 13,9% (2015г., исходя из выполненных работ собственными силами). Компания принимает участие во всех ключевых проектах страны (наиболее значимые на ближайшую перспективу – строительство скоростной трассы "Москва-Санкт-Петербург", мостового перехода через Керченский пролив, объектов чемпионата мира по футболу) и имеет максимальный размер бэклога в отрасли – 298,2 млрд руб. Заказчики. Основными конечными заказчиками выступают федеральные учреждения (преимущественно Минтраспорта в лице ФДА "Росавтодор", Росжелдор, Росморречфлот), госкорпорации и компании с государственным участием (РЖД, Российские автомобильные дороги), региональные и муниципальные органы власти. Акционеры. По состоянию на 31.12.2015 г. ОАО "ТФК-Финанс" (владеют управляющие компании НПФ "Благосостояние") принадлежит 94,2% акций Мостотреста, 5,8% находятся в свободном обращении. Рейтинг. Агентство Moody's Investors Service в конце июня 2016 г. присвоило Мостотресту корпоративный рейтинг на уровне "Ba3", прогноз по рейтингам – "стабильный". Финансовые и кредитные метрики. Мы оцениваем финансовый профиль Мостотреста, как устойчивый. Наиболее напряженными в части вложений и расходов для Мостотреста были годы строительства объектов для олимпиады в г. Сочи, что сказалось на прибыльности компании. В 2011-2015гг. средний темп роста выручки составил 21,3%. В 2015 г. она снизилась на 4,8% до 143,2 млрд руб., что стало следствием негативной динамики, наблюдаемой в целом на строительном рынке. Показатель EBITDA сократился на 4,5% до 14,7 млрд руб. при сохранении рентабельности по EBITDA на прошлогоднем уровне 10,3% (2014 г. – 10,2%). В кредитном портфеле Мостотреста традиционно преобладают краткосрочные займы, однако ликвидная позиция компании устойчива. Благодаря авансовой системе оплаты (30-40%), производимой заказчиками в конце года, Мостотрест располагает необходимым объемом денежных средств для погашения краткосрочной задолженности. По состоянию на 31.12.2015 г. денежные средства и их эквиваленты вместе с денежными средствами на специальных счетах составляли 52,2 млрд рублей при краткосрочном долге в 39,7 млрд руб. Без учета остатков на спецсчетах покрытие денежными средствами коротких долгов составляло 78%, что также выглядит достаточно комфортно. Валютные риски отсутствуют – весь кредитный портфель представлен рублевыми займами. Долговая нагрузка находится на приемлемом уровне. По нашим расчетам (без учета остатков на спецсчетах), метрика Чистый долг/EBITDA на конец 2015 г. составляла 0,73х, что является невысоким уровнем. РИСКИ И СЛАБЫЕ СТОРОНЫ: Строительство, и в том числе инфраструктурное, на данный момент воспринимается инвесторами как отрасль повышенного риска, что связано с негативной макроэкономической ситуацией в стране. Строительство транспортной инфраструктуры, основным заказчиком которого выступает в конечном счете государство, напрямую зависит от бюджетного финансирования. На данный момент наблюдается тенденция к его сокращению. В 2015 г. финансирование федеральных строек было минимальным в истории отрасли, а приоритеты были смещены к финансированию ремонта и содержания действующих автодорог. В 2016 г. данная позиция государства будет сохранена. Добавится лишь активное финансирование строительства мостового перехода через Керченский пролив и объектов чемпионата мира по футболу. ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ВЫПУСКА На данный момент на рынке в обращении нет выпусков Мостотреста. В предыдущий раз эмитент выходил на публичный рынок в 1999 г. с выпуском Мостотрест, 01 (погашен в 2002 г.). Новый Мостотрест, 07 является первым выпуском компании, размещаемым в рамках программы облигаций общим размером 100 млрд руб. Недавно на рынок публичного долга с дебютными облигациями выходил АВТОБАН-Финанс (-/В1/-), также специализирующий на дорожном и мостовом строительстве. Компания разместила 5-летний бонд на 3 млрд рублей под купонную ставку 14,0% годовых, (доходность к оферте через 3 года на уровне 14,49%). Индикативно выпуск сейчас предлагает доходность 13,5-14,0% годовых. Однако с учетом разницы в масштабах бизнеса, более слабым кредитным профилем АВТОБАНа и низкой ликвидностью на рынке, данный выпуск не может служить ориентиром новому Мостотрест, 07. На наш взгляд, более подходящими аналогами являются также недавно размещенные ЛенСпецСМУ, ПБО-01 (В+/-/-, дюрация – 3,0 г., YTM – 11,5%) и ПКТ, 03 (-/-/ВВ, дюрация – 3,5 г., YTP – 12,0%), предлагающие премию к суверенной кривой 270 б.п. и 330 б.п. соответственно. В случае с Мостотрест, 07 мы видим достаточной премию к ОФЗ в размере 300 б.п.

23 июня, 18:13

"ЛенСпецСМУ" разместило биржевые облигации на 5 млрд рублей

ССМО "ЛенСпецСМУ" разместило биржевые облигации на 5 млрд. рублей по номинальной стоимости. По сообщению компании, выпуск серии 001Р-01 реализован в полном объеме. Компания разместила по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Срок обращения займа - 5 лет, оферта не выставлена. Номинальная стоимость облигаций погашается амортизационными частями: по 11% от номинальной стоимости - в дату выплаты 12-19-го купонов; 12% от номинальной стоимости - в дату выплаты 20-го купона. Ставка 1-го купона по облигациям по итогам сбора заявок была установлена в размере 11,85% годовых, ставка остальных купонов приравнена ставке 1-го купона. Первоначально индикативная ставка купона объявлена в диапазоне 12,50-12,90% годовых, затем ориентир сначала был понижен до 12,25-12,50% годовых, затем до 12,00-12,25% годовых, а позднее до 11,85-12,00% годовых. В ходе букбилдинга совокупный спрос превысил номинальный объем в 3,3 раза и составил 16,6 млрд. рублей. Выпуск удовлетворяет требованием для включения в Ломбардный список Банка России, говорится в материалах для инвесторов. Организаторы размещения: "Альфа-Банк", "Райффайзенбанк", Банк "ФК Открытие", "Совкомбанк". Размещение осуществлено в рамках ранее зарегистрированной программы биржевых облигаций общим номинальным объемом 15 млрд. рублей. Облигации в рамках программы размещаются сроком до 10 лет. Срок действия программы биржевых облигаций - бессрочная.