• Теги
    • избранные теги
    • Разное292
      • Показать ещё
      Компании772
      • Показать ещё
      Страны / Регионы426
      • Показать ещё
      Люди63
      • Показать ещё
      Показатели130
      • Показать ещё
      Формат14
      Издания13
      Сферы25
      Международные организации42
      • Показать ещё
07 декабря, 05:15

Europe, China, US

* With the ECB decision looming, it's perhaps worth checking in on the state of play of ECB liquidity, market pricing, and expectation.  Unsurprisingly, given the ongoing QE purchase program and assorted LTRO facilities, excess liquidity closed last week at a record high.   While spot EONIA has historically been asymptotic to the ECB depo rate  (why lend money in the EONIA market for a worse rate than you can get by plunking it down with the central bank?), forward EONIA can obviously trade wherever it likes.  For most of the last year, 1y1y EONIA was well below the spot rate; recently, however, the forward rate has narrowed the gap and actually traded above spot EONIA.   The market no longer expects any more rate cuts from Draghi.Interestingly, however, there have been no such qualms with Schatz, which have traded with a defined but non-asymptotic relationship with the ECB deposit rate.   As you can see below, the current ultra low level of Schatz yields is broadly consistent with the curve of the relationship over the past decade.Where it gets a little weird is when we plot the two spreads together (1Y1Y EONIA - spot, and Schatz - the depo rate) and see how closely they are historically aligned.   This is largely because on essence they capture the same things, namely policy expectations.  The recent divergence in direction is notable.  We can put this down to a few things: pricing capital key/sub depo purchases changes from the ECB; using Schatz as synthetic calls on a new DEM (or puts on a new ITL, if you prefer); a technical outcome of European money market reform.Whatever the reason, the divergence is interesting, and at some point will spell opportunity.* Another day, another CFETS fixing within the established range.   Whatever Voldemort's transgressions were a decade ago, it seems hard to argue with the idea that the authorities are leaning against further CNY depreciation.Of course, their job has been mad easier by the moderation in capital outflows over the last couple of quarters.While these flows are still negative, obviously, they are comparable in magnitude to the trade surplus.  As such, the torrent of outflow of PBOC's FX reserves slowed to a mere trickle for much of the year.   That being said, the reserve decline accelerated again in October, and very likely sped up again last month (above and beyond any valuation differences.)Clearly one to keep an eye on; November data is slated for release some time tonight.* Wasteful spending by the Pentagon has been a regular feature of the American political landscape for a long time.   On the face of it, therefore, Donald Trump's twitter salvo against Boeing is sure to resonate.  Yet there are clearly reasons for concern that go beyond "he's lying again."While the contents of the Tweet were misleading, it wasn't wholly fabricated; the development/manufacturing/delivery costs of the new Air Force One program are indeed budgeted at something close to $4 billion...albeit over a span of many years.  As far as Trump's veracity goes, that's probably close to as good as it gets.What's troubling, however, is Trump's decision to pick on a single company, one whose CEO (in a stunning coincidence) publicly criticized the president-elect's protectionist agenda.  Trump's not even in office, and we already have concrete evidence of his picking winners and losers on a company by company basis.  That's hardly the foundation of a healthy market; can you imagine what the reaction of the SEC would have been if a billion dollars was knocked off of Boeing's market cap by a half-assed rumour tweeted out by, say, some bloke living over his mum's garage near Heathrow airport? Although clearly not on the market's radar at the moment, if and as evidence mounts that the new administration has a penchant for picking out individual corporate winners and losers depending on some arbitrary reaction, possibly at 3 am, by the president, might the market demand a higher risk premium to factor in the possibility of getting trumped (both metaphorically and literally)?

Выбор редакции
Выбор редакции
21 октября, 18:42

Евро-доллар ниже 1.09, долгожданная цель выполнена - ВТБ 24

"В пятницу пара евро-доллар пробила отметку 1.09, обновила июньские минимумы, показанные после референдума по Брекзиту, - отмечает аналитик Инвестиционного департамента ВТБ24 Алексей Михеев. - На текущий момент минимум показан на отметке 1.0878. Мы ждали этого момента с начала апреля, другое дело, что выполнение цели крайне затянулось, евро-доллар долго стоял в середине диапазона 1.08-1.15, соответственно то самое среднесрочное падение доллара к евро, о котором мы говорили, тоже откладывалось и откладывалось. Но, наконец, евро-доллар пришел на точку, с которой можно начинать глобальный рост к 1.20-1.25. Хотя сейчас техническая картина для евро выглядит просто ужасно, и кажется, что пара таким же темпом будет продолжать ралли на снижение, мы полагаем, что падение практически закончено. Пара еще наверняка обновит минимумы и будет подходить ближе к 1.08 (в частности, 1.0840 мы определенно рассчитываем увидеть), но в целом в ближайшие дни пара должна остановиться между 1.08 и 1.09. С нашей точки зрения последнее падение евро является ложным, спекулятивным, достигнутым за счет сбора стопов. Истинный разворот вверх по евро-доллару произошел 10 марта, когда вопреки неожиданным крайне негативным для евро новостям по итогам заседания ЕЦБ (тогда ЕЦБ нарастил QE с 60 до 80 млрд долл. снизил все ставки, расширил список инструментов для QE, объявил 4-летние аукционы LTRO) евро-доллар отскочил вверх от 1.08 на 4 фигуры".

21 октября, 17:08

Евро-доллар ниже 1.09, долгожданная цель выполнена

Евро-доллар ниже 1.09, долгожданная цель выполненаИтак, в пятницу пара евро-доллар пробила отметку 1.09, обновила июньские минимумы, показанные после референдума по Брекзиту. На текущий момент минимум показан на отметке 1.0878. Мы ждали этого момента с начала апреля, другое дело, что выполнение цели крайне затянулось, евро-доллар долго стоял в середине диапазона 1.08-1.15, соответственно то самое среднесрочное падение доллара к евро, о котором мы говорили, тоже откладывалось и откладывалось. Но, наконец, евро-доллар пришел на точку, с которой можно начинать глобальный рост к 1.20-1.25. Хотя сейчас техническая картина для евро выглядит просто ужасно, и кажется, что пара таким же темпом будет продолжать ралли на снижение, мы полагаем, что падение практически закончено. Пара еще наверняка обновит минимумы и будет подходить ближе к 1.08 (в частности, 1.0840 мы определенно рассчитываем увидеть), но в целом в ближайшие дни пара должна остановиться между 1.08 и 1.09. С нашей точки зрения последнее падение евро является ложным, спекулятивным, достигнутым за счет сбора стопов. Истинный разворот вверх по евро-доллару произошел 10 марта, когда вопреки неожиданным крайне негативным для евро новостям по итогам заседания ЕЦБ (тогда ЕЦБ нарастил QE с 60 до 80 млрд. долл. снизил все ставки, расширил список инструментов для QE, объявил 4-летние аукционы LTRO) евро-доллар отскочил вверх от 1.08 на 4 фигуры. Движение было тогда абсолютно нелогичным с точки зрения фундаментального анализа, преступало всякий здравый смысл. И как преступник, евро-доллар вернулся на место преступления, вернулся “закрыть” оставленный внизу “шип” от 10 марта (обычно говорят о закрытии “гэпов”, но подобную терминологию можно применять и для “шипов”). Но от крупных игроков сигнал о том, что евро не пойдет вниз, поступил именно 10 марта, и фактически все лето они накапливали объемы покупок в евро, накапливали евровую ликвидность, выкупая евро против новостей, например, евро был выкуплен против новости по Брекзиту, уже к середине августа поднимался к 1.1350 без видимого повода. Текущее же падение направлено на то, чтобы выбросить с рынка спекулянтов перед глобальным ростом. В то же время падение не может быть слишком сильным, поскольку, крупные игроки сами находятся в длинных позициях по евро. На многих других активах, как мы писали, разворот произошел уже давно, с начала года сильно выросла не только нефть, но и уголь, железная руда, сырьевые валюты и валюты развивающихся стран. В целом тренд на рост аппетитов к риску должен продолжиться. И мы не говорим о других признаках грядущего разворота, например о том, что американской промышленности не выгоден дорогой доллар, и что она уже 13 месяцев подряд показывает годовой спад, или о том, что Казначейство использовало последние месяцы для активного наращивания госдолга, и теперь готово сделать паузу, и о других вещах мы писали в последние месяцы. Видимо, фактор выборов настолько важен, что последнее падение евро оказалось привязанным к выборам в США. Но по большому счету, результат выборов в США никакого значения для евро-доллара не имеет, все готово к общему падению доллара вне зависимости от того, кого выберут американцы.Источник: FxTeam

30 сентября, 09:00

DB: end of the beginning or beginning of the end?

So, Deutsche Bank.Macro Man wrote on Tuesday that he had "yet to hear any of the 2008-style 'x is no longer trading with y' rumours vis-a-vis DB", and while that's still the case yesterday brought the next-worst thing.  The Bloomberg story that around 10 prominent hedge funds had reduced collateral exposure to DB and swept away excess cash suggests that some counterparties are concerned enough to act; one would presume that they are also probably not looking to add fresh trading exposures to DB.Confidence is one of a bank's most important assets, and once it begins to erode then things can go downhill swiftly.  Deutsche ADRs took a bath in New York after the headlines hit the tape, and while John Cryan may well step up the PR offensive today it seems like only a matter of time before the share price enters the event horizon of the single digit black hole.Let's be clear, however.  This is not a Lehman moment and will not become a Lehman moment.   For one thing, there is a veritable ocean of liquidity available today through various programs (LTROs, etc.) that were not in place during 2008.  It is therefore difficult to see DB running out of money as swiftly as Lehman did.  More importantly, there has been a change in the structure of the market that makes it more difficult for a systemically-important bank to be as systemically important as Lehman was.The reason for this is the decline in the velocity of collateral.  When two parties enter into a derivatives transaction collateral is posted, with the size of the collateral changing as the market value of the derivatives contract changes.   Prior to the financial crisis, if a hedge fund (Hedge Fund 1) owned a Treasury bond, it might post that bond as collateral to Bank A when they enter into a swap trade.  Bank A might then take that same bond and post it as collateral to Hedge Fund 2 for another trade.   This is known as "re-hypothecation."  Hedge Fund 2 could post the bond to Bank B, who in turn might post it to Bank C.  After this series of transactions, the bond is still owned by Hedge Fund 1 but in the hands of Bank C.Now imagine that Bank B was Lehman Brothers.  In this stylized example, If HF1 wants their collateral back, they close their trade with Bank A.   Bank A goes after HF2 for the collateral, who in turn goes to Bank B....but whoops.   Bank B was Lehman, and there are no bonds to be had from them.  So HFs 1 and 2 and Bank A all have a hole now where a Treasury bond should be.  Now multiply this simple scenario by the virtually countless numbers of transactions that Lehman had on its books, and you can see why 2008 was such a disaster.These days, however, the practice of re-hypothecation is not nearly as prevalent as it used to be, and as we have already seen some sophisticated investors are taking every precaution to safeguard their collateral.  As a result, any failure of Deutsche Bank would not result in the complete freezing up of the financial system that we observed eight years ago.However, there is a pretty wide gulf between "not Lehman redux" and "pony rides and lemonade for everyone."  Just because DB isn't Lehman doesn't mean that a failure wouldn't hurt, particularly given that other banks are looking ropy on their own accord.   (As an aside, isn't creating phony accounts and charging customers for them a more egregious offense than trying to make money trading on a principal basis with client accounts that actually exist?)Since February dips have been so shallow that it feels like some punters and observers have been sucked into a false dichotomy of "crash" or "all time highs."   In reality, prices are a continuum, and it would be eminently reasonable for equities to slide further than they've recently done if a major global bank goes to the wall.Meanwhile, to add spice to short term money markets, Treasury GC repo rates have climbed sharply for quarter end, registering their highest levels since October 2008.   Whether this simply represents a surfeit of Treasuries on the street or is symptomatic of a general squeeze in short term interest rates given the money fund reform is perhaps open for debate; either way it won't do much to help sentiment, particularly if and when DB slides to single digits.In the end, it is starting to look likely that DB will require (and probably receive) some sort of rescue operation from the authorities.  Whether yesterday's headlines were the beginning of the end or the end of the beginning remains to be seen, but it's worth bearing in mind that the descent into the vortex is rarely slow and measured.

Выбор редакции
21 сентября, 15:11

The BOJ in a nutshell

* The deposit rate was left unchanged.* The much vaunted yield curve targeting, the "Qualitative and quantitative easing with yield curve control", really only means that they are targeting two points on the curve:  the depo rate at -0.10%, and 10y JGBs at 0%.* To achieve this, they have loosened some of the guidelines for asset purchases- most notably, the guidelines for the average maturity of their purchases.* All asset purchase volumes have remained intact, though the ETF purchases have evidently switched from Nikkei to Topix trackers.   This should help banks, which have a greater weight in the latter index.* Engaging in such a simple yield curve mechanic has got to be a little disappointing, and 2s30s  has flattened today as a result.* In a move that only academic economists could love, the BOJ essentially raised the inflation target such that they will continue to increase the monetary base until inflation exceeds 2% in a stable manner.  Note that y/y CPI ex fresh food is currently -0.5%, lower than it was when Abe took office.   In a related measure, Macro Man (who is 5'10") announced his intention to grow to 6'2".   it's a race to see who succeeds first, him or or the BOJ.* Finally, the BOJ has extended its version of an LTRO (supplying funds at a fixed rate against a pool of collateral) to ten years from one year, with a lending rate of zero.   This has received almost no coverage.When Macro Man woke up he checked USD/JPY, and it was almost exactly the same as it was when he went to bed.   This was interesting, as it made it fun to guess what the BOJ had actually done.   While the headline of the new program is certainly impressive, the substance is somewhat blah.   Two points- overnight and ten years- isn't much of a curve, and 10 basis points isn't much of a spread.   It does rather raise the question of how the BOJ expects to jolt inflation expectations higher when they send the message that fixed income investments will provide no return for the next decade.  As for raising the inflation target, it's hard to see why the public would believe this new commitment when they clearly didn't believe the old one.  It rather smacks of their mouth writing cheques that the asset purchase program cannot cash.And so it's not much of a surprise that USDJPY has retraced its initial gains.  Frankly, Macro Man is a little surprised that global bonds aren't higher, but there is probably a Fed risk premium there, and the 10y point on the JGB curve did sell off.In sum, while the BOJ has tried something different, it really looks like more of the same in a different dress.    Perhaps Kuroda-san should try firing up the whirlybird if he really wants to effect a positive shock to the market and the public....

Выбор редакции
Выбор редакции
Выбор редакции
Выбор редакции
10 июля, 00:55

End All The Myths - The Demise Of Draghi's Self-Delusion

Submitted by Jeffrey Snider via Alhambra Investment Partners, As it turns out, Mario Draghi is no stranger to blanket promises. In October 2008 as head of the Bank of Italy, Draghi joined Italian Finance Minister Giulio Tremonti in promising “as much as necessary” for Italian banks via a 5-year government guarantee of their bonds. The government standby would be available all the way through the end of 2009, giving Italian banks sufficient time and financial cover, it was thought, to get control in their own balance sheets. On the monetary side, Draghi’s central bank added €40 billion in Italian government bills for use in bank refis against failed collateral for eurosystem liquidity; a telling sum as to the scale of Italian banking missteps. Suffice to say, it didn’t work. Not quite four years later, Italian banks were again in a lot of trouble. Joined by their “southern” cousins around the PIIGS part of Europe, the threat was judged universally to be existential to the euro. Despite the massive “money printing” of the LTRO’s earlier in 2012, it still seemed as if Europe was destined for a monetary-themed breakup. And so Draghi made another blanket promise. What he actually said in late July 2012 was, “within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough.” It was the second sentence more than the first that got everyone’s attention; the (assumed) power behind the promise. The technicality, however, cannot be overlooked in the first part; “within our mandate.” What Draghi meant by that he explicitly stated: To the extent that the size of the sovereign premia (borrowing costs) hamper the functioning of the monetary policy transmission channels, they come within our mandate. In other words, to save the euro the ECB would do whatever it takes to bring down interest rates all over Europe so that transmission channels would open and full and healthy recovery would begin. It was always full-throated recovery that would permanently hold together the currency union. There can be no doubt as to success in the first part of that equation; bond yields all through Europe are lower now than they have ever been. But that is the problem even if the media and indeed policymakers don’t know it, or at least will not admit it. Just one year after making his promise, Draghi congratulated himself, saying, “It’s really very hard not to state that the OMT has been probably the most successful monetary policy measure undertaken in recent time.” Again, however, he was only speaking to the first half of the stated goal – sovereign interest rates. The rest remained to be seen, but no matter what it was taken as a matter of faith. Just six months after that, former euro-skeptics like Paul Krugman were praising Draghi. In January 2014, Krugman gushed, Draghi did the bulk of it. It’s pretty clear that the ECB has been decisive in alleviating the European situation. In the context of 2016, these are pretty damning statements. What did they actually do? It is an article of orthodox faith that low interest rates mean “stimulus” and success, but history is proving yet again otherwise. Though it had been under criticism for not taking to full-blown QE fast enough, in reality the ECB has been in almost constant motion. Whether in accommodation via liquidity, or in unused promises like Draghi’s July 2012 declaration, the ECB was never short of busy. Yet, the effects of all that busyness stopped far short of its full achievement. There is the clear interest rate effect, but then nothing. One technical note for the chart above: ECB QE actually takes place on the National level, meaning that the effect on Net Autonomous factors is to skew it deeply negative as bonds purchased via the PSPP are shipped to the required NCB for holding (credit risk born by individual nations of the bonds purchased). To get at least some sense of both QE and the CBPP3 (and now the Corporate Bond Purchase Program) since 2014 we have to filter out the movement between the NCB’s and the ECB: The chart immediately above isn’t a completely accurate statement of “liquidity” per se, but it does offer a sufficient representation of the ECB’s level of activity in banking and bank reserves. What you’ll notice is that sovereign interest rates weren’t very much affected by the first two groupings, the 2008-10 activity and then the LTRO’s; though the initial decline in rates did begin coincident to the announcement of the LTRO’s in late 2011. There was an initial positive response but then throughout the rest of the first half of 2012 another threatening backup in rates occurred despite all the “liquidity.” It wasn’t until Draghi’s promise that sovereign benchmark yields began their multi-year descent in Italy and elsewhere. In the context of that promise, it was all taken as “stimulus” when that may never have been the case. Draghi, at best, might have removed the default risk of Italy or even the greater risk of the euro’s breakup, but that wasn’t the same as “stimulus” in monetary terms as implied within his promise. The “tight money” regime that followed stands in sharp contrast to the ECB’s activities (including what all flows over to the NCB’s in QE). This is easily observed by the behavior and size of the Italian banks themselves. Bank balance sheets here bear no resemblance to monetary policy, including the expansion in the size and depth of Italy’s mammoth NPL problem. In July 2012, the total assets reported by the combined Italian banking system were €3.54 trillion. In April 2016, the latest data available, total assets were €3.48 trillion. Worse for Draghi, of those assets, Italian banks have nearly doubled their holdings of government securities. In other words, the ECB through his promise did not actually encourage monetary expansion into credit expansion but rather front-running into government debt at the expense of total lending. The reason for that is obvious; with Draghi’s promise in their pocket, Italian banks as banks all over Europe found an outlet for “risk free” profit in buying government bonds at huge discounts. It was not an economic consideration. The mechanism for making good on Draghi’s promise was, in essence, a (deeply) negative factor on the further expected monetary transmission! Once again we find this dichotomy between what the ECB classifies as liquidity expansion and the lack of true money expansion in the real economy. The interest rate fallacy holds; lower rates are accompanied by visibly “tight” banking/money conditions regardless of the level, acceleration or promises for ECB activity. Orthodox economics takes so much of itself on faith alone that it cannot distinguish negative signals from its own self-delusions. Draghi congratulated himself on a job well done without ever considering whether that was actually the case, or what was actually happening. He took low rates as if they were the foregone conclusion of all his blustery magic. Instead, no matter how high the ECB piles its various connected balance sheet factors, the real economy never responds. The most charitable economic description is that Europe has experienced an absence of further recession so far, but given the trillions spent intent on something far better than that it adds up to a colossal failure. For almost eight years, Italy has been saying that it is going to fix its banks; Draghi included in all those promises. Four years ago, the end of the threat to the euro was taken as proof nothing more was necessary. Yet, here we are all over again with Italian banks plastered as headlines all over the world for all the same wrong reasons. Nothing ever changes no matter how big or in what monetary form. And it is the very same failure that we find all over the world. There is no money in monetary policy, but central bankers still don’t seem to realize what they are missing. The economy, however, sure does; a fact that bond markets have been increasingly pricing.

Выбор редакции
Выбор редакции
Выбор редакции
22 июня, 10:00

ECB Balance Sheet Hits Record High (With Stocks At 18-Month Lows)

Draghi, we have a problem. The European Central Bank's balance sheet has reached a new record high this week - surpassing the chaotic expansion peak in 2012 - as Mario Draghi prepares to unleash TLTRO-II, which will definitely increase this time (just like LTRO and NIRP didn't!) "Fool me once" in 2011/12 but not in 2015/16. Given the utter failure to create any 'real' economic gains via the expansion of the ECB balance sheet, the plunge in stock prices (and thus crushing the trickle-down wealth-creation mandate) leaves Draghi in the same boat as Yellen - utterly impotent.   Which is ironic because this is what Draghi just said... *DRAGHI SAYS ECB ACTION PUT RECOVERY ON MORE SOLID FOOTING *DRAGHI SAYS GROWTH, INFLATION WOULD BE LOWER WITHOUT ECB ACTION Though we'll never know, can you imagine just how bad things are in reality?

Выбор редакции
14 июня, 07:10

Схема Понци в мировом масштабе: 100 триллионов долларов

  Если Вы инвестор, то сильнее вы должны беспокоиться не об акциях… а о том, что произойдёт, когда лопнет пузырь бондов. 30 с лишним лет западные страны маскируют падение уровня жизни, выпуская долговые бумаги. Проще говоря, суверенные государства тратили больше, чем могут собрать в виде налогов, поэтому выпускали долговые бумаги (заёмные деньги), чтобы финансировать свои разнообразные схемы социального обеспечения. Это, как правило, подаётся как «временная» проблема. Но как показали нам политики уже не один раз, перерасход никогда не является временной проблемой. Сегодня колоссальные 47% американских домохозяйств получают тот или иной вид правительственных льгот. Это не временное… это эндемическое. Все эти расходы финансируются заимствованными деньгами – отсюда и пузырь долговых бумаг, величайший пузырь в мировой финансовой истории: невероятный монстр величиной в 100 триллионов долларов сейчас подрастает на триллионы долларов каждые несколько месяцев.  

Выбор редакции
02 июня, 14:48

ECB: Will conduct first new targeted LTRO operation on June 22

This is a Real-time headline. These are breaking news, delivered the minute it happens, delivered ticker-tape style. Visit www.marketwatch.com or the quote page for more information about this breaking news.

30 мая, 21:57

"An Unusual Number Of Known Unknowns" - These Are The Key Event Risks In June

One of the recurring concerns voiced by Bank of America's Michael Hartnett is that with May now in the rearview mirror, we are entering "the event risk month" of June (incidentally, over the weekend, the credit strategist presented several ideas how to trade said event risk, either bullish or bearish). Now it is UBS' turn to reiterate the warning that June may see a spike in volatility due to "an unusual number of known unknowns." According to UBS, in June there will be "an unusual number of known unknowns from several sources. June 2016 is a month in which the number of event risks is particularly high. In our baseline scenarios we do not see market upsets, but the potential is there: Japanese fiscal policy; meetings of the ECB, Fed and BoJ; new ECB policy implementation; a German Constitutional Court ruling; the UK referendum; elections in Spain; and a decision on the FTT are all thrown into the mix." Here is the full breakdown, first in table format. And then the chronological narrative: 1 June: Closing day of the Japanese Diet – new fiscal action? We expect Japanese Prime Minister Shinzo Abe to announce new fiscal policy on 1 June – the closing day of the current session of the Japanese Diet. We think that the scheduled rise in the consumption tax will be delayed and a supplementary budget of ¥5-10tn could be announced. It is also possible that the Lower House is dissolved and new elections called.   2 June-16 June: Central bank meetings On balance, we do not expect any change in monetary policy to be announced by the ECB, the Federal Reserve or the BoJ in June, but statements and guidance will be watched closely. First up is the ECB on 2 June. The ECB will present its new staff forecasts at the press conference. We think the key challenge for Mr Draghi will be to not appear too hawkish amid rising oil prices and robust Eurozone Q1 GDP growth, and we believe it too early for the ECB to send strong signals about the duration of QE beyond March of next year. But much will be discussed. After that, the FOMC will meet on 15 June. We think that it will wait until September before it next raises rates (in part because of upcoming event risk). However, the minutes of the April meeting and recent Fed rhetoric has kept this meeting “live” and expectations higher than they might otherwise have been. We don’t think that the BoJ will announce a further easing on 16 June, but it will be a close call. We see a 40% chance that it does, and a 60% chance that this takes place by July. If conducted in combination with a fiscal expansion (see above), Japan would in effect be conducting a policy of 'helicopter money' and we would expect the polemic to increase in global markets on this subject   6-10 June / 24 June: TLTROs, and other ECB policy implementation While we do not expect new ECB policy to be announced at the June meeting (see above), June is the month in which some already-announced policies are implemented for the first time. The first auction of the new Targeted Long-Term Refinancing Operations (TLTRO II) will take place on 23 June, with the publication of the results on 24 June. Market focus has been on the ability of banks to borrow 4-year money at an interest rate (to be set by ex-post calculations) as low as the current deposit rate of -0.40%. However, we think that more important will be the first voluntary repayment of TLTRO I to be announced at 11.00am London time / 12.00pm CET on 10 June. (The repayment itself will take place on 29 June, coinciding with the first settlement date of TLTRO I). It is likely that the bank repayment of  LTRO I will be larger than the take-up of TLTRO II – and result in the first significant reduction of the ECB's balance sheet since QE began in March of last year. In turn, this might appear as an involuntary tightening of monetary policy. The reason this might happen is that one of the effects of QE has been a largescale creation of deposits in euro area banks. But TLTRO I took place before QE was announced and banks have been unable to repay it until now. Many of them – particularly in core countries – have been burdened with large excess liquidity as a result. In turn, this has meant a drag on Net Interest Margins (NIM) for these banks as risk free rates have been negative while they are (by and large) paying 0% to depositors. Also in June, we expect the Eurosystem to begin its purchases of corporate bonds in its Corporate Sector Purchase Programme (CSPP). It is likely that this will begin in the days shortly after the ECB’s press conference on 2 June. The corporate bond market will be watching the implementation of purchases on a daily basis. We believe that once the CSPP settles in, the Eurosystem will be buying around €12bn a month in corporate bonds. Last Wednesday Reuters reported that – citing “several bank sources” – these will amount to €5-10bn per month initially.   21 June: German Constitutional Court ruling on OMTs On 21 June, the German Federal Constitutional Court in Karlsruhe will give its final ruling on the acceptability of the ECB’s Outright Monetary Transactions (OMTs) programme in the field of German law. In our view, this represents less of an immediate market risk than a contingent one. In a scenario where the Court ruled against OMTs, uncertainty might increase over the ability of the ECB to respond to another period of extreme volatility in European sovereign markets Some appear to think that a ruling against OMTs might impede the purchase of peripheral bonds in the ECB’s current QE programme. We believe this to be unlikely. Bundesbank opposition to QE as a monetary policy tool in principle (even if not in timing) seems slight. It is widely accepted that the announcement of OMTs in the summer of 2012 was the beginning of the end of the sovereign debt crisis in Europe. But in October 2014, the German Constitutional Court found that the policy was “incompatible with primary law”. At the same time, the judges in Karlsruhe passed it on to the European Court of Justice for review, which last year came to the opposite conclusion (though in the context of European law).   24 June: Result of the UK referendum on EU membership The recent rally in sterling and the tightening of peripheral sovereign spreads have been widely attributed in the media to an increase in confidence that the UK referendum will result in a vote to remain. If correct, this would mean that there would be potential for sterling to fall and peripheral spreads to widen once more in a scenario where there is either a vote to leave or if opinion polls showed increased support for that outcome. Figure 3: Average Italy and Spain 10-year spread to Germany and EURGBP; past 6 months   26 June: Elections in Spain Spain will hold another general election on 26 June, after its 21 December 2015 election resulted in no government being formed. In general, we think that Spanish yield spreads to Germany should tighten over the coming months as the relatively strong growth heals the economy and improves debt dynamics. However, Spain missed on its deficit targets in 2015 by a wide margin and is likely to miss again this year, according to the European Commission. In part, this can be attributed to the dominance of elections in the public calendar. But there is a risk to sovereign spreads if a government is formed after the elections which might take an anti-austerity stance and widen the public deficit even more.   30 June: A decision on the European Financial Transaction Tax A group of European governments have been proposing a European Financial Transaction Tax (FTT) for several years. In the most recent statement, the proponent governments indicated that “taxation should be based on the principle of the widest possible base and low rates and it should not impact the cost of sovereign borrowing”. The statement also directs governments to decide on further details – including, importantly, the levels of the tax – by the end of June: “in order to prepare the next step, experts in close coordination with the commission should elaborate adequate tax rates for the different variants. A decision on these open issues should be made until the end of June 2016.” It should be noted, however, that aside from the 10 countries currently promoting the tax there is opposition among other EU member states, most notably the UK. Under the “Enhanced Cooperation” framework, the countries will pursue the policy only if 9 or more member states support it. In December, Estonia withdrew its support for the project.

Выбор редакции
18 сентября 2014, 16:19

Просто констатация факта...

Сегодня состоялся первый аукцион ЕЦБ в рамках объявленной в июне программы предоставления целевых кредитов банкам TLTRO, общий объем программы планировался до 400 млрд (7% от соответствующего кредитного портфеля банков). Банки на первом аукционе взяли всего 82.6 млрд евро на 4 года под 0.15% годовых.Longer Term Refinancing Op.-AllotmentReference Number: 20140189Transaction Type: REVERSE_TRANSACTIONOperation Type: LIQUIDITY_PROVIDINGProcedure: STANDARD_TENDERTender Date: 18/09/2014 11:15:00Start Date: 24/09/2014Maturity Date: 26/09/2018Duration (days): 1463Auction Type: FIXED_RATEFixed Rate: 0.15 %% of All. at Fixed Rate: 100Tot Amount Allotted: 82601.57 mnTot Bid Amount: 82601.57 mnTot Number of Bidders: 255В декабре состоится второй аукцион, но и его результаты вряд ли будут сильно лучше, вместо заявленных 400 млрд евро общая сумма кредитов вряд ли дотянет даже до 200 млрд евро, немецким банкам (у которых кредитные портфели есть) эти кредиты не нужны, а у банков стран PIIGS просто недостаточно объема кредитных портфелей. При этом на 12 сентября оставались должны по LTRO около 350 млрд евро, которые нужно будет погасить в январе-феврале 2015 года. Даже чтобы удержать баланс на текущих уровнях (2 трлн евро) к марту следующего года ЕЦБ нужно скупить активов минимум на ~150-200 млрд, я уж не говорю о расширении баланса...А если учесть, что громко анонсированная программа покупки ABS сталкивается сопротивлением Бундесбанка, а также ... что "Франция и Германия заявили о своей незаинтересованности в предоставлении государственных гарантий для проведения программы выкупа ABS" на просьбу М.Драги - то ситуация выглядит уже скорее комично...P.S.: ФРС практически не изменила стейтмент по итогам заседания и свернет QE3 на следующем заседании.

17 сентября 2014, 04:45

Харибда Феду: подключается ЕЦБ - 1

ЕЦБ открыл позицию по долгосрочному финансированию комбанков - 4 года. Предыдущие LTRO были трёхлетними. Раздача назначена на 24 сентября.  Ставить на долгосрочное понижение евро пока крайне не рекомендую - следите за свопами в таблице Non-EURO operations. Если свопы не появятся 25 сентября (свопы открывают по четвергам) - можно рисковать, ибо значит ФРС-ЕЦБ для евро опустили коридор. После краткосрочной волатильности пойдёт опять долгосрочный боковик - судя по предыдущему, длительностью 2,7 года, новый коридор продлится не менее года. Если свопы появятся - коридор останется скорее всего прежним 1,2...1,4. либо, менее вероятно, чуть ниже: 1,18...1,36 - это будет видно по объёму свопов - при формировании текущего коридора в дек 2011 они составили 1/5 от суммы LTRO в течение двух недель. Цитата из "Харибда Феду", опубликовано 2 сент 2014, ещё до объявления Драги: п.5. Очевидно, эстафету опять примет ЕЦБ... При подходе евро к границам негласного коридора ЕЦБ возьмёт доллары у ФРС через вечный договор о неограниченных валютных свопах.  И попутно цитата от человека, пожалуй, единственного на Западе, кто кажется не в доле, но понимает происходящее... Дж. Рикардс - автор "Валютных войн", один из немногих скорректировал свою позицию и признал согласованную эмиссию, сказал:[email protected]: If you think the #Scotland referendum is shaking things up, wait until the #Swiss gold referendum in November. 6:19 pm - 15 сентября 2014 "" Если вам кажется, что референдум в Шотландии выносит мозг, то погодите ноябрьского референдума в Швейцарии."" - Exactly! - ответил я в его твиттере. UPD: 18.09.2014 82.6 млрд евро:  

05 сентября 2014, 16:46

Драги вынул последний козырь из рукава, скоро на рынках начнётся глобальный разворот

Вот и главный намёк на финал. Драги сдался, точнее его дожали.Последние шаги главы ЕЦБ Марио Драги, которые он озвучил на вчерашнем заседании регулятора для большинства участников рынка стали полный сюрпризом. Не успел рынок ещё оценить запуск программы TLTRO, как были озвучены новые шаги по смягчению монетарной политики и был объявлен запуск выкупа активов. Возникает главный вопрос - для чего Драги пошёл на подобные шаги, ведь он уже почти год уверял, что экономика еврозоны идёт на поправку и медленно, но уверенно восстанавливается? Получается, последние шаги регулятора явно противоречат его словам.Долговые рынки по ликвидности намного превосходят фондовые рынки акций, и именно там сосредоточены огромные денежные потоки в триллионы долларов. Все мы помним, что творилось с долговыми рынками южных стран еврозоны и какие цены на гособлигации там были в 2009-2012 годах. Ещё буквально три года назад доходность 10-летних облигаций Испании и Италии была на отметке 7%, а что мы видим сейчас? А сейчас доходности находятся на своих исторических минимумах, причём упали они до этих отметок ещё до последнего заседания ЕЦБ. Возникает вопрос - куда ещё больше стабилизировать долговой рынок, и зачем нужны все эти новые вливания? Главным мотивом для подобных шагов послужила якобы дефляция, но неужели не понятно, глядя на ФРС, что накачка ликвидностью и низкие ставки никак не влияют на инфляцию, так как деньги в реальную экономику всё равно не идут. Разве не видно, что SP500 последние годы растёт тупо вслед за балансом ФРС, на котором долгов уже более 4,5 трлн? Так для чего же Марио Драги достал последний козырь из рукава и пошёл на подобный шаг?Вся мировая система плывёт в одной лодке, и ни один отдельно взятый человек не может просто так принимать серьёзные решения. Миром правят крупнейшие банки, которые давно поделены между двумя враждующими кланами. И ни глава ФРС, ни глава ЕЦБ, ни президент США без поддержки или давления этих мировых гигантов не пойдёт на те или иные шаги. Все мы помним политику Бена Бернанке, который всегда старался лоббировать интересы крупных банков и делал всё, чтобы они зарабатывали астрономические суммы. Вспомните, какие банки были активными спонсорами предвыборной гонки президента США Барака Обамы. Если вы до сих пор думаете, что кого-то избирают случайно, то вы ошибаетесь. Все эти президенты и главы регуляторов - это всего лишь "куклы" в глобальной игре, и выполняют они то, что им велят. Миром правят деньги, и тот, у кого их больше, тот диктует правила игры.Если посмотреть на огромные денежные потоки в долговой европейский рынок, то можно увидеть, что буквально 2-3 года назад по самым низким ценам в него зашли огромные деньги именно с США. Потом шли покупки со стороны европейских банков после запуска программ LTRO-1 и LTRO-2, а потом хлынул денежный поток с Азии, который ещё больше взвинтил цены на облигации и загнал курс европейской валюты в паре с долларом к отметке 1.40, откуда и начался разворот. Самое интересное, что, несмотря на последнее ослабление европейской валюты, мы пока не наблюдаем даже намёков на выход из долгового европейского рынка, а ведь это рано или поздно случится. Если учесть, что долговой рынок - это по сути как сообщающийся сосуд, в который сколько зальётся, столько потом и выльется, то будет очень весело, когда глобальные инвесторы начнут выводить обратно свои триллионы.К чему я всё эту веду. Тот, кто несколько лет назад за копейки покупал долговой европейский рынок, явно сейчас в очень хорошей прибыли и явно решил её решил зафиксировать. Просто так такие огромные деньги не вывести, и на это уйдёт несколько месяцев. Именно для этого М.Драги пошёл на запуск "печатного станка", чтобы было об кого выйти, точнее не пошёл, а его заставили, а кто именно, итак понятно. Раздачей ликвидности банков было явно не достаточно, поэтому самому регулятору пришлось выступить в роли кредитора последнее инстанции и так же, как и ФРС, начать выкупать на свой баланс всё то, что будут продавать. Спустя несколько месяцев, когда большую часть прибыли "умные деньги" зафиксирует, начнётся рост доходностей и падение рынка акций.Что заставило поторопить М.Драги пойти на подобные шаги? Стимулирующая программа выкупа активов QE-3 от ФРС подошла к концу, и начали сильно расти ожидания насчёт роста ставок. Мы с вами пока только гадаем, будет ФРС поднимать ставку или нет, и когда это случится, но "умные деньги, которые правят миром" давно уже всё знают, так как именно они заказывают правила игры. Если ФРС поднимет ставку через 1-2 квартала, то это приведёт к росту доходностей трежерис, а удорожание денег негативно скажется и на экономике, и, конечно, на всех фондовых рынках. Рост доходностей на американском рынке приведёт к росту доходностей и на европейском долговом рынке, поэтому господина Драги заставили поторопиться, чтобы заранее успеть за несколько месяцев зафиксировать большие прибыльные позиции.На мой взгляд, господин Драги вынул последний козырь из рукава, точнее его заставили это сделать. Спустя 1-2 квартала на всех долговых и фондовых рынках начнётся долгожданный глобальный разворот.Олейник Василий эксперт (ИК "Ай Ти Инвест")

06 июля 2014, 15:14

Стимулрование ЕЦБ: снова о TLRTO

ЕЦБ Уже есть первые итоги принятых мер, в принципе вполне предсказуемые - банки отказались от избыточной ликвидности, которая должна была им прийти от завершения программ абсорбирования ликвидности и просто сократили заимствования у ЕЦБ, если на конец мая кредит ЕЦБ банкам составлял 650-680 млрд евро, то к началу июля он сократился до 550-570 млрд евро. Видимо именно это ЕЦБ подразумевает под предоставлением ликвидности )))  Вторая часть стимулов преполагает предоставление от ЕЦБ ликвидности под залог портфлей кредитов нефинансовому секторе за исключением ипотеки. Проблема в том, что объем кредитования ограничен до 7% процентов от соответствующего кредитного портфеля банков. Соответствующий портфель в Еврозоне составляет 5.7 трлн евро, из которых только 2.2 трлн евро у PIIGS, т.е. банки PIIGS смогут получить всего 150-160 млрд евро, в то время как им нужно погасить LTRO на ~330-350 млрд евро. Немецким банкам лишняя ликвидность не нужна - они практически не привлекают средства у ЕЦБ. Это может означать, что планируемые 400 млрд евро могут быть не выбраны в сентябре-декабре, а вот погасить трехлетние LTRO на эти же 400 млрд придется погасить. Причем гасить их придется итальянским и испанским банкам, что может "перекосить" ликвидность опять в пользу более устовчивых стран еврозоны, т.к. частично лишит итальянцев и испанцев доступа к долгосрочной ликвидности.  Кредит предприятиям и населению активно сокращается (-3% в год), хотя к 2015 году ситуация может несколько выравняться, но надежды Драги на то, что ЕЦБ предоставит до триллиона евро в рамках TLTRO пока больше похожи на мечтания и скорее всего ЕЦБ придется искать как запустить свою QE, т.е. выкуп ABS, правда здесь есть проблемы - рынок секъюритизации в ЕС как единое целое отсутствует, да и в принципе он недоразвит. Объем рынка в валюте евро составляет смешные 1.05 трлн евро - там и покупать то нечего. Так что ЕЦБ нужно как-то снова искать креативные решения... ну а пока из того, что мы видим: баланс ЕЦБ и кредит банкам в результате решения сократился на ~120 млд евро, в январе-феврале не очень понятно как испанцы и итальянцы будут гасить LTRO. Тут два варианта: распродавать ценные бумаги, которые сейчас в залоге или рефинансироваться более короткими сроками (неделя, месяц, три месяца). В принципе распродавать логичнее, т.к. цены на итальянские и испанские госбонды затащили высоко вверх (доходность 2.5-2.8% годовых по десятилеткам). P.S.: Из забавного... Банк международных расчетов заметил пузыри, на что Йеллен ответила, что пузыри и финансовая стабильность - это не её вахта :) 

08 июня 2014, 21:46

...

Попросили обновить один из старых графиков.  В общем-то к перспективам золота, как меры стоимости я отношусь крайне скептично, т.к. эра золота все же уже ушла давно, а функции золота уже не соответствуют параметрам современной валюты. Но как один из инвестиционных инструментов золото, конечно, сохраняет своб ценность. На данный момент у банков Еврозоны 352 млрд евро на счетах в ЕЦБ, из них 103 млрд - обязательные резервы, т.е. свободны около 250 млрд евро, из которых 120 млрд абсорбируется (SMP), остальные 130 на текущих счетах и овернайт депозитах. При этом, банки привлекают у ЕЦБ 150 млрд евро недельных кредитов, 68 млрд - месячных и трехмесячных кредитов и 436 млрд евро осталось трехлетних LTRO. Плюс различные прочие кредиты в сумме долг колеблется на уровне 640-680 млрд евро. Решение ЕЦБ высвободит 120 млрд (SMP) и свободный остаток на счетах в ЕЦБ составит 250 млрд. Итого мы имеем долг перед ЕЦБ ~650 млрд евро, свободные средства ~250 млрд евро. В сентябре-декабре банки смогут получить до 400 млрд евро - это максимум, т.к. именно эта сумма составляет 7% от всех выданных кредитов, которые можно заложить, т.е. она сформируется при условии, что каждый банк использует свою квоту, что маловероятно. Но... в январе и феврале 2015 года банки должны погасить взятые в 2011/2012 годах LTRO, а именно 436 млрд евро. Гасить их не из чего (только продавая бумаги с баланса, что тут же повысит доходность бондов Италии и Испании - они доминируют в LTRO). Новые TLTRO кредиты от ЕЦБ - никакой дополнительной ликвидности рынкам не дадут, они только позволят рефинансировать старые LTRO. Какой-то сдвиг можно ждать после начала второй части TLTRO весной 2015 года, при условии роста кредита предприятиям и населению (без учета ипотеки). 

10 марта 2014, 19:46

Комментарий от UBS

10.03.2014  Почему на прошлой неделе ЕЦБ не остановил программу стерилизации покупки облигаций SMP? Одно из возможных объяснений прозвучало в исследовании Citi, согласно которому подобное действие может снова сократить бухгалтерский баланс ЕЦБ, позволив более слабым банкам выплатить свои займы по программе долгосрочного финансирования (LTRO) в преддверии стресс-тестов позднее в этом году. Таким образом, ЕЦБ, возможно, считает, что сокращения процентных ставок слишком незначительны и неэффективны, поэтому нет смысла этим заниматься; и тут возможны два пути – перейти к полноценному количественному смягчению на фоне очевидных признаков напряженной ситуации в банках или экономике, либо не делать ничего. Тем не менее, если только Федрезерву не придется перейти к более агрессивным мерам в отношении сокращения стимулов на следующих заседаниях, цена бездействия может резко вырасти и открыть паре евро/доллар дорогу по направлению к 1,50. Два других момента, которые могут с легкостью свести на нет вероятность подобного сценария: во-первых, это снижение интереса к риску, которое на данный момент, по всей видимости, больше благоволит доллару, чем евро, а, во-вторых, это дальнейшее обострение конфронтации по вопросу Украины в ближайшие месяцы. Нам кажется, что рынок поспешил списать со счетов последний вопрос, поскольку основную угрозу представляет ситуация, в которой Европа и США не согласятся принять мнение России по этому вопросу. Источник: FxTeam

31 декабря 2013, 18:26

Рынки и ФРС

Год заканчивается, одним из лучших активов года стали американские акции – самое время вспомнить старый график. Достаточно часто возникают споры относительно того, так ли это действительно, что QE оказывает значительное влияние на акции США?  На графике объем ценных бумаг на балансе ФРС, S&P 500 и регрессия (линейная) того каким "должен" быть S&P при соответствующем балансе ФРС (сейчас это около 1810-1815 по S&P). Учитывая тот факт, что ФРС становится на путь сворачивания стимулирования, но таки выкупит бумаг ещё на ~400 млрд... индекс может, как залезть на 1950... так и рухнуть в 1600 (предыдущие два сворачивания QE сопровождались коррекцией на 15-20%). Но действительно ли QE так сильно влияет на акции и дует в них пузыри (ИМХО, в текущий момент акции США переоценены на 15-20%, с учетом текущих рекордных прибылей, слабых инвестиций и пр.)?  Ниже график квартальных вложений через инвестиционные фонды США (ПИФы, закрытые фонды и ETF) в соответствующие активы. Каждая программа QE провоцировала бурный рост активности инвестфондов в целом и рост инвестиций в акции в частности. Фактически, каждая программа выкупа ценных бумаг ФРС резко увеличивала приток средств в соответствующие фонды. Вот куда QE и ушло ) [Квартал (инвестфонды)] Во второй половине 2011 года рушилась Италия (ставки по облигациям которой улетели в район 7-8% годовых), потом снижение рейтинга США ... и запуск LTRO. Ниже тот же график, но с агрегированными за 4 квартала данными (скользящий год), видно как бурно идут деньги в корпоративные и иностранные облигации... а QE3 в акции, причем общий объем годовых иинвестиций фондов достигает $800-900 млрд против докризисных пиков около $ 500 млрд. в год (спасибо Бену за вертолет :)) За год с запуска QE3 инвестфонды закачали в корпоративные и иностранные бонды $360 млрд, в акции - $250 млрд. [Скользящий год (инвестфонды)] Инвестиции подобного рода, в основном, прерогатива более состоятельной части американского населения, которая и получает наибольшие выгоды от программ выкупа ценных бумаг ФРС. Прогаммы монеатрного стимулирования приводили до сих пор к очень мощному притоку средств в финансивые активы, а вот влияние на реальную экономику, мягко говоря, выглядит сильно преувеличенным. Ни рекордные прибыли, ни дружный рост капитализации, ни бурные заимствования не приводят к бурному росту инвестиций американских корпорации, уровень этих инвестиций остается на достаточно скромных уровнях. Рекордное расслоение по доходам и концентрация капиталов во-многом делают бессмысленной логику: дешевые и доступные деньги -> ивестиции (потребление) -> рост. [Прибыли и инвестиции] Лично у меня мало сомнений в том, что после сворачивания QE3 приток средств в инвестфонды прилично сократится, даже на пике в 2007 году максимумы здесь были почти вдвое ниже, в период QE3 капиталы уходили в акции, корпоративные облигации, иностранные облигации и эти сектора видятся уязвимыми в разрезе сворачивания QE3. Кстати, по поводу иностранных облигаций есть ещё один любопытный график... развивающиеся страны тоже неплохо порезвились на волне "монетарного безумия" ... за год они выпускают бондов на внешние рынки на $400+ млрд, против $200 млрд в 2007 году, причем азиаты здесь все более активны. [Бонды развивающихся стран] Переоценен ли американский фондовый рынок в этой ситуации - да, может ли вырасти ещё прежде чем развернется - теоретически тоже да (ещё ~$400 млрд от ФРС будут практически гарантировано), но, недолго... рекордное количество быков в рынке, рекордные маржинальные долги и пр... могут развернуть его очень быстро. Активно дуются пузыри и пузырики в секторах корпоративного долга (особенно Junk-и, доля которых в размещениях корп. бондов держится на стабильно высоких уровнях, а ставки - на низких). Что сейчас происходит в корп. секторе США... собственники компаний активно распродают акции, компании одновременно активно наращивают долги, но не наращивают инвестиционную активность - это почти диагноз :). Всех с наступающим Новым Годом!!! Удачи в новом году! Думаю, он будет интересным ... [.... )] и волатильным ) 

17 ноября 2013, 10:02

Swapfaqs

1. Центробанки именно эмитируют валюту для своп-сделки. Свою зачисляют в пассивы, как при обычной эмиссии, а чужую - в активы. По курсу на день открытия свопа. Обратная операция при сворачивании свопа производится по тому же курсу. См. swapfaqs на сайте ФРС. Таким образом, на время действия свопа баланс ЦБ расширяется, а после обратной операции - сужается. Это иллюстрирует интерактивный график баланса ФРС, вот скрин на 28 декабря 2011:  В 2008-м объём свопов был ещё больше, на пике - 583 млрд долл. Но то были семидневки, согласованной эмиссии ещё не было - колебания валют сузились именно после декабря 2011г. 2. Центробанк выдаёт кредиты в чужой валюте своим комбанкам, а полученные по ним проценты обязан перечислить эмитенту этой валюты. 3. Фокус в том, что хотя валютный своп - обоюдоострая сделка, но если второй центробанк не запускает в свою финсистему валюту партнёра, то фактически своп работает в одну сторону: доллары были эмитированы и через европейские банки вышли на рынок, а евро осталось у ФРС на складе. Таким образом долларами скомпенсировали избыток евро в результате LTRO. Евро/доллар завели и удержали в коридоре.  4. ФРС подстелила и для себя соломку - когда резко вырастет оборачиваемость долларов и долларовых долгов, на валютном рынке появится избыток долларов. Во избежание обвала доллара ФРС по своп-сделке возьмёт любую необходимую сумму прочих валют, минуя валютный рынок, и купирует проблему. Что такая ситуация возникнет, никаких сомнений: никто не знает временные точки и уровни для изменения допэмиссии и учётной ставки, чтобы проскочить между Сциллой и Харибдой (дефляция и гиперинфляция), мягко свернув эмиссию. Что не знают - буквально дословно признались и Бернанке и Каруана. 5. Для стран остального мира проблема в следующем: - они вынуждены вести доп.эмиссию независимо от внутренних потребностей для сохранения производства и торгового баланса, а так же для временной парковки спекулятивного западного капитала. - при следующей волне делевериджа в резервных валютах придётся девальвировать свои валюты, вновь понизить их накопительный потенциал. 6. Согласованная эмиссия ещё не глобальная валюта, разумеется. Но это гигантский шаг для её создания. Таким способом отрабатывается механизм эмиссии, квоты, ставки, унифицируется кредитная политика... Кроме того, не все значимые фигуры на Западе поддерживают рождение глобальной валюты только на базе валют ЦБ-6, противостояние продолжится. ______________ * Благодарю уважаемых коллег igor734 и konstex за превентивное обсуждение некоторых аспектов в постах 2011-2013 гг. ** Пост навеян сим некомпетентным комментарием.

08 ноября 2013, 06:09

На что повлияет снижение ставки ЕЦБ?

Если сразу и кратко – то ни на что. ЕЦБ понизил ставку с 0.5% до 0.25% по MRO (main refinancing operations) – это краткосрочное (на неделю) кредитование банковской системы Еврозоны. Этим добром банки давно активно не пользуются. Аукционы проходят уныло без драйва, бидуют максимум 100 банков в самые жаркие дни, но обычно меньше 70. Для сравнения, когда производили раздачу в рамках LTRO, то 800 банков свирепствовало. Вот как прошел последний аукцион по MRO. Всего 64 банка взяли 89 млрд по 0.5%. Результаты на сайте ЕЦБ. Следующий аукцион 13 ноября и уже по 0.25%. Будет интересно посмотреть на активность, но удивлюсь, если будет больше 120 банков и спрос на 100-120 млрд. Времена, когда фондирование по MRO было в приоритете давно прошли.  На графике можете видеть динамику задолженности банковской системы Еврозоны перед ЕЦБ по двум видам кредитования MRO и LTRO. В кризис банки предпочитают более длинные деньги. Но может ли повлиять снижение ставки на что-то? Нет, т.к. европейский межбанк функционирует с 2009 года по ставкам в среднем ниже, чем учетная ставка ЕЦБ. Так было не всегда. До кризиса ходили почти с нулевым спрэдом, сейчас отрицательный – т.е. ставки на денежном рынке для крупных банков ниже, чем у ЕЦБ. Через ЕЦБ сейчас на 70-80% работают банки из стран ПИГС.  Вторая причина в том, что ставки на денежном рынке итак прижаты к нулю и ниже, чем сейчас не будут.  На втором графике я привел недельный и 3 месячный евро либор и ставки по недельному РЕПО бенчмарку в сравнении со ставкой ЕЦБ (то, что желтым полем выделено). В Еврозоне сейчас избыток ликвидности, что отражается на сокращении задолженности по LTRO. Банкам в лом платить проценты по ликвидности, которая не работает (кредитование частного сектора так и не активизировалось). ЕЦБ выдает кредиты под залоги, с обязательством возврата и под проценты. А Бен Бернанке выдает без залогов, без процентов и без обязательств – это называется QE. Еще по QE отрицательные процентные ставки, т.е. Бен платит банкам, а не банки ФРС + возможность заработать на курсовой разнице между покупкой на рынке и реализацией бумаг в ФРС + полная свобода в распоряжении ликвидностью, что находит свое отражение в пузырях везде, где только возможно. Вне всяких сомнений, действия и операции ЕЦБ намного более адекватны, чем сумасбродная, безбашенная, безответственная и мошенническая политика ФРС. Что касается кредитов частному сектору (компаниям, населению), то снижение с 0.5% до 0.25% не приведет ни к чему, в лучшем случае немного отразится в положительную сторону на чистой процентной марже банков, но сомневаюсь, что даже 0.1% получится отжать для частного сектора. Так что решение ЕЦБ ни о чем в нынешних обстоятельствах - не приведет к снижению ставок на рынке и не приведет к росту спроса в кредитах от ЕЦБ. Структура баланса ЕЦБ  

14 августа 2013, 18:57

Про эффект денежно-кредитной политики ЕЦБ

Известно, что все эти программы LTRO/MRO от ЕЦБ оказались абсолютно бессмысленными с точки зрения содействия экономическому росту, но оказали ли они влияние на долговое расширение и балансы финансовых организаций?На счет долгового расширения. Первое – эмиссия облигаций.Впервые в современной истории годовые темпы чистого выпуска облигаций со стороны всех евро резидентов скатились в отрицательную зону.Всплеск пару лет назад связан с активными заимствованием государственного сектора на открытом рынке и рефинансированием инвест.фондов.Совокупная задолженность государства на июнь 2013 составляет 7.23 трлн евро от всех стран Еврозоны, где на центральное правительство 6.55 трлн. Банки с 2008 года перестали финансироваться на открытом рынке, имея безграничный канал фондирования от ЕЦБ по LTRO, однако и это оказалось избыточным в отсутствии точек приложения капитала.А в отличие от QE, по LTRO приходится платить около 1% годовых и обеспечивать кредитный транш относительно ликвидными залогами. Когда деньги не могут работать, но при этом стоят около 1%, то лучше их возвратить - это главная причина сокращения баланса ЕЦБ, когда банки начали возвращать ранее полученные от ЕЦБ кредиты.Общая задолженность всех евро резидентов составляет чуть более 16 трлн (выпуск облигаций всех типов).Компании также не особо активно используют рынок облигаций, как средство финансирования своей деятельности.Второе. Может быть кредитование увеличивается?Кредитование и не сократилось особо, но точно не растет последние 6 лет. Когда система была в здоровом состоянии, то за соответствующий период объем кредитования увеличивался на 40-50% каждые 5 лет.Сейчас темпы в основном отрицательные или близки к нулю.Объем активов у всех банков Еврозоны составляет 32 трлн евро.За последние 1.5 года траектория строго нисходящая. За последние 6 лет не выросли нисколько.Рекордно низкие ставки кредитования не стимулируют кредитную активность. В 2007-2008 средние ставки на покупку дома для домохозяйств составляли выше 5%, сейчас 2.9%.Денежный рынок в наиболее благоприятном состоянии, стоимость фондирования наименьшая за всю историю. Но эти условия не транспонируются в положительный эффект в реальном мире.Что имеем?1. Ставки наименьшие в истории, опускать ниже уже не получится. Но это не привело к экономическому росту и не привело к стимулированию кредитной активности.2. Ставки на облигационном рынке также наименьшие в истории и вновь никакой активности.3. LTRO от ЕЦБ не способствовало ни росту кредитования, ни к расширению балансов банков.Т.е. денежно-кредитная политика имеет эффективные способности для купирования кассовых разрывов, но и на этом положительное воздействие заканчивается - влиять на экономику центробанк в нынешних условиях не может. По сути монетерная эмиссия полностью бессмысленна для содействия экономическому росту, т.к. нет кассовых рызрывов, нет потребности в ликвидности для банков, но самое главное другое - нет спроса на дополнительные денежные ресурсы в реальном секторе экономики, поэтому при повреждении трансмиссионных механизмов эмиссия ЦБ не приводит ни к чему, кроме надувания пузырей на рынке, инфляции издержек и дестабилизации фин.системы.Проще говоря, ликвидность от ЦБ не попадает в реальный мир, а зацикливается в виртуальной матрице, абсорбируясь в финансовых пузырях. Это причина, почему инфляция столь низка при столь огромной эмиссии - вся ликвидность концентрируется внутри фин.системы и не покидает пределов счетов бангстеров, хотя в нормальной ситуации должна распространяться через кредиты и выпуск облигаций.

19 марта 2013, 17:50

Кипрская “стрижка” депозитов. Мнения и факты

Ситуация на Кипре остается сложной. Окончательного решения по крайне спорному налогу на депозиты пока (deposit tax) не принято. Президент Кипра Анастасиадес сетует на то, что Парламент не может договориться и вряд ли примет положительное решение. Кипрские банки и биржа остаются закрытыми как минимум до 21 марта.В ходе вчерашних переговоров Меркель сказала Анастасиадесу, что Кипр должен вести переговоры о предоставлении финансовой помощи исключительно с Тройкой (МФВ, ЕЦБ, ЕС).Согласно данным Bloomberg, голосование Парламента Кипра по вопросуdeposit taxсостоится 19 марта в 20:00 мск, но может быть перенесено. ПредысторияНа прошедших выходных Кипр и Тройка договорились о пакете финансовой помощи, предоставление которой базируется на следующих пунктах:Объем помощи от Тройки – 10 млрд евроВедение налога на депозиты, который должен принести в казну Кипра 5,8 млрд. евро, со следующими характеристиками:        -  6,75% налог на депозиты объемом до 100 000 евро         -  9,9% налог на депозиты объемом свыше 100 000 евро (согласно    расчетам Goldman Sachs, на них приходится 2/3 всех кипрских депозитов).         -  Налог не распространяется на депозиты кипрских банков за пределами страны        -  Операции кипрских банков в Греции будут осуществляться греческими банками и не будут обложены налогом. Это очень важно, так как кипрские банки имеют под управлением значительные греческие активы.       -  В обмен на депозитный налог, пострадавшим вкладчикам предлагается подарить акции кипрских банков.Налоги на доходы корпораций поднимаются с 10% до 12,5%.Налоги на доходы от депозитов планируется довести до 20-25%.Договоренность о снижении доли банковского сегмента в экономике до среднеевропейского уровня (по отношению к ВВП) к 2018 г. Сегодня активы банковской системы Кипра к ВВП составляют около 716%.Приватизационная программа должна пополнить казну на 1,4 млрд евро.Почему deposit tax?Решение по введению налога на депозиты было принято по двум основным причинам.Во-первых, ключевая немецкая оппозиционная партия Социальных Демократов выразила явное негодование по поводу спасения немецкими налогоплательщиками капиталов российских олигархов. Правительство Германии не может принять решение о предоставлении Кипру помощи в Бундестаге без голосов социал-демократов.Во-вторых, МВФ подчеркнул, что долговая нагрузка на страну станет неподъемной для экономики, если Кипр получит 17 млрд евро в форме кредитов. Таким образом, чтобы сократить объем спасительного транша, можно выбирать из следующих вариантов:Реструктуризировать долг по “греческому” варианту;Списать часть долга банков;Изъять часть средств с банковских депозитов.Списать госдолг не получится, так как большая его часть находится под английским правом (согласно которому приоритетным для кредитора и суверенного заемщика является решение суда) и не может быть реструктуризирована. Долговая нагрузка кипрских банков низкая, банки в значительной степени полагаются на  фондирование через депозиты.Остается haircut депозитов. Но реакция населения и остального мира на подобное решение оказалась крайне негативной. Bun run из кипрских банков может привести к тому, что для их рекапитализации понадобится куда больше заявленных 10 млрд евро. По оценкам кипрского ЦБ, банки страны могут потерять более 10% от их депозитной базы в течение нескольких дней, если налог на банковские вклады будет принят.В этом случае ЕЦБ может помочь кипрским банком закрыть гэп посредством специальной программы фондирования  Emergency  Liquidity Assistance  (ELA), которой активно пользуются греческие банки (это не стандартные LTRO  и MRO). Тем не менее, деньги ELA  вряд ли смогут перекрыть эффект bunk run и дальнейшее сокращения кредитования экономики. Безработица подскочит, потребительский спрос упадет и экономика продолжит сжиматься. Предлагаемое повышение налога на доходы от депозитов никак не поспособствуют стабилизации ситуации. Конечным результатом такого развития ситуации может стать выделение очередного транша экстренной помощи извне или реструктуризация долга.Тем не менее, значительного влияния на внешние рынки (в частности на Еврозону) кипрская история  иметь не будет. Размеры экономики и масштаб банковских проблем крайне мал по меркам Еврозоны. Важен сам прецедент введения налога на депозиты. Но политики уверяют, что кипрская ситуация – исключительная в своем роде и не распространится на другие страны. Если начнутся волнения среди испанских и итальянских вкладчиков и запустится bank run в странах PIIGS  и рост доходностей гособлигаций, то в ситуацию вмешается ЕЦБ c операциями OMT.   Цифры и фактыРассмотрим подробнее факты и цифры, связанные с вопросом о deposit  tax  на Кипре.Объем депозитов нефинансового сектора по данным ЦБ Кипра на конец каждого года и январь 2013 г.:На нерезидентов Еврозоны в кипрских банках приходится 20,9 млрд евро депозитов (30% всего объема). Оценки объема депозитов, приходящихся на частных и корпоративных российских клиентов, значительно разнятся. Сначала речь шла о 12-14 млрд евро, теперь озвучиваются цифры в 31 млрд евро (по оценкам агентства Moody’s). На 20 марта намечен визит Министра Финансов Кипра в Москву.Согласно расчетам Goldman Sachs, 2/3 всех кипрских депозитов объемом больше 100 000 евро. Объем средств в 5,8 млрд евро, полученных в результате deposit tax, разом сократит депозитную базу на 8,5%.Динамика притока/оттока депозитов в кипрских банках со стороны домохозяйств и корпорации* (являющихся  резидентами Еврозоны) — % г/г*В данном и последующих случаях речь идет о депозитах всех резидентов Кипра и резидентов Еврозоны (на первом графике это сумма 42,8 млрд евро и 4,7 млрд евро по январю 2013 г.).Отток средств с депозитов кипрских банков в январе 2013 г. оказался третьим по величине с 2008 г. В январе 2013 г. суммарный отток с депозитов нефинансового сектора составил 1,7 млрд. евро, что составило 2,5% от общего объема депозитов банковской системы Кипра.Банковский сектор в разрезе по депозитам Кипра уверенно держался во времена острой фазы долгового кризиса Еврозоны в отличие от стран PIIGS.С 2007 по 2012 г. объем депозитов в банковской системе страны вырос с 52 млрд евро до 69,6 млрд. (+33%). Это очень контрастировало с тем, что наблюдалось в странах PIIGS (Португалия, Италия, Испания, Ирландия, Греция).Bank run из банков PIIGS, начавшийся в конце 2011 г., завершился к осени 2012 г. после вмешательства монетарных регуляторов. В Кипре все было спокойно вплоть до декабря 2012 г. После рекордного оттока в январе нет сомнений, что изъятие средств с депозитов продолжалосья весь февраль и март.Интересна динамика движения депозитов на пике кризиса Греции в 2010-2011 гг. Греческие вкладчики понесли свои «кровные» в банки Кипра.Кипр — оффшор. Страна предоставляет уникальные налоговые послабления, привлекательные для иностранного капитала. Экономика страны значительным образом «подвязана» на банковском секторе. Отношение активов банковской системы Кипра к ВВП составляет более 700%. Это более чем в два раза превышает среднее значение по Еврозоне.Для европейских корпораций характерно фондирование через банковские кредиты, нежели чем через использование рынка облигаций (в США наоборот). Это находит отражение в том, что доля активов банковского сектора к ВВП в Еврозоне в разы выше, чем в США (около 100% ВВП). Это особенно характерно для Кипра, поэтому власти “взялись” именно за депозиты.Доля депозитов домохозяйств и нефинансовых организаций в Кипре к общему объему таких депозитов в Еврозоне ничтожно мала и составляет 0,5%.Проблема локальная и несопоставимая по размерам с депозитной базой ведущих экономик Еврозоны.ВыводыЭкстраполяция «кипрского» сценария для Италии и Испании сегодня не имеет под собой сколь-нибудь серьезного основания. Размеры экономик не сопоставимы. ВВП Кипра составляет лишь 0,18% ВВП Еврозоны. Экономики Италии и Испании составляют 16 и 10% ВВП Еврозоны, соответственно. Размеры депозитов в испанских и итальянских банках также  не сопоставимы с кипрскими.В каждой экономике зоны евро есть свои структурные проблемы, требующие индивидуального подхода. Так это было с Греций (50% debt haircut) и вероятно будет с Кипром (10% deposit haircut). В случае накала страстей вокруг Италии или Испании, ЕЦБ запустит программу Outright Market Transaction (OMT) и начнет скупать облигации этих стран на свой баланс.Тем не менее, есть опасения того, что Парламент Кипра не примет условия Тройки и ситуация выйдет из-под контроля. В этом случае, ЕЦБ может закрыть фондирование банков через операции ELA, далее начнется серия банковских дефолтов и бегство капитала (в большей части российского происхождения), что станет катастрофой для экономики Кипра.Решение по вопросу deposit tax трудное, но иного более эффективного решения для Кипра сегодня не видно.   Глобальные инвесторы болезненно воспринимают новости из Кипра, боясь появления прецедента по принудительному введению налога на депозиты в одностороннем порядке. Общие решения органов Еврозоны подобного рода могут иметь долгосрочные негативные репутационные последствия.Рынки сейчас вступили в фазу “иррационального пессимизма”, который постепенно начинает открывать неплохие среднесрочные buy opportunities.

29 января 2013, 21:12

Европейский рынок: банки возвращают 3-летние кредиты ЕЦБ

30 января 2013 г. порядка 278 финансовых институтов Еврозоны вернут ЕЦБ около 137,2 млрд. евро в рамках досрочного погашения 3-летних кредитов первого транша LTRO (489 млрд. евро), которые были экстренно выданы регулятором 21 декабря 2011 г. по запросу 523 банков. Большая часть погашений, согласно заявлениям Министра финансов Испании на форуме в Давосе, придется именно на испанские банки, являющихся крупнейшими заемщиками кредитов ЕЦБ.Возможность досрочного возврата части ранее полученных кредитов была впервые предложена ЕЦБ 8 декабря 2012 г. Евро отыгрывает эту новость уже два месяца. Позитивом является то, что заявленный объем возвратов в 137,2 млрд. евро превысил ожидания рынка в 84 млрд. евро. Погасить часть обязательств в рамках второго транша LTRO от 29 февраля 2012 г. (529 млрд. евро для 800 банков), европейские банки смогут 27 февраля 2013 г. ЕЦБ на своем официальном сайте опубликовал расписание и график погашений 3-летних кредитов.Казалось бы, это позитивная фундаментальная новость для евро, ведь досрочное погашение кредитов ЕЦБ говорит о постепенном восстановлении доверия на межбанковском рынке Еврозоны и стабилизации уровня процентных ставок. Но, не все так очевидно.Особое внимание будет необходимо обратить на 3-месячные тендеры LTRO по предоставлению ликвидности со стороны европейского регулятора Если сумма привлеченных 3-месячных кредитов LTRO окажется сопоставимой с объемом средств, которые банки вернули от первого транша 3-летних LTRO, то это может стать сигналом к локальным продажам единой европейской валюты. Европейские банки просто переключатся с 3-летних кредитов на 3-месячные. Обратить внимание стоит и на объемы предстоящих недельных аукционов MRO.Напомню, что в рамках Операции на денежном рынке (Money Market Operations) ЕЦБ предоставляет банковскому сектору неограниченные объемы ликвидности через операции на денежном рынке сроками до 1 недели (Main Refinancing Operations, MRO), 1 и 3 месяцев (Longer-Term Refinancing Operations, LTRO). С целью недопущения нового витка кризиса ликвидности в системе ЕЦБ в 2011 г. стал проводить тендеры на более длительные сроки: 6, 12, 36 месяцев. *Программа выдачи 3-летних кредитов в неограниченном количестве под ставку 1% в рамках LTRO является нестандартным методом предоставления долгосрочной ликвидности банковскому сектору Еврозоны. Первый этап программы 3-летних LTRO был реализован 21 декабря 2011 г., второй - 29 февраля 2012 г. На текущий момент, статья Longer-Term Refinancing Operations в объеме 1 030,9 млрд. евро остается крупнейшей на балансе ЕЦБ и составляет 34% всех активов. Конечные получатели OMO-ликвидности ЕЦБПо данным на ноябрь 2012 г. среди стран Еврозоны больше всех в рамках операций MRO по-прежнему привлекает Испания (41,1 млрд. евро из 131,2 млрд. евро). Ситуация у остальных стран PIIGS – Италии, Португалии, Ирландии и Греции – с этой точки зрения выглядит достаточно стабильной. Что касается операций долгосрочного рефинансирования (LTRO), то лидером по привлечению дополнительной “длинной” ликвидности у ЕЦБ снова является Испания. Согласно последним опубликованным данным участие испанских банков в операциях LTRO оценивается в 316,1 млрд. евро (33% от всего объема LTRO ЕЦБ), хотя еще в сентябре 2011 г. эта сумма не превышала и 50 млрд. евро. Важно, что объем долгосрочного фондирования не увеличивается уже несколько месяцев.Суммарный чистый объем займов Евросистемы кредитным организациям составляет по данным на январь 2013 г. 757,9  млрд. евро, что является максимальным значением за всю историю существования ЕЦБ. Общий объем кредитования испанских банков со стороны ЕЦБ в декабре 2012 г. составил 313,1 млрд. евро, что составляет чуть менее половины от всех выданных ЕЦБ кредитов финансовым организациям Еврозоны.Размещение избыточных резервов на счетах ЕЦБЕсть еще одна возможная причина того, почему ЕЦБ разрешил банкам возвращать деньги по 3-летним LTRO. На представленном ниже графике хорошо видно, что практически вся  ликвидность от двух траншей 3-летних LTRO на деле практически не вышла за пределы европейского регулятора, отправившись прямиком на депозиты овернайт в ЕЦБ, даже несмотря на то, что в декабре ЕЦБ снизил ставку овернайт с 0,75% до 0,25%. Т.е. полученные от ЕЦБ деньги (под 1% годовых) банки разместили на счетах депо под 0,25% годовых (да, себе в убыток, но в то время подушка ликвидности была в приоритете). Часть денег продолжала лежать на текущих счетах для обеспечения операционной деятельности финансовых организаций. ЕЦБ такой расклад не устраивал, ведь он надеялся, что деньги LTRO пойдут на кредитование частного сектора и на скупку суверенных гособлигаций для понижения процентных ставок. Но в условиях экономической депрессии кредитование экономики Еврозоны продолжало сокращаться. Зато удалось потушить пожар на долговом рынке Италии и Испании. Далее, в июле 2012 г.  регулятор обнуляет депозитную ставку, и деньги с депозитов овернайт (Deposit Facility) перетекают на текущие счета (Current accounts), где их обслуживание стоит дешевле. Так в августе 2012 г. суммарный объем средств на счетах депо и текущих счетах ЕЦБ составлял 887 млрд. евро, что сопоставимо с 890 млрд. евро двумя месяцами ранее.* Депозитная ставка ЕЦБ (Deposit facility) – это ставка, под которую ЕЦБ привлекает избыточную ликвидность (или избыточные резервы) банков в конце каждого рабочего дня. Депозитная ставка является нижней границей ставок овернайт. Увеличивая депозитную ставку, ЕЦБ стимулирует хранить резервы в ЕЦБ (абсорбирует ликвидность), уменьшая депозитную ставку - стимулирует банки к уменьшению остатков на его корсчетах (увеличивает ликвидность). В июле 2012 г. Совет управляющих ЕЦБ принял решение снизить уровень депозитной ставки с 0,25% до 0%.Зачем хранить столько неработающих резервов, мертвым грузом лежащих на балансе ЕЦБ? Да, ходили слухи, что ЕЦБ может пойти на установление отрицательного значения депозитной ставки для “выдавливания” денег со счетов депо, но, как отметил Драги, это вызывает некоторые технические сложности. Выбрали другой путь.Сокращение объема избыточных резервов vs. ставки на денежном рынкеВ то время как масштабное фондирование в 1 трлн. евро от ЕЦБ смогло опустить ставки по 3-мес. EURIBOR с отметки в 1,6% в середине 2011 г. (пик долгового кризиса) до менее чем 20 б.п. к текущему моменту, влияние сокращения объема избыточных резервов в евросистеме (по причине возврата части денег от LTRO) не столь очевидно. В историческом контексте объем избыточной ликвидности (счета депо+корр.счета-обязательные резервы-marginal lending facility) менее 200 млрд. евро способен оказать повышательное давление на уровень ставок на рынке.Сокращение избыточных резервов приводит к сжатию балансового счета ЕЦБ, что выглядит несколько странно на фоне недавнего запуска “open-ended” QE от ФРС США и Банка Японии. Ранее, действия монетарных властей Еврозоны в противофазе к действиям ФРС приводило к очень печальным последствиям для региона евро. Вспомним хотя бы абсурдное повышение ставок ЕЦБ в конце 2010 г. предыдущим главой ЕЦБ Трише. Чем закончилось? Все прекрасно помнят.Тем не менее, с сентября 2012 г. расширяющийся баланс ФРС и сжимающийся баланс ЕЦБ как минимум способствует аллокации активов в единой европейской валюте.Как бы то ни было, текущий объем избыточных резервов в системе остается слишком большим для того, чтобы говорить о начале выхода ЕЦБ из нетрадиционной монетарной политики, которой придерживаются ведущие центробанки мира с начала острой фазы кризиса 2008 г. Напомню, что переход к нетрадиционной монетарной политике со стороны крупнейших мировых центробанков (особенно ФРС, ЕЦБ, Банка Японии и Банка Англии) в виде расширения объема избыточных резервов банковской системы через покупки долгосрочных активов (так называемые QE) был вызван тем, что использование традиционных инструментов хоть и помогло в условиях разрастающегося кризиса опустить уровень ставок овернайт к минимальным значениям (ограниченным уровнем депозитной ставки), но так и не смогло решить проблему нежелательно низких уровней загрузки производственных мощностей, подавленной инфляции и угрозы сползания в дефляцию.  Но главный вопрос состоит в том, можно ли инструментами монетарной политики решить проблему делевериджа? Важно отличать понятия рецессии (сокращения экономики в рамках коротких деловых циклов) и длительной экономической депрессии (сокращения экономики, вызванные процессом делевериджа). Как бороться с рецессиями хорошо известно по той причине, что они случаются достаточно часто. В то время как депрессии и делеверидж остаются малоизученными процессами, потому что в историческом срезе наблюдаются крайне редко.Различия в поведении монетарной и фискальной политики во время рецессии и делевериджа является ключом к пониманию того, что в какой стадии сегодня находится экономика. К примеру, во время делевериджа центральные банки обычно “печатают” деньги, которые направляются на покупку большого количества активов с целью замещения выпадающего спроса частного сектора (это и наблюдаем при анализе политики ФРС, ЕЦБ, Банка Японии и т.д.). С этой же целью в период делевериджа правительства обычно тратят огромные средства, резко увеличивая долговую нагрузку. Подобных действий со стороны монетарных властей вы никогда не встретите во время “обычных” рецессий.Однако нетрадиционная монетарная политика помогает лишь смягчить последствия делевериджа, но кардинально повлиять на него не может. Нужны скоординированные действия монетарных и фискальных властей и для этого нужно очень много времени.

29 августа 2012, 18:31

ЕЦБ требует от Базеля ослабить давление на банки

Европейский центробанк оказывает давление на глобальные банковские регуляторы с целью ослабить требования к уровню ликвидности.В ЕЦБ недовольны тем, что Базель препятствует росту кредитования в еврозоне По мнению ЕЦБ, это позволит кредиторам использовать больший объем ценных бумаг, обеспеченных активами, и выданных корпоративных кредитов в качестве дополнительного буфера для увеличения кредитного портфеля.По данным информированных источников, знакомых с ситуацией, ЕЦБ при поддержке Банка Франции надеется на то, что существующий критерий расчета отношения краткосрочной ликвидности (Liquidity Coverage Ratio, LCR) к банковскому капиталу мог бы быть увеличен. Пока же он затрудняет меры борьбы с долговым кризисом в еврозоне. Это, по мнению ЕЦБ, происходит из-за вынужденного сокращения кредитования, а также того, что центральным банкам тяжелее проводить собственную стимулирующую монетарную политику.Первоначально LCR был введен Базельским комитетом в качестве одной из мер предотвращения нового кризиса после коллапса американского инвестиционного гиганта Lehman Brothers Holdings Inc. осенью 2008 г. В ЕЦБ стремятся смягчить требования, которые пока что заставляют банки держать такой объем активов, срочная продажа которых позволит в течение 30 дней противостоять кредитному сжатию.Почему это важно?Оба раунда предоставления европейским банкам дешевого кредитования LTRO, проведенные ЕЦБ в конце прошлого и начале нынешнего годов, привели к решению главной проблемы: нехватки ликвидности на межбанковском рынке. Многие банки до этого ощущали естественную потребность в денежных средствах. Аналитики уверены в том, что европейские финансовые институты держат полностью необходимый объем ликвидности, однако не в состоянии наращивать кредитование за счет имеющихся средств.С другой стороны, регуляторы продолжают давить на банковский сектор и требовать от компаний сохранять необходимый объем запасов на случай наступления тяжелых времен. Тем не менее ЕЦБ уже сейчас принимает в качестве залога большинство из имеющихся у банков ценных бумаг, однако у самих банков ощущается явная нехватка качественных активов, которые можно было бы использовать в качестве залоговых, но которые пока находятся в буфере.Таким образом, Европейский центробанк просит регуляторов пойти против правил и позволить бизнесу использовать ценные бумаги, обеспеченные активами, с целью стимулировать кредитование реального сектора экономики.Эксперты отмечают, что и сам бизнес в настоящее время испытывает серьезную потребность в выдаче займов, однако с учетом существующих правил возможности для наращивания кредитов выглядят крайне ограниченными.В настоящее время ведомство Марио Драги уже ведет переговоры с Базельским комитетом по банковскому надзору. Правда, судя по всему, переговоры не проходят гладко: ряд чиновников в Базеле сопротивляются подобному стремлению ЕЦБ ослабить контроль над банковской ликвидностью.