19 января, 14:37

Крах рыночного пузыря потрясет весь мир

Ключом к анализу пузыря является определение причины его возникновения, что повышает ваши шансы на то, чтобы получить огромную прибыль, при этом, избежать значительных потерь.

Выбор редакции
19 января, 01:46

U.S. fund investors pull most cash from 'junk' in two months: Lipper

NEW YORK (Reuters) - U.S. fund investors pulled $3.1 billion from high-yield "junk" bonds during the latest week, Lipper data showed on Thursday, offering new warning signs about risk appetite...

18 января, 02:10

Jim Rickards Warns: Bursting This Bubble Could Break The World

Authored by James Rickards via The Daily Reckoning blog, The key to bubble analysis is to look at what’s causing the bubble. If you get the hidden dynamics right, your ability to collect huge profits or avoid losses is greatly improved. Based on data going back to the 1929 crash, this current bubble looks like a particular kind that can produce large, sudden losses for investors. The market right now is especially susceptible to a sharp correction, or worse. Before diving into the best way to play the current bubble dynamics to your advantage, let’s look at the evidence for whether a bubble exists in the first place… My preferred metric is the Shiller Cyclically Adjusted PE Ratio or CAPE. This particular PE ratio was invented by Nobel Prize-winning economist Robert Shiller of Yale University. CAPE has several design features that set it apart from the PE ratios touted on Wall Street. The first is that it uses a rolling ten-year earnings period. This smooths out fluctuations based on temporary psychological, geopolitical, and commodity-linked factors that should not bear on fundamental valuation. The second feature is that it is backward-looking only. This eliminates the rosy scenario forward-looking earnings projections favored by Wall Street. The third feature is that that relevant data is available back to 1870, which allows for robust historical comparisons. The chart below shows the CAPE from 1870 to 2017. Two conclusions emerge immediately. The CAPE today is at the same level as in 1929 just before the crash that started the Great Depression. The second is that the CAPE is higher today than it was just before the Panic of 2008. Neither data point is definitive proof of a bubble. CAPE was much higher in 2000 when the dot.com bubble burst. Neither data point means that the market will crash tomorrow. But today’s CAPE ratio is 182% of the median ratio of the past 137-years. Given the mean-reverting nature of stock prices, the ratio is sending up storm warnings even if we cannot be sure exactly where and when the hurricane will come ashore. This chart shows the Shiller Cyclically Adjusted PE Ratio (CAPE) from 1880-2017. Over this 137-year period, the mean ratio is 16.75, media ratio is 16.12, low is 4.78 (Dec 1920) and high is 44.19 (Dec 1999). Right now the 33.68 ratio is above the level of the Panic of 2008, and above the level of the market crash that started the Great Depression. With the likelihood of a bubble clear, we can now turn to bubble dynamics. The analysis begins with the fact that there are two distinct types of bubbles. Some bubbles are driven by narrative, and others by cheap credit. Narrative bubbles and credit bubbles burst for different reasons at different times. The difference is critical in knowing what to look for when you time bubbles, and for understanding who gets hurt when they burst. A narrative-driven bubble is based on a story, or new paradigm, that justifies abandoning traditional valuation metrics. The most famous case of a narrative bubble is the late 1960s, early 1970s “Nifty Fifty” list of fifty stocks that were considered high growth with nowhere to go but up. The Nifty Fifty were often referred to as “one decision” stocks because you would just buy them and never sell. No further thought was required. Of course, the Nifty Fifty crashed with the overall market in 1974 and remained in an eight-year bear market until a new bull market began in 1982. The dot.com bubble of the late 1990s is another famous example of a narrative bubble. Investors bid up stock prices without regard to earnings, PE ratios, profits, discounted cash flow or healthy balance sheets. All that mattered were “eyeballs,” “clicks,” and other superficial internet metrics. The dot.com bubble crashed and burned in 2000. The NASDAQ fell from over 5,000 to around 2,000, then took sixteen years to regain that lost ground before recently making new highs. Of course, many dot.com companies did not recover their bubble valuations because they went bankrupt, never to be heard from again. The credit-driven bubble has a different dynamic than a narrative-bubble. If professional investors and brokers can borrow money at 3%, invest in stocks earning 5%, and leverage 3-to-1, they can earn 6% returns on equity plus healthy capital gains that can boost the total return to 10% or higher. Even greater returns are possible using off-balance sheet derivatives. Credit bubbles don’t need a narrative or a good story. They just need easy money. A narrative bubble bursts when the story changes. It’s exactly like The Emperor’s New Clothes where loyal subjects go along with the pretense that the emperor is finely dressed until a little boy shouts out that the emperor is actually naked. Psychology and behavior change in an instant. When investors realized in 2000 that Pets.com was not the next Amazon but just a sock-puppet mascot with negative cash flow, the stock crashed 98% in 9 months from IPO to bankruptcy. The sock-puppet had no clothes. A credit bubble bursts when the credit dries up. The Fed won’t raise interest rates just to pop a bubble — they would rather clean up the mess afterwards that try to guess when a bubble exists in the first place. But the Fed will raise rates for other reasons, including the illusory Phillips Curve that assumes a tradeoff between low unemployment and high inflation, currency wars, inflation or to move away from the zero bound before the next recession. It doesn’t matter. Higher rates are a case of “taking away the punch bowl” and can cause a credit bubble to burst. The other leading cause of bursting credit bubbles is rising credit losses. Higher credit losses can emerge in junk bonds (1989), emerging markets (1998), or commercial real estate (2008). Credit crack-ups in one sector lead to tightening credit conditions in all sectors and lead in turn to recessions and stock market corrections. What type of bubble are we in now? What signs should investors look for to gauge when this bubble will burst? My starting hypothesis is that we are in a credit bubble, not a narrative bubble. There is no dominant story similar to the Nifty Fifty or dot.com days. Investors do look at traditional valuation metrics rather than invented substitutes contained in corporate press releases and Wall Street research. But even traditional valuation metrics can turn on a dime when the credit spigot is turned off. Milton Friedman famously said the monetary policy acts with a lag. The Fed has force-fed the economy easy money with zero rates from 2008 to 2015 and abnormally low rates ever since. Now the effects have emerged. On top of zero or low rates, the Fed printed almost $4 trillion of new money under its QE programs. Inflation has not appeared in consumer prices, but it has appeared in asset prices. Stocks, bonds, commodities and real estate are all levitating above an ocean of margin loans, student loans, auto loans, credit cards, mortgages, and their derivatives. Now the Fed is throwing the gears in reverse. They are taking away the punchbowl. The Fed is on course to raise interest rates again in March, under new chairman, Jerome Powell. In addition, the Fed is undertaking QE in reverse by reducing its balance sheet and contracting the base money supply. This is called quantitative tightening or QT. Credit conditions are already starting to affect the real economy. Student loan losses are skyrocketing, which stands in the way of household formation and geographic mobility for recent graduates. Losses are also soaring on subprime auto loans, which has put a lid on new car sales. As these losses ripple through the economy, mortgages and credit cards will be the next to feel the pinch. A recession will follow soon. The stock market is going to correct in the face of rising credit losses and tightening credit conditions. No one knows exactly when it’ll happen, but the time to prepare is now. Once the market corrects, it’ll be too late to act.

17 января, 20:46

US Banks Lose Over $1 Billion On Steinhoff Collapse

It's not just the ECB that was humiliated  for holding Steinhoff bonds: so were all major US banks. As we have documented this earnings season, one after another major US bank, from JPM, to Citi, to Bank of America and Goldman reported that they have suffered direct losses in the hundreds of millions on their exposure to the scandal-plagued company. According to a Bloomberg summary, the 4 of the biggest US banks have revealed more than $1 billion in mark-to-market losses and charge-offs on margin loans and other debt tied to the embattled South African retailer in their Q4 results. Citigroup was at the top, with $370 million in losses, followed by Bank of America Corp.’s $292 million, JPMorgan with $273 million and Goldman with $130 million. "Once in a while, something doesn’t turn out the way we want because that’s what the definition of taking risk is,” Bank of America CEO Brian Moynihan told reporters Wednesday, saying the incident wouldn’t change the lender’s risk appetite. To an extent the losses and charge-offs were expected: one month ago we reported that global banks were on the hook for some $21 billion as part of the Steinhoff implosion. What is surprising, however, is seeing just how substantial the losses are when flowing through the P&L, and also how profound the artificial sense of security created among the banking community, in this case thanks to the ECB also being on the hook for losses due to its purchases. The bigger question is what happens if and when other fallen angels suffer the same fate as Steinhoff, are downgraded from Investment Grade to junk, and are kicked out of the ECB's balance sheet, forcing US banks to take losses as they did with Steinhoff. How much of a problem will this be for Draghi, and US commercial banks? As we showed last month, Using S&P’s historical rating transition matrices, BofA estimates that €7bn of corporate bonds that the ECB own will end up as Fallen Angels prior to maturity (by bonds impacted, this is equivalent to €38bn of total outstanding debt). The chart below shows that over the last decade, the price drop severity of Fallen Angels has been declining. But if the ECB become a motivated seller of downgraded credits, we feel this dynamic could reverse.  In conclusion, and in Bank of America recently warned, credit investors should anticipate more pronounced price drops in names that migrate from IG to HY next year. "After all, there may now be a big buyer (ECB) behind some of these credits that chooses to become a seller upon downgrade." The silver lining - if only for deep junk investors - is that Falling Knives, and further bank losses, may soon produce a source of technically cheap BBs for yield-starved investors to mull over. Then again, if for whatever reason the rug is pulled out from under the junk bond market, suddenly everything else will be surprisingly cheap too...

17 января, 01:46

Deutsche Launches High Yield Bond ETF

Deutsche launches dollar-denominated high-yield corporate bond ETF.

16 января, 23:44

Junk Bond ETFs: What's in Store for 2018?

Inside the perils and possibilities of the junk bond ETFs space in 2018.

16 января, 13:49

3 Strong Buy Mutual Funds From the PIMCO Clan

Below we share with you three top-ranked PIMCO mutual funds. Each has earned a Zacks Mutual Fund Rank #1 (Strong Buy)

12 января, 17:37

3 Top Thrivent Mutual Funds to Add To Your Portfolio

Below we share with you three top-ranked Thrivent mutual funds. Each has earned a Zacks Mutual Fund Rank #1 (Strong Buy)

12 января, 14:18

Приток средств в фонды "мусорных" облигаций усилился

Более $2,6 млрд было вложено в фонды высокодоходных облигаций за неделю, завершившуюся 10 января, поскольку инвесторы стремились воспользоваться ралли "мусорных" облигаций, пишет Bloomberg со ссылкой на данные Lipper Fund Flows.

12 января, 14:18

Приток средств в фонды мусорных облигаций усилился

Более $2,6 млрд было вложено в фонды высокодоходных облигаций за неделю, завершившуюся 10 января, поскольку инвесторы стремились воспользоваться ралли мусорных облигаций, пишет Bloomberg со ссылкой на данные Lipper Fund Flows.

Выбор редакции
12 января, 12:27

Junk bond sales triple as investor optimism soars

High-yield market is enjoying its strongest start to the year since 2014

Выбор редакции
08 января, 22:06

Насколько США близки к финансовому кризису?

Эйфория на западных площадках продолжает затмевать умы инвесторов. С начала 2018 г. американские индексы прибавили в цене порядка 2,7%. Однако предвестниками обвалов обычно выступают долговые рынки. Посмотрим, что говорят они.

10 декабря 2017, 14:05

Deutsche Bank: 30 угроз мировой экономике в 2018

Deutsche Bank опубликовал список из 30ти угроз, которые должны быть в центре внимания инвесторов в 2018 году. Давайте взглянем, что, собственно, тревожит аналитиков банка. Итак:

08 декабря 2017, 13:22

3 Best Thrivent Mutual Funds to Invest In

Below we share with you three top-ranked Thrivent mutual funds. Each has earned a Zacks Mutual Fund Rank #1 (Strong Buy)

06 декабря 2017, 19:08

Миллиардер Майкл Милкен рассказал о смысле жизни в эпоху роботов

К 100-летию журнала Forbes финансист Майкл Милкен написал эссе о том, насколько стремительны изменения в бизнесе и технологиях

04 декабря 2017, 11:11

Идеальный шторм (о грядущем рыночном кризисе)

Всегда освежает, когда на несколько дней отвлечешься от клавиатуры и нажмёшь «кнопку перезагрузки», и именно это я сделал на прошлой неделе. Мы с женой съездили в Мексику, чтобы подставить лица солнышку, шевеля пальцами ног в песке. Я вернулся обратно и изумился.

Выбор редакции
01 декабря 2017, 15:17

Major Asset Classes | November 2017 | Performance Review

US stocks resumed the lead in November as the top performer for the major asset classes. The Russell 3000 Index gained 3.0% last month, the strongest advance since February and the 13th consecutive month of positive total returns for the benchmark. Most asset classes posted gains in November, with only a handful of exceptions. The […]

30 ноября 2017, 21:46

The Mean-Reverting History Of Profit Growth

Authored by Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com, As the markets push once again into record territory the question of valuations becomes ever more important.  While valuations are a poor timing tool in the short term for investors, in the long run, valuation levels have everything to do with future returns. Yesterday, Doug Kass penned an interesting note on the current market advance: “Consistently advancing and uninterrupted rising stock prices have a way of spreading fallacious arguments not grounded in fact. Here are some recent examples of that meme — namely, of an earnings-driven market.   This is the new meme, but it increasingly resembles ‘Group Stink.’   Contrary to the pablum delivered by many in the business media, the rise in stocks over the last 12 predominantly has been a valuation-driven story, just as it was in 2016 when S&P 500 profits were up 5% and the S&P Index rose by about 11%.   And going back even further, since 2012 S&P earnings have risen by 30% compared to an 80% rise in the price of the S&P lndex.” The current belief is the market will surge even higher as a result of corporate “tax cuts” which further boost corporate profits. While the estimates of higher profits via tax cuts is obvious, the question remains as to how much of any tax cut received by corporations is already priced in? More importantly, is the sustainability of the growth of earnings going forward. John Hussman, via Hussman Funds, once penned: “I’ve noted frequently that after-tax corporate profits as a share of national income are about 70% above historical norms; that these profit shares are heavily mean-reverting and strongly (inversely) associated with subsequent profit growth over the following 3-4 year period; and that the current surplus of corporate profits is the mirror-image of corresponding deficits in household and government savings (a relationship detailed in prior weekly comments). Recent profits data, as well as the entire historical record, are tightly explained by these factors.   Notably, this data is derived from the national income accounts computed by the Bureau of Economic Analysis, and it’s worth understanding how the BEA computes profits. Specifically, the BEA points out, ‘Because national income is defined as the income of U.S. residents, its profits component includes income earned abroad by U.S. corporations and excludes income earned in the United States by foreigners.’” The chart below shows corporate profits, per the BEA, divided by GDP.  (You can substitute GNP but the result is virtually identical between the two measures.) Note, that while operating earnings per share are hitting a record this quarter, reported corporate profits after tax have not. The difference comes from the accounting gimmicks used to report higher earnings while the profits on which tax is paid is an entirely different matter. Furthermore, corporate profits should be a reflection of the underlying economic strength, but due to financial engineering, wage and employment suppression and increase in productivity, they have become extremely deviated. This deviation begs the question of sustainability. The chart below is an expansion of the real, inflation-adjusted, profits after-tax versus the cumulative change to the S&P 500. Here is the important point – when markets grow faster than profitability, which it can do for a while, eventually a reversion occurs. This is simply the case that all excesses must eventually be cleared before the next growth cycle can occur. Currently, we are once again trading a fairly substantial premium to corporate profit growth. Again, since corporate profit growth should be a function of economic growth longer term, we can also see how “expensive” the market is relative to corporate profit growth as a percentage of economic growth. Once again, we find that when the price to profits ratio is trading ABOVE the long-term linear trend, markets have struggled and ultimately experienced a more severe mean reverting event. With the price to profits ratio once again elevated above the long-term trend, there is little to suggest that markets haven’t already priced in a good bit of future economic and profits growth. While none of this suggests the market will “crash” tomorrow, it is supportive of the idea that future returns will substantially weaker than in recent years. The sustainability of corporate profits is dependent on two primary factors; sustained revenue growth and cost controls. From each dollar of sales is subtracted the operating costs of the business to achieve net profitability.  The chart below shows the percentage change of sales, what happens at the top line of the income statement, as compared to actual earnings (reported and operating) growth. Since 2000, each dollar of gross sales has been increased to more than $1 in operating and reported profits through financial engineering and cost suppression. The next chart shows that the surge in corporate profitability in recent years is a result of a consistent reduction of both employment and wage growth.  This has been achieved by increases in productivity, technology, and off-shoring of labor.  However, it is important to note that benefits from such actions are finite. (Note the acceleration in profits starting with the Reagan Tax Cuts in the 1989’s. There is no evidence that cutting taxes for corporations leads to higher wages for employees.) Given the economic landscape of recent years, large offsetting sectoral deficits and surpluses are not surprising, but they should not be taken as evidence that the long-term profitability of the corporate sector has permanently shifted higher. Stocks are not a claim to a few years of cash flows, but decades and decades of them. By pricing stocks as if current profits are representative of the indefinite future, investors have ensured themselves a rude awakening over time. Equity valuations are decidedly a long-term proposition, and from present levels, the implied long-term returns are quite dim. The chart below (CPATAX/GNP) provides a good summary of the present situation, and a reasonable sense of what we expect for corporate profit growth over the coming several years.” As we know from repeatedly from history, extrapolated projections rarely happen. Could this time be different?  Sure.  However, believing that historical tendencies have evolved into a new paradigm will likely have the same results as playing leapfrog with a Unicorn. There is mounting evidence, from valuations being paid in M&A deals, junk bond yields, margin debt and price extensions from long-term means, “irrational exuberance” is once again returning to the financial markets. However, such does not mean a mean reversion process is imminent. It was in 1996 when Alan Greenspan first uttered those famous words, it was 4 years later before investors regretted not paying attention them. It is likely that the same will be true this time. With the Central Banks still pushing liquidity into the markets, there is little to deter the “bullish bias” presently.  However, as noted above, investors that fail to heed the warning signs will likely ensure themselves a rude awakening over time.

28 ноября 2017, 18:26

State Street променяла мусорный долг на акции из-за доходности

(Bloomberg) -- Мусорные облигации больше не в почете у State Street Corp.: на фоне улучшения состояния мировой экономики эта компания, управляющая активами на $2,7 триллиона, делает ставку на опережающую динамику акций относительно высокодоходных бондов, которые дешевеют с прошлого месяца.Бостонская компания заняла позицию "ниже...

21 августа 2017, 20:33

Приключения Теслы: "Долговые облигации этой компании отвратительны, но лохи хавают" (alexsword)

Последний квартальный отчет был настолько ужасен (Тесла обновила рекорды по прожиранию сбережений инвесторов), что, похоже, пересилил даже настырную пропаганду. Ее акции обвалились почти на 10% за неделю, а облигации (которым присвоен мусорный статус), на которые и без того был обещана солидная 5.3% процентная доходность при выпуске (официальная инфляция в США составляет сейчас 1.7%) тоже поплыли вниз - текущие котировки идут из расчета 5.75% доходности. Комментарии профессиональных спекулей: 48 комментариев

10 июля 2016, 07:55

Zerohedge.com: Начало Великого рыночного отлива

Автор Charles Hugh-Smith. Инвестор в обычных условиях всегда стоит перед выбором одного из двух классов активов: рискованные активы (инвестиции с большими рисками и большей потенциальной доходностью), к которым относятся акции, и безрисковые активы (инвестиции с меньшей доходностью и меньшим риском),…читать далее →

23 июня 2015, 15:15

Рынок корпоративного долга США абсолютно неликвиден

Недавно стало очевидно, что некоторые из крупнейших мировых финансовых менеджеров обеспокоены тем, что может произойти, когда массовый выход инвесторов из фондов облигаций столкнется с совершенно неликвидным вторичным рынком корпоративного долга.

05 марта 2015, 22:28

У сланцевых компаний США начались проблемы с долгами

Американские сланцевые компании стали испытывать проблемы с обслуживанием своих долгов. American Eagle Energy оказалась на пороге дефолта по облигациям, проданным в августе 2014 г.

28 ноября 2014, 09:54

Наступление ОПЕК на американскую сланцевую революцию

 Решение ОПЕК оставить квоты на добычу без изменения, несмотря на все надежды нефтяных "быков", привело к резкому падению цен на "черное золото". Это, конечно, удар по традиционным экспортерам, вот только ОПЕК ставит своей целью уничтожить сланцевую промышленность США. 12 стран-экспортеров картеля договорились, что будут придерживаться общего уровня добычи на уровне 30 млн баррелей. В результате стоимость фьючерсов в США упала до минимума с мая 2010 г. В пятницу утром нефть марки Brent торгуется немногим выше $72 за баррель. Угроза для США Падение цен на нефть ощутимо повышает риски банкротства американских сланцевых компаний. Уже сейчас стоимость нефти ниже минимального выгодного уровня для многих сланцевых проектов, тем более что многие из них уже обременены большими долгами. Начнем с того, что средний доход от буровых работ в 2012-2014 гг. составил $59 млрд, что близко к 2010-2011 гг., а вот расходы составили $136 млрд. Зияющую пропасть между расходами и доходами можно было закрыть только за счет увеличения долга. Уже при $75 за баррель рост производства замедлится на 200 тыс. баррелей, а учитывая лаг в 4-6 месяцев, сокращение роста во второй половине 2015 г. достигнет 650 тыс. баррелей в сутки в годовом выражении.   Старший аналитик по нефти в Sanford C. Bernstein Нил Беверидж отмечает, что для большинства сланцевых проектов экономически невыгодной будет цена в $68 за баррель. Сейчас спреды и доходности CDS на облигации некоторые компаний растут очень быстро, что означает ожидания их скорого банкротства со стороны рынка. В свои операции энергетические компании США инвестировали с 2011 г. $1,5 трлн за счет увеличения долга. На выпущенные долговые ценные бумаги энергетических компаний в настоящее время приходится более 15% американского рынка "мусорных" облигаций, тогда как 10 лет назад показатель не превышал 5%. Сначала пострадают маленькие компании, занимающиеся разведкой и добычей, поскольку им необходимо много капитала для производства. Чем ниже стоимость нефти, тем сильнее компании будут стараться сокращать свои расходы, а это означает значительное сокращение темпов разведки и бурения. В отличие от обычных скважин, которые могут показывать стабильные темпы в течение длительного времени, сланцевые нефтяные и газовые скважины показывают сильный начальный импульс добычи в течение первых нескольких лет, а затем добыча стремительно падает. В среднем за три года добыча падает на 60-91%. То есть достаточно всего 1,5-2 лет без достаточного количества новых скважин, чтобы добыча сократилась как минимум в два раза. Вице-президент "ЛУКойла" Леонид Федун предупреждает о рисках разрушения сланцевой промышленности в 2016 г. "В 2016 г., когда ОПЕК завершит задачу по очистке американского маржинального нефтяного сектора, цены на нефть вновь начнут расти, - сказал он. – Сланцевый бум находится на одном уровне с бумом дот-комов. Сильные игроки останутся, но слабые исчезнут". Вряд ли волна дефолтов американских нефтедобывающих компаний приведет к еще одному финансовому кризису, подобному тому, который был в 2008 г., но нефтяной сектор страны столкнется с серьезными проблемами. Дилемма ОПЕК Для ОПЕК будет самым сложным пережить эти 1,5-2 года. Алжир, Бахрейн, Иран, Ирак, Ливия, Оман, Венесуэла, Йемен и Саудовская Аравия просто не смогут сбалансировать свои бюджеты при ценах на них в $80 за баррель, но Саудовская Аравия, например, сможет выдержать низкие цены какое-то время за счет денежных запасов. У властей Венесуэлы, судя по всему, уже началась паника. Так, например, президент Венесуэлы Николас Мадуро сказал, что страна будет бороться за восстановление цен до справедливого уровня, который, по его мнению, составляет $100 за баррель. Стоит учитывать, что страны ОПЕК не могли сократить добычу по еще одной причине. Сокращая добычу, они снижают свои нефтегазовые доходы, а это уже бьет по экономике и социальной стабильности.  Инфографика Средняя цена рентабельности нефти ОПЕК Рождаемость в арабских нефтедобывающих странах была заоблачной на протяжении многих лет, и тот факт, что в такой стране, как Саудовская Аравия, около 50% населения моложе 20 лет, имеет огромное значение. При этом, конечно же, король и остальной правящий класс значительно старше. Столкновения поколений можно избежать только с помощью "сытой жизни" для молодежи, а это означает сильный внутренний спрос на нефть. При этом в той же Саудовской Аравии для многих молодых людей просто нет работы, поэтому есть риски поддержки различных экстремистских течений со стороны молодых людей. И это опасно для власти. Арабская весна показала, что может произойти, если население недовольно властью, даже несмотря на устойчивые позиции последней, поэтому рисковать и сокращать социальные программы никто не будет. И есть еще один интересный факт. Даже тот скромный уровень сотрудничества между странами ОПЕК, который был характерен для организации до недавнего времени, был разрушен из-за действий Саудовской Аравии. ОПЕК уже 54 года, и, судя по происходящему, срок существования организации подходит к концу. Уже сейчас ясно, что интересы отдельных стран начали отличаться от интересов всей ОПЕК слишком сильно. И эта разница только растет в последние дни. Дальнейшее разрушение ОПЕК достаточно простой процесс, и тенденции, которые мы наблюдаем сейчас, характерны для него.  3 ЭТАПА РАЗРУШЕНИЯ ОПЕК Этап 1: увеличить добычу сырой нефти. Этап 2: низкие цены на нефть. Этап 3: правительства будут стараться сделать все возможное, чтобы сохранить контроль над обществом. Этап 3а: рост доллара США.  И это не экономический вопрос, а вопрос политической необходимости. Вряд ли этот процесс полностью обратим.

04 июня 2014, 12:42

Федрезерв напуган поведением рынков

Чиновники из Федеральной резервной системы начинают задаваться вопросом, а не является ли спокойствие рынка признаком того, что инвесторы попросту потеряли страх и чувство риска. По их мнению, это может привести к образованию пузырей и волатильности.  Индекс Dow Jones с начала года вырос всего на 1%, спокойно консолидируется после бурного роста в прошлом году. Индекс волатильности VIX уже 74 недели подряд находится ниже своего долгосрочного среднего значения, в эту зону он не опускался с докризисных времен 2006-2007 гг. Более того, спреды доходностей корпоративных облигаций и трежерис составляют всего 1%, чего также не наблюдалось с июля 2007 г. Иными словами, за вложение в облигации компаний инвесторы требуют всего на 1% больше, чем за вложение в казначейские бумаги, то есть они практически не видят разницы. Чем меньше этот спред, тем, грубо говоря, инвесторы более бесстрашны. В связи с этим, собственно говоря, в ФРС и забеспокоились: ведь если инвесторы начинают принимать на себя неоправданный риск, это может привести к непоправимым последствиям, таким же как финансовый крах 2008 г. Ясно, что такая озабоченность регулятора может серьезно повлиять на решение о повышении процентной ставки.   Уильям Дадли Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка "Волатильность на рынках необычайно низкая. Я беспокоюсь, что люди будут принимать на себя гораздо больший риск, чем он есть на самом деле, ведь в период низкой волатильности они чувствуют себя спокойно и не воспринимают опасность всерьез".  Одним из ярких примеров принятия инвесторами чрезмерного риска может служить объем номинированных в долларах так называемых "мусорных" облигаций. В прошлом году он составил $366 млрд, двое превысив показатель докризисного 2007 г. Озабоченность высказал и глава ФРБ Далласа Ричард Фишер. Он, в частности, отметил, что низкая волатильность - это хорошо, так как это похоже на то, что инвесторы уверены, что ставки будут оставаться низкими вечно. Тем не менее многие чиновники больше склонны говорить о рисках, чем что-то делать для их предотвращения. Монетарные власти слишком боятся нарушить хрупкое восстановление экономики. Вместе с тем, несмотря на рост стоимости рисковых активов, некоторые чиновники не видят в этом серьезной угрозы для финансовой стабильности всей системы. Ближайшее заседание Федеральной резервной системы состоится в июне, где, как ожидается, будет принято решение о продолжении сокращения программы выкупа активов, но ставки, скорее всего, останутся на рекордно низком уровне. Сейчас Федрезерв находится между двух огней: с одной стороны, они намерены следовать своему плану и держать ставки низкими, до тех пор пока инфляции не достигнет целевого уровня в 2%, а рынок труда покажет признаки выздоровления, с другой стороны, ФРС опасается, что текущая политика имеет побочные эффекты в виде искажения восприятия рисков, о которых говорилось выше. Что думает рынок Участники рынка потеряли страхНу а рынок, похоже, переоценивает обещания Федрезерва держать ставки на нулевом уровне в течение "длительного периода времени". Так, фьючерсные контракты, которые торгуются на Chicago Mercantile Exchange, показывают, что участники рынка ожидают ставку по федеральным фондам на уровне 0,6% в декабре 2015 г., что ниже прогноза самого ФРС в 1%. На конец 2016 г. инвесторы ожидают ставку в 1,6%, что также ниже прогноза регулятора в 2,2%. Вообще ситуация крайне спорная, в 2013 г. ФРС уже сделала сюрприз рынкам, когда начала обсуждать сокращение QE, тогда реакция рынков была крайне бурной. Фондовые индексы спикировали вниз, ставки по облигациям устремились вверх. Отчасти, такой реакции в ФРС боятся и сейчас. В том же 2013 г., например, распродажи коснулись и ипотечных облигаций, что в конечном счете негативно сказалось на восстановлении рынка жилья. Глава ФРБ Канзас-Сити Эстер Джордж, как и г-н Фишер, скептически относится к мягкой монетарной политике и настаивает на более агрессивном повышении ставок. Но он остается в меньшинстве. О том насколько в действительности Фед обеспокоен поведением рынков и их участников, вполне возможно, станет ясно сразу после июньского заседания регулятора. Раз эта тема стоит на повестке дня, то и вероятность ее обсуждения крайне высока.

23 мая 2014, 11:10

Мечты об энергетической безопасности США разбиты

  Сланцевое "чудо" США неожиданно получило серьезный удар, после того как правительство страны объявило о пересмотре оценки извлекаемых запасов нефти в самой крупнейшей формации в США. Технически извлекаемые запасы сланцевых нефтяных ресурсов широко разрекламированной формации Монтерей в Калифорнии ранее были обозначены на уровне 13,7 млрд баррелей, но ранее на этой неделе их оценка снижена всего лишь до 600 млн баррелей, то есть оказалась на 96% ниже. Таким образом, Монтерей лишилась звания одной из крупнейший сланцевых формаций, и даже если предположить, что все эти 600 млн баррелей удастся добыть сразу, то это закроет потребности США только на 33 дня. И это при том, что при добыче такой нефти традиционно фиксируются большие экологические и инфраструктурные убытки. Причины снижения оценок достаточно просты. Первоначальные данные были просто догадками, которые основывали на заявлениях компаний, а не на реальных результатах. Теперь с достаточным количеством тестовых скважин потенциал формации Монтерей стал понятен, и он очевидно намного меньше, чем предполагалось. Мечты властей Калифорнии, связанные с этим проектом, также не сбудутся. Количество предполагаемых рабочих мест снизилось с 2,8 млн до 112 тыс., а объем налоговых поступлений сократится с $24,6 млрд до $984 млн. Графика: Doug Stevens / L.A. Times Graphics Но самое интересное, что всего за одну ночь все сланцевые запасы США сократились более чем в 2 раза с 24 млрд баррелей до примерно 11 млрд баррелей. И сама по себе такая ситуация неудивительна, так как вся история со сланцевой революцией в США воспринималась экспертами критически. Не было секретом то, что лучшие месторождения разрабатывались в первую очередь, так как это легче и дешевле. Остальные месторождения были не такими крупными, более дорогостоящими и менее рентабельными, и люди из нефтяной промышленности знали или предполагали это. Кроме этого, каждая геологическая формация имеет свои особенности, поэтому многие эксперты изначально предполагали, что Монтерей не обладает такими запасами, как Баккен или Игл-форд. Но ситуация с Монтерей заслуживает отдельного внимания. Оценку в 13,7 млрд баррелей в 2011 г. сделала компания Intek из Вирджинии. То есть практически неизвестная компания, на сайте которой нет никакой информации об используемых технологиях для оценки запасов, представила данные, которые потом опубликовало Министерство энергетики США (Energy Information Administration, EIA) и которые стали основой для формирования национальной мечты о "нефтяной независимости". И неожиданно эти данные оказались ненадежными. Компания Occidental Petroleum, которая планировала начать добычу в формации Монтерей, основываясь на данных Intek, прилагает большие усилия, чтобы выйти из проекта сейчас. Теперь стоит ждать дальнейшего сокращения оценки запасов по другим месторождениям. И инвесторы также должны быть осторожны. Вся шумиха о сланцевых перспективах страны была связана с дешевым капиталом с Уолл-стрит, где заметны явные признаки перегрева. Финансовые результаты американских компаний, добывающих сланцевый газ, за 2013 годДо сих пор сланцевые компании, даже с самым высоким кредитным риском, не сталкивались с проблемами при привлечении капитала. Но теперь инвесторы будут мыслить критически и осторожно. В целом независимые производители нефти в США тратят при добыче $1,5 за каждый $1 дохода, который они получили в этом году. И тратят они больше, чем получают, с 2010 г. После таких четырех лет свободные денежные потоки оказались сильно отрицательными. Так, например, компания Rice Energy Inc. в течение трех месяцев в этом месяце привлекла $900 млн, и это на $150 млн больше, чем планировалось. Неплохо для первого выпуска облигаций, правда? И это при том, что компания четыре года подряд теряла деньги, пробурив менее 50 скважин. На каждый заработанный $1 Rice Energy в 2014 г. будет тратить $4,09. Продолжать бурение удается при финансовой поддержке, так как инвесторы верят в историю со сланцевой нефтью, но четыре года – это достаточный срок, для того чтобы кто-нибудь задал очевидный вопрос: когда все усилия по бурению сланцевых месторождений наконец начнут генерировать положительный свободный денежный поток? Никогда – таким будет ответ на этот вопрос. В то время как рынок высокодоходных облигаций вырос в 2 раза с 2004 г., объем привлеченных средств компаниями по разведке и добычи вырос в 9 раз, свидетельствуют данные Barclays. Это именно то, что поддерживает сланцевую революцию и позволяет компаниям тратить деньги значительно быстрее, чем они их зарабатывают. "Люди теряют дисциплину. Они прекращают считать. Они прекращают вести учет. Они просто мечтают, и это то, что происходит со сланцевым бумом", - отмечает директор по инвестициям Peritus Asset Management Тим Граматович. Ситуация с Монтерей должна наглядно показать, что любые разговоры о том, что США могут экспортировать какой-либо объем нефти, останутся только разговорами. Страна все еще импортирует более 7 млн баррелей в сутки, и маловероятно, что удастся возместить этот объем за счет внутренней добычи. Сокращение запасов Монтерей делает воплощение мечты о нефтяной независимости гораздо менее вероятным. Эксперты МЭА прогнозируют, что затраты американских нефтедобытчиков к 2035 г. составят более $2,8 трлн, объемы добычи по сланцевым месторождениям при этом достигнут своего пика в 2025 г. По оценкам МЭА, расходы стран Ближнего Востока за этот же период будут более чем в три раза ниже, а объемы добытой нефти – в три раза больше. А это значит, что американская нефть просто не будет конкурентоспособной.  Ссылки по теме Оценка запасов нефти в США снижена на 40% Сланцевое отрезвление США Есть и еще один контекст этой новости, который заключается в том, что глобальные энергетические ресурсы все сложнее получить, особенно на фоне действий Китая, который активно работает с перспективными поставщиками энергоносителей, заключая долгосрочные контракты. И, судя по всему, тренд на долгосрочное постепенное увеличение цен на энергоресурсы будет запущен в ближайшее время. Учитывая то, как много надежд и политических амбиций было связано со сланцевым бумом в США, сокращение оценки запасов Монтерей сейчас является одним из важнейших событий в мире.

20 декабря 2013, 23:40

Объем эмиссии "мусорных" облигаций достиг рекорда

Иллюстрация: Tim Foley / Barron's Глобальный объем “мусорных” облигаций в 2013 г. составил $476,5 млрд. Объем эмиссии высокодоходных облигаций с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня достиг абсолютного рекорда.  Глобальный объем “мусорных” облигаций в 2013 г. составил $476,5 млрд. Тем самым объем эмиссии высокодоходных облигаций с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня достиг абсолютного рекорда. По данным одного из ведущих информационных провайдеров, компании Dealogic, объем эмиссии спекулятивных облигаций в 2013 г. вырос на 12% по сравнению с 2012 г. В Европе был отмечен резкий скачок в выпуске высокодоходных бумаг: компании с кредитными рейтингами ниже инвестиционного выпустили облигации на сумму $121,9 млрд. Это на 54% больше показателей 2012 г. В США объем эмиссии "мусорных" облигаций немного снизился по сравнению с предыдущим годом – $259,5 млрд. Это на 6% меньше рекордного для США значения в $274,8 млрд. На долю США и ЕС приходится около 80% от общего объема глобального выпуска спекулятивных облигаций. К подобным бумагам относятся долговые обязательства с рейтингом “BB+” или ниже по версии рейтингового агентства Standard & Poor's, “Ba1” или ниже по версии агентства Moody’s, “BB+” или ниже – по версии агентства Fitch. Подобные облигации обладают значительно более высокими рисками дефолта по сравнению с облигациями инвестиционного уровня, однако они зачастую привлекают инвесторов более высокими уровнями доходности. Большинство экспертов отмечают, что увеличение глобального объема "мусорных" облигаций произошло на фоне сохранения сверхмягкой монетарной политики в США и ЕС. По ряду прогнозов, такие факторы, как сворачивание стимулирования со стороны ФРС США, а также введение норм к собственному капиталу Basel III, в дальнейшем будут накладывать определенные ограничения на объемы выпуска как "мусорных" облигаций, так и долговых обязательств инвестиционного уровня.

Выбор редакции
20 декабря 2013, 22:40

Объем эмиссии "мусорных" облигаций достиг рекорда

Глобальный объем мусорных облигаций в 2013 г. составил 476,5 млрд долларов. Объем эмиссии высокодоходных облигаций с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня достиг абсолютного рекорда.

20 марта 2013, 12:56

Кипрская “стрижка” депозитов не прошла. Дальнейшие сценарии.

продолжаю следить за кипрской темой...Решение Парламента КипраПарламент Кипра вчера отклонил принятие введение налога на депозиты (deposit tax), тем самым не выполнив необходимое условие для получения транша помощи от Тройки (МФВ, ЕЦБ, ЕС) в 10 млрд евро.Что это значит?Кипрский кризис остается неразрешенным, так как deposit tax является необходимым условием для получения спасительного транша помощи. Начинается этап очень сложных и затяжных переговоров с Тройкой. Делегация из властных структур Кипра отправилась в Москву, проигнорировав указание Меркель о ведении переговоров исключительно с представителями Тройки.Тем временем банки Кипра остаются закрытыми, экономическая активность страны парализована. Возможно, банки будут закрыты до 26 марта.Представители Кипра и ЕЦБ разрабатывают планы по контролю над движением капитала на случай массового изъятия средств с банковских счетов.Крайние сроки?В качестве deadline часто указывается 3 июня, когда Кипру будет необходимо погасить обязательства по облигациям в 1,4 млрд евро. Дальнейшие сценарии?1. Будет ли ЕЦБ фондировать кипрские банки?После вчерашнего голосования в Парламенте Кипра, ЕЦБ сделал неоднозначное заявление о том, что “подтверждает свое обязательство о предоставлении необходимой ликвидности в рамках существующих правил”.После того как в июне 2012 г. после серии понижения кредитных рейтингов Кипра его облигации перешли в состав “мусорных”, они перестали использоваться в качестве обеспечения под операции РЕПО. Это вынудило кипрские банки обратиться к так называемым операциям ELA (Emergency Liquidity Assistance), предоставляемым Банком Кипра. В рамках операций ELA, национальный центральный банк может фондировать местные коммерческие банки по более высоким ставкам и только с разрешения Совета Управляющих ЕЦБ. Если регулятор примет решение приостановить операции ELA, банковская система Кипра будет полностью парализована.Посредством программы ELA (Emergency Liquidity Assistance) активно фондируются банки Греции. Информации по поводу объемов ELA ЕЦБ почти не раскрывает. Считается, что ELA учитывается в строке баланса ЕЦБ под названием “Other claims on euro area credit institutions denominated in euro”, составляющим согласно данным на 15 марта 70,1 млрд евро. Для утверждения программы необходимы голоса 2/3 Совета Управляющих ЕЦБ (15 из 23 голосов).2. Будет ли Россия предоставлять помощь Кипру?Министр Финансов Кипра Саррис находится с визитом в Москве. Президент страны Анастасиадис  провел телефонные переговоры с Президентом Путиным. По разным оценкам в структуре банковской системы Кипра на российских резидентов приходится от  четверти до трети всех депозитов (см. ниже в разделе Цифры и факты).Существует мнение, что Кипр предложит Москве в обмен на 20% налог на депозиты российских резидентов долю в национальной газовой компании Кипра и места в советах директоров в ключевых банках страны.Российские газовые компании (Новатэк, Газпром) ведут активные переговоры с Кипрской стороной по вопросу своего участия в  разработке газовых месторождений на шельфе Кипра.Также предполагается, что на переговорах будет обсужден вопрос о пролонгации российского кредита Кипру на 2,5 млрд евро.Конкретных решений пока не принято, но их стоит ожидать в самое ближайшее время.3. Будет ли повторное голосование и принятие deposittax?Этот вариант вполне возможен. Важно обозначить договоренности с Москвой, решить вопросы по судьбе российских капиталов. Затягивать с решениями нельзя, так  экономика Кипра по сути остается парализованной.4. Пойдет ли на уступки Тройка?Вопрос с deposit tax оценивается в 5,8 млрд евро (0,06% ВВП Еврозоны). Сумма крайне незначительная с экономической точки зрения, но велика “политическая” составляющая. Кроме этого остро стоит вопрос о том, каким образом предоставить стране помощь в 17 млрд евро (70% ВВП Кипра), но при этом держать под контролем  ситуацию с долгом (может вырасти до 140% ВВП к 2014 г.).Каким образом можно обойти эту проблему?Выделить помощь в размере 17 млрд евро, но значительно увеличить сроки возврата и понизить процентную ставку.Использовать механизм ESM или другое для прямой рекапитализации банковДопустить дефолт по некоторым госзаймам.5.     Покинет ли Кипр Еврозону?Если не выполнятся все вышеуказанные условия и не будет найден компромисс, такой вариант возможен (хоть и очень маловероятен). Времени на разговоры немного. Кипрским банкам требуется рекапитализация. ЕЦБ продолжает предоставлять банкам Кипра необходимый объем ликвидности не только для предотвращения возможности из банкротства, но и для обеспечения бесперебойных межбанковских платежей внутри Евросистемы. Однако, если 2/3 голосов Совета Управляющих ЕЦБ примет решение о прекращении действия программы ELA, то кипрские банки станут неплатежеспособными.Более того, страхи по поводу deposit tax с высокой вероятностью приведут к началу bank run из кипрских банков. В случае, если ЕЦБ перекроет “кислород” банковской системе Кипра, спасти банки и гарантировать сохранность депозитов будет представляться невозможным.В таком случае, Кипр покинет состав Еврозоны, объявит дефолт по большей части суверенных обязательств, введет в обращение свою национальную валюту. Так как долг Кипра в большей части принадлежит нерезидентам, дефолт не поспособствует повышению интереса к новой валюте со стороны международных инвесторов. Запустится инфляционный процесс, что окончательно добьет слабую экономику Кипра.Сгладить процесс может предоставление кредита со стороны России.ПредысторияКипр нуждается в 17 млрд евро внешней помощи. На прошедших выходных Кипр и Тройка договорились о пакете финансовой помощи, предоставление которой базируется на следующих пунктах:Объем помощи от Тройки – 10 млрд евроВедение налога на депозиты, который должен принести в казну Кипра 5,8 млрд. евро, со следующими характеристиками:-  6,75% налог на депозиты объемом до 100 000 евро-  9,9% налог на депозиты объемом свыше 100 000 евро (согласно расчетам Goldman Sachs, на них приходится 2/3 всех кипрских депозитов).-  Налог не распространяется на депозиты кипрских банков за пределами страны-  Операции кипрских банков в Греции будут осуществляться греческими банками и не будут обложены налогом. Это очень важно, так как кипрские банки имеют под управлением значительные греческие активы.-  В обмен на депозитный налог, пострадавшим вкладчикам предлагается подарить акции кипрских банков.Налоги на доходы корпораций поднимаются с 10% до 12,5%.Налоги на доходы от депозитов планируется довести до 20-25%.Договоренность о снижении доли банковского сегмента в экономике до среднеевропейского уровня (по отношению к ВВП) к 2018 г. Сегодня активы банковской системы Кипра к ВВП составляют около 716%.Приватизационная программа должна пополнить казну на 1,4 млрд евро.Почему deposit tax?Решение по введению налога на депозиты было принято по двум основным причинам.Во-первых, ключевая немецкая оппозиционная партия Социальных Демократов выразила явное негодование по поводу спасения немецкими налогоплательщиками капиталов российских олигархов. Правительство Германии не может принять решение о предоставлении Кипру помощи в Бундестаге без голосов социал-демократов.Во-вторых, МВФ подчеркнул, что долговая нагрузка на страну станет неподъемной для экономики, если Кипр получит 17 млрд евро в форме кредитов. Таким образом, чтобы сократить объем спасительного транша, можно выбирать из следующих вариантов:Реструктуризировать долг по “греческому” варианту;Списать часть долга банков;Изъять часть средств с банковских депозитов.Списать госдолг не получится, так как большая его часть находится под английским правом (согласно которому приоритетным для кредитора и суверенного заемщика является решение суда) и не может быть реструктуризирована. Долговая нагрузка кипрских банков низкая, банки в значительной степени полагаются на  фондирование через депозиты.Остается haircut депозитов. Но реакция населения и остального мира на подобное решение оказалась крайне негативной. Bun run из кипрских банков может привести к тому, что для их рекапитализации понадобится куда больше заявленных 10 млрд евро. По оценкам кипрского ЦБ, банки страны могут потерять более 10% от их депозитной базы в течение нескольких дней, если налог на банковские вклады будет принят.В этом случае ЕЦБ может помочь кипрским банком закрыть гэп посредством специальной программы фондирования  Emergency Liquidity Assistance (ELA), которой активно пользуются греческие банки (это не стандартные LTRO и MRO). Тем не менее, деньги ELA вряд ли смогут перекрыть эффект bunk run и дальнейшее сокращения кредитования экономики. Безработица подскочит, потребительский спрос упадет и экономика продолжит сжиматься. Предлагаемое повышение налога на доходы от депозитов никак не поспособствуют стабилизации ситуации. Конечным результатом такого развития ситуации может стать выделение очередного транша экстренной помощи извне или реструктуризация долга.Тем не менее, значительного влияния на внешние рынки (в частности на Еврозону) кипрская история  иметь не будет. Размеры экономики и масштаб банковских проблем крайне мал по меркам Еврозоны. Важен сам прецедент введения налога на депозиты. Но политики уверяют, что кипрская ситуация – исключительная в своем роде и не распространится на другие страны. Если начнутся волнения среди испанских и итальянских вкладчиков и запустится bank run в странах PIIGS и рост доходностей гособлигаций, то в ситуацию вмешается ЕЦБ c операциями OMT.Продолжение в предыдущем посте в ЖЖ: http://d-shagardin.livejournal.com/86297.html

15 марта 2013, 13:00

Уолл-стрит рекордными темпами продаёт "мусорные" облигации

Нью-Йорк — банкиры Уолл-стрит продают спекулятивные высокодоходные облигации с рекордной скоростью. Это вызывает опасения, что они продают долговые обязательства, которые вскоре могут потерять стоимость.Банки израсходовали более 93 миллиардов долларов на урегулирование последствий кризиса 2008 года, в том числе судебные иски и штрафы за предполагаемую дезориентацию инвесторов в отношении ипотечных продуктов.В этот раз всё по-другому, говорят банкиры.По данным Bloomberg, банки Уолл-стрит в этом году уже выдали гарантии на размещение высокодоходных долговых бумаг на сумму 89,6 миллиарда долларов, это на 36 процентов больше, чем в тот же период 2012 года.В прошлом году сумма продаж $433 млрд. стала историческим максимумом для этого класса активов, а комиссионные с этой суммы составили $6 миллиардов.JPMorgan Chase, Deutsche Bank, Citigroup и Bank of America получают наибольшую выгоду от подъёма рынка, когда средняя гарантийная комиссия почти в три раза больше, чем при продаже более кредитоспособных облигаций.При этом, согласно Morningstar Inc., в прошлом году  инвесторы паевых фондов и торгуемых инвестиционных фондов вложили в  высокодоходные облигации 33 миллиарда долларов, что на 55 процентов больше, чем в 2011 году.Как говорят банкиры, риски для инвесторов состоят не столько в кредитоспособности облигаций, сколько в ставках-ориентирах по государственным займам, которые в конечном итоге должны подняться после спада до тридцатилетнего минимума. Темпы покупок контрольных пакетов акций компаний с привлечением заёмных средств, с выпуском высокорисковых облигаций для финансирования приобретений, далеки от уровней 2006 и 2007 годов. Теперь большая часть новых долговых обязательств образована компаниями, рефинансирующими по меньшим ставкам.«Инвесторы и гаранты размещения займов на этом рынке демонстрируют кредитную дисциплину,  — говорит глава нью-йоркского отдела высокодоходного фондового рынка в Credit Suisse Group Марк Ворм. Согласно  Bloomberg, эта компания занимает шестое место в мире среди гарантов размещения выпусков ценных бумаг. — Ситуация с процентными ставками, вероятно, представляет сегодня наибольший риск».Чтобы поддержать рост экономики, Фед  в течение четырёх лет удерживал ставки по краткосрочным займам почти на нулевом уровне и покупал облигации американского казначейства и ипотечные облигации, чтобы довести ставки по долгосрочным займам до рекордно низкого уровня.По данным Merrill Lynch, низкие процентные ставки повысили спрос на высокодоходные долги и подняли цены на высокорисковые долларовые облигации до рекордных 105,9 цента на доллар в прошлом месяце.Крупнейшие банки Уолл-стрит извлекают наибольшую прибыль из комиссионных, связанных с продажами спекулятивных,  или «мусорных» облигаций (здесь: высокорисковые, высокодоходные облигации, используемые для выкупа своих собственных корпораций и компаний, находящихся накануне банкротства; прим. mixednews.ru). Десять основных гарантов в прошлом году получили 45 процентов переданных долговых прав и обязательств. JPMorgan, лидирующий с 2009-го, в этом году управляет 70 фирмами на мировом рынке, на втором месте Deutsche Bank, за ним следует Citigroup.В этом месяце Консультативный комитет по казначейским ссудам — группа ведущих  банкиров и инвесторов под председательством Мэтью Замеса — представил доклад председателю ФРС Бену Бернанке. В докладе было выражено предостережение о том, что политика центрального банка может привести к раздуванию пузыря спекулятивных облигаций и других активов. По словам знакомых с дискуссией лиц, Бернанке отмёл эти опасения. Представитель ФРС Мишель Смит отказалась от комментариев.Гарантирование размещения долговых бумаг, как инвестиционного класса, так и спекулятивных, в прошлом году было одной из наиболее быстрорастущих статей дохода для девяти крупнейших инвестиционных банков мира и составило от 40 до 63 процентов объёма доходов компаний от консультирования и гарантирования. Банки получили в среднем 1,4 процента комиссионных по выпущенных в прошлом году долларовым высокодоходным долговым обязательствам, что почти в три раза больше размера комиссионных 0,54 процента на все выпуски ценных бумаг инвестиционного класса.Премия 600 000 долларов Управляющие финансовых организаций на рынке заёмного капитала получили премии в размере от 600 тысяч долларов, сказала глава отдела финансовых услуг нью-йоркской рекрутинговой фирмы Boyden Global Executive Search Ltd. Жанна Брантовер. Эти выплаты не идут в сравнение с тем, что было возможно до кризиса 2008 года, потому что компенсация сейчас сильнее привязана к результатам деятельности компании.«Теперь уже невозможно получать огромные премии только за то, что вы приписаны к определённому отделу фирмы, — говорит Брантовер. — Они уже не получают по 10 миллионов долларов. Они получают хорошие деньги, большие деньги, но не то, что было раньше».Рынок высокорисковых облигаций был разработан в 1970-х годах с целью оказать помощь финансовым компаниям, не способным продавать долговые обязательства инвестиционного класса. На протяжении большей части истории рынка процентные ставки снижались, что способствовало росту цен на облигации. Доходность по 10-летним казначейским облигациям — эталон, по которому часто оценивают высокорисковые облигации — упала с 15,8 процентов в 1981 году до сегодняшних 1,88 процента.Гаранты размещения ценных бумаг и инвесторы говорят, что не знают, что может произойти, если доходность по казначейским облигациям поднимется на один или два процентных пункта. «Я в этом бизнесе уже 40 лет, и реальность такова, что у нас никогда не было подобной ситуации, поскольку она полностью сфабрикована Федрезервом, — говорит президент компании Holland & Co. Майкл Холланд, управляющей более чем 4-миллиардными активами. — Стоимость ценных бумаг изменяется, как цены в онлайн-торговле».Вследствие повального увлечения интернет-акциями, так называемыми «dot-com»,  индекс Nasdaq Composite вырос более чем в три раза с конца 1997-го до пикового значения в марте 2000 года, только затем, чтобы упасть на 77% к сентябрю 2002-го. В последующие годы жилищно-кредитный пузырь более чем в два раза раздул объём рынка ипотечных ценных бумаг с конца 2004-го до середины 2007-го (по данным Федрезерва), только затем, чтобы лопнуть, когда цены на жильё упали.В обоих случаях в адрес банков, получивших прибыль от выставления ценных бумаг на рынок, впоследствии звучали обвинения в искажении рисков и содействию потерям инвесторов.Пять самых крупных эмитентов высокорисковых облигаций в прошлом году продали ценных бумаг более чем на 30 миллиардов долларов, а такие фирмы, как CIT Group Inc., CC Media Holdings Inc. и Sprint Nextel Corp., обналичили бумаги во время бурного роста рынка. Пятёрка крупнейших эмитентов этого года уже сделала займы почти на 13 миллиардов в долговых обязательствах,  гарантируемых крупными банками, в частности, JPMorgan и Банк Америки.Начало кризиса?Повышение спроса означает смягчение условий по срокам выплаты для некоторых долгов. Согласно Moody’s Investors Service, заёмщики продают спекулятивные ценные бумаги с более мягкими условиями по меньшей мере уже два года. Понижение рейтинга компаний с наименьшей кредитоспособностью  в прошлом году превысило повышение рейтинга в первый раз с 2009 года.Компания Legal & General Group, управляющая примерно 3,5 миллиардами в высокорисковых облигациях по всему миру, отказалась от примерно трёх четвертей сделок, предложенных рынком в этом году, из опасения, что некоторые компании делают слишком крупные займы, и долги могут потерять стоимость, говорит Стэнли Мартинес, занимающийся анализом высокодоходных кредитов для этой корпорации.«Часть высокодоходных ссуд и срочных облигаций 2013 и 2014 годов послужит сырьём для цикла неплатежей в 2015 и 2016-м, — сказал Мартинес. — Я совершенно уверен в этом. Но пока ещё время не пришло».Ссылка

15 марта 2013, 06:29

Уолл-стрит рекордными темпами продаёт «мусорные» облигации

Крупнейшие банки Уолл-стрит извлекают наибольшую прибыль из комиссионных, связанных с продажами спекулятивных, или "мусорных" облигаций Читать далее →

07 марта 2013, 13:57

На рынке "мусорных" бондов зреет обвал

Портфельные менеджеры делают ставку на снижение "мусорных" облигаций. Денежные потоки в последнее время активно поступают в фонды ETF, которые шортят высокодоходные облигации.Сейчас ставки против высокодоходных облигаций достигли максимума за последние 5 лет, а значит, вполне возможно, что на этом сегменте рынка назревают серьезные распродажи, пишет Financial Times.Короткие позиции по ETF от BlackRock и State Street, инвестирующие в "мусорные облигации", за последние несколько недель росли стремительными темпами и достигли самого высокого уровня с октября 2007 года.За последние несколько лет инвесторы привыкли брать на себя риск инвестиций в наименее надежные облигации, причем предпочитают делать это через ETF, так как в этом варианте издержки минимальны. Немаловажная причина выбора "мусорных" облигаций - доходность. В условиях нулевых процентных ставок вложения в надежные активы не приносят желаемого дохода.Спрос на такого рода инструменты привел к снижению доходностей по ним до исторических минимумов. Впрочем, спред с американскими казначейскими облигациями, по историческим меркам, не показал такого сужения.