Выбор редакции
10 июля, 17:28

Инвесторы в «мусорные» облигации не так оптимистичны, как владельцы акций

Рынок высокодоходных облигаций США пока не так оптимистично реагирует на происходящее, как рынок акций.

Выбор редакции
12 июня, 11:07

Инвесторы опять захотели рисковать

Несмотря на коррекцию на фондовых рынках США, инвесторы увеличили покупки рисковых активов.

Выбор редакции
31 мая, 09:36

Американские фондовые рынки развернулись?

Участники долгового рынка США продолжают нервничать, скупая гособлигации Соединенных Штатов.

Выбор редакции
16 апреля, 12:09

Инвесторы перестали ждать нового обвала на фондовых рынках

Долговые рынки США продолжили процесс нормализации, после турбулентности в конце прошлого года.

Выбор редакции
05 февраля, 21:24

Долговые рынки показали первые признаки стабилизации

Обвальное падение на рынках акций в конце прошлого года привело к бегству инвесторов от риска - они начали скупать долговые бумаги.

Выбор редакции
17 января, 18:19

Инвесторы отказались покупать «мусорные» облигации

Декабрь был одним самых слабых месяцев для рынка "мусорных" облигаций.

Выбор редакции
07 января, 20:40

Ситуация на финансовых рынках США остается под контролем

Вместе с ростом на фондовых рынках США происходит и успокоение долговых рынков.

30 ноября 2018, 18:26

News-less OPEC Headline Sparks Oil-Buying Panic (Again)

Update: The machines are in charge and a completely news-less headlines that OPEC’s Economic Commission Board (ECB) recommended the group should cut production by 1.3 million barrels a day from output levels in Oct. 2018, a delegate said, asking not to be named because the meeting is private. Crucially, ECB deliberations are advisory only and don’t decide policy, AND the figure reflects the over-production forecast by OPEC in its most recent monthly report, published earlier this month... but that didn't stop the algos panic-buying to protect the $50 level... This surge comes despite plans fading for the creation of a super-OPEC incorporating Russia into a new permanent group as producers favor the simpler option of extending their current alliance again. As Bloomberg reports, there are no discussions now about forming a permanent structure for a new group and the current system -- based on a six-month pact signed in December 2016 that’s twice been extended -- will continue, Russian Energy Minister Alexander Novak said in an interview with news service Tass published on Friday. “Most likely, a document will be simply signed on the extension of interaction from 2019 for an indefinite period,” Novak said. “There is no need to further increase the bureaucratic apparatus” by creating a new secretariat, he said. To clarify where we stand... Everyone in OPEC+ agrees oil output should be cut Nobody in OPEC+ agrees they should be the first to cut — zerohedge (@zerohedge) November 30, 2018 *  *  * As we detailed earlier, Oil tanked back below $50 this morning and is headed for its biggest monthly decline in 10 years - less than a month after Goldman herded its clients into the collapsing assets, predicting Brent would hit $80 by the end of the year - as Russia reiterated it’s comfortable with current prices, just a week before it meets with OPEC to discuss possible production curbs. “As things stand, the Russians and Saudis are still far from being on the same page over the finer details of looming output restrictions,” Stephen Brennock, an analyst at PVM Oil Associates in London, wrote in a report. “Against this backdrop, the most likely outcome of next week’s OPEC meeting is a fudge.” Crude's next leg hinges on Saudi Arabia’s dilemma of busting the budget or angering Trump, but as prices plunge, China is grabbing every barrel it can get. November is now the 2nd worst month for WTI since Jan 1991... Meanwhile, all eyes are on energy junk bonds: as Goldman wrote overnight, "WTI below $50/bbl will unquestionably constrain risk appetite in the HY market"

30 ноября 2018, 16:56

Более гибкая политика ФРС

Более гибкая политика ФРСВыступление председателя ФРС США Джерома Пауэлла на заседании Нью-Йоркского экономического клуба в среду было воспринято как существенная смена риторики по сравнению с его же довольно жесткими комментариями примерно двухмесячной давности, ставшими, как считается, одной из причин октябрьской коррекции на рынках акций. Первой реакцией рынков на его слова о том, что в настоящий момент ставка по федеральным фондам близка к своему нейтральному уровню (ранее он говорил, что до него еще довольно далеко), стал резкий разворот в сторону роста. По всей видимости, инвесторы сочли, что если нейтральный уровень близок, то цикл ужесточения денежно-кредитной политики скоро будет завершен. В итоге в среду индекс S&P500 прибавил 2,3%. Оценка нейтрального уровня процентной ставки сама по себе является довольно спорным вопросом, хотя большинство экономистов, включая экономистов ФРС, сходятся в том, что нейтральный уровень ставок – это уровень, при котором экономика находится в состоянии равновесия. В общем случае оценка нейтральной ставки складывается из значений реальной процентной ставки (которая в данный момент оценивается в 0,75%) и инфляции (или ее целевого уровня, составляющего 2%). Естественно, все эти значения в достаточной степени условны и вариативны, о чем и сам Пауэлл заявлял ранее. Но все же если мы берем их за основу, то нейтральная номинальная ставка по федеральным фондам должна находится где-то в районе 2,75%, хотя оценка Федрезервом равновесного значения ставки по федеральным фондам на долгосрочном временном горизонте составляет 3,4%. Целевой диапазон ставки ФРС в данный момент составляет 2,00–2,25%, и большинство наблюдателей ожидают, что на ближайшем заседании FOMC 18–19 декабря он будет повышен на 25 бп, до 2,25–2,50%. В этом случае до достижения нейтрального уровня останется 25 бп – одно повышение. Если же, по мнению ФРС, экономика США остается сильной, означает ли это, что в действительности ставку нужно поднимать выше нейтрального уровня? Возможно, именно это соображение стало причиной того, что уже на следующий день после выступления Пауэлла оптимизм инвесторов сошел на нет, и индекс S&P500 закрылся снижением на 0,2%. Некоторые комментаторы считают, что председатель ФРС, возможно, просто хотел смягчить впечатление, которое произвели на инвесторов его предыдущие комментарии, которые, по мнению многих, были не более чем довольно грубой ошибкой с точки зрения коммуникации регулятора с рынком. В действительности же понять, насколько изменился взгляд ФРС на дальнейшую траекторию денежно-кредитной политики, можно будет после заседания FOMC 18–19 декабря, в рамках которого будут обнародованы обновленные прогнозы членов комитета по ставкам. Говорить о смягчении позиции можно будет лишь в случае их пересмотра в меньшую сторону. Повышение ставки на декабрьском заседании по-прежнему мало кем ставится под сомнение. Однако на следующий год участники денежного рынка закладывают лишь одно повышение, а не три, которые предполагают текущие прогнозы FOMC. Делать ставку на дальнейшие планы ФРС, конечно же, надо с определенной осторожностью. На заседании 7–8 ноября, протокол которого был опубликован вчера, некоторые члены FOMC выразили опасение, что повышение процентных ставок негативно отразится на темпах роста экономики США. В документе также указывается на необходимость при определении курса монетарной политики в большей мере учитывать макроэкономические индикаторы. Помимо большей гибкости, это предполагает и возможность внезапных изменений курса монетарной политики в случае, если поступающая статистика не будет соответствовать параметрам, обозначенным в рамках так называемого двойного мандата ФРС. FOMC особенно подчеркивает отсутствие какого-либо заранее определенного вектора политики ФРС. В опубликованном в начале недели отчете Федрезерв напоминает, что поддержание финансовой стабильности также является одной из сфер его ответственности. При этом регулятор указывает на риски, связанные с завышенным уровнем рыночных котировок, особенно в сегменте корпоративного долга. В качестве одной из причин давления на цены высокодоходных облигаций и снижения индекса кредитования компаний с высокой долговой нагрузкой называется недавний обвал цен на нефть (в этой связи стоит отметить, что в следующий четверг состоится очередной саммит ОПЕК). На нефтегазовый сектор приходится значительная доля рынка мусорных облигаций. Члены FOMC опасаются, что потрясения на рынке долга могут сделать экономику США более уязвимой к резкому снижению доступности кредитов. Признаки замедления роста уже наблюдаются в секторах американской экономики, особенно чувствительных к уровню процентных ставок, а также на рынке жилья. Индекс экономических сюрпризов США (CESIUSD в системе Bloomberg) уже довольно сильно снизился относительно пика, зафиксированного в начале 2018 г. Опубликованная вчера статистика свидетельствовала о снижении индекса-дефлятора личных потребительских расходов (PCE), используемого ФРС в качестве основного индикатора инфляции, до 1,8%. Ранее мы упоминали исследование ФРБ Сан-Франциско, который объясняет недавний рост потребительской инфляции в США влиянием «идиосинкразических» факторов, делая вывод о его временном характере. Не менее пристальное внимание ФРС должна уделять положению дел в мировой экономике. Скорее всего, в 2018 г. в динамике глобального экономического цикла произойдет разворот. Большинство участников рынка ожидают, что в 2019 г. темпы роста глобального ВВП немного снизятся, однако на поверку это снижение может оказаться гораздо более значительным. По нашим расчетам, в следующем году рост составит 2,5–3,0%, но мы не исключаем, что ближе к концу года риски глобальной рецессии могут усилиться. По итогам 3к18 темпы роста ВВП Германии и Японии уже ушли в отрицательную зону. Индексы PMI и данные других опросов указывают на продолжающееся снижение деловой активности. Данные индексов PMI Китая, опубликованные сегодня утром, не внушают оптимизма, при этом индикатор активности в промышленности снизился до отметки в 50 пунктов, считающейся «водоразделом» между рецессией и ростом. Угроза «жесткой посадки» экономики Китая – один из главных рисков для мировой экономики в 2019 г. Рост мировой торговли уже замедляется, поэтому перспективы мировой экономики во многом зависят от того, продолжится ли эскалация торговой напряженности. В рамках саммита «большой двадцатки» в Буэнос-Айресе состоится встреча Дональда Трампа и китайского лидера Си Цзиньпина. Новости, поступавшие в преддверии этого события, не позволяют однозначно предположить, смогут ли США и Китай урегулировать разногласия по вопросам торговли. Исходя из последних сообщений, запланированное повышение пошлин на китайский импорт может быть приостановлено, если Китай согласится на установление новой «архитектуры торговли». В этом случае мировая экономика избежит худшего сценария. На данном этапе неясно, какие целенаправленные и согласованные меры могут предпринять страны «большой двадцатки» для стимулирования роста мировой экономики – по аналогии, например, с «шанхайским соглашением» 2016 г. Пока очевидно одно: ослабление доллара помогло бы находящимся под давлением экономикам развивающихся стран – особенно в смягчении дефицита долларовой ликвидности. Однако пока, даже после выступления Пауэлла, 3-месячная ставка LIBOR продолжает держаться в районе 10-летних максимумов (2,71%). С этой точки зрения смягчение риторики Федрезерва может быть действительно полезным. Однако, как мы уже неоднократно писали, у регулятора есть еще один вариант – приостановить сокращение активов на своем балансе, или так называемое количественное ужесточение. Положительный итог саммита «большой двадцатки» мог бы способствовать росту индекса S&P 500 в преддверии окончания года. С точки зрения технического анализа, S&P 500 формирует «двойное дно» и может попробовать подняться выше 200-дневной скользящей средней. Индекс акций развивающихся стран MSCI EM только что преодолел 50-дневную скользящую среднюю, что является позитивным техническим сигналом. Значение индекса валют развивающихся рынков JPM EM также превысило 50-дневную и 100-дневную скользящие средние. Индекс доллара (DXY) прошел максимум и теперь разворачивается в сторону снижения, однако курс EURUSD, по-видимому, едва ли поднимется выше 50-дневной скользящей средней на отметке 1,1455. Теперь можно предполагать его откат до ноябрьского минимума на 1,1216, в случае чего на рынках должен улучшиться аппетит к риску – особенно если курс USDCNY опустится ниже 50-дневной скользящей средней на уровне 6,92.Источник: FxTeam

30 ноября 2018, 12:43

Macro Briefing: 30 November 2018

Trade-war risk is top priority at G20 meeting: BBC Russia-Trump link becomes clear after Michael Cohen’s guilty plea: Bloomberg Trump cancels meeting with Putin, citing Ukraine confrontation: CNN PMI shows China’s mfg sector continues to weaken in Nov: Bloomberg Falling oil prices are putting pressure on junk bond market: NY Times Fed minutes: policymakers expect […]

29 ноября 2018, 18:35

What Easing: Libor Surges Most In 8 Months, Squeezing $200 Trillion In Credit

While stocks, and with a notable delay bonds, were happy to run with Powell's dovish reversal on Wednesday, one key market - arguably the most important one for financial conditions when it comes to the broader economy - has refused to respond. Earlier today, instead of reacting to what has been interpreted as the Fed Chair's "dovish repricing" of future rate hike expectations, 3 month USD Libor jumped over 3 basis points to 2.73813%, the highest level in more than ten years. About that easing: 3-month dollar Libor jumps 3.15bp to 2.73813% — zerohedge (@zerohedge) November 29, 2018 This was biggest daily jump in 3M Libor since March, and the second highest Libor increase of 2018. As a result, dollar funding conditions as measured by Libor-OIS have also tightened notably, as the spread widened to 36bp from 33.8bp prior session, and is once again approaching the levels seen during the spike earlier this year. The reason why rising Libor remains a major risk to financial conditions, is because as the table below shows, its footprint can be found everywhere, from OTC interest rate swaps, to leveraged loans - considered by many as the locus of the next credit crisis - to retail mortgages, to complex securitizations. According to the TBAC, just about $200 trillion in instruments are exposed to Libor's interest rate footprint. Most affected by this ongoing rise may be the bond market, which has also been hit with the double whammy of tumbling oil, which earlier today dipped below $50/barrel, a price widely seen as a "red-line" for junk bond investors, below which some may sell their exposure indiscriminately. And since energy is one of the largest components of the junk bond index, it is only a matter of time before contagion spread from oil, through highly leveraged energy producers to the rest of the market. In any case, the ongoing rise in Libor which absent a reversal soon will result in even tighter financial conditions and higher interest expense on trillions in floating rate debt, Bloomberg's Alex Harris notes that those traders who took the "dovish" Powell at his word, and pared Fed 2019 rate-hike bets to just barely one "may be getting way ahead of themselves." The reason: "apart from inflationary pressures and a strong jobs market, the need for extra policy firepower is another compelling reason for the U.S. central bank to stay the course. As such, expect the Dec 18-19 Eurodollar spread to fade some of the overnight narrowing that has taken it to a 10-month low." As Harris notes, the key event here was the central bankers' meeting at Sintra over the summer where Powell acknowledged that central banks would have less ammunition to fight the next downturn with rates still so close to zero. So will 2.5%-2.75% be enough of a springboard from which to cut rates during the next downturn? The market seems to think so; whether Powell agrees will be revealed in the Fed's next projection materials in December where unless the "dots" are slashed, the market will be in for a very painful hangover going into the holiday week.

29 ноября 2018, 09:27

Пузырь американских акций - 15 признаков того, что "становится слишком поздно"

Параллельно со стандартным вопросом «как высоко могут забраться цены на акции, перед тем как упасть», существует другой вопрос, который всегда тревожит инвесторов «в какой мы точке бизнес-цикла». Как быть и что делать вы узнаете в конце статьи, а пока рассмотрим некоторые факты.Согласно мнению Майкла Хартнетта из Bank Of America  — мы слишком «долго были под вермутом» и, кажется, уже сильно «опьянели».2017: Рост биткоина с 300 до 19600 долларов за 3 года. Величайший пузырь за всю историю2017: Картина «Спаситель Мира» Леонардо Да Винчи была продана за 450 млн. долларов. (среднестатистическому американцу надо работать 7500 лет, чтобы ее купить)2017: Аргентина — опять. (8 дефолтов за 202 года). Опять выпустили 100-летние суверенные облигации, спрос на которые превысил предложение.2017: Европейские высокодоходные облигации были оценены как менее рискованные чем US Treasuries.2017: Рыночная капитализация Facebook (25 тысяч работников) превысила рыночную капитализацию Индии (1,3 млрд человек)2018: США, Великобритания, Германия и Япония — индекс безработицы на многолетних минимумах.2018: Глобальный уровень долга остается на уровне 10 трлн долларов.2018: S&P 500 P/E вырос до неимоверных 20 за 12 лет из прошлых 120.2018: S&P 500 P/B больше 3. Вырос за 7 лет из последних 70.2018: Снижение налогов в США на 1.5 трлн долларов привело к наращиванию долга американскими корпорациями в виде выпуска корпоративных облигаций на 1.5 трлн долларов. Также были проведены обратные выкупы на 0.9 трлн долларов.2018: “Победители” количественного смягчения (фонды недвижимости, кредиты, и растущие рынки) стали проигрывать “плохим игрокам” (волатильности, US$, товарам, деньгам).22 Августа 2018: S&P500 бычий рынок стал самым долгим в истории.Декабрь 2018: ФРС начнет 9-й «поход по закручиванию гаек» и повышению ставки.Май 2019: Прогноз уровня глобальной прибыли на 1/3 выше чем в период пика 2008 года. (IBES $3.3трлн против $2.4трлн)Июль 2019: Экономическая экспансия США станет самой долгой со времен Гражданской войны. Вот еще несколько фактов: Berkshire Hathaway, главой которого является Уоррен Баффет выкупил на 1млрд долларов собственных акций фонда, это явный сигнал того, что недооцененных хороших акций, которые так любит Баффет, на рынке не почти осталось. По заключению Bank Of America — накачка деньгами (ликвидностью) экономик с помощью центральных банков, это главный драйвер рыночных цен за последнюю декаду.  Ну и последнее по списку, но не последнее по значению:) График повышения ставки ФРС График повышения ставки ФРСФРС зачастую вступает в дело с повышением ставки, до того как что-то обрушится.К концу 18 года это будет 9-й поход ФРС по «закручиванию гаек».Растущие рынки, кредитные рынки, рынки технологий — это все кандидаты на падение.Предварительное повышение ставок всегда сопутствовало дальнейшему сдутию пузыря. Последний раз ставку повышали до 6 сейчас ставка 2,25. Я думаю, что уровень ставки 4-6 это уже будет набатный колокол перед тем как рынки полетят в Тартарары! Повышалась она в последние разы в течение 2-х лет. Так что 1,5 — 2 года у нас еще есть. Что делать нам, разумным инвесторам?Ну, во-первых, не бояться падений рынка, всегда будут и падения и рост.Согласно данным ЦБ РФ доля нерезидентов на рынке России около 25%, Т.е. можно спрогнозировать, что при полном выходе нерезидентов в случае панического бегства рынок сходит вниз на 25%. Также надо учитывать, что большинство денег нерезидентов в дорогих популярных акциях.Обратить внимание на наш российский рынок. На нем очень много недооцененных акций, которые не сильно пострадают при падении на рынке американском. Посмотрите на любезно предоставленную аналитику Starcaptial. По недооцененности Россия на первом месте. Выбирать акции по их бизнес-показателям P/E, P/B, EBITDA, ROE и т.д. только бизнес-показатели отображают действительное положение дел в компании. Не покупайте популярные акции по завышенным ценам. Покупайте тихие акции по ценам достойным.Когда после падения придет приливная волна, то прилив поднимет все лодки. Но «недооцененные» лодки выплывают, как правило, быстрее.Читайте этот блог. Если вам понравилась статья, приглашаю вас присоединиться к проекту «Пути-дороги инвестора» подписавшись на Яндекс Дзен канал, Телеграм канал @putidorogi, или посетив блог putidorogi.livejournal.com. Проект создан для того, чтобы помочь найти правильные инструменты для долгосрочных инвестиций. Присоединившись к проекту, вы узнаете как получать хороший доход размещая деньги на фондовом рынке и не только. Автор проекта — частный инвестор, познакомит вас со сложным, но интересным миром финансов и покажет пути-дороги к доходному инвестированию.

28 ноября 2018, 18:26

ФРС и Китай

ФРС и КитайСегодня председатель ФРС Джером Пауэлл выступит на заседании Нью-Йоркского экономического клуба. Для инвесторов основной интерес представляет потенциальное изменение риторики американского регулятора: останется ли он верен курсу на постепенное повышение процентных ставок или же, признав серьезность рисков, связанных с замедлением роста мировой экономики, займет более мягкую позицию. Ожидания участников денежного рынка все больше расходятся с прогнозами FOMC, по-прежнему предполагающими три повышения ставки по федеральным фондам (3x25 бп) в следующем году с выходом на уровень 3,4% к 2020 г. В данный момент рынок оценивает вероятность повышения ставки на 25 бп на следующем заседании FOMC (18–19 декабря) в 77%, но при этом на 2019 г. закладывает лишь одно такое повышение. Стоит напомнить, что если раньше изменение ставки происходило лишь в тех случаях, когда заседание FOMC сопровождалось пресс-конференцией, в 2019 г. это возможно по итогам любого из заседаний. Первое заседание в 2019 г. FOMC проведет 29–30 января, а первое заседание, на котором будут обнародованы обновленные экономические прогнозы, состоится 19–20 марта. Именно мартовское заседание представляется наиболее вероятным кандидатом на первое (если не единственное) повышение ставки в 2019 г. Замглавы ФРС Ричард Кларида в своем вчерашнем выступлении особо остановился на том, что решения по денежно-кредитной политике ФРС принимает, отталкиваясь от данных текущей экономической статистики. Американская экономика продолжает демонстрировать высокие темпы роста, но со следующего года они, вероятнее всего, пойдут на спад. Если положительные темпы роста удастся сохранить до июня 2019 г., нынешняя фаза подъема станет самой длинной в истории США. Однако эффект фискального стимулирования со следующего года, скорее всего, также начнет затухать. Согласно различным прогнозам, в 2019 г. экономический рост в США вернется на уровень долгосрочного тренда, т.е., скорее всего, составит чуть менее 2%. Модель GDPNow ФРБ Атланты, неоднократно доказывавшая свою высокую предсказательную силу, уже указывает на снижение темпов роста в текущем квартале до 2,5%. Инфляционные ожидания, находящиеся в поле зрения Федрезерва, также снижаются, что прежде всего связано с коррекцией на рынке нефти (за последнее время показатель 10-летней вмененной инфляции довольно существенно снизился и в данный момент составляет 1,92%). Помимо этого, появляется все больше свидетельств замедления в таких чувствительных к изменению процентных ставок отраслях, как автомобилестроение и рынок жилья. На американском рынке акций сохраняется высокая волатильность. Инвесторы также обеспокоены ситуацией на долговых рынках, особенно в сегменте кредитования заемщиков с высокой долговой нагрузкой, где в центре внимания находятся такие проблемы, как понижение рейтингов и значительные потребности в рефинансировании. По мнению ряда комментаторов, рынок «мусорных» облигаций, как когда-то рынок сабпрайм-ипотеки, может стать источником следующего кризиса. Как отмечают аналитики Deutsche Bank, нынешний год – третий по счету за последние 100 лет, по итогам которого более 60% всех глобальных финансовых активов покажут отрицательный рост; ранее такое случалось лишь дважды – в 1920 и 1994 гг. Между тем в глобальной экономике уже наблюдаются признаки замедления, о чем, в частности, свидетельствует отрицательный рост ВВП Японии и Германии в 3к18. Согласно данным ВТО, в текущем квартале глобальный товарооборот продолжил сокращаться, а объем экспортных заказов достиг рекордно низкого уровня за период с 2012 г. До минимального уровня с февраля 2015 г. снизился индекс уверенности потребителей во Франции, рейтинг поддержки президента которой Эмманюэля Макрона также находится на рекордно низкой отметке. В отношении Италии, экономика которой находится в состоянии стагнации, Еврокомиссия до конца года может инициировать процедуры, связанные с избыточным дефицитом бюджета. Противостояние между Римом и Брюсселем по вопросу бюджетной политики коалиционного правительства страны легко может вылиться в новый долговой и банковский кризис. Данные TARGET2 указывают на то, что «ахиллесовой пятой» монетарной системы еврозоны является задолженность перед Германией в размере 1 трлн евро, основная часть которой приходится на Италию и Испанию. В случае гипотетического выхода Италии из валютного союза Бундесбанк может понести убыток в 500 млрд евро. Ранее на этой неделе президент ЕЦБ Марио Драги, выступая в Европарламенте, заявил, что ЕЦБ не собирается отказываться от плана до конца года свернуть программу покупки активов. Поскольку ЕЦБ является основным покупателем гособлигаций Италии, итальянскому рынку долга это может грозить дальнейшим усилением волатильности и ростом доходности облигаций. В качестве положительного момента отметим, что, по мнению обозревателей, первое повышение ключевой ставки ЕЦБ произойдет лишь ближе к концу 2019 г. (срок полномочий Драги истекает в октябре следующего года). Кроме того, многие полагают, что ЕЦБ может продлить действие программы долгосрочного кредитования банковской системы (TLTRO). ФРС США не может позволить себе игнорировать положение дел в мировой экономике. Президент Трамп в интервью газете Washington Post вновь раскритиковал политику Федрезерва, выразив полное неудовлетворение работой Джерома Пауэлла на посту главы центробанка. Сможет ли Трамп добиться своего в отношении процентных ставок – и ослабления доллара, – сказать сложно. Как мы отмечали в наших предыдущих обзорах, Федрезерв мог бы на время приостановить (либо замедлить) процесс сокращения баланса, являющийся одной из форм ужесточения денежно-кредитной политики. Вполне закономерно, что очередное увеличение темпов сокращения баланса ФРС, произошедшее в октябре, сопровождалось масштабными продажами на американском рынке акций. В преддверии саммита «большой двадцатки», который пройдет в конце этой недели в Буэнос-Айресе, внимание рынка также сосредоточено на торговом споре между США и Китаем. Инвесторы надеются, что компромисс между двумя странами все же будет достигнут, но поступающие новости на эту тему слишком неоднородны, чтобы делать какие-либо выводы. Последняя информация от экономического советника Белого дома Ларри Кадлоу о том, что переговоры зашли в тупик, практически не отразилась на котировках китайских акций или курсе доллара к юаню. Отдельная тема – Брекзит. Банк Англии сегодня опубликует свой анализ различных сценариев выхода из ЕС (пресс-конференция назначена на 19:30 мск). Проблема в том, что предыдущий анализ регулятора, предполагавший, что после решения избирателей об отделении от ЕС в 2016 г. безработица в стране вырастет на 500 тыс., а в экономике начнется рецессия, оказался совершенно неверным – равно как и пессимистические оценки Минфина Великобритании и МВФ, ожидавших падения ВВП страны на величину до 9%. Поэтому выводы Банка Англии об экономических последствиях Брекзита не вызывают особого доверия. Внимания заслуживает другая точка зрения, которую высказывает Профессор Дэвид Блейк из Cass Business School, считающий предварительное соглашение по Брекзиту с ЕС «худшим из возможных». Согласно сообщениям в прессе, Банк Англии полагает, что на горизонте 15 лет после заключения сделки с ЕС на условиях, предложенных премьер-министром Терезой Мэй, ВВП Великобритании окажется на 1–2% ниже, чем он мог бы быть в случае сохранения членства в ЕС. В случае «Брекзита без сделки» этот разрыв увеличивается до 7,6%. «Норвежский вариант» был бы еще хуже, а при «канадском варианте» отставание оценивается в 4,9%. Но если Банк Англии не может даже приблизительно спрогнозировать ситуацию на год вперед, что можно говорить о прогнозе на 15 лет? Да и вообще Банк Англии не видит выгод ни в одном сценарии Брекзита. Между тем ВВП Великобритании в 3к18 вырос на 0,6%, а ВВП Германии – снизился на 0,2%. Возможно, пора перестать говорить о проблемах Брекзита и обратиться к проблемам еврозоны? Существует и альтернативное мнение, рассматривающее выход Великобритании из ЕС как возможность для развития, а не уничтожения национальной экономики. Роджер Бутл, Джулиан Джессоп, д-р Джерард Лайонс и профессор Патрик Минфорд подготовили и опубликовали Альтернативный экономический анализ Брекзита. Авторы утверждают, что используемые пессимистами экономические модели указывают на негативные последствия Брекзита только потому, что в них изначально закладываются допущения, гарантирующие нужные выводы. Какие вводные, такой и результат. Модели, как правило, предполагают отсутствие изменений в уровне таможенных пошлин и высокие затраты на пересечение границ (хотя, по оценке Всемирного банка, 98% совокупного объема торговли 15 развитых стран не требуют физической проверки). Помимо укрепления суверенитета в результате отказа от подчинения законодательству ЕС, для Великобритании смысл Брекзита состоит в том, чтобы получить возможность снижения импортных пошлин в рамках правил ВТО, а также заключения самостоятельных торговых соглашений с такими странами, как США, Китай и Япония. Это было бы выгодно для британских потребителей, поскольку они получили бы доступ к товарам по более низким мировым ценам (положительный эффект с точки зрения ВВП в этом случае мог бы составить до 4%) и избавились бы от необходимости покупать товары из ЕС, цены на которые завышены с целью защиты европейских производителей. Для справки, Великобритания экспортирует в ЕС лишь 12% своего ВВП, поэтому нам представляется по меньшей мере странным, когда анализ Брекзита показывает значительные негативные последствия для ВВП. Между тем голосование по договору с ЕС в британском Парламенте назначено на 11 декабря. Бывший руководитель аппарата министра по вопросам Брекзита Стюарт Джексон напоминает, что важной датой будет 21 января 2019 г., когда, согласно закону о выходе из ЕС, премьер-министр Великобритании обязан сообщить Парламенту причины, по которым сделка была или не была согласована с ЕС.Источник: FxTeam

28 ноября 2018, 14:05

Buy These 3 Muni Bond Funds for Heavy Gains

Below we share with you four top-ranked municipal bond mutual funds. Each has earned a Zacks #1 Rank (Strong Buy)

Выбор редакции
28 ноября 2018, 13:01

Российско-украинское обострение на облигационном рынке не сказалось

Приводим актуальные доходности к погашению высокодоходного сектора облигаций. Средняя ставка, как и ранее, вблизи 14-15% годовых. Хотя даже несмотря на недавний рост ключевой ставки ЦБ, есть пара имен с более низкими доходностями. Причем не с самыми короткими сроками. Это 2 лизинговых компании – петербургская «Роделен» и уфимская «ПР-Лизинг». В остальном, низкая зависимость между сроком погашения и ставкой, сами доходности и цены – очень устойчивы. Эта же картина отражается в динамике индекса высокодоходных облигаций от Cbonds. В состоянии размещения находятся ДиректЛизинг-03 (размещение завершается 30 ноября), МСБ-Лизинг-01, Роделен-01. МСБ и Роделен на вторичных (основных) торгах стоят выше 100,15%, поэтому, покупая бумаги на первичном размещении по 100%, Вы увидите их оценку в своем портфеле по более красивой цене. Здесь наиболее ликвидные и показательные для своих секторо выпуски облигаций. Главный вывод — российско-украинское обострение на облигационном рынке не сказалось. Все спокойно.

Выбор редакции
16 ноября 2018, 21:36

Фондовые рынки США близки к обвалу?

На долговых рынках США наметилась достаточно тревожная динамика - спреды между "мусорными" и государственными облигациями начали расти.

Выбор редакции
25 октября 2018, 20:29

Ситуация на рынке плохих долгов США пока достаточно спокойна

Долговые рынки США реагируют спокойно на обвал фондовых площадок. Несмотря на то что американские акции упали к уровням начала года, распродаж в «мусорном» сегменте облигаций пока нет — спреды между американскими государственными бумагами и бумагами, не

Выбор редакции
02 октября 2018, 21:11

Стабильность долгового рынка США вызывает опасения

Долговой рынок США чувствует себя крайне спокойно, по крайней мере пока.

Выбор редакции
23 июня 2018, 13:39

На американских долговых рынках намечаются серьезные перемены?

Спред по американским долговым бумагам инвестиционного уровня вырос до 16-ти месячного максимума.

03 апреля 2018, 12:24

Ждать или покупать: `мусорные' бонды в Азии раскололи рынок

(Bloomberg) -- Волнения, вызванные обвалом акций, стремительно просачиваются на рынок "мусорных" облигаций, а рост волатильности и спредов вызывает опасения, что Азию ждут новые трудности. Однако некоторые инвесторы видят в этом возможность для выгодных покупок.Стоимость страховки от дефолта по "мусорным" бондам США выросла до максимального...

21 августа 2017, 20:33

Приключения Теслы: "Долговые облигации этой компании отвратительны, но лохи хавают" (alexsword)

Последний квартальный отчет был настолько ужасен (Тесла обновила рекорды по прожиранию сбережений инвесторов), что, похоже, пересилил даже настырную пропаганду. Ее акции обвалились почти на 10% за неделю, а облигации (которым присвоен мусорный статус), на которые и без того был обещана солидная 5.3% процентная доходность при выпуске (официальная инфляция в США составляет сейчас 1.7%) тоже поплыли вниз - текущие котировки идут из расчета 5.75% доходности. Комментарии профессиональных спекулей: 48 комментариев

10 июля 2016, 07:55

Zerohedge.com: Начало Великого рыночного отлива

Автор Charles Hugh-Smith. Инвестор в обычных условиях всегда стоит перед выбором одного из двух классов активов: рискованные активы (инвестиции с большими рисками и большей потенциальной доходностью), к которым относятся акции, и безрисковые активы (инвестиции с меньшей доходностью и меньшим риском),…читать далее →

23 июня 2015, 15:15

Рынок корпоративного долга США абсолютно неликвиден

Недавно стало очевидно, что некоторые из крупнейших мировых финансовых менеджеров обеспокоены тем, что может произойти, когда массовый выход инвесторов из фондов облигаций столкнется с совершенно неликвидным вторичным рынком корпоративного долга.

05 марта 2015, 22:28

У сланцевых компаний США начались проблемы с долгами

Американские сланцевые компании стали испытывать проблемы с обслуживанием своих долгов. American Eagle Energy оказалась на пороге дефолта по облигациям, проданным в августе 2014 г.

28 ноября 2014, 09:54

Наступление ОПЕК на американскую сланцевую революцию

 Решение ОПЕК оставить квоты на добычу без изменения, несмотря на все надежды нефтяных "быков", привело к резкому падению цен на "черное золото". Это, конечно, удар по традиционным экспортерам, вот только ОПЕК ставит своей целью уничтожить сланцевую промышленность США. 12 стран-экспортеров картеля договорились, что будут придерживаться общего уровня добычи на уровне 30 млн баррелей. В результате стоимость фьючерсов в США упала до минимума с мая 2010 г. В пятницу утром нефть марки Brent торгуется немногим выше $72 за баррель. Угроза для США Падение цен на нефть ощутимо повышает риски банкротства американских сланцевых компаний. Уже сейчас стоимость нефти ниже минимального выгодного уровня для многих сланцевых проектов, тем более что многие из них уже обременены большими долгами. Начнем с того, что средний доход от буровых работ в 2012-2014 гг. составил $59 млрд, что близко к 2010-2011 гг., а вот расходы составили $136 млрд. Зияющую пропасть между расходами и доходами можно было закрыть только за счет увеличения долга. Уже при $75 за баррель рост производства замедлится на 200 тыс. баррелей, а учитывая лаг в 4-6 месяцев, сокращение роста во второй половине 2015 г. достигнет 650 тыс. баррелей в сутки в годовом выражении.   Старший аналитик по нефти в Sanford C. Bernstein Нил Беверидж отмечает, что для большинства сланцевых проектов экономически невыгодной будет цена в $68 за баррель. Сейчас спреды и доходности CDS на облигации некоторые компаний растут очень быстро, что означает ожидания их скорого банкротства со стороны рынка. В свои операции энергетические компании США инвестировали с 2011 г. $1,5 трлн за счет увеличения долга. На выпущенные долговые ценные бумаги энергетических компаний в настоящее время приходится более 15% американского рынка "мусорных" облигаций, тогда как 10 лет назад показатель не превышал 5%. Сначала пострадают маленькие компании, занимающиеся разведкой и добычей, поскольку им необходимо много капитала для производства. Чем ниже стоимость нефти, тем сильнее компании будут стараться сокращать свои расходы, а это означает значительное сокращение темпов разведки и бурения. В отличие от обычных скважин, которые могут показывать стабильные темпы в течение длительного времени, сланцевые нефтяные и газовые скважины показывают сильный начальный импульс добычи в течение первых нескольких лет, а затем добыча стремительно падает. В среднем за три года добыча падает на 60-91%. То есть достаточно всего 1,5-2 лет без достаточного количества новых скважин, чтобы добыча сократилась как минимум в два раза. Вице-президент "ЛУКойла" Леонид Федун предупреждает о рисках разрушения сланцевой промышленности в 2016 г. "В 2016 г., когда ОПЕК завершит задачу по очистке американского маржинального нефтяного сектора, цены на нефть вновь начнут расти, - сказал он. – Сланцевый бум находится на одном уровне с бумом дот-комов. Сильные игроки останутся, но слабые исчезнут". Вряд ли волна дефолтов американских нефтедобывающих компаний приведет к еще одному финансовому кризису, подобному тому, который был в 2008 г., но нефтяной сектор страны столкнется с серьезными проблемами. Дилемма ОПЕК Для ОПЕК будет самым сложным пережить эти 1,5-2 года. Алжир, Бахрейн, Иран, Ирак, Ливия, Оман, Венесуэла, Йемен и Саудовская Аравия просто не смогут сбалансировать свои бюджеты при ценах на них в $80 за баррель, но Саудовская Аравия, например, сможет выдержать низкие цены какое-то время за счет денежных запасов. У властей Венесуэлы, судя по всему, уже началась паника. Так, например, президент Венесуэлы Николас Мадуро сказал, что страна будет бороться за восстановление цен до справедливого уровня, который, по его мнению, составляет $100 за баррель. Стоит учитывать, что страны ОПЕК не могли сократить добычу по еще одной причине. Сокращая добычу, они снижают свои нефтегазовые доходы, а это уже бьет по экономике и социальной стабильности.  Инфографика Средняя цена рентабельности нефти ОПЕК Рождаемость в арабских нефтедобывающих странах была заоблачной на протяжении многих лет, и тот факт, что в такой стране, как Саудовская Аравия, около 50% населения моложе 20 лет, имеет огромное значение. При этом, конечно же, король и остальной правящий класс значительно старше. Столкновения поколений можно избежать только с помощью "сытой жизни" для молодежи, а это означает сильный внутренний спрос на нефть. При этом в той же Саудовской Аравии для многих молодых людей просто нет работы, поэтому есть риски поддержки различных экстремистских течений со стороны молодых людей. И это опасно для власти. Арабская весна показала, что может произойти, если население недовольно властью, даже несмотря на устойчивые позиции последней, поэтому рисковать и сокращать социальные программы никто не будет. И есть еще один интересный факт. Даже тот скромный уровень сотрудничества между странами ОПЕК, который был характерен для организации до недавнего времени, был разрушен из-за действий Саудовской Аравии. ОПЕК уже 54 года, и, судя по происходящему, срок существования организации подходит к концу. Уже сейчас ясно, что интересы отдельных стран начали отличаться от интересов всей ОПЕК слишком сильно. И эта разница только растет в последние дни. Дальнейшее разрушение ОПЕК достаточно простой процесс, и тенденции, которые мы наблюдаем сейчас, характерны для него.  3 ЭТАПА РАЗРУШЕНИЯ ОПЕК Этап 1: увеличить добычу сырой нефти. Этап 2: низкие цены на нефть. Этап 3: правительства будут стараться сделать все возможное, чтобы сохранить контроль над обществом. Этап 3а: рост доллара США.  И это не экономический вопрос, а вопрос политической необходимости. Вряд ли этот процесс полностью обратим.

04 июня 2014, 12:42

Федрезерв напуган поведением рынков

Чиновники из Федеральной резервной системы начинают задаваться вопросом, а не является ли спокойствие рынка признаком того, что инвесторы попросту потеряли страх и чувство риска. По их мнению, это может привести к образованию пузырей и волатильности.  Индекс Dow Jones с начала года вырос всего на 1%, спокойно консолидируется после бурного роста в прошлом году. Индекс волатильности VIX уже 74 недели подряд находится ниже своего долгосрочного среднего значения, в эту зону он не опускался с докризисных времен 2006-2007 гг. Более того, спреды доходностей корпоративных облигаций и трежерис составляют всего 1%, чего также не наблюдалось с июля 2007 г. Иными словами, за вложение в облигации компаний инвесторы требуют всего на 1% больше, чем за вложение в казначейские бумаги, то есть они практически не видят разницы. Чем меньше этот спред, тем, грубо говоря, инвесторы более бесстрашны. В связи с этим, собственно говоря, в ФРС и забеспокоились: ведь если инвесторы начинают принимать на себя неоправданный риск, это может привести к непоправимым последствиям, таким же как финансовый крах 2008 г. Ясно, что такая озабоченность регулятора может серьезно повлиять на решение о повышении процентной ставки.   Уильям Дадли Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка "Волатильность на рынках необычайно низкая. Я беспокоюсь, что люди будут принимать на себя гораздо больший риск, чем он есть на самом деле, ведь в период низкой волатильности они чувствуют себя спокойно и не воспринимают опасность всерьез".  Одним из ярких примеров принятия инвесторами чрезмерного риска может служить объем номинированных в долларах так называемых "мусорных" облигаций. В прошлом году он составил $366 млрд, двое превысив показатель докризисного 2007 г. Озабоченность высказал и глава ФРБ Далласа Ричард Фишер. Он, в частности, отметил, что низкая волатильность - это хорошо, так как это похоже на то, что инвесторы уверены, что ставки будут оставаться низкими вечно. Тем не менее многие чиновники больше склонны говорить о рисках, чем что-то делать для их предотвращения. Монетарные власти слишком боятся нарушить хрупкое восстановление экономики. Вместе с тем, несмотря на рост стоимости рисковых активов, некоторые чиновники не видят в этом серьезной угрозы для финансовой стабильности всей системы. Ближайшее заседание Федеральной резервной системы состоится в июне, где, как ожидается, будет принято решение о продолжении сокращения программы выкупа активов, но ставки, скорее всего, останутся на рекордно низком уровне. Сейчас Федрезерв находится между двух огней: с одной стороны, они намерены следовать своему плану и держать ставки низкими, до тех пор пока инфляции не достигнет целевого уровня в 2%, а рынок труда покажет признаки выздоровления, с другой стороны, ФРС опасается, что текущая политика имеет побочные эффекты в виде искажения восприятия рисков, о которых говорилось выше. Что думает рынок Участники рынка потеряли страхНу а рынок, похоже, переоценивает обещания Федрезерва держать ставки на нулевом уровне в течение "длительного периода времени". Так, фьючерсные контракты, которые торгуются на Chicago Mercantile Exchange, показывают, что участники рынка ожидают ставку по федеральным фондам на уровне 0,6% в декабре 2015 г., что ниже прогноза самого ФРС в 1%. На конец 2016 г. инвесторы ожидают ставку в 1,6%, что также ниже прогноза регулятора в 2,2%. Вообще ситуация крайне спорная, в 2013 г. ФРС уже сделала сюрприз рынкам, когда начала обсуждать сокращение QE, тогда реакция рынков была крайне бурной. Фондовые индексы спикировали вниз, ставки по облигациям устремились вверх. Отчасти, такой реакции в ФРС боятся и сейчас. В том же 2013 г., например, распродажи коснулись и ипотечных облигаций, что в конечном счете негативно сказалось на восстановлении рынка жилья. Глава ФРБ Канзас-Сити Эстер Джордж, как и г-н Фишер, скептически относится к мягкой монетарной политике и настаивает на более агрессивном повышении ставок. Но он остается в меньшинстве. О том насколько в действительности Фед обеспокоен поведением рынков и их участников, вполне возможно, станет ясно сразу после июньского заседания регулятора. Раз эта тема стоит на повестке дня, то и вероятность ее обсуждения крайне высока.

23 мая 2014, 11:10

Мечты об энергетической безопасности США разбиты

  Сланцевое "чудо" США неожиданно получило серьезный удар, после того как правительство страны объявило о пересмотре оценки извлекаемых запасов нефти в самой крупнейшей формации в США. Технически извлекаемые запасы сланцевых нефтяных ресурсов широко разрекламированной формации Монтерей в Калифорнии ранее были обозначены на уровне 13,7 млрд баррелей, но ранее на этой неделе их оценка снижена всего лишь до 600 млн баррелей, то есть оказалась на 96% ниже. Таким образом, Монтерей лишилась звания одной из крупнейший сланцевых формаций, и даже если предположить, что все эти 600 млн баррелей удастся добыть сразу, то это закроет потребности США только на 33 дня. И это при том, что при добыче такой нефти традиционно фиксируются большие экологические и инфраструктурные убытки. Причины снижения оценок достаточно просты. Первоначальные данные были просто догадками, которые основывали на заявлениях компаний, а не на реальных результатах. Теперь с достаточным количеством тестовых скважин потенциал формации Монтерей стал понятен, и он очевидно намного меньше, чем предполагалось. Мечты властей Калифорнии, связанные с этим проектом, также не сбудутся. Количество предполагаемых рабочих мест снизилось с 2,8 млн до 112 тыс., а объем налоговых поступлений сократится с $24,6 млрд до $984 млн. Графика: Doug Stevens / L.A. Times Graphics Но самое интересное, что всего за одну ночь все сланцевые запасы США сократились более чем в 2 раза с 24 млрд баррелей до примерно 11 млрд баррелей. И сама по себе такая ситуация неудивительна, так как вся история со сланцевой революцией в США воспринималась экспертами критически. Не было секретом то, что лучшие месторождения разрабатывались в первую очередь, так как это легче и дешевле. Остальные месторождения были не такими крупными, более дорогостоящими и менее рентабельными, и люди из нефтяной промышленности знали или предполагали это. Кроме этого, каждая геологическая формация имеет свои особенности, поэтому многие эксперты изначально предполагали, что Монтерей не обладает такими запасами, как Баккен или Игл-форд. Но ситуация с Монтерей заслуживает отдельного внимания. Оценку в 13,7 млрд баррелей в 2011 г. сделала компания Intek из Вирджинии. То есть практически неизвестная компания, на сайте которой нет никакой информации об используемых технологиях для оценки запасов, представила данные, которые потом опубликовало Министерство энергетики США (Energy Information Administration, EIA) и которые стали основой для формирования национальной мечты о "нефтяной независимости". И неожиданно эти данные оказались ненадежными. Компания Occidental Petroleum, которая планировала начать добычу в формации Монтерей, основываясь на данных Intek, прилагает большие усилия, чтобы выйти из проекта сейчас. Теперь стоит ждать дальнейшего сокращения оценки запасов по другим месторождениям. И инвесторы также должны быть осторожны. Вся шумиха о сланцевых перспективах страны была связана с дешевым капиталом с Уолл-стрит, где заметны явные признаки перегрева. Финансовые результаты американских компаний, добывающих сланцевый газ, за 2013 годДо сих пор сланцевые компании, даже с самым высоким кредитным риском, не сталкивались с проблемами при привлечении капитала. Но теперь инвесторы будут мыслить критически и осторожно. В целом независимые производители нефти в США тратят при добыче $1,5 за каждый $1 дохода, который они получили в этом году. И тратят они больше, чем получают, с 2010 г. После таких четырех лет свободные денежные потоки оказались сильно отрицательными. Так, например, компания Rice Energy Inc. в течение трех месяцев в этом месяце привлекла $900 млн, и это на $150 млн больше, чем планировалось. Неплохо для первого выпуска облигаций, правда? И это при том, что компания четыре года подряд теряла деньги, пробурив менее 50 скважин. На каждый заработанный $1 Rice Energy в 2014 г. будет тратить $4,09. Продолжать бурение удается при финансовой поддержке, так как инвесторы верят в историю со сланцевой нефтью, но четыре года – это достаточный срок, для того чтобы кто-нибудь задал очевидный вопрос: когда все усилия по бурению сланцевых месторождений наконец начнут генерировать положительный свободный денежный поток? Никогда – таким будет ответ на этот вопрос. В то время как рынок высокодоходных облигаций вырос в 2 раза с 2004 г., объем привлеченных средств компаниями по разведке и добычи вырос в 9 раз, свидетельствуют данные Barclays. Это именно то, что поддерживает сланцевую революцию и позволяет компаниям тратить деньги значительно быстрее, чем они их зарабатывают. "Люди теряют дисциплину. Они прекращают считать. Они прекращают вести учет. Они просто мечтают, и это то, что происходит со сланцевым бумом", - отмечает директор по инвестициям Peritus Asset Management Тим Граматович. Ситуация с Монтерей должна наглядно показать, что любые разговоры о том, что США могут экспортировать какой-либо объем нефти, останутся только разговорами. Страна все еще импортирует более 7 млн баррелей в сутки, и маловероятно, что удастся возместить этот объем за счет внутренней добычи. Сокращение запасов Монтерей делает воплощение мечты о нефтяной независимости гораздо менее вероятным. Эксперты МЭА прогнозируют, что затраты американских нефтедобытчиков к 2035 г. составят более $2,8 трлн, объемы добычи по сланцевым месторождениям при этом достигнут своего пика в 2025 г. По оценкам МЭА, расходы стран Ближнего Востока за этот же период будут более чем в три раза ниже, а объемы добытой нефти – в три раза больше. А это значит, что американская нефть просто не будет конкурентоспособной.  Ссылки по теме Оценка запасов нефти в США снижена на 40% Сланцевое отрезвление США Есть и еще один контекст этой новости, который заключается в том, что глобальные энергетические ресурсы все сложнее получить, особенно на фоне действий Китая, который активно работает с перспективными поставщиками энергоносителей, заключая долгосрочные контракты. И, судя по всему, тренд на долгосрочное постепенное увеличение цен на энергоресурсы будет запущен в ближайшее время. Учитывая то, как много надежд и политических амбиций было связано со сланцевым бумом в США, сокращение оценки запасов Монтерей сейчас является одним из важнейших событий в мире.

20 декабря 2013, 23:40

Объем эмиссии "мусорных" облигаций достиг рекорда

Иллюстрация: Tim Foley / Barron's Глобальный объем “мусорных” облигаций в 2013 г. составил $476,5 млрд. Объем эмиссии высокодоходных облигаций с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня достиг абсолютного рекорда.  Глобальный объем “мусорных” облигаций в 2013 г. составил $476,5 млрд. Тем самым объем эмиссии высокодоходных облигаций с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня достиг абсолютного рекорда. По данным одного из ведущих информационных провайдеров, компании Dealogic, объем эмиссии спекулятивных облигаций в 2013 г. вырос на 12% по сравнению с 2012 г. В Европе был отмечен резкий скачок в выпуске высокодоходных бумаг: компании с кредитными рейтингами ниже инвестиционного выпустили облигации на сумму $121,9 млрд. Это на 54% больше показателей 2012 г. В США объем эмиссии "мусорных" облигаций немного снизился по сравнению с предыдущим годом – $259,5 млрд. Это на 6% меньше рекордного для США значения в $274,8 млрд. На долю США и ЕС приходится около 80% от общего объема глобального выпуска спекулятивных облигаций. К подобным бумагам относятся долговые обязательства с рейтингом “BB+” или ниже по версии рейтингового агентства Standard & Poor's, “Ba1” или ниже по версии агентства Moody’s, “BB+” или ниже – по версии агентства Fitch. Подобные облигации обладают значительно более высокими рисками дефолта по сравнению с облигациями инвестиционного уровня, однако они зачастую привлекают инвесторов более высокими уровнями доходности. Большинство экспертов отмечают, что увеличение глобального объема "мусорных" облигаций произошло на фоне сохранения сверхмягкой монетарной политики в США и ЕС. По ряду прогнозов, такие факторы, как сворачивание стимулирования со стороны ФРС США, а также введение норм к собственному капиталу Basel III, в дальнейшем будут накладывать определенные ограничения на объемы выпуска как "мусорных" облигаций, так и долговых обязательств инвестиционного уровня.

Выбор редакции
20 декабря 2013, 22:40

Объем эмиссии "мусорных" облигаций достиг рекорда

Глобальный объем мусорных облигаций в 2013 г. составил 476,5 млрд долларов. Объем эмиссии высокодоходных облигаций с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня достиг абсолютного рекорда.

20 марта 2013, 12:56

Кипрская “стрижка” депозитов не прошла. Дальнейшие сценарии.

продолжаю следить за кипрской темой...Решение Парламента КипраПарламент Кипра вчера отклонил принятие введение налога на депозиты (deposit tax), тем самым не выполнив необходимое условие для получения транша помощи от Тройки (МФВ, ЕЦБ, ЕС) в 10 млрд евро.Что это значит?Кипрский кризис остается неразрешенным, так как deposit tax является необходимым условием для получения спасительного транша помощи. Начинается этап очень сложных и затяжных переговоров с Тройкой. Делегация из властных структур Кипра отправилась в Москву, проигнорировав указание Меркель о ведении переговоров исключительно с представителями Тройки.Тем временем банки Кипра остаются закрытыми, экономическая активность страны парализована. Возможно, банки будут закрыты до 26 марта.Представители Кипра и ЕЦБ разрабатывают планы по контролю над движением капитала на случай массового изъятия средств с банковских счетов.Крайние сроки?В качестве deadline часто указывается 3 июня, когда Кипру будет необходимо погасить обязательства по облигациям в 1,4 млрд евро. Дальнейшие сценарии?1. Будет ли ЕЦБ фондировать кипрские банки?После вчерашнего голосования в Парламенте Кипра, ЕЦБ сделал неоднозначное заявление о том, что “подтверждает свое обязательство о предоставлении необходимой ликвидности в рамках существующих правил”.После того как в июне 2012 г. после серии понижения кредитных рейтингов Кипра его облигации перешли в состав “мусорных”, они перестали использоваться в качестве обеспечения под операции РЕПО. Это вынудило кипрские банки обратиться к так называемым операциям ELA (Emergency Liquidity Assistance), предоставляемым Банком Кипра. В рамках операций ELA, национальный центральный банк может фондировать местные коммерческие банки по более высоким ставкам и только с разрешения Совета Управляющих ЕЦБ. Если регулятор примет решение приостановить операции ELA, банковская система Кипра будет полностью парализована.Посредством программы ELA (Emergency Liquidity Assistance) активно фондируются банки Греции. Информации по поводу объемов ELA ЕЦБ почти не раскрывает. Считается, что ELA учитывается в строке баланса ЕЦБ под названием “Other claims on euro area credit institutions denominated in euro”, составляющим согласно данным на 15 марта 70,1 млрд евро. Для утверждения программы необходимы голоса 2/3 Совета Управляющих ЕЦБ (15 из 23 голосов).2. Будет ли Россия предоставлять помощь Кипру?Министр Финансов Кипра Саррис находится с визитом в Москве. Президент страны Анастасиадис  провел телефонные переговоры с Президентом Путиным. По разным оценкам в структуре банковской системы Кипра на российских резидентов приходится от  четверти до трети всех депозитов (см. ниже в разделе Цифры и факты).Существует мнение, что Кипр предложит Москве в обмен на 20% налог на депозиты российских резидентов долю в национальной газовой компании Кипра и места в советах директоров в ключевых банках страны.Российские газовые компании (Новатэк, Газпром) ведут активные переговоры с Кипрской стороной по вопросу своего участия в  разработке газовых месторождений на шельфе Кипра.Также предполагается, что на переговорах будет обсужден вопрос о пролонгации российского кредита Кипру на 2,5 млрд евро.Конкретных решений пока не принято, но их стоит ожидать в самое ближайшее время.3. Будет ли повторное голосование и принятие deposittax?Этот вариант вполне возможен. Важно обозначить договоренности с Москвой, решить вопросы по судьбе российских капиталов. Затягивать с решениями нельзя, так  экономика Кипра по сути остается парализованной.4. Пойдет ли на уступки Тройка?Вопрос с deposit tax оценивается в 5,8 млрд евро (0,06% ВВП Еврозоны). Сумма крайне незначительная с экономической точки зрения, но велика “политическая” составляющая. Кроме этого остро стоит вопрос о том, каким образом предоставить стране помощь в 17 млрд евро (70% ВВП Кипра), но при этом держать под контролем  ситуацию с долгом (может вырасти до 140% ВВП к 2014 г.).Каким образом можно обойти эту проблему?Выделить помощь в размере 17 млрд евро, но значительно увеличить сроки возврата и понизить процентную ставку.Использовать механизм ESM или другое для прямой рекапитализации банковДопустить дефолт по некоторым госзаймам.5.     Покинет ли Кипр Еврозону?Если не выполнятся все вышеуказанные условия и не будет найден компромисс, такой вариант возможен (хоть и очень маловероятен). Времени на разговоры немного. Кипрским банкам требуется рекапитализация. ЕЦБ продолжает предоставлять банкам Кипра необходимый объем ликвидности не только для предотвращения возможности из банкротства, но и для обеспечения бесперебойных межбанковских платежей внутри Евросистемы. Однако, если 2/3 голосов Совета Управляющих ЕЦБ примет решение о прекращении действия программы ELA, то кипрские банки станут неплатежеспособными.Более того, страхи по поводу deposit tax с высокой вероятностью приведут к началу bank run из кипрских банков. В случае, если ЕЦБ перекроет “кислород” банковской системе Кипра, спасти банки и гарантировать сохранность депозитов будет представляться невозможным.В таком случае, Кипр покинет состав Еврозоны, объявит дефолт по большей части суверенных обязательств, введет в обращение свою национальную валюту. Так как долг Кипра в большей части принадлежит нерезидентам, дефолт не поспособствует повышению интереса к новой валюте со стороны международных инвесторов. Запустится инфляционный процесс, что окончательно добьет слабую экономику Кипра.Сгладить процесс может предоставление кредита со стороны России.ПредысторияКипр нуждается в 17 млрд евро внешней помощи. На прошедших выходных Кипр и Тройка договорились о пакете финансовой помощи, предоставление которой базируется на следующих пунктах:Объем помощи от Тройки – 10 млрд евроВедение налога на депозиты, который должен принести в казну Кипра 5,8 млрд. евро, со следующими характеристиками:-  6,75% налог на депозиты объемом до 100 000 евро-  9,9% налог на депозиты объемом свыше 100 000 евро (согласно расчетам Goldman Sachs, на них приходится 2/3 всех кипрских депозитов).-  Налог не распространяется на депозиты кипрских банков за пределами страны-  Операции кипрских банков в Греции будут осуществляться греческими банками и не будут обложены налогом. Это очень важно, так как кипрские банки имеют под управлением значительные греческие активы.-  В обмен на депозитный налог, пострадавшим вкладчикам предлагается подарить акции кипрских банков.Налоги на доходы корпораций поднимаются с 10% до 12,5%.Налоги на доходы от депозитов планируется довести до 20-25%.Договоренность о снижении доли банковского сегмента в экономике до среднеевропейского уровня (по отношению к ВВП) к 2018 г. Сегодня активы банковской системы Кипра к ВВП составляют около 716%.Приватизационная программа должна пополнить казну на 1,4 млрд евро.Почему deposit tax?Решение по введению налога на депозиты было принято по двум основным причинам.Во-первых, ключевая немецкая оппозиционная партия Социальных Демократов выразила явное негодование по поводу спасения немецкими налогоплательщиками капиталов российских олигархов. Правительство Германии не может принять решение о предоставлении Кипру помощи в Бундестаге без голосов социал-демократов.Во-вторых, МВФ подчеркнул, что долговая нагрузка на страну станет неподъемной для экономики, если Кипр получит 17 млрд евро в форме кредитов. Таким образом, чтобы сократить объем спасительного транша, можно выбирать из следующих вариантов:Реструктуризировать долг по “греческому” варианту;Списать часть долга банков;Изъять часть средств с банковских депозитов.Списать госдолг не получится, так как большая его часть находится под английским правом (согласно которому приоритетным для кредитора и суверенного заемщика является решение суда) и не может быть реструктуризирована. Долговая нагрузка кипрских банков низкая, банки в значительной степени полагаются на  фондирование через депозиты.Остается haircut депозитов. Но реакция населения и остального мира на подобное решение оказалась крайне негативной. Bun run из кипрских банков может привести к тому, что для их рекапитализации понадобится куда больше заявленных 10 млрд евро. По оценкам кипрского ЦБ, банки страны могут потерять более 10% от их депозитной базы в течение нескольких дней, если налог на банковские вклады будет принят.В этом случае ЕЦБ может помочь кипрским банком закрыть гэп посредством специальной программы фондирования  Emergency Liquidity Assistance (ELA), которой активно пользуются греческие банки (это не стандартные LTRO и MRO). Тем не менее, деньги ELA вряд ли смогут перекрыть эффект bunk run и дальнейшее сокращения кредитования экономики. Безработица подскочит, потребительский спрос упадет и экономика продолжит сжиматься. Предлагаемое повышение налога на доходы от депозитов никак не поспособствуют стабилизации ситуации. Конечным результатом такого развития ситуации может стать выделение очередного транша экстренной помощи извне или реструктуризация долга.Тем не менее, значительного влияния на внешние рынки (в частности на Еврозону) кипрская история  иметь не будет. Размеры экономики и масштаб банковских проблем крайне мал по меркам Еврозоны. Важен сам прецедент введения налога на депозиты. Но политики уверяют, что кипрская ситуация – исключительная в своем роде и не распространится на другие страны. Если начнутся волнения среди испанских и итальянских вкладчиков и запустится bank run в странах PIIGS и рост доходностей гособлигаций, то в ситуацию вмешается ЕЦБ c операциями OMT.Продолжение в предыдущем посте в ЖЖ: http://d-shagardin.livejournal.com/86297.html

15 марта 2013, 13:00

Уолл-стрит рекордными темпами продаёт "мусорные" облигации

Нью-Йорк — банкиры Уолл-стрит продают спекулятивные высокодоходные облигации с рекордной скоростью. Это вызывает опасения, что они продают долговые обязательства, которые вскоре могут потерять стоимость.Банки израсходовали более 93 миллиардов долларов на урегулирование последствий кризиса 2008 года, в том числе судебные иски и штрафы за предполагаемую дезориентацию инвесторов в отношении ипотечных продуктов.В этот раз всё по-другому, говорят банкиры.По данным Bloomberg, банки Уолл-стрит в этом году уже выдали гарантии на размещение высокодоходных долговых бумаг на сумму 89,6 миллиарда долларов, это на 36 процентов больше, чем в тот же период 2012 года.В прошлом году сумма продаж $433 млрд. стала историческим максимумом для этого класса активов, а комиссионные с этой суммы составили $6 миллиардов.JPMorgan Chase, Deutsche Bank, Citigroup и Bank of America получают наибольшую выгоду от подъёма рынка, когда средняя гарантийная комиссия почти в три раза больше, чем при продаже более кредитоспособных облигаций.При этом, согласно Morningstar Inc., в прошлом году  инвесторы паевых фондов и торгуемых инвестиционных фондов вложили в  высокодоходные облигации 33 миллиарда долларов, что на 55 процентов больше, чем в 2011 году.Как говорят банкиры, риски для инвесторов состоят не столько в кредитоспособности облигаций, сколько в ставках-ориентирах по государственным займам, которые в конечном итоге должны подняться после спада до тридцатилетнего минимума. Темпы покупок контрольных пакетов акций компаний с привлечением заёмных средств, с выпуском высокорисковых облигаций для финансирования приобретений, далеки от уровней 2006 и 2007 годов. Теперь большая часть новых долговых обязательств образована компаниями, рефинансирующими по меньшим ставкам.«Инвесторы и гаранты размещения займов на этом рынке демонстрируют кредитную дисциплину,  — говорит глава нью-йоркского отдела высокодоходного фондового рынка в Credit Suisse Group Марк Ворм. Согласно  Bloomberg, эта компания занимает шестое место в мире среди гарантов размещения выпусков ценных бумаг. — Ситуация с процентными ставками, вероятно, представляет сегодня наибольший риск».Чтобы поддержать рост экономики, Фед  в течение четырёх лет удерживал ставки по краткосрочным займам почти на нулевом уровне и покупал облигации американского казначейства и ипотечные облигации, чтобы довести ставки по долгосрочным займам до рекордно низкого уровня.По данным Merrill Lynch, низкие процентные ставки повысили спрос на высокодоходные долги и подняли цены на высокорисковые долларовые облигации до рекордных 105,9 цента на доллар в прошлом месяце.Крупнейшие банки Уолл-стрит извлекают наибольшую прибыль из комиссионных, связанных с продажами спекулятивных,  или «мусорных» облигаций (здесь: высокорисковые, высокодоходные облигации, используемые для выкупа своих собственных корпораций и компаний, находящихся накануне банкротства; прим. mixednews.ru). Десять основных гарантов в прошлом году получили 45 процентов переданных долговых прав и обязательств. JPMorgan, лидирующий с 2009-го, в этом году управляет 70 фирмами на мировом рынке, на втором месте Deutsche Bank, за ним следует Citigroup.В этом месяце Консультативный комитет по казначейским ссудам — группа ведущих  банкиров и инвесторов под председательством Мэтью Замеса — представил доклад председателю ФРС Бену Бернанке. В докладе было выражено предостережение о том, что политика центрального банка может привести к раздуванию пузыря спекулятивных облигаций и других активов. По словам знакомых с дискуссией лиц, Бернанке отмёл эти опасения. Представитель ФРС Мишель Смит отказалась от комментариев.Гарантирование размещения долговых бумаг, как инвестиционного класса, так и спекулятивных, в прошлом году было одной из наиболее быстрорастущих статей дохода для девяти крупнейших инвестиционных банков мира и составило от 40 до 63 процентов объёма доходов компаний от консультирования и гарантирования. Банки получили в среднем 1,4 процента комиссионных по выпущенных в прошлом году долларовым высокодоходным долговым обязательствам, что почти в три раза больше размера комиссионных 0,54 процента на все выпуски ценных бумаг инвестиционного класса.Премия 600 000 долларов Управляющие финансовых организаций на рынке заёмного капитала получили премии в размере от 600 тысяч долларов, сказала глава отдела финансовых услуг нью-йоркской рекрутинговой фирмы Boyden Global Executive Search Ltd. Жанна Брантовер. Эти выплаты не идут в сравнение с тем, что было возможно до кризиса 2008 года, потому что компенсация сейчас сильнее привязана к результатам деятельности компании.«Теперь уже невозможно получать огромные премии только за то, что вы приписаны к определённому отделу фирмы, — говорит Брантовер. — Они уже не получают по 10 миллионов долларов. Они получают хорошие деньги, большие деньги, но не то, что было раньше».Рынок высокорисковых облигаций был разработан в 1970-х годах с целью оказать помощь финансовым компаниям, не способным продавать долговые обязательства инвестиционного класса. На протяжении большей части истории рынка процентные ставки снижались, что способствовало росту цен на облигации. Доходность по 10-летним казначейским облигациям — эталон, по которому часто оценивают высокорисковые облигации — упала с 15,8 процентов в 1981 году до сегодняшних 1,88 процента.Гаранты размещения ценных бумаг и инвесторы говорят, что не знают, что может произойти, если доходность по казначейским облигациям поднимется на один или два процентных пункта. «Я в этом бизнесе уже 40 лет, и реальность такова, что у нас никогда не было подобной ситуации, поскольку она полностью сфабрикована Федрезервом, — говорит президент компании Holland & Co. Майкл Холланд, управляющей более чем 4-миллиардными активами. — Стоимость ценных бумаг изменяется, как цены в онлайн-торговле».Вследствие повального увлечения интернет-акциями, так называемыми «dot-com»,  индекс Nasdaq Composite вырос более чем в три раза с конца 1997-го до пикового значения в марте 2000 года, только затем, чтобы упасть на 77% к сентябрю 2002-го. В последующие годы жилищно-кредитный пузырь более чем в два раза раздул объём рынка ипотечных ценных бумаг с конца 2004-го до середины 2007-го (по данным Федрезерва), только затем, чтобы лопнуть, когда цены на жильё упали.В обоих случаях в адрес банков, получивших прибыль от выставления ценных бумаг на рынок, впоследствии звучали обвинения в искажении рисков и содействию потерям инвесторов.Пять самых крупных эмитентов высокорисковых облигаций в прошлом году продали ценных бумаг более чем на 30 миллиардов долларов, а такие фирмы, как CIT Group Inc., CC Media Holdings Inc. и Sprint Nextel Corp., обналичили бумаги во время бурного роста рынка. Пятёрка крупнейших эмитентов этого года уже сделала займы почти на 13 миллиардов в долговых обязательствах,  гарантируемых крупными банками, в частности, JPMorgan и Банк Америки.Начало кризиса?Повышение спроса означает смягчение условий по срокам выплаты для некоторых долгов. Согласно Moody’s Investors Service, заёмщики продают спекулятивные ценные бумаги с более мягкими условиями по меньшей мере уже два года. Понижение рейтинга компаний с наименьшей кредитоспособностью  в прошлом году превысило повышение рейтинга в первый раз с 2009 года.Компания Legal & General Group, управляющая примерно 3,5 миллиардами в высокорисковых облигациях по всему миру, отказалась от примерно трёх четвертей сделок, предложенных рынком в этом году, из опасения, что некоторые компании делают слишком крупные займы, и долги могут потерять стоимость, говорит Стэнли Мартинес, занимающийся анализом высокодоходных кредитов для этой корпорации.«Часть высокодоходных ссуд и срочных облигаций 2013 и 2014 годов послужит сырьём для цикла неплатежей в 2015 и 2016-м, — сказал Мартинес. — Я совершенно уверен в этом. Но пока ещё время не пришло».Ссылка

15 марта 2013, 06:29

Уолл-стрит рекордными темпами продаёт «мусорные» облигации

Крупнейшие банки Уолл-стрит извлекают наибольшую прибыль из комиссионных, связанных с продажами спекулятивных, или "мусорных" облигаций Читать далее →

07 марта 2013, 13:57

На рынке "мусорных" бондов зреет обвал

Портфельные менеджеры делают ставку на снижение "мусорных" облигаций. Денежные потоки в последнее время активно поступают в фонды ETF, которые шортят высокодоходные облигации.Сейчас ставки против высокодоходных облигаций достигли максимума за последние 5 лет, а значит, вполне возможно, что на этом сегменте рынка назревают серьезные распродажи, пишет Financial Times.Короткие позиции по ETF от BlackRock и State Street, инвестирующие в "мусорные облигации", за последние несколько недель росли стремительными темпами и достигли самого высокого уровня с октября 2007 года.За последние несколько лет инвесторы привыкли брать на себя риск инвестиций в наименее надежные облигации, причем предпочитают делать это через ETF, так как в этом варианте издержки минимальны. Немаловажная причина выбора "мусорных" облигаций - доходность. В условиях нулевых процентных ставок вложения в надежные активы не приносят желаемого дохода.Спрос на такого рода инструменты привел к снижению доходностей по ним до исторических минимумов. Впрочем, спред с американскими казначейскими облигациями, по историческим меркам, не показал такого сужения.