• Теги
    • избранные теги
    • Разное1185
      • Показать ещё
      Страны / Регионы351
      • Показать ещё
      Компании773
      • Показать ещё
      Формат123
      Показатели203
      • Показать ещё
      Издания14
      • Показать ещё
      Международные организации11
      • Показать ещё
      Люди96
      • Показать ещё
      Сферы1
21 июля, 14:21

БК РЕГИОН: Основные итоги рынка рублевых облигаций в 1 полугодии и перспективы до конца 2017 года

В первой половине года вложения в ОФЗ вновь были самыми доходными Основные итоги рынка рублевых облигаций в 1 полугодии и перспективы до конца 2017г. Стабилизация нефтяных цен, укрепление курса национальной валюты и снижение инфляционного давления способствовали созданию благоприятной конъюнктуры на долговом рынке. В результате в течение первой половины 2017 года на рынке рублевых облигаций преобладала позитивная динамика цен. Однако с середины мая рост цен сменился их боковым движением, которое в июне сменилось плавной коррекцией вниз на фоне негативного влияния внешних и внутренних факторов. Вместе с тем, по итогам первого полугодия был зафиксирован рост большинства количественных показателей, а также снижение средней доходности, которое составило  от 48 б.п. по ОФЗ до 118 б.п. по корпоративным облигациям. Объем и структура рынка рублевых облигаций в обращении По итогам первой половины 2017г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличился на 6,59% по сравнению с началом года и составил более 16,649 трлн руб. При этом объем в обращении ОФЗ вырос на 8,07% и превысил 6,16 трлн руб. Объем в обращении корпоративных облигаций составил на конец рассматриваемого периода около 10,025 трлн руб., что на 6,33% выше уровня начала года. Снижение на 3,7% было зафиксировано по субфедеральным облигациям,  объем в обращении которых снизился до 461,6 млрд руб. Темпы роста  объема облигаций в обращении снизились по сравнению с предыдущим годом  как в целом по рынку (-6,6%), так и по всем сегментам рынка: ОФЗ на 2,6%, корпоративным облигациям – на 9,3%. При этом рост  рынка субфедеральных облигаций  за аналогичный  период прошлого года составлял 1,1% против снижения в текущем году.    В результате структура рынка рублевых облигаций изменилась незначительно: доля ОФЗ выросла до 37,0% с 36,5% в начале года, доля корпоративных облигаций снизилась на 0,2% и составила 60,2%,  доля субфедеральных облигаций уменьшилась с начала года на 0,3%, показав очередной исторический минимум в размере 2,8% против 3,1% на начало 2017г. (и против порядка 9–11% в 2006–2007гг.). На рынке государственных облигаций основная доля в размере около 56,5% (+2,9% с начала года) приходится на облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). С 13,2% в начале года до 10,4% (-2,7%) снизилась доля облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). В текущем году приостановился наблюдаемый в 2015-2016гг. рост доли облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК), которая незначительно снизилась за рассматриваемый период с 30,5% до 30,4%. Около 2,7% (-0,2% с начала года) рынка занимает единственный выпуск облигаций федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН). На рынке субфедеральных и муниципальных облигаций на середину 2017г. были представлены 116 выпусков долговых ценных бумаг 45 эмитентов, в том числе 12 выпусков  5 органов местной власти. Максимальную долю  рынка по объему в обращении (около 11,9%) по-прежнему занимают облигации Красноярского края. Второй по объему облигационных займов стала Самарская область с долей 8,8% рынка. Доля облигаций Москвы, которая не размещала свои долговые ценные бумаги с октября 2013 г., сократилась  до 7,3% (против 12% на начало текущего года и около 23% годом ранее). В число крупнейших региональных заемщиков на публичном рынке вошли Нижегородская (6,4%) и Московская (5,3%) области. Десять крупнейших региональных заемщиков представлены на графике. С точки зрения кредитного качества мы оцениваем долю субфедеральных облигаций эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) на уровне 48,8% от суммарного объема рынка против 42,8% на начало текущего года. Доля облигаций второго эшелона составляет, по нашим оценкам, 39,6% (на начало года 44,2%), третьего эшелона – 11,7% (13,0%). На рынке корпоративных облигаций  по итогам первой половины 2017г. нефтегазовый сектор сохранил свое лидерство с долей 27,9%, опередив банковский сектор с долей 20,0%. Правда, при этом нельзя не отметить, что еще около 16,0% приходится на финансовый сектор (в котором наиболее широко представлены облигации ипотечных агентов, а также облигации лизинговых, страховых и других финансовых компаний). Из отраслей реального сектора высокие позиции занимают: транспорт и энергетика с долей порядка 7,2% и 6,6% соответственно; 3,7% и 3,5% – связь и металлургия. Доля облигаций эмитентов остальных отраслей – всего около 15,1%. В качестве крупнейших заемщиков можно назвать: НК "Роснефть" (с долей 20,7%), РЖД (6,1%), ФСК ЕЭС (3,4%), ВЭБ и ВЭБ-лизинг (3,9%), Транснефть (2,3%), АИЖК (2,1%),  и др. С точки зрения кредитного качества мы оцениваем долю корпоративных облигаций эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) на уровне 54,7% (54,7% на начало года) от суммарного объема рынка. Доля облигаций второго эшелона составляет, по нашим оценкам, 22,9% (на начало года 23,4%), третьего эшелона – 22,4% (на начало года - 21,9%). Основные показатели первичного рынка По нашим оценкам, объем первичных размещений рублевых облигаций в первой половине 2017г. составил около 1 880,8 млрд руб., превысив на 40,3% показатель за аналогичный период 2016г. При этом на долю ОФЗ пришлось 45,1% от общего объема размещений, на субфедеральные и корпоративные облигации – 2,2% и 52,7% соответственно (рис. 5). Лучшую динамику показал первичный рынок ОФЗ, объем размещений на котором в первой половине 2017г. составил около 847,8 млрд руб., что на 63% больше, чем за аналогичный период предыдущего года. При этом в первом квартале т.г. эмитенту удалось выполнить план по привлечению на внутреннем рынке, разместив ОФЗ в объеме 400 млрд руб. по номиналу. Во втором квартале объем размещений составил более 447 млрд руб., однако квартальный план, установленный в объеме 500 млрд руб., был выполнен на 89%. Максимальные месячные объемы в пределах 152-160 млрд руб. пришлись на март, апрель и май 2017г. Большая часть аукционов прошла при высоком спросе со стороны инвесторов, который  в 2–4 раза превышал предложение (рис. 7). Вместе с тем конъюнктура первичного рынка не всегда была благоприятной для эмитента: наблюдались периоды слабого, но агрессивного спроса, когда Минфину РФ приходилось ограничивать объем размещения или предоставлять инвесторам дополнительную "премию". Росту внутренних заимствований Минфина РФ в первой половине 2017г. способствовал спрос не только со стороны инвесторов – нерезидентов (об их операциях на рынке смотри ниже), но и со стороны российских инвесторов. Это объясняется тем,  что участие в большей части аукционов, как и в прошлом году позволяло получить дополнительный доход от краткосрочных спекулятивных операций. Так, согласно статистике, после 78% (в 2016г. - 84%) аукционов наблюдался рост цен на вторичном рынке  относительно цены отсечения прошедшего накануне аукциона. При этом в 26% из которых рост цен составлял более 0,4 п.п. и более.  Покупка на аукционах по средневзвешенной цене обеспечивала положительный результат в 67% (74%) аукционов, из которых в 22% рост составлял более 0,4 п.п. По итогам первого полугодия 2017 г. объем первичных размещений корпоративных облигаций составил 991,5 млрд руб. (без учета краткосрочных биржевых облигаций ВТБ), что на 24,7% выше объемов первого полугодия 2016г., когда корпоративные заемщики привлекли на рынке 795,3 млрд руб. После "зимнего" инвестиционного затишья окно первичных размещений открылось в апреле 2017г. Максимальная же активность наблюдалась в мае, когда, по нашим оценкам,  было размещено облигаций на сумму порядка 289 млрд руб., что составило почти треть (29%) от полугодового объема. Наряду с макроэкономическими факторами (восстановление цен на нефть, укрепление рубля, снижение инфляции) росту активности также способствовали структурный профицит ликвидности в российской банковской системе и приход на рынок "новых денег" - средств НПФ в размере 234,4 млрд руб. Отчасти повышение активности на первичном долговом рынке было связано, в том числе, с рейтинговой реформой, реализация которой началась в 2015 году и на данный момент находится на завершающей стадии. Вследствие перехода российского регулирования с международных на национальные рейтинги, запланированного на 14 июля 2017 г., некоторые эмитенты сместили размещение облигаций на более ранний срок. В отношении первичного рынка, наиболее принципиальные нововведения, ставшие следствием реформирования рейтинговой отрасли, связаны с ужесточением правил инвестирования пенсионных средств. В качестве основных тенденций, сформировавшихся на первичном рынке корпоративного долга в 2017 г., мы выделяем следующие: Сокращение "клубных" размещений.  Согласно данным агентства CBonds, в первом полугодии 2017 г.  доля нерыночных размещений  составила 30,6% от общего объема новых выпусков корпоративных облигаций против 55,9% и 46,7% в 2016г. и 2015 г. соответственно. Тенденция сокращения "клубных" размещений, на наш взгляд, является признаком большей цивилизованности долгового рынка, так как, с одной стороны, позволяет рассчитывать на более высокую ликвидность  облигаций на вторичном рынке (что важно для инвестора), со второй, способствует формированию качественной вторичной кривой доходности облигаций (что значимо для эмитента). Удлинение сроков заимствований. Рост дюрации первичных размещений, ставший заметным уже во второй половине 2016 г., в 1 полугодии 2017 г. продолжился. По нашим оценкам, средняя дюрация размещенных в 1 полугодии 2017 г. облигаций составила 3,45 года против 3,0 лет во 2 полугодии 2016 г.  Инвесторы по-прежнему без особого энтузиазма воспринимают сложные продукты. В конце апреля 2017 г. Сбербанк разместил второй выпуск двухлетних структурированных облигаций только на 37,03% (222,2 млн руб.) от общего объема займа. При ставке купона в размере 0,01% годовых по выпуску предусмотрен дополнительный доход, привязанный к АДР на акции Газпрома. В середине мая 2017 г. Альфа-Банк предложил рынку структурные облигации Альфа-Банк, БО-19 с опцией выплаты в дату досрочного погашения облигаций (дата окончания 6-го купонного периода) дополнительного дохода, привязанного к индексу NXS Ultimate Fund Allocator Index. Выпуск был реализован на 42,94%, но, тем не менее, на вторичном рынке бумага достаточна ликвидна. Локальные облигации, номинированные в валюте, пользуются спросом. В конце июня ВЭБ повторил размещение долларового локального выпуска облигаций с расчетами в рублях. В июле 2016 года банк уже выходил на рынок с 5-летним бондом ВЭБ, ПБО-001Р-03 на $600 млн. (купон 4,9% годовых). В этот раз ВЭБ предложил рынку 5,5-летние облигации серии ПБО-001Р-08 номинальным объемом $550 млн. и купоном 4,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 4,30%. Изначально эмитент ориентировал инвесторов на диапазон ставки купона 4,25 – 4,50% (YTM – 4,30 – 4,55%). Книга была сформирована по нижней границе предложенного диапазона купона, т.е. выпуск удалось разместить без премии к "несанкционному" (размещен в 2013 г.) долларовому евробонду банка VEB – 23. Рост активности производителей удобрений. В конце мая - начале июня фактически одновременно  на рынок первичного долга с новыми займами выходили компании сектора минеральных удобрений: ЕвроХим (15 млрд. руб.), Уралкалий (15 млрд. руб.) и Акрон (5 млрд. руб.). Дефицит бумаг компаний данного сектора на локальном долговом рынке способствовал формированию повышенного спроса со стороны инвесторов на новые предложения. Размещения проходили с многократной переподпиской: спрос на облигации ЕвроХима превысил предложение в 2,1 раза, на облигации Уралкалия – в 2,5 раза, на облигации Акрона – в 4,2 раза. Ограниченное  предложение новых займов металлургов. В 2016 г. компании металлургического сектора были одними из наиболее активных заемщиков на рублевом долговом рынке, и, воспользовавшись удачной рыночной конъюнктурой первого полугодия, эмитенты привлекли на публичном рынке долга порядка 60 млрд руб. (или около 7,5% общего объема первичных размещений). В первом полугодии 2017г.   металлургические компании (за исключением ЧТПЗ и ТМК)  на рублевый облигационный рынок с новыми займами не выходили, отдавая предпочтение размещению евробондов. Малочисленные дебюты. В первом полугодии 2017г. впервые с публичными займами на рынок вышли ГПБ Аэрофинанс (SPV ГПБ, заем на 9,2 млрд. руб. с гарантией рефинансирования от Швейцарской организации страхования экспортных рисков), Страховой дом ВСК (выпуск на 4 млрд руб. с 1,5 – годовой офертой, книга закрыта с переподпиской более чем в 3 раза),  Концерн Калашников (выпуск на 3 млрд. руб. с 3 - летней офертой, снижение доходности на вторичном рынке с размещения, состоявшегося 27.04.2017 г., составило 213 б.п.). Одним из наиболее интересных дебютов стало размещение облигаций ООО "КТЖ Финанс",  SPV-компании АО "НК "Казахстанских железных дорог" ("НК "Казахстан темир жолы", НК КТЖ), ставшее дебютным размещением с листингом на двух торговых площадках (Казахстанской фондовой бирже (KASE) и Московской бирже), получением разрешения от регуляторов двух стран (ЦБ РФ и Национального Банка Республики Казахстан), а также технически организованного по принципу биржевого book-building. КТЖ Финанс разместил 5-летние облигации на 15 млрд. рублей со ставкой купона 8,75% годовых (YTM - 8,94%) при первоначальном ориентире купона 8,85-9,15% (YTM - 9,05 – 9,36%). Книга заявок превысила 27 млрд. руб., а спрэд к суверенной кривой составил 114 б.п., к выпуску РЖД, 001Р-01R порядка 45 б.п. Сжатие спрэдов к ОФЗ. Повышенный интерес рынка к первичным размещениям, наблюдавшийся весной 2017 г., привел к существенному сокращению спрэдов доходности корпоративных и суверенных облигаций. Если ранее инвесторы рассчитывали на премию по бумагам эмитентов 1 эшелона в диапазоне 90-150 б.п. (дюрация 1-5 лет), то в мае  "достаточным" диапазоном стали 70-110 б.п. Некоторые размещения, на наш взгляд, прошли еще более агрессивно. Например,  ЕвроХим, ПБО-02 (ВВ-/-/ВВ) с премией к ОФЗ в размере 63 б.п., Лента, ПБО-01 (ВВ-/-/ВВ) с премией 69 б.п., РусГидро (ВВ+/Ва2/ВВ+), ПБО-05 с премией 35 б.п. Сохранение низкого спроса на банковский риск второго – третьего эшелонов. Объем банковских размещений за 6 месяцев 2017г. составил всего 265 млрд руб., то есть порядка 27% от общего объема размещения за этот период против 20% в целом по 2016 г. (без учета выпуска Роснефти на 600 млрд руб.). Несмотря на рост объемов привлечения, мы не видим восстановления интереса инвесторов к облигациям банков 2-3 эшелонов. Тенденция сокращения спроса на банковский риск и смещение интереса инвесторов  в пользу банков первого эшелона сформировалась в середине прошлого года после историй Внешпромбанка, АКБ Пересвет и Татфондбанка. Из-за отсутствия новых размещений в бумагах банков второго-третьего эшелонов дюрация обращающихся выпусков банковских облигаций на данный момент сконцентрирована на отрезке до года. Из размещенных банками в течение 1 полугодия 2017 г. облигаций около 75% пришлось на первый эшелон (Внешэкономбанк, Россельхозбанк, Альфа-Банк, ГПБ и проч.). Самый активный заемщик анализируемого периода – Внешэкономбанк (43% общего объема размещенных банками облигаций). Розничные инвесторы тестируют новые долговые продукты. 26 апреля 2017 г. Минфин начал продажу ОФЗ для населения (серия 53001), дебютирую с 15 млрд руб., который был реализован в течение первых 26-ти дней. В последующем было принято решение о размещении дополнительного выпуска облигаций, в результате предельный объем выпуска серии 53001 был увеличен вдвое, до 30 млрд рублей по номиналу. Период размещения дополнительного выпуска установлен с 6 июня по 25 октября 2017 г. дата погашения - 29 апреля 2020 г. Размещение идет менее успешно по сравнению с первым траншем. В течение первых 26-ти дней реализовано всего 43,8% облигаций второго транша. Ориентируясь на высокий спрос, предъявленный населением к ОФЗ, некоторые банки заявили о планах вывода на рынок новых долговых продуктов для розничных инвесторов. ВТБ24 осенью  планирует выпустить ипотечные облигации для населения объемом порядка 10 млрд руб., Сбербанк изучает возможность реализации субординированных облигаций для населения. На первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 1 полугодии 2017г. общий объем размещений  составил 41,517 млрд руб., что на 61,2% превысило показатель аналогичного периода 2016г. Первое полугодие года традиционно являлось периодом низкой активности субфедеральных и муниципальных заемщиков: в 2015-2016гг. порядка 83% от общего объема первичных размещений региональных эмитентов приходилось на вторую половину года. В текущем году, как и в прошлом, размещения субфедеральных заемщиков стартовали в мае с нового выпуска Республика Саха (Якутия) серии 35009 номинальным объемом 5 млрд руб. Спрос инвесторов составил 38,8 млрд руб., в 7,8 раза превысив предложение. Ставка купона по итогам сбора заявок была установлена в размере 8,59%, что соответствует доходности к погашению 8,87% годовых и спрэду к ОФЗ в размере 112 б.п. – минимальному за последние несколько лет. В 2016г. и 2015г. при размещениях облигаций Республики Саха (Якутия)  премия к суверенной кривой составляла 247 б.п. и 158 б.п. соответственно. Основные параметры размещений субфедеральных и муниципальных облигаций в 1 полугодии 2017 г. представлены в таблице и на "карте" рынка первичных размещений (рис. 12). Согласно данным Минфина по состоянию на 05.06.2017, с начала 2017 года было зарегистрировано 24 выпуска региональных облигаций. Агентство Cbonds оценивает потенциальный объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций 2017 года в размере порядка 300 млрд руб., т.е. в два раза выше объема 2016 года, и ожидает, что в течение 2017 года состоятся дебютные размещения Тюменской и Челябинской областей, Республики Бурятии и Алтайского края. Пересмотр суверенных рейтингов В результате плановых пересмотров суверенных кредитных рейтингов России агентства "большой тройки" предприняли следующие действия: - 17 февраля 2017 г. агентство  Moody's  улучшило  прогноз суверенного рейтинга  с "негативного" до "стабильного", сохранив его на уровне "Ва1"; - 17 марта 2017 г. агентство Standard & Poor's улучшило прогноз суверенного рейтинга со "стабильного" до "позитивного", рейтинг "ВВ+" сохранен; - 31 марта 2017 г. агентство Fitch сохранило "стабильный" прогноз суверенного рейтинга России, сохранив рейтинг "ВВВ-". Следующие пересмотры суверенных кредитных рейтингов России со стороны международных агентств запланированы на сентябрь 2017г. Полагаем, набор позитивных рейтинговых действий на этот год исчерпан. Обороты вторичного рынка По итогам первой половины 2017г. объем биржевых сделок с рублевыми облигациями превысил 5,875 трлн руб., что на 24,3% выше показателя за аналогичный период 2016г. При этом максимальный рост объема сделок, составивший 28,7% к показателю предыдущего года, продемонстрировали ОФЗ, биржевой оборот по которым превысил 3,104 трлн руб. На 25,8% к уровню первой половины предыдущего года вырос объем биржевых торгов с корпоративными облигациями, составивший в текущем году более 2,679 трлн руб. Единственным сектором рублевого долгового рынка, объем сделок в котором существенно уступил результату первой половины предыдущего года, стали субфедеральные облигации. Объем сделок с данными ценными бумагами составил около 91,3 млрд руб., что на 51% ниже показателя за аналогичный период предыдущего года (рис. 14). Как и в прошлом году, объем биржевых торгов с ОФЗ вновь превысил показатель по корпоративным облигациям: доля ОФЗ в суммарном объеме за первую половину 2017г. с государственными облигациями составила 52,8% против 48,6% по корпоративному долгу (51,0% против 45,1% в первой половине 2016г.). На долю сделок с субфедеральными и муниципальными облигациями пришлось всего 1,6% от суммарного оборота против 3,9% по итогам аналогичного периода 2016г. Среди обращающихся на текущий момент ОФЗ наиболее активно торговался самый долгосрочный (из числа полностью размещенных) выпуск ОФЗ-ПД 26218 с дюрацией 8,5 года, суммарный объем сделок с которым на основной сессии и в РПС Московской биржи составил около 257,3 млрд руб. или около 9,4% от суммарного объема биржевых сделок с облигациями федерального займа. В тройку наиболее ликвидных выпусков вошли серии ОФЗ-ПД 26219 и 26207 (дюрация – 6,6 и 6,7 года) с долей 9,1% и 8,1% от суммарного биржевого оборота соответственно. На четвертом и шестом местах оказались выпуски ОФЗ-ПК серий 29011 и 29012, оборот по которым составил порядка 202 и 147 млрд руб. (8,7,4% и 5,4% от суммарного оборота) соответственно. Пятерку самых ликвидных выпусков замыкает самый долгосрочный выпуск ОФЗ-ПД серии 26221, объемы сделок с которым составил 151 млрд руб. (5,5% от суммарного оборота). При этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось более 62% от суммарного оборота по государственным облигациям на Московской бирже. На вторичном рынке субфедеральных облигаций максимальную ликвидность в первой половине 2017г. показал выпуск КрасЯрКр10, объем сделок с которым на основной сессии  и в РПС Московской биржи составил около 8,4 млрд руб. или 8,8% от суммарного объема сделок с региональными облигациями. Порядка 5,2 и 4,2 млрд руб. (с долей  около 5,4% и 4,4% рынка) составили обороты по облигациям Московской области 2016г. и Москвы 48-й серии. Четвертое место (с оборотом около 3,9 млрд руб. или 4,1% рынка) и пятое место (с оборотом 3,7 млрд руб. или 3,9% рынка) заняли выпуск НижгорОб10 и КраснЯрКр8. При этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 42% от суммарного оборота по субфедеральным облигациям на Московской бирже. Среди корпоративных облигаций наибольший биржевой оборот в размере 89,4 млрд руб. (4,7% от суммарного оборота по корпоративным облигациям) был зафиксирован по выпуску "Транснф 03" Следующие четыре места занимают выпуски НК "Роснефть" (Роснфт1P2, Роснфт1P4, РоснефтьБ6, РоснефтьБ5), суммарный объем которых составил около 163,8 млрд руб. или 8,6% от суммарного объема. При этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 19,7% от суммарного оборота по корпоративным облигациям на Московской бирже, а половина суммарного оборота пришлась на сделки с 67 выпусками. На основной сессии МБ максимальные объемы сделок были зафиксированы также с облигациями выпусков Транснф 03 и Роснфт1P2, которые составили 35,4 и 17,3 млрд руб. В пятерку активно торгуемых на основной сессии МБ корпоративных облигаций также вошли: ТрнфБО1P1 (15,8 млрд руб. или 2,6%), РЖД БО-11 (15,4 млрд руб. или 2,5%) и Роснфт1P4 (15,1 млрд руб. или 2,4%). При этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 24,1% от суммарного оборота по корпоративным облигациям на Московской бирже, а половина суммарного оборота пришлась на сделки с 50 выпусками. Конъюнктура рынка рублевых облигаций При общем снижении доходности рублевых облигаций по итогам первой половины 2017г. ситуация на рынке в течение рассматриваемого горизонта не была однозначной. Под влиянием внешних и внутренних факторов, среди которых можно выделить, прежде всего, динамику цен на нефть и курса рубля, периоды бурного роста цен на облигации сменялись периодами негативной коррекции и бокового тренда. В первой половине 2017г. поддержку рынку рублевых облигаций оказывало укрепление курса рубля, который практически "отвязался" от динамики нефтяных цен, демонстрировавших высокую волатильность в рассматриваемый период. Определенное негативное давление на рубль оказало заявление Минфина РФ о начале с 7 февраля т.г. операций на валютном рынке с целью изъятия дополнительных нефтегазовых доходов. Однако оно было кратковременным, т.к. объемы этих операций не оказали какого-либо существенного влияния на курс национальной валюты, как в первый месяц проведения этих операций, так и в последующие. Только существенный провал нефтяных котировок к уровню 45 долларов за баррель, наблюдаемый в июне, привел к резкому ослаблению рубля, на которое не могли не обратить свое внимание участники рынка рублевых облигаций. На рынке ОФЗ ценовое "ралли" наблюдалось в январе, а также с начала марта до конца мая, в результате доходность средне- и долгосрочных выпусков ОФЗ достигла своих минимальных уровней за последние три года. Доходность ОФЗ с дюрацией более 5 лет составляла в пределах 7,5-7,8% годовых, более короткие выпуски с дюрацией 2-4 года остановились на уровне 7,8-8,1% годовых. Однако по итогам июня ставки на рынке ОФЗ в долгосрочном сегменте скорректировались на 20-30 б.п. вверх, в тот время как доходность кратко- и среднесрочных выпусков практически осталась на месте . Такая динамика рынка была связана не только с ситуацией на валютном рынке, но и с ухудшением ситуации на всех долговых рынках развивающихся стран, а также на фоне роста геополитических рисков, связанных с возможностью ужесточения антироссийских санкций со стороны США. Говоря о конъюнктуре рынка ОФЗ, нельзя не отметить сохраняющееся влияние операций на нем инвесторов – нерезидентов. По данным Банка России, по состоянию на 1 июня 2017г.  доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляла 30,7%. Номинальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 июня составлял 1,890 трлн. рублей при общем объеме рынка ОФЗ 6,163 трлн рублей.  По состоянию на 1 мая 2017 года при общем объеме рынка в 6,010 трлн. рублей номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, составлял 1,825 трлн рублей или 30,4%. Таким образом, прирост за месяц составил 65 млрд руб. (после 20 млрд руб. в мае).  По состоянию на 1 января 2017 года при общем объеме рынка в 5 633 трлн рублей номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, составлял 1,517 трлн рублей или 26,9%. Таким образом, прирост с начала года составил 373 млрд. руб. при росте рынка ОФЗ в целом на 530 млрд руб., т.е. инвесторы – нерезиденты обеспечили 70,4% увеличения рынка. По состоянию на 1 июня 2016 года доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляла 24,5% или 1,274 трлн рублей при общем объеме рынка 5,210 трлн рублей. Таким образом, прирост за календарный год составил 616 млрд руб. при росте рынка ОФЗ в целом на 953 млрд руб., т.е. инвесторы – нерезиденты обеспечили 64,6% увеличения рынка. По нашим оценкам, именно действия инвесторов - нерезидентов в немалой степени могли определять конъюнктуру на рынке ОФЗ, в первую очередь в сегменте средне- и долгосрочных ОФЗ-ПД, доля вложений нерезидентов в которые оценивается нами в размере порядка 50% (рис. 20). В первой половине 2017г. одним из главных факторов, оказывающих положительное влияние на динамику рублевых облигаций, были данные по инфляции. В течение первых четырех месяцев наблюдалось резкое снижение годовых темпов инфляции, в результате которого в апреле – мае т.г. инфляция закрепилась на историческом минимальном уровне 4,1% год к году. Таким образом инфляция вплотную подошла к целевому уровню в 4%, ожидаемому Банком России к концу текущего года. В результате регулятор не мог не учитывать этот факт при рассмотрении вопроса о  ключевой ставке, которая по итогам трех последних заседаний Банка России была снижена на 100 б.п. до 9%. Каждое снижение ключевой ставки на 25 или 50 б.п. находило свое отражение в динамике процентных ставок и доходности на рынке рублевых облигаций. Рост котировок и снижение доходности на рынке корпоративных и субфедеральных облигаций в текущем году продолжались на фоне не только снижения ключевой ставки, но и в результате дальнейшего сужения спрэда к ОФЗ. Прежде всего, спросом пользовались долгосрочные бумаги заемщиков с высоким кредитным качеством. По итогам первой половины 2017г. согласно индексам агентства "CBonds.ru" средняя доходность субфедеральных и корпоративных облигаций снизилась  на 89 и 118 б.п. соответственно против 48 б. п. в среднем по ОФЗ. Инвестиционная привлекательность По итогам первой половины 2017г. индекс совокупного дохода ОФЗ, рассчитываемый Московской Биржей, прибавил 6,08%, в то время как индекс корпоративных облигаций показал рост на 6,04%. Вложения в субфедеральные облигации смогли обеспечить средний доход за шесть месяцев 2017г. в размере 3,98%. При этом нельзя не отметить, что в первой половине текущего года доходы от вложений в ОФЗ, корпоративные и субфедеральные облигации вновь снизились, сохраняя тенденцию предыдущего года, но в 2,0-2,5 раза превысили темпы инфляции. При этом инвестиции на фондовом рынке впервые за последние два с половиной года оказались убыточными, существенно уступив показателям долгового рынка. Перспективы второй половины 2017  года Ситуация на рынке рублевых облигаций во второй половине 2017г. будет складываться под влиянием многих внешних и внутренних факторов, действие большинства из которых наблюдалось еще в первом полугодии и может сохраниться не только до конца текущего года, но и на более длительную перспективу. Среди внешних факторов можно выделить: геополитические риски в связи продлением и ужесточением санкций против России, непредсказуемость экономической политики после прошедших президентских выборов в США, неопределенность в отношении дальнейшей денежно-кредитной политики ведущих центральных банков (прежде всего ФРС США, ЕЦБ, Банка Англии, Банка Японии),  отсутствие уверенности в достижении поставленных целей договоренностями  стран ОПЕК и независимых стран – экспортеров нефти по снижению ее добычи, и соответственно, сохранение неясной динамики цен на нефть.  Что касается возможного влияния внутренних факторов, то нельзя не отметить отсутствие однозначных ответов на многие вопросы. Сможет ли экономика страны закрепиться во второй половине года на траекторию невысокого, но устойчивого роста? Как будет в дальнейшем исполняться федеральный бюджет, сможет ли Минфин РФ разместить весь объем ОФЗ в рамках утвержденного объема чистых внутренних заимствований на сумму 1,05 трлн руб.? Будет ли достаточным спрос со стороны российских и иностранных инвесторов на такой объем и как это может отразиться на ставках государственных облигаций? Как долго продлится смягчение денежно-кредитной политики Банка России, когда и на сколько стоит ждать дальнейшего снижения ключевой ставки во второй половине  2017г.? Вместе с тем, несмотря на наличие большой неопределенности, мы рассматриваем два сценария развития ситуации на рынке облигаций до конца 2017г.: базовый или оптимистичный сценарий и негативный сценарий, основные параметры которых и принятые в них допущения представлены в таблицах. В соответствии с базовым сценарием в 2017г. мы ожидаем  снижения в соответствии с прогнозными оценками инфляции и ключевой ставки Банка России, что обеспечит аналогичную динамику процентных ставок во всех сегментах рынка рублевых облигаций. Это станет основой сохранения высокого спроса на рублевые облигации (прежде всего на ОФЗ и корпоративных эмитентов с высоким кредитным качеством) со стороны иностранных инвесторов и российских банков. Позитивным фактором для рынка может стать сохранение структурного профицита банковской системы. В качестве негативного момента можно отметить отсутствие крупного притока "свежих" денег в НПФ и УК из-за сохранения решения на 2017 год о "замораживании"   пенсионных накоплений, но при этом приход порядка 240 млрд. руб. во втором квартале 2017г. в результате перевода средств граждан из ПФР уже поддержал рынок. Также мы ожидаем, что большая часть средств, полученных от выплат купонов, амортизаций и погашений, оцениваемых нами на уровне более 2,5 трлн. руб., будут реинвестированы в инструменты долгового рынка. Кроме того можно надеяться, что высокий спрос  позволит реализовать увеличенные планы Минфина РФ заимствования на внутреннем рынке (более 1,55 трлн. руб.) без негативных последствий для рынка рублевых облигаций в целом.  Спрос на субфедеральные и корпоративные облигации 2 и 3 эшелонов будет поддержан со стороны средних и мелких банков, а также со стороны институциональных инвесторов (НПФ, УК, страховых компаний и т.п.), для которых основным фактором привлекательности будет удовлетворительное кредитное качество при относительно более высокой доходности. Согласно негативному сценарию, снижение цен на нефть, некоторое ослабление и волатильность курса рубля, умеренно жесткая денежно-кредитная политика Банка России наряду с другими негативными факторами  могут снизить интерес  инвесторов к рублевым долговым инструментам.  На фоне умеренных темпов снижения ключевой ставки доходность ОФЗ может сохраниться в целом на прежнем уровне, реагируя на снижение ставки лишь на коротком конце кривой. На рынке корпоративных облигаций мы не исключаем даже некоторого повышения доходности облигаций 2 и 3 эшелонов на фоне существенного сокращения спроса со стороны инвесторов.  Первичные размещения могут проходить неравномерно, а во время т.н. "окон" относительно благоприятной конъюнктуры с предложением эмитентами "премий" к рынку для удачного размещения. Вместе с тем, негативный сценарий не предполагает существенного роста процентных ставок и резкого оттока инвесторов с рынка рублевых облигаций,  ожидания которых относительно возможного улучшения ситуации на рынке и продолжения снижения процентных ставок будут основой для консолидации рынка на текущих уровнях.

21 июля, 13:47

Райффайзенбанк: Минфин: новое бюджетное правило учтет текущие недостатки

Мировые рынки М. Драги не стал препятствовать укреплению евро Итог заседания ЕЦБ оказался ожидаемым: ставка была оставлена без изменения (по предоставлению ликвидности - на нулевом уровне, по абсорбированию - на уровне -0,4%), выкуп активов - в объеме 60 млрд евро в месяц. В отличие от более ранних заявлений дефляционные риски уже не упоминались, однако для стимулирования восстановления экономики и, прежде всего, инфляции, по мнению ЕЦБ, требуется существенная степень денежно-кредитного стимулирования (дискуссия о возможном изменении программы QE могут пройти не ранее осени). Несмотря на в целом нейтральный итог заседания, евро продолжил укрепление, достигнув максимума с начала 2015 г. (1,165 долл.). По-видимому, участники рынка ожидали услышать некоторые комментарии со стороны регулятора относительно слишком сильного укрепления евро (с начала этого года на 12% к доллару). Отсутствие этих комментариев было интерпретировано как удовлетворенность ЕЦБ текущим курсом. Укрепление евро в последние полгода было усилено после обвинений, высказанных США в адрес Германии и касающихся большого торгового дисбаланса между странами, что, по мнению американской стороны, является следствием избыточно слабого евро. Отметим, что Германия имеет одно из самых высоких в мире сальдо торгового баланса (в среднем 20 млрд евро в месяц, в два раза меньше, чем у Китая). Таким образом, несмотря на дифференциал процентных ставок не в пользу Германии, евро продолжило укрепляться против доллара и, судя по всему, это движение продолжится. Экономика Минфин: новое бюджетное правило учтет текущие недостатки Согласно информации Рейтер, замминистра финансов В. Колычев сообщил, что с 2018 г. ведомство планирует изменить переходное бюджетное правило так, чтобы при расчете объема интервенций учитывался "лишь фактический, а не прогнозный курс рубля". Текущий механизм, опирающийся на плановый объем нефтегазовых доходов (зависит от прогнозных курса рубля и нефти, то есть по сути от разницы рублевых цен на нефть, фактической и заложенной в плане бюджета), вызывает процикличность потоков капитала, что, по мнению представителя Минфина, является главным недостатком действующего механизма интервенций. О присутствии положительной обратной связи мы отмечали в начале запуска текущего механизма (см. наш комментарий “Нетипичные условия 1 кв. обусловили положительную обратную связь интервенций Минфина” от 24 марта). Так, когда рост цен на нефть сопровождается притоком капитала, наблюдается избыточное укрепление рубля, которое не сдерживается покупками Минфина по причине низких рублевых цен на нефть (именно такую ситуацию мы наблюдали в 1 кв.). И обратно, когда падение нефти сопровождается оттоком капитала, Минфину в рамках текущего правила пришлось бы еще и покупать валюту, способствуя её избыточному укреплению. Как мы понимаем исходя из озвученной информации, Минфин предлагает сравнивать нефтегазовые доходы при текущих уровнях рубля и нефти с уровнем доходов, которые могли бы получиться, если бы цена нефти была на уровне 40 долл./барр., а рубль находился бы на текущем уровне (то есть по сути есть привязка лишь к долларовой цене на нефть, а не к рублевой, как сейчас). Таким образом, Минфину фактически удастся исключить указанную положительную обратную связь (или процикличность к потокам капитала). В частности, при росте/падении цены нефти в долларах будет происходить увеличение/снижение объемов покупки валюты, не зависимо от уровня рублевой цены нефти. По нашим оценкам, запуск такого механизма привел бы к существенному ослаблению рубля (порядка 5 руб. от текущего курса вверх). В этой связи привлекательность покупки ОФЗ на текущих уровнях доходностей (YTM 8%) в сравнении с инвестированием в долларовые активы заметно снизится (при сохранении текущих цен на нефть и новом варианте правила мы ждем ослабление рубля к доллару в следующие 12М более чем на 8%).

21 июля, 11:50

Промсвязьбанк: ОФЗ имеют неплохие шансы на умеренный рост в ближайшие дни

Глобальные рынки Заседание ЕЦБ способствовало росту евро до максимальных значений с августа 2015 г. Итоги заседания ЕЦБ вызвали на вчерашних торгах сильный рост евро на валютном рынке. При этом отметим, что в тексте сопроводительного заявления европейский регулятор оставил формулировку о готовности при необходимости увеличить объемы либо продолжительность программы выкупа активов. В целом, риторика главы ЕЦБ М.Драги на пресс- конференции была скорее нейтральной – глава регулятора подтвердил, что не собирается спешить с ужесточением монетарного курса, и при этом заявил, что "чиновники ЕЦБ не назначили конкретной даты для обсуждения изменений программы стимулов, но вернутся к этой теме осенью". Большой реакции на долговом рынке еврозоны не наблюдалось – доходности десятилетних гособлигаций Германии держались в диапазоне 0,53-0,56%, к концу торгов консолидируясь скорее вблизи нижней границы. Но при этом на валютном рынке тенденция к росту евро получила новое ускорение – пара евро/доллар держится на максимальных уровнях с августа 2015 г. (район 1,1650-1,1680 долл.). Отметим, что, возможно, некоторую дополнительную поддержку паре евро/доллар могла оказывать новость о том, что специальный прокурор США Р.Мюллер будет расследовать сделки с участием российских компаний и компаний Д.Трампа и его соратников, однако обратим внимание, что слабость доллара наблюдалась в основном лишь в паре евро/доллар. Против других валют доллар не демонстрировал сильного ослабления, следовательно, динамика пары евро/доллар – реакция в первую очередь на комментарии М.Драги, а не другие события. На следующей неделе состоится заседание Федеральной Резервной системы – поэтому теперь "мяч на стороне ФРС". Ожидаем, что в преддверии заседания доходности на долговых рынках развитых стран будут консолидироваться вблизи текущих уровней. Ожидаем продолжения консолидации доходностей UST вблизи текущих уровней. Еврооблигации В четверг российские суверенные евробонды продолжили умеренный рост котировок в ожидание заседания ЕЦБ. В четверг российские суверенные евробонды продолжили умеренный рост котировок в ожидание решения ЕЦБ и пресс-конференции главы регулятора. Вместе с тем, ЕЦБ, как ожидалось, сохранил все параметры монетарной политики неизменными, а М.Драги вновь подтвердил, что необходимо сохранить программу стимулов по выкупу активов, которая может быть расширена или продлена, заявив при этом, что регулятор также может рассмотреть вопрос ее сворачивания осенью. Поддерживала российский сегмент восходящая динамика цен на нефть марки Brent, которая вчера пробивала отметку 50 долл./барр., но в итоге под вечер вновь откатилась до уровня 49,3-49,4 долл./барр. В итоге, вчера бенчмарк RUS’26 подрос в цене на 13 б.п. (YTM 4,06%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 23-25 б.п. (YTM 4,91%-4,95%), новый 30-летний выпуск RUS’47 – на 16 б.п. (YTM 5,13%). В целом, вчерашние заявления ЕЦБ, не отразившие явного настроя на сворачивание стимулов, пока скорее способствуют сохранению status quo на глобальных долговых рынках, по крайней мере, до осени. Впрочем, данный исход, на наш взгляд, рынки уже отыграли ценовым ростом во второй декаде июля, в частности российские суверенные евробонды вернулись до ценовых уровней до речи М.Драги в конце июня, когда он дал понять, что возможны обсуждения по сворачиванию стимулов, после чего началась коррекция на рынках. В этом ключе ждать сильного восходящего импульса вряд ли стоит, но умеренный рост вполне еще возможен. В дальнейшем инвесторы, вероятно, будут оценивать перспективы старта сокращения баланса ФРС и еще одного подъема ставок в этом году. Напомним, на следующей неделе состоится заседание ФРС (25-26 июля). Для российских евробондов также важно развитие ситуации на сырьевых площадках и вопрос расширения санкций, который Конгресс США может вынести на голосование уже на следующей неделе перед уходом на каникулы. Вчера ЕЦБ сохранил монетарные условия, явных намеков на сворачивание стимулов не последовало. На этом фоне вряд ли возможен сильный восходящий импульс в российских евробондах, но умеренный ценовой рост еще возможен. FX/Денежные рынки Рубль продолжает демонстрировать нейтральную динамику. Пара доллар/рубль продолжает свою консолидацию вблизи отметки 59 руб/долл. В ходе вчерашних торгов большой активности в динамике рубля не наблюдалось. В целом вся группа валют развивающихся стран торговалась по отношению к доллару разнонаправлено, а итоги заседания ЕЦБ не нашли большого отражения в динамике валют EM. При этом за счет роста курса единой европейской валюты на глобальном валютном рынке валюты EM против евро продемонстрировали заметное снижение. Помимо отношения инвесторов к валютам развивающихся стран другие факторы в последние недели оказывают небольшое влияние на курс рубля. Цены на нефть вчера пытались забраться выше отметки 50 долл/барр. по смеси Brent, но не удержались выше этого рубежа. Для цен на нефть важное значение может иметь встреча мониторинговой комиссии "ОПЕК+" 22-24 июля в Санкт-Петербурге, на которой, возможно, будут сделаны попытки присоединения к соглашению об ограничении объемов добычи нефти Ливии и Нигерии. Пока динамика нефтяных котировок оказывает ограниченное влияние на курс рубля. Из внутренних историй отметим, что на следующую неделю приходится пик налоговых выплат в этом месяце – 25-28 июля российские компании выплачивают НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль (совокупный объем платежей мы оцениваем в 920 млрд руб.), что может локально способствовать росту спроса на валютную ликвидность. Однако в целом активность торгов в паре доллар/рубль в последнее время невысока – ежедневные объемы по контракту USDRUB_TOM на текущей неделе держатся вблизи 2,5-3 млрд долл. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг подросла до 9,23%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,01 трлн руб. Профицит банковской ликвидности на сегодняшний день составляет около 216 млрд руб. Сценарий с консолидацией пары доллар/рубль в диапазоне 58.70-59,30 руб/долл. пока сохраняет актуальность. Облигации Ожидаемо мягкая риторика главы ЕЦБ пока не отразилась на котировках рублевых гособлигаций. Центральным событием четверга стало заседание ЕЦБ и последующая пресс- конференция М.Драги. В целом, можно сказать, что оптимистичные ожидания глобальных инвесторов, предъявлявших повышенный спрос на облигации развивающихся стран в последнюю неделю, оправдались. Европейский регулятор сохранил процентные ставки без изменения и оставил объемы выкупа активов на прежнем уровне – 60 млрд евро в месяц, а риторика его председателя была очень мягкой. М.Драги заявил о намерении сохранять стимулирующие программы в текущем виде и добавил, что при необходимости ЕЦБ может расширить их или продлить. Таким образом, вопрос о перспективах сворачивании QE откладывается, как минимум, до сентября. Долговые рынки на данную риторику отреагировали достаточно сдержанно: во время пресс-конференции на них наблюдался краткосрочный всплеск волатильности, но в итоге существенных изменений цен на облигации как развитых, так и развивающихся стран не произошло. Рынок ОФЗ не стал исключением и продолжил консолидироваться на прежних уровнях, при этом речь не идет о низкой активности инвесторов – вчерашние объемы торгов были заметно выше средних. Кривая доходности находится в интервале 7,76-8,08%. Полагаем, что несмотря на не очень высокую вероятность снижения ключевой ставки ЦБ РФ в следующую пятницу, в условиях сохранения мягкого подхода к ДКП со стороны ЕЦБ и ФРС рынок ОФЗ имеет неплохие шансы перейти от консолидации к умеренному росту в ближайшие дни. Откладывание обсуждения вопроса о сворачивании программы QE ЕЦБ может способствовать умеренному росту котировок ОФЗ. Корпоративные события Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ) продает оставшиеся 1,8% в Норникеле. По данным Интерфакс, Металлоинвест продал по итогам процедуры ускоренного букбилдинга 28 млн 382 тыс. 565 ADR на акции ГМК Норильский никель (1,79% капитала), выручив около 400 млн долл. Цена размещения в рамках продажи 1,8% Норникеля составила 14,1 долл. за ADR. В результате сделки Металлоинвест вышел из состава акционеров Норникеля. В целом, новость о привлечение 400 млн долл. позитивная для кредитного профиля Металлоинвеста. Вместе с тем, отметим, что у компании не было острой необходимости в привлечение дополнительный ресурсов с точки зрения погашения долга – график выплат был оптимальным, а крупных погашений на горизонте двух лет не предполагалось. Напомним, в мае компания привлекала предэкспортный кредит на сумму 1,05 млрд долл. с возможностью увеличения лимита на 450 млн долл. с погашением в 2020-2024 гг., а также разместила 7-летний евробонд на 800 млн долл., снизив тем самым объем выплат по долгу в 2017-2020 гг. практически в два раза – до 1,7 млрд долл. по сравнению с 3 млрд долл. на конец 2016 г. При этом кредитные метрики компании были комфортные – по итогам 1 кв. 2017 г. соотношение Чистый долг/EBITDA было на уровне 2,1х. Возможно, средства могли потребоваться Металлоинвесту на внутрикорпоративные цели. Ранее в июне собрание акционеров компании по рекомендации совета директоров приняло решение выплатить за 1 кв. 2017 г. дивиденды на общую сумму 25,1 млрд руб. Скорее всего, новость будет нейтральной для евробондов Metalloinvest, в большей степени влияние вероятно от общерыночной конъюнктуры на рынках и эффекта роста цен на железную руду с середины июня. Schlumberger (А1/АА-/-) договорилась о покупке контроля в Eurasia Drilling (-/ВВ/ВВ). (НЕЙТРАЛЬНО) Нефтесервисный концерн Schlumberger сообщил о подписании соглашения с Eurasia Drilling (EDC) о приобретении 51% компании. Детали сделки не раскрываются. Покупку контроля в крупной российской буровой компании еще предстоит согласовать с ФАС. Доля EDC на российском рынке составляет 16%. Основным клиентом компании выступают ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Роснефть. Выручка EDC за 2016 г. составила 1 609 млн долл., чистая прибыль 65 млн долл., EBITDA – 362 млн долл. Компания характеризуется консервативной долговой нагрузкой, показатель Чисты долг EBITDA равен 2,0х. EDC имеет в обращении выпуск еврооблигаций с погашением в 2020 г., который торгуется с доходностью 4,1%, что содержит премию к суверенной кривой России в размере 137 б.п. Рублевый выпуск облигаций БКЕ Б1Р1 торгуется с доходностью 8,4% к погашению в июне 2019 г., что содержит премию к ОФЗ порядка 40 б.п. Если сделка будет одобрена ФАС и финализирована, то это будет позитивно для EDC и может привести к сужению спрэда к суверенной кривой в выпуске EDC-20 примерно на 60 бп. В рублевом займе БКЕ Б1Р1 потенциал для сужения премии к ОФЗ, на наш взгляд, отсутствует поскольку бумага уже торгуется с доходностью бенчмарков первого эшелона. Реализация сделки позволит EDC получить доступ к новым технологиям и рынкам, а кредитный рейтинг компании может быть повышен за счет поддержи от сильного акционера. Выручка Schlumberger за 2016 г. составила 27,8 млрд долл., собственный капитал 41,5 млрд долл., долг – 36,4 млрд долл., активы – 77,9 млрд долл. Однако существует риск, что увеличение присутствия Schlumberger на российском рынке может быть не согласовано российскими властями. Ранее, в 2015 г. Schlumberger уже сообщала о достижении договоренностей о покупке EDC. Однако российские государственные органы выступили против данной сделки, так как, по их мнению, она несла угрозу российскому геологоразведочному рынку. В конце сентября 2015 г. компании заявили, что отказались от сделки.

21 июля, 11:34

ИК ВЕЛЕС Капитал: Внешние факторы для локального рынка облигаций пока складываются позитивно

Внутренний рынок Ситуация на рынке. Рублевые гособлигации провели в четверг достаточно активную и в тоже время волатильную сессию, в итоге закрывшись преимущественно с прибылью. Активность покупателей в ОФЗ стала проявляться во второй половине дня, после появлении новостей о решении ЕЦБ. Риторика главы европейского регулятора оказалась весьма "мягкой", что положительно сказалось на спросе на активы развивающихся рынков. В результате большая часть федеральных займов развернулась к росту после сдержанных продаж при открытии, что привело к снижению доходностей на 2-3 бп вдоль кривой. Бенчмарк 26207 подорожал на 0,2 пп от номинала (YTM7,76%, - 3 бп). Торговая активность вчера была заметно выше уровней последних дней – общий оборот по всем режимам торгов превысил 29 млрд руб. Структура сделок в подавляющей части была ориентирована на облигации с постоянным купоном (свыше 80% от общего объема торгов). Прогноз. Баланс внешних факторов для локального рынка облигаций на текущий момент пока складывается умеренно позитивно. В тоже время маловероятно, что ОФЗ сегодня продемонстрируют ярко выраженный ценовой рост в силу продолжающегося сезонного затишья, а также сократившихся ожиданий скорого смягчения монетарной политики ЦБ РФ. Денежный рынок Остатки свободной ликвидности банков на корсчетах в ЦБ сохраняются на комфортном уровне. На утро пятницы кредитные организации располагали 2,2 трлн руб. на счетах у регулятора. Тем не менее, ряд игроков по-прежнему проявляет повышенный спрос на аукционах РЕПО Федерального казначейства (почти 190 млрд руб. на вчерашнем аукционе o/n + 83,2 млрд руб. на недельном аукционе) и в сделках РЕПО с ЦБ постоянного действия (задолженность по данному инструменты сохраняется вблизи 200 млрд руб.). Сегодня дополнительную поддержку ликвидностью банкам окажет Внешэкономбанк, который разместит на депозитах у банков 85 млрд руб. из свободных пенсионных накоплений. Средства будут возвращены уже после заседания ЦБ в конце июля, и с учетом возросшей вероятности паузы в цикле снижения ключевой ставки, спрос на ресурсы может оказаться вблизи предложенного лимита (минимальная ставка на аукционе составит 8,5% годовых). В четверг на валютном рынке в целом сохранялись достаточно благоприятные условия для рубля. Цена на нефть марки Brent в течение дня поднималась выше 50 долл. за баррель, а индекс доллара обновлял очередные минимумы. Тем не менее, до конца рабочего дня рубль так и не смог воспользоваться данными преимуществами для того, чтобы полноценно преодолеть отметку в 59 в паре с долларом (это удалось российской валюте лишь в вечернюю сессию, однако уже на сегодняшнем открытии пара вновь поднималась выше данного уровня). Причиной такого поведения отечественной валюты может быть конвертация зарубежными инвесторами в валюту рублевых средств, полученных в рамках периода дивидендных выплат. В паре с евро нацвалюта и вовсе в течение дня теряла порядка рубля (с дневных минимумов в 67,82 до 68,82 руб.) после скачка европейской валюты на рынке forex. Пара EUR/USD поднималась выше 1,165, что стало максимумом с августа 2015 года. Покупателей европейской валюты воодушевило обещание Марио Драги обсудить изменения в монетарной политике (связанные с ее ужесточением) осенью, хотя ничего нового рынок по сути не узнал. Стоит добавить, что оптимизм в европейской валюте может себя не оправдать: события в отношении действий ФРС по ужесточению процентной политики уже не раз демонстрировали, что процесс перехода регуляторов от слов к действиям может серьезно затянуться во времени.

21 июля, 11:04

Финансирование промышленности и забота «Сбербанка»

Самый простой и логичный способ вложения денег — это облигации. Возьмём тот же знакомый всем «Сбербанк». Если просто сделать вклад, мы получим, грубо говоря, 5% годовых в рублях. Если же купить облигации — долговые обязательства «Сбербанка» — мы получим уже 8%.Выбор очевиден — особенно с учётом того, что инфляция сейчас находится на уровне в 4%, и следовательно «чистой» доходности остаётся 1% в случае вклада и 4% в случае облигаций.Можно, разумеется, найти облигации с более высокой доходностью. Они будут, вероятно, не так надёжны, как обязательства зелёного исполина, но и получить по ним можно будет уже не 8%, а 12%. Или можно купить облигации Минфина — там надёжность будет железной, выше чем в любом банке. В общем, варианты есть. В теории.На практике дела обстоят несколько грустнее. Несколько лет назад у меня освободилась небольшая сумма денег, которую я решил временно приткнуть в облигации. Я заглянул в БКС Премьер, клиентом которого являлся, и попросил подключить меня к бирже. Скачал терминал QUIK и... потратил несколько недель, пытаясь заставить его работать. Сервера, к которым он должен был подключаться, постоянно или лежали, или сбрасывали моё подключение — так что он если и запускался, то лишь на несколько минут, а потом снова уходил в офлайн. Промучившись достаточно долго, я решил, что загонять деньги в эту глючную кухню было бы глупо с моей стороны.Отдельных слов заслуживает сам терминал QUIK — фактический стандарт в России. На Западе биржевики двигают IT-технологии вперёд, создают новые решения, изобретают всё более и более удобные средства работы для трейдеров. У нас, увы, не так. Несмотря на то, что наши биржевики в массе своей ориентированы на Запад всеми фибрами души, они пользуются насквозь морально устаревшей системой QUIK, которой самое место было бы где-нибудь в 2002 году.Создать нормальную, удобную систему с веб-интерфейсом — задача на 1 год для команды из пяти хороших программистов. Не такие большие ресурсы в масштабах России. Но нет, все дружно предлагают QUIK, который выматывает у простых пользователей душу ещё на этапе настройки.Причина, по которой всё так грустно и неудобно понятна. Количество тех, кто целенаправленно идёт на биржу, весьма невелико, стараться ради этой горстки нет смысла, тем более, что профессионалы QUIK любят, ибо у них есть к нему небольшой арсенал дополнительных модулей, позволяющих делать разные хитрые штуки. Простые же люди хотят получить сервис у себя в банке, что входит в противоречие с желаниями самих банков. Банкам-то гораздо выгоднее, чтобы деньги лежали на депозите под маленькие проценты, а не в облигациях под большие. Тем более, что клиент может вложиться в облигации другого банка — тогда банк с него получит только копеечную комиссию и всё.Месяц назад передо мной снова встал вопрос покупки облигаций. Я решил на этот раз обращаться не к специализированным брокерам (типа БКС), а в какой-нибудь технологически продвинутый банк. В «Альфа-банке» выяснилось, что для открытия брокерского счёта нужно положить куда-то деньги, причём каким-то столь хитрым образом, что сделать это вот прямо сейчас я не могу. Я не понял, что от меня хотят, и поехал в «Сбербанк». Там всё было гораздо более дружелюбно — болотно-зелёные диванчики, красивые приветливые девушки, никаких непонятных дополнительных условий. Уже через полчаса я вышел из «Сбербанка» с договором на брокерское обслуживание. Замечу мимоходом, что с технической точки зрения договор можно было бы сделать и за одну минуту — посмотреть мой паспорт и дать расписаться на документе. Однако до этой магии наши банки ещё пока что не доросли.У себя в офисе я выяснил, что кроме QUIK мне предлагают теперь ещё и какое-то приложение под айфоны, но за неимением продукции богомерзкого Apple я решил всё же ставить проверенный временем QUIK. В процессе настройки я отослал нужный файл в «Сбербанк» и приготовился к работе. QUIK не запускался. Через неделю я позвонил в брокерский отдел и спросил, почему же я до сих пор не могу войти в терминал. Мне сообщили... что у меня, оказывается, не проставлена галочка «доверенные лица», и что менеджер должен её поставить!Для справки: никаких доверенных лиц подключать к терминалу я не планировал, я собирался работать лично. Однако я всё же поехал в «Сбербанк» и попросил менеджера эту галочку найти и включить. Менеджер после долгих раздумий сообщила мне, что галочка не нажимается. Достучаться до специалистов из брокерского отдела она не смогла, и мы договорились, что на следующий день она разберётся во всём и позвонит мне. Это было в понедельник. Сейчас у нас пятница — я всё ещё сижу с неработающим терминалом, безо всякой надежды на изменения к лучшему. Всего с момента заключения договора на брокерское обслуживание со «Сбербанком» прошло уже более двух недель.Повторю ещё раз: банкам невыгодно допускать простых инвесторов к прямой торговле. Для них это потерянные деньги — как если бы клиенты приходили в ресторан не за едой, а исключительно ради туалета. Поэтому банки и не стараются сделать брокерское обслуживание сколько-нибудь удобным, им это просто не нужно.На этом месте опытный читатель спросит меня про адрес [email protected] Да, действительно, два раза у меня были мелкие проблемы со «Сбербанком», два раза я писал про них в блоге, и два раза мне рекомендовали этот адрес. После письма проблема и вправду решалась. Однако эта магия, похоже, работает только тогда, когда проблема выходит в публичное поле. Я отправил на «заботу» два письма, одно с уточняющим вопросом, а второе с просьбой таки подключить меня к брокерскому обслуживанию. Ответа на письма я не получил.Если бы дело касалось лично меня, я бы, наверное, даже и не стал рассказывать вам всё это: понятно, что рано или поздно мне удастся всё подключить и настроить. Однако ведь ровно с теми же препятствиями будет сталкиваться любой инвестор! И, следовательно, наши промышленные предприятия, которые могли бы финансироваться за счёт граждан, останутся без денег: люди не купят их облигации, так как их деньги будут лежать на депозитах. Важнейший контур современной экономики не работает — предприятия сидят без денег, граждане сидят на деньгах, и только банки получают сверхприбыли за своё никому не нужное посредничество: берут дешёвые деньги у населения и выдают очень дорогие кредиты бизнесу.Государство уже озаботилось проблемой. Народные ОФЗ — это как раз одно из «лекарств», при помощи которых власти пытаются привести банки в чувство:http://finfront.ru/tag/народные-офз/Вместе с тем мы находимся в самом начале долгого пути. Барьеры между массовым инвестором и цивилизованным рынком пока что ещё очень прочны.PS. По поводу ПИФов, которые как раз можно купить в пару щелчков мыши. Там тоже всё грустно — процент за управление обычно заряжен так сильно, что вкладывать в них зачастую нет вообще никакого смысла.PPS. Цитирую из телеграма Кримсона:https://t.me/crimsondigest/70Приятно видеть, что Кремль твердо держит непримиримо негативную позицию в отношении российского банковского сектора.Ваш покорный слуга много раз писал, что главная претензия к Набиуллиной должна быть в том, что она не засунула в шредер почти все лицензии российских средних и мелких банков еще год-два-три назад. Это бы очень помогло экономике и остановке черного и серого вывоза капитала.И теперь смотрим на то, что говорит Песков по этому же поводу в контексте конфликта Генпрокуратуры и ЦБ вокруг банка Югра:«В связи с ситуацией вокруг банка „Югра“ журналисты спросили Пескова, продолжает ли Кремль доверять руководству ЦБ. „Я вас призываю вспомнить соответствующие заявления президента Путина, которые он давал в отношении Центробанка, где он каждый раз давал достаточно высокую оценку результатам работы финансового мегарегулятора“, — сказал Песков. Он также отметил, что Путин даже критиковал ЦБ за запоздавшую расчистку банковского сектора. „Да, действительно, президент об этом говорил, да“, — сказал Песков, отвечая на вопрос, означает ли эта критика поддержку действиям ЦБ.» — https://1prime.ru/finance/20170720/827702525.html

21 июля, 10:28

ФИНАМ: В российских суверенных евробондах позитив продолжается

Российские суверенные евробонды: позитив продолжается. Долларовые долги EM вчера опять оказались в "зеленой" зоне. Надо заметить, что российские суверенные евробонды дорожали более умеренными темпами, чем накануне и чем большинство крупных развивающихся экономик. Тем не менее, захлестнувший рынки позитив привел к тому, что доходность выпусков с погашением в 2042-2043 гг. опустилась ниже 5%. Уровень кредитного риска на выпуск "Россия" CDS 5Y продолжает удерживаться около отметки 165 б. п. Российские корпоративные евробонды: слабый ценовой рост. Движение в корпоративном сегменте отечественных евробондов вчера оказались заметнее, чем в последние дни. Впрочем, средний рост цен наиболее ликвидных выпусков не превысил 10 б. п. Хуже рынка продолжили выглядеть займы "ФК "Открытие", которые пока не могут оправиться от негативного рейтингового действия агентства АКРА. В результате, доходность обоих субординированных выпусков с погашением в 2019 г. превысила 8%. Сектор ОФЗ: вялая динамика. Инвесторы в рублевый госдолг провели вчерашнюю торговую сессию неактивно. В целом, цены самых ликвидных ОФЗ показали смешанную динамику. В результате, доходности выпусков со сроком погашения свыше 10 лет продолжили консолидироваться около отметки 8%. Отметим, что рост аппетита к риску пока не сказывается на рублевом облигационном рынке.

Выбор редакции
21 июля, 08:39

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: ОФЗ торговались в нейтральном диапазоне

20 июля, в четверг, торговые обороты на рынке корпоративного рублевого долга были повышенными и составили 8,6 млрд руб. Рост на 40 б.п. демонстрировали выпуски с дюрацией от 3 лет, тогда как более короткие займы торговались разнонаправленно. Лидерами четверга оказались отрасли телекомов и финансов, чьи выпуски прибавили в среднем по 0,2%. В первом драйвером оказался займ МТС 1Р01 (+0,4%), а в финансовом сегменте – РСХБ 18 (+1%). Хуже корпоративного сегмента смотрелись займы муниципального долга, потерявшие в среднем по 5-10 б.п. На рынке внутреннего госдолга единой динамики выявлено не было. Торговые обороты на ¾ превосходили среднедневные значения за неделю и составили 28 млрд руб. Из отдельных серий стоит отметить ОФЗ-26219 (+0,3%) и ОФЗ-26218 и 26221, потерявшие по 0,15%. Еврооблигации корпоративных эмитентов продолжили торговаться в смешанном диапазоне. Лидером четверга оказался выпуск Сбербанк 24 (+1,5%), тогда как бумаги Северсталь 17-2 и АФК Система 19 потеряли по 1,8% и 2,5% соответственно. Далее...

Выбор редакции
21 июля, 00:10

Доходное вместо // Куда частные инвесторы несут средства, снятые с депозитов

Банковские вклады в инвестиционно-сберегательных предпочтениях российских граждан постепенно отходят на второй план. Конечно, они продолжают хранить значительные средства на банковских счетах, но пополнение вкладов уже сопоставимо с другими направлениями размещений средств. Это и инвестиционное страхование жизни, и паевые инвестиционные фонды, и даже облигации федерального займа. Однако ужесточение денежно-кредитной политики ведущими мировыми регуляторами может спровоцировать распродажу и соответствующее падение цен финансовых инструментов, предупреждают эксперты.

20 июля, 18:45

Варианты будущей стоимости нефти. Технический анализ

Нефть подошла к ключевому рубежу сопротивления - 50-52 доллара за баррель. Сначала котировкам необходимо преодолеть отметку в 50 после чего - 52.

20 июля, 15:56

Рубль

В прошлом году большую часть времени наш рубль провел в диапазоне 62-66 руб за доллар. Что писали весь прошлый год иностранные и российские банки? Иностранные банки во главе с Goldman Sachs непрерывно рекомендовали продавать доллар, покупать рубль и ничего не бояться. Наши банки, эксперты и аналитики писали, что доллар ниже 62 не упадет и его надо покупать. Что произошло в начале января 2017 года? Доллар успешно пробил 60 руб вниз и почти 6 месяцев болтался на уровне 56-59 руб. За это время вся страна узнала, что такое Керри Трейд (в яндексе это стал очень популярный запрос) и как он помогает укрепляться нашему рублю. Апофеозом керри трейда стали «Народные ОФЗ», которые продали населению в апреле. Как раз на самом дне по доллару и евро, люди пошли покупать ОФЗ. Напомню, что в апреле евро можно было купить по 60 руб. Сейчас 68. Это 13% роста за 3 месяца.Что имеем сейчас? Западные банки охладели к рублю и рекомендуют продавать рублевые активы. Неделю назад выкладывал в посте картинку с Блумберга, что инвесторы считают теперь рубль одной из самых уязвимых валют. Вот и Голдман рекомендует «уходить» из рубля. http://www.rbc.ru/money/19/07/2017/596f95ba9a79474a5c683e22… А вот российские эксперты теперь наоборот считают, что надо сидеть в рубле! Чувствуете разницу с прошлым годом? Делаем выводы.Последнее дни видно, что доллар неохотно падает к рублю, несмотря на дорожающую нефть. И это при том, что на форексе доллар очень слабый и падает практически ко всем валютам.Если ближайшее время доллар не упадет ниже 58.5- 58 рублей, то появятся большие шансы на новую мощную волну роста бакса до 65 руб

20 июля, 14:45

«Отсутствие потенциала роста не означает, что рубль будет бездонно падать»

Рубль (а также еще несколько валют) практически исчерпал потенциал роста, полагают аналитики инвестиционного банка Goldman Sachs. В связи с этим банк рекомендовал инвесторам зафиксировать прибыль по сделкам carry trade с этими валютами и рублем. Рекомендации аналитиков Goldman Sachs инвесторам по поводу рубля содержатся в обзоре этого банка от 18 июля. Банк советует не только зафиксировать прибыль по спекулятивным сделкам carry trade (игра на процентных ставках) с несколькими валютами, в числе которых оказался рубль, но и вывести средства из этих активов, пишет информационное агентство РБК. Покупать рубли Goldman Sachs рекомендовал своим клиентам восемь месяцев назад. Как подчеркнули авторы обзора, приобретать рубли, а также рупии, бразильские реалы и южноафриканские рэнды банк советовал в связи с нестабильностью на американском рынке, возросшей после избрания президентом США Дональда Трампа. На инвестициях в эти валюты клиенты банка смогли заработать около 10% от вложенных средств, однако от этой стратегии пора отойти, полагают аналитики банка.   Валютные пары pixabay.com Напомним, курс рубля продолжал расти даже на фоне повышения ставки ФРС США в марте. Многие эксперты связывали этот факт именно со сделками carry trade. В связи с этим и другими обстоятельствами опрошенные информагентством эксперты считают совет относительно рубля преждевременным. Они полагают, что, несмотря на повышение ставки ФРС интерес инвесторов к развивающимся рынкам сохранится. Кроме того, они считают вероятным повышение цен на нефть, что таких будет способствовать укреплению рубля. В Минфине, по данным российских СМИ, также ожидают дальнейшего роста рубля. Предполагается, что рубль может усилиться в период налоговых и дивидендных выплат, которые, по оценкам аналитиков, составят 700 млрд рублей. При этом, как сообщил газете «Известия» заместитель министра финансов Владимир Колычев, Минфин не будет корректировать закупки на валютном рынке в ближайшие две недели. Период самой активной выплаты дивидендов, начавшийся во второй половине июля, завершит сезон годовых выплат за 2016 год и продлится до 3 августа, отметило издание. Прокомментировать для «Полит.ру» ситуацию с российской валютой согласился Александр Хандруев, бывший заместитель председателя Банка России, вице-президент Ассоциации региональных банков, заведующий кафедрой финансов, денежного обращения и кредита факультета финансов и банковского дела РАНХиГС. По его мнению, негативный вывод относительно перспектив рубля исходит от «медведей», игроков на понижение на финансовом рынке, тогда как в действительности перспективы рубля очень неплохи.     Александр Хандруев nbforums.ru «Все высказывания о необходимости выводить средства из рублевых активов продиктованы ничем иным, как определенными интересами. Кто советует прекращать операции с рублем? «Медведи», которые на это ставят. Кто мог предположить, что даже в условиях стабилизации цен на нефть рубль пойдет вверх? И каковы причины этого? То обстоятельство, что нерезиденты стали покупать ОФЗ (облигации федерального займа – прим. ред.)? Да, это одна из причин, но сыграла роль не только эта причина, а целая их совокупность. К уже упомянутому надо добавить, что Россия сейчас проходит фазу рецессии кризиса. И хотя она ее полностью еще не прошла, она пусть медленно, но выбирается из стагнации. Пусть медленно – оценки и прогнозы Валютного фонда Мирового банка скорее сдержанно оптимистичны, чем пессимистичны. Кроме того, не надо забывать, что и международное рейтинговое агентство Moody’s частично пересмотрело и повысило рейтинг России. Словом, есть целая совокупность факторов, которая влияет на обменный курс рубля. И не надо забывать о том, что Банк России очень осторожно подходит к снижению ставки. Если бы он снижал ставку слишком сильно, это, во-первых, могло бы повысить инфляционные ожидания, а во-вторых, привело бы к усилению действия процентного паритета. То есть тогда рисковую премию не получали бы те, кто держит деньги в рублях – в облигациях или в депозитах. Поэтому Банк России проводит очень взвешенную и, на мой взгляд, правильную политику поэтапного снижения процентной ставки. Кстати, американцы сейчас повышают ставку тоже поэтапно. То есть процесс стабилизации денежной политики очень сложен и долог. Это вам не дерево срубить – это скорее выращивать его. Выращивать дерево можно годами, а срубить – за один час. То же самое и здесь. Исчерпан ли потенциал курса рубля? Это возможно, но это не означает, что возникли условия, чтобы бежать избавляться от рублевых активов. За последние полтора года рубль обнаружил очень хорошую динамику – волатильность его понизилась. Дело же не только в том, идет рубль вверх или вниз – ведь не только рубль может расти и падать, но японская иена, американский доллар, евро – все они тоже идут то вверх, то вниз. Посмотрите на норвежскую крону, на австралийский доллар, на канадский доллар – все эти валюты считаются относительно сильными, как и рубль. У них тоже был серьезный перепад курсов. Вся проблема именно в том, чтобы не было чрезмерной волатильности, чтобы курс не дергался каждый раз на плюс-минус 3-5%. Вот такие скачки совсем плохи. И задача заключается в том, чтобы эта глиссада для рубля была более или менее сглажена. Ну, если проявится тенденция к ослаблению рубля, это будет хорошо для экспортеров, но хуже для населения или импортеров. А если речь пойдет об укреплении рубля, это будет лучше для снижения инфляции, для потребителей, но хуже для экспортеров. Ну, сейчас укрепление курса сейчас для экспортеров неким ростом цен на нефть. Словом, высказывания насчет необходимости выводить средства из рублевых активов – это веяная война «быков» и «медведей», тех, кто играет на повышение или на понижение курса. Те, кто играет на повышение, «быки», конечно, говорят, что давайте вкладываться в рубль. А те, кто на понижение, «медведи», – что конец рублю, все. Но даже если у рубля сейчас нет потенциала роста, это не означает, что он будет бездонно падать. Да, он ослабнет, но что в этом плохого? В конце концов, у человека давление и пульс тоже меняются, движутся то вверх, то вниз, и это нормально, лишь бы не было критических значений. Плохо, когда внеэкономические интервенции разного рода приводят к тому, что происходит резкое повышение волатильности обменного курса. Это вот действительно плохо; а то, что творится сейчас, нормально», – объяснил Александр Хандруев. 

Выбор редакции
20 июля, 14:31

В ВТБ 24 рассказали о популярности «народных» ОФЗ среди состоятельных граждан

Банк ВТБ 24 с июня продал ОФЗ для населения на три миллиарда рублей. Об этом рассказал президент банка Михаил Задорнов. По его словам, средний размер одной покупки составляет более двух миллионов рублей, что позволяет говорить о большинстве покупателей как о «верхушке среднего класса».

Выбор редакции
20 июля, 14:02

ИК ВЕЛЕС Капитал: Главным драйвером торговых площадок сегодня станет заседание ЕЦБ

Внутренний рынок Ситуация на рынке. В среду внутренний долговой рынок провел еще одну спокойную сессию, что связано с сезонным падением инвестиционной активности. В течение дня котировки суверенных облигаций не продемонстрировали единой динамики, закрывшись с минимальными изменениями. Вместе с тем, не смотря на положительный импульс со стороны основных движущих факторов таких как нефть и рубль, число желающих зафиксировать прибыль в ОФЗ преобладало. Наибольшие продажи отмечались в среднесрочном сегменте, где цены снизились в пределах 0,3пп от номинала. Как и в предыдущие дни, дневной оборот оказался сравнительно невысоким– порядка 23 млрд руб. Торговая активность игроков практически поровну была разделена между выпусками с фиксированным и плавающим купонами. Среди "классических" серий наибольший объем сделок проходил с ОФЗ 26221 (YTM8,07%) и 26220 (YTM7,98%), которые также вчера предлагались Минфином на первичном рынке. Что касается еженедельных аукционов ведомства, то их результаты можно считать достаточно успешными. На первом аукционе инвесторы приобрели весь предлагаемый объем бумаг серии 26220 (23,8 млрд руб.) с переспросом в 2,5 раза. Средневзвешенная доходность сложилась в размере 7,99%, то есть на уровне вторичных торгов. Позже ОФЗ серии 26221 также были размещены полностью (на 15 млрд руб.) с минимальной премией к последним сделкам - средневзвешенная доходность составила 8,08%. В тоже время уровень спроса оказался более скромным, превысив предложение только в 1,3 раза. Прогноз. Главным драйвером торговых площадок сегодня станет заседание ЕЦБ по процентной ставке. Участники рынка не ждут, что регулятор изменит параметры ДКП. В тоже время, итоговое коммюнике может содержать намеки относительно сроков начала сокращения программы выкупа активов в рамках QE. Денежный рынок Банки сокращают спрос на аукционах РЕПО Федерального казначейства, но поддерживают задолженность по операциям РЕПО с ЦБ вблизи 200 млрд руб. В преддверии основных налоговых платежей на следующей неделе банки сохраняют внушительный запас рублевой ликвидности на корсчетах в ЦБ (2,2 трлн руб. на утро среды). При этом отдельные крупные участники рынка, ранее предъявлявшие повышенный спрос на ресурсы от Федерального казначейства, постепенно сокращают потребности в фондировании. Так, спрос банков на аукционах РЕПО o/n с Росказначейством за последние два дня сократился более чем в полтора раза. Как результат, в среду межбанковская ставка MosPrime o/n снизилась впервые за последнюю неделю, потеряв 3 б.п. Впрочем, следует добавить, что задолженность банков по операциям РЕПО ЦБ с фиксированной ставкой по-прежнему остается вблизи отметки 200 млрд руб. На валютном рынке рубль продолжил дежурить у отметки в 59 в паре с долларом и в конце рабочего дня преодолел данный уровень, воспользовавшись ростом нефтяных котировок после выхода благоприятных для рынка данных о сокращении запасов нефти и нефтепродуктов в США. В то же время статистики по сокращению запасов пока не хватает для преодоления котировками отметки в 50 долл. за баррель марки Brent, так как рынку, прежде всего, необходима уверенность в выполнении соглашения ОПЕК+. В свою очередь, индекс американского доллара остается под давлением и держится на уровне годовых минимумов, однако такая ситуация, поддерживая валюты развивающихся стран, одновременно представляет и не менее существенные риски в случае резкого изменения настроения инвесторов в отношении ожиданий по ставке ФРС.

20 июля, 14:02

Промсвязьбанк: Сегодня рынок ОФЗ продолжит консолидироваться в ожидании заседания ЕЦБ

Глобальные рынки Глобальные долговые рынки консолидируются в ожидании заседания европейского регулятора. Ключевым событием для глобальных рынков сегодня, вероятно, станет заседание ЕЦБ. Крайне маловероятно, что европейский регулятор внесет изменения в текущий монетарный курс уже сегодня, однако инвесторы будут искать намеки на сроки предполагаемого выхода из программы выкупа активов. Недавний опрос экономистов агентством Bloomberg демонстрирует, что около 65% экспертов считают, что европейский регулятор объявит о сокращении объемов программы выкупа активов на ближайших заседаниях (вероятно, на сентябрьском) и больше половины ожидают, что объемы покупок начнут сокращение в первом квартале 2018 г. Ключевая интрига текущего заседания – будет ли в итоговом коммюнике сохранена формулировка о возможности расширения объемов либо срока действия программы выкупа активов? Очевидно, что в текущих условиях данная формулировка уже утратила актуальность, но, учитывая сверхосторожный подход М.Драги к ужесточению монетарного курса, полной уверенности в том, что данная формулировка будет изъята из текста сопроводительного заявления нет. В преддверии заседания ЕЦБ большой активности на глобальном долговом рынке не наблюдается. Доходности десятилетних treasuries вчера консолидировались в диапазоне 2,25-2,28%. Американские фондовые индексы закрыли вчерашний день ростом на 0,3-0,6%. Американский доллар на валютном рынке пытался продемонстрировать скромные попытки восстановления – пара евро/доллар сегодня в Азии приближалась к отметке в 1,15 долл. Ключевым событием недели, вероятно, станет сегодняшнее заседание ЕЦБ. FX/Денежные рынки Валюты развивающихся стран консолидируются в преддверии заседания ЕЦБ. Пара доллар/рубль продолжает консолидацию вблизи отметки в 59 руб/долл. В целом вся группа валют развивающихся стран демонстрирует в последние дни преимущественно нейтральную динамику, ожидая сегодняшней публикации итогов заседания ЕЦБ. Пример реакции в валютах развивающихся стран на выступление М.Драги на форуме в Португалии в конце июня и выступления главы ФРС Дж.Йеллен перед обеими палатами Конгресса США демонстрирует, что дальнейшая монетарная политика ведущих ЦБ сейчас чрезвычайно важна для долговых рынков и валют EM. Поддержку российской валюте вчера оказывала позитивная динамика нефтяных котировок. Фьючерс на нефть марки Brent прибавил за день около 1,5%. Опубликованные данные по запасам нефти от EIA продемонстрировали заметное сокращение коммерческих запасов нефти на 4,7 млн. барр. Суммарные запасы нефти и нефтепродуктов сократились на 10,2 млн. барр. Возможно, негативным моментом для цен на нефть стало продолжение тенденции к росту среднедневного объема добычи еще на 32 тыс. барр/сутки, но в целом цены на нефть отреагировали на статистику позитивно. Из внутренних историй отметим, что сегодня Лукойл и Татнефть уплачивают свои дивиденды (суммарный объем составит около 155 млрд. руб.), что может несколько увеличивать спрос на рублевую ликвидность. Однако при приближении к завершению дивидендного сезона мы можем видеть обратную картину – нерезиденты, получившие дивиденды могут конвертировать часть средств в иностранную валюту. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в среду опустилась до 9,2%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ незначительно сократился до 2,94 трлн руб. Профицит банковской ликвидности на сегодняшний день составляет около 237 млрд. руб. Дальнейшую динамику рубля и других валют EM во многом могут определить итоги сегодняшнего заседания ЕЦБ. Облигации Волатильность на рынке ОФЗ сохраняется на пониженном уровне В среду волатильность на рынке ОФЗ сохранялась на пониженном уровне в условиях небольшого роста цен на нефть Brent с 49 до 49,5 долл за барр. и консолидации доходности UST-10 вблизи отметки 2,26%. В свою очередь, валютные и локальные долговые рынки развивающихся стран также не продемонстрировали выраженной динамики – инвесторы по-прежнему пребывают в ожидании сегодняшнего заседания ЕЦБ. Доходности ОФЗ с погашением в 2020 г. и позднее находятся в диапазоне 7,79-8,06%. Отсутствие нервозности у глобальных инвесторов позволило Минфину разместить весь предложенный объем ОФЗ-ПД без премии в доходности ко вторичному рынку на вчерашних аукционах. Спрос на 5-летний выпуск 26220 превысил предложение на сумму 23,78 млрд руб. в 2,5 раза, средневзвешенная цена составила 98,1 (YTM 7,99%), на 16-летний выпуск 26221 – в 1,3 раза при объеме размещения 15 млрд руб., средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,97 (YTM 8,08%). По данным Росстата, безработица в РФ в июне по сравнению с маем сократилась на 0,1 п.п., до 5,1% (-0,3 п.п. к июню 2016 г.), реальные располагаемые денежные доходы населения остались на прошлогоднем уровне после снижения на 0,1% г/г в мае, а темпы прироста оборота розничной торговли за месяц увеличились на 0,5 п.п. до 1,2% г/г. На наш взгляд, представленная статистика является подтверждением происходящего восстановления экономики и дает ЦБ возможность не торопиться со снижением ключевой ставки. Что касается инфляции, то за период с 11 по 17 июля она составила 0,1%, как и неделей ранее. Ее годовые темпы оценочно снизились с 4,4% до 4,3%. Центральным событием сегодняшнего дня для долговых рынков по всему миру станет заседание ЕЦБ. Решение об уровнях процентных ставок и параметрах программы QE будет обнародовано в 14:45 мск, а в 15:30 мск начнется традиционная пресс-конференция М.Драги. Изменений по ставкам не ожидается, в фокусе инвесторов будет риторика главы ЕЦБ, в особенности в отношении перспектив сворачивания программы QE. Сегодня рынок ОФЗ продолжит консолидироваться в ожидании пресс-конференции М. Драги по итогам заседания ЕЦБ (15:30 мск). В фокусе инвесторов будет программа QE. Корпоративные события S&P поместило рейтинг АФК Система "ВВ" на пересмотр с возможностью снижения, подтвердив рейтинг МТС "ВВ+". (НЕГАТИВНО) Агентство S&P подтвердило долгосрочный рейтинг МТС на уровне "BB+". Прогноз изменен на Развивающийся с Позитивного. По данным S&P, "пересмотр прогноза рейтингов МТС последовал за помещением рейтингов АФК Система (владеет 50% акций МТС) на пересмотр с возможностью снижения". Развивающийся прогноз рейтингов МТС означает, что "он может быть изменен в зависимости от исхода разбирательства Системы с Роснефтью и его непрямого влияния на МТС". Рейтинг АФК Система помещен на пересмотр с Негативным прогнозом из-за опасений агентства, что ликвидность компании может ухудшиться в результате разбирательства по иску Роснефти на 170,6 млрд руб. Аналитики S&P отмечают отсутствие ясности в исходе этого разбирательства и сроков его завершения. Однако в случае, если суд примет решение не в пользу Системы и предпишет полностью выплатить указанную сумму, давление на ликвидность компании будет значительным и может вызвать снижение рейтингов сразу на несколько ступеней. По оценке S&P, 170,6 млрд руб. примерно равно трети стоимости всего портфеля инвестиций Системы, 40% которой приходится на МТС. Напомним, ранее по иску Башнефти и Роснефти к Системе были арестованы пакеты акций ряда активов: 31,76% – МТС, 100% – Медси и 90,47% – БЭСК. В связи с этим АФК на этой неделе объявила о техдефолте по отдельным кредитным обязательствам на общую сумму 3,9 млрд руб., что по факту стало необходимой формальностью в рамках действующих ковенант. При этом Система выполняет и планирует, по заявлениям менеджмента, выполнять обязательства по долгам. По итогам 1 кв. 2017 г. на счетах Корп.Центра Системы было 20,5 млрд руб. при коротком долге 12,5 млрд руб. Впрочем, в этом году Системе еще предстоит исполнить крупные обязательства перед Правительством РФ по выкупу в рассрочку пакета индийской "дочки" SSTL (в 2017 г. порядка 190-195 млн долл.). Арест пакета акций и запрет на получение дивидендов по ним снижает доходную базу и возможности привлечения ликвидности АФК Система. Новости о техдефолте и возможности снижения рейтинга привели к падению котировок евробонда AFK SIST-19 до 89% от номинала, доходность выросла до 14% годовых, что отражает высокие риски, связанные с текущим судебным разбирательством.

20 июля, 14:02

Банк ЗЕНИТ: Интерес инвесторов к высокодоходным стратегиям вновь растет и может еще усилиться

Конъюнктура глобальных рынков Сезон отчетностей провоцирует позитив на рынках Среда на мировых площадках вернула спрос инвесторов на рискованные активы. Сезон публикации квартальных отчетностей в США поддержал эту тенденцию, при этом на валютном рынке доллар временно прекратил падение. Фондовые индексы США вчера обновили исторические рекорды благодаря неплохой статистике по рынку недвижимости, а также сезону квартальных отчетов. Результаты банка Morgan Stanley за минувший квартал оказались заметно сильнее рыночных ожиданий, что запустило процесс позитивной переоценки банковских акций, который дешевели с прошлой пятницы. Сегодня внимание инвесторов будет направлено на заседание европейского Центробанка. Если Марио Драги продолжит готовить рынки к более раннему сворачиванию стимулирующих мер, евро может продолжить укрепление. В текущих условиях именно ЕЦБ остается для рынков менее предсказуемым, поскольку представители Федрезерва уже убедили рынки в том, что не будут действовать агрессивно. Денежно-кредитный и валютный рынки Ставки МБК без изменений Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка вчера осталась неизменной. Помимо начавшегося в понедельник налогового периода, календарь событий на текущей неделе выглядит нейтральным. На рынке МБК 1-дневные кредиты обходились в среднем под 9.20% годовых (-3 бп), 7-дневные – под 9.23% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день – под 9.03% годовых (-1 бп). Окончание периода усреднения обязательных резервов и относительно невысокие объемы привлечения ликвидности на депозитных аукционах ЦБ РФ должны сохранить относительно благоприятные условия на рынке. Следующие налоговые платежи пройдут во второй половине следующей недели и потребуют порядка 900 млрд руб. Рубль укрепился на фоне подъема нефтяных котировок Торги на валютном рынке вчера завершились умеренным укреплением рубля. Нефтяные цены позитивно отреагировали на еженедельную статистику Минэнерго США, при этом спрос на рискованные активы вчера оставался повышенным. Курс доллара на закрытие биржи составил 59.00 руб. (-18 коп.), курс евро – 67.92 руб. (+- 47 коп.). На международном валютном рынке доллар прекратил затянувшееся снижение и немного скорректировался к евро вверх на ожиданиях сегодняшнего заседания ЕЦБ. По итогам дня основная валютная пара опустилась на 20 бп до отметки $1.1520. Нефтяные котировки вчера отреагировали ростом на еженедельную статистку по рынку из США. Запасы нефти на прошлой неделе неожиданно сократились на 4.7 млн барр., при том, что инвесторы рассчитывали на их рост, особенно после публикации накануне данных API. Цены проигнорировали данные о продолжающемся росте объемов добычи (0.34%), что было компенсировано свидетельством продолжающегося роста импорта. Сложившаяся на внутренних и внешних площадках ситуация выглядит позитивной для рубля. Интерес инвесторов к высокодоходным стратегиям вновь растет и может еще усилиться, если рынки не получат сегодня негативных сигналов от ЕЦБ. Локальной поддержкой выступает налоговый период, который достигнет максимального влияния на рубль уже на следующей неделе. Российский долговой рынок Евробонды растут, ОФЗ без изменений Долговые рынки ЕМ продолжают ценовой рост на фоне сохранения интереса инвесторов к риску. Доходности базовых активов вчера немного выросли, что, однако, не препятствовало покупке евробондов и привело к более заметному сокращению суверенных кредитных спрэдов. Российские евробонды вчера выглядели немного увереннее средней динамики ЕМ, отыгрывая отставание текущей недели. Доходности самых дальних суверенных выпусков вчера снизились на 3-4 бп, на среднем участке – на 7-8 бп. Внутренний долговой рынок, несмотря на укрепление рубля, вчера остался без видимых изменений. Аукционы Минфина прошли неоднозначно. Спрос на самый дальний выпуск ОФЗ 26221 (март 2033 г.) был размещен полностью на 15 млрд руб., однако невысокий спрос (19.4 млрд руб.) заставил предоставить неплохую премию в размере порядка 5 бп. Выпуск ОФЗ 26220 (декабрь 2022 г.) был более востребован, что может свидетельствовать о возращении нерезидентов на российский рынок, поскольку эта дюрация наиболее для стратегий carry-trade. Выпуск был размещен на все 23.8 млрд руб. при спросе 58.7 млрд руб.

20 июля, 14:02

Райффайзенбанк: Начало дезинфляции: достаточно ли этого для снижения ставки?

Экономика Начало дезинфляции: достаточно ли этого для снижения ставки? По данным Росстата, недельная инфляция с 11 по 17 июня осталась на уровне 0,1% н./н., но ее среднедневной темп снизился до минимальных значений с конца марта (0,006%). Годовая инфляция понизилась до 4,25% г./г. Главным образом, это обусловлено как дефляцией в сегменте плодоовощных товаров (-1,7% н./н.), так и завершением периода индексации тарифов ЖКХ (за указанную неделю они подросли лишь на 0,2-0,8% н./н.). Интересно, что, исходя из динамики цен на наиболее важные товары из оперативного отчета Росстата, базовая инфляция (без учета тарифов и плодоовощной продукции) снизилась до 0,05% н./н. (против 0,06-0,07% н./н. ранее). В результате позитивные тенденции в динамике общей инфляции подтверждаются уже на протяжении 3 недель, что, на наш взгляд, могло бы стать аргументом в пользу снижения ставки на предстоящем заседании ЦБ. Впрочем, стоит отметить некоторое расхождение в недельной инфляции Росстата в 0,1% н./н. (которая рассчитывается по 64 видам продукции) и нашей оценкой в -0,2% н./н. (которая получена по ценам 37 видов продукции, которые Росстат публикует в своем отчете). Вероятно, в ценах на товары, которые не публикуются Росстатом в оперативном своде, наблюдается более сильный рост. Не исключено, что он в большей степени касается подакцизных товаров (водка, сигареты, автомобили), которые занимают в совокупности, ощутимую долю (4,6%) в сравнении с другими товарами в общем индексе ИПЦ. Мы полагаем, что этот фактор может несколько сдержать уверенность ЦБ в снижении ставки, особенно с учетом того, что финальную оценку инфляции за июль Росстат опубликует лишь 4-7 августа, т.е. после заседания ЦБ. Реальные доходы прекратили падение, поддерживая восстановление потребительского спроса По данным Росстата, оборот розницы в июне вырос на 0,7% г./г., но лишь за счет непродовольственного сегмента (2,9% г./г. против 1,8% г./г. в мае), тогда как динамика продовольственного сегмента (-0,6% г./г. против -0,4% г./г. в мае) и сферы услуг (-1% г./г. против 0% г./г. в мае) остается достаточно слабой. В результате, по нашим оценкам, потребительские расходы в целом продемонстрировали незначительное улучшение (0,7% г./г. против 0,6% г./г. в мае). За 1П 2017 г. оборот розничной торговли снизился на 0,5% г./г., а потребительские расходы – на 0,4% г./г., причем основным драйвером остается непродовольственный сегмент. Данные Росстата подтверждаются, в частности, улучшением динамики продаж автомобилей (+15% г./г. за июнь). Расходы на товары длительного пользования были поддержаны улучшением реальных располагаемых доходов: они завершили падение июне (0% г./г.). До этого неотрицательная динамика (за исключением единичных всплесков в декабре 2015 г. и январе 2017 г., обусловленных выплатами социального характера), наблюдалась лишь в конце 2014 г., что свидетельствует о постепенном восстановлении ситуации на фоне роста пенсий и реальных зарплат (2,9% г./г.). Заметным фактором спроса выступает и улучшение (хотя и не такое активное) потребительской уверенности: начиная с марта индекс потребительских настроений, публикуемый ЦБ, растет. По итогам года мы ожидаем рост реальных потребительских расходов на уровне 1,5% г./г. на фоне улучшения ситуации с доходами и постепенной реализации отложенного спроса населения (наблюдаемый переток средств из длинных депозитов в короткие (до полугода) может говорить о желании потребителей осуществить отложенные покупки непродовольственных товаров). В то же время, рост будет ограничивать слабый спрос со стороны менее обеспеченных слоев населения. Так, отрицательная динамика в продовольственном сегменте указывает на то, что им все еще приходится экономить на продуктах питания, в то время как отложенный спрос на непродовольственные товары, скорее всего, финансируется за счет более богатых слоев населения (у которых растут доходы и есть свободные сбережения). Рынок ОФЗ Аукционы: остаточный объем выпуска вызвал большой интерес у инвесторов Итоги вчерашних аукционов оказались неоднозначными: высокий спрос (в два раза больше предложения) на выпуск ОФЗ 26220, который был реализован без премии по доходности ко вторичному рынку (YTM 8%), и традиционно слабый интерес к ОФЗ 26221, для размещения которого в полном объеме Минфину пришлось предоставить премию 5-7 б.п. (с отсечкой YTM 8,1%). Такой результат обусловлен желанием инвесторов взять бумагу, предложения которой на первичном рынке больше не будет, как следствие, она может уйти ниже кривой ОФЗ по аналогии с выпуском 26207, который сейчас котируется с доходностью, на 15 б.п. ниже близкого по дюрации выпуска 26219 (с недоразмещенным объемом 54 млрд руб.). Таким образом, можно сделать вывод о том, что вклад нависающего предложения в доходность соответствующих выпусков составляет 10-15 б.п., что может предполагать некоторый спекулятивный потенциал для ценового роста 26220. В то же время небольшой интерес в 26221 свидетельствует об отсутствии сильных ожиданий по снижению ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ (напомним, что всплеск инфляции в июне удивил регулятора). По нашим оценкам, в следующие 12М текущая доходность выпусков с фиксированной ставкой купона находится на одном уровне с выпусками с плавающей ставкой купона, однако, последние отличаются меньшей волатильностью цен.

Выбор редакции
20 июля, 13:32

ВТБ24 за последние полтора месяца продал ОФЗ для населения на 3 млрд рублей

Ожидается, что второй выпуск ОФЗ-н будет распродан к сентябрю

19 января 2016, 17:14

Ответный ход Секты Святого Принтера - Эмочекисты под ударом!

Банк России планирует до лета утвердить стратегию развития финансового рынка РФ на период 2016-2018 гг, которая разрешает ЦБ начать скупку активов, в том числе облигаций федерального займа. Ранее в ЦБ категорически отвергали возможность «включения станка», ссылаясь на то, что эта мера неизбежно приведет к скачку инфляции. www.finanz.ru/novosti/aktsii/gosduma-mozhet-razreshit-kolichestvennoe-smyagchenie-v-rossii-1001004182

16 марта 2015, 21:42

Убытки российских банков и делевередж

Самые последние данные по банковской отчетности росбанков. Продолжаются деструктивные процессы в российской экономике и российских банках. Кредитование физ.лиц сокращается 3 месяц подряд. За февраль еще минус 122.5 млрд руб. С декабря 2014 по февраль 2015 включительно кредитование сократилось на 268.3 млрд руб, причем масштабный делевередж стартовал только в 2015 году.Чтобы лучше понимать ситуацию сообщу следующее. За последние 10 лет динамика кредитования физ.лиц имеет очень высокую корреляцию с потребительской и бизнес активностью в России. Так, например, сокращение кредитов в кризис 2008 началось в декабре 2008 и продолжалось до марта 2010 (16 месяцев подряд на общий объем 480 млрд руб или 12% от объема кредитов). Динамика кредитования физ.лиц совпала с обвалом и последующим восстановлением пром.производства и реальных розничных продаж в кризис 2008-2009Даже в процентном отношении к совокупному кредитному портфелю масштаб делевереджа огромен. Месячные потери составляют 1.2% от совокупного объема кредитов физ.лиц. Наибольший объем кредитов физ.лицам был на конец ноября 2014 – 11.02 трлн руб, сейчас 10.75 трлн (-2.5%).Помимо кредитования физлиц, сокращаться начали и корп.кредиты. За январь 117.7 млрд и 209.8 млрд за февраль. Для сравнения: в период с декабря 2008 по март 2010 кредитный портфель корп.сектора даже вырос на 85 млрд руб!Совокупная задолженность по рублевым кредитам нефин.сектора (компании + население) составляет 29.4 трлн руб.За февраль минус 332.2 млрд, за январь минус 253.7 млрд. За первые два месяца 2015 минус 585.9 млрд, что является худшим началом года в истории России. Понятно, что в абсолютном выражении делевереджа такого масштаба в истории банковской системы России не было, но даже в процентном отношении аналогов нет! За пару месяцев минус 2% от совокупного объема кредитов. В худший период кризиса 2009 двухмесячное сокращение было не более, чем на 1.7%Ожидалось, что эффект от диверсии ЦБ РФ будет негативным, но даже я не предполагал, что настолько все плохо. Это действительно похоже на паралич реального сектора экономики России. Вообще-то, даже 2-3% в годовом формате много, а тут за 2 месяца прошли.Можно сказать, а что плохого в очищении системы? Отчасти да, но важнее следить не просто за долгом, а за темпами роста долговой нагрузки и за способностью этот долг обслуживать. В принципе, современная экономика основана на долге. Активы одних являются обязательствами других. Рост экономики предполагает приращение активов , что означает чистый прирост инвестиций, создание новой добавленной стоимости. Все это корреспондируется с обязательствами, долгом.Но в макроперспективном анализе современной экономики крупнейших стран мира не было случаев, когда устойчивый рост экономики шел без приращения долга. Однако проблемы происходят когда:1. Темпы роста выручки или доходов становятся ниже, чем темпы роста долга (что приводит к росту отношения долг/доход)2. Когда стоимость обслуживания долга становится критической. Это происходит либо в условиях роста процентных ставок и/или при сокращении дюрации долгаСам по себе долг не является проблемой в отрыве от анализа структуры долга и денежного потока контрагентов. Трудности происходят, когда денежный поток усыхает, ставки растут, а деньги становятся короткими . Это и произошло в России. Денежный поток в национальной экономике усох по целому ряду факторов и причин, но финансовую сторону проблемы катализировал ЦБ РФ, когда сделал деньги дорогими и короткими. Отсюда все и посыпалось.Все остальные ЦБ, которые действуют в интересах страны, поступают иначе в таких условиях – делают все возможное, чтобы деньги были дешевыми и длинными. У нас наоборот – вот и результат.Ситуация на самом деле очень сложная. Банки фиксируют 3 месяц подряд убытков. В феврале убыток всего 12.3 млрд. За 3 месяца 227.4 млрд.Кажется немного? Но извольте. Банки не имеют возможности удовлетворять нормативные требования по достаточности капитала. Многие на грани, так сказать.У них капитал не растет при чудовищных деформациях в активах, где списания по кредитам, убытки от рыночных операций на открытом рынке. Капитал растет, либо за счет нераспределенной прибыли, либо за счет докапитализации. Например, доразмещение на бирже или помощь от гос.структур. Прибыль не то, что не растет – там убытки 3 месяц подряд. Размещаться невозможно – внутреннего рынка нет, а внешние рынки капитала закрыты. Остаются госструктуры, но у них откуда деньги, когда нефтегазовые доходы (50% от фед.бюджета и около 27% от консолидированного) упали в 2 раза при необходимости выплачивать соц.обязательства и финансировать оборонку? А размещать правительственные ОФЗ на рынке тоже проблема.Кстати, отчасти незначительные убытки в феврале стали возможны благодаря роспуску резервов. Банки в феврале решили несколько распустить резервы на возможные списания по ссудам. Это не значит, что списания перестали расти, просто банки решили стабилизировать капитал, иначе ситуация могла стать совсем критической.Баланс банковской системы РФ.АктивыПассивыТ.е. деструктивный эффект санкций от ЦБ РФ в отношении России невероятен. Это вам не американские санкции с какими то визовыми ограничениями и закрытием счетов. Тут все по-серьезному! Главное, что на основе фактической информации мы видим динамику развала реального сектора экономики и банков. Опасения, которые я озвучивал в декабре не были беспочвенными. Причем развал стартовал 16 декабря 2014 – сразу, как ЦБ повысил ставку.Учитывая, что ставка по сей день остается запредельной (14%), то ухудшение условий, по всей видимости, продолжится. Чудес не бывает.

19 декабря 2014, 10:34

Системообразующие банки получат поддержку из ФНБ

Госдума приняла закон, позволяющий направлять до 10% средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) в субординированные депозиты или облигации банков с капиталом не менее 100 млрд руб.   По новому закону средства ФНБ можно размещать на депозитах и в облигациях таких банков для финансирования самоокупаемых инфраструктурных проектов, перечень которых утверждает правительство. На 1 декабря 10% средств ФНБ равнялись 394 млрд руб. Условие по капиталу в размере не менее 100 млрд руб. введено для того, чтобы на средства ФНБ могли претендовать только системообразующие банки. На 1 октября капиталом свыше 100 млрд руб. обладали девять банков, включая два банка с иностранным капиталом: Сбербанк, ВТБ, "Газпромбанк", "Россельхозбанк", "Альфа-банк", "ВТБ 24", "Банк Москвы", "Юникредит банк" и "Росбанк". Новый закон уточняет, что средства ФНБ можно размещать на простых депозитах в банках, в том числе для финансирования самоокупаемых инфраструктурных проектов. Сейчас Бюджетный кодекс позволяет размещать средства ФНБ на депозитах в банках без уточнения цели инвестирования. Теперь норма Бюджетного кодекса об обеспечении сохранности средств фонда и приросте доходов от их размещения не распространяется на размещение средств ФНБ в суборды банков. Это связано с тем, что вложение средств ФНБ в субординированные долговые инструменты подразумевает согласие кредитора (Минфина) на отказ от прав требования возврата суммы долга и уплаты процентов при резком ухудшении финансового состояния банка. Размещение средств ФНБ на депозитах и приобретение субординированных облигаций теперь можно проводить только по отдельным решениям правительства. Закон направлен на упрочение банковской системы, на поддержку инфраструктурных проектов государственного значения. Документ создает предпосылки для улучшения качества жизни граждан и не повлечет за собой дополнительных расходов федерального бюджета. Госдума намерена ежеквартально отслеживать движение средств ФНБ. Другая важная поправка в законе касается докапитализации банков с помощью облигаций федерального займа (ОФЗ) в размере до 1 трлн руб. Теперь имущественный взнос государства в капитал Агентства по страхованию вкладов (АСВ) можно осуществлять с помощью ОФЗ. Закон "О внесении изменений в Бюджетный кодекс РФ" вступит в силу со дня официального опубликования.

16 декабря 2014, 09:50

Возвращаемся в 1998? Рубль упал в два раза - больше, чем гривна...

Масштаб девальвации рубля уже выше, чем у гривны. Абсолютный сюрреализм. Как мы докатились до всего этого? Как так получилось, что при идеальных входных условиях система летит в ад? Начинаются какие-то неуправляемые процессы демонтажа финансовой системы. На Украине гражданская война и страна на траектории распада, полностью разрушенная экономика, тотальная деэлектрификация (отключение от энергообеспечения по всей стране), неподъемный дефицит бюджета, неминуемый дефолт из-за невозможности платить ни по внешним, ни по внутренним обязательствам, социальная катастрофа и радикальное (на десятки процентов) падение уровня жизни. В России профицит по счету текущих операций (когда валюты больше, чем необходимо для обеспечения внешнетоговых операций и для выплаты процентов по финансовым обязательствам), отсутствует государственный внешний долг, а корпоративный внешний долг перекрывается ЗВР, у нас, профицит по государственному бюджету, полная энергонезависимость и несравненно более высокий военный и промышленный потенциал. Как так получились, что страны находящиеся в состоянии банкротства (Япония, США) и не имеющие никаких реалистичных возможностей по обслуживанию долга стоят, как скала, а мы с низким внешним чистым долгом, сбалансированной валютной позиции, накопленными ЗВР рушимся, черт знает куда? Т.е. если Россия имеет возможность в течение 4 лет полностью погасить все внешние долги за счет положительного счета текущих операций и ЗВР, то США и Япония не могут даже устоять в текущем положении без QE или угроз и шантажа инвесторов. Но они стоят, а мы летим. Не смотря на принципиально разные финансовые и экономические условия (с преимуществом у России по сравнению с Украиной), темпы деградация финансовой системы России зашкаливают. Рушится все: акции, облигации, валютный и денежный рынки. Ситуация несравнимо хуже, чем в 2008 с точки зрения масштабов падения. По концентрации деструктивных процессов единственное близкое сравнение - это кризис 1998. Ситуацию усугубляет наплевательское отношение ЦБ к контексту текущей ситуации. Весьма симптоматично, что сразу после роста ставок неделю назад и пресс конференции ЦБ, рубль полетел в пропасть с утроенной энергией, а хотя должно быть наоборот? Их дилерский отдел расходится по домам отдыхать к 7 вечера, хотя в текущих условиях должны работать 24 часа в сутки. Их интервенции полны бездарности и демонстрируют полное отсутствие понимания психологии толпы и особенностей манипулирования рынком. ЦБ, который должен в совершенстве владеть инструментарием по манипулированию рынком ведет себя, как неотёсанный, беспомощный дилетант – никчемно, глупо, бездарно. Удручает то, что ЦБ не готов к радикальным антикризисным действиям по стабилизации ситуации. Хотя кризисная ситуация, это еще мягко сказать. Они не готовы менять свою политику. Если кратко, то их позиция заключается в следующем: "нам плевать на вашу экономику, нам плевать на ваш рубль, нам плевать, что у компании существенные трудности в рефинансировании долгов и то, что дело идет к маржин коллу у крупнейших заемщиков. Мы как вели систему на убой, так и ведем." Прямым текстом они это не сказали. Но важно читать между строк и особо важен контекст ситуации. Инфляционное таргетирование в нынешних условиях – это тоже самое, как сказать: «наша цель задушить экономику любой ценой и мы предпримем для этого все необходимые средства». То, что приемлемо (с массой оговорок) в условиях устойчиво экономического роста, смертеподобно при кредитном и инвестиционном параличе. А сегодня ночью они повысили ставки с 10.5% до 17%. Эти меры не только уничтожат любую возможность за инвестиционное расширение в реальной экономике, но и могут привести к катастрофическим, необратимым последствиям на денежных и долговых рынках. Для того, чтобы эффект девальвации положительно сказался на экономике необходимы масштабные инвестиции, которые допустимы при условии, что деньги будут длинные, дешевые и доступные, а курс рубля стабильным. Чтобы формировались положительные ожидания условий рефинансирования долгов и условия для планирования инвестиционной деятельности с контролем издержек. Господи, о каких инвестициях они толкуют, когда курс гуляет в день по 10%, когда поставщики вынуждены ценник переписывать три раза в день, т.к. работают за 5% маржи, а 10% хождение рубля их убивает. Как можно контролировать издержки в таких условиях, как можно составлять инвестиционный план и развивать бизнес в такой волатильности и неопределенности?! Если в 2013 году у большинства средних российских компаний около 35-40% от операционной прибыли шло на проценты по долгам, то в 2015 при росте процентных ставок на фоне падения операционной прибыли, обслуживание долга может достигать 80%, что эквивалентно инвестиционному коллапсу, параличу. Нет ни денег, ни возможности производить инвестиции, да и перспектив никаких нет. Какой смысл работать на проценты? Добавить к этому валютные издержки, и мы получим обрушение инвестиционной активности компаний в 2015 году примерно также, как в 1998. Это, когда каждый день на счету. Чтобы внедрить производственные мощности (не самые крупные) необходимо минимум 2.5 года. Составление инвестиционного проекта, написание технической документации, поиск места под строительство завода, юридические процедуры, поиск подрядчиков (минимум пол года); строительство завода (1.5 года); отладка, калибровка оборудования, оптимизация производственного процесса, поиск и обучение рабочих, ввод в эксплуатацию (не менее 6 месяцев). Когда весь мир в условиях кризиса смягчает денежно-кредитную политику, то ЦБ ее ужесточает. В иерархии приоритетов у ЦБ экономический рост России вообще не стоит. Даже, если они повысят ставку до 30%, это вообще никак не отразится на разгоне инфляции, которая в нынешних обстоятельствах зависит не от макроструктурных внутренних факторов, а от внешних условий и курса рубля. А курс рубля к процентным ставкам либо нейтрален, либо наоборот – падает (рубль) тем сильнее, чем выше задирают ставки. ЦБ потерял контроль над всеми происходящими процессами в финансовой системе России. Это полное идеологическое банкротство. Они провали все, за что брались. Все их теории оказались ущербными, все их прогнозы лживыми и ошибочными, а действия деструктивные и губительные. Они не готовы не только отражать внешние атаки (а внешняя атака на рубль очевидна), но и даже с внутренними участниками разбираться. ЦБ в принципе потерял способность управлять психологией толпы, инвесторов, участников рынка. Хотя управление психологией и поддержания доверия к нац.валюте и нац.банковской системе – это едва не самые важные функции ЦБ. Запоздалые, неадекватные решения, нулевое воздействие на участников, неадекватное восприятие реальности, убийственная политика повышения ставок и как итог тотальная потеря доверия к ЦБ. Еще немного и начнутся неуправляемые необратимые последствия по причине массовой потери доверия к национальной валюте, т.е. массовое бегство из рубля и каскадное банкротство после массированных маржинколлов. Катастрофа не только в падении рубля, а в том, что ЦБ не контролирует ситуацию, имея несравнимо более лучшие входные параметры, чем на Украине.  Происки врагов (США) в виде целенаправленной атаки на рубль не могут быть оправданием падения рубля, тк. задачей ЦБ является как раз держать оборону и недопускать внешние и внутренние атаки на фин.систему России. Падение нефти не может быть оправданием падения нац.валюты, т.к. в других странах (крупнейшие экспортеры нефти) даже близкого падения нац.валюты нет. Ухудшение макроэкономических и финансовых перспектив России тоже не оправдание падения нац.валюты, а следствие валютной паники и политики ЦБ, который в условиях закрытия международных рынков капитала не создал инфраструктуру и инструменты мягкого рефинансирования долгов и не создал эффективную линию обороны для нейтрализации спекулятивной вахканалии на валютном рынке.  Учитывая провал по всем фронтам, какие могут быть сценарии развития событий? Руководство Цб собирает экстренное заседание, на котором говорит, что мы потеряли контроль над ситуацией, далее просит прощение, раскаивается и доблестно застреливается (в знак солидарности в полном составе). Рынок воспримет это положительно, т.к. это будет сигналом, что ЦБ осознал свои ошибки и будет надежда на исправление ситуации. Застрелившись, руководство ЦБ вместе Набиулиной дадут рынку надежду )) Руководство ЦБ тихо мирно складывает себя полномочия и уходит. Косвенное признание полного провала, но трусливая политика может быть неверно трактована, что не позволит вернуть доверие к ЦБ в полной мере. Руководство ЦБ продолжает разрушать фин.систему до приезда ударной группы. Далее наручники, арест. Руководство продолжит свою деструктивную политику, но без ареста. Система погружается в ад. Руководство исправляется, радикально меняет свою политику, очищает систему от кротов, предателей, подонков, отвязывается от ФРС США и далее по списку. Система стабилизуется, доверие возвращается, рынок растет, рубль укрепляется, экономика возвращает себе утраченные позиции. Это маловероятно.  View Poll: Действия руководства ЦБ View Poll: Повышение ставки до 17% поможет рублю и фин.системе России? Знаете, почему повышение ставок может не помочь? Т.к. в ЦБ сидят дураки, то не учли следующее. В ОФЗ сидит около 25-30% иностранных инвесторов. Повышение ставок приведет к коллапсу рынка ОФЗ и те начнут выходить. Продавать рублевые ОФЗ и скупать доллары. Чисто принудительно, по маржин коллам. Даже самые пророссийско-настроенные иностранные инвесторы вынуждены будут уйти прочь из ОФЗ. То, что допустимо на рынке акций (просадки) убивает на рынке облигаций, риск менеджмент там более жесткий, а запас прочности ниже. Какие же дураки в ЦБ, господи... 

06 ноября 2014, 08:33

Ключевые данные по внешнему долгу РФ

Внешний долг гос.структур, банков и компаний на начало октября составляет 662 млрд долл, где Гос.структуры: 48 млрд, Банки: 192 млрд Компании: 422 млрд  Из этих 662 млрд долл примерно 75% (500 млрд) номинировано в иностранной валюте и соответственно 160-165 млрд в рублях (например ОФЗ или рублевые корп.облигации, которые куплены иностранцами). В структуре внешнего долга, который номинирован в иностранной валюте - свыше 85% приходится на доллары, а на евро примерно 12%, другие валюты несущественны. Что касается графика погашений. Оценочный объем погашения долга с 1 ноября 2014 по конец апреля 2015 составляет 78 млрд по основному долгу и 13.5 млрд процентов по долгу. В сумме почти 92 млрд.  Гос.структуры: 3.6 млрд (1.8 млрд по основному долгу + 1.8 млрд процентов) Банки: 25.7 млрд (22.1 млрд + 3.6 млрд) Компании: 62.3 млрд (54.3 млрд + 9 млрд)  Пик погашений для всех структур приходится на декабрь 2014 – 33 млрд, где 30.2 млрд по основному долгу (без процентов). Основная долговая нагрузка ложится на компании. Но это не значит, что рубль полетит в ад, т.к. в период с июля по август (когда рубль был стабильный) погашали почти 40 млрд. В ноябре-декабре в совокупности 43 млрд. Что должен сделать ЦБ? Создать оперативный штаб по решению долговых проблем с реестром всех основных должников в иностранной валюте. Создать подробный график погашений по каждой отдельной компании. Структурировать компании и банки по величине и значению, чтобы расставить приоритеты, где системообразующие структуры получают высший приоритет. Сформировать балансовые валютные соотношения. Величина потребности в ин.валюте к величине собственного ин.валютного кэша. Сформировать валютную позицию по всем российским структурам, где определить банки и компании с избытком валюты и недостатком. Чтобы более грамотно лавировать. Предметно работать с каждым затруднением по выплате долга. Но надо понимать следующее:  Внешние границы хоть и закрыты, но не на 100%. Занимать в евро и долларах по прежнему можно. Не для всех компаний и не так, как раньше, но занимать можно. Более гибко работать со своп линиями через изменение параметров по лимиту своп линии, ставкам, срокам в зависимости от конъюнктуры и дефицита ликвидности. Рефинансировать долг можно в юанях и рублях. На базе инвест.подразделений в Сбере и ВТБ создать оперативный штаб по наиболее благоприятной форме рефинансирования (корп.облигации, кредиты различных видов и типов). Если выбрано рефинансирование в рублях, то предоставить соответствующее фондирование через каналы ЦБ РФ на случай, если внутренних резервов недостаточно. По ставкам долларовый LIBOR + 5% 

13 марта 2014, 13:45

Долговой рынок РФ: продажи не утихают

Российский долговой рынок испытывает не самый благоприятный период. Как и рынок фондовый, он достаточно резко отреагировал на геополитическую напряженность. По итогам среды в целом конъюнктура сильно не изменилась. Динамика рубля стабилизировалась, поэтому и влияния на ставки она не оказала. На межбанковском рынке стоимость однодневных кредитов колебалась в районе 8%. РЕПО на 1 день под 7,75%. Украинский кризис остается главной угрозой для российского рынка. Всевозможные угрозы России санкциями и прочая неразбериха, которая царит на международной арене, провоцируют дальнейшее бегство из рублевых активов. По ОФЗ снова прокатилась волна распродаж, причем практически по всем выпускам. Наиболее сильное давление наблюдалось в среднесрочных бумагах. Рублевый корпоративный сектор на данном этапе не может похвастаться активностью, но если сделки и проходят, то также с существенным снижением. Что касается сегмента евробондов, то здесь в среду ситуация выглядела наиболее драматично. Распродажи продолжились. Доходность суверенных бондов выросла по всех кривой примерно на 20 базисных пунктов, а наибольшие потери наблюдались в тридцатилетних бумагах. Еще хуже ситуация обстоит в корпоративном секторе. В среднем по рынку облигации падали на 150 пунктов. Отдельно стоит обратить внимание на субординированные облигации представителей банковского сектора: "Альфа Банк", "Промсвязьбанк", "НОМОС". Судя по всему, такое поведение рынка будет продолжаться до тех пор, пока не наступит стабильность. Пока таких предпосылок нет. Однако все может измениться достаточно быстро. Впереди два важных события. Одно носит монетарный характер, другое характер геополитический. В пятницу состоится заседание ЦБ РФ. Будет интересно посмотреть, пойдет ли регулятор на какие-либо действия по стабилизации рынка. Второе событие - это, конечно же, референдум в Крыму. Последнее носит, вероятно, наиболее значимый для России характер. Предсказать реакцию и рынка, и Запада на тот или иной исход достаточно трудно. Практически невозможно. На самом деле рыночная паника может носить скрывать и иной характер. Огромную роль на финансовых рынках во всем мире играют спекулянты. Они способны внести полнейших хаос на любой рынок. Не нужно далеко ходить, достаточно вспомнить истерические распродажи облигаций европейских стран буквально пару лет назад. Тогда именно спекулятивные атаки привели к тому, что бумаги той же Испании торговались с двузначной доходностью. Сейчас показатель находится едва ли не на исторических минимумах. Нужно учитывать и тот факт, что сама по себе атака спекулянтов носит еще и побочные эффекты. Так, многие инвесторы покупают облигации с плечом, и в случае сильного падения цены, у них срабатывает маржин-колл, что вызывает дополнительную волну распродаж. Иными словами, происходит принудительное закрытие позиций. Рано или поздно геополитическая напряженность уйдет, и ситуация так или иначе стабилизируется. Вопрос только в том, откуда эта стабилизация может прийти? Наступит ли какое-то разрешение украинского конфликта или что-то еще, сказать достаточно трудно. Но первая реакция на итоги референдума будет видна уже в следующий понедельник.