• Теги
    • избранные теги
    • Показатели946
      • Показать ещё
      Страны / Регионы810
      • Показать ещё
      Разное677
      • Показать ещё
      Компании449
      • Показать ещё
      Формат88
      Международные организации61
      • Показать ещё
      Люди252
      • Показать ещё
      Издания54
      • Показать ещё
      Сферы1
Выбор редакции
20 января, 23:19

Переоценен ли рубль?

По опубликованной на неделе флэш-оценке платежного баланса за прошлый год, профицит текущего счета в 4-ом квартале сократился почти вдвое в годовом сопоставлении до 7.8 млрд. долл. (с 14.6 в посл. квартале 2015г.), а годовое сальдо тек. операций (СТО) страны (22.2 млрд. долл.) стало самым маленьким за 18 лет. Из 6.8 млрд. долл. сокращения СТО в сравнении с аналогичным кварталом предыдущего года, почти все (6.6) пришлись на прирост товарного импорта и выплат инвест. доходов.Вклад сокращения экспорта – незначителен, и произошёл примерно в равных долях за счет неэнергетического и газового экспорта (годовая выручка от продаж газа против показателей 2013г. упала уже более, чем в 2.2 раза), при росте нефтяного экспорта, который дал 43% квартальной экспортной выручки. Расходы на зарубежные поездки также слегка выросли в год. сравнении в последнем квартале, как и в предыдущем (до этого – снижались).Рекордно низкие показатели СТО при выросшем импорте товаров и услуг – следствие (или причина, кому как нравится – в макроэкономике, как я уж тут не раз изъяснялся, оба эти слова равнозначны) укрепившегося во второй половине года рубля и, соответственно, остающегося также рекордно низким (после 2007г.) годовым чистым оттоком капитала. ЦБ насчитал 15.4 млрд. долл.; разница с СТО распределилась между операционным приростом резервов ЦБ (8.3 млрд. долл.) и чистым принятием обязательств перед нерезидентами со стороны органов госуправления на 1.2 млрд. долл.Среди причин сжатия текущего счета и укрепления рубля, особенно ближе к концу году года, циркулировали 2 версии – (i) приток валюты от приватизации 19.5% Роснефти; (ii) приток «горячих» спекулятивных денег портфельных инвесторов, в частности, в ОФЗ, надувшем, по аналогии с ситуацией 2007-08 годов, «пузырь» на валютном рынке. Обе они при столкновении с данными оказываются довольно фэнтезийными.Роснефть Отсутствие какого-либо влияния этой «спецоперации» на платежный баланс прошлого квартала и валютный курс настолько общеизвестно, что, наверное, не требует пояснений. Хотя ЦБ формально показал сделку с акциями Роснефти в прямых инвестициях, которые выросли до 15.2 млрд. долл. – самой высокой цифры после 1кв. 2013г., которая тоже была результатом сделки Роснефти, в тот раз по покупке ТНК-БП, он никак не смог классифицировать полученные в результате этой транзакции активы и просто записал их как «прочие активы» небанковского частного сектора. В всяком случае это точно не были деньги, полученные от нерезидентов, на каком-либо банковском счету или казначейском счету в ЦБ.Сообщалось, что, выполняя постановление правительства, деньги в размере ок. 700 млрд. руб. все же были перечислены в бюджет в виде бридж-кредита квази-бюджетной же организации - ВТБ. Соответственно (это видно из статистики ЦБ) в течение 3 предыдущих дней ЦБ наращивал ликвидность банковского сектора на примерно соответствующую сумму. С точки зрения влияния на ликвидность эта операция означала то же финансирование бюджетного дефицита чистым кредитом ЦБ, но не напрямую (через «использование Резервного фонда»), а с участием некоего посредника – консорциума покупателей пакета акций Роснефти. По-видимому, это надо рассматривать просто как некоторый промежуточный результат, позволивший правительству формально исполнить свое же решение, с перетеканием реальной сделки в 2017г., и в соответствующую статистику с реклассификацией активов, которыми она будет реально оплачена (если будет). В любом случае, результат её влияния на курс – пока что ноль.«Горячие» деньги Здесь интереснее. Из статистики участия нерезидентов в рынке ОФЗ видно, что нерезиденты приобрели за первые 3 квартала ок. 400 млрд. руб. гособлигаций (порядка 6 млрд. долл.), что примерно бьётся с данными платежного баланса (приток портфельных инвестиций нерезидентов в ОФЗ за 3 квартала – 5.2 млрд. долл.), и с данными о движении внешнего долга (которые напрямую не сопоставимы с платежным балансом, поскольку рост долга – в значительной мере результат переоценки рублевых обязательств из-за удорожания рубля к доллару).Таким образом, движение средств в Российские госбумаги («кэрри-трейд», напоминающий то, что обрушило «пирамиду ГКО» в 1998 г.) действительно был. Возможно, наиболее значительные масштабы он принял в октябре-ноябре, судя из оценок помесячной статистики основных агрегатов платёжного баланса и операционного движения резервов ЦБ. За эти 2 месяца они выросли на 9.2 млрд. долл., и исходя из баланса текущего счета и оттока капитала, с котрыми в это время ничего особенного не случилось, они должны были компенсировать подскочившие портфельные инвестиции в гособлигации.Как бы то ни было, движение операций нерезидентов с госбумагами компенсировалось «зеркальным» оттоком в резервы ЦБ (возможно, за счет прироста остатков на валютных казначейских счетах, обслуживаемых ЦБ). Дополнительного существенного влияние на курс это не оказало. Была ли в декабре фиксация прибыли? Возможно. В целом по 4-му кварталу мы видим значительный отток портфельных инвестиций нерезидентов из ОФЗ (3.8 млрд. долл. на вторичном рынке). Однако он целиком был компенсирован сокращением резервов ЦБ. Они в декабре сократились в результате операций на 11.204 млрд. долл.(рекорд с февраля 2015г.), что по сути равнозначно валютной интервенции (в т. ч. 3.9 млрд. пошло банкам в порядке компенсации дефицита валютной ликвидности, возможно, для расчетов по внешнему долгу - на декабрь пришёлся очередной пик платежей).Таким образом, я бы никак не переоценивал роль притока «спекулятивных» денег и вероятность надувания валютного пузыря на рубле. Сжатие оттока капитала имеет более простую природу. В прошлом году резко замедлились темпы сокращения внешнего долга банков – с 60 млрд. долл. в 2015г. до 27 в 2016. При этом темпы сокращения их валютных активов (а это – приток капитала) остались примерно том же высоком уровне 22-25 млрд. в год. Вывод капитала в зарубежные активы прочими секторами также остаётся на протяжении последних 2 лет в разы меньше, чем это было раньше. Это, в сочетании с остановившимся сокращением внешнего долга (правда, в значительно мере, из-за переоценки его рублёвой части) по-видимому, оставались главными причинами, поддерживавшими относительно более высокий курса рубля, чем это вытекало из цены нефти.

20 января, 21:12

Испания: профицит платежного баланса в октябре составил 2.0 млрд евро

Профицит счета текущих операций платежного баланса Испании в октябре составил 2.0 млрд евро против 1.5 млрд евро в сентябре.

20 января, 21:04

историческая справка: сделка роснефти - 2

Из жизни раритетных музыкальных инструментов...Крупнейшая в российской истории приватизационная сделка - продажа госпакета "Роснефти" - не принесла в Россию иностранного капитала: вся поступившая в страну валюта тут же ушла обратно за рубеж, следует из данных ЦБ РФ по платежному балансу за четвертый квартал......При этом валюта в страну приходила: по статье "прямые иностранные инвестиции" (к которой и должны относиться вложения в "Роснефть") ЦБ зафиксировал рекордный за 10 лет приток - 15,2 млрд долларов. Но одновременно и на ту же сумму - 15,3 млрд долларов - произошел отток в виде инвестиций российских компаний за рубежом, в том числе - на 11,7 млрд долларов (10,5 млрд евро) по статье "прочие активы"...Инвестиции Российской Федерации в ценные бумаги США в ноябре 2016 года выросли по сравнению с октябрем на 12 млрд долларов - до 86,6 млрд долларов.Об этом говорится в докладе Минфина США, передает "Прайм".http://1prime.ru/state_regulation/20170119/827056561.htmlписали что сечин адъютант путина по питеру Игорь СЕЧИН - зам. главы администрации президента.Филолог. Работал военным переводчиком в ряде стран. Неразлучен с шефом с 1991 года, когда тот назначил его начальником своего аппарата. 5 лет Сечин сидел в приемной Путина в Смольном, координируя деятельность референтов и помощников. Когда, переехав в Москву, ВВП стал замом Бородина, он пригласил с собой и верного Сечина.После назначения шефа премьером Сечин возглавил секретариат Путина, а потом стал замом руководителя аппарата правительства. Как только ВВП был назначен и.о. президента, он забрал Сечина в Кремль - руководить своим секретариатом.http://zlobnig.livejournal.com/328308.htmlЕго кабинет был на первом этаже Смольного, возле входа в огромную столовую, напротив дверей в маленький спецбуфет. В приемной за столом стоял секретарь. То есть когда не было посетителей, секретарь сидел, а когда кто-то входил, он вставал. И стоял навытяжку, ведя любезную беседу (так было модно тогда у всех начальников УКГБ – в приемной были вежливые и очень образованные адъютанты). Секретаря звали Игорь Иванович Сечин. Дверь в кабинет Путина была всегда приоткрыта, типа никаких секретов – все демократично.Напротив в кабинете сидел, вальяжно обложившись книжками и сувенирами, «уполномоченный по странам Прибалтики» Володя Чуров, любитель долгих неспешных бесед о жизни. Еще были юристы во главе с Медведевым, тоже очень невысоким молодым человеком.http://zlobnig-v-2.livejournal.com/1490383.htmlИнтервью 1996 г. Путин едет в Москвупредложил трампу 19 процентов роснефти в обмен на снятие санкций помощник Сечина сказал, что президент Роснефти был настолько стремится поднять личные и корпоративные западные санкции, наложенные на компанию, что он предложил страницу / партнеров Трампа брокерской конторы в размере до 19 процентов (приватизирована) акций Роснефти взамен. СТР проявили интерес и подтвердили, что были избраны TRUMP президента США, то санкции в отношении России будет lifted.3. По словам Сечина, близкий соратник, президент Роснефти продолжали верить, что TRUMP может выиграть пост президента США вплоть до 17 октября, когда он оценивал это уже не возможно. Сечин был заинтересован заново адаптироваться соответствующим образом и поставить усики на другие деловые и политические контакты в США instead.4.Speaking отдельно к тому же соотечественника в середине октября 2016 года, с Кремлем инсайдерской с DirectAccess к руководству подтвердили, что ключевую роль в тайной кампании TRUMP / Kremlinrelationship в настоящее время играет республиканский кандидат в личный адвокат MichaelCOHEN.P ** ^ Источник Comment5. соратник Сечина высказал мнение, что, хотя СТР не указано явным образом Сечина, он явно подразумевает, что с точки зрения его комментарий о намерении Трампа отменить российские санкции в случае избрания президентом, он говорил с Республиканским кандидатом authority.Company комментарий 18 октября 2016 КОМПАНИЯ ИНТЕЛЛЕКТ ОТЧЕТ 2016 / 135RUSSIA / Выборы в США: вАЖНАЯ рОЛЬ TRUMP аДВОКАТА, Cohen в информировании Секретное совестно с инсайдером KREMLINSummaryKremlin описывает важную роль, которую играет Трампа адвокат COHEN в тайном взаимодействии с русским leadership- COHEN занимается с русскими в попытке скрыть скандал Манафорт и обнажение ПААГ и встречает кремлевских чиновников тайно в ЕС в августе в погоне за этого целенаправленная Эти секретные контакты продолжаться, но теперь откуп доверенным агентам в Кремлевский-связанных институтов с тем, чтобы оставаться "правдоподобно отрицать свою причастность к" для русского языка regimeFurther подтверждение того, что увольнение ИВАНА 0В и назначений VAIN 0 и С.Кириенко связаны нужно прикрыть поддержки TRUMP operationDetail1 Кремля. Говоря по секрету давнего друга соотечественника в середине октября 2016 года, инсайдером Кремль подчеркнул важность юриста республиканского кандидата в президенты Дональда Трампа, Майкла Коэна, в постоянной связи тайные отношения между кампанией Нью-йоркского магната и российского руководства. Роль Коэна выросло после ухода Пола MANNAFORT в качестве руководителя кампании Трампа в августе 2016 г. До этого MANNAFORT привела к TRUMP side.2. По словам инсайдера Кремля, Cohen в настоящее время был активно участвует в операции ограничения крышку и повреждения в попытке предотвратить полную информацию о взаимоотношениях Трампа с Россией разоблачения.досье на Трампа. подробности - http://zlobnig-v-2.livejournal.com/1897344.htmlрасследование Кристофера Стила о приключениях Трампа в Москве и Ленинградеи потом была сделка с Глинкоре очень мутной конторой Историческая справка: сделка роснефтиhttp://zlobnig-v-2.livejournal.com/1848993.html

20 января, 20:13

Испания: профицит платежного баланса в октябре составил 2.0 млрд евро

Профицит счета текущих операций платежного баланса Испании в октябре составил 2.0 млрд евро против 1.5 млрд евро в сентябре.

20 января, 17:30

Рост цен на нефть может поддержать индексы РФ

Основным событием сегодняшнего дня станет инаугурация вновь избранного президента (20:00 мск). Morgan Stanley в записке своим клиентам советовал "покупать выборы" и "продавать инаугурацию", имея в виду возможную неопределенность первых шагов нового президента. Трейдеры опасаются, что экономическая политика Дональда Трампа будет не такой благоприятной по отношению к бизнесу, как ожидалось ранее. Наш регулятор сегодня изымает рублевую банковскую ликвидность и предоставляет обеспеченные рублевые кредиты (кроме кредитов овернайт). ЦБ опубликовал информационно аналитический комментарий по динамике потребительских цен, отмечается, в частности, что в целом за 2016г. инфляция составила 5,4%. В целях повышения открытости и доступности методологии, применяемой ЦБ при составлении показателей статистики внешнего сектора, регулятор публикует методические пояснения к формированию оценки платежного баланса.

20 января, 14:47

специалисты разводят руками

...Крупнейшая в российской истории приватизационная сделка - продажа госпакета "Роснефти" - не принесла в Россию иностранного капитала: вся поступившая в страну валюта тут же ушла обратно за рубеж, следует из данных ЦБ РФ по платежному балансу за четвертый квартал......При этом валюта в страну приходила: по статье "прямые иностранные инвестиции" (к которой и должны относиться вложения в "Роснефть") ЦБ зафиксировал рекордный за 10 лет приток - 15,2 млрд долларов. Но одновременно и на ту же сумму - 15,3 млрд долларов - произошел отток в виде инвестиций российских компаний за рубежом, в том числе - на 11,7 млрд долларов (10,5 млрд евро) по статье "прочие активы"... не надо нигде чесатьИнвестиции Российской Федерации в ценные бумаги США в ноябре 2016 года выросли по сравнению с октябрем на 12 млрд долларов - до 86,6 млрд долларов.Об этом говорится в докладе Минфина США, передает "Прайм".

20 января, 13:45

Райффайзенбанк: ЦБ РФ готов начать интервенции: ожидается умеренное ослабление рубля, рост его волатильности

Мировые рынки На рынки возвращается негатив Вчера на финансовых рынках настроения были негативными: доходности 10-лет. UST прибавили еще 5 б.п. до YTM 2,48%, американские индексы закрылись снижением. Недельный отчет EIA свидетельствует о том, что запасы нефти в США сейчас на 6,7% выше, чем были год назад, и продолжают рост. Публикация позитивных данных по росту ВВП Китая в 2016 г. (+6,7%) вызвала обсуждение в СМИ вопросов о качестве этого роста (он сопровождался всплеском инвестиций в основной капитал госкорпораций), и насколько жесткой может быть "посадка". Валютный и денежный рынок ЦБ РФ готов начать интервенции: ожидаем умеренное ослабление рубля, рост его волатильности Для локального рынка важным событием вчера стало заявление первого вице-премьера И. Шувалова: "Очевидно, что при сегодняшних ценах на нефть и принятого решения нетраты дополнительных нефтегазовых доходов мы можем с уверенностью говорить о возможности покупки валюты на рынке". Вслед за этим заявлением последовали комментарии ЦБ РФ, имеющие скорее уточняющий характер “купля-продажа валюты в целях бюджетной, а не денежно-кредитной политики сглаживает воздействие колебаний нефтяных цен на реальный курс рубля". В отношении рублевой ликвидности валютные интервенции ЦБ РФ (=эмиссия рублей) балансируются снижением трат суверенных фондов, которое, как ожидается, произойдет на величину дополнительных нефтегазовых доходов от превышения цены нефти URALS заложенных в бюджетный план 40 долл./барр. В этой связи естественным выглядит озвученный ЦБ РФ способ определения объемов покупки валюты: он будет определяться на месяц фактически полученным бюджетом дополнительным доходом в предыдущем месяце. Отсюда следует, что интервенции, скорее всего, начнутся в феврале объемом 1,7 млрд долл. или около 90 млн долл./день (наша оценка, исходя из текущих средних цен на нефть 52,5 долл./барр. и курсе 60 руб./долл.). По нашим оценкам, дополнительные нефтегазовые доходы в этом году составят 1,2 трлн руб. и 1,6 трлн руб. при средних ценах на нефть на уровне 50 и 55 долл./барр., что транслируется в потенциальный годовой объем покупки валюты 20-25 млрд долл. (или 1,7-2,1 млрд долл. в месяц). Для оценки влияния этих интервенций на валютный курс, мы проанализировали факторы оттока капитала. В 2017 г. объем погашаемых банками обязательств, по оценке ЦБ РФ, составляет 21,14 млрд долл. Исходя из ситуации, наблюдавшейся в 2014-2016 гг., банки почти ничего не рефинансируют. Кроме того, корпоративный сектор продолжает наращивать свои иностранные активы (на 25 млрд долл. каждый год), что в 2015-2016 гг. компенсировалось, по крайней мере отчасти, ввозом капитала банковским сектором посредством сокращения валютных ликвидных активов. Однако, как мы уже неоднократно отмечали, этот объем уже достиг предельного уровня (валютные остатки на расчетных счетах корпоративных клиентов), как следствие, в 2017 г. ввоза капитала со стороны банков, скорее всего, не произойдет. В итоге отток капитала (по финансовому счету) составит 46 млрд долл. (в предположении что корпоративный сектор, как и в прошлом году, полностью рефинансирует свой внешний долг за рубежом). Используя эти оценки оттока капитала в нашей модели платежного баланса, мы получаем ослабление рубля к доллару в результате объявленных покупок валюты со стороны ЦБ РФ в размере 3-4 руб. (при прочих равных), то есть всего на 5-7%. Мы ожидаем повышение рублевой цены нефти на эти 5-7% (рекомендуем покупать доллар вместе с продажей или без нее фьючерсов на нефть). Такое ослабление рубля выглядит умеренным и, скорее всего, не снизит привлекательность ОФЗ с плавающей ставкой купона для покупки, однако является еще одним аргументов в пользу более высоких доходностей ОФЗ с фиксированным купоном. Волатильность курса рубля в результате интервенций ЦБ РФ, по нашему мнению, скорее всего, возрастет, поскольку в ситуации снижения котировок нефти, например, с 55 долл. до 45 долл. за барр. давление на курс будут оказывать не только сокращение экспортной выручки и спекулятивные участники, но ЦБ РФ. Дефицит валютной ликвидности сошел на нет С начала этой недели произошло заметное снижение стоимости валютной ликвидности на локальном рынке: спред o/n MosPrime - FX Swap сузился со 150 б.п. до 70 б.п. Как мы уже отмечали в нашем комментарии от 17 января, основной причиной улучшения является сезонно низкий импорт (большую часть января таможня закрыта из-за праздников), что при текущих ценах на нефть может обеспечить приток валюты в январе по текущему счета в размере 12,5 млрд долл. (для сравнения сальдо за весь прошлый год составило 22,2 млрд долл.). Также некоторый позитивный эффект на ликвидность оказали средства, поступившие от приватизации Роснефти (~2,4-2,8 млрд долл.). Мы считаем, что благоприятная ситуация с валютной ликвидностью может продлиться, по крайней мере, до марта. Рынок корпоративных облигаций Газпром: долговая нагрузка временно возросла из-за выплаты дивидендов Вчера Газпром (BB+/Ba1/BBB-) опубликовал результаты за 3 кв. 2016 г. по МСФО, которые мы оцениваем нейтрально. Рентабельность по EBITDA остается на относительно низком уровне из-за падения цен на газ, роста налоговой нагрузки и операционных расходов. Газпрому второй квартал подряд не удается сгенерировать положительный свободный денежный поток и сократить долговую нагрузку. Более того, чистый долг вырос на 24% кв./кв. до 2,18 трлн руб., в том числе из-за выплат дивидендов на 179 млрд руб. В результате долговая нагрузка в отношениях Чистый Долг/EBITDA LTM увеличилась с 1,2х до 1,7х. Вероятно, в 4 кв. стоит ожидать улучшение кредитных метрик за счет сезонно высоких объемов продаж. В 3 кв. Газпром реализовал 87 млрд куб. м газа, что на 6,5% выше, чем в 3 кв. 2015 г. Экспорт в дальнее зарубежье вырос на 15% г./г. до 52 млрд куб. м. Но все же стоит учитывать, что значительный рост экспорта достигнут благодаря низким ценам на газ и эффекту низкой базы. Так, средняя цена на газ для рынков дальнего зарубежья снизилась на 26% г./г. до 163 долл./тыс. куб. м. Напомним, что средние цены в докризисные годы (2011-13 гг.) превышали 380 долл./тыс. куб м. Менее значительно упали цены для стран бывшего СССР (-8% г./г. до 147 долл./тыс. куб. м). Поставки в эти страны сократились на 11% г./г. до 5,6 млрд куб. м (напомним, Украина пытается максимально сократить импорт газа из РФ и уже второй год не покупает напрямую газ у Газпрома). Но падение цен на газ было частично компенсировано девальвацией рубля и ростом продаж. В итоги выручка компании сократилась лишь на 1% г./г. в рублевом выражении. Рентабельность по EBITDA упала с 37,5% в 3 кв. 2015 г. до 22,8% в 3 кв. 2016 г. на фоне падения цен на газ для европейских потребителей. Значительно увеличилась расходы на закупку углеводородов (+26% г./г.), затраты по налогам на добычу и реализацию углеводородов (+18% г./г.) и расходы на электроэнергию и теплоэнергию (+28% г./г.). Но стоит учитывать, что в 3 кв. 2015 г. Газпром получил положительные эффект на общие операционные расходы в размере 98 млрд руб. из-за курсовых разниц, тогда как в 3 кв. 2016 г. этот эффект составил лишь 49 млрд руб. Мы ожидаем улучшения показателей рентабельности в 2017 г. за счет восстановления цен на нефть и газ. В 3 кв. Газпром сократил капвложения на 9% кв./кв. до 346 млрд руб., что тем не менее значительно превысило операционный денежный поток (245 млрд руб.). В результате отрицательный свободный денежный поток превысил 100 млрд руб. В целом за 9 мес. он остался в небольшом плюсе (107 млрд руб.). Мы полагаем, что у Газпрома есть все шансы удержать его в положительной зоне по итогам 2016 года. В 2017-18 гг. мы ожидаем, что свободный денежный поток будет близок к нулю из-за высоких капитальных вложений. Так, в 2017 г. Газпром намерен инвестировать 110,7 млрд руб. в Северный поток 2, около 159 млрд руб. будет направлено на проект Сила Сибири и 42 млрд руб. вложит в Турецкий поток. Среди бумаг Газпрома мы сохраняем рекомендацию на покупку номинированных в евро выпусков GAZPRU 18 @ 4,625%, GAZPRU 20, 21, они предполагают премию 70 б.п. к долларовым бумагам эмитента. В более длинные бумаги мы заходить пока не рекомендуем, учитывая вероятный дальнейший рост доходностей UST.

20 января, 06:36

Максим Орешкин: Россия адаптировалась к низким ценам на нефть и санкциям, сейчас мы предпочитаем сконцентрироваться на структурных вопросах

Глава Минэкономразвития России Максим Орешкин принял участие в панельной дискуссии на тему «Обзор мировой энергетики» (The Global Energy Outlook), организованной в рамках Давосского форума. Модератором дискуссии выступил редактор журнала Emerging Markets Джон Дефтериос. Участники сессии обсуждали, будут ли страны ОПЕК придерживаться взятых обязательств по ограничению добычи нефти. Отвечая на вопрос о том, будет ли Россия придерживаться взятых обязательств в рамках ОПЕК по ограничению добычи нефти, Максим Орешкин заметил, что «обязательство, которое мы взяли на себя, в силе". "Мы хотим от рынка долгосрочной устойчивости и устойчивого развития. Мы хотим не высоких цен на нефть, а устойчивого развития нефтяного рынка. С учетом нашей страны и внутренней ситуации мы готовы к любому сценарию", - сказал  Максим Орешкин. По его мнению, "нет почти никаких рисков с поставками на рынке". "Риски, которые мы должны обсудить, - это риски, связанные со спросом. И в основном то, что будет происходить с мировой экономикой», - считает глава Минэкономразвития России.  Согласно прогнозу МВФ в этом году рост мировой экономики составит 3,4%. "Это означает, что рост спроса на рынке будет высоким. Но если что-то произойдет в таких странах, как США, Китай, то это окажет влияние на нефтяной рынок и мировую экономику в целом» - добавил Министр. Говоря о последствиях санкций, введённых против России, и возможных первых шагах избранного Президента США Трампа после инаугурации, глава российского экономического ведомства Максим Орешкин, в частности, ответил:  «Итоги 2016 года показали, что экономика России адаптировалась к дешевой нефти и санкциям. Причина, по которой наша экономика показывала не очень хорошие результаты последние пару лет, заключается в том, что в конце 2014 года мы решили полностью адаптировать экономику к новым условиям: от низких цен на нефть до санкций. Совокупный шок для платежного баланса РФ составил 13% ВВП и мы полностью скорректировали это. Если посмотреть на итоги 2016 года, при цене нефти на уровне 40 долларов за баррель у нас позитивный счет текущих операций и маленький дефицит бюджета, то есть устойчивое состояние экономики. Это также значит, что мы адаптировались не только к низким ценам на нефть, но и к санкциям. То, что мы предпочитаем делать сейчас - это концентрироваться на наших собственных проблемах, структурных вопросах в стране. Мы не думаем много о санкциях", - сказал он. "Относительно первых шагов Трампа после инаугурации – посмотрим, как будет развиваться ситуация. Я не могу предсказать», - заметил Максим Орешкин.

19 января, 16:14

Обзор европейской сессии: евро вырос

Были опубликованы следующие данные: (время/страна/показатель/период/предыдущее значение/прогноз) 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта, м/м Декабрь 0.1% 0.2% 0.2% 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта,г/г Декабрь -0.6% 0.1% 0.0% 09:00 Еврозона Сальдо платежного баланса, без учета сезонных поправок, млрд Ноябрь 32.6 Пересмотрено с 32.8 40.5 12:45 Еврозона Решение по процентным ставкам ЕЦБ 0.0% 0% 0.0% Евро вырос против доллара США на фоне ослабления американской валюты и при поддержке данных о платежном балансе, и продолжил рост после оглашения решения ЕЦБ. Европейский центральный банк сегодня в очередной раз сохранил ставки неизменными: базовую процентную ставку по кредитам - на нулевом уровне, ставку по депозитам - на уровне минус 0,4%, ставку по маржинальным кредитам - на уровне 0,25%. Объем программы выкупа активов до конца марта 2017 года оставлен без изменения - 80 млрд евро в месяц. С апреля по декабрь объем программы выкупа активов составит 60 млрд евро. В случае необходимости ЕЦБ может увеличить объем программы выкупа активов или срок ее действия. Решение ЕЦБ совпало с ожиданиями аналитиков. ЕЦБ 10 марта снизил базовую процентную ставку по кредитам с 0,05% годовых до 0%, ставку по депозитам - на 10 базисных пунктов - с минус 0,3% до минус 0,4%. Тогда же ставка по маржинальным кредитам была снижена на 5 базисных пунктов - до 0,25% годовых. Теперь участники рынка готовятся к пресс-конференции главы ЕЦБ Марио Драги, которая запланирована на 13:30 GMT. Что касается данных, профицит счета текущих операций в еврозоне достиг рекордно высокого уровня в ноябре, сообщил в четверг Европейский центральный банк. С учетом сезонных колебаний профицит счета текущих операций вырос до 36,1 млрд евро в ноябре с 28,3 млрд евро в октябре. Это был самый высокий профицит с момента образования валютного блока. Профицит по торговле товарами вырос до 30,9 млрд евро в ноябре с 25,9 млрд евро в предыдущем месяце. В то же время, профицит услуг сократился до 4,8 млрд евро с 8,9 млрд евро. Первичный профицит доходов увеличился с 6,3 млрд евро в октябре до 12,1 млрд евро в ноябре. В отличие от этого, вторичный доход показал дефицит в размере 11,7 млрд евро против дефицита в 12,9 млрд евро в предыдущем месяце. В финансовом счете, в сочетании прямых и портфельных инвестиций, которые отражаются за вычетом приобретения активов 30 млрд евро и чистого возникновения обязательств в 36 млрд евро. Британский фунт немного вырос на фоне выступления премьер-министра Великобритании Терезы Мэй на мировом экономическом форуме в Давосе. Там она говорила о перспективах Великобритании на мировом рынке. По словам Мэй, решение о выходе из ЕС еще больше ориентирует Великобританию на международный рынок, так как она будет стремиться к заключению новых торговых соглашений. Великобритания будет стремиться занять роль лидера в деле защиты интересов бизнеса и торговли, сказала Мэй. По ее словам, предстоящий путь временами может быть неясным, но вне ЕС Великобританию явно ждет лучшая судьба, чем если бы она осталась частью блока. Неопределенность по поводу Brexit беспокоит инвесторов, и усиление фунта остается ограниченным. Швейцарский франк вырос на фоне сигналов об ослаблении дефляционного давления. В декабре цены производителей и цены на импорт в Швейцарии не изменились по сравнению с тем же периодом предыдущего года, впервые более чем за три года выйдя с негативной территории. Цены производителей и импорта остались стабильными на годовой основе в декабре, не оправдав ожидания увеличения на 0,1 процента. В месячном исчислении цены производителей и импорта выросли на 0,2 процента. Результат оказался в соответствии с ожиданиями. Цены производителей остались неизменными с предыдущего месяца в декабре, но они упали на 0,2 процента по сравнению с предыдущим годом. В то же время, цены на импорт выросли на 0,5 процента как на месячной, так и годовой основе. По мнению аналитиков Capital Economics "эти данные стали свидетельством того, что дефляционное давление ослабевает". Тем не менее, они отмечают, что эти данные "не изменяют нашего мнения о том, что в среднесрочной перспективе общая инфляция потребительских цен едва ли будет позитивной". EUR/USD: в течение европейской сессии пара выросла до $1.0676 GBP/USD: в течение европейской сессии пара выросла до $1.2339 USD/JPY: в течение европейской сессии пара торгуется в диапазоне Y114.40 - Y114.96 В 13:30 GMT пройдет пресс-конференция главы ЕЦБ. В 13:30 GMT Канада выпустит поставки в обрабатывающем секторе промышленности за ноябрь. В США в 13:30 GMT выйдут закладки новых домов, разрешения на строительство за декабрь, производственный индекс ФРБ Филадельфии за январь, первичные обращения за пособием по безработице, в 16:00 GMT - изменение запасов нефти по данным министерства энергетики. Информационно-аналитический отдел TeleTrade Источник: FxTeam

19 января, 15:29

О публикации новых методических материалов (19.01.2017)

В целях повышения открытости и доступности методологии, применяемой Банком России при составлении показателей статистики внешнего сектора, Банк России публикует методические пояснения к формированию оценки платежного баланса Российской Федерации. Новый методический материал содержит детальное описание подходов к формированию показателей оценочного платежного баланса на основе имеющейся информации и предварительных расчетов недостающих данных. Методические пояснения к формированию оценки платежного баланса Российской Федерации размещены в разделе «Статистика / Макроэкономическая финансовая статистика / Статистика внешнего сектора» в рубрике «Платежный баланс и иные статистические материалы, разработанные по методологии шестого издания „Руководства МВФ по платежному балансу и международной инвестиционной позиции“ (РПБ6)» на официальном сайте Банка России и будут обновляться по мере необходимости.

19 января, 14:46

Бегство капиталов из России в 2016 году, по данным Банка России, сократилось вдвое

По первичным данным Банка России, чистый отток частного капитала сократился с 57,5 млрд.долл. в 2015 до 15,4 млрд.долл. в 2016 году - более чем в 3,7 раза. Официальные пропагандисты (и, что прискорбно, самого Банка России) заявили о сокращении оттока капитала почти вчетверо. Между тем Банк России подчеркивает, что данные показатели учитывают в качестве трансграничного движения капитала валютные операции между ним и коммерческими банками. Банк России из года в год приводит данные оттока капиталов, очищенные от указанного эффекта: реальный отток капитала ниже "чернового", включающего погрешности, нозамедляется медленнее: не в 3,7 раза, а "только" вдвое: с 51,0 до 25,5 млрд.долл., что также, безусловно, является прекрасным результатом. Это замедление вызвано не столько развитием экономики, сколько замедлением притока валюты из-за ухудшения платежного баланса, а главное - в силу общей стагнации экономики. А государство не только продолжает блокировать развитие заимствованной из "лихих 90-х" либеральной политикой, но и гордится сокращением оттока капиталов (безбожно, почти вдвое занижая его темпы), игнорируя то, что это сокращение во многом вызвано их физическим отсутствием.ПОДРОБНЕЕ...

19 января, 13:00

EU28 current account surplus €15.8 bn

The EU28 seasonally adjusted current account of the balance of payments recorded a surplus of €15.8 bn in November 2016, compared with surpluses of €15.0 bn in October 2016 and €10.1 bn in November 2015, according to estimates from Eurostat, the statistical office of the European Union.

19 января, 12:10

Профицит платежного баланса еврозоны в ноябре увеличился до 36.1 млрд евро

Москва, 19 января. /МФД-ИнфоЦентр, MFD.RU/Согласно отчёту Европейского Центрального Банка, профицит платёжного баланса еврозоны в ноябре увеличился до 36.1 млрд евро, расширившись по сравнению с профицитом в 26.9 млрд евро за аналогичный период прошлого года. Аналитики ожидали, что за ноябрь платежн...

19 января, 02:00

Календарь на сегодня, четверг, 19 января 2017 года:

(время GMT0/страна/показатель/период /предыдущее значение/прогноз) 00:00 Австралия Инфляционные ожидания потребителей Январь 3.4% 00:30 Австралия Изменение числа занятых Декабрь 39.1 10 00:30 Австралия Уровень безработицы Декабрь 5.7% 5.7% 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта, м/м Декабрь 0.1% 0.2 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта,г/г Декабрь -0.6% 0.1% 09:00 Еврозона Сальдо платежного баланса, без учета сезонных поправок, млрд Ноябрь 32.8 12:45 Еврозона Решение по процентным ставкам ЕЦБ 0.0% 0% 13:30 Еврозона Пресс-конференция главы ЕЦБ 13:30 Канада Объем операций с иностранными ценными бумагами Ноябрь 15.75 10.23 13:30 Канада Поставки в обрабатывающем секторе промышленности, м/м Ноябрь -0.8% 1.0% 13:30 США Повторные заявки на пособие по безработице 2087 2073 13:30 США Закладки новых домов, тыс. Декабрь 1090 1200 13:30 США Разрешения на строительство, тыс. Декабрь 1212 1225 13:30 США Производственный индекс ФРБ Филадельфии Январь 21.5 15.8 13:30 США Первичные обращения за пособием по безработице, тыс. 247 254 16:00 США Изменение запасов нефти по данным министерства энергетики, млн баррелей Январь 4.097 Информационно-аналитический отдел TeleTrade Источник: FxTeam

19 января, 02:00

Календарь на сегодня, четверг, 19 января 2017 года:

(время GMT0/страна/показатель/период /предыдущее значение/прогноз) 00:00 Австралия Инфляционные ожидания потребителей Январь 3.4% 00:30 Австралия Изменение числа занятых Декабрь 39.1 10 00:30 Австралия Уровень безработицы Декабрь 5.7% 5.7% 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта, м/м Декабрь 0.1% 0.2 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта,г/г Декабрь -0.6% 0.1% 09:00 Еврозона Сальдо платежного баланса, без учета сезонных поправок, млрд Ноябрь 32.8 12:45 Еврозона Решение по процентным ставкам ЕЦБ 0.0% 0% 13:30 Еврозона Пресс-конференция главы ЕЦБ 13:30 Канада Объем операций с иностранными ценными бумагами Ноябрь 15.75 10.23 13:30 Канада Поставки в обрабатывающем секторе промышленности, м/м Ноябрь -0.8% 1.0% 13:30 США Повторные заявки на пособие по безработице 2087 2073 13:30 США Закладки новых домов, тыс. Декабрь 1090 1200 13:30 США Разрешения на строительство, тыс. Декабрь 1212 1225 13:30 США Производственный индекс ФРБ Филадельфии Январь 21.5 15.8 13:30 США Первичные обращения за пособием по безработице, тыс. 247 254 16:00 США Изменение запасов нефти по данным министерства энергетики, млн баррелей Январь 4.097 Информационно-аналитический отдел TeleTrade Источник: FxTeam

18 января, 23:50

Календарь на завтра, четверг, 19 января 2017 года:

(время/страна/показатель/период/предыдущее значение/прогноз) 00:00 Австралия Инфляционные ожидания потребителей Январь 3.4% 00:30 Австралия Изменение числа занятых Декабрь 39.1 10 00:30 Австралия Уровень безработицы Декабрь 5.7% 5.7% 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта, м/м Декабрь 0.1% 0.2% 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта,г/г Декабрь -0.6% 0.1% 09:00 Еврозона Сальдо платежного баланса, без учета сезонных поправок, млрд Ноябрь 32.8 12:45 Еврозона Решение по процентным ставкам ЕЦБ 0.0% 0% 13:30 Еврозона Пресс-конференция главы ЕЦБ 13:30 Канада Объем операций с иностранными ценными бумагами Ноябрь 15.75 10.23 13:30 Канада Поставки в обрабатывающем секторе промышленности, м/м Ноябрь -0.8% 1.0% 13:30 США Повторные заявки на пособие по безработице 2087 2073 13:30 США Закладки новых домов, тыс. Декабрь 1090 1200 13:30 США Разрешения на строительство, тыс. Декабрь 1212 1225 13:30 США Производственный индекс ФРБ Филадельфии Январь 21.5 15.8 13:30 США Первичные обращения за пособием по безработице, тыс. 247 254 16:00 США Изменение запасов нефти по данным министерства энергетики, млн баррелей Январь 4.097 Информационно-аналитический отдел TeleTradeИсточник: FxTeam

18 января, 23:50

Календарь на завтра, четверг, 19 января 2017 года:

(время/страна/показатель/период/предыдущее значение/прогноз) 00:00 Австралия Инфляционные ожидания потребителей Январь 3.4% 00:30 Австралия Изменение числа занятых Декабрь 39.1 10 00:30 Австралия Уровень безработицы Декабрь 5.7% 5.7% 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта, м/м Декабрь 0.1% 0.2% 08:15 Швейцария Индекс цен производителей и импорта,г/г Декабрь -0.6% 0.1% 09:00 Еврозона Сальдо платежного баланса, без учета сезонных поправок, млрд Ноябрь 32.8 12:45 Еврозона Решение по процентным ставкам ЕЦБ 0.0% 0% 13:30 Еврозона Пресс-конференция главы ЕЦБ 13:30 Канада Объем операций с иностранными ценными бумагами Ноябрь 15.75 10.23 13:30 Канада Поставки в обрабатывающем секторе промышленности, м/м Ноябрь -0.8% 1.0% 13:30 США Повторные заявки на пособие по безработице 2087 2073 13:30 США Закладки новых домов, тыс. Декабрь 1090 1200 13:30 США Разрешения на строительство, тыс. Декабрь 1212 1225 13:30 США Производственный индекс ФРБ Филадельфии Январь 21.5 15.8 13:30 США Первичные обращения за пособием по безработице, тыс. 247 254 16:00 США Изменение запасов нефти по данным министерства энергетики, млн баррелей Январь 4.097 Информационно-аналитический отдел TeleTradeИсточник: FxTeam

26 апреля 2016, 07:30

Изменения в платежном балансе России

Посткрымская эпопея в финансовом плане характеризуется отказом от наращивания внешних активов российскими субъектами и массированным сокращением долгов. Важно понять масштабность этих процессов.С 1 января 2000 по 31 марта 2016 накопленные финансовые потоки но направлению приращения внешних активов (уход капитала из России) составили 1.2 трлн долл, из которых государственные органы вернули свыше 80 млрд, банки вывели $ 280 млрд, прочие сектора (основу которых составляют корпорации) вывели почти $ 1 трлн.Выше представленный график (с накопленным итогом) достаточно показателен. Наращивание внешних активов началось в 2004 после подъема цен на нефть, незначительно застопорилось в 2008-2009 в момент острой фазы мирового кризиса и фактически полный отказ от прироста внешних активов произошел после 2 квартала 2014.В отличие от «прочих секторов», банки активно распродавали внешние активы, изымали деньги. Почти за 2 года было изъято свыше 10% от накопленных внешних активов или почти 30 млрд долл.Основная причина прекращения роста внешних активов – это иссякший валютный приток в Россию нефтегазовых денег после обвала цен на нефть и необходимость обслуживания обязательств в условиях ограничений на международное фондирование. Грубо говоря, впервые с 2000-2003 в России начал наблюдаться острый дефицит ликвидности, попросту нечего выводить.Не каждый выведенный доллар из страны – вреден. Любая страна в мире, за исключением разве что КНДР или Сомали имеет внешние финансовые проводки, т.е абсолютно нормальный процесс наращивания внешних финансовых активов резидентами. Вопрос в характере этого вывода. Процесс является нормальным, если выведенные из страны деньги приносят доход, которые реинвестируется во внешнем мире или же возвращаются домой. Например, в форме начисленных процентов по денежному или долговому рынку, дивидендов или нераспределенной прибыли, которая может возвращена.Норма эффективности оценивается по доходности вложений в сопоставимом межстрановом и межотраслевом разрезе. Процесс является ненормальным, если деньги из страны выводятся с целью хищения, а не получения возвращаемой домой доходности от внешних инвестиций. Это происходит в Африке, России, странах Восточной Европы. Кстати, наиболее низкая норма доходности от внешних инвестиций в мире (за исключением Африки и Ближнего Востока, где данные ограничены) в России, Казахстане и Украине ))Даже по официальным данным ЦБ РФ оценочных объем хищений из России за 15 лет составил 355 млрд долл. В классификации ЦБ РФ сомнительные операции - это операции, осуществляемые клиентами кредитных организаций, имеющие необычный характер и признаки отсутствия явного экономического смысла и очевидных законных целей, которые могут проводиться для вывода капитала из страны, финансирования "серого" импорта, перевода денежных средств из безналичной в наличную форму и последующего ухода от налогообложения, а также для финансовой поддержки коррупции и других противозаконных целей. https://www.consultant.ru/law/podborki/somnitelnye_operacii/Это почти треть от всех внешних активов, сформированных за это время. Это абсолютно беспрецедентный объем воровства. Ни у одной крупной (с ВВП больше полу триллиона) страны такой пропорции нет. Однако, это достаточно скромная оценка, т.к. не учитывает многие формы фиктивных прямых инвестиций, целью которых является уход от налогов в оффшорах, в основном на Кипре.Черные дыры, как видно на графике схлопнулись в 2014, однако, преимущественно благодаря действиям США, которые ограничили фондирование российских субъектов на внешних рынках и рухнувшим ценам на нефть. Чтобы подтвердить эффективность борьбы властей с черными дырами необходимо привести все это в состояние «при прочих равных условиях», т.е. когда нефть будет выше 80, а ограничения на фондирование снимут.Накопленное принятие обязательств (долгов) по данным платежного баланса с 1 января 2000 составило свыше 700 млрд для всех субъектов.Было всего 2 фазы долгового расширения. Первая фаза с 2004 по 2008 «калибром» свыше полутриллиона долларов, вторая фаза со второй половины 2010 до лета 2014 объемом около 300 млрд. После крымской эпопеи долги сократились более, чем на 130 млрд. Речь идет о денежных потоках, а не о переоценке долгов.Именно банки внесли основной вклад в сокращение долгов на 100 млрд и государство на 20 млрд. Бизнес почти не сокращал долги, по крайней мере, в данных платежного баланса.Стоит отметить, что финансирование процесса сокращения долгов за 2 года было обеспечено примерно на 40% валютными резервами, 5%-7% распродажей внешних активов и остальное так или иначе было из вновь поступивших средств.

11 ноября 2014, 13:32

Набиуллина: плавающий курс адаптируется экономикой

Центробанк временно ограничил предоставление рублевой ликвидности, чтобы пресечь ажиотажный спрос на валютном рынке. Об этом в эксклюзивном интервью рассказала глава Банка России Эльвира Набиуллина. Также регулятор объявил об отмене валютного коридора. И подробнее разъяснил детали новой политики Центробанка. Центробанк временно ограничил предоставление рублевой ликвидности, чтобы пресечь ажиотажный спрос на валютном рынке. Об этом в эксклюзивном интервью рассказала глава Банка России Эльвира Набиуллина. Эльвира Сахипзадовна, в последнее время на валютном рынке у участников рынка возникает масса опасений. Насколько Центробанк контролируют ситуацию? В последние дни ситуация на валютном рынке была напряженной, и связано это было, прежде всего, с ростом ажиотажного спекулятивного спроса. И снижение курса рубля в эти дни, а также чрезмерное колебание в течение определенных дней, они ничего общего не имеют с фундаментальными экономическими показателями. В связи с этим Центральный Банк принял решение. Первое, отказаться от регулярных валютных интервенций, которые мы проводили по 350 миллионов долларов в день, если курс рубля оказывался ниже установленного правилами границы. Вместо этого мы будем выходить на валютный рынок с интервенциями в любой момент в тех объемах, которые необходимы для того, чтобы сбить ажиотажный спекулятивный спрос. И, третье, мы временно ограничим предоставление рублевой ликвидности, потому что она используется не только для финансирования экономики, но и для игры на валютном рынке. В этот пакет входят так же начало годовых валютных РЕПО, которые у нас начинаются с 17 ноября, и они будут проводиться, эти операции, на постоянной основе. На наш взгляд, они позволят удовлетворят спрос банков, компаний на валютную ликвидность в условиях ограничения внешних рынков финансирования. Поэтому Центральный Банк принял такие решения: сбить спекулятивный ажиотажный спрос. Один из главных вопросов к Центробанку: почему все те меры, которые Центробанк предпринимает, нельзя было сделать либо в одно время, либо как-то сконцентрировать по времени? При том, что все эти меры абсолютно все участники рынка называют очень правильными. Тот график, который мы выбрали, он действительно отвечает той стратегии прихода плавающему курсу и таргетированию инфляции, который был заявлен давно. А график, на наш взгляд, позволяет, в том числе, адаптировать субъектов рынка к тем изменения, которые происходят. Изменения существенные, у нас и внешние условия изменились, и мы проводим изменения в наших регуляторных механизмах, и в интервенциях. График нами специально таким образом был продуман. На рынке говорят, что сейчас существуют такие большие консолидирующие сотнями миллиардов рублей на продажу счета. И возникает вопрос, кто сейчас играет против рубля? У Центробанка есть понимание этого? Вы знаете, нельзя выделить одну конкретную группы тех, кто, скажем, играет против рубля. Дело в том, что в ожиданиях ослабления курса, в эту игру, к сожалению, включаются все, в том числе, и население. Мы видим по разным категориям, в какой части в этом участвую и банки, и компании. Среди компаний экспортеры могут задерживать продажу валютной выручки. И импортеры покупать валюту впрок, потому что им нужно оплачивать контракты, и так далее. То есть этот, некоторое такое поведение, которое вытекает вот из этого, из постоянного ожидания ослабления курса. Мы эту ситуацию видим. И на наш взгляд, так как курс рубля оказался сильно занижен по отношению к равновесному курсу, для того, чтобы сбить вот такой спекулятивный спрос, и предпринимаются соответствующие меры. Чрезвычайно важно, чтобы население это понимало. Все, что вы говорите это очень правильно и своевременно. Но вопрос только в том, как населению понимать, когда нужно уже заканчивать с беготней в обменник? Скажу следующее. Мне кажется, для населения, у которого, которое зарабатывает в рублях и будет в основном тратить в рублях, помимо, наверное, поездок, каких-то покупки товаров из-за рубежа непосредственно, для населения очень важно, чтобы не обесценивались зарплаты, сбережения в рублевом эквиваленте. Чего боится население? Оно боится того, что ослабление курса приведет к росту инфляции. Это, наверно, основные страхи большей части населения, если не говорить о таком ажиотажном поведении. Поэтому, выполняя свою задачу поддержания стабильности национальной валюты, а мы понимаем стабильность национальной валюты, прежде всего, как низкую инфляцию, потому что стабильность национальной валюты не обязательно выражается в отношении к иностранным валютам, будь то доллар или евро. Стабильность национальной валюты, это инфляция. И поэтому наша политика именно по переходу к плавающему курсу, который сейчас экономикой адаптируется. На этом переходе адаптации происходят такие всплески ажиотажного спроса, именно связано с тем, что мы хотим более эффективно выполнять свою задачу снижения инфляции. Это один из инструментов для того, чтобы снижать инфляцию. Центробанк принял решение именно сейчас активно переходить к политике плавающего рубля, который позволяет таргетировать инфляцию. Можете смоделировать ситуацию, что было бы, если бы Центробанк здесь медленно бы действовал? Если бы он начал это делать позже, например, в следующе году? Есть такие расчеты. Они показывают, в зависимости от внешних условий, сколько бы мы дополнительно потратили валютных резервов или израсходовали валютных резервов. Валютные резервы у нас достаточные, их объем достаточно большой, больше 400 миллиардов долларов США. Но если их тратить неразумно и пытаться играть против фундаментальных рыночных тенденций, то мы придем к тому же результату, только через некоторое время и с меньшими золотовалютными резервами. Если продолжать эту политику, мы бы просто снизили объем золотовалютных резервов. И то же самое я могу сказать тем, кто предлагаетфиксацию курса. Это означает просто абсолютно неразумную трату золотовалютных резервов. Они нам нужны. Нужны и, в том числе для того, чтобы, если есть спекулятивные атаки на валютном рынке, защищать свою национальную валюту. Как Центробанк планирует решить проблему явления оттока капитала на курс, если этот отток превысит возможности Центробанка? Есть такая опасность? И как все-таки здесь строится механизм?  Влияние оттока капитала серьезнейший вопрос. Отток капитала у нас достаточно высокий был и все предыдущие годы, а в этом году наложился фактор, связанный с ограничениями доступа на внешние рынки финансирования. И многие банки, компании, не имея такого доступа, не имея возможности рефинансировать долги, просто обязаны в одностороннем порядке выплачивать достаточно большие суммы по долгам. Поэтому на отток капитала безусловно будет влиять эта ситуация. Что будет происходить в результате этого? Произошло уже давление на курс рубля. Объективные факторы тоже существуют. Они были связаны и со снижением цены на нефть до 30%, и с этим оттоком капитала. Но, на наш взгляд, то снижение курса рубля, которое уже произошло значительное, оно достаточно для того, чтобы сбалансировать весь платежный баланс. Поэтому, на наш взгляд, со стороны оттока капитала в нынешних условиях дополнительного давление на снижение курса рубля не должно быть. В начале года ваши коллеги, представители руководящего состава Центробанка, говорили о том, что проведенный стресс-тест российских банков установил, что банковская финансовая система вполне может пережить даже 30% снижение курса российской валюты. Это показывает: с одной стороны - Центробанк был готов к таким стрессовым ситуациям, с другой стороны, у некоторых возник вопрос, - не специально ли это сделано? Мы стресс-тесты делаем регулярно и смотрим, как наша банковская система выдержит те или иные негативные факторы. Мы учитываем и возможность снижения цены на нефть, приводящая, в том числе, и к ослаблению курса. Что я могу подтвердить. Действительно, даже при существенных изменениях курса, снижения курса, наша банковская система чувствует себя достаточно устойчиво. У нее накоплен неплохой валютный буфер, прежде всего с точки зрения краткосрочной ситуации, то есть валютных активов краткосрочных больше, чем краткосрочных валютных пассивов. И снижение доступа к внешним рынкам финансирования мы во многом компенсируем и валютными РЕПО, о чем я уже говорила. Ну, и представляем рублевую ликвидность, чтобы и банки дальше транслировали рублевые кредиты в нашу экономику. Как вам кажется, будет достаточен спрос на эти инструменты, которые запускает Центробанк? Потому что те инструменты не всегда показывали высокий спрос, ставка была слишком высока. Вы имеете в виду валютные РЕПО, короткие инструменты. Но короткие инструменты специально вводились, как подстраховочные инструменты предоставления ликвидности, краткосрочной ликвидности, если банки, компании именно испытывают проблемы, связанные с краткосрочной ликвидностью, в том числе связанных с прохождением тех или иных платежей. Он, таким образом, именно и рассматривался. А годовой РЕПО, это, по сути дела, предоставление долгосрочных ресурсов. Это нельзя уже назвать предоставлением ликвидности, это некоторое фондирование на возвратной основе. Мы ставки установили, мы считаем, что будет спрос по таким ставкам, они вполне рыночные. Но мы здесь проявляем гибкость. Мы будем смотреть на спрос на этот инструмент, и готовы двигаться в зависимости от того, как будет реагировать рынок. И, в том числе, готовы будем увеличивать лимиты по этим операциям. Вы наверно помните, мы установили лимит 50 миллиардов долларов. У некоторых есть вопросы – хватит этого, не хватит. Ситуация может динамично развиваться. Мы здесь готовы и увеличивать эти элементы.

08 ноября 2014, 09:46

О цене на нефть и курсе рубля

 http://news.yandex.ru/quotes/1.html  http://news.yandex.ru/quotes/1006.html 05.11.14 Формула Немцова Моя формула курса рубля работает как часы. Сегодня рубль опять резко упал. Уже 44.5 за $ и стремится к равновесной цене 45.25. При расчете курса рубля я исходил из параметров, заложенных в бюджете 2015. Доллар -37.7, нефть 96 долларов за баррель. Итого рублевая выручка от экспорта нефти 37.7х96=3620 рублей. Чтобы выполнить бюджет рублевая выручка должна быть 3620 рублей за баррель. Отсюда следует, что курс=3620: цену нефти. Это и есть формула курса. В качестве цены надо брать российскую Нефть Юралс. Она отличается от Brent примерно на 3-4 доллара. Отсюда таблица: При 100 долларах за баррель, курс 36.2; При 90 курс 40.2; При 85 за баррель 42.6; При 80 ( как сейчас) курс 45.25; При 75 курс 48.3; При 70 курс 51.2; При 60 курс 60.3. Сейчас курс рубля близок к 45 и я менять рубли на доллары не советую. Если нефть пойдет ниже можно уходить в валюту. И наоборот, при росте нефти стоит уйти в рубль. 07.11.14 65 руб. за доллар (формула Солонина) При всем моем глубоком и искреннем уважении к гражданской позиции Б.Немцова, сама методика прогнозирования курса доллара, предложенная им, представляется мне ошибочной. Немцов руководствуется "хотелками" (при каком курсе и цене на нефть станут выполнимы параметры бюджета 2015 года), но экономике на наши бюджеты ("хотелки") глубоко безразлично. Я же предлагаю встать на твердую почву исторической реальности. В январе 1987 г. один доллар США стоил (по курсу газеты "Известия") 64,49 копеек. Округленно - 65 копеек за доллар. В том же январе молодой инженер-конструктор средней квалификации (2-й категории из трех имеющихся) зарабатывал 165 руб. в месяц - и это была вполне средняя, "нормальная" для г. Куйбышева зарплата. Сегодня от моего КБ уже практически ничего не осталось, но в аналогичных заведениях молодой инженер те же самые 16,5 тыс. руб. и получает. Может быть, 20 тысяч. Т.е. если идти через зарплату, то 1 коп. = 1,0-1,2 руб. Получив свои 165 рублей, я покупал хорошую картошку за 30 коп, буханку белого хлеба за 22 коп. и бутылку венгерского вина за 3 р.50 коп. Вот именно столько они сегодня и стоят (30 руб., 22 руб. и 350 руб.). Продолжать эти цепочки можно до бесконечности, разумеется, не всё так просто (товары и услуги монополистов подорожали не в 100, а в 200-300-400 раз, водка и электроника, напротив, чрезвычайно дешевы), но общая канва событий понятна: советская копейка - это рубль (рубль двадцать) сегодня. И с какой же стати доллар должен стоить дешевле 65-80 рублей? Тут еще стОит напомнить зеленой молодежи, что по курсу газеты "Известия" можно было получить в ухо, но уж никак не доллары. В "закрытом городе" Куйбышеве доллары можно было купить (по слухам, живьем я их никогда не видел) за 800-1000 копеек; в Москве и Ленинграде, у гостиницы с "интуристами" спекулянты продавали за 400-500 копеек. Но я не настаиваю на том, что сегодня доллар должен стоить 400 рублей; спекулятивный курс отражал соотношение цен по очень узкой группе чрезвычайно дефицитных товаров (пресловутые джинсы, "фирменные пластинки" по 60 руб. и прочие прелести зрелого "застоя"). Напротив, курс газеты "Известия", при всей своей внешней анекдотичности, рассчитывался по паритету стоимости огромного числа товаров и услуг. Теперь проверяем "формулу Солонина" по ценам на два чрезвычайно важных товара: рабочая сила и жилье. При курсе 65-80 средняя зарплата рабочего в Самаре съежится до 300-400 долл. в месяц. И это еще слишком много, т.к. те рабочие, которые своим трудом сделали все предметы окружающего нас материального мира, зарабатывают в китайской провинции (я исключаю из рассмотрения Пекин, Шанхай и им подобные гипер-мегаполисы) порядка 300 долл. Ни один дурак не станет переводить "отверточную сборку" из Китая в заснеженную Россию до тех пор, пока зарплата (криворукого) российского рабочего не станет раза в полтора ниже, чем у трудолюбивого китайца. При курсе 65-80 руб. за доллар цена 3-х комн. малометражной квартиры в панельном доме 70-х годов в спальном районе Самары съежится до 40-45 тыс. долл. Столько и стОит подобное убожество в Каунасе или Тарту. Цена квадратного метра в т.н. "элитном доме" (элитность которого заканчивается в пяти метрах от охраняемого подъезда) при таком курсе составит порядка 1300 долл. - нормальная цена для дома новой постройки в городах б. советской Прибалтики.  Пятница, 07 ноября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28847/ Вчера утром рубль “пробил” 45/доллар, сейчас торгуется на 47.5 руб./доллар. Похоже, что это еще не конец тренда, а курс 50 руб./доллар уже не кажется фантастикой. Интересно, что до сих пор в Блубмерг самый пессимистический прогноз на 1 кв. 2015 составляет 45.5 , а средний - 40.4 руб/долл.  В реальном выражении (т.е. после очистки от инфляции) рубль/доллар сейчас достиг “дна” 2009 года. (см. график, где 1/47.5=0.02106 долл./рубль, движение кривой вниз = падение рубля). Есть большие шансы, что “дно” будет пробито. кредитные проблемы будут нарастать, поскольку по курсу начала октября внешний кредит РФ составлял около 1/3 от всего кредита РФ. А сейчас при 47.5/доллар он возрос до ~43% (см. график ниже, дает приблизительные расчеты, полосатые сегменты - внешний кредит). Чтобы отдать возросший внешний долг, надо перезанять рубли и доллары на внутреннем рынке, что вытолкнет менее качественных кредиторов за грань выживания. Если не начнется массовое рефинансирование частных долгов валютой ЦБ/правительства где-то в первой половине 2015 года в РФ начнется банковский кризис, который станет причиной мощной рецессии.  Сегодня РБК сообщил, что банки РФ предлагают Центробанку начать политику QE. Это выглядит как анекдот, особенно в условиях когда ЦБ РФ только что поднял ставку. И еще потому, что QE это монетарная политика в условиях нулевых ставок. Но мы видим в этом некоторый смысл. Кредита в РФ не хватает потому, что зарубежная и значительная часть его выпала из-за санкций, она будет сокращаться. График выше показывает все источники кредита в РФ, где Центробанк уже обеспечивает 8% общего объема (5.6 трлн. руб. через операции рефинансирования). ЦБ может и должен (и мы верим, что так и будет) дать больше кредита. Другое дело - форма его предоставления. Мы не хотели бы больше рублевого кредита, а больше долларового. Ну, вы знаете, рефинансирование за счет резервов… Причина падения рубля вчера - отказ Центробанка от больших интервенций. Уже вторую сессию подряд продается не больше 350 млн. долларов за день, что крайне мало. Однако это лишь проблема текущего момента. Подлинная причина обвала рубля - вынужденный "отток" капитала для гашения внешних долгов, по сравнению с привычной ситуацией рефинансирования. При средней дюрации корпоративного долга в 3-4 года и внешнем частном долге в 614 млрд. дополнительный отток в годовом выражении будет составлять 150 млрд. долларов в год. К этому можно приплюсовать традиционный для РФ отток капитала порядка 50 млрд. в год. Это в сумме даст общий “отток” порядка 200 млрд. в год. Чтобы его обеспечить, импорт должен резко сократиться, а это значит падение рубля.  В таблице выше приведен сценарный анализ курса рубля на середину 2015 года исходя из оттока капитала в 200, разных вариантов цены на нефть и разной степени использования валютных резервов ЦБ РФ (от нуля до 200 млрд. долл. в год). Наш базовый сценарий 100 млрд. и цена на нефть 85 дают 51 руб./долл. 06 ноября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28840/ Пока общий лимит валютных РЕПО, включая краткосрочные, составляет 50 млрд., но по словам ЦБ может быть расширен. Принятое решение позволит банкам рефинансироваться под валюту ЦБ и оставляет за бортом долг внешних корпораций. Вот перечень наших пожеланий для правительства и Центробанка: Активная раздача валюты под рефинансирование существующих долгов как для банков, так и для корпораций Для банков валютное рефинансирование можно организовывать под существующие инструменты (РЕПО), но также следует кредитовать под залог нерыночных активов (ипотека, кредитные требования) Для корпораций ситуация сложнее. Здесь целесообразно использование опосредованного обеспеченного и необеспеченного кредитования, для чего можно задействовать ВЭБ или госбанки, с целью обеспечения контроля кредитного качества Ставки не должны быть запретительными, хотя и не должны быть слишком легкими. Определение справедливых ставок для разных заемщиков - непростая задача. Требуется удлинение сроков по сравнению с текущими. Типичная дюрация корпоративных и банковских долгов составляет три года, этот срок был бы более подходящим. Срок на которые выдается финансирование должен должны перекрывать период возможного действия санкций и правительство должно пообещать пролонгировать его в случае необходимости. Потенциально объем предложения валюты должен измеряться суммами в 100-200 млрд. в год. (см. 3-D график ниже) Мы не видим никаких проблем в том, что Центробанк заместит в своих валютных резервах права требований к американскому правительству или европейским государствам и банкам другими правами требований - к российским корпорациям. Это, безусловно, означает ухудшение кредитного качества резервов и снижение их ликвидности. Но большие ликвидные резервы Центробанку в условиях свободного плавания не нужны. Реализация названных мер позволит избежать негативных последствий. Падение рубля остановится, поскольку его истинная причина не в “нехватке валютной ликвидности”, а в возникшей несбалансированности платежного баланса. Гашение внешних долгов без возможности рефинансирования предполагает, что в дополнение к традиционному (и традиционному паническому) “оттоку” капитала добавляется вынужденное гашение внешних долгов. По нашим подсчетам, эти факторы означают увеличение оттока с 50 до примерно 200 млрд. долларов. (50 “традиционных” и 150 дополнительных). Мы не считаем падение рубля самой большой проблемой, скорее симптомом. В конце концов дешевый валютный курс позволит запустить импортозамещение и увеличит прибыль бизнеса в стране. Главной проблемой мы видим является возникающее избыточный спрос на внутреннем кредитном рынке из-за выходящего на него внешних заемщиков. Коротко говоря, внутреннего кредита на всех не хватит. Это означает, что наименее качественные заемщики не смогут рефинансироваться, будут объявлять дефолты. Это будет увеличивать долю плохих долгов в банковской отрасли, угрожая еще большим ступором на кредитом рынке. Нарушение нормальной работы банков будет означать экономические беды, как-то безработицу, чреду банкротов и заметное падение ВВП. Итак, после вчерашних заявлений мы видим, что правительство делает шаги в правильном направлении, но они по-прежнему недостаточные. Для нивелирования проблемы санкций нужны объемы предложения валюты для рефинансирования, порядка 200 млрд. в год. Возможно, вся эта валюта не понадобится, если внешние рынки откроются из-за раннего снятия санкций или того, что некоторые заемщики из РФ смогут получить внешний кредит. Так, вчера впервые за время действия секторальных санкций Газпром разместил еврооблигации на 700 млн. долларов сроком на год и дорогой ставкой почти в 4.5%. Итак, появляются признаки, что "долговое окно" закрыто не полностью.   05 ноября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28835/ Рост курса доллара к большинству мировых валют. Черная линия на графике выше отражает индекс Bloomberg Dollar Spot, измеряющий курс к 10 валютам мира и показывающая, что доллар достиг максимума за последние 6 лет (с 2009). Шкала (правая) индекса инвертирована, так что движение вниз - это рост доллара. Сохраняется высокая корреляция с ценами на нефть, которые также находятся вчера вышли на минимумы за последние 5 лет, около 82 долл./баррель (минимум с 2010).  29 октября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28822/   28 октября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28818/   23 октября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28804/  9 августа 2004 - Сорок четыре доллара за баррель, - медленно говорил Владимир Владимирович™, мечтательно глядя на свой портрет на стене, - Сорок четыре доллара за баррель! Подумать только…  http://vladimir.vladimirovich.ru/2004-8-9  - - - - i/ май 2004 г., цены на нефть больше 35 долларов за баррель, "этож надо же какие огромные деньги", думаю я, но дьявол как всегда сидит в мелочах :) ii/ 10 Май 2013 О российской нефтянке по данным презентации министра энергетики http://iv-g.livejournal.com/879779.html  За 2000-2012 г. покупательная способность одного рубля снизилась до 0.207 копеек, а 1 доллара до 0.734 центов, только за этот период рубль укрепился более чем в 3.5 раза. Поэтому рост за последний год всего в 1.5 раза - явление нормальное и теоретически рост в 2 раза еще возможен, хотя это будет уже перелет

06 ноября 2014, 00:25

Банк России и рубль ...

Знаю, что многие "против" текущих действий, много критики, все громче требования ввести ограничения на потоки капитала/продажи валютной выручки (ИМХО - это крайние, самые крайние меры). Но все Банк России идет в правильном направлении, хотя и слишком медленно/нерешительно но...все же. На выходных по теме рубля констуктивное и интересное обсуждение было в блоге у Likh. Хочется вынести из комментов и немного расширить что (как по мне) нужно делать и отчасти сегодня было сделано.Но для начала разграничить для себя основные факторы:1. Фактор падения цен на нефть (а по сути фактор устойчивости текущего счета и фактор доходов) - это для российской экономики фундаментальный фактор. Падение нефти = падение доходов (экспорта), ответное снижение рубля = сокращение расходов => более-менее устойчивый текущий счет (счет внешних доходов). Банк России не регулирует цены на нефть, потому и удерживать курс (импорт) - это способствовать ухудшению платежного баланса. Если совсем просто - то политика банка России в средне- и долгосрочном периоде должна быть нейтральной к этому фактору.2. Фактор "закрытия внешних рынков" - это среднесрочный фактор (год-два), связанный с потоками капитала и долговым рынком. Фактически давление на рубль оказывает необходимость выплат долгов, этот фактор существует до тех пор, пока долги есть, или пока не откроются рынки (т.е. конечен по своей природе).Долговые выплаты корпоративного сектора (банки и компании) достаточно существенны, их пик приходится на относительно короткий период: III квартал 2014 года $56.1 млрд; IV квартал 2014 года $46.5 млрд; I квартал 2015 года $31.3 млрд. А вот дальше все идет на спад: II квартал 2015 года $22.2 млрд; III квартал 2015 года $17.6 млрд, IV квартал 2015 года $27.7 млрд. Здесь стоит учитывать, что приличная часть долгов – это внутрикорпоративные долги компаний (финансирование через оффшоры, т.е. гасить в реальности нужно далеко не все). Всего долгов предприятий и банков на второй квартал было $658 млрд, примерно 1/4 долгов – это рублевые внешние долги (их стоимость падает вместе с падением рубля), по оценке Банка России за третий квартал долги сократились $614.4 млрд, частично за счет погашения, частично за счет переоценки рублевого долга.  Но все-равно за три квартала нужно в пределе выплатить более $130 млрд. Есть ли валюта внутри финансовой системы России (без учета ЦБ)? Пока есть и немало, смотрим валютные балансы банков:Что мы видим за первые 9 месяцев года:Активы и обязательства банков, в отличие от 2008 года, неплохо сбалансированы, активы даже чуть побольше (но это и логично, в последний год был переизбыток валюты в целом).В первом полугодии активы существенно выросли (+$35.2 млрд), что было обусловлено резким ростом средств клиентов на счетах банков, юридические лица активно накапливали валюту (+$31.2 млрд), немного нарастило и население (+3.3 млрд).Если смотреть в сумме, то у предприятий на счетах валюты более $200 млрд, у банков ликвидная позиция вполне нормальная, банки даже нарастили кредит в первом полугодии (что не скажешь о третьем квартале...)Но нас интересует третий квартал, т.к. именно с июля началось ралли на валютном рынке.Ликвидные активы банков сократились, в сумме активы ужались на $36.8 млрд, в то время как обязательства сократились на $29.2 млрд, если бы банки активно закупали валюту для себя – то активы бы не падали быстрее обязательств.Банки сократили свои активы в основном за счет корсчетов в банках-нерезидентах и кредитов банкам-нерезидентам ($12.6+$18.7=$31.3 млрд), часть валюты ушло на погашение кредитов перед банками нерезидентами ($8 млрд), часть на сокращение счетов юрлиц ($13.5 млрд), часть вынесли из банков физики ($8.6 млрд).По данным Банка России в третьем квартале предприятиям и банкам нужно было погасить $56.1 млрд, из них $33.4 млрд перед сторонними кредиторами и $22.7 млрд перед прямыми инвесторами. По предварительным данным платежного баланса нефинансовый сектор вывез и погасил $26.6 млрд (за вычетом покупки наличной валюты): а чистые доходы (сальдо текущего счета) за квартал составили $11.4 млрд, ну а $13.5 млрд компании погасили за счет использования валюты со своих текущих счетов в банках.Если учитывать данные, то банки валютную позицию особо не раращивали, компании использовали имеющиеся резервы и доходы, население -  припрятывало валюту, перекладывало её из банков, судя по всему, в стеклянные банки (вполне привычное для наших людей развлечение при наличии девальвационных ожиданий). Несмотря на то, что валюты в системе вполне хватает, она есть в достаточном для погашения количестве далеко не у всех, у кого-то из предприятий валюты много, а у кого-то её нет в достаточном объеме, а долги гасить нужно. В нормальной (не кризисной ситуации) банки бы сокращали ликвидные активы в ответ на рост спроса и дали кому она сильно нужна ("покупая" процентный и кредитный риски за разумную цену), в ситуации, когда доступа к валютной ликвидности может не быть – риски слишком высоки. Итог – сидение на валютной ликвидности одних и поход за покупкой валюты (для погашения долгов) других, т.е. кому нужно гасить долги берут рубли, идут на рынок покупают валюту и гонят курс вверх, при наличии приличной подушки валютной ликвидности внутри экономики.На самом деле это и есть дисфункция финансового рынка, валюта есть и её хватает, но движения валюты в системе нет (все боятся с ней расстаться). Подобная дисфункция (хотя и более жесткая) была в США в 2008 году, когда после банкротства Lehman Brothers банки просто перестали друг друга кредитовать. ФРС и Минфин США лечили проблему тем, что дали денег всем и много гарантировав платежеспособность всех участников системы. Подобная ситуация была и в еврозоне, когда страны PIIGS и их банки были практически отключены от кредита, а ставки по госдолгам Италии взлетали почти до 8% годовых. ЕЦБ лечил проблему запустив LTRO и выдав триллион евро кредитов на три года (большую часть из которых взяли банки стран PIIGS).В чем заключалось решение: дать много и дешево, но на время, чтобы «расшить» проблемы и недоверие и заставить финсистему как-то функционировать. «Дешево и много» дает уверенность в том, что ликвидность можно привлечь будет в любой момент по понятной цене (позволит банку взять валюту у «компании А» и дать «компании Б» будучи уверенным, что валюту можно взять в любой момент у ЦБ и вернуть "А" если тот потребует). «На время» - позволяет изъять ликвидность после того, как напряжение спадет не потеряв резервы (в худшем случае постепенно распродать резервы при сохранении дефицита валюты очень длительный период времени).Что сделал Банк России:- ввел однодневные валютные свопы с лимитом $3 млрд и ставкой (7%-1.5%=5.5%): мало, дорого, коротко – никто не пользуется;- ввел недельный и 4-хнедельный валютный РЕПО под Libor+2% и Libor+2.25% с лимитами $1.5 млрд и $2.0 млрд, но возможным общим объемом до $50 млрд: дорого (~вдвое дороже рынка), мало (на данном этапе), коротковато – никто не пользуется.Что сделал рынок: свопы не интересны, месячный РЕПО – $0.2 млрд спроса, недельный РЕПО – полный провал и $0.05 млрд спроса. В итоге – Банк России продает $30 млрд резервов в октябре, курс ползет, кто-то сидит на валюте, кто-то рыщет по рынку её скупая (по сути у ЦБ). Спекулянты загоняют курс выше и вовлекая в процесс все больше новых участников, покупающих валюту (как тех, кому нужно гасить кредиты, так и население).3. Фактор спекулятивного спроса на валюту, его очень хорошо разложил LIKH. Механизм граничных интервенций создает крайне благодатную почву для спекулятивных операций против рубля. Низкая волатильность = низкий риск. В прошлый четверг ситуация с волатильностью резко изменилась, играть против рубля станет сложнее. Механизм граничных интервенций способствовал сохранению низкой волатильности, отмена этого механизма и переход к режиму «непредсказуемого» вмешательства – резко повышает риски игры против рубля. А повышение ставок дополнительно повышает издержки этой игры (хоть и не критично).4. Фактор населения, здесь выше 40 по многим оценкам спрос на валюту резко вырос, население и в третьем квартале уже вытягивало валюту со счетов, в октябре точно оценить пока сложно, но по всем косвенным факторам ситуация усугубилась и стала одно из основных движущих сил. Здесь стоит понимать, что негативом является не только сама покупка валюты населением, но и перекладывание этой валюты со счетов в ячейки и стеклянные банки, что изымает валютную ликвидность из оборота банковской системы, снижая гибкость банков в перспективе (снижая потенциальную эффективность впоследствии, именно потому действовть нужно "раньше", а не "позже"). Традиционно активизация населения указывает на то, что полет рубля на излете, но учитывая большие запасы у населения рублей – это одна из основных проблем сейчас…Что мы имеем по факту:Цены на нефть – здесь курс рубля уже сполна отыграл снижение нефтяных цен, т.е. он уже даже прилично ниже, чем должен быть при прочих равных и цене не нефть 80-85 и делать ничего здесь не нужно - это фактор себя по большей части отыграл.Фактор "закрытия внешних рынков" – здесь необходимо предпринять шаги для того, чтобы валютная ликвидность, которая есть в системе, вместе с запасом валютной ликвидности Банка России и Минфина начала работать, наиболее проблемные - два квартала, потом проще.Спекулятивные операции – их просто нужно сделать более рискованными и менее выгодными: рост волатильности, непредсказуемый режим интервенций, повышение ставок этот вопрос в итоге решат.Население – более высокие ставки дойдут до него не раньше 1-2 квартала 2015 года, этот спрос так просто не пройдет, нужно понимать, что доверие уже прилично подорвано, но оно постепенно вернется по мере стабилизации курса и цен на нефть. Нужно понимать, что определенный спрос населения на валюту какое-то время будет присутствовать, т.к. с действиями объективно запоздали.Исходя из вышесказанного и того, что единственным, кто в этой ситуации обладает значительной валютной ликвидностью является Банк России вместе с Минфином (кто дочитал до этой точки – герой :)) и следует мое понимание написанного у http://likh.livejournal.com/135186.html?thread=3332882#t3332882 (чуть расширил), что имело бы смысл делать Банку России:Значительные разовые интервенции (как мы видели в четверг, даже относительно небольшие объемы «вовремя» делают чудеса). Это не значит, что нужно залить 5 млрд, а потом сидеть ждать пока рынок откупят обратно и снова залить 5 млрд. Такие интервенции должны быть «умными», непредсказуемыми, иногда в несколько серий. Как это делал Банк Японии, но БЯ играл против фундамента (сильного текущего счета), Банку России же в этом плане легче (текущий счет при текущей нефти и курсе играет не против него, а «за»). ( + посмотрим)Отмена предсказуемых граничных интервенций, лучше один раз 5-6 млрд вовремя, чем каждый день по 2-3 млрд. ( + )Снизить ставки по долларовой ноге свопа (1.5% - многовато для овернайта), повысить по рублевой, увеличить предельные объемы свопа (~$10-20 млрд, $3 млрд – это просто не серьёзно). Может ввести линейку свопов по срокам. Что очень важно – четко задекларировать период действия программы, чтобы финансовый сектор четко понимал, что программа будет действовать в объявленных объемах к примеру ближайший год – это будет давать уверенность, что можно в любой момент «перехватить» валюту через своп на понятных условиях в разумных объемах и без «выкрученных рук». ( - )Снизить ставки по РЕПО (Libor + 0.5/1 а не Libor + 2), четко зафиксировать объемы аукционов ($10-15 млрд на аукцион, суммарно это 50-75 млрд), четко указать, что аукционы будут проводиться в ближайший год в заявленных объемах (а в идеале опубликовать график аукционов на полгода хотя бы). Возможно, ввести более длинные РЕПО 3-6-12 месяцев, лучше за счет резервов Минфина, а не ЦБ (здесь ставки можно и приподнять). Здесь тоже очень важно иметь четкий график проведения аукционов, объемы и вменяемые ставки – финансовый рынок должен понимать сколько, когда и почем он может взять занять и что этого будет достаточно для закрытия проблем с ликвидностью. ФНБ раздавать только через рынок (выпуск бондов). ( +/- частично)Все это позволило бы постепенно «расшить» фактор проблем с ликвидностью обусловленный «закрытыми рынками», снизило спекулятивное давление на рубль, крупные разовые интервенции давали бы некоторый объем продажи валюты в рынок (удовлетворив отчасти спрос населения и корпораций).Решения за последнюю неделю Банка России:Поднял ставки с 8% до 9.5% (для банков это, конечно, неприятный и сложный ход, т.к. грозит переоценкой портфелей ценных бумаг и потребностью в дополнительных резервах/капитале), если ситуация стабилизируется – их можно будет начать снижать через квартал-два.Мягко «отменил» граничные интервенции (сократил их до предела $350 млн в день).Снизил ставки по РЕПО на 50-75 б.п. до Libor+1.5%, но главное ввел годовое РЕПО на $10 млрд (ставка будет ~2.0-2.1%), в принципе до 30 дней пока можно фондироваться и у нерезидентов, недельные и месячные РЕПО здесь не так интересны.Все это правильно, но чего критически не хватает сейчас: так и нет четкого понимания объемов/сроков/цен: $50 млрд – это треть выплат в ближайший год, что ИМХО недостаточно, но даже по ним не понятно они будут или нет, когда, ("как" уже понятно:)). График аукционов на обозримую перспективу нужен, т.к. что будет аукцион во второй декаде ноября – это хорошо, но что дальше, в декабре, а в январе? Сейчас у рынка есть только $10 млрд годовых РЕПО  и $3.5 млрд недельных/месячных (не очень интересных даже при текущей ставке) – все остальное в тумане, $3 млрд мало кому интересных свопов, $3 млрд возможных депозитов от Минфина. На что рассчитывать, если я сегодня отдам валюту компании «Б» в кредит на полгода/год, например? Четкий график, четкие объемы, вменяемые ставки – все это нужно вместе, чтобы экономические агенты постепенно решились расстаться с долларовой ликвидностью в пользу тех, кому она будет нужна в ближайший год, т.е. чтобы валюта которая есть на счетах и в системе работала (снизив давление на резервы ЦБ). Вот этого пока совсем не хватает.ИМХО в целом Банк России делает все в правильном русле, хотя и запаздывает со своими действиями … а решения остаются «половинчатыми» и не обеспечивают комплексного решения проблемы с валютной ликвидностью, что сильно обесценивает принимаемые меры, порождая ненужную зачастую критику и достаточно радикальные предложения "все закрыть/все запретить".От регуляторов (Банк России/Минфин) в такой ситуации желательно видеть четкий план хотя бы на год в формате: вот так мы оцениваем дефицит валюты, вот столько мы планируем выдать из ФНБ, вот столько/вот на таких уловиях/вот по такому графику мы готовы предоставить в РЕПО/свопы (может и больше, там посмотрим за спросом), какие будут интервенции - не знаем/когда - ждите. Этого четкого понятного рынку плана действий пока нет.

05 ноября 2014, 13:54

ЦБ: рубль перешел "погранзону" к свободному плаванию

Рубль перешел "в пограничную зону" на пути к свободному курсообразованию. "Есть разные определения свободного плавания курса. Сейчас мы перешли в пограничную зону", - заявила первый зампред ЦБ Ксения Юдаева.  ЦБ: рубль перешел "погранзону" к свободному плаванию"Мы считаем, что при прочих равных рынок должен стабилизироваться к концу года. Другое дело, что появляются новости", - пояснила первый зампред ЦБ. По ее словам, ЦБ пока продолжит валютные интервенции, которые приводят к сдвигу коридора стоимости бивалютной корзины. "Была политика постепенного отхода от валютного коридора. Сейчас мы посчитали необходимым оставить интервенции по разным соображениям. Прежде всего, чтобы не было серьезного шока для рынка, некоторые интервенции мы должны осуществлять с точки зрения платежного баланса", - подчеркнула Юдаева. ЦБ изменит сценарии основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) на 2015-2017 гг.. "Да, есть такая вероятность. Параметры будут изменены в сценариях. Будут другие сценарии", - пояснила Юдаева. ЦБ также может предпринять ряд шагов по изменению политики валютного курса. "В дальнейшем, когда операции РЕПО станут, действительно, основным инструментом (предоставления валютной ликвидности - ред.), эти операции могут быть отменены или изменены. У нас еще есть целый ряд шагов, которые могут быть предприняты с точки зрения изменения "коридорной" политики, которая существовала. Но пока мы будем продолжать интервенции", - заключила первый зампред ЦБ.

14 октября 2014, 12:06

38 сделок между Россией и Китаем. Запад насторожился

Ли Кэцян и Дмитрий Медведев Россия и Китай в понедельник подписали несколько десятков соглашений в различных секторах: от энергетики до торговли и финансов. Это стало очередным доказательством того, что политика Москвы по расширению связей с Азией приносит свои плоды, а это вряд ли обрадует Запад. Общее число соглашений, подписанных во время визита в Москву премьера КНР Ли Кэцяна, составило 38. И уже намечены планы по дальнейшим переговорам. "Нам бы хотелось, чтобы договорились в следующем году. И мы, и партнеры констатировали, что активно включаемся в переговорный процесс", - отметил премьер-министр России Дмитрий Медведев. Ранее стороны рассчитывали договориться в ноябре 2014 г. В свою очередь Ли Кэцян отметил, что переговоры о поставках российского газа в Китай по "западному" маршруту продолжаются, необходимы дальнейшие согласования. "Соответствующие предприятия ведут конкретные переговоры насчет отдельных моментов, и это нуждается в дальнейшем согласовании между нашими предприятиями", - пояснил премьер Госсовета Китая. Для России эти соглашения позволяют компенсировать негативное влияние санкций со стороны ЕС и США, которые, судя по всему, в ближайшее время отменены не будут. Так как санкций привели к ограничению финансирования компаний финансового, энергетического и оборонного секторов, доступ к ресурсам Китая будет иметь большое значение.  Валютный своп  Валютный своп заключается для облегчения финансовых операций в регионах мира. Заключив соглашение о своп-линии, правительства могут пользоваться иностранной валютой, эмитируя внутреннюю и сразу же обменивая ее. То есть центральные банки, с кем Китай подписал валютные свопы, могут выдавать кредиты своим банкам в юанях. Со стороны властей Китая прослеживается довольно четкий курс по созданию валютных своп-линий с развивающимися странами, а также торговыми партнерами, в основном из Азиатско-Тихоокеанского региона. Среди партнеров в сделках с Китаем Австралия, Новая Зеландия, Бразилия, Сингапур, Гонконг, Таиланд, Аргентина, Малайзия и ряд других стран. Общее количество заключенных своп-соглашений сейчас превышает 20, а объем в декабре 2013 г. составил 3,64 трлн юаней. Всего за 4 года объем вырос в 350 раз Соглашение о валютном свопе с Россией в размере 150 млрд юаней ($25 млрд) является одним из шагов реализации масштабного плана Китая по усилению роли юаня. Также валютные свопы могут рассматриваться как одна из мер, которые позволят сделать рубль и юань более устойчивыми, что в свою очередь позволит оказать позитивное влияние на устойчивость мировой финансовой системы. При этом Россия и Китай уже давно выступают за сокращение роли доллара в международной торговле. Особенно это важно для Китая, так как 32% из валютных резервов в объеме $4 трлн приходится на облигации США, а это означает уязвимость к любым изменения валютного курса. В будущем такой тренд может привести к тому, что юань станет резервной валютой.  Взаимная торговля Основные торговые партнеры РоссииКитай был основным торговым партнером России в последние четыре года. За первые пять месяцев текущего года объем торговли вырос на 4,3% до $36,8 млрд. Кроме того, Китай является четвертым по величине источником инвестиций для России, в общей сложности объем инвестиций КНР в РФ составил $32. Только за последние шесть лет товарооборот вырос более чем на 100% с $40 млрд до $90 млрд. Лидеры стран ранее договорились добиться увеличения объемов до $100 млрд к 2015 г. и $200 млрд к 2020 г. И важность этих показателей, кроме непосредственного улучшения торгового и платежного баланса, необходимо рассматривать в совокупности с возможным переходом на расчеты в локальных валютах и по обычным торговым сделкам. Пока юань и рубль будут использовать только при расчетах за энергоресурсы, но если страны договорятся об аналогичной схеме при поставках других товаров, это значительно увеличит спрос как на рубль, так и на юань. Кроме этого, у компаний сократятся риски, связанные с валютными колебаниями, и это, кстати, может дополнительно стимулировать увеличение товарооборота. Стоит отметить, что сейчас действуют определенные ограничения на торговлю продуктами питания между Россией и Китай. С крайне большой вероятностью, вскоре они будут сняты, и китайская продукция сможет поставляться в Россию. Если Китай увеличит долю рынка в РФ, то позже европейским поставщикам будет крайне сложно вернуться в том объеме, в котором они присутствовали здесь до ухудшения отношений России и Запада. Энергетические соглашения Сотрудничество между Россией и Китаем набирает обороты. В Москве состоялась встреча глав правительств стран. Премьер Госсовета КНР Ли Кэцян заявил, что государства должны взаимодействовать, не ограничивая себя несколькими секторами.Кроме того, что стороны подписали необходимые документы для дальнейшей реализации проекта по строительству газопровода в Китай, новые соглашения предполагают сотрудничество в части проектов СПГ между «Роснефтью» и China National Petroleum Corporation. В мае "Газпром" и китайская CNPC подписали 30-летний газовый контракт на поставку 38 млрд куб. м газа с 2018-2020 гг. Стоимость контракта составляет $400 млрд, и ему предшествовали долгие годы переговоров. Для развития Ковыктинского месторождения в Иркутске, Чаяндинского нефтегазоконденсатного месторождения в Якутии и строительства газопровода "Сила Сибири" потребуется около $55 млрд. Китай предоставит кредит в размере $25 млрд. Межправительственное соглашение, подписанное в 2006 г., предусматривает поставки в размере 68 млрд куб. м через два коридора: восточный коридор, которые является основной первоначального соглашения, и западный коридор, по которому газ из Западной Сибири будет поставляться в Китай через Алтай. По оценкам Оксфордского института энергетических исследований, в 2020-2025 гг. общий объем газа, получаемого за счет трубопроводов, в Китае составит 160-165 млрд куб. м. Россия будет поставлять 68 млрд куб. м, при этом в Европу Россия экспортировала 130 млрд куб. м. Что касается СПГ, то "Газпром" уже принял окончательное инвестиционное решение по СПГ во Владивостоке и рассматривает расширение проекта "Сахалин-2". Эти проекты нацелены, в первую очередь, на рынки Азии, как и "Ямал-СПГ". При этом по итогам января-сентября поставки нефти из России в Китай уже выросли на 45% в годовом исчислении. А вот поставки из порта Приморск в Европу сократились почти на 20%. С одной стороны, это показывает, что в текущих условиях Запад явно проигрывает по привлекательности Азии, и эта тенденция может ускориться в нынешней политической обстановке. В случае с нефтью реальная проблема заключается в том, сможет ли Россия удовлетворить контракты с Китаем, со странами АТР в дополнение к внутреннему спросу и экспорту в Европу. Но вот относительно газа этот вопрос даже не стоит, так как "Газпром" имеет более чем достаточно резервов, чтобы выполнять обязательства перед европейскими партнерами, где рынок вряд ли будет расти, и обязательства по поставкам в Азию. Доступ к финансированию Российско-китайское экономическое сотрудничество продолжает укрепляться. В ходе 19-ой встречи глав правительств двух государств было подписано сразу несколько соглашений в ряде отраслей.ВТБ, ВЭБ, Россельхозбанк – а эти банки, так или иначе, пострадали от санкций – подписали рамочные соглашения с China Exim Bank по открытию кредитных линий. Кроме этого, "МегаФон" и China Development Bank договорились о финансировании в размере $500 млн. По мере того, как крупные компании начнут получать финансирование в Китае, упростится доступ и для более мелких компаний. Конечно, вряд ли стоит ожидать, что в ближайшее время средства КНР позволят полностью заместить средства европейских банков, но ситуацию это, несомненно, улучшит. При этом после отмены или смягчения санкций, банкам ЕС будет достаточно просто вернуться на российский рынок, хотя придется уже конкурировать с китайскими банками. Выгоды для Китая Пекин дал понять, что намерен усилить связи с Россией и получить преимущества на фоне кризиса в отношениях между Москвой и Западом, который сейчас стали самыми худшими со времен холодной войны. Китай заинтересован в инвестировании в инфраструктуру, энергетику и сырьевой сектор, а Москва может со временем разрешить доступ инвесторам из Китая даже в стратегические отрасли. Инвестируя в экономику, которая сейчас сталкивается с определенными проблемами из-за падения курса рубля и цен на нефть, Китай осуществляет мягкую экспансию и поддерживает одного из основных свои партнеров.

06 августа 2014, 20:33

Денежно-кредитная политика РФ. Тенденции и изменения.

До кризиса денежная кредитная политика ЦБ РФ по сути и содержанию сводилась к простому обменному пункту. Эмиссия производилась под приток валюты (экспортного профита от нефти и газа) и на этой траектории формировались золотовалютные резервы. Например, в период от 2006 по сентябрь 2008 доля иностранных активов ЦБ РФ в общих активах ЦБ была 93-95% - беспрецедентный уровень. При этом доля фондирования российской банковской системы за счет рублевых центробанковских кредитов была нулевой!  С 2009 многое изменилось. Случился кризис, цены на нефть перестали расти, платежный баланс деформировался, усилился отток капитала, что напрямую ударило по ЗВР, также образовался дефицит ликвидности в банковской системе и началось фондирование за счет внутренних ресурсов. Причины дефицита ликвидности в 2008 отличаются от текущих. Тогда были кассовые разрывы и закрытия лимитов на международном межбанковском рынке. С 2011 дефицит ликвидности в российской банковской системе связан с тем, что темпы роста кредитования превышали темпы роста возврата средств в банковскую систему через депозиты. Причиной этому отчасти является то, что население и компании брали кредиты для покупки иностранной продукции (машины, оборудование, комплектующие и прочее). У банков есть несколько каналов фондирования своей деятельности: Депозиты населения Депозиты компаний Депозиты государственных и квазигосударственных структур Межбанковские кредиты (внешние и внутренние) Размещение векселей и облигаций Размещение акций Собственные средства (уставной капитал, прибыль) Кредиты от ЦБ.  Так вот. С 2011 года ЦБ начал фондировать банковскую систему за счет эмиссии по линии центробанковского кредитования в рублях. На текущий момент объем задолженности банков перед ЦБ превышает 5.4 трлн руб (!!).  Для сравнения, в июне 2011 около полу триллиона. Всего за 3 года обязательства перед ЦБ выросли более, чем на 5 трлн руб. От февраля 2014 рост обязательств на 1.4 трлн руб. Доля рублевых кредитов для банковской системы РФ в структуре активов ЦБ РФ составляет сейчас 25% (самая значительная доля за всю историю ЦБ), доля иностранных активов снизилась до 60%. 5.4 трлн руб. Насколько это много или мало? Доля центробанковских обязательствах российских банков сейчас 14% и стабильно увеличивается. В обязательствах банков я учел (кредиты от ЦБ, депозиты населений, компаний, государства, межбанк и выпущенные облигации и векселя).  Обратите внимание, как сквизануло банки в 2008 )) Структура обязательств сейчас следующая. Кредиты ЦБ – 14%, депозиты населения, компаний и государственных структур – 78.6%, межбанк – 3.8%, облигации и векселя – 3.5%. Сейчас депозитов банкам не хватает, в 2011 доля была под 93%.  Учитывая, что Россия находится в состоянии войны со странами G7, то вполне логичное развитие событий заключается в том, чтобы в течение 5 лет свести государственные активы в долларах, евро, фунтах, иенах, франках до нуля, чтобы снизить потенциальные рычаги давления на России и исключить риск принудительной экспроприации государственных средств, не смотря на все эти защитные конвенции (которые переписываются за пол часа задним числом). Плюс своеобразная санкционная дубина против враждебных западных стран. Не снижение активов в валютах враждебных стран может свидетельствовать о предательстве национальных интересов с соответствующими действиями и решениями в отношении лиц, ответственных за такую политику. Сценарии разные, но наиболее приемлемый может быть такой. Половину ЗВР продавать по рыночным ценам на открытом рынке в течение 3-5 лет, вторую половину при истечении срока обращения бумаг возвращать домой (т.е. не реинвестировать). Деньги от ЗВР направлять по трем векторам – Возвращаемые долгосрочные инфраструктурные облигации на крупные инвестиционные проекты, выдаваемые государству и стратегических российским предприятиям. Субсидирование системообразующих проектов и инновационного развития, в том числе деньги на покупку технологий и патентов (в частности по линии импортозамещения). Частичное консервативное вложение в надежные финансовые активы дружественных стран (Китай, Бразилия, Индия) на правах перекрестного финансирования, когда Россия вкладывается в эти страны, но и Китай, Индия, Бразилия также участвует в инвестиционной активности на территории России, замещая выпадающих инвестиционный спрос западных стран.  Очевидно, что ни один из этих векторов не приведет к инфляции, а снизит риски экспроприации со стороны западных гопников и подонков, также создаст базис под устойчивый экономический рост на фоне усиленной инвестиционной активности. Абсолютно исключено, чтобы ЗВР тратились на социальное обеспечение (пенсии, пособия, зарплаты), т.к. это не имеет никакого отношения к созданию условий под развитие общества и технологий. В прямом смысле слив денег в унитаз. Ресурсы должны тратиться на развитие человеческого потенциала (всякие образовательные проекты, научные и исследовательские центры), помогать бизнесу в развитии (субсидирование процентных ставок, льготные условия кредитования, отсрочка платежей, помощь в реализации масштабных проектов и так далее.) Государство должно играть роль парника (теплицы), создавая условия под рост и развитие общества. Поэтому образование, технологии и инвест.проекты, чтобы экономика сама в дальнейшем генерировала богатство. При этом инвестиционная активность не должна быть хаотичной, а идти только на те проекты, которые бизнес в принципе не способен осилить за собственные ресурсы, как в виду масштабности, так и из-за длительного срока окупаемости. Эти проекты должны повышать технологическую оснащенность, создавать устойчивые рабочие места (т.е. не только в момент реализации проектов, но и в дальнейшем) и генерировать денежный поток (быть окупаемые в перспективе). Так что доля иностранных активов должна снижаться в активах ЦБ (до 20-30% через 5 лет в идеале), расти доля рублевого фондирования с 25% текущих до 55-65%.

25 июня 2014, 22:59

Провальный американский квартал

Даже я, достаточно пессимистично оценивающий состояние экономики США, был немного удивлен пересмотром ВВП США за 1 квартал. По итоговом данным падение ВВП составило в 1 квартале 0.74% (2.9% в годовом пересчете), что стало самым сильным падением с первого квартала 2009 года. Если пересмотр вниз был в целом ожидаем (это обусловлено слабым выходом данных по внешней торговле), то столь существенный пересмотр по потребительским расходам явно не ожидался. Хотя стремительный рост расходов на услуги и вызывал некоторые подозрения (резкий скачек расходов на услуги в последние 2 квартала был не до конца понятен), но все же вот так взять и пересмотреть рост с ударных 4.3% до скромных 1.5% несколько удивило. Рост ВВП США относительно 1 квартала прошлого года составил 1.5%, без учета запасов этот рост итак оставался достаточно скромным 1.6-1.9% в год все последние 4 квартала. Собственно график ниже и тут все видно.  Во втором квартале, конечно, будет традиционный большой пересмотр данных по ВВП за последние несколько лет, так что данные ещё могут измениться, но все же итоги второго квартал (уже видно по текущим данным) будут неплохими, а вот 3-4 кварталы вызывают определенные опасения. Плохими в 1 квартале были данные не только по ВВП, но и по платежному балансу США, дефицит текущего счета (чистые внешние доходы американской экономики) вырос до максимальных за полтора года значений $111 млрд. Причем ухудшение произошло не только в торговле товарами, но и в секторе внешних доходов - они резко сократились. Но даже не в этом особенность отчета - проблема его в другом - это мощнейший отток прямых инвестиций из США, всего за один квартал их убежало на рекордные в истории $172.5 млрд, просто для понимания нормальный уровень оттока по счету прмых инвестиций для США - это $30-35 млрд в квартал, т.е. в 5 раз меньше того, что убежало в этом квартале. Платежный баланс США  В последний раз что-то подобное с прямыми инвестициями было в далеком 4 квартале 2007 года (перед началом рецессии в США), забавное совпадение ... тогда убежало правда поменьше ($127 млрд). Всего за последние 4 квартала отток по счету прямых инвестиций из США составил $252 млрд - тоже исторический рекорд. Не оч, ень понимаю как при такой динамике прямых инвестиций можно говорить возврате производств в США, который так много муссируется в СМИ последние годы. P.S.: Не знаю у кого как, а у меня рисуется, что SP500 готов к походу на юга ) 

16 июня 2014, 16:29

Умирающий динозавр

Снижение иены как то улучшило торговый баланс Японии? Отнюдь! Ухудшилось! )) Торгово-взвешенный курс иены (т.е. индекс, рассчитанный по курсам иены к основным торговым партнерам) упал на 25% от осени 2012, но сальдо торгового баланса ушло в глубокий минус. Исторически, Япония всегда была в профиците по торговому балансу, что помогло накопить огромную внешнюю инвестиционную позицию, но с 2011 все изменилось. Дефицит для Японии рекордный. Ситуация начала ухудшаться после марта 2011, когда случились «великий японский потоп» и авария на АЭС Фукусима. Но не оправдались надежды японских функционеров на то, что обвал иены стимулирует экспорт и улучшит торговый баланс.  Раньше падение иены приводило к росту профицита торгового баланса с лагом примерно в 6-10 месяцев - это было в конце 90-х, с 2002 по 2004 и с 2006 по 2008. Но не сейчас. Экспорт вырос, конечно, но не сильно – в пределах точности счета. Проблема в том, что импорт вырос значительно сильнее, в частности из-за роста цен, а не физического увеличения поставок. Апрельский обвал импорта несколько стабилизировал дефицит торгового баланса, но все равно в минусе.  Текущий счет платежного баланса (баланс товаров и услуг+ баланс доходов + баланс трансферов) подходит к нулю впервые за более, чем 30 лет. Дефицит по балансу товаров и услуг достигает 15 трлн иен в год (исторический максимум). Раньше были в плюсе стабильно от 6 до 10 трлн. В особо тяжелом положении находится электроника.  В конце 80х, в начале 90х японская техника была особо популярна и славилась легендарной надежностью и продвинутость по тем временам. Спустя 20 лет производство телевизоров и аудиоаппаратуры было почти полностью ликвидировано (не сами бренды, а конкретно производство в Японии). Массово закрываются производственные мощности по выпуску видеоаппаратуры, захвата и записи изображения, почти в ноль сократилось производство компьютеров, в том числи легендарных Sony vaio. Полупроводниковая промышленность и интегрированные схемы, платы чуть лучше. Но под «чуть лучше» понимается положение отрасли от 92-95 годов прошлого века. Как видно продажи на уровнях 20 летней давности, но в иенах. В штуках выросли, но цены упали, так что выручка в низах. Да и с внутренним спросом ничего хорошего. Начало строительства и регистрация нового авто на минимумах. Немного лучше, чем было пару лет назад, но все же на многолетних минимумах.  Розничные продажи? В марте они выросли на 10% перед повышением налога с продаж на 3% (по этой причине первый квартал относительно сильный), но в апреле рухнули на 15%, если считать месяц к месяцу.  Ниже в реальном выражении за месяц.  Последний раз налог с продаж повышали в 1997 году, после этого розничные продажи падали 5 лет и с тех пор находятся на дне. Не думаю, что нечто аналогичное произойдет теперь, т.к. условия тогда и сейчас отличаются. Но то, что потребительские расходы спустятся вновь на дно – тут я не сомневаюсь. Ну и что получается? Девальвация иены не улучшила торговый баланс. В итоге рекордный дефицит торгового баланса )) Пром.производство в общем и в целом слабо отреагировало на девальвацию иены. Электроника и оборудование находится в глубоком кризисе. Автомобильная промышленность в тяжелом положении. Машиностроение, кстати, тоже не сильно лучше.  Внутренний спрос структурно не меняется и находится в депревирующем положении. Повышение налога с продаж опустит розничные продажи на кризисные минимумы. Это произойдет автоматически, т.к. эти деньги не возвращаются прямым образом в экономику, а лишь немного сократят дефицит гос.бюджета. Т.е. потреб.расходы упадут на величину увеличения налог с продаж, а это эквивалентно новому кризису. 

05 июня 2014, 13:35

Отток капитала не столь спекулятивен, как кажется

Из-за укрепления рубля в апреле-мае капитальный счет нуждается в дополнительном анализе. Укрепление рубля в апреле-мае посеяло на валютном рынке оптимизм относительно дальнейшей динамики. Главный аргумент в пользу такого подхода – это тезис о том, что сильный отток капитала был преимущественно спекулятивным. Такое мнение содержится в аналитическом отчете Центра макроэкономического анализа "Альфа-банка"   "На наш взгляд, российский капитальный счет сейчас заслуживает более пристального внимания. Чистый отток капитала в 1К2014 не был случайным. Мы считаем, что роль спекулятивных статей в структуре чистого оттока капитала не так высока, как может показаться. Отток портфельных инвестиций составил лишь $5 млрд, аналогично предыдущим кварталам" - говорит главный экономист "Альфа-банка" Наталья Орлова.  Поводом для увеличения наличной иностранной валюты на $20 млрд (30% чистого оттока в 1К2014) были украинские события, однако фундаментальной предпосылкой для изъятия вкладов послужил отзыв лицензий российских банков, который начался еще до этих событий. Еще $10 млрд чистого оттока вызвано невозможностью рефинансировать внешний долг, и у нас есть подозрения, что это скорее новая реальность, чем разовая заминка. Структурный чистый отток капитала из реального сектора составляет $50 млрд в год и вряд ли снизится. Несмотря на апрельское замедление чистого оттока до $4,6 млрд, состояние капитального счета не воодушевляет. Мы видим, что из $60 млрд ежегодного посткризисного чистого оттока капитала, $50 млрд в год приходится на чистые прямые инвестиции за рубеж и сомнительные операции реального сектора. Мы считаем этот отток структурным и связываем его со слабым посткризисным ростом экономики и дефицитом инвестпроектов. Учитывая, что перспективы роста ВВП не улучшаются, этот отток вряд ли замедлится. Чистый финансовый отток составлял около $10 млрд в год, но теперь может усилиться. Второй компонент чистого оттока капитала – финансовый – мы оцениваем его в $10 млрд в год, и он более волатилен, чем структурный отток из реального сектора. Этот компонент сильно зависит от состояния мировых финансовых рынков. За последние 5 лет финансовые потоки поддерживались ростом внешнего долга на $40 млрд в год, сейчас, в условиях свертывания QE ФРС США и напряженности в связи с украинским кризисом, на прежнюю доступность мировых рынков рассчитывать сложно, и это усиливает негативный взгляд на капитальный счет. Профицит текущего счета $8 млрд в 2К14 – важный ориентир. Краткосрочная динамика рубля будет определяться состоянием текущего счета. Ранее мы говорили, что после ослабления рубля на 10% в 1К2014 профицит текущего счета в 2К2014 должен составить $8 млрд, или $2-3 млрд в месяц. Однако оценка ЦБ платежного баланса за апрель указывает на то, что он может быть близок нулю. Мы сохраняем свой прогноз курса рубля.   Если текущий счета за 2К2014 окажется ниже ожиданий, то это будет сильным аргументом против оптимистических сценариев курса рубля. Учитывая наш негативный взгляд на капитальный счет (продолжающийся структурный отток и закрытые внешние рынки) и сомнения по поводу того, что ослабление курса может устранить структурную слабость текущего счета, мы сохраняем свой прогноз 38 руб./$ на конец года, что хуже консенсуса 36,5 руб./$. Сальдо текущего счета за 2К2014 будет промежуточным аргументом за или против этого взгляда. Внимание к валютной политике ЦБ. Нельзя сбрасывать со счетов подход ЦБ к управлению валютным курсом. Недавно он подтвердил свои обязательства по защите границ коридора. Поскольку нестабильность курса рубля, судя по всему, будет восприниматься как инфляционный фактор и угроза рынку депозитов, не исключено, что ЦБ будет отдавать предпочтение жесткому контролю над курсом. Отток капитала: не столь спекулятивен, как может показаться.  Чистый отток капитала, который составил $64 млрд в 1К2014 (что эквивалентно оттоку за весь 2013 г.), стал потрясением для рынка и создал сильное давление на рубль. Однако в апреле-мае рубль смог отыграть часть потерь, поставив вопрос о том, было ли ослабление рубля в 1К14 следствием паники в связи с эскалацией российско-украинского конфликта, или же отражало ухудшение фундаментальных экономических факторов. Российские власти не перестают повторять, что значительная часть чистого оттока в 1К2014 пришлась на спекулятивные компоненты, в том числе на отток портфельных инвестиций, панический рост спроса на наличную иностранную валюту и отсутствие возможностей привлекать финансирование за рубежом. Предполагаемый разовый характер этих компонентов оттока используется как аргумент в поддержку более оптимистичного взгляда на перспективы курса рубля. Этот аргумент в сочетании с перепроданностью рубля в сравнении с валютами других стран-аналогов дают основания некоторым участникам рынка улучшать свои ожидания. Тем не менее, мы считаем, что заявления о спекулятивной и разовой природе потоков капитала требуют более детального анализа, и это должно пролить свет на дальнейшее поведение рубля. Мы согласны с тем, что на упомянутые выше компоненты оттока пришлась большая часть чистого оттока капитала в 1К2014. Однако отнести их к разряду спекулятивных было бы преждевременно. Хотя портфельные инвестиции обычно относят к спекулятивному компоненту оттока и именно они являются объектом повышенного внимания СМИ, статистика ЦБ говорит об обратном – чистый отток портфельных инвестиций в России составил лишь $5 млрд, т. е. не изменился в сравнении с предыдущими кварталами, и на их долю пришлось менее 10% чистого оттока за квартал. Подобная ситуация не является экстраординарной и не связана с паникой в 1К2014. Слабость потоков портфельных инвестиций, главным образом, обусловлена небольшим размером российских финансовых рынков. Так, российский рынок рублевых корпоративных облигаций составляет лишь 8% ВВП, рынок корпоративных евробондов – еще 9% ВВП. Капитализация российского рынка акций составляет 30% ВВП против 50% ВВП – у стран-аналогов В свободном обращении находится лишь 40% акций против 60% в других странах EM. Неудивительно, что небольшие размеры российских финансовых рынков усложняют движение потоков капитала, исключая их из факторов, влияющих на капитальный счет и на движение курса. Может показаться, что уход населения в наличную валюту больше подходит под определение единовременного фактора, однако и здесь есть нюансы. По данным ЦБ, примерно 30% чистого оттока капитала в 1К2014 пришлось на увеличение наличной иностранной валюты на $20 млрд. Отметим для сравнения, что в предыдущие кварталы эта цифра составляла $1-2 млрд, и по своему масштабу ситуация в 1К2014 сопоставима лишь с периодом паники на валютном рынке в 4К2008.   Однако мы опасаемся, что сейчас процесс накопления наличной иностранной валюты не столь случаен, как кажется на первый взгляд, и является отражением неопределенности перспектив российского банковского сектора. Паника на рынке началась еще до присоединения Крыма, когда в 2П2013 новое руководство ЦБ инициировало процесс отзыва банковских лицензий. Уже в декабре прошлого года рост розничных депозитов замедлился до 19% г/г (в течение года они росли на 21-24% г/г) и до 17% г/г в феврале нынешнего года, не изменившись с начала года. В марте активное изъятие банковских вкладов было вызвано опасениями заморозки валютных счетов в рамках международных санкций. В марте российские банки потеряли 2% своей депозитной базы, тогда как спрос населения на наличную иностранную валюту, напротив, вырос. И хотя в апреле приток средств на депозиты в некоторой степени возобновился, рост в годовом выражении – лишь на 11% г/г – оказался на пятилетнем минимуме. Таким образом, мы не исключаем, что накопление наличной валюты теперь может стать регулярной практикой. Ускорение чистого оттока капитала в 1К2014 произошло не только из-за увеличения валового оттока, но было следствием и снижения валового притока. Корпоративный внешний долг в России в 1К2014 увеличился лишь на $4 млрд в сравнении с ростом примерно на $15 млрд в 1К 2011-2013 г. (с очисткой от разовой сделки Роснефти в 1К13). Таким образом, если бы финансовые рынки были открыты для России в 1К2014, и российские компании и банки могли продолжать внешние заимствования в обычном режиме, чистый отток был бы примерно на $10 млрд меньше. Впрочем, сейчас ключевой вопрос – будут ли финансовые рынки открыты для России в обозримом будущем. Теперь, когда напряжение в связи с событиями на Украине несколько ослабло, дальнейшую динамику рубля будут определять не столько политические, сколько структурные фундаментальные факторы. На первый взгляд, ситуация складывается вполне благоприятно: рубль начал догонять валюты других развивающихся рынков, которые укреплялись на протяжении последних нескольких месяцев. Однако участники рынка говорят о том, что в России укрепление рубля скорее связано с закрытием коротких позиций, чем с притоком капитала, и поэтому оно не может быть устойчивым. Кроме того, хотя предварительные данные по оттоку капитала, объявленные главой ЦБ Эльвирой Набиуллиной, указывают на некоторые улучшения, все же пока о чистом притоке капитала говорить не приходится. В апреле имел место чистый отток в размере $4,6 млрд, что полностью соответствует среднемесячному чистому оттоку за последние пять лет. Что чистый отток капитала из России является весьма устойчивым   Хотя статистика ЦБ производит впечатление, что структура этого оттока сильно варьируется, в ней можно выявить некоторые устойчивые тренды. Мы выделили в чистом потоке структурный компонент, который отражает потоки из реального сектора, и компонент, связанный с функционированием финансовых рынков. К первой категории относятся чистые прямые инвестиции (FDI) из России за рубеж, а также отток по сомнительным операциям из реального сектора – на их долю пришлось, в среднем, примерно $50 млрд оттока ежегодно в период 2009-2013 гг. Мы считаем, что эта цифра говорит о дефиците инвестиционных возможностей внутри страны и склонность направлять чистую прибыль в валютные сбережения в ожидании появления таких возможностей. В условиях замедления экономического роста мы сомневаемся, что эти предпочтения изменятся. Весьма умеренный рост ВВП на 1,3% в прошлом году и лишь на 0,9% г/г в 1К2014 однозначно указывают на то, что предпочтения в пользу оттока могут только усилиться. Единственным препятствием для оттока может стать снижение рентабельности реального сектора. Известно, что в 2013 г. чистая прибыль снизилась на 15% г/г; в 1К2014 – на 18% г/г. Второй компонент чистых потоков капитала – финансовый чистый поток – не столь значим, так как на его долю приходится в среднем примерно $10 млрд чистого оттока ежегодно, и он сильно варьируется из года в год. В основном, его величина зависит от конъюнктуры внешних рынков. По сути, способность российского корпоративного сектора привлекать внешний долг – главная предпосылка для сохранения чистого финансового потока под контролем. В 2009-2013 гг. российский корпоративный внешний долг вырос на $200 млрд, так как этому способствовала мягкая денежная политика ведущих мировых центробанков. Без этой поддержки чистый финансовый отток и, в конечно счете, суммарный чистый отток капитала оказались бы в среднем на $40 млрд в год выше. Остановка роста внешнего долга в 1К2014 может оказаться более долгосрочным явлением.  Во-первых, возможности привлечения внешнего долга будут ограничены из-за свертывания программы QE ФРС США и ожидаемого повышения мировых ставок. Во-вторых, напряженная обстановка в связи с кризисом на Украине усложнит привлечение внешних заимствований как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе. В-третьих, недавняя дискуссия о возможных ограничениях на потоки капитала в связи с антикоррупционными мерами и деофшоризацией может оказать обратное действие, ограничив валовый приток, а не отток капитала. Таким образом, поддержка капитального счета со стороны долговых рынков будет слабее, в конечном итоге способствуя чистому оттоку капитала. Таким образом, ожидания значительных улучшений российского капитального счета были бы слишком оптимистичными и могут оправдаться только в случае разового всплеска крайне волатильного и труднопредсказуемого спекулятивного притока. В условиях отсутствия поддержки со стороны капитального счета, на динамику курса все еще может позитивно повлиять профицит текущего счета, и недавнее ослабление рубля на 10% в 1К2014, по сути, является еще одним аргументом в поддержку позитивных прогнозов на ближайшие месяцы. Однако на данный момент эти ожидания опираются только на надежды, а не свершившийся факт. Профицит текущего счета за 1К2014 составил $28 млрд и оказался выше, чем в 1К2013 Мы сомневаемся, что это явилось следствием ослабления рубля, которое произошло в этот период. Изначально мы считали, что если позитивный эффект ослабления рубля действительно будет иметь место, он отразится в текущем счете за 2К2014, профицит которого в этом случае достигнет $8 млрд, или $2-3 млрд в месяц. Однако предварительные данные за апрель указывают на то, что профицит текущего счета, скорее, будет близок нулю, а это очень негативный сигнал для курса рубля. В период 2К-4К2013 профицит текущего счета составил лишь $8 млрд. В худшем случае эта цифра в этом году повторится, однако ее будет недостаточно, чтобы противостоять слабости капитального счета. В целом, наш взгляд на платежный баланс не дает поводов для оптимизма в отношении курса рубля. Чистый отток капитала, судя по всему, останется высоким из-за замедления экономического роста и недоступности долговых рынков, тогда как поддержка со стороны текущего счета является фактором неопределенности. Именно поэтому, хотя укрепление курса в апреле-мае и стало для нас позитивным сюрпризом, мы подтверждаем свой осторожный прогноз курса на конец года 38,0 руб. за доллар, который хуже консенсус-прогноза 36,5 руб. за доллар. В ближайшие месяцы валютная политика ЦБ может оказаться в центре внимания.    После двух раундов повышения ставки ЦБ все еще не ослабил контроль над курсом, который он ужесточил в самом начале марта. Действительно 22 мая регулятор объявил о небольших изменениях в механизме валютных интервенций, надеясь минимизировать объем резервов на сглаживание волатильности курса в пределах коридора. Однако ЦБ сохраняет свои обязательства по защите границ коридора: сейчас прежде чем сдвинуть границу операционного интервала на пять копеек, регулятор все еще вынужден проводить крупные интервенции накопленным объемом $1,5 млрд. Это гораздо выше, чем $350 млн, предусмотренных действовавшим до марта этого года правилом валютных интервенций. Хотя рынок ожидает, что ЦБ возобновит движение в сторону политики плавающего курса, пока его действия говорят об обратном. ЦБ может рассматривать нестабильность рубля в качестве сильного инфляционного фактора и угрозы для роста рынка депозитов. Выбор ЦБ в пользу жесткого контроля над курсом может сгладить шоки на валютном рынке, но при этом будет способствовать дальнейшему расхождению между рыночным курсом и фундаментальной стоимостью рубля, что, в конечном счете, создает риск сильной коррекции курса в более отдаленной перспективе.

12 мая 2014, 18:12

ЦБ: профицит внешней торговли России вырос

Положительное сальдо внешней торговли России, определенное по методологии платежного баланса, выросло на 58,7% в марте 2014 г. и составило $19,721 млрд. Об этом сообщается в информации ЦБ РФ. В марте положительное сальдо внешней торговли России, было максимальным с февраля 2012 года, составило $20,181 млрд. Объем экспорта в марте составил $46,870 млрд, что на 28,3% больше, чем в феврале ($36,534 млрд). Объем импорта вырос в месячном выражении на 12,6% в текущем году $27,149 млрд с $24,105 млрд. В январе-марте текущего года профицит внешней торговли РФ вырос на 6,2% по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. ($48,012 млрд) и составил $51,005 млрд. Экспорт в I квартале 2014 г. снизился по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. на 1,8% до $122,864 млрд против $125,150 млрд. Объем импорта за этот период упал на 6,8% до $71,859 млрд с $77,138 млрд в январе-марте прошлого года.

12 мая 2014, 18:12

ЦБ: профицит внешней торговли России вырос

Положительное сальдо внешней торговли России, определенное по методологии платежного баланса, выросло на 58,7% в марте 2014 г. и составило $19,721 млрд. Об этом сообщается в информации ЦБ РФ.

08 апреля 2014, 18:26

ЦБ: профицит счета текущих операций вырос на 13,6%

Положительное сальдо счета текущих операций РФ в первом квартале 2014 года увеличилось на 13,6% в годовом выражении, до $27,6 млрд. Об этом говорится в оценке платежного баланса РФ, опубликованной на сайте Банка России. Отрицательное сальдо финансового счета (без резервных активов) РФ в январе-марте этого года выросло по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 3,9 раза - с $12,6 млрд до $48,6 млрд. Положительное сальдо внешней торговли РФ в первом квартале этого года увеличилось на 7,1% в годовом выражении и составило $51,4 млрд, Согласно предварительной оценке Банка России объем экспорта за отчетный период сократился на 1,8% в годовом исчислении и составил $122,9 млрд. Импорта снизился на 7,1% по сравнению с первым кварталом 2013 года , до $71,6 млрд.

28 марта 2014, 06:03

Экономика Украины

Цены на газ для Украины с 1 апреля повышаются на 200 долл до 480 долл. за тысячу куб.м. При оценочном объеме импорта в 40 млрд куб.м. в год выходит около 8 млрд долл. дополнительных расходов. Для оценки масштаба бедствия – Расходы правительства Украины составляют 403 млрд гривен, консолидированные около 500-510 млрд гривен в год, но это за 2013. В 2014 будет, конечно меньше. По курсу 2013 – 64 млрд долл. ВВП Украины – 1.45 трлн гривен или $ 182 млрд по среднему курсу за 2013 год. Учитывая масштабную девальвацию гривны, гос.расходы в 2014 будут ниже $ 45 млрд, а ВВП около 135-140 млрд в лучшем случае.  Т.е. дополнительные расходы на газ – это 16-20% от гос.расходов и 5-7% от ВВП. МВФ собирается предоставить 14-16 млрд, ЕС не более 15 млрд, США расщедрится аж на 1 млрд, Всемирный Банк в лучшем случае 3 млрд. В совокупности 30-35 млрд, но не за один год (а на 2-4 года) и далеко не вся помощь в виде денег. Могут быть:  Торговые преференции на сопоставимую сумму Гарантии по действующим кредитам и прочим долгам Софинансирование определенных инвестиционных проектов.  Чистая помощь за 2014 (первоначальные транши) в виде денег максимум 7-8 млрд, где от МВФ 4 млрд, от ЕС 3 млрд, от США всего 1 млрд. Абсолютно вся помощь пойдет прямиком на счета Газпрома в оплату за подорожавший газ, как раз на 8 млрд! )) Но помощь - это громко сказано, т.к. Украине придется нагнуться перед США и ЕС по полной программе. Пока еще не все согласовано, но что стоит ожидать? :  1. Рост тарифов на электричество, топливо и газ для населения и промышленности не менее, чем на 50%, но потом еще столько же, т.е. за 2 года для населения расходы на ЖКХ вырастут скорее всего в 2 и более раза. Текущие расходы на ЖКХ (электричество, энергия, вода, мусор и прочее) около 100 гривен на каждые 10 метров площади. Например, квартира в 50 кв.м обходится около 500 гривен при экономном использовании ресурсов. К концу 2014 расходы на ЖКХ будут примерно 750 гривен для 50 метровой квартиры, в 2015 под 1000. 2. По всей видимости, предстоит сокращение номинальных пенсий и пособий. По опыту Греции пенсии сокращались где-то на 15-20%. На Украине может быть еще хуже, т.к. сильно возросли издержки на газ, при этом по требованиям МВФ необходимо сократить гос.расходы на 8-10%. Учитывая, девальвацию нац.валюты пенсионеры будут получать не более 70 долларов в месяц. Сейчас около 150. Скорее всего, отменят льготы для пенсионеров, поэтому в структуре расходов, ЖКХ будет составлять до 70%-80% от пенсии. 3. Прожиточный минимум и зарплаты будут заморожены. Кроме того, будет заморожена индексация зарплат для бюджетников. При этом, стоит ожидать, что не менее 10% бюджетников будут уволены с целью оптимизации затрат. 4. Налоговая база упадет. Как из-за масштабного кризиса в экономике, т.к. и по причине роста теневого сектора и проблемам в сборе налогов со многих восточных регионов. Поэтому дефицит бюджета будет высоким, не смотря на урезание расходов. Текущий дефицит 65 млрд гривен. Я оцениваю сокращение доходов не менее, чем на 20% в номинале в 2014 году. Если в 2013 доходы были 340 млрд, то в 2014 примерно 270 млрд, да и то, если повезет. Расходы тоже упадут, но меньше, в частности из-за энергетических издержек. Поэтому дефицит может не сократиться, а даже вырасти до 80 или даже 90 млрд млрд гривен. Очень-очень много. 5. Украине будет закрыт доступ на рынок капитала, так же, как был закрыт доступ Греции и Португалии. Поэтому финансировать дефицит смогут не на открытом рынке через эмиссию облигаций, а через кредитные линии от МВФ и ЕС. Денег от МВФ очевидно не хватит для финансирования дефицита. 6. Украине предстоит массовая приватизация гос.имущества, природных ресурсов в руки кредиторов из США и ЕС. Все наиболее лучшие предприятия будут под контролем США. 7. Внешний долг Украины – 37.5 млрд долларов, более 5 млрд придется гасить в этом году. Занять новые деньги не получится, дураков найти будет сложно в условиях преддефолтного состояния. Например, странам ПИГС это не удавалось в 2010-2013 годах. . Но будет риск того, что держатели долга не захотят рефинансировать и пролонгировать долг, а пожелают его погасить полностью. В этом случае Украине необходимо будет найти дополнительные 5-7 млрд долларов в этом году. 8. Платежный баланс крайне херовый. Дефицит по счету текущих операций составляет $16.3 млрд в год. Экспорт товаров и услуг – 85 млрд, импорт 101 млрд, баланс доходов минус 3 млрд, трансферы +2.1 млрд. В этом году импорт товаров просядет очень сильно из-за массового обнищания населения, но падение импорта товаров промышленного и потребительского назначения будет отчасти нивелировано ростом расходов на газ и нефть. Экспорт не вырастет, даже не смотря на девальвацию по причине нарушения логистических цепочек, деформации бизнес активности из-за гражданской войны и прочих факторов нестабильности. Счет текущих операций останется в дефиците на 16-18 млрд, даже учитывая потенциальный обвал импорта потребительских и промышленных товаров.  Наибольший удар будет по финансовому счету и в большей степени по линии валютных утечек и кредитов. Если по портфельным инвестициям из Украины выводить попросту нечего, а прямые инвестиции имеют некий лаг, связанный с бюрократическими процедурами согласования, то фактор рисков – это бегство капитала по валютным каналам. Из-за девальвации и политических рисков. Например, покупка валюты - это отток капитала.   Многие банки начнут закрывать лимиты на Украину, отзывать кредитные линии. Так что, если в 2013 году был +18.4 млрд по финансовому счету, то в этом может быть даже минус. Выходит так: минус 16-18 млрд по текущему счету минус 4-5 млрд по финансовому счету = под 20-23 млрд дефицита, который необходимо закрыть ЦБ Украины из ЗВР. Но отчасти отток капитала будет перебит инъекцией на 8 млрд кредитов от МВФ и ЕС. ЗВР на текущий момент (конец марта) меньше 15 млрд, поэтому этих денег не хватит , чтобы протянуть до конца года, т.к. необходимо еще погашать валютную задолженность. Вот и получается: Потенциальный рост безработицы до 15-25% с текущих 9% Падение ВВП на 25-30% в ближайшие 2-3 года. Хотя вполне допускаю, что экономика рухнет на 50% и более. Греция, например, рухнула почти на 35% от пиков. Девальвация гривны вплоть до 15-18 за доллар а перспективе 2-3 лет. В условиях экономического коллапса, 100% девальвация обычно дело. Было 8, станет 16 и более. Коллапс внутренней банковской системы, в том.числе из-за просрочек и списаний по кредитам, набегов на банки с целью снятия депозитов и прочее. Обнищание населения. Пенсий будет хватать ровно для того, чтобы платить за газ. На еду денег почти не останется. Банкротства компаний, банков. Угроза дефолта государства уже в 2014 году. Помощи от МВФ и ЕС будет недостаточно, т.к. все уйдет в оплату долгов и газа. В экономику почти ничего не поступит. Гражданская война. Рост бандитизма, анархия и произвол в стране. Полный паралич гос.органов, армии и МВД. Доминирование нацистов. Раздел Украины на две части по Днепру в 2015-2016 годах. Восточная часть Украины генерирует более 75% (!!) валового регионального продукта. Вопрос. Кому какая часть достанется? 

28 февраля 2014, 09:22

Уроки из истории спасения утопающих

Что касается финансовой помощи для Украины от стран ЕС или МВФ, то тут интересен опыт - как работают эти программы, сколько дают и на каких условиях? Если брать опыт Греции и компании, то это была настоящая трагикомедия. Проблемы в Греции начались в начале 2010, в острою фазу перешли к весне 2010. Еврочиновники работали в аварийном режиме, и лишь к маю 2010 удалось согласовать первый транш. Особая озабоченность чиновников поддерживалась не столько желанием помочь Греции, а лютой боязнью за европроект, которому на тот момент было чуть более 12 лет. Неконтролируемый дефолт Греции и выход из Еврозоны мог разрушить всю «евросказку» и серьезно пошатнуть почву под евро и ЕЦБ, т.к. потом за Грецией могли последовать другие, да и сам принцип консолидации стран мог быть нарушен. Были опасения за банковскую систему и цепную реакцию падения банков после дефолта стран ПИГС. Слишком уж много сил и ресурсов было положено на рождение Еврозоны - это не только политический проект, но прежде всего финансово-экономический. Да и дух с болью фин.кризиса 2009 были рядом. Поэтому Грецию спасали так активно. Каждодневная беготня Меркель и еврокомиссаров с подписыванием документов буквально на коленках была допустима в условиях спасения своих, но глупо надеяться, что также активно будут спасать чужих. Что касается помощи и условий. В Грецию залили совершенно немыслимые 210 млрд евро (!) - 120% от ВВП. Подробности и условия помощи на оф. сайте Еврокомиссии.  Дали в двух программах. Первая программа помощи работала с мая 2010 по декабрь 2011 в объеме 73 млрд евро, вторая программа с марта 2012 по декабрь 2013 в объеме 140 млрд от специально созданного фонда EFSF и МВФ. Условия предоставления помощи были очень жесткими. Помимо чисто экономических аспектов по таргетированию дефицита бюджета, понижения уровня пенсий, повышения налогов, снижения пособий и льгот (большинству чиновников откатили уровень зарплаты на середину 90-х) было еще вот что. Приватизация всех гос.активов Греции на 50 млрд евро и передача их под внешнее управление! Это гос.корпорации и компании, активы в которых имеет греческое правительство. А именно нефте-газовые компании, банки, крупнейшие порты (а Греция имеет стратегический выход в средиземноморье), аэропорты, военные базы, компании, занятые в производстве вооружения, ипотечные структуры, сельскохозяйственные компании, железнодорожные компании и терминалы, телекомы, почтовые службы. Т.е. все стратегические объекты, все ключевые гос.корпорации, все ключевые терминалы, вся инфраструктура.  Деньги в обмен на суверенитет! По делам давно минувших дней моя статья пару лет назад. Там у них был хитрый план. Сначала они вытеснили из греческих активов почти всех частных инвесторов, обвали греческие активы и начали цикл приватизации тогда, когда активы не стоят ничего. Оценка большей части шла по рыночной цене, т.е. почти по нулевой. Там в Греции правительство много раз меняли, но ничего не помогло. Свое, можно сказать, получили. Очевидно, что никто не даст такие деньги под «ничего». Закачали более 200 млрд, все отжали потом, все приватизировали, но что там с экономикой? Экономика Греции рухнула в реальном выражении почти на 30% (!) в настоящий момент от максимумов 2007. Расходы населения упали на 30%, инвестиции рухнули на 55% (более, чем в два раза)  И это после такой помощи и достаточно стерильных условий с точки зрения конъюнктуры при нахождении в еврозоне, а не где то там на задворках цивилизации?! Из тех, кто бывал в Греции в последние пару лет или живет там говорят, что за исключением фасада (небольших туристических кластеров) и развлекательных центров, Греция в руинах. Похожа на что-то среднее между недоразвитыми африканскими странами и нищими трущобами в Азии. Даже в Афинах любимым занятием местных жителей является ковыряние в помойках, а на окраинах – это как основная работа для них – поиск пропитания из подножного корма. Официальная безработица 29%, но в реальности больше, т.к. много людей просто было выкинуто из состава рабочей силы, т.к. долго не могли найти работу.  Оф.безработица среди молодежи 62%, среди тех, кому от 25 до 34 под 38%, но на самом деле под 50-55%, если туда записать тех, кто был выкинут из состава рабочей силы. Те, счастливчики, кто имеют работу? Таких 3.5 млн человек из более, чем 10.5 млн населения. Наименьший процент занятых среди стран еврозоны. Именно на занятость, а не на безработицу стоит смотреть - более объективный показатель сейчас. В последние 3 месяца кол-во занятых стало вновь сокращаться.  Но те, кто имеет работу соглашаются на меньшую зарплату, чем раньше. Даже номинальная зарплата снижается. Получают примерно 1500 евро в месяц (среднее значение по всем секторам и отраслям), хотя недавно получали под 1950. Они прекратили собирать статистику год назад, сейчас по всей видимости около 1350-1400 евро. Но если вычесть налоги и сборы будет меньше, значительно меньше, т.к. в последние 3 года правительство пыталось повысить налоги и сборы на все, что только могли. Поэтому на руки получают может 700-900 евро. Отрасли с низкой квалификацией – там уровень чистого оклада около 400-600 евро. Промышленность рухнула почти на 30%, розничные продажи в реальном выражении обвалились на 40% (!). Стоит отметить, что никакого намека на рост даже не наблюдается.  Жесткая посадка Греции продолжается. Деньги ушли в счет погашения старых долгов, рефинансирования долга и финансирования дефицита бюджета, т.к. Греции отрезан выход на рынок международного капитала. Кредитоваться могут от ЕК, ЕЦБ, МВФ. Греция такой экспериментальный кролик в рамках ЕС. Убить не жалко, но поиздеваться любопытно в научных целях. Честно слово, лучше бы отпустили ее в свободное плавание, чем кредиты на таких условиях. Что касается жесткой посадки экономики Украины? Обсуждение выдачи кредита начнется не ранее выборов на Украине (а это начало июня), да и то не факт, что выборы состоятся и все будет нормально. Но если все состоится и президент, Рада будут выбраны, то ход обсуждения по выдачи денег будет не слишком активным, т.к. Украина не Греция, чтобы Меркель в поте лица бегала по различным штабквартирам и консульствам. Так что процесс переговоров может растянуться надолго. Греции в аварийном режиме выдали через 4 месяца после начала проблем, но первые крупные деньги пошли только через пол года. Так что, если не будет особых преград и Украина согласится на приватизацию всех гос.активов и предприятий, плюс на повышение пенсионного возраста, сокращение пенсий, льгот, урезание гос.расходов и прочие атрибуты, то первые деньги могут выдать под конце 2014. Возможно некий промежуточный транш летом, который мало, что решит. Проблема в том, что Украина до конца года не доживет. Если обратиться к прошлому графику с платежным балансом, то мой прогноз был даже оптимистичным. Удержать в плюс баланс финансового счета невозможно (портфельные инвестиции + прямые инвестиции + прочие). В прочие включаются банковские, торговые кредиты, покупки, продажи валюты и многое другое. Портфельные инвестиции особо не просядут, т.к. там нечему проседать. На Украине фин.система отсутствует, как класс, а все, что было в виде иностранных инвестиций уже выведено. Если деньги уйдут, то около 2-3 млрд. Прямые инвестиции достаточно инертные и эффект революции будет в явном виде отражен лишь в 2015. Т.к. зачастую там всякие юридические обязательства, да и на согласование уходит много времени – тут не акции продать через терминал. Так что основной отток будет по линии прочих инвестиций, в большей степени за счет операций покупки валюты, которая отражается, как отток капитала + прочие сомнительные операции, связанные с бегством предпринимателей из Украины. Поэтому счет фин.операций может уйти в минус на 3-5 млрд или даже больше. Добавить к этому дефицит счета текущих операций под 15-20 млрд и выйдет, что ЗВР Украины растают не к концу 2014, а уже к выборам! Совершенно точно в ближайшие три месяца не будет никаких инвестиций на Украину со стороны иностранцев и при возможности максимально возможное бегство денег. Не только иностранцев, но и резидентов. Там Рада опять дурить начала и кто то сказал, что неплохо бы отдать олигархам революционный налог в 10% от доходов. Так что еще и олигархи смоются. Девальвация валюту увеличит спрос на валюту у компаний для хэджирования долга и у населения для сохранения сбережений. Поэтому отток денег будет сильным. Нац.банк Украины не устоит. Так что к июню могут всплыть брюхом. Россия тоже не даст денег, как минимум до июня. Но с таким подходом (намерением не платить по долгам) не уверен, что вообще хотя бы доллар дадим Украине. Вот такие дела. Если Греция упала 30-40% при помощи в 200 млрд, то у Украины может быть хуже. Во-первых военное положение, партизанские отряды, дух сеператизма, хулиганы и анархия, чего не был в таком виде представлено в Греции. Потом на Украине многие регионы могут отказаться перечислять налоги и сборы в центральное правительство, т.к. не признают его и попытаются отделиться от запада. Также на Украине сложно будет вернуть текущий счет в положительную область, Грецию неплохо вытянул туризм при сокращении импорта. На Украине импорт тоже упадет, но смогут ли нарастить экспорт? Сомнительно. Т.е. пока все идет к сокращению экономики в два раза в следующие 3-4 года и до 20-30% в ближайшие два года. Мягкий вариант оранжевой революции 2004 на Украине сейчас точно не проходит.

27 февраля 2014, 09:25

Экономический аспект драмы. Экономика Украины может на 30-40% упасть в ближайшие два года

Но все по порядку: Внешний долг Украины 137 млрд долл на 3 квартал прошлого года., из которых Государство – 27.3 млрд Банки – 21.2 млрд Нефин.сектор – 77.7 млрд Нац.банк – 2.6 млрд Внутрикорпоративные кредиты аффилированных предприятий – 8.2 млрд  Эти данные не учитывают кредит на 3 млрд, предоставленный Россией в конце 4 квартала прошлого года.  После кризиса 2008 банки сократили внешнюю задолженность почти в 2 раза, государство увеличило c 11 млрд до 27 млрд, но больше всего нарастили долгов украинские компании не по линии заимствований на открытом рынке через эмиссию облигаций, а по торговым и банковским кредитам. Структура долга нефин.сектора – 41 млрд банковские кредиты, 24.1 млрд торговые кредиты, примерно 13 млрд корп.бонды и прочее. По сути весь прирост внешнего долга за счет корп.сектора В настоящий момент большую значимость имеет не абсолютный долг, а распределение по погашению. Так вот, в ближайший год (считается от 3 кв 2013) государству необходимо погасить около 4 млрд (если учесть российский транш и кредитные линии МВФ), компаниям 30.3 млрд (!), банкам всего 4.5 млрд. Гривна рухнула почти на 30% за последние 3 месяца до 10.2, хотя недавно около 8 колебалась, Украинские компании в большинстве убыточные или на грани рентабельности. Долги под 77 млрд долга, из них 30 млрд краткосрочного долга  –слишком много. Долговая нагрузка в пересчете в нац.валюту для них выросла на 25-30% всего за 3 месяца, а там же нет Газпрома или Роснефти, которые выигрывают от девальвации. Компаний, выручка которых зависит напрямую от долларовых товарных активов мало. А вот привлекательность украинского экспорта под большим вопросом. Опыт девальвации Японии показывает, что издержки дорожающего импорта перекрывают хоть какой то положительный эффект от девальвации с точки зрения экспорта и поэтому торговый баланс останется отрицательным или даже будет увеличиваться.  Нац.банк не сможет держать курс гривны, резервов мало. Золотовалютные резервы Украины стремительно худеют.  Сейчас они 17.8 млрд из них золото на 1.7 млрд. 3 года назад были под 40 млрд. Две фундаментальные причины сокращения резервов. Уходящие во все больший минус текущий счет платежного баланса и попытка Нацбанка держать курс нац.валюты к доллару на уровне 8 гривен за доллар - уже в прошлом. Структура текущего счета.  Минус по балансу доходов (инвестиционные + иностранные зарплаты) перекрывает плюсом по балансу трансферов, а торговый баланс обеспечивает общий минус по текущему счету на уровне 15-17 млрд долларов в год. Текущий счет = торговый баланс + баланс доходов + баланс трансферов. Для Украины это круто, под 10% от ВВП, даже слишком круто. Посмотрел, среди развивающих стран для тех, у кого ВВП больше 100 млрд сейчас ни у кого ничего подобного нет. Если не смогут договориться по ценам на газ, то еще хуже. Нафтогаз Украины, согласно действующим договоренностям, получает газ по цене 268,5 доллара за 1 тысячу кубометров. Плюс "Нафтагаз" должны в сентябре погасить еврооблигаций на $1,6 млрд, а также выплатить $1,6 млрд "Газпрому". Если же газ  Россия по рыночным будем продавать, т.е. выше 400 баксов, то это приведет к дефициту текущего счета до 20 млрд или около того. Это еще не все. Сейчас начнется бегство иностранных инвесторов из Украины. Гопствующая фашиствующая шпана мало кому, кроме украинцев интересна. Для бизнеса важна стабильность, предсказуемость, адекватная судебная система и способность генерировать прибыль. Сейчас на Украине ничего этого нет. Капитал будет уходить.  Как я понимаю, основные иностранные инвесторы по прямым, портфельным и торговым инвестициям на Украине – это Россия где то на 50-60%, другие страны СНГ на 15% и остальной мир. Бизнес уходит. Тот же ВТБ, Сбер пока приостанавливают работу. Возобновят скоро, но нового притока не будет. Даже если не будет масштабного ухода, то финансовый счет без ЗВР покажет в 2014 в лучшем случае +3-4 млрд (если повезет). Сейчас + 7.8-9 млрд. На графике красная линия в плюсе означает сокращение ЗВР и наоборот. Что из этого следует? Очень просто. Дефицит по текущему счету на 17-20 млрд + 3-4 по финансовому счету = 13-15 млрд дефицита по платежному балансу. Именно столько из ЗВР нац.банку придется закрыть. Другими словами, к концу 2014 ЗВР Украины могут быть равны нулю (!).  Но возможно из-за тотального обнищания населения и банкротства компаний импорт упадет (тогда дефицит по тек.счету не 17-20, а 10-13 млрд), но не так, чтобы сильно, т.к. в структуре импорта большую часть занимает жизненно необходимый газ. Вот так смотрится структура платежного баланса с накопленным итогом.  Видно, что резервные активы с накопленным итогом из платёжного баланса в полном соответствии коррелируют с динамикой ЗВР. Как только фин.счет без ЗВР начнет сжимать к нулю (снижение энтузиазма иностранных инвесторов) при дефиците текущего счета, то кранты Украине. Дефолт. Там же у них двойной дефицит. Торговый + дефицит гос.бюджета. Пока идиоты из отряда самообороны захватывают областные администрации по всей Украине и хулиганят, экономика Украины разваливается. В таких условиях бизнес не сможет существовать, поэтому сокращение экономической активности будет очень сильным, если не катастрофическим. Уже есть сигналы от пром.производства. Попытка хотя бы немного стабилизировать ситуацию вгонит в еще больший дефицит государственного бюджета. Дефицит бюджета сейчас на пределе возможного для страны, не имеющей свободного выхода на глобальный рынок капитала – выше 5% от ВВП за 2013 при достаточно высоком гос.долге. Дефицит счета текущих операций 8-8.5% + 4.5-5% дефицит государственного бюджета = 12.5-13% на 2013 год. В этом году будет хуже. ВВП упадет, доходы бюджета снизятся, а расходы бюджета надо будет как то держать, чтобы бюджетники и пенсионеры не взбунтовались, и промышленность не рухнула. Хотя Украина может сэкономить на силовиках и армии, т.к. они все равно недееспособны. Так что дефицит бюджета в этом году выйдет на 10-12% к ВВП, а по счету текущих операций до 13-15% к ВВП дорасти может. В сумме под 25% или при оптимистичном сценарии под 18-20% от ВВП, но все равно сверх критично. Такого нет нигде, ни в одной стране. К вышеперечисленному  Украину добивает низкие ЗВР, высокие долги по мерках развивающихся стран, отсутствующий доступ на открытый рынок, бегство иностранных инвесторов, коллапс экономики в связи с неопределенностью, бунтами и мятежом и дурное правительство. На фоне обвала гривны и пустой кассе казначейства. Украине конец, по крайней мере, в экономическом плане. Я не вижу, как ей выбраться с такой ублюдочной, придурковатой властью и хулиганами с битами повсюду. Смотрите сами. Ливия упала почти в ТРИ раза во время кризиса 2011-2012, Сирия рухнула в 2-2.5 раза в 2012-2014, Иран упал на 35% в баксах за эти два года и на 5% в реальном выражении в нац.валюте, хотя войны там не было. На Украине девальвация валюты продолжится, с такими резервами и структурными характеристиками экономики вполне 13-15 за бакс может быть или даже выше, ЦБ не удержит курс, ресурсов нет. Учитывая высокую долговую нагрузку компаний в долларах, то такой обвал курса, вызовет банкротство предприятий, следовательно рост безработицы, выпадающий спрос. Есть некая надежда, что экспорт станет привлекательным, но только если к этому моменту компании смогут дожить. Даже, если не будет радикализации Украины и к власти НЕ придут нацисты, то падение экономики может составить 10-15% в нац.валюте в реальном выражении и вполне в 2 раза в долларах при условии отсутствии помощи из вне. Если придут сумасшедшие, то еще хуже, там и 2-3 раза уровень жизни может завернуться, как было в России в начале 90-х. И еще. Украина зависит от России в плане экспорта украинских товаров. Сейчас до 25% всего украинского экспорта товаров и услуг идет в Россию. Одно слово про торговое эмбарго, например, при притеснении русских будет достаточно, чтобы положить гопствующих фашистов на Украине без всяких танков, и эти фашисты будут языком в России сортиры драить, умоляя о пощаде. Будет ли помощь из вне? Проблема Украины в том, что власть оккупировали мудаки, инвалиды, зэки, сумасшедшие. Вот, что один дуремар там сказал. «Россия дала деньги в долг? Какой еще долг, ничего не знаем, ничего не видели. Платить ничего не собираемся». Интересно, у вас там мудаков клонируют чтоли или это какая то эпидемия, откуда столько дури?! В той ситуации, в какой Украина находится, то вы должны на коленях стоять возле России, т.к. мы единственные, кто может дать деньги просто так, как братишкам-славянам без особых требований. Но после такого настроя в Раде никто даже доллара не даст. Но и это пока не все. Ждете кредиты от МВФ и ЕС. Ну, ждите. Только сообщу вот, какую вещь, быть может не знаете. Кратко. Условия предоставления помощи от МВФ или Тройки (ЕЦБ, ЕК, МВФ):  Урезание всех льгот, пособий, дотаций. Даже тех льгот, которые положены труженикам на местах с опасными для жизни условиями труда. Повышение пенсионного возраста и одновременное ограничение пенсионных выплат. Рост налогов, сборов и взносов и снятие всякого рода налоговых вычетов. Сокращение чиновников, гос.аппарата. Урезание гос.расходов по большинству статей. Приватизация и продажа сельскохозяйственных земель, гос.предприятий, установление контроля над природными ресурсами. Экономика может удержаться в затяжной рецессии, если дадут деньги (15-30 млрд) в ближайшие пол года, но если не дадут, то экономика упадет на 20-30%. Так что не думаете, что 20-30 млрд будут кинуты за красивые глаза. Там даже Греции дали на скотских условиях, а вам тем более. Поэтому опять все возвращается к одному. Поскитается блудный сын несколько лет, быть может даже уровень жизни упадет в несколько раз, толпы безработных, банкротства компаний, дефолт государства, голод и анархия и все равно вернется к России. Потому что Россия единственная в этом мире, кому украинцы небезразличны. А самим у вас как то не получается жить. Все в революции никак не наиграетесь. Только украинцы могут с периодичностью ровно в 10 лет хулиганить.  Любители "свободы" )))

14 февраля 2014, 07:54

Потоки портфельных и прямых инвестиций в ЕС

В статистике по платежному балансу можно заметить удивительную штуку. Потоки прямых и портфельных инвестиций в Люксембурге превосходят Францию и Германию вместе взятые и больше, чем в Англии! Понятно, что Люксембург крупнейший в мире центр по отмыванию денег и уклонению от налогов, но чтобы так сильно? В статистике ниже это будет видно. Это такая огромная транзитная зона с исключительно благоприятной инфраструктурой для перекачки триллионов долларов. Настоящая клоака, сколько там дерьма скрыто, что аж дух захватывает. Политикорректно это звучит, как оптимизация налогообложения, но мы то знаем! )  Накопленные прямые инвестиции в Люксембург с 2002 года составили 2 трлн долл по настоящий момент! В Англии $1.3 трлн, но за 15 лет, Франция и Германия по 700 млрд, Нидерланды и Испания по 500 млрд, Италия 250 млрд. Ирландия 240 млрд, но принцип схож с Люксембургом. Причем в Люксембург «пришло» с 2008 года больше, чем во все выбранные страны вместе взятые, что лишь подчеркивает масштаб теневой экономики. По сути масштаб преступной деятельности целиком и полностью, т.к. с этих потоков ликвидности не платятся налоги, либо платятся, но существенно меньше, чем должны, кроме того вполне может скрываться доход от нелегальной торговли оружием, наркотиками.Но все, разумеется, в координации с властями! Почти все, что пришло - с тем же успехом ушло…  Из выбранных стран роль оффшорного хаба выполняют полностью Люксембург и Ирландия - в большей степени для компаний из США и ЕС. Частично роль оффшорного хаба играют Нидерланды. Там российские компании любят парковаться, регистрироваться. Больше всего любят на Кипре, но еще в Нидерландах. У США излюбленная зона Ирландия, Виргинские острова. Интересно, насколько соптимизировали налоги, но учитывая объемы речь может идти о сотнях млрд долларов "экономии". В остальных странах накопленные потоки прямых инвестиций заграницу, так называемые, живые, т.е. с целью извлечения дохода, а не уклонения от налогов. Франция, Германия, Испания, Италия. На графике можно оценить масштаб инвестиций и динамику. По чистым потокам или балансу, где «плюс» – это чистый приток в страну.  До 2008 года в Люксембург все, что приходило сразу уходило – чистая транзитная зона. Но с 2008 некий кэш стал оставаться. Быть может отложенные бонусы от монетарного разврата в эпоху банкротства Lehman? В прямых инвестициях не только всякие там заводы, мосты, пароходы, но и вхождение в капитал организаций. Обычно, если купили 10% предприятия, то это прямая инвестиция, а если меньше, то портфельная. И кто, чего купил в Люксембурге? С 2005-2006 годов Франция и Германия стали инвестировать во вне больше, чем получать. Это же, с некоторым лагом касается Италии. Из-за того, что темпы инвестиций в страны Еврозоны серьезно снились с 2006-2007 на фоне высоких инвестиций за границу, что увеличило расхождение баланса. По портфельным инвестициям – ценные бумаги. Портфельные инвестиции иностранцев в выбранные страны.  Люксембург почти 2.1 трлн, Ирландия – 1.75 трлн. Растут ведь! Но правда совершенно с другими целями, не для извлечения дополнительного дохода. В Испании и Италии инвестиции снизились в 2011-2012 годах и стабилизировались на низких уровнях. В Германии портфельные инвестиции стагнирует с 2008. Во Франции росли до 2 квартала 2010 и все, приток денег прекратился. В Англии даже отток. Но приток в Люксембург и Ирландию с 2009 вновь превышает ВСЕ остальные страны ЕС вместе взятые. По ключевым странам ЕС видим либо стагнацию, либо отток за последние 3 года – как раз в момент начала нового этапа кризиса. Вполне понятно, что рост фондового рынка не имеет ничего общего с трансграничными потоками капитала от институциональных инвесторов, а рост рынка связан с внутренними играми дилеров по договоренности с ЦБ в рамках принудительного раллирования активов для поддержания балансов с возможностью получения дополнительной прибыли. Если смотреть портфельные инвестиции из страны во вне, то лишь Германия производит иностранные портфельные инвестиции, но по масштабу значительно меньше, чем до кризиса. В Испании, Италии, Франции репатриация активов домой.  По чистому балансу выделяется изменение динамики Франции с отрицательного баланса на положительный,  а по Германии наоборот. Значительные чистые портфельные инвестиции приходили в Англию, но до 2008. Кризис многое изменил. Вновь какая-то подозрительная и нездоровая активность в Люксембурге. Учитывая масштаб операций, интересно посмотреть бенефициаров, но к сожалению, махинации засекречены. Но на то он и Люксембург, чтобы скрыто отмывать кэш. В дополнение. Портфельные инвестиции в более мелкие страны.  Инвесторы бегут из Греции и Португалии. Стагнация в Австрии. В Грецию с 2001 года пришло почти 250 млрд, а с 2010 отток иностранных портфельных инвестиций составил около 150 млрд. Продолжается, кстати, по сей день. По чистому потоку.  

07 февраля 2014, 09:22

Китайский монстр

Как Китаю удалось накопить почти 3.8 трлн ЗВР? За последние 15 лет по текущим счетам в Китай пришло 2.32 трлн долларов валютной выручки, причем более 2 трлн за последние 8 лет. Из этих 2.32 трлн:  2.25 трлн накопленный чистый экспорт товаров и услуг 300 млрд чистого притока по трансферам 230 млрд чистого оттока по доходам (доход работников + инвестиционный доход). Например, доход от собственности европейской или американской компании на территории Китай рассматривается, как отток доходов.  В Китай почти не идут портфельные инвестиции из-за закрытой инфраструктуры фин.системы Китая для большинства западных инвестиционных фондов. Но при этом настоящий бум прямых инвестиций (вхождение в капитал китайских организаций, строительство заводов, фабрик иностранными компаниями в Китае и прочее). За последние 15 лет в Китай пришло 1.56 трлн прямых инвестиций – самый лучший показатель среди всех стран планеты. Речь идет о чистом притоке. Валовый поток иностранных инвестиций составляет почти 2 трлн за 15 лет.   По прочим инвестициям отток на 266 млрд. Это торговые и коммерческие кредиты, поток средств на денежном рынке и так далее. Общий финансовый баланс без ЗВР составляет 1.4 трлн. Таким образом, 2.32 трлн по текущим счетам + 1.4 трлн по финансовому балансу выходит 3.7 трлн, что соответствует чистому балансу резервных активов ЦБ Китая за исключением неких ошибок, пропусков + балансу материального капитала. В данном случае (а по другому и быть не может), ЦБ выступает лишь абсорбентом избыточного валютного потока в страну, давая возможность равновесной циркуляции трансграничной ликвидности и оборота товаров и услуг.  Но из этого выходит, что при ослаблении темпа прямых инвестиций и при снижении торгового баланса способность к росту ЗВР снизится. Чистый экспорт может быть снижен на траектории роста импорта, что всегда происходит почти в любой стране по мере роста благосостояния населения для «вкушения плодов цивилизации». Китай выступает основный покупателем трежерис и европейских облигаций.  Снижение темпов роста ЗВР вызовет, как минимум трудности, но и вполне возможно серьезные проблемы при размещении нового долга США и стран Еврозоны. С другой стороны, как потенциальная возможность выправления кризисной ситуации на западных рынках – это отложенный внутренний китайских спрос, который может отразиться в виде роста импорта, тем самым демпфируя рецессию в США и Еврозоне. Учитывая, что, например, для Daimler и BMW Китай становится основным рынком сбыта, то это нельзя исключать. В этом аспекте Китай может дважды спасти мир. Сначала выкупал трежерис, потом начнет покупать американский и европейских хлам )) Но тут смотря, что быстрее произойдет. Но если китайское население не успеет вкусить плодов цивилизации, то в ближайшем времени крупнейший покупатель трежерис может дать по тормозам. Тенденция к замедлению роста ЗВР отчетливо видна и тут быстрее вдарит падение энтузиазма в прямых инвестициях.

01 февраля 2014, 15:04

Еще по рублю...

В связи с последней волной падения рубля возникло много споров, кто-то утверждает, что это результат исключительно общей динамики, кто-то пытается противопоставить этому тот факт, что у России вполне неплохой текущий счет платежного баланса и по этой причине мы не должны так падать, тем более, что в 1 квартале у нас мощный (около 20 млрд) профицит текущего счета. На самом деле внешний фактор очень значим по той простой причине, что на внешних рынках мы воспринимаемся как развивающаяся, ресурсная экономика, а потому не важно в краткосрочном периоде какой у нас там баланс, и нас распродают в пакете с другими странами – это факт. Вывод капиталов из ЕМ происходит независимо от того какой у кого баланс, просто на какие-то сраны это влияет сильнее, на какие-то слабее, но продают всех. Кто-то начинает сравнивать с Китаем (у них де курс не падает), или, что ещё забавнее с Украиной – это вообще бред, просто потому, что эти страны далеки от системы «свободного» курсообразования. Мы – ЕМ, мы ресурсная ЕМ и продавать нас будут вместе со всеми, хочет этого кто-то, или нет, никакой платежный баланс, или что-то ещё, что у нас «лучше» других ЕМ в краткосрочной перспективе играет только крайне незначительную роль. Собственно расчетный курс на основе 15 валют с относительно свободным курсообразованием (развивающиеся Азии, Европы и ресурсозависимые) показывает, что мы должны падать, ниже расчетный курс (с поправкой на интервенции) и фактический.  До 20 января все вполне устойчиво в рамках общего тренда развивающихся стран, но потом начинает формироваться очень сильный разрыв, который усиливается 24 января. И вот это уже не описывается общими тенденциями, а относится скорее к пересмотру перспектив именно рубля. Почему так резко изменились ожидания? В пятницу WSJ опубликовал интервью первого зампреда Банка России К.Юдаевой, ничего ужасного с точки зрения экономиста она не сказала, но её высказывания интерпретируются сейчас как слова ключевого представителя Банка России и фраза «20-30% девальвации» была растиражирована и интерпретирована совсем иначе, чем, возможно, это предполагалось. Такова уж особенность – рынок читает каждое слово ключевых представителей монетарных властей, на этом «попался» и в первом своем годовом отчете Б.Бернанке в 2006 году, когда просто пара «не так» сказанных фраз спровоцировала мощную волну на рынках и волну критики самого Б.Бернанке, после этого его высказывания стали значительно более выдержанными :). Чуть ранее Банк России обнулил целевые интервенции, причем в прессе это звучало как «Банк России отказался от интервенций», что уже создало некоторую нервозность. Ну и уже в раскручивающемся падении Банк России в какой-то момент самоустранился от объяснений, ограничившись фразой главы ЦБ «Это не рубль слабеет, а доллар и евро дорожают»… что только усилило давление на рубль, создав в рынке ощущение, что Банк России все полностью устраивает. Высказывания представителей МЭР, Минфина и других ведомств только усилили желание «валить рубль», экономисты вспомнили, что в середине года текущий счет уйдет в дефицит, да и вообще он ухудшается, что вывод иностранцами капиталов может усилить отток в текущем году на $20-25 млрд, т.е. до $85-90 млрд, что население имеет большие рублевые накопления и может захотеть часть перевести в валюту (что тоже даст дополнительный отток от $15 до …35…50..60 млрд) … а интервенции Банка России составят в текущем году вряд ли больше $60-70 млрд, баланс текущего счета даже на уровне $30-35 млрд под вопросом. Банк России планирует уйти от интервенций в 2015 году.. ужас… ну собственно вот и приехали, вот они и ожидания… 20-30% девальвации... знакомая цифра :). Это и есть краткосрочная паника, действовать против неё повышением ставок при итак слабой экономике в целом неправильно (разрыв в ряде ставок уже пошел, достаточно посмотреть на свопы и NDF), изымать ликвидность – да собственно рублевые интервенции итак её изымают, причем ещё немного такими темпами и залогов у банков просто не останется. Игра против ЦБ в такой ситуации становится «интересной», если в эту игру втянется население с значительными рублевыми накоплениями и именно этого желательно не допустить. Собственно, чтобы не допустить развития процесса сейчас нужно просто остановить паническое развитие процесса, потому как… чем дальше – тем сложнее это делать. Как это будет делаться, вербальными ли интервенциями ("ЦБ не будет полностью уходить от политики интервенций"), или локальным резким увеличением валютных интервенций – это уже скорее тактика, в таких ситуациях "неадекватности" рынка, коммуникация с ним должна быть крайне интенсивной. А иначе мы дойдем уже до прямого негатива – резкого ухудшения условий в секторе реального кредита, перекосов и разрывов ликвидности и т.п., потому как наша финасовая система пока далеко не так устойчива, а сам Банк России будет загнан в угол, когда он вынужден будет пойти на резкое повышение ставок и жесткое ограничение ликвидности. Да, фундаментально рубль сейчас перепродан и перепродан существенно, но фундаментальные факторы тоже нестационарны и они могут сильно ухудшиться в результате обострения проблем финансового сектора и это тоже нужно понимать… 

31 января 2014, 10:42

Беседа с Сергеем Глазьевым

 На вопросы журнала «Газпром» отвечает советник Президента РФ по вопросам региональной экономической интеграции академик РАН Сергей Глазьев – Сергей Юрьевич, в конце прошлого года руководство РФ приняло решение поддержать экономику Украины путем выдачи крупного кредита и снижения цены на газ. Ваша оценка экономического эффекта этих мер для экономики Украины? – Эффект, без преувеличения, огромный – уже хотя бы потому, что без такой помощи Украина оказалась бы в состоянии дефолта. Банкротство государства неизбежно затронуло бы всю финансово-экономическую систему, как это произошло в России в 1998 году, когда рухнули системообразующие банки, многие люди потеряли свои сбережения, а страна лишилась возможности привлекать кредиты, подскочила инфляция и так далее. Украину ожидало схожее, а возможно, и худшее развитие событий. Иными словами, первый очевидный плюс – Украине удалось избежать катастрофы. Второй положительный момент связан с тем, что возникшая благодаря решению о предоставлении кредита стабилизационная пауза дает возможность нашему соседу нормализовать ситуацию с платежным балансом, реализуя эту задачу в увязке со снижением цен на газ. Дело в том, что огромный дефицит торгового баланса Украины, где-то порядка 9–10 млрд долларов, формируется в решающей степени за счет импорта российских энергоносителей, а теперь появляется возможность сократить отрицательное сальдо и выйти на более сбалансированные финансово-экономические показатели. В свою очередь, это снимает риски девальвации гривны и способствует повышению инвестиционной привлекательности, что дает в перспективе шансы на возобновление роста украинской экономики.  Газовый вопрос – Можно ли в связи с этим говорить о том, что газ является основным камнем преткновения в отношениях Украины с Россией, как это зачастую преподносится? – Вы правильно сказали – «преподносится». На мой взгляд, такая точка зрения возникает из-за чрезмерного внимания журналистов к газовой тематике. Например, АЭС производят для Украины больше электроэнергии, чем тепловые электростанции, работающие на газе, но тема поставок из России сырья для атомных электростанций в СМИ практически не поднимается. Понятно, что это сложная материя, связанная с большей степенью секретности, в то время как трудности, возникающие вокруг подписания или исполнения газовых контрактов, периодически выносят на публику и становятся поводом для скандальных публикаций. Кроме того, эта тема тесно увязана с транзитом в Европу, соответственно, к обсуждению подключается и европейская пресса. Добавим к этому, что проблема газа затрагивает на Украине почти каждое домохозяйство, то есть это вопрос очень чувствительный. Отсюда в украинском обществе возникают панические настроения, и тема начинает выглядеть главной в российско-украинских отношениях, хотя, на мой взгляд, значение газового вопроса для наших взаимоотношений сильно преувеличено. – В таком случае, если говорить в целом о российско-украинских экономических отношениях: на ваш взгляд, насколько полно используется их потенциал и в каких отраслях существуют возможности для их развития? – Начну с общей оценки. По нашим расчетам, если бы Украина вернулась в евразийское экономическое пространство с Россией, Белоруссией и Казахстаном и были бы сняты таможенные барьеры, то один только этот шаг позволил бы поднять совокупный валовой продукт Украине к 2030 году на 15%, что в денежном выражении составляет 120 млрд долларов. Плюс к этому – приток дополнительных российских инвестиций (хотя наша страна и сейчас является крупнейшим инвестором на Украине). Еще один плюс – выравнивание цен на газ с российскими, как это имеет место в Белоруссии, что подняло бы конкурентоспособность украинской продукции при меньших издержках на оплату энергоносителей и поддержало бы уровень жизни. Напомню, что уровень реальных доходов населения Украины почти втрое ниже, чем у россиян, а ясно, что для любого домохозяйства цена на коммунальные услуги – это очень существенная часть бюджета. Теперь, если говорить по отраслям, то здесь ситуация различается. Более всего на Украине страдает машиностроение, поскольку оно целиком завязано на Россию с точки зрения комплектации и сбыта продукции. Здесь загрузка мощностей по многим направлениям составляет не более 10–15%. То есть объемы производства в ракетно-космической сфере или авиационной промышленности можно было бы поднять в разы. Вообще всё, что касается высокотехнологических отраслей, используется на Украине слабо, и единственный шанс изменить ситуацию – это развитие кооперации с участниками Таможенного союза. Никакой альтернативы этому на Западе нет. Внешнее вмешательство – В чем тогда причина, что на Украине достаточно сильны прозападные настроения, особенно в элите – с фундаментальным расколом общества, условно говоря, на восточную и западную части или с чем-то еще? – У нынешней ситуации на Украине много факторов, но из них я бы выделил те, которые обычно замалчивают. Это колоссальное внешнее влияние на состояние украинского общественного сознания. Влияние со стороны США, их партнеров по НАТО, которые в течение 20 лет только по официальным каналам Госдепартамента потратили 5 млрд долларов (эту цифру озвучила заместитель госсекретаря США Виктория Нуланд), выделяемых в виде грантов на выращивание экспертного интеллектуального сообщества, ориентированного против РФ и нацеленного на формирование русофобских настроений в украинском обществе. Я с этим столкнулся лично, и мне пришлось разбираться, как эта система работает. Гранты по 5–10 тыс. долларов раздаются через тысячи НКО молодым людям, студентам и молодым специалистам, которые затем отчитываются за эти гранты через публикации, выступления в прессе и дискуссиях. Главный критерий – все они должны быть настроены против РФ. Эту цифру нужно увеличить раза в три с учетом грантов ЕС, других стран НАТО плюс неофициальных грантов по линии спецслужб, которые нигде не фиксировались. Сейчас при резком обострении политической ситуации в Киеве о влиянии американцев можно судить по количеству долларов нового образца, которые можно видеть в обменниках Киева, в то время как в Москве долларов нового образца нет. Киев переполнен ими. Депутаты Верховной рады уже официально предъявили обвинения, сделали запрос в Генпрокуратуру в связи с тем, что американская миссия там получает загадочные сейфы, которые возят инкассаторские машины с самолетов. Эти сейфы идут по дипломатической линии и не подлежат досмотру. Так что фактор внешнего вмешательства – это сегодня фактор №1, который необходимо учитывать. Мы имеем дело не с бандеровцами, которые вдруг вылезли из лесов, а с целенаправленной системной работой информационно-пропагандистской машины, сокрушившей уже не одно государство в мире, и которая сегодня создала взрывоопасную ситуацию на Украине. – Почему же Россия не ведет активную контрпропагандистскую работу на Украине? – Мне кажется, что это связано как раз с недооценкой фактора внешнего влияния и с недооценкой его масштаба. Потому что с точки зрения здравого смысла действительно возникает вопрос – для чего американцам тратить такие средства на пропаганду русофобии. Но если вы почитаете, допустим, книги Бжезинского, то смысл таких действий проясняется. Человек страдает крайней формой русофобии, и, на мой взгляд, ему место в больнице Кащенко, но в 1990-е годы его принимали чуть ли не в Кремле. Идеи, изложенные в его книгах, играют далеко не последнюю роль в определении внешнеполитических приоритетов США и являются образом мысли многих американских чиновников. Достаточно вспомнить недавнее выступление госпожи Нуланд на Майдане. Какая ненависть к России, какой напор, какой шантаж в отношении украинских должностных лиц и крупных бизнесменов, которых она грозилась подвергнуть санкциям и чуть ли не лишить имущества. Причем это ярая пропаганда сопровождается сознательными искажениями, а порой просто непониманием сути событий. Недавно в Ялте я дискутировал с американскими политиками и был поражен тем, насколько извращенными и одновременно примитивными выглядели их высказывания об Украине, включая и присутствовавшую там Хиллари Клинтон. Она, во-первых, объявила, что Таможенный союз является восстановлением СССР, поэтому Украине ни в коем случае нельзя в нем участвовать, что уже является чепухой, поскольку этот ТС создан по совершенно иным принципам. Далее, она заявила вообще нечто невероятное, что конкурентными преимуществами Украины являются сланцевый газ и шоколад. То есть человек вообще не понял, в какую он страну приехал и что в ней производят. Вот с таким уровнем мышления и понимания люди тратят миллиарды долларов, чтобы вбить клин между нашими странами и народами. Мы недооценили напор и натиск, недооценили американскую геополитику, смысл которой на постсоветском пространстве традиционно британский, образца 200-летней давности, – «разделяй и властвуй». Но делается это уже при несравненно более высоком уровне информационных технологий. – Можно ли сейчас спрогнозировать дальнейшее развитие ситуации на Украине? В какую сторону качнется маятник? – Это будет зависеть от президента Украины. Он сейчас находится в обстановке ползучего переворота, и поскольку он является гарантом Конституции, безопасности и целостности Украины, то у президента нет выбора. Либо он защищает украинскую государственность и подавляет мятеж, спровоцированный и финансируемый внешними силами, либо он рискует потерять власть, и тогда Украину ждет нарастающий хаос и внутренний конфликт, из которого не видно выхода. Перспективы США – У меня еще один вопрос к вам как к известному экономисту. Имеется ли шанс в ходе преодоления затянувшегося мирового финансового кризиса изменить господствовавшую два десятилетия либеральную модель спекулятивного «бумажного» капитализма в пользу более эффективной и справедливой модели устройства мировой экономики. – Всё зависит от действий стран, которые на сегодня являются главными донорами мировой финансовой системы доллара. Это прежде всего Китай, Япония, Россия, Индия, Южная Корея, арабские государства. За счет них Соединенные Штаты финансируют свой дефицит торгового баланса, свою военную мощь, свои политические интервенции за рубежом, в том числе и на Украине. Кроме того, сложившийся международный финансовый порядок несправедлив – он основан на неэквивалентном внешнеэкономическом обмене, в котором РФ ежегодно теряет только на разнице в процентных ставках 35–40 млрд долларов. В целом же Россия недополучает порядка 100 млрд долларов в год. Схожие потери несут и Китай, и другие участники БРИКС. Какое-то время такое положение вещей можно было терпеть как некую плату за стабильность финансово-экономических отношений, но мы видим, что по мере нарастания внутренних трудностей в США, по мере роста их госдолга нарастает и их агрессивность, они становятся всё более опасными. В такой ситуации достаточно странам-донорам договориться, как ситуация изменится кардинально. Проблема, однако, в том, что никто не хочет нарастания кризиса, поэтому пока превалирует ожидание того, что, может, удастся договориться в рамках G20 о новой мировой финансовой архитектуре. Но проходит одно заседание «большой двадцатки» за другим, обсуждаются второстепенные, хотя и важные проблемы, а ключевой вопрос, ради которого G20 изначально собиралось, – устранить причины глобального финансового кризиса – табуирован и вынесен за пределы обсуждения, поскольку американцы принципиально не хотят говорить на эту тему. Соответственно, если не удастся переубедить США, то мы встаем перед дилеммой: либо это сделать без американцев, тогда их страна погрузится в чудовищный экономический кризис и риски этого кризиса очень велики для всех участников мировой финансовой системы, либо мы и дальше вынуждены будем платить всё больше и больше денег. Пока цены на нефть высокие, мы можем себе это позволить, но в случае снижения цен на углеводороды, когда не будет таких финансовых возможностей, поддержка невыгодного нам мирового финансово-экономического порядка ляжет на нас тяжким бременем. Значит, нужно как можно быстрее менять данную систему, стараясь это сделать наиболее бесконфликтным способом. Беседу вел Николай Хренков Текст будет опубликован в №1-2 корпоративного журнала "Газпром"