30 декабря 2017, 15:02

О судьбе доллара

      Есть один хороший способ решить все экономические проблемы США. Это девальвировать доллар. Девальвация решает проблему государственнного долга, дефицита платежного баланса, пузыря на фондовом рынке, деиндустриализации. Вообще все проблемы.      Ровно это экономические власти США и делают.      Вчера евро пробил психологическую отметку 1,2 доллара.            Индекс доллара упал со 103 до 92 за тот год, что Трамп занимает должность президента. Т.е. на 10% за 1 год (см. диаграмму).            В следующем году  мы увидим 1,3 доллара за евро. Таков мой прогноз.

30 декабря 2017, 14:40

Нефть в 2017 году: от сделки ОПЕК до $67 за баррель

В конце 2016 г. на рынке нефти произошло историческое событие: Россия, ОПЕК и другие страны договорились о мерах по стабилизации рынка с целью поддержать цены. Чего ждали от этой сделки эксперты и что вышло на самом деле?

30 декабря 2017, 14:40

Нефть в 2017 году: от сделки ОПЕК до $67 за баррель

В конце 2016 г. на рынке нефти произошло историческое событие: Россия, ОПЕК и другие страны договорились о мерах по стабилизации рынка с целью поддержать цены. Чего ждали от этой сделки эксперты и что вышло на самом деле?

30 декабря 2017, 00:45

"Тренды развития крупнейших экономик мира", №2 2017 г.

Подготовлен аналитический обзор "Тренды развития крупнейших экономик мира", №2 2017 г.США: Экономическая активность в США привела к умеренному росту и уменьшению структурных диспропорцийЗона евро: Устойчивое восстановление экономикиКитай: Выход экономики из перегрева, поиск новых условий сбалансированности при умеренных темпах роста на фоне увеличения рисков платежного баланса

29 декабря 2017, 17:27

ЦБ РФ: в третьем квартале образовался дефицит ...

Банк России сегодня уточнил оценку профицита текущего счета платежного баланса за первые три квартала с $26.6 млрд до $22.4 млрд - основной причиной стала корректировка данных за третий квартал с профицита в $1.2 млрд до дефицита в объеме $2.51 млрд. Позитивной новостью, между тем, стало то, что отток капитала оказался не столь драматичным: ЦБ РФ понизил свою оценку с $21 млрд до $9 млрд, что на $1 млрд ниже, чем отток капитала первых трех кварталов 2016. Банк России также об… читать далее…

29 декабря 2017, 16:32

ЦБ уточнил оценки платежного баланса и оттока капитала за январь-сентябрь 2017 г

Банк России уточнил свои оценки профицита текущего счета платежного баланса и оттока капитала за 9 месяцев 2017 года, сообщается на сайте ЦБ.

28 декабря 2017, 14:32

НОВОСТИ: Майя Зотова-Хесс - 28.12.2017

Добрый день, Трейдеры, Инвесторы, Финансисты. Снова минуло три месяца, поэтому подвожу итоги квартала.1. Базируюсь по прежнему в Цюрихе, www.canyonriver.ru и занимаемся инвестиционым менеждментом. 1.1. Немного красивой Швейцарии. Мистер Хесс передаёт всем русским трейдерам пламенный привет! ZUG + CRYPTO SUMMIT IN ZUG 1.2. Месяц жили в Израиле: отдых + рабочие моменты 2. Из новых проектов2.1. Стала Главой КриптоФонда и вошла в состав Команды DEEX.EXCHANGE: https://deex.exchange/Выступила от имени DEEX.EXCHANGE на мероприятии, ввела новые стандарты оценки Цифровых активов, их виды, систематизировала торговые стратегии и алгоритмы, выступив с Темой: «Системная торговля на криптовалютных рынках. Алгоритмические стратегии. Как криптофондам формировать свои Портфели» — Head of Crypto Fund DEEX.EXCHANGE DEEX: www.deex.exchange #dex #deex #bitsharesDEEX.FUND – криптовалютный блокчейн фонд, позволяющий инвестировать в различные типы цифровых активов и фондов в рамках DEEX в зависимости от уровня отношения инвестора к риску.ПЛАТФОРМА DEEX это: — удобный GUI, совместимый с большинством современных браузеров; — десктопное приложение для проведения торгов; — мобильное приложение для Android и IOs; — торговые роботы; — мерчант; — дебетовые криптокарты; — сеть криптовалютных банкоматов; — высокая ликвидность; — собственный аппаратный криптокошелек для холодного хранения криптовалют и токенов; — подробная и постоянно обновляемая документация; — круглосуточная техническая поддержка; — большое число торговых пар; — возможность восстановления утерянных паролей; — двухфакторная аутентификация; — низкие комиссионные сборы; — высокая ставка по реферальной программе; — широкий выбор торговых индикаторов.2.2. Вошла в состав команды DARFChain New #DARFchain Advisor  Maya Zotova-Hess — Head of Crypto Fund DEEX in DEEX exchange — entered the advisers board of the project DARFchain today. Maya has managed IT industry commercial activities for 12 years. Specializing in highly loaded fault-free service platforms, system integration, content management systems, global positioning systems and communications. She has 7 years of directors boards participation experience of state-owned companies. You have a possibility to join the DARFchain team in time still at http://buy.darfchain.com/. 3. Приезжала с визитом и коммандировками в Москву родимую, где:3.1. Провели Ёлку проекта «Мир искусства: финансисты творят» ФОТО: https://www.facebook.com/pg/Mir.iskusstva.finansisty.tvoryat/photos/?tab=album&album_id=742488879255168Репортаж: http://finparty.ru/corporate_events/116579/Для мероприятия нарисовала новую Картину «Хозяйка снежной Долины» 3.2. Провели 8-ю Ёлку трейдеров, Инвесторов, Финансистов и Крипто- Блокчейн Сообщества ФОТО: https://www.facebook.com/mayazotovahess/media_set?set=a.2136918399888400.1073742077.100007107824121&type=3&pnref=storyВИДЕО: https://www.youtube.com/watch?v=DOAd2Z5XhYs&feature=youtu.be3.2. Выступила на CRYPTOINVESTFORUM 2017 15 Декабря 2017 года Майя Зотова-Хесс выступила на #cryptoinvestforum от Компании All4ico по Теме: «ICO-management нового поколения»:1. Что такое управление проектом ICO; 2. Какова наша инвестиционная Философия; 3. Как управлять рисками при работе с криптовалютами и новыми финансовыми инструментами; 4. Как Криптофондам формировать Крипто портфели (технический анализ и фундаментальный).Так же мы представили Проект ModulTrade совместно с CEO Проекта Evgeny Kaplin, который рассказал про МодульТрейд — это глобальная торговля для малого бизнеса с помощью блокчейна:1. Почему смарт-контракт сделает революцию в глобальной торговле; 2. Как блокчейн откроет доступ малого бизнеса к международной торговле; 3. Как платформа МодульТрейд делает малый бизнес глобальным и добавляет доверие в торговле; 4. Нужен ли специальный Токен для В2В торговли товарами и услугами и какие перспективы такого токена;Так же мы предоставляем токены для раздачи участникам на сумму $1500.И представили нашу Децентраллизованную криптобиржу и криптофонд DEEX.EXCHANGE совместно с командой и Vlad Sapozhnikov.Спасибо всем кто смог приехать. Это было великолепно и незабываемо!http://cryptoinvestforum.ru 3.3. Выступила в Финансовом Университете при Правительстве РФ с проектом SMART-Education с докладом по нашему проекту SMART-Education на Международном конгрессе «SMART RUSSIA 2017» — Цифровая экономика – вместо или для человека? 4. Ну и новости по проекту BDSM-geometry4.1. Цфат SMART-economy. BDSM-geometry. Эпизод VI. Стираются границы, общество становится наднациональным. Социум готов стать биполярным. 2020-2022. Мир больше никогда не будет прежним. Умными становятся города, государственные границы являются формальностью, 30% человеческих профессий становятся историей, Цифра базируется у Руля человеческих жизней… нейросети, цифровые экосистемы – колонии Цифры, алгоритмы – её Рабы.Социум готов стать биполярным, формируются Отряды сторонников и противников Цифры, разделив Мир на Цифровые и Биологические города, кластеры, государства.Продолжение следует...#QQSS: Notitia libra — ratio quantitatis et qualita notitia, conferente concors status notitia spatium.Информационный баланс — соотношение количественной и качественной информации, обусловливающее гармоничное состояние информационного пространства: 1. Информационные ресурсы 2. Средства информационного взаимодействия 3. Информационная инфраструктура«SMART-economy» — это Сеть устойчивых финансовых ПЕРЕКРЁСТНЫХ СВЯЗЕЙ. Мы смело зовём нашу жизнь «Эра цифровых SMART: Знаний, Инноваций и Платформ».«BDSM-geometry» (BigData SMART-geometry) — это Философия Эры цифровой Экономики, которая началась в 2002 году и закончится в 2050 — ОСНОВА УМНОЙ ЦИФРЫ «SMART-economy».BDSM-GEOMETRY — это Философия и Сеть 44 эффективных Менеджеров.Эпизод I. Хищники выходят на охоту. 2002 – 2008гг. Эпизод II. Новая надежда, первое цифровое общество и всеобщее Хвастовство в Сети. 2009 — 2013 гг. Эпизод III. Атака цифровых «клонов», сетевая месть одноклассникам — и каждый будет унижен сквозь «голубой монитор»! 2014 – 2015 гг. Эпизод IV. Доллар наносит ответный удар, «успешные» в поиске… Возвращение капиталов в родные оффшоры. 2014 – 2017 гг. Эпизод V. Финансисты готовы к скрытым угрозам. Возвращение «Чёрного Лебедя». 2018 — 2020.Цфат — Берлин — Цюрих 09.11.2017.  Grand Magister of World Digital Economy BDSM-geometry — Сеть наднационального Паритета4.2. Цюрих - Стратегический Альянс Цифровых Рыцарей Ордена Рава (Диджерати) I. РОССИЯ СЕГОДНЯ СУВЕРЕННЫЙ КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ РОССИИ (долгосрочный, в иностранной валюте): * от агентств S&P и Moody’s — на спекулятивном («мусорном») уровне; * от агентства Fitch — на последней ступени инвестиционного уровня; МИРОВЫЕ РЕЙТИНГИ И МЕСТО В НИХ РОССИИ: 15 место — КРЕДИТОРЫ США 40 место — ВЕДЕНИЕ БИЗНЕСА 45 место — РЕЙТИНГ ГЛОБАЛЬНОЙ КОНКУРЕНТНОСПОСОБНОСТИ 2015-16 49 место — ГЛОБАЛЬНЫЙ ИНДЕКС ИННОВАЦИЙ 59 место Москва — РЕЙТИНГ КОНКУРЕНТНОСПОСОБНОСТИ ГОРОДОВ МИРА НА 2025 90 место — УРОВЕНЬ КАЧЕСТВА ЛОГИСТИКИ 92 место — ИНДЕКС ВЕРХОВЕНСТВА ЗАКОНА 93 место — КАЧЕСТВО ИНФРАСТРУКТУРЫ 112 место — ИНДЕКС ВОВЛЕЧЁННОСТИ СТРАН В МЕЖДУНАРОДНУЮ ТОРГОВЛЮ  ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ РОССИИ В 2016: → 377,7 млрд. USD — Объем золотовалютных резервов РФ; → 972,13 млрд. руб. — Объем Резервного Фонда (16,03 млрд. USD); → 4 трлн. 359,16 млрд. руб. — Объем Фонда Национального Благосостояния  (71,87 млрд. USD); → 518,661 млрд. USD — Совокупный внешний долг России; → 2,967 трлн. рублей — Дефицит федерального бюджета России в 2016г. (3,5% ВВП).  → 13,459 трлн. рублей — Доходы бюджета, расходы – 16,426 триллионов рублей; → 22,2 млрд. USD — Профицит текущего счета платежного баланса РФ за 2016г.; → 5,4% — Инфляция в России в 2016г.; → 15,4 млрд. USD — Чистый отток капитала из РФ в 2016г., снизившись в 3,7 раза по сравнению с прошлогодним показателем (57,5 млрд. USD). ОБЪЁМ ИНВЕСТИЦИЙ В ИНФРАСТРУКТУРУ: 1. 650 млрд. долл. — Объем инфраструктурных инвестиций (в ср. 90 млрд. долл. в год); 2. 25-40 млрд. долл. — Объём частных инвестиций в инфраструктуру. ИНВЕСТИЦИИ В ТРАНСПОРТНУЮ ИНФРАСТРУКТУРУ: * 45% — дорожное строительство; * 30% — трубопроводный транспорт; * 20% — ж/д транспорт с учетом проекта ВСМ и метро; * 5% — порты и аэропорты. II. ПРОЕКТ УМНАЯ ЦИФРОВАЯ ЭКОНОМИКА РОССИИ  DIGITAL «SMART-e-Russia» «Стержнем нашей экономической политики должна стать конкурентоспособность всех ключевых факторов ведения бизнеса в России: от доступных кредитов и стимулирующих налогов до удобных административных процедур и низкой инфляции».  В. В. Путин, из Послания Президента РФ Федеральному Собранию, 12 декабря 2012 года, Москва, Кремль Цифровая трансформация – это наше будущее, она рассматривается в семи аспектах: 1. единое цифровое пространство; 2. единый финансовый рынок; 3. единый энергетический рынок; 4. транспортно-логистическая инфраструктура; 5. торговля и е-commerce; 6. согласованные промышленная и агропромышленная политики; 7. образование и подготовка кадров; Суверенный «Рыцарский Орден Герба Рава»: «Времена меняются, и мы меняемся вместе с ними...» Суверенный Наднациональный Научно-Технологический «Рыцарский Орден Герба Рава» — дворянской военной фамилии и семьи Княжества западных Полян им. Императора Александра I Павловича Романова и Стратегический Альянс Рыцарей Ордена, Кибер-Элиты (Диджерати) в Эру Цифровой в глобальной экономической Эволюции в Сети. «Гейтс, Джобс и Возняк бросили колледж, чтобы принять участие в нарастающей революции в мире персональных компьютеров.» — Пираты «Силиконовой долины». Для нового мирового порядка потребуется достаточно устойчивый баланс сил, новых форм управления и согласованности международных процессов, новых взглядов способствующих уменьшению противостояния и побуждающих к сотрудничеству. SINE MORA — БЕЗ ПРОМЕДЛЕНИЯ. 07.12.2017. Confoederatio Helvetica. Grand Magister of World Digital Economy. BDSM-geometry — Сеть наднационального Паритета.  Спасибо за внимание. Удачных торгов. Ваша Schatzi. 28.12.2017.

27 декабря 2017, 23:24

Южная Корея: профицит платежного баланса в октябре составил 5.7 млрд долларов

Профицит счета текущих операций платежного баланса Южной Кореи в октябре составил 5.7 млрд долларов, в сентябре был зафиксирован профицит в 12.3 млрд долларов.

27 декабря 2017, 23:08

Южная Корея: профицит платежного баланса в октябре составил 5.7 млрд долларов

Профицит счета текущих операций платежного баланса Южной Кореи в октябре составил 5.7 млрд долларов, в сентябре был зафиксирован профицит в 12.3 млрд долларов.

27 декабря 2017, 17:37

Государственные закупки как инструмент формирования промышленной политики

В украинской практике государственные закупки осуществляются хаотично и волатильно.

27 декабря 2017, 14:35

Что будет с курсом рубля в 2018 году?

Курс рубля нашел свое новое равновесие в районе 60 руб. за доллар США и будет около него находиться в обозримом будущем, до следующих новых внешних или внутренних изменений, считает Олег Кузьмин, главный экономист по РФ и СНГ ИК "Ренессанс капитал".

27 декабря 2017, 14:20

Рубль: ожидания и реальность 2017 года

Москва, 26 декабря - "Вести.Экономика". По итогам 2016 г. российский рубль укрепился примерно на 20%. Чего ждали эксперты от года 2017 г. и какие прогнозы оправдались, а какие нет?

27 декабря 2017, 11:00

Рубль: ожидания и реальность 2017 года

По итогам 2016 г. российский рубль укрепился примерно на 20%. Чего ждали эксперты от года 2017 г. и какие прогнозы оправдались, а какие нет?

27 декабря 2017, 11:00

Рубль: ожидания и реальность 2017 года

По итогам 2016 г. российский рубль укрепился примерно на 20%. Чего ждали эксперты от года 2017 г. и какие прогнозы оправдались, а какие нет?

25 декабря 2017, 20:40

Швеция: профицит счета текущих операций в 3-м квартале составил 50.7 млрд шведских крон

Профицит счета текущих операций платежного баланса Швеции в 3-м квартале составил 50.7 млрд шведских крон, величина профицита во 2-м квартале составляла 34.2 млрд шведских крон.

25 декабря 2017, 20:36

Швеция: профицит счета текущих операций в 3-м квартале составил 50.7 млрд шведских крон

Профицит счета текущих операций платежного баланса Швеции в 3-м квартале составил 50.7 млрд шведских крон, величина профицита во 2-м квартале составляла 34.2 млрд шведских крон.

25 декабря 2017, 18:00

Великий пожиратель кораблей - Пески Гудвина

  • 0

Есть на планете по-своему уникальное место, самое большое в мире кладбище кораблей - «Гудвинские мели». Английские морские хроники свидетельствуют, что на протяжении тысячелетий Гудвинские мели являлись местом постоянных кораблекрушений. Ещё в Средние века моряки дали этим мелям меткое прозвище «Великий пожиратель кораблей».О них не раз упоминает и Вильям Шекспир. Например, в «Венецианском купце» говорится, что корабль Антонио с ценным грузом «потерпел крушение в этих стесненных водах, называемых Гудвинами, очень опасными, плоскими и смертоносными, где остовы многих судов покоятся». Страховщики Ллойда, который уже почти три века ведет учет всех морских аварий, давно сбились со счета погибших здесь судов. Стоимость застрахованных ими кораблей и погибших на Гудвинских мелях за последние двести лет они определяют в 250 миллионов фунтов стерлингов, а число пропавших здесь людей—в 50 тысячВ 10 километрах от побережья Восточного Кента в Англии находится одна из самых опасных песчаных отмелей в Великобритании. Пески Гудвина расположились посреди Ла-Манша в узком Проливе Дувра, рядом с одним из самых загруженных судоходных каналов в мире. Начиная с первого зарегистрированного кораблекрушения на Песках Гудвина в 1298, более чем 2,000 кораблей встретили здесь свой конец.Название «Великий пожиратель кораблей», как нельзя лучше характеризует крутой нрав этих обманчивых песков, которые, кажется, умеют менять свою окраску под цвет воды, за что и прозваны Песчаным хамелеоном». В желудке этого хамелеона покоятся несколько боевых трирем Юлия Цезаря, в 43 году н. э. вторгшегося на остров и покорившего обитателей Туманного Альбиона. Над триремами римлян лежат останки драккаров «жителей моря» - викингов Скандинавии. И те, и другие в свою очередь навечно прижаты дубовыми остовами тяжёлых галеонов «Непобедимой армады». Над испанскими галеонами в песках мирно спят вселявшие когда-то ужас в сердца ганзейских и венецианских купцов пиратские бригантины и корветы. Где-то рядом с ними покоятся английские фрегаты и барки XVIII века, набитые чёрным деревом, слоновой костью и драг ценными камнями, вывезенными из Индии и Африки. Над всей этой канувшей в пучине зыбучих песков армадой парусников - корпуса современных сухогрузов и танкеров, и даже подводные лодки времён Второй мировой войны. Там же покоится немецкий бомбардировщик времён Второй Мировой Войны, который совершал вынужденную посадку.В начале II тыс. (н. э.) на месте мелей находился остров Ломэа (англ. Lomea), площадью примерно 1600 гектаров. Постепенно море размыло побережье острова. Поэтому местные церковники собрали с населения деньги на строительство дамбы. Однако церковники вместо этого истратили собранные деньги на ремонт местной церкви. В результате около 1100-го года море размыло остров, и на его месте образовались мели.По другой гипотезе, острова Ломэа никогда не существовало. То есть, когда-то тут была суша, но она стала мелями между 7600 г. до н. э. и 5000 г. до н. э., то есть в доисторические времена.Согласно ещё одной, английской легенде, эта опасная песчаная отмель была когда-то островом Ломеа, затопленным и ушедшим на дно в XI веке, когда граф Гудвин отказался соорудить для защиты острова стены от волн. За свою жадность граф понёс суровую кару — море затопило его замок вместе с островом. На месте острова образовались коварные отмели, песочные чудовища-пожиратели кораблей, чьё брюхо воистину ненасытно.Пески Гудвина достигают приблизительно 15 километров длиной и 5 километров шириной, но из-за приливов и течений постоянно формируется мелководье. Обычно песок полностью затоплен на глубине 8 — 15 метров, но во время отлива образуется песчаная отмель и приблизительно одна десятая часть песков появляется над поверхностью воды. В это время пески Гудвина представляют самую большую опасность для кораблей.«Почему же корабли попадали в ловушку и оказывались на мели? Разве они не могли ее обойти?» Есть три основные причины, по которым суда часто тонули в этих местах: штормы, выносившие беспомощные парусники на пески; туман, лишавший судоводителя видимости и возможности точного определения места, и сильные течения, сносившие корабли с курса. Когда они садились на мель и их до наступления отлива не удавалось снять, то суда навечно оставались в плену Гудвина.Таким образом — Гудвинские Пески это прекрасный пример случайного сочетания самых неприятных качеств в одном месте. Как правило, корабли попадали на отмель во время сложных метеоусловий и терпели крушение. Любой оставшийся в живых оказывался на песчаной полосе, пытаясь привлечь внимание проплывающих мимо кораблей. Если помощь не прибывала в течение нескольких часов, начинался прилив и песок превращался в плывун, затягивающий останки кораблей и всех оставшихся в живых.Самые большие человеческие потери произошли во время Великого Шторма 1703 года, когда 13 военных кораблей и 40 торговых судов были пойманы в ловушку, погубив при этом 2,168 жизней. Один из потерянных в ту ночь кораблей состоял на службе вооруженных сил Великобритании и был обнаружен местными дайверами в 1979. Другие известные кораблекрушения включают корабль Восточно-Индийской кампании Admiral Gardner, затонувший в январе 1809. Он перевозил груз железа, оружия, якорей, и 48 тонн монет. Останки корабля были найдены в 1984, после чего удалось восстановить приблизительно миллион монет. Область крушения Адмирала Гарднера теперь является защищенной территорией с 300-метровой запретной зоной вокруг.Современная навигационная технология и наличие GPS с удобной разметкой канала теперь позволяет кораблям избегать Песков Гудвина. Здесь не было никаких крупных аварий начиная с крушения плавучего маяка в 1954, когда погибло шесть членов команды. В настоящее время установлен еще один плавучий маяк в конце песков, предупреждающий корабли об опасности. В продолжение, читайте также о самых живописных кораблекрушениях в отдельной подборке.С Гудвинскими мелями,вообще, связно огромное количество легенд, большинство из которых, конечно же о кораблях-призраках.Самый известный из кораблей-призраков Песков Гудвина - трехмачтовая шхуна "Леди Лавин-бонд", следовавшая в Опорто и 13 февраля 1748 года потерпевшая кораблекрушение. Все находившиеся на ее борту люди утонули. Считалось, что это плавание было несчастливым с самого начала, потому что на борту находилась невеста капитана, некая Аннета, согласно установившимся морским поверьям, женщина на корабле - к несчастью. Руки этой леди также добивался помощник капитана, и, как рассказывает одна из версий этой легенды, именно он, убив рулевого, в отместку капитану вызвал крушение корабля.Каждые пятьдесят лет 13 февраля "Леди Лавибонд" видят в районе Песков Гудвина. Во время первого появления этого корабля-призрака в 1798 году его, как сообщают, видели команды, по меньшей мере, двух судов. Призрак выглядел настолько реально, что капитан корабля береговой охраны "Эденбридж" думал, что его судно вот-вот с ним столкнется. В 1848 году корабль-призрак опять появился, и его гибель выглядела так реально, что моряки из Дила подумали, будто на самом деле происходит кораблекрушение. Они вышли в море на шлюпках разыскивать уцелевших, но не нашли ни людей, ни каких-либо следов кораблекрушения. "Леди Лавинбонд" появлялась в 1898 и 1948 годах; следующие ее появление ожидаются 2048 году.Другая жертва Песков Гудвина - колесный пароход "Виолетта", который более ста лет назад зимой во время шторма, сопровождавшегося снегопадом, пересекал пролив. Все, кто был на борту, утонули. Любопытно, что призрак "Виолетты" повторил эту аварию в начале второй мировой войны и ее наблюдали работники маяка на Ист-Гудвине. Они послали шлюпку, чтобы проверить, что случилось, но ничего не нашли. На атлантическом побережье Англии бывают видны таинственные корабли-призраки с высокими мачтами, которые летят к берегу, а затем исчезают в тумане. Названия многих появляющихся там кораблей-призраков неизвестны. Как повествует одна корнуолльская легенда, однажды лунной ночью между Ландс-Эндом и Пензансом видели корабль, быстро плывущий к берегу.На протяжении многих веков Гудвинские отмели оставались неосвещенными или, как выражаются моряки, без навигационного ограждения, то есть не были ограждены ни буями, ни маяками. Достоверность большинства морских карт XVI—XVIII веков являлась весьма сомнительной. Да и вообще как эти мели можно было точно нанести на карту, если они беспрестанно меняли свою форму! Достаточно сказать, что только за последние тридцать лет пески передвинулись на две мили к югу. Из-за неправильной карты, шторма, тумана или течения парусные суда попадали в эту ловушку и погибали. Убытки были огромны. Английские купцы не раз обращались к своей Короне с просьбой поставить в районе смертоносных песков маяк. Британское Адмиралтейство расщедрилось лишь в 1795 году, поставив на мысе Саут-Форленд маяк. Вернее будет сказать, что это был не маяк, а деревянная вышка, на площадке которой по ночам жгли костер.Однако пользы от этого сооружения было немного: огонь лишь приблизительно указывал место мелей, и те, кто не был знаком с их координатами или имел неточную карту, все равно подвергались опасности оказаться в объятиях Гудвина. «Песчаный хамелеон» продолжал дурачить моряков. В 1802 году на мелях оказался заблудившийся в тумане большой трехмачтовый корабль Голландской Ост-Индской компании «Фрегейда». Он исчез в песках на третий день вместе с 454 находившимися на его борту пассажирами и моряками. Трехсот моряков недосчиталось Британское Адмиралтейство в 1805 году, когда в песках Гудзина завяз военный транспорт «Аврора». Эта утрата вызвала в Англии негодование общественности. Возмущенные лондонцы потребовали у парламента укротить «Великого пожирателя», и в том же году Адмиралтейство вынуждено было поставить на отмелях плавучий маяк.Он ограждал Гудвинские пески с севера и получил название «Норт-Гудвин». С трех других сторон мели оставались неогражденными, и число кораблекрушений почти не уменьшалось. Английский адмирал Кохрейн выдвинул идею поставить мощный маяк в центре Гудвина, но попытка возвести на столь зыбком грунте каменный фундамент маяка окончилась провалом: Гудвин поглотил две баржи с гранитными глыбами и железными сваями... Английским гидротехникам ничего не оставалось делать, как поставить еще один плавучий маяк — «Вест-Гудвин». Но все равно «Великий пожиратель» продолжал неистовствовать. Наиболее тяжелыми утратами в то время были крушения в 1814 году английского линейного корабля «Куин» и одного бельгийского почтово-пассажирского пакетбота. Тогда ненасытный Гудвин засосал в свое чрево вместе с этими судами всех находившихся на них людей.Укрощение Гудвинских песков шло почему-то удивительно медленно. Третий плавучий маяк, «Саут-Гудвин», поставили спустя лишь почти четверть века после второго—в 1832 году, а четвертый — «Ист-Гудвин» — только через 42 года после третьего маяка. За это время Англию не раз потрясали сообщения о разыгравшихся на Гудвинских мелях трагедиях. Наиболее ужасной из них была катастрофа английского королевского парохода «Виолетта». Это судно, имея на борту несколько сот пассажиров, буквально исчезло в зыбучих песках на глазах подошедших на помощь спасателей... В Лондоне, в штаб-квартире страховщиков Ллойда, я просматривал старинные, в тяжелых сафьяновых переплетах книги, где зарегистрированы погибшие суда. В этих мрачных хрониках человеческих трагедий мне часто встречались даты, в которые «Пожиратель кораблей» поглощал несколько судов. Если для мореплавателей мели Гудвина являлись подлинным проклятьем, то обитатели юго-восточного побережья Англии видели в них «божью благодать». Несчастье одних составляло основную статью дохода других, как говорят финансисты, превращая их дефицит платежного баланса в активное сальдо. Жители этих берегов свято верили, что сам бог ниспослал им благо — груз севших на мель судов. В отличие от обитателей коварных островов Силли, что на юго-западе Англии, разжигавших в штормовые ночи на скалах ложные огни и заманивавших в ловушку рифов купцов, жители Дила просто ждали, когда случай пошлет им очередной корабль. После того как Британское Адмиралтейство особым приказом пресекло грабеж попавших на Гудвин судов, жителям Дила пришлось поневоле заняться более благородным промыслом — стаскивать с мелей корабли и спасать их груз. Конечно, они делали это не за спасибо.Зная хорошо местные течения и изучив все капризы и повадки «Великого пожирателя», они сделались тонкими мастерами этого редкого промысла. В шестидесятых годах прошлого века Британское Адмиралтейство приписало к спасательным станциям Рамсгита и Уолмера несколько паровых буксиров, которым вменялось в обязанность вырывать у «Пожирателя» жертвы. Такое разумное мероприятие вызвало у исконных частных спасателей Дила недовольство. Еще бы! Мощные буксиры, оборудованные паровыми лебедками и кранами, лишили их верного куска хлеба! Между капитанами буксиров и частными спасателями началась непримиримая вражда, что нередко приводило к печальному исходу. Вот что однажды из-за этого произошло. 17 декабря 1872 года у восточной оконечности Гудвина на мель сел новенький английский пароход «Сорренто». Сел он, как говорится, не намертво, а слегка, носом. Как только это заметили наблюдатели со спасательной станции в Рамсгите, на помощь был послан буксир. Не успели на нем развести пары, как из Дила на лошади примчался гонец. Он вручил капитану грозное предупреждение от местной артели спасателей «убраться восвояси подобру-поздорову». Но командир буксира со столь грубым посланием не посчитался и, подняв пары, направил свой корабль к месту происшествия. Когда буксир подошел к «Сорренто», то у борта парохода уже суетились две шлюпки частных спасателей из Дила, которые завозили якоря, канаты которых шли на барабан парового шпиля «Сорренто». На попавшем в беду пароходе с радостью приняли буксирный трос с прибывшего спасателя.Вспенивая воду, закрутились гребные колеса буксира. Казалось, еще несколько минут работы на полных оборотах машины, и «Сорренто» сойдет с мели. Но в это время одна из шлюпок Дила, бросив завозимый якорь, устремилась к буксиру. Взмах топора, удар — и натянутый, как исполинская струна, трос с визгом вспенил воду. Из шлюпки капитану буксира грозили расправой, в воздухе слышались страшные угрозы. Короче — паровой спасатель убрался восвояси... Попытка стащить «Сорренто» с помощью якорей и шпиля так ни к чему и не привела. Вечером того же дня налетел шторм. Артельщики бросились на своих шлюпках к берегу, оставив обреченный пароход на произвол судьбы.Дюжина проглоченных пароходов оказалась недостаточным рационом для «Пожирателя кораблей». За последующие годы он скрыл в своей утробе еще добрую полсотню больших и малых судов. Наиболее трагичная из этих катастроф произошла ночью 27 ноября 1954 года. В то памятное утро центральные английские газеты вышли под такими заголовками: «Великий Пожиратель не унимается!», «Новая драма на Гудвинских песках», «Песчаный хамелеон Гудвина начал жрать самого себя!», «Зыбучие пески Гудвина съели свой маяк!», ««Саут-Гудвин» в ненасытном чреве Великого Пожирателя!» и т. д. В ночь с 26 на 27 ноября того года в Английском Канале свирепствовал сильный шторм. Десятки судов терпели бедствие, в эфире то и дело слышались призывы о помощи — SOS и mayday. В Ирландском море разломился пополам либерийский танкер «Уорлд Конкорд» водоизмещением свыше 35 тысяч тонн. Потом чья-то радиостанция передала, что погас огонь плавучего маяка «Саут-Гудвин». Попытка радистов спасательной станции Рамсгита выйти на связь с маяком ни к чему не привела. И только тогда сигнальщики мыса Саут-Форленд сквозь штормовую пелену брызг заметили, что плавучий маяк исчез со своего штатного места. С рассветом, когда шторм стал стихать, в воздух поднялся самолет. Облетая Гудвинские пески, его пилот увидел «Саут-Гудвин» в северной части отмели опрокинутым на правый борт и наполовину затопленным водой.Гигантские волны, смешанные с песком, свободно перекатывались через погибший корабль. На борту плавучего маяка пилот заметил человека, отчаянно размахивавшего рукой, взывавшего о помощи. Через пятнадцать минут над растерзанным маяком повис вертолет и выбросил вниз проволочный трап. Человека спасли. Морским специалистам казалось невероятным, что катастрофа произошла с плавучим маяком—сооружением, специально рассчитанным на ураганной силы ветер и самый сильный шторм. Ведь два его огромных грибовидных якоря могли удержать на месте не то что тридцатиметровый маяк, а настоящий линкор. Катастрофа произошла так быстро, что команда «Саут-Гудвина» даже не успела передать по радио в эфир сигнал бедствия. Авария якорного устройства? Внезапная потеря остойчивости? Злой умысел? Эти вопросы мучили специалистов. Но они так и не получили ответа. Единственный очевидец трагедии—Рональд Мартон — не смог помочь им. Он не был членом экипажа «Южного Гудвина». Он был орнитологом. Его командировали на маяк для наблюдений за перелетом птиц...Ловушка подводных лодокРанним туманным утром декабря 1946 года американский военно-морской транспорт «Норт-Истерн Виктори», совершив трансатлантический переход, приближался к устью Темзы. Судно находилось в проливе Галл-Стрим и почти миновало северо-западную оконечность Гудвинских песков, как неожиданно раздался скрежет металла, команда парохода почувствовала сильный толчок. Корабль остановился: он сидел на мели... Произошло то, что нередко случалось со многими судами в этих опасных водах,— «Норт-Истерн Виктори» сбился с курса и оказался на песках Гудвина. Прошло всего каких-нибудь двадцать минут, как огромный корпус тяжело загруженного транспорта разломился на две части. Команде парохода ничего не оставалось делать, как перебраться на подошедшие из Рамсгита спасательные вельботы. На следующий день, когда ветер унес туман, прибыли водолазы. Они должны были обследовать состояние двух половин корпуса и найти наивыгоднейший способ спасения ценного груза. Оказалось, что пароход наскочил на затонувшую подводную лодку. Он подмял ее под днище до половины длины своего корпуса. Носовая часть парохода как бы повисла в воде. Раскачиваемый крупной зыбью, корпус судна не выдержал. Что за лодка и как она здесь оказалась — было загадкой. Ее предстояло решить водолазам. Все выяснилось, когда они проникли в рубку субмарины и произвели осмотр ее внутренних помещений. Через несколько часов история этой неудачливой лодки стала достоянием английских газетчиков. Вот их версия, которую подтвердили позже германские военные историки . Это была U-48 — германская средняя подводная лодка кайзеровского военно-морского флота (тип U-43).21 ноября 1917 года она под командованием капитан-лейтенанта Эделинга вышла на боевое задание из базы германского флота в Бремерхафене. Это происходило в дни, когда Германия начала свою «неограниченную подводную войну»—топить торговые суда противника без предупреждения. Эделинг получил задание «выйти на охоту» в западную часть Ла-Манша. На второй день после выхода из базы командир U-48 из-за плохой погоды принял решение отстояться на перескопной глубине на рейде Даунс, то есть к западу от мелей Гудвина. Но произошло непредвиденное: вышел из строя гирокомпас, и лодка, маневрируя по магнитному компасу, потеряла ориентировку и попала в английские противолодочные сети. Выбираясь из них, Эделинг посадил лодку на Гудвинские пески. Немецкие подводники откачали шестьдесят тонн топлива, почти всю пресную воду и выпустили весь запас торпед. Но все было напрасно — попытка облегчить подводный корабль и освободиться из плена зыбучих песков не увенчалась успехом. Во время отлива корпус U-48 обнажился над водой. Этого не могли не заметить английские военные корабли. Прибывший на рейд *** британский миноносец HMS "Цыган" (HMS "Gipsy")начал расстреливать лодку из орудий. Эделинг приказал команде покинуть корабль и взорвал пост управления. Из 43 человек экипажа U-48 англичане взяли в плен одного офицера и 21 матроса. Судьба остальных неизвестна. Вскоре Гудвинские пески скрыли корпус лодки от людского взора. О ней забыли и, возможно, никогда бы не вспомнили, если бы не история с «Норт-Истерн Виктори». Англичане мне рассказывали, что еще во время первой мировой войны командиры немецких субмарин, промышляя в Ла-Манше, нередко брали на борт из числа пленных английских лоцманов и штурманов, которые хорошо знали местные условия плавания. Но тем не менее в империалистическую войну на Гудвинских песках немцы потеряли десяток лодок. Две немецкие субмарины нашли свой бесславный конец на Гудвине во время второй мировой войны. Единственная лодка Германии, которая смогла сама выбраться из плена «Пожирателя кораблей», называлась U-94.Источники:https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9C%D0%B5%D0%BB%D1%8C_%D0%93%D1%83%D0%B4%D0%B2%D0%B8%D0%BD%D0%B0http://lifeglobe.net/entry/7663https://forum.worldofwarships.ru/topic/1565-%D1%81%D1%8D%D1%80-%D0%B3%D1%83%D0%B4%D0%B2%D0%B8%D0%BD-%D0%B8-%D0%BA%D0%BB%D0%B0%D0%B4%D0%B1%D0%B8%D1%89%D0%B0-%D0%B0%D1%82%D0%BB%D0%B0%D0%BD%D1%82%D0%B8%D0%BA%D0%B8/

26 апреля 2016, 07:30

Изменения в платежном балансе России

Посткрымская эпопея в финансовом плане характеризуется отказом от наращивания внешних активов российскими субъектами и массированным сокращением долгов. Важно понять масштабность этих процессов.С 1 января 2000 по 31 марта 2016 накопленные финансовые потоки но направлению приращения внешних активов (уход капитала из России) составили 1.2 трлн долл, из которых государственные органы вернули свыше 80 млрд, банки вывели $ 280 млрд, прочие сектора (основу которых составляют корпорации) вывели почти $ 1 трлн.Выше представленный график (с накопленным итогом) достаточно показателен. Наращивание внешних активов началось в 2004 после подъема цен на нефть, незначительно застопорилось в 2008-2009 в момент острой фазы мирового кризиса и фактически полный отказ от прироста внешних активов произошел после 2 квартала 2014.В отличие от «прочих секторов», банки активно распродавали внешние активы, изымали деньги. Почти за 2 года было изъято свыше 10% от накопленных внешних активов или почти 30 млрд долл.Основная причина прекращения роста внешних активов – это иссякший валютный приток в Россию нефтегазовых денег после обвала цен на нефть и необходимость обслуживания обязательств в условиях ограничений на международное фондирование. Грубо говоря, впервые с 2000-2003 в России начал наблюдаться острый дефицит ликвидности, попросту нечего выводить.Не каждый выведенный доллар из страны – вреден. Любая страна в мире, за исключением разве что КНДР или Сомали имеет внешние финансовые проводки, т.е абсолютно нормальный процесс наращивания внешних финансовых активов резидентами. Вопрос в характере этого вывода. Процесс является нормальным, если выведенные из страны деньги приносят доход, которые реинвестируется во внешнем мире или же возвращаются домой. Например, в форме начисленных процентов по денежному или долговому рынку, дивидендов или нераспределенной прибыли, которая может возвращена.Норма эффективности оценивается по доходности вложений в сопоставимом межстрановом и межотраслевом разрезе. Процесс является ненормальным, если деньги из страны выводятся с целью хищения, а не получения возвращаемой домой доходности от внешних инвестиций. Это происходит в Африке, России, странах Восточной Европы. Кстати, наиболее низкая норма доходности от внешних инвестиций в мире (за исключением Африки и Ближнего Востока, где данные ограничены) в России, Казахстане и Украине ))Даже по официальным данным ЦБ РФ оценочных объем хищений из России за 15 лет составил 355 млрд долл. В классификации ЦБ РФ сомнительные операции - это операции, осуществляемые клиентами кредитных организаций, имеющие необычный характер и признаки отсутствия явного экономического смысла и очевидных законных целей, которые могут проводиться для вывода капитала из страны, финансирования "серого" импорта, перевода денежных средств из безналичной в наличную форму и последующего ухода от налогообложения, а также для финансовой поддержки коррупции и других противозаконных целей. https://www.consultant.ru/law/podborki/somnitelnye_operacii/Это почти треть от всех внешних активов, сформированных за это время. Это абсолютно беспрецедентный объем воровства. Ни у одной крупной (с ВВП больше полу триллиона) страны такой пропорции нет. Однако, это достаточно скромная оценка, т.к. не учитывает многие формы фиктивных прямых инвестиций, целью которых является уход от налогов в оффшорах, в основном на Кипре.Черные дыры, как видно на графике схлопнулись в 2014, однако, преимущественно благодаря действиям США, которые ограничили фондирование российских субъектов на внешних рынках и рухнувшим ценам на нефть. Чтобы подтвердить эффективность борьбы властей с черными дырами необходимо привести все это в состояние «при прочих равных условиях», т.е. когда нефть будет выше 80, а ограничения на фондирование снимут.Накопленное принятие обязательств (долгов) по данным платежного баланса с 1 января 2000 составило свыше 700 млрд для всех субъектов.Было всего 2 фазы долгового расширения. Первая фаза с 2004 по 2008 «калибром» свыше полутриллиона долларов, вторая фаза со второй половины 2010 до лета 2014 объемом около 300 млрд. После крымской эпопеи долги сократились более, чем на 130 млрд. Речь идет о денежных потоках, а не о переоценке долгов.Именно банки внесли основной вклад в сокращение долгов на 100 млрд и государство на 20 млрд. Бизнес почти не сокращал долги, по крайней мере, в данных платежного баланса.Стоит отметить, что финансирование процесса сокращения долгов за 2 года было обеспечено примерно на 40% валютными резервами, 5%-7% распродажей внешних активов и остальное так или иначе было из вновь поступивших средств.

21 октября 2015, 14:04

Банковская система России преодолела валютный голод

Российская банковская система преодолела "валютный голод", об этом заявила глава Банка России Эльвира Набиуллина.

09 октября 2015, 15:59

Прямые иностранные инвестиции в российские компании сократились втрое

За первые девять месяцев 2015 года прямые иностранные инвестиции в небанковский сектор России составили $6,3 млрд, что в 3,2 раза меньше, чем в аналогичный период прошлого года, следует из оценки платежного баланса РФ, опубликованной на сайте ЦБ РФ.

30 августа 2015, 08:17

Пульсация долларовых потоков

Анализ трансграничных денежных потоков со стороны американских резидентов может прояснить ситуацию относительно того, что вообще происходит в мире?Мы часто слышим, что из России в очередной раз деньги утекли в США, Европу, долларизация сбережений и все такое. Валютная паника в России привела к тому, что в наличную иностранную валюту было конвертировано почти 33 млрд долл с марта 2014. С Россией все понятно ) Но действительно ли мир продолжает инвестировать в доллары, вкладывая деньги в депозиты в американских банках и покупая валюту?На графике. Прочие инвестиции (активы) – это в основном наличная валюта и депозиты + кредиты. Размещение ликвидности американскими резидентами в инструментах денежного рынка за пределами США – является активами в категории «остатки на текущих счетах и депозиты». Например, американская компания конвертирует доллары в евро на депозитах в европейском банке. Покупка наличных евро или иен со стороны американских резидентов (в кассе банков США и на руках населения США) – является активами в иностранной денежной валюте.Соответственно, если нерезиденты покупают наличные доллары или вкладывают средства в американские банки – это обязательства по прочим инвестициям.Что видим? С 1990 года накопленный поток в американские кредитные и денежные инструменты составил 4.5 трлн долл, при этом с 2008 баланс не меняется – стагнация. Т.е. долларазиция глобальных национальных сбережений не происходит. Трансграничное кредитование также схлопнулось. Однако, интереснее то, что американцы активно репатриируют свои сбережения домой. Схемы керри трейд (по крайней мере в денежных рынках) начали сворачиваться за несколько месяцев до старта QE3.Американцы начали сбрасывать недолларовые инструменты денежного рынка с 4 квартала 2011, наиболее активная фаза ликвидации пришлась на первое полугодие 2012. С тех пор почти на 900 млрд разгрузились. Т.е. если американский банк или компания хранили деньги на депозитах в Европе или в Японии и начали забирать деньги домой – то это сброс, а на графике прочие активы демонстрируются в виде нисходящей кривой.С 2011 года начался активный разгон фондовых рынков. То, что они вывели из денежных инструментов было вложено в фондовый рынок. Американские резиденты с 4 квартала 2011 вложили не менее 1 трлн долл в акции международных (неамериканских корпораций) + еще около 500 млрд в долговые инструменты. 2 нижних графика. Кстати, США практически не инвестировали в глобальный фондовый рынок в период с 2008 по 2011.По двум верхним графикам. Иностранцы наоборот. Регистрируемый денежный поток шел все время и даже в 2009-2010. С конца 2011 около 350 млрд иностранцы вложили в акции американских резидентов, причем с конца 2012 прироста инвестиций почти не наблюдалось. Т.е. основной рост фондового рынка США происходил без участия международных инвесторов. Что касается долговых инструментов. Почти 1.6 трлн с конца 2011 года поступило в долговые инструменты. Трежерис США сидят в этой статистике.Прямые инвестиции – категория трансграничных инвестиций, при которой резидент одной страны осуществляет контроль или имеет значительную степень влияния на управление предприятием в другой стране. Прямые инвестиции, как правило, предполагают длительные отношения и важное отличие от портфельных заключается в том, что прямые инвестиции влияют на добавленную стоимость, занятость и финансовое положение предприятия страны, в которую инвестируются деньги. Инвестиции, которые предполагают удержание не менее 10% собственности, капитала – являются прямыми инвестициями, а все что меньше – портфельные. Контроль над компанией – это 50% и более управляющих голосов компании.Если иностранная компания купит 10% и более существующей американской компании - это прямая инвестиция. Если иностранная компания создаст свой филиал, дочернее предприятие в США – это прямая инвестиция. Например, открытие завода Toyota в США является прямой инвестицией.Иностранцы с 1990 года вложили в США около 3.4 трлн в акции и паи + 1.2 трлн в долговые инструменты, а США проинвестировали за границу почти 5 трлн в акции и паи + 850 млрд в долговые инструменты.То, что может смотреться несколько парадоксальным – динамика и объемы инвестиций в кризис и после кризиса 2009 не снизились. Отмечу, что речь идет о ПОТОКАХ, а не об остатках. Международная инвестиционная позиция отличается от представленных графиков тем, что там переоценка на стоимость позиции. В моих представленных данных речь идет о трансграничных потоках.Совокупный чистый поток финансовых средств американских резидентов на международный рынок по портфельным инвестициям с 1990 года составил 4.5 трлн и вырос почти на 1.1 трлн с конца 2011. По прямым инвестициям вложили 5.7 трлн и также +1.1 трлн с конца 2011.Со стороны иностранцев в США по портфельным инвестициям + 11.7 трлн с 1990 (из которых почти 6 трлн в трежерис), а с конца 2011 + 2 трлн, а по прямым инвестициям +4.6 трлн с 1990 и + 900 млрд с конца 2011.За 25 лет по прямым инвестициям США инвестировали на 1.2 трлн больше во внешний мир, чем получали. По портфельным инвестициям отрицательное сальдо на 7 трлн, а по прочим отрицательное сальдо на 2.6 трлн.Совокупный ЧИСТЫЙ приток международных инвестиций в США составил 8.7 трлн с 1990 и около 1.2 трлн с конца 2011. Именно эти данные ключевые. Т.е. это чистая способность США привлекать финансовый капитал к себе со стороны международных инвесторов.Таким образом, денежный и кредитный рынок схлопнулся с 2008, рынок акций агрессивно снабжается ликвидностью, причем США начали активно инвестировать как раз в момент старта QE3. Потоки международных инвесторов в США удалось сохранить, но теперь они концентрируются не в денежных активах, а в фондовых и долговых.Не сказать, что совсем все плохо, т.к. американцам удается еще привлекать международных инвесторов к себе, но вот чистый приток за 2 года снизился до 630 млрд (минимум за 14 лет), а в лучшие времена был почти в ТРИ раза выше. Ситуация в целом ухудшается для США, но резерв пока имеется.

03 июня 2015, 09:44

про экономику и рубль

выкладываю презентацию, с которой выступал на бизнес-завтраке в феврале 2015, когда еще в КИТе работал, потом в Москве на смартлабе представлял в апреле + в Москве для клиентов Энергокапитала представлял также в рамках бизнес-завтрака.старался максимально доступным языком, чем проще - тем понятнее и лучше.сценарии, понятно, будут корректироваться по ходу пьесы, а точнее нашей российской трагикомедии.ссылка на презентацию здесь1. сценарии по экономике2. природа экономического спада.3. экономика "сжирает" сама себя из-за структурных дисбалансов.4. памятка для любителей предсказывать  курса валюты в режиме свободного плавания.5. хронология валютного кризиса 2014-20156. график нефти Brent в $/барр.7. график нефти Brent в руб./барр. - важнен для социально-военнооборонного бюджета, где нет места инвестициям в будущий экономический рост.8. До таргета по инфляции ЦБ как до Луны, но пики прошли во втором квартале 2015. Эффект будет от повышения тарифов естественных монополий...9. ... и показательный график от Минэкономразвития из доклада "О ТЕКУЩЕЙ СИТУАЦИИ В ЭКОНОМИКЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В ЯНВАРЕ-АПРЕЛЕ 2015 ГОДА", где хорошо отражена природа инфляции в России. Она немонетарная, но борятся с ней монетарными методами - ставками.Проблемы экономики структурные и не решаются простым смягчением монетраной политики и/или наращиванием государтсвенных расходов и дефицита бюджета. Инфляция тоже структурная проблема и во многом завист от доли продовольствия (40%) в корзине для расчета индекса потребительских цен, от тарифов естественных монополий, так и от волатильности рубля, который находится под давлением не счета текущих операций, а капитального счета (отток капитала), который в своей динамике малопредсказуем.Если признать, что природа инфляции структурна, как и природа экономического роста, то надо понимать, что есть ограничения как по стимулированию экономического роста, так и по влиянию на инфляцию монетарными методами.10. ключевая ставка ЦБ vs USD/RUB11. Про санкции и внешний долг подробно писал в феврале 2015 здесь в блоге12. Валютное РЕПО, вентиль которого ЦБ уже прикрутил.13. Немного о ЗВР + отдельное мини-расследование про ФНБ и Резервный напишу на днях.14. Оценки платежного баланса и вывод некой "справедливой" оценки курса рубля на 2015-2016.спасибо за внимание.

03 июня 2015, 09:44

про экономику и рубль

  • 3

выкладываю презентацию, с которой выступал на бизнес-завтраке в феврале 2015, когда еще в КИТе работал, потом в Москве на смартлабе представлял в апреле + в Москве для клиентов Энергокапитала представлял также в рамках бизнес-завтрака.старался максимально доступным языком, чем проще - тем понятнее и лучше.сценарии, понятно, будут корректироваться по ходу пьесы, а точнее нашей российской трагикомедии.ссылка на презентацию здесь1. сценарии по экономике2. природа экономического спада.3. экономика "сжирает" сама себя из-за структурных дисбалансов.4. памятка для любителей предсказывать  курса валюты в режиме свободного плавания.5. хронология валютного кризиса 2014-20156. график нефти Brent в $/барр.7. график нефти Brent в руб./барр. - важнен для социально-военнооборонного бюджета, где нет места инвестициям в будущий экономический рост.8. До таргета по инфляции ЦБ как до Луны, но пики прошли во втором квартале 2015. Эффект будет от повышения тарифов естественных монополий...9. ... и показательный график от Минэкономразвития из доклада "О ТЕКУЩЕЙ СИТУАЦИИ В ЭКОНОМИКЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В ЯНВАРЕ-АПРЕЛЕ 2015 ГОДА", где хорошо отражена природа инфляции в России. Она немонетарная, но борятся с ней монетарными методами - ставками.Проблемы экономики структурные и не решаются простым смягчением монетраной политики и/или наращиванием государтсвенных расходов и дефицита бюджета. Инфляция тоже структурная проблема и во многом завист от доли продовольствия (40%) в корзине для расчета индекса потребительских цен, от тарифов естественных монополий, так и от волатильности рубля, который находится под давлением не счета текущих операций, а капитального счета (отток капитала), который в своей динамике малопредсказуем.Если признать, что природа инфляции структурна, как и природа экономического роста, то надо понимать, что есть ограничения как по стимулированию экономического роста, так и по влиянию на инфляцию монетарными методами.10. ключевая ставка ЦБ vs USD/RUB11. Про санкции и внешний долг подробно писал в феврале 2015 здесь в блоге12. Валютное РЕПО, вентиль которого ЦБ уже прикрутил.13. Немного о ЗВР + отдельное мини-расследование про ФНБ и Резервный напишу на днях.14. Оценки платежного баланса и вывод некой "справедливой" оценки курса рубля на 2015-2016.спасибо за внимание.

11 ноября 2014, 13:32

Набиуллина: плавающий курс адаптируется экономикой

Центробанк временно ограничил предоставление рублевой ликвидности, чтобы пресечь ажиотажный спрос на валютном рынке. Об этом в эксклюзивном интервью рассказала глава Банка России Эльвира Набиуллина. Также регулятор объявил об отмене валютного коридора. И подробнее разъяснил детали новой политики Центробанка. Центробанк временно ограничил предоставление рублевой ликвидности, чтобы пресечь ажиотажный спрос на валютном рынке. Об этом в эксклюзивном интервью рассказала глава Банка России Эльвира Набиуллина. Эльвира Сахипзадовна, в последнее время на валютном рынке у участников рынка возникает масса опасений. Насколько Центробанк контролируют ситуацию? В последние дни ситуация на валютном рынке была напряженной, и связано это было, прежде всего, с ростом ажиотажного спекулятивного спроса. И снижение курса рубля в эти дни, а также чрезмерное колебание в течение определенных дней, они ничего общего не имеют с фундаментальными экономическими показателями. В связи с этим Центральный Банк принял решение. Первое, отказаться от регулярных валютных интервенций, которые мы проводили по 350 миллионов долларов в день, если курс рубля оказывался ниже установленного правилами границы. Вместо этого мы будем выходить на валютный рынок с интервенциями в любой момент в тех объемах, которые необходимы для того, чтобы сбить ажиотажный спекулятивный спрос. И, третье, мы временно ограничим предоставление рублевой ликвидности, потому что она используется не только для финансирования экономики, но и для игры на валютном рынке. В этот пакет входят так же начало годовых валютных РЕПО, которые у нас начинаются с 17 ноября, и они будут проводиться, эти операции, на постоянной основе. На наш взгляд, они позволят удовлетворят спрос банков, компаний на валютную ликвидность в условиях ограничения внешних рынков финансирования. Поэтому Центральный Банк принял такие решения: сбить спекулятивный ажиотажный спрос. Один из главных вопросов к Центробанку: почему все те меры, которые Центробанк предпринимает, нельзя было сделать либо в одно время, либо как-то сконцентрировать по времени? При том, что все эти меры абсолютно все участники рынка называют очень правильными. Тот график, который мы выбрали, он действительно отвечает той стратегии прихода плавающему курсу и таргетированию инфляции, который был заявлен давно. А график, на наш взгляд, позволяет, в том числе, адаптировать субъектов рынка к тем изменения, которые происходят. Изменения существенные, у нас и внешние условия изменились, и мы проводим изменения в наших регуляторных механизмах, и в интервенциях. График нами специально таким образом был продуман. На рынке говорят, что сейчас существуют такие большие консолидирующие сотнями миллиардов рублей на продажу счета. И возникает вопрос, кто сейчас играет против рубля? У Центробанка есть понимание этого? Вы знаете, нельзя выделить одну конкретную группы тех, кто, скажем, играет против рубля. Дело в том, что в ожиданиях ослабления курса, в эту игру, к сожалению, включаются все, в том числе, и население. Мы видим по разным категориям, в какой части в этом участвую и банки, и компании. Среди компаний экспортеры могут задерживать продажу валютной выручки. И импортеры покупать валюту впрок, потому что им нужно оплачивать контракты, и так далее. То есть этот, некоторое такое поведение, которое вытекает вот из этого, из постоянного ожидания ослабления курса. Мы эту ситуацию видим. И на наш взгляд, так как курс рубля оказался сильно занижен по отношению к равновесному курсу, для того, чтобы сбить вот такой спекулятивный спрос, и предпринимаются соответствующие меры. Чрезвычайно важно, чтобы население это понимало. Все, что вы говорите это очень правильно и своевременно. Но вопрос только в том, как населению понимать, когда нужно уже заканчивать с беготней в обменник? Скажу следующее. Мне кажется, для населения, у которого, которое зарабатывает в рублях и будет в основном тратить в рублях, помимо, наверное, поездок, каких-то покупки товаров из-за рубежа непосредственно, для населения очень важно, чтобы не обесценивались зарплаты, сбережения в рублевом эквиваленте. Чего боится население? Оно боится того, что ослабление курса приведет к росту инфляции. Это, наверно, основные страхи большей части населения, если не говорить о таком ажиотажном поведении. Поэтому, выполняя свою задачу поддержания стабильности национальной валюты, а мы понимаем стабильность национальной валюты, прежде всего, как низкую инфляцию, потому что стабильность национальной валюты не обязательно выражается в отношении к иностранным валютам, будь то доллар или евро. Стабильность национальной валюты, это инфляция. И поэтому наша политика именно по переходу к плавающему курсу, который сейчас экономикой адаптируется. На этом переходе адаптации происходят такие всплески ажиотажного спроса, именно связано с тем, что мы хотим более эффективно выполнять свою задачу снижения инфляции. Это один из инструментов для того, чтобы снижать инфляцию. Центробанк принял решение именно сейчас активно переходить к политике плавающего рубля, который позволяет таргетировать инфляцию. Можете смоделировать ситуацию, что было бы, если бы Центробанк здесь медленно бы действовал? Если бы он начал это делать позже, например, в следующе году? Есть такие расчеты. Они показывают, в зависимости от внешних условий, сколько бы мы дополнительно потратили валютных резервов или израсходовали валютных резервов. Валютные резервы у нас достаточные, их объем достаточно большой, больше 400 миллиардов долларов США. Но если их тратить неразумно и пытаться играть против фундаментальных рыночных тенденций, то мы придем к тому же результату, только через некоторое время и с меньшими золотовалютными резервами. Если продолжать эту политику, мы бы просто снизили объем золотовалютных резервов. И то же самое я могу сказать тем, кто предлагаетфиксацию курса. Это означает просто абсолютно неразумную трату золотовалютных резервов. Они нам нужны. Нужны и, в том числе для того, чтобы, если есть спекулятивные атаки на валютном рынке, защищать свою национальную валюту. Как Центробанк планирует решить проблему явления оттока капитала на курс, если этот отток превысит возможности Центробанка? Есть такая опасность? И как все-таки здесь строится механизм?  Влияние оттока капитала серьезнейший вопрос. Отток капитала у нас достаточно высокий был и все предыдущие годы, а в этом году наложился фактор, связанный с ограничениями доступа на внешние рынки финансирования. И многие банки, компании, не имея такого доступа, не имея возможности рефинансировать долги, просто обязаны в одностороннем порядке выплачивать достаточно большие суммы по долгам. Поэтому на отток капитала безусловно будет влиять эта ситуация. Что будет происходить в результате этого? Произошло уже давление на курс рубля. Объективные факторы тоже существуют. Они были связаны и со снижением цены на нефть до 30%, и с этим оттоком капитала. Но, на наш взгляд, то снижение курса рубля, которое уже произошло значительное, оно достаточно для того, чтобы сбалансировать весь платежный баланс. Поэтому, на наш взгляд, со стороны оттока капитала в нынешних условиях дополнительного давление на снижение курса рубля не должно быть. В начале года ваши коллеги, представители руководящего состава Центробанка, говорили о том, что проведенный стресс-тест российских банков установил, что банковская финансовая система вполне может пережить даже 30% снижение курса российской валюты. Это показывает: с одной стороны - Центробанк был готов к таким стрессовым ситуациям, с другой стороны, у некоторых возник вопрос, - не специально ли это сделано? Мы стресс-тесты делаем регулярно и смотрим, как наша банковская система выдержит те или иные негативные факторы. Мы учитываем и возможность снижения цены на нефть, приводящая, в том числе, и к ослаблению курса. Что я могу подтвердить. Действительно, даже при существенных изменениях курса, снижения курса, наша банковская система чувствует себя достаточно устойчиво. У нее накоплен неплохой валютный буфер, прежде всего с точки зрения краткосрочной ситуации, то есть валютных активов краткосрочных больше, чем краткосрочных валютных пассивов. И снижение доступа к внешним рынкам финансирования мы во многом компенсируем и валютными РЕПО, о чем я уже говорила. Ну, и представляем рублевую ликвидность, чтобы и банки дальше транслировали рублевые кредиты в нашу экономику. Как вам кажется, будет достаточен спрос на эти инструменты, которые запускает Центробанк? Потому что те инструменты не всегда показывали высокий спрос, ставка была слишком высока. Вы имеете в виду валютные РЕПО, короткие инструменты. Но короткие инструменты специально вводились, как подстраховочные инструменты предоставления ликвидности, краткосрочной ликвидности, если банки, компании именно испытывают проблемы, связанные с краткосрочной ликвидностью, в том числе связанных с прохождением тех или иных платежей. Он, таким образом, именно и рассматривался. А годовой РЕПО, это, по сути дела, предоставление долгосрочных ресурсов. Это нельзя уже назвать предоставлением ликвидности, это некоторое фондирование на возвратной основе. Мы ставки установили, мы считаем, что будет спрос по таким ставкам, они вполне рыночные. Но мы здесь проявляем гибкость. Мы будем смотреть на спрос на этот инструмент, и готовы двигаться в зависимости от того, как будет реагировать рынок. И, в том числе, готовы будем увеличивать лимиты по этим операциям. Вы наверно помните, мы установили лимит 50 миллиардов долларов. У некоторых есть вопросы – хватит этого, не хватит. Ситуация может динамично развиваться. Мы здесь готовы и увеличивать эти элементы.

11 ноября 2014, 13:32

Набиуллина: плавающий курс адаптируется экономикой

Центробанк временно ограничил предоставление рублевой ликвидности, чтобы пресечь ажиотажный спрос на валютном рынке. Об этом в эксклюзивном интервью рассказала глава Банка России Эльвира Набиуллина. Также регулятор объявил об отмене валютного коридора. И подробнее разъяснил детали новой политики Центробанка. Центробанк временно ограничил предоставление рублевой ликвидности, чтобы пресечь ажиотажный спрос на валютном рынке. Об этом в эксклюзивном интервью рассказала глава Банка России Эльвира Набиуллина. Эльвира Сахипзадовна, в последнее время на валютном рынке у участников рынка возникает масса опасений. Насколько Центробанк контролируют ситуацию? В последние дни ситуация на валютном рынке была напряженной, и связано это было, прежде всего, с ростом ажиотажного спекулятивного спроса. И снижение курса рубля в эти дни, а также чрезмерное колебание в течение определенных дней, они ничего общего не имеют с фундаментальными экономическими показателями. В связи с этим Центральный Банк принял решение. Первое, отказаться от регулярных валютных интервенций, которые мы проводили по 350 миллионов долларов в день, если курс рубля оказывался ниже установленного правилами границы. Вместо этого мы будем выходить на валютный рынок с интервенциями в любой момент в тех объемах, которые необходимы для того, чтобы сбить ажиотажный спекулятивный спрос. И, третье, мы временно ограничим предоставление рублевой ликвидности, потому что она используется не только для финансирования экономики, но и для игры на валютном рынке. В этот пакет входят так же начало годовых валютных РЕПО, которые у нас начинаются с 17 ноября, и они будут проводиться, эти операции, на постоянной основе. На наш взгляд, они позволят удовлетворят спрос банков, компаний на валютную ликвидность в условиях ограничения внешних рынков финансирования. Поэтому Центральный Банк принял такие решения: сбить спекулятивный ажиотажный спрос. Один из главных вопросов к Центробанку: почему все те меры, которые Центробанк предпринимает, нельзя было сделать либо в одно время, либо как-то сконцентрировать по времени? При том, что все эти меры абсолютно все участники рынка называют очень правильными. Тот график, который мы выбрали, он действительно отвечает той стратегии прихода плавающему курсу и таргетированию инфляции, который был заявлен давно. А график, на наш взгляд, позволяет, в том числе, адаптировать субъектов рынка к тем изменения, которые происходят. Изменения существенные, у нас и внешние условия изменились, и мы проводим изменения в наших регуляторных механизмах, и в интервенциях. График нами специально таким образом был продуман. На рынке говорят, что сейчас существуют такие большие консолидирующие сотнями миллиардов рублей на продажу счета. И возникает вопрос, кто сейчас играет против рубля? У Центробанка есть понимание этого? Вы знаете, нельзя выделить одну конкретную группы тех, кто, скажем, играет против рубля. Дело в том, что в ожиданиях ослабления курса, в эту игру, к сожалению, включаются все, в том числе, и население. Мы видим по разным категориям, в какой части в этом участвую и банки, и компании. Среди компаний экспортеры могут задерживать продажу валютной выручки. И импортеры покупать валюту впрок, потому что им нужно оплачивать контракты, и так далее. То есть этот, некоторое такое поведение, которое вытекает вот из этого, из постоянного ожидания ослабления курса. Мы эту ситуацию видим. И на наш взгляд, так как курс рубля оказался сильно занижен по отношению к равновесному курсу, для того, чтобы сбить вот такой спекулятивный спрос, и предпринимаются соответствующие меры. Чрезвычайно важно, чтобы население это понимало. Все, что вы говорите это очень правильно и своевременно. Но вопрос только в том, как населению понимать, когда нужно уже заканчивать с беготней в обменник? Скажу следующее. Мне кажется, для населения, у которого, которое зарабатывает в рублях и будет в основном тратить в рублях, помимо, наверное, поездок, каких-то покупки товаров из-за рубежа непосредственно, для населения очень важно, чтобы не обесценивались зарплаты, сбережения в рублевом эквиваленте. Чего боится население? Оно боится того, что ослабление курса приведет к росту инфляции. Это, наверно, основные страхи большей части населения, если не говорить о таком ажиотажном поведении. Поэтому, выполняя свою задачу поддержания стабильности национальной валюты, а мы понимаем стабильность национальной валюты, прежде всего, как низкую инфляцию, потому что стабильность национальной валюты не обязательно выражается в отношении к иностранным валютам, будь то доллар или евро. Стабильность национальной валюты, это инфляция. И поэтому наша политика именно по переходу к плавающему курсу, который сейчас экономикой адаптируется. На этом переходе адаптации происходят такие всплески ажиотажного спроса, именно связано с тем, что мы хотим более эффективно выполнять свою задачу снижения инфляции. Это один из инструментов для того, чтобы снижать инфляцию. Центробанк принял решение именно сейчас активно переходить к политике плавающего рубля, который позволяет таргетировать инфляцию. Можете смоделировать ситуацию, что было бы, если бы Центробанк здесь медленно бы действовал? Если бы он начал это делать позже, например, в следующе году? Есть такие расчеты. Они показывают, в зависимости от внешних условий, сколько бы мы дополнительно потратили валютных резервов или израсходовали валютных резервов. Валютные резервы у нас достаточные, их объем достаточно большой, больше 400 миллиардов долларов США. Но если их тратить неразумно и пытаться играть против фундаментальных рыночных тенденций, то мы придем к тому же результату, только через некоторое время и с меньшими золотовалютными резервами. Если продолжать эту политику, мы бы просто снизили объем золотовалютных резервов. И то же самое я могу сказать тем, кто предлагаетфиксацию курса. Это означает просто абсолютно неразумную трату золотовалютных резервов. Они нам нужны. Нужны и, в том числе для того, чтобы, если есть спекулятивные атаки на валютном рынке, защищать свою национальную валюту. Как Центробанк планирует решить проблему явления оттока капитала на курс, если этот отток превысит возможности Центробанка? Есть такая опасность? И как все-таки здесь строится механизм?  Влияние оттока капитала серьезнейший вопрос. Отток капитала у нас достаточно высокий был и все предыдущие годы, а в этом году наложился фактор, связанный с ограничениями доступа на внешние рынки финансирования. И многие банки, компании, не имея такого доступа, не имея возможности рефинансировать долги, просто обязаны в одностороннем порядке выплачивать достаточно большие суммы по долгам. Поэтому на отток капитала безусловно будет влиять эта ситуация. Что будет происходить в результате этого? Произошло уже давление на курс рубля. Объективные факторы тоже существуют. Они были связаны и со снижением цены на нефть до 30%, и с этим оттоком капитала. Но, на наш взгляд, то снижение курса рубля, которое уже произошло значительное, оно достаточно для того, чтобы сбалансировать весь платежный баланс. Поэтому, на наш взгляд, со стороны оттока капитала в нынешних условиях дополнительного давление на снижение курса рубля не должно быть. В начале года ваши коллеги, представители руководящего состава Центробанка, говорили о том, что проведенный стресс-тест российских банков установил, что банковская финансовая система вполне может пережить даже 30% снижение курса российской валюты. Это показывает: с одной стороны - Центробанк был готов к таким стрессовым ситуациям, с другой стороны, у некоторых возник вопрос, - не специально ли это сделано? Мы стресс-тесты делаем регулярно и смотрим, как наша банковская система выдержит те или иные негативные факторы. Мы учитываем и возможность снижения цены на нефть, приводящая, в том числе, и к ослаблению курса. Что я могу подтвердить. Действительно, даже при существенных изменениях курса, снижения курса, наша банковская система чувствует себя достаточно устойчиво. У нее накоплен неплохой валютный буфер, прежде всего с точки зрения краткосрочной ситуации, то есть валютных активов краткосрочных больше, чем краткосрочных валютных пассивов. И снижение доступа к внешним рынкам финансирования мы во многом компенсируем и валютными РЕПО, о чем я уже говорила. Ну, и представляем рублевую ликвидность, чтобы и банки дальше транслировали рублевые кредиты в нашу экономику. Как вам кажется, будет достаточен спрос на эти инструменты, которые запускает Центробанк? Потому что те инструменты не всегда показывали высокий спрос, ставка была слишком высока. Вы имеете в виду валютные РЕПО, короткие инструменты. Но короткие инструменты специально вводились, как подстраховочные инструменты предоставления ликвидности, краткосрочной ликвидности, если банки, компании именно испытывают проблемы, связанные с краткосрочной ликвидностью, в том числе связанных с прохождением тех или иных платежей. Он, таким образом, именно и рассматривался. А годовой РЕПО, это, по сути дела, предоставление долгосрочных ресурсов. Это нельзя уже назвать предоставлением ликвидности, это некоторое фондирование на возвратной основе. Мы ставки установили, мы считаем, что будет спрос по таким ставкам, они вполне рыночные. Но мы здесь проявляем гибкость. Мы будем смотреть на спрос на этот инструмент, и готовы двигаться в зависимости от того, как будет реагировать рынок. И, в том числе, готовы будем увеличивать лимиты по этим операциям. Вы наверно помните, мы установили лимит 50 миллиардов долларов. У некоторых есть вопросы – хватит этого, не хватит. Ситуация может динамично развиваться. Мы здесь готовы и увеличивать эти элементы.

08 ноября 2014, 09:46

О цене на нефть и курсе рубля

 http://news.yandex.ru/quotes/1.html  http://news.yandex.ru/quotes/1006.html 05.11.14 Формула Немцова Моя формула курса рубля работает как часы. Сегодня рубль опять резко упал. Уже 44.5 за $ и стремится к равновесной цене 45.25. При расчете курса рубля я исходил из параметров, заложенных в бюджете 2015. Доллар -37.7, нефть 96 долларов за баррель. Итого рублевая выручка от экспорта нефти 37.7х96=3620 рублей. Чтобы выполнить бюджет рублевая выручка должна быть 3620 рублей за баррель. Отсюда следует, что курс=3620: цену нефти. Это и есть формула курса. В качестве цены надо брать российскую Нефть Юралс. Она отличается от Brent примерно на 3-4 доллара. Отсюда таблица: При 100 долларах за баррель, курс 36.2; При 90 курс 40.2; При 85 за баррель 42.6; При 80 ( как сейчас) курс 45.25; При 75 курс 48.3; При 70 курс 51.2; При 60 курс 60.3. Сейчас курс рубля близок к 45 и я менять рубли на доллары не советую. Если нефть пойдет ниже можно уходить в валюту. И наоборот, при росте нефти стоит уйти в рубль. 07.11.14 65 руб. за доллар (формула Солонина) При всем моем глубоком и искреннем уважении к гражданской позиции Б.Немцова, сама методика прогнозирования курса доллара, предложенная им, представляется мне ошибочной. Немцов руководствуется "хотелками" (при каком курсе и цене на нефть станут выполнимы параметры бюджета 2015 года), но экономике на наши бюджеты ("хотелки") глубоко безразлично. Я же предлагаю встать на твердую почву исторической реальности. В январе 1987 г. один доллар США стоил (по курсу газеты "Известия") 64,49 копеек. Округленно - 65 копеек за доллар. В том же январе молодой инженер-конструктор средней квалификации (2-й категории из трех имеющихся) зарабатывал 165 руб. в месяц - и это была вполне средняя, "нормальная" для г. Куйбышева зарплата. Сегодня от моего КБ уже практически ничего не осталось, но в аналогичных заведениях молодой инженер те же самые 16,5 тыс. руб. и получает. Может быть, 20 тысяч. Т.е. если идти через зарплату, то 1 коп. = 1,0-1,2 руб. Получив свои 165 рублей, я покупал хорошую картошку за 30 коп, буханку белого хлеба за 22 коп. и бутылку венгерского вина за 3 р.50 коп. Вот именно столько они сегодня и стоят (30 руб., 22 руб. и 350 руб.). Продолжать эти цепочки можно до бесконечности, разумеется, не всё так просто (товары и услуги монополистов подорожали не в 100, а в 200-300-400 раз, водка и электроника, напротив, чрезвычайно дешевы), но общая канва событий понятна: советская копейка - это рубль (рубль двадцать) сегодня. И с какой же стати доллар должен стоить дешевле 65-80 рублей? Тут еще стОит напомнить зеленой молодежи, что по курсу газеты "Известия" можно было получить в ухо, но уж никак не доллары. В "закрытом городе" Куйбышеве доллары можно было купить (по слухам, живьем я их никогда не видел) за 800-1000 копеек; в Москве и Ленинграде, у гостиницы с "интуристами" спекулянты продавали за 400-500 копеек. Но я не настаиваю на том, что сегодня доллар должен стоить 400 рублей; спекулятивный курс отражал соотношение цен по очень узкой группе чрезвычайно дефицитных товаров (пресловутые джинсы, "фирменные пластинки" по 60 руб. и прочие прелести зрелого "застоя"). Напротив, курс газеты "Известия", при всей своей внешней анекдотичности, рассчитывался по паритету стоимости огромного числа товаров и услуг. Теперь проверяем "формулу Солонина" по ценам на два чрезвычайно важных товара: рабочая сила и жилье. При курсе 65-80 средняя зарплата рабочего в Самаре съежится до 300-400 долл. в месяц. И это еще слишком много, т.к. те рабочие, которые своим трудом сделали все предметы окружающего нас материального мира, зарабатывают в китайской провинции (я исключаю из рассмотрения Пекин, Шанхай и им подобные гипер-мегаполисы) порядка 300 долл. Ни один дурак не станет переводить "отверточную сборку" из Китая в заснеженную Россию до тех пор, пока зарплата (криворукого) российского рабочего не станет раза в полтора ниже, чем у трудолюбивого китайца. При курсе 65-80 руб. за доллар цена 3-х комн. малометражной квартиры в панельном доме 70-х годов в спальном районе Самары съежится до 40-45 тыс. долл. Столько и стОит подобное убожество в Каунасе или Тарту. Цена квадратного метра в т.н. "элитном доме" (элитность которого заканчивается в пяти метрах от охраняемого подъезда) при таком курсе составит порядка 1300 долл. - нормальная цена для дома новой постройки в городах б. советской Прибалтики.  Пятница, 07 ноября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28847/ Вчера утром рубль “пробил” 45/доллар, сейчас торгуется на 47.5 руб./доллар. Похоже, что это еще не конец тренда, а курс 50 руб./доллар уже не кажется фантастикой. Интересно, что до сих пор в Блубмерг самый пессимистический прогноз на 1 кв. 2015 составляет 45.5 , а средний - 40.4 руб/долл.  В реальном выражении (т.е. после очистки от инфляции) рубль/доллар сейчас достиг “дна” 2009 года. (см. график, где 1/47.5=0.02106 долл./рубль, движение кривой вниз = падение рубля). Есть большие шансы, что “дно” будет пробито. кредитные проблемы будут нарастать, поскольку по курсу начала октября внешний кредит РФ составлял около 1/3 от всего кредита РФ. А сейчас при 47.5/доллар он возрос до ~43% (см. график ниже, дает приблизительные расчеты, полосатые сегменты - внешний кредит). Чтобы отдать возросший внешний долг, надо перезанять рубли и доллары на внутреннем рынке, что вытолкнет менее качественных кредиторов за грань выживания. Если не начнется массовое рефинансирование частных долгов валютой ЦБ/правительства где-то в первой половине 2015 года в РФ начнется банковский кризис, который станет причиной мощной рецессии.  Сегодня РБК сообщил, что банки РФ предлагают Центробанку начать политику QE. Это выглядит как анекдот, особенно в условиях когда ЦБ РФ только что поднял ставку. И еще потому, что QE это монетарная политика в условиях нулевых ставок. Но мы видим в этом некоторый смысл. Кредита в РФ не хватает потому, что зарубежная и значительная часть его выпала из-за санкций, она будет сокращаться. График выше показывает все источники кредита в РФ, где Центробанк уже обеспечивает 8% общего объема (5.6 трлн. руб. через операции рефинансирования). ЦБ может и должен (и мы верим, что так и будет) дать больше кредита. Другое дело - форма его предоставления. Мы не хотели бы больше рублевого кредита, а больше долларового. Ну, вы знаете, рефинансирование за счет резервов… Причина падения рубля вчера - отказ Центробанка от больших интервенций. Уже вторую сессию подряд продается не больше 350 млн. долларов за день, что крайне мало. Однако это лишь проблема текущего момента. Подлинная причина обвала рубля - вынужденный "отток" капитала для гашения внешних долгов, по сравнению с привычной ситуацией рефинансирования. При средней дюрации корпоративного долга в 3-4 года и внешнем частном долге в 614 млрд. дополнительный отток в годовом выражении будет составлять 150 млрд. долларов в год. К этому можно приплюсовать традиционный для РФ отток капитала порядка 50 млрд. в год. Это в сумме даст общий “отток” порядка 200 млрд. в год. Чтобы его обеспечить, импорт должен резко сократиться, а это значит падение рубля.  В таблице выше приведен сценарный анализ курса рубля на середину 2015 года исходя из оттока капитала в 200, разных вариантов цены на нефть и разной степени использования валютных резервов ЦБ РФ (от нуля до 200 млрд. долл. в год). Наш базовый сценарий 100 млрд. и цена на нефть 85 дают 51 руб./долл. 06 ноября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28840/ Пока общий лимит валютных РЕПО, включая краткосрочные, составляет 50 млрд., но по словам ЦБ может быть расширен. Принятое решение позволит банкам рефинансироваться под валюту ЦБ и оставляет за бортом долг внешних корпораций. Вот перечень наших пожеланий для правительства и Центробанка: Активная раздача валюты под рефинансирование существующих долгов как для банков, так и для корпораций Для банков валютное рефинансирование можно организовывать под существующие инструменты (РЕПО), но также следует кредитовать под залог нерыночных активов (ипотека, кредитные требования) Для корпораций ситуация сложнее. Здесь целесообразно использование опосредованного обеспеченного и необеспеченного кредитования, для чего можно задействовать ВЭБ или госбанки, с целью обеспечения контроля кредитного качества Ставки не должны быть запретительными, хотя и не должны быть слишком легкими. Определение справедливых ставок для разных заемщиков - непростая задача. Требуется удлинение сроков по сравнению с текущими. Типичная дюрация корпоративных и банковских долгов составляет три года, этот срок был бы более подходящим. Срок на которые выдается финансирование должен должны перекрывать период возможного действия санкций и правительство должно пообещать пролонгировать его в случае необходимости. Потенциально объем предложения валюты должен измеряться суммами в 100-200 млрд. в год. (см. 3-D график ниже) Мы не видим никаких проблем в том, что Центробанк заместит в своих валютных резервах права требований к американскому правительству или европейским государствам и банкам другими правами требований - к российским корпорациям. Это, безусловно, означает ухудшение кредитного качества резервов и снижение их ликвидности. Но большие ликвидные резервы Центробанку в условиях свободного плавания не нужны. Реализация названных мер позволит избежать негативных последствий. Падение рубля остановится, поскольку его истинная причина не в “нехватке валютной ликвидности”, а в возникшей несбалансированности платежного баланса. Гашение внешних долгов без возможности рефинансирования предполагает, что в дополнение к традиционному (и традиционному паническому) “оттоку” капитала добавляется вынужденное гашение внешних долгов. По нашим подсчетам, эти факторы означают увеличение оттока с 50 до примерно 200 млрд. долларов. (50 “традиционных” и 150 дополнительных). Мы не считаем падение рубля самой большой проблемой, скорее симптомом. В конце концов дешевый валютный курс позволит запустить импортозамещение и увеличит прибыль бизнеса в стране. Главной проблемой мы видим является возникающее избыточный спрос на внутреннем кредитном рынке из-за выходящего на него внешних заемщиков. Коротко говоря, внутреннего кредита на всех не хватит. Это означает, что наименее качественные заемщики не смогут рефинансироваться, будут объявлять дефолты. Это будет увеличивать долю плохих долгов в банковской отрасли, угрожая еще большим ступором на кредитом рынке. Нарушение нормальной работы банков будет означать экономические беды, как-то безработицу, чреду банкротов и заметное падение ВВП. Итак, после вчерашних заявлений мы видим, что правительство делает шаги в правильном направлении, но они по-прежнему недостаточные. Для нивелирования проблемы санкций нужны объемы предложения валюты для рефинансирования, порядка 200 млрд. в год. Возможно, вся эта валюта не понадобится, если внешние рынки откроются из-за раннего снятия санкций или того, что некоторые заемщики из РФ смогут получить внешний кредит. Так, вчера впервые за время действия секторальных санкций Газпром разместил еврооблигации на 700 млн. долларов сроком на год и дорогой ставкой почти в 4.5%. Итак, появляются признаки, что "долговое окно" закрыто не полностью.   05 ноября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28835/ Рост курса доллара к большинству мировых валют. Черная линия на графике выше отражает индекс Bloomberg Dollar Spot, измеряющий курс к 10 валютам мира и показывающая, что доллар достиг максимума за последние 6 лет (с 2009). Шкала (правая) индекса инвертирована, так что движение вниз - это рост доллара. Сохраняется высокая корреляция с ценами на нефть, которые также находятся вчера вышли на минимумы за последние 5 лет, около 82 долл./баррель (минимум с 2010).  29 октября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28822/   28 октября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28818/   23 октября 2014 http://p-fondy.ru/analytics/28804/  9 августа 2004 - Сорок четыре доллара за баррель, - медленно говорил Владимир Владимирович™, мечтательно глядя на свой портрет на стене, - Сорок четыре доллара за баррель! Подумать только…  http://vladimir.vladimirovich.ru/2004-8-9  - - - - i/ май 2004 г., цены на нефть больше 35 долларов за баррель, "этож надо же какие огромные деньги", думаю я, но дьявол как всегда сидит в мелочах :) ii/ 10 Май 2013 О российской нефтянке по данным презентации министра энергетики http://iv-g.livejournal.com/879779.html  За 2000-2012 г. покупательная способность одного рубля снизилась до 0.207 копеек, а 1 доллара до 0.734 центов, только за этот период рубль укрепился более чем в 3.5 раза. Поэтому рост за последний год всего в 1.5 раза - явление нормальное и теоретически рост в 2 раза еще возможен, хотя это будет уже перелет

06 ноября 2014, 00:25

Банк России и рубль ...

Знаю, что многие "против" текущих действий, много критики, все громче требования ввести ограничения на потоки капитала/продажи валютной выручки (ИМХО - это крайние, самые крайние меры). Но все Банк России идет в правильном направлении, хотя и слишком медленно/нерешительно но...все же. На выходных по теме рубля констуктивное и интересное обсуждение было в блоге у Likh. Хочется вынести из комментов и немного расширить что (как по мне) нужно делать и отчасти сегодня было сделано.Но для начала разграничить для себя основные факторы:1. Фактор падения цен на нефть (а по сути фактор устойчивости текущего счета и фактор доходов) - это для российской экономики фундаментальный фактор. Падение нефти = падение доходов (экспорта), ответное снижение рубля = сокращение расходов => более-менее устойчивый текущий счет (счет внешних доходов). Банк России не регулирует цены на нефть, потому и удерживать курс (импорт) - это способствовать ухудшению платежного баланса. Если совсем просто - то политика банка России в средне- и долгосрочном периоде должна быть нейтральной к этому фактору.2. Фактор "закрытия внешних рынков" - это среднесрочный фактор (год-два), связанный с потоками капитала и долговым рынком. Фактически давление на рубль оказывает необходимость выплат долгов, этот фактор существует до тех пор, пока долги есть, или пока не откроются рынки (т.е. конечен по своей природе).Долговые выплаты корпоративного сектора (банки и компании) достаточно существенны, их пик приходится на относительно короткий период: III квартал 2014 года $56.1 млрд; IV квартал 2014 года $46.5 млрд; I квартал 2015 года $31.3 млрд. А вот дальше все идет на спад: II квартал 2015 года $22.2 млрд; III квартал 2015 года $17.6 млрд, IV квартал 2015 года $27.7 млрд. Здесь стоит учитывать, что приличная часть долгов – это внутрикорпоративные долги компаний (финансирование через оффшоры, т.е. гасить в реальности нужно далеко не все). Всего долгов предприятий и банков на второй квартал было $658 млрд, примерно 1/4 долгов – это рублевые внешние долги (их стоимость падает вместе с падением рубля), по оценке Банка России за третий квартал долги сократились $614.4 млрд, частично за счет погашения, частично за счет переоценки рублевого долга.  Но все-равно за три квартала нужно в пределе выплатить более $130 млрд. Есть ли валюта внутри финансовой системы России (без учета ЦБ)? Пока есть и немало, смотрим валютные балансы банков:Что мы видим за первые 9 месяцев года:Активы и обязательства банков, в отличие от 2008 года, неплохо сбалансированы, активы даже чуть побольше (но это и логично, в последний год был переизбыток валюты в целом).В первом полугодии активы существенно выросли (+$35.2 млрд), что было обусловлено резким ростом средств клиентов на счетах банков, юридические лица активно накапливали валюту (+$31.2 млрд), немного нарастило и население (+3.3 млрд).Если смотреть в сумме, то у предприятий на счетах валюты более $200 млрд, у банков ликвидная позиция вполне нормальная, банки даже нарастили кредит в первом полугодии (что не скажешь о третьем квартале...)Но нас интересует третий квартал, т.к. именно с июля началось ралли на валютном рынке.Ликвидные активы банков сократились, в сумме активы ужались на $36.8 млрд, в то время как обязательства сократились на $29.2 млрд, если бы банки активно закупали валюту для себя – то активы бы не падали быстрее обязательств.Банки сократили свои активы в основном за счет корсчетов в банках-нерезидентах и кредитов банкам-нерезидентам ($12.6+$18.7=$31.3 млрд), часть валюты ушло на погашение кредитов перед банками нерезидентами ($8 млрд), часть на сокращение счетов юрлиц ($13.5 млрд), часть вынесли из банков физики ($8.6 млрд).По данным Банка России в третьем квартале предприятиям и банкам нужно было погасить $56.1 млрд, из них $33.4 млрд перед сторонними кредиторами и $22.7 млрд перед прямыми инвесторами. По предварительным данным платежного баланса нефинансовый сектор вывез и погасил $26.6 млрд (за вычетом покупки наличной валюты): а чистые доходы (сальдо текущего счета) за квартал составили $11.4 млрд, ну а $13.5 млрд компании погасили за счет использования валюты со своих текущих счетов в банках.Если учитывать данные, то банки валютную позицию особо не раращивали, компании использовали имеющиеся резервы и доходы, население -  припрятывало валюту, перекладывало её из банков, судя по всему, в стеклянные банки (вполне привычное для наших людей развлечение при наличии девальвационных ожиданий). Несмотря на то, что валюты в системе вполне хватает, она есть в достаточном для погашения количестве далеко не у всех, у кого-то из предприятий валюты много, а у кого-то её нет в достаточном объеме, а долги гасить нужно. В нормальной (не кризисной ситуации) банки бы сокращали ликвидные активы в ответ на рост спроса и дали кому она сильно нужна ("покупая" процентный и кредитный риски за разумную цену), в ситуации, когда доступа к валютной ликвидности может не быть – риски слишком высоки. Итог – сидение на валютной ликвидности одних и поход за покупкой валюты (для погашения долгов) других, т.е. кому нужно гасить долги берут рубли, идут на рынок покупают валюту и гонят курс вверх, при наличии приличной подушки валютной ликвидности внутри экономики.На самом деле это и есть дисфункция финансового рынка, валюта есть и её хватает, но движения валюты в системе нет (все боятся с ней расстаться). Подобная дисфункция (хотя и более жесткая) была в США в 2008 году, когда после банкротства Lehman Brothers банки просто перестали друг друга кредитовать. ФРС и Минфин США лечили проблему тем, что дали денег всем и много гарантировав платежеспособность всех участников системы. Подобная ситуация была и в еврозоне, когда страны PIIGS и их банки были практически отключены от кредита, а ставки по госдолгам Италии взлетали почти до 8% годовых. ЕЦБ лечил проблему запустив LTRO и выдав триллион евро кредитов на три года (большую часть из которых взяли банки стран PIIGS).В чем заключалось решение: дать много и дешево, но на время, чтобы «расшить» проблемы и недоверие и заставить финсистему как-то функционировать. «Дешево и много» дает уверенность в том, что ликвидность можно привлечь будет в любой момент по понятной цене (позволит банку взять валюту у «компании А» и дать «компании Б» будучи уверенным, что валюту можно взять в любой момент у ЦБ и вернуть "А" если тот потребует). «На время» - позволяет изъять ликвидность после того, как напряжение спадет не потеряв резервы (в худшем случае постепенно распродать резервы при сохранении дефицита валюты очень длительный период времени).Что сделал Банк России:- ввел однодневные валютные свопы с лимитом $3 млрд и ставкой (7%-1.5%=5.5%): мало, дорого, коротко – никто не пользуется;- ввел недельный и 4-хнедельный валютный РЕПО под Libor+2% и Libor+2.25% с лимитами $1.5 млрд и $2.0 млрд, но возможным общим объемом до $50 млрд: дорого (~вдвое дороже рынка), мало (на данном этапе), коротковато – никто не пользуется.Что сделал рынок: свопы не интересны, месячный РЕПО – $0.2 млрд спроса, недельный РЕПО – полный провал и $0.05 млрд спроса. В итоге – Банк России продает $30 млрд резервов в октябре, курс ползет, кто-то сидит на валюте, кто-то рыщет по рынку её скупая (по сути у ЦБ). Спекулянты загоняют курс выше и вовлекая в процесс все больше новых участников, покупающих валюту (как тех, кому нужно гасить кредиты, так и население).3. Фактор спекулятивного спроса на валюту, его очень хорошо разложил LIKH. Механизм граничных интервенций создает крайне благодатную почву для спекулятивных операций против рубля. Низкая волатильность = низкий риск. В прошлый четверг ситуация с волатильностью резко изменилась, играть против рубля станет сложнее. Механизм граничных интервенций способствовал сохранению низкой волатильности, отмена этого механизма и переход к режиму «непредсказуемого» вмешательства – резко повышает риски игры против рубля. А повышение ставок дополнительно повышает издержки этой игры (хоть и не критично).4. Фактор населения, здесь выше 40 по многим оценкам спрос на валюту резко вырос, население и в третьем квартале уже вытягивало валюту со счетов, в октябре точно оценить пока сложно, но по всем косвенным факторам ситуация усугубилась и стала одно из основных движущих сил. Здесь стоит понимать, что негативом является не только сама покупка валюты населением, но и перекладывание этой валюты со счетов в ячейки и стеклянные банки, что изымает валютную ликвидность из оборота банковской системы, снижая гибкость банков в перспективе (снижая потенциальную эффективность впоследствии, именно потому действовть нужно "раньше", а не "позже"). Традиционно активизация населения указывает на то, что полет рубля на излете, но учитывая большие запасы у населения рублей – это одна из основных проблем сейчас…Что мы имеем по факту:Цены на нефть – здесь курс рубля уже сполна отыграл снижение нефтяных цен, т.е. он уже даже прилично ниже, чем должен быть при прочих равных и цене не нефть 80-85 и делать ничего здесь не нужно - это фактор себя по большей части отыграл.Фактор "закрытия внешних рынков" – здесь необходимо предпринять шаги для того, чтобы валютная ликвидность, которая есть в системе, вместе с запасом валютной ликвидности Банка России и Минфина начала работать, наиболее проблемные - два квартала, потом проще.Спекулятивные операции – их просто нужно сделать более рискованными и менее выгодными: рост волатильности, непредсказуемый режим интервенций, повышение ставок этот вопрос в итоге решат.Население – более высокие ставки дойдут до него не раньше 1-2 квартала 2015 года, этот спрос так просто не пройдет, нужно понимать, что доверие уже прилично подорвано, но оно постепенно вернется по мере стабилизации курса и цен на нефть. Нужно понимать, что определенный спрос населения на валюту какое-то время будет присутствовать, т.к. с действиями объективно запоздали.Исходя из вышесказанного и того, что единственным, кто в этой ситуации обладает значительной валютной ликвидностью является Банк России вместе с Минфином (кто дочитал до этой точки – герой :)) и следует мое понимание написанного у http://likh.livejournal.com/135186.html?thread=3332882#t3332882 (чуть расширил), что имело бы смысл делать Банку России:Значительные разовые интервенции (как мы видели в четверг, даже относительно небольшие объемы «вовремя» делают чудеса). Это не значит, что нужно залить 5 млрд, а потом сидеть ждать пока рынок откупят обратно и снова залить 5 млрд. Такие интервенции должны быть «умными», непредсказуемыми, иногда в несколько серий. Как это делал Банк Японии, но БЯ играл против фундамента (сильного текущего счета), Банку России же в этом плане легче (текущий счет при текущей нефти и курсе играет не против него, а «за»). ( + посмотрим)Отмена предсказуемых граничных интервенций, лучше один раз 5-6 млрд вовремя, чем каждый день по 2-3 млрд. ( + )Снизить ставки по долларовой ноге свопа (1.5% - многовато для овернайта), повысить по рублевой, увеличить предельные объемы свопа (~$10-20 млрд, $3 млрд – это просто не серьёзно). Может ввести линейку свопов по срокам. Что очень важно – четко задекларировать период действия программы, чтобы финансовый сектор четко понимал, что программа будет действовать в объявленных объемах к примеру ближайший год – это будет давать уверенность, что можно в любой момент «перехватить» валюту через своп на понятных условиях в разумных объемах и без «выкрученных рук». ( - )Снизить ставки по РЕПО (Libor + 0.5/1 а не Libor + 2), четко зафиксировать объемы аукционов ($10-15 млрд на аукцион, суммарно это 50-75 млрд), четко указать, что аукционы будут проводиться в ближайший год в заявленных объемах (а в идеале опубликовать график аукционов на полгода хотя бы). Возможно, ввести более длинные РЕПО 3-6-12 месяцев, лучше за счет резервов Минфина, а не ЦБ (здесь ставки можно и приподнять). Здесь тоже очень важно иметь четкий график проведения аукционов, объемы и вменяемые ставки – финансовый рынок должен понимать сколько, когда и почем он может взять занять и что этого будет достаточно для закрытия проблем с ликвидностью. ФНБ раздавать только через рынок (выпуск бондов). ( +/- частично)Все это позволило бы постепенно «расшить» фактор проблем с ликвидностью обусловленный «закрытыми рынками», снизило спекулятивное давление на рубль, крупные разовые интервенции давали бы некоторый объем продажи валюты в рынок (удовлетворив отчасти спрос населения и корпораций).Решения за последнюю неделю Банка России:Поднял ставки с 8% до 9.5% (для банков это, конечно, неприятный и сложный ход, т.к. грозит переоценкой портфелей ценных бумаг и потребностью в дополнительных резервах/капитале), если ситуация стабилизируется – их можно будет начать снижать через квартал-два.Мягко «отменил» граничные интервенции (сократил их до предела $350 млн в день).Снизил ставки по РЕПО на 50-75 б.п. до Libor+1.5%, но главное ввел годовое РЕПО на $10 млрд (ставка будет ~2.0-2.1%), в принципе до 30 дней пока можно фондироваться и у нерезидентов, недельные и месячные РЕПО здесь не так интересны.Все это правильно, но чего критически не хватает сейчас: так и нет четкого понимания объемов/сроков/цен: $50 млрд – это треть выплат в ближайший год, что ИМХО недостаточно, но даже по ним не понятно они будут или нет, когда, ("как" уже понятно:)). График аукционов на обозримую перспективу нужен, т.к. что будет аукцион во второй декаде ноября – это хорошо, но что дальше, в декабре, а в январе? Сейчас у рынка есть только $10 млрд годовых РЕПО  и $3.5 млрд недельных/месячных (не очень интересных даже при текущей ставке) – все остальное в тумане, $3 млрд мало кому интересных свопов, $3 млрд возможных депозитов от Минфина. На что рассчитывать, если я сегодня отдам валюту компании «Б» в кредит на полгода/год, например? Четкий график, четкие объемы, вменяемые ставки – все это нужно вместе, чтобы экономические агенты постепенно решились расстаться с долларовой ликвидностью в пользу тех, кому она будет нужна в ближайший год, т.е. чтобы валюта которая есть на счетах и в системе работала (снизив давление на резервы ЦБ). Вот этого пока совсем не хватает.ИМХО в целом Банк России делает все в правильном русле, хотя и запаздывает со своими действиями … а решения остаются «половинчатыми» и не обеспечивают комплексного решения проблемы с валютной ликвидностью, что сильно обесценивает принимаемые меры, порождая ненужную зачастую критику и достаточно радикальные предложения "все закрыть/все запретить".От регуляторов (Банк России/Минфин) в такой ситуации желательно видеть четкий план хотя бы на год в формате: вот так мы оцениваем дефицит валюты, вот столько мы планируем выдать из ФНБ, вот столько/вот на таких уловиях/вот по такому графику мы готовы предоставить в РЕПО/свопы (может и больше, там посмотрим за спросом), какие будут интервенции - не знаем/когда - ждите. Этого четкого понятного рынку плана действий пока нет.

05 ноября 2014, 13:54

ЦБ: рубль перешел "погранзону" к свободному плаванию

Рубль перешел "в пограничную зону" на пути к свободному курсообразованию. "Есть разные определения свободного плавания курса. Сейчас мы перешли в пограничную зону", - заявила первый зампред ЦБ Ксения Юдаева.  ЦБ: рубль перешел "погранзону" к свободному плаванию"Мы считаем, что при прочих равных рынок должен стабилизироваться к концу года. Другое дело, что появляются новости", - пояснила первый зампред ЦБ. По ее словам, ЦБ пока продолжит валютные интервенции, которые приводят к сдвигу коридора стоимости бивалютной корзины. "Была политика постепенного отхода от валютного коридора. Сейчас мы посчитали необходимым оставить интервенции по разным соображениям. Прежде всего, чтобы не было серьезного шока для рынка, некоторые интервенции мы должны осуществлять с точки зрения платежного баланса", - подчеркнула Юдаева. ЦБ изменит сценарии основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) на 2015-2017 гг.. "Да, есть такая вероятность. Параметры будут изменены в сценариях. Будут другие сценарии", - пояснила Юдаева. ЦБ также может предпринять ряд шагов по изменению политики валютного курса. "В дальнейшем, когда операции РЕПО станут, действительно, основным инструментом (предоставления валютной ликвидности - ред.), эти операции могут быть отменены или изменены. У нас еще есть целый ряд шагов, которые могут быть предприняты с точки зрения изменения "коридорной" политики, которая существовала. Но пока мы будем продолжать интервенции", - заключила первый зампред ЦБ.

05 ноября 2014, 13:54

ЦБ: рубль перешел "погранзону" к свободному плаванию

Рубль перешел "в пограничную зону" на пути к свободному курсообразованию. "Есть разные определения свободного плавания курса. Сейчас мы перешли в пограничную зону", - заявила первый зампред ЦБ Ксения Юдаева.  ЦБ: рубль перешел "погранзону" к свободному плаванию"Мы считаем, что при прочих равных рынок должен стабилизироваться к концу года. Другое дело, что появляются новости", - пояснила первый зампред ЦБ. По ее словам, ЦБ пока продолжит валютные интервенции, которые приводят к сдвигу коридора стоимости бивалютной корзины. "Была политика постепенного отхода от валютного коридора. Сейчас мы посчитали необходимым оставить интервенции по разным соображениям. Прежде всего, чтобы не было серьезного шока для рынка, некоторые интервенции мы должны осуществлять с точки зрения платежного баланса", - подчеркнула Юдаева. ЦБ изменит сценарии основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) на 2015-2017 гг.. "Да, есть такая вероятность. Параметры будут изменены в сценариях. Будут другие сценарии", - пояснила Юдаева. ЦБ также может предпринять ряд шагов по изменению политики валютного курса. "В дальнейшем, когда операции РЕПО станут, действительно, основным инструментом (предоставления валютной ликвидности - ред.), эти операции могут быть отменены или изменены. У нас еще есть целый ряд шагов, которые могут быть предприняты с точки зрения изменения "коридорной" политики, которая существовала. Но пока мы будем продолжать интервенции", - заключила первый зампред ЦБ.

14 октября 2014, 12:06

38 сделок между Россией и Китаем. Запад насторожился

Ли Кэцян и Дмитрий Медведев Россия и Китай в понедельник подписали несколько десятков соглашений в различных секторах: от энергетики до торговли и финансов. Это стало очередным доказательством того, что политика Москвы по расширению связей с Азией приносит свои плоды, а это вряд ли обрадует Запад. Общее число соглашений, подписанных во время визита в Москву премьера КНР Ли Кэцяна, составило 38. И уже намечены планы по дальнейшим переговорам. "Нам бы хотелось, чтобы договорились в следующем году. И мы, и партнеры констатировали, что активно включаемся в переговорный процесс", - отметил премьер-министр России Дмитрий Медведев. Ранее стороны рассчитывали договориться в ноябре 2014 г. В свою очередь Ли Кэцян отметил, что переговоры о поставках российского газа в Китай по "западному" маршруту продолжаются, необходимы дальнейшие согласования. "Соответствующие предприятия ведут конкретные переговоры насчет отдельных моментов, и это нуждается в дальнейшем согласовании между нашими предприятиями", - пояснил премьер Госсовета Китая. Для России эти соглашения позволяют компенсировать негативное влияние санкций со стороны ЕС и США, которые, судя по всему, в ближайшее время отменены не будут. Так как санкций привели к ограничению финансирования компаний финансового, энергетического и оборонного секторов, доступ к ресурсам Китая будет иметь большое значение.  Валютный своп  Валютный своп заключается для облегчения финансовых операций в регионах мира. Заключив соглашение о своп-линии, правительства могут пользоваться иностранной валютой, эмитируя внутреннюю и сразу же обменивая ее. То есть центральные банки, с кем Китай подписал валютные свопы, могут выдавать кредиты своим банкам в юанях. Со стороны властей Китая прослеживается довольно четкий курс по созданию валютных своп-линий с развивающимися странами, а также торговыми партнерами, в основном из Азиатско-Тихоокеанского региона. Среди партнеров в сделках с Китаем Австралия, Новая Зеландия, Бразилия, Сингапур, Гонконг, Таиланд, Аргентина, Малайзия и ряд других стран. Общее количество заключенных своп-соглашений сейчас превышает 20, а объем в декабре 2013 г. составил 3,64 трлн юаней. Всего за 4 года объем вырос в 350 раз Соглашение о валютном свопе с Россией в размере 150 млрд юаней ($25 млрд) является одним из шагов реализации масштабного плана Китая по усилению роли юаня. Также валютные свопы могут рассматриваться как одна из мер, которые позволят сделать рубль и юань более устойчивыми, что в свою очередь позволит оказать позитивное влияние на устойчивость мировой финансовой системы. При этом Россия и Китай уже давно выступают за сокращение роли доллара в международной торговле. Особенно это важно для Китая, так как 32% из валютных резервов в объеме $4 трлн приходится на облигации США, а это означает уязвимость к любым изменения валютного курса. В будущем такой тренд может привести к тому, что юань станет резервной валютой.  Взаимная торговля Основные торговые партнеры РоссииКитай был основным торговым партнером России в последние четыре года. За первые пять месяцев текущего года объем торговли вырос на 4,3% до $36,8 млрд. Кроме того, Китай является четвертым по величине источником инвестиций для России, в общей сложности объем инвестиций КНР в РФ составил $32. Только за последние шесть лет товарооборот вырос более чем на 100% с $40 млрд до $90 млрд. Лидеры стран ранее договорились добиться увеличения объемов до $100 млрд к 2015 г. и $200 млрд к 2020 г. И важность этих показателей, кроме непосредственного улучшения торгового и платежного баланса, необходимо рассматривать в совокупности с возможным переходом на расчеты в локальных валютах и по обычным торговым сделкам. Пока юань и рубль будут использовать только при расчетах за энергоресурсы, но если страны договорятся об аналогичной схеме при поставках других товаров, это значительно увеличит спрос как на рубль, так и на юань. Кроме этого, у компаний сократятся риски, связанные с валютными колебаниями, и это, кстати, может дополнительно стимулировать увеличение товарооборота. Стоит отметить, что сейчас действуют определенные ограничения на торговлю продуктами питания между Россией и Китай. С крайне большой вероятностью, вскоре они будут сняты, и китайская продукция сможет поставляться в Россию. Если Китай увеличит долю рынка в РФ, то позже европейским поставщикам будет крайне сложно вернуться в том объеме, в котором они присутствовали здесь до ухудшения отношений России и Запада. Энергетические соглашения Сотрудничество между Россией и Китаем набирает обороты. В Москве состоялась встреча глав правительств стран. Премьер Госсовета КНР Ли Кэцян заявил, что государства должны взаимодействовать, не ограничивая себя несколькими секторами.Кроме того, что стороны подписали необходимые документы для дальнейшей реализации проекта по строительству газопровода в Китай, новые соглашения предполагают сотрудничество в части проектов СПГ между «Роснефтью» и China National Petroleum Corporation. В мае "Газпром" и китайская CNPC подписали 30-летний газовый контракт на поставку 38 млрд куб. м газа с 2018-2020 гг. Стоимость контракта составляет $400 млрд, и ему предшествовали долгие годы переговоров. Для развития Ковыктинского месторождения в Иркутске, Чаяндинского нефтегазоконденсатного месторождения в Якутии и строительства газопровода "Сила Сибири" потребуется около $55 млрд. Китай предоставит кредит в размере $25 млрд. Межправительственное соглашение, подписанное в 2006 г., предусматривает поставки в размере 68 млрд куб. м через два коридора: восточный коридор, которые является основной первоначального соглашения, и западный коридор, по которому газ из Западной Сибири будет поставляться в Китай через Алтай. По оценкам Оксфордского института энергетических исследований, в 2020-2025 гг. общий объем газа, получаемого за счет трубопроводов, в Китае составит 160-165 млрд куб. м. Россия будет поставлять 68 млрд куб. м, при этом в Европу Россия экспортировала 130 млрд куб. м. Что касается СПГ, то "Газпром" уже принял окончательное инвестиционное решение по СПГ во Владивостоке и рассматривает расширение проекта "Сахалин-2". Эти проекты нацелены, в первую очередь, на рынки Азии, как и "Ямал-СПГ". При этом по итогам января-сентября поставки нефти из России в Китай уже выросли на 45% в годовом исчислении. А вот поставки из порта Приморск в Европу сократились почти на 20%. С одной стороны, это показывает, что в текущих условиях Запад явно проигрывает по привлекательности Азии, и эта тенденция может ускориться в нынешней политической обстановке. В случае с нефтью реальная проблема заключается в том, сможет ли Россия удовлетворить контракты с Китаем, со странами АТР в дополнение к внутреннему спросу и экспорту в Европу. Но вот относительно газа этот вопрос даже не стоит, так как "Газпром" имеет более чем достаточно резервов, чтобы выполнять обязательства перед европейскими партнерами, где рынок вряд ли будет расти, и обязательства по поставкам в Азию. Доступ к финансированию Российско-китайское экономическое сотрудничество продолжает укрепляться. В ходе 19-ой встречи глав правительств двух государств было подписано сразу несколько соглашений в ряде отраслей.ВТБ, ВЭБ, Россельхозбанк – а эти банки, так или иначе, пострадали от санкций – подписали рамочные соглашения с China Exim Bank по открытию кредитных линий. Кроме этого, "МегаФон" и China Development Bank договорились о финансировании в размере $500 млн. По мере того, как крупные компании начнут получать финансирование в Китае, упростится доступ и для более мелких компаний. Конечно, вряд ли стоит ожидать, что в ближайшее время средства КНР позволят полностью заместить средства европейских банков, но ситуацию это, несомненно, улучшит. При этом после отмены или смягчения санкций, банкам ЕС будет достаточно просто вернуться на российский рынок, хотя придется уже конкурировать с китайскими банками. Выгоды для Китая Пекин дал понять, что намерен усилить связи с Россией и получить преимущества на фоне кризиса в отношениях между Москвой и Западом, который сейчас стали самыми худшими со времен холодной войны. Китай заинтересован в инвестировании в инфраструктуру, энергетику и сырьевой сектор, а Москва может со временем разрешить доступ инвесторам из Китая даже в стратегические отрасли. Инвестируя в экономику, которая сейчас сталкивается с определенными проблемами из-за падения курса рубля и цен на нефть, Китай осуществляет мягкую экспансию и поддерживает одного из основных свои партнеров.

06 августа 2014, 20:33

Денежно-кредитная политика РФ. Тенденции и изменения.

До кризиса денежная кредитная политика ЦБ РФ по сути и содержанию сводилась к простому обменному пункту. Эмиссия производилась под приток валюты (экспортного профита от нефти и газа) и на этой траектории формировались золотовалютные резервы. Например, в период от 2006 по сентябрь 2008 доля иностранных активов ЦБ РФ в общих активах ЦБ была 93-95% - беспрецедентный уровень. При этом доля фондирования российской банковской системы за счет рублевых центробанковских кредитов была нулевой!  С 2009 многое изменилось. Случился кризис, цены на нефть перестали расти, платежный баланс деформировался, усилился отток капитала, что напрямую ударило по ЗВР, также образовался дефицит ликвидности в банковской системе и началось фондирование за счет внутренних ресурсов. Причины дефицита ликвидности в 2008 отличаются от текущих. Тогда были кассовые разрывы и закрытия лимитов на международном межбанковском рынке. С 2011 дефицит ликвидности в российской банковской системе связан с тем, что темпы роста кредитования превышали темпы роста возврата средств в банковскую систему через депозиты. Причиной этому отчасти является то, что население и компании брали кредиты для покупки иностранной продукции (машины, оборудование, комплектующие и прочее). У банков есть несколько каналов фондирования своей деятельности: Депозиты населения Депозиты компаний Депозиты государственных и квазигосударственных структур Межбанковские кредиты (внешние и внутренние) Размещение векселей и облигаций Размещение акций Собственные средства (уставной капитал, прибыль) Кредиты от ЦБ.  Так вот. С 2011 года ЦБ начал фондировать банковскую систему за счет эмиссии по линии центробанковского кредитования в рублях. На текущий момент объем задолженности банков перед ЦБ превышает 5.4 трлн руб (!!).  Для сравнения, в июне 2011 около полу триллиона. Всего за 3 года обязательства перед ЦБ выросли более, чем на 5 трлн руб. От февраля 2014 рост обязательств на 1.4 трлн руб. Доля рублевых кредитов для банковской системы РФ в структуре активов ЦБ РФ составляет сейчас 25% (самая значительная доля за всю историю ЦБ), доля иностранных активов снизилась до 60%. 5.4 трлн руб. Насколько это много или мало? Доля центробанковских обязательствах российских банков сейчас 14% и стабильно увеличивается. В обязательствах банков я учел (кредиты от ЦБ, депозиты населений, компаний, государства, межбанк и выпущенные облигации и векселя).  Обратите внимание, как сквизануло банки в 2008 )) Структура обязательств сейчас следующая. Кредиты ЦБ – 14%, депозиты населения, компаний и государственных структур – 78.6%, межбанк – 3.8%, облигации и векселя – 3.5%. Сейчас депозитов банкам не хватает, в 2011 доля была под 93%.  Учитывая, что Россия находится в состоянии войны со странами G7, то вполне логичное развитие событий заключается в том, чтобы в течение 5 лет свести государственные активы в долларах, евро, фунтах, иенах, франках до нуля, чтобы снизить потенциальные рычаги давления на России и исключить риск принудительной экспроприации государственных средств, не смотря на все эти защитные конвенции (которые переписываются за пол часа задним числом). Плюс своеобразная санкционная дубина против враждебных западных стран. Не снижение активов в валютах враждебных стран может свидетельствовать о предательстве национальных интересов с соответствующими действиями и решениями в отношении лиц, ответственных за такую политику. Сценарии разные, но наиболее приемлемый может быть такой. Половину ЗВР продавать по рыночным ценам на открытом рынке в течение 3-5 лет, вторую половину при истечении срока обращения бумаг возвращать домой (т.е. не реинвестировать). Деньги от ЗВР направлять по трем векторам – Возвращаемые долгосрочные инфраструктурные облигации на крупные инвестиционные проекты, выдаваемые государству и стратегических российским предприятиям. Субсидирование системообразующих проектов и инновационного развития, в том числе деньги на покупку технологий и патентов (в частности по линии импортозамещения). Частичное консервативное вложение в надежные финансовые активы дружественных стран (Китай, Бразилия, Индия) на правах перекрестного финансирования, когда Россия вкладывается в эти страны, но и Китай, Индия, Бразилия также участвует в инвестиционной активности на территории России, замещая выпадающих инвестиционный спрос западных стран.  Очевидно, что ни один из этих векторов не приведет к инфляции, а снизит риски экспроприации со стороны западных гопников и подонков, также создаст базис под устойчивый экономический рост на фоне усиленной инвестиционной активности. Абсолютно исключено, чтобы ЗВР тратились на социальное обеспечение (пенсии, пособия, зарплаты), т.к. это не имеет никакого отношения к созданию условий под развитие общества и технологий. В прямом смысле слив денег в унитаз. Ресурсы должны тратиться на развитие человеческого потенциала (всякие образовательные проекты, научные и исследовательские центры), помогать бизнесу в развитии (субсидирование процентных ставок, льготные условия кредитования, отсрочка платежей, помощь в реализации масштабных проектов и так далее.) Государство должно играть роль парника (теплицы), создавая условия под рост и развитие общества. Поэтому образование, технологии и инвест.проекты, чтобы экономика сама в дальнейшем генерировала богатство. При этом инвестиционная активность не должна быть хаотичной, а идти только на те проекты, которые бизнес в принципе не способен осилить за собственные ресурсы, как в виду масштабности, так и из-за длительного срока окупаемости. Эти проекты должны повышать технологическую оснащенность, создавать устойчивые рабочие места (т.е. не только в момент реализации проектов, но и в дальнейшем) и генерировать денежный поток (быть окупаемые в перспективе). Так что доля иностранных активов должна снижаться в активах ЦБ (до 20-30% через 5 лет в идеале), расти доля рублевого фондирования с 25% текущих до 55-65%.

25 июня 2014, 22:59

Провальный американский квартал

Даже я, достаточно пессимистично оценивающий состояние экономики США, был немного удивлен пересмотром ВВП США за 1 квартал. По итоговом данным падение ВВП составило в 1 квартале 0.74% (2.9% в годовом пересчете), что стало самым сильным падением с первого квартала 2009 года. Если пересмотр вниз был в целом ожидаем (это обусловлено слабым выходом данных по внешней торговле), то столь существенный пересмотр по потребительским расходам явно не ожидался. Хотя стремительный рост расходов на услуги и вызывал некоторые подозрения (резкий скачек расходов на услуги в последние 2 квартала был не до конца понятен), но все же вот так взять и пересмотреть рост с ударных 4.3% до скромных 1.5% несколько удивило. Рост ВВП США относительно 1 квартала прошлого года составил 1.5%, без учета запасов этот рост итак оставался достаточно скромным 1.6-1.9% в год все последние 4 квартала. Собственно график ниже и тут все видно.  Во втором квартале, конечно, будет традиционный большой пересмотр данных по ВВП за последние несколько лет, так что данные ещё могут измениться, но все же итоги второго квартал (уже видно по текущим данным) будут неплохими, а вот 3-4 кварталы вызывают определенные опасения. Плохими в 1 квартале были данные не только по ВВП, но и по платежному балансу США, дефицит текущего счета (чистые внешние доходы американской экономики) вырос до максимальных за полтора года значений $111 млрд. Причем ухудшение произошло не только в торговле товарами, но и в секторе внешних доходов - они резко сократились. Но даже не в этом особенность отчета - проблема его в другом - это мощнейший отток прямых инвестиций из США, всего за один квартал их убежало на рекордные в истории $172.5 млрд, просто для понимания нормальный уровень оттока по счету прмых инвестиций для США - это $30-35 млрд в квартал, т.е. в 5 раз меньше того, что убежало в этом квартале. Платежный баланс США  В последний раз что-то подобное с прямыми инвестициями было в далеком 4 квартале 2007 года (перед началом рецессии в США), забавное совпадение ... тогда убежало правда поменьше ($127 млрд). Всего за последние 4 квартала отток по счету прямых инвестиций из США составил $252 млрд - тоже исторический рекорд. Не оч, ень понимаю как при такой динамике прямых инвестиций можно говорить возврате производств в США, который так много муссируется в СМИ последние годы. P.S.: Не знаю у кого как, а у меня рисуется, что SP500 готов к походу на юга ) 

16 июня 2014, 16:29

Умирающий динозавр

Снижение иены как то улучшило торговый баланс Японии? Отнюдь! Ухудшилось! )) Торгово-взвешенный курс иены (т.е. индекс, рассчитанный по курсам иены к основным торговым партнерам) упал на 25% от осени 2012, но сальдо торгового баланса ушло в глубокий минус. Исторически, Япония всегда была в профиците по торговому балансу, что помогло накопить огромную внешнюю инвестиционную позицию, но с 2011 все изменилось. Дефицит для Японии рекордный. Ситуация начала ухудшаться после марта 2011, когда случились «великий японский потоп» и авария на АЭС Фукусима. Но не оправдались надежды японских функционеров на то, что обвал иены стимулирует экспорт и улучшит торговый баланс.  Раньше падение иены приводило к росту профицита торгового баланса с лагом примерно в 6-10 месяцев - это было в конце 90-х, с 2002 по 2004 и с 2006 по 2008. Но не сейчас. Экспорт вырос, конечно, но не сильно – в пределах точности счета. Проблема в том, что импорт вырос значительно сильнее, в частности из-за роста цен, а не физического увеличения поставок. Апрельский обвал импорта несколько стабилизировал дефицит торгового баланса, но все равно в минусе.  Текущий счет платежного баланса (баланс товаров и услуг+ баланс доходов + баланс трансферов) подходит к нулю впервые за более, чем 30 лет. Дефицит по балансу товаров и услуг достигает 15 трлн иен в год (исторический максимум). Раньше были в плюсе стабильно от 6 до 10 трлн. В особо тяжелом положении находится электроника.  В конце 80х, в начале 90х японская техника была особо популярна и славилась легендарной надежностью и продвинутость по тем временам. Спустя 20 лет производство телевизоров и аудиоаппаратуры было почти полностью ликвидировано (не сами бренды, а конкретно производство в Японии). Массово закрываются производственные мощности по выпуску видеоаппаратуры, захвата и записи изображения, почти в ноль сократилось производство компьютеров, в том числи легендарных Sony vaio. Полупроводниковая промышленность и интегрированные схемы, платы чуть лучше. Но под «чуть лучше» понимается положение отрасли от 92-95 годов прошлого века. Как видно продажи на уровнях 20 летней давности, но в иенах. В штуках выросли, но цены упали, так что выручка в низах. Да и с внутренним спросом ничего хорошего. Начало строительства и регистрация нового авто на минимумах. Немного лучше, чем было пару лет назад, но все же на многолетних минимумах.  Розничные продажи? В марте они выросли на 10% перед повышением налога с продаж на 3% (по этой причине первый квартал относительно сильный), но в апреле рухнули на 15%, если считать месяц к месяцу.  Ниже в реальном выражении за месяц.  Последний раз налог с продаж повышали в 1997 году, после этого розничные продажи падали 5 лет и с тех пор находятся на дне. Не думаю, что нечто аналогичное произойдет теперь, т.к. условия тогда и сейчас отличаются. Но то, что потребительские расходы спустятся вновь на дно – тут я не сомневаюсь. Ну и что получается? Девальвация иены не улучшила торговый баланс. В итоге рекордный дефицит торгового баланса )) Пром.производство в общем и в целом слабо отреагировало на девальвацию иены. Электроника и оборудование находится в глубоком кризисе. Автомобильная промышленность в тяжелом положении. Машиностроение, кстати, тоже не сильно лучше.  Внутренний спрос структурно не меняется и находится в депревирующем положении. Повышение налога с продаж опустит розничные продажи на кризисные минимумы. Это произойдет автоматически, т.к. эти деньги не возвращаются прямым образом в экономику, а лишь немного сократят дефицит гос.бюджета. Т.е. потреб.расходы упадут на величину увеличения налог с продаж, а это эквивалентно новому кризису. 

05 июня 2014, 13:35

Отток капитала не столь спекулятивен, как кажется

Из-за укрепления рубля в апреле-мае капитальный счет нуждается в дополнительном анализе. Укрепление рубля в апреле-мае посеяло на валютном рынке оптимизм относительно дальнейшей динамики. Главный аргумент в пользу такого подхода – это тезис о том, что сильный отток капитала был преимущественно спекулятивным. Такое мнение содержится в аналитическом отчете Центра макроэкономического анализа "Альфа-банка"   "На наш взгляд, российский капитальный счет сейчас заслуживает более пристального внимания. Чистый отток капитала в 1К2014 не был случайным. Мы считаем, что роль спекулятивных статей в структуре чистого оттока капитала не так высока, как может показаться. Отток портфельных инвестиций составил лишь $5 млрд, аналогично предыдущим кварталам" - говорит главный экономист "Альфа-банка" Наталья Орлова.  Поводом для увеличения наличной иностранной валюты на $20 млрд (30% чистого оттока в 1К2014) были украинские события, однако фундаментальной предпосылкой для изъятия вкладов послужил отзыв лицензий российских банков, который начался еще до этих событий. Еще $10 млрд чистого оттока вызвано невозможностью рефинансировать внешний долг, и у нас есть подозрения, что это скорее новая реальность, чем разовая заминка. Структурный чистый отток капитала из реального сектора составляет $50 млрд в год и вряд ли снизится. Несмотря на апрельское замедление чистого оттока до $4,6 млрд, состояние капитального счета не воодушевляет. Мы видим, что из $60 млрд ежегодного посткризисного чистого оттока капитала, $50 млрд в год приходится на чистые прямые инвестиции за рубеж и сомнительные операции реального сектора. Мы считаем этот отток структурным и связываем его со слабым посткризисным ростом экономики и дефицитом инвестпроектов. Учитывая, что перспективы роста ВВП не улучшаются, этот отток вряд ли замедлится. Чистый финансовый отток составлял около $10 млрд в год, но теперь может усилиться. Второй компонент чистого оттока капитала – финансовый – мы оцениваем его в $10 млрд в год, и он более волатилен, чем структурный отток из реального сектора. Этот компонент сильно зависит от состояния мировых финансовых рынков. За последние 5 лет финансовые потоки поддерживались ростом внешнего долга на $40 млрд в год, сейчас, в условиях свертывания QE ФРС США и напряженности в связи с украинским кризисом, на прежнюю доступность мировых рынков рассчитывать сложно, и это усиливает негативный взгляд на капитальный счет. Профицит текущего счета $8 млрд в 2К14 – важный ориентир. Краткосрочная динамика рубля будет определяться состоянием текущего счета. Ранее мы говорили, что после ослабления рубля на 10% в 1К2014 профицит текущего счета в 2К2014 должен составить $8 млрд, или $2-3 млрд в месяц. Однако оценка ЦБ платежного баланса за апрель указывает на то, что он может быть близок нулю. Мы сохраняем свой прогноз курса рубля.   Если текущий счета за 2К2014 окажется ниже ожиданий, то это будет сильным аргументом против оптимистических сценариев курса рубля. Учитывая наш негативный взгляд на капитальный счет (продолжающийся структурный отток и закрытые внешние рынки) и сомнения по поводу того, что ослабление курса может устранить структурную слабость текущего счета, мы сохраняем свой прогноз 38 руб./$ на конец года, что хуже консенсуса 36,5 руб./$. Сальдо текущего счета за 2К2014 будет промежуточным аргументом за или против этого взгляда. Внимание к валютной политике ЦБ. Нельзя сбрасывать со счетов подход ЦБ к управлению валютным курсом. Недавно он подтвердил свои обязательства по защите границ коридора. Поскольку нестабильность курса рубля, судя по всему, будет восприниматься как инфляционный фактор и угроза рынку депозитов, не исключено, что ЦБ будет отдавать предпочтение жесткому контролю над курсом. Отток капитала: не столь спекулятивен, как может показаться.  Чистый отток капитала, который составил $64 млрд в 1К2014 (что эквивалентно оттоку за весь 2013 г.), стал потрясением для рынка и создал сильное давление на рубль. Однако в апреле-мае рубль смог отыграть часть потерь, поставив вопрос о том, было ли ослабление рубля в 1К14 следствием паники в связи с эскалацией российско-украинского конфликта, или же отражало ухудшение фундаментальных экономических факторов. Российские власти не перестают повторять, что значительная часть чистого оттока в 1К2014 пришлась на спекулятивные компоненты, в том числе на отток портфельных инвестиций, панический рост спроса на наличную иностранную валюту и отсутствие возможностей привлекать финансирование за рубежом. Предполагаемый разовый характер этих компонентов оттока используется как аргумент в поддержку более оптимистичного взгляда на перспективы курса рубля. Этот аргумент в сочетании с перепроданностью рубля в сравнении с валютами других стран-аналогов дают основания некоторым участникам рынка улучшать свои ожидания. Тем не менее, мы считаем, что заявления о спекулятивной и разовой природе потоков капитала требуют более детального анализа, и это должно пролить свет на дальнейшее поведение рубля. Мы согласны с тем, что на упомянутые выше компоненты оттока пришлась большая часть чистого оттока капитала в 1К2014. Однако отнести их к разряду спекулятивных было бы преждевременно. Хотя портфельные инвестиции обычно относят к спекулятивному компоненту оттока и именно они являются объектом повышенного внимания СМИ, статистика ЦБ говорит об обратном – чистый отток портфельных инвестиций в России составил лишь $5 млрд, т. е. не изменился в сравнении с предыдущими кварталами, и на их долю пришлось менее 10% чистого оттока за квартал. Подобная ситуация не является экстраординарной и не связана с паникой в 1К2014. Слабость потоков портфельных инвестиций, главным образом, обусловлена небольшим размером российских финансовых рынков. Так, российский рынок рублевых корпоративных облигаций составляет лишь 8% ВВП, рынок корпоративных евробондов – еще 9% ВВП. Капитализация российского рынка акций составляет 30% ВВП против 50% ВВП – у стран-аналогов В свободном обращении находится лишь 40% акций против 60% в других странах EM. Неудивительно, что небольшие размеры российских финансовых рынков усложняют движение потоков капитала, исключая их из факторов, влияющих на капитальный счет и на движение курса. Может показаться, что уход населения в наличную валюту больше подходит под определение единовременного фактора, однако и здесь есть нюансы. По данным ЦБ, примерно 30% чистого оттока капитала в 1К2014 пришлось на увеличение наличной иностранной валюты на $20 млрд. Отметим для сравнения, что в предыдущие кварталы эта цифра составляла $1-2 млрд, и по своему масштабу ситуация в 1К2014 сопоставима лишь с периодом паники на валютном рынке в 4К2008.   Однако мы опасаемся, что сейчас процесс накопления наличной иностранной валюты не столь случаен, как кажется на первый взгляд, и является отражением неопределенности перспектив российского банковского сектора. Паника на рынке началась еще до присоединения Крыма, когда в 2П2013 новое руководство ЦБ инициировало процесс отзыва банковских лицензий. Уже в декабре прошлого года рост розничных депозитов замедлился до 19% г/г (в течение года они росли на 21-24% г/г) и до 17% г/г в феврале нынешнего года, не изменившись с начала года. В марте активное изъятие банковских вкладов было вызвано опасениями заморозки валютных счетов в рамках международных санкций. В марте российские банки потеряли 2% своей депозитной базы, тогда как спрос населения на наличную иностранную валюту, напротив, вырос. И хотя в апреле приток средств на депозиты в некоторой степени возобновился, рост в годовом выражении – лишь на 11% г/г – оказался на пятилетнем минимуме. Таким образом, мы не исключаем, что накопление наличной валюты теперь может стать регулярной практикой. Ускорение чистого оттока капитала в 1К2014 произошло не только из-за увеличения валового оттока, но было следствием и снижения валового притока. Корпоративный внешний долг в России в 1К2014 увеличился лишь на $4 млрд в сравнении с ростом примерно на $15 млрд в 1К 2011-2013 г. (с очисткой от разовой сделки Роснефти в 1К13). Таким образом, если бы финансовые рынки были открыты для России в 1К2014, и российские компании и банки могли продолжать внешние заимствования в обычном режиме, чистый отток был бы примерно на $10 млрд меньше. Впрочем, сейчас ключевой вопрос – будут ли финансовые рынки открыты для России в обозримом будущем. Теперь, когда напряжение в связи с событиями на Украине несколько ослабло, дальнейшую динамику рубля будут определять не столько политические, сколько структурные фундаментальные факторы. На первый взгляд, ситуация складывается вполне благоприятно: рубль начал догонять валюты других развивающихся рынков, которые укреплялись на протяжении последних нескольких месяцев. Однако участники рынка говорят о том, что в России укрепление рубля скорее связано с закрытием коротких позиций, чем с притоком капитала, и поэтому оно не может быть устойчивым. Кроме того, хотя предварительные данные по оттоку капитала, объявленные главой ЦБ Эльвирой Набиуллиной, указывают на некоторые улучшения, все же пока о чистом притоке капитала говорить не приходится. В апреле имел место чистый отток в размере $4,6 млрд, что полностью соответствует среднемесячному чистому оттоку за последние пять лет. Что чистый отток капитала из России является весьма устойчивым   Хотя статистика ЦБ производит впечатление, что структура этого оттока сильно варьируется, в ней можно выявить некоторые устойчивые тренды. Мы выделили в чистом потоке структурный компонент, который отражает потоки из реального сектора, и компонент, связанный с функционированием финансовых рынков. К первой категории относятся чистые прямые инвестиции (FDI) из России за рубеж, а также отток по сомнительным операциям из реального сектора – на их долю пришлось, в среднем, примерно $50 млрд оттока ежегодно в период 2009-2013 гг. Мы считаем, что эта цифра говорит о дефиците инвестиционных возможностей внутри страны и склонность направлять чистую прибыль в валютные сбережения в ожидании появления таких возможностей. В условиях замедления экономического роста мы сомневаемся, что эти предпочтения изменятся. Весьма умеренный рост ВВП на 1,3% в прошлом году и лишь на 0,9% г/г в 1К2014 однозначно указывают на то, что предпочтения в пользу оттока могут только усилиться. Единственным препятствием для оттока может стать снижение рентабельности реального сектора. Известно, что в 2013 г. чистая прибыль снизилась на 15% г/г; в 1К2014 – на 18% г/г. Второй компонент чистых потоков капитала – финансовый чистый поток – не столь значим, так как на его долю приходится в среднем примерно $10 млрд чистого оттока ежегодно, и он сильно варьируется из года в год. В основном, его величина зависит от конъюнктуры внешних рынков. По сути, способность российского корпоративного сектора привлекать внешний долг – главная предпосылка для сохранения чистого финансового потока под контролем. В 2009-2013 гг. российский корпоративный внешний долг вырос на $200 млрд, так как этому способствовала мягкая денежная политика ведущих мировых центробанков. Без этой поддержки чистый финансовый отток и, в конечно счете, суммарный чистый отток капитала оказались бы в среднем на $40 млрд в год выше. Остановка роста внешнего долга в 1К2014 может оказаться более долгосрочным явлением.  Во-первых, возможности привлечения внешнего долга будут ограничены из-за свертывания программы QE ФРС США и ожидаемого повышения мировых ставок. Во-вторых, напряженная обстановка в связи с кризисом на Украине усложнит привлечение внешних заимствований как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе. В-третьих, недавняя дискуссия о возможных ограничениях на потоки капитала в связи с антикоррупционными мерами и деофшоризацией может оказать обратное действие, ограничив валовый приток, а не отток капитала. Таким образом, поддержка капитального счета со стороны долговых рынков будет слабее, в конечном итоге способствуя чистому оттоку капитала. Таким образом, ожидания значительных улучшений российского капитального счета были бы слишком оптимистичными и могут оправдаться только в случае разового всплеска крайне волатильного и труднопредсказуемого спекулятивного притока. В условиях отсутствия поддержки со стороны капитального счета, на динамику курса все еще может позитивно повлиять профицит текущего счета, и недавнее ослабление рубля на 10% в 1К2014, по сути, является еще одним аргументом в поддержку позитивных прогнозов на ближайшие месяцы. Однако на данный момент эти ожидания опираются только на надежды, а не свершившийся факт. Профицит текущего счета за 1К2014 составил $28 млрд и оказался выше, чем в 1К2013 Мы сомневаемся, что это явилось следствием ослабления рубля, которое произошло в этот период. Изначально мы считали, что если позитивный эффект ослабления рубля действительно будет иметь место, он отразится в текущем счете за 2К2014, профицит которого в этом случае достигнет $8 млрд, или $2-3 млрд в месяц. Однако предварительные данные за апрель указывают на то, что профицит текущего счета, скорее, будет близок нулю, а это очень негативный сигнал для курса рубля. В период 2К-4К2013 профицит текущего счета составил лишь $8 млрд. В худшем случае эта цифра в этом году повторится, однако ее будет недостаточно, чтобы противостоять слабости капитального счета. В целом, наш взгляд на платежный баланс не дает поводов для оптимизма в отношении курса рубля. Чистый отток капитала, судя по всему, останется высоким из-за замедления экономического роста и недоступности долговых рынков, тогда как поддержка со стороны текущего счета является фактором неопределенности. Именно поэтому, хотя укрепление курса в апреле-мае и стало для нас позитивным сюрпризом, мы подтверждаем свой осторожный прогноз курса на конец года 38,0 руб. за доллар, который хуже консенсус-прогноза 36,5 руб. за доллар. В ближайшие месяцы валютная политика ЦБ может оказаться в центре внимания.    После двух раундов повышения ставки ЦБ все еще не ослабил контроль над курсом, который он ужесточил в самом начале марта. Действительно 22 мая регулятор объявил о небольших изменениях в механизме валютных интервенций, надеясь минимизировать объем резервов на сглаживание волатильности курса в пределах коридора. Однако ЦБ сохраняет свои обязательства по защите границ коридора: сейчас прежде чем сдвинуть границу операционного интервала на пять копеек, регулятор все еще вынужден проводить крупные интервенции накопленным объемом $1,5 млрд. Это гораздо выше, чем $350 млн, предусмотренных действовавшим до марта этого года правилом валютных интервенций. Хотя рынок ожидает, что ЦБ возобновит движение в сторону политики плавающего курса, пока его действия говорят об обратном. ЦБ может рассматривать нестабильность рубля в качестве сильного инфляционного фактора и угрозы для роста рынка депозитов. Выбор ЦБ в пользу жесткого контроля над курсом может сгладить шоки на валютном рынке, но при этом будет способствовать дальнейшему расхождению между рыночным курсом и фундаментальной стоимостью рубля, что, в конечном счете, создает риск сильной коррекции курса в более отдаленной перспективе.

05 июня 2014, 13:35

Отток капитала не столь спекулятивен, как кажется

Из-за укрепления рубля в апреле-мае капитальный счет нуждается в дополнительном анализе. Укрепление рубля в апреле-мае посеяло на валютном рынке оптимизм относительно дальнейшей динамики. Главный аргумент в пользу такого подхода – это тезис о том, что сильный отток капитала был преимущественно спекулятивным. Такое мнение содержится в аналитическом отчете Центра макроэкономического анализа "Альфа-банка"   "На наш взгляд, российский капитальный счет сейчас заслуживает более пристального внимания. Чистый отток капитала в 1К2014 не был случайным. Мы считаем, что роль спекулятивных статей в структуре чистого оттока капитала не так высока, как может показаться. Отток портфельных инвестиций составил лишь $5 млрд, аналогично предыдущим кварталам" - говорит главный экономист "Альфа-банка" Наталья Орлова.  Поводом для увеличения наличной иностранной валюты на $20 млрд (30% чистого оттока в 1К2014) были украинские события, однако фундаментальной предпосылкой для изъятия вкладов послужил отзыв лицензий российских банков, который начался еще до этих событий. Еще $10 млрд чистого оттока вызвано невозможностью рефинансировать внешний долг, и у нас есть подозрения, что это скорее новая реальность, чем разовая заминка. Структурный чистый отток капитала из реального сектора составляет $50 млрд в год и вряд ли снизится. Несмотря на апрельское замедление чистого оттока до $4,6 млрд, состояние капитального счета не воодушевляет. Мы видим, что из $60 млрд ежегодного посткризисного чистого оттока капитала, $50 млрд в год приходится на чистые прямые инвестиции за рубеж и сомнительные операции реального сектора. Мы считаем этот отток структурным и связываем его со слабым посткризисным ростом экономики и дефицитом инвестпроектов. Учитывая, что перспективы роста ВВП не улучшаются, этот отток вряд ли замедлится. Чистый финансовый отток составлял около $10 млрд в год, но теперь может усилиться. Второй компонент чистого оттока капитала – финансовый – мы оцениваем его в $10 млрд в год, и он более волатилен, чем структурный отток из реального сектора. Этот компонент сильно зависит от состояния мировых финансовых рынков. За последние 5 лет финансовые потоки поддерживались ростом внешнего долга на $40 млрд в год, сейчас, в условиях свертывания QE ФРС США и напряженности в связи с украинским кризисом, на прежнюю доступность мировых рынков рассчитывать сложно, и это усиливает негативный взгляд на капитальный счет. Профицит текущего счета $8 млрд в 2К14 – важный ориентир. Краткосрочная динамика рубля будет определяться состоянием текущего счета. Ранее мы говорили, что после ослабления рубля на 10% в 1К2014 профицит текущего счета в 2К2014 должен составить $8 млрд, или $2-3 млрд в месяц. Однако оценка ЦБ платежного баланса за апрель указывает на то, что он может быть близок нулю. Мы сохраняем свой прогноз курса рубля.   Если текущий счета за 2К2014 окажется ниже ожиданий, то это будет сильным аргументом против оптимистических сценариев курса рубля. Учитывая наш негативный взгляд на капитальный счет (продолжающийся структурный отток и закрытые внешние рынки) и сомнения по поводу того, что ослабление курса может устранить структурную слабость текущего счета, мы сохраняем свой прогноз 38 руб./$ на конец года, что хуже консенсуса 36,5 руб./$. Сальдо текущего счета за 2К2014 будет промежуточным аргументом за или против этого взгляда. Внимание к валютной политике ЦБ. Нельзя сбрасывать со счетов подход ЦБ к управлению валютным курсом. Недавно он подтвердил свои обязательства по защите границ коридора. Поскольку нестабильность курса рубля, судя по всему, будет восприниматься как инфляционный фактор и угроза рынку депозитов, не исключено, что ЦБ будет отдавать предпочтение жесткому контролю над курсом. Отток капитала: не столь спекулятивен, как может показаться.  Чистый отток капитала, который составил $64 млрд в 1К2014 (что эквивалентно оттоку за весь 2013 г.), стал потрясением для рынка и создал сильное давление на рубль. Однако в апреле-мае рубль смог отыграть часть потерь, поставив вопрос о том, было ли ослабление рубля в 1К14 следствием паники в связи с эскалацией российско-украинского конфликта, или же отражало ухудшение фундаментальных экономических факторов. Российские власти не перестают повторять, что значительная часть чистого оттока в 1К2014 пришлась на спекулятивные компоненты, в том числе на отток портфельных инвестиций, панический рост спроса на наличную иностранную валюту и отсутствие возможностей привлекать финансирование за рубежом. Предполагаемый разовый характер этих компонентов оттока используется как аргумент в поддержку более оптимистичного взгляда на перспективы курса рубля. Этот аргумент в сочетании с перепроданностью рубля в сравнении с валютами других стран-аналогов дают основания некоторым участникам рынка улучшать свои ожидания. Тем не менее, мы считаем, что заявления о спекулятивной и разовой природе потоков капитала требуют более детального анализа, и это должно пролить свет на дальнейшее поведение рубля. Мы согласны с тем, что на упомянутые выше компоненты оттока пришлась большая часть чистого оттока капитала в 1К2014. Однако отнести их к разряду спекулятивных было бы преждевременно. Хотя портфельные инвестиции обычно относят к спекулятивному компоненту оттока и именно они являются объектом повышенного внимания СМИ, статистика ЦБ говорит об обратном – чистый отток портфельных инвестиций в России составил лишь $5 млрд, т. е. не изменился в сравнении с предыдущими кварталами, и на их долю пришлось менее 10% чистого оттока за квартал. Подобная ситуация не является экстраординарной и не связана с паникой в 1К2014. Слабость потоков портфельных инвестиций, главным образом, обусловлена небольшим размером российских финансовых рынков. Так, российский рынок рублевых корпоративных облигаций составляет лишь 8% ВВП, рынок корпоративных евробондов – еще 9% ВВП. Капитализация российского рынка акций составляет 30% ВВП против 50% ВВП – у стран-аналогов В свободном обращении находится лишь 40% акций против 60% в других странах EM. Неудивительно, что небольшие размеры российских финансовых рынков усложняют движение потоков капитала, исключая их из факторов, влияющих на капитальный счет и на движение курса. Может показаться, что уход населения в наличную валюту больше подходит под определение единовременного фактора, однако и здесь есть нюансы. По данным ЦБ, примерно 30% чистого оттока капитала в 1К2014 пришлось на увеличение наличной иностранной валюты на $20 млрд. Отметим для сравнения, что в предыдущие кварталы эта цифра составляла $1-2 млрд, и по своему масштабу ситуация в 1К2014 сопоставима лишь с периодом паники на валютном рынке в 4К2008.   Однако мы опасаемся, что сейчас процесс накопления наличной иностранной валюты не столь случаен, как кажется на первый взгляд, и является отражением неопределенности перспектив российского банковского сектора. Паника на рынке началась еще до присоединения Крыма, когда в 2П2013 новое руководство ЦБ инициировало процесс отзыва банковских лицензий. Уже в декабре прошлого года рост розничных депозитов замедлился до 19% г/г (в течение года они росли на 21-24% г/г) и до 17% г/г в феврале нынешнего года, не изменившись с начала года. В марте активное изъятие банковских вкладов было вызвано опасениями заморозки валютных счетов в рамках международных санкций. В марте российские банки потеряли 2% своей депозитной базы, тогда как спрос населения на наличную иностранную валюту, напротив, вырос. И хотя в апреле приток средств на депозиты в некоторой степени возобновился, рост в годовом выражении – лишь на 11% г/г – оказался на пятилетнем минимуме. Таким образом, мы не исключаем, что накопление наличной валюты теперь может стать регулярной практикой. Ускорение чистого оттока капитала в 1К2014 произошло не только из-за увеличения валового оттока, но было следствием и снижения валового притока. Корпоративный внешний долг в России в 1К2014 увеличился лишь на $4 млрд в сравнении с ростом примерно на $15 млрд в 1К 2011-2013 г. (с очисткой от разовой сделки Роснефти в 1К13). Таким образом, если бы финансовые рынки были открыты для России в 1К2014, и российские компании и банки могли продолжать внешние заимствования в обычном режиме, чистый отток был бы примерно на $10 млрд меньше. Впрочем, сейчас ключевой вопрос – будут ли финансовые рынки открыты для России в обозримом будущем. Теперь, когда напряжение в связи с событиями на Украине несколько ослабло, дальнейшую динамику рубля будут определять не столько политические, сколько структурные фундаментальные факторы. На первый взгляд, ситуация складывается вполне благоприятно: рубль начал догонять валюты других развивающихся рынков, которые укреплялись на протяжении последних нескольких месяцев. Однако участники рынка говорят о том, что в России укрепление рубля скорее связано с закрытием коротких позиций, чем с притоком капитала, и поэтому оно не может быть устойчивым. Кроме того, хотя предварительные данные по оттоку капитала, объявленные главой ЦБ Эльвирой Набиуллиной, указывают на некоторые улучшения, все же пока о чистом притоке капитала говорить не приходится. В апреле имел место чистый отток в размере $4,6 млрд, что полностью соответствует среднемесячному чистому оттоку за последние пять лет. Что чистый отток капитала из России является весьма устойчивым   Хотя статистика ЦБ производит впечатление, что структура этого оттока сильно варьируется, в ней можно выявить некоторые устойчивые тренды. Мы выделили в чистом потоке структурный компонент, который отражает потоки из реального сектора, и компонент, связанный с функционированием финансовых рынков. К первой категории относятся чистые прямые инвестиции (FDI) из России за рубеж, а также отток по сомнительным операциям из реального сектора – на их долю пришлось, в среднем, примерно $50 млрд оттока ежегодно в период 2009-2013 гг. Мы считаем, что эта цифра говорит о дефиците инвестиционных возможностей внутри страны и склонность направлять чистую прибыль в валютные сбережения в ожидании появления таких возможностей. В условиях замедления экономического роста мы сомневаемся, что эти предпочтения изменятся. Весьма умеренный рост ВВП на 1,3% в прошлом году и лишь на 0,9% г/г в 1К2014 однозначно указывают на то, что предпочтения в пользу оттока могут только усилиться. Единственным препятствием для оттока может стать снижение рентабельности реального сектора. Известно, что в 2013 г. чистая прибыль снизилась на 15% г/г; в 1К2014 – на 18% г/г. Второй компонент чистых потоков капитала – финансовый чистый поток – не столь значим, так как на его долю приходится в среднем примерно $10 млрд чистого оттока ежегодно, и он сильно варьируется из года в год. В основном, его величина зависит от конъюнктуры внешних рынков. По сути, способность российского корпоративного сектора привлекать внешний долг – главная предпосылка для сохранения чистого финансового потока под контролем. В 2009-2013 гг. российский корпоративный внешний долг вырос на $200 млрд, так как этому способствовала мягкая денежная политика ведущих мировых центробанков. Без этой поддержки чистый финансовый отток и, в конечно счете, суммарный чистый отток капитала оказались бы в среднем на $40 млрд в год выше. Остановка роста внешнего долга в 1К2014 может оказаться более долгосрочным явлением.  Во-первых, возможности привлечения внешнего долга будут ограничены из-за свертывания программы QE ФРС США и ожидаемого повышения мировых ставок. Во-вторых, напряженная обстановка в связи с кризисом на Украине усложнит привлечение внешних заимствований как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе. В-третьих, недавняя дискуссия о возможных ограничениях на потоки капитала в связи с антикоррупционными мерами и деофшоризацией может оказать обратное действие, ограничив валовый приток, а не отток капитала. Таким образом, поддержка капитального счета со стороны долговых рынков будет слабее, в конечном итоге способствуя чистому оттоку капитала. Таким образом, ожидания значительных улучшений российского капитального счета были бы слишком оптимистичными и могут оправдаться только в случае разового всплеска крайне волатильного и труднопредсказуемого спекулятивного притока. В условиях отсутствия поддержки со стороны капитального счета, на динамику курса все еще может позитивно повлиять профицит текущего счета, и недавнее ослабление рубля на 10% в 1К2014, по сути, является еще одним аргументом в поддержку позитивных прогнозов на ближайшие месяцы. Однако на данный момент эти ожидания опираются только на надежды, а не свершившийся факт. Профицит текущего счета за 1К2014 составил $28 млрд и оказался выше, чем в 1К2013 Мы сомневаемся, что это явилось следствием ослабления рубля, которое произошло в этот период. Изначально мы считали, что если позитивный эффект ослабления рубля действительно будет иметь место, он отразится в текущем счете за 2К2014, профицит которого в этом случае достигнет $8 млрд, или $2-3 млрд в месяц. Однако предварительные данные за апрель указывают на то, что профицит текущего счета, скорее, будет близок нулю, а это очень негативный сигнал для курса рубля. В период 2К-4К2013 профицит текущего счета составил лишь $8 млрд. В худшем случае эта цифра в этом году повторится, однако ее будет недостаточно, чтобы противостоять слабости капитального счета. В целом, наш взгляд на платежный баланс не дает поводов для оптимизма в отношении курса рубля. Чистый отток капитала, судя по всему, останется высоким из-за замедления экономического роста и недоступности долговых рынков, тогда как поддержка со стороны текущего счета является фактором неопределенности. Именно поэтому, хотя укрепление курса в апреле-мае и стало для нас позитивным сюрпризом, мы подтверждаем свой осторожный прогноз курса на конец года 38,0 руб. за доллар, который хуже консенсус-прогноза 36,5 руб. за доллар. В ближайшие месяцы валютная политика ЦБ может оказаться в центре внимания.    После двух раундов повышения ставки ЦБ все еще не ослабил контроль над курсом, который он ужесточил в самом начале марта. Действительно 22 мая регулятор объявил о небольших изменениях в механизме валютных интервенций, надеясь минимизировать объем резервов на сглаживание волатильности курса в пределах коридора. Однако ЦБ сохраняет свои обязательства по защите границ коридора: сейчас прежде чем сдвинуть границу операционного интервала на пять копеек, регулятор все еще вынужден проводить крупные интервенции накопленным объемом $1,5 млрд. Это гораздо выше, чем $350 млн, предусмотренных действовавшим до марта этого года правилом валютных интервенций. Хотя рынок ожидает, что ЦБ возобновит движение в сторону политики плавающего курса, пока его действия говорят об обратном. ЦБ может рассматривать нестабильность рубля в качестве сильного инфляционного фактора и угрозы для роста рынка депозитов. Выбор ЦБ в пользу жесткого контроля над курсом может сгладить шоки на валютном рынке, но при этом будет способствовать дальнейшему расхождению между рыночным курсом и фундаментальной стоимостью рубля, что, в конечном счете, создает риск сильной коррекции курса в более отдаленной перспективе.

05 июня 2014, 13:35

Отток капитала не столь спекулятивен, как кажется

Из-за укрепления рубля в апреле-мае капитальный счет нуждается в дополнительном анализе. Укрепление рубля в апреле-мае посеяло на валютном рынке оптимизм относительно дальнейшей динамики. Главный аргумент в пользу такого подхода – это тезис о том, что сильный отток капитала был преимущественно спекулятивным. Такое мнение содержится в аналитическом отчете Центра макроэкономического анализа "Альфа-банка"   "На наш взгляд, российский капитальный счет сейчас заслуживает более пристального внимания. Чистый отток капитала в 1К2014 не был случайным. Мы считаем, что роль спекулятивных статей в структуре чистого оттока капитала не так высока, как может показаться. Отток портфельных инвестиций составил лишь $5 млрд, аналогично предыдущим кварталам" - говорит главный экономист "Альфа-банка" Наталья Орлова.  Поводом для увеличения наличной иностранной валюты на $20 млрд (30% чистого оттока в 1К2014) были украинские события, однако фундаментальной предпосылкой для изъятия вкладов послужил отзыв лицензий российских банков, который начался еще до этих событий. Еще $10 млрд чистого оттока вызвано невозможностью рефинансировать внешний долг, и у нас есть подозрения, что это скорее новая реальность, чем разовая заминка. Структурный чистый отток капитала из реального сектора составляет $50 млрд в год и вряд ли снизится. Несмотря на апрельское замедление чистого оттока до $4,6 млрд, состояние капитального счета не воодушевляет. Мы видим, что из $60 млрд ежегодного посткризисного чистого оттока капитала, $50 млрд в год приходится на чистые прямые инвестиции за рубеж и сомнительные операции реального сектора. Мы считаем этот отток структурным и связываем его со слабым посткризисным ростом экономики и дефицитом инвестпроектов. Учитывая, что перспективы роста ВВП не улучшаются, этот отток вряд ли замедлится. Чистый финансовый отток составлял около $10 млрд в год, но теперь может усилиться. Второй компонент чистого оттока капитала – финансовый – мы оцениваем его в $10 млрд в год, и он более волатилен, чем структурный отток из реального сектора. Этот компонент сильно зависит от состояния мировых финансовых рынков. За последние 5 лет финансовые потоки поддерживались ростом внешнего долга на $40 млрд в год, сейчас, в условиях свертывания QE ФРС США и напряженности в связи с украинским кризисом, на прежнюю доступность мировых рынков рассчитывать сложно, и это усиливает негативный взгляд на капитальный счет. Профицит текущего счета $8 млрд в 2К14 – важный ориентир. Краткосрочная динамика рубля будет определяться состоянием текущего счета. Ранее мы говорили, что после ослабления рубля на 10% в 1К2014 профицит текущего счета в 2К2014 должен составить $8 млрд, или $2-3 млрд в месяц. Однако оценка ЦБ платежного баланса за апрель указывает на то, что он может быть близок нулю. Мы сохраняем свой прогноз курса рубля.   Если текущий счета за 2К2014 окажется ниже ожиданий, то это будет сильным аргументом против оптимистических сценариев курса рубля. Учитывая наш негативный взгляд на капитальный счет (продолжающийся структурный отток и закрытые внешние рынки) и сомнения по поводу того, что ослабление курса может устранить структурную слабость текущего счета, мы сохраняем свой прогноз 38 руб./$ на конец года, что хуже консенсуса 36,5 руб./$. Сальдо текущего счета за 2К2014 будет промежуточным аргументом за или против этого взгляда. Внимание к валютной политике ЦБ. Нельзя сбрасывать со счетов подход ЦБ к управлению валютным курсом. Недавно он подтвердил свои обязательства по защите границ коридора. Поскольку нестабильность курса рубля, судя по всему, будет восприниматься как инфляционный фактор и угроза рынку депозитов, не исключено, что ЦБ будет отдавать предпочтение жесткому контролю над курсом. Отток капитала: не столь спекулятивен, как может показаться.  Чистый отток капитала, который составил $64 млрд в 1К2014 (что эквивалентно оттоку за весь 2013 г.), стал потрясением для рынка и создал сильное давление на рубль. Однако в апреле-мае рубль смог отыграть часть потерь, поставив вопрос о том, было ли ослабление рубля в 1К14 следствием паники в связи с эскалацией российско-украинского конфликта, или же отражало ухудшение фундаментальных экономических факторов. Российские власти не перестают повторять, что значительная часть чистого оттока в 1К2014 пришлась на спекулятивные компоненты, в том числе на отток портфельных инвестиций, панический рост спроса на наличную иностранную валюту и отсутствие возможностей привлекать финансирование за рубежом. Предполагаемый разовый характер этих компонентов оттока используется как аргумент в поддержку более оптимистичного взгляда на перспективы курса рубля. Этот аргумент в сочетании с перепроданностью рубля в сравнении с валютами других стран-аналогов дают основания некоторым участникам рынка улучшать свои ожидания. Тем не менее, мы считаем, что заявления о спекулятивной и разовой природе потоков капитала требуют более детального анализа, и это должно пролить свет на дальнейшее поведение рубля. Мы согласны с тем, что на упомянутые выше компоненты оттока пришлась большая часть чистого оттока капитала в 1К2014. Однако отнести их к разряду спекулятивных было бы преждевременно. Хотя портфельные инвестиции обычно относят к спекулятивному компоненту оттока и именно они являются объектом повышенного внимания СМИ, статистика ЦБ говорит об обратном – чистый отток портфельных инвестиций в России составил лишь $5 млрд, т. е. не изменился в сравнении с предыдущими кварталами, и на их долю пришлось менее 10% чистого оттока за квартал. Подобная ситуация не является экстраординарной и не связана с паникой в 1К2014. Слабость потоков портфельных инвестиций, главным образом, обусловлена небольшим размером российских финансовых рынков. Так, российский рынок рублевых корпоративных облигаций составляет лишь 8% ВВП, рынок корпоративных евробондов – еще 9% ВВП. Капитализация российского рынка акций составляет 30% ВВП против 50% ВВП – у стран-аналогов В свободном обращении находится лишь 40% акций против 60% в других странах EM. Неудивительно, что небольшие размеры российских финансовых рынков усложняют движение потоков капитала, исключая их из факторов, влияющих на капитальный счет и на движение курса. Может показаться, что уход населения в наличную валюту больше подходит под определение единовременного фактора, однако и здесь есть нюансы. По данным ЦБ, примерно 30% чистого оттока капитала в 1К2014 пришлось на увеличение наличной иностранной валюты на $20 млрд. Отметим для сравнения, что в предыдущие кварталы эта цифра составляла $1-2 млрд, и по своему масштабу ситуация в 1К2014 сопоставима лишь с периодом паники на валютном рынке в 4К2008.   Однако мы опасаемся, что сейчас процесс накопления наличной иностранной валюты не столь случаен, как кажется на первый взгляд, и является отражением неопределенности перспектив российского банковского сектора. Паника на рынке началась еще до присоединения Крыма, когда в 2П2013 новое руководство ЦБ инициировало процесс отзыва банковских лицензий. Уже в декабре прошлого года рост розничных депозитов замедлился до 19% г/г (в течение года они росли на 21-24% г/г) и до 17% г/г в феврале нынешнего года, не изменившись с начала года. В марте активное изъятие банковских вкладов было вызвано опасениями заморозки валютных счетов в рамках международных санкций. В марте российские банки потеряли 2% своей депозитной базы, тогда как спрос населения на наличную иностранную валюту, напротив, вырос. И хотя в апреле приток средств на депозиты в некоторой степени возобновился, рост в годовом выражении – лишь на 11% г/г – оказался на пятилетнем минимуме. Таким образом, мы не исключаем, что накопление наличной валюты теперь может стать регулярной практикой. Ускорение чистого оттока капитала в 1К2014 произошло не только из-за увеличения валового оттока, но было следствием и снижения валового притока. Корпоративный внешний долг в России в 1К2014 увеличился лишь на $4 млрд в сравнении с ростом примерно на $15 млрд в 1К 2011-2013 г. (с очисткой от разовой сделки Роснефти в 1К13). Таким образом, если бы финансовые рынки были открыты для России в 1К2014, и российские компании и банки могли продолжать внешние заимствования в обычном режиме, чистый отток был бы примерно на $10 млрд меньше. Впрочем, сейчас ключевой вопрос – будут ли финансовые рынки открыты для России в обозримом будущем. Теперь, когда напряжение в связи с событиями на Украине несколько ослабло, дальнейшую динамику рубля будут определять не столько политические, сколько структурные фундаментальные факторы. На первый взгляд, ситуация складывается вполне благоприятно: рубль начал догонять валюты других развивающихся рынков, которые укреплялись на протяжении последних нескольких месяцев. Однако участники рынка говорят о том, что в России укрепление рубля скорее связано с закрытием коротких позиций, чем с притоком капитала, и поэтому оно не может быть устойчивым. Кроме того, хотя предварительные данные по оттоку капитала, объявленные главой ЦБ Эльвирой Набиуллиной, указывают на некоторые улучшения, все же пока о чистом притоке капитала говорить не приходится. В апреле имел место чистый отток в размере $4,6 млрд, что полностью соответствует среднемесячному чистому оттоку за последние пять лет. Что чистый отток капитала из России является весьма устойчивым   Хотя статистика ЦБ производит впечатление, что структура этого оттока сильно варьируется, в ней можно выявить некоторые устойчивые тренды. Мы выделили в чистом потоке структурный компонент, который отражает потоки из реального сектора, и компонент, связанный с функционированием финансовых рынков. К первой категории относятся чистые прямые инвестиции (FDI) из России за рубеж, а также отток по сомнительным операциям из реального сектора – на их долю пришлось, в среднем, примерно $50 млрд оттока ежегодно в период 2009-2013 гг. Мы считаем, что эта цифра говорит о дефиците инвестиционных возможностей внутри страны и склонность направлять чистую прибыль в валютные сбережения в ожидании появления таких возможностей. В условиях замедления экономического роста мы сомневаемся, что эти предпочтения изменятся. Весьма умеренный рост ВВП на 1,3% в прошлом году и лишь на 0,9% г/г в 1К2014 однозначно указывают на то, что предпочтения в пользу оттока могут только усилиться. Единственным препятствием для оттока может стать снижение рентабельности реального сектора. Известно, что в 2013 г. чистая прибыль снизилась на 15% г/г; в 1К2014 – на 18% г/г. Второй компонент чистых потоков капитала – финансовый чистый поток – не столь значим, так как на его долю приходится в среднем примерно $10 млрд чистого оттока ежегодно, и он сильно варьируется из года в год. В основном, его величина зависит от конъюнктуры внешних рынков. По сути, способность российского корпоративного сектора привлекать внешний долг – главная предпосылка для сохранения чистого финансового потока под контролем. В 2009-2013 гг. российский корпоративный внешний долг вырос на $200 млрд, так как этому способствовала мягкая денежная политика ведущих мировых центробанков. Без этой поддержки чистый финансовый отток и, в конечно счете, суммарный чистый отток капитала оказались бы в среднем на $40 млрд в год выше. Остановка роста внешнего долга в 1К2014 может оказаться более долгосрочным явлением.  Во-первых, возможности привлечения внешнего долга будут ограничены из-за свертывания программы QE ФРС США и ожидаемого повышения мировых ставок. Во-вторых, напряженная обстановка в связи с кризисом на Украине усложнит привлечение внешних заимствований как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе. В-третьих, недавняя дискуссия о возможных ограничениях на потоки капитала в связи с антикоррупционными мерами и деофшоризацией может оказать обратное действие, ограничив валовый приток, а не отток капитала. Таким образом, поддержка капитального счета со стороны долговых рынков будет слабее, в конечном итоге способствуя чистому оттоку капитала. Таким образом, ожидания значительных улучшений российского капитального счета были бы слишком оптимистичными и могут оправдаться только в случае разового всплеска крайне волатильного и труднопредсказуемого спекулятивного притока. В условиях отсутствия поддержки со стороны капитального счета, на динамику курса все еще может позитивно повлиять профицит текущего счета, и недавнее ослабление рубля на 10% в 1К2014, по сути, является еще одним аргументом в поддержку позитивных прогнозов на ближайшие месяцы. Однако на данный момент эти ожидания опираются только на надежды, а не свершившийся факт. Профицит текущего счета за 1К2014 составил $28 млрд и оказался выше, чем в 1К2013 Мы сомневаемся, что это явилось следствием ослабления рубля, которое произошло в этот период. Изначально мы считали, что если позитивный эффект ослабления рубля действительно будет иметь место, он отразится в текущем счете за 2К2014, профицит которого в этом случае достигнет $8 млрд, или $2-3 млрд в месяц. Однако предварительные данные за апрель указывают на то, что профицит текущего счета, скорее, будет близок нулю, а это очень негативный сигнал для курса рубля. В период 2К-4К2013 профицит текущего счета составил лишь $8 млрд. В худшем случае эта цифра в этом году повторится, однако ее будет недостаточно, чтобы противостоять слабости капитального счета. В целом, наш взгляд на платежный баланс не дает поводов для оптимизма в отношении курса рубля. Чистый отток капитала, судя по всему, останется высоким из-за замедления экономического роста и недоступности долговых рынков, тогда как поддержка со стороны текущего счета является фактором неопределенности. Именно поэтому, хотя укрепление курса в апреле-мае и стало для нас позитивным сюрпризом, мы подтверждаем свой осторожный прогноз курса на конец года 38,0 руб. за доллар, который хуже консенсус-прогноза 36,5 руб. за доллар. В ближайшие месяцы валютная политика ЦБ может оказаться в центре внимания.    После двух раундов повышения ставки ЦБ все еще не ослабил контроль над курсом, который он ужесточил в самом начале марта. Действительно 22 мая регулятор объявил о небольших изменениях в механизме валютных интервенций, надеясь минимизировать объем резервов на сглаживание волатильности курса в пределах коридора. Однако ЦБ сохраняет свои обязательства по защите границ коридора: сейчас прежде чем сдвинуть границу операционного интервала на пять копеек, регулятор все еще вынужден проводить крупные интервенции накопленным объемом $1,5 млрд. Это гораздо выше, чем $350 млн, предусмотренных действовавшим до марта этого года правилом валютных интервенций. Хотя рынок ожидает, что ЦБ возобновит движение в сторону политики плавающего курса, пока его действия говорят об обратном. ЦБ может рассматривать нестабильность рубля в качестве сильного инфляционного фактора и угрозы для роста рынка депозитов. Выбор ЦБ в пользу жесткого контроля над курсом может сгладить шоки на валютном рынке, но при этом будет способствовать дальнейшему расхождению между рыночным курсом и фундаментальной стоимостью рубля, что, в конечном счете, создает риск сильной коррекции курса в более отдаленной перспективе.

12 мая 2014, 18:12

ЦБ: профицит внешней торговли России вырос

Положительное сальдо внешней торговли России, определенное по методологии платежного баланса, выросло на 58,7% в марте 2014 г. и составило $19,721 млрд. Об этом сообщается в информации ЦБ РФ. В марте положительное сальдо внешней торговли России, было максимальным с февраля 2012 года, составило $20,181 млрд. Объем экспорта в марте составил $46,870 млрд, что на 28,3% больше, чем в феврале ($36,534 млрд). Объем импорта вырос в месячном выражении на 12,6% в текущем году $27,149 млрд с $24,105 млрд. В январе-марте текущего года профицит внешней торговли РФ вырос на 6,2% по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. ($48,012 млрд) и составил $51,005 млрд. Экспорт в I квартале 2014 г. снизился по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. на 1,8% до $122,864 млрд против $125,150 млрд. Объем импорта за этот период упал на 6,8% до $71,859 млрд с $77,138 млрд в январе-марте прошлого года.