01 апреля, 21:52

FDR's immaculate inflation, by Scott Sumner

David Glasner has an excellent post on the relationship between inflation and unemployment. At one point he links to Paul Krugman, who makes the following comment: Even if you think that inflation is fundamentally a monetary phenomenon (which you shouldn't, as I'll explain in a minute), wage- and price-setters don't care about money demand; they care about their own ability or lack thereof to charge more, which has to - has to - involve the amount of slack in the economy. As Karl Smith pointed out a decade ago, the doctrine of immaculate inflation, in which money translates directly into inflation - a doctrine that was invoked to predict inflationary consequences from Fed easing despite a depressed economy - makes no sense. David has lots of interesting things to say about Krugman's argument, but I'd like to make a few additional observations. 1. Inflation does not require an elimination of "slack". Here Krugman is confusing microeconomics with macroeconomics. Microeconomics is about relative prices, which are determined by conditions in individual markets. Macro is about nominal prices, which are determined by the supply and demand for base money. Let's take FDR's policy of devaluing the dollar, which occurred during 1933-34, a time of 25% unemployment. I'd call that "slack", wouldn't you? As you can see, the policy led to a high rate of inflation: This policy increased the expected future rate of inflation, which reduced the current demand for base money. The very high unemployment did not prevent inflation from rising sharply, because inflation is a monetary phenomenon. Back to Krugman: And to get back to my broader point: economics is about what people do, and stories about macrobehavior should always include an explanation of the micromotives that make people change what they do. This isn't the same thing as saying that we must have "microfoundations" in the sense that everyone is maximizing; often people don't, and a lot of sensible economics involves just accepting some limits to maximization. But incentives and motives are still key. You don't need microfoundations such as overheating product/labor markets to get inflation; you simply need to reduce the value of the medium of account. Suppose Mexico replaces 1000 old pesos with one new peso, in a currency reform. What motivates Mexican businesses to cut all prices by 99.9%? Is it "slack" in the economy? Obviously not. It's enough to assume that Mexicans are rational, and know that the currency reform will reduce prices by 99.9% in the long run. Similarly, back in 1933, Americans understood the implications of dollar devaluation. At the same time, Krugman is right that inflation and unemployment are often negatively correlated in the short run. David points out, however, that Krugman is confusing a correlation with a causal relationship. Consider the following hypothesis: 1. Inflation is always and everywhere caused by monetary (supply and demand) factors. 2. Changes in inflation are often negatively correlated with unemployment, due to sticky wages. These two hypotheses are consistent with the Phillips Curve holding during some periods (such as 1932, 1969, 1982 and 2009, and not holding during other periods (1933-34, 1974, 1980-81, 1998-2000, etc.) But these two hypotheses do not imply that unemployment has any causal impact on inflation. If we assume that monetary factors are the underlying cause of inflation, and the Phillips Curve relationship is contingent on a set of special factors, then we can explain the history of American inflation. If we assume that unemployment (i.e. "slack") is the causal factor that determines the rate of inflation, then we are left with all sorts of puzzles. Back to Krugman: Consider, for example, the case of Spain. Inflation in Spain is definitely not driven by monetary factors, since Spain hasn't even had its own money since it joined the euro. Nonetheless, there have been big moves in both Spanish inflation and Spanish unemployment: The fact that Spain lacks its own money has no bearing on whether Spanish inflation is caused by monetary factors. The typical state in American (let's say Indiana), did not have its own money in 1966-81, but nonetheless suffered from high inflation due mostly to "monetary factors" (i.e., excessively expansionary Fed policy.) That's not to say that real factors don't also matter---presumably they explain why Spain's inflation rate might differ from a neighboring Eurozone member---but that doesn't mean that both Spanish and Eurozone inflation are not largely monetary. I would never deny that slack might have played some role in the inflation process of 1933-34. Thus the same policy of dollar depreciation might have produced even higher rates of inflation had the unemployment rate been 3%, rather than 25%. But you can certainly get plenty of inflation in a depressed economy, as we saw in 1933-34. PS. We lack good data on inflation from the 1930s, which is why I use the WPI. Broader indices have been estimated, and they show lower rates of inflation. But even so, the inflation rate by any measure was far higher than predicted by Phillips Curve models. (10 COMMENTS)

31 марта, 17:34

Monopolies are unhealthy, but high taxes make the disease worse

Copyright, TheHill.comTaxes are necessary to fund worthy government activities, but taxes come with side effects. The side effects can be especially harmful in an economy where businesses enjoy monopoly power.People and businesses individually attempt to reduce their tax burden by doing less of the activities taxed at high rates and more of the activities tax at low rates or by doing activities that aren't taxed at all.If the primary activities hit with high rates were unpleasant -- pollution is an example -- then thankfully taxes would not only bring revenue to the treasury but also induce people to pollute less.However, most of the objects of taxation are labor and capital, which are not intrinsically undesirable the way pollution is. The reduction in labor and capital, and ultimately national income, by taxes is a regrettable side effect.The size of government is ultimately a along the tradeoff between reducing side effects and obtaining tax revenue. Former Obama-administration economists, and New York Times economist Paul Krugman, have recently decided to treat corporate income as a kind of pollution that is supposedly a source of tax revenue without adverse consequences. They are confused about how monopolies work. We all agree that a real problem with monopolies is that they may charge too much, owing to the fact that by definition they have little concern that a competitor will outbid them. But charging high prices is equivalent to producing too little, because customers' natural reaction to high prices is to buy less.So the problem with monopolized industries is that they produce too little, and with their lower production levels, they ultimately have less need to hire labor and capital. Taxing monopolies only worsens their low usage of labor and capital. In this way, monopolies are the opposite of pollution.A second feature of monopolies is that everybody wants to own one! The result is a competition for the ability to have a monopoly. Sometimes this feature of competition for monopoly rights only adds to the problem, as when businesses compete to convince government officials to grant them monopoly power.Other times, businesses and individuals compete to invent a new product that they can successfully monopolize. Yes, it's too bad for the consumer that the new product costs so much -- that's the first feature of monopoly noted above -- but that's better than having no product at all. Taxing the profits of innovators discourages innovation.An important aspect of taxing monopoly profits is therefore to understand how the monopoly rights are attained and who benefits from the competition for rights. Certainly, the headline "monopolists" of today, like Facebook, Google, Apple, etc., got their monopoly rights from socially valuable innovation and not government favors.Are we sure that we want to discourage the next generation of innovators?None of this is to say that monopoly is a sign of a healthy economic system. It's just that taxes probably make the disease worse. A time of rising monopoly is the time for tax cuts, not increases.

30 марта, 20:24

Links for 03-30-18

Is It Policy, or Just Reality TV? - Paul Krugman How to Think About Corporate Tax Cuts - Justin Wolfers Misconceptions about Trade Deficits - Tim Taylor “Globalization Has Contributed to Tearing Societies Apart” - Dani Rodrik Congress Considers Going...

29 марта, 01:04

Explication, Language, and Mathematics in Economics: Thinking Like an Economist

A great deal of stuff relevant to teaching, reading, and doing economics. Also highly relevant to: **Brad DeLong**: [Optional Teaching Topic: How to Think Like an Economist... (Provided, That Is, You Wish to...) (Pre-Class? Mid-Class?)](http://www.bradford-delong.com/how-to-think-like-an-economist.html): ---- **Tim Taylor**: [Some Thoughts About Economic Exposition in Math and Words](http://conversableeconomist.blogspot.com/2018/02/some-thoughts-about-economic-exposition.html): "[Paul Romer's] notion that math is 'both more precise and more opaque' than words is an insight worth keeping... >...It reminded me of an earlier set of rules from the great economist Alfred Marshall, who... wrote in 1906 letter to Alfred Bowley (reprinted in A.C. Pigou (ed.), _Memorials of Alfred Marshall_, 1925 edition, quotation on p. 427): >>But I know I had a growing feeling in the later years of my work at the subject that a good mathematical theorem dealing with economic hypotheses was very unlikely to be good economics; and I went more and more on the rules: >>1. Use mathematics as a shorthand language; rather than as an engine of inquiry. >>2. Keep to them till you have done. >>3. Translate into English. >>4. Then illustrate by examples that are important in real life. >>5. Burn the mathematics. >>5. If you can't succeed in 4, burn 3. >>This last I...

Выбор редакции
29 марта, 00:03

Paul Krugman Says Amazon a 'Bad Actor' in Some Ways

Mar.28 -- Nobel laureate Paul Krugman, distinguished professor of economics at the Graduate Center, City University of New York, discusses Amazon. He speaks with Scarlet Fu, Lisa Abramowicz and Joe Weisenthal on Bloomberg's "What'd You Miss?"

28 марта, 22:18

Links for 03-28-18

Immaculate Inflation Strikes Again (Wonkish) - Paul Krugman The Phillips Curve and Identification Problems - Everyday Economist Large Scale Econometric Models: Do they Have a Future? - Roger E. A. Farmer A Long-Run Monetary Policy Framework: Framing the Question -...

28 марта, 03:34

Без заголовка

**Should-Read**: **Paul Krugman**: [Immaculate Inflation Strikes Again](https://mobile.nytimes.com/2018/03/27/opinion/immaculate-inflation-strikes-again-wonkish.html): "Oh, dear. We’ve been here before.... Economics is about what people... do... >...Your story... has to include an explanation of how peoples’ incentives change. That’s why the doctrine of immaculate transfer, which asserts that saving-investment balances translate into trade balances without any adjustment of the exchange rate, is silly.... Similarly, even if you think that inflation is fundamentally a monetary phenomenon (which you shouldn’t, as I’ll explain in a minute), wage- and price-setters don’t care about money demand; they care about their own ability or lack thereof to charge more, which has to–has to–involve the amount of slack in the economy.... >The claim that there’s weak or no evidence of a link between unemployment and inflation is sustainable only if you insist on restricting yourself to recent U.S. data. Take a longer and broader view, and the evidence is obvious. Consider, for example, the case of Spain. Inflation in Spain is definitely not driven by monetary factors, since Spain hasn’t even had its own money since it joined the euro. Nonetheless, there have been big moves in both Spanish inflation and Spanish unemployment.... Low unemployment... the result of huge inflows of capital, fueling...

27 марта, 22:06

Bernanke Beliefs Busted: New Research Foretells QE Domination

Authored by Daniel Nevins via FFWiley.com, The title refers to a consensus-shattering paper that was unveiled at the University of Chicago last month before a Who’s Who of economists and central bankers. Paul Krugman gave the keynote, but the meeting’s focus was on the paper’s authors - two Wall Street big shots, Morgan Stanley’s David Greenlaw and Bank of America Merrill Lynch’s Ethan Harris, and two academics, James Hamilton and Kenneth West. To keep it simple, I’ll call them GHHW. The paper more or less shredded former Fed chief Ben Bernanke’s favorite defense of his quantitative easing (QE) programs - that QE lowered Treasury yields. In fact, if you believe in the accuracy of the type of analysis GHHW conducted, QE may have actually increased Treasury yields. By parsing data and financial news more thoroughly than in prior studies, the authors found that yields rose, on average, when bond traders were presented with news about QE. (I recommend Hamilton’s blog write-up for a quick summary, although if you’re also looking for key charts, see Exhibits 4.11 and 4.12 on page 82 of the paper.) But despite having the data to fully reverse the findings of other researchers, GHHW didn’t take it quite that far. (They were too polite for that.) Up against a strongly pro-QE crowd, they settled on the less ambitious conclusion that “the Fed’s balance sheet is a less reliable and effective tool than as perceived by many.” Between the lines, though, they painted a picture of QE being about as powerful as the host city’s passing game. (To save you the trouble of looking it up, Daaa Bears ranked last in the NFL.) As far as pre-GHHW “perceptions,” the authors described a consensus that QE lowered 10-year Treasury yields by about 100 basis points, an amount they then refuted. That 100 basis point consensus is consistent with a few different literature reviews, as pointed out by GHHW, and also with claims by FOMC members. It went undisputed by the attendees in Chicago who published their comments. (Three Fed regional bank presidents, an ECB Executive Board member and a few others delivered formal responses.) The new research is important, in my opinion, not so much for academic reasons but because I think it foretells the future. Before I explain why, though, I need to insert a disclaimer about the likely accuracy of any study that attributes yield changes to QE news of one type or another. That is, methods for establishing how much QE moved the bond market are essentially guesswork, even after GHHW’s improvements. Bond prices respond to traders and investors not only establishing new positions but also unwinding or rebuilding prior positions in combinations unknowable and for reasons derived from all past fundamental and technical information and ultimately also unknowable. Trades may occur because prices have gone up in the past, because they’ve gone down in the past, because the market is overbought or oversold, because a different market has become more or less attractive, because traders seek opportunities to lock in profits or cut losses, and for countless other reasons. As such, it’s easy to jump to the wrong conclusion by attaching a single fundamental cause to every price change—there’s no such thing as a sequence of single-cause price changes, and even if there were, we could only guess at the causes. Why GHHW Upsets the Playing Field All that said, let’s acknowledge that some researchers’ guesswork is better than others. I suspect GHHW are closest to the truth, partly because they were more careful than others, but also because a different type of result predicts their conclusions. I described that result in “QE’s Untold Story,” where I showed that commercial banks and broker-dealers extended credit between QEs by just as much as the Fed extended credit during QEs, and that the two sources of credit growth alternated depending on whether QE was “on” or “off.” Here’s the key chart from that analysis: As I described last year, the Fed grabbed the credit-growth baton for QE laps and returned it to commercial banks and broker-dealers for QE pauses, and whoever didn’t have the baton stood still, creating the “argyle effect” shown in the chart. Unlike GHHW, “QE’s Untold Story” didn’t separate short and long rates (the data didn’t allow for that), but it challenges the orthodox narrative from a different direction. Namely, it says if you draw a circle around banks, broker-dealers and the Fed, the amount of credit supplied to everyone outside the circle appeared to be unaffected by QE. Whereas the orthodox narrative holds that those outside the circle were forced to chase a restricted credit supply, the data tell a different story. Or, another way to say the same thing is that banks accepted reserves as an adequate replacement for assets transferred to the Fed—they didn’t seek to replace those assets on a like-for-like basis—and that decision would have diluted QE’s effects on yields. Some banks may have even welcomed the chance to replace long-term assets that were mismatched to their liabilities with different assets that carried no such mismatch risks. Also, the federal government’s decision to lengthen its debt profile would have diluted potential QE effects as well, as noted by GHHW and others. So plenty of other evidence shows why QE didn’t work as planned (it paints the bigger picture behind GHHW’s findings), it’s just that economists haven’t paid much attention to it. Macroeconomists, in particular, are known for reaching hasty and unrealistic conclusions, so it’s not surprising that they might paper over the holes in their QE studies or rely on theories that ignore the true mechanics of bank credit, which makes it difficult to grasp the relevance of the data in “QE’s Untold Story.” Getting banks right is especially important (see my articles “Learning from the 1980s” and “An Inflation Indicator to Watch” or for a fuller discussion, my book Economics for Independent Thinkers.) As Hamilton wrote on his blog, “Our study raises a caution about the event study methodology. There is a potential tendency to select dates after the fact that confirm the researcher’s prior beliefs about what the effect was supposed to have been.” In other words, economists tend to fit the “facts” to their theories rather than the other way around. Who Might GHHW Have Been Thinking Of? Hamilton didn’t name names, but consider that Ben Bernanke spent much of QEs 1, 2 and 3 selling the very conclusions GHHW debunked. Have a look at these excerpts from Bernanke’s speeches during his last few years at the Fed: “Securities purchases by the central bank affect the economy primarily by lowering interest rates on securities of longer maturities.” (11/19/2010-1) “The evidence suggests that such purchases significantly lowered longer-term interest rates in both the United States and the United Kingdom.” (11/19/2010-2) “Purchases of longer-term securities have not affected very short-term interest rates, which remain close to zero, but instead put downward pressure directly on longer-term interest rates.” (2/3/2011) “Generally, . . . research finds that the Federal Reserve’s large-scale purchases have significantly lowered long-term Treasury yields. . . . Three studies considering the cumulative influence of all the Federal Reserve’s asset purchases, including those made under the MEP, found total effects between 80 and 120 basis points on the 10-year Treasury yield. These effects are economically meaningful.” (8/31/2012) “A growing body of research supports the view that LSAPs are effective at bringing down term premiums and thus reducing longer-term rates.” (3/1/2013) “The preponderance of studies show that asset purchases push down longer-term interest rates and boost asset prices.” (1/3/2014) To his credit, Bernanke was crystal clear in explaining what he was trying to achieve and why he believes it worked. That made him an easy mark when GHHW, whether they intended to or not, took direct aim at his published positions. Bernanke needed their meticulous analysis like the North Side Gang needed Al Capone. And with that background in mind, let’s look to the future. What to Expect in the Next Deleveraging In the next severe economic downturn (whenever it occurs), central bankers are likely to embrace QE as readily as Bernanke did. They’ll first lower the fed funds rate as much as they can, but then they’ll feel the pressure to do more. (Sidenote: GHHW also disparaged negative interest rates.) They won’t say, “Look, the economy has too much debt and the best thing we can do is be patient and, well, do nothing more than we’ve already done.” That would violate the principles of today’s hyperactive interventionism - the chattering classes accept few excuses for policy inaction, and not knowing if a policy does more harm than good isn’t among them. So the question is this: When tomorrow’s quantitative easers succumb to the pressure to act, how will they explain their actions? Actions require narratives, and with GHHW having toppled Bernanke’s narrative with Chicago-strength winds, policy makers will need a new one. So what will it be? I would say one narrative is more likely than any other - that is, QE fell short of the objectives only because it wasn’t large enough, and to work properly it needs to be absolutely massive. Future Fed chiefs will argue that you can always bring yields under control if you just buy enough bonds, and to some degree they’re likely to be right. Their new motto will be “the bigger the better.” Speculative? Maybe so, but it’s also exactly what New York Fed President Bill Dudley told us to expect in his response to GHHW. He said, “If LSAPs are not as powerful as some of the event studies imply, the answer is not to simply discard the tool, but instead to look for ways to enhance its efficacy and use it more aggressively (emphasis mine).” Dudley then touted open-ended asset purchases, commonly known as QE infinity. And that’s not all. Consider the charts and speech by ECB Executive Board Member Benoît Cœuré, also delivered in response to GHHW. Cœuré showed that the Fed’s QE left about half of total Treasury issuance in private hands after accounting for foreign central bank holdings, whereas the ECB has soaked up so many bonds that private investors are left with possibly less than 10% of all German Bunds. He then shared data suggesting that the ECB bossed Bund yields by more than the Fed bossed Treasury yields, as you might have expected. He argued that the key to QE success is to use the oldest trick in market manipulation - buy such overwhelming amounts that everyone else has to forage for a puny remaining supply. (Alright, he may not have called it market manipulation, but the rest is an accurate summary.) In other words, Cœuré’s GHHW response was to pen an ode to QE domination, which seems the natural endgame. Conclusions To be sure, the central banking gods may have written a bigger QE into our future long before their emissaries convened in Chicago, but now their plans are even more clear. Expect the Fed to follow the ECB and Bank of Japan in making sure the next time it expands its balance sheet, it’ll achieve total domination. You might imagine the Fed’s balance sheet blanketing the bond market in a thick, full-length coat (thick enough to withstand those Chicago winds), one that’ll make the current balance sheet look ragged and threadbare by comparison. And you might also expect the irony to be lost on central bankers such as Dudley and Cœuré. Can the cautionary advice in a paper titled “A Skeptical View of the Impact of the Fed’s Balance Sheet” really lead to a more aggressive use of that balance sheet? In fact, I think it will.

Выбор редакции
27 марта, 14:31

Quotation of the Day…

(Don Boudreaux) Tweet… is from page 39 of my colleague Bryan Caplan’s brilliant 2007 volume, The Myth of the Rational Voter (original emphasis; footnote deleted; link added): Calm reflection on the international economy reveals much to be thankful for, and little to fear.  On this point, economists past and present agree.  But an important proviso lurks beneath […]

Выбор редакции
26 марта, 21:53

Links for 03-26-18

Trade and the Cities (Wonkish) - Paul Krugman Tax Cuts and Wages Redux (Slightly Wonkish) - Paul Krugman Chinese income distribution in 2002-3 and 2013 - globalinequality Tariffs as a Method of Promoting LR Free Trade - Everyday Economist Saving...

26 марта, 05:13

Без заголовка

**Should-Read**: **Paul Krugman**: [Globalization: What Did We Miss?](https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/pkrugman/PK_globalization.pdf): "Anyone who worked on the political economy of trade policy knew that fights over tariffs look very much as if they come out of a specific-factors world... >...labor and capital within a given industry are generally on the same side in trade policy disputes, not on opposite sides as they would be if they were thinking about the broad factoral distribution of income. It should have been obvious that the general politics of globalization would reflect that same reality. That is, never mind the question of how trade affects the blue-collar/white-collar wage gap, or the aggregate Gini coefficient; the politics of globalization were likely to be much more influenced by the experience of individual sectors that gained or lost from shifting trade flows...

26 марта, 04:57

Без заголовка

**Should-Read**: And I am still looking for somebody with a stronger stomach than I to tell me how Bob Barro (and, I presume, Mike Boskin) lowered their estimates of the real GDP boost from the tax cut bill from 7% last December to 0.4% today: **Paul Krugman**: [Tax Cuts and Wages Redux](https://www.nytimes.com/2018/03/25/opinion/tax-cuts-and-wages-redux-slightly-wonkish.html): "After Republicans rammed through their big tax cut, there were a rash of stories about corporations using the tax break to give their workers bonuses... >...Have the media learned nothing from the Carrier debacle?... Anyway, now we have enough information to start assessing the real impact of the tax cut. No, it isn’t going into wages; you should never have expected that in the short run anyway.... We aren’t... seeing the kind of response that would raise wages in the long run.... The theory of the case... as told by people like Kevin Hassett or the Tax Foundation, was... an investment boom... big inflows of capital, [which if there would]... should be lifting the dollar. In reality, the dollar is weaker.... The early data... are consistent with the view that corporate profits include a large component of monopoly rents. In that story, if you give corporations a big...

25 марта, 08:31

U.S. metro regions with the biggest intra-national trade deficits and surpluses

First, the biggest deficits (data for 2010, in billions of dollars): Washington: -$86 billion Miami: -$68 billion San Francisco: -$41 billion Atlanta: -$35 billion Baltimore: -$33 billion …Next, the biggest surpluses: Los Angeles: +$63 billion Memphis: +$29 billion Greensboro: +$18 billion Corpus Christi: +$18 billion New Orleans: +$15 billion Buffalo/Niagara Falls also has a sizable […] The post U.S. metro regions with the biggest intra-national trade deficits and surpluses appeared first on Marginal REVOLUTION.

24 марта, 21:08

Globalization: What Did Paul Krugman Miss?

**Comment of the Day**: **Dennis Drew**: [Globalization: What Did Paul Krugman Miss?](http://www.bradford-delong.com/2018/03/globalization-what-did-paul-krugman-miss.html?cid=6a00e551f08003883401bb09fe14f5970d#comment-6a00e551f08003883401bb09fe14f5970d): "I'm always the first to say that if today's 10 dollars an hour jobs paid 20 dollars an hour... >...(Walgreen's, Target, fast food less w/much high labor costs) that would solve most social problems caused by loss of manufacturing (to out sourcing or automation). The money's there. Bottom 40% income take about 10% of overall income. "Mid" take about 67.5%. Top 1%, 22.5%. The instrument of moving 10% more from "mid" to the bottom is higher consumer prices arriving with the sudden reappearance of nationwide, high union density (see below for the easy application). The instrument of retrieving the "mid's" lost 10% is Eisenhower level confiscatory taxes for the top 1%. >Jack Kennedy lowered max income tax rate from 92% to 70% to improve incentives (other cuts followed). But with the top 1% wages now 20X (!) what they were in the 60s while per capita only doubled since, there will be all the incentive in the world left over while we relieve them of the burden of stultifying wealth. :-) ---- >The new blue Congress (if it manages to get itself elected by standing for nothing --...

24 марта, 07:51

How economists use Twitter

When using Twitter, both economists and natural scientists communicate mostly with people outside their profession, but economists tweet less, mention fewer people and have fewer conversations with strangers than a comparable group of experts in the sciences. That is the central finding of research by Marina Della Giusta and colleagues, to be presented at the […] The post How economists use Twitter appeared first on Marginal REVOLUTION.

23 марта, 21:59

Links for 03-23-18

Bumbling Into a Trade War - Paul Krugman Globalization: What Did Paul Krugman Miss? - Brad DeLong The Economic Scars of Crises and Recessions - IMF Blog The Trump Boom Is Making It Harder to See the Next Recession -...

23 марта, 21:40

Globalization: What Did Paul Krugman Miss?

This is a very nice short framework-for-thinking-about-globalization-and-the-world piece by Paul Krugman: **Paul Krugman** (2018): [Globalization: What Did We Miss?](https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/pkrugman/PK_globalization.pdf) It is excellently written. It contains a number of important insights. But. I have, unusually, a number of complaints about [it](https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/pkrugman/PK_globalization.pdf). I will make them stridently: First, Paul Krugman claims that, in Heckscher-Ohlin models at least, from the early 1970s to the mid 1990s international trade put only a little bit of downward pressure on the wages of American "unskilled" and semi-skilled workers. I think that is wrong. I think that from the early 1970s to the mid-1990s international trade, at least working through the Heckscher-Ohlin channels, put less than zero downward pressure on the wages of American "unskilled" and semi-skilled workers. As I see it, it is important to note that "emerging markets" and "global north" are not static categories. Japan, Spain, Italy, Ireland were low-wage countries in the 1970s. From the early 1970s to the mid-1990s the relative wage levels of the then-current sources of America's manufacturing imports were rising more rapidly than new low-wage sources of manufacturing imports were being added. The typical American manufacturing worker faced less low-wage competition from imports in the mid-1990s than they had...

23 марта, 00:00

Bumbling Into a Trade War

Paul Krugman, New York TimesWhat Trump doesn't know can hurt us â?? and help China.

22 марта, 16:32

Без заголовка

**Should-Read**: **Martin Wolf**: [Economics failed us before the global crisis](https://www.ft.com/content/28e2f9ac-2b66-11e8-9b4b-bc4b9f08f381): "Macroeconomics... invented by John Maynard Keynes.... The tests... are whether its adepts understand what might go wrong in the economy and how to put it right... >...When the financial crisis that hit in 2007 caught the profession almost completely unawares, it failed the first of these tests. It did better on the second. Nevertheless, it needs rebuilding.... The core macroeconomic model rested on two critical assumptions: the efficient markets hypothesis and rational expectations. Neither looks convincing.... It is questionable whether it is even possible to have “rational expectations” of a profoundly uncertain future.... Hyman Minsky’s view of the dangers of speculative tendencies in finance was roughly right, while many of the brightest macroeconomists proved precisely wrong. It is not good enough to argue that the canonical model works in normal times. We need also to understand the risks of crises and what to do about them.... >A big question is not only whether we know how to respond to a crisis, but whether we did so. In his contribution, the Nobel laureate Paul Krugman argues, to my mind persuasively, that the basic Keynesian remedies—a strong fiscal and monetary response—remain right....

20 марта, 21:00

Links for 03-20-18

Trump and Trade and Zombies - Paul Krugman The Distribution and Redistribution of US Income - Tim Taylor The Golden Rule - Magic, maths and money What economics and cars can tell us about guns - The Berkeley Blog Big...

02 февраля 2017, 14:18

7 самых успешных управляющих хедж-фондов

Лондонский фонд LCH Investments, подразделение Edmond de Rothschild Capital Holdings Limited, опубликовал свой ежегодный рейтинг 20 самых успешных фондовых управляющих 2016 года.

31 мая 2015, 21:21

новая норма от Лиссабона до Владивостока

Прочитав статью о плачевном состоянии экономики Финляндии, Пол Кругман предложил посмотреть в странах еврозоны на изменение ВВП на душу с 2007 года. Латвия, которую Кругман продолжает ошибочно ругать за якобы неправильную антикризисную политику, на фоне остальных стран с фиксированным курсом выглядит совсем не плохо. Но в целом картинка окончательной победы Европейского союза довольно депрессивная. Полная деградация стран победившего евро-капитализма, губят людей европейские институты...Не удивительно, что кризис еврозоны все еще продолжается, сохраняется недовольство Грецией, растет нелюбовь к трудовым и прочим мигрантам. Это экономика, а не российская пропаганда, виновата в росте противоречий и популярности евроскептиков. Многие сейчас ругаются и переживают из-за замедления экономического роста в России после 2008. На всякий случай глянул на регион от Лиссабона до Владивостока :) За базу выбрал не 2007, а 2008. Картинка игнорирует докризисные темпы роста, которые, например, у прибалтов, России и Беларуси были очень высокими, намного лучше, чем в Польше. За такой длинный срок правильнее было бы сравнивать ВВП на душу, как у Кругмана, но есть некоторые сомнения в точности данных по населению. Если считать на душу, то рост Турции, Узбекистана и Таджикистана, естественно, был бы поменьше. Украина выглядела бы получше, но все равно была бы последней в списке. Беларусь и Польша так и остались бы рядом, как близнецы. В общем и целом сокращение разрыва между доходами богатых и бедных продолжалось.

10 декабря 2013, 22:28

Почему должны расти зарплаты

Наступила пора развлечений – или, во всяком случае, пора провести время в торговых центрах. Также, по традиции, это время подумать о положении тех, кому повезло меньше – например, о человеке по другую сторону кассы. оследние несколько десятилетий были трудными для многих американских рабочих, но особенно тяжело пришлось людям, занятым в розничной торговле – это категория, включающая продавцов Walmart и сотрудников McDonald’s. Несмотря на остаточное действие финансового кризиса, Америка сейчас гораздо богаче, чем 40 лет назад. Однако зарплата неруководящего персонала в розничной торговле, скорректированная с учетом инфляции сократилась почти на 30% с 1973 г. Так можно ли как-то помочь этим рабочим, многим из которых, чтобы накормить семью, нужны продуктовые карточки (при условии, что они смогут их получить), и многие из которых зависят от программы Medicaid (опять же при условии доступа к ней) для получения необходимого медицинского обслуживания? Да. Мы можем сохранить и расширить продуктовые карточки, а не сокращать программу, как этого хотят Республиканцы. Мы можем обеспечить успешное проведение реформ в сфере здравоохранения, несмотря на попытки правых подорвать процесс реализации программы. И мы можем повысить минимальную зарплату. Для начала - несколько фактов. Несмотря на увеличение минимальной, национальной, зарплаты несколько лет назад, она все же остается очень низкой по историческим меркам, значительно отставая от инфляции и средних уровней зарплаты. Кто же получает этот небольшой минимум? По большому счету, это мужчины или женщины, работающие на кассе: почти 60% американских рабочих, получающих минимальную зарплату, занимаются продажей продуктов питания или оказанием сопутствующих услуг. Между прочим, это значит, что один из аргументов, часто выдвигаемых против повышения зарплат - угроза конкуренции со стороны иностранных компаний – в данном случае не убедителен: американцы не поедут в Китай за гамбургерами и картошкой фри. Тем не менее, даже если международная конкуренция – не проблема, можем ли на самом деле помочь рабочим, просто законодательно установив более высокую зарплату? Не нарушает ли это закон спроса и предложения? Не поразят ли нас боги рынка невидимой рукой? Но есть множество свидетельств того, что происходит при повышении минимальной зарплаты. И результат является положительным: повышение минимальной зарплаты мало влияет, или совсем не влияет, на занятость, при этом значительно увеличивает доходы рабочих. Важно понять, насколько можно доверять таким доказательствам. Обычно экономическому анализу препятствует отсутствие контролируемых экспериментов. Например, мы можем увидеть, что случилось с американской экономикой после внедрения стимулов, предложенных Обамой, но мы не можем оценить состояние альтернативной вселенной, в которой не было стимулов, и не можем сравнить результаты. Однако существуют примеры, когда один штат поднимал минимальную зарплату, а другой нет. Если бы что-то подтверждало значительное негативное влияние повышения минимальной зарплаты на сферу занятости, подобный результат был бы очевиден при сравнении штатов. Но этого не произошло. Так что повышение минимальной зарплаты помогло бы низкооплачиваемым рабочим, без особых негативных последствий. И мы говорим о большом числе людей. В начале этого года Институт экономической политики подсчитал, что повышение минимальной национальной зарплаты с 7,25 доллара до 10,10 доллара принесло бы пользу 30 миллионам рабочих. Большинство получило бы непосредственную выгоду, поскольку сейчас они зарабатывают менее 10,10 доллара в час; а остальные получили бы косвенную выгоду, так как их оплата на самом деле привязана к минимуму – например, управляющие магазинов быстрого питания, получающие немного (но только немного) больше, работников, которыми они руководят. Сейчас многие экономисты испытывают неприязнь ко всему, что связано с установлением цен, даже при наличии положительных последствий. Некоторые из этих скептиков выступают против всего, что помогло бы низкооплачиваемым рабочим. Другие утверждают, что мы должны обеспечить субсидии и расширить программу E.I.T.C. (налоговый зачет за заработанный доход), которая, в сущности, оказывает значительную помощь малообеспеченным семьям. Между прочим, я полностью за расширение программы E.I.T.C. Но, оказывается, существуют веские причины рассматривать минимальную зарплату и E.I.T.C. как дополнение друг к другу, а не замену. Следует увеличить и то, и другое. К сожалению, учитывая политическую реальность, нет никаких шансов, что Конгресс примет закон об увеличении помощи работающему бедному населению. С другой стороны, минимальная зарплата может быть повышена благодаря огромной государственной поддержке. Эта поддержка исходит не только от Демократов или даже самовыдвиженцев; за повышение выступает подавляющее большинство Республиканцев (57%) и консерваторы (59%). Словом, повышение минимальной зарплаты помогло бы многим американцам, и, соответственно, американской экономике. Пол Кругман Подготовлено Forexpf.ru по материалам New York Times

12 ноября 2013, 19:58

Бернанке, не Кругман

Пол Кругман предложил вниманию читателей свою лекцию (с двумя моделями ) о роли политики обменного курса и наличия собственной валюты во время кризиса. Он настаивает на том, что спекулятивный кризис доверия практически не возможен в развитых странах с плавающим валютным курсом. Эту ситуацию он противопоставляет "греческим" кризисам в странах еврозоны, повторяя свои обобщения о природе кризиса в странах валютного союза. На доброжелательных ирландцев повторение пройденного большого впечатления не произвело.  Одним из важных элементов в рассказе Кругмана является хорошо знакомая роль правительственных и частных займов в собственной валюте, а не иностранной. Ничего нового для знакомых с "первородным грехом" в экономике и тех, кто слыхал о работах Кармен Рейхарт с коллегами про "боязнь плавания" и "неожиданные астановки"... В дополнение к лекции, за последние недели Кругман разместил в своем блоге серию записей с атаками на Германию, защитой Франции и критикой ЕЦБ с евробюрократами. Большинство из этих нападок повторяют тезисы 2-3-4-х летней давности. Как будто бы за это время мы не узнали ничего нового. Версию о том, что кризис в еврозоне был вызван потерей конкурентоспособности стран периферии в пользу Германии, мы обсуждали в начале 2010 здесь, и потом часто (начиная с немцы против немцев). С тех пор ко многим экономистам пришло понимание природы кризиса в Латвии, затем в Ирландии, затем в Италии и Испании.  Как здесь уже записано, огромным, хотя и запоздалым, ударом по позициям Кругмана была недавняя статья Бланшара о кризисе в Латвии. Благодаря внимательному изучению опыта этих стран, понимание кризиса в еврозоне стало намного более глубоким. На версию о потере конкурентоспособности теперь приходится, быть может, процентов 10-20 его объяснения :), и она теперь годится разве что для лекции в сельском клубе... Лекция Бернанке (там же, интересно) о кризисе как классическом набеге на финансовый сектор и панике на финансовых рынках, важна для понимания уроков кризиса в США, в еврозоне и Великобритании.  В еврозоне эти моменты были особенно важны, потому что банки там были слабее, и механизмы защиты от паники были институцуионально не проработанными. Рассмотрение еврозоны Кругманом как одной страны граничит с профанацией анализа.  Ожидать от правительства Германии действий не в интересах экономики своей страны, а в интересах экономики Греции или Испании, мне кажется верхом наивности. Конечно, валютный союз накладывает дополнительные обязательства на правительства еврозоны, и за время кризиса они обсуждались, менялись, кодифицировались. Но национальные правительства там пока никто не отменял, и избирают партию Меркель граждане Германии, а не кругманы. Критика Кругманом денежно-кредитной политики ЕЦБ, как мне кажется, тоже несправедлива, но об этом лучше черкнуть отдельно. Большинству, наверное, давно не интересно разбираться в уже разобранном, но Кармен Рейнхарт не поленилась указать нобелевскому лауреату на его ошибочные комментарии к картинке про Великобританию. А о том, что "греческий кризис" был только в Греции, что еврозона не страна, похожая на США, и что банковский кризис в еврозоне многим отличался от механики кризисов в других странах, никто уже блогеру не жаждет рассказывать... Офтопик: Своими грубыми нападками, часто выходящими далеко за рамки приличий, Кругман удобен тем, кому выгодно атаковать ЕЦБ, Европейскую комиссию и антикризисную политику в Европе.  С одной стороны, Кругмана нельзя игнорировать, потому что блогер-экономист пользуется популярностью и авторитетом среди читателей и многих коллег. С другой стороны, отвечать ему грубостями не каждый захочет и не каждый может себе это позволить. Поэтому европейцы пытаются отвечать взвешенными заметками, как Бути и Падоан здесь и, в ответ Кругману, здесь.  Или как только что тужился сделать один из бывших лидеров ЕЦБ Смаги в заметке "Аскетизм и тупость" :) Народная мудрость: "Против лома нет приема, если нет другого лома".  Для ответа Кругману, наверное, нужен евро-Ильвес с большой командой неглупых экономистов :) Рогофф и Рейнхарт, как мне кажется, лучше других защищались от гадких наездов Кругмана. По крайней мере в среде профессионалов им удалось поставить Кругмана на место. Но в популярном сознании Рогофф и Рейнхарт все равно подозреваются в тяжких грехах.  Утешение атакуемых Кругманом в том, что люди, принимающие решения по антикризисной политике, слушают не Кругмана, а его оппонентов. И народ, который свои правительства избирает, этих людей поддерживает.

26 апреля 2013, 12:44

Странглия, Мервин Кинг и Сергей Игнатьев

На графике ВВП Великобритании (картинка из свежайшей речи одного из лидеров Банка Англии, там другие есть). Красным показан докризисный тренд, а синим жизнь. Вчера все с напряжением ждали, объявят ли народу об уже ТРЕТЬЕЙ по счету рецессии, но бог миловал и объявили о небольшом росте в первом квартале. Почему нет роста в любимом россиянами Лондонграде и его окрестностях?Кругман, ДеЛонг и другие уверяют своих читателей, что это из-за бюджетной консолидации бюджетного аскетизма, как в России.  Они видят на этой картинке ошибку в статье Рейнхарт-Рогофф 2010 года, и письмо о бюджетной дисциплине, которое в феврале 2010 года подписал Кеннет Рогофф вместе с другими экономистами. Статья и письмо подтолкнули правительство Камерона на ужасную экономическую политику и лишили британцев благосостояния, измеряемого разницей между красной революционной линией и синей, преступной. Чтобы убедиться, что красная линия является для Кругмана и ДеЛонга критерием успеха, желающие могут почитать свежую заметку ДеЛонга про США или поискать его и Кругмана многочисленные атаки на Великобританию, а про Латвию с Эстонией я лучше промолчу.Вопрос на засыпку про бюджетный аскетизм упирается в Великобританию по ряду причин.  У страны своя валюта, которая, как постоянно повторяет Кругман и Ко. необходима для успеха.  С начала кризиса фунт стерлингов подешевел процентов на 20-25, что, по мнению Кругмана, должно было привести с скачку экспорта.  Инфляция была намного выше 2%, к чему тоже призывали Кругман и другие экономисты.  Много чего было в Великобритании в кризисные годы. А роста не было и пока нет.  Поэтому для Кругмана, ДеЛонга и их единомышленников  главным виновником преступления должен быть бюджетный аскетизм.  В Великобритании, по их мнению, нужен был значительный бюджетный стимул, достаточный для быстрого возвращения к красной черте.  На всякий случай напомню сразу, что дефицит бюджета в Странглии на автомате сразу скакнул к 10-11% ВВП (картинка).  Этого, по мнению борцов с бюджетным аскетизмом, было мало, надо было гораздо больше. По мнению Кругмана, инвесторы бы этого совсем не испугались, потому что никакой "Волшебницы доверие" нет (добавим от себя следствие: нет и "Волшебницы Недоверие").  Вот свежая заметка ДеЛонга, где он обвиняет Камерона и "правых" экономистов в попытке реализовать в Великобритании "стимилирующее сокращение" дефицита бюджета а ля Алесина.Как и в случае российских дебатов о замедлении роста, за более объективным мнением я обратился к уходящему руководителю центрального банка - Банка Англии - Мервину Кингу, коллеге Сергея Игнатьева. В своей январской речи Кинг подробно рассказывал о диагнозе, лечении и будущем экономики Великобритании.  Речь советую почитать. В отличие от Банка России, британцы публикуют речи своих руководителей, чтобы каждый желающий не гадал, какие у них мысли, а мог прочитать речь и поглазеть на иллюстрации к ней и даже почитать указанную дополнительную литературу.Кинг сразу же напомнил слушателям об избыточном докризисном энтузиазме:Much of this reflects the inevitable correction of exuberance on the part of borrowers and lenders, the conditions for which were created by the failure to tackle the global imbalances that left most major countries with unsustainable exchange rates, unsustainable paths of consumption, saving and borrowing, and unsustainably low long-term real interest rates.Затем отметил три фактора, сдерживающих рост, некоторые из них внутренние, некоторые внешние. Не буду пересказывать, но среди них упомянуты цены на еду и энергию.  Системный финансовый кризис привел к нарушениям в банковском секторе, толкнул банки к осторожности и затруднил доступ к кредиту, особенно для мелких и средних предприятий. Но среди причин анемичного роста у Кинга нет даже намека на излишний бюджетный аскетизм.  Единственное упоминание о бюджетной политике во всей речи сводится к ограничениям в ее использовании из-за большого госдолга:In many countries, including the UK, fiscal policy is constrained by the size of government indebtedness, and monetary policy has come to be seen as the only game in town.Нет бюджетного стимулирования и среди нескольких рецептов лечения (помимо денежно-кредитной политики КуЕ). Рецепта три, включая укрепление банков, увеличение экономического потенциала за счет структурных реформ и (все еще надежда на)  восстановление еврозоны и слабый фунт стерлингов/экспорт:What are those other policies? They come under three headings: restoring confidence in our banks, reforms to raise the future potential supply of our economy, and changes in the world economy and exchange rates.Этот диагноз, рецепты лечения и прогноз мы услышали от одного из сотен британских экономистов, которые в свое время в открытом письме возмутились преступным бюджетным аскетизмом Маргарет Тэтчер :). Кто-нибудь наверняка скажет мне, что старик Кинг кривит душой, что не хочет осложнять жизнь правительству Камерона. Но ведь он пожилой уже человек, ему нечего терять, кроме своего доброго имени. Не боится же он требовать значительного дополнительного увеличения акционерного капитала у всесильных банков, которые могли бы его подкармливать в старости. Неужели Кинг промолчал бы, если бы действительно верил во вред бюджетной дисциплины?Что такое ужасное делает правительство Великобритании, какой такой особый аскетизм в Лондонграде?  Смотрим еще раз на сокращение дефицита, ожидаемое в разных странах за три года 2011-2013, и видим, что у британцев сокращение дефицита очень похоже на небольшое сокращение в других странах, как у Франции или Бельгии, и меньше, чем в США, не говоря уже о больных еврозоны Испании, Ирландии и Ко., которым Кругман, кстати, тоже раньше регулярно предлагал активнее стимулировать экономику дополнительными бюджетными расходами (?!).Можно допустить, что сейчас, когда инвесторы успокоились после испуга 2008-2011 гг., британцы могли бы сокращать дефицит чуть медленнее, как это может себе теперь легко позволить Эстония или Латвия. Сейчас, а не в 2010, когда инвесторы, включая Билла Гросса, буквально тряслись от страха. И американцы могли бы сейчас дать слабину. Но надо же быть реалистами. К красной линии они бы все равно долго не вернулись. И Кругман с ДеЛонгом все равно будут ругать всех и вся во всю силу своих легких.  Никакого чрезмерного аскетизма в Великобритании нет, просто не нашли там вовремя сланцевый газ, банковский сектор там побольше и еврозона поближе. Разница между Великобританией и США еще и в том, что в Америке нет никаких бюджетных планов, а есть секвестр, знакомый нам по предкризисным 1990м. Там правит политический паралич. Планы же британцев известны заранее, и за выполнением планов уже давно следят специально обученные независимые люди в Офисе бюджетной ответственности, как и учил реалист Кеннет Рогофф.ДОП: Пока я кропал и выдергивал из интернета чужие мысли и картинки, появился пользительный пост zhu_s...Как я уже заметил в тексте, мы не можем ознакомиться с речью Сергея Игнатьева о причинах замедления роста российской экономики и посмотреть на познавательные картинки-иллюстрации к его увлекательному рассказу.  Но у нас есть zhu_s, который думает и пишет на эту важную для экономической политики тему.

28 февраля 2013, 20:13

Стимулирование или спад? МАКРОЭКОНОМИКА РЕЦЕССИИ

ДЕЛОНГ: Период между 1985 и 2007 – период «Великого Спокойствия» - Фед Резерв и Правительство США с одной стороны на Западе, а центральные банки и финансовые институты Евросоюза на востоке Атлантического океана обеспечили устойчивое макроэкономическое окружение в рамках которого частный бизнес сектор, рабочие и инвесторы могли реализовывать свои экономические устремления. В США в годовом выражении прирост номинального ВВП опускался ниже 4% только 3 раза в эти годы и превышал 7% только 2 раза в течение 22 лет, уровень потребительской инфляции был выше 5% 3 раза и падал ниже 2%  только 2 раза в течение этих 22 лет, а уровень занятости взрослого населения (отношение числа занятых к общей численности взрослого населения) колебался в границах 60-64%. Западная Европа переживала примерно такой же период «Великого Спокойствия» с низкой инфляцией, плавным ростом и снижающейся безработицей. Как говорил Роберт Лукас в эти спокойные годы: «проблема предотвращения депрессии была решена». Далее в 2008-2009-м гг. уровень прироста номинального ВВП в США рухнул к -3% - неожиданное значительное снижение для любого, кто ожидает «Великого Спокойствия» с прежним уровнем роста расходов, потребительская инфляция ушла в отрицательную зону (-2%), а занятость населения упала с 63% до 58-59%. В Западной Европе изначально рецессия была слабее, но последующая ситуация на рынке труда оказалась более разочаровывающей, так что в настоящий момент чистое снижение к тренду производства и занятости в Западной Европе превышает аналогичные показатели в США. Проблема предотвращения депрессии и её излечения не была решена. В этом контексте мы собрались обсудить следующие четыре вопроса: Может ли политика ФРС, ЕЦБ, государственных органов адоптироваться так, чтобы в короткие сроки вернуть уровень занятости к значениям которые мы в течение 1985-2007 считали «нормальными», а темпы роста занятости к уровням Рейгановского бума 1982-1989 гг.? Если может, какой должна быть эта политика? Если может, является ли эта политика приемлемой? Как ваше мнение на вопросы 1-3 отличается от мнения 6 лет назад?  Карло Коттарелли из Международного валютного фонда.