• Теги
    • избранные теги
    • Показатели1228
      • Показать ещё
      Страны / Регионы963
      • Показать ещё
      Разное710
      • Показать ещё
      Формат128
      Компании600
      • Показать ещё
      Международные организации46
      • Показать ещё
      Издания44
      • Показать ещё
      Люди147
      • Показать ещё
      Сферы1
21 февраля, 13:20

В марте уровень долларовой ликвидности упадет

Вчера обменный курс держался в диапазоне 57,9-58,3 руб. за доллар. Уровень активности на рынке был низким, поскольку в США был выходной в связи с национальным праздником. Спекулятивный спрос на иностранную валюту, обусловленный вербальными интервенциями российских властей, нивелировался предложением со стороны экспортеров, которые готовятся к февральским налоговым выплатам. По данным Reuters, сделка по приобретению индийского нефтепереработчика Essar Oil (этот актив за $13 млрд покупают "Роснефть" и консорциум инвесторов, в который входят трейдерская компания Trafigura и группа UCP) может быть закрыта уже 15 марта. По нашим оценкам, в марте чистый объем плановых долговых выплат по внешним обязательствам банков и корпораций может превысить $10 млрд и, вероятно, покроет сумму притока по счету текущих операций. Коэффициент рефинансированных обязательств, по нашему мнению, будет низким, поскольку среди заемщиков много структур, попавших под санкции.

21 февраля, 12:44

Райффайзенбанк: Рубль пока не готов к ослаблению, несмотря на заявления чиновников

Мировые рынки Лидерство М. Ле Пен не проходит незаметно для рынков Отсутствие торгов в США обусловило низкую активность на глобальных рынках, при этом европейские индексы акций остаются вблизи максимумов, пока игнорируя риски, которые могут реализоваться, например, в случае победы М. Ле Пен на президентских выборах (вероятно, пройдут в два тура 23 апреля и 7 мая), которая занимает популистскую позицию неприятия "системы" и традиционных элит (в этом ее позиция схожа с позицией Д. Трампа). Тем не менее, на рынке долга в некоторой степени проявляется беспокойство инвесторов (победа М. Ле Пен создает риски выхода Франции из еврозоны и возможной конвертации долга страны в национальную валюту, что означает его обесценение). Так, с начала года спред между 10-летними госбондами Франции и Германии расширился на 35 б.п. до 75 б.п. Отметим, что в настоящий момент, согласно консенсусу соцопросов, М. Ле Пен со 100%-ной вероятностью пройдет во 2-й тур, в котором, скорее всего, проиграет, независимо от того, какой второй кандидат победит в 1-м туре. В качестве обоснования такого исхода приводится вероятная мобилизация политически неактивных обеспеченных слоев населения (имеющих правоцентристские взгляды) в случае убедительной победы М. Ле Пен в 1-м туре. Валютный и денежный рынок Рубль пока не готов к ослаблению, несмотря на заявления чиновников На этой неделе рубль вновь демонстрирует укрепление (в район ниже 58 руб./долл.), таким образом, заявление главы МЭР о том, что "сезонное укрепление рубля спецмер не требует, курс ждет некоторое ослабление и стабилизация", оказало лишь временный эффект. Также в пользу более слабого рубля высказывались и представители Минсельхоза ("укрепление рубля - это серьезный минус для экспортных позиций РФ"). Тем не менее, судя по сократившемуся интересу на последних аукционах ОФЗ, участники рынка, прежде всего - нерезиденты, ожидают ослабления рубля. По нашему мнению, основными причинами, по которым не происходит трансляция ожиданий в котировки, являются небольшие возможности у спекулятивных инвесторов (связано с регулятивными ограничениями), а также действующая директива, согласно которой крупнейшие госэкспортеры обязаны продавать экспортную выручку (чтобы не допустить рост чистых валютных активов). По итогам 1 кв. сальдо счета текущих операций, по нашим прогнозам, составит около 20 млрд долл., что с лихвой перевешивает спекулятивное давление на рубль и покупки валюты Минфином (накопленный объем пока незначителен). В этой связи тренд на укрепление рубля может сохраниться вплоть до марта, когда предстоит прохождение пика погашения внешнего долга. По нашему мнению, покупка долларов дешевле 58 руб. выглядит интереснее инвестирования в рублевую ставку (10%), поскольку при текущей цене нефти Brent (55,5 долл./барр.) мы ждем ослабления рубля до 63-65 руб./долл. во 2-3 кв. Умеренные темпы абсорбирования ликвидности помогут ставкам снизиться На сегодняшнем аукционе ЦБ ожидаемо снизил лимит привлекаемых средств до 440 млрд руб. (при погашении 834 млрд руб., размещенных на прошлом аукционе). Подобное решение, на наш взгляд, полностью мотивировано значительным прогнозируемым оттоком ликвидности в период выплат по основным налогам (27 февраля) – регулятор оценил средний отток по бюджетному каналу за неделю в 297 млрд руб. Рост наличности в обращении, по прогнозам ЦБ, сохранится на незначительном уровне (-8 млрд руб.). Приток ликвидности на предстоящей неделе произойдет вследствие погашения депозитов банков (834 млрд руб.). Отметим, что лимит, установленный на аукционе, будет меньше, чем чистое прогнозируемое поступление средств в систему (529 млрд руб. в среднем). Вероятно, решение ЦБ оставить часть ликвидности в системе связано с тем, что из-за праздников выплаты налогов придутся на следующий день после изъятия средств на депозитном аукционе, и есть риск всплеска ставок, особенно принимая во внимание их уже повышенный уровень. Подобный уровень лимита будет способствовать более быстрому снижению ставки RUONIA (10,32%) к уровням, близким к ключевой.

20 февраля, 14:28

Ожидаем постепенного ослабления рубля, особенно во втором и третьем кварталах - Sberbank CIB

"Правительственные чиновники, выступив с комментариями, оказали противодействие наметившейся в последнее время тенденции к укреплению рубля, - отмечают эксперты Sberbank CIB. - В частности, министр экономического развития Максим Орешкин заявил, что подорожание российской валюты – это краткосрочное явление, обусловленное сезонными факторами. По мнению министра, вскоре курс рубля, вероятнее всего, снизится и стабилизируется на новых уровнях. По словам главы Минэкономразвития, правительство будет внимательно следить за ситуацией на валютном рынке и оперативно реагировать в случае необходимости. Пока неясно, какие меры имеются в виду, поскольку Банк России уже заявил, что намерен сохранить плавающий курс рубля, а Минфин обнародовал подробный перечень сроков и условий осуществления валютных интервенций. Цель правительственных вербальных интервенций – помешать паре доллар/рубль опуститься ниже. Мы по-прежнему ожидаем постепенного ослабления рубля, особенно во втором и третьем кварталах, когда эффект от валютных интервенций будет особенно ощутим на фоне сезонных факторов, которые должны негативно повлиять на счет текущих операций. Кроме того, во втором-третьем кварталах будет сравнительно низким коэффициент рефинансирования внешних долговых обязательств – в этот период наступят сроки погашения кредитов, привлеченных организациями, которые попали под санкции".

20 февраля, 12:40

Рубль будет падать постепенно

По словам главы Минэкономразвития, правительство будет внимательно следить за ситуацией на валютном рынке и оперативно реагировать в случае необходимости. Пока неясно, какие меры имеются в виду, поскольку Банк России уже заявил, что намерен сохранить плавающий курс рубля, а Минфин обнародовал подробный перечень сроков и условий осуществления валютных интервенций. Цель правительственных вербальных интервенций – помешать паре USD/RUB опуститься ниже. Мы по-прежнему ожидаем постепенного ослабления рубля, особенно во втором и третьем кварталах, когда эффект от валютных интервенций будет особенно ощутим на фоне сезонных факторов, которые должны негативно повлиять на счет текущих операций. Кроме того, во втором – третьем кварталах будет сравнительно низким коэффициент рефинансирования внешних долговых обязательств – в этот период наступят сроки погашения кредитов, привлеченных организациями, которые попали под санкции.

17 февраля, 18:30

Италия: профицит счета текущих операций вырос в декабре

Профицит счета текущих операций в Италии увеличился незначительно в декабре, сообщил в пятницу Банк Италии. Профицит счета текущих операций вырос до 5,53 млрд евро в декабре с 5,41 млрд евро в предыдущем году. Профицит по торговле товарами снизился до 6,27 млрд евро от 6,51 млрд евро, а дефицит по торговле услугами увеличился до 740 млн евро с 684 млн евро за предыдущий год. Первичный доход поднялся до 1,36 млрд евро с 643 млн евро, в то время как дефицит вторичного дохода увеличился до 1,36 млрд евро с 1,05 млрд евро в декабре 2015 года. Положительное сальдо счета операций с капиталом снизилось до 612 млн евро по сравнению с 831 млн евро годом ранее. В 2016 году сальдо счета текущих операций составило 45,9 млрд евро, что эквивалентно примерно 2,8 процента ВВП, по сравнению 26,7 млрд евро в 2015 году. Информационно-аналитический отдел TeleTradeИсточник: FxTeam

16 февраля, 15:27

Товарно-сырьевой рынок. Нефть готова к свершениям

Нефть последнее время очень сдержанна на эмоции. Но не исключено, что до конца недели мы увидим прорыв вверх. Brent несколько часов назад пробила отметку 56,00 и получила дополнительный фундаментальный стимул для роста.По сообщениям  агентства Рейтер, ОПЕК может продлить или еще больше сократить объемы добычи на майском заседании организации, если предложение нефти на рынке все еще будет избыточным. Более того, утверждается, что и соглашение со странами, не входящими в картель, может быть продлено, так как все крупные нефтедобытчики готовы на плодотворное сотрудничество.Конечно, пока рано говорить о заседании, которое состоится только через 3 месяца. Однако на пустом рынке и безэмоциональной нефти, не реагирующей даже на объемы коммерческих запасов от Минэнерго США, это может стать тем самым  необходимым драйвером роста. Особенно при содействии слабеющего доллара, который часто поддерживает номинированную в этой валюте нефть. Следующей целью на пути вверх может стать отметка 56,50 долл./барр.Предупреждение: Прибыльность в прошлом не означает прибыльность в будущем. Любые прогнозы носят информационный характер и не гарантируют получение результата.Ежедневный видео обзор финансовых рынков «Утро с Forex Club»Ежедневный видео обзор финансовых рынков "Утро с Forex Club" - теперь в Periscope. Каждое утро в 10:30 МСК в этом обзоре, который длится 3,5 минут, Вы сможете узнать результаты прошедшего торгового дня, а также получить ориентиры и торговые сигналы на предстоящий. Установите Periscope на свой смартфон или планшет и подключитесь к аккаунту FXClubOfficial.Подключиться к Periscope нефть, форекс клуб Времяи Страна Время и событие Событие и волатильность Прошлое Прогноз Факт Единицы пятница, 17 февраля 09:00 EMU 09:00 Баланс счета текущих операций с учетом сезонных колебаний (декабрь) 36.1B B B € 36,10€ Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Данные публикуются ЕЦБ и отражают чистый поток транзакций на покупку товаров, услуг, а также совершение процентных платежей в Еврозоне. Положительное значение указывает на приток инвестиций в страну, поэтому высокий результат укрепляет EUR, низкий - ослабляет. Исторические данные График Таблица 09:00 EMU 09:00 Баланс счета текущих операций без учета сезонных колебаний (декабрь) 40.5B B B € 40,50€ Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Баланс счета текущих операций представляет собой чистый поток транзакций на товары, услуги и процентные платежи в еврозону и за ее пределы. Данные публикуются ЕЦБ. Положительное значение указывает на приток инвестиций в страну, поэтому высокий результат укрепляет EUR, низкий - ослабляет. Исторические данные График Таблица 09:30 GBR 09:30 Розничные продажи без учета топлива (м/м) (январь) -2 % -2,00% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Отчёт по розничным продажам без учёта топлива, выпускаемый Офисом национальной статистики Великобритании, отражает динамику продаж в розничном секторе Британии без учёта топлива. Релиз показывает состояние розничного сектора в краткосрочной перспективе. Процентное изменение отражает динамику подобного рода продаж. Данный отчёт обычно считается индикатором потребительских расходов. Высокое значение показателя является позитивным (или бычьим) фактором для GBP, а низкое – негативным (или медвежьим). Исторические данные График Таблица 09:30 GBR 09:30 Розничные продажи без учета топлива (г/г) (январь) 4.9 % 4,90% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Отчёт по розничным продажам без учёта топлива, выпускаемый Офисом национальной статистики Великобритании, отражает динамику продаж в розничном секторе Британии без учёта топлива. Релиз показывает состояние розничного сектора в краткосрочной перспективе. Процентное изменение отражает динамику подобного рода продаж. Данный отчёт обычно считается индикатором потребительских расходов. Высокое значение показателя является позитивным (или бычьим) фактором для GBP, а низкое – негативным (или медвежьим). Исторические данные График Таблица 09:30 GBR 09:30 Розничные продажи (м/м) (январь) -1.9 % -1,90% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Отчёт по розничным продажам, выпускаемый Офисом национальной статистики Великобритании, отражает общее число чеков за покупку в розничных магазинах. Месячное процентное изменение показателя отражает динамику подобного рода продаж. Изменение розничных продаж обычно считается индикатором потребительских расходов. В целом высокое значение показателя является позитивным (или бычьим) фактором для GBP, а низкое – негативным (или медвежьим). Исторические данные График Таблица 09:30 GBR 09:30 Розничные продажи (г/г) (январь) 4.3 % 4,30% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Отчёт по розничным продажам, выпускаемый Офисом национальной статистики Великобритании, отражает общее число чеков за покупку в розничных магазинах. Месячное процентное изменение показателя отражает динамику подобного рода продаж. Изменение розничных продаж обычно считается индикатором потребительских расходов. В целом высокое значение показателя является позитивным (или бычьим) фактором для GBP, а низкое – негативным (или медвежьим). Исторические данные График Таблица 09:30 GBR 09:30 Чистые заимствования государственного сектора (январь) 6.421B B B £ 6,421£ Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Отчёт по чистым заимствованиям, публикуемый Национальным офисом статистики, отражает размер новых заимствований британского правительства (финансовый дефицит на национальных счетах Британии). В целом, если значение показателя является отрицательным, это означает, что счета Британии находятся в профиците, и это является позитивным фактором для GBP. Так как дефицит обычно свидетельствует об ухудшении экономической ситуации, рост чистых заимствований является негативным или медвежьим фактором для GBP.Официальный отчет(www.ons.gov.uk) Исторические данные График Таблица 10:00 EMU 10:00 Баланс счета текущих операций без учета сезонных колебаний (декабрь) B B B € Баланс счета текущих операций представляет собой чистый поток транзакций на товары, услуги и процентные платежи в еврозону и за ее пределы. Данные публикуются ЕЦБ. Положительное значение указывает на приток инвестиций в страну, поэтому высокий результат укрепляет EUR, низкий - ослабляет.Официальный отчет(www.ecb.europa.eu) Исторические данные График Таблица 10:00 EMU 10:00 Баланс счета текущих операций с учетом сезонных колебаний (декабрь) B B B € Данные публикуются ЕЦБ и отражают чистый поток транзакций на покупку товаров, услуг, а также совершение процентных платежей в Еврозоне. Положительное значение указывает на приток инвестиций в страну, поэтому высокий результат укрепляет EUR, низкий - ослабляет.Официальный отчет(www.ecb.europa.eu) Исторические данные График Таблица 13:30 CAN 13:30 Объем покупок канадских ценных бумаг иностранцами (декабрь) 7.24B B B $ 7,24$ Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Объем покупок канадских ценных бумаг иностранцами, публикуемый Статистической службой Канады, показывает движения входящих и исходящих инвестиций (денежный рынок, акции и облигации) из Канады. Он также позволяет оценить отношение иностранных инвесторов к канадским ценным бумагам и CAD. Публикация данного индикатора вызывает волатильность курса CAD. В целом увеличение объема инвестиций расценивается как позитивная перспектива для канадской экономики (или бычий фактор для CAD). Официальный отчет(www.statcan.gc.ca) Исторические данные График Таблица 13:30 CAN 13:30 Канадские инвестиции в иностранные ценные бумаги (декабрь) -7.87B B B $ -7,87$ Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Отчёт по канадским инвестициям в зарубежные ценные бумаги, выпускаемый Статистической службой Канады, содержит информацию по оттокам инвестиций (на денежном и фондовом рынке, а также на рынке облигаций) из Канады. Он также отражает настрой канадских инвесторов по отношению к зарубежным облигациям. Данный показатель может спровоцировать рост волатильности CAD. Обычно рост объёмов инвестиций считается оптимистичной перспективой для канадской экономики (или бычьим фактором для CAD).Официальный отчет(www.statcan.gc.ca) Исторические данные График Таблица 18:00 USA 18:00 Отчет Baker Hughes по активным нефтяным платформам в США   Данные Baker Hughes по числу активных буровых платформ в США являются важным индикатором активности нефтяного сектора. Когда вышка активна, она потребляет продукты и услуги, производимые и оказываемые для нефтяной отрасли. Также показатель активных платформ является опережающим индикатором спроса на продукты, необходимые для бурения. Релиз представляет собой данные исключительно буровым вышкам, задействованным на добыче нефти. Исторические данные График Таблица 20:30 AUS 20:30 Данные CFTC по чистому объему спекулятивных позиций с AUD K K K $ Еженедельный отчет “Commitments of Traders” (COT) предоставляет информацию о размере и направлении позиций, открытых трейдерами по фьючерсам на в основном на чикагской и нью-йоркской биржах. Данные о спекулятивных сделках на рынке Forex служат для определения силы текущего тренда и возможной смены настроения среди игроков по определенному активу. Исторические данные График Таблица 20:30 EMU 20:30 Данные CFTC по чистому объему спекулятивных позиций с EUR K K K € Еженедельный отчет “Commitments of Traders” (COT) предоставляет информацию о размере и направлении позиций, открытых трейдерами по фьючерсам на в основном на чикагской и нью-йоркской биржах. Данные о спекулятивных сделках на рынке Forex служат для определения силы текущего тренда и возможной смены настроения среди игроков по определенному активу. Исторические данные График Таблица 20:30 GBR 20:30 Данные CFTC по чистому объему спекулятивных позиций с GBP K K K £ Еженедельный отчет “Commitments of Traders” (COT) предоставляет информацию о размере и направлении позиций, открытых трейдерами по фьючерсам на в основном на чикагской и нью-йоркской биржах. Данные о спекулятивных сделках на рынке Forex служат для определения силы текущего тренда и возможной смены настроения среди игроков по определенному активу. Исторические данные График Таблица 20:30 JPN 20:30 Данные CFTC по чистому объему спекулятивных позиций с JPY K K K ¥ Еженедельный отчет “Commitments of Traders” (COT) предоставляет информацию о размере и направлении позиций, открытых трейдерами по фьючерсам на в основном на чикагской и нью-йоркской биржах. Данные о спекулятивных сделках на рынке Forex служат для определения силы текущего тренда и возможной смены настроения среди игроков по определенному активу. Исторические данные График Таблица 20:30 USA 20:30 Данные CFTC по чистому объему спекулятивных позиций с золотом K K K $ Еженедельный отчет “Commitments of Traders” (COT) предоставляет информацию о размере и направлении позиций, открытых трейдерами по фьючерсам на в основном на чикагской и нью-йоркской биржах. Данные о спекулятивных сделках на рынке Forex служат для определения силы текущего тренда и возможной смены настроения среди игроков по определенному активу. Исторические данные График Таблица 20:30 USA 20:30 Данные CFTC по чистому объему спекулятивных позиций с нефтью K K K   Еженедельный отчет “Commitments of Traders” (COT) предоставляет информацию о размере и направлении позиций, открытых трейдерами по фьючерсам на в основном на чикагской и нью-йоркской биржах. Данные о спекулятивных сделках на рынке Forex служат для определения силы текущего тренда и возможной смены настроения среди игроков по определенному активу. Исторические данные График Таблица 20:30 USA 20:30 Данные CFTC по чистому объему спекулятивных позиций с USD K K K $ Еженедельный отчет “Commitments of Traders” (COT) предоставляет информацию о размере и направлении позиций, открытых трейдерами по фьючерсам на в основном на чикагской и нью-йоркской биржах. Данные о спекулятивных сделках на рынке Forex служат для определения силы текущего тренда и возможной смены настроения среди игроков по определенному активу. Исторические данные График Таблица 22:00 COL 22:00 Торговый баланс (декабрь) -1.3M M M $ -1,30$ Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Торговый баланс, публикуемый Национальным административным департаментом статистики (DANE), отражает соотношение между объемами экспорта и импорта всех товаров и услуг. Исторические данные График Таблица Условные обозначения Предварительный выпуск Обновленный выпуск Речь Отчет Ожидаемая волатильность Высокий Умеренная Низкий Отсутствует Факт 0.27 Лучше прогноза 0.27 Хуже прогноза Инструменты по статье:  Brent Crude Oil BRN

13 февраля, 15:18

Еврокомиссия назвала главные риски для экономики России

Европейская комиссия подготовила зимний экономический прогноз на 2017-2018 годы. Коснулся он не только стран ЕС, но и Российской Федерации.

13 февраля, 14:38

Райффайзенбанк: ОПЕК выполнило соглашение по сокращению добычи на 90%, но планы могут нарушить США

Мировые рынки ОПЕК выполнило соглашение по сокращению добычи на 90%, но планы могут нарушить США В конце прошлой недели небольшую поддержку ценам на нефть оказал ежемесячный отчет IEA, которое повысило прогноз по спросу в 2017 г. на 200 тыс. барр. до 98 млн барр./сутки. В итоге рост мирового спроса составит 1,4 млн барр./сутки. В докладе отмечается, что в январе предложение сократилось на 1,5 млн барр./сутки, в т.ч. 1 млн барр./сутки за счет ОПЕК, т.е. картель уже на 90% выполнил соглашение о сокращении добычи. Напомним, что РФ также постепенно выполняет обязательства, по итогам января сократив добычу на 100 тыс. барр./сутки. Но текущий уровень цен способствует росту бурения/добычи в США, что может нарушить планы экспортеров по балансировке рынка. Так, с начала года добыча в США уже выросла на 2,4% до 8,98 млн барр./сутки. И это видимо только начало: Д. Трамп пообещал отменить ограничения, мешающие росту предложения углеводородов в США. Есть мнение, что таким образом он хочет снизить стоимость топлива для обрабатывающей промышленности, в частности, чтобы компенсировать негативный эффект, возникающий от возвращения производств в страну с целью повышения занятости американцев. Финансовые рынки находятся под позитивным влиянием данных по ВВП Японии, который в 4 кв. 2016 г. вырос на 1% (в годовом выражении), свидетельствуя о результативности "Абэномики" (аналог QE). Рынок акций США продолжает идти вверх (Трамп-ралли еще не исчерпало себя). Возможная победа М. Ле Пен на предстоящих в мае выборах во Франции может вызвать Brexit 2.0 и риск конвертации долга в национальную валюту (лишь 20% долга страны выпущено по международному праву), и пока не воспринимается участниками финансовых рынков серьезно. Валютный и денежный рынок Платежный баланс: неожиданно низкое сальдо текущего счета в январе в пользу более слабого рубля На прошлой неделе ЦБ опубликовал оценку сальдо текущего счета за январь, которое составило 8,6 млрд долл. при сальдо торгового баланса 11,8 млрд долл. Эти данные оказались существенно ниже наших оценок, исходя из нашей модели. При средней за январь цене нефти Brent ~55,5 долл./барр. товарный экспорт мы оценивали в 30 млрд долл. (против 35,9 млрд долл. в декабре 2016 г.). Судя по данным ФТС, импорт из дальнего зарубежья в январе составил 11,14 млрд долл., что соответствует общему импорту (включая СНГ) 12,8 млрд долл., т.е. аномального, выходящего за рамки сезонности и общего объема экономики всплеска импорта не произошло. Таким образом, из данных ЦБ и ФТС, товарный экспорт в январе должен был составить 25 млрд долл., что ниже нашей модельной оценки на 5 млрд долл. в январе (и на 11 млрд долл. уровня в декабре 2016 г.). Учитывая, что в январе наблюдалось увеличение на 9,7% г./г. и на 3% м./м. физических объемов экспорта нефти и конденсата вместе с повышением цен на них, такое низкое сальдо торгового баланса (в сравнении с нашей оценкой и м./м.) могло стать следствием падения выручки от экспорта прочих товаров (на них в 2016 г. пришлось 46% экспорта в денежном выражении), например, от удобрений, металлов (из-за падения цен, а в отношении металлургии негативное влияние оказывают протекционистские меры со стороны ЕС). Мы отмечаем, что при прочих равных январь является месяцем с наибольшим сальдо счета текущих операций (и торгового баланса): так, в 2016 г. на январь пришлось 21% всего сальдо за год. В предположении, что цена нефти Brent и курс рубля до конца года останутся на средних уровнях января 55,5 долл./барр. и 60 руб./долл., сальдо счета текущих операций может составить лишь 30-35 млрд долл. за весь год (19, 3, 4 и 7 млрд долл., соответственно, в 1-4 кв.). Такое значение выглядит низким в сравнении с внешним долгом, который нужно гасить частному сектору в этом году (22 млрд долл. приходится на банки), а также с годовым размером начавшихся на прошлой неделе валютных операций Минфина (25-30 млрд долл.). Это будет способствовать оттоку валютной ликвидности с локального рынка, что может привести к ее дефициту во 2-3 кв., а также ослаблению рубля. Кстати говоря, по нашему мнению, факт покупок Минфина пока еще не отражен в курсе, который в настоящий момент находится под позитивным влиянием низкого вывоза капитала (по причине небольшого погашения внешнего долга), сезонно высокого сальдо текущего счета, а также жесткой политики ЦБ (способствует спросу на рублевые активы, прежде всего, на ОФЗ). Ситуация начнет меняться в марте, когда корпорациям предстоит выплатить по графику 11,8 млрд долл. Кроме того, в следующих кварталах сальдо счета текущих операций будет существенно ниже, чем в 1 кв. В налоговый период с повышенным уровнем ставок На прошлой неделе уровень корсчетов банков сократился (-105 млрд руб. до 1,8 трлн руб.): приток средств по бюджетному каналу (248 млрд руб.) был компенсирован ростом наличности в обращении (-22 млрд руб.) и оттоком средств в ЦБ (-331 млрд руб.). В результате чистого оттока ликвидности RUONIA вернулась к уровням выше ключевой (10,24%). Отметим, что это повышение происходило на фоне увеличения объема депозитов банков в ЦБ (342 млрд руб.), тогда как задолженность банков по РЕПО с ЦБ и кредитам 312-П практически не изменилась. На текущей неделе стартует налоговый период, что должно сократить приток средств из бюджета. В предположении сохранения роста наличности в обращении общий приток в систему, по нашим оценкам, составит порядка 600-700 млрд руб., что, по, нашему мнению, будет сопоставимо с лимитом, который ЦБ установит во вторник на депозитном аукционе. При этом регулятор, скорее всего, не будет завышать лимит, с учетом относительно высокого уровня ставок.

13 февраля, 12:01

Lithuania Current Account

Lithuania recorded a Current Account surplus of 104.53 EUR Million in December of 2016. Current Account in Lithuania averaged -90.99 EUR Million from 2004 until 2016, reaching an all time high of 387.50 EUR Million in August of 2014 and a record low of -559.55 EUR Million in March of 2008. Current Account is the sum of the balance of trade (exports minus imports of goods and services), net factor income (such as interest and dividends) and net transfer payments (such as foreign aid). This page provides - Lithuania Current Account - actual values, historical data, forecast, chart, statistics, economic calendar and news.

10 февраля, 17:13

ИК ВЕЛЕС Капитал: Макроэкономическая конъюнктура: Гора с плеч...

Макроэкономическая конъюнктура Гора с плеч... США Начало 2017 года совпало с эпохальным событием в истории США - инаугурацией 45-го президента Дональда Трампа. В своей приветственной речи новый глава государства частично подтвердил принципы, на которых базировалась его предвыборная кампания, а именно - приверженность политике протекционизма. В то же время не были затронуты темы фискального стимулирования и бюджетных расходов. Первые недели руководства Дональда Трампа в Белом Доме позволяют сделать вывод о решительности его намерений. Конечно, политика новой администрации все еще сохраняет в себе некоторую неопределенность. Но если судить по первым указам и заявлениям действующего президента, то они в точности совпадают с предвыборными обещаниями. А это может указывать на то, что в скором времени Америку ждет значительный рост госдолга, и, следовательно, инфляционного давления. Такой результат станет следствием грядущих налоговых и бюджетных реформ. При данных обстоятельствах ФРС в будущем будет вынуждена реагировать более резким повышением ставки, которое, мы не исключаем, может случиться уже в марте. Однако маловероятно, что в 2017 г. мы увидим более трех подъемов базовой ставки. В противном случае пойдет расхождение и с планами главы Федрезерва, считающей важным именно постепенное ужесточение монетарной политики (т.е. плавное повышение ставки до 3% к 2018 г.), и угроза экономическому росту, являющемуся главным курсом деятельности Трампа (в предвыборной кампании была озвучена цель роста ВВП в 3,5%). Тем не менее, говорить обо всем этом в данный момент все еще преждевременно. Так, первое в текущем году заседание ФРС, закончившееся 1 февраля сюрпризов не преподнесло. Американский регулятор не решился на очередной шаг по ужесточению монетарной политики, по всей видимости, оставив себе больше времени чтобы присмотреться к действиям Дональда Трампа и их влиянию на экономику страны. Официальный пресс-релиз Федрезерва на этот раз носил крайне сдержанный тон, полностью лишенный конкретики относительно его дальнейших действий в текущем году. Хотя еще на заседании в конце прошлого года руководители ЦБ ожидали трех повышений процентной ставки в США до конца 2017 г. (вместо прогнозируемых ранее двух подъемов). Теперь же ФРС только отмечает продолжающийся рост экономической активности умеренными темпами и укрепление рынка труда. Помимо всего FOMC продолжает внимательно отслеживать ситуацию с инфляцией, которая до сих пор отстает от целевых 2%. Январская статистика по занятости неожиданно оказалась слабее ожиданий. Уровень безработицы вырос до 4,8% по сравнению с 4,7% в декабре, тем самым еще сильнее отойдя от недавно достигнутых минимумов (4,6%) за последние 9 лет.Другие макроэкономические индикаторы также продолжают посылать противоречивые сигналы, что пока дает ФРС основания не спешить с дальнейшим повышением стоимости кредитования. Недавно опубликованная оценка ВВП США за 4 квартал 2016 г. указывает на рост экономики всего на 1,9% по сравнению с 3,5% в предыдущем квартале. Гораздо более острым моментом является поиск подходящего времени для начала сокращения баланса ФРС, который за время реализации всех трех программ количественного смягчения достиг 4,5 трлн долл. По итогам последнего заседания FOMC политика реинвестирования поступлений от ценных бумаг пока сохранена без изменений. В то же время все чаще слышатся призывы глав региональных ЦБ о необходимости начала сокращения запасов облигаций ФРС. Инициатива по прекращению реинвестирования доходов станет первым шагом на этом пути.Она же ознаменует важный момент в процессе сворачивания антикризисных мер. Нельзя исключить, что запуск этого процесса вызовет нервозность на глобальных рынках. В этом контексте чтобы избежать дестабилизации крайне важна длительная эмоциональная подготовка инвесторов. Поэтому появление заявлений подобного содержания вполне можно расценивать как первый призыв к приготовлениям. Реакция рынков на текущие действия Дональда Трампа (отсутствие конкретики относительно возможных фискальных и бюджетных изменений), а впоследствии и на решение ФРС проявляется в ослаблении доллара, происходящем с начала января. Так, индекс DХY отступил от максимума с 2002г в 103пп, снизившись до 100 пп. Доходность американских казначейских обязательств также опускается после максимальных значений, зафиксированных накануне декабрьского заседания FOMC. В результате 10-летние государственные облигации с середины декабря потеряли почти 20 бп в доходности, которая составляет сейчас 2,4% годовых. Европа Наиболее обсуждаемой темой в Еврозоне в текущем году останется выход Великобритании из ЕС. В начале весны в британском парламенте закончится рассмотрение законопроекта по Brexit. Без этой процедуры Верховный суд отказался поддерживать инициативы кабинета министров во главе с Терезой Мэй по запуску процесса вывода. Ожидается, что мероприятия займут около двух лет и стартуют в конце марта. По итогам первого в этом году заседания ЕЦБ (19 января) монетарная политика была оставлена без изменений. Регулятор, как и ожидал рынок, не стал менять базовую процентную ставку по кредитам, оставив ее на нулевом уровне. Ставка по депозитам была сохранена на уровне минус 0,4%. Выкуп активов в рамках программы QE продолжится на сумму 80 млрд евро в месяц вплоть до марта 2017 года, а после сократится до 60 млрд евро/мес, и на новом уровне будет действовать до конца текущего года. Риторика Марио Драги в ходе пресс-конференции указывает на сохранение рисков не достижения целевых значений по инфляции в еврозоне, несмотря на то, что потребительские цены в декабре росли максимальными темпами с 2013 г. (на 1,1%). Таким образом, ЕЦБ продолжает считать необходимой поддержку усиления инфляции за счет монетарных стимулов. Сигналы о сохраняющейся потребности в содействии экономики поступают и после публикаций различных макроэкономических индикаторов. По итогам декабря розничные продажи в еврозоне упали на 0,3% относительно предыдущего месяца. Объем промышленного производства в Германии за тот же период сократился на 3% (максимальные темпы падения с 2009 года). В то же время экономика еврозоны в 2016 г. увеличилась на 1,7%. Тем самым по показателю роста ВВП в прошлом году ЕС обогнал США. Приверженность мягкой монетарной политике, повлекла за собой значительное ослабление евро к доллару. С момента запуска программы QE в 2014 году европейская валюта подешевела более чем на 6% относительно доллара США. Общий государственных долг еврозоны (всех 19 входящих в нее стран) по итогам 3 квартала 2016 г. снизился до минимума за последние 4 года. Его размер составил 90,1% ВВП по сравнению с 91,2% ВВП кварталом ранее. Главной причиной такой динамики стало погашение задолженности Греции перед МВФ. Россия Главной январской новостью стало намерение Минфина проводить операции от лица Банка России по покупке/продаже иностранной валюты на открытом рынке. Ведомство сообщило на своем официальном сайте, что в случае появления дополнительных нефтегазовых доходов будет проводиться покупка иностранной валюты, если цены на нефть превысят заложенный уровень в бюджет 40 долл. за баррель. В случае снижения цен ниже порогового значения ведомство начнет продажу валюты. По сообщениям Минфина, отклонение нефтегазовых доходов федерального бюджета от месячной оценки в феврале 2017 г. прогнозируется в размере +113,1 млрд. руб. Средства в указанном объеме будут направлены на покупку иностранной валюты в период с 7 февраля по 6 марта 2017 г. Соответственно, ежедневный объем покупки валюты составит порядка 6,3 млрд руб. Исходя из прогнозов на ближайший месяц, российская валюта с фундаментальной точки зрения при нынешних ценах на нефть имеет ограниченный потенциал снижения к американскому доллару, поскольку в первом квартале профицит счета текущих операций обычно большой. На протяжении последующих шести месяцев приток валюты снизится существенно, вследствие чего может появиться негативный эффект от операций Минфина, если второстепенные внешние факторы не поддержат спрос на рублевые активы. Минфин опубликовал предварительные данные по исполнению федерального бюджета по итогам 2016 г. Совокупные доходы за январь-декабрь сократились на 1,43% в годовом выражении (здесь и далее г/г, если иное не указано). Отрицательную динамику обеспечили поступления со стороны нефтегазовых статей, сократившиеся на 17,6% вследствие падения среднегодовой рублевой цены на нефть с 3150 до 2780 руб. Нивелировать ситуацию помог существенный рост ненефтегазовых доходов на 10,7% благодаря частичному выполнению программы по приватизации государственных активов и дополнительному объему налоговых поступлений по сравнению с 2015 г. Бюджетные расходы, напротив, показали рост на 5,3% главным образом за счет увеличения затрат на национальную оборону (+18%) и обслуживание государственного и муниципального долга (+20%). Дефицит бюджета сложился на уровне 2,93 трлн руб., который был профинансирован средствами из резервного фонда на 2,1 трлн руб., продажей государственной собственности на 406 млрд руб. и чистым привлечением средств на рынке федерального долга в размере 492 млрд руб. До конца года мы ожидаем, что Минфин будет придерживаться жестких правил бюджетных расходов, чтобы не тратить дополнительные средства из резервного фонда. В целом, ведомство уже подтверждает такой подход, поскольку дополнительные нефтегазовые доходы не станут стимулом для расширения статей издержек, о чем беспокоилось экономическое сообщество в стране. Ключевой риск заключался в том, что более мягкая фискальная политика в отношении расходов может стать препятствующим фактором для достижения Банка России потребительской инфляции до уровня 4% годовых. В качестве основных источников финансирования бюджетного дефицита (помимо суверенных фондов) в предстоящем году предполагается использовать средства от чистого размещения облигаций федерального займа в размере практически 1 трлн руб. и приватизаций в размере 138 млрд руб. Вместе с тем напомним, что дефицит бюджета через три года будет покрываться на 90% за счет долгового финансирования (рублевого и валютного) по причине исчерпания резервного фонда к концу 2017 г. и снижения объема средств в ФНБ к концу 2019 г. Банк России опубликовал предварительные данные платежного баланса за 4К16. Сальдо счета текущих операций составило 7,8 млрд долл., сократившись на 46% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (здесь и далее г/г, если иное не указано) вследствие значительного падения профицита торгового баланса на 17% до 25 млрд долл. при одновременном восстановлении импорта (+8%). Напомним, что в 3К16 также зафиксирован приток внешней товарной продукции (+4,7%) против оттока на протяжении первых двух кварталов прошлого года. Восстановившийся рост импорта объясняется, по нашему мнению, относительной устойчивостью российской валюты после макроэкономических шоков и некоторым улучшением ситуации в экономике. Дополнительное давление на текущий счет оказали данные по балансу инвестиционных доходов, дефицит которых расширился до -8,3 млрд долл. по сравнению с -6,2 млрд долл. аналогичного периода прошлого года по причине увеличения дивидендных и купонных выплат нерезидентам. Сжатие текущего счета сопровождалось одновременным сокращением оттока капитала частным сектором с 9,4 до 6,4 млрд долл. Основное влияние пришлось со стороны погашения внешних обязательств банков перед нерезидентами (-7,5 млрд долл.), хотя годом ранее этот объем был несколько выше (-9,4 млн долл.). Компании, напротив, нарастили задолженность на 18,5 млрд долл. Некоторым отрицательным моментом для нас стало увеличение банковских внешних активов (+0,6 млрд долл.) против их сокращения на протяжении семи кварталов, поскольку ранее данная статья существенно нивелировала отток средств частным сектором. Нефть В январе стоимость нефти смогла стабилизироваться на уровне выше 55 долл. за баррель благодаря постепенному сокращению добычи странами-экспортерами. Согласно вышедшему отчету ОПЕК за декабрь, производство картеля сократилось на 221 тыс. барр. до 33,08 млн. барр. в сутки. Из всех стран ОПЕК свою добычу преимущественно снизили только Саудовская Аравия на 149,3 тыс. барр., Нигерия - на 113,5 тыс. барр. и Венесуэла - на 45 тыс. баррелей. Стоит отметить, что Нигерия освобождена от обязательного сокращения производства нефти, как и Ливия, поэтому может продолжить наращивать добычу в 2017 году. Мониторинг по сокращению добычи стран-экспортеров подтвердил ее снижение в январе на 1,5 млн барр. в сутки, что составляет более 80% от цели в 1,8 млн барр. Главным образом в снижении добычи участвовала Саудовская Аравия, ее доля в общем сокращении составила более 30% или порядка 550 тыс. барр. в сутки. Кроме лидера ОПЕК наибольшее снижение добычи было зафиксировано в Ираке, примерно на 180 тыс. барр., ОАЭ - на 139 тыс. барр. и в Кувейте - на 133 тыс. барр. в сутки. По словам министра нефти Саудовской Аравии, спрос и предложение нефти могут сравняться уже через полгода после введения мер, но мировые запасы в странах ОЭСР остаются выше средних значений за пять лет на 271 млн барр., что сдерживает нефтяные котировки. В целом, Саудовская Аравия пытается оказать давление на другие страны-экспортеры для скорейшего снижения объемов добычи нефти, ведь данные последнего отчета свидетельствуют о том, что остальные члены ОПЕК пока не спешат исполнять принятые на себя квоты. Согласно январскому отчету МЭА, мировой спрос на нефть в 2017 году вырастет только на 1,3 млн барр. в сутки из-за роста цен на сырье. Предложение нефти странами, не входящими в ОПЕК, вырастет на 385 тыс. барр., во многом за счет восстановления добычи в США на 320 тыс. барр. в сутки. Отметим, что хотя в перспективе нескольких месяцев рост производства американской сланцевой нефти не способен перебить эффект от соглашения ОПЭК+, оставаясь лишь поводом для спекуляций, темпы восстановления добычи впечатляют: к началу февраля непрерывный 10-ти недельный рост количества буровых установок довел их общее число до 583 штук. Однако если судить по соотношению добычи и количества месторождений в разработке, бурение возобновляется лишь на самых дебетовых скважинах. Если же судить по предыдущим годам, потенциал для продолжения разработки новых и старых месторождений весьма высок и впоследствии может принять взрывной характер. Причем, объективная информация по сути есть только по США, однако по ряду обрывочных сообщений можно предположить, что и в других странах, в том числе Китае, идут схожие процессы. Наращивание буровой активности отчасти также связано и с ожиданием поддержки нефтегазовой отрасли Трампом, а также возможным изменением энергетической политики для достижения сырьевой независимости США. Хотя пока до реализации экономического блока руки нового президента США еще не дошли, мы все-таки считаем, что новая волна индустриализации потребует дешевых ресурсов и в перспективе ближайших месяцев развитие данной идеи может увести котировки нефти ниже комфортных 55 долл./барр. При отсутствии новых вводных в феврале с высокой вероятностью нефть продолжит торговаться в диапазоне 54,5-57 долл. за баррель, хотя и будет стремиться протестировать его нижнюю границу. При этом уйти выше январского диапазона нефти не дадут крайне высокие запасы нефти в США, ставшие результатом как резко возобновившейся добычи, так и низким потреблением на фоне теплой погоды. Свою лепту внесет и уход части НПЗ в январе-феврале на плановый ремонт. Кстати, в этой связи февральские недельные данные по запасам могут быть весьма волатильны и в целом не совсем показательны. Зато достаточно показательным может показаться динамика цен на бензин, падение которых в январе превысило 10%. Причем, важно даже не само по себе падение цены на бензин, а их диссонанс с сырой нефтью. Фондовый рынок В январе российский фондовый рынок показал высокую волатильность. Разогретый за несколько дней покупками нерезидентов в самом начале года, индекс ММВБ достиг нового максимума в 2294 пунктов, но в отсутствии новых драйверов, в том числе с товарных рынков, так и не смог удержаться на новых высотах. Очередная попытка во второй половине месяца была также стремительна, но и она не увенчалась успехом, тогда как начиная с февраля продажи российских бумаг усилились. Отчасти это связано с появлением первых довольно сильных операционных и финансовых результатов российских компаний, на которых инвесторы фиксируют свои позиции после мощного подъема второй половины 2016 года. При этом в целом, судя по отдельным комментариям крупных инвестдомов, отношение нерезидентов к российским бумагам остается довольно позитивным в свете возможного улучшения отношений России и США, хотя сами по себе многие бумаги, в особенности с хорошим дивидендным потенциалом, уже дошли до своих справедливых оценок. В этой связи мы полагаем, что в феврале рынок продолжит постепенный откат вниз, в результате чего индекс ММВБ имеет шансы вернуться к уровню 2100 пунктов. Ожидаемое снижение индексов не исключает локальных выстрелов в тех бумагах, которые упали сильнее рынка или, напротив, показывают сильную устойчивость к общему негативу. Так, есть смысл обратить внимание на Газпром, стремительно падающий в ожидании уменьшения его доли в индексе MSCI. Для более склонных к риску инверторов можно начитать ловить его в диапазоне 140-142 рублей или дождаться на уровне 135 рублей, что составляет мощнейший уровень поддержки второй половины 2016 г. Ведь фундаментальные факторы, будь то рекордные объемы продаж газа и ценовая конъектура в Европе, а также потепление отношений европейских регуляторов к российской монополии, вполне способны вернуть акции Газпрома выше 150 рублей. Еще одной подобной идеей могут стать акции Фосагро, провалившиеся на новости о частичной продаже доли его акционеров рамках SPO с целью улучшения free-float; дабы не допустить ее исключения из индекса. C учетом ситуации на рынке фосфатов, где с большей вероятностью можно допустить восстановление цен, акции компании имеют хорошие шансы отыграть падение на данной новости. В ближайший месяц мы также делаем ставку на акции ММК и Алросы. По-прежнему сильны позции Аэрофлота, выросшего как на сильных операционных результатах, так и в ожидании выплат щедрых дивидендов. В последнее время инвесткомпании активно пересматривают оценку по данной компании в позитивную сторону, что может еще какое-то время подержать рост ее акций. Однако, на наш взгляд, более интересной долгосрочной инвестицией может быть вложение в акции только размещенного Детского Мира. Сравнительный анализ с российскими ретейлерами дал нам оценку порядка 77-88 рублей за акцию. С учетом размещения на уровне 85 рублей потенциал возможного снижения составляет порядка 10%, достижение которого – идеальная возможность для входа. При этом во всем сегменте в силу сложившейся негативной конъюнкты Детский мир имеет наиболее сильные позиции и обладает вполне реализуемым потенциалом удвоения продаж до 2018 года. Обладая достаточно большим free-float (порядка 30%), акции компании вполне могут стать тем самым недостающим активом, которым стоит разбавить портфели сырьевых акций. Банковский сектор Темпы роста кредитования ушли в красную зону к концу 2016 г. на фоне падения корпоративных кредитов. По нашим предположениям, данная ситуация имела место из-за погашения задолженности оборонными предприятиями в конце 2016 г. По данным Сбербанка, только его клиенты, относящиеся к ОПК, погасили задолженность в размере порядка 300 млрд руб. В декабре совокупный корпоративный портфель российских банков снизился на 1,3 трлн руб. (-4%). Розничное кредитование в последнем квартале прошлого года росло незначительными темпами (+10-40 бп ежемесячно). Мы сохраняем наш прогноз по поводу выхода кредитования из стагнации в 2017 г. Мы считаем, что переход к росту кредитного портфеля российских банков произойдет в конце 1, начале 2К 2017 г. Коэффициент кредиты/депозиты продолжает держаться в районе минимальных за последние 4 года значений, к концу 2016 г. он опустился до 83%. Регуляторные барьеры для роста портфеля. ЦБ РФ продолжил ужесточать регулирование банковского сектора и в новом году. Так на обсуждение были выдвинуты новые поправки относительно коэффициентов взвешивания по рискам по потребительским кредитам. По данным Центрального банка выдаваемые кредиты, эффективная ставка по которым составит 30-35% предлагается "взвешивать" с коэффициентом 3,0х (ранее данный коэффициент ранее применялся к ссудам с эффективной ставкой в диапазоне 45-60%). Для более дорогих розничных кредитов предлагается ввести 6-ти кратный RW-коэффициент (ранее данное значение применялось для кредитов, обходившихся клиентам в более чем 60% годовых). Данная мера, безусловно, снизит аппетит к агрессивному наращиванию розничных портфелей, что может оказать ограничивающее влияние на темп роста портфеля индивидуальных клиентов в новом году. Процентные ставки. Ставки по рублевым кредитам продолжили снижение к концу 2016 г., при этом валютное фондирование не стало дешевле (ставки по валютным кредитам населению показывали положительную динамику в ноябре 2016). Клиентское фондирование в целом продолжило дешеветь. Исключением стали ставки по рублевым депозитам индивидуальных клиентов, чей рост был связан с сезонным фактором. Качество активов российского банковского сектора начало восстанавливаться в начале 4К 2016 г. За 4К16 уровень просроченной задолженности в корпоративном сегменте упал на 50 бп до 6,3%. Качество розничного портфеля также восстанавливалось (в 4К16 уровень просрочки кредитов, выданных индивидуальным клиентам, упал на 60 бп до 7,9%). Общий уровень просрочки в секторе за 4К16 снизился на 60 бп и составил 6,7%. Основные выводы. В заключительном квартале 2016 г. главным позитивным моментом стало восстановление качества активов в российском банковском секторе. Мы ожидаем, что тренд на снижение процентных ставок продолжится в начале года, а спрос на кредиты активизируется ближе к концу 1К17. Российские банки. В начале весны российские банки отчитаются за 2016 г. по МСФО. 2016 г обещает стать успешным для российского банковского сектора. Сбербанк. Мы пересматриваем результаты Сбербанка за 2016 г. по МСФО в связи с комментариями менеджмента по поводу переоценки имущества, принадлежащего банку (переоценка основных средств производится раз в 5 лет). В соответствии с заявлениями официальных лиц Сбербанка, результаты переоценки основных средств будут учтены в годовой (за 2016 г.) отчетности компании. Принимая во внимание вышесказанное, мы снижаем прогнозное значение чистой прибыли компании на 2,6% с 534 млрд руб. до 520 млрд руб. RoAE снизится на 50 бп по сравнению с первоначальной оценкой и составит 20,1%. Мы скорректировали прогноз по операционным издержкам в большую сторону. Cost/income составит 39,5% в 2016 г. (ранее ожидался на уровне 38,5%). Прогнозы на дальнейшую перспективу также были скорректированы, что сказалось на чистой прибыли 2017-2018 гг. В результате мы ожидаем, что чистая прибыль в 2017 г. составит 620 млрд руб. (+19,1% г/г). В 2018 г. финансовый результат компании достигнет 678 млрд руб. (+9% г/г). В связи с прогнозируемым падением общего уровня процентных ставок, мы скорректировали CoE (стоимость собственного капитала) в меньшую сторону. В результате корректировок мы повышаем оценку обыкновенных акций Сбербанка на 3% и рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги компании с потенциалом роста в 17% к текущим котировкам и целевой ценой в 203 руб./акция. Целевой P/B’17 составит 1,3. Целевая цена префов была повышена до 142 руб./акция. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по привилегированным бумагам Сбербанка с потенциалом роста в 9%. ВТБ. Мы сохраняем прогнозы результатов банка ВТБ неизменными: чистая прибыль 2017 г. (после вычета доли миноритариев) по нашим оценкам составит 93 млрд руб. (+46,4 г/г). RoAE достигнет 5,7%. Перспективы приватизации пакета ВТБ, принадлежащего государству в данное время не ясны. Правительство внесло ВТБ в список активов, которые планируется приватизировать в ближайшие 3 года, однако о конкретных условиях сделки речи не идет. По данным плана приватизации предполагается снижение доли государства в ВТБ до 25%+1 акция (ранее речь шла о сокращении госдоли до контрольной 50%+1 акция). Также было выдвинуто предположение о целесообразности снижение доли государства в ВТБ "синхронно" со снижением доли ЦБ в акциях Сбербанка. В случае реализации последнего сценария мы считаем приватизацию пакета обоих банков маловероятной в 2017 г. После корректировки прогнозируемой CoE мы повышаем оценку обыкновенных акций ВТБ до 4,8 коп./акция (+4,3% к предыдущему прогнозу), что предполагает 31% дисконт к текущим котировкам и справедливый P/B’17 на уровне 0,6. Мы подтверждаем рекомендацию ПРОДАВАТЬ для акций ВТБ. Тинькофф банк. Ужесточение политики ЦБ РФ относительно коэффициентов взвешивания по рискам может повлиять на Тинькофф банк. Если меры ЦБ вступят в силу со 2К 2017 г., то розничные кредиты (вновь выданные) будут взвешиваться по новым коэффициентам, что впоследствии скажется на достаточности капитала банков, в первую очередь ориентированных на розницу. В соответствии с заявлениями менеджмента Тинькофф банка в случае реализации наименее благоприятного сценария, банк пожертвует 1 пп достаточности основного капитала в 2017 г. В таком случае в 2017 г. мы оцениваем рост активов, взвешенных по рискам, на 27,5% г/г (ранее ожидался рост на 20%). Мы считаем, что в краткосрочной перспективе выше упомянутая мера не окажет негативного влияния на банк, так как по нашим расчетам достаточность основного капитала компании даже в случае реализации негативного сценария не упадет ниже 16,4%. Несколько недель назад в прессе было упомянуто сообщение о возможном дополнительном размещении GDR Тинькофф банка. Компания официально не подтвердила намерения по поводу возможного SPO, увеличив целевой объем выкупа собственных акций через несколько дней из-за расширения программы поощрения менеджмента. По данным источников объем размещения на бирже может составить 60-70 млн долл. (3,6-4,2% от капитализации компании). Дополнительный объем выкупа для программы поощрения менеджмента составит порядка 1,5% акций компании в течении двух лет. В случае реализации сценария с SPO котировки Тинькофф банка могут оказаться под давлением. Мы скорректировали оценку GDR Тинькофф банка, принимая во внимание снижение CoE. Одновременно с этим мы снизили прогнозируемый рост чистой прибыли компании в среднесрочном периоде на фоне возможного роста RW-коэффициентов. В результате мы оцениваем справедливый P/B’17 в 2,7, справедливую цену GDR в 9,7 долл. Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по распискам Тинькофф банка, потенциал роста в соответствии с нашими оценками составит 7% к текущим котировкам. Денежный рынок Со второй половины января на рынке установился пока хоть и небольшой, но стабильный профицит рублевой ликвидности — ситуация, при которой остатки банков на депозитах в ЦБ устойчиво превышают их задолженность по инструментам рефинансирования регулятора. За период с 18-го января объем ликвидности на депозитах в ЦБ в среднем превышал объем задолженности банков почти на 260 млрд руб. В данных условиях ставки МБК стремятся к ключевой ставке ЦБ или опускаются ниже данного уровня, на что регулятор вынужден реагировать значительным повышением объема абсорбируемой ликвидности. Так, в конце января крупные налоговые платежи и депозитные операции Банка России лишь на короткий период способствовали росту ставок МБК. Однако с возобновлением притока бюджетной ликвидности в начале февраля ставки быстро вернулись к прежним значениям (MosPrime o/n опустилась до уровня ключевой ставки ЦБ, а RUONIA оказалась ниже данного уровня). В результате регулятор помимо недельного аукциона был вынужден провести дополнительный депозитный аукцион o/n, изъяв таким образом из системы почти 1 трлн руб. Мы полагаем, что именно растущий профицит ликвидности в банковской системе стал основным критерием для ЦБ не только для сохранения ключевой ставки на прежнем уровне, но и для некоторого ужесточения риторики в его пресс-релизе. Так, свое решение ЦБ сопроводил достаточно неожиданной фразой о том, что "потенциал снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 г. уменьшился", и при этом убрал формулировку о "возможности снижения ставки в 1-2 квартале 2017 г.". Беспокойство ЦБ также было обусловлено и началом валютных операций Минфина, в том числе с которыми регулятор связал краткосрочные инфляционные риски. По нашему мнению, что фраза ЦБ об уменьшении потенциала снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 г. практически исключают вероятность смягчения процентной политики на "опорном" заседании в марте. Тем не менее, комментарии ЦБ не отменяют возможности первого снижения ставки в текущем году на следующем "опорном" заседании — в июне (на 0,5 п.п.). Обязательным условием для возобновления цикла смягчения процентной политики, на наш взгляд, должна быть стабилизация годовых темпов инфляции и инфляционных ожиданий на уровне или ниже 5%. При этом важным ориентиром для ЦБ в проведении денежно-кредитной политики остается удержание ставок МБК на уровне, превышающем ключевую ставку. Поэтому сохранение MosPrime и Ruonia на двузначных значениях можно ожидать вплоть до первого снижения ключевой ставки в текущем году. Важно добавить, что предпосылки для поддержания Банком России умеренно жестких денежно-кредитных условий сохранятся, так как банковский сектор продолжит получать подпитку бюджетной ликвидностью. Так, Антон Силуанов отмечал, что покупки валюты для пополнения фондов не отменяют дальнейшего расходование средств из Резервного фонда в текущем году для финансирования дефицита бюджета. Валютный рынок Комфортный уровень цен на нефть, ослабление доллара на мировых площадках и отсутствие потребностей в валютной ликвидности на внутреннем рынке сформировали для рубля с начала 2017 г. весьма благоприятные условия. В подобной ситуации отечественная валюта укрепилась в феврале до максимумов с середины 2015 г. Единственным противовесом рублю в данных условиях стали новости о начале операций Минфина и ЦБ по покупке валюты на рынке, однако на отечественную валюту подобный новостной фон пока способен оказывать лишь психологическое и краткосрочное давление в силу несущественных объемов покупки. Так, по сообщению Минфина, ежедневный объем покупки иностранной валюты на период с 7 февраля по 6 марта 2017 года будет составлять 6,3 млрд руб., то есть чуть больше 100 млн долл., что совпало с первоначальными оценками рынка. В свою очередь, итоги заседания Банка России сыграли на руку отечественной валюте. Рублевые ставки по-прежнему остаются высокими на неопределенный срок. Одновременно регулятор дал четкий сигнал, что будет контролировать объемы проводимых интервенций. Тем не менее, в краткосрочной перспективе мы не видим поддержки рублю с рынка нефти, который после прохождения в начале года отметки в 58 долл. за баррель на ближайшее время весь свой потенциал исчерпал. Более того, котировки нефти могут оказаться под давлением, которое, несмотря на все усиливающуюся независимость рубля от сырьевых цен, будет ограничивать позиции отечественной валюты ниже 60 руб. против доллара. Также не стоит забывать о внешних платежах российских компаний в марте. По оценкам ЦБ, в 1-м полугодии достаточно велика доля ежемесячного внутригруппового рефинансирования (в среднем 30%), при котором платежи с высокой вероятностью будут пролонгироваться и потребность заемщиков в валютной ликвидности фактически не изменится. Тем не менее, даже несмотря на то, что в марте из 11,6 млрд долл. к погашению доля внутригруппового финансирования может составить 38%, фактические платежи в объеме 7,3 млрд долл. будут заметно превосходить объемы погашений в остальные месяцы (в среднем 1,7 млрд долл. чистых выплат). В связи с этим уже в феврале может увеличиться спрос на валютную ликвидность с соответствующей поддержкой курсу доллара. В этих условиях мы не исключаем новых попыток рубля закрепиться на уровне 58,5-59,0 против доллара, однако пока вышеотмеченный диапазон можно рассматривать лишь как "потолок" для отечественной валюты, тогда как к концу ближайшего месяца доллар может вернуться на отметку 60 и выше. Долговой рынок Российский долговой рынок завершил месяц ростом за счет избыточной рублевой ликвидности в банковской системе и укрепления национальной валюты. Кроме того, мягкая позиция мировых регуляторов стала дополнительным драйвером притока спекулятивного капитала на рынки развивающихся стран. Результаты облигаций федерального займа в январе оказались немного скромнее в сравнении с декабрем прошлого года, однако отечественные бумаги не отставали от общей позитивной динамики в секторе EM. Доход 10-летних ОФЗ в локальной валюте составил около 1,4% против 3,2% месяцем ранее. В то же время, доход в долларовом выражении составил около 4,1% против 7,8% месяцем ранее. По нашему мнению, результаты с начала года можно признать довольно успешными, так как в конечном счете инвесторы смогли отыграть все потери, полученные в период нисходящей коррекции в октябре-ноябре 2016 г. Дальнейший рост ОФЗ сильно ограничен, поэтому мы рекомендуем частично сокращать позиции и перекладываться в корпоративный сектор первого эшелона для получения дополнительной премии к кривой локального долга. Стратегию инвестирования следует строить исходя из покупки длинных инструментов, чтобы получить повышенный доход в случае возобновления цикла снижения ставки ЦБ РФ. Между тем, нацеленность российского регулятора на достижение целевого значения по инфляции (4% годовых) является одним из основных драйверов роста котировок ОФЗ в долгосрочной перспективе. Однако на последнем собрании (3 февраля) члены совета директоров ЦБ РФ сохранили процентную ставку на уровне 10%, при этом тональность сопроводительного документа значительно изменилась, а прогноз по темпам смягчения ставки ухудшился.  Во-первых, денежные власти включили валютные интервенции Минфина в перечень инфляционных рисков. Во-вторых, последнее замедление инфляции обусловлено влиянием временных факторов. В-третьих, потенциал снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 г. уменьшился. Возникает вопрос, насколько данная новость повлияет на рынок ОФЗ в краткосрочной перспективе. Мы придерживаемся взгляда, что кривая федеральных долгов закрепится на нынешних уровнях с возможным отклонением примерно в 10-15 бп. до конца первого квартала в случае удержания котировок нефти в диапазоне 54-58 долл. за баррель Brent и пары доллар/рубль в пределах 58-61 руб. Основная причина заключается в том, что в долларовом выражении (конвертировав через NDF/CCS) сектор выглядит все еще привлекательно на фоне конкурентов EM, то есть, спрос могут предъявлять не только спекулянты, получающие доход от валютной переоценки, но и те, кто страхует позиции через рынок деривативов. Кроме того, неясность в политике ФРС остается на высоком уровне и текущие прогнозы по ужесточению кредитных условий указывают на относительно низкую вероятность подъема долларовой ставки на следующем собрании, что является позитивным моментом для большинства локальных обязательств развивающихся стран.  Облигации с переменным купоном продолжают оставаться неким защитным инструментом для инвесторов в период относительно жесткой монетарной политики Банка России и турбулентности финансовых рынков. В первую очередь это связано с низкой чувствительностью цен в отличие от классических выпусков ОФЗ.  Текущая стоимость флоутеров оценивается рынком на горизонте инвестирования примерно один год, то есть будущие денежные потоки не учитываются в период всей жизни выпуска, чтобы облегчить справедливое ценообразование. В нашем последнем обзоре мы рекомендовали инвесторам обратить внимание на выпуск 29006, который предлагает один из самых высоких купонных доходов (11,41% годовых) в секторе. На тот момент цена составляла 107,15% от номинала. Динамика выпуска в последний месяц была низко волатильной, поскольку диапазон изменения цены находился в рамках 106,8-107,2% от номинала, что выглядит довольно неплохо на фоне классических обязательств. До конца года мы сохраняем свой прогноз, что доходность купона останется двухзначной. Рекомендуем покупку бумаги 29006 против фиксированных ОФЗ в отсутствие перспектив закрепления классической суверенной кривой ниже 8% годовых. В свете последних жестких комментариев Банка России в отношении темпов смягчения кредитных условий, привлекательность инвестирования в корпоративный сектор остается на высоком уровне. Нынешняя парадигма процентных ставок на рынке позволяет получить доход от вложений в облигации банков и компаний намного выше, чем от банковского депозита, учитывая, что кредитное качество большинства эмитентов не ухудшалось. В этом случае мы видим интересные идеи при создании портфеля, состоящего из рублевых инструментов. Он подходит клиентам со свободной краткосрочной ликвидностью с дюрацией до одного года. Нами отобрано несколько облигаций с хорошим кредитным рейтингом, эмитенты которых способны, по нашему мнению, выполнить обязательства перед держателями корпоративного долга. Сложившаяся конъюнктура на рынке привела к тому, что многие кривые корпоративных заемщиков имеют плоский (обычно до одного года) или наклонный вид, когда короткие ставки выше длинных за счет долгосрочных ожиданий инвесторов по смягчению монетарной политики Банка России. Вследствие этого, игроки порой могут получить практически одинаковый доход вне зависимости от срока инвестирования. Вместе с тем, инвестор при вложении в долговые бумаги берет на себя схожие риски в случае открытия депозита в этом же банке. Однако если объем вложения превышает страховой лимит, то шансов для получения оставшейся суммы становится меньше. Впрочем, на рынке облигаций существует возможность частичной продажи бумаг эмитентов до отзыва лицензий (как показывает практика), что является неплохим преимуществом перед классическим депозитом. Тем не менее, чтобы избежать вышеперечисленных рисков, мы советуем ориентироваться на заемщиков первого эшелона, у которых доля в акционерном капитале частично принадлежит государственным структурам, и проводить диверсификацию портфеля для сглаживания процентного риска. Схожая тактика действий проводится при отборе облигаций компаний из реального сектора, однако на рынке также существует много эмитентов, не пользующихся федеральной поддержкой, чьи международные кредитные рейтинги находятся на уровне суверенного, и риски дефолта отсутствуют.

09 февраля, 22:40

Греция: дефицит платежного баланса в ноябре составил 1.2 млрд евро

Дефицит счета текущих операций платежного баланса Греции в ноябре составил 1.2 млрд евро, в октябре был зафиксирован дефицит в 0.2 млрд евро.

09 февраля, 21:34

Бразилия: дефицит платежного баланса в декабре составил 5.9 млрд долларов

Дефицит счета текущих операций платежного баланса Бразилии в декабре составил 5.9 млрд долларов, величина дефицита в ноябре составляла 0.7 млрд долларов.

09 февраля, 20:57

Греция: дефицит платежного баланса в ноябре составил 1.2 млрд евро

Дефицит счета текущих операций платежного баланса Греции в ноябре составил 1.2 млрд евро, в октябре был зафиксирован дефицит в 0.2 млрд евро.

09 февраля, 20:38

Бразилия: дефицит платежного баланса в декабре составил 5.9 млрд долларов

Дефицит счета текущих операций платежного баланса Бразилии в декабре составил 5.9 млрд долларов, величина дефицита в ноябре составляла 0.7 млрд долларов.

09 февраля, 19:44

Германия: профицит платежного баланса в декабре составил 24.0 млрд евро

Профицит счета текущих операций платежного баланса Германии в декабре составил 24.0 млрд против ожидавшихся 24.8 млрд евро, величина профицита в ноябре пересмотрена с 24.6 млрд до 25.0 млрд евро.

09 февраля, 19:32

Германия: профицит платежного баланса в декабре составил 24.0 млрд евро

Профицит счета текущих операций платежного баланса Германии в декабре составил 24.0 млрд против ожидавшихся 24.8 млрд евро, величина профицита в ноябре пересмотрена с 24.6 млрд до 25.0 млрд евро.

09 февраля, 12:37

Торговый баланс Германии в 2016 году стал рекордным

Торговый баланс Германии в 2016 г. достиг нового рекордного значения, что может объясняться начавшимися жаркими дискуссиями между Берлином и Вашингтоном о зависимости Германии от экспорта.

09 февраля, 12:37

Торговый баланс Германии в 2016 году стал рекордным

Торговый баланс Германии в 2016 году достиг нового рекордного значения, что может объясняться начавшимися жаркими дискуссиями между Берлином и Вашингтоном о зависимости Германии от экспорта.

08 февраля, 20:40

Валютный рынок. Рубль уйдет ниже 59,00

В среду рубль коснулся отметки 59,60. Но это продлилось недолго. Уже к закрытию торгов USD/RUB торговалась в районе 59,10, а в четверг явно может сделать попытку уйти ниже 59,00.Во-первых, нефть начала разворот после пары дней внушительных потерь. И скорее всего, на фоне пустого экономического календаря, Brent попытается вернуться выше 56,00 долл./барр.Во-вторых, доллар немного сдает свои позиции, потому что протекционистские высказывания  Трампа с нападками на иностранные валюты не дают USD демонстрировать полноценный рост.В-третьих, операции Минфина по скупке валюты пока не оказывают на рубль особого влияния, а, значит, с рынка окончательно уйдут страхи по этому поводу. Напомним, что Банк России в интересах Министерства запустил с 7 февраля по 6 марта покупку валюты на сумму 6,281 млрд рублей.В итоге, USD/RUB может скатиться в район 58,80 уже на открытии торгов в четверг.Предупреждение: Прибыльность в прошлом не означает прибыльность в будущем. Любые прогнозы носят информационный характер и не гарантируют получение результата.Ежедневный видео обзор финансовых рынков «Утро с Forex Club»Ежедневный видео обзор финансовых рынков "Утро с Forex Club" - теперь в Periscope. Каждое утро в 10:30 МСК в этом обзоре, который длится 3,5 минут, Вы сможете узнать результаты прошедшего торгового дня, а также получить ориентиры и торговые сигналы на предстоящий. Установите Periscope на свой смартфон или планшет и подключитесь к аккаунту FXClubOfficial.Подключиться к Periscope usd/rub, форекс клуб Времяи Страна Время и событие Событие и волатильность Прошлое Прогноз Факт Единицы четверг, 9 февраля 00:00 AUS 00:00 Продажи новых домов (м/м) от HIA (январь) 6.1 % 6,10% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Продажи новых домов от HIA, публикуемые Ассоциацией индустрии жилья, выражают объем новых продаж жилья в Австралии. Он оценивает условия на рынке жилья. Покупатели домов тратят деньги на меблировку и финансирование своих домов, что стимулирует спрос на товары, услуги и рабочих. Так, высокое значение показателя является позитивным (или бычьим) фактором для AUD, а низкое – негативным (или медвежьим).Официальный отчет(hia.com.au) Исторические данные График Таблица 01:30 CHN 01:30 Индекс цен производителей (г/г) (январь) 5.5 % 5,50% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Индекс цен производителей, выпускаемый Национальным бюро статистики Китая, измеряет темпы роста инфляции для производителей. Он отражает среднее изменение в ценах, отмеченное китайскими внутренними производителями сырьевых материалов на всех стадиях их обработки (сырье, полуфабрикаты и готовые товары). Изменения в PPI являются индикатором инфляционной динамики в сырьевом секторе. Если рост индекса потребительских цен является слишком сильным, это означает, что инфляция становится дестабилизирующим фактором экономики, и, следовательно, Народный Банк Китая будет ужесточать монетарную и финансово-бюджетную политики. В целом, высокое значение показателя считается позитивным (бычьим) фактором для CNY, и наоборот. Исторические данные График Таблица 01:30 CHN 01:30 Индекс потребительских цен (м/м) (январь) 0.2 % 0,20% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Индекс потребительских цен публикуется Национальным бюро статистики Китая. Это показатель колебания розничных цен в рамках цен на товары и услуги, формирующих потребительскую корзину. Результат представляет собой детальную сводку данных индексов городских и сельских потребительских цен. Покупательная способность CNY снижается под воздействием инфляции. CPI - это ключевой индикатор инфляции и изменения покупательских трендов. Существенный рост индекса потребительских цен является признаком того, что инфляция становится дестабилизирующим фактором экономики, и потенциально может спровоцировать Народный Банк Китая на ужесточение монетарной политики и финансовой политики. В целом высокое значение является позитивным (или бычьим) для CNY, а низкое - негативным (или медвежьим). Исторические данные График Таблица 01:30 CHN 01:30 Индекс потребительских цен (г/г) (январь) 2.1 % 2,10% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Индекс потребительских цен публикуется Национальным бюро статистики Китая. Это показатель колебания розничных цен в рамках цен на товары и услуги, формирующих потребительскую корзину. Результат представляет собой детальную сводку данных индексов городских и сельских потребительских цен. Покупательная способность CNY снижается под воздействием инфляции. CPI - это ключевой индикатор инфляции и изменения покупательских трендов. Существенный рост индекса потребительских цен является признаком того, что инфляция становится дестабилизирующим фактором экономики, и потенциально может спровоцировать Народный Банк Китая на ужесточение монетарной политики и финансовой политики. В целом высокое значение является позитивным (или бычьим) для CNY, а низкое - негативным (или медвежьим). Исторические данные График Таблица 06:00 JPN 06:00 Заказы на машины и оборудование (г/г) (январь) 4.4 % 4,40% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Предварительный отчет по заказам на машины и оборудование, публикуемый Национальной ассоциацией станкостроителей Японии, отражает изменения в динамике заказов на оборудование со стороны производителей. Он указывает на коммерческие условия и общие экономические условия в Японии. В целом высокое значение показателя является позитивным (или бычьим) фактором для JPY, а низкое – негативным (или медвежьим). Исторические данные График Таблица 06:45 CHE 06:45 Уровень безработицы (м/м) (январь) 3.3 % 3,30% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Уровень безработицы - индикатор, публикуемый Государственным Секретариатом Швейцарии по экономике (SECO) и оценивающий процентное отношение числа безработных к общей численности трудоспособного населения. Рост показателя указывает на недостаточный рост на рынке труда страны. Как следствие, это ведет к ослаблению швейцарской экономики. Снижение показателя считается позитивным (бычьим) фактором для CHF, и наоборот. Исторические данные График Таблица 07:00 DEU 07:00 Импорт (м/м) (декабрь) 3.5 % 3,50% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Показатель импорта товаров и услуг, публикуемый Бундесбанком, включает в себя общий объем операций по передаче товаров и услуг (в виде продажи, бартера, дара или гранта) от нерезидентов страны резидентам. Исторические данные График Таблица 07:00 DEU 07:00 Платежный баланс без учета сезонных колебаний (декабрь) 24.6B B B € 24,60€ Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Баланс текущих операций – показатель, публикуемый Статистическим ведомством Германии и отражающий баланс текущих операций с товарами и услугами, с добавлением чистого дохода от инвестиций и текущих трансфертов. Профицит счета текущих операций свидетельствует о том, что приток капитала в страну превышает его отток, а дефицит – об обратной ситуации. Высокое значение показателя является позитивным (или бычьим) фактором для CAD, а низкое – негативным (или медвежьим). Исторические данные График Таблица 07:00 DEU 07:00 Торговый баланс (декабрь) 21.7B B B € 21,70€ Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Торговый баланс, публикуемый Cтатистическим ведомством Германии , представляет собой баланс между экспортом и импортом товаров и услуг. Положительное значение указывает на торговый профицит, а отрицательное – на торговый дефицит. Данный индикатор вызывает волатильность курса EUR. Уверенный спрос на экспорт из Германии способствует росту профицита торгового баланса и является позитивным фактором для EUR. Исторические данные График Таблица 07:00 DEU 07:00 Экспорт (м/м) (декабрь) 3.9 % 3,90% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Показатель экспорта товаров и услуг, публикуемый Статистическим ведомством Германии, рассчитывается на основе операций с товарами и услугами (продажи, бартер, подарки или пожертвования) между резидентами/нерезидентами. Исторические данные График Таблица 07:45 FRA 07:45 Промышленное производство (м/м) (декабрь) 2.2 % 2,20% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Объем производства в промышленном секторе Франции. Рост показателя служит свидетельством улучшения состояния экономики, поэтому рассматривается как положительный для евро, и наоборот. Исторические данные График Таблица 09:00 ITA 09:00 Промышленное производство (м/м) (декабрь) 0.7 % 0,70% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Промышленное производство, публикуемое Национальным институтом статистики, отражает объем производства, выпускаемого итальянскими промышленными предприятиями, такими как заводы и производственные объекты. Рост объемов производства может спровоцировать ускорение темпов инфляции, что может обусловить повышение процентной ставки. Высокий объем промышленного производства является позитивным (или бычьим) фактором для евро. Исторические данные График Таблица 09:00 ITA 09:00 Промышленное производство (г/г) (декабрь) 3.2 % 3,20% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Промышленное производство, публикуемое Национальным институтом статистики, отражает объем производства, выпускаемого итальянскими промышленными предприятиями, такими как заводы и производственные объекты. Рост объемов производства может спровоцировать ускорение темпов инфляции, что может обусловить повышение процентной ставки. Высокий объем промышленного производства является позитивным (или бычьим) фактором для евро. Исторические данные График Таблица 09:30 GBR 09:30 Размещение 30-летних гособлигаций 1.96 % 1,96% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение В календаре отражается средняя доходность бондов, продаваемых на аукционе Министерством по управлению долгом Британии. Доходность бондов – это прибыль, которую получит инвестор, если останется держателем облигации до срока ее истечения.Официальный отчет(www.dmo.gov.uk) Исторические данные График Таблица 13:30 CAN 13:30 Индекс цен на жилье на первичном рынке (м/м) (декабрь) 0.2 % 0,20% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Индекс цен на жилье на первичном рынке (NHPI), публикуемый Статистической службой Канады, представляет собой ежемесячные данные об изменениях цен на новые жилые дома, запрашиваемых подрядчиками, где детальная спецификация касательно каждого дома между двумя следующими друг за другом периодами остается прежней. Рост показателя вызывает волатильность курса CAD. Высокое значение показателя является позитивным (или бычьим) фактором для CAD, а низкое – негативным (или медвежьим).Официальный отчет(www.statcan.gc.ca) Исторические данные График Таблица 13:30 CAN 13:30 Индекс цен на жилье на первичном рынке (г/г) (декабрь) 3 % 3,00% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Индекс цен на жилье на первичном рынке (NHPI), публикуемый Статистической службой Канады, представляет собой ежемесячные данные об изменениях цен на новые жилые дома, запрашиваемых подрядчиками, где детальная спецификация касательно каждого дома между двумя следующими друг за другом периодами остается прежней. Рост показателя вызывает волатильность курса CAD. Высокое значение показателя является позитивным (или бычьим) фактором для CAD, а низкое – негативным (или медвежьим).Официальный отчет(www.statcan.gc.ca) Исторические данные График Таблица 13:30 USA 13:30 Число повторных заявок на пособия по безработице (27 января) M M M   Повторные заявки на пособия по безработице - показатель, публикуемый Министерством труда США. Отражают число незанятых в данный момент граждан и получающих пособия по безработице. Индикатор отражает состояние рынка труда. Рост значения негативно отражается на уровне потребления и экономическом росте. Высокий результат ослабляет доллар США, а низкий - укрепляет.Официальный отчет(www.dol.gov) Исторические данные График Таблица 13:30 USA 13:30 Первичные заявки на пособия по безработице (3 февраля) K K K   Данные Министерства труда по числу новых заявок на получение пособия по безработице. Определяет состояние рынка труда. Результат выше ожидаемого указывает на слабость рынка труда, что негативно отражается на долларе США. Низкий результат, напротив, укрепляет USD.Официальный отчет(www.dol.gov) Исторические данные График Таблица 15:00 USA 15:00 Товарные запасы на складах оптовой торговли (декабрь) 1 % 1,00% Прошлое значение - Прогноз - Фактическое значение Данные по оптовым запасам публикуются Бюро переписи населения. Отслеживают динамику запасов на оптовых складах, которая может сильно отразиться на показателе ВВП. Увеличение запасов на складах отражает замедление экономики и негативно влияет на курс доллара США, в то время как результат ниже ожидаемого укрепляет его.Официальный отчет(www.census.gov) Исторические данные График Таблица 15:30 USA 15:30 Изменение запасов газа от EIA (3 февраля) B B B   Сведения собираются из ежемесячного отчета EIA (Управления энергетической информацией) и еженедельного AGA (Американской ассоциацией газа).Официальный отчет(www.eia.gov) Исторические данные График Таблица Условные обозначения Предварительный выпуск Обновленный выпуск Речь Отчет Ожидаемая волатильность Высокий Умеренная Низкий Отсутствует Факт 0.27 Лучше прогноза 0.27 Хуже прогноза USDRUB

10 мая 2016, 10:48

Власти готовят рост российского ВВП на 4-4,5% в год

Минэкономразвития доработало проект макропрогноза на 2016-2020 гг. – теперь, по оценке ведомства, даже возможен рост на 4,5% к 2019 г. Но для этого надо "заморозить" зарплаты. 25 мая президиум экономического совета при президенте РФ обсудит этот вариант

30 ноября 2015, 15:42

Мировая экономика и Россия: роли и возможности

Первая, якорная, сессия форума была посвящена роли России в мировой экономике, а также новым возможностям. Основными темами для обсуждения стали итоги 2015 г. и перспективы 2016 г.

29 ноября 2015, 07:00

Турецкая энергетика и экономика

ПроизводствоПотреблениеhttp://www.eia.gov/beta/international/country.cfm?iso=TURhttp://www.eia.gov/beta/international/analysis.cfm?iso=TUR25 Ноябрь 2015 Турецкие новости http://iv-g.livejournal.com/1252944.html 29 Июль 2015 eia.gov: Турция и газ http://iv-g.livejournal.com/1211647.html Данные по экономике Турцииhttp://www.tradingeconomics.com/turkey/populationhttp://www.tradingeconomics.com/turkey/inflation-cpihttp://www.tradingeconomics.com/turkey/balance-of-tradehttp://www.tradingeconomics.com/turkey/government-debt-to-gdphttp://www.tradingeconomics.com/turkey/government-debthttp://www.tradingeconomics.com/turkey/currencyhttp://www.tradingeconomics.com/turkey/stock-markethttp://www.tradingeconomics.com/turkey/government-budgethttp://www.tradingeconomics.com/turkey/external-debthttp://www.tradingeconomics.com/turkey/current-account-to-gdphttp://www.tradingeconomics.com/turkey/gdphttp://www.tradingeconomics.com/turkey/gdp-per-capita-ppphttp://www.tradingeconomics.com/turkey/money-supply-m2http://www.tradingeconomics.com/turkey/money-supply-m3http://www.tradingeconomics.com/turkey/foreign-direct-investment- - -http://atlas.media.mit.edu/en/visualize/stacked/hs92/export/tur/all/show/1995.2013/http://atlas.media.mit.edu/en/visualize/stacked/hs92/import/tur/all/show/1995.2013/Экспорт Турции в Саудовскую Аравию+ОАЭ = Экспорт Турции в РФhttp://atlas.media.mit.edu/en/visualize/stacked/hs92/export/tur/show/all/1995.2013/http://burckina-faso.livejournal.com/1294653.html- - - - - - - -i/ Турция очень энергодефицитная странаii/ Турция страна с быстро растущим населением, в т.ч. благодаря беженцам iii/ Турция как могла прихватила возможности мирового роста, начавшегося в 2000-е, получив даже неплохую (относительно РФ) структуру внешней торговли.iv/ Снижение цен на энергоносители улучшило торговый баланс в 1.5 раза, но он все равно отрицателен (на уровне 2006 г)v/ Госдолг по отношению к ВВП упал в 2 раза, начиная с начала 2000-х, но по абсолютной величине он вырос в 7 раз. Любое снижение ВВП обострит долговые проблемы и влияние внешних источников финансированияvi/ Снижение сырьевых цен оказало благотворное влияние на госбюджет, но он все равно хронически отрицательныйvii/ Внешний долг Турции, начиная с 2000 г., вырос в 4 раза: во столько же раз вырос ВВП :)Душевой ВВП вырос чуть более, чем в 1.5 раза, из-за быстро растущего населенияviii/ Если до начала быстрого роста 2000-х у Турции еще был шанс в среднем свести Current Account в ноль, то затем ситуация стала хронически отрицательной. Снижение сырьевых цен оказало благотворное влияние, но ситуация только вернулась к не самому лучшему уровню середины 2000-х.ix/ Ситуация в Турции, а также политика Турции, целиком определяется внешними спонсорами "турецкого чуда", включая петромонархии Залива.Попытка РФ вклиниться в эту теплую копанию со своими предложениями по Турецкому потоку, строительству АЭС, росту товарооборота - это явление к шапочному разбору. Роли в Турции уже определены давно и попытка потянуть на себя получила естественный отпор.

19 октября 2015, 13:48

Экономика. Почему мы имеем низкие процентные ставки. Глобальный избыток сбережений. Часть 3.

Экономика. Почему мы имеем низкие процентные ставки. Глобальный избыток сбережений. Часть 3. Автор: Бен Бернанке  перевод: мой) Бен Бернанке является почетным членом в резиденции Программы экономических исследований в Институте Брукингса. С февраля 2006 по январь 2014 года, он был председателем Совета управляющих Федеральной резервной системы. Доктор Бернанке также служил в качестве председателя Комитета по открытым рынкам, главного органа денежно-кредитной формирования политики Системы.Мой предыдущий пост обсуждал теорию “длительного застоя” Ларри Саммерса и понимание того, что денежно-кредитная политика хронически неспособна толкнуть процентные ставки достаточно низко, что бы достичь полной занятости. Единственный верный способ приблизится к полной занятости, в этом представлении возможно только посредством финансового действия.. Недостаток гипотезы длительного застоя – в том, что она фокусируется только на факторах, влияющих на формирование внутреннего капитала и внутренних расходах домохозяйств. Но американские домохозяйства и фирмы могут также инвестировать за рубежом, где многие из указанных факторов инициированных длительной стогнацией (такие как замедление прироста населения), могут быть менее релевантными. В настоящее время много экономик крупных промышленно развитых стран находятся в циклически слабых позициях и возможности иностранных инвестиций для американских домашних хозяйств и фирм ограничены. Но если целый мир не находится во власти длительного застоя, в некоторый момент возможности привлекательных инвестиций за границей вновь появятся. Если это так, то любая тенденция к длительному застою в одних только США должна быть смягчена и нивелирована иностранными инвестициями и торговлей. Прибыльные иностранные инвестиции генерируют доход от капитала (и, следовательно, расходы) дома; оттоки ассоциированного капитала должны ослабить доллар, стимулируя экспорт. В принципе иностранные инвестиции и сильная экспортная составляющая могут компенсировать слабый спрос внутри страны. Конечно, есть барьеры для международного движения капитала или товаров, которые могут препятствовать иностранным инвестициям. Но если это так, тогда мы должны способствовать устранению таких барьеров, как потенциальному противоядию от длительного застоя в США. Несколько лет назад я обсуждал макроэкономические последствия глобальных потоков сбережений и инвестиций под рубрикой «Глобальный избыток сбережений»  ( http://www.federalreserve.gov/boarddo…/speeches/…/200503102/ ). Мой вывод состоял в том, что глобальный избыток сбережений над инвестициями, исходящих в значительной мере из Китая и других азиатских стран с формирующейся рыночной экономикой и производителями нефти, как Саудовская Аравия, был основной причиной низких мировых процентных ставок. Я утверждал, что поток мировых сбережений в США помогли объяснить «загадку» ( используя термин Алана Гринспена ) постоянно низких долгосрочных процентных ставок в середине 2000-х годов, в то время как ФРС поднимала краткосрочные ставки… Сильный приток капитала подтолкнул вверх стоимость доллара и помог создать очень большой дефицит торгового баланса США равный почти 6-ти процентам ВВП в 2006 году. Отвлечение 6-ти процентов внутреннего спроса на импорт дает альтернативное объяснение длительному застою, а так же провалу перегрева американской экономики в начале 2000-х, несмотря на наличие растущего в тот момент пузыря в рынке недвижимости. (см  http://econweb.ucsd.edu/~jhamilto/USMPF_2015.pdf). Существует некоторое сходство между глобальным избытком сбережений и идеей долгосрочной стагнации: оба явления продуцируют избыток желаемой экономии над желаемыми капитальными вложениями при «нормальных» процентных ставках, подразумевая значительное понижательное давление на рыночные ставки. Оба явления способствуют замедлению роста экономики США. Длительный застой делает это за счет снижения внутренних инвестиций и потребления, а глобальное сберегательное насыщение посредством более слабого экспорта и увеличение торгового дефицита. Тем не менее, существуют важные различия. Как я уже упоминал, гипотеза избытка сбережений имеет в основе глобальную тенденци, а понятие “длительный застой”, как правило, применяется для отдельных стран или регионов. Второе отличие состоит в том, что stagnationists склонны приписывать слабость в разделе капитальных вложений к фундаментальным факторам, таким как: медленный рост населения, низкой потребностью в капитале многих новых отраслей промышленности, и снижением относительной стоимости капитала. В отличие от этого, с несколькими исключениями, гипотеза избытка сбережений приписывает избыток требуемой экономии к требуемым инвестициям к решениям государственной политики, таким как совместные усилия азиатского EMEs, чтобы сократить заимствование и увеличить международные резервы после азиатского финансового кризиса конца 1990-х.Это отличие важно, я думаю, потому что каждое из них будет подразумевать совершенно разные стратегии “ответа” на проблему и выбор таких “ответов” будет зависеть от того какую из гипотез вы принимаете в качестве рабочей. Как предложил Саммерс, если длительный застой является причиной медленного роста и низких процентных ставок, экспансионистская фискальная политика может быть полезной в этом случае и в долгосрочной перспективе, правительство может также принять меры для улучшения отдачи на инвестированный капитал, такие как более благоприятный налоговый режим а так же поддержку исследований и разработок. Если причиной является глобальный избыток сбережений, то правильный ответ состоит в том, чтобы попытаться переломить различные политики, которые генерируют избыток сбережений, например, нужно работать над тем, чтобы освободить международные потоки капитала и снизить вмешательство в валютные рынки с целью получения торгового преимущества.Чтобы помочь оценить, существует ли еще Глобальный избыток сбережений, таблица в конце этого поста иллюстрирует данные моих выступлений 2005 и 2007 года. Показаны национальный профицит счета текущих операций и дефицит в течение четырех лет, два года до и два после кризиса, и 2013-й (полные данные для 2014 еще не доступны). Данные, в основном из Международного валютного фонда, в миллиардах долларов США. Выражая сальдо счета текущих операций в долларах позволяет легко сравнивать между странами, но имейте в виду, что эти цифры не с поправкой на инфляцию или рост в различных странах и регионах.Излишек текущего счета страны является примерно нетто-величиной финансового капитала, который она посылает за границу; это также равно национальному профициту страны за вычетом количества инвестиций внутри страны. Страна с профицитом текущего счета экономит больше, чем она инвестирует внутри страны и использует избыточные сбережения, чтобы получить иностранные активы. Страна с дефицитом текущего счета является чистым заемщиком на глобальных рынках капитала.Таблица подтверждает несколько основных моментов, касающихся эволюции сальдо счета текущих операций: Во-первых, дефицит текущего счета США примерно упал в двое (в долларовом выражении) в период между 2006 и 2013, до $ 400 млрд, или на 2,5% от валового внутреннего продукта. Конечно, повышение американской нефтедобычи, которая сокращала потребность в импортируемой энергии, имело непосредственное отношение к этому. Среди крупных промышленных стран, улучшение позиции США было частично компенсировано, значительным снижением сальдо текущего счета Японии и резким скачком дефицита текущего счета Канады. Во-вторых, совокупный излишек текущего счета стран развивающегося рынка — чьи большие чистые сбережения были важной частью моей первоначальной сберегательной истории насыщения- значительно упал с 2006 г. Спад объясняется снижением сальдо Китая (частично компенсированным увеличением других частях Азии) и переход от избытка к существенному дефициту в Латинской Америке (в частности, в Бразилии). В-третьих, профицит счета текущих операций в регионе Ближний Восток / Северная Африка была больший в 2006 году и оставался большим в 2013 году, что отражает продолжающийся поток прибыли от продажи нефти. Однако, учитывая резкое недавнее падение цен на нефть, вполне вероятно, что эти излишки иссякнут уже в 2014 году.Наконец, коллективный профицит счета текущих операций стран еврозоны вырос более чем на $ 300 млрд с 2006 года и около четверти этого роста идет от увеличения избытка Германии, но доминирующим фактором является дисбаланс от глубоко дефицита до профицита в части так называемой периферии (Греция, Ирландия, Италия, Португалия, Испания). Часть этого может быть следствием улучшения конкурентоспособности, но большая часть, вероятно, отражает глубокие рецессии, которые испытали те экономики, которые сократили внутренние инвестиционные возможности.Какой мы должны сделать вывод? Интерпретация данных ниже может быть только импрессионистским. Важным источником глобального перенасыщения который я определил до финансового кризиса был избыток сбережений стран с формирующейся рыночной экономикой (особенно Азии) и стран производителей нефти. Хорошей новостью является то, что, по причинам которые проистекают от усилий Китая по сокращению своей зависимости от экспорта и снижение мировых цен на нефть, профицит счета текущих операций этой группы стран, хотя по-прежнему большой, но все же имеет тенденцию к понижению. Возмещение этого снижения, однако, было значительным со стороны увеличения коллективного остатка на текущем счете еврозоны. В частности Германия, с населением и ВВП меньше четверти относительно США, стала крупнейшим нетто-экспортером в мире товаров и финансового капитала. В мире, который имеет короткий совокупный спрос, сохранение крупного немецкого сальдо текущего счета является тревожным. Тем не менее, большая часть чистого изменения в балансе еврозоны в последние годы, кажется происходит из-за циклических факторов, в частности, глубокого продолжающегося спада в периферии еврозоны.Подводя итог под всем этим мы можем сказать-гипотеза глобального избытка сбережений остается полезной в перспективе понимания последних событий, в частности, низких уровней глобальных процентных ставок. В целом, как я вижу, интерпретация проблемы избытка сбережений в свете текущих событий, обеспечивает немного больше оснований для оптимизма, чем stagnationist точку зрения. Если (1) Китай продолжит двигаться от экспортной зависимости в сторону большей опоры на внутренний спрос, (2) накопление валютных резервов среди развивающихся рынков, особенно в Азии, продолжит замедляться, и (3) цены на нефть останутся низкими, тогда мы можем ожидать, что избыточные сбережения у развивающихся рынков и производителей на нефть снизятся ниже докризисных уровней. Это снижение было недавно частично компенсировано профицитом счета текущих операций в еврозоне. Тем не менее, только часть роста европейского профицита проистекало в основном со стороны Германии, и может выглядеть структурным и долговечным. Большая же часть остального профицита еврозоны, вероятней всего отражает депрессивные циклические условия. Когда европейская периферия возвратится к росту, который предположительно, произойдет в какой-то момент, коллективные излишки должны будут уменьшится. Если глобальные дисбалансы в торговле и финансовых потоках сделать умеренными, с течением времени, это должно повлиять на тенденцию к росту глобальных реальных процентных ставок и росту США, чтобы посмотреть, как более устойчивой перспективы экспорта улучшается. Чтобы удостовериться, что это происходит, США и международное сообщество должны продолжать выступать против национальной политики, которая продвигает большие, постоянные излишки текущего счета и работать к международной системе, которая дает лучший баланс в торговле и движениях капитала.   

17 июля 2015, 12:35

Что нужно Африке?

Резюме: Быстрый экономический рост, продемонстрированный странами Африки в последнее время, позволил говорить о «подъеме» и отойти от прежней риторики «безнадежного континента».

03 июня 2015, 09:44

про экономику и рубль

выкладываю презентацию, с которой выступал на бизнес-завтраке в феврале 2015, когда еще в КИТе работал, потом в Москве на смартлабе представлял в апреле + в Москве для клиентов Энергокапитала представлял также в рамках бизнес-завтрака.старался максимально доступным языком, чем проще - тем понятнее и лучше.сценарии, понятно, будут корректироваться по ходу пьесы, а точнее нашей российской трагикомедии.ссылка на презентацию здесь1. сценарии по экономике2. природа экономического спада.3. экономика "сжирает" сама себя из-за структурных дисбалансов.4. памятка для любителей предсказывать  курса валюты в режиме свободного плавания.5. хронология валютного кризиса 2014-20156. график нефти Brent в $/барр.7. график нефти Brent в руб./барр. - важнен для социально-военнооборонного бюджета, где нет места инвестициям в будущий экономический рост.8. До таргета по инфляции ЦБ как до Луны, но пики прошли во втором квартале 2015. Эффект будет от повышения тарифов естественных монополий...9. ... и показательный график от Минэкономразвития из доклада "О ТЕКУЩЕЙ СИТУАЦИИ В ЭКОНОМИКЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В ЯНВАРЕ-АПРЕЛЕ 2015 ГОДА", где хорошо отражена природа инфляции в России. Она немонетарная, но борятся с ней монетарными методами - ставками.Проблемы экономики структурные и не решаются простым смягчением монетраной политики и/или наращиванием государтсвенных расходов и дефицита бюджета. Инфляция тоже структурная проблема и во многом завист от доли продовольствия (40%) в корзине для расчета индекса потребительских цен, от тарифов естественных монополий, так и от волатильности рубля, который находится под давлением не счета текущих операций, а капитального счета (отток капитала), который в своей динамике малопредсказуем.Если признать, что природа инфляции структурна, как и природа экономического роста, то надо понимать, что есть ограничения как по стимулированию экономического роста, так и по влиянию на инфляцию монетарными методами.10. ключевая ставка ЦБ vs USD/RUB11. Про санкции и внешний долг подробно писал в феврале 2015 здесь в блоге12. Валютное РЕПО, вентиль которого ЦБ уже прикрутил.13. Немного о ЗВР + отдельное мини-расследование про ФНБ и Резервный напишу на днях.14. Оценки платежного баланса и вывод некой "справедливой" оценки курса рубля на 2015-2016.спасибо за внимание.

20 мая 2015, 17:54

Мы снова говорим на разных языках

Non... rien de rienNon je ne regrette rienNi le bien... qu'on m'a faitNi le mal, tout ça m'est bien égale...(Эдит Пиаф)Грустно, когда даже самые внимательные из жж-ителей, интересующихся экономикой, не хотят видеть очевидное. Как тут не быть пессимистом по отношению к экономическому жж? Пустое занятие.Ну где ж ты, друг?Узнав положительные новости про российский ВВП, который упал на 1,9% вместо ожидавшихся аналитиками Блумберга 2,6%, zhu_s записал меня вместе с его другом khapuga в группу оптимистов из двух человек :) Если я правильно понял, zhu_s похвалил khapuga за умение прогнозировать цену нефти, а с ней и ВВП России. Отлично, но причем тут kar_barabas, который тут длинно рассказывал, почему сейчас нет оптимистов в оценках экономики России и почему не надо верить в прогнозы цены нефти. Наверное, zhu_s эти записи не читал, хотя дает на них ссылки...Напряжение в жж. Не в том дело, куда меня записали и как обозвали. Мог, наверное, zhu_s расстроиться из-за моей откровенной записи о заметке Сергея Гуриева. Меня тоже озадачила его реакция. По его собственному признанию, сам zhu_s не читал заметку Сергея Гуриева, но почему-то легко согласился с выводом автора, что у России деньги кончатся уже в этом или к середине следующего года и "Затем ей придется либо уйти с Украины ради отмены западных санкций, либо провести значительную – и политически опасную для Путина – корректировку бюджета." zhu_s не смутило, что Гуриев удобно "забыл" про 6% ВВП в ФНБ, помимо упомянутых им 6% Резервного фонда. В его ошибочной арифметике ФНБ дал бы России еще пару лет на раскачку. "Забыл" он про внутренний рынок, на котором правительства обычно размещают свои облигации.Indefensible опус ГуриеваНазвание заметки Гуриева перевели на русский не совсем удачно. В англоязычном оригинале автор сказал, что российский бюджет "indefensible", то есть не просто "беззащитный", а такой, что его никак нельзя защитить. Это очень сильное заявление. На самом же деле "indefensible" надо было назвать заметку Гуриева, хотя я ее назвал просто "чушь".В своих последующих пояснениях к заметке Сергей Гуриев привел несколько дополнительных тезисов, которые могут заинтересовать студентов РЭШ, ВШЭ и тп. Например, профессор утверждает, что во время глубокой рецессии дефицит бюджета приводит к "crowding out", то есть вытесняет с кредитного рынка частный сектор. Посмотрев учебник, студенты могли бы рассказать друг другу про "crowding in" инвестиций во время значительного падения ВВП, ведь профессор Гуриев ждет в России три года глубокого спада. Студенты могли бы поспорить о том, почему это вдруг в России нельзя размещать гособлигации на 2-3% ВВП на внутреннем рынке, когда большинству других стран мира можно. Или задуматься, как это так могло произойти, что "возможность внутренних заимствований никогда в России всерьез не обсуждалась" и правда ли, что есть по этому поводу "консенсус и теоретиков, и практиков рынка". Студенты могут подумать, правда ли, что размещение гособлигаций России на 2 триллиона рублей должно сопровождаться скачком инфляции и падением рубля.Конечно же, эти вопросы вообще не поднимались в заметке Сергея Гуриева. Там даже мельком не упоминался ни ФНБ, ни внутренний рынок. Не было места. Там не упоминалась возможность распродажи государстенных активов, к массовой приватизации которых сам Сергей Гуриев совсем недавно так настойчиво призывал правительство. Сколько, например, стоит сейчас в ослабленной экономике России половина Сбербанка, в котором Сергей Гуриев успешно трудился? Сколько стоит 70% Роснефти при теперешних ценах? Вот и еще один-два года :) Не упоминалась в заметке возможность заимствований правительства у китайцев и прочих (не)шведов, под залог государственных активов или за красивые наши глаза. Не подумалось автору, что никто пока не запретил американцам и европейцам покупать российские ОФЗ, чем они с удовольствием пользуются. Не закрыт рынок для внешних заимствований, если уж так хочется чужих денег. Не пришла Сергею Гуриеву в голову мысль, что правительство может вежливо предложить Сбербанку, ВТБ и др. покупать государственные облигации. У банков замедлился рост кредитов, и им в любом случае хотелось бы диверсифицировать свои портфели. Или можно официально потребовать от всех банков начать покупать гособлигации, и никто не сможет отказать. У российского правительства глубокие карманы и много рычагов управления экономикой. В своих пояснениях профессор забывает о шагах, уже предпринимаемых министерством финансов для развития рынка облигаций, и не допускает, что его емкость будет быстро расти в этом, следующем и всех последующих годах. Ничего этого не упоминалось в заметке, потому что для такой "ереси" в ней не было места. Место было необходимо автору, чтобы на авторитетном сайте в который раз заявить на весь мир, что у России вот-вот кончатся деньги.Украина уже без денегПочему-то я очень сомневаюсь, что большинству жж-ителей интересно разбираться в упомянутых деталях. Предлагаю сделать другое усилие. Нам всем - бабушкам и дедушкам, либерасткам и рашистам - полезно было бы повнимательнее посмотреть на страну, у которой деньги давно уже кончились. Это Украина. У нее настоящая большая беда. Надеюсь, что никому не надо объяснять, что мы все являемся свидетелями экономической трагедии украинских соседей, свидетелями страданий десятков миллионов людей. Беды соседей и наши беды.У Украины давно кончились деньги. Нет у нее валютных резервов, закрыты для правительства внешний и внутренний рынки. В отличие от России, у Украины есть серьезная зависимость от притоков иностранного капитала в виде дефицита по счету текущих операций. Уже завалились банки. Не плавает гривна, утонула она. Государственный долг, который к концу 2013 года был всего около 40% ВВП, вдруг стал неподъемным. Украина неспособна расплатиться по своим долгам и требует сейчас от инвесторов долги эти списать, угрожая им дефолтом.У Украины есть по-настоящему большой дефицит бюджета, не 2% ВВП, а 10% ВВП. Финансировать такой дефицит не очень хотят новые западные друзья. Не попадались мне рассказы Сергея Гуриева про "значительную – и политически опасную – корректировку бюджета" у соседей. Не видел у Сергея Гуриева, Андерса Аслунда и их соратников по перу рассказов о том, что приходится терпеть народу Украины, на котором сейчас уже проводится болезненный экономический эксперимент по быстрому и очень значительному сокращению дефицита бюджета. Либерастки с рашистами могут посмотреть на конкретный пример того, что бывает, когда у страны "кончаются деньги" и как это происходит. Так легче понять, чем грозит россиянам Сергей Гуриев.О теории и практике бюджетного аскетизмаГуриев может, конечно, верить, что бюджетный аскетизм полезен всем, кроме России, как он верит, что только другие страны могут финансировать маленькие дефициты своих бюджетов. Когда-то давно я почитывал заметки Гуриева, и помню, как он очень удивил меня своей вольной интерпретацией "консенсуса теоретиков и практиков" по вопросу бюджетного аскетизма. Очень уж убежденно он рассказывал россиянам, что сокращение бюджетного дефицита полезно для экономического роста и процветания стран. Тогда он и Олег Цывинский были очень-очень далеки от "консенсуса теоретиков и практиков". Юрий Городниченко, который часто пишет сейчас об Украине, наверняка тоже удивился бы тому рассказу. Вооруженный совсем другой теорией, два-три месяца назад Городниченко на voxukraine очень боялся, что сокращение дефицита бюджета Украины на 6% приведет к намного более глубокому провалу ВВП, чем пообещали народу Украины. Пока Юрий Городниченко оказывается прав, потому что мы только что услышали об ускорении падения украинского ВВП до 17,6%. Национальный Банк Украины уже пересмотрел свой прогноз падения ВВП в этом году с 5,5% до 7,5%, это вдобавок к минус 7% в прошлом году.  Это еще не минус 10%, про которые писал Городниченко, но направление пересмотра прогноза заставляет задуматься. Интересно, моему оптимистичному жж-другу zhu_s, ситуация у соседей все еще представляется "сложной, но не критической"? О реакции людей мы узнаем.Часто можно услышать, что все это временные трудности и что на Украине проводятся глубокие реформы. Со временем увидим. Пока оценки варьируются от восхищения, как в недавней статье Лоуренса Саммерса, до намного более скептических оценок от не менее лояльных друзей Украины. Сомнения в качестве реформ, например, были в свежей статье в газете Нью-Йорк Таймс и в выступлении бывшего посла США Джона Хербста на апрельской конференции в Киеве (по наводке akteon).В таких условиях вполне возможно, что ослабление санкций будет определяться не российской экономической и политической ситуацией, как уверен Гуриев, а намного более динамичной украинской экономической и политической ситуацией и накалом обстановки на востоке Украины.Невнимательным и горячим жж-ителям повторю, что это разные сценарии, поэтому перевозбуждаться не надо. Дискуссии о том, какой из них окажется ближе к жизни, в любом случае сейчас тщетны, и ответа на него сейчас не найти.Украина как пример для подражанияРоссийскому правительству и широким народным массам надо знать, что над реформами Украины работали многочисленные европейские и американские эксперты с богатым опытом реформ. Им очень-очень-очень хотелось добиться у соседей успеха. Независимо от окончательного успеха или неудачи запланированных реформ, в планах Украины есть множество полезных подказок о том, что и как надо делать в случае бюджетной беды и без нее. У соседей готова для нас подробная шпаргалка с планом действий на выбор. Время на это есть, хотя российское правительство уже начало процесс постепенного сокращения дефицита бюджета. Пока это "всем сестрам по серьгам". Надо сделать его более эффективным и осмысленным. Украина нам поможет, как и опыт множества других стран, которые решили за последние годы свои намного более трудные бюджетные проблемы. Такого богатого опыта реформ не было в экономической истории, его еще не было в 2008-2009 гг. А сейчас его хоть отбавляй, над только ознакомиться. Ничего не надо изобретать, не надо мучить себя и других развилками, как в Стратегии 2020.О стиле и содержанииОб экономической катастрофе у соседей надо иметь адекватное, объективное представление, а не обремененное идеологией. Как и на экономику Украины, на российскую экономику лучше смотреть без идеологических шор, не выдавая желаемое за действительное.Экономической трагедии в России не предвидится. Ни через год, ни через два, ни через три. Не надо ждать.Кому-то не понравился стиль моих комментариев к заметке Гуриева, но я всего лишь назвал вещи своими именами. Сергей Гуриев уже многократно писал про то, что у России кончатся деньги, его бывшие коллеги и друзья это подтверждают. Мне безразлично, какие у автора политические и прочие пристрастия, но они не должны доводить до абсурда анализ, который выдается за экономический. В моих словах не было ничего личного, никакой неприязни к потерпевшему (с). Не было никакой истерики. Не верьте глюкам pseudologia fantastica. На заметку Сергея Гуриева я обратил внимание, потому что он на авторитетном сайте в сотый раз написал про "кончатся деньги", тем самым испортив мне настроение. На статью Олега Ицхоки в декабре я обратил внимание, потому что Ицхоки известный и прекрасно подготовленный экономист, который специализируется в том, о чем написал. Как я много раз повторял, всех люблю на свете я.

26 апреля 2015, 08:06

Радикальное снижение потоков в долларовые активы со стороны международных инвесторов

Казначейство США регистрирует самый низкий приток иностранного капитала в ценные бумаги США с 1993 года и самый низкий приток иностранного капитала с отмены золотого стандарта (1972) относительно емкости долларов активов (по моим расчетам). Долларовое доминирование схлопывается? Примерно такое же эпохальное, историческое событие, как становление китайского фондового рынка - самым ликвидным рынком планеты.За последние 12 месяцев в США пришло 151.8 млрд долларов иностранных инвестиций в ценные бумаги американских резидентов, из которых в трежерис (18.2 млрд) + в корпоративные облигации (47.3) + в акции американских резидентов (отток на 8 млрд) + в облигации гос. агентств (ипотечные бумаги) – приток на 94.4 млрд.Это очень мало. В лучшие времена (2006-2007) в США закачивалось по 1.2-1.3 трлн иностранных инвестиций.Кстати, на графике виден старт глобализации финансового капитала и усиление трансграничных финансовых связей после распада СССР. Привлекать внешнее финансирование на серьезном уровне США начали только после 1993 года.Активный приток шел вплоть до азиатского кризиса 1997 года, далее некоторое торможение и утроение притока к 2007. Кризис 2008-2009 ограничил способности США привлекать внешние инвестиции почти в 10 раз в виду объективных и понятных причин. В 2010-2011 восстановить приток удалось во многом благодаря европейскому долговому кризису. Не потому, что европейцы сразу все побежали в долларовые активы (у них финансовых ресурсов не так и много), отнюдь. Долговой кризис в Европе сделал евроактивы не привлекательными, а доллар, по сути, безальтернативным. Тогда, преимущественно китайские деньги направлялись в США.Избыточные финансовые ресурсы генерируются либо в условиях экономического роста, когда чистое приращение национальных сбережений выше, чем национальные инвестиции, что позволяет высвобождать денежный поток для инвестиций в долларовые активы, либо в условиях формирования золотовалютных резервов (в частности из-за положительного счета текущих операций при отсутствии утечек капитала). Но даже этого недостаточно. Для инвестиций в долларовые активы необходимо либо осознание прибыльности данной схемы, либо в условиях принуждения, страха.О прибыльности смешно говорить (учитывая нулевые ставки по долговым и денежным рынкам, с историческими хаями по фондовым рынкам). Остается страх или принуждение. Концентрация страха далека от оптимальной. Даже больше можно сказать – страха на рынке почти нет. Но и с принуждением проблемы, когда основные страны-инвесторы в США, такие как Япония, Китай, члены ОПЕК, Россия, Бразилия, ведущие страны ЕС испытывают серьезные проблемы с аккумуляцией финансовых ресурсов либо из-за внутреннего кризиса, либо из-за схлопывания счета текущих операций (что ограничивает возможности привлечения денег в США).Основные инвесторы в трежерисНо и США возвращает свои иностранные инвестиции домой. Кривая на графике, выходящая в плюс означает, что за год американские резиденты продали больше иностранных активов, чем купили. Последний раз такая тенденция была в 2008-2009 и при банковском кризисе в Европе (2011).Во всем этом странно то, что за этот период индекс доллара показал самый сильный рост с 1985 года. Доллар вырос ко всем ключевым валютам за год.Но рост доллара никак не соотносится с реальными (фактическими) потоками капитала в долларовую зону, что как бы намекает на искусственную природу ценообразования на валютных и финансовых рынках.Даже в акции американских компаний, который демонстрируют самый сильный рост за 15 лет нет никакого притока иностранных инвестиций, вообще никакого. Даже отток последние 2 года, что видно на следующем графике.Радикальное снижение инвестиций в трежерис обусловлено снижением дефицита бюджета США с 1.2-1.4 трлн до 450-500 млрд при QE3 от ФРС, которое полностью перекрывало дефицит бюджета и давало сверху ))Далее динамика накопленных иностранных инвестиций в долларовые инструменты американских резидентов.Ну что, долларовое доминирование пошатнулось? США уже не столь превлекательны, как раньше? Стоит опасаться классического залпа  и диверсий от США, которые происходят всякий раз, как только у них начинаются проблемы с притоком капитала.

05 марта 2015, 18:13

о внешнем долге РФ и перспективах

Введение санкций во второй половине 2014 года со стороны Запада против крупнейших российских корпораций в ответ на обострение украинского конфликта напомнило всем об одной уязвимой болевой точке нашей экономики. Речь идет о внешнем долге. Санкции привели к закрытию рынков дешевого западного фондирования, что вкупе с падением цен на нефть, несвоевременными действиями ЦБ в ответ на разрастающиеся панические настроения на валютном рынке и т.д., фактически привело к крупномасштабному финансовому кризису в декабре 2014 года.И проблема кроется не в государственном внешнем долге, который за последние 15 лет сократился со $160 млрд. - 90% от внешнего долга РФ на начало 2000-х - до $40 млрд. к началу 2015 года (7% от внешнего долга), т.е. почти в 4 раза. Напомню, что в период бурного экономического процветания России, полностью совпавшего с бумом на глобальном сырьевом рынке, страна имела, как говорят экономисты, двойной профицит: по счету текущих операций (денег в страну приходило больше, чем уходило) и по бюджету (поступления в бюджет превышали расходы). В такой ситуации государству не нужны были деньги нерезидентов для покрытия дефицитов – страна начала активно рассчитываться по внешним государственным долгам и накапливать ЗВР. Это на заметку тем, что упорно пророчит России дефолт по суверенным обязательствам!Однако, обратная ситуация складывалась в корпоративном секторе, который в условиях растущих цен на энергоресурсы без труда привлекал дешевые западные деньги, пользуясь своими высокими рейтингами и стабильным (и даже укрепляющимся) рублем. И если в начале 2000 года внешний корпоративный долг оценивался в примерно в $20 млрд. (10% от внешнего долга РФ того времени), то ровно через полтора десятка лет он достиг $550 млрд., а это сегодня уже 90% от внешнего долга РФ.Итак, согласно данным ЦБ на 1 января 2015 года, внешний долг РФ составляет $599 млрд. При этом около 50% внешнего корпоративного долга приходится на компании, попавшие под санкции. А это означает, что в условиях закрытия внешних рынков рефинансированием долгов занимается ЦБ, пуская в «бой» международные резервы.В рамках данной темы поговорим о составе, структуре и размере внешнего долга, далее обсудим возможные источники финансирования этого долга, затронем тему платежного баланса и завершим историю графиком погашения долгов на ближайшую перспективу. Задача – показать, что условно «не так страшен долг, как его малюют», снизить градус скепсиса в отношении возможностей по обслуживанию долгов, показать, что резервов хватит и не на один год и т.п.Сначала разберемся с составом, структурой и размером внешнего долга России.Во-первых, из $600 млрд. внешнего долга РФ, $41 млрд. (7%) приходится на государство, $10,4 (1,7%) - на ЦБ РФ, $171 млрд. (28%) - на банки, и $376,5 млрд. (62%) – на прочие секторы (корпоративный небанковский сектор). Таким образом долг корпоративного сектора составляет $550, или 90% от внешнего долга РФ, с обслуживанием которого и связаны основные трудности.Во-вторых, внешний долг госсектора в расширенном определении составляет около 50%, или $300 млрд. В эти цифры входит внешняя задолженность органов государственного управления, центрального банка, а также тех банков и небанковских корпораций, в которых органы государственного управления и центральный банк напрямую или опосредованно владеют 50 и более процентами участия в капитале или контролируют их иным способом. Причем на банки с госучастием приходится около 35% внешнего долга в расширенном определении, на прочие секторы – 44%. Тот случай, когда в беде не оставят – банки докапитализируют через ОФЗ, остальных накормят деньгами ФНБ.В-третьих, около 20% внешнего долга номинировано в рублях, 11% - евро, 65% - доллары США. Отсюда понятно, что валютная переоценка играет роль, и далеко не последнюю. Как известно, внешний долг РФ сократился в 2014 году на 18% с $729 млрд. до $599 млрд., т.е. на $129 млрд. С учетом того, что прошедшей девальвации национальной валюты по итогам прошлого года, рублевая часть долга сократилась со $187 млрд. до $108 млрд., т.е. на $79 млрд. Таким образом, 60% снижения обусловлено валютными переоценками, 40% - есть погашение и рефинансирование долга. Для справки: рублевый долг в составе внешнего долга перед нерезидентами формируется в основном через предоставление российским корпорациям кредитов, удержание ОФЗ и корпоративных рублевых облигаций, рублевых депозитов в ЦБ (в том числе в рамках валютных свопов ЦБ с нерезидентами), и т.д.В-четвертых, около 24% внешнего корпоративного долга приходится на “обязательства перед прямыми инвесторами и предприятиями прямого инвестирования”. Именно в эту группу входит так называемый внутригрупповой долг связанных компаний, когда, к примеру, дочерняя компания в офшоре кредитует российскую материнскую компанию. Конечно, нельзя однозначно вычеркивать этот долг из разряда потенциально проблемных.В-пятых, критики, скептически настроенные в отношении возможностей выплат внешних долгов российскими компаниями, не упоминают о том, что долг (обязательство) – это лишь одна сторона медали. То ли не знают, то ли специально не говорят об объеме внешних активов РФ.Дело в том, что Россия по-прежнему остается нетто-кредитором внешнего мира, т.е. имеет превышение внешних активов над внешними обязательствами. Это превышение составило $280 млрд. по состоянию на 1 октября 2014 года, когда внешний долг оценивался в $680 млрд., а внешние активы в $960 млрд. Более того, краткосрочный внешний долг РФ (до года) составляет $76,6 млрд., а краткосрочные внешние активы в $624 млрд. (!!!).По состоянию начало IV квартала 2014 года, чистый внешний долг (разница между внешними долгами и внешними активами) органов госуправления оценивается в минус $5,4 млрд. (т.е. активы больше обязательств). По ЦБ РФ чистый внешний долг составляет минус $393 млрд. – в этом случае превышение внешних активов над обязательствами и есть международные резервы, из которых, правда, нужно вычесть ФНБ ($74 млрд.) и Резервный фонд ($85,1 млрд.), которые де факто надо отнести на правительство.Чистый внешний долг банков также отрицательный (-$58 млрд.) – отдадим им должное (в отличие от ситуации 2008 года). У небанковского корпоративного сектора ситуация куда хуже – по причине резкого наращивания валютного долга в последние годы, чистый внешний долг по состоянию на 1 октября оценивался в $175 млрд. (внешние активы $246 млрд., а внешний долг $422 млрд.). Но есть и позитивная нотка – краткосрочный (до года) чистый внешний долг корпоративного небанковского сектора оценивается в минус $106 млрд. Согласитесь, складывается достаточно сбалансированная картина.Теперь погорим о том, сколько валюты имеется для погашения долга.Во-первых, корпоративный сектор располагает значительными валютными ресурсами на банковских счетах. На конец прошлого года этот объем оценивался в $170 млрд. Понятно, что далеко не вся эта сумма может расходоваться на погашение внешнего долга. Понятно, что у одних субъектов валюты на счетах больше, у других - меньше. Однако валютные «потребности» этих групп могут сильно отличаться, что в условиях нарушенного трансмиссионного механизма и панических настроений на валютном рынке может приводить (и приводило) к спекулятивным атакам на рубль. Это нормально, когда в условиях высоких рисков и неопределенности, валюта придерживается на счетах, и тем, кому этой валюты не хватает (для операционной деятельности или для погашения внешних долгов), приходится «идти» в рынок, не найдя адекватных инструментов рефинансирования у регулятора. Неадекватная и запоздалая реакция ЦБ на разгорающийся огонь спекулятивного давления на рубль, поддержанная крутым переходом в режим плавающего валютного курса и отсутствием необходимых инструментов предоставления валютной ликвидности системе, и стала причиной кризиса в финансовой системе в четвертом квартале 2014 года. А ведь именно на этот период пришелся очень серьезный объем внешних выплат ($60 млрд.). Тем не менее, доверие к системе в последнее время повысилось, ЦБ внедрил необходимые инструменты валютного фондирования (и планирует запуск новых), валютной «подушки» у корпоративного сектора на счетах в банках достаточно для выполнения текущих обязательств. Стоит согласиться с оценками Э.С.Набиуллиной, что многие компании накапливали валюту в конце 2014 года и зашли в новый год во всеоружии.Во-вторых, в условиях западных санкций внешние выплаты рефинансируются благодаря валютным резервам ЦБ. Сколько их, этих резервов? Надолго ли хватит? Постараемся ответить на этот вопрос.Международные резервы ЦБ оцениваются на начало февраля 2015 года в $376 млрд. и состоят из монетарного золота ($49 млрд.) и валютных резервов ($327 млрд.). Валютные резервы – это:1) резервная позиция в МФВ ($3,3 млрд.)2) счет в СДР ($8 млрд.)3) лимит на валютное рефинансирование ($30 млрд. – операции валютного РЕПО, по которым из лимита в $50 млрд. на 2015 год на конец 2014 года банки выбрали $20 млрд.)4) Фонд Национального Благосостояния ($74 млрд.) и Резервный фонд ($82,5 млрд.) – объединил их в одну группу, так как это фактически валютный долг ЦБ перед правительством (вообще это валюта Минфина, имеющая особый статус, которую ЦБ не имеет права продавать корпоративному сектору)5) «Красная черта», или минимально допустимый порог покрытия 3-х месячного импорта (около 100 млрд.).Итого, в сухом остатке из $327 млрд. валютных резервов имеем ликвидных валютных резервов на $30-35 млрд. Полагаю, что отсутствие в моменте достаточного объема ликвидных международных резервов и послужило тому, что ЦБ в спешном порядке отпустил рубль в свободное плавание 10 ноября 2014 года, отказавшись от валютных интервенций. Огонь на валютном рынке во всю уже полыхал, но в него подлили еще масла и в результате получили 16 декабря – «красный день» календаря.Тем не менее, валюта в «кубышке» есть и основным источником рефинансирования внешнего дола являются операции валютного РЕПО (валюта под залог бондов, на возвратной основе). Как уже отмечено выше, из лимита в $50 млрд. на конец 2014 года было выбрано $20 млрд. Более того, регулятор намерен расширить валютное рефинансирование банков через новый инструмент - под залог валютных кредитов, которые были выданы компаниям со стабильной валютной выручкой. Такой канал валютного фондирования может быть даже более востребован банками в сравнении с валютным РЕПО (при условии адекватных ставок), так как кредиты более удобны для залога, чем те же евробонды. Несмотря на то, что новым инструментом рефинансирования могут пользоваться банки с размером собственных средств не ниже 100 млрд. руб. (из ТОП-10), именно они являются основными кредиторами экспортеров. Общий лимит на задолженность российских банков перед ЦБ в валюте сохранен на уровне $50 млрд. (операции валютного РЕПО и под залог валютных кредитов). Однако, в случае необходимости, ЦБ готов расширить лимит.Полагаю, что основной внешний долг корпораций на 2015-2016 год, пока действуют санкции, будет рефинансирован именно этими инструментами и теперь компаниям не придется бежать за рублевыми кредитами и конвертировать их в валюту на открытом рынке, оказывая чрезмерное давление на курс рубля, как это было осенью 2014 года.Так мы плавно подошли вопросу оценки платежного баланса на 2015 год. Это приблизительная оценка, исходя из существующих тенденций и среднегодовой цене на нефть около $60 за баррель.Счет текущих операций платежного баланса (чистые внешние доходы) по сути представляют собой торговый баланс товаров и услуг (разница между импортом и экспортом), который остается, по понятным причинам, положительным уже много лет. По итогам 2014 года положительное сальдо текущего счета составило $56,7 млрд. (снижение импорта из-за девальвации оказалось более существенным, чем падение экспорта). Предполагаю, что в 2015 году мы получим плюс-минус аналогичные цифры.В рамках финансового счета по итогам года зафиксирован отток капитала в $150 млрд., из которых сразу вычтем $20 млрд. валютного РЕПО от ЦБ. Из оставшихся $130 млрд. почти 1/3 пришлась на покупку валюты населением ($34 млрд.), остальные $96 млрд. - это погашение внешнего долга, отток по прямым и портфельным инвестициям, сомнительные операции и т.п.Что касается 2015 года, то оцениваем потенциальный отток в $120-130 млрд., из которых около $50-60 млрд. составит погашение внешнего долга, $40-50 млрд. – «традиционный» вывоз капитала, и $10-15 млрд. – спрос со стороны населения (много валюты нахватали в 2014-м, едва ли ситуация повторится).Итого получаем, что доходов планируется получить около $50-60 млрд. (при текущих ценах на нефть) при оттоке в $110-120 млрд. Это означает, покрытие «разрыва» платежного баланса оценивается в $50-70 млрд. Как известно, current account = (-capital account), т.е. счет текущих операций и капитальный счет должны быть сбалансированы. Международные резервы созданы в том числе для целей удовлетворения потребностей в финансировании дефицита платежного баланса.И, как мы понимаем, закрыть эту «дыру» в $50-70 млрд. в 2015 году Банку России по силам. Примерно такую оценку выдала на 2015 год и Председатель Банка России Э.С. Набиуллина. Отчасти это пресловутые операции валютного РЕПО, залоги под кредиты, свопы от ЦБ, плюс небольшие суммы поступят от продажи средств ФНБ (финансирование инфраструктурных проектов) и Резервного фонда (покрытие дефицита бюджета). В 2016 году фактических внешних выплат еще меньше – при плановых $80 млрд. реально до погашения, по нашим оценкам, дойдет $40-50 млрд.Что касается графика выплат по внешнему долгу, то, согласно оценке ЦБ РФ на 1 октября 2014, в 2015 году объем погашения оценивается в $110 млрд., а на 2016 год – около $80 млрд. Почему в оценке оттока капитала на 2015 год мы закладывали погашение всего на $50-60 млрд.? Ответ кроется в кризисном IV квартале 2014 года, в рамках которого ожидалось плановое погашение на $60,4 млрд. Мы знаем, что за IV квартал внешний долг России сократился с $679 до $599 млрд., т.е. на $80 млрд. Из этих $80 млрд. на валютную переоценку (рубля, евро и т.д.) пришлось не менее $50 млрд., остальной долг был фактически погашен, т.е. $30 млрд. из $60,4 млрд. плановых. Это означает, что корпорации в условиях санкции и жесточайшей напряженности на финансовом рынке умудрились 50% долга рефинансировать. Полагаем, что дальше будет легче.Касательно погашений на 2015 год стоит снова обратиться к словам Э.С.Набиуллиной, которая в конце декабря 2014 предположила, что более 10% внешних корпоративных выплат приходится на внутригрупповые операции, порядка 20% может быть рефинансирована на международных рынках и не менее 15% может быть погашено за счет частичного использования буфера из накопленных банками и госкомпаниями ликвидных валютных активов. Оставшиеся 55% подлежащих погашению долгов, а это порядка 45 млрд. долл., могут быть покрыты за счет сальдо текущего счета и сокращения международных резервов.Даже при цене нефти в $40-50 за баррель, торговый баланс будет выше, чем совокупный объем долга 2015 года, а общий объем резервов примерно в 4 раза больше погашений этого года, если из этого долга вычесть внутрикорпоративные долги.Поэтому все «алармистские» высказывания в сторону возможного суверенного дефолта России, неспособности и невозможности платить по долгам корпоративным сектором (вплоть до объявления бойкота по внешним выплатам!), нехватки и скорой кончине международных резервов в процессе покрытия дефицита платежного баланса, можно считать, как минимум, несостоятельными.Оригинал на сайте Cbonds Review

27 января 2015, 04:09

S&P понизило рейтинг России до «мусорного»

Рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило рейтинг России до отметки BB+ – это ниже инвестиционного уровня. Страну может ждать распродажа активов, дальнейшее падение рубля и рост стоимости внешних займов. Международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s снизило рейтинг России до спекулятивного уровня, до отметки BB+. S&P объясняет свое решение тем, что российская денежно-кредитная политика стала менее гибкой – ситуация в финансовом секторе ухудшается, что ограничивает возможности Центрального банка: «Мы считаем, что ЦБ вынужден принимать все более и более сложные решения в том, что касается денежно-кредитной политики, в то же время пытаясь поддерживать устойчивый рост ВВП». Агентство отмечает, что в декабре 2014 года Центробанк повысил ключевую ставку на 750 базисных пунктов, до 17%. Это должно было остановить резкое обесценивание рубля и обуздать инфляцию. Рубль кратковременно укрепился по отношению к доллару, но с тех пор он продолжает дешеветь. В S&P ожидают, что в нынешних условиях будет сокращено кредитование экономики, что в дальнейшем, вероятно, подорвет экономический рост. По прогнозу S&P, экономика в 2015–2018 годах будет расти ежегодно на 0,5%, что существенно ниже темпов прошлых лет. Инфляция, по оценке S&P, в 2015 году будет выше 10%. «Мы ожидаем, что качество активов в финансовой системе, с учетом ослабления рубля, ограниченного доступа ключевых областей экономики на международные рынки капитала из‑за санкций, а также экономического спада, будет ухудшаться», – прогнозируют в Standard & Poor’s. Следующий пересмотр кредитного рейтинга страны намечен на 17 апреля 2015 года. Прогноз – «негативный». Представитель Минэкономразвития отказался от комментариев, заявив, что позицию министерства ранее сформулировал министр Алексей Улюкаев. В прошлую среду на совещании у президента он назвал «неправомерным» снижение суверенных рейтингов России рейтинговыми агентствами. В первые минуты после объявления новости S&P о снижении рейтинга на торгах на Московской бирже курс доллара поднялся выше 68 руб., евро достиг 77 руб. «Рынок ожидал этого решения, поэтому сильного влияния на рубль и котировки облигаций мы не ожидаем, волатильность будет краткосрочной. В нашу пользу играет тот факт, что два других агентства – Fitch и Moody’s – пока сохраняют рейтинг России на инвестиционном уровне, благодаря чему ковенанты у многих российских заемщиков нарушены не будут. Будет критично, если они тоже снизят рейтинг. Если цены на нефть продолжат снижаться, будет эскалация конфликта на Украине, то снижение рейтинга остальными агентствами вполне возможно. Но произойдет это не раньше второго квартала, так как эти агентства пересматривали рейтинг России совсем недавно», – заявил РБК главный экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин. Ковенант (англ. covenant)  — обязательство совершить какое-либо действие или воздержаться от совершения какого-либо действия, имеющее для обязавшейся стороны юридическую силу. Ковенанты применяются в самых разных сферах: при фиксации цены продажи, как условие закрытия сделки и др. Ковенанты являются обязательной частью сделок финансирования, при их отсутствии зачастую невозможно получить кредит от банка или институционального инвестора. Ковенанты и право вето на ведение деятельности часто используются и при организации совместных предприятий, заключении акционерных соглашений в соответствии с английским правом, а также при заключении сделок слияний и поглощений. Во вторник можно ожидать негативной реакции российского рынка, считает главный экономист по России и СНГ Bank of America Merrill Lynch Владимир Осаковский: инвесторы, у которых был мандат на покупку рискованных активов, вынуждены будут уйти. «В ближайшее время нас ждут форсированные распродажи. Доходности суверенных облигаций завтра могут вырасти на 50–60 базисных пунктов», – прогнозирует эксперт. Решение о понижении рейтинга, скорее всего, принималось без учета возможности введения новых санкций против России. Если санкции все же будут введены, суверенный рейтинг России может быть понижен еще сильнее, но произойдет это не сразу, заключает Осаковский. «Даже если ситуация политическая, геополитическая, экономическая стабилизируется и начнет улучшаться, повышение рейтинга обычно занимает определенное время, – рассуждает главный экономист БКС Владимир Тихомиров. – Это значит, что даже в случае открытия глобальных кредитных рынков для российских компаний и банков доступ для них будет во многом ограничен или же стоимость заимствований будет запредельно высокой». По мнению Тихомирова, окажет снижение рейтинга и определенное давление на рубль: «Можно предположить, что иностранные инвесторы начнут более активно избавляться от российских бумаг, в том числе и номинированных в рублях, и стараться вывести деньги из России. Это повысит спрос на валюту уже не только со стороны российских компаний и банков, которые платят по долгам, но и со стороны иностранных инвесторов». Наиболее болезненным снижение кредитного рейтинга России станет для валютного рынка, считает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова: «Понижение рейтинга делает стоимость внешних заимствований для Минфина очень дорогой. В этой ситуации дополнительное обесценивание рубля может стать привлекательным источником пополнения бюджета. Цена понижения рейтинга – это девальвация рубля на 3–5%». Как напомнил РБК директор группы корпоративных рейтингов S&P Александр Грязнов, агентство наряду с суверенным рейтингом России поставило на пересмотр кредитный рейтинг ряда компаний. По его словам, решение по ним должно быть принято до конца января. «У части компаний рейтинг напрямую привязан к суверенному, у других – нет. Например, рейтинг «Норникеля» не будет затронут, компания, по нашему мнению, может выжить в ситуации дефолта России. У «Роснефти» с высокой вероятностью рейтинг будет пересмотрен вслед за суверенным, в ситуации с «Газпромом» мы будем дополнительно анализировать способность компании управлять рисками негативной интервенции со стороны государства», – сказал он. Министр финансов России Антон Силуанов заявил, что нет повода драматизировать ситуацию вокруг снижения кредитного рейтинга страны до «мусорного» уровня. По его словам, решение агентства Standard & Poor’s не учитывает сильных сторон экономики страны. «Говорить о возникновении формальных оснований для выхода иностранных инвесторов из российских активов не приходится, так как для подобных действий необходима потеря эмитентом инвестиционного рейтинга от не менее чем двух агентств», — заявил глава Минфина. Он считает, решение S&P не окажет серьезного влияния на рынок капитала, поскольку «риски снижения кредитных рейтингов России уже заложены участниками рынка в котировки российских активов». По словам Силуанова, понижение рейтинга отражает пессимизм агентства и «не учитывает целый ряд факторов, характеризующих сильные стороны российской экономики». В качестве преимуществ он назвал низкий уровень государственного долга, профицит счета текущих операций, а также накопленные крупные международные резервы, в том числе суверенные фонды. «Это бесспорные преимущества России в нынешних макроэкономических условиях», — подчеркнул глава Минфина. Американский экономист Джеймс Рикардс, глава отдела по глобальной стратегии фирмы West Shore Funds, считает снижение российского рейтинга агентством Standard and Poor’s «бессмысленным» и «неправильным». «У России есть достаточно резервов, чтобы выплатить свой суверенный долг. Внешний номинированный в долларах долг России достаточно невелик относительно ВВП и резервов. Сложно понять, на чем основывается решение о снижении — оно неправильное и бессмысленное», — сказал Sputnik Рикардс, автор книги «Война валют» (Currency Wars). «Представление о том, что Россия обанкротится, — бессмыслица, поскольку у нее есть сильные резервы и доступ к резервам твердой валюты в Китае. У Китая 4 триллиона долларов активов, так что они могли бы одолжить России все, что ей потребуется», — считает Рикардс. Источник: РБК, РИА Новости

16 декабря 2014, 09:50

Возвращаемся в 1998? Рубль упал в два раза - больше, чем гривна...

Масштаб девальвации рубля уже выше, чем у гривны. Абсолютный сюрреализм. Как мы докатились до всего этого? Как так получилось, что при идеальных входных условиях система летит в ад? Начинаются какие-то неуправляемые процессы демонтажа финансовой системы. На Украине гражданская война и страна на траектории распада, полностью разрушенная экономика, тотальная деэлектрификация (отключение от энергообеспечения по всей стране), неподъемный дефицит бюджета, неминуемый дефолт из-за невозможности платить ни по внешним, ни по внутренним обязательствам, социальная катастрофа и радикальное (на десятки процентов) падение уровня жизни. В России профицит по счету текущих операций (когда валюты больше, чем необходимо для обеспечения внешнетоговых операций и для выплаты процентов по финансовым обязательствам), отсутствует государственный внешний долг, а корпоративный внешний долг перекрывается ЗВР, у нас, профицит по государственному бюджету, полная энергонезависимость и несравненно более высокий военный и промышленный потенциал. Как так получились, что страны находящиеся в состоянии банкротства (Япония, США) и не имеющие никаких реалистичных возможностей по обслуживанию долга стоят, как скала, а мы с низким внешним чистым долгом, сбалансированной валютной позиции, накопленными ЗВР рушимся, черт знает куда? Т.е. если Россия имеет возможность в течение 4 лет полностью погасить все внешние долги за счет положительного счета текущих операций и ЗВР, то США и Япония не могут даже устоять в текущем положении без QE или угроз и шантажа инвесторов. Но они стоят, а мы летим. Не смотря на принципиально разные финансовые и экономические условия (с преимуществом у России по сравнению с Украиной), темпы деградация финансовой системы России зашкаливают. Рушится все: акции, облигации, валютный и денежный рынки. Ситуация несравнимо хуже, чем в 2008 с точки зрения масштабов падения. По концентрации деструктивных процессов единственное близкое сравнение - это кризис 1998. Ситуацию усугубляет наплевательское отношение ЦБ к контексту текущей ситуации. Весьма симптоматично, что сразу после роста ставок неделю назад и пресс конференции ЦБ, рубль полетел в пропасть с утроенной энергией, а хотя должно быть наоборот? Их дилерский отдел расходится по домам отдыхать к 7 вечера, хотя в текущих условиях должны работать 24 часа в сутки. Их интервенции полны бездарности и демонстрируют полное отсутствие понимания психологии толпы и особенностей манипулирования рынком. ЦБ, который должен в совершенстве владеть инструментарием по манипулированию рынком ведет себя, как неотёсанный, беспомощный дилетант – никчемно, глупо, бездарно. Удручает то, что ЦБ не готов к радикальным антикризисным действиям по стабилизации ситуации. Хотя кризисная ситуация, это еще мягко сказать. Они не готовы менять свою политику. Если кратко, то их позиция заключается в следующем: "нам плевать на вашу экономику, нам плевать на ваш рубль, нам плевать, что у компании существенные трудности в рефинансировании долгов и то, что дело идет к маржин коллу у крупнейших заемщиков. Мы как вели систему на убой, так и ведем." Прямым текстом они это не сказали. Но важно читать между строк и особо важен контекст ситуации. Инфляционное таргетирование в нынешних условиях – это тоже самое, как сказать: «наша цель задушить экономику любой ценой и мы предпримем для этого все необходимые средства». То, что приемлемо (с массой оговорок) в условиях устойчиво экономического роста, смертеподобно при кредитном и инвестиционном параличе. А сегодня ночью они повысили ставки с 10.5% до 17%. Эти меры не только уничтожат любую возможность за инвестиционное расширение в реальной экономике, но и могут привести к катастрофическим, необратимым последствиям на денежных и долговых рынках. Для того, чтобы эффект девальвации положительно сказался на экономике необходимы масштабные инвестиции, которые допустимы при условии, что деньги будут длинные, дешевые и доступные, а курс рубля стабильным. Чтобы формировались положительные ожидания условий рефинансирования долгов и условия для планирования инвестиционной деятельности с контролем издержек. Господи, о каких инвестициях они толкуют, когда курс гуляет в день по 10%, когда поставщики вынуждены ценник переписывать три раза в день, т.к. работают за 5% маржи, а 10% хождение рубля их убивает. Как можно контролировать издержки в таких условиях, как можно составлять инвестиционный план и развивать бизнес в такой волатильности и неопределенности?! Если в 2013 году у большинства средних российских компаний около 35-40% от операционной прибыли шло на проценты по долгам, то в 2015 при росте процентных ставок на фоне падения операционной прибыли, обслуживание долга может достигать 80%, что эквивалентно инвестиционному коллапсу, параличу. Нет ни денег, ни возможности производить инвестиции, да и перспектив никаких нет. Какой смысл работать на проценты? Добавить к этому валютные издержки, и мы получим обрушение инвестиционной активности компаний в 2015 году примерно также, как в 1998. Это, когда каждый день на счету. Чтобы внедрить производственные мощности (не самые крупные) необходимо минимум 2.5 года. Составление инвестиционного проекта, написание технической документации, поиск места под строительство завода, юридические процедуры, поиск подрядчиков (минимум пол года); строительство завода (1.5 года); отладка, калибровка оборудования, оптимизация производственного процесса, поиск и обучение рабочих, ввод в эксплуатацию (не менее 6 месяцев). Когда весь мир в условиях кризиса смягчает денежно-кредитную политику, то ЦБ ее ужесточает. В иерархии приоритетов у ЦБ экономический рост России вообще не стоит. Даже, если они повысят ставку до 30%, это вообще никак не отразится на разгоне инфляции, которая в нынешних обстоятельствах зависит не от макроструктурных внутренних факторов, а от внешних условий и курса рубля. А курс рубля к процентным ставкам либо нейтрален, либо наоборот – падает (рубль) тем сильнее, чем выше задирают ставки. ЦБ потерял контроль над всеми происходящими процессами в финансовой системе России. Это полное идеологическое банкротство. Они провали все, за что брались. Все их теории оказались ущербными, все их прогнозы лживыми и ошибочными, а действия деструктивные и губительные. Они не готовы не только отражать внешние атаки (а внешняя атака на рубль очевидна), но и даже с внутренними участниками разбираться. ЦБ в принципе потерял способность управлять психологией толпы, инвесторов, участников рынка. Хотя управление психологией и поддержания доверия к нац.валюте и нац.банковской системе – это едва не самые важные функции ЦБ. Запоздалые, неадекватные решения, нулевое воздействие на участников, неадекватное восприятие реальности, убийственная политика повышения ставок и как итог тотальная потеря доверия к ЦБ. Еще немного и начнутся неуправляемые необратимые последствия по причине массовой потери доверия к национальной валюте, т.е. массовое бегство из рубля и каскадное банкротство после массированных маржинколлов. Катастрофа не только в падении рубля, а в том, что ЦБ не контролирует ситуацию, имея несравнимо более лучшие входные параметры, чем на Украине.  Происки врагов (США) в виде целенаправленной атаки на рубль не могут быть оправданием падения рубля, тк. задачей ЦБ является как раз держать оборону и недопускать внешние и внутренние атаки на фин.систему России. Падение нефти не может быть оправданием падения нац.валюты, т.к. в других странах (крупнейшие экспортеры нефти) даже близкого падения нац.валюты нет. Ухудшение макроэкономических и финансовых перспектив России тоже не оправдание падения нац.валюты, а следствие валютной паники и политики ЦБ, который в условиях закрытия международных рынков капитала не создал инфраструктуру и инструменты мягкого рефинансирования долгов и не создал эффективную линию обороны для нейтрализации спекулятивной вахканалии на валютном рынке.  Учитывая провал по всем фронтам, какие могут быть сценарии развития событий? Руководство Цб собирает экстренное заседание, на котором говорит, что мы потеряли контроль над ситуацией, далее просит прощение, раскаивается и доблестно застреливается (в знак солидарности в полном составе). Рынок воспримет это положительно, т.к. это будет сигналом, что ЦБ осознал свои ошибки и будет надежда на исправление ситуации. Застрелившись, руководство ЦБ вместе Набиулиной дадут рынку надежду )) Руководство ЦБ тихо мирно складывает себя полномочия и уходит. Косвенное признание полного провала, но трусливая политика может быть неверно трактована, что не позволит вернуть доверие к ЦБ в полной мере. Руководство ЦБ продолжает разрушать фин.систему до приезда ударной группы. Далее наручники, арест. Руководство продолжит свою деструктивную политику, но без ареста. Система погружается в ад. Руководство исправляется, радикально меняет свою политику, очищает систему от кротов, предателей, подонков, отвязывается от ФРС США и далее по списку. Система стабилизуется, доверие возвращается, рынок растет, рубль укрепляется, экономика возвращает себе утраченные позиции. Это маловероятно.  View Poll: Действия руководства ЦБ View Poll: Повышение ставки до 17% поможет рублю и фин.системе России? Знаете, почему повышение ставок может не помочь? Т.к. в ЦБ сидят дураки, то не учли следующее. В ОФЗ сидит около 25-30% иностранных инвесторов. Повышение ставок приведет к коллапсу рынка ОФЗ и те начнут выходить. Продавать рублевые ОФЗ и скупать доллары. Чисто принудительно, по маржин коллам. Даже самые пророссийско-настроенные иностранные инвесторы вынуждены будут уйти прочь из ОФЗ. То, что допустимо на рынке акций (просадки) убивает на рынке облигаций, риск менеджмент там более жесткий, а запас прочности ниже. Какие же дураки в ЦБ, господи... 

19 ноября 2014, 16:24

рубль: "я такой не один"

не одни мы такие. ранее писал про то, как в 2011-м "разъехались" EM и DM. аналогичные движения начались и в валютах - смотрим график, где показана динамика валют знаменитой пятерки - "fragile five" (индонезия, индия, турция, юж.африка, бразилия) + российского рубля против доллара. "Fragile five" объединяют "двойные дефициты" (по счету текущих операций и бюджету)+ высокая инфляция. В отличии от них Россия пока имеет двойной профицит, но высокую инфляцию + кучу специфических факторов. Сегодня валютный курс - ключевой элемент в исправлении накопленных дисбалансов. В результате видим фронтальное падение валют EM против USD с 2011.источник графика: Bloomberg

13 октября 2014, 23:03

"Euroglut" или важнейший график десятилетия

На днях DB опубликовал очень интересный ресеч на тему глобальных дисбалансов. Огромный избыток сбережений в Европе станет основным драйвером глобальных трендов в обозримом будущем. Европа станет крупнейшим экспортером капитала в 21-м столетии.Текущим трендам в экономике Европы DB дал звучное название - "Euroglut", или "европейское перенасыщение". Сегодня экономика региона оперирует в режиме высокой безработицы вкупе с рекордным профицитом по счету текущих операций. Т.е. речь идет о проблеме избытка сбережений относительно инвестиционных возможностей.Ежегодный профицит по счету текущих операций Европы может составить порядка $400 млрд., что превысит аналогичный показатель по Китаю в начале 2000-х годов! И, если тенденции сохранятся, то это будет крупнейшим профицитом в истории глобальной экономики. А это имеет очень большое значение, в том числе и для финансовых рынков.Получается, что превалирующие сегодня два взгляда на глобальную ситуацию - "secular stagnation" и "normalization" - не полностью ее описывают и характеризуют. Напомню, что подход "secular stagnation" (долговременная стагнация) подразумевает длительное время низких темпов экономического роста при стабильно низких % ставках. Согласно второму подходу "нормализация" уже не за горами - экономический рост вскоре возобновится, в частности в США, и монетарная политика неизбежно нормализуется - ЦБ выйдут из "ловушки ликвидности", свернут программы выкупа активов и т.д. Но это неполная картина. "Euroglut" станет основным драйвером глобальных трендов. Несмотря на некоторую схожесть с "secular stagnation", конечные цены на активы при "Euroglut" будут совсем иными.Профицит по счету текущих операций с одной стороны предполагает оттоки капитала с другой стороны. Это закон экономики. Идея такова, что в ближайшие годы, по мнению DB, положат начало крупным покупкам  европейцами иностранных активов. В этом процессе критическую роль сыграет ЕЦБ, который в текущей среде низкой инфляции и делевериджа, будет вынужден запустить полномасштабную программу выкупа активов и тем самым защищать свой мандат. А загнав реальные процентные ставки в отрицительную область,  создав внутренний "дефицит активов", европейский регулятор заставит капиталы искать высокие доходности за пределами Европы (пподобную политику cо стороны ФРС называли "финансовыми репрессиями'', когда инвесторов заставляли "рисковать" - выходить из низкодоходных бондов в акции).DB предполагает, что избыточные резервы европейских банков на счетах ЕЦБ (после запуска QE) составят 0,5-1 трлн. евро, за которые банкам придется "доплачивать" 20 б.п. . Напомню, что депозитную ставку ЕЦБ пару месяцев назад увел в отрицательную область, пытаясь заставить банки направлять средства на кредитование экономики. Ха-ха. Итак, околонулевая или отрицательная yield в Европе приведет, по мнению DB, к значительному влиянию на активы:1. Ослабление валюты. Рост акций, инструментов fixed income, увеличение оттоков прямых инстранных инвестиций, будет оказывать понижательное давление на евро. Прогноз Deutsche Bank на конец 2017 года - 95 центов (сегодня EURUSD - 1,27).2. Очень плоские кривые доходностей. При рекордно высоком спрэде доходностей облигаций, долговые бумаги США станут основными активами, которые будут пользоваться спросом у европейцев. Американская "secular stagnation" предполагает, что  низкие % ставки Феда будут давить на дальний конец кривой доходности. "Euroglut" же предполагает то, что нейтральные ставки Феда не имеют значения. В случае большого спроса на долгосрочные трежеря, доходность 10-леток будет находиться ниже ставки. Это уже случалось в 2000-х - так называемый "bond conundrum" (название дал Алан Гринспен), когда в 2004-2005 годах долгосрочные ставки оставалисть на низком уровне, несмотря на улучшающуюся макроэкономическую ситуацию и растущие краткосрочные процентные ставки. К примеру, в США, ставка по федфондам стабально росла с 1% в июле 2004 года до 4,2% в декабре 2005 года, при этом доходность 10-летних трежериз упала за этот период с 4,7% до 4,5%. Высока вероятность повторения такого явления в силу значительных глобальных дисбалансов.3. Сильные Emerging Markets выживут. Глобальный финансовый кризис привел к ротации профицита счета текущих операций от EM к Европе. Имея "двойные дефициты" (по счету текущих операций и бюджету), многие экономики EM (в отличие от России!) сегодня подвержены серьезным рискам. В условиях "двойного дефицита", дыры в бюджете закрываются выпуском долга, номинированного в иностранной валюте - преимущественно в USD. Начало новой фазы роста USD с 2011 года сильно бьет по экономикам, зависящим от внешнего фондирования. Тем не менее, сегодня сумма профицитов счетов текущих операций стран в абсолюте больше, чем в 2008 году, так что в мире есть большое количество капитала. DB предполагает, что часть европейского профицита current account уйдет в качественные активы EM. Здесь важно отметить, что Европа исторические всегда много инвестировала в Россию (и ранее в СССР). Интересно, как ситуация будет развиваться в свете последних событий? Забудутся ли санкции, будет ли налажен диалог, пойдет ли европейский "профицит" в выскокодоходные российские активы?Итак, "secular stagnation" и "normalization" пытаются описать будущую динамику экономического роста, но не учитывают глобальные дисбалансы. А они являются наиважнейшей чертой современной финансовой системы. Европа - это новый Китай, и через высокий спрос на зарубежные активы, она будет играть доминирующую роль в формировании цен на активы по всему миру в течение декады.По материалам Deutsche Bank.P.S. про то, как рост счета текущих операций еврозоны стал одной из причин завершения долгового кризиса периферии писал здесь.

13 августа 2014, 13:50

Японский провал

Столько воодушевления было с новым премьер министром Японии, что даже новый слоган придумали «абэномика спасет Японию!» Ходили дегенды, что Синдзо Абэ первый министр за 20 лет, который вытянет Японию из рецессии. Тут вам и японский QE, увеличение денежной базы в несколько раз, налогово-бюджетная реформа, рекордное за 25 лет ускорение инфляции. Казалось бы – все составляющие, чтобы произошло чудо. Но чудо, как известно не произошло. Сегодня вышли данные по ВВП Японии за 2 квартал. Реальные потребительские расходы рухнули на 5% к прошлому кварталу с учетом сезонного сглаживания. Это самое значительное сокращение потреб.расходов за всю историю ведения статистики ВВП Японии.  Перед этим они выросли на 2% (кв к кв), но причиной роста был потребительский ажиотаж из-за роста налога с продаж с апреля 2014. Люди затаривались хламом, опасаясь роста цен с апреля. Но падение продаж во 2 квартале столь драматическое, что нивелировался рост расходов за последние 2.5 года. Текущий уровень расходов находится где-то на уровне конца 2011. Если считать год к году, то падение потреб.расходов самое сильное с кризиса 2009 (на 2.3%).  Реальный ВВП уходит в ноль после роста на 2.5%. За последний квартал ВВП Японии сократился на 1.7% (это самое мощное падение с 1 квартала 2011, когда японский потоп случился) Никакого профита от ослабления иены получить не удалось.  Сальдо торгового баланса отрицательное, хотя в былые времена преимущество Японии являлась именно ориентация на экспорт. По этой причине им тогда удалось накопить столь значительные финансовые активы, в том числе ЗВР. Хотя сейчас экспорт немного вырос, но проблема в том, что импорт вырос значительно сильнее из-за роста цен на комодитиз в иенах. Счет текущий операций опускается в ноль (сальдо торгового баланса + чистый баланс доходов от активов + текущие трансферты), хотя в лучшие годы счет текущий операций составлял до 25 трлн иен в год.  Не смотря на мне все эти налогово-бюджетные маневры, как то значительно сократить дефицит гос.бюджета не удалось. Сейчас около 8-8.5% от номинального ВВП.  Закладки новых домов снижаются пол года, регистрация новых авто в годовом выражении перестали увеличиваться в марте и тенденция к снижению с апреля.  Пром.производство снижается с января, годовые изменение пром.производства уходит в отрицательную зону.  А тем временем гос.облигации на балансе ЦБ Японии почти утроились с конца 2011, а объем инъекции ликвидности в банковскую систему удвоился за это время до 250 трлн иен.  Инфляция растет рекордными темпами.  Вот и получается. Монетарное безумие, разгон инфляции, сокращение пром.производства, рекордное снижение потреб.расходов и снижение ВВП. Вот такой он, Синдзо Абэ. Провал? Да, конечно. Еще добавлю, что если инфляция продержится на таких уровнях длительный периодл, то денежный и облигационный рынки вынуждены будут отвечать, иначе это похоронит финансовую систему (т.к. банкам придется работать в убыток), но рост ставок похоронит долговой рынок, т.к. учитывая объем долга даже 1 п.п. роста ставок может быть губительным.

23 апреля 2014, 15:42

Хотелки Евсея Гурвича

В океане низкопробных экономических комментариев Евсей Гурвич был островком надежности. Он положительно выделялся аккуратностью с цифрами, вниманием к экономической литературе и здравым смыслом. К сожалению, его свежая заметка "Пушки или масло: выбор между вооружением и потреблением" смешивает в одну кучу критику российской экономической политики после 2008 года с западным пониманием текущих украинских событий.  В результате получается странная формулировка росийского выбора. Похоже, что Гурвич предлагает отыграть назад события в Крыму, попросить у всего мира прощения за эксцентричное поведение и надеяться на приглашение вернуться в "большую восьмерку". Сам призыв трезво смотреть на последствия украинского кризиса для экономики России очень правильный.  Но разбег был на рубль, а удар на копейку. Заметка построена на спорных предположениях Гурвича о геополитических амбициях России, планах российской власти в восточной Украине у Приднестровье и будущем участии в гонке вооружений а ля СССР.  Гурвич видит Россию изолированной от всего цивилизованного мира: "Теперь Россия будет восприниматься как эксцентричный игрок-одиночка, играющий по собственным, одному ему известным правилам и способный на любые сюрпризы. Подобные страны, как правило, не отличаются экономическими достижениями."  Экономист забывает о том, что страны БРИКС, например, при голосовании в ООН воздержались от осуждения действий России в Крыму.  Вопрос об изоляции остается открытым и зависит от дальнейших действий России, США  и ЕС. У Гурвича в заметке получается, что присоединение Крыма, как и потенциальное вторжение на востоке Украины или в Приднестровье, являются продолжением российской социально-экономической политики в последние годы, то есть увеличения расходов на силовые структуры в ущерб другим госрасходам. Надо было добавить возможную оккупацию Финляндии, чтобы эта точка зрения была совсем уж понятной. Гурвич странным образом игнорирует всем очевидный негативный эффект от уже введенных санкций США, относя весь негатив на "кризис доверия" инвесторов. Лишь походя он отмечает потенциальный ущерб от угрозы дополнительных санкций, которые, кстати, США могут ввести и не имея на то оснований. Ухудшение доступа российских компаний к иностранному капиталу и нервозность инвесторов почему-то приписываются только непредсказуемости действий России, а не непредсказуемости действий США. Гурвич утверждает, что его недавние оценки потенциального роста ВВП в России были около 2% в год. Но осенняя заметка (и научная статья) с Прилепским, на которую он ссылается, была привязана к балансу по счету текущих операций, к их осеннему призыву поддерживать профицит СТО России на уровне 3-6% ВВП ежегодно. То есть авторы там призывали к оттокам капитала около 60-120 млрд. долларов в год. Незадолго до этого Гурвич сам рассказывал о своем другом базовом сценарии российского роста около 3% (при этом рост 4,4% назывался позитивным прогнозом со структурными реформами, а 2% у него было в большом негативе). Кардинально менять свою позицию, объясняя это туманными долгосрочными прогнозами цены нефти как-то не солидно. Из сборной солянки разных факторов у Гурвича получился прогноз еще хуже. Эксперт напугал читатетелей застойным долгосрочным российским ростом около 1% в год! Экономика России сожмется до размеров Аргентины (40 миллионов человек), Венезуэлы (30 миллионов) или Турции :) "Устраивает ли нас такая роль, отвечает ли она нашим амбициям?" - вопрошает ученый уже в полном бреду. Незачем было смешивать прогноз цен на нефть с пока еще не очевидными долгосрочными эффектами санкций США, да еще добавлять в этот суп ужасы от увеличения госрасходов на оборону.  Об эффекте расходов бюджета на оборону написано много научных статей. В более свежих исследованиях в долгосрочном плане от них на самом деле нащупан небольшой негативный эффект, раньше его вообще не находили. Но есть исследования, которые указывают на положительный эффект увеличения военных расходов, если они вызваны угрозой безопасности страны. Чтобы у читателей не оставалось сомнений о группе парий, в которой Гурвич видит Россию в ближайшие годы, автор поясняет: "Если не брать крайний случай — Северную Корею, то в основном эта компания состоит из нефтедобывающих стран, а наиболее яркие ее представители — Венесуэла и Иран. Основным содержанием 14 лет, в течение которых Уго Чавес возглавлял Венесуэлу (1999-2012), были яркие политические выступления против доминирования США в Латинской Америке, обеспечивавшие ему высокую поддержку своего электората и популярность среди других развивающихся стран. При этом за годы правления Чавеса объем ВВП на душу вырос лишь на 14% (несмотря на семикратный (!) рост цен на нефть), т. е. душевой рост экономики составлял 1% в год."  Интересно было бы узнать, как Гурвич объясняет еще более низкие темпы роста ВВП на душу в Мексике за тот же самый период (0,9% в год в течение 1999-2012 гг)? У Мексики тоже бюджет подсел на нефтяную иглу. Но вдобавок к этим доходам Мексика является лучшим другом США, гоняется за своими наркодилерами по международным правилам и живет в зоне свободной торговли с США и Канадой...Любой студент самого захудалого факультата экономики в Латинской Америке знает, что достижения Чавеса совсем не сводились к антиамериканизму.  Основным содержанием его политики была не критика США, а социально-экономические результаты правления. Достаточно беглого взгляда на несколько картинок, чтобы получить хотя бы поверхностное представление о сути правления Чавеса в Венесуэле. Без этих ощутимых и понятных людям результатов в области образования и здравохранения миллионов людей народ Венесуэлы не избрал бы Чавеса своим президентом много раз. И тем более не избрал бы уже совсем больного человека в 2013 году.  Это простая экономика. Упрекая Венесуэлу за низкие темпы роста, Евсей Гурвич мог бы не полениться и узнать, что в стране было до Чавеса, почему в Венесуэле был большой экономический спад в 1999 году, кто в стране контролировал нефтяную компанию PDVSA до 2003 года, и почему там произошел огромный экономический спад в 2002-2003 гг.  В отличие от Венесуэлы, экономические проблемы Ирана во многом были вызваны санкциями США, хотя ущерб от них тоже был усилен некоторыми ошибками правительства в экономической политике.  Наличие санкций не остановило экономическое развитие в Иране. В любом случае сравнение российских руководителей с деятелями, угрожающими разбомбить Израиль, или России с Северной Кореей тоже требует недюжинной фантазии. Из заметки понятно, что Евсей Гурвич запутался в геополитике. Да, не надо нам становится Северной Кореей или Ираном, не надо брать курс на изоляцию или восстановление советской экономики. Но пока еще такие перспективы российского развития остаются преметом ненаучных фантазий. Гурвич ошибается, недооценивая негативную роль санкций США. Он не знает о причинах популярности Чавеса в Латинской Америке, хотя сам по сути призывает к чавесовским приоритетам в социально-экономической политике :)  Он стал бы просто революционером, добавив к увеличению социальных расходов пожелание перехода к прогрессивному налогообложению и призыв к более быстрому увеличению налогов на собственность. Но Евсей Гурвич прав в том, что в посткризисные годы российская экономическая политика оставляет желать лучшего. Нет у правительства никакого "экономического курса", нет единого подхода к реформам, есть только набор размытых развилок. Об этом свидетельствуют сохраняющиеся глубокие противоречия в понимании "экономического курса" в МЭР, с одной стороны, и в Минфине, с другой стороны.  Лидеры экономических министерств публично спорят друг с другом :) Этот "экономический курс", которого просто-напросто нет, надо было давно поменять, и его тем более надо поменять в свете украинского кризиса.  Геополитика здесь не помеха, она даже должна бы ускорить изменения. Глупо тешить себя надеждами, что все само рассосется, и оставлять экономику слабой перед лицом внешней угрозы. К сожалению, премьер Медведев объяснил Думе и всем россиянам, что правительство пока так не думает.  Но ведь о чем-то оно думает, что-то обсуждает, зачем-то сидит на заседаниях у Путина опальный Алексей Кудрин...

21 апреля 2014, 08:02

Последствия девальвации тенге для энергетического сектора Казахстана

25 Февраля, 2014 Основным источником поступлений в бюджет Казахстана являются доходы от экспорта углеводородов и других сырьевых товаров. В 2013 году профицит счета текущих операций страны составил 3,1% от ВВП, при этом доходы от экспорта нефти составляли 57% от общего объема экспортных доходов. Тем не менее, доходы от экспорта углеводородов сокращались ввиду стабилизации мировых цен на нефть в 2012 и 2013 годах. Согласно ожиданиям, цены на нефть будут вновь расти только во второй половине 2014 года. При этом импорт неуклонно увеличивался на протяжении последних нескольких лет (см. «Валютный баланс и валютные резервы Казахстана»). Отток капитала с развивающихся рынков также был одним из факторов, который привел к девальвации. Возрастающее давление на тенге означало, что центральных банк Казахстана (НБК) был вынужден использовать валютные резервы для поддержания рынка, который в результате сократился с $29,3 млрд в 2011 году до $24,5 млрд к концу 2013 года, с соответствующим снижением коэффициента покрытия импорта с 6,6 месяцев до 4,3 месяца соответственно. Ослабление российского рубля по отношению к доллару в январе 2014 года стало еще одним важным фактором девальвации. Так как Казахстан является членом Таможенного союза с Россией и Беларусью, казахстанские производители стремятся нарастить объемы экспорта на рынки стран-партнеров. Ослабление рубля в свою очередь привело к удорожанию казахстанских товаров и, следовательно, сделало их менее конкурентоспособными. Доходы от нефтегазового сектора увеличились почти в три раза с 2009 года, до $71 млрд в начале 2014 года, однако они не предназначены для достижения монетарных целей, скорее, они обеспечивают защиту государственного бюджета в случае значительного экономического кризиса....     http://www.ngv.ru/ir/posledstviya-devalvatsii-tenge-dlya-energeticheskogo-sektora-kazakhstana/

11 апреля 2014, 19:23

Проект "Еврозона" или основы 4-го Рейха.

Проекту «Еврозона» 15 лет, но что за это время удалось добиться? Тема достаточно обширная, поэтому пока остановиться можно на торговых диспропорциях. С момента образования Еврозоны доля экспорта Германии от внутреннего рынка (гос.потребление + личные расходы населения + инвестиции) выросла в ДВА раза с 27% до 55%.  По многим оценкам можно считать, что чуть более трети от всей экономики Германии и рабочей силы работает на внешний мир. В Германии занято чуть более 40 млн человек, из них 13-15 млн непосредственно (напрямую) связаны с исполнением заказов для внешнего мира. Для оценки эффекта, так называемой интеграции, имеет смысл сравнить с другими крупнейшими странами Еврозоны. В плане внешней торговли адаптироваться под формат Еврозоны удалось только Германии. Тогда как доля экспорта от внутреннего рынка для Франции, Италии и Испании не менялась с момента образования Еврозоны до кризиса 2009. Еще любопытный факт. После согласования всех торговых и юридический процедур (полноценной интеграции евро) в 2002 экспорт в страны Еврозоны со стороны Германии взлетел более, чем в 2.5 раза с 230 млрд долл до 630 млрд к июню 2008. Общий экспорт Германии огромен - более 1 трлн евро (1.35 трлн долл)  Но и торговля с другими странами тоже росла. Рецидив кризиса в 2011 привел к серьезному падению торговли в Еврозоне, но своевременная ориентация на азиатский регион и Россию смогли вытянуть внешнюю торговлю Германии. С 2003 по 2007 происходила исключительная агрессивная накачка кредитами всех, от населения до государства, особенно это заметно на странах ПИГС.  Объем кредитов для Испании всего за 4 года до кризиса 2008 вырос в 3 раза, для Италии и Португалии в 1.5 раза, для Греции в два раза. Сейчас происходит затяжной делевередж и банкротство заемщиков, как среди населения, так и среди компаний. Все это стало возможным благодаря открытию рынка капитала после внедрения Еврозоны. Банки и государство Португалии, Греции и Испании имели крайне ограниченный доступ на рынок до внедрения евро и фондировались по очень высоким ставкам. Проект «Еврозона» открыл клапана для всех категорий заемщиков. Ниже сравнение среднесрочных ставок на гос.облигации, где видно, что в период с 2002 по 2007 ставки были прижаты к бенчмарку - Германии. Кредиты вели походим образом.  Банки могли фондироваться по низким ставкам и давать кредиты компаниям и населению существенно дешевле, чем до эпохи евро, а государство занимало по ставкам, близким к ставкам в Германии. Все изменилось в кризис 2008, но об этом потом. Так вот. В период с 2003-2007 сверхмощная долговая накачка всех категорий заемщиков привела к тому, что страны ПИГС (да и не только они), уходили в огромный дефицит торгового баланса и дефицит по счету текущих операций (торговый баланс + баланс доходов + чистые трансферты). Сравнение счета текущих операций для более мелких стран Еврозоны.  И для более крупных.  Обратите внимание на огромные, я бы сказал чудовищные дефициты для Греции (15%), Португалии (13%), Испании (более 10%) в 2006-2007. Другими словами, потребляли значительно больше, чем могли произвести и заработать. Именно в этих странах кризис был наиболее глубоким и экономические потрясения стали обширны и сокрушительны. Сейчас происходит корректировка балансов. Многие страны выходят в профицит торгового баланса и по счету текущих операций во многом за счет сильного сокращения импорта, а не наращивания экспорта. Все эти дефицит не могли не привести к дисбалансам, что видно по текущий момент, когда страны ПИГС лежат в руинах и ситуация продолжает ухудшаться.. Резкий рост уровня жизни в странах ПИГС до 2008 года связан преимущественно с действиями Германии по лоббированию свободной торговли и созданию условий по сверхдешевому фондированию, которые не перекрывали рыночных рисков. Потребляй сейчас - плати потом. Чего уж там говорить, когда облигации Греции в 2006 торговались также дорого, как облигации Германии? Все это провоцировало не только накопление избыточных финансовых дисбалансов вследствие недооценки рыночных рисков (надувание пузырей на рынке акций и облигаций), но и тотальной перекредитованности населения, компаний и государства - за что и приходится расплачиваться по сей день. Проект Еврозона это  Открытый рынок капитала, единые расчетно-клиринговые центры, единая платежная система. Возможность привлечения широкого круга инвесторов под формальные гарантии остова блока, т.е. Германии, тогда как без ядра масштабное привлечение денег может быть затруднено. Централизованное фондирование и денежно-кредитная политика Общая недооценка рисков, когда неплатежеспособные страны имеют возможность занимать дешевле, чем на то позволяют их экономико-финансовые кондиции Свободная торговля Свободное перемещение Стандартизованная юридическая база, сертификаты, лицензии и прочее  Но учитывая все это, условия были, по сути, созданы под Германию, когда свободная торговля и открытый рынок позволили навесить долги на периферию и наиболее слабые страны, увеличив экспорт Германии почти в 2.5 раза. При этом, не опасаясь протекционизма и каких либо других ограничений на торговлю. Страны Еврозоны потеряли способность проводить собственную политику, как экономическую, так и денежно-кредитную, в том числе управляя валютным курсом. По большинству опросов в странах ПИГС, более 70% не видят ничего положительного в продолжение нахождения в Еврозоне, т.е. идеология валютного блока рушится. В принципе, все, что удалось добиться – это исключительно высокой перекредитованности государства, компаний и населения, деградирующей промышленности, огромной бюрократии, потери суверенитета в определении собственного вектора развития и независимой политики. Добавить к этому повышение налогов с целью борьбы с дефицитом бюджета, рекордной безработицы, паралич фискальных органов из-за долгового обременения на фоне роста соц.обязательств. Уровень жизни по паритету покупательской способности для более, чем половины населения Еврозоны (за исключением Германии) ХУЖЕ, чем был в 1999 году - до внедрения евро! Абсолютно все действий и решения ЕС и ЕЦБ проходят с непосредственным согласованием Германии, начиная от рабочих процессов по формату поставок товаров до определения денежно-кредитной политики. В этом аспекте можно считать, что проект Еврозоны создавался прежде всего в интересах Германии для расширения рынков сбыта и упрощения торговли, но если у одних прибыло, то у других убыло. Историческая ориентированность Германии на экспорт и исключительно развитая промышленность позволила им относительно легко пережить кризис, укрепив свои позиции, но даже они в стагнации. Все остальные погружаются в бездну. В принципе, Германии удалось сделать то, что не смогли сделать в 40-х, Только тогда было силовое принуждение военным путем через насилие. Теперь экономическое принуждение. Но проект "Единая Европа" под название "Еврозона" фактически целиком и полностью контролируется Германией в ущерб других стран блока.

08 апреля 2014, 18:26

ЦБ: профицит счета текущих операций вырос на 13,6%

Положительное сальдо счета текущих операций РФ в первом квартале 2014 года увеличилось на 13,6% в годовом выражении, до $27,6 млрд. Об этом говорится в оценке платежного баланса РФ, опубликованной на сайте Банка России. Отрицательное сальдо финансового счета (без резервных активов) РФ в январе-марте этого года выросло по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 3,9 раза - с $12,6 млрд до $48,6 млрд. Положительное сальдо внешней торговли РФ в первом квартале этого года увеличилось на 7,1% в годовом выражении и составило $51,4 млрд, Согласно предварительной оценке Банка России объем экспорта за отчетный период сократился на 1,8% в годовом исчислении и составил $122,9 млрд. Импорта снизился на 7,1% по сравнению с первым кварталом 2013 года , до $71,6 млрд.

28 марта 2014, 06:03

Экономика Украины

Цены на газ для Украины с 1 апреля повышаются на 200 долл до 480 долл. за тысячу куб.м. При оценочном объеме импорта в 40 млрд куб.м. в год выходит около 8 млрд долл. дополнительных расходов. Для оценки масштаба бедствия – Расходы правительства Украины составляют 403 млрд гривен, консолидированные около 500-510 млрд гривен в год, но это за 2013. В 2014 будет, конечно меньше. По курсу 2013 – 64 млрд долл. ВВП Украины – 1.45 трлн гривен или $ 182 млрд по среднему курсу за 2013 год. Учитывая масштабную девальвацию гривны, гос.расходы в 2014 будут ниже $ 45 млрд, а ВВП около 135-140 млрд в лучшем случае.  Т.е. дополнительные расходы на газ – это 16-20% от гос.расходов и 5-7% от ВВП. МВФ собирается предоставить 14-16 млрд, ЕС не более 15 млрд, США расщедрится аж на 1 млрд, Всемирный Банк в лучшем случае 3 млрд. В совокупности 30-35 млрд, но не за один год (а на 2-4 года) и далеко не вся помощь в виде денег. Могут быть:  Торговые преференции на сопоставимую сумму Гарантии по действующим кредитам и прочим долгам Софинансирование определенных инвестиционных проектов.  Чистая помощь за 2014 (первоначальные транши) в виде денег максимум 7-8 млрд, где от МВФ 4 млрд, от ЕС 3 млрд, от США всего 1 млрд. Абсолютно вся помощь пойдет прямиком на счета Газпрома в оплату за подорожавший газ, как раз на 8 млрд! )) Но помощь - это громко сказано, т.к. Украине придется нагнуться перед США и ЕС по полной программе. Пока еще не все согласовано, но что стоит ожидать? :  1. Рост тарифов на электричество, топливо и газ для населения и промышленности не менее, чем на 50%, но потом еще столько же, т.е. за 2 года для населения расходы на ЖКХ вырастут скорее всего в 2 и более раза. Текущие расходы на ЖКХ (электричество, энергия, вода, мусор и прочее) около 100 гривен на каждые 10 метров площади. Например, квартира в 50 кв.м обходится около 500 гривен при экономном использовании ресурсов. К концу 2014 расходы на ЖКХ будут примерно 750 гривен для 50 метровой квартиры, в 2015 под 1000. 2. По всей видимости, предстоит сокращение номинальных пенсий и пособий. По опыту Греции пенсии сокращались где-то на 15-20%. На Украине может быть еще хуже, т.к. сильно возросли издержки на газ, при этом по требованиям МВФ необходимо сократить гос.расходы на 8-10%. Учитывая, девальвацию нац.валюты пенсионеры будут получать не более 70 долларов в месяц. Сейчас около 150. Скорее всего, отменят льготы для пенсионеров, поэтому в структуре расходов, ЖКХ будет составлять до 70%-80% от пенсии. 3. Прожиточный минимум и зарплаты будут заморожены. Кроме того, будет заморожена индексация зарплат для бюджетников. При этом, стоит ожидать, что не менее 10% бюджетников будут уволены с целью оптимизации затрат. 4. Налоговая база упадет. Как из-за масштабного кризиса в экономике, т.к. и по причине роста теневого сектора и проблемам в сборе налогов со многих восточных регионов. Поэтому дефицит бюджета будет высоким, не смотря на урезание расходов. Текущий дефицит 65 млрд гривен. Я оцениваю сокращение доходов не менее, чем на 20% в номинале в 2014 году. Если в 2013 доходы были 340 млрд, то в 2014 примерно 270 млрд, да и то, если повезет. Расходы тоже упадут, но меньше, в частности из-за энергетических издержек. Поэтому дефицит может не сократиться, а даже вырасти до 80 или даже 90 млрд млрд гривен. Очень-очень много. 5. Украине будет закрыт доступ на рынок капитала, так же, как был закрыт доступ Греции и Португалии. Поэтому финансировать дефицит смогут не на открытом рынке через эмиссию облигаций, а через кредитные линии от МВФ и ЕС. Денег от МВФ очевидно не хватит для финансирования дефицита. 6. Украине предстоит массовая приватизация гос.имущества, природных ресурсов в руки кредиторов из США и ЕС. Все наиболее лучшие предприятия будут под контролем США. 7. Внешний долг Украины – 37.5 млрд долларов, более 5 млрд придется гасить в этом году. Занять новые деньги не получится, дураков найти будет сложно в условиях преддефолтного состояния. Например, странам ПИГС это не удавалось в 2010-2013 годах. . Но будет риск того, что держатели долга не захотят рефинансировать и пролонгировать долг, а пожелают его погасить полностью. В этом случае Украине необходимо будет найти дополнительные 5-7 млрд долларов в этом году. 8. Платежный баланс крайне херовый. Дефицит по счету текущих операций составляет $16.3 млрд в год. Экспорт товаров и услуг – 85 млрд, импорт 101 млрд, баланс доходов минус 3 млрд, трансферы +2.1 млрд. В этом году импорт товаров просядет очень сильно из-за массового обнищания населения, но падение импорта товаров промышленного и потребительского назначения будет отчасти нивелировано ростом расходов на газ и нефть. Экспорт не вырастет, даже не смотря на девальвацию по причине нарушения логистических цепочек, деформации бизнес активности из-за гражданской войны и прочих факторов нестабильности. Счет текущих операций останется в дефиците на 16-18 млрд, даже учитывая потенциальный обвал импорта потребительских и промышленных товаров.  Наибольший удар будет по финансовому счету и в большей степени по линии валютных утечек и кредитов. Если по портфельным инвестициям из Украины выводить попросту нечего, а прямые инвестиции имеют некий лаг, связанный с бюрократическими процедурами согласования, то фактор рисков – это бегство капитала по валютным каналам. Из-за девальвации и политических рисков. Например, покупка валюты - это отток капитала.   Многие банки начнут закрывать лимиты на Украину, отзывать кредитные линии. Так что, если в 2013 году был +18.4 млрд по финансовому счету, то в этом может быть даже минус. Выходит так: минус 16-18 млрд по текущему счету минус 4-5 млрд по финансовому счету = под 20-23 млрд дефицита, который необходимо закрыть ЦБ Украины из ЗВР. Но отчасти отток капитала будет перебит инъекцией на 8 млрд кредитов от МВФ и ЕС. ЗВР на текущий момент (конец марта) меньше 15 млрд, поэтому этих денег не хватит , чтобы протянуть до конца года, т.к. необходимо еще погашать валютную задолженность. Вот и получается: Потенциальный рост безработицы до 15-25% с текущих 9% Падение ВВП на 25-30% в ближайшие 2-3 года. Хотя вполне допускаю, что экономика рухнет на 50% и более. Греция, например, рухнула почти на 35% от пиков. Девальвация гривны вплоть до 15-18 за доллар а перспективе 2-3 лет. В условиях экономического коллапса, 100% девальвация обычно дело. Было 8, станет 16 и более. Коллапс внутренней банковской системы, в том.числе из-за просрочек и списаний по кредитам, набегов на банки с целью снятия депозитов и прочее. Обнищание населения. Пенсий будет хватать ровно для того, чтобы платить за газ. На еду денег почти не останется. Банкротства компаний, банков. Угроза дефолта государства уже в 2014 году. Помощи от МВФ и ЕС будет недостаточно, т.к. все уйдет в оплату долгов и газа. В экономику почти ничего не поступит. Гражданская война. Рост бандитизма, анархия и произвол в стране. Полный паралич гос.органов, армии и МВД. Доминирование нацистов. Раздел Украины на две части по Днепру в 2015-2016 годах. Восточная часть Украины генерирует более 75% (!!) валового регионального продукта. Вопрос. Кому какая часть достанется? 

28 февраля 2014, 09:22

Уроки из истории спасения утопающих

Что касается финансовой помощи для Украины от стран ЕС или МВФ, то тут интересен опыт - как работают эти программы, сколько дают и на каких условиях? Если брать опыт Греции и компании, то это была настоящая трагикомедия. Проблемы в Греции начались в начале 2010, в острою фазу перешли к весне 2010. Еврочиновники работали в аварийном режиме, и лишь к маю 2010 удалось согласовать первый транш. Особая озабоченность чиновников поддерживалась не столько желанием помочь Греции, а лютой боязнью за европроект, которому на тот момент было чуть более 12 лет. Неконтролируемый дефолт Греции и выход из Еврозоны мог разрушить всю «евросказку» и серьезно пошатнуть почву под евро и ЕЦБ, т.к. потом за Грецией могли последовать другие, да и сам принцип консолидации стран мог быть нарушен. Были опасения за банковскую систему и цепную реакцию падения банков после дефолта стран ПИГС. Слишком уж много сил и ресурсов было положено на рождение Еврозоны - это не только политический проект, но прежде всего финансово-экономический. Да и дух с болью фин.кризиса 2009 были рядом. Поэтому Грецию спасали так активно. Каждодневная беготня Меркель и еврокомиссаров с подписыванием документов буквально на коленках была допустима в условиях спасения своих, но глупо надеяться, что также активно будут спасать чужих. Что касается помощи и условий. В Грецию залили совершенно немыслимые 210 млрд евро (!) - 120% от ВВП. Подробности и условия помощи на оф. сайте Еврокомиссии.  Дали в двух программах. Первая программа помощи работала с мая 2010 по декабрь 2011 в объеме 73 млрд евро, вторая программа с марта 2012 по декабрь 2013 в объеме 140 млрд от специально созданного фонда EFSF и МВФ. Условия предоставления помощи были очень жесткими. Помимо чисто экономических аспектов по таргетированию дефицита бюджета, понижения уровня пенсий, повышения налогов, снижения пособий и льгот (большинству чиновников откатили уровень зарплаты на середину 90-х) было еще вот что. Приватизация всех гос.активов Греции на 50 млрд евро и передача их под внешнее управление! Это гос.корпорации и компании, активы в которых имеет греческое правительство. А именно нефте-газовые компании, банки, крупнейшие порты (а Греция имеет стратегический выход в средиземноморье), аэропорты, военные базы, компании, занятые в производстве вооружения, ипотечные структуры, сельскохозяйственные компании, железнодорожные компании и терминалы, телекомы, почтовые службы. Т.е. все стратегические объекты, все ключевые гос.корпорации, все ключевые терминалы, вся инфраструктура.  Деньги в обмен на суверенитет! По делам давно минувших дней моя статья пару лет назад. Там у них был хитрый план. Сначала они вытеснили из греческих активов почти всех частных инвесторов, обвали греческие активы и начали цикл приватизации тогда, когда активы не стоят ничего. Оценка большей части шла по рыночной цене, т.е. почти по нулевой. Там в Греции правительство много раз меняли, но ничего не помогло. Свое, можно сказать, получили. Очевидно, что никто не даст такие деньги под «ничего». Закачали более 200 млрд, все отжали потом, все приватизировали, но что там с экономикой? Экономика Греции рухнула в реальном выражении почти на 30% (!) в настоящий момент от максимумов 2007. Расходы населения упали на 30%, инвестиции рухнули на 55% (более, чем в два раза)  И это после такой помощи и достаточно стерильных условий с точки зрения конъюнктуры при нахождении в еврозоне, а не где то там на задворках цивилизации?! Из тех, кто бывал в Греции в последние пару лет или живет там говорят, что за исключением фасада (небольших туристических кластеров) и развлекательных центров, Греция в руинах. Похожа на что-то среднее между недоразвитыми африканскими странами и нищими трущобами в Азии. Даже в Афинах любимым занятием местных жителей является ковыряние в помойках, а на окраинах – это как основная работа для них – поиск пропитания из подножного корма. Официальная безработица 29%, но в реальности больше, т.к. много людей просто было выкинуто из состава рабочей силы, т.к. долго не могли найти работу.  Оф.безработица среди молодежи 62%, среди тех, кому от 25 до 34 под 38%, но на самом деле под 50-55%, если туда записать тех, кто был выкинут из состава рабочей силы. Те, счастливчики, кто имеют работу? Таких 3.5 млн человек из более, чем 10.5 млн населения. Наименьший процент занятых среди стран еврозоны. Именно на занятость, а не на безработицу стоит смотреть - более объективный показатель сейчас. В последние 3 месяца кол-во занятых стало вновь сокращаться.  Но те, кто имеет работу соглашаются на меньшую зарплату, чем раньше. Даже номинальная зарплата снижается. Получают примерно 1500 евро в месяц (среднее значение по всем секторам и отраслям), хотя недавно получали под 1950. Они прекратили собирать статистику год назад, сейчас по всей видимости около 1350-1400 евро. Но если вычесть налоги и сборы будет меньше, значительно меньше, т.к. в последние 3 года правительство пыталось повысить налоги и сборы на все, что только могли. Поэтому на руки получают может 700-900 евро. Отрасли с низкой квалификацией – там уровень чистого оклада около 400-600 евро. Промышленность рухнула почти на 30%, розничные продажи в реальном выражении обвалились на 40% (!). Стоит отметить, что никакого намека на рост даже не наблюдается.  Жесткая посадка Греции продолжается. Деньги ушли в счет погашения старых долгов, рефинансирования долга и финансирования дефицита бюджета, т.к. Греции отрезан выход на рынок международного капитала. Кредитоваться могут от ЕК, ЕЦБ, МВФ. Греция такой экспериментальный кролик в рамках ЕС. Убить не жалко, но поиздеваться любопытно в научных целях. Честно слово, лучше бы отпустили ее в свободное плавание, чем кредиты на таких условиях. Что касается жесткой посадки экономики Украины? Обсуждение выдачи кредита начнется не ранее выборов на Украине (а это начало июня), да и то не факт, что выборы состоятся и все будет нормально. Но если все состоится и президент, Рада будут выбраны, то ход обсуждения по выдачи денег будет не слишком активным, т.к. Украина не Греция, чтобы Меркель в поте лица бегала по различным штабквартирам и консульствам. Так что процесс переговоров может растянуться надолго. Греции в аварийном режиме выдали через 4 месяца после начала проблем, но первые крупные деньги пошли только через пол года. Так что, если не будет особых преград и Украина согласится на приватизацию всех гос.активов и предприятий, плюс на повышение пенсионного возраста, сокращение пенсий, льгот, урезание гос.расходов и прочие атрибуты, то первые деньги могут выдать под конце 2014. Возможно некий промежуточный транш летом, который мало, что решит. Проблема в том, что Украина до конца года не доживет. Если обратиться к прошлому графику с платежным балансом, то мой прогноз был даже оптимистичным. Удержать в плюс баланс финансового счета невозможно (портфельные инвестиции + прямые инвестиции + прочие). В прочие включаются банковские, торговые кредиты, покупки, продажи валюты и многое другое. Портфельные инвестиции особо не просядут, т.к. там нечему проседать. На Украине фин.система отсутствует, как класс, а все, что было в виде иностранных инвестиций уже выведено. Если деньги уйдут, то около 2-3 млрд. Прямые инвестиции достаточно инертные и эффект революции будет в явном виде отражен лишь в 2015. Т.к. зачастую там всякие юридические обязательства, да и на согласование уходит много времени – тут не акции продать через терминал. Так что основной отток будет по линии прочих инвестиций, в большей степени за счет операций покупки валюты, которая отражается, как отток капитала + прочие сомнительные операции, связанные с бегством предпринимателей из Украины. Поэтому счет фин.операций может уйти в минус на 3-5 млрд или даже больше. Добавить к этому дефицит счета текущих операций под 15-20 млрд и выйдет, что ЗВР Украины растают не к концу 2014, а уже к выборам! Совершенно точно в ближайшие три месяца не будет никаких инвестиций на Украину со стороны иностранцев и при возможности максимально возможное бегство денег. Не только иностранцев, но и резидентов. Там Рада опять дурить начала и кто то сказал, что неплохо бы отдать олигархам революционный налог в 10% от доходов. Так что еще и олигархи смоются. Девальвация валюту увеличит спрос на валюту у компаний для хэджирования долга и у населения для сохранения сбережений. Поэтому отток денег будет сильным. Нац.банк Украины не устоит. Так что к июню могут всплыть брюхом. Россия тоже не даст денег, как минимум до июня. Но с таким подходом (намерением не платить по долгам) не уверен, что вообще хотя бы доллар дадим Украине. Вот такие дела. Если Греция упала 30-40% при помощи в 200 млрд, то у Украины может быть хуже. Во-первых военное положение, партизанские отряды, дух сеператизма, хулиганы и анархия, чего не был в таком виде представлено в Греции. Потом на Украине многие регионы могут отказаться перечислять налоги и сборы в центральное правительство, т.к. не признают его и попытаются отделиться от запада. Также на Украине сложно будет вернуть текущий счет в положительную область, Грецию неплохо вытянул туризм при сокращении импорта. На Украине импорт тоже упадет, но смогут ли нарастить экспорт? Сомнительно. Т.е. пока все идет к сокращению экономики в два раза в следующие 3-4 года и до 20-30% в ближайшие два года. Мягкий вариант оранжевой революции 2004 на Украине сейчас точно не проходит.