• Теги
    • избранные теги
    • Показатели1229
      • Показать ещё
      Разное747
      • Показать ещё
      Страны / Регионы962
      • Показать ещё
      Компании524
      • Показать ещё
      Формат115
      Люди183
      • Показать ещё
      Международные организации44
      • Показать ещё
      Издания40
      • Показать ещё
      Сферы1
22 мая, 17:24

Политика Трампа ослабит доллар

Наталия Орлова, руководитель центра макроэкономического анализа Альфа-Банка, считает, что экономическая политика американского лидера Дональда Трампа ведет к ослаблению доллара. Эксперт отметила, в нынешнем году ВВП США ожидает рост на 2,1%, при этом уровень безработицы в 2016 году снизился до 4,4%, а Федеральная резервная система 2 раза повысила процентную ставку, сообщает "Лента.Ру". Орлова добавила, что за более чем 100 дней своего президентства

22 мая, 17:10

Дефицит счета текущих операций в Греции расширился в марте

Дефицит текущего платежного баланса Греции в марте увеличился по сравнению с предыдущим годом, заявил в понедельник Банк Греции. Дефицит текущего счета увеличился до 1,32 млрд. евро с 772,4 млн. евро в марте 2016 года. Дефицит по торговле товарами в марте вырос до 1,95 млрд. евро с 1,53 млрд. евро год назад. При этом сальдо по услугам возросло до 403,9 млн. евро с 312,2 млн. евро. Данные показали, что первичный доход упал до 227,8 млн. евро с 399,8 млн. евро, а вторичный доход уменьшился до 1,1 млн. евро с 45,7 млн. евро. Счет операций с капиталом показал дефицит в размере 17 млн. евро по сравнению с профицитом в 57 млн. евро в предыдущем году. В первом квартале 2017 года текущий счет показал дефицит в размере 2,5 млрд. евро, что на 160 млн. евро больше по сравнению с предыдущим годом. Сальдо счета операций с капиталом сократилось на 453 млн. евро до 236 млн. евро. Информационно-аналитический отдел TeleTradeИсточник: FxTeam

22 мая, 14:34

Альфа-Банк: Денежные рынки и валюты

Обзор экономики Денежные рынки и валюты Победа Э.Макрона на выборах во Франции, как и ожидалось, оказала значительную поддержку курсу евро и вывела пару доллар/евро на уровень 1,10-1,12. Улучшение отношения к евро связано как с амбициозными планами нового правительства Франции ускорить экономический рост через снижение налоговой нагрузки на бизнес, так и с уменьшением рисков дезинтеграции ЕС. Косвенно от выборов во Франции выиграл и фунт, так как теперь рынок ожидает более легкого компромисса между Европой и Великобританией. Обратная сторона укрепления евро – это рост сомнений в том, что Д.Трамп сможет перезапустить рост экономики США: его планы в торговой и бюджетной политиках противоречат друг другу, что увеличивает политическую напряженность внутри США. Хотя слабый доллар мог бы оказать поддержку валютам развивающихся рынков, в реальности отношение рынков к этим странам осложнено старением их населения, необходимостью сокращать кредитную нагрузку и исчерпанием эффекта глобализации. Ослабление бразильского реала в последние дни является иллюстрацией уязвимости этого класса активов. Победа Э.Макрона вернула доверие к евро благодаря ожидаемым реформам во Франции и снижению риска распада еврозоны: Убедительная победа Э.Макрона во втором туре (66% голосов) вывела пару евро/доллар в интервал 1,1-1,12. Улучшение взгляда инвесторов на евро связано с несколькими причинами. Во-первых, рынок позитивно оценивает экономические последствия выборов для собственно французской экономики. Планы нового президента Франции в основном касаются стимулирования бизнес активности: он уже анонсировал план ввести постоянные налоговые льготы для компаний общей суммой в 40 млрд евро, а также снизить налог на прибыль компаний с 33,3% (ставка налога установлена на этом уровне в 2006 году) до 25%. В целях возвращения части капитала в страну, Э.Макрон собирается внести изменения в "налог на богатство", исключив из него вложения в ценные бумаги, тем самым рассчитывая, что компании смогут агрессивнее привлекать средства с рынков капитала. В сочетании с реформами на рынке труда это должно позволить сократить уровень безработицы, который постепенно увеличивался с 2008 года и является одним из самых высоких в ЕС (см. илл. 1 и 2), с нынешних 10% до 7%. При этом в случае успешного сокращения безработицы, Франция и Германия, составляющие 43% всей экономики Евросоюза, смогут существенно ускорить экономический рост в Европе. В результате все эти меры должны позволить ускорить рост экономики Франции до 2-2,5% г/г с текущих 1-1,5% г/г, и, с другой стороны, сократить дефицит бюджета страны с 3,4% ВВП в 2016 г. до 2,8% ВВП в 2017 г. и до 1% ВВП к 2022 г. (в том числе за счет сокращения расходов бюджета на 66 млрд евро или более чем на 5% за 5 лет). Второе важное последствие выборов во Франции – это их влияние на общее состояние еврозоны. Для Германии победа Э.Макрона повышает доверие к про- европейским партиям и позволяет Меркель рассчитывать на хорошие результаты ее партии на выборах в сентябре 2017 года. Кроме того, бюджетная реформа во Франции позволит Германии перейти к стимулированию своей экономики и увеличивает шансы на бюджетную унификацию внутри еврозоны. Периферийные страны – Италия, Испания – выиграют от восстановления экономического роста в основных странах ЕС. В целом, можно говорить о том, что вероятность распада еврозоны, ранее волновавшая рынки, после выборов во Франции существенно снижается. Мы полагаем, что евро имеет перспективы выйти на уровень 1,15-1,2 во втором полугодие 2017 года. Фунт пока выигрывает от выборов во Франции, но перспективы его укрепления не очевидны: На волне позитивных ожиданий от победы Э.Макрона и будущего обновления взаимоотношений между Францией и Германией растет и курс фунта (+1% с начала месяца). Рынок верит, что снижение рисков распада еврозоны создает более приемлемые условия для переговоров пo Brexit. Согласно этой логике, у Великобритании появляется больше стимулов идти на компромисс с Европой, которая в перспективе выглядит более унифицированной в смысле проведения не только монетарной, но и бюджетной политики. В Европе будет больше желания продемонстрировать, что в отличие от США, генерирующих сейчас риски замедления глобализации, ЕС может оказать поддержку международной торговле, сохранив Великобританию в орбите своих интересов. По мнению рынка, вероятность "мягкого" Brexit возрастает, что будет удерживать курс фунта в интервале 1,3-1,35 к доллару. Однако, на наш взгляд, не следует сбрасывать со счета и другой сценарий: консолидация европейских стран может, наоборот, ужесточить их переговорную позицию с Великобританией и усилить позицию тех, кто призывает сделать из Brexit показательный пример того, что страны должны делать ставку на кооперацию, а не на дезинтеграцию. Слабый доллар – обратная сторона улучшения ситуации в ЕС: Улучшение взгляда рынка на европейскую валюту происходит в условиях, когда ситуация в США становится менее однозначной. С одной стороны, экономика США демонстрирует относительную стабильность. Согласно оценкам, к концу 2017 года ВВП США покажет рост на 2,1% г/г, что выше ранее представленных оценок в 1,5-2,0% г/г. Уровень безработицы в США снизился до 4,4%, что считается уровнем естественной занятости. Это уже позволило ФРС дважды повысить процентную ставку с конца 2016 года по настоящее время; по итогам заседания 14 июня, рынок со 100% вероятностью ориентируется на еще одно повышение процентной ставки. С другой стороны, перспективы экономических инициатив президента Трампа вызывают все больше вопросов. За более чем 100 дней своего президентства Д.Трампу не удалось реализовать ни одной особо значимой реформы. Изначально на развитие инфраструктуры США, а также строительство в целом, Д.Трамп обещал выделить $1 трлн, однако, как стало известно позднее, данная сумма, если и будет выделена, то срок ее предоставления растянется примерно на 10 лет. Основная налоговая реформа Д.Трампа - снижение корпоративных налогов и налога на доходы населения – в последнее время оказалась под огнем критики. В частности, Д.Сакс в своей статье "Will Economic Illiteracy Trigger a Trade War?" отмечает, что предлагаемые налоговые реформы прямо противоречат целям, сформулированным Д.Трампом в торговой политике. Так, одной из ключевых тем во внешней политике является сокращение дефицита текущего счета США, который на самом деле отражает разницу между нормой сбережений и нормой инвестиций США. Для сокращения дефицита текущего счета, таким образом, США необходимо либо больше сберегать, либо меньше инвестировать. Рост нормы сбережений означает, что США должны будут сокращать дефицит бюджета, но бюджетные предложения Д.Трампа ориентированы на увеличение дефицита бюджета. Снижение уровня инвестиций противоречит другим заявлениям Д.Трампа: президент обещал ускорить экономический рост до 3-4%, что требует роста инвестиционной активности. Проблемы с ростом трудоспособного населения делают рост инвестиций безальтернативным: численность работоспособного населения в США в 2016 г. выросла только на 0,5% г/г (10-летняя скользящая средняя), хотя еще в начале 2000-х гг. рост составлял 1,0-1,5% г/г; с учетом того, что правительство не расположено обеспечивать приток иммигрантов в страну, привлекать новые трудовые ресурсы становится затруднительно. В итоге, искусственные попытки контролировать торговый дефицит навредят инвестициям и росту, а реализация бюджетных предложений Трампа грозит дополнительно увеличить и без того значительный дефицит счета текущих операций. Ослабление американской валюты выглядит весьма вероятным последствием новой экономической политики США. Депопуляция, деглобализация и снижение долговой нагрузки вредят росту: Слабый доллар поддерживает не только укрепление евро, но и содействовал укреплению валют основных развивающихся стран: с начала года рубль укрепился на 8,7%, мексиканский песо на 10,8%, индийская рупия на 5,2%, южноафриканский рэнд на 3,8%. Однако этот сегмент остается под давлением беспокойств по поводу низких темпов роста мировой экономики, которые отражают три негативные тенденции – старение населения, деглобализацию и сокращение спроса на кредиты. По состоянию на 2016 год, прирост работоспособного населения в мире составляет всего 1% в год против 3-4% в начале 2000-х гг. и по ряду стран данные за 2016 г. уже оказываются самыми худшими за все время наблюдения, например, в США. Старение населения и низкий прирост трудоспособного населения увеличивают нагрузку на бюджеты стран, что в итоге отражается в замедлении роста экономик. Тенденции последних лет по росту протекционистских настроений в странах приводят к тому, что страны начинают активнее вводить торговые барьеры (в среднем в 2016 год в месяц вводилось 15 торговых ограничений против 10 в 2010-2015 гг.), ограничивающие мировую торговлю и соответственно мировой рост. А после финансового кризиса 2008 г. население и компании резко изменили свое поведение и стали снижать уровень долговой нагрузки, в результате чего мировой поток капитала, представляющий в основном банковские кредиты, сократился с 16% ВВП в 2008 г. до 2% ВВП в 2016 г. Для роста кредитования не помогает даже политика сверхнизких процентных ставок, применяемых большинством развитых стран. Кроме того, давление на развивающиеся страны оказывают и политические волнения в этих странах, что существенно сказывается на динамике валют. Например, в результате политического кризиса в Бразилии реал ослаб более чем на 8% на прошлой неделе, хотя ранее показывал укрепление на 5% с начала года. В результате, под давлением всех этих факторов, мировая экономика находится в ловушке роста: развивающиеся рынки, на рост которых многие эксперты возлагали надежды после 2008 года, остаются источником нестабильности.

22 мая, 08:50

Куда движутся цены на нефть?

В наши дни цены на нефть скачут то вверх, то вниз. Саудовская Аравия и Россия теперь тоже поддерживают идею ОПЕК о продлении ограничения добычи до марта 2018 года для повышения цен на нефть. А Турция, разумеется, чрезвычайно довольна тем, что цены на нефть остаются такими низкими. Когда стоимость нефти падает или остается низкой, дефицит счета текущих операций Турции сокращается почти вдвое.

19 мая, 14:42

Райффайзенбанк: Энергетика и добыча полезных ископаемых поддержали рост промышленности в апреле

Мировые рынки Отскок после распродажи На финансовых рынках вчера наблюдалось восстановление котировок после заметного падения индексов американских акций накануне (индекс S&P поднялся на 0,4%), которое выглядит обычной технической коррекцией в отсутствие признаков улучшения политических рисков в США (Д. Трамп назвал давление на себя беспрецедентным, сравнив его с "охотой на ведьм", отвергнув появившиеся обвинения о вмешательстве в расследование ФБР). Поддержку рынкам оказала очередная позитивная порция макростатистики по США: число первичных заявок на пособия по безработице оказалось ниже ожиданий, при этом число получающих пособия по безработице опустилось до многолетнего минимума (140 б.п.): так, в январе-апреле нерезиденты купили 327 млрд руб. в 2017 г. против всего 115 млрд руб. в 2016 г. По нашему мнению, (т.к. такая активность не находит отражения в притоке капитала по платежному балансу) подобный всплеск активности может быть обусловлен появлением некоторых локальных инвесторов, которые по каким-то причинам покупают ОФЗ через иностранную юрисдикцию (офшоры). Таким образом, эти инвесторы в апреле могли снизить свою активность на рынке ОФЗ (на последнем аукционе Минфину пришлось предоставить существенный ценовой дисконт, хотя значительного ухудшения внешнего фона/ослабления рубля не наблюдалось). Также в своем обзоре ЦБ отмечает, что нерезиденты с начала года заметно нарастили рублевые нетто-заимствования на рынке валютных свопов (с нулевых в феврале до 500 млрд руб. на конец апреля, +100 млрд руб. за апрель), что в отсутствие покупок ими госбумаг может отражать увеличение короткой позиции по рублю (этому могли способствовать заявления официальных лиц об избыточном укреплении рубля). Это является одним из факторов сужения спредов MosPime-FX Swap в диапазон 0-50 б.п. Как следствие, закрытие нерезидентами коротких позиций по рублю будет способствовать расширению этих спредов. Мы также ожидаем некоторое ослабление рубля из-за падения сальдо счета текущих операций, однако его масштаб зависит от объема валюты, который локальные участники еще могут сконвертировать в рубли (сверх текущих уровней конвертации поступающей экспортной выручки). Рынок корпоративных облигаций ТМК: Америка спешит на помощь ТМК (В+/В1/-) опубликовала слабые финансовые результаты за 1 кв. 2017 г. по МСФО, оказавшиеся в целом на уровне предыдущего 4 кв. и сезонно низкого 3 кв., в котором компания проводит плановые ремонты. Причем результаты были бы хуже, если бы не американский дивизион, в котором произошли существенные улучшения - рост объемов продаж (+38% кв./кв.) за счет повышения объемов бурения (количество буровых установок +26% кв./кв.) при стабильной цене на нефть. Выручка повысилась на 5% кв./кв., EBITDA - на 1% кв./кв., рентабельность по EBITDA сократилась на 0,5 п.п. до 15%. По-прежнему основным негативным моментом остается высокая долговая нагрузка - по нашим оценкам, 5,0х Чистый долг/EBITDA LTM. Напомним, по итогам 2017 г. компания осторожно оценивала ее снижение до 4,0х, заявляя при этом, что не исключает выплаты дивидендов по итогам 2016 г. (Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 2016 г. в размере 2 млрд руб., ~35 млн долл. по текущему курсу). Накопленных денежных средств (459 млн долл.) недостаточно для погашения краткосрочного долга (617 млн долл.), однако большая его часть гасится в 1 кв. 2018 г. - 448 млн долл., из них 231 млн долл. евробонд TRUBRU 18. При этом у компании имеются невыбранные кредитные линии в объеме 448 млн долл. Во 2-4 кв. 2018 г. ТМК необходимо погасить/рефинансировать всего 142 млн долл., а пик погашений приходится на 2019 г. - 1,1 млрд долл. Компания рассматривает различные источники рефинансирования, с большей вероятностью - рублевые облигации, а не евробонды. Физические объемы реализации в 1 кв. снизились на 4% кв./кв. до 848 тыс. т из-за падения продаж сварных труб (в частности, ТБД) на 25% кв./кв. до 186 тыс. т, при этом отгрузка бесшовных труб выросла на 4% кв./кв. до 663 тыс. т. В российском дивизионе объемы упали на 10% кв./кв. до 675 тыс. т в результате сокращения продаж ТБД (которые имеют большой тоннаж, поэтому оказывают заметное влияние на объемы), в американском дивизионе отгрузка (как бесшовных, так и сварных труб) продолжила расти высокими темпами (+38% кв./кв. до 128 тыс. т). При падении объемов реализации в российском дивизионе на 10% выручка сократилась лишь на 2% кв./кв. до 727 млн долл. в результате укрепления рубля (на 7% кв./кв.) и улучшения структуры продаж (трубы OCTG для нефтегазовых компаний), при этом повышение цен компанией отразится в результатах не ранее 2П 2017 г. В США выручка росла теми же темпами, что и объемы отгрузки - на 39% кв./кв. до 170 млн долл. Рентабельность российского дивизиона в 1 кв. снизилась на 1 п.п. до 18%, давление на показатель оказал рост стоимости сырья (г/к рулон), а американский дивизион стал прибыльным на уровне EBITDA (9 млн долл.) против убытка 9 млн долл. в 4 кв. Операционный денежный поток снизился на 54% кв./кв. до 89 млн долл., в том числе, из-за инвестиций в оборотный капитал в объеме 34 млн долл. после высвобождения 55 млн долл. кварталом ранее. Капвложения составили 62 млн долл., план компании по инвестициям на 2017 г. - не более 200 млн долл., из них maintenance capex - 80 млн долл. Компания прогнозирует, что рентабельность по EBITDA в этом году останется на уровне 2016 г. при росте абсолютных показателей за счет американского дивизиона. Кроме того, ТМК ожидает продолжения сокращения объемов поставок труб большого диаметра в связи с завершением и/или переносом сроков трубопроводных проектов. Бонды ТМК выглядят дорого, торгуясь к Евразу с премией всего 10-15 б.п., учитывая, что кредитное качество последнего значительно лучше (3,1х Чистый долг/EBITDA), чем у ТМК. Лучшей альтернативой (для инвесторов, готовых к кредитному риску) мы считаем бумаги IMHRUS 18 (@ 10,75%), которые имеют низкую ликвидность (в обращении осталось всего 77 млн долл.) и котируются с YTM 5,8%. Для консервативных инвесторов мы рекомендуем EVRAZ 21 c YTM 4,8%, его премия 70 б.п. к более коротким EVRAZ 20 выглядит высокой.

19 мая, 11:00

Еврозона: Сальдо счета текущих операций c учетом сезонности, Март, 34.1 млрд EUR

Еврозона: Сальдо счета текущих операций c учетом сезонности, Март, 34.1 млрд EUR, предыдущее значение 37.9 млрд EUR, пересмотренное предыдущее значение 37.8 млрд EUR.

19 мая, 11:00

Еврозона: Сальдо счета текущих операций без учета сезонности, Март, 44.8 млрд EUR

Еврозона: Сальдо счета текущих операций без учета сезонности, Март, 44.8 млрд EUR, предыдущее значение 27.9 млрд EUR, пересмотренное предыдущее значение 27.8 млрд EUR.

16 мая, 23:26

Провал Макрона дорого обойдется Берлину

Когда Эммануэль Макрон победил на президентских выборах во Франции, многие немцы вздохнули с глубоким облегчением.

15 мая, 23:47

Эйхенгрин: Германии нужно начать тратить

Для президента США Дональда Трампа мерилом экономической силы страны является состояние ее счета текущих операций, то есть суммы экспорта товаров и услуг минус импорт.

15 мая, 14:28

Райффайзенбанк: Позитивный взгляд на рублевые активы сохраняется

Валютный и денежный рынок Платежный баланс: в апреле произошло заметное сжатие сальдо текущего счета В конце прошлой недели была опубликована оценка ЦБ сальдо счета текущих операций за январь-апрель (25,7 млрд долл.). Исходя из этого, в апреле оно составило 2,9 млрд долл. (это несильно расходится с нашей оценкой - 3,4 млрд долл.), что существенно ниже месячных значений, наблюдавшихся в 1 кв. (например, 8,7 млрд долл. в марте). Ухудшение сальдо является сезонным и обусловлено восстановлением импорта товаров и услуг, а также выплатами дивидендов и процентов по внешнему долгу. Несмотря на снижение сальдо, вывоз капитала частным сектором в апреле остался высоким - 5,6 млрд долл. (против 15,4 млрд долл. в 1 кв.) за счет увеличения резидентами своих активов в иностранной юрисдикции. Таким образом, в государственные облигации произошел большой приток средств нерезидентов в размере 2,7 млрд долл. (или ЦБ пересмотрел данные по вывозу капитала за предыдущие месяцы). Кстати говоря, покупка ОФЗ резидентом через иностранную юрисдикцию (офшор) будет отражаться как вывоз капитала частным сектором и ввоз капитала государственным сектором. В этой связи мы обращаем внимание на несоответствие данных платежного баланса и НРД (в частности, в 1 кв., по данным платежного баланса, нерезиденты купили госбумаги на 2,1 млрд долл., а, по данным НРД, ОФЗ ими были куплены на 288 млрд руб., или 5,1 млрд долл., при этом какой-либо крупной продажи российских евробондов не наблюдалось), что косвенно может указывать на наличие нетипичных операций. Мы ждем дальнейшее сокращение сальдо счета текущих операций в ближайшие месяцы (если не произойдет восстановления цен на нефть в район 60 долл./барр.) до нулевых и отрицательных значений в июне-августе, что могло бы оказать давление на курс рубля (который сейчас фундаментально выглядит слишком сильным). Однако воспрепятствовать этому может присутствие крупных локальных покупателей/покупателя ОФЗ (что сопровождается конвертацией валюты в рубли). В этой связи мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые активы (длинные ОФЗ с фиксированной ставкой купона (26221) и ОФЗ с плавающей ставкой купона (29006)), по крайней мере, до конца июня (пока инфляция будет снижаться, поддерживая на рынке ожидания по дальнейшему смягчению монетарной политики). Кстати говоря, сегодня был опубликован обзор ЦБ РФ о вредном влиянии "искусственного ослабления валюты" на российскую экономику (в контексте глобальных производственных цепочек). При этом стоит отметить, что РФ, как во многом ориентированная на экспорт сырья экономика, мало вовлечена в эти цепочки, которые могли бы пострадать от слишком слабого курса (хотя, например, в Китае этого не наблюдается). Кроме того, в обзоре приведено утверждение, что "попытки занижения реального валютного курса за счет операций на валютном рынке, как правило, заканчиваются неудачами", хотя, например, Норвегия интервенциями успешно уменьшила зависимость своей валюты от конъюнктуры сырьевых рынков. Тем не менее, высказанное мнение аналитиков ЦБ может указывать на наличие дискуссии внутри регулятора в отношении валютных интервенций для сдерживания текущего укрепления рубля (что увеличивает вероятность более агрессивного снижения ключевой ставки). Экономика Забастовки водителей не оказали значимого влияния на инфляцию По данным Росстата, инфляция за период с 3 по 10 мая 2017 г. составила 0,1%. При этом среднесуточный темп роста цен вернулся к умеренным значениям (0,011%). Годовая оценка инфляции вплотную приблизилась к цели ЦБ (4,05%). Интересно отметить, что активный рост цен на фрукты и овощи, наблюдавшийся в апреле, снизился. Напомним, что одной из причин этого роста могли стать акции протеста водителей-дальнобойщиков против повышения тарифов "Платон" в различных регионах страны. Так, например, в Дагестане, где, по информации СМИ, была наиболее тяжелая ситуация, ускорение годовых темпов роста цен на продукты питания было одним из максимальных среди всех российских регионов - там продовольственная инфляция ускорилась с 2,24% г./г. в марте до 3,7% г./г. в апреле. Однако, судя по данным Росстата, далеко не во всех регионах, испытавших проблемы из-за этих забастовок, наблюдался всплеск продуктовой инфляции. Кроме того, в апреле она выросла и в регионах, существенно не охваченных этими акциями (например, Калининградская и Курская области, где ускорение роста цен оказалось максимальным из всех регионов). В этой связи мы полагаем, что ускорение продовольственной инфляции в прошлом месяце было связано в большей степени с "компенсирующим" ростом цен на фрукты и овощи, т.к. на протяжении 1 кв. 2017 г. инфляция в этом сегменте была низкой, что нехарактерно для начала года. Вероятно, произошло определенное смещение сезонности в динамике цен, в связи с чем в мае, скорее всего, динамика в плодоовощном сегменте окажется довольно умеренной. Рынок корпоративных облигаций РУСАЛ: курс на наращивание мощностей РУСАЛ (-/Ba3/B+) опубликовал нейтральные финансовые результаты за 1 кв. 2017 г. по МСФО. Выручка и EBITDA повысились на 13% и 15% кв./кв. до 2,3 млрд долл. и 475 млн долл., соответственно, рентабельность по EBITDA осталась практически на том же уровне - 20,7%. Рост выручки был обеспечен восстановлением объемов продаж алюминия (+7% кв./кв. после снижения на 6% в предыдущем квартале из-за сезонного роста продукции в транзите, которая была реализована в 1 кв. 2017 г.) и ростом средней цены реализации на 8% кв./кв. Денежные издержки (cash cost) на производство алюминия в 1 кв. повысились на 8% кв./кв. из-за укрепления рубля (на 7% кв./кв.) и роста тарифа на электроэнергию (на 25% кв./кв. в результате, в том числе, заключения новых контрактов с EN+). Тем не менее, преимущественно повышение цен на алюминий нивелировало эффект от роста издержек, показатель EBITDA рос практически такими же тепами, что и выручка, и рентабельность осталась на том же уровне. Операционный денежный поток в 1 кв. продолжил снижаться (на 23% кв./кв. до 215 млн долл.) из-за роста инвестиций в оборотный капитал более чем вдвое со 106 до 237 млн долл. (в основном в результате роста запасов из-за повышения цен на алюминий), тем не менее, его было достаточно для финансирования капвложений в объеме 124 млн долл. Напомним, в 2017 г. они запланированы на уровне 600 млн долл. Ковенантный Чистый долг/EBITDA (который рассчитывается с учетом полученных дивидендов от НорНикеля) в 1 кв. остался на уровне 3,2х, несмотря на снижение Чистого долга на 2% и роста EBITDA LTM на 11%, из чего следует, что компания за отчетный период получила на 20% меньше дивидендов от НорНикеля. Тем не менее, в 2017 г. мы не прогнозируем их сокращения, т.к. рекомендованные Советом директоров НорНикеля дивиденды за 2016 г., которые будут выплачены в 2017 г., почти вдвое выше, чем за 2015 г. После отчетной даты компания разместила еще один выпуск евробондов RUALRU 23 на 500 млн долл., которые были направлены на рефинансирование части долга 2018-2019 гг. При этом накопленные денежные средства, которые за 1 кв. снизились с 544 до 397 млн долл. (из-за погашения долга), не покрывают в полном объеме краткосрочный долг (746 млн долл.). Компания также сообщила, что в ближайшие недели планирует закрыть сделку по рефинансированию PXF-кредита, погашение большей части которого приходится на 2018 г. (всего пока к погашению в 2018 г. - 1,1 млрд долл.), в связи с чем ведутся переговоры об изменении ковенантов и дивидендной политики компании, а в СМИ появилась информация, что после изменений в чистом долге при расчете долговой нагрузки может не учитываться долг, обеспеченный акциями НорНикеля (PXF на 4,75 млрд долл.), что приведет к снижению коэффициента Чистый долг/EBITDA до 1,0х и возможности увеличить дивидендные выплаты, что, на наш взгляд, в условиях высокой долговой нагрузки, негативно. Компания объявила о возобновлении строительства Тайшетского завода (проект был заморожен в 2009 г., инвестировано 796 млн долл. (без НДС)). Пока рассматривается строительство первой линии мощностью 428,5 тыс. т/год (срок ввода - 2019-2020 гг.), инвестиции составят 711 млн долл. (без НДС) и будут привлекаться у российских банков на условиях проектного финансирования (также как в проекте БЭМО). В настоящий момент компания утвердила расходы в размере 38 млн долл. на предварительные работы и ведет поиск партнера (переговоры с РусГидро продолжаются). Вторая часть первой стадии проекта БЭМО (увеличит мощности Богучанского алюминиевого завода с текущих 149 тыс. т до 298 тыс. т) будет завершена к концу 2018 г., инвестиции запланированы в объеме 200 млн долл. и будут профинансированы из кредитной линии ВЭБа. Еще раз отметим, что оба проекта не окажут влияния на долг и капвложения РУСАЛа, так как предусмотрены исключительно как проектное финансирование. При этом даже с наращиванием своих мощностей компания прогнозирует дефицит металла в мире к 2021 г. на уровне 2,1 млн т. Недавно размещенные выпуски RUALRU 22, 23 торгуются на кривой Евраза с YTM 5,1% и 5,3%, соответственно. Однако по кредитным метрикам (Чистый долг/EBITDA) Евраз выглядит несколько лучше РУСАЛа, что должно транслироваться в наличие премии бумаг РУСАЛа к Евразу. Лучшей альтернативой мы считаем выпуск VIP-GTH 23 (@ 7,25%), предлагающий YTM 5,4%.

15 мая, 10:30

Финляндия: сальдо счета текущих операций в марте составило -0,10 млрд евро

Финляндия: сальдо счета текущих операций в марте составило -0,10 млрд евро, предыдущее значение -0,10 млрд евро

15 мая, 09:30

Финляндия: сальдо счета текущих операций в марте составило -0,10 млрд евро

Финляндия: сальдо счета текущих операций в марте составило -0,10 млрд евро, предыдущее значение -0,10 млрд евро

13 мая, 15:10

Чистый отток капитала из России с начала года вырос в два раза до $21 миллиарда

Чистый отток капитала из России в январе-апреле текущего года вырос в 2,1 раза по сравнению с тем же периодом прошлого года — с $ 9,8 млрд. до $ 21 миллиарда.

13 мая, 15:03

Победа Макрона завершила восхождение популистов?

Но теперь Франция стала крупнейшей державой, которая выступила против этой тенденции: президентом страны избран социально либеральный сторонник иммиграции и единой Европы Эммануэль Макрон. Действительно ли волна крайне правого популизма на Западе готова пойти на спад, как утверждают некоторые?

13 мая, 14:58

Прогноз: рубль способен укрепить свои позиции

Москва, 13 мая - "Вести.Экономика". После возвращения на предпраздничные рубежи рубль на следующей неделе может еще несколько укрепить свои позиции на фоне стартовавшего налогового периода и приближающегося саммита ОПЕК.

13 мая, 12:48

S&P прогнозирует рост ВВП Украины в 2017г на 1,9%, в 2018г - на 2,8%

Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings прогнозирует рост реального валового внутреннего продукта (ВВП) Украины в 2017 году на уровне 1,9% и ускорение динамики 2018 году до 2,8%.

13 мая, 10:45

Прогноз: рубль способен укрепить свои позиции

После возвращения на предпраздничные рубежи, на следующей неделе рубль может еще несколько укрепить свои позиции – на фоне стартовавшего налогового периода и приближающегося саммита ОПЕК.

13 мая, 10:45

Прогноз: рубль способен укрепить свои позиции

После возвращения на предпраздничные рубежи рубль на следующей неделе может еще несколько укрепить свои позиции на фоне стартовавшего налогового периода и приближающегося саммита ОПЕК.

13 мая, 00:29

Победа Макрона завершила восхождение популистов?

Когда в прошлом году Великобритания проголосовала за выход из Евросоюза, а США выбрали президентом Дональда Трампа, популизм, подкрепленный национализмом, начал казаться непобедимым.

12 мая, 21:32

Бразилия: профицит платежного баланса в марте составил 1.4 млрд долларов

Профицит счета текущих операций платежного баланса Бразилии в марте составил 1.4 млрд долларов, величина дефицита в феврале составляла 0.9 млрд долларов.

10 мая 2016, 10:48

Власти готовят рост российского ВВП на 4-4,5% в год

Минэкономразвития доработало проект макропрогноза на 2016-2020 гг. – теперь, по оценке ведомства, даже возможен рост на 4,5% к 2019 г. Но для этого надо "заморозить" зарплаты. 25 мая президиум экономического совета при президенте РФ обсудит этот вариант

30 ноября 2015, 15:42

Мировая экономика и Россия: роли и возможности

Первая, якорная, сессия форума была посвящена роли России в мировой экономике, а также новым возможностям. Основными темами для обсуждения стали итоги 2015 г. и перспективы 2016 г.

29 ноября 2015, 07:00

Турецкая энергетика и экономика

ПроизводствоПотреблениеhttp://www.eia.gov/beta/international/country.cfm?iso=TURhttp://www.eia.gov/beta/international/analysis.cfm?iso=TUR25 Ноябрь 2015 Турецкие новости http://iv-g.livejournal.com/1252944.html 29 Июль 2015 eia.gov: Турция и газ http://iv-g.livejournal.com/1211647.html Данные по экономике Турцииhttp://www.tradingeconomics.com/turkey/populationhttp://www.tradingeconomics.com/turkey/inflation-cpihttp://www.tradingeconomics.com/turkey/balance-of-tradehttp://www.tradingeconomics.com/turkey/government-debt-to-gdphttp://www.tradingeconomics.com/turkey/government-debthttp://www.tradingeconomics.com/turkey/currencyhttp://www.tradingeconomics.com/turkey/stock-markethttp://www.tradingeconomics.com/turkey/government-budgethttp://www.tradingeconomics.com/turkey/external-debthttp://www.tradingeconomics.com/turkey/current-account-to-gdphttp://www.tradingeconomics.com/turkey/gdphttp://www.tradingeconomics.com/turkey/gdp-per-capita-ppphttp://www.tradingeconomics.com/turkey/money-supply-m2http://www.tradingeconomics.com/turkey/money-supply-m3http://www.tradingeconomics.com/turkey/foreign-direct-investment- - -http://atlas.media.mit.edu/en/visualize/stacked/hs92/export/tur/all/show/1995.2013/http://atlas.media.mit.edu/en/visualize/stacked/hs92/import/tur/all/show/1995.2013/Экспорт Турции в Саудовскую Аравию+ОАЭ = Экспорт Турции в РФhttp://atlas.media.mit.edu/en/visualize/stacked/hs92/export/tur/show/all/1995.2013/http://burckina-faso.livejournal.com/1294653.html- - - - - - - -i/ Турция очень энергодефицитная странаii/ Турция страна с быстро растущим населением, в т.ч. благодаря беженцам iii/ Турция как могла прихватила возможности мирового роста, начавшегося в 2000-е, получив даже неплохую (относительно РФ) структуру внешней торговли.iv/ Снижение цен на энергоносители улучшило торговый баланс в 1.5 раза, но он все равно отрицателен (на уровне 2006 г)v/ Госдолг по отношению к ВВП упал в 2 раза, начиная с начала 2000-х, но по абсолютной величине он вырос в 7 раз. Любое снижение ВВП обострит долговые проблемы и влияние внешних источников финансированияvi/ Снижение сырьевых цен оказало благотворное влияние на госбюджет, но он все равно хронически отрицательныйvii/ Внешний долг Турции, начиная с 2000 г., вырос в 4 раза: во столько же раз вырос ВВП :)Душевой ВВП вырос чуть более, чем в 1.5 раза, из-за быстро растущего населенияviii/ Если до начала быстрого роста 2000-х у Турции еще был шанс в среднем свести Current Account в ноль, то затем ситуация стала хронически отрицательной. Снижение сырьевых цен оказало благотворное влияние, но ситуация только вернулась к не самому лучшему уровню середины 2000-х.ix/ Ситуация в Турции, а также политика Турции, целиком определяется внешними спонсорами "турецкого чуда", включая петромонархии Залива.Попытка РФ вклиниться в эту теплую копанию со своими предложениями по Турецкому потоку, строительству АЭС, росту товарооборота - это явление к шапочному разбору. Роли в Турции уже определены давно и попытка потянуть на себя получила естественный отпор.

19 октября 2015, 13:48

Экономика. Почему мы имеем низкие процентные ставки. Глобальный избыток сбережений. Часть 3.

Экономика. Почему мы имеем низкие процентные ставки. Глобальный избыток сбережений. Часть 3. Автор: Бен Бернанке  перевод: мой) Бен Бернанке является почетным членом в резиденции Программы экономических исследований в Институте Брукингса. С февраля 2006 по январь 2014 года, он был председателем Совета управляющих Федеральной резервной системы. Доктор Бернанке также служил в качестве председателя Комитета по открытым рынкам, главного органа денежно-кредитной формирования политики Системы.Мой предыдущий пост обсуждал теорию “длительного застоя” Ларри Саммерса и понимание того, что денежно-кредитная политика хронически неспособна толкнуть процентные ставки достаточно низко, что бы достичь полной занятости. Единственный верный способ приблизится к полной занятости, в этом представлении возможно только посредством финансового действия.. Недостаток гипотезы длительного застоя – в том, что она фокусируется только на факторах, влияющих на формирование внутреннего капитала и внутренних расходах домохозяйств. Но американские домохозяйства и фирмы могут также инвестировать за рубежом, где многие из указанных факторов инициированных длительной стогнацией (такие как замедление прироста населения), могут быть менее релевантными. В настоящее время много экономик крупных промышленно развитых стран находятся в циклически слабых позициях и возможности иностранных инвестиций для американских домашних хозяйств и фирм ограничены. Но если целый мир не находится во власти длительного застоя, в некоторый момент возможности привлекательных инвестиций за границей вновь появятся. Если это так, то любая тенденция к длительному застою в одних только США должна быть смягчена и нивелирована иностранными инвестициями и торговлей. Прибыльные иностранные инвестиции генерируют доход от капитала (и, следовательно, расходы) дома; оттоки ассоциированного капитала должны ослабить доллар, стимулируя экспорт. В принципе иностранные инвестиции и сильная экспортная составляющая могут компенсировать слабый спрос внутри страны. Конечно, есть барьеры для международного движения капитала или товаров, которые могут препятствовать иностранным инвестициям. Но если это так, тогда мы должны способствовать устранению таких барьеров, как потенциальному противоядию от длительного застоя в США. Несколько лет назад я обсуждал макроэкономические последствия глобальных потоков сбережений и инвестиций под рубрикой «Глобальный избыток сбережений»  ( http://www.federalreserve.gov/boarddo…/speeches/…/200503102/ ). Мой вывод состоял в том, что глобальный избыток сбережений над инвестициями, исходящих в значительной мере из Китая и других азиатских стран с формирующейся рыночной экономикой и производителями нефти, как Саудовская Аравия, был основной причиной низких мировых процентных ставок. Я утверждал, что поток мировых сбережений в США помогли объяснить «загадку» ( используя термин Алана Гринспена ) постоянно низких долгосрочных процентных ставок в середине 2000-х годов, в то время как ФРС поднимала краткосрочные ставки… Сильный приток капитала подтолкнул вверх стоимость доллара и помог создать очень большой дефицит торгового баланса США равный почти 6-ти процентам ВВП в 2006 году. Отвлечение 6-ти процентов внутреннего спроса на импорт дает альтернативное объяснение длительному застою, а так же провалу перегрева американской экономики в начале 2000-х, несмотря на наличие растущего в тот момент пузыря в рынке недвижимости. (см  http://econweb.ucsd.edu/~jhamilto/USMPF_2015.pdf). Существует некоторое сходство между глобальным избытком сбережений и идеей долгосрочной стагнации: оба явления продуцируют избыток желаемой экономии над желаемыми капитальными вложениями при «нормальных» процентных ставках, подразумевая значительное понижательное давление на рыночные ставки. Оба явления способствуют замедлению роста экономики США. Длительный застой делает это за счет снижения внутренних инвестиций и потребления, а глобальное сберегательное насыщение посредством более слабого экспорта и увеличение торгового дефицита. Тем не менее, существуют важные различия. Как я уже упоминал, гипотеза избытка сбережений имеет в основе глобальную тенденци, а понятие “длительный застой”, как правило, применяется для отдельных стран или регионов. Второе отличие состоит в том, что stagnationists склонны приписывать слабость в разделе капитальных вложений к фундаментальным факторам, таким как: медленный рост населения, низкой потребностью в капитале многих новых отраслей промышленности, и снижением относительной стоимости капитала. В отличие от этого, с несколькими исключениями, гипотеза избытка сбережений приписывает избыток требуемой экономии к требуемым инвестициям к решениям государственной политики, таким как совместные усилия азиатского EMEs, чтобы сократить заимствование и увеличить международные резервы после азиатского финансового кризиса конца 1990-х.Это отличие важно, я думаю, потому что каждое из них будет подразумевать совершенно разные стратегии “ответа” на проблему и выбор таких “ответов” будет зависеть от того какую из гипотез вы принимаете в качестве рабочей. Как предложил Саммерс, если длительный застой является причиной медленного роста и низких процентных ставок, экспансионистская фискальная политика может быть полезной в этом случае и в долгосрочной перспективе, правительство может также принять меры для улучшения отдачи на инвестированный капитал, такие как более благоприятный налоговый режим а так же поддержку исследований и разработок. Если причиной является глобальный избыток сбережений, то правильный ответ состоит в том, чтобы попытаться переломить различные политики, которые генерируют избыток сбережений, например, нужно работать над тем, чтобы освободить международные потоки капитала и снизить вмешательство в валютные рынки с целью получения торгового преимущества.Чтобы помочь оценить, существует ли еще Глобальный избыток сбережений, таблица в конце этого поста иллюстрирует данные моих выступлений 2005 и 2007 года. Показаны национальный профицит счета текущих операций и дефицит в течение четырех лет, два года до и два после кризиса, и 2013-й (полные данные для 2014 еще не доступны). Данные, в основном из Международного валютного фонда, в миллиардах долларов США. Выражая сальдо счета текущих операций в долларах позволяет легко сравнивать между странами, но имейте в виду, что эти цифры не с поправкой на инфляцию или рост в различных странах и регионах.Излишек текущего счета страны является примерно нетто-величиной финансового капитала, который она посылает за границу; это также равно национальному профициту страны за вычетом количества инвестиций внутри страны. Страна с профицитом текущего счета экономит больше, чем она инвестирует внутри страны и использует избыточные сбережения, чтобы получить иностранные активы. Страна с дефицитом текущего счета является чистым заемщиком на глобальных рынках капитала.Таблица подтверждает несколько основных моментов, касающихся эволюции сальдо счета текущих операций: Во-первых, дефицит текущего счета США примерно упал в двое (в долларовом выражении) в период между 2006 и 2013, до $ 400 млрд, или на 2,5% от валового внутреннего продукта. Конечно, повышение американской нефтедобычи, которая сокращала потребность в импортируемой энергии, имело непосредственное отношение к этому. Среди крупных промышленных стран, улучшение позиции США было частично компенсировано, значительным снижением сальдо текущего счета Японии и резким скачком дефицита текущего счета Канады. Во-вторых, совокупный излишек текущего счета стран развивающегося рынка — чьи большие чистые сбережения были важной частью моей первоначальной сберегательной истории насыщения- значительно упал с 2006 г. Спад объясняется снижением сальдо Китая (частично компенсированным увеличением других частях Азии) и переход от избытка к существенному дефициту в Латинской Америке (в частности, в Бразилии). В-третьих, профицит счета текущих операций в регионе Ближний Восток / Северная Африка была больший в 2006 году и оставался большим в 2013 году, что отражает продолжающийся поток прибыли от продажи нефти. Однако, учитывая резкое недавнее падение цен на нефть, вполне вероятно, что эти излишки иссякнут уже в 2014 году.Наконец, коллективный профицит счета текущих операций стран еврозоны вырос более чем на $ 300 млрд с 2006 года и около четверти этого роста идет от увеличения избытка Германии, но доминирующим фактором является дисбаланс от глубоко дефицита до профицита в части так называемой периферии (Греция, Ирландия, Италия, Португалия, Испания). Часть этого может быть следствием улучшения конкурентоспособности, но большая часть, вероятно, отражает глубокие рецессии, которые испытали те экономики, которые сократили внутренние инвестиционные возможности.Какой мы должны сделать вывод? Интерпретация данных ниже может быть только импрессионистским. Важным источником глобального перенасыщения который я определил до финансового кризиса был избыток сбережений стран с формирующейся рыночной экономикой (особенно Азии) и стран производителей нефти. Хорошей новостью является то, что, по причинам которые проистекают от усилий Китая по сокращению своей зависимости от экспорта и снижение мировых цен на нефть, профицит счета текущих операций этой группы стран, хотя по-прежнему большой, но все же имеет тенденцию к понижению. Возмещение этого снижения, однако, было значительным со стороны увеличения коллективного остатка на текущем счете еврозоны. В частности Германия, с населением и ВВП меньше четверти относительно США, стала крупнейшим нетто-экспортером в мире товаров и финансового капитала. В мире, который имеет короткий совокупный спрос, сохранение крупного немецкого сальдо текущего счета является тревожным. Тем не менее, большая часть чистого изменения в балансе еврозоны в последние годы, кажется происходит из-за циклических факторов, в частности, глубокого продолжающегося спада в периферии еврозоны.Подводя итог под всем этим мы можем сказать-гипотеза глобального избытка сбережений остается полезной в перспективе понимания последних событий, в частности, низких уровней глобальных процентных ставок. В целом, как я вижу, интерпретация проблемы избытка сбережений в свете текущих событий, обеспечивает немного больше оснований для оптимизма, чем stagnationist точку зрения. Если (1) Китай продолжит двигаться от экспортной зависимости в сторону большей опоры на внутренний спрос, (2) накопление валютных резервов среди развивающихся рынков, особенно в Азии, продолжит замедляться, и (3) цены на нефть останутся низкими, тогда мы можем ожидать, что избыточные сбережения у развивающихся рынков и производителей на нефть снизятся ниже докризисных уровней. Это снижение было недавно частично компенсировано профицитом счета текущих операций в еврозоне. Тем не менее, только часть роста европейского профицита проистекало в основном со стороны Германии, и может выглядеть структурным и долговечным. Большая же часть остального профицита еврозоны, вероятней всего отражает депрессивные циклические условия. Когда европейская периферия возвратится к росту, который предположительно, произойдет в какой-то момент, коллективные излишки должны будут уменьшится. Если глобальные дисбалансы в торговле и финансовых потоках сделать умеренными, с течением времени, это должно повлиять на тенденцию к росту глобальных реальных процентных ставок и росту США, чтобы посмотреть, как более устойчивой перспективы экспорта улучшается. Чтобы удостовериться, что это происходит, США и международное сообщество должны продолжать выступать против национальной политики, которая продвигает большие, постоянные излишки текущего счета и работать к международной системе, которая дает лучший баланс в торговле и движениях капитала.   

17 июля 2015, 12:35

Что нужно Африке?

Резюме: Быстрый экономический рост, продемонстрированный странами Африки в последнее время, позволил говорить о «подъеме» и отойти от прежней риторики «безнадежного континента».

03 июня 2015, 09:44

про экономику и рубль

выкладываю презентацию, с которой выступал на бизнес-завтраке в феврале 2015, когда еще в КИТе работал, потом в Москве на смартлабе представлял в апреле + в Москве для клиентов Энергокапитала представлял также в рамках бизнес-завтрака.старался максимально доступным языком, чем проще - тем понятнее и лучше.сценарии, понятно, будут корректироваться по ходу пьесы, а точнее нашей российской трагикомедии.ссылка на презентацию здесь1. сценарии по экономике2. природа экономического спада.3. экономика "сжирает" сама себя из-за структурных дисбалансов.4. памятка для любителей предсказывать  курса валюты в режиме свободного плавания.5. хронология валютного кризиса 2014-20156. график нефти Brent в $/барр.7. график нефти Brent в руб./барр. - важнен для социально-военнооборонного бюджета, где нет места инвестициям в будущий экономический рост.8. До таргета по инфляции ЦБ как до Луны, но пики прошли во втором квартале 2015. Эффект будет от повышения тарифов естественных монополий...9. ... и показательный график от Минэкономразвития из доклада "О ТЕКУЩЕЙ СИТУАЦИИ В ЭКОНОМИКЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В ЯНВАРЕ-АПРЕЛЕ 2015 ГОДА", где хорошо отражена природа инфляции в России. Она немонетарная, но борятся с ней монетарными методами - ставками.Проблемы экономики структурные и не решаются простым смягчением монетраной политики и/или наращиванием государтсвенных расходов и дефицита бюджета. Инфляция тоже структурная проблема и во многом завист от доли продовольствия (40%) в корзине для расчета индекса потребительских цен, от тарифов естественных монополий, так и от волатильности рубля, который находится под давлением не счета текущих операций, а капитального счета (отток капитала), который в своей динамике малопредсказуем.Если признать, что природа инфляции структурна, как и природа экономического роста, то надо понимать, что есть ограничения как по стимулированию экономического роста, так и по влиянию на инфляцию монетарными методами.10. ключевая ставка ЦБ vs USD/RUB11. Про санкции и внешний долг подробно писал в феврале 2015 здесь в блоге12. Валютное РЕПО, вентиль которого ЦБ уже прикрутил.13. Немного о ЗВР + отдельное мини-расследование про ФНБ и Резервный напишу на днях.14. Оценки платежного баланса и вывод некой "справедливой" оценки курса рубля на 2015-2016.спасибо за внимание.

20 мая 2015, 17:54

Мы снова говорим на разных языках

Non... rien de rienNon je ne regrette rienNi le bien... qu'on m'a faitNi le mal, tout ça m'est bien égale...(Эдит Пиаф)Грустно, когда даже самые внимательные из жж-ителей, интересующихся экономикой, не хотят видеть очевидное. Как тут не быть пессимистом по отношению к экономическому жж? Пустое занятие.Ну где ж ты, друг?Узнав положительные новости про российский ВВП, который упал на 1,9% вместо ожидавшихся аналитиками Блумберга 2,6%, zhu_s записал меня вместе с его другом khapuga в группу оптимистов из двух человек :) Если я правильно понял, zhu_s похвалил khapuga за умение прогнозировать цену нефти, а с ней и ВВП России. Отлично, но причем тут kar_barabas, который тут длинно рассказывал, почему сейчас нет оптимистов в оценках экономики России и почему не надо верить в прогнозы цены нефти. Наверное, zhu_s эти записи не читал, хотя дает на них ссылки...Напряжение в жж. Не в том дело, куда меня записали и как обозвали. Мог, наверное, zhu_s расстроиться из-за моей откровенной записи о заметке Сергея Гуриева. Меня тоже озадачила его реакция. По его собственному признанию, сам zhu_s не читал заметку Сергея Гуриева, но почему-то легко согласился с выводом автора, что у России деньги кончатся уже в этом или к середине следующего года и "Затем ей придется либо уйти с Украины ради отмены западных санкций, либо провести значительную – и политически опасную для Путина – корректировку бюджета." zhu_s не смутило, что Гуриев удобно "забыл" про 6% ВВП в ФНБ, помимо упомянутых им 6% Резервного фонда. В его ошибочной арифметике ФНБ дал бы России еще пару лет на раскачку. "Забыл" он про внутренний рынок, на котором правительства обычно размещают свои облигации.Indefensible опус ГуриеваНазвание заметки Гуриева перевели на русский не совсем удачно. В англоязычном оригинале автор сказал, что российский бюджет "indefensible", то есть не просто "беззащитный", а такой, что его никак нельзя защитить. Это очень сильное заявление. На самом же деле "indefensible" надо было назвать заметку Гуриева, хотя я ее назвал просто "чушь".В своих последующих пояснениях к заметке Сергей Гуриев привел несколько дополнительных тезисов, которые могут заинтересовать студентов РЭШ, ВШЭ и тп. Например, профессор утверждает, что во время глубокой рецессии дефицит бюджета приводит к "crowding out", то есть вытесняет с кредитного рынка частный сектор. Посмотрев учебник, студенты могли бы рассказать друг другу про "crowding in" инвестиций во время значительного падения ВВП, ведь профессор Гуриев ждет в России три года глубокого спада. Студенты могли бы поспорить о том, почему это вдруг в России нельзя размещать гособлигации на 2-3% ВВП на внутреннем рынке, когда большинству других стран мира можно. Или задуматься, как это так могло произойти, что "возможность внутренних заимствований никогда в России всерьез не обсуждалась" и правда ли, что есть по этому поводу "консенсус и теоретиков, и практиков рынка". Студенты могут подумать, правда ли, что размещение гособлигаций России на 2 триллиона рублей должно сопровождаться скачком инфляции и падением рубля.Конечно же, эти вопросы вообще не поднимались в заметке Сергея Гуриева. Там даже мельком не упоминался ни ФНБ, ни внутренний рынок. Не было места. Там не упоминалась возможность распродажи государстенных активов, к массовой приватизации которых сам Сергей Гуриев совсем недавно так настойчиво призывал правительство. Сколько, например, стоит сейчас в ослабленной экономике России половина Сбербанка, в котором Сергей Гуриев успешно трудился? Сколько стоит 70% Роснефти при теперешних ценах? Вот и еще один-два года :) Не упоминалась в заметке возможность заимствований правительства у китайцев и прочих (не)шведов, под залог государственных активов или за красивые наши глаза. Не подумалось автору, что никто пока не запретил американцам и европейцам покупать российские ОФЗ, чем они с удовольствием пользуются. Не закрыт рынок для внешних заимствований, если уж так хочется чужих денег. Не пришла Сергею Гуриеву в голову мысль, что правительство может вежливо предложить Сбербанку, ВТБ и др. покупать государственные облигации. У банков замедлился рост кредитов, и им в любом случае хотелось бы диверсифицировать свои портфели. Или можно официально потребовать от всех банков начать покупать гособлигации, и никто не сможет отказать. У российского правительства глубокие карманы и много рычагов управления экономикой. В своих пояснениях профессор забывает о шагах, уже предпринимаемых министерством финансов для развития рынка облигаций, и не допускает, что его емкость будет быстро расти в этом, следующем и всех последующих годах. Ничего этого не упоминалось в заметке, потому что для такой "ереси" в ней не было места. Место было необходимо автору, чтобы на авторитетном сайте в который раз заявить на весь мир, что у России вот-вот кончатся деньги.Украина уже без денегПочему-то я очень сомневаюсь, что большинству жж-ителей интересно разбираться в упомянутых деталях. Предлагаю сделать другое усилие. Нам всем - бабушкам и дедушкам, либерасткам и рашистам - полезно было бы повнимательнее посмотреть на страну, у которой деньги давно уже кончились. Это Украина. У нее настоящая большая беда. Надеюсь, что никому не надо объяснять, что мы все являемся свидетелями экономической трагедии украинских соседей, свидетелями страданий десятков миллионов людей. Беды соседей и наши беды.У Украины давно кончились деньги. Нет у нее валютных резервов, закрыты для правительства внешний и внутренний рынки. В отличие от России, у Украины есть серьезная зависимость от притоков иностранного капитала в виде дефицита по счету текущих операций. Уже завалились банки. Не плавает гривна, утонула она. Государственный долг, который к концу 2013 года был всего около 40% ВВП, вдруг стал неподъемным. Украина неспособна расплатиться по своим долгам и требует сейчас от инвесторов долги эти списать, угрожая им дефолтом.У Украины есть по-настоящему большой дефицит бюджета, не 2% ВВП, а 10% ВВП. Финансировать такой дефицит не очень хотят новые западные друзья. Не попадались мне рассказы Сергея Гуриева про "значительную – и политически опасную – корректировку бюджета" у соседей. Не видел у Сергея Гуриева, Андерса Аслунда и их соратников по перу рассказов о том, что приходится терпеть народу Украины, на котором сейчас уже проводится болезненный экономический эксперимент по быстрому и очень значительному сокращению дефицита бюджета. Либерастки с рашистами могут посмотреть на конкретный пример того, что бывает, когда у страны "кончаются деньги" и как это происходит. Так легче понять, чем грозит россиянам Сергей Гуриев.О теории и практике бюджетного аскетизмаГуриев может, конечно, верить, что бюджетный аскетизм полезен всем, кроме России, как он верит, что только другие страны могут финансировать маленькие дефициты своих бюджетов. Когда-то давно я почитывал заметки Гуриева, и помню, как он очень удивил меня своей вольной интерпретацией "консенсуса теоретиков и практиков" по вопросу бюджетного аскетизма. Очень уж убежденно он рассказывал россиянам, что сокращение бюджетного дефицита полезно для экономического роста и процветания стран. Тогда он и Олег Цывинский были очень-очень далеки от "консенсуса теоретиков и практиков". Юрий Городниченко, который часто пишет сейчас об Украине, наверняка тоже удивился бы тому рассказу. Вооруженный совсем другой теорией, два-три месяца назад Городниченко на voxukraine очень боялся, что сокращение дефицита бюджета Украины на 6% приведет к намного более глубокому провалу ВВП, чем пообещали народу Украины. Пока Юрий Городниченко оказывается прав, потому что мы только что услышали об ускорении падения украинского ВВП до 17,6%. Национальный Банк Украины уже пересмотрел свой прогноз падения ВВП в этом году с 5,5% до 7,5%, это вдобавок к минус 7% в прошлом году.  Это еще не минус 10%, про которые писал Городниченко, но направление пересмотра прогноза заставляет задуматься. Интересно, моему оптимистичному жж-другу zhu_s, ситуация у соседей все еще представляется "сложной, но не критической"? О реакции людей мы узнаем.Часто можно услышать, что все это временные трудности и что на Украине проводятся глубокие реформы. Со временем увидим. Пока оценки варьируются от восхищения, как в недавней статье Лоуренса Саммерса, до намного более скептических оценок от не менее лояльных друзей Украины. Сомнения в качестве реформ, например, были в свежей статье в газете Нью-Йорк Таймс и в выступлении бывшего посла США Джона Хербста на апрельской конференции в Киеве (по наводке akteon).В таких условиях вполне возможно, что ослабление санкций будет определяться не российской экономической и политической ситуацией, как уверен Гуриев, а намного более динамичной украинской экономической и политической ситуацией и накалом обстановки на востоке Украины.Невнимательным и горячим жж-ителям повторю, что это разные сценарии, поэтому перевозбуждаться не надо. Дискуссии о том, какой из них окажется ближе к жизни, в любом случае сейчас тщетны, и ответа на него сейчас не найти.Украина как пример для подражанияРоссийскому правительству и широким народным массам надо знать, что над реформами Украины работали многочисленные европейские и американские эксперты с богатым опытом реформ. Им очень-очень-очень хотелось добиться у соседей успеха. Независимо от окончательного успеха или неудачи запланированных реформ, в планах Украины есть множество полезных подказок о том, что и как надо делать в случае бюджетной беды и без нее. У соседей готова для нас подробная шпаргалка с планом действий на выбор. Время на это есть, хотя российское правительство уже начало процесс постепенного сокращения дефицита бюджета. Пока это "всем сестрам по серьгам". Надо сделать его более эффективным и осмысленным. Украина нам поможет, как и опыт множества других стран, которые решили за последние годы свои намного более трудные бюджетные проблемы. Такого богатого опыта реформ не было в экономической истории, его еще не было в 2008-2009 гг. А сейчас его хоть отбавляй, над только ознакомиться. Ничего не надо изобретать, не надо мучить себя и других развилками, как в Стратегии 2020.О стиле и содержанииОб экономической катастрофе у соседей надо иметь адекватное, объективное представление, а не обремененное идеологией. Как и на экономику Украины, на российскую экономику лучше смотреть без идеологических шор, не выдавая желаемое за действительное.Экономической трагедии в России не предвидится. Ни через год, ни через два, ни через три. Не надо ждать.Кому-то не понравился стиль моих комментариев к заметке Гуриева, но я всего лишь назвал вещи своими именами. Сергей Гуриев уже многократно писал про то, что у России кончатся деньги, его бывшие коллеги и друзья это подтверждают. Мне безразлично, какие у автора политические и прочие пристрастия, но они не должны доводить до абсурда анализ, который выдается за экономический. В моих словах не было ничего личного, никакой неприязни к потерпевшему (с). Не было никакой истерики. Не верьте глюкам pseudologia fantastica. На заметку Сергея Гуриева я обратил внимание, потому что он на авторитетном сайте в сотый раз написал про "кончатся деньги", тем самым испортив мне настроение. На статью Олега Ицхоки в декабре я обратил внимание, потому что Ицхоки известный и прекрасно подготовленный экономист, который специализируется в том, о чем написал. Как я много раз повторял, всех люблю на свете я.

26 апреля 2015, 08:06

Радикальное снижение потоков в долларовые активы со стороны международных инвесторов

Казначейство США регистрирует самый низкий приток иностранного капитала в ценные бумаги США с 1993 года и самый низкий приток иностранного капитала с отмены золотого стандарта (1972) относительно емкости долларов активов (по моим расчетам). Долларовое доминирование схлопывается? Примерно такое же эпохальное, историческое событие, как становление китайского фондового рынка - самым ликвидным рынком планеты.За последние 12 месяцев в США пришло 151.8 млрд долларов иностранных инвестиций в ценные бумаги американских резидентов, из которых в трежерис (18.2 млрд) + в корпоративные облигации (47.3) + в акции американских резидентов (отток на 8 млрд) + в облигации гос. агентств (ипотечные бумаги) – приток на 94.4 млрд.Это очень мало. В лучшие времена (2006-2007) в США закачивалось по 1.2-1.3 трлн иностранных инвестиций.Кстати, на графике виден старт глобализации финансового капитала и усиление трансграничных финансовых связей после распада СССР. Привлекать внешнее финансирование на серьезном уровне США начали только после 1993 года.Активный приток шел вплоть до азиатского кризиса 1997 года, далее некоторое торможение и утроение притока к 2007. Кризис 2008-2009 ограничил способности США привлекать внешние инвестиции почти в 10 раз в виду объективных и понятных причин. В 2010-2011 восстановить приток удалось во многом благодаря европейскому долговому кризису. Не потому, что европейцы сразу все побежали в долларовые активы (у них финансовых ресурсов не так и много), отнюдь. Долговой кризис в Европе сделал евроактивы не привлекательными, а доллар, по сути, безальтернативным. Тогда, преимущественно китайские деньги направлялись в США.Избыточные финансовые ресурсы генерируются либо в условиях экономического роста, когда чистое приращение национальных сбережений выше, чем национальные инвестиции, что позволяет высвобождать денежный поток для инвестиций в долларовые активы, либо в условиях формирования золотовалютных резервов (в частности из-за положительного счета текущих операций при отсутствии утечек капитала). Но даже этого недостаточно. Для инвестиций в долларовые активы необходимо либо осознание прибыльности данной схемы, либо в условиях принуждения, страха.О прибыльности смешно говорить (учитывая нулевые ставки по долговым и денежным рынкам, с историческими хаями по фондовым рынкам). Остается страх или принуждение. Концентрация страха далека от оптимальной. Даже больше можно сказать – страха на рынке почти нет. Но и с принуждением проблемы, когда основные страны-инвесторы в США, такие как Япония, Китай, члены ОПЕК, Россия, Бразилия, ведущие страны ЕС испытывают серьезные проблемы с аккумуляцией финансовых ресурсов либо из-за внутреннего кризиса, либо из-за схлопывания счета текущих операций (что ограничивает возможности привлечения денег в США).Основные инвесторы в трежерисНо и США возвращает свои иностранные инвестиции домой. Кривая на графике, выходящая в плюс означает, что за год американские резиденты продали больше иностранных активов, чем купили. Последний раз такая тенденция была в 2008-2009 и при банковском кризисе в Европе (2011).Во всем этом странно то, что за этот период индекс доллара показал самый сильный рост с 1985 года. Доллар вырос ко всем ключевым валютам за год.Но рост доллара никак не соотносится с реальными (фактическими) потоками капитала в долларовую зону, что как бы намекает на искусственную природу ценообразования на валютных и финансовых рынках.Даже в акции американских компаний, который демонстрируют самый сильный рост за 15 лет нет никакого притока иностранных инвестиций, вообще никакого. Даже отток последние 2 года, что видно на следующем графике.Радикальное снижение инвестиций в трежерис обусловлено снижением дефицита бюджета США с 1.2-1.4 трлн до 450-500 млрд при QE3 от ФРС, которое полностью перекрывало дефицит бюджета и давало сверху ))Далее динамика накопленных иностранных инвестиций в долларовые инструменты американских резидентов.Ну что, долларовое доминирование пошатнулось? США уже не столь превлекательны, как раньше? Стоит опасаться классического залпа  и диверсий от США, которые происходят всякий раз, как только у них начинаются проблемы с притоком капитала.

05 марта 2015, 18:13

о внешнем долге РФ и перспективах

Введение санкций во второй половине 2014 года со стороны Запада против крупнейших российских корпораций в ответ на обострение украинского конфликта напомнило всем об одной уязвимой болевой точке нашей экономики. Речь идет о внешнем долге. Санкции привели к закрытию рынков дешевого западного фондирования, что вкупе с падением цен на нефть, несвоевременными действиями ЦБ в ответ на разрастающиеся панические настроения на валютном рынке и т.д., фактически привело к крупномасштабному финансовому кризису в декабре 2014 года.И проблема кроется не в государственном внешнем долге, который за последние 15 лет сократился со $160 млрд. - 90% от внешнего долга РФ на начало 2000-х - до $40 млрд. к началу 2015 года (7% от внешнего долга), т.е. почти в 4 раза. Напомню, что в период бурного экономического процветания России, полностью совпавшего с бумом на глобальном сырьевом рынке, страна имела, как говорят экономисты, двойной профицит: по счету текущих операций (денег в страну приходило больше, чем уходило) и по бюджету (поступления в бюджет превышали расходы). В такой ситуации государству не нужны были деньги нерезидентов для покрытия дефицитов – страна начала активно рассчитываться по внешним государственным долгам и накапливать ЗВР. Это на заметку тем, что упорно пророчит России дефолт по суверенным обязательствам!Однако, обратная ситуация складывалась в корпоративном секторе, который в условиях растущих цен на энергоресурсы без труда привлекал дешевые западные деньги, пользуясь своими высокими рейтингами и стабильным (и даже укрепляющимся) рублем. И если в начале 2000 года внешний корпоративный долг оценивался в примерно в $20 млрд. (10% от внешнего долга РФ того времени), то ровно через полтора десятка лет он достиг $550 млрд., а это сегодня уже 90% от внешнего долга РФ.Итак, согласно данным ЦБ на 1 января 2015 года, внешний долг РФ составляет $599 млрд. При этом около 50% внешнего корпоративного долга приходится на компании, попавшие под санкции. А это означает, что в условиях закрытия внешних рынков рефинансированием долгов занимается ЦБ, пуская в «бой» международные резервы.В рамках данной темы поговорим о составе, структуре и размере внешнего долга, далее обсудим возможные источники финансирования этого долга, затронем тему платежного баланса и завершим историю графиком погашения долгов на ближайшую перспективу. Задача – показать, что условно «не так страшен долг, как его малюют», снизить градус скепсиса в отношении возможностей по обслуживанию долгов, показать, что резервов хватит и не на один год и т.п.Сначала разберемся с составом, структурой и размером внешнего долга России.Во-первых, из $600 млрд. внешнего долга РФ, $41 млрд. (7%) приходится на государство, $10,4 (1,7%) - на ЦБ РФ, $171 млрд. (28%) - на банки, и $376,5 млрд. (62%) – на прочие секторы (корпоративный небанковский сектор). Таким образом долг корпоративного сектора составляет $550, или 90% от внешнего долга РФ, с обслуживанием которого и связаны основные трудности.Во-вторых, внешний долг госсектора в расширенном определении составляет около 50%, или $300 млрд. В эти цифры входит внешняя задолженность органов государственного управления, центрального банка, а также тех банков и небанковских корпораций, в которых органы государственного управления и центральный банк напрямую или опосредованно владеют 50 и более процентами участия в капитале или контролируют их иным способом. Причем на банки с госучастием приходится около 35% внешнего долга в расширенном определении, на прочие секторы – 44%. Тот случай, когда в беде не оставят – банки докапитализируют через ОФЗ, остальных накормят деньгами ФНБ.В-третьих, около 20% внешнего долга номинировано в рублях, 11% - евро, 65% - доллары США. Отсюда понятно, что валютная переоценка играет роль, и далеко не последнюю. Как известно, внешний долг РФ сократился в 2014 году на 18% с $729 млрд. до $599 млрд., т.е. на $129 млрд. С учетом того, что прошедшей девальвации национальной валюты по итогам прошлого года, рублевая часть долга сократилась со $187 млрд. до $108 млрд., т.е. на $79 млрд. Таким образом, 60% снижения обусловлено валютными переоценками, 40% - есть погашение и рефинансирование долга. Для справки: рублевый долг в составе внешнего долга перед нерезидентами формируется в основном через предоставление российским корпорациям кредитов, удержание ОФЗ и корпоративных рублевых облигаций, рублевых депозитов в ЦБ (в том числе в рамках валютных свопов ЦБ с нерезидентами), и т.д.В-четвертых, около 24% внешнего корпоративного долга приходится на “обязательства перед прямыми инвесторами и предприятиями прямого инвестирования”. Именно в эту группу входит так называемый внутригрупповой долг связанных компаний, когда, к примеру, дочерняя компания в офшоре кредитует российскую материнскую компанию. Конечно, нельзя однозначно вычеркивать этот долг из разряда потенциально проблемных.В-пятых, критики, скептически настроенные в отношении возможностей выплат внешних долгов российскими компаниями, не упоминают о том, что долг (обязательство) – это лишь одна сторона медали. То ли не знают, то ли специально не говорят об объеме внешних активов РФ.Дело в том, что Россия по-прежнему остается нетто-кредитором внешнего мира, т.е. имеет превышение внешних активов над внешними обязательствами. Это превышение составило $280 млрд. по состоянию на 1 октября 2014 года, когда внешний долг оценивался в $680 млрд., а внешние активы в $960 млрд. Более того, краткосрочный внешний долг РФ (до года) составляет $76,6 млрд., а краткосрочные внешние активы в $624 млрд. (!!!).По состоянию начало IV квартала 2014 года, чистый внешний долг (разница между внешними долгами и внешними активами) органов госуправления оценивается в минус $5,4 млрд. (т.е. активы больше обязательств). По ЦБ РФ чистый внешний долг составляет минус $393 млрд. – в этом случае превышение внешних активов над обязательствами и есть международные резервы, из которых, правда, нужно вычесть ФНБ ($74 млрд.) и Резервный фонд ($85,1 млрд.), которые де факто надо отнести на правительство.Чистый внешний долг банков также отрицательный (-$58 млрд.) – отдадим им должное (в отличие от ситуации 2008 года). У небанковского корпоративного сектора ситуация куда хуже – по причине резкого наращивания валютного долга в последние годы, чистый внешний долг по состоянию на 1 октября оценивался в $175 млрд. (внешние активы $246 млрд., а внешний долг $422 млрд.). Но есть и позитивная нотка – краткосрочный (до года) чистый внешний долг корпоративного небанковского сектора оценивается в минус $106 млрд. Согласитесь, складывается достаточно сбалансированная картина.Теперь погорим о том, сколько валюты имеется для погашения долга.Во-первых, корпоративный сектор располагает значительными валютными ресурсами на банковских счетах. На конец прошлого года этот объем оценивался в $170 млрд. Понятно, что далеко не вся эта сумма может расходоваться на погашение внешнего долга. Понятно, что у одних субъектов валюты на счетах больше, у других - меньше. Однако валютные «потребности» этих групп могут сильно отличаться, что в условиях нарушенного трансмиссионного механизма и панических настроений на валютном рынке может приводить (и приводило) к спекулятивным атакам на рубль. Это нормально, когда в условиях высоких рисков и неопределенности, валюта придерживается на счетах, и тем, кому этой валюты не хватает (для операционной деятельности или для погашения внешних долгов), приходится «идти» в рынок, не найдя адекватных инструментов рефинансирования у регулятора. Неадекватная и запоздалая реакция ЦБ на разгорающийся огонь спекулятивного давления на рубль, поддержанная крутым переходом в режим плавающего валютного курса и отсутствием необходимых инструментов предоставления валютной ликвидности системе, и стала причиной кризиса в финансовой системе в четвертом квартале 2014 года. А ведь именно на этот период пришелся очень серьезный объем внешних выплат ($60 млрд.). Тем не менее, доверие к системе в последнее время повысилось, ЦБ внедрил необходимые инструменты валютного фондирования (и планирует запуск новых), валютной «подушки» у корпоративного сектора на счетах в банках достаточно для выполнения текущих обязательств. Стоит согласиться с оценками Э.С.Набиуллиной, что многие компании накапливали валюту в конце 2014 года и зашли в новый год во всеоружии.Во-вторых, в условиях западных санкций внешние выплаты рефинансируются благодаря валютным резервам ЦБ. Сколько их, этих резервов? Надолго ли хватит? Постараемся ответить на этот вопрос.Международные резервы ЦБ оцениваются на начало февраля 2015 года в $376 млрд. и состоят из монетарного золота ($49 млрд.) и валютных резервов ($327 млрд.). Валютные резервы – это:1) резервная позиция в МФВ ($3,3 млрд.)2) счет в СДР ($8 млрд.)3) лимит на валютное рефинансирование ($30 млрд. – операции валютного РЕПО, по которым из лимита в $50 млрд. на 2015 год на конец 2014 года банки выбрали $20 млрд.)4) Фонд Национального Благосостояния ($74 млрд.) и Резервный фонд ($82,5 млрд.) – объединил их в одну группу, так как это фактически валютный долг ЦБ перед правительством (вообще это валюта Минфина, имеющая особый статус, которую ЦБ не имеет права продавать корпоративному сектору)5) «Красная черта», или минимально допустимый порог покрытия 3-х месячного импорта (около 100 млрд.).Итого, в сухом остатке из $327 млрд. валютных резервов имеем ликвидных валютных резервов на $30-35 млрд. Полагаю, что отсутствие в моменте достаточного объема ликвидных международных резервов и послужило тому, что ЦБ в спешном порядке отпустил рубль в свободное плавание 10 ноября 2014 года, отказавшись от валютных интервенций. Огонь на валютном рынке во всю уже полыхал, но в него подлили еще масла и в результате получили 16 декабря – «красный день» календаря.Тем не менее, валюта в «кубышке» есть и основным источником рефинансирования внешнего дола являются операции валютного РЕПО (валюта под залог бондов, на возвратной основе). Как уже отмечено выше, из лимита в $50 млрд. на конец 2014 года было выбрано $20 млрд. Более того, регулятор намерен расширить валютное рефинансирование банков через новый инструмент - под залог валютных кредитов, которые были выданы компаниям со стабильной валютной выручкой. Такой канал валютного фондирования может быть даже более востребован банками в сравнении с валютным РЕПО (при условии адекватных ставок), так как кредиты более удобны для залога, чем те же евробонды. Несмотря на то, что новым инструментом рефинансирования могут пользоваться банки с размером собственных средств не ниже 100 млрд. руб. (из ТОП-10), именно они являются основными кредиторами экспортеров. Общий лимит на задолженность российских банков перед ЦБ в валюте сохранен на уровне $50 млрд. (операции валютного РЕПО и под залог валютных кредитов). Однако, в случае необходимости, ЦБ готов расширить лимит.Полагаю, что основной внешний долг корпораций на 2015-2016 год, пока действуют санкции, будет рефинансирован именно этими инструментами и теперь компаниям не придется бежать за рублевыми кредитами и конвертировать их в валюту на открытом рынке, оказывая чрезмерное давление на курс рубля, как это было осенью 2014 года.Так мы плавно подошли вопросу оценки платежного баланса на 2015 год. Это приблизительная оценка, исходя из существующих тенденций и среднегодовой цене на нефть около $60 за баррель.Счет текущих операций платежного баланса (чистые внешние доходы) по сути представляют собой торговый баланс товаров и услуг (разница между импортом и экспортом), который остается, по понятным причинам, положительным уже много лет. По итогам 2014 года положительное сальдо текущего счета составило $56,7 млрд. (снижение импорта из-за девальвации оказалось более существенным, чем падение экспорта). Предполагаю, что в 2015 году мы получим плюс-минус аналогичные цифры.В рамках финансового счета по итогам года зафиксирован отток капитала в $150 млрд., из которых сразу вычтем $20 млрд. валютного РЕПО от ЦБ. Из оставшихся $130 млрд. почти 1/3 пришлась на покупку валюты населением ($34 млрд.), остальные $96 млрд. - это погашение внешнего долга, отток по прямым и портфельным инвестициям, сомнительные операции и т.п.Что касается 2015 года, то оцениваем потенциальный отток в $120-130 млрд., из которых около $50-60 млрд. составит погашение внешнего долга, $40-50 млрд. – «традиционный» вывоз капитала, и $10-15 млрд. – спрос со стороны населения (много валюты нахватали в 2014-м, едва ли ситуация повторится).Итого получаем, что доходов планируется получить около $50-60 млрд. (при текущих ценах на нефть) при оттоке в $110-120 млрд. Это означает, покрытие «разрыва» платежного баланса оценивается в $50-70 млрд. Как известно, current account = (-capital account), т.е. счет текущих операций и капитальный счет должны быть сбалансированы. Международные резервы созданы в том числе для целей удовлетворения потребностей в финансировании дефицита платежного баланса.И, как мы понимаем, закрыть эту «дыру» в $50-70 млрд. в 2015 году Банку России по силам. Примерно такую оценку выдала на 2015 год и Председатель Банка России Э.С. Набиуллина. Отчасти это пресловутые операции валютного РЕПО, залоги под кредиты, свопы от ЦБ, плюс небольшие суммы поступят от продажи средств ФНБ (финансирование инфраструктурных проектов) и Резервного фонда (покрытие дефицита бюджета). В 2016 году фактических внешних выплат еще меньше – при плановых $80 млрд. реально до погашения, по нашим оценкам, дойдет $40-50 млрд.Что касается графика выплат по внешнему долгу, то, согласно оценке ЦБ РФ на 1 октября 2014, в 2015 году объем погашения оценивается в $110 млрд., а на 2016 год – около $80 млрд. Почему в оценке оттока капитала на 2015 год мы закладывали погашение всего на $50-60 млрд.? Ответ кроется в кризисном IV квартале 2014 года, в рамках которого ожидалось плановое погашение на $60,4 млрд. Мы знаем, что за IV квартал внешний долг России сократился с $679 до $599 млрд., т.е. на $80 млрд. Из этих $80 млрд. на валютную переоценку (рубля, евро и т.д.) пришлось не менее $50 млрд., остальной долг был фактически погашен, т.е. $30 млрд. из $60,4 млрд. плановых. Это означает, что корпорации в условиях санкции и жесточайшей напряженности на финансовом рынке умудрились 50% долга рефинансировать. Полагаем, что дальше будет легче.Касательно погашений на 2015 год стоит снова обратиться к словам Э.С.Набиуллиной, которая в конце декабря 2014 предположила, что более 10% внешних корпоративных выплат приходится на внутригрупповые операции, порядка 20% может быть рефинансирована на международных рынках и не менее 15% может быть погашено за счет частичного использования буфера из накопленных банками и госкомпаниями ликвидных валютных активов. Оставшиеся 55% подлежащих погашению долгов, а это порядка 45 млрд. долл., могут быть покрыты за счет сальдо текущего счета и сокращения международных резервов.Даже при цене нефти в $40-50 за баррель, торговый баланс будет выше, чем совокупный объем долга 2015 года, а общий объем резервов примерно в 4 раза больше погашений этого года, если из этого долга вычесть внутрикорпоративные долги.Поэтому все «алармистские» высказывания в сторону возможного суверенного дефолта России, неспособности и невозможности платить по долгам корпоративным сектором (вплоть до объявления бойкота по внешним выплатам!), нехватки и скорой кончине международных резервов в процессе покрытия дефицита платежного баланса, можно считать, как минимум, несостоятельными.Оригинал на сайте Cbonds Review

27 января 2015, 04:09

S&P понизило рейтинг России до «мусорного»

Рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило рейтинг России до отметки BB+ – это ниже инвестиционного уровня. Страну может ждать распродажа активов, дальнейшее падение рубля и рост стоимости внешних займов. Международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s снизило рейтинг России до спекулятивного уровня, до отметки BB+. S&P объясняет свое решение тем, что российская денежно-кредитная политика стала менее гибкой – ситуация в финансовом секторе ухудшается, что ограничивает возможности Центрального банка: «Мы считаем, что ЦБ вынужден принимать все более и более сложные решения в том, что касается денежно-кредитной политики, в то же время пытаясь поддерживать устойчивый рост ВВП». Агентство отмечает, что в декабре 2014 года Центробанк повысил ключевую ставку на 750 базисных пунктов, до 17%. Это должно было остановить резкое обесценивание рубля и обуздать инфляцию. Рубль кратковременно укрепился по отношению к доллару, но с тех пор он продолжает дешеветь. В S&P ожидают, что в нынешних условиях будет сокращено кредитование экономики, что в дальнейшем, вероятно, подорвет экономический рост. По прогнозу S&P, экономика в 2015–2018 годах будет расти ежегодно на 0,5%, что существенно ниже темпов прошлых лет. Инфляция, по оценке S&P, в 2015 году будет выше 10%. «Мы ожидаем, что качество активов в финансовой системе, с учетом ослабления рубля, ограниченного доступа ключевых областей экономики на международные рынки капитала из‑за санкций, а также экономического спада, будет ухудшаться», – прогнозируют в Standard & Poor’s. Следующий пересмотр кредитного рейтинга страны намечен на 17 апреля 2015 года. Прогноз – «негативный». Представитель Минэкономразвития отказался от комментариев, заявив, что позицию министерства ранее сформулировал министр Алексей Улюкаев. В прошлую среду на совещании у президента он назвал «неправомерным» снижение суверенных рейтингов России рейтинговыми агентствами. В первые минуты после объявления новости S&P о снижении рейтинга на торгах на Московской бирже курс доллара поднялся выше 68 руб., евро достиг 77 руб. «Рынок ожидал этого решения, поэтому сильного влияния на рубль и котировки облигаций мы не ожидаем, волатильность будет краткосрочной. В нашу пользу играет тот факт, что два других агентства – Fitch и Moody’s – пока сохраняют рейтинг России на инвестиционном уровне, благодаря чему ковенанты у многих российских заемщиков нарушены не будут. Будет критично, если они тоже снизят рейтинг. Если цены на нефть продолжат снижаться, будет эскалация конфликта на Украине, то снижение рейтинга остальными агентствами вполне возможно. Но произойдет это не раньше второго квартала, так как эти агентства пересматривали рейтинг России совсем недавно», – заявил РБК главный экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин. Ковенант (англ. covenant)  — обязательство совершить какое-либо действие или воздержаться от совершения какого-либо действия, имеющее для обязавшейся стороны юридическую силу. Ковенанты применяются в самых разных сферах: при фиксации цены продажи, как условие закрытия сделки и др. Ковенанты являются обязательной частью сделок финансирования, при их отсутствии зачастую невозможно получить кредит от банка или институционального инвестора. Ковенанты и право вето на ведение деятельности часто используются и при организации совместных предприятий, заключении акционерных соглашений в соответствии с английским правом, а также при заключении сделок слияний и поглощений. Во вторник можно ожидать негативной реакции российского рынка, считает главный экономист по России и СНГ Bank of America Merrill Lynch Владимир Осаковский: инвесторы, у которых был мандат на покупку рискованных активов, вынуждены будут уйти. «В ближайшее время нас ждут форсированные распродажи. Доходности суверенных облигаций завтра могут вырасти на 50–60 базисных пунктов», – прогнозирует эксперт. Решение о понижении рейтинга, скорее всего, принималось без учета возможности введения новых санкций против России. Если санкции все же будут введены, суверенный рейтинг России может быть понижен еще сильнее, но произойдет это не сразу, заключает Осаковский. «Даже если ситуация политическая, геополитическая, экономическая стабилизируется и начнет улучшаться, повышение рейтинга обычно занимает определенное время, – рассуждает главный экономист БКС Владимир Тихомиров. – Это значит, что даже в случае открытия глобальных кредитных рынков для российских компаний и банков доступ для них будет во многом ограничен или же стоимость заимствований будет запредельно высокой». По мнению Тихомирова, окажет снижение рейтинга и определенное давление на рубль: «Можно предположить, что иностранные инвесторы начнут более активно избавляться от российских бумаг, в том числе и номинированных в рублях, и стараться вывести деньги из России. Это повысит спрос на валюту уже не только со стороны российских компаний и банков, которые платят по долгам, но и со стороны иностранных инвесторов». Наиболее болезненным снижение кредитного рейтинга России станет для валютного рынка, считает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова: «Понижение рейтинга делает стоимость внешних заимствований для Минфина очень дорогой. В этой ситуации дополнительное обесценивание рубля может стать привлекательным источником пополнения бюджета. Цена понижения рейтинга – это девальвация рубля на 3–5%». Как напомнил РБК директор группы корпоративных рейтингов S&P Александр Грязнов, агентство наряду с суверенным рейтингом России поставило на пересмотр кредитный рейтинг ряда компаний. По его словам, решение по ним должно быть принято до конца января. «У части компаний рейтинг напрямую привязан к суверенному, у других – нет. Например, рейтинг «Норникеля» не будет затронут, компания, по нашему мнению, может выжить в ситуации дефолта России. У «Роснефти» с высокой вероятностью рейтинг будет пересмотрен вслед за суверенным, в ситуации с «Газпромом» мы будем дополнительно анализировать способность компании управлять рисками негативной интервенции со стороны государства», – сказал он. Министр финансов России Антон Силуанов заявил, что нет повода драматизировать ситуацию вокруг снижения кредитного рейтинга страны до «мусорного» уровня. По его словам, решение агентства Standard & Poor’s не учитывает сильных сторон экономики страны. «Говорить о возникновении формальных оснований для выхода иностранных инвесторов из российских активов не приходится, так как для подобных действий необходима потеря эмитентом инвестиционного рейтинга от не менее чем двух агентств», — заявил глава Минфина. Он считает, решение S&P не окажет серьезного влияния на рынок капитала, поскольку «риски снижения кредитных рейтингов России уже заложены участниками рынка в котировки российских активов». По словам Силуанова, понижение рейтинга отражает пессимизм агентства и «не учитывает целый ряд факторов, характеризующих сильные стороны российской экономики». В качестве преимуществ он назвал низкий уровень государственного долга, профицит счета текущих операций, а также накопленные крупные международные резервы, в том числе суверенные фонды. «Это бесспорные преимущества России в нынешних макроэкономических условиях», — подчеркнул глава Минфина. Американский экономист Джеймс Рикардс, глава отдела по глобальной стратегии фирмы West Shore Funds, считает снижение российского рейтинга агентством Standard and Poor’s «бессмысленным» и «неправильным». «У России есть достаточно резервов, чтобы выплатить свой суверенный долг. Внешний номинированный в долларах долг России достаточно невелик относительно ВВП и резервов. Сложно понять, на чем основывается решение о снижении — оно неправильное и бессмысленное», — сказал Sputnik Рикардс, автор книги «Война валют» (Currency Wars). «Представление о том, что Россия обанкротится, — бессмыслица, поскольку у нее есть сильные резервы и доступ к резервам твердой валюты в Китае. У Китая 4 триллиона долларов активов, так что они могли бы одолжить России все, что ей потребуется», — считает Рикардс. Источник: РБК, РИА Новости

16 декабря 2014, 09:50

Возвращаемся в 1998? Рубль упал в два раза - больше, чем гривна...

Масштаб девальвации рубля уже выше, чем у гривны. Абсолютный сюрреализм. Как мы докатились до всего этого? Как так получилось, что при идеальных входных условиях система летит в ад? Начинаются какие-то неуправляемые процессы демонтажа финансовой системы. На Украине гражданская война и страна на траектории распада, полностью разрушенная экономика, тотальная деэлектрификация (отключение от энергообеспечения по всей стране), неподъемный дефицит бюджета, неминуемый дефолт из-за невозможности платить ни по внешним, ни по внутренним обязательствам, социальная катастрофа и радикальное (на десятки процентов) падение уровня жизни. В России профицит по счету текущих операций (когда валюты больше, чем необходимо для обеспечения внешнетоговых операций и для выплаты процентов по финансовым обязательствам), отсутствует государственный внешний долг, а корпоративный внешний долг перекрывается ЗВР, у нас, профицит по государственному бюджету, полная энергонезависимость и несравненно более высокий военный и промышленный потенциал. Как так получились, что страны находящиеся в состоянии банкротства (Япония, США) и не имеющие никаких реалистичных возможностей по обслуживанию долга стоят, как скала, а мы с низким внешним чистым долгом, сбалансированной валютной позиции, накопленными ЗВР рушимся, черт знает куда? Т.е. если Россия имеет возможность в течение 4 лет полностью погасить все внешние долги за счет положительного счета текущих операций и ЗВР, то США и Япония не могут даже устоять в текущем положении без QE или угроз и шантажа инвесторов. Но они стоят, а мы летим. Не смотря на принципиально разные финансовые и экономические условия (с преимуществом у России по сравнению с Украиной), темпы деградация финансовой системы России зашкаливают. Рушится все: акции, облигации, валютный и денежный рынки. Ситуация несравнимо хуже, чем в 2008 с точки зрения масштабов падения. По концентрации деструктивных процессов единственное близкое сравнение - это кризис 1998. Ситуацию усугубляет наплевательское отношение ЦБ к контексту текущей ситуации. Весьма симптоматично, что сразу после роста ставок неделю назад и пресс конференции ЦБ, рубль полетел в пропасть с утроенной энергией, а хотя должно быть наоборот? Их дилерский отдел расходится по домам отдыхать к 7 вечера, хотя в текущих условиях должны работать 24 часа в сутки. Их интервенции полны бездарности и демонстрируют полное отсутствие понимания психологии толпы и особенностей манипулирования рынком. ЦБ, который должен в совершенстве владеть инструментарием по манипулированию рынком ведет себя, как неотёсанный, беспомощный дилетант – никчемно, глупо, бездарно. Удручает то, что ЦБ не готов к радикальным антикризисным действиям по стабилизации ситуации. Хотя кризисная ситуация, это еще мягко сказать. Они не готовы менять свою политику. Если кратко, то их позиция заключается в следующем: "нам плевать на вашу экономику, нам плевать на ваш рубль, нам плевать, что у компании существенные трудности в рефинансировании долгов и то, что дело идет к маржин коллу у крупнейших заемщиков. Мы как вели систему на убой, так и ведем." Прямым текстом они это не сказали. Но важно читать между строк и особо важен контекст ситуации. Инфляционное таргетирование в нынешних условиях – это тоже самое, как сказать: «наша цель задушить экономику любой ценой и мы предпримем для этого все необходимые средства». То, что приемлемо (с массой оговорок) в условиях устойчиво экономического роста, смертеподобно при кредитном и инвестиционном параличе. А сегодня ночью они повысили ставки с 10.5% до 17%. Эти меры не только уничтожат любую возможность за инвестиционное расширение в реальной экономике, но и могут привести к катастрофическим, необратимым последствиям на денежных и долговых рынках. Для того, чтобы эффект девальвации положительно сказался на экономике необходимы масштабные инвестиции, которые допустимы при условии, что деньги будут длинные, дешевые и доступные, а курс рубля стабильным. Чтобы формировались положительные ожидания условий рефинансирования долгов и условия для планирования инвестиционной деятельности с контролем издержек. Господи, о каких инвестициях они толкуют, когда курс гуляет в день по 10%, когда поставщики вынуждены ценник переписывать три раза в день, т.к. работают за 5% маржи, а 10% хождение рубля их убивает. Как можно контролировать издержки в таких условиях, как можно составлять инвестиционный план и развивать бизнес в такой волатильности и неопределенности?! Если в 2013 году у большинства средних российских компаний около 35-40% от операционной прибыли шло на проценты по долгам, то в 2015 при росте процентных ставок на фоне падения операционной прибыли, обслуживание долга может достигать 80%, что эквивалентно инвестиционному коллапсу, параличу. Нет ни денег, ни возможности производить инвестиции, да и перспектив никаких нет. Какой смысл работать на проценты? Добавить к этому валютные издержки, и мы получим обрушение инвестиционной активности компаний в 2015 году примерно также, как в 1998. Это, когда каждый день на счету. Чтобы внедрить производственные мощности (не самые крупные) необходимо минимум 2.5 года. Составление инвестиционного проекта, написание технической документации, поиск места под строительство завода, юридические процедуры, поиск подрядчиков (минимум пол года); строительство завода (1.5 года); отладка, калибровка оборудования, оптимизация производственного процесса, поиск и обучение рабочих, ввод в эксплуатацию (не менее 6 месяцев). Когда весь мир в условиях кризиса смягчает денежно-кредитную политику, то ЦБ ее ужесточает. В иерархии приоритетов у ЦБ экономический рост России вообще не стоит. Даже, если они повысят ставку до 30%, это вообще никак не отразится на разгоне инфляции, которая в нынешних обстоятельствах зависит не от макроструктурных внутренних факторов, а от внешних условий и курса рубля. А курс рубля к процентным ставкам либо нейтрален, либо наоборот – падает (рубль) тем сильнее, чем выше задирают ставки. ЦБ потерял контроль над всеми происходящими процессами в финансовой системе России. Это полное идеологическое банкротство. Они провали все, за что брались. Все их теории оказались ущербными, все их прогнозы лживыми и ошибочными, а действия деструктивные и губительные. Они не готовы не только отражать внешние атаки (а внешняя атака на рубль очевидна), но и даже с внутренними участниками разбираться. ЦБ в принципе потерял способность управлять психологией толпы, инвесторов, участников рынка. Хотя управление психологией и поддержания доверия к нац.валюте и нац.банковской системе – это едва не самые важные функции ЦБ. Запоздалые, неадекватные решения, нулевое воздействие на участников, неадекватное восприятие реальности, убийственная политика повышения ставок и как итог тотальная потеря доверия к ЦБ. Еще немного и начнутся неуправляемые необратимые последствия по причине массовой потери доверия к национальной валюте, т.е. массовое бегство из рубля и каскадное банкротство после массированных маржинколлов. Катастрофа не только в падении рубля, а в том, что ЦБ не контролирует ситуацию, имея несравнимо более лучшие входные параметры, чем на Украине.  Происки врагов (США) в виде целенаправленной атаки на рубль не могут быть оправданием падения рубля, тк. задачей ЦБ является как раз держать оборону и недопускать внешние и внутренние атаки на фин.систему России. Падение нефти не может быть оправданием падения нац.валюты, т.к. в других странах (крупнейшие экспортеры нефти) даже близкого падения нац.валюты нет. Ухудшение макроэкономических и финансовых перспектив России тоже не оправдание падения нац.валюты, а следствие валютной паники и политики ЦБ, который в условиях закрытия международных рынков капитала не создал инфраструктуру и инструменты мягкого рефинансирования долгов и не создал эффективную линию обороны для нейтрализации спекулятивной вахканалии на валютном рынке.  Учитывая провал по всем фронтам, какие могут быть сценарии развития событий? Руководство Цб собирает экстренное заседание, на котором говорит, что мы потеряли контроль над ситуацией, далее просит прощение, раскаивается и доблестно застреливается (в знак солидарности в полном составе). Рынок воспримет это положительно, т.к. это будет сигналом, что ЦБ осознал свои ошибки и будет надежда на исправление ситуации. Застрелившись, руководство ЦБ вместе Набиулиной дадут рынку надежду )) Руководство ЦБ тихо мирно складывает себя полномочия и уходит. Косвенное признание полного провала, но трусливая политика может быть неверно трактована, что не позволит вернуть доверие к ЦБ в полной мере. Руководство ЦБ продолжает разрушать фин.систему до приезда ударной группы. Далее наручники, арест. Руководство продолжит свою деструктивную политику, но без ареста. Система погружается в ад. Руководство исправляется, радикально меняет свою политику, очищает систему от кротов, предателей, подонков, отвязывается от ФРС США и далее по списку. Система стабилизуется, доверие возвращается, рынок растет, рубль укрепляется, экономика возвращает себе утраченные позиции. Это маловероятно.  View Poll: Действия руководства ЦБ View Poll: Повышение ставки до 17% поможет рублю и фин.системе России? Знаете, почему повышение ставок может не помочь? Т.к. в ЦБ сидят дураки, то не учли следующее. В ОФЗ сидит около 25-30% иностранных инвесторов. Повышение ставок приведет к коллапсу рынка ОФЗ и те начнут выходить. Продавать рублевые ОФЗ и скупать доллары. Чисто принудительно, по маржин коллам. Даже самые пророссийско-настроенные иностранные инвесторы вынуждены будут уйти прочь из ОФЗ. То, что допустимо на рынке акций (просадки) убивает на рынке облигаций, риск менеджмент там более жесткий, а запас прочности ниже. Какие же дураки в ЦБ, господи... 

19 ноября 2014, 16:24

рубль: "я такой не один"

не одни мы такие. ранее писал про то, как в 2011-м "разъехались" EM и DM. аналогичные движения начались и в валютах - смотрим график, где показана динамика валют знаменитой пятерки - "fragile five" (индонезия, индия, турция, юж.африка, бразилия) + российского рубля против доллара. "Fragile five" объединяют "двойные дефициты" (по счету текущих операций и бюджету)+ высокая инфляция. В отличии от них Россия пока имеет двойной профицит, но высокую инфляцию + кучу специфических факторов. Сегодня валютный курс - ключевой элемент в исправлении накопленных дисбалансов. В результате видим фронтальное падение валют EM против USD с 2011.источник графика: Bloomberg

13 октября 2014, 23:03

"Euroglut" или важнейший график десятилетия

На днях DB опубликовал очень интересный ресеч на тему глобальных дисбалансов. Огромный избыток сбережений в Европе станет основным драйвером глобальных трендов в обозримом будущем. Европа станет крупнейшим экспортером капитала в 21-м столетии.Текущим трендам в экономике Европы DB дал звучное название - "Euroglut", или "европейское перенасыщение". Сегодня экономика региона оперирует в режиме высокой безработицы вкупе с рекордным профицитом по счету текущих операций. Т.е. речь идет о проблеме избытка сбережений относительно инвестиционных возможностей.Ежегодный профицит по счету текущих операций Европы может составить порядка $400 млрд., что превысит аналогичный показатель по Китаю в начале 2000-х годов! И, если тенденции сохранятся, то это будет крупнейшим профицитом в истории глобальной экономики. А это имеет очень большое значение, в том числе и для финансовых рынков.Получается, что превалирующие сегодня два взгляда на глобальную ситуацию - "secular stagnation" и "normalization" - не полностью ее описывают и характеризуют. Напомню, что подход "secular stagnation" (долговременная стагнация) подразумевает длительное время низких темпов экономического роста при стабильно низких % ставках. Согласно второму подходу "нормализация" уже не за горами - экономический рост вскоре возобновится, в частности в США, и монетарная политика неизбежно нормализуется - ЦБ выйдут из "ловушки ликвидности", свернут программы выкупа активов и т.д. Но это неполная картина. "Euroglut" станет основным драйвером глобальных трендов. Несмотря на некоторую схожесть с "secular stagnation", конечные цены на активы при "Euroglut" будут совсем иными.Профицит по счету текущих операций с одной стороны предполагает оттоки капитала с другой стороны. Это закон экономики. Идея такова, что в ближайшие годы, по мнению DB, положат начало крупным покупкам  европейцами иностранных активов. В этом процессе критическую роль сыграет ЕЦБ, который в текущей среде низкой инфляции и делевериджа, будет вынужден запустить полномасштабную программу выкупа активов и тем самым защищать свой мандат. А загнав реальные процентные ставки в отрицительную область,  создав внутренний "дефицит активов", европейский регулятор заставит капиталы искать высокие доходности за пределами Европы (пподобную политику cо стороны ФРС называли "финансовыми репрессиями'', когда инвесторов заставляли "рисковать" - выходить из низкодоходных бондов в акции).DB предполагает, что избыточные резервы европейских банков на счетах ЕЦБ (после запуска QE) составят 0,5-1 трлн. евро, за которые банкам придется "доплачивать" 20 б.п. . Напомню, что депозитную ставку ЕЦБ пару месяцев назад увел в отрицательную область, пытаясь заставить банки направлять средства на кредитование экономики. Ха-ха. Итак, околонулевая или отрицательная yield в Европе приведет, по мнению DB, к значительному влиянию на активы:1. Ослабление валюты. Рост акций, инструментов fixed income, увеличение оттоков прямых инстранных инвестиций, будет оказывать понижательное давление на евро. Прогноз Deutsche Bank на конец 2017 года - 95 центов (сегодня EURUSD - 1,27).2. Очень плоские кривые доходностей. При рекордно высоком спрэде доходностей облигаций, долговые бумаги США станут основными активами, которые будут пользоваться спросом у европейцев. Американская "secular stagnation" предполагает, что  низкие % ставки Феда будут давить на дальний конец кривой доходности. "Euroglut" же предполагает то, что нейтральные ставки Феда не имеют значения. В случае большого спроса на долгосрочные трежеря, доходность 10-леток будет находиться ниже ставки. Это уже случалось в 2000-х - так называемый "bond conundrum" (название дал Алан Гринспен), когда в 2004-2005 годах долгосрочные ставки оставалисть на низком уровне, несмотря на улучшающуюся макроэкономическую ситуацию и растущие краткосрочные процентные ставки. К примеру, в США, ставка по федфондам стабально росла с 1% в июле 2004 года до 4,2% в декабре 2005 года, при этом доходность 10-летних трежериз упала за этот период с 4,7% до 4,5%. Высока вероятность повторения такого явления в силу значительных глобальных дисбалансов.3. Сильные Emerging Markets выживут. Глобальный финансовый кризис привел к ротации профицита счета текущих операций от EM к Европе. Имея "двойные дефициты" (по счету текущих операций и бюджету), многие экономики EM (в отличие от России!) сегодня подвержены серьезным рискам. В условиях "двойного дефицита", дыры в бюджете закрываются выпуском долга, номинированного в иностранной валюте - преимущественно в USD. Начало новой фазы роста USD с 2011 года сильно бьет по экономикам, зависящим от внешнего фондирования. Тем не менее, сегодня сумма профицитов счетов текущих операций стран в абсолюте больше, чем в 2008 году, так что в мире есть большое количество капитала. DB предполагает, что часть европейского профицита current account уйдет в качественные активы EM. Здесь важно отметить, что Европа исторические всегда много инвестировала в Россию (и ранее в СССР). Интересно, как ситуация будет развиваться в свете последних событий? Забудутся ли санкции, будет ли налажен диалог, пойдет ли европейский "профицит" в выскокодоходные российские активы?Итак, "secular stagnation" и "normalization" пытаются описать будущую динамику экономического роста, но не учитывают глобальные дисбалансы. А они являются наиважнейшей чертой современной финансовой системы. Европа - это новый Китай, и через высокий спрос на зарубежные активы, она будет играть доминирующую роль в формировании цен на активы по всему миру в течение декады.По материалам Deutsche Bank.P.S. про то, как рост счета текущих операций еврозоны стал одной из причин завершения долгового кризиса периферии писал здесь.

13 августа 2014, 13:50

Японский провал

Столько воодушевления было с новым премьер министром Японии, что даже новый слоган придумали «абэномика спасет Японию!» Ходили дегенды, что Синдзо Абэ первый министр за 20 лет, который вытянет Японию из рецессии. Тут вам и японский QE, увеличение денежной базы в несколько раз, налогово-бюджетная реформа, рекордное за 25 лет ускорение инфляции. Казалось бы – все составляющие, чтобы произошло чудо. Но чудо, как известно не произошло. Сегодня вышли данные по ВВП Японии за 2 квартал. Реальные потребительские расходы рухнули на 5% к прошлому кварталу с учетом сезонного сглаживания. Это самое значительное сокращение потреб.расходов за всю историю ведения статистики ВВП Японии.  Перед этим они выросли на 2% (кв к кв), но причиной роста был потребительский ажиотаж из-за роста налога с продаж с апреля 2014. Люди затаривались хламом, опасаясь роста цен с апреля. Но падение продаж во 2 квартале столь драматическое, что нивелировался рост расходов за последние 2.5 года. Текущий уровень расходов находится где-то на уровне конца 2011. Если считать год к году, то падение потреб.расходов самое сильное с кризиса 2009 (на 2.3%).  Реальный ВВП уходит в ноль после роста на 2.5%. За последний квартал ВВП Японии сократился на 1.7% (это самое мощное падение с 1 квартала 2011, когда японский потоп случился) Никакого профита от ослабления иены получить не удалось.  Сальдо торгового баланса отрицательное, хотя в былые времена преимущество Японии являлась именно ориентация на экспорт. По этой причине им тогда удалось накопить столь значительные финансовые активы, в том числе ЗВР. Хотя сейчас экспорт немного вырос, но проблема в том, что импорт вырос значительно сильнее из-за роста цен на комодитиз в иенах. Счет текущий операций опускается в ноль (сальдо торгового баланса + чистый баланс доходов от активов + текущие трансферты), хотя в лучшие годы счет текущий операций составлял до 25 трлн иен в год.  Не смотря на мне все эти налогово-бюджетные маневры, как то значительно сократить дефицит гос.бюджета не удалось. Сейчас около 8-8.5% от номинального ВВП.  Закладки новых домов снижаются пол года, регистрация новых авто в годовом выражении перестали увеличиваться в марте и тенденция к снижению с апреля.  Пром.производство снижается с января, годовые изменение пром.производства уходит в отрицательную зону.  А тем временем гос.облигации на балансе ЦБ Японии почти утроились с конца 2011, а объем инъекции ликвидности в банковскую систему удвоился за это время до 250 трлн иен.  Инфляция растет рекордными темпами.  Вот и получается. Монетарное безумие, разгон инфляции, сокращение пром.производства, рекордное снижение потреб.расходов и снижение ВВП. Вот такой он, Синдзо Абэ. Провал? Да, конечно. Еще добавлю, что если инфляция продержится на таких уровнях длительный периодл, то денежный и облигационный рынки вынуждены будут отвечать, иначе это похоронит финансовую систему (т.к. банкам придется работать в убыток), но рост ставок похоронит долговой рынок, т.к. учитывая объем долга даже 1 п.п. роста ставок может быть губительным.

23 апреля 2014, 15:42

Хотелки Евсея Гурвича

В океане низкопробных экономических комментариев Евсей Гурвич был островком надежности. Он положительно выделялся аккуратностью с цифрами, вниманием к экономической литературе и здравым смыслом. К сожалению, его свежая заметка "Пушки или масло: выбор между вооружением и потреблением" смешивает в одну кучу критику российской экономической политики после 2008 года с западным пониманием текущих украинских событий.  В результате получается странная формулировка росийского выбора. Похоже, что Гурвич предлагает отыграть назад события в Крыму, попросить у всего мира прощения за эксцентричное поведение и надеяться на приглашение вернуться в "большую восьмерку". Сам призыв трезво смотреть на последствия украинского кризиса для экономики России очень правильный.  Но разбег был на рубль, а удар на копейку. Заметка построена на спорных предположениях Гурвича о геополитических амбициях России, планах российской власти в восточной Украине у Приднестровье и будущем участии в гонке вооружений а ля СССР.  Гурвич видит Россию изолированной от всего цивилизованного мира: "Теперь Россия будет восприниматься как эксцентричный игрок-одиночка, играющий по собственным, одному ему известным правилам и способный на любые сюрпризы. Подобные страны, как правило, не отличаются экономическими достижениями."  Экономист забывает о том, что страны БРИКС, например, при голосовании в ООН воздержались от осуждения действий России в Крыму.  Вопрос об изоляции остается открытым и зависит от дальнейших действий России, США  и ЕС. У Гурвича в заметке получается, что присоединение Крыма, как и потенциальное вторжение на востоке Украины или в Приднестровье, являются продолжением российской социально-экономической политики в последние годы, то есть увеличения расходов на силовые структуры в ущерб другим госрасходам. Надо было добавить возможную оккупацию Финляндии, чтобы эта точка зрения была совсем уж понятной. Гурвич странным образом игнорирует всем очевидный негативный эффект от уже введенных санкций США, относя весь негатив на "кризис доверия" инвесторов. Лишь походя он отмечает потенциальный ущерб от угрозы дополнительных санкций, которые, кстати, США могут ввести и не имея на то оснований. Ухудшение доступа российских компаний к иностранному капиталу и нервозность инвесторов почему-то приписываются только непредсказуемости действий России, а не непредсказуемости действий США. Гурвич утверждает, что его недавние оценки потенциального роста ВВП в России были около 2% в год. Но осенняя заметка (и научная статья) с Прилепским, на которую он ссылается, была привязана к балансу по счету текущих операций, к их осеннему призыву поддерживать профицит СТО России на уровне 3-6% ВВП ежегодно. То есть авторы там призывали к оттокам капитала около 60-120 млрд. долларов в год. Незадолго до этого Гурвич сам рассказывал о своем другом базовом сценарии российского роста около 3% (при этом рост 4,4% назывался позитивным прогнозом со структурными реформами, а 2% у него было в большом негативе). Кардинально менять свою позицию, объясняя это туманными долгосрочными прогнозами цены нефти как-то не солидно. Из сборной солянки разных факторов у Гурвича получился прогноз еще хуже. Эксперт напугал читатетелей застойным долгосрочным российским ростом около 1% в год! Экономика России сожмется до размеров Аргентины (40 миллионов человек), Венезуэлы (30 миллионов) или Турции :) "Устраивает ли нас такая роль, отвечает ли она нашим амбициям?" - вопрошает ученый уже в полном бреду. Незачем было смешивать прогноз цен на нефть с пока еще не очевидными долгосрочными эффектами санкций США, да еще добавлять в этот суп ужасы от увеличения госрасходов на оборону.  Об эффекте расходов бюджета на оборону написано много научных статей. В более свежих исследованиях в долгосрочном плане от них на самом деле нащупан небольшой негативный эффект, раньше его вообще не находили. Но есть исследования, которые указывают на положительный эффект увеличения военных расходов, если они вызваны угрозой безопасности страны. Чтобы у читателей не оставалось сомнений о группе парий, в которой Гурвич видит Россию в ближайшие годы, автор поясняет: "Если не брать крайний случай — Северную Корею, то в основном эта компания состоит из нефтедобывающих стран, а наиболее яркие ее представители — Венесуэла и Иран. Основным содержанием 14 лет, в течение которых Уго Чавес возглавлял Венесуэлу (1999-2012), были яркие политические выступления против доминирования США в Латинской Америке, обеспечивавшие ему высокую поддержку своего электората и популярность среди других развивающихся стран. При этом за годы правления Чавеса объем ВВП на душу вырос лишь на 14% (несмотря на семикратный (!) рост цен на нефть), т. е. душевой рост экономики составлял 1% в год."  Интересно было бы узнать, как Гурвич объясняет еще более низкие темпы роста ВВП на душу в Мексике за тот же самый период (0,9% в год в течение 1999-2012 гг)? У Мексики тоже бюджет подсел на нефтяную иглу. Но вдобавок к этим доходам Мексика является лучшим другом США, гоняется за своими наркодилерами по международным правилам и живет в зоне свободной торговли с США и Канадой...Любой студент самого захудалого факультата экономики в Латинской Америке знает, что достижения Чавеса совсем не сводились к антиамериканизму.  Основным содержанием его политики была не критика США, а социально-экономические результаты правления. Достаточно беглого взгляда на несколько картинок, чтобы получить хотя бы поверхностное представление о сути правления Чавеса в Венесуэле. Без этих ощутимых и понятных людям результатов в области образования и здравохранения миллионов людей народ Венесуэлы не избрал бы Чавеса своим президентом много раз. И тем более не избрал бы уже совсем больного человека в 2013 году.  Это простая экономика. Упрекая Венесуэлу за низкие темпы роста, Евсей Гурвич мог бы не полениться и узнать, что в стране было до Чавеса, почему в Венесуэле был большой экономический спад в 1999 году, кто в стране контролировал нефтяную компанию PDVSA до 2003 года, и почему там произошел огромный экономический спад в 2002-2003 гг.  В отличие от Венесуэлы, экономические проблемы Ирана во многом были вызваны санкциями США, хотя ущерб от них тоже был усилен некоторыми ошибками правительства в экономической политике.  Наличие санкций не остановило экономическое развитие в Иране. В любом случае сравнение российских руководителей с деятелями, угрожающими разбомбить Израиль, или России с Северной Кореей тоже требует недюжинной фантазии. Из заметки понятно, что Евсей Гурвич запутался в геополитике. Да, не надо нам становится Северной Кореей или Ираном, не надо брать курс на изоляцию или восстановление советской экономики. Но пока еще такие перспективы российского развития остаются преметом ненаучных фантазий. Гурвич ошибается, недооценивая негативную роль санкций США. Он не знает о причинах популярности Чавеса в Латинской Америке, хотя сам по сути призывает к чавесовским приоритетам в социально-экономической политике :)  Он стал бы просто революционером, добавив к увеличению социальных расходов пожелание перехода к прогрессивному налогообложению и призыв к более быстрому увеличению налогов на собственность. Но Евсей Гурвич прав в том, что в посткризисные годы российская экономическая политика оставляет желать лучшего. Нет у правительства никакого "экономического курса", нет единого подхода к реформам, есть только набор размытых развилок. Об этом свидетельствуют сохраняющиеся глубокие противоречия в понимании "экономического курса" в МЭР, с одной стороны, и в Минфине, с другой стороны.  Лидеры экономических министерств публично спорят друг с другом :) Этот "экономический курс", которого просто-напросто нет, надо было давно поменять, и его тем более надо поменять в свете украинского кризиса.  Геополитика здесь не помеха, она даже должна бы ускорить изменения. Глупо тешить себя надеждами, что все само рассосется, и оставлять экономику слабой перед лицом внешней угрозы. К сожалению, премьер Медведев объяснил Думе и всем россиянам, что правительство пока так не думает.  Но ведь о чем-то оно думает, что-то обсуждает, зачем-то сидит на заседаниях у Путина опальный Алексей Кудрин...

21 апреля 2014, 08:02

Последствия девальвации тенге для энергетического сектора Казахстана

25 Февраля, 2014 Основным источником поступлений в бюджет Казахстана являются доходы от экспорта углеводородов и других сырьевых товаров. В 2013 году профицит счета текущих операций страны составил 3,1% от ВВП, при этом доходы от экспорта нефти составляли 57% от общего объема экспортных доходов. Тем не менее, доходы от экспорта углеводородов сокращались ввиду стабилизации мировых цен на нефть в 2012 и 2013 годах. Согласно ожиданиям, цены на нефть будут вновь расти только во второй половине 2014 года. При этом импорт неуклонно увеличивался на протяжении последних нескольких лет (см. «Валютный баланс и валютные резервы Казахстана»). Отток капитала с развивающихся рынков также был одним из факторов, который привел к девальвации. Возрастающее давление на тенге означало, что центральных банк Казахстана (НБК) был вынужден использовать валютные резервы для поддержания рынка, который в результате сократился с $29,3 млрд в 2011 году до $24,5 млрд к концу 2013 года, с соответствующим снижением коэффициента покрытия импорта с 6,6 месяцев до 4,3 месяца соответственно. Ослабление российского рубля по отношению к доллару в январе 2014 года стало еще одним важным фактором девальвации. Так как Казахстан является членом Таможенного союза с Россией и Беларусью, казахстанские производители стремятся нарастить объемы экспорта на рынки стран-партнеров. Ослабление рубля в свою очередь привело к удорожанию казахстанских товаров и, следовательно, сделало их менее конкурентоспособными. Доходы от нефтегазового сектора увеличились почти в три раза с 2009 года, до $71 млрд в начале 2014 года, однако они не предназначены для достижения монетарных целей, скорее, они обеспечивают защиту государственного бюджета в случае значительного экономического кризиса....     http://www.ngv.ru/ir/posledstviya-devalvatsii-tenge-dlya-energeticheskogo-sektora-kazakhstana/

11 апреля 2014, 19:23

Проект "Еврозона" или основы 4-го Рейха.

Проекту «Еврозона» 15 лет, но что за это время удалось добиться? Тема достаточно обширная, поэтому пока остановиться можно на торговых диспропорциях. С момента образования Еврозоны доля экспорта Германии от внутреннего рынка (гос.потребление + личные расходы населения + инвестиции) выросла в ДВА раза с 27% до 55%.  По многим оценкам можно считать, что чуть более трети от всей экономики Германии и рабочей силы работает на внешний мир. В Германии занято чуть более 40 млн человек, из них 13-15 млн непосредственно (напрямую) связаны с исполнением заказов для внешнего мира. Для оценки эффекта, так называемой интеграции, имеет смысл сравнить с другими крупнейшими странами Еврозоны. В плане внешней торговли адаптироваться под формат Еврозоны удалось только Германии. Тогда как доля экспорта от внутреннего рынка для Франции, Италии и Испании не менялась с момента образования Еврозоны до кризиса 2009. Еще любопытный факт. После согласования всех торговых и юридический процедур (полноценной интеграции евро) в 2002 экспорт в страны Еврозоны со стороны Германии взлетел более, чем в 2.5 раза с 230 млрд долл до 630 млрд к июню 2008. Общий экспорт Германии огромен - более 1 трлн евро (1.35 трлн долл)  Но и торговля с другими странами тоже росла. Рецидив кризиса в 2011 привел к серьезному падению торговли в Еврозоне, но своевременная ориентация на азиатский регион и Россию смогли вытянуть внешнюю торговлю Германии. С 2003 по 2007 происходила исключительная агрессивная накачка кредитами всех, от населения до государства, особенно это заметно на странах ПИГС.  Объем кредитов для Испании всего за 4 года до кризиса 2008 вырос в 3 раза, для Италии и Португалии в 1.5 раза, для Греции в два раза. Сейчас происходит затяжной делевередж и банкротство заемщиков, как среди населения, так и среди компаний. Все это стало возможным благодаря открытию рынка капитала после внедрения Еврозоны. Банки и государство Португалии, Греции и Испании имели крайне ограниченный доступ на рынок до внедрения евро и фондировались по очень высоким ставкам. Проект «Еврозона» открыл клапана для всех категорий заемщиков. Ниже сравнение среднесрочных ставок на гос.облигации, где видно, что в период с 2002 по 2007 ставки были прижаты к бенчмарку - Германии. Кредиты вели походим образом.  Банки могли фондироваться по низким ставкам и давать кредиты компаниям и населению существенно дешевле, чем до эпохи евро, а государство занимало по ставкам, близким к ставкам в Германии. Все изменилось в кризис 2008, но об этом потом. Так вот. В период с 2003-2007 сверхмощная долговая накачка всех категорий заемщиков привела к тому, что страны ПИГС (да и не только они), уходили в огромный дефицит торгового баланса и дефицит по счету текущих операций (торговый баланс + баланс доходов + чистые трансферты). Сравнение счета текущих операций для более мелких стран Еврозоны.  И для более крупных.  Обратите внимание на огромные, я бы сказал чудовищные дефициты для Греции (15%), Португалии (13%), Испании (более 10%) в 2006-2007. Другими словами, потребляли значительно больше, чем могли произвести и заработать. Именно в этих странах кризис был наиболее глубоким и экономические потрясения стали обширны и сокрушительны. Сейчас происходит корректировка балансов. Многие страны выходят в профицит торгового баланса и по счету текущих операций во многом за счет сильного сокращения импорта, а не наращивания экспорта. Все эти дефицит не могли не привести к дисбалансам, что видно по текущий момент, когда страны ПИГС лежат в руинах и ситуация продолжает ухудшаться.. Резкий рост уровня жизни в странах ПИГС до 2008 года связан преимущественно с действиями Германии по лоббированию свободной торговли и созданию условий по сверхдешевому фондированию, которые не перекрывали рыночных рисков. Потребляй сейчас - плати потом. Чего уж там говорить, когда облигации Греции в 2006 торговались также дорого, как облигации Германии? Все это провоцировало не только накопление избыточных финансовых дисбалансов вследствие недооценки рыночных рисков (надувание пузырей на рынке акций и облигаций), но и тотальной перекредитованности населения, компаний и государства - за что и приходится расплачиваться по сей день. Проект Еврозона это  Открытый рынок капитала, единые расчетно-клиринговые центры, единая платежная система. Возможность привлечения широкого круга инвесторов под формальные гарантии остова блока, т.е. Германии, тогда как без ядра масштабное привлечение денег может быть затруднено. Централизованное фондирование и денежно-кредитная политика Общая недооценка рисков, когда неплатежеспособные страны имеют возможность занимать дешевле, чем на то позволяют их экономико-финансовые кондиции Свободная торговля Свободное перемещение Стандартизованная юридическая база, сертификаты, лицензии и прочее  Но учитывая все это, условия были, по сути, созданы под Германию, когда свободная торговля и открытый рынок позволили навесить долги на периферию и наиболее слабые страны, увеличив экспорт Германии почти в 2.5 раза. При этом, не опасаясь протекционизма и каких либо других ограничений на торговлю. Страны Еврозоны потеряли способность проводить собственную политику, как экономическую, так и денежно-кредитную, в том числе управляя валютным курсом. По большинству опросов в странах ПИГС, более 70% не видят ничего положительного в продолжение нахождения в Еврозоне, т.е. идеология валютного блока рушится. В принципе, все, что удалось добиться – это исключительно высокой перекредитованности государства, компаний и населения, деградирующей промышленности, огромной бюрократии, потери суверенитета в определении собственного вектора развития и независимой политики. Добавить к этому повышение налогов с целью борьбы с дефицитом бюджета, рекордной безработицы, паралич фискальных органов из-за долгового обременения на фоне роста соц.обязательств. Уровень жизни по паритету покупательской способности для более, чем половины населения Еврозоны (за исключением Германии) ХУЖЕ, чем был в 1999 году - до внедрения евро! Абсолютно все действий и решения ЕС и ЕЦБ проходят с непосредственным согласованием Германии, начиная от рабочих процессов по формату поставок товаров до определения денежно-кредитной политики. В этом аспекте можно считать, что проект Еврозоны создавался прежде всего в интересах Германии для расширения рынков сбыта и упрощения торговли, но если у одних прибыло, то у других убыло. Историческая ориентированность Германии на экспорт и исключительно развитая промышленность позволила им относительно легко пережить кризис, укрепив свои позиции, но даже они в стагнации. Все остальные погружаются в бездну. В принципе, Германии удалось сделать то, что не смогли сделать в 40-х, Только тогда было силовое принуждение военным путем через насилие. Теперь экономическое принуждение. Но проект "Единая Европа" под название "Еврозона" фактически целиком и полностью контролируется Германией в ущерб других стран блока.

08 апреля 2014, 18:26

ЦБ: профицит счета текущих операций вырос на 13,6%

Положительное сальдо счета текущих операций РФ в первом квартале 2014 года увеличилось на 13,6% в годовом выражении, до $27,6 млрд. Об этом говорится в оценке платежного баланса РФ, опубликованной на сайте Банка России. Отрицательное сальдо финансового счета (без резервных активов) РФ в январе-марте этого года выросло по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 3,9 раза - с $12,6 млрд до $48,6 млрд. Положительное сальдо внешней торговли РФ в первом квартале этого года увеличилось на 7,1% в годовом выражении и составило $51,4 млрд, Согласно предварительной оценке Банка России объем экспорта за отчетный период сократился на 1,8% в годовом исчислении и составил $122,9 млрд. Импорта снизился на 7,1% по сравнению с первым кварталом 2013 года , до $71,6 млрд.

28 марта 2014, 06:03

Экономика Украины

Цены на газ для Украины с 1 апреля повышаются на 200 долл до 480 долл. за тысячу куб.м. При оценочном объеме импорта в 40 млрд куб.м. в год выходит около 8 млрд долл. дополнительных расходов. Для оценки масштаба бедствия – Расходы правительства Украины составляют 403 млрд гривен, консолидированные около 500-510 млрд гривен в год, но это за 2013. В 2014 будет, конечно меньше. По курсу 2013 – 64 млрд долл. ВВП Украины – 1.45 трлн гривен или $ 182 млрд по среднему курсу за 2013 год. Учитывая масштабную девальвацию гривны, гос.расходы в 2014 будут ниже $ 45 млрд, а ВВП около 135-140 млрд в лучшем случае.  Т.е. дополнительные расходы на газ – это 16-20% от гос.расходов и 5-7% от ВВП. МВФ собирается предоставить 14-16 млрд, ЕС не более 15 млрд, США расщедрится аж на 1 млрд, Всемирный Банк в лучшем случае 3 млрд. В совокупности 30-35 млрд, но не за один год (а на 2-4 года) и далеко не вся помощь в виде денег. Могут быть:  Торговые преференции на сопоставимую сумму Гарантии по действующим кредитам и прочим долгам Софинансирование определенных инвестиционных проектов.  Чистая помощь за 2014 (первоначальные транши) в виде денег максимум 7-8 млрд, где от МВФ 4 млрд, от ЕС 3 млрд, от США всего 1 млрд. Абсолютно вся помощь пойдет прямиком на счета Газпрома в оплату за подорожавший газ, как раз на 8 млрд! )) Но помощь - это громко сказано, т.к. Украине придется нагнуться перед США и ЕС по полной программе. Пока еще не все согласовано, но что стоит ожидать? :  1. Рост тарифов на электричество, топливо и газ для населения и промышленности не менее, чем на 50%, но потом еще столько же, т.е. за 2 года для населения расходы на ЖКХ вырастут скорее всего в 2 и более раза. Текущие расходы на ЖКХ (электричество, энергия, вода, мусор и прочее) около 100 гривен на каждые 10 метров площади. Например, квартира в 50 кв.м обходится около 500 гривен при экономном использовании ресурсов. К концу 2014 расходы на ЖКХ будут примерно 750 гривен для 50 метровой квартиры, в 2015 под 1000. 2. По всей видимости, предстоит сокращение номинальных пенсий и пособий. По опыту Греции пенсии сокращались где-то на 15-20%. На Украине может быть еще хуже, т.к. сильно возросли издержки на газ, при этом по требованиям МВФ необходимо сократить гос.расходы на 8-10%. Учитывая, девальвацию нац.валюты пенсионеры будут получать не более 70 долларов в месяц. Сейчас около 150. Скорее всего, отменят льготы для пенсионеров, поэтому в структуре расходов, ЖКХ будет составлять до 70%-80% от пенсии. 3. Прожиточный минимум и зарплаты будут заморожены. Кроме того, будет заморожена индексация зарплат для бюджетников. При этом, стоит ожидать, что не менее 10% бюджетников будут уволены с целью оптимизации затрат. 4. Налоговая база упадет. Как из-за масштабного кризиса в экономике, т.к. и по причине роста теневого сектора и проблемам в сборе налогов со многих восточных регионов. Поэтому дефицит бюджета будет высоким, не смотря на урезание расходов. Текущий дефицит 65 млрд гривен. Я оцениваю сокращение доходов не менее, чем на 20% в номинале в 2014 году. Если в 2013 доходы были 340 млрд, то в 2014 примерно 270 млрд, да и то, если повезет. Расходы тоже упадут, но меньше, в частности из-за энергетических издержек. Поэтому дефицит может не сократиться, а даже вырасти до 80 или даже 90 млрд млрд гривен. Очень-очень много. 5. Украине будет закрыт доступ на рынок капитала, так же, как был закрыт доступ Греции и Португалии. Поэтому финансировать дефицит смогут не на открытом рынке через эмиссию облигаций, а через кредитные линии от МВФ и ЕС. Денег от МВФ очевидно не хватит для финансирования дефицита. 6. Украине предстоит массовая приватизация гос.имущества, природных ресурсов в руки кредиторов из США и ЕС. Все наиболее лучшие предприятия будут под контролем США. 7. Внешний долг Украины – 37.5 млрд долларов, более 5 млрд придется гасить в этом году. Занять новые деньги не получится, дураков найти будет сложно в условиях преддефолтного состояния. Например, странам ПИГС это не удавалось в 2010-2013 годах. . Но будет риск того, что держатели долга не захотят рефинансировать и пролонгировать долг, а пожелают его погасить полностью. В этом случае Украине необходимо будет найти дополнительные 5-7 млрд долларов в этом году. 8. Платежный баланс крайне херовый. Дефицит по счету текущих операций составляет $16.3 млрд в год. Экспорт товаров и услуг – 85 млрд, импорт 101 млрд, баланс доходов минус 3 млрд, трансферы +2.1 млрд. В этом году импорт товаров просядет очень сильно из-за массового обнищания населения, но падение импорта товаров промышленного и потребительского назначения будет отчасти нивелировано ростом расходов на газ и нефть. Экспорт не вырастет, даже не смотря на девальвацию по причине нарушения логистических цепочек, деформации бизнес активности из-за гражданской войны и прочих факторов нестабильности. Счет текущих операций останется в дефиците на 16-18 млрд, даже учитывая потенциальный обвал импорта потребительских и промышленных товаров.  Наибольший удар будет по финансовому счету и в большей степени по линии валютных утечек и кредитов. Если по портфельным инвестициям из Украины выводить попросту нечего, а прямые инвестиции имеют некий лаг, связанный с бюрократическими процедурами согласования, то фактор рисков – это бегство капитала по валютным каналам. Из-за девальвации и политических рисков. Например, покупка валюты - это отток капитала.   Многие банки начнут закрывать лимиты на Украину, отзывать кредитные линии. Так что, если в 2013 году был +18.4 млрд по финансовому счету, то в этом может быть даже минус. Выходит так: минус 16-18 млрд по текущему счету минус 4-5 млрд по финансовому счету = под 20-23 млрд дефицита, который необходимо закрыть ЦБ Украины из ЗВР. Но отчасти отток капитала будет перебит инъекцией на 8 млрд кредитов от МВФ и ЕС. ЗВР на текущий момент (конец марта) меньше 15 млрд, поэтому этих денег не хватит , чтобы протянуть до конца года, т.к. необходимо еще погашать валютную задолженность. Вот и получается: Потенциальный рост безработицы до 15-25% с текущих 9% Падение ВВП на 25-30% в ближайшие 2-3 года. Хотя вполне допускаю, что экономика рухнет на 50% и более. Греция, например, рухнула почти на 35% от пиков. Девальвация гривны вплоть до 15-18 за доллар а перспективе 2-3 лет. В условиях экономического коллапса, 100% девальвация обычно дело. Было 8, станет 16 и более. Коллапс внутренней банковской системы, в том.числе из-за просрочек и списаний по кредитам, набегов на банки с целью снятия депозитов и прочее. Обнищание населения. Пенсий будет хватать ровно для того, чтобы платить за газ. На еду денег почти не останется. Банкротства компаний, банков. Угроза дефолта государства уже в 2014 году. Помощи от МВФ и ЕС будет недостаточно, т.к. все уйдет в оплату долгов и газа. В экономику почти ничего не поступит. Гражданская война. Рост бандитизма, анархия и произвол в стране. Полный паралич гос.органов, армии и МВД. Доминирование нацистов. Раздел Украины на две части по Днепру в 2015-2016 годах. Восточная часть Украины генерирует более 75% (!!) валового регионального продукта. Вопрос. Кому какая часть достанется? 

28 февраля 2014, 09:22

Уроки из истории спасения утопающих

Что касается финансовой помощи для Украины от стран ЕС или МВФ, то тут интересен опыт - как работают эти программы, сколько дают и на каких условиях? Если брать опыт Греции и компании, то это была настоящая трагикомедия. Проблемы в Греции начались в начале 2010, в острою фазу перешли к весне 2010. Еврочиновники работали в аварийном режиме, и лишь к маю 2010 удалось согласовать первый транш. Особая озабоченность чиновников поддерживалась не столько желанием помочь Греции, а лютой боязнью за европроект, которому на тот момент было чуть более 12 лет. Неконтролируемый дефолт Греции и выход из Еврозоны мог разрушить всю «евросказку» и серьезно пошатнуть почву под евро и ЕЦБ, т.к. потом за Грецией могли последовать другие, да и сам принцип консолидации стран мог быть нарушен. Были опасения за банковскую систему и цепную реакцию падения банков после дефолта стран ПИГС. Слишком уж много сил и ресурсов было положено на рождение Еврозоны - это не только политический проект, но прежде всего финансово-экономический. Да и дух с болью фин.кризиса 2009 были рядом. Поэтому Грецию спасали так активно. Каждодневная беготня Меркель и еврокомиссаров с подписыванием документов буквально на коленках была допустима в условиях спасения своих, но глупо надеяться, что также активно будут спасать чужих. Что касается помощи и условий. В Грецию залили совершенно немыслимые 210 млрд евро (!) - 120% от ВВП. Подробности и условия помощи на оф. сайте Еврокомиссии.  Дали в двух программах. Первая программа помощи работала с мая 2010 по декабрь 2011 в объеме 73 млрд евро, вторая программа с марта 2012 по декабрь 2013 в объеме 140 млрд от специально созданного фонда EFSF и МВФ. Условия предоставления помощи были очень жесткими. Помимо чисто экономических аспектов по таргетированию дефицита бюджета, понижения уровня пенсий, повышения налогов, снижения пособий и льгот (большинству чиновников откатили уровень зарплаты на середину 90-х) было еще вот что. Приватизация всех гос.активов Греции на 50 млрд евро и передача их под внешнее управление! Это гос.корпорации и компании, активы в которых имеет греческое правительство. А именно нефте-газовые компании, банки, крупнейшие порты (а Греция имеет стратегический выход в средиземноморье), аэропорты, военные базы, компании, занятые в производстве вооружения, ипотечные структуры, сельскохозяйственные компании, железнодорожные компании и терминалы, телекомы, почтовые службы. Т.е. все стратегические объекты, все ключевые гос.корпорации, все ключевые терминалы, вся инфраструктура.  Деньги в обмен на суверенитет! По делам давно минувших дней моя статья пару лет назад. Там у них был хитрый план. Сначала они вытеснили из греческих активов почти всех частных инвесторов, обвали греческие активы и начали цикл приватизации тогда, когда активы не стоят ничего. Оценка большей части шла по рыночной цене, т.е. почти по нулевой. Там в Греции правительство много раз меняли, но ничего не помогло. Свое, можно сказать, получили. Очевидно, что никто не даст такие деньги под «ничего». Закачали более 200 млрд, все отжали потом, все приватизировали, но что там с экономикой? Экономика Греции рухнула в реальном выражении почти на 30% (!) в настоящий момент от максимумов 2007. Расходы населения упали на 30%, инвестиции рухнули на 55% (более, чем в два раза)  И это после такой помощи и достаточно стерильных условий с точки зрения конъюнктуры при нахождении в еврозоне, а не где то там на задворках цивилизации?! Из тех, кто бывал в Греции в последние пару лет или живет там говорят, что за исключением фасада (небольших туристических кластеров) и развлекательных центров, Греция в руинах. Похожа на что-то среднее между недоразвитыми африканскими странами и нищими трущобами в Азии. Даже в Афинах любимым занятием местных жителей является ковыряние в помойках, а на окраинах – это как основная работа для них – поиск пропитания из подножного корма. Официальная безработица 29%, но в реальности больше, т.к. много людей просто было выкинуто из состава рабочей силы, т.к. долго не могли найти работу.  Оф.безработица среди молодежи 62%, среди тех, кому от 25 до 34 под 38%, но на самом деле под 50-55%, если туда записать тех, кто был выкинут из состава рабочей силы. Те, счастливчики, кто имеют работу? Таких 3.5 млн человек из более, чем 10.5 млн населения. Наименьший процент занятых среди стран еврозоны. Именно на занятость, а не на безработицу стоит смотреть - более объективный показатель сейчас. В последние 3 месяца кол-во занятых стало вновь сокращаться.  Но те, кто имеет работу соглашаются на меньшую зарплату, чем раньше. Даже номинальная зарплата снижается. Получают примерно 1500 евро в месяц (среднее значение по всем секторам и отраслям), хотя недавно получали под 1950. Они прекратили собирать статистику год назад, сейчас по всей видимости около 1350-1400 евро. Но если вычесть налоги и сборы будет меньше, значительно меньше, т.к. в последние 3 года правительство пыталось повысить налоги и сборы на все, что только могли. Поэтому на руки получают может 700-900 евро. Отрасли с низкой квалификацией – там уровень чистого оклада около 400-600 евро. Промышленность рухнула почти на 30%, розничные продажи в реальном выражении обвалились на 40% (!). Стоит отметить, что никакого намека на рост даже не наблюдается.  Жесткая посадка Греции продолжается. Деньги ушли в счет погашения старых долгов, рефинансирования долга и финансирования дефицита бюджета, т.к. Греции отрезан выход на рынок международного капитала. Кредитоваться могут от ЕК, ЕЦБ, МВФ. Греция такой экспериментальный кролик в рамках ЕС. Убить не жалко, но поиздеваться любопытно в научных целях. Честно слово, лучше бы отпустили ее в свободное плавание, чем кредиты на таких условиях. Что касается жесткой посадки экономики Украины? Обсуждение выдачи кредита начнется не ранее выборов на Украине (а это начало июня), да и то не факт, что выборы состоятся и все будет нормально. Но если все состоится и президент, Рада будут выбраны, то ход обсуждения по выдачи денег будет не слишком активным, т.к. Украина не Греция, чтобы Меркель в поте лица бегала по различным штабквартирам и консульствам. Так что процесс переговоров может растянуться надолго. Греции в аварийном режиме выдали через 4 месяца после начала проблем, но первые крупные деньги пошли только через пол года. Так что, если не будет особых преград и Украина согласится на приватизацию всех гос.активов и предприятий, плюс на повышение пенсионного возраста, сокращение пенсий, льгот, урезание гос.расходов и прочие атрибуты, то первые деньги могут выдать под конце 2014. Возможно некий промежуточный транш летом, который мало, что решит. Проблема в том, что Украина до конца года не доживет. Если обратиться к прошлому графику с платежным балансом, то мой прогноз был даже оптимистичным. Удержать в плюс баланс финансового счета невозможно (портфельные инвестиции + прямые инвестиции + прочие). В прочие включаются банковские, торговые кредиты, покупки, продажи валюты и многое другое. Портфельные инвестиции особо не просядут, т.к. там нечему проседать. На Украине фин.система отсутствует, как класс, а все, что было в виде иностранных инвестиций уже выведено. Если деньги уйдут, то около 2-3 млрд. Прямые инвестиции достаточно инертные и эффект революции будет в явном виде отражен лишь в 2015. Т.к. зачастую там всякие юридические обязательства, да и на согласование уходит много времени – тут не акции продать через терминал. Так что основной отток будет по линии прочих инвестиций, в большей степени за счет операций покупки валюты, которая отражается, как отток капитала + прочие сомнительные операции, связанные с бегством предпринимателей из Украины. Поэтому счет фин.операций может уйти в минус на 3-5 млрд или даже больше. Добавить к этому дефицит счета текущих операций под 15-20 млрд и выйдет, что ЗВР Украины растают не к концу 2014, а уже к выборам! Совершенно точно в ближайшие три месяца не будет никаких инвестиций на Украину со стороны иностранцев и при возможности максимально возможное бегство денег. Не только иностранцев, но и резидентов. Там Рада опять дурить начала и кто то сказал, что неплохо бы отдать олигархам революционный налог в 10% от доходов. Так что еще и олигархи смоются. Девальвация валюту увеличит спрос на валюту у компаний для хэджирования долга и у населения для сохранения сбережений. Поэтому отток денег будет сильным. Нац.банк Украины не устоит. Так что к июню могут всплыть брюхом. Россия тоже не даст денег, как минимум до июня. Но с таким подходом (намерением не платить по долгам) не уверен, что вообще хотя бы доллар дадим Украине. Вот такие дела. Если Греция упала 30-40% при помощи в 200 млрд, то у Украины может быть хуже. Во-первых военное положение, партизанские отряды, дух сеператизма, хулиганы и анархия, чего не был в таком виде представлено в Греции. Потом на Украине многие регионы могут отказаться перечислять налоги и сборы в центральное правительство, т.к. не признают его и попытаются отделиться от запада. Также на Украине сложно будет вернуть текущий счет в положительную область, Грецию неплохо вытянул туризм при сокращении импорта. На Украине импорт тоже упадет, но смогут ли нарастить экспорт? Сомнительно. Т.е. пока все идет к сокращению экономики в два раза в следующие 3-4 года и до 20-30% в ближайшие два года. Мягкий вариант оранжевой революции 2004 на Украине сейчас точно не проходит.